深度分析|环保工程及服务Ⅱ
证券研究报告
固废行业深度报告
焚烧+环卫，固废全产业链时代渐行渐近核心观点：
●焚烧+环卫一体化是产业趋势：（1）伴随固废法修改、垃圾分类等政策
推进，政府对于固废全产业链处置的需求在提升，特别是在焚烧补贴属地化不断探索、完善的背景下，全产业链布局才能无“后顾之忧”（补贴定价、政府沟通能力等方面）；（2）龙头企业虽然普遍在建+筹建/投运机组在1倍附近、近2-3年成长无忧，但新签订单增速难以提升，需要类似环卫2000多亿市场打开成长空间，并且“焚烧+环卫”模式产业链上有协同性、商业模式互补（轻重资产）、异地扩张模式类似；
（3）特别是环卫市场化加快后，长周期、一体化、PPP趋势显著（典型地区焚烧、环卫项目分别可贡献的营收水平接近，未来还可拓展再生资源等多项业务），焚烧企业现有区域政府沟通能力较强（项目公司设在当地，经营权普遍20年以上），存量项目经营现金流良好，焚烧企业既有动力、又有优势。
●已有旺能、瀚蓝等产业链拓展案例，借助主业加速扩张趋势明显。行
业中已有典型公司如旺能环境（股东美欣达集团在环卫、再生资源等环保领域布局加速）、瀚蓝环境（收购深圳环卫企业国源环境进军环卫领域）、北控水务（立足主业污水处理厂向全国扩展环卫业务），越来越多后端处置企业向清扫转运、餐厨污泥等固废全产业链延伸。上述企业主业大多在当地有20年以上的合作协议，可为政府打造固废一体化的解决方案，进军环卫领域顺理成章。我们看好“焚烧+环卫”一体化逻辑正向演绎：提升行业成长空间、产业链协同提升盈利能力。
●垃圾焚烧为基建公募REITs重点支持行业，中长期估值水平向上打开。
基建公募REITs将垃圾焚烧等固废处置列入重点支持方向之一。短期来看，可盘活存量项目的资金沉淀、降低负债率，转为新基建项目的滚动投资。中长期来看，假设2-3年垃圾焚烧公募REITS普遍发行，则可为存量项目提供稳定的退出通道和项目估值预期，焚烧运营项目的中长期估值区间打开。
●关注焚烧+环卫一体化固废运营公司，业绩景气周期已经开启。作为地
域性、拥有全产业链范例（旺能环境的湖州模式、瀚蓝环境的南海模式）的固废龙头，上述公司或将拓展“焚烧+环卫”业务模式，重轻资产结合，实现快速的异地复制。焚烧+环卫的产业链延伸提升成长空间，而公募REITS提升运营项目的估值，我们看好固废运营公司业绩预期和估值的双提升,建议关注旺能环境、瀚蓝环境。
●风险提示。产能投产进度不及预期；垃圾焚烧发电补贴政策变动；公司
新订单获取速度低于预期。
行业评级买入前次评级买入报告日期2020-05-14
相对市场表现
分析师：郭鹏
SAC 执证号：S0260514030003
SFC CE No. BNX688
021-********
guopeng@https://www.doczj.com/doc/f27565739.html,
分析师：许洁
SAC 执证号：S0260518080004
SFC CE No. BNU965
021-********
xujie@https://www.doczj.com/doc/f27565739.html,
环保行业深度跟踪:公募
REITs打开估值空间，关注
固废产业链一体化
2020-05-10
固废行业跟踪:新版固废法正
式发布，助推大固废领域需
求扩张
2020-05-05
环保行业2019年报和2020
年一季报总结:业绩重回高速
增长，公募REITs打开估值
空间
2020-05-05 联系人：
姜涛
shjiangtao@https://www.doczj.com/doc/f27565739.html,
-19%
-13%
-6%
1%
8%
15%
环保工程及服务Ⅱ
沪深300
重点公司估值和财务分析表
股票简称股票代码货币
最新最近
评级
合理价值EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%)
收盘价报告日期（元/股）2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2019E 2020E
旺能环境002034.SZ CNY 18.01 2020.5.6 买入24.40 1.22 1.55 14.70 11.59 10.42 9.11 9.5% 9.3% 瀚蓝环境600323.SH CNY 21.50 2020.4.15 买入24.71 1.37 1.63 15.66 13.21 10.55 8.94 11.6% 10.6% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
备注：表中估值指标按照最新收盘价计算
目录索引
一、焚烧+环卫是产业趋势，关注固废产业链一体化 (5)
（一）必然性1：固废法修改及垃圾分类提升固废全产业链需求 (5)
（二）必然性2：同地区焚烧对应环卫规模相当，由重向轻拓张优势显著 (7)
（三）必然性3：环卫市场化加速，跑马圈地正当时 (9)
二、立足主业加速扩张案例频发，产业链一体化趋势明显 (11)
（一）旺能环境：主业垃圾焚烧，大股东美欣达2017年切入环卫领域 (11)
（二）瀚蓝环境：收购环卫企业国源环境，未来环卫业绩有望高增长 (12)
三、关注焚烧+环卫一体化固废运营公司，业绩景气周期已开启 (14)
（一）旺能环境：被低估的固废纯运营公司，进入业绩加速释放期 (14)
（二）瀚蓝环境：固废全产业链布局，瀚蓝模式异地扩张加速 (17)
四、投资建议 (18)
五、风险提示 (18)
图表索引
图1：公募REITs有望盘活环保存量资产并形成良性投资循环 (7)
图2：主流固废公司2018产能占比分布，梯队逐步固化 (7)
图3：2018年环卫服务市场集中度尚低 (7)
图4：环卫项目投资金额和年化收入比低于焚烧项目 (8)
图5：轻资产模式的环卫业务ROE水平高于垃圾焚烧 (8)
图6：近两年多家固废公司有望迎来投产高峰期 (9)
图7：在建在运比除绿色动力外均超过50% (9)
图8：2019年环卫新签合同总额达2223亿元 (9)
图9：2019年环卫首年服务金额达550亿元 (9)
图10：入库PPP项目中环卫一体化占48% (10)
图11：高金额、长期限的环卫服务订单数逐年增长 (10)
图12：旺能环境项目分布图（截至2019年年末） (11)
图13：美欣达环卫接连斩获长久期的大额订单/个 (12)
图14：美欣达环卫订单主要来自浙江、河南地区 (12)
图15：瀚蓝环境项目分布图（截至2019年年末） (13)
图16：瀚蓝环境加速“焚烧+环卫”产业链一体化布局 (14)
图17：公司2019年固废营收同比增长36% (15)
图18：固废业务近三年净利润维持30%以上增速 (15)
图19：受益于炉排炉陆续投产，盈利水平稳步上升 (15)
图20：公司在建+筹建/在运项目近1倍 (15)
图21：公司固废相关业务覆盖领域 (16)
图22：2019年营收同比增长27.04% (17)
图23：2019年扣非归母净利润同比增长20.49% (17)
图24：固废板块全年营收同比增长50%（单位：百万元） (17)
图25：固废、燃气、水务贡献95%毛利（单位：百万元） (17)
图26：南海固废处理产业园 (18)
表1：新版《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》及其官方解读 (5)
表2：旺能环境南浔区焚烧项目收入约1.43亿元，与环卫项目接近 (8)
表3：2020年以来的新签项目依旧延续近两年来的大标模式 (10)
表4：2017年以来美欣达集团环卫合同总额达87.48亿元 (12)
表5：2017年以来美欣达新签环卫订单具体内容 (12)
表6：瀚蓝环境于2019年收购国源环境 (13)
表7：国源环境主要历史环卫订单情况 (14)
表8：旺能环境2019年股权激励计划 (16)
表9：公司2019年股权激励业绩条件 (16)
表10：可比公司估值表（收盘日：2020/5/13） (18)
一、焚烧+环卫是产业趋势，关注固废产业链一体化
（一）必然性1：固废法修改及垃圾分类提升固废全产业链需求
伴随固废法修改、垃圾分类等政策推进，政府对于固废全产业链处置的需求在提升，
特别是在焚烧补贴属地化不断探索、完善的背景下，全产业链布局才能无“后顾之
忧”。4月29日，十三届全国人大常委会第十七次会议审议通过了修订后的《固体废
物污染环境防治法》，自2020年9月1日起施行。综合来看对垃圾焚烧及分类、危废
处理、再生资源回收、环卫行业均有更高的要求，预期对相关领域需求产生积极的
推动作用。此外制度端固废法明确要求推进生活垃圾处理收费制度，预计固废产业
链各个环节收费来源、周期、价格体系有望明晰。
表1：新版《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》及其官方解读
本次修订内容具体要求
一、明确固体废物污染环境
防治原则
坚持减量化、资源化和无害化原则
二、强化政府及其有关部门
监督管理责任
明确目标责任制、信用记录、联防联控、全过程监控和信息化追溯等制度，国家逐步实现固体废物零进口
三、完善工业固体废物污染
环境防治制度
强化产生者责任，增加排污许可、管理台账、资源综合利用评价等制度
四、完善生活垃圾污染环境
防治制度明确国家推行生活垃
圾分类制度，确立对
应原则
1. 坚持政府推动、全民参与、城乡统筹、因地制宜、简便易行的原则
2. 县级以上地方政府加快建立分类投放、分类收集、分类运输、分类处理的生活垃圾管
理系统，建立协调机制，加强、统筹能力建设。
3. 各级政府及其有关部门应组织开展生活垃圾分类宣传，教育引导公众养成生活垃圾分
类习惯，督促和指导生活垃圾分类工作。
4. 规定产生生活垃圾的单位、家庭和个人应当依法履行分类投放义务。
5. 县级以上地方政府应当统筹生活垃圾公共转运、处理设施与收集设施有效衔接，加强
分类收运体系和再生资源回收体系在规划、建设、运营等方面融合。
6. 规定有害垃圾、厨余垃圾处理和生活垃圾分类经费保障、违法行为处罚等。
统筹城乡，加强农村
生活垃圾污染环境防
治
规定地方可结合实际
制定生活垃圾管理办
法
五、完善建筑垃圾、农业固体废物等污染环境防治制度建立建筑垃圾分类处
理、全过程管理制度
1. 要求政府加强建筑垃圾污染环境的防治，建立分类处理制度。
2. 明确国家鼓励采用先进技术、工艺、设备和管理措施，推进建筑垃圾源头减量，建立建
筑垃圾回收利用体系。
3. 规定环境卫生主管部门负责建筑垃圾污染环境防治工作，建立建筑垃圾全过程管理制
度，规范相关行为，推进综合利用。
4. 要求工程施工单位编制建筑垃圾处理方案并报备案。
5. 规定建筑垃圾转运、集中处置等设施建设用地保障和擅自倾倒、抛撒建筑垃圾的处罚等
内容。
健全秸秆、废弃农用薄膜、畜禽粪污等农业固体废物污染环境防治制度；明确国家建立电器电子、铅蓄电池、车用动力电池等产品的生产者责任延伸制度；明确污泥处理、实验室固体废物管理等基本要求。
加强过度包装、塑料
污染治理力度
关于过度包装：
1. 明确有关部门要加强产品生产和流通过程管理，避免过度包装。
2. 明确包装物的设计、制造应当遵守国家有关清洁生产的规定，要求组织制定有关标准防
止过度包装造成环境污染。
3. 强调生产经营者应当遵守限制商品过度包装的强制性标准，避免过度包装。
4. 要求生产、销售、进口依法被列入强制回收目录的包装物的企业，应当按照规定对包装
物进行回收。
5. 规定电子商务、快递、外卖等行业应当优先采用可重复使用、易回收利用的包装物，优
化物品包装，减少包装物的使用，并积极回收利用包装物。
6. 明确国家鼓励和引导消费者使用绿色包装和减量包装。
关于塑料污染治理：
1. 明确依法禁止、限制生产、销售和使用不可降解塑料袋等一次性塑料制品。
2. 要求商品零售场所开办单位、电子商务平台企业和快递企业、外卖企业按照规定向商务、
邮政等主管部门报告塑料袋等一次性塑料制品的使用、回收。
3. 规定国家鼓励和引导减少使用塑料袋等一次性塑料制品，推广应用可循环、易回收、可
降解的替代产品。
六、完善危险废物污染环境
防治制度规定危险废物分级分类管理、信息化监管体系、区域性集中处置设施场所建设等内容；加强危险废物跨省转移管理，通过信息化手段管理、共享转移数据和信息，规定电子转移联单，明确危险废物转移管理应当全程管控、提高效率。
七、健全保障机制增加保障措施一章，从用地、设施场所建设、经济技术政策和措施、从业人员培训和指导、产业专业化和规模化发展、污染防治技术进步、政府资金安排、环境污染责任保险、社会力量参与、税收优惠等方面全方位保障固体废物污染环境防治工作。
八、严格法律责任对违法行为实行严惩重罚，提高罚款额度，增加处罚种类，强化处罚到人，同时补充规定一些违法行为的法律责任。例如，有未经批准擅自转移危险废物等违法行为的，对法定代表人、主要负责人、直接负责的主管人员和其他责任人员依法给予罚款、行政拘留处罚。
数据来源：新版《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》及其全国人大官方解读，广发证券发展研究中心
垃圾分类有望推动固废处理费征收，重点城市配套收费制度有望建立。随着垃圾分
类深入人心，按照“谁产生谁付费、多产生多付费”和差别化收费的原则，逐步建立
分类计价、计量收费的制度，将有望成为固废行业变革的新方向。以上海市为例，其
2019年7月印发的新版《上海市单位生活垃圾处理费征收管理办法》中，明确了建立
与分类质量相挂钩的生活垃圾收费制度的要求。垃圾分类制度有望推动其配套收费
制度的建立，关注其余重点城市相关垃圾收费制度进展情况。
污染防治为基建公募REITs重点支持行业，垃圾焚烧等环保项目后端运营融资问题
有望解决。4月30日证监会、发改委发文推动基建公募REITs启动，污水垃圾处理、
固废危废处理、水电气热等市政工程等污染治理项目位列优先支持的行列。基建公
募REITs可盘活存量项目的资金沉淀、降低负债率，转为新基建项目的滚动投资、形
成良性循环并有望作为运营资产的稳定退出通道。公募REITs的出现对于过去高投
入的焚烧行业而言，有望置换资本金用于新的焚烧项目及产业链其他环节投资，从
资金端的角度为上下游整合提供保障。
图
1：公募REITs有望盘活环保存量资产并形成良性投资循环
数据来源：证监会、发改委《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关
工作的通知》，广发证券发展研究中心
（二）必然性2：同地区焚烧对应环卫规模相当，由重向轻拓张优势显著
固废产业链下游的焚烧环节梯队逐步走向固化，上游环卫作为蓝海值得切入。目前
垃圾焚烧市场集中度较高，根据各公司定期报告与相关债券募集说明书，2018年9家
公司的现有焚烧产能占总产能的比例达到47%，梯队逐步固化。而环卫服务市场集
中度目前还处于较低水平，2018年10家公司的新签合同总额合计占全年新签合同总
额的35.9%，其中北京环境居首位为8.72%，整体来看集中度尚低。对于产业链下游
的焚烧环节，环卫环节实质上是控制原材料和资源的环节。失去所在地区的环卫环
节一方面会减少协同效应，另一方面可能会增加成本。因此，在焚烧集中度提升背
景下环卫蓝海是焚烧公司必须争取的。
图2：主流固废公司2018产能占比分布，梯队逐步固化图3：2018年环卫服务市场集中度尚低
数据来源：各公司定期报告、债券募集说明书，广发证券发展研究中心数据来源：各公司定期报告、债券募集说明书，广发证券发展研究中心
同规模焚烧项目与环卫项目收入规模一致，环卫项目投资较低且ROE较高值得切入。以美欣达集团新签订的南浔环卫一体化项目为例，该项目的年化收入约1.6亿元，与
其当地焚烧项目收入1.4亿元（测算值）相近，同地区焚烧对应的环卫规模相当。对
比环卫项目与焚烧项目，环卫典型项目的投资额与年化收入比为0.68，远低于焚烧
典型项目的7.67；焚烧项目的ROE为13.68%，远低于环卫项目的28.93%。焚烧企业
可以通过切入上游环卫，从投资收益的角度上就可以带动ROE提升，若考虑产业链
协同效应，ROE提升会更佳明显，此外，进军环卫将有助于焚烧企业由重转轻，产
业链整合的优势显著。
表2：旺能环境南浔区焚烧项目收入约1.43亿元，与环卫项目接近
201520162017垃圾处理产能/（吨/日）150015001500垃圾接收量/万吨45.8 54.2 54.75 处理率/% 87% 89% 90% 垃圾入炉量/万吨39.8 48.1 49.3 吨发电量/（千瓦时/吨）321 340 380 发电量/亿千瓦时 1.3 1.6 1.9 上网电率/% 84% 84% 84% 上网电量/亿千瓦时 1.1 1.4 1.6
价格数据
垃圾处理费/（元/吨）[不含税] 107 107 107 上网电价/（元/千瓦时）[不含税] 0.56 0.56 0.56 燃煤电价/（元/千瓦时）[不含税] 0.43 0.43 0.43
收入测算
垃圾处理收入/亿元0.49 0.58 0.58
发电收入/亿元0.58 0.73 0.82
收入合计/亿元 1.07 1.31 1.40
数据来源：招标网，旺能环境置换说明书，广发证券发展研究中心
图4：环卫项目投资金额和年化收入比低于焚烧项目图5：轻资产模式的环卫业务ROE水平高于垃圾焚烧
数据来源：各公司定期报告，广发证券发展研究中心数据来源：各公司定期报告，广发证券发展研究中心
焚烧产能逐步进入收获期，后续需要新业务充实收入业绩体量。预期多家固废公司
未来两年有望迎来投产高峰期，诸如绿色动力、上海环境、伟明环保、瀚蓝环境以及
旺能环境5家A股龙头焚烧公司合计在建及筹建产能占总产能的51%。若考虑到焚烧
厂前期规划及环评审核等筹建流程的周期一般为1年左右，而建设周期一般为12至
18个月左右。预期多家固废公司未来两年有望迎来投产高峰期。进入投产高峰期后
公司业绩将逐步趋于稳定，环卫项目作为固废优质子业务，纳入上市公司体内能够
有效充实业绩体量。
图6：近两年多家固废公司有望迎来投产高峰期图7：在建在运比除绿色动力外均超过50%
数据来源：各公司定期报告、债券募集说明书，广发证券发展研究中心数据来源：各公司定期报告、债券募集说明书，广发证券发展研究中心
（三）必然性3：环卫市场化加速，跑马圈地正当时
环卫市场化加速，近三年首年服务金额复合增速超30%。根据环境司南对环卫服务项目订单统计数据，近三年环卫项目当年新签合同总额快速增长，2019年达到2223亿元（2017年仅861亿元）；首年服务金额则由2017年的321亿元增长至2019年的550亿元，近三年复合增速超30%。
图8：2019年环卫新签合同总额达2223亿元图
9：2019年环卫首年服务金额达550亿元
数据来源：环境司南、广发证券发展研究中心数据来源：环境司南、广发证券发展研究中心
环服订单向大型化、长期化、一体化迈进，需要资本保障。根据环境司南统计数据
显示，2016年至2019年3月份财政部“政府和社会资本合作中心”共入库环卫PPP
项目283个（含环卫一体化、农村垃圾治理、垃圾分类、垃圾收转运四类），其中环
卫一体化项目数量最多，占比达48%。此外在近4年的环卫运营公开招标项目中，年
运营服务费高于500万、合同期长于10年的当年新签订单数呈现显著上升的趋势。总
体来说，环卫项目的订单金额及久期呈现显著增长趋势。
图10：入库PPP项目中环卫一体化占48% 图11：高金额、长期限的环卫服务订单数逐年增长
数据来源：环境司南、广发证券发展研究中心备注：自2016年至2019年3月份入库项目数据来源：环境司南、广发证券发展研究中心
备注：2016-2019年度同期数据（1月1日-4月20日）
84亿宝安环卫PPP项目将开标，环卫项目长周期、一体化、PPP化成为趋势。根据
环境司南新闻披露，5月11日左右深圳市宝安区新安、福永和福海街道环卫一体化
PPP项目（15年，合计84亿元）将公布最终中标人。2020年以来，还出现了诸如北
控水务子公司中标70亿深圳市宝安区新桥和沙井街道环卫一体化PPP项目，旺能环
境大股东美欣达斩获山西高平28亿订单等，我们可以看到长周期、一体化、PPP化
环卫运营项目持续释放。此外，可以看出优质地区的订单市场化速度提升，如深圳
2019年至今已经连续释放三个大型PPP项目，分别为11.53、70.2、83.9亿元，预计
环卫市场化进程将有望呈现优质地区高频大量释放、其他地区分散释放订单的模式
推进。
表3：2020年以来的新签项目依旧延续近两年来的大标模式
序号项目名称开标时间中标单位
成交金额
（亿元）
期限（年）
1 深圳市宝安区新安、福永和福海街道环卫一体化PPP项目2020/5/11 盈峰环境83.9 15
2 辽宁省抚顺市顺城区环卫市场化改革服务项目2020/4/30 侨银环保科技股份有限公司 4.2 8
3 云南省大理州宾川县城乡环卫一体化PPP项目2020/4/23 盈峰环境、云南中悦环保科技有
限公司
4.6 20
4 江西省分宜县城乡环卫一体化PPP项目2020/4/20 合肥净荃环保科技有限公司、劲
旅环境科技股份有限公司
9.8 15
5 辽宁省抚顺市顺城区环卫市场化改革服务项目2020/4/14 河北人和环境科技有限公司 4.3 8
6 辽宁省凌海市环卫行业市场化采购项目2020/4/9 辽宁华清环境科技有限公司 2.0 8
7 北京经济技术开发区环卫养护项目（第1包）2020/3/27 北京新洁环卫服务有限公司 5.6 3
8 黑龙江省哈尔滨市延寿县城乡环卫一体化项目2020/3/27 北京轩昂环保科技股份有限公司 2.3 16
9 辽宁省鞍山经济开发区市政综合一体化环卫管理项目2020/3/27 鞍山经开区环境工程有限公司 2.2 8
10 吉林省通化市柳河县环卫作业政府购买服务项目2020/3/19 山东世基环境科技有限公司 4.1 12
11 安徽省六安市裕安区农村环卫一体化PPP项目2020/3/18 劲旅环境科技股份有限公司7.0 13
12 内蒙古赤峰市中心城区环卫一体化项目2020/3/3 北京环境有限公司 6.8 3
13 江苏省南通市如东县城区环卫作业及股权合作项目2020/1/23 中国天楹股份有限公司7.3 10
14 宁波大榭开发区智能环卫一体化PPP项目2020/1/22 徐州徐工环境技术有限公司 5.2 18
15 河北省廊坊市香河县农村生活垃圾治理工程（1包）2020/1/21 北京轩昂环保科技股份有限公司 6.2 16
16 河北省廊坊市香河县农村生活垃圾治理工程（2包）2020/1/21 长沙中联重科环境产业有限公司 5.9 16
17 广东省深圳市宝安区新桥和沙井街道环卫一体化PPP项目2020/1/19 北控水务子公司70.2 15
18 山西省晋城市高平市城乡环卫一体化特许经营项目2020/1/15 美欣达环卫科技有限公司28.0 28
19 天津市北辰区建成区环卫一体化项目2020/1/2 福建龙马环卫装备股份有限公司 5.8 3
数据来源：环境司南，广发证券发展研究中心
二、立足主业加速扩张案例频发，产业链一体化趋势明显
行业中已有典型公司如旺能环境（股东美欣达集团在环卫、再生资源等环保领域布
局加速）、瀚蓝环境（收购深圳环卫企业国源环境进军环卫领域）、北控水务（立足
主业污水处理厂向全国扩展环卫业务），越来越多后端处置企业向清扫转运、餐厨
污泥等固废全产业链延伸。上述企业主业企业大多在当地有20年以上的合作协议，
可为政府打造固废一体化的解决方案，进军环卫领域顺理成章。我们看好“焚烧+环
卫”一体化逻辑正向演绎：提升行业成长空间、产业链协同提升盈利能力。
（一）旺能环境：主业垃圾焚烧，大股东美欣达2017年切入环卫领域
公司于2007年开始布局垃圾焚烧行业，十几年来形成“立足浙江，辐射全国”的市
场拓展布局。根据公司定期报告，截至2019年底，公司已有22个垃圾焚烧项目成功
运行，在运规模达1.47万吨/日（未包含试运营1500吨/日的淮北项目），尚未投运产
能约1.34万吨/日。
图12：旺能环境项目分布图（截至2019年年末）
数据来源：公司中标项目公告，公司定期报告，广发证券发展研究中心
伴随焚烧市场集中度提升，公司产能逐步进入收获期，大股东美欣达始于2017年对
下游环卫领域进行布局。据招标网的统计，公司大股东美欣达集团自2017年进入环
卫领域至今，子公司美欣达环卫已斩获环卫合同总额累计达87.48亿元，且以长久期
的大额订单为主。其中如湖州、南浔、鹿邑等环卫拓展地区为焚烧产能已布局区域，
公司有望借助公司及大股东其他业务领域布局拓宽环卫业务范围，构建固废的一体
化平台。
表4：2017年以来美欣达集团环卫合同总额达87.48亿元
中标金额/亿元年化服务费/亿元订单数量/个
2020 28.00 1.00 1
2019 50.51 1.75 3
2018 1.49 0.19 4
2017 7.48 0.25 1
合计87.48 3.19 9
数据来源：美欣达公司官网，广发证券发展研究中心
图13：美欣达环卫接连斩获长久期的大额订单/个图14：美欣达环卫订单主要来自浙江、河南地区
数据来源：招标网，广发证券发展研究中心数据来源：招标网，广发证券发展研究中心
表5：2017年以来美欣达新签环卫订单具体内容
项目名称签订时间中标金额
（万元）
年化服务金额
（万元）
期限
（年）
高平市城乡环卫一体化特许经营项目2020/1/15 279979 9999 28
南浔区城乡环卫和固体废物（工业固废除外）综合处理一体化项目2019/10/18 497776 16593 30 京山市全域垃圾处理PPP项目2019/7/10 6157 308 20
嘉兴市王江泾镇一般工业固废清理、运输、处置焚化服务外包项目2019/4/11 1136 568 2
湖州西凤漾垃圾中转站PPP项目社会资本采购（第三次）项目2018/7/11 4544 227 20 修武县城乡环卫一体化政府购买服务项目二次2018/5/22 10240 1280 8 湖州市吴兴区城乡环卫一体化PPP项目2018/1/24 / 269 30 临海市大田街道河道保洁项目2018/1/23 146 146 1
鹿邑县城乡环卫一体化PPP项目2017/2/24 74826 2494 30
数据来源：招标网，广发证券发展研究中心
（二）瀚蓝环境：收购环卫企业国源环境，未来环卫业绩有望高增长
公司以“大固废”布局为核心驱动力，业务涵盖固废、燃气、供水和污水四大板
块，同时在餐厨、填埋、危废等领域形成突破。结合可转债募集说明书和年报投产
进度，截至2020年3月公司垃圾焚烧在运产能达1.49万吨/日，在建及筹备达1.46万
吨/日，公司预计2020年全年将建成投产1.16万吨/日。
图
15：瀚蓝环境项目分布图（截至2019年年末）
数据来源：公司中标项目公告，公司定期报告，广发证券发展研究中心
公司收购国源环境切入环卫领域，加速“焚烧+环卫”产业链一体化布局。国源环
境是一家以城乡环卫一体化和生活垃圾处理业务为核心的环境服务商。2019年，公
司收购国源环境进军垃圾分类、市政清洁、垃圾收转运业务，有望完成固废全产业
链拼图，强化产业链闭环协同作用。
表6：瀚蓝环境于2019年收购国源环境
被购买方名称股权取得时点
股权取得成本（亿
元）股权取得比例购买日
购买日至期末被购
买方的收入（万
元）
购买日至期末被购买方
的净利润（万元）
深圳市国源环境集
团有限公司
2019/10/24 2.9100%2019/10/315781.52 354.23 数据来源：瀚蓝环境年报，国源环境官网，广发证券发展研究中心
图
16：瀚蓝环境加速“焚烧+环卫”产业链一体化布局
数据来源：瀚蓝环境年报，国源环境官网，广发证券发展研究中心
国源环境中标项目累计年费总额5亿元左右。国源环境创办于2010年，环境司南数据监测表明，该公司近年来先后在广东、贵州、江西、湖北、山东等多个省份中标环卫运营项目超过30个，中标项目累计年费总额在5亿元左右。
表7：国源环境主要历史环卫订单情况
中标时间项目名称中标金
额
（万
元）
期限（年）
2019/6/6 兴国县农村环卫一体化服务项目20064 3
2019/1/11 兴国县环卫市场化服务项目12021 3
2018/8/3 阳新县城乡环卫一体化市场化保洁服务项目9500 /
2018/5/23 宁都县城区环卫作业和绿化管护市场化运作项目11952 /
2017/12/25 深圳市宝安区新安街道办抑尘车作业管养服务项目110 /
2017/10/17 青州市镇环境卫生保洁项目（包二）11118 /
2014/12/19 沂源县城乡环卫一体化项目4467 /
数据来源：瀚蓝环境年报，国源环境官网，广发证券发展研究中心
三、关注焚烧+环卫一体化固废运营公司，业绩景气周期已开启（一）旺能环境：被低估的固废纯运营公司，进入业绩加速释放期
旺能环境成立于2007年，由美欣达集团出资组建，总部位于杭州，主要从事生活垃圾焚烧发电，十几年来形成“立足浙江，辐射全国”的市场拓展布局，2017年完成垃圾焚烧和印染业务置换后，公司成为纯运营垃圾焚烧公司（不确认工程）。2019年公司收入突破11亿大关，利润体量达到4亿元，同比增长超30%。
图 17：公司2019年固废营收同比增长36%
图 18：固废业务近三年净利润维持30%以上增速
数据来源：公司定期报告，广发证券发展研究中心 数据来源：公司定期报告，广发证券发展研究中心
存量项目技改完成，经营效率与主流固废公司相当。早前公司有部分流化床项目，近年来随着技改不断完成，目前公司80%以上项目均为炉排炉技术（预期持续技改），发电效率持续提升。公司典型项目盈利能力较强：净利率超50%、ROE 超过15%，部分项目ROE 超30%与伟明环保接近。
在建/在运近1倍，30-40%为扩建项目，盈利能力将提升：根据公司定期报告披露，截至2019年末，公司在运规模接近1.5万吨/日，尚未投运规模超过1万吨/日（其中30-40%为扩建，投资额低投产进度快），可扩张倍数与同业接近（1倍左右）。
图
19：受益于炉排炉陆续投产，盈利水平稳步上升
图 20：公司在建+筹建/在运项目近1倍
数据来源：公司定期报告，广发证券发展研究中心 数据来源：公司定期报告，广发证券发展研究中心
大股东美欣达集团环保资产丰厚，固废全产业链布局已成熟。公司大股东美欣达集团经历20多年的发展，已从最初单一的纺织印染产业拓展到当期以绿色环保产业为主导，金融、健康休闲为两翼的新型发展架构。在固废处理上，既有垃圾焚烧发电产业，也有相关的工业固废/危废处理、环卫一体化、餐厨及污泥等产业板块。
图
21：公司固废相关业务覆盖领域
数据来源：公司官网，广发证券发展研究中心
管理层激励绑定，彰显未来发展信心。公司于2019年12月通过限制性股票激励计划，
向9名公司管理层及核心人员授予限制性股票480万股，占公司总股本的1.13%，授
予价格为7.98元/股。激励计划的业绩考核目标为以2018年净利润为基数，2019-2021
年业绩增长率不低于30%、45%、60%，对应利润为4.05、4.52、4.99亿元，彰显未
来发展信心。
表8：旺能环境2019年股权激励计划
激励对象9人，包括：公司董事（独立董事除外）、高级管理人员等核心岗位员工。
方式限制性股票
有效期最长不超过48个月
授予日2019/12/18
授予价格（元/股）7.98
授予数量480万股：首次授予420万股，预留60万股
数据来源：《2019年限制性股票激励计划（草案）》，《关于向激励对象首次授予限制性股票的议案》，广发证券发展研究中心
表9：公司2019年股权激励业绩条件
解除限售期可解除限售股票比例业绩考核指标（单位：亿元）
首次授予的限制性股票第一个40% 2019年净利润不低于 4.05 第二个30% 2020年净利润不低于 4.52 第三个30% 2021年净利润不低于 4.99
预留的限制性股票若预留的限制性股票在2019年
年报披露前完成授予登记
第一个40% 2019年净利润不低于 4.05
第二个30% 2020年净利润不低于 4.52
第三个30% 2021年净利润不低于 4.99 若预留的限制性股票在2019 第一个50% 2020年净利润不低于 4.52 年年报披露后完成授予登记第二个50% 2021年净利润不低于 4.99
数据来源：《2019年限制性股票激励计划（草案）》，《关于向激励对象首次授予限制性股票的议案》，广发证券发展研究中心
（二）瀚蓝环境：固废全产业链布局，瀚蓝模式异地扩张加速
以“大固废”布局为核心驱动力，燃气、水务协同发展助业绩增长。公司为佛山南
海区环境服务龙头企业，深耕固废业务的同时在餐厨、填埋、危废等领域形成突破，
打造固废处理多元化格局。固废处理业务作为公司战略突破口，随着创冠项目的不
断落地，固废营收占比逐年增高。公司固废业务2019实现营收26.5亿元（同比+
50.14 %）表现亮眼；燃气业务受益新用户开拓营收同比增长14.06 %；排水业务受
益污水提标改造提价及新项目投产，营收同比增长56.29 %。
图22：2019年营收同比增长27.04% 图23：2019年扣非归母净利润同比增长20.49%
数据来源：公司定期报告，广发证券发展研究中心数据来源：公司定期报告，广发证券发展研究中心
固废、燃气业务收入占比最高，固废业务为毛利增长的核心驱动力。分业务看，固
废业务2019实现营收26.5亿元（同比+ 50.14 %）表现亮眼，主要系处理量增长、新
增产能投产带升整体盈利水平；根据公司定期报告，燃气业务受益新用户开拓，量
价齐升下营收同比增长14.06 %；排水业务受益于污水提标改造提价以及新项目投产，
营收同比增长56.29 %。
图24：固废板块全年营收同比增长50%（单位：百万元）图25：固废、燃气、水务贡献95%毛利（单位：百万元）
数据来源：公司定期报告，广发证券发展研究中心数据来源：公司定期报告，广发证券发展研究中心
标杆“南海模式”，预期将助推公司全产业链布局。南海固废处理环保产业园规划建
设了固体废物全产业链处理系统，形成了由源头到终端完整的固体废物处理产业链，
包括前端（垃圾集中压缩转运）、中端（垃圾填埋、生活垃圾焚烧发电、污泥干化处
理、餐厨垃圾处理）、末端（渗滤液处理、飞灰处理）。
1. 南海垃圾焚烧发电二厂为代表全国最高运营水平的AAA级垃圾焚烧发电厂；
2. 南海垃圾压缩转运系统为国家住房和和城乡建设部科技示范工程；
3. 南海固废处理环保产业园以系统的整体规划，国际领先的建设标准，优于
欧盟标准的排放指标，被称为“破解垃圾围城困境的‘南海样本’”，成为国内同行
业标杆和典范。
图26：南海固废处理产业园
数据来源：公司官网，广发证券发展研究中心
四、投资建议
关注焚烧+环卫一体化固废运营公司，业绩景气周期已经开启。作为地域性、拥有全
产业链范例（旺能环境的湖州模式、瀚蓝环境的南海模式）的固废龙头，上述公司或
将拓展“焚烧+环卫”业务模式，重轻资产结合，实现快速的异地复制。焚烧+环卫
的产业链延伸提升成长空间，而公募REITS提升运营项目的估值，我们看好固废运
营公司业绩预期和估值的双提升，建议关注旺能环境、瀚蓝环境。
表10：可比公司估值表（收盘日：2020/5/13）
股票代码公司简称
总市值
（亿元）
收盘价
（元/股）
归母净利润/百万元PE
2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E
002034.SZ 旺能环境75.78 18.01 411 515 654 806 15.00 14.70 11.59 9.41 600323.SH 瀚蓝环境164.75 21.50 913 1052 1247 1471 14.73 15.66 13.21 11.20 603568.SH 伟明环保302.15 31.26 974 1235 1557 1919 22.47 24.46 19.40 15.74 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
注：旺能环境、瀚蓝环境盈利预测来自广发证券发展研究中心，伟明环保盈利预测来自WIND一致预测
五、风险提示
产能投产进度不及预期；垃圾焚烧发电补贴政策变动；公司新订单获取速度低于预
期。
营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。
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权益披露
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2018年中国环卫服务行业发展现状分析及市场发 展空间预测 一、环卫服务行业发展现状分析 环卫服务市场是为市政体系服务的集道路清扫、垃圾转运、厕所清洁等综合清洁服务市场，其公用事业属性明显，兼具垄断效应和规模相应，所以其市场发展与格局往往与公用事业行业：污水处理、垃圾焚烧、电力燃气市场类似。 1、国外环卫服务行业的发展 美国的环卫行业发展可以很好的为国内环卫市场提供一个借鉴，目前来看，美国约环卫服务市场已经较为成熟，行业集中度较高，三家龙头企业占比约 38%，其中上市公司占领市场 45%，市政单位仅占 35%的市场规模，市场上程度高。在美国环卫服务签订合同期限也较长，且可以到期续签，这种合作模式具有明显的公用事业属性，一旦占领市场，便具有排他性，抢占市场的过程就是龙头企业诞生的时候。 美国环卫行业集中度高
相关报告：智研咨询网发布的《2018-2024年中国环卫车行业市场需求预测及投资前景分析报告》 美国环卫行业市场化程度高 2、国内环卫服务行业发展现状分析
镇化进程的加快及垃圾处理产业链的完善，带动了我国环卫行业迈入发展快车道。与此同时，随着环卫市场化的提升，环卫装备行业作为与环境民生工程密切相关的成长性产业，也进入了加速放量阶段。 随着经济社会发展和物质消费水平大幅提高，我国生活垃圾产生量迅速增长，环境隐患日益突出，已经成为新型城镇化发展的制约因素。 2017年，国务院发布《生活垃圾分类制度实施方案》，明确要求46个城市先行实施生活垃圾强制分类，2020年底生活垃圾回收利用率达35%以上，这标志着我国垃圾分类工作进入新阶段。 垃圾产量与日俱增、垃圾分类由鼓励走向强制、垃圾处理要求的提升，多重因素综合，促进了我国环卫行业发展步入快车道。 环卫行业主要包括道路清扫保洁、垃圾分类、清扫、收运、处置及综合利用系列活动的总称。随着城镇化的发展，城市对于清扫保洁的需求在不断扩大，城市清扫保洁面积以近10%的年均增速不断增长。 环卫一体化 PPP 模式相比传统的外包模式更具优越性。 PPP 项目具体模式是政府部门与中标公司合资成立项目公司SPV，并获得特许经营权，由其全权建设运营环卫一体化项目。该模式有助于缓解地方政府财政紧张的问题，减少设备采购资金压力。另外，专业化公司服务效率更高，能提供更好的服务质量，市场化推行能形成质量统一、高效的市场环境。 近年来环卫一体化 PPP 项目大量涌现，且项目合同金额有扩大趋势，以海口市龙华区环卫一体化 PPP 项目和云南官渡环卫一体化 PPP 项目为代表。 国内十大环卫一体化 PPP 项目合同年限
不同血液净化方式对心血管稳定性影响的临床研究 袁飞 刘国辉 郑东文 罗海凤 DOI：10.3760/cma.j.issn.1007-1245.2011.01.004 基金项目：东莞市医学科学技术计划科研课题（2008105150204） 作者单位：523000 东莞市人民医院 【摘要】 目的 比较不同血液净化方法对慢性肾功能衰竭(CRF)患者心血管稳定性的影响及其内在可能机制。方法 将90例CRF患者随机分为3组。A组(HD组)行每周3次标准血液透析(HD)治疗；B组(HDF组)行每周2次常规标准血液透析(HD)治疗和每周1次血液透析滤过(HDF)治疗；C组(HP组)行每周2次常规标准血液透析(HD)治疗和每周1次血液灌流(HP)联合血液透析(HD)治疗。每一方案治疗时间为10周,间隔2周。间隔期用Fresenius F6或F8行常规HD治疗，共观察6个月。比较三组患者透析过程中心血管并发症的发生率以及治疗后6个月甲状旁腺素(iPTH)、血浆肾素(RA)、血管紧张素Ⅱ(AngⅡ)的变化。结果 透析过程中B组和C 组患者心血管并发症发生率分别为11．3％、10．9％，较A组20．4％明显减少，治疗后iPTH、血浆肾素(RA)、血管紧张素Ⅱ(AngⅡ)较A组也均明显下降，但B组和C组间未见明显差异。结论 血液透析滤过和血液灌流治疗病人心血管稳定性更好，这可能与其能有效地清除血浆RA、AngⅡ、甲状旁腺素(iPTH)等中分子毒素有关，两者效果相当，而血液灌流由于操作简单，设备要求低，更易于基层临床普及。 【关键词】心血管并发症；血液透析滤过；血液灌流；甲状旁腺素；肾素；血管紧张素Ⅱ 心血管疾病是影响慢性肾脏病患者预后的主要因素。近30年来，血液透析已发展成为拯救慢性肾功能衰竭患者生命的一种常规治疗，而我国透析患者心血管疾病的死亡率早在1999年已为47％，近年来更是逐年上升，是导致慢性肾衰竭患者死亡的第一位原因[1]。近些年来，随着血液净化技术的发展，血液灌流、血液透析滤过等技术也日渐应用于临床。本研究目的在于比较这些不同血液净化方法对慢性肾功能衰竭(CRF)患者心血管并发症的影响并对其内在可能机制进一步探讨，以寻求最佳治疗方法。 1 资料与方法 1.1 临床资料 我院2003年7月～2008年12月收治90例达血液透析标准的慢性肾功能衰竭尿毒症(CRF)患者，其中男58例，女32例。年龄21～62岁，透析时间6～53个月。原发病为慢性肾小球肾炎、痛风性肾病、糖尿病肾病、高血压肾损害、多囊肾、慢性肾盂肾炎等。三组患者一般情况差异无显著性，其年龄、性别、病情及降压药应用等方面均具有可比性。将患者随机分为A组、B组及C组各30例。 1.2 治疗方法 A组进行标准血液透析(HD)治疗。采用反渗水和碳酸氢盐透析液，按患者体重采用F6或F8聚砜膜透析器，血流量平均200～300ml／min，透析液流量500ml／min，3次/周，4小时/次。B组行每周2次常规标准血液透析(HD)治疗并接受每周1次血液透析滤过(HDF)治疗，HD治疗同A组，HDF采用瑞典金宝公司生产的AK200ULI.RAS血滤机。血液滤过器采用德国费森尤斯公司生产的F60聚砜膜，膜面积113m2，超滤系数40ml／(mmHg?h)，每次4小时,采用前稀释法置换，置换液on-line产生，置换量7.0～9.0L／h。C组行每周2次常规标准血液透析(HD)治疗并接受每周1次HD联合血液灌流(HP)治疗，HP采用HAl30型一次性血液灌流器，在灌流器后串联血液透析器，血液透析器采用F6或F8聚砜膜透析器，先灌流透析2h，待灌流器饱和后取下灌流器继续透析2h。每一组方案治疗时间为10周，间隔2周，间隔期FreseniusF6或F8透析器行常规HD治疗共观察半年。
2019 年环保行业：五大趋势，六大细分市场需求仍在 一.政策趋势大监管格局形成，开启深耕时代国的环保产业已经迈入2019 年，纵观环保产业的发展，2019 无疑是一个全新的局面，水土固废气的大监管格局已形成。 新的格局下，环保产业已从政策播种时代进入到全面的政策深耕时代。在政策深耕时代，三个维度的发力将对环保产业的发展起到实质性的推动作用。 1.政策的时间维度：大限将至倒逼产业提速 过去4 年，环保行业涉及水、土、气、固废处理全方位的政策法规虽然来的有些迟，但终究还是到位了。 《水十条》、《重点流域水污染防治规划(2016-2020 年)》、《全国地下水污染防治规划(2011-2020 年)》等： 到2020年，七大重点流域川类水比例达70%以上； 地级及以上城市黑臭水体控制在10%以；城市集中式饮用水水源水质达到或优于川类比例总 体高于93%; 全国地下水质量极差的比例控制在15%左右； 近岸海域水质优良(一、二类)比例达到70%左右；京津冀区域劣V类下降15个百分点； 到2020 年，新增完成环境综合整治的建制村13 万个； 到2020 年，全国所有县城和重点镇具备污水收集处理能力，县城、城市污水处理率分别达 到85%、95%左右；地级及以上城市污泥无害化处理处置率应于2020 年底前达到90%以上；地级及以上城市污泥无害化处理处置率应于2020 年底前达到90%以上。 《气十条》、《打赢保卫战三年行动计划》、《“十三五”挥发性有机物污染防治工作方案》等：到2020 年，二氧化硫、氮氧化物排放总量分别比2015 年下降15%以上； PM2.5 未达标地级及以上城市浓度比2015 年下降18%以上；地级及以上城市空气质量优良天数比率达到80%，重度及以上污染天数比率比2015 年下降25%以上； 到2020 年，建立健全以改善环境空气质量为核心的VOCs 污染防治管理体系，实施重点地区、重点行业VOCs 污染减排，排放总量下降10%以上； 到2020 年底前，在电子、包装印刷、汽车制造等VOCs 排放重点行业全面推行排污许可制 度。 《土十条》、《“十三五”生态环境保护规划》、《生活垃圾分类制度实施方案》等：受污染耕地安全利用率达到90%左右，污染地块安全利用率达到90%以上； 到2020 年，全国工业固体废物综合利用率提高到73%； 到2020 年，秸秆综合利用率达到85%，国家现代农业示区和粮食主产县基本实现农业资源循环利用； 到2020 年，各城市全面推行垃圾分类制度，基本建立相应的法律法规和标准体系，公共机构普遍实行垃圾分类，作为先行先试的46 个城市要初步建成垃圾分类处理系统； 2020 年重点行业的重点重金属排放量要比2013 年下降10%； 2020 年底前，实现土壤环境质量监测点位所有县（市、区）全覆盖。 2.政策的实施力度：环保督察种子撒下去了，能不能有所收获，有多大的收获，最终还要看浇水施肥和护养的功夫。
固废处理产业链 工业固废、危险品处理及城市固废处理三类子行业中，城市固废处理的市场化前景最佳（目前国内城市垃圾产出量每年以8-10%的速度增长），随着收费机制与行业盈利模式的逐步确立，行业有望复制污水处理行业的发展特征，成为快速发展的低碳新兴产业之一。 固体废物处理行业是指提供一系列产品和服务来测量、防止、限制和减弱因固体废物引起的各种问题的行业，是环保产业的主要子行业之一。固废处理行业可细分为为城市垃圾处理、工业固体废物和危险废物处理3类。危险废物具有污染性强、处理难度大且处理成本高等特点；工业固废一般由各行业专业公司进行处理，较难形成大规模经营的模式，因此城市生活垃圾处理是我国固废处理行业的主要领域。 城市生活垃圾处理产业链包括垃圾的收集中转运输和处理处置等主要环节，其中垃圾的收集一般由政府的环卫部门运营，中转运输和处理处置环节则可以交由企业进行市场化运作，包括鼓励垃圾焚烧发电和供热等。城市垃圾处理行业前景十分广阔。2010年，我国垃圾处理行业规模大约为2500亿元人民币。 从“产业链”的角度看，生活垃圾处理既要坚持“无害化、减量化、资源化”的原则，积极推进垃圾分类收集，鼓励废物回收和综合利用，又必须通盘考虑、设计城市垃圾处理的整个“产业链”，包括垃圾收集、分类、运输、加工、交易、废品回收市场建设、检查与监控等各环节的协调发展。“垃圾围城，在我国已经成为一个严重的问题。以前我国都是由政府投入资金和人员完成收集、处理垃圾的工作。而从目前的现状看，城市的生活垃圾、建筑垃圾、工业垃圾、医疗垃圾，每一种都由一个部门管理，每个部门要成立自己的收集和处理系统，从分工来看各有道理，但从效率来看，则是极大的浪费。 下面我们来分析一下垃圾固废处理的产业链： 固废行业产业链由5部分组成。从产业链可以看出，项目投资是整个产业链的源头。在投资主体中，以国家投资为主，民营资本外资资本为辅，环保产业基金（包括VC/PE）也竞相成为投资主体，投资主体呈现多元化。 固废工程建设包括从设计咨询到系统集成领域，是价值链增值性与盈利水平最高的环节，涉足该领域的公司将享受到高成长。只要固废行业进入快速发展期，无论是政府投资还是社会投资，持续大量的垃圾处理项目上马是直接而确定的。类比国家基建投资推动设计施工和工程机械行业的逻辑，固废基础设施投资必然造就固废设计施工和专用设备的高景气。和环保营运的公益性所决定的行业盈利存在天花板（不超过8%）相比，设计施工和专用设备不存在这样的限制。完全的市场机制可以保证龙头企业的设计施工和设备企业获得远高于行业平均水平的利润率，最大限度地分享行业高成长带来的投资回报。 项目运营预期会参考污水处理模式，由政府委托经营，按净资产回报率8%-10%签署30年左右的运营合同。常见的运营模式有BOT/TOT。由于目前垃圾处理收费体系尚未完全确立前，对社会资本介入该领域的吸引力尚显不足。
中国环卫服务行业市场现状及发展前景分析 环卫服务业是城市公用事业的一部分，工作内容为对城市环境卫生和市容市貌进行维护，具体包括（1）城市道路、广场等公共区域的清扫保洁、洒水作业；（2）居民区、公共区域的生活垃圾收集、清运；（3）环卫设施如公厕、废物箱、垃圾中转站的建设、维修和保养；（4）城市垃圾、粪便、特种垃圾的终端无害化处理；（5）城市市容景观绿化的规划、建设和养护等。 环卫服务行业产业链 随着我国快速的城镇化发展，政府在城乡基础建设和市容环境卫生方面的投入也在加大。2013 年城乡环境卫生建设的财政支出达到了1000 亿元，并且过去三年的环境卫生支出增速都在20%左右。我们预计未来随着城市化的发展，以及国家对环境保护的重视程度，城市垃圾清运和道路清扫的工作量会持续增长，同时对工作质量的要求也会上升，在量和价值双重提升下，行业投资将持续保持高增长。 全国市容环境卫生固定资产投资完成额 城市清扫保洁面积呈增长趋势
生活垃圾清运量 环卫服务主要收入来自于道路清扫和垃圾清运，道路清扫比例在70%左右。根据2014 年住建部统计数据，城市清扫面积为67.6 亿平方米，县城清扫面积为22.9 亿平方米，乡镇达到55 亿平米。按目前的清运价格估算，城市清扫市场规模达到540.8 亿元，为最主要部分。且考虑一、二线城市目前清扫价格在10-12 元左右，且城市平均机械化率仍仅有50%，行业清扫平均价格有很大提升空间。同时，近10 年来，城市环卫清扫面积年复合增速为8.6%，县、镇层面增速更快，2014 年县城清扫面积增速为15.66%。此外，由于县、镇清扫机械化率仅34.4%，所以未来清扫面积和机械化率有更大的提升空间。因此，我们预计未来 5 年，清扫产业整体仍将维持15%以上增速继续增长；垃圾清运层面，2014 年城市垃圾清运量为1.79 亿吨，预计总营收规模在130 亿元。 垃圾清运量在过去5 年的复合增速为2.5%，预计营收体量增速将在5-8%。县城、乡镇增速应高于城市。行业营收体量将呈10-15% 的增速发展。假设行业增速为12% ，到2020 年若市场化程度达到60% ，即市场化环卫营收体量有望在十三五期间，从300 亿元增长到1200 亿元。而以海口项目为例，若全国城市均达到海口标准，预计城市环卫收入体量将达到1100 亿元。 市场空间测算
关于环卫行业上市公司2016年度半年报简要分析 本文通过查阅启迪桑德、龙马环卫、玉禾田、升禾环保及伟业环保等公司的2016年度半年报，对其财务及非财务信息进行简要分析。 要点： 整体来看各个企业环卫板块呈现快速增长态势，五家公司环卫板块的增 长率均值达%，且各公司均加快行业布局，迅速抢占市场。 上市公司的资产规模与其环卫板块业务的增长速度基本成正相关关系，A 股上市的龙马环卫和启迪桑德环卫增长率明显高于新三板的环卫企业。 如图一所示： 图一： 龙马环卫、启迪桑德和玉禾田的毛利率水平差距不大，小型企业升禾环 保和伟业环保的毛利率水平差距较大。 表一：环卫板块增长及盈利情况 环卫板块指 龙马环卫启迪桑德玉禾田升禾伟业环保标 环卫收入10,29,29,3,1, 销售增长率%%%%%毛利率%%%%% 上市公司的战略价值凸显，核心竞争优势来自产业整合能力、低成本融资能
力和人才战略。 第一节环卫板块营业收入增长快速 涉及环卫服务板块的上市及新三板公众企业整体销售增长率均超过30%，环卫板块的增长率均值达%，伟业环保作为小型公司，其增长率仅为%（伟业环保为武汉区域性新三板企业，挂牌日为2016年内8月份，主营业务为市政环卫）。详细数据见表一和表二。 表二：环卫企业财务数据概览
同时，环卫板块收入在企业中的占比也较去年同期有所提升，其中启迪桑
德报告期内环卫服务收入占比%，去年同期只有%，龙马环卫报告期内服务收入占比%，去年同期%。根据相关研究报告显示，启迪桑德报告期内运营的环卫项目有84个，而年初只有44个。 表三：环卫收入占比 龙马环卫和启迪桑德2016年半年报利润表中销售费用均有大幅度增加，分别增长%和%，占销售的比例分别为%和%。销售费用的增加可看成是销售收入增加的前瞻性指标，一般销售费用主要用于市场拓展、广告支出及销售人员工资费用等。 第二节规模经济效应在企业发展中作用明显由表一数据看出，龙马环卫的环卫板坏同期增长%，启迪桑德的环卫板块同期增长%，而新三板企业玉和田环卫板块同比增长76%。可看出企业的规模经济效应和范围经济效应作用明显，规模越大越促进其业务板块的突破。其发展逻辑是：企业的规模和范围经济，促进品牌认知度的提升，从而在并购、吸引人才和业务拓展方面有强大的竞争优势。
【案例研究】 血液透析中心（第三方血透中心）项目 可行性研究报告 根据全国血液净化病例信息系统的数据，我国血透行业市场规模从2011 年的136 亿元增长到2015 年的378 亿元，年复合增长率达29.01%。博思远略根据公开数据测算2016年血透市场规模达到488亿元，在刚刚过去的2017年血透市场在政策利好的刺激下，市场规模已达639亿元，根据预测2019年我国血透市场将突破千亿。 作为整个血液透析行业产业链下游的血透服务市场迎来快速发展期，随着血透中心逐步在全国范围内放开、医保报销覆盖日益充分、血透患者资源逐步从公立医院分流出来，血液透析中心迎布局良机。国家通过颁布一系列政策明确血透中心作为独立医疗机构的合法地位，规定血透中心的基本标准，并鼓励和优先审批连锁化血透中心。
时间部门相关文件主要内容 2010.3 卫计 委《医疗机构血液透 析室基本标准 (试 行)》 明确医疗机构设立血透室的标 准，要求至少配备 2名职业医 师， 0.4名护士/透析机；三甲 医院至少配 10台透析机等。 2014.3 卫计 委《关于征求独立血 液透析中心管理规 范和基本标准意见 的函》 血透中心 10公里内须有二级 以上综合医院，并签订血透急 性并发症救治协议 2016.12 卫计 委《国家卫生计生委 关于印发血液透析 中心基本标准和管 理规范（试行）的 通知》 承认血透中心作为独立医疗机 构的合法地位，并对连锁化血 透中心的优先审批 2017.2 卫计 委《关于修改〈医疗 机构管理条例实施 细则〉的决定》 （国家卫生计生委 令第 12号） 增加了血液透析中心等医疗机 构类别，推动医疗机构依法举 办和规范执业 2007 年初步建立起全面覆盖各类患者（城镇职工、城镇居民和乡镇居民）的医疗保险制度；2012 年确定大病医保报销比例不低于50%；2014 年加大大病医保的试点力度；2015 年全面实行城乡居民的大病医保；2017 年建立完善的大病保险制度。国家医保政策对患者的覆盖正循序渐进推进，当前覆盖比较充分，基本实现80%-90%以上医保报销。 随着国家政策鼓励民营资本进入医疗服务领域，血透服务成为近年投资领域的热门话题。目前，我国公立医院的血液透析中心只有
2018年健身行业分析 报告 2018年1月
目录 一、2018健身热持续，新机遇带来增长重启 (3) 1、健身行业概况：2020年预期登上千亿元大关 (3) 2、健身产业链：综合布局健身培训较多，互联网企业还需努力 (4) 二、“传统”健身业：和国际相比仍旧略慢一步 (4) 1、以美国为例：市场竞争激烈，商业模式由“大”变“小” (4) 2、国内线下健身房：仍以大型为主，收入结构还未优化 (6) 三、互联网新机遇：提前实现高阶需求，“小”也可以很“美” (7) 1、“颠覆”健身产业，互联网都对健身做了什么 (9) （1）纯线上企业：领先公司已经崭露头角 (10) （2）线上线下结合：不再是互联网企业单方努力，传统健身业正在谋取合作 (11) 2、行业风向：互联网与新技术牵头，重点在于挖掘产业深度价值 (12) 四、互联网是一个好去处，但还称不上“颠覆” (16) 1、市场空间测算：群众的力量总是巨大，互联网覆盖广泛有其优点 (16) 2、风险犹存：前浪已死在沙滩，后浪扑打之方需要再三考虑 (17)
一、2018健身热持续，新机遇带来增长重启 1、健身行业概况：2020年预期登上千亿元大关 2015年健身热情升温、公共健身设施、新型健身俱乐部等的出现使得商业健身行业重启快速增长。而2017年，热词“A4腰”、“马甲线”持续“霸屏”社交网络，健身这一大众运动不仅是各路明星圈粉的手段，更是年轻人群争相参与的活动之一。根据智研咨询发布的《2017-2022年中国健身房行业市场需求预测及投资前景分析报告》预计，未来五年有望保持12%的年复合增长率，到2020年将达到1230亿元。 2014年以来体育产业以超出政府预期的状态呈跨越式发展和政 策的利好不无关系：2014年“46号文”《国务院关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》发布。2016年，更是有《“健康中国2030”规划纲要》和《关于加快发展健身休闲产业的指导意见》两条政策相继发布，强调重点发展全民健身及业余体育，引导社会资本参与健身休闲产业，到2025年健身休闲产业规模达到3万亿元。
广州创亚企业管理顾问有限公司 固废处理行业现状发展分析
固体废弃物是指人类在生产、消费、生活和其他活动中产生的固态或半固态的废弃物质（部分国家将高浓度溶液也归类为固废）。 固体废弃物的处理通常是指物理、化学、生物、物化及生化方法把固体废物转化为适于运输、贮存、利用或处置的过程，固体废弃物处理的目标是无害化、减量化、资源化。由于固体废物种类繁多，组成成份相当复杂，导致其物理性状千变万化，有分析认为固体废物是“三废”中最难处置的一种。 根据《固废年报》中的分类方式，可将固体废弃物大致分为： 一般工业固体废物 医疗废 物 工业危 险废物 城市生 活垃圾
（一）固废产量现状 我国固体废弃物产量规模极大，当前仍然没有完整覆盖全国的统计数据，具有很强的“冰山效应”。 固体废弃物的分类
我国整体固废产量整体呈现逐年降低的 固废减产完全受一般工业固废影响（万吨）趋势。2017年我国固废总产量约为15.53 亿吨，较2013年已降低近40%。发布值的年 均降幅达到了近12%。 固体废弃物的产量变化需要分为两部分 来看： 其一是一般工业固废的迅速减产，年化 产量增速约为-13.89%； 其二是其他种类固废产量的加速上涨， 年化产量增速分别为：工业危险废物约为 8.10%，医疗废物约为9.29%，生活垃圾约 为5.75%。
由于历年统计的城市数量差异较大，我城市平均值：危废产量增速高达30% 们将产量取城市平均值以剔除样本大小差异 导致的误差。剔除结果显示各类固废增速均 有较大上扬，但整体趋势不变。 即：一般工业固废仍呈负增长趋势，但 减速趋势有所放缓（年化产量增速约为- 8.20%）；另外三大类仍呈高速增长态势，不 过其增速水平远高于统计值水平（工业危废 年化增速从8.10%修正为15.25%、医疗垃圾 增速从9.29%修正为16.52%，生活垃圾增速 从5.75%修正为12.74%）。
２０１９年教育行业深度研究报告
前言 关于整个国家对于教育的投入，大多数人都有较强的感性认知，知道体量是巨大的，但是没有量化的概念——总体量到底有多大？其中有多少来源于财政投入，有多少来源于其他渠道投入（社会资本等）？国家对于不同教育阶段的投入有何差异？不同省份对于教育的投入有何差异？本篇报告将从数据的维度对这些问题进行一一解析。 本篇报告的三个核心结论是—— ①总量角度：教育经费多渠道筹集需求凸显，社会投入占比有望提升。 整个社会对于教育的投入持续增长，自2012年以来，我国教育经费总 投入占GDP比重均在5%以上，2018年达4.6万亿元。国家财政性教 育经费占GDP比重均在4%以上，2018年达3.7万亿元，预计短期内 该比重会相对稳定。我国教育经费中80%以上来源于国家财政性教育 经费，国家财政性教育经费中地方财政性教育经费占比超90%，地方 财政教育支出是整个社会对于教育投入的主力来源。地方公共财政教 育支出在2012年对于地方财政的压力达到高点（占地方财政收入/支 出比重分别为33.0%/18.8%），且目前该现状未有明显缓解，我们认为 这可能是2012年之后相关政策出台的重要引发原因之一（2013年上 海和温州两地开始营利性学校试点），加大民办教育力量投入需求突出， 非财政的教育经费占比有望提升。 ②分阶段角度：义务教育阶段的财政支出占比近半，职业教育、幼儿 园和高中占比略有提升，高等教育占比有所下降，预计结构性优化仍 会继续进行。2016年幼儿园/义务教育/高中/高等占比分别为 3.8%/46.6%/9.6%/10.8%，幼儿园的财政投入远低于其他阶段，与其 17%的总人数占比不匹配，未来幼儿园公办化、普惠化是大趋势，而 高等教育占比略有下降，伴随未来财政更多向低龄阶段倾斜，占比可 能会有所调整，而这一趋势为民办高校的发展带来机会。2017年民办 幼儿园/小学/初中/普高/中职/高等渗透率分别为 56%/8%/13%/13%/14%/24%，相较2004年分别增加 28/5/8/5/6/19pct，幼儿园民办渗透率极高，民办高等教育渗透率提升 较快。“生均公共财政预算教育事业费”这一指标可以更加直观体现不 同阶段的生均财政投入之间差距。根据最新数据，除幼儿园仍然低于 3000元/人以外，其他阶段均超过10000元/人，普通高等更是超过了 20000元/人。1997-2017二十年间我国经历了优先发展小学，之后是 初中的过程，目前是处于加强稳固对于义务教育的投入，并加速发展 学前、高中及高等教育的时期。 ③分地区角度：建议关注地方公共财政教育支出压力较大，教育资源 相对不足的地区。结合6个指标的排名和赋值，我们对于各省市进行 了综合排名，我们把得分大于等于3分的称为优势地区（18个），小 于3分的称为非优势地区（13个）。我们认为该评分从财政角度出发， 对民办学校的地理位置选择上有一定参考价值，得分越高，排名越靠 前的省市，我们认为更需要民办学校的投入，对于民办学校的态度也 更加欢迎，也有更大的概率在政策上给予高于平均的优惠力度，以此 对于民办学校的投资地域给出一些建议。细分来看：5分的为一类优 势地区（5个），包括广东、山东、河北、浙江、湖北；4分的为二类 优势地区（8个），包括河南，广西，云南，江西，江苏，湖南，福建， 上海；3分的为三类优势地区（5个），包括四川，安徽，贵州，山西， 北京。 在进行具体分析之前，我们先介绍在本文中会使用到的几个容易混淆的概念，：“教育经费”可以理解为“整个社会对于教育的投入总额”（最大口径），“国家财政性教育经费”可以理解为“国家财政对于教育的支出总额” （第二大口径），“财政性教育经费占教育经费的比重”可以理解为“整个社会对于教育的投入中财政的贡献程度”。“公共财政教育支出”可以理解为“一般公共财政对于教育的支出总额”（第三大口径）。
血液净化行业深度报告 2014-09-04国海证券 血液净化技术已成为二十世纪医学进步的重要标志之一,血液净化市场可 分四大领域。医学进步主要依赖于医疗理念、新药研发和医疗技术的进步。血液净化技术从人工肾支持治疗逐渐拓展到近百种疾病治疗,大多属于危重症的救治,被誉为与呼吸机、心脏起搏技术具有同等重要地位的治疗措施,是二十世纪医学 进步的重要标志之一。 血液净化技术包含多种技术并可组合运用。我们首次进行了系统梳理并依据技术实施对医疗机构的依赖程度、技术原理的相关性和所用器械耗材的类型,将 血液净化市场分为血液透析服务、血液透析设备与耗材、危重病血液净化耗材、和血液净化药品四大领域。 血液透析服务: 我国透析治疗率低于全球平均水平,理论市场规模将达2500 亿元。透析治疗是终末期肾病(ESRD,即尿毒症)患者除肾移植外几乎唯一的维持性治疗方式,且需长期坚持。据估计中国ESRD 患者约200 万人,2013 年中国整体透析治疗率在15%左右,远低于37%的全球平均治疗率,更低于欧美发达国家达75%以上的透析治疗率。我国将在2030 年前后将进入人口老龄化高峰,日本的今天就是中国的明天,患病率极有可能达到0.23%,即我国ESRD 患者将在2030 年突破315 万人。若接近或达到发达国家现在的平均治疗率75%,2030 年理论市场规模将达2500 亿元。 大病医保政策极大释放透析治疗需求,社会资本发展透析服务步入黄金时代。终末期肾病已纳入国家大病医保报销范围,2014 年 6 月卫计委明确要求 6 月底前在全国范围内启动城乡居民大病保险试点工作,年底前在全国全面推开。随着大病医保政策的逐步落实,整体报销比例将达90%,这将极大释放透析治疗需求。同时2014 年6 月5 日卫计委发布了《关于控制公立医院规模过快扩张的紧急通知》,严控公立医院规模扩张,要求各地暂停审批公立医院新增床位。在国务院鼓
健身行业市场研究报告 （内部资料稿） 泰实医疗 2019年12月
目录 第一部分健身产业概况 (4) 1.1 健身产业定义及产业链 (4) 1.2 健身产业主要政策汇总 (4) 第二部分全球健身市场现状 (5) 2.1 全球健身产业市场规模 (5) 2.2 全球主要国家健身产业情况 (5) 2.3 主要国家健身俱乐部数量 (6) 第三部分国内健身市场现状 (8) 3.1 中国健身产业发展特点 (8) 3.2 健身俱乐部数量 (8) 3.3 健身俱乐部会员数 (9) 3.4 健身器材收入规模 (9) 3.5 中国健身产业规模 (10) 第四部分国内企业竞争格局 (11) 4.1 信隆健康 (11) 4.2 舒华体育 (12) 4.3 威尔仕 (12) 4.4 一兆韦德 (12) 4.5 浩沙健身 (12) 第五部分未来发展趋势 (14) 5.1 健身产业规模预测 (14)
5.2 龙头企业市场份额提高 (14) 5.3 智能化健身趋势兴起 (14)
一、健身产业概况 随着我国人民健身意识的进一步提升和健身房商业模式的进一步成熟，我国健身产业发展迅速。2016年体育总局与国务院分别颁布《体育发展十三五规划》、《全民健身计划（2016-2020）》，提出到2020年，每周参加1次及以上体育锻炼的人数达7亿，经常参加体育锻炼的人数达4.35亿，体育消费总规模达1.5万亿元等，目标是把全民健身打造成国家名片。 （一）健身产业定义及产业链 健身除了体育含括的项目之外，还有很多内容，例如，写字、唱歌、做家务、瑜伽等。健身大致分为器械锻炼和非器械锻炼。狭义的健身是指以健身俱乐部/工作室为主要场所，并且通常借助体育器械进行锻炼的活动。 健身产业上游涉及健身器械、教练培训等，中游主要是各类健身服务，下游则是各类健身服装/装备等。 （二）健身产业主要政策汇总 随着我国经济社会的快速发展，越来越多的人注重运动健身。同时我国政府高度重视体育活动在增强体质、提高健康水平中的重要作用。 1995年，国务院颁布实施《全民健身计划纲要》； 2007年，国务院下发《关于加强青少年体育增强青少年体质的意见》； 2014年，国务院下发《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》； 2016年6月，为促进健身产业发展、增强全民身体素质，国务院印发《全民健身计划（2016—2020年）》。对发展群众体育活动、倡导全民健身新时尚、推进健康中国建设做出了明确部署； 2017年8月11日，针对中国居民参加体育健身活动状况实际，国家体育总局发布了《全民健身指南》。
目录 一、行业概况 (3) （一）国家投入 (3) （二）现状及趋势 (4) （三）行业竞争状况 (6) （四）行业进入壁垒分析 (6) （五）政策法规分析 (7) 二、技术发展趋势 (11) （一）固废处理方法分类 (11) （二）国际技术路线 (13) （三）国内技术路线 (14) 三、固废处理行业产业链状况 (16) （一）上游企业分析 (16) （二）下游企业分析 (17) （三）下游运营企业商业模式 (21) 四、固废处理行业投资机会与风险分析 (22) （一）投资机会 (22) （二）风险 (24)
2010年10月18日，国务院发布《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》（国发〔2010〕32号），确定了节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车七大产业的战略性新兴产业地位，制定了新兴产业增量2015年GDP占比8%，2020年占比15%的阶段性目标，并给出了如何引导和扶持战略性产业发展的指导性意见。《决定》的出台，在引领我国经济调结构，转模式的同时，也为我们寻找高成长性的投资标的提供了重要参考。 据统计，我国单位GDP能耗，2007 年为世界平均水平的2.8 倍，为美国的3.3倍，为日本的4.9 倍，即使我国单位能耗在“十二五”和“十三五”各降低20%，到2020 年仍然是2007 年世界平均水平的1.6 倍，是美国的1.9倍，日本的2.7 倍。目前，我国总体能源利用效率在33%左右，比国际先进水平低10%左右。可见我国在单位能耗，能耗总量和利用效率上都存在着巨大的改进空间。我国正步入后工业化时期，环保投资正进入高峰期。环保产业在改善环境，节约资源等方面体现出了重大的社会效益，同时经过近30年的发展，也表现出了巨大的经济效益。据《中国环境宏观战略研究》预测，2010年我国环保产业的产值就将超过1万亿，到2020年更将成为国民经济的支柱产业。 《2009-2010中国节能环保产业发展研究报告》数据表明，2008年，全国节能环保产业总产值达1.41万亿元，占当年GDP的4.7%。其中，节能产业2700亿元，资源循环利用产业6600亿元，环保产业4800亿元，就业人数达2500多万人，其中再生资源产业的就业人数达1800万人。专家预计，到2012年，中国节能环保产业总产值将达2.8万亿元。到2015年，节能环保产业总产值达5.3万亿元，相当于同期GDP的10%左右，年均增长率可达到20%。 正是由于巨大的社会和经济效益，节能环保产业在10月18日下午横空出世的《决定》中，不仅以七大战略新兴产业领舞者的身份翩翩出场，并被定义为“国民经济的支柱产业”，国家将在财税金融、体制机制创新等方面给予大力支持。 同时，环保细分行业固废处理行业也面临着空前发展机遇。截止2009年底，我国共发布固废处理相关法规35部；与此同时，垃圾处理费的全面开征与上调将成趋势。虽然目前我国的固废处理行业尚处初期阶段，产业化程度和市场集中度还非常低。但是，在政策驱动下，产业发展正在进入高速增长的拐点，预计产业规模的高速增长有望持续10 年以上。预计2020 年固废处理行业将拥有6814
血液透析中心产业链研究报告 珞珈投资发展（深圳）有限公司 一、节点简介 国家卫计委在去年年底颁布的国卫医发【2016】67号文《血液透析中心基本标准（试行）》(以下简称《标准》)中，独立血液透析中心的定义是独立设置的对慢性肾功能衰竭患者进行血液透析治疗的医疗机构，不包括医疗机构内设的血液透析部门。血透中心是“独立设置”的，不隶属于其他医疗机构，为独立法人单位，独立承担相应法律责任，由省级及以上卫生计生行政部门设置审批。其次，独立血透中心可以实现肾病学专业诊疗，也可以设置医学检验科、放射科和药剂科等，或者委托其他医疗机构承担检查检验任务。最后,还有非常重要的一点是，国家鼓励血液透析中心向连锁化、集团化发展，向民营资本开放。肾功能的丧失通常是不可逆转的。肾衰竭通常由I型和II型糖尿病、高血压、多囊肾病、肾脏长期自身免疫性攻击和长期尿路梗阻等原因引起的。终末期肾病（ESRD）是晚期肾损害的阶段，除了肾脏移植之外，需要持续的透析治疗来维持生命。透析是通过人工手段从患者的血液中去除毒素、水分和盐，两种透析方式分别为血液透析和腹膜透析，血液透析和腹膜透析的患者比例大约是9:1，患有ESRD的患者通常需要每周至少三次血液透析。我国目前慢性肾病发病率高，多方面的数据均显示终末期肾病未能得到很好的透析治疗，原因在于血透中心的布局不够广泛导致治疗成本过高、医保前几年的报销比例较低等因素。其实，连锁血液透析中心的商业模式在国外早已得到验证，目前，全球两大血透服务连锁机构分别为费森尤斯和DaVita。费森尤斯的血透机、耗材在市场上的占比非常高，在血透产业链中属于行业巨头，其血透中心在欧美也有相当不错的占有率。DaVita主
中投顾问产业研究中心 中投顾问·让投资更安全 经营更稳健 智慧环保发展价值凸显 智慧环保产业链介绍 智慧环保发展价值分析 （一）对政府的价值 环境保护监测范围：空气污染，水污染，固废污染，化学品污染，噪声污染，核辐射污染等。 智慧环保（环境）在支持环保部门提升业务能力中可以在环评质量监测、污染源监控、环境应急管理、排污收费管理、污染投诉处理平台、环境信息发布门户网站、核与辐射管理等方面为环保行政部门提供监管手段，提供新鲜的一手数据，提供行政处罚依据，有效提高环保部门的管理效率，提升环境保护效果，解决人员缺乏与监管任务繁重的矛盾，是利用科学技术提高管理水平典型应用，可以实现环保移动办公还可以提供移动执法，移动公文审批，移动查看污染源监控视频等功能。 （二）对企业的价值 企业利用智慧环保云管控平台可以提高企业管理水平，对企业产生的废水、废气、废渣数量可准确掌握，如果生产线各流程产生的三废排量过高，可影响去污设备（净化装置）的处理效果，三废排量过高，去污设备无法完成净化工作时，企业可停止生产，这样可避免因超标排放或不合格排放所面临的环保部门天价罚单。同时，也承担起企业应有的社会责任。 （三）对公众的价值 智慧环保云管控系统可以很好地满足公众对于环境状况的知情权，公众可通过环境信息门户网站了解当前环境的各种监测指标，公众可以通过环境污染举报与投诉处理平台，向环保部门提出投诉与举报，从而帮助环保部门更加有效地管理违规排污企业，保持环境良好。 智慧环保产业链 智慧环保运营链条包括感知、传输、计算、应用。智慧环保是智慧城市概念的重要分支。智慧环保分为环境感知、数据传输、数据中心、服务支付等4个阶段。环境“大”数据包罗万象，在数据中心环节中完成，数据中心是智慧环保运营链条的核心环节。如果增加智慧环保顶层设计，智慧环保产业链还可分为感知物联、信息传输、云储存、应用工具、顶层设计等。目前市场上环境监测企业主要集中在“感知物联”层，未来与“应用工具”层IT 企业展开合作是智慧环保领域占据优势的着重点。
教育行业深度报告 教育从古以来就是中国人特别重视的一件事。古代时有“孟母三迁”的故事，仅仅为了孩子能接受更好的教育。 而今天，这样活生生的例子成出不穷。笔者就曾经见到许多家长为了孩子接受更好的教育，举家搬迁。也有一些家长暑期带着孩子去异地拜见最好的老师。 大量的教育机构也在寒暑期推出带有住宿的集训班课程。这种我们习以为常的现象在美国几乎无法想象。中国人自古以来就有非常强烈的“付出”精神。 大量家长在自己身上花钱并不多，但是在孩子教育上的投入巨大，这导致教育行业在中国有比较强的定价权，甚至可以不断提价。长期看，中国教育行业的定价权未来可能比茅台酒都来的强。 可以说，是具有强烈的“中国国情”。在勒庞的巨作《乌合之众》中，他曾经说过每一个民族都带有自己特有的基因，最终造就了这个民族的一些特性。在中国人几千年的历史基因中，就对教育非常重视。． 同时随着中产阶级不断崛起，生育率的下降等，家长在单个孩子上投入的资源会大大增加，也让教育成为一个中长期能维持高景气的行业。今天，笔者就和大家交流一下对教育行业粗浅的研究以及商业模式上的思考。
行业特征： 把中国教育行业进行分类，主要有K12，高等教育和职业教育三种。这三种有着完全不同的属性： 1）K12，是传统教育向在线的延伸。客户不是学生本人，而是家长。学生本人参与的积极性不是最高，很多来自于家长。很大一部分需求来自于应付考试。 2）高等教育，核心代表是网易公开课(MOOC的典型）和成人补习班。客户是成年人为主，以学习知识为主。参与的积极性很高。 3）职业教育，核心代表是达内科技。客户为成年人学习技能为主，竞争力来自于能否找到更好的工作。 显而易见，K12是教育细分子行业中空间最大的。相比高等教育和职业教育，K12有两个不同点。 第一就是很高的留存度。家长送孩子去补习班，只要体验和结果都不错，往往会放好多年。从一年级开始，一路到四五年级。很高的留存率会导致有口碑的K12教育培训机构获得持续不断的用户数增长，优秀的企业会迅速越来越大。
中国固废处理行业发展环境分析 2.1 行业背景 随着中国经济的飞速增长，中国环境污染问题日趋严重。随着中国环境法律法规的不断完善及环保标准的日益提高，加上国家环保投资的大幅增加，中国环保产业得以迅速发展。目前，中国环保产业已经初具规模，并保持快速增长态势。 EBJ将环保行业发展分为4个阶段：市场初步发展阶段（Early Market Phase）、环保基础设施发展阶段（Environmental Infrastructure Development Phase）、监管加强阶段（Regulatory Enforcement Phase）和提高资源生产率和市场工具加强阶段（Resource Productivity and Market-based Instrument Phase）。中国现在处于环保产业发展的第二阶段，即环保基础设施发展阶段。目前中国环保业的主要驱动因素有：高速的经济增长、工业现代化、城市化和高污染的现状。
图：中国环保产业所处的发展阶段 资料 ：EBJ ； ： 根据ERM 的预测和分析，中国将是全球环保产业增长最快的国家之一，预计2000-2010年的复合增长率达到8.5%，但该估测明显保守。中国环保总局初步测算表明，“十一五”期间，中国环保产业可望保持15%-17%的年均增长速度，2010年环保产业的年收入总值将达到8800-10000亿元。 全球来看，固废处理（WM ，Waste Management ）是环保产业最大的2个子行业之一，预计2010年全球固废处理市场规模将超过2500亿美元。 市场增长率 第一阶段 第四阶段 第三阶段 第二阶段 非洲 印度 中国 东中欧 中东 南美 环保行业发展阶段 南欧 澳大利亚 北美 西欧 日本 东南亚
目录 一、教育行业发展环境 (2) 1、国家政策的支持 (2) 2、经济发展的需要 (2) 3、民众意识的提高 (3) 二、教育行业结构划分 (3) 三、教育行业发展现状 (4) 1、百家齐鸣——促进教育培训发展 (4) 2、多家竞争，市场不正规——发展负面影响加深 (5) 四、教育行业发展挑战 (6) 1、教学资源的优质化 (6) 2、服务模型的完善化 (6) 3、教育技术的先进化 (6) 五、教育行业细分市场对比分析 (6) 1、学前教育 (7) 2、学历教育 (11) 3、专业培训 (14) 六、教育行业网络营销特点及策略 (17) 1、教育行业网络营销的优势 (17) 2、教育行业网络营销存在问题 (17) 3、教育行业营销策略改进 (17)
一、教育行业发展环境 今年来，我国教育培训行业发展非常迅速，从统计数字显示，2000年我国的教育培训市场规模是100亿元，2001年是300亿元，2005年我国的教育培训业收入达到2000亿元，而且这一数字还在以每年30%的速度疯长。我们将从以下三方面分析发展飞跃的环境： 1、国家政策的支持 2002年底中国颁布了《民办教育促进法》，并与2003年9月1日生效，随后又出台了《民办教育促进法实施条例》对实施细则加以细化。《民办教育促进法》肯定了民办教育事业的公益性地位，国家对民办教育执行实行“积极鼓励、大力支持、正确引导、依法管理”的方针，民办学校和公办学校享有同等的法律地位，并且指出办学者可以获取合理回报。但是由于政策细则的不明确，民办教育培训事业虽有发展，但比较缓慢。直至2010年10月，国务院颁发了《关于较强职业培训促进就业的意见（国发【2010】36号）》，意见中指出“加强职业培训是促进就业和经济发展的重大举措”。同年11月，《国务院关于当前发展学前教育的若干意见（国法【2010】41号）》颁布，意见中指出“发展学前教育，必须坚持公益性和普惠性”，“必须坚持政府主导，社会参与，公办民办并举“。等一些列政策，促进了民办学校、教育、培训机构的大量滋生。 2、经济发展的需要 中国仍处在产业结构转型的时期，对人才的培养需求呈现出新的变化。中国目前的产业结构存在一定矛盾：第二产业在经济中占比过大，其中高能耗、高污