2015年4月10日
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医药行业
2015年4月报
行业策略报告
评级：推荐
干细胞未来前景广阔
重点推荐公司 评级
投资要点:
3月份大盘处于大幅上涨的行情中，所有的板块仍处于上涨状态中，而且涨幅都很大。
上涨板块中计算机板块于涨幅前列，大涨28.79%。其次是建筑装饰、商业贸易、休闲服务板块。在3月份大盘蓝筹股表现不佳，但中小盘个股表现比较活跃。医药行业在1、2月份较大幅度的上涨后，三月份出现加速上行，大涨18.75%。虽然医药行业整体的经济数据相对于历史而言，表现不佳，但是医药行业中医疗器械和医疗服务是未来投大家关注的焦点，表现也不错。
在医药子行业中，所有子行业均跑赢沪深300指数。其中医疗器械领涨，涨幅达27.99%，
而化学原料药业也表现不错，涨幅达21.99%。表现相对较差的医疗服务和医药商业板块。
个股上来看，涨幅靠前的有沃华医药、博腾股份、健康元、东富龙、楚天科技等。在这
些涨幅较大的个股中，沃华医药受到以资本公积金向全体股东每10股转增12股的利好影响，股价大涨98.78%，列涨幅榜第一位。同时，博腾股份购买资产的申请获得证
监会受理。股价大涨60.76%，列涨幅榜第二位。另外，健康元受到马化腾间接入股健康元的消息影响，股价大涨60.41%，列涨幅榜第三位。处于涨幅榜末端的是江中药业、华润万东、西藏药业。
从估值角度来看，由于目前处于上涨的阶段，市场上创业板的估值偏高，蓝筹股的估值
偏低。国防军工股的PE 比较高，其预测整体法为66倍，TTM 整体法的PE 为122倍，从排行来看，医药股的估值处于中游。医药板块涨幅较快，业绩有所下滑，所以估值有些偏高。其预测整体法的PE 为33.22倍,从TTM 角度上来说，医药板块的PE 水平在49.63倍，也是估值相对较高的板块，相对全部A 股溢价率超过100%。
近期，科技部发布《国家重点研发计划干细胞与转化医学重点专项实施方案》（征求意
见稿）。干细胞治疗被称作继药物治疗、手术治疗之后的有一场医疗革命，目前可治疗心血管性疾病、糖尿病、帕金森氏综合征、老年痴呆症、肝硬化、关节疾病、白血病、抗衰老等60多种疾病，各国纷纷将干细胞研究及应用列为国家重点发展的产业。目前，尽管中国在干细胞研究领域已经取得了长足的进步，获得了一批创新性研究成果，但中国的干细胞相关产业尚处于起步阶段，大多以细胞存储为主，临床应用涉足较少。相关公司包括中源协和、冠昊生物。
个股推荐： 4月份我们的医药组合为中源协和，冠昊生物，鱼跃医疗，和佳股份。
月度重点公司盈利预测（截止日：2015.3.31） 单位：元 重点公司
EPS （最新）
PE 收盘价
评级
2013A 2014E 2015E 2013A
2014E
2015E
中源协和 0.02 0.1 0.33 3302 660 200 66.03 增持 和佳股份 0.4 0.46 0.69 78 68 45 31.2 增持 鱼跃医疗 0.49 0.61 0.81 74 60 45 36.38 增持 冠昊生物
0.33 0.41 0.51 239 193 155 79 增持
中源协和 增持 冠昊生物 增持 鱼跃医疗 增持 和佳股份
增持
相对股价表现
近3个月 近6个月 近12个月 医药行业 34.96% 32% 58.24% 沪深300
11.28%
60.50%
85.80%
相关研究
《处方药政策放开有利于医药电商》2015.3.6
《关注医疗服务行业》2015.2.9 《关注医疗器械行业》2015.1.7
《关注将推出的《中医药法》利好的中药企业》2014.12.8
《医药电商未来前景广阔》2014.10.15
《维生素D3价格上涨给概念股带来投资机会》2014.9.4
傅 涛
S0120513080002 8621-68761616*8682 futao@https://www.doczj.com/doc/f03379691.html, 郑一宁
S0120512050001 8621-68761616*8519 zhengyn@https://www.doczj.com/doc/f03379691.html, 德邦证券股份有限公司
上海市福山路500号城建国际中心26楼 https://www.doczj.com/doc/f03379691.html,
目录
一、上月回顾和市场表现 (4)
二、本月投资策略和个股推荐 (7)
三、高管增减持情况——沃森生物减持较多 (8)
四、医药行业资讯概览 (9)
1. 利润总额增速有所下滑，毛利率表现平稳 (9)
2. 行业动态及政策发布 (12)
五、行业相关数据跟踪 (16)
1. 主要维生素价格走势 (16)
2. 抗生素原料药价格走势 (17)
3. 中药材价格走势 (19)
六、重点推荐行业和公司盈利预测 (21)
七、风险提示 (22)
图表目录
图 1：2015年3月申万一级行业涨跌幅 (4)
图 2：2015年3月申万医药子行业涨跌幅 (4)
图 3：医药板块PE（预测整体法，2015年） (5)
图 4：医药板块PE（TTM整体法） (5)
图 5：2005年至今医药板块相对市场估值溢价（市盈率，历史TTM，整体法） (6)
图 6：医药制造业经济运行数据 (9)
图 7：医药制造业单月经济运行数据 (10)
图 8：医药子行业单月收入增速 (11)
图 9：医药子行业单月利润增速 (11)
图 10：维生素A价格走势 (17)
图 11：维生素C价格走势 (17)
图 12：维生素E价格走势 (17)
图 13：7-ACA酶法价格走势 (18)
图 14：7-ADCA价格走势 (18)
图 15：头孢氨苄价格走势 (18)
图 16：中药材价格指数 (19)
图 17：三七价格走势 (20)
图 18：太子参价格走势 (20)
图 19：党参价格走势 (20)
图 20：丹参价格走势 (20)
图 21：红参价格走势 (20)
图 22：天麻价格走势 (20)
图 23：当归价格走势 (21)
图 24：金银花价格走势 (21)
表格 1：2015年3月医药行业个股涨跌幅排行榜 (5)
表格 2：医药子板块PE（时间截止2015/3/31除负值） (6)
表格 3：2015年3月高管增持情况 (8)
表格 4：2015年3月高管减持情况 (8)
表格 5:重点推荐公司盈利预测表 (21)
一、 上月回顾和市场表现
3月份大盘处于大幅上涨的行情中，所有的板块仍处于上涨状态中，而且涨幅都很大。上涨板块中计算机板块于涨幅前列，大涨28.79%。其次是建筑装饰、商业贸易、休闲服务板块。在3月份大盘蓝筹股表现不佳，但中小盘个股表现比较活跃。医药行业在1、2月份较大幅度的上涨后，三月份出现加速上行，大涨18.75%。虽然医药行业整体的经济数据相对于历史而言，表现不佳，但是医药行业中医疗器械和医疗服务是未来投大家关注的焦点，表现也不错。
在医药子行业中，所有子行业均跑赢沪深300指数。其中医疗器械领涨，涨幅达27.99%，而化学
原料药业也表现不错，涨幅达21.99%
。表现相对较差的医疗服务和医药商业板块。
图 1：2015年3月申万一级行业涨跌幅
图 2：2015年3月申万医药子行业涨跌幅
资料来源：wind ，德邦证券研究所 截止日：2015.3.31
资料来源：wind ，德邦证券研究所 截止日：2015.3.31
个股上来看，涨幅靠前的有沃华医药、博腾股份、健康元、东富龙、楚天科技等。在这些涨幅较大的个股中，沃华医药受到以资本公积金向全体股东每10股转增12股的利好影响，股价大涨98.78%，列涨
幅榜第一位。同时，博腾股份购买资产的申请获得证监会受理。股价大涨60.76%，列涨幅榜第二位。另
外，健康元受到马化腾间接入股健康元的消息影响，股价大涨60.41%，列涨幅榜第三位。处于涨幅榜末
端的是江中药业、华润万东、西藏药业。
表格 1：2015年3月医药行业个股涨跌幅排行榜
资料来源：wind，德邦证券研究所截止日期：2015.3.31
从估值角度来看，由于目前处于上涨的阶段，市场上创业板的估值偏高，蓝筹股的估值偏低。国防军工股的PE比较高，其预测整体法为66倍，TTM整体法的PE为122倍，TTM整体法其他高于医药生物
板块估值的分别是计算机、传媒、综合、电子、通信等板块。从排行来看，医药股的估值处于中游。医
药板块涨幅较快，业绩有所下滑，所以估值有些偏高。其预测整体法的PE为33.22倍,从TTM角度上来
说，医药板块的PE水平在49.63倍，也是估值相对较高的板块，相对全部A股溢价率超过100%，子板
块估值来看，估值最高的前两名仍然是医疗服务和医疗器械，另外，估值较高的还有化学原料药和生物
制品。估值较低的是中药和医药商业。
图 3：医药板块PE（预测整体法，2015年）图 4：医药板块PE（TTM整体法）
资料来源：wind,德邦证券研究所截止日：2015.3.31 资料来源：wind,德邦证券研究所截止日：2015.3.31表格 2：医药子板块PE（时间截止2015/3/31除负值）
资料来源：wind，德邦证券研究所
图 5：2005年至今医药板块相对市场估值溢价（市盈率，历史TTM，整体法）
资料来源：wind，德邦证券研究所截止日：2015.3.31 二、本月投资策略和个股推荐
近期，科技部发布《国家重点研发计划干细胞与转化医学重点专项实施方案》（征求意见稿）。干细胞治疗被称作继药物治疗、手术治疗之后的有一场医疗革命，目前可治疗心血管性疾病、糖尿病、帕金
森氏综合征、老年痴呆症、肝硬化、关节疾病、白血病、抗衰老等60多种疾病，各国纷纷将干细胞研究
及应用列为国家重点发展的产业。目前，尽管中国在干细胞研究领域已经取得了长足的进步，获得了一
批创新性研究成果，但中国的干细胞相关产业尚处于起步阶段，大多以细胞存储为主，临床应用涉足较
少。相关公司包括中源协和、冠昊生物。
以下是重点关注个股：
中源协和承接国家级干细胞基因临床转化基地建设项目，是目前国内沪深两市中唯一一家以干细胞产业为主营业务的上市公司，是中国最早投资生物资源储存项目的企业。公司拥有大量细胞资源，这些
细胞资源都是公司的巨大宝库；在干细胞领域的多年经营，使公司树立专业形象，为将来的并购、业务
扩张提供良好基础。公司自主研发的脐带间充质干细胞抗肝纤维化注射液能否获批临床，国家干细胞的
监管政策都是未来的看点。
冠昊生物是一家从事再生医学材料及再生型医用植入器械研发、生产及销售的高科技企业。公司硬脑膜稳健增长，护创膜、胸膜快速增长。ACI+细胞技术服务，新业务开展顺利。新品研发稳步推进，
平台价值逐步体现。近期，冠昊生物公布了其2014 年年报，归属于母公司所有者净利润5010 万元，较
去年同期增长23.49。公司拟向全体股东每10 股转增10 股，派发1.0 元（含税）。公司预告2014年一季
报净利润预增0%-30%。公司未来增长潜力较大。
鱼跃医疗是国内最大的康复护理和医用供氧系列医疗器械的专业生产企业。目前公司六大产品有制氧机、超轻微氧气阀、雾化器、血压计、听诊器。轮椅车的市场占有率国内第二。公司前期公告，大股
东鱼跃科技拟收购华润万东51.51%股份和上海医疗器械集团（上械），而后将上械集团注入到上市公司
平台。如若成功收购，公司有望与上械集团实现优势互补：主要体现在销售渠道的互补。投资者可以关
注。
和佳股份，大股东提供融资资金为18名核心员工增持232万股，合计4993万元，增持均价
21.46 元。大股东为高管融资增持股份表明管理团队的态度，市场价格增持表明管理层对未来的信心。
公司再获整体建设订单，全年累计订单量超16 亿元，充分说明医院建设需求依然旺盛，公司受益于蓬
勃发展的县乡医疗市场，持续保持了快速增长，公司模式优势突出，未来订单有望持续增长，为未来
2~3年快速增长提供足够保障。
三、高管增减持情况——沃森生物减持较多
2月份,上市公司高管大幅减持。其中，沃森生物减持最多，总金额达到31905.45万元，同时康芝药业高管减持较多，总共减持12913.64万元。其次，和佳股份减持也比较多，减持281.0709万股，总
金额达到8471.87万元。另外，我武生物也被减持了60.4084万股，总金额达到2711.58万元。还有莱
美药业也受到了减持，共减持42.6934万股，总金额达到1838.69万元。增持方面，三诺生物出现了增
持的情况，金额达到941.39万元。
表格 3：2015年3月高管增持情况
资料来源：东方财富网，德邦证券研究所
表格 4：2015年3月高管减持情况
资料来源：东方财富网，德邦证券研究所
四、医药行业资讯概览
1. 利润总额增速有所下滑，毛利率表现平稳
医药制造业利润总额累计同比自2004年年中就处于筑底的阶段。在2007年曾经有过一波升势，这一次利润总额累计同比几乎达到1999年的高度，但没能持续多久，就开始下跌，主要是受到了金融危
机的影响。之后有过一次大幅的反弹，但最终润总额累计同比再度下跌。这个跌势一直持续到现在。主
营业务收入跌幅较大，2月份的主营业务收入累计同比只有10.93%，去年的值是13.46%，去年10月份
的数值也有13%左右。而利润总额累计同比的数值变化不大，从去年8月份开始数值一直在12%左右波
动。
在医药招标和医保控费等负面政策压制下，药企的增长表现不佳。尤其是一些省份的招标，压低价格，这使得其他省份也开始效仿，这对于医药企业来说，有了较大的压力。投资者在选择医药股的时候
要注意这一点。
图 6：医药制造业经济运行数据
资料来源：wind，德邦证券研究所
从单月数据来看，2012年收入增速呈现波动状态，上半年收入增速较低，下半年收入增速较高。
2013年收入增速属于较快速度增长，平均增速都在15%以上，有几个月的增速在20%左右。去年除2月
份和6月份外，其余时间的增速都只有12%左右。今年刚开始，收入增速较快，有14%的增长，而利润
相比去年11月份7%的增长也有较大的提升，今年的利润的增速有12%。
虽然美国经济已经复苏，但欧洲经济还陷入低谷，另外，我国的经济也处于下行的状态，这给医药行业的企业带来了压力。这从医药行业医药制造业利润总额累计同比不断下行就可以看出。因此，对
于一些受宏观基本面影响较大的公司，投资者应该谨慎。
图 7：医药制造业单月经济运行数据
资料来源：wind，德邦证券研究所
子行业来看，从单月收入增速来看，进入去年以来，医药制造业整体表现比较差，各子行业的数据都表现不佳。其中，前年年末表现较好的是卫生材料、生物制品和中药饮片。去年的情况不如前年，这些子板块出现了调整。去年表现较好的是生物制品、卫生材料和中药饮片，主要还是需求比较好。另外，表现比较差的是化学原料药和化学制剂。而利润方面，去年上半年表现较好的有化学原料药，主要是由于经过较长时间的调整，行业已基本调整到位，同时需求有所回升，因此有所表现。另外，中药饮片也表现不错。但在7月份，各子行业的数据不佳，增速下滑较多。8月份延续了下滑的态势。进入9月份数据有所反弹，10月份利润反弹的是化学制剂、中药饮片和生物制品。对于后市投资者应注意子行业数据的变化情况。
图 8：医药子行业单月收入增速
资料来源：wind，德邦证券研究所图 9：医药子行业单月利润增速
资料来源：wind，德邦证券研究所2. 行业动态及政策发布
华润三九舒血宁注射液被责令停产，存安全风险。从北京市食药监督管理局了解到，华润三九的核心产品舒血宁注射液已于2月17日被北京市食药监管局责令停产和停止销售，并且召回存在风险的产品，但华润三九对此情况并未进行公告。北京市食药监管局是在市场监督检查过程中发现，华润三九旗下全资子公司北京华润高科天然药物有限公司生产的舒血宁注射液存在安全风险，并且对该企业进行生产现场检查情况后做出的上述决定。舒血宁注射液是银杏叶的提取物，1970年北京市卫生局革命领导小组批准在国内首家上市。
简评：华润高科是华润三九旗下以生产天然药物液体制剂为主的企业，现为华润三九在北京的中药处方药制剂生产基地。2006年6月，华润高科由北药集团持有100%股权，2011年12月华润三九受让北药集团所持双鹤高科100%股权，双鹤高科成为华润三九下属全资子公司。2012年9月18日公司名称正式变更为华润高科，注册资金8749.34万元。华润三九的舒血宁注射液质量可能没有太大问题，主要是被滥用了。目前，舒血宁注射液有154种的疾病在使用，其中近51.59%的疾病超出了说明书适应症范围，有些说明书明确禁忌的疾病也在使用，如心力衰竭。
国务院建立国家平台披露药价信息，遏制医药腐败。国办发布《关于完善公立医院药品集中采购工作的指导意见》（以下简称《意见》），提出坚持药品集中采购方向不变，将公立医院用药全部放在省级集中采购平台采购，对公立医院药品实行分类采购，不仅有招标采购，还有谈判采购、直接采购、定点生产等办法，合理降低药价，挤出虚高水分，并保障药品供应。公立医院是药品销售的
主要渠道，占了全国药品市场八成以上的份额。针对药品在采购、供应、使用过程中出现的情况，《意见》提出五种采购办法。对临床用量大、采购金额高、多家企业生产的基本药物和非专利药品，发挥省级集中批量采购优势，由省级药品采购机构采取双信封制公开招标采购，医院作为采购主体，按中标价格采购药品。采用量价挂钩、双信封投标的办法进行招标采购，确保招采合一，降低流通环节成本。对部分专利药品、独家生产药品，建立公开透明、多方参与的价格谈判机制。对妇儿专科非专利药品、急（抢）救药品、基础输液、临床用量小的药品和常用低价药品，实行集中挂网，由医院直接采购。对临床必需、用量小、市场供应短缺的药品，由国家招标定点生产、议价采购。对麻醉药品、精神药品、防治传染病和寄生虫病的免费用药、国家免疫规划疫苗、计划生育药品及中药饮片，按国家现行规定采购，确保公开透明。
简评：不能简单地否定药品集中采购。公立医院药品集中采购存在问题，既有人们对于公立医院药品集中采购工作规律认识、执行能力不足的原因，也有相关政策不匹配、不协调的原因，还有社会大环境的影响。如果取消省级药品集中采购，是对20多年改革探索的否定，并且从制度上再次给“药品流通混乱”“药品购销不正之风”等人们深恶痛绝的乱象撕开政策的新口子。不同药品有不同采购办法，符合市场经济规律。价格谈判机制是发挥市场作用的做法。对妇儿用药、常用低价药等公益性药品，医院可以直接采购，则发挥了政府的作用。
板蓝根从3元涨到30元，谁来抑制中药疯涨？常用的中药材如金银花从27元一公斤最高涨到360元一公斤，板蓝根从3元左右最高涨到30元，太子参从200多元最高涨到500元左右。相比以往，有70%至80%的常用中药材价格上涨超过2倍以上。许多中医师都感觉到中药处方费用在不断提高，原来治疗感冒咳嗽一服药两三元，现在需要50元左右；治大病上百、甚至二三百元一服药。主要是市场需求量增大，可种养殖中药材受用工费提高，农副产品特殊市场规律波动，野生中药材过度开发导致减少，不法商贩投机炒作、囤积居奇等因素影响造成中药材价格上涨，对中药产业的发展极为不利。
简评：中药企业面临生产成本上涨的巨大压力，中药原材料在生产成本中的比重越来越高，再加上人工、设备更新等成本的提高，同时又受国家药品限价、降价政策的影响。许多效高价低的产品要么缩减产量、要么直接停产，个别企业甚至可能在原材料方面偷工减料。同时，中医药简、便、验、廉的优势不再，不利于中医药在基层的推广应用。过高的药材价格带来的利益诱惑，使得中药材资源过度采伐，部分中药材品种无药可用。价格过高使得制假售假者增多，老百姓深受其害。建议国家中医药管理部门、物价管理部门应进一步完善建立重点品种的市场运行信息监测、预警体系，把握中药价格信息，对非正常的价格波动给予及时行政干预，并严厉打击人为抬高药价、囤积居奇等行为。尽快建立并不断完善中药材收储制度，实现国家对大宗中药材品种的收储管理。
总理报告再提医疗，互联网医疗迎新机遇。近期，国务院总理李克强在政府工作报告中提到，要加快健全基本医疗卫生制度，不断提高医疗卫生水平，打造健康中国。医疗问题并非首次出现在政府工作报告中，不过，在互联网的东风下，今年的医疗板块或将迎来更大的发展机遇。去年医药板块表现不尽如人意，2014年医药板块整体涨幅落后于大盘。而今年以来，医药板块在短短两个月时间里就扭转了去年颓势，涨幅远超大盘。医疗卫生改革将使医药板块从防御变为进攻，这一转变的关
键点在于互联网医疗，传统的医疗卫生领域与互联网结合是大势所趋，只要与互联网基因相结合，医疗板块就会一枝独秀。医药板块未来前景看好。
简评：互联网医疗几大投资模式：一是医药电商。随着网售处方药开闸，医药电商又一次迎来发展机遇。通过电商渠道节约线下成本，减少中间环节，对于降低产品价格有一定帮助。不过，网售处方药首先要有处方，而目前医院的生存模式是以药养医，两者间有利益冲突。二是网络医院。患者在社区医院通过网络跟专家沟通，确诊病情，再通过网络医院分诊，直接找到对应的医院和医生，对于一般病情，网络医院可以将电子处方直接发到线下药店，实现轻问诊模式。三是生物医药。近期炒作比较火爆的基因检测、干细胞等均属于此。生物医药领域处于初级阶段，很多领域的市场处于空白，因此前景和想象空间很大，主要风险和机遇都来自政策和标准的制定，前期的行情主要受益于卫计委出台的基因检测标准和干细胞领域的指引意见，未来肯定会有一些好企业脱颖而出。
推动国产医疗器械创新发展。我国医疗器械行业处于快速发展期，2014年的市场规模超过3000亿元人民币，已经占到药品市场的17%。不过，目前仍面临着一些难题，比如科技创新水平不高；产业化水平较低；高端医疗器械基本上被国外垄断；招标中，国产与进口同质不同价等等。在整个国际医疗器械市场，美国占第一位，欧盟居第二位，中国医疗器械产业的总量居世界第三位。但就国际市场而言，中国大概占11%左右，依然不足。发达国家的医药行业中，药品市场和器械市场的比例是1∶1，经过这几年的快速发展，我国医疗器械市场已占药品市场的17%。还有一个可喜的现象，中国医药进出口总额里，医疗器械的比重较高，占到了近38%，这证明医疗器械在我国医药进出口中表现得非常活跃。
简评：我国现有1.5万多家医疗器械企业，仍以“多、小、散、低”为主。无论在国内还是国际市场，我国中低端医疗器械都占有很大的地位，而在高端医疗器械市场，国产产品的比重不高，主要是因为我们的创新水平偏低。为促进我国医疗器械制造业发展，我们提出几点建议：一是制定强有力的促进国产医疗器械发展的产业政策。目前我国在这方面尚无清晰有力的产业政策。建议国务院出台指导意见，在战略上将其纳入高端制造业的范畴。二是建议国家卫生计生委研究制定国家医疗器械使用政策。对医疗器械在我国医疗机构中的资源配置、应用效益、服务价格收费等环节作出规定，并做好医疗器械使用效益评估。注意发挥医疗器械在深化医改中的作用，财政资金应该优先购买国产自主创新医疗器械。
中药创新进收获期：2014年新药申报数104个。近年来，国家加大了在中药创新研究方面的投入，特别是“十二五”期间重大新药专项的实施，更是进一步推动了中药创新研究的进程，促使我国中药新药在短期申报翻番。过去从不问津中药的跨国制药企业，亦开始大举进军中成药市场。从国家中医药管理局开展的“十三五”规划论证上获悉，2014年可称之为中药新药申报的丰收年。共计受理的中药数量为505个，其中新药申报的数量为104个，与2011～2013年中药新药申报平均不到5 0个的数量相比，2014年创下近年来中药新药申报数量的最高纪录。
简评：目前中药企业科研意识普遍提高，研发能力不断增强，已经建起了一批高水平的中药研究平台及关键技术，比如基于整体观的中药药效物质研究技术平台、中药药代动力学研究平台、网络药理学平台、中药安全性研究平台、组分中药研制平台及关键技术等。中药产业发展还存在三大制约因素。一是资源约束。野生药材不能满足市场需求，影响中药产业扩大。二是环境约束。土壤、大气污染和重金属超标等影响产品质量。三是技术约束。安全性分析及评价技术、多成分质量控制及生产技术需要突破。同时，在中药研发中还有许多问题亟待解决。比如：中药与中医研究脱节；品种临床定位不清，优势不明；复方中药研发模式滞后，关键技术有待提高。
国内“孤儿药”严重匮乏：可用药数量不足美国4%。“我国上市"孤儿药"130个。按照WHO标准，罕见病种类达6000～8000种，我国的130种"孤儿药"远远不能满足罕见病治疗需求。由于罕见病患病人群少、市场需求少、研发成本高，很少有制药企业关注其治疗药物的研发，因此这些药被形象地称为“孤儿药”。孤儿药其实是指治理罕见病的药品，由于患者人数太少，所以通常这些药品都会被预计难以收回成本，导致厂家生产的积极性减弱。根据世界卫生组织对罕见病定义，其是指患病人数占人口总数0.65‰～1‰的单种疾病或病变，比如血友病、苯丙酮症、软骨发育不全症、白化症等，此前由于“冰桶挑战”受到关注的冰冻人便是罕见病的一种。目前国内孤儿病患超过2000万人。它们大多数是因遗传缺陷导致的。
简评：现阶段我国罕见病患者不得不面对价格昂贵、进入基本药物和医保目录少、报销比例不高等问题。目前美国批准的“孤儿药”中，纳入我国基本医疗保险药品目录的共有39个，其中3个为甲类药物，可享受全额报销，其余为乙类或省增补，患者还要负担一定比例的费用，约为5%～20%。我国在2009年公布了《新药注册特殊审批管理规定》，对罕见病制定了相应的特殊审批渠道，不过，国内因为政策、市场等原因，孤儿药研究几乎是空白，相对国外，研究成本非常高，所以基本上依赖进口。我国应该建立“孤儿药”认定制度，并将这种认定作为孤儿药注册审批的前置程序，获得认定者可享受特殊审批等相应优惠政策；多方联动制定科研激励政策和产业政策引导“孤儿药”研发；制定“孤儿药”市场独占、单独定价与税费减免的优惠政策；建立和完善罕见病医疗保障制度。
2023年全球1型糖尿病市场将达136亿美元。据估计，2023年全球1型糖尿病市场将达到136亿美元，而2013年这个数字仅仅是66亿美元。GlobalData分析，美国仍将是1型糖尿病药物最大的市场，美国的胰岛素价格比其它主要国家高出5至6倍。1型糖尿病药物的主要市场是美国、法国、德国、意大利、西班牙、英国、日本以及加拿大，推动增长率的因素除了越来越高的发病率之外，药物价格上涨导致的成本增加也是主要的因素。2013年，美国占据了全球74%的1型糖尿病药物市场份额，收益大约为48亿美元。到2023年，美国所占全球市场份额将会达到78%，市场份额以8. 2%的年复合增长率增长，达到105亿美元。
简评：美国未来仍能够保持最高的市场份额，主要原因是美国的胰岛素价格最高，是其它几个主要国家的5到6倍。比方说赛诺菲的胰岛素——Lantus在美国的售价是1621美元，而在几个欧洲国家仅仅是320美元。此外，尽管2023年将会有7个胰岛素产品的专利到期，但是新型的长效胰岛素、
高效胰岛素类似物以及辅助治疗法都会抵消价格下降带来的市场总额缩小。至少在可预见的下个十
年中，人胰岛素以及胰岛素类似物还将是1型糖尿病治疗的一线药物，因为尚未出现能够完全使胰
岛b细胞再生的方法。然而，治疗2型糖尿病的GLP-1 RAs和SGLT-2抑制剂有可能于2017年获批
治疗1型糖尿病。这将对1型糖尿病的治疗领域造成重大的冲击，这两种药物将会分别占据9%和1
1%的市场份额。不过这两种药物还是无法完全媲美胰岛素，估计将会以辅助治疗的形式开处方，主
要用于肥胖的1型糖尿病患者和1型、2型混合的糖尿病患者。
67上市药企研发投入超53亿，占营业收入不及5%。医药行业中，研发能力是衡量一个医药企业未
来发展的重要评价指标，研发支出占营业收入的比例（下称研发占比）即是常见的具体参数之一。
在国家政策的大力扶持下，国内生物医药公司的研发水平有所提升。据同花顺数据显示，截止到3
月25日，总计有67家医药行业上市公司公布了2014年的研发费用支出，总计约为53.56亿元。与
2013年的42.71亿元投入相比，2014年上市药企的研发投入增长了25%。此外，据同花顺数据显示，
这67家上市医药企业研发费用占营业收入的平均比重由2013年的4.6%上升至2014年的4.9%。
简评：每个公司研发投入不同，也和其所在的行业有着密切的关系。例如，在化学制药领域，企业
研发投入占营业收入的平均比例为4.5%。在中药领域，企业研发投入占营业收入的比重仅为2.8%。
在生物制药领域，该平均值达到8%。在医疗器械领域，该平均值达到7%。对于医药商业企业来说，
研发投入整体不高。目前，国内医药行业研发投入较高的领域，大多集中在生物医药领域。但相比
欧美大型药企研发投入占销售额比例，大部分医药企业的研发费用并不高。在2013年至2017年专
利悬崖的冲击下，新药上市速度锐减。与此同时，各国纷纷出台政策支持仿制药发展，未来仿制药
市场规模将显著扩容。到2017年，仿制药市场占比将提高到36%。面对巨大的市场，国内的相关企
业也加大了研发投入。
五、行业相关数据跟踪
1. 主要维生素价格走势
维生素A价格2011年有一次上涨，但其后价格开始下跌，并进入筑底阶段。然后价格2013年底开始向上突破，本次价格反弹的幅度较大，从100元/KG，涨到了200元KG。然而好景不长，价格很快又
出现了下跌，我们认为本次反弹已经基本结束，对于维生素A价格投资者要谨慎对待。维生素C的价格
自2011年初就开始逐级下跌，直到2013年底才基本探明底部，然后开始展开缓慢的反弹。另外，本次
反弹的幅度也不大。在去年3月份价格开始再次下跌，我们认为反弹已经基本告一段落。后市投资者对
于维生素C的价格要谨慎。维生素E的价格比较弱势，一直处于阴跌的状态中，期间的反弹的幅度很小。
维生素E的价格可能会继续寻底。
总体而言，维生素走势都不容乐观。维生素A 虽然出现较大幅度的反弹，但是价格仍然再次下跌，
说明市场上的需求仍然不足。维生素A 的价格有望再次下行。而维生素
C 的反弹速度较慢，反弹幅度也不大，我们认为偏弱势。而维生素E 仍然处于熊市中，投资者还是要观望为宜。
图 10：维生素A 价格走势
图 11：维生素C 价格走势
资料来源：Wind ，德邦证券研究所
资料来源：Wind ，德邦证券研究所
图 12：维生素E 价格走势
资料来源：Wind ，德邦证券研究所
2. 抗生素原料药价格走势
7-ACA 酶法价格在2010年初开始就出现了下跌迹象，到2010年中价格下跌到800元/KG ，之后在2011年有所反弹，但反弹幅度不大。之后再次下跌，价格几乎跌了一半，到400元/KG 才止住。然后就开始横盘状态，到2014年的3月份价格出现向上突破。我们认为价格已经反弹较大幅度，今后能否继
续反弹还有待观察。7-ADCA 价格在2011年出现上涨，但其后又出现下跌，目前价格在350元/KG
附近震荡，未来的方向还不清楚。头孢氨苄价格和7-ADCA
的价格走势比较类似，也是在一次上冲以后，出现横盘震荡，未来走势，投资者还需等待。
从抗生素原料药的情况来看，过去我国由于以前大量使用抗生素，从科学的角度来看，大量使用抗生素是不好的，因为抗生素有可能产生耐药性。在限抗政策出台以后，抗生素的使用量已经大大减少了，未来价格将难以上涨。
图 13：7-ACA 酶法价格走势
图 14：7-ADCA 价格走势
资料来源：Wind ，德邦证券研究所
资料来源：Wind ，德邦证券研究所
图 15：头孢氨苄价格走势
资料来源：Wind ，德邦证券研究所
3. 中药材价格走势
中药材价格指数走势，在2008年到2009年没有大的行情，属于在底部筑底阶段。到2010年指数开始有所表现，不断的大幅度上涨，并且从1000点涨到了3000点，大量的资金涌入到中药材市场。不
过好景不长，在2012年中药材指数开始大幅的下跌，下跌到接近2000点才有所企稳。调整的原因还是
因为涨幅较大，获利者的抛售，因此出现了价值回归。部分品种如三七、党参和太子参等价格都出现了
大幅的跳水，让大部分的人损失惨重。未来由于中药材的价格下跌，以中药材为原料的企业将获利，投
资者可以密切关注。
三七之所以被称为南国神草，是因其疗效显著而得名，以此为原料生产的药品临床效果显著，而深受广大中药生产企业青睐。据统计，三七每年国内的需求量大约在7000-10000吨之间，受前两年高
价的影响，很多规模较小的药企已停止生产。去年价高进货量也大，今年价虽低，但是进货量反而减少。
就当前情况而言药企都很谨慎。党参种植大面积铺开，由于种苗供应充足，种植成本大幅下降，加上今
年以来风调雨顺，农时合节，种植面积进一步扩张的压力加大，药商关注度下降人气低落。对当归而言，
就市场上的常年经营户来说，他们是一步步看着当归从低到高，然后在高价中震荡。他们深知这个品种
的成本，在高位大量的抛售，因此当归表现低迷。丹参作为大宗家种品种，由于生产不稳定，生长周期
短，适应力较广，其行情频繁波动，也是人气旺盛的品种之一。红参曾呈现出两次比较大的行情周期，
而每次周期中的低谷价和高峰价都相差5倍以上，曾有过“国宝”的赞誉，也有过“人参卖出萝卜价”
的悲剧。天麻的用途、用量也是在不断拓展和增加的，特别是网上购物的兴起，人们保健意识的增强，
更开拓了天麻的消费市场。天麻近期走势平稳。金银花因一些外因导致行情几次短暂上行，但是价格的
变化不大，而目前天气逐渐转暖，金银花预计难有行情。
图 16：中药材价格指数
资料来源：中药材天地网，德邦证券研究所
图 17：三七价格走势图 18：太子参价格走势
资料来源：东方中药材网，德邦证券研究所资料来源：东方中药材网，德邦证券研究所图 19：党参价格走势图 20：丹参价格走势
资料来源：东方中药材网，德邦证券研究所资料来源：东方中药材网，德邦证券研究所图 21：红参价格走势图 22：天麻价格走势