上市公司被处罚后股价表现的实证研究
---对我国股市半强式有效性的检验
许晓磊黄良文
（厦门大学经济学院361005）
ABSTRACT
This article tests the semi-strong efficiency of china’s stock markets through examining the change of stock prices and stock volumes of the listed corporations that had been punished or criticized .The methods used in this article is event study. The result is that china’s stock market hasn’t come to the semi-strong efficiency.
关键词：半强式有效性事件研究法超常收益超常交易量
市场有效性(market efficiency) 已经受到了广泛的检验。它探讨资本市场在证券价格形成中是否充分而准确反映全部相关信息。如果股票价格反映了全部能从市场交易数据中得到的信息，如过去的股价史、交易量、空头的利益等，这表明股市达到弱式有效性(weak efficiency) 。如果股票价格反映了投资者所能得到的有关公司股价、业绩等历史信息和与公司前景有关的其他公开信息，这表明股市达到半强式有效性(semi-strong efficiency)。如果股票价格反映了全部与公司有关的信息，甚至包括仅为内幕人员所知的内幕信息，这表明股市达到强式有效性(strong efficiency)。
研究弱式市场有效性的文献已经比较成熟。在国内，俞乔（1994）、吴世农（1996）、范龙振、张子刚（1998）等都对我国证券市场的弱式有效性进行了研究，基本形成了比较一致的结论，即1993年以后的我国股票市场
基本达到弱式有效性。相对于弱式有效性，对半强式有效性的检验更加困难，也很不完善。国外较出名的是Fama、Fischer、Jensen和Roll(1969)对股票分割(stock divided)所做的经验研究，发现尽管股票分割本身并没有引起公司价值的增加，但股票分割往往伴随股息的增加，从而向股市传递这样一个信号：公司管理层对公司未来的发展前景看好，因此在股票分割造成股价上升的同时，股市会迅速作出反映，消化该信息。Firth(1975)沿用Fama等人的方法，详细研究在控股事件发生时英国股票市场的半强式有效性问题。Firth的实证研究结果表明在控股事件公告前的30天内，有关控股事件的信息已经充分、及时和有效的传达给市场上的所有投资者，从而证明了英国股票市场是一个半强式有效市场。Reilly和Drzycimski分析了股价对不可预测的世界事件的反应，发现股价在开盘前或公布后重新开盘前已经对该事件进行了调整。Pierce和Roley分析了股价对货币供应量、通货膨胀、真实经济活动和贴现率等事件公布的反应，他们发现没有一个因素在公布当天之外的其它时间对股价产生影响，也没有一种影响可以在公布当天之外持续下去。Jain分析每小时收益和交易量对如货币供应量、价格指数、工业产值和失业率等重大事件公布的反应时，发现货币供应量和价格指数对股价的影响在大约一小时的交易内会反应出来。Reilly和Drzycimski、Pierce和Roley 以及Jain的研究都证明了美国股票市场达到半强式有效性。而国内对半强式有效性的检验还处于初级阶段。沈艺峰（1996）通过分析“宝延事件”和“万申事件”，从会计信息披露方面，证明了我国股票市场不具有半强式有效性。杨朝军、邢靖等（1997）在刘波主编的《中国证券市场分析》一书中，以1993年至1995年沪市100家上市公司的送配方案公布为样本，对各家公
司股价在公告前后的变化进行了分析，认为沪市没有达到半强式有效性。靳云汇和李学（2000）运用事件研究法通过分析买壳上市股票信息公布前后股价的反应来检验我国股票市场的半强式有效性。他们搜集了94例有确切信息公布时间的买壳上市股票，考察信息公布前后股价的反应，发现就买壳上市而言，我国股票市场对该信息的反应是过度的，市场不是半强式有效的。赵勇和朱武祥（2000）选择1998年7～12月协议转让的31家和1998年4月30日前上市剔除不合条件的678家中随机抽取的39家A股公司组成70家样本容量，从公司并购的可预测性角度探讨了我国股票市场的有效性。正如作者所言，预测模型的解释能力非常显着，投资者可以参考实证研究结果识别并购公司的特征，从中筛选可能并购的公司，从而投机获利，所以我国股票市场的半强式有效性假设并不能被人接受。
本文利用目前国内学者没有考察过的上市公司被处罚的实例，利用事件研究法考察信息公布前后样本公司股票价格和股票交易量的反应，以求从另外的视角来考察我国股票市场的半强式有效性。
一. 研究方法——事件研究法
对股票市场半强式有效性的检验方法共有两种，一种是运用除了弱式有效性检验中的纯市场信息以外的其它可获得的公开信息来预测未来收益率的研究。这些研究涉及对个别股票的收益时间序列分析、收益的典型分布分析和其它一些特性。另一种是事件研究法（event study），它被广泛接受和应用以Ball和Brown(1968)运用此法对会计盈余报告的市场有用性和Fama(1969)对股票分割的市场反应所做的研究开始。Fama（1970）在《有效资本市场》一文中又对事件研究法进行了系统的概括，所以在随后的半强式有效性研究中，事件研究法成为标准的方法。事件研究法以影响股票市场某类股票价格的某一特殊事件为中心，通过研究事件的发生是否影响了时序性数据来检验市场对事件的反应，从而检验股票市场是否具有半强式有效性。
本文也利用较成熟的事件研究法来分析上市公司被证监会处罚的信息公布后对其股票价格产生的影响，考察的事件是上市公司被处罚信息的公布。通过研究被处罚信息公布前后股票累积超常收益
V来检验市场对信息的公布的反应，从而检验我国股票市场是否是半强式有效(CAR)和超常交易量
的。
1.超常收益的计算
事件研究法通过考察在事件前后累积超常收益的变化来判断事件的影响，所以必须正确选择超常收益的计算模型。计算每个样本股票在事件发生前后的超常收益的模型通常有三个，即均值调整模型
(Mean Adjusted Returns)、市场调整模型（Market Adjusted Returns ）以及市场和风险调整收益模型（Market and Risk Returns ）。陈汉文和陈向民（2001）在《证券价格的事件性反应——方法、背景和基于中国证券市场的应用》一文中对以上三种模型进行了比较，得出的结论是：由于交易背景的差异，我国证券市场的日数据以及日数据对信息的反应与国外存在明显的差异，对我国证券市场而言，均值调整模型在不同情况下对事件研究有很多优于市场和风险调整模型的特点，运用均值调整模型可以更有效地达到股票价格表现的目的，而市场和风险调整模型的检验效果最差。所以我们使用均值调整模型来计算样本股票在事件发生前后的超常收益，并同时使用市场调整模型与之相比较。
均值调整模型的计算方法：t i A ,=t i R ,-i R ，其中t i R ,=
1
,1
,,---t i t i t i P P P ，i R =T
1
∑t
i R
,。
市场调整模型的计算方法：t i A ,=t i R ,-t m R ,，其中t m R ,=
1
,1
,,---t m t m t m P P P 。这里t i A ,为股票i 在第t 日
的超常收益；t i R ,为股票i 在第t 日的收益；t i P ,为第i 只股票在第t 日的经过复权处理的收盘价；i R 为股票i 在估计期内的日平均收益，T 为估计期的长度，一般取T =250；t =1t ，2t ，…，x t ，x 为事件期的长度。t m R ,为第t 日沪市或深市A 股指数的收益；t m P ,为沪市或深市A 股指数在第t 日的收盘指数。
∑=t i t A AAR ,451
，∑==x
t t t AAR CAR 1
。这里t AAR 为第t 日的平均超常收益，t CAR 为第t 日的累积超常收益。本文的样本数为45。
我们采用t -检验来判别累积超常收益CAR 为0的假设是否成立。检验统计量
CAR T =
45
S CAR t
,t =1t ,2t ,…,x t 。这里S 是样本公司在第t 日的累积超常收益标准差。
2.超常交易量的计算和检验
对上市公司受证监会处罚的研究只通过对股价的累积超常收益的分析是不够的，它不能全面反映市场对信息的反应。国外的很多研究又从另外一个角度即交易量的变化来考察市场对信息的反应，因为交易量的变化也代表了市场对信息的接受与消化的一个有效指标，因此我们尝试从交易量的角度分析市场对上市公司受证监会处罚信息公布的反应。国内利用超常交易量来研究市场对事件的反应有陈晓、陈小悦和刘钊（1999）和俞乔、程滢（2001）等。
定义正常交易量为市场未公布对股票交易量有影响的信息前该股票的平均交易量，超常交易量为事件期日交易量同正常交易量的差值，则其计算公式为：
*
t
i V ,＝V V t i -,,*
t V ＝
45
1
∑=*
45
1
,i t i V ,其中V ＝
∑t i V T
,1。这里*
t i V ,为股票i 在第t 日的超常交易量；*
t V 是平均超常交易量；t i V ,为股票i 在第t 日的实际交易量；V 为股票i 的正常交易量；T 为估计期的长度，一般取T 为250。t ＝1t ,2t …,x t ,x 为事件期的长度。
3.事件窗口（event window ）的选择。
因为在我国股票市场上事件的真正反应窗口并没有得到一致的确认，所以我们选择足够长的事件
期间，以包括任何有超常收益的事件天（event day）,因此确定事件窗口为[－6，20]，即x=27，其中[0，20]为事后检验期。
4.半强式有效性检验的原则
半强式有效市场假设认为股票价格能迅速调整以反应公开信息的公布。所以我们考察事后检验期样本公司股票的累积超常收益，来考察市场对信息的反应。若在事后检验期，不存在超常收益，即累积超常收益不变，则表明信息公布前市场价格对信息的反应是充分的，我国证券市场半强式有效性成立。就本文研究的实例而言，若在事后检验期，存在负超常收益，即累积超常收益降低，且这种影响在信息公布当天之外一段时间持续下去，则表明信息公布前市场价格对信息的反应是不充分的，半强式有效性不成立。若在事后检验期，存在正超常收益，即累积超常收益增加，则表明信息公布前市场价格对信息的反应是过度的，半强式有效性也不成立。
5．样本的选择
本文选择的样本上市公司是被证监会公开处罚的，且在证监会网站和证监会办的《中国证券监督管理委员会公告》公开刊登出来的。这里样本公司被证监会公开处罚，既包括被证监会公开处罚的，也包括被证监会公开谴责和公开批评的，即本文将处罚、谴责和批评统一称为处罚。由于越前面的年份，我国股票市场越未达到半强式有效性，所以本文选择1998－2001年的样本，这样可以避免以前未达到半强式有效性的年份对以后年份的影响。这样本文一共选取了45个样本。事件日是证监会网站公布的日期，这个日期为信息最早公布的日期。样本的交易数据来自分析家系统所提供的交易数据。
二.实证结果和讨论
1.关于超常收益的实证结果
（1）根据均值调整模型和市场调整模型的计算公式，计算累积超常收益的结果见表1、表2。
表1：累积超常收益（均值调整法）表2：累积超常收益（市场调整法）
本公司累积超常收益图，见图1、图2。
2.关于超常交易量的实证结果
根据超常交易量的计算公式，
求出事件期样本公司的平均超常交
易量
V，并做出的超常交易量图，分别见表5和图3。
t
表5：平均超常交易量
3.结果分析
（1）从图1、图2可以看出，在信息公布之前，用两种方法计算的累积超常收益都基本为0，且波动很小，说明市场在信息公布前并没有提前对样本公司的相关信息做出反应，即信息公布前投资者没有获知样本公司将被处罚的相关信息，这说明我国股票市场投资者获取关于上市公司的公共信息较难，说明我国股票市场并不是半强式有效的，因为在半强式有效市场，投资者可以及时迅速地获知任何关于上市公司的公共信息，从而能对公共信息提前做出反应，并表现在股票价格上。
（2）在半强式有效市场，信息公布后样本公司股票累积超常收益基本为0，即投资者无法通过分析公共信息而获得超常收益，因为样本公司的股票价格已提前对信息做出了反应。而从图1、图2可以看出，在信息公布之后，用两种方法计算的累积超常收益的波动都非常剧烈，尤其是从信息公布当天到公布后第八个交易日，波动尤为剧烈。用均值调整法计算的累积超常收益，在信息公布后的几个交易日，或为正，或为负，说明市场对信息的反应或反应不充分，或反应过度，这同样说明我国股票市场并不是半强式有效的。同样在信息公布后用市场调整法计算的样本公司股票的累积超常收益为正，且在信息公布后第三个交易日达到最大值，同样说明我国股票市场未达到半强式有效性。
（3）从统计检验的结果看（从图1、图2可以看出信息公布前样本公司累积超常收益基本为0，所以只对事后检验期的累积超常收益进行检验），检验得到的结果是两种方法计算的累积超常收益在信息公布后20个交易日，在显着性水平为时，存在一些交易日的超常累积收益显着不为0，说明上市公司受证监会处罚的信息公布后的累积超常收益在统计上也是显着的，这与通过观察图1、图2得出的结论是一致的，即事后检验期存在累积超常收益显着不为0的情况，所以同样说明我国证券市场还不具备半强式有效性。
（4）从交易量方面看，无论是事前信息泄漏期，还是事后检验期，样本公司的平均超常交易量为负，即样本公司股票的交易量明显低于正常交易量，说明市场对相关信息的反应是极为不充分的，这也
说明我国股票市场并不是半强式有效的，这同之前通过检验累积超常收益得出的结论是一致的。
三.结论及指导意义
通过对实证结果的分析，得出如下的结论：
（1）无论从样本公司的累积超常收益的检验来看，还是从超常交易量的检验来看，都得出我国股票市场尚未达到半强式有效性。这一结论同杨朝军、邢靖以及靳云汇等的研究结论是一致的。
（2）对投资者来讲，我国股票市场未达到半强式有效性的结论具有很强的现实指导意义，因为这说明了投资者如果密切关注上市公司相关信息的公布，通过分析这些信息，就可以获取超常收益。
（3）对市场监管者来讲，此结论也有一定的意义。因为通过分析这类公共信息可以获取超常收益，所以监管者应加强上市公司公共信息批露的完善，以免造成竞争的不公平。另一方面，市场监管者也应注意加强信息公布的及时性。
参考文献
[1]陈汉文、陈向民，《证券价格的事件性反应——方法、背景和基于中国证券市场的应用》，《经济研究》，2002年第1期。
[2]黄良文，《投资学》，中国对外经济贸易出版社，1999年5月。
[3]靳云汇、李学，《中国证券市场半强态有效性检验——买壳上市》,《金融研究》，2001年第1期。
[4]沈艺峰，《会计信息披露和我国股票市场半强式有效性的实证分析》，《会计研究》，1996年第1期。
[5]赵勇、朱武祥，《上市公司兼并收购可预测性》，《经济研究》，2000年第4期。
[6], , and , 1969,“The Adjustment of Stock Price to New Information”, International Economic Review, 10,1-21.
----1970,“Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work”, Journal of Finance,383-471.
[7],1975,“The Information Content of Large Investment Holdings”, Journal of Finance, XXX, ,1265-1281.
作者简介：
许晓磊，厦门大学计统系硕士研究生。
黄良文，厦门大学计统系教授、博士生导师。
上市公司资产并购对股价波动影响分析 随着我国股权分置改革的完成，企业并购市场得到了迅速发展，并购成为企业成长和发展的常用策略。企业并购根据并购类型分类，包括横向并购、纵向并购、多元化并购。根据支付方式分类，包括：现金支付、股权支付、承担带债务的方式等。企业并购信息发布前后，股价会有较短时间内的异常波动，企业并购后融合程度也会影响到企业股票价格波动。 本文分析主要集中于资产并购消息发布前后股价波动情况，长期中检验股价和业绩间的关系。根据反身性定理、托宾q理论、价值投资理论，股价波动在一定程度上会影响到企业每股收益的变动情况。本文选取了医药行业的华润三九作为研究对象。通过从顺峰医药的资产质量、支付方式、市场气氛等方面进行分析，并购会从这些方面如何影响到股票价格波动。 然后利用GARCH模型预测发布并购信息前后股票价格走势，并与公司实际价格走势进行对比分析。利用并购信息发布前后个股累积收益率和大盘累积收益率作比较，分析得出个股存在超额累积收益率。利用Granger因果关系检验分析，分析企业每股收益增长率与股价波动之间的关系。分析说明，该次并购从战略上是有利于股票价格上涨的；同时个股走势受到大盘走势影响较大；股票价格在并购信息发布前后会有较大偏离预测值的情况，并购信息能够较大程度的影响股票价格波动；从长期来看，股票价格能够在一定程度上影响到企业每股收益。 通过分析资产并购状况对股价波动的影响，能够为投资者提供较好且直观的投资指导。投资者可根据资产并购前后对股价波动影响的趋势，合理的做出自己的投资策略。分析了长期中股价波动与每股收益变动之间的关系，表明股价收益率对企业业绩会有重要影响，为企业管理层提供新的企业管理视角，管理层应更加关注股票价格波动。通过分析资产并购信息发布前后股价波动，表明可能存在内幕消息泄露的情况，从监管角度上说，有必要执行更加严格的内幕信息管理制度。
重大影响，是指对一个企业的财务和经营政策有参与决策的权力，但并不决定这些政策。企业能够对被投资单位施加重大影响的，被投资单位为本企业的联营企业。当投资企业直接拥有或通过子公司间接拥有被投资单位20%以上但低于50%的表决权股份时，一般认为对被投资单位具有重大影响。此外，虽然投资企业拥有被投资单位20%以下的表决权资本，但符合下列情况之一的，也应确认为对被投资单位具有重大影响： (1)在被投资单位的董事会或类似的权力机构中派有代表。在这种情况下，由于在被投资单位的董事会或类似的权力机构中派有代表，并享有相应的实质性的参与决策权，投资企业可以通过该代表参与被投资单位政策的制定，从而达到对该被投资单位施加重大影响。(2)参与被投资单位的政策制定过程。在这种情况下，由于可以参与被投资单位的政策制定过程，在制定政策过程中可以为其自身利益提出建议和意见，由此可以对该被投资单位施加重大影响。 (3)与被投资单位之间发生重要交易。有关的交易因对被投资单位的日常经营具有重要性，进而一定程度上可以影响到被投资单位的生产经营决策。 (4)向被投资单位派出管理人员。在这种情况下，通过投资企业对被投资单位派出管理人员，管理人员有权力并负责被投资单位的财务和经营活动，从而能对被投资单位施加重大影响。 (5)向被投资单位提供关键性技术资料。在这种情况下，因为被投资单位的生产经营活动需要依赖投资企业的技术或技术资料，从而表明投资企业对被投资单位具有重大影响。 在实务操作中判断“重大影响”是否存在时，尤其需要关注以下问题： ①不能仅仅依据“在被投资单位的董事会或类似权力机构中派有代表”即判断对该被投资单位具有重大影响 在实务中，对于持股比例在20%以下的长期股权投资，要认可对被投资企业具有重大影响，通常不能仅仅依据派驻一名董事的事实，还需要收集其他方面的进一步证据，例如：双方之间重大的日常业务往来（或者互为战略合作伙伴关系等）；派驻董事人数多于1名或者派驻重要的高级管理人员；被投资企业在技术、市场、原料供应渠道、管理等方面对本企业的重大依赖；被投资企业的股权较为分散，本企业所持股权虽未达到控制程度，但仍显著高于其他股东；等等。 重大影响的定义是“投资方对被投资单位的财务和经营政策有参与决策的权力，但并不能够控制或者与其他方一起共同控制这些政策的制定”，因此，在被投资单位并非结构化主体（指在确定其控制方时没有将表决权或类似权利作为决定因素而设计的主体）的情况下，重大影响归根结底是要通过在董事会上提出议案和参与表决的方式，促使有利于自身利益的财务、经营政策方面的议案获得通过（但对所议事项不具有单方面的决定权或者否决权）。因此，虽然派驻了董事，但是如果不能单独提出议案，或者由其他原因导致影响或改变表决结果的潜在可能性较小的，则不能认为具有重大影响。例如：A、被投资企业的股权高度分散（例如在一些金融企业中），且董事的总人数较多（根据《公司法》规定，有限责任公司的董事人数最多可为13人，股份有限公司的董事人数最多可为19人），此时如果只派驻1名董事，很可能无法对董事会的表决结果产生重大影响，也无权单独提出议案；B、根据董事会的议事规则或者职责分工，本公司派驻的董事为非执行董事或者在某些方面的权限受到限制；C、各方股东之间存在关联方关系（如集团财务公司，股东基本上都是同一集团的成员企业），最终都听命于其母公司，可能不能完全基于自身利益和立场作出决策和发表意见； D、除本公司以外的其他股东存在关联方关系或者一致行动关系，对本公司派驻的董事形成
上市公司财务造假分析 摘要：随着市场经济的发展，上市公司逐渐增多，其上市公司财务造假的现象越来越严重，财务造假的形式也呈现出多样性和隐蔽性。财务造假会导致会计信息的失真，引起会计诚信危机，给国家和广大的投资者带来巨大的危害和损失，一方面对相关部门也发起了挑战。自2002年底世界上最大的能源交易商安然公司轰然倒塌后，一直称为世界上最为发达最为成熟的美国资本市场沉陷于上市公司作假丑闻的漩涡之中。美国财务造假好像一颗定时炸弹，引爆了广大投资者心理的不满，由此也引起了全球各界的重视和关注。本文选取国内12家上市公司为例，通过案例分析了解到上市公司财务造假主要通过虚增利润、关联交易和资产重组等手段，其造假原因主要分为内部和外部两个方面，进一步针对常用手段以及原因提出规避和治理建议。 关键词：上市公司；财务造假；治理建议
The listed company financial fraud analyse Abstract：Along with the development of market economy ,the listed company the listed company ,the listed company financial fraud phenomenon more and more serious ,The form of financial fraud also presents diversity and concealment.the financial fraud will lead to distortion of accounting information ,accounting credit crisis ,great harm to the state and the vast majority of investors and losses ,on the one hand,also launched a challenge to relvevant departments ,since the end of 2002 the words largest energy trader eworn collapsed.has been called the worlds most advanced the most mature of us capital markets the mealstrom of subsidance in the listed companys fraud scandal .Americas financial fraud like a time bomb,detonateded the investor psychology,which has caused global attention and concern from all walks of life.based on the analysis of present situation and reason of financial fraud of listed company ,on the basis of further analyze the common ways of financial fraud of listed companies to adopt ,finally some suggestions are put forward. key words：the listed company; financial fraud; management advice
万福生科财务造假案案例分析精选课件
————————————————————————————————作者：————————————————————————————————日期：
青岛滨海学院 毕业设计（论文）开题报告 （文科类） 题目：万福生科财务造假案案例分析 英文题目：Research on Wan Fu Biotechnology financial fraud 学院： 专业： 姓名： 学号： 指导教师：
2016年10 月25 日 一、课题来源、研究的目的和意义（理论意义或实践意义） 研究目的:运用财务相关的会计专业知识主要对财务造假的现象进行分析，通过对万福生科财务造假案例进行解剖，分析其造假原因和造假的手段，从而对财务造假提出相关的防范措施，让中国的经济能够健康稳定的可持续发展。 理论意义：我国上市公司财务违规现象频繁发生，且违规形式和万花不断推出出新，日益猖狂的上市财务造假已经超越了会计范畴，也说明我国会计法规、财务管理制度存在一定的漏洞，因此分析该研究具有一定的理论意义。 实践意义：财务造假这一现象完全破坏了市场经济的公平、公正、公开的原则，严重误导了相关监管部门的监管措施，破坏了投资者的相关利益，我国现在的财务造假手段不仅越来越隐蔽，而且都没有有效的解决方法，一系列的上市公司财务造假问题陆续被证监会查处并引起了社会各界的广泛关注，就目前的各个财务造假案例看来，造假的手段层出不穷、违约金额之大、涉及范围之广、涉及时间之长，这种现象真的是愈演愈烈。本课题主要研究财务造假及防范措施，这一问题对于企业的发展是最重要的，研究成果具有重要的借鉴作用，这对于发现防止上市公司财务舞弊有着直接的实践意义。 二、与本课题相关的国内外研究现状（文献综述），预计可能创新的方面 1、国外研究现状 Elliott和Jacobson (1986)对财务报告舞弊定义为:公司的管理层通过对财务报告的粉饰包装，以此欺骗投资决策者以获取融资，并导致投资者和债权人的利益受到侵害的行为。Schilit (1993)认为公司除了主观意识操纵粉饰财务报告，并对外披露欺骗和误导财务报告使用者，选择性的漏报一些重要的财务信息同样是一种财务报告舞弊的行为。综上所述，财务报告舞弊是公司为了获取更多的利益而进行故意编报虚假的财务报告的一种管理行为上的舞弊，并将虚假的财务报告的信息传递给报表使用者。 Beasley在1996年进行了实证经营研究，根据FAMA和Jensen 1983年得出的董事会是监管最高管理层最高级的内部控制机制这以结论，采用logistic回归分析法，对7_5个舞弊样本公司和7_5个非舞弊样本公司进行分析，结果表面独立懂事比例与财务报告舞弊关系显著，自Beasley的实证研究后，国内外学者均以公司内部治理为焦点进行研究，若要有效的防止公司财务报告舞弊，建立有效而强大的内部控制体系是重要的方法之一。Joseph C.Ugrin ( 2008)研
观察Observation 投稿信箱：zgzqqhzz@https://www.doczj.com/doc/ee14040432.html, 公允价值变动对上市公司股票价格的影响 赵 欢 （西安翻译学院，陕西 西安 710105） 【摘要】金融危机发生后，公允价值计量受到多方质疑，被指为是引起此次金融危机的根源。本文主要分析了公允价值变动对上市公司股票价格的影响，指出公允价值虽不至于是罪魁祸首，但在此次金融危机中却起到“催化剂”的作用。并提出通过进一步完善会计操作指南、增强资产评估能力、提高资本市场效率等途径减少公允价值变动对股票价格的影响。 【关键词】公允价值；顺周期效应；盯市 1.公允价值的定义 最早提出这一概念的是英国，1844年，英国股份公司法（Joi nt St ock C om pani es A ct1844）规定，公司的资产负债表必须“公允和充分”（f ul l a nd f a i r）。随后英国公司法将其改为“公允和真实”（t r ue an d f ai r）一直沿用至今，成为英国编制财务报表的重要依据。2006年，我国在颁布的新会计准则中，在基本准则计量属性中对公允价值定义仍与1998年相同，但在具体准则第22号（C A S22）《金融工具确认和计量》中，将公允价值定义为：“公允价值，是指在公平交易中，熟悉情况的交易双方自愿进行资产交换或者债务清偿的金额。公平交易中，交易双方应当是持续经营企业，不打算或不需要进行清算、重大缩减经营规模，或在不利条件下仍进行交易。”我国新会计准则的定义与I A SC做到了最大程度上的趋同。 从定义可以看出，它最大的特征就是来自于公平交易市场的确认，是基于活跃市场的理性双方对资产或负债价值的公平认定和计量，不是某个特定主体的估计。它的确定并不在于业务是否真正发生，而在于买卖双方意欲成交而达成一致性所形成的金额。 2.公允价值变动对上市公司股票价格的影响 公允价值的计量方式，对上市公司相关投资业务的业绩会产生一定影响，集中体现在持有投资性房地产的公司、拥有大量法人股的公司、持有交易性金融资产的公司等。在我国，上市公司对投资性房地产采用公允价值模式计量的公司很少。其原因有很多，首先，因为受金融危机的影响，地价、房价都明显下降，若采用公允价值进行计量，将会导致公司的公允价值变动损益下降，进而导致利润的下降。其次，我国新会计准则对采用公允价值模式来进行计量的投资性房地产进行了严格的限制。规定只有在满足特定条件下才可以采用公允价值计量模式，并且一旦采用公允价值模式对投资性房地产进行计量后不得再转换为成本模式。第三，由于我国投资性房地产的市场发展不完善，致使投资性房地产的公允价值不容易取得。因此，本文主要讨论交易性金融资产的公允价值计量对股票价格的影响。 2.1公允价值变动会加剧金融顺周期效应 公允价值变动会加剧金融顺周期效应，在经济形势好时，容易助长泡沫，而在市场不好时，会使情况更糟，也就是通常所说的追涨杀跌。在金融危机加剧、市场流动性恶化的情况下，公允价值变动使上市公司处于不利境地。这种“顺周期效应”的危害表现在：市场向好的时候，企业所持有的金融资产大幅上涨，由于公允价值变动，使得在账面上增加了企业利润和资本充足率，刺激企业进行各种过度投资，这为未来的经济危机埋下了隐患；经济低迷或危机时期，在市场持续看空、金融机构及金融市场流动性不足的推动下，相关金融资产价值被过分低估，导致按照市场交易价格衡量的资产价值大幅缩水，在现有会计准则的要求下，企业被迫提取大量拨备，使得公司账面上利润的大幅缩水，引发市场恐慌，市场加速抛售相关资产，导致交易价格进一步下滑。同时对于金融机构来说，在危机期间以交易价格计量的金融资产大量缩水，导致资本金不足，资本金不足限制了银行继续贷款、企业投资及拓展其他业务，导致实体经济资金供应紧张，又再次对经济的复苏造成障碍。 2.2公允价值可能增加财务报表项目的波动性 采用公允价值计量需要对金融工具的市场价格进行重新估计，还要确认由于价格波动所引起的未实现利得或损失，这会导致企业利润激烈的波动，加剧金融市场波动，增加企业风险。以交易性金融资产为例，持有期间当市场向好时，交易性金融资产价格上涨，企业一方面要调增交易性金融资产的账面余额，同时要把价格上涨的收益计入当期损益；当市场下跌时，企业一方面要调减交易性金融资产的账面余额，同时要把价格下跌的损失计入当期损益。例如，华夏银行，2008年金融危机爆发，华夏银行股价从2007年9月底约20元跌到8元左右，公允价值变动收益为-272,669,270.53，股价剧烈导致公允价值变动收益较大，进而导致利润表项目波动巨大。从2009年至今经济缓慢复苏，股价保持在10元左右，公允价值变动收益分别为2009年1-9月公允价值变动收益为-67,285,943.26，2010年1-9月公允价值变动收益-21,603,345.85，2011年1-9月公允价值变动收益-7,931,622.56元。（数据来源，华夏银行财务报告）。但值得注意的是，上升的收益或者是下跌的损失都只是潜在的，即未真正实现的，金融资产被处置后才算是真正实现的投资收益，才会产生现金流。因此，持有期间确认的上升收益只能是一种浮盈，持有期间确认的下跌损失只能是一种浮亏，都是未真正实现的，在处置之前，损益存在不确定性。公允价值的引入，将不确定的浮盈和浮亏计入当期损益，必然会造成公司利润的虚高。 2.3公允价值变动会加剧“羊群效应” “羊群效应”，是指大量个体一致的理性行为导致集体的非理性行为。公允价值变动损益带来的业绩波动影响投资者信心，进而影响公司股价，从而对股价波动产生不同的影响。在不考虑其他因素变化的情况下，股票价格之所以波动是由于投资人买卖行为的变化引起了供求的变化。由于市场的非完美和信息不对称的存在，投资者尤其是散户投资者对企业相关财务指标不能够深入地了解、分析和把握，在公允价值上升导致会计盈余增加时，投资者极有可能会高估公司价值，当不确定程度过高或者过低的时候，这些投资者又会集体退出市场，从而造成公司股价的大幅波动。 由此可见，“公允价值本身不是具有“顺周期效应”，只不过是真实地反映了企业当前的财务状况，证券的损失，这正是会计的职能。顺周期性是因为银行家功利的态度、企业顺周期性、投资者的羊群效应以及资本市场的混响效应。 3.政策建议 3.1完善会计操作指南，增强资产评估能力 我国学者对公允价值的研究大部分仅限于对公允价值概念及相关理论上的界定，并且所得的知识大多是零散的。并且我国对公允价值准则的规定一般是总体上的概述，在实际实践中还需要会计人员凭借自己的理解去进行实际操作，这明显的降低了会计信息的可靠性。如公允价值会计计量方法的基本要求可以分为三个层次：第一，如果资产或负债存在活跃市场，应当以其市场价格为基础确定公允价值，称之为“盯市；第二，如果不存在活跃市场，但同类或类似资产或负债存在活跃市场，应当以调整后的市场价格为基础确定公允价值；第三，如果不存在同类或类似资产或负债的可比市场交易，则采用估值技术确定公允价值，称之为“盯模”。第一种按市场法确定一项资产交换或负债的清偿的公允价值是最准确的，但在第一方法的使用条件不满足时，需要采用其他方式。而其它两种方式具有估计色彩，并且我国没有具体的操作指南，资产评估技术发展滞后，增加了在现实交易对资产或负债公允价值确定的不确定性，依据这两种方式取得公允价值不够准确。因此完善会计操作指南确保公允价值计量的可操作性是增强会计信息可靠性的重要任务。国家相关部门需要制定有关公允价值的取得、变动和相关评估的具体细则，并且要进一步细化公允价值的估值技术，估值技术可以以列举的形式来规范由于不存在活跃的交易市场的相关事项的公允价值估价的指导性文件。同时可以成立专案小组结合我国的实际国情进行调研并形成报告，加大对公允价值估计技术的调研，最后制定出适合我国实际市场环境的公允价值估值技术。 3.2循序渐进地推进公允价值的运用范围 虽然在这次金融危机的压力下国际会计界开始重新审视公允价值计量方法的合理性，但是经过研究后I SB和F SB并没有暂 04201219 A A 中国证券期货
上市公司所属行业对股价的影响 “行业”一词众所周知且在日常生活中广泛使用，但是很难也从没有人给它下过一个确切的定义。这里只介绍行业的一般定义：行业是指作为现代社会中基本经济单位的企业，由于其劳动对象或生产活动方式的不同，生产的产品或所提供的劳务的性质、特点和在国民经济中的作用不同而形成的产业类别。这就是说，行业是由一群企业组成的，这些企业由于其产品或劳务的高度可相互替代性而彼此紧密联合在一起，并且由于产品替代性的差异而与其它的企业群体相区别。 分析上市公司所属的行业与股票价格变化关系的意义非常重大。 首先，它是国民经济形势分析的具体化。我们在分析国民经济形势时，根据国民生产总值等指标可以知道或预测某个时期整个国民经济的状况。但是整个经济的状况与构成经济总体与各个行业的状况并非完全吻合。当整个经济形势好时，只能说明大部分行业的形势较好，而不是每个行业都好；反之，经济整体形势恶化，则可能是大多数行业面临困境，而可能某些行业的发展仍然较好。分析国民经济形势也不能知道某个行业的兴衰发展情况，不能反映产业结构的调整。例如，一个世纪前，美国的铁路处于鼎盛时期，铁路股票炙手可热。但是在今天，约有一半以上的美国人没有坐过火车，铁路股票已不能再引起人们的兴趣。相
反，过去被人们冷落的高新技术产业如计算机、移动式电话等行业的股票现在已是门庭若市。 这些说明，只有进行行业分析，我们才能更加明确地知道某个行业的发展状况，以及它所处的行业生命周期的位置，并据此作出正确的投资决策。如果只进行国民经济形势分析，那么我们顶多只能了解某个行业的笼统的、模糊的轮廊。 其次，进行行业分析可以为更好地进行企业分析奠定基础。前面已经说过，行业是由许多同类企业构成的群体。如果我们只进行企业分析，则虽然我们可以知道某个企业的经营和财务状况，但不能知道其他同类企业的状况，无法通过横向比较知道目前企业在同行业中的位置。而这在充满着高度竞争的现代经济中是非常重要的。另外，行业所处生命周期的位置制约着或决定着企业的生存和发展。汽车诞生以前，欧美的马车制造业曾经是何等的辉煌，然而时至今日，连汽车业都已进入生命周期中的稳定期了。这说明，如果某个行业已处于衰退期，则属于这个行业中的企业，不管其资产多么雄厚，经营管理能力多么强，都不能摆脱其阴暗的前景。现在还有谁愿意去大规模投资于马车生产呢？投资者在考虑新投资时，不能投资到那些快要没落和淘汰的“夕阳”行业。投资者在选择股票时，不能被眼前的景象所迷惑，而要分析和判断企业所属的行业是处于初创期、成长期，还是稳定期或衰退期，绝对不能购买那些属于衰退期的行业股票。
上市公司财务造假案例分析 “应收账款”与“其他应收款”. 每一家现代工业企业都会有大量的“应收账款”和“其他应收款”,应收账款主要是指货款,而其他应收款是指其他往来款项,这是做假账最 方便快捷的途径. 为了抬高当年利润,上市公司可以与关联企业或关系企业进行赊 账交易（所谓关联企业是指与上市公司有股权关系的企业,如母公司、子公司等；关系企业是指虽然没有股权关系,但关系非常亲密的企业）. 顾名思义,既然是赊账交易,就绝不会产生现金流,它只会影响资产 负债表和损益表,决不会体现在现金流量表上.因此,当我们看到上市 公司的资产负债表上出现大量“应收账款”,损益表上出现巨额利润增加,但现金流量表却没有出现大量现金净流入时,就应该开始警觉:这 家公司是不是在利用赊账交易操纵利润？ 赊账交易的生命周期不会很长,一般工业企业回收货款的周期都 在一年以下,时间太长的账款会被列入坏账行列,影响公司利润,因此 上市公司一般都会在下一个年度把赊账交易解决掉. 解决的方法很简单――让关联企业或关系企业把货物退回来,填 写一个退货单据,这笔交易就相当于没有发生,上一年度的资产负债表 和损益表都要重新修正,但是这对于投资者来说已经太晚了. 打个比方说,某家汽车公司声称自己在某年度卖出了1万台汽车, 赚取了1000万美圆利润（当然,资产负债表和损益表会注明是赊账 销售）,这使得它的股价一路攀升；到了第二年年底,这家汽车公司突 然又声称上一年度销售的1万辆汽车都被退货了,此前宣布的1000万美圆利润都要取消,股价肯定会一落千丈,缺乏警惕的投资者必然损失 惨重.
在西方,投资者的经验都比较丰富,这种小把戏骗不过市场；但是在中国,不但普通投资者缺乏经验,机构投资者、分析机构和证券媒体都缺乏相应的水平,类似的假账陷阱还真的骗过了不少人. 更严重的违规操作则是虚构应收账款,伪造根本不存在的销售记录,这已经超出了普通的“操纵利润”范畴,是彻头彻尾的造假.当年的“银广夏”和“郑百文”就曾经因为虚构应收账款被处以重罚.在“达尔曼”重大假账事件中,“虚构应收账款”同样扮演了一个重要的角色. 应收账款主要是指货款,而其他应收款是指其他往来款项,可以是委托理财,可以是某种短期借款,也可以是使用某种无形资产的款项等等.让我们站在做假账的企业的角度来看问题,“其他应收款”的操纵难度显然比“应收账款”要低,因为“应收账款”毕竟是货款,需要实物,实物销售单据被发现造假的可能性比较大. 而其他应收款,在造假方面比较容易,而且估价的随意性比较大,不容易露出马脚.有了银广夏和郑百文虚构销售记录被发现的前车之鉴,后来的造假者倾向于更安全的造假手段；“其他应收款”则来无影去 无踪,除非派出专业人士进行详细调查,很难抓到确实证据.对于服务 业企业来讲,由于销售的不是产品,当然不可能有“应收账款”,如果要做假账,只能在“其他应收款”上做手脚.在中国股市,“其他应收款”居高不下的公司很多,真的被查明做假账的却少之又少. 换一个角度思考,许多公司的高额“其他应收款”不完全是虚构利 润的结果,而是大股东占用公司资金的结果.早在2001年,中国上市公司就进行了大规模清理欠款的努力,大部分欠款都是大股东挪用资金的结果,而且大部分以“其他应收款”的名义进入会计账目. 虽然大股东挪用上市公司资金早已被视为中国股市的顽症,并被 监管部门三令五申进行清查,但至今仍没有根治的迹象.在目前中国的公司治理模式下,大股东想企业资金简直是易如反掌；这不是严格意义上的做假账,但肯定是一种违规行为. 14、与“应收账款”相连的“坏账准备金”.
上市公司事后防御策略及其典型案例实证研究 □林平忠吴晓梅 (一) 白马骑士 1.骑士在反收购中的作用 黑马骑士(Black knight)是指某些袭击者先秘密地通过收购目标公司分散在外的股票等手段，从而对目标公司形成包围之势，使之不得不接受苛刻的条件，把公司出售，从而实现公司控制权的转移，这些袭击者即称为黑马骑士。 当目标公司在遭受黑马骑士的袭击时，为了不使公司沦入收购者的手中，而选择一家关系密切，并且有实力的公司(即白马骑士)，以更优惠的条件达成善意收购。优惠条件包括以更高的价格购买公司的股票以及对目标公司的人事安排给予保证等。 目标公司不仅可以通过增加竞争者而使买方提高收购价，甚至可以以“锁位选择权”(Lock up option)给予白马骑士优惠的购买资产、股票等条件。如1985年6月，全美第五大的环球航空(Trcans world,简称TWA)，为了抗拒艾肯集团(Carl Ichan,被称为收购大王)的收购活动，TWA特别给予德州航空“每股19.625美元的价格收买TWA640万股票的权利”。 如果目标公司与白马骑士假戏真做，则称为“防御性合并”(Defensive Merger),虽然目标公司的管理层会辩称，防御性合并是为了公司的综合效益而非为了保住其饭碗，但很多防御性合并的最大收益者确实是管理者而非股东。此策略在我国同样适用。 2.典型案例实证研究 美丽华是恒生指数三只酒店蓝筹股中唯一一只华资酒店股，也是唯一以经营酒店业务一度名列财阀副榜的。它是由已故富豪杨志云所创立的王国，1957年他从西班牙神父手中购得一座旅店后，便转而投入酒店业。70年代时，己由只有百余个客房的小旅店，发展成拥有千余个客房的一流酒店，享有国际声誉。它在1970年上市后，一直业绩良好，盈利丰厚。杨志云去世后美丽华交给几个儿子管理。由于杨氏兄弟接管以来生意停滞不前，盈利甚不理想，故至1993年初，除大哥杨秉正想保持管理权外，继续坐掌江山外，其余兄弟已有意出让股份。 正在大家各有盘算之际，几位集团元老何添、利国伟等人找到香港首富李嘉诚(因年纪比李兆基大，人称“大李”)商量出售手上的美丽华股份，而李超人则劝说中信泰富集团主席荣智健一起充当“黑马骑士”，收购美丽华。 香港首富李嘉诚控制的长江实业集团有限公司于1972年7月31日由长江地产改名而成，并于同年10月向远东交易所、金银证券交易所以及香港证券交易所申请上市，11月1日正式挂牌，法定股本为两亿港元，而中信泰富集团则是在港中资控股的企业中最有实力的公司。两家曾联手成功地收购了香港的老牌公司“恒昌行”。1992年12月，由这两家发起，共同在英属处女岛注册一家私人公司-Hall Rich investments Limited;总股本5000股，每股面值1美元，实收资本每股2美元。英属处女岛、百慕大群岛、开曼群岛是国际著名的避税区，每年新注册的公司多如牛毛，长江实业与中信泰富的这一举措，应当说是鲜为人知的。然而，此后美丽华的股票一路上扬，由年初的每股9.25港元直升到5月底的每股13.70港元。 6月8日晚10时许，百富勤代表Hall Kich打电话给美丽华公司的董事长杨秉正，传达了Hall Kich investments Limited 收购美丽华全部股份的意向。百富勤是香港90年代以来最活跃的证券商和投资顾问，尤其在保荐中资企业在港上市方面有不俗的表现而令人刮目相看，后因受东南亚金融危机拖累而被收购。 6月9日上午9时许，香港证监会、交易所、美丽华董事局同时收到百富勤代表Hall Kich送来的收购建议书，提出收购所有持美丽华股份的股东手中的全部股票。出价：普通股每股15.5元，认股权证每份8.50元，总收购价为85.94亿元(6月8日美丽华普通股收盘价为每股14.80元，认股权证的收盘价为每份8.60
增发对股价的影响
增发对股价的影响 增发：是指上市公司为了再融资而再次发行股票的行为。 增发对股价是利好还是利空。其实，只要是概念，消息，都是主力为了配合股价的拉升或杀跌作准备的。炒股尤其是牛市玩股，既不要注重消息面，也不要注重业绩面，基本面更不用说了。炒股是炒庄。也就是说当你进入某一个股时，只要看其庄强不强就可以了，强者恒强，这是巅扑不灭的真理。如果一个业绩很好，净资流量为正，市盈低的，股价总拉不起来。不是说一月两月，而是近半年时间，从未有个大行情，那只能说此庄弱。不碰为妙。而增发，除了是上市公司圈钱的把戏之外，并不会对其基本面改变很多。很多公司增发一是为了解决资金困难的局面，二是可能向其子公司注资，向处拆钱。就是说子公司赚了钱并不归上市公司所有，三是发展新的项目，或开新的公司，反正增发的钱只会有一点点流入上市公司的财务中。股在增发价之前，公司会同机构勾结，抬高股价，当增发价定下来之后，其股价就不会搞高了。所以，增发的股要看其时机择机而进，并不是所有的增发都能
带来收益，又不能给公司带来利润，对公司的正常经营也没有帮助，其结果是：增发以后净资产增加，新的资金盈利能力不如旧的。什么是定向增发？上市公司面向特定的投资者，一般为机构等增加发行一批股票，这种行为称为定向增发，又称非公开增发。实际上就是海外常见的私募，中国股市早已有之。但是，作为两大背景下——即新《证券法》正式实施和股改后股份全流通——率先推出的一项新政，如今的非公开发行同以前的定向增发相比，已经发生了质的变化。 在本周证监会推出的《再融资管理办法》(征求意见稿)中，关于非公开发行，除了规定发行对象不得超过１０人，发行价不得低于市价的９０％，发行股份１２个月内(大股东认购的为３６个月)不得转让，以及募资用途需符合国家产业政策、上市公司及其高管不得有违规行为等外，没有其他条件，这就是说，非公开发行并无盈利要求，即使是亏损企业只要有人购买也可私募。
中南财经政法大学辅修双学位学士学位论文 成绩 题目：影响上市公司股价的各方面因素小结主修学校武汉工程大学专业年级08材料化学辅修学校中南财经政法大学专业年级08投资 学生姓名陈郁勃 指导教师吴焕军 年月日
作者声明 本毕业论文（设计）是在导师的指导下由本人独立撰写完成的，没有剽窃、抄袭、造假等违反道德、学术规范和其他侵权行为。对本论文（设计）的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本毕业论文（设计）引起的法律结果完全由本人承担。 毕业论文（设计）成果归中南财经政法大学所有。 特此声明！ 作者专业： 作者学号： 作者签名：（手写有效） 年月日（手填时间）
评语： 评阅教师签名 年月日答辩评定意见： 答辩（小组）负责人签名 年月日
影响上市公司股价的各方面因素小结 08投资1班陈郁勃 指导老师：吴焕军 【摘要】中国的证券市场自20世纪90年代以来，在历经二十多年的风风雨雨之后已经俨然发展成为影响我国宏观经济的主要变量之一，中国股市发展至今，尽管政府和职能部门对其发展都非常重视、关心和爱护，但现如今快速发展的股票市场中仍存在诸多复杂的综合性问题，同时也面临着很大的风险。而且随着中国加入WTO后，中国原本的相对封闭的金融经济体系正在加速被瓦解，此时的中国股票市场也就面临着前所未有的考验。在这样的背景下，探究中国股票市场的多种不确定影响因素就显得十分重要和紧迫。本文就是在中国股票市场从不完善到逐步完善的过渡时期，通过把握中国股市的特征，探究其中的影响因素，让股民们能够运筹帷幄，在股市的浪潮中不至于迷惑。 【关键词】中国股市影响因素政府政策宏观经济因素微观经济因素非经济因素
市值管理对上市公司的影响 作为中国资本市场基础性变革，股权分置改革完成标志替全流通时代已经到来。在这个全新制度环境中，所有上市公司都将面临一个问题：如何有效管理市值，如何有效激励管理层。 市值管理是公司经营哲学和经营理念深刻转型，这个转型核心内容是企业经营目标从利润最大化向企业价值最大化过渡。在成熟市场经济和同际惯例里，企业价值最大化(即市值最大化)已经成为公司经营最高目标和体现经营绩效综合性指标。传统“利润最大化”成为一个追求市值最大化过渡性指标。这种经营目标转型．将引发经营思维、经营内容、公司治理、业绩考核、管理层激励等方面一系列变化。 在股权分置情况下，当非流通股价格无法以流通价衡量时。非流通股股东倾向于以净资产最大化而非市值最大化为目标。国有上市公司出于资产保值、增值考虑，更是普遍选择了将净资产作为国有企业考核体系核心因素。 股改完成后，国有股获得流通并体现出市场价格。股东价值取向逐渐趋于一致，企业价值考核方式也在适时进行调整。现在将市值作为重要指标纳入考核，有利于引导上市公司管理层关心公司市值变化，致力于实现公司价值最大化。 继股权激励后，国贤委提出市值考核并不是偶然，本质上是一个事物两个方面：双轮驱动管理层努力实现公司价值最大化。 市值管理对资本市场影响 全流通使所有股票都获得了上市流通权利，实现了“同股同价同权”，为上市公司市值反映公司内在价值搭建了一个良好平台。投资者可以根据自己预期对上市公司价值进行评估，得到一个其所偏好市场价值，然后根据上市公司市值表现来决定是买人还是卖出，股票市场价格发现功能开始恢复。 近几年来，我国股市中机构投资者规模迅速增加．其在资本市场中比重在2005年底已提高到25％，这改善了我国股市上投资者构成，
上市公司造假的特征 ２００４年５月至９月，审计署依法组织对１６家具有上市公司审计资格的会计师事务所审计业务质量进行检查，发现１４家会计师事务所的３７名注册会计师出具的１９份审计报告存在失实或疏漏，随即将有关问题移送财政部和证监会处理。 ２６日，审计署发布今年第４号审计结果公告，对部分存在问题的会计师事务所进行了曝光，目前财政部与中国证监会已对中勤万信会计师事务所有限公司等中介机构的违规事项进行全面调查处理。从公告内容看，目前国内上市公司造假行为触目惊心，后果严重，具体存在如下问题特征： 一、上市公司造假行为走向集团化、全面化和普遍化。上市公司近年资本操纵、信息批露违规、财务造假行为屡见不鲜，从银广厦、德隆系到科龙、南京熊猫，众多跳水庄股的股价操纵史，同时也是一部财务中介机构、股评黑嘴、市场研究组织、证券媒体摇旗呐喊、推波助澜的帮凶史。因为上述庄股问题巨大、后果严重、损失惨烈，在有关部门和社会舆论追究责任、反思制度缺陷、声讨操纵恶行时，往往忽略了相关中介在其中所起的作用。从审计署最新审计公告看，在１６家被检查对象里面，竟然有１４家会计师事务所的３７名注册会计师出具的１９份审计报告存在失实或疏漏，仅有２家公司能够独善其身。从其中所揭露的为上市公司审计的会计事务所配合作假帐的问题，我们又一次感受到目前资本市场造假黑幕问题的严峻性和普遍性，更加感受到对于配合违规行为的责任追究及社会监督。 二、上市公司财务造假行为呈现隐蔽性、深入性、技巧性的发展趋势。一些中介机构因为客观业务能力、工作责任心的原因未能发现问题、揭示造假，甚至主观上主动配合上市公司或者作庄机构操纵报表，提供虚假财务信息误导投资人的行为，给广大投资人造成巨大损失。这样的后果，从某种角度与造假行为的新特征有关。近年，随着监管机构加大对违规行为的打击力度，操纵行为更加隐蔽，造假方式手法也更加多种多样，显示出目前证券行业监管任务仍然比较艰巨。在二○○五年九月二十六日公告的《１６家会计师事务所审计业务质量检查结果》中批露的十个主要问题中，有七例属于"其注册会计师未能查出上述问题"。如在《检查结果》中，"湖南某上市公司为掩盖其利用募股资金和银行贷款１．９４亿元，转移账外买卖股票的事实，与其当地的开户银行相互串通，通过伪造银行存款对账单方式，多计存款１．３１亿元，少计贷款７１００万元，造成资产、负债均不实。天职孜信会计师事务所有限公司对该上市公司进行审计，其注册会计师未能查出上述问题。"本案例中银行主动配合造假，给审计机构的工作增加了难度。 三、上市公司财务造假行为不仅没有收敛反而日见猖獗。《检查结果》批露的十个主要问题，包括掩盖违规投资或者担保事项二例、多提成本挤减利润逃避税收一例、掩盖违规投资或者担保损失虚增利润二例、虚报投资项目在建工程进度一例、掩盖大股东站用上市公司资金二例、掩盖资产置换风险一例、逃避税收一例，问题总金额达到９．６亿元，平均每家上市公司问题金额近亿元，在其中有关机构的审计错弊责任让人惊叹。上述数据再次表明，目前上市公司违规行为的根本治理任务非常艰巨，从源头和支流两个角度，同时对上市公司、投资机构、中介机构、媒体等各方面的治理行为，直接关系到中国资本市场的未来。
上市公司EVA实证分析 一、研究目的及假设 经济增加值(EVA，Economic Value Added)衡量的是公司资本收益和资本成本之间的差额，从股东角度重新定义公司的利润，考虑了包括权益资本在内的所有资本，并且在计算中尽量消除会计信息对企业真实情况的扭曲。EVA的基本计算公式为：E-VA=NOPAT-ICxWACC=ICx(ROC－WACC)。其中：NOPAT为经过会计及税收调整后的税后净营业利润，IC为资本总额(包括股权资本和债务资本)，WACC 为加权平均资本成本，ROC为资本回报率。EVA的倡导者指出，EVA与公司的市场价值密切相关，在业绩评价方面优于传统会计指标。那么，EVA在我国市场上的效用如何，这与我国企业对EVA体系的潜在接受程度及我国资本市场的成熟程度有关。某种程度上一个市场中EVA对市场增加值(MVA，Market Value Added)的解释度反映了该市场的成熟程度，同时EVA与MVA的相关关系也反映了该市场对EVA的潜在接受程度。本文将分析EVA及传统业绩评价指标与MVA的相关性以及EVA在我国市场上的效用。提出以下假设： 假设一：沪市制造业上市公司的EVA对于MVA具有很强的解释能力 假设二：沪市制造业上市公司的EVA对于MVA的解释能力优于传统指标 二、样本选取与研究方法 (一)样本选取本文选取1998年以前上市的沪市A股制造业公司以确保其上市的时间较长，符合条件的有191家，然后进行筛选：剔除PT和ST企业，这些公司经营状况异常，其财务报表的可信度较低；剔除发行B股和H股的企业，这些公司的会计处理政策与一般公司不同；剔除发行优先股的企业，这样的公司在计算权益成本时比较特殊；剔除数据不完整的企业。经过筛选，最后选出2001年的93家公司作为分析样本。所选取的与EVA有关的数据来自证券之星网站等。 (二)研究方法基本方法是将MVA作为因变量，EVA及各传统会计变量为自变量，构成一组样本进行回归分析。在比较EVA和传统指标对公司价值的解释能力时，使用的方法是计算增量信息含量。增量信息含量是指当原模型有新的变量加入后，模型的解释能力增加的值，它表示的是新加入的变量解释了原有变量没有解释的部分。 三、实证分析 (一)相关分析主要目的是研究变量之间的紧密程度，相关分析是回归分析的基础，本文采用皮尔逊(pearson)相关系数进行相关分析。从绝对量来看，当显著水平为0.01时，与MVA显著相关的变量是EVA、OP、NP和A，其相关系数分别为：0.476、0.515、0.744和0.714。特别是净利润NP相关系数很高，这与我国以利润为中心的业绩评价体系无关。现金流量CF与MVA相关性不显著，因为我国企业对于现金流的重视程度还很不够，也反映出我国大部分企业经营活动产生的现金流量与经营业绩并不一致。
上市公司审计意见对股价的影响 摘要：现在有很多的因素都会影响股价的波动，大 部分研究者都是从上市公司的经营状况，经营模式，盈利能力和发展前景。这些都是投资者进行股票买卖的重要依据，而且也是监管部门重点审查的东西。本文是从上市公司审计意见对股票的影响。进一步的为投资者和政府提供管理股市的重要依据。 关键词：上市公司；审计意见；股价 一、引言 随着中国改革开放，我国的经济的开始了快速的增长。一些国外的经济发展方式方法开始被引进中国市场经济中来。这其中比较有代表性的就是股市。 股票市场首先是在欧美市场发展起来的，17世纪，荷兰成立了第一家股票交易所。在经过第二次世界大战后，欧美等国家的经济快速的发展起来。尤其是股票交易市场带来的经济繁荣更加的明显。在美国，股票市场不断的扩大，上市公司的数量越来越多，股票的发行量日趋扩大，股民的买卖也更加的积极。这进一步的促进了美国经济社会的快速发展，使美国一跃成为当今世界的经济强国。中国的股市是从上个世纪的90年代开始发展的，在1990年到1991年上海和深
圳的证券交易所相继成立，中国的股票交易买卖开始了正式的实施。中国的股市在经过20多年的快速的发展，这其中 有对中国经济起到了巨大的促进作用，也有对中国的政治经济产生了不良的影响和副作用。但是总体来说还是利大于弊，中国经济通过股票交易带来巨大资金发展，为我国提供了大量的就业机会，加速了中国特色社会主义政治经济的快速发展。 现在中国的经济发展的越来越快，人民的生活条件也是越来越好。与是有很多的社会群众开始将自己的资金向股市里进行投资。股价的变化是一个非常复杂的过程，对其影响的不仅有中国经济和世界经济的发展情况，还有上市公司自身的实力、经营状况、管理方式和发展前景。本文通过上市公司审计意见对股价的影响。对于证监会对于审计报告的强制披露要求，可以看出内部控制建设对一个企业的重要程度。一个完善的内部控制制度可以有效提高公司的运行效率，降低经营风险，减少公司出现违规操作的风险，保护投资者利益。被出具无保留意见的标准审计报告能够说明公司运行情况良好，提高投资者的信任。由此可见出具内部控制审计报告对于上市公司本身和投资者、监管者都是十分有必要的规定。 二、国内外审计意见对股价的影响 1.国外的上市公司审计意见对股价的影响