银联信中小企业金融服务研究系列
北京银联信投资顾问有限责任公司中国中小企业金融服务跟踪分析报告
银行中高层管理者决策参考
知环境?懂政策?看同业?学前沿
经营环境透析：11月份我国经济运行总体平
稳，“双十一”的火爆对零售增速起到了一定拉动作
用。全球经济加速复苏进程，美国经济踏上周期繁
荣之路。经济发展动态将在本期集中为您呈现。
监管政策速递：回顾2013全年，各金融监管机
构针对中小企业与小微企业群体的发展，出台了一
系列的鼓励性扶持政策。针对时下发展热的利率市
场化、“三农”贷款、支付结算业务、互联网金融业
务、直接融资建设等，都给予了明确指引。
同业发展追踪：对于各大银行来说，业务模式
创新是发展道路上不容忽视的核心内容，在竞争日
趋激烈的现实环境下，银行业对于中小金融业务模
式的变革与探索就从来没有停止过，他们都在摸索
中探求着属于自己的创新之路。
本期中小企业市场开发结论
互联网金融新模式对传统金融体系的影响，经过这一年的高歌猛进，已经不限于简单的试水，而是形成了全面的冲击。阿里金融、P2P借贷、余额宝等各种新玩法层出不穷，加上移动互联网浪潮袭来，O2O、移动支付更富想象力。不管被认为是“搅局者”还是新兴力量，互联网金融时代已经来了。中国银行业协会表示，未来的商业银行主体形势可能将由实体机构演化为网络平台，实现互联网式的支付结算、投融资业务、信用评估、风险管理等功能模板。2013年以来，商业银行纷纷尝试推出类余额宝产品，平安银行的“平安赢”、交通银行的“快溢通”均在此列。
12月份，继十八届三中全会、中央经济工作会议的成功召开，央行、银监会以及各地政府争相出台一系列的政策文件，为2014年度业务提前规划。各家银行也加进布局，为中小微企业量身定制方案，打造金融服务升级版，加强信贷管理。
经济数据方面：我国11月经济运行总体平稳。其中，工业增速小幅回落，总需求相对平稳，出口金额创历史新高，但中国再度而临“虚假贸易”和热钱流入的压力。全球经济加速复苏，只是日本经济虽在短期踏上增长轨道，但在根本上却缺乏长期保持稳定增长的政策手段。金融市场方面，融资平稳，但政策难松。货币市场利率11月出现较大震荡，月中资金面紧张，月末市场利率出现回落。
宏观政策方面：回顾2013全年，各金融监管机构针对中小企业与小微企业群体的发展，出台了一系列的鼓励性扶持政策。央行首先对于中小企业贷款利率市场化积极推进，对于“三农”贷款、互联网金融业务创新规范等，给出了明确的指引。银监会在下半年，对于各地小微企业的金融政策出台与落地实施空前密集，增加了“小企业贷款客户数量不低于上年同期水平”的考核指标。保监会、证监会也出台措施防范风险，推进直接融资建设。
同业创新方面：2013年，银行受到的挑战和冲击是以往任何一年都无法相比的，在这一年中银行经受了利率市场化的考验，百度、阿里巴巴、腾讯等互联网企业的竞争。为了摆脱这种困境，银行的变革与创新势在必行。通过一年的尝试和努力，银行中小业务的创新还是取得了一些突出的成就，值得业界总结。
前沿视点方面：借助2013年末刚刚召开的中央经济工作会议，存款端利率市场化问题成为业界关注要点，对于国有银行来讲，机遇大于挑战。随着民间借贷、尤其是P2P借贷平台逐步在中小微企业群体之中盛行，直接融资渠道的参与主体日益拓展。
《中国中小企业金融服务跟踪分析报告》产品说明
在利率市场化、金融脱媒化大趋势下，中小企业逐步成为银行业的战略核心客户，现代化中小企业金融服务团队规模日益庞大。“细分市场、批量开发、名单式营销”是挖掘中小企业群体的主流模式，当前各家银行的中小企业条线人员迫切需要了解市场，掌握市场的外围环境与最新变化趋势，同时有效防控业务风险。为此，银联信提供《中国中小企业金融服务跟踪分析报告》，帮助中小企业条线人员快速掌握市场需求并拓展自身业务。
《中国中小企业金融服务跟踪分析报告》从集群营销开发策略、金融监管政策解决、产业经济机遇挖掘、中小金融创新研究、技能提升拓展训练等五个维度出发，服务群体准确锁定为银行中小企业条线的中、高级客户经理，具体版块设计如下：
【中小企业经营环境】该部分主要研究中小企业经营的宏观经济环境、金融运行环境，从中小企业经营环境角度，辨析市场需求满足程度与变化趋势。
【金融监管政策解读】该部分主要分析当月中小企业相关的金融监管政策，结合当月央行、银监会等监管部门最新出台政策，解读中小企业营销的机会与风险。
【产业经济机遇挖掘】该部分针对全国及重点省份出台的当月产业政策，剖析银行中小企业市场开发的思路，为银行批量化营销细分市场提供辅助支持。同时，对于部分落后淘汰行业的风险点进行解读。
【同业中小金融跟踪】该部分是对每月同业中小金融服务情况的监测，分为产品跟踪、授信合作、市场营销三大版块，从而帮助各银行了解同业都在中小企业领域做什么，从而达到知己知彼。
【中小金融前沿视点】该部分主要提示国内外中小企业金融服务的前沿视点，具体涉及组织结构设置、岗位职责设置、中小企业产品创新思路、营销思路、服务思路等，帮助银行推进中小企业金融服务的精细化管理。
《中国中小企业金融服务跟踪分析报告》产品以月刊形式提供，出刊时间为每月30日，全年12期，全年定价6600元。本产品定位于中小企业条线的总经理、营销推动经理、客户经理，帮助开展批量客户开发细分市场机遇挖掘、授信风险识别与管控、明确市场最新前沿观点，促使有的放矢地展开营销工作。
银联信中小及小微金融服务系列
在金融监管层二次降息、金融脱媒化趋势渐强的背景下，国内银行业的利润源迅速出现滑坡，纷纷将业务增长点锁定在中小企业领域。同时，面对着白热化的同业竞争，传统的贷款业务已无法满足市场需求，必须树立“把中小企业当作中高端客户培育”的发展理念。本白皮书中的中小金融业务是指商业银行对中型企业、小型企业、微型企业客户提供的金融服务总称。按照中小企业市场的工作流程，一般经历“市场细分与客户定位→金融产品设计与营销→制定经营和销售策略→服务方案执行及贷后管理→客户满意度提升和授信政策”五阶段，根据每一阶段的工作内容需要完成下述核心任务。
中小金融业务工作流程及各阶段任务
在发展中小企业市场的上述的五大环节中，针对于每一阶段银行核心任务，银联信专项提供了对应的解决方案，经过市场验证已与多家银行客户展开合作。我司在每一阶段可提供的服务如下，这些要素也是银行在发展中面临的重大困境，通过与银行诉求的对接能够较好地满足银行的需求。
中小金融业务发展各阶段所对应的服务
本期看点：互联网金融引爆金融业态创新
第一部分中小企业经营环境 (1)
第一节经济环境 (1)
一、宏观经济运行 (1)
（一）11月工业增加值增速小幅回落 (1)
（二）制造业投资回落带动固投下滑 (2)
（三）商品销售大幅提升带动消费走强 (2)
（四）贸易顺差创近5年新高热钱流入压力大 (3)
二、全球经济运行 (4)
（一）美国经济踏上周期繁荣之路 (4)
（二）欧元区走出史上最长衰退期 (4)
（三）日本经济虚弱复苏尚可维持 (5)
第二节金融环境 (6)
一、货币市场运行 (6)
（一）融资总量增加源于表内信贷 (6)
（二）企业和居民中长贷同比均上升 (7)
（三）M2增速下降至14.2%仍超年初目标 (7)
二、银行间市场运行 (8)
（一）11月份货币市场利率出现较大震荡 (8)
（二）中债收益率曲线整体上行 (8)
（三）11月人民币有效汇率指数环比上涨1.3% (9)
第二部分金融监管政策解读 (10)
第一节月度综述 (10)
一、2013全年监管机构对中小微企业划分标准界定 (10)
（一）中小企业划分标准 (10)
（二）小微企业划分标准 (10)
二、2013年“一行三会”扶持性金融政策 (11)
（一）中国人民银行出台政策 (11)
（二）银监会出台政策 (12)
（三）保监会出台政策 (13)
（四）证监会出台政策 (15)
三、2014年政府扶植中小微企业政策指向分析 (16)
（一）政府部委对于中小微企业扶持 (16)
（二）监管机构对于中小微企业扶持 (18)
第二节政策解读 (19)
一、央行：划界三类P2P涉嫌非法集资 (19)
（一）央行界定三类P2P网络借贷非法集资行为 (19)
（二）提议将建立“平台资金第三方托管机制” (20)
（三）银行提出也对进军P2P平台“兴趣十足” (20)
（四）监管难在第三方资金托管和清结算分离机制 (20)
二、央行：下属协会成立互联网金融专业委员会 (21)
（一）互联网金融专业委员会成员单位达75家 (21)
（二）审议通过互联网金融章程拟规范行业运行 (21)
（三）国内商业银行积极探索互联网金融创新模式 (22)
（四）央行官员定调“观察期”内并不直接性监管 (23)
三、银监会：出台新规封杀社区银行金融漏洞 (24)
（一）筹办“社区银行”被股份制银行争相效仿 (24)
（二）《通知》出台后指引社区银行两模式运行 (24)
（三）商业银行开办社区银行网点速度将下降 (26)
（四）下一步对社区银行监管必须多举措并举 (26)
四、吉林省政府：37条细则支持文化企业融资 (26)
（一）文化产业与金融业信息不对称问题严重 (27)
（二）《意见》出台后紧抓融资关键与薄弱环节 (27)
（三）银行、证券、保险三方解决企业融资难 (28)
（四）下一步将加快文化产业投融资体系建设 (28)
五、十八届三中全会：私企老板眼中《决定》利好点 (29)
（一）三中全会关键词锁定“深化制度改革” (29)
（二）私企老板眼中《决定》带来六点利好 (30)
（三）商业银行紧抓改革机遇创新中小金融 (31)
（四）改革亮点促使中小企业破解融资难题 (31)
第三部分同业中小金融跟踪 (33)
第一节产品跟踪 (33)
一、招商银行携手招商基金推出“e+账户”服务 (33)
二、兴业为中小企业开专属网银平台 (33)
三、广发银行为中小微企业量身订造方案 (34)
四、兴业银行绿色金融助力中小企业 (34)
第二节市场营销 (34)
一、建设银行为中小企业提供“一站式”护航 (35)
二、华润银行“伙伴成长计划”解中小企贷款难 (35)
三、上海银行打造中小企业金融服务“升级版” (36)
四、民生银行再造小微金融新流程 (37)
第三节风险识别 (37)
一、阿里“微金融”坏账率为何低于传统银行？ (38)
二、银行行长年底密集调研温州企业互保怪圈 (38)
三、银行应加强产能过剩行业信贷管理 (39)
第四部分中小金融发展前沿视点 (40)
第一节市场前瞻 (40)
一、多元化市场开拓融资新途径 (40)
（一）信用担保机构：时运多舛下谋求创新 (40)
（二）小额贷款公司：电商化运作实现增值 (41)
二、互联网金融引爆金融业态创新 (44)
（一）“互联网金融”引发特色组织架构形成 (44)
（二）2013年度金融业各类新颖互联网架构 (46)
第二节业务发展 (47)
一、同业聚焦热点：金融牌照种类繁多下充分竞争 (48)
（一）银行业金融机构：混业经营格局形成 (48)
（二）金融租赁公司：银行综合经营新机遇 (51)
（三）PE/VC机构：利率市场化推动新增长 (53)
二、市场转型路径：存款端利率市场化再进一步 (54)
（一）NCDs是推进市场化有效手段 (54)
（二）存款利率市场化的突破口 (54)
（三）对国有银行机遇大于挑战 (55)
第三节团队建设 (57)
一、组织架构重塑：银行中小企业金融服务专营机构 (57)
（一）事业部制 (57)
（二）特色分支行试点 (58)
（三）传统职能型组织架构 (59)
二、学习组织构造：学招行做好微信内容营销 (59)
（一）精准的信息传达 (59)
（二）清晰的逻辑思路 (61)
（三）外部的对接整合 (61)
第一部分中小企业经营环境
第一节经济环境
小贴士：
我国11月经济运行总体平稳。其中，工业增速小幅回落，主要由于2012年同期基数较高、投资需求减弱所致；总需求相对平稳，消费加速，投资放缓，经济结构改善，且“双11”的继续火爆对零售增速起到了一定拉动效果；而出口金额创历史新高，进口低于市场预期。中国再度而临“虚假贸易”
和热钱流入的压力，未来对“虚假贸易”的监管力度将上升。
11月全球经济加速复苏进程。尤其是美国，经济增长逐季攀升，主要体现在地产复苏稳步向好，消费信心回暖等方面。欧元区制造业连续第五个月扩张，德国继续拉动欧元区从长期衰退中逐步复苏。日本方面，经济维持虚弱复苏，从安倍经济学执行近一年的情况来看，积极财政政策规模有限，刺激民间投资，鼓励竞争的产业政策几乎没有任何实质性的举措。安倍经济学过度依赖激进货币政策的“强心剂”本质已经非常明显。
一、宏观经济运行
（一）11月工业增加值增速小幅回落
11月规模以上工业增加值同比增速10%，较10月下降0.3个百分点；工业增速符合市场预期的10%。从环比增长看，11月工业增加值环比增速由上月0.86%降至0.76%，折年环比增速由10.7%降至9.5%。工业增速同比、环比均呈现不同程度下降，这主要由于2012年同期基数较高、投资需求减弱所致。
投资需求减弱抑制工业增速。从三大需求增长看，消费、出口同比增速呈现不同程度的提升，而投资增速稍有放缓。此外，从产销率数据看，11月产销率继续下降，较上月回落0.3个百分点，降幅略低于历史同期均值；11月PMI产成品指数较上月环比涨幅超过近年历史同期，结合产销率和PMI产成品指数变化显示，库存需求上升。
图表 1：主要行业工业增加值增速
数据来源：国家统计局银联信整理
下游交运、机电设备制造业等行业生产有所改善。从11月国家统计局公布数据看，三大类工业行业中，在制造业盈利能力改善驱动下，制造业工业增速持续上升，而采矿业、电力燃气和水公用事业行业生产增速持续回落。具体到细分行业，11月电气机械及器材制造业、汽车、铁路船舶航空航天、通用设备等制造业工业增速呈现不同程度上升，而黑色金属冶炼及加工业、非金属矿物制品业、通信设备计算机电子设备制造业、电力热力行业工业增速显著下降。
（二）制造业投资回落带动固投下滑
11月固定资产投资累计增速为19.9%，比上月小幅回落0.2个百分点，投资季调环比为1.47%，比上月小幅回升0.5个百分点，上升幅度放缓。从结构看，带动投资回落的主要是制造业投资和服务业及其他投资，而房地产新开工投资较上月有较大幅度提升，基础设施投资则保持平稳。
图表 2：固定资产投资累计增速
数据来源：国家统计局银联信整理
11月份制造业投资扭转此前连续3个月回升走势，较上月大幅回落0.5个百分点降至18.6%，成为带动投资下滑的主要动因。从公布主要行业看，黑色金属冶炼和压延加工业和有色金属冶炼和压延加工业分别回落1个百分点和0.8个百分点；通用设备制造业回落幅度最大，比上月降低1.3个百分点，汽车制造和铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业比上月回落0.7个百分点和0.8个百分点。而计算机、通信和其他电子设备制造业和电气机械和器材制造业分别比上月提高0.4个百分点和0.8个百分点。
（三）商品销售大幅提升带动消费走强
2013年11月社会消费品零售总额21012亿元，同比名义增长13.7%，成为2013年年内新高。季调后环比增速为1.32%，比上月回升0.14个百分点，创2013年4月以来新高。2013年商品销售占全部社零比重较2012年平均提高约0.4个百分点至89.15%，当月商品销售大幅增加成为11月消费较上月出现大幅增长的主要原因。
图表 3：社零消费整体保持平稳
数据来源：国家统计局银联信整理
值得关注的是，由于零售总额统计中包含了一定的网购产品，2013年“双11”的继续火爆也对零售增速起到了一定拉动效果。
“双11”的继续火爆对零售增速起到了重要拉动效果。11月各项产品零售数据均有所回升，我们认为“双11”网购的持续火爆起到了重要的拉动效果。2012年网络零售市场交易总额占社会消费品零售总额的6.1%，2013年上半年中国网络零售市场交易规模占社会消费品零售总额的6.8%，这一比例还将保持扩大态势，2013年年底有望突破7%。网购份额在发达地区尤为显著，例北京前9个月的网上零售额超越2012年全年总数，在社会零售总额中的占比也达到了10.5%。我们认为在整体经济平稳的大环境中，新型购物业态的兴起对消费起到了重要的拉动作用。
（四）贸易顺差创近5年新高热钱流入压力大
据海关统计，11月份当月我国进出口总值3706.09亿美元，同比增长9.3%。其中，出口2022.05亿美元，增长12.7%；进口1684.04亿美元，增长5.3%；贸易顺差338亿美元。
11月出口增长12.7%，大幅高于市场预期5.1个百分点，比上月提高7.1个百分点；进口增长5.3%，分别低于市场预期和上月进口增速1.7个百分点和2.3个百分点。出口大幅增加带动当月贸易顺差迅猛提升至338亿美元，比上月增加26.94亿美元，创下2009年2月以来新高，贸易顺差已连续两个月处于高位。
图表 4：贸易顺差已连续两个月处于高位
数据来源：国家统计局银联信整理
受美国QE退出推迟以及人民币汇率升值等多重因素影响，10月“热钱”大幅流入，带动金融机构和央行口径外汇占款大幅增加。11月贸易顺差再度创下新高，不排除当月仍有“热钱”通过贸易渠道跨境流入我国。为此，外管局出台《关于完善银行贸易融资业务外汇管理有关问题的通知》，在增强贸易便利性同时，再度出手遏制无真实交易背景的虚假贸易融资行为，防范异常外汇资金跨境流动。
二、全球经济运行
（一）美国经济踏上周期繁荣之路
美国商务部12月5日公布的数据显示，美国第三季度实际国内生产总值(GDP)年化季率增幅自2.8%上修至3.6%，高于市场预期的3.0%，并创下2012年第一季度以来最大增幅。美国第二季度增长2.5%，第一季度增长1.1%，2012年4季度增长0.1%。经济景气循环持续，增长逐季攀升
图表 5：美国经济增长折年率环比
资料来源：国家统计局银联信整理
虽然2013年前三季度美国经济增长表现出了节节攀升的态势，但是消费支出对经济增长的贡献却是逐步下降的，对折年环比增长率的拉动从1季度的1.54%，到2季度1.24%，又到2季度为0.96%。我们认为美国消费的持续不给力应该是受到年初财政悬崖僵局以及由此所造成的美国中产家庭税收上涨，以及9月份美国政府关门等因素的制约。当然也和美国经济复苏依旧较为艰难而给消费者信心造成压力有关。展望明年，我们认为随着美国经济景气循环的不断深化，消费者对美国经济复苏可持续性的信心以及切切实实地可支配收入都将不断增强，带动消费支出回升的概率很大。
（二）欧元区走出史上最长衰退期
欧盟统计局：9月份发布的数据显示，二季度欧元区GDP环比增长0.3%，为2011年第四季度以来的首次增长，从而结束了欧元区成立以来历时最长的经济衰退。11月公布的数据显示，欧元区第三季度GDP初值季率增长0.1%，预期增长0.2%。
图表 6：欧元区GDP同比
资料来源：国家统计局银联信整理
11月份，欧元区制造业连续第五个月扩张，德国继续拉动欧元区从长期衰退中逐
步复苏。数据编撰机构Markit称，欧元区制造业采购经理人指数（PMI）从10月份的51.3上升至51.5，与彭博调查37位经济学家所得的预期值一致。欧元区服务业PMI却出人意料地从51.6跌至50.9。德国领衔欧元区扩张，其制造业PMI增至29个月最高水平的52.5，而服务业PMI达到9个月最高水平的54.5。
欧洲经济复苏的进程确实超出了此前国际社会的普遍预期，结束持续18个月之久的衰退对欧洲乃至全球都是一个巨大的喜讯。但是对于欧洲复苏的未来前景，国际社会，尤其是欧洲人自己依旧保持着谨慎。对于第二季度的经济数据是否象征着欧元区和欧盟已彻底走出衰退并确立复苏势头，欧盟官员和大多数专家都持谨慎态度。欧盟委员雷恩说，“虽然这些略显积极的数据值得欢迎，但我们并没有自满的空间。现在还不是发出‘危机已经结束’之类的‘自我祝贺’式声明的时候。”
（三）日本经济虚弱复苏尚可维持
日本首相安倍晋三2012年底上台后加速实施的大胆的货币政策、机动的财政政策、刺激民间投资为中心的经济产业成长战略是安倍经济学的三个主轴，这三大主轴又被称之为安倍政权的三只利箭，一系列刺激经济政策，其中最引人注目的就是宽松货币政策，日元汇率开始加速贬值。
图表 7：日本景气动向指数
资料来源：国家统计局银联信整理
安倍经济学的“强心剂”本质虽然在短期内使日本经济“回光返照”踏上增长轨道，但在根本上却缺乏使日本经济长期保持稳定增长的政策手段。近乎纯粹的强力货币刺激虽然通过汇率途径，货币幻觉以及虚拟财富效应可以在短期内启动景气循环，但对于长期制约日本经济增长的结构性问题，如“政府债务化”、“产业空心化”和“人口老龄化”和“就业市场僵化”等没有任何实质性的触碰。
第二节金融环境
小贴士：
央行公布11月金融统计数据：11月社会融资规模为1.23万亿元，同比增加1053亿元。M2同比增14.2%，M1同比增9.4%。总体判断——融资平稳，但政策难松。11月投资增速回落意味着融资需求下降，但代表资金供给的融资余额增速也出现小幅下降，投融资矛盾并未得到缓解。加杠杆维持短期经济，而去杠杆下政策难松，高利率下融资存回落风险。
货币市场利率11月出现较大震荡，月中资金面紧张，再加上公开市场逆回购数次停发，月中市场利率大幅拉升，月末随着资金面逐渐宽松，市场利率出现回落。11月份在基本面稳定、资金面紧张、需求有限等因素的影响下，债券市场大幅下挫，各类券种全线回调，上半月利率债大调，下半月利率债趋稳信用债加速下跌。
一、货币市场运行
（一）融资总量增加源于表内信贷
11月社会融资规模为1.23万亿元，同比增加1053亿元。同比看，人民币贷款和委托贷款同比增长，外币贷款、信托贷款、未贴现承兑汇票以及企业债券减少，反映表外融资逐步收缩至表内。
中长期融资占比略有下降。至11月底，中长期融资累计占比为50.64%，较上月略有下降。主要是由于11月份委托贷款增长较快，为2704亿元，同比多增了1486亿元；同时企业债券净融资受市场利率波动影响，恢复较慢，企业债券净融资累计占比为11.05%，与上月持平。中长期融资占比目前仍处于2012年以来的较高水平，有利于为实体经济提供期限较长的稳定资金。
初步统计，2013年1-11月社会融资规模为16.06万亿元，比2012年同期多1.92万亿元。11月份社会融资规模为1.23万亿元，比2012年同期多1053亿元。其中，当月人民币贷款增加6246亿元，同比多增1026亿元；委托贷款增加2704亿元，同比多增1486亿元；信托贷款增加1018亿元，同比少增784亿元；未贴现的银行承兑汇票增加57亿元，同比多增546亿元；企业债券净融资1383亿元，同比少437亿元；非金融企业境内股票融资147亿元，同比多40亿元。
图表 8：新增社会融资各项月度变化（亿元）
资料来源：国家统计局银联信整理
（二）企业和居民中长贷同比均上升
11月新增信贷6246亿，同比多增1026亿元，信贷在融资总量中的占比小幅回落至50.8%。预计12月新增信贷至6000亿，预测全年新增信贷9万亿。
图表 9：企业贷款同比多增额（亿元）
资料来源：国家统计局银联信整理
从贷款结构看，11月居民和企业中长贷同比均多增。居民新增中长期贷款1818亿，同比多增303亿元。企业中长贷858亿元，同比多增889亿元，2013年前11个月，居民户贷款已占据新增贷款的44.87%，其中主要贡献即为居民中长期贷款。但在房贷利率大幅上升的背景下，未来居民长贷将会减少，这将成为14年主要风险点之一。
（三）M2增速下降至14.2%仍超年初目标
11月M2增速14.2%，M1同比增9.4%，M2增速稳定主要源于信贷和外汇占款增加。预测12月M1增速为8.4%、M2增速为13.5%，目前M2虽有下降，但仍高于13%的年
初目标，加之外汇流入，判断未来货币政策依然难以放松。
图表 10：货币同比增速
资料来源：国家统计局银联信整理
11月M2增速基本符合预期；M2存量增加9058亿，多于2012年同期。11月财政存款投放435亿(2012年1149)，但贷款投放稍微好于2012年同期，央行现金净投放846亿（2012年同期924），预计外汇占款对流动性正向贡献、同业和影子业务方面正向贡献。11月存款增加5472亿，同比多增加733亿。活期存款11月新增4486亿，同比增速达9.8%，对M1正向贡献。
二、银行间市场运行
（一）11月份货币市场利率出现较大震荡
货币市场利率11月出现较大震荡，月中资金面紧张，再加上公开市场逆回购数次停发，月中市场利率大幅拉升，月末随着资金面逐渐宽松，市场利率出现回落。全月来看，R07D品种月末收于4.67%，较上月末上行6BP；R01D品种利率月末收于3.73%，较上月末下行56BP。11月份，银行间人民币市场以拆借、现券和债券回购方式合计成交18.81万亿元，日均成交8956亿元，日均成交同比减少14.7%。
图表 11：11月主要货币市场利率品种
资料来源：国家统计局银联信整理
公开市场操作方面，公开市场操作11月整体表现为资金的净投放，其中正回购到期、央票兑付、逆回购和利息支付合计为1473.3亿元，央票发行、正回购和逆回购到期为910亿元，本月共实现资金净投放约563.3亿元。
（二）中债收益率曲线整体上行
11月份在基本面稳定、资金面紧张、需求有限等因素的影响下，债券市场大幅下挫，各类券种全线回调，上半月利率债大调，下半月利率债趋稳信用债加速下跌。受央行对冲外汇占款操作影响，本月银行间市场整体资金面依然偏紧。11月中旬，公开市场逆回购数次停发导致市场情绪紧张，带动长端SHIBOR（1月）利率持续上行，后两周央行连续逆回购操作，部分财政存款投放，资金面紧张状况略有好转。债券一级市场供给压力依然较大，带动收益率整体上行；11月下旬，央行逆回购和财政存款的投放逐步缓解短期资金紧张局面，利率品种收益率掉头下行。
图表 12：中债部分收益率曲线关键期限月涨跌情况
单位：BP