三大鸡苗龙头企业投资前景解析
作者： 来源：中国证券网 2012-12-12 07:53:41
益生股份:等待新一轮景气周期
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，胡彦超 日期：2012-10-30
益生股份公布三季度,业绩同比下滑79.05%:前三季度实现销售收入4.65亿元,同比下滑22.26%;实现归属上市公司股东净利润0.42亿元,同比下滑79.05%,对应EPS0.15元。其中7-9月净利润亏损0.38亿元,同比下滑127.35%。业绩下滑幅度基本符合我们此前预计,公司同时预计全年业绩下滑80-100%。
《益生股份――祖代鸡行业或由短缺走向小幅过剩(2012/02/27)》中的观点不幸得到验证,预计行业供需趋于宽松将使价格回落,过山车式的周期属性淋漓尽致地再次重演。“在2011年养殖行业暴利驱动下,2011年行业祖代肉种鸡的引种量增长15%,我们预计2012年全国引种量有望再增长15%至125万套,供给增长速度略快于我国肉鸡消费量年均8.6%的增速,父母代肉种鸡行业供需将由2011年的短缺走向2012年小幅过剩的紧平衡格局。”比我们当时预计更差的是,猪价下行周期中猪价压制鸡价进而影响肉鸡养殖积极性,同时宏观经济对肉类消费需求的负面影响逐步显现,加剧了今年祖代鸡行业的供大于求的态势。
三季度公司主导产品父母代鸡苗价格快速回落至盈亏平衡线以下,是导致业绩转亏的主因。上半年父母代鸡苗均价22-23元/套,三季度快速回落至6-10元/套,低于13元/套左右的成本。与此同时,商品代鸡苗价格三季度在1.5-2元/羽之间徘徊,而行业成本在2.2-2.5元/羽,延续二季度以来的亏损态势。
短期不乐观,因此中期很乐观——蹲得越深、跳得越高。短期来看,我们对未来2-3个季度公司盈利状况持谨慎的态度,根源在于我们认为生猪养殖业最快在明年上半年才能完成产能削减,下半年猪价带动的整体肉价才有望反转,拉动肉鸡行业景气上行。中长期来看,我们相信公司作为祖代鸡行业市占率超1/3的绝对老大,最有可能活过行业寒冬。一旦鸡价进入景气周期,下游养殖需求恢复,同时行业过剩产能削减后供给下滑,将推动父母代鸡苗价格及公司盈利的高弹性同时出现。
因此,中长期看我们更为看重的是周期谷底的行业洗牌中公司利润份额的提升。作为拥有规模和成本优势的行业领袖,历史经验表明一旦父母代鸡苗价格触及益生的盈亏平衡线就是行业底部区域出现的标志,此时竞争对手已经深度亏损、开始缩减引种量。价格跌得越多,行业洗牌越充分,与此同时,益生持续稳健的扩张将继续扩大市场份额,在下一轮周期波动中攫取更大的利润。
保障益
生股份利润份额提升的能力来自公司的
核心竞争力——引种规模居前,拥有领先的技术、服务和品牌优势等因素。规模优势使公司对上游供应商有更强的议价能力,对下游客户有更大的黏性;产品品种、性能、产量三大技术优势业内居首;优质产品加优质服务使下游客户对公司产生较强的产品依赖和技术依赖。
由于竞争优势突出,公司国内市场占有率连续四年第一且呈稳步提升的态势,预计未来公司国内市场占有率将从34%进一步提高到40%以上。
基于行业周期性因素及父母代鸡苗价格下趺,我们将2012年预计的盈利增速由-73%下调至-92%。核心假设:2012-14年父母代鸡苗价格为14、16、24元/套(原先预计为17、18、24元/套),同比变化-38%、+14%、+50%,预计2012-14年净利润分别为0.18、0.74、3.55亿元,同比增长-92%、316%、382%,对应EPS分别为0.06、0.26、1.26元。
公司盈利受到强价格波动周期的影响,2012年业绩承压,但公司的核心竞争力已经并将继续使得公司在一轮轮周期洗牌中占据更大的市场和利润份额,我们仍维持益生股份“增持”评级,建议投资者寻找股价调整后的建仓机会,等待2013年下半年猪价和整体养殖价格周期向上拐点出现,迎接届时盈利及估值的双升。
目标价12.6-15.2元,对应2014年10-12xPE。
民和股份:商品代鸡苗龙头,产业链延伸推动增长
类别：公司研究 机构：日信证券有限责任公司 研究员：赵越 日期：2012-06-25
调研内容
近期,我们对民和股份(002234)进行了实地调研,与公司相关领导就公司主营业务、鸡苗价格走势、产业链扩张速度、生产经营情况以及行业发展等问题进行了交流。我们认为公司的主要投资亮点有:
主要亮点
异地扩张进军上游,进行业务梳理做强做大主业
公司与益生股份、六和集团、寿光田汇食品于2011年12月15日签署《投资协议书》,共同出资在安徽省萧县设立安徽益和种禽养殖有限公司,注册资本6,000万元,民和以现金出资1,800万元,占注册资本的30%,公司总占地面积约210亩,养殖规模为18万套祖代种鸡,建设模式为四个生产场、两个隔离场及一个孵化场。项目建成后,公司将进入肉鸡养殖行业的上游环节--祖代鸡养殖领域,延伸公司产业链,使公司产业链更加完整,并增加公司父母代种鸡苗的采购渠道。同时,公司进行了业务梳理,出售了非主业资产北京民和农业投资有限公司,收购了蓬莱民和食品有限公司少数股东股权,使之成为公司全资子公司,公司主业更加突出。公司围绕大农业概念,以肉鸡产业为主体,以生物科技为平台,做强做大主业,打造集畜禽养殖、生
物科技为一体的现代大农业产业链,并不断将其充实完善。
鸡苗销售收入是
公司利润的主要来源,因此业绩的关键在于鸡苗价格的涨跌。由于猪肉与鸡肉具有互补效应,猪肉价格的回调会拉动对鸡肉需求的减少,自2011年9月以来鸡苗价格震荡下跌,目前已处于底部,有望触底回升。主要是因为2011年祖代鸡的进口量已经出现了回落,大约90万套,同比下降大约7万套,这有助于避免因为祖代鸡进口的突然大幅扩张而对鸡苗价格产生巨大打压,同时由于养殖疫病频发影响鸡苗的存活导致父母代存栏不足等因素造成的供给水平下滑,以及下游肉蛋鸡养殖产品价格触底回升而导致雏鸡鸡苗需求旺盛。预计2012年全行业祖代种鸡引种量以及存栏量会保持稳定的增长,父母代种鸡存栏量也会稳定增长,但总体水平可能仍处低位,供给偏紧,而下游需求受益于生猪价格2012年下半年的逐渐上升,猪肉的替代产品鸡肉价格也将维持上升趋势,但继续上涨的可能性较小,公司雏鸡鸡苗业务盈利有望维持较高水平但同比增幅或趋缓。
非公开发行股票募集资金实施,全面提升公司核心竞争力 公司为完善产业链, 2011年以非公开发行股票的方式向特定投资者发行了43,523,316股,募集资金净额为812,299,998.80元。为进一步做大做强主业奠定了良好的基础,未来将逐步摆脱单纯依靠鸡苗来赚取业绩。商品鸡养殖建设项目规模为每年出栏商品肉鸡4,536万只。商品鸡屠宰加工建设项目每年屠宰3,600万只,项目达产后,公司年屠宰产能提升至5600万羽,生产鸡腿肉23,400吨、鸡胸肉21,060吨、鸡翅7,300吨及副产品28,740吨。粪污处理沼气提纯压缩项目每年生产生物燃气1,098.90万立方米,生产沼液44.60万吨。
公司定向增发投资下游肉鸡养殖和肉鸡屠宰产能,该项目投产以后公司的产业链将更加完整,盈利能力更加稳定,抵御产业链波动的能力大大增强。通过本次募集资金项目的建设,使得商品代肉鸡养殖及肉鸡屠宰加工环节产能得到较大幅度的提升,以改善产品结构与收入结构,降低公司盈利的波动性,进一步完善肉鸡产品一体化产业链,提高肉鸡养殖的综合利用效率,全面提升公司核心竞争力,增强盈利能力和可持续发展能力。
沼气发电、有机肥、CDM减排等项目提升公司想象空间 公司坚持实施“鸡-肥-沼-电-生物质”的循环经济产业链,尤其是大力开发沼液应用技术,开发公司新的利润渠道。公司 IPO 募投项目沼气发电项目已经完工投产,该项目发电装机容量3000kw,年满负荷运转发电量2190千瓦时,公司发电业务年收入约1200.00万元。根据《京都协议书》的有关规定,公司申请的CDM 减
排项目于2009年4月27日在联合国正式注册成功。公司正式与世界银行开始进行温室气体减排量交易。2012年2月10日,公司《粪污
处理大型沼气工程及资源化利用项目》中CDM 减排项目收到了世界银行第一年度减排收入62.49万美元,CDM 减排收入将对公司业绩产生积极影响。公司也在不断的加大对沼液提纯的研究和投入,沼液沼肥作为生物肥,利用价值巨大,前景开阔。随着生物肥料、生物发电提升, 沼液提纯的研究和投入,将进一步延伸产业链下游,并且合乎国家环境保护、降污减排的政策方向,但短期内难以贡献较大业绩,这些收入非常稳定,对平滑公司利润波动会很有好处。 盈利预测、估值及投资评级
公司业务已经涵盖了产业链中的父母代种鸡饲养、商品代鸡苗的生产、商品代肉鸡养殖及肉鸡屠宰加工与销售、养殖废弃物综合利用等环节,形成了以父母代肉种鸡饲养和商品代肉鸡鸡苗生产销售为核心,肉鸡苗养殖规模为业内第一。根据我们的盈利预测,公司2012年、2013年营业收入分别为1852.32百万元、2283.24百万元,分别同比增长37.69%、23.26%。归属母公司净利润分别为209.92百万元、242.19百万元,分别同比增长12.22%、15.37%,基本每股收益分别为0.70元和0.80元,对应2012年、2013年的市盈率为19.46倍、17.03倍,维持“推荐”评级。
风险提示
商品代鸡苗价格波动的风险; 原材料价格及人工费用上涨的风险; 土地政策变化的风险; 疫病防治与控制的风险。
圣农发展深度报告:成本下跌助推业绩提前回升
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：梁从勇 日期：2012-12-10
不同于市场观点:市场目前对圣农发展业绩拐点关注集中于鸡肉价格的判断。
我们认为今年肉鸡养殖行业业绩下滑受到了终端价格低迷和美国干旱导致成本大幅上涨“黑天鹅”事件的双重打击。肉鸡养殖行业毛利较低,随着干旱影响结束,主要原料饲料价格下跌将对公司业绩带来较大幅度的提振;由于圣农发展参与的肉鸡饲养环节饲料成本比重较高,成本下降带来公司业绩回升的幅度将高于上游企业民和与益生。同时,在终端鸡肉价格企稳的情况下,公司业绩拐点将出现在原材料影响结束后的一季度,而不是市场普遍预计的鸡肉价格开始回升的二季度末。
肉鸡养殖行业:我国肉鸡养殖行业体量大、稳步增长,给养殖企业提供了巨大的成长空间;同国外相比,行业集中度提升空间大。两类规模化养殖模式各有优劣,都能在集中度提高过程中超速成长。
养殖模式与养殖环境相得益彰:公司一体化自养自宰模式既保证了产品品质
行业最优,又避免了饲养各环节不均衡波动的影响,增强了抗击风险的能力。
同时,公司得天独厚的养殖环境和参与祖代鸡养殖环节降低了自养模式较高的疫病
风险。
产能逆势高速扩张:公司现有产能2.5亿羽;蒲城项目屠宰和饲料加工厂已完工,目前正迅速推进养殖场建设,预计2013年能出栏肉鸡1000万羽。公司债仍有7亿的待发余额和较高的银行授信额度,保证了公司逆势扩张所需资金。
下游优质客户需求高速增长:下游快餐企业如肯德基、麦当劳等在中国进入快速复制阶段,对公司产品需求增大;国内食品加工巨头对食品安全问题的重视,也不断加大从公司的采购量。保证了公司在产能扩张过程中,对优质客户销售比重处于稳定。
鸡肉价格底部已现:猪价低迷和猪肉与鸡肉的替代效应决定鸡肉价格难大幅上涨。但全行业亏损状态加速父母代种鸡淘汰,鸡肉价格有望维持低位回升的状态。
盈利预测:由于成本上涨和鸡价低迷双重打击的影响逐步结束,预计公司2012-2014年的EPS分别为0.07元、0.58元和1.07元,对应PE为113.6X,14.4X和7.7X。公司业绩改善确定性较大,我们调高公司评级至“增持”。
风险提示:重大疫情风险、鸡肉价格持续下跌风险。
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