第六章投资决策实务
第一节项目投资决策
一、固定资产更新决策
要点1、固定资产更新决策概念
⑴固定资产更新决策概念
就是进行继续使用旧设备还是更换新设备的抉择。
⑵固定资产更新决策要解决的问题
一是是否应该进行固定资产更新,即是继续使用旧设备还是购置新设备。
二是固定资产确定要更新，但有多个更新固定资产备选方案,如何在多个备选方案中选择最优方案。
要点2、新旧设备使用寿命相同时是否更新的决策方法
⑴决策思路
【决策基本思路】将继续使用旧设备当成一个备选投资方案；将出售旧设备、购置新设备当做另一个备选投资方案,考虑购置新设备和继续使用旧设备的差额现金流量,计算出差量净现值或差量获利指数或差量内部报酬率并据此决策。
【差量现金流量概念】差量现金流量就是两个备选方案各期现金净流量的差额。一般是将初始投资额较大的购置新设备的各期现金流量减去初始投资额较小的继续使用旧设备的各期现金流量。
⑵决策方法
【决策方法】 差量分析法。新设备使用年限和旧设备继续使用年限相等时，一般只是初始投资额不同,则决策运用具体差量分析的方法是: 差量净现值法、差量获利指数法、差量内部报酬率法
【决策规则】 如果差量净现值大于0或差量获利指数大于1或差量内含报酬率大于资本成本率，则应更新设备,否则,应继续使用旧设备。
⑶差量净现值法
【差量净现值法的决策规则】 如果差量现金流量的净现值大于等于０时，更新设备为优选方案，反之,继续使用旧设备为优选方案。
【决策步骤】
第一步，计算两个备选方案的差量现金流量。分别计算差量初始现金流量、差量营业期现金流量和差量终结现金流量。
第二步,计算差量净现值。差量净现值是指差量营业现金流量现值与差量初始投资额现值的差额,当建设期=０时，计算公式： ???
?
??-???? ??=投资额差量初始流量现值之和差量营业现金差量净现值
第三步，根据差量净现值进行决策。差量净现值大于0,选择更新设备,否则,选择继续使用旧设备。
【例６-1】 教材Ｐ247 例４ 拓扑公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备。旧设备原价50０0０元，已用6年,尚可用4年，采用直线法折旧，残值为0,变现价值为２0000元,每年收入400０0元,每年付现成本20000元;新设备购置成本7０0０0元，寿命为4年使用年数总和法折旧，残值为70００元,每年收入600００元,付现成本18０00元,公司所得税率为33%,资金成
本为1０%,新旧设备的年折旧额如下表所示：
要求:作出该继续使用旧设备还是更新的决策。 解：第一步,计算两个备选方案的差量现金流量。
计算差量初始现金流量
差量初始投资额=70０00－２0０00=5000０元 计算差量营业期现金流量
每年差量收入＝60０00-40000=20０00元 每年差量付现成本=18００0－2０000＝-2０00
()()元
折旧额差量年现成本差量付业收入差量营金净流量年差量营业现第21406%
3320200%33-12000--%33-1200001=??
??
?? ??+?????? ???????? ??=()()元
折旧额差量年现成本差量付业收入差量营金净流量年差量营业现第19327%
3313900%33-12000--%33-1200002=??
??
??
??+?????? ???????? ??=()()元
折旧额差量年现成本差量付业收入差量营金净流量年差量营业现第17248%
337600%33-12000--%33-1200003=??
??
??
??+?????? ???????? ??=
()()元
折旧额差量年现成本差量付业收入差量营金净流量年差量营业现第15169%
331300%33-12000--%33-1200004=??
??
?? ??+?????? ???????? ??=计算差量终结现金流量
差量终结现金流量=７0０0－0＝７000元 第三步,根据差量净现值进行决策。
83.13516500007000151691724819327214604%,103%,102
%101%10>=-?++?+?+?=元）（差量净现值，，PVIF PVIF PVIF PVIF
根据净现值法决策规则可知应进行更新。
要点2、新旧设备使用寿命不同的情况
⑴决策运用的方法
最小公倍数法、年等额净现值法和年均成本法
在两个备选方案使用寿命不同的互斥决策中，不能通过直接比较两个备选方案的净现值、内含报酬率和现值指数进行决策,因为这些指标没有可比性。
⑵最小公倍寿命法
【最小公倍寿命法概念】 又称项目复制法，就是求出各个备选方案寿命期的最小公倍数,并假设各个备选方案通过多次重复投资后的寿命都等于这个最小公倍数，求出各个备选方案在相等寿命期的净现值,选择净现值较大的项目的决策方法。
【最小公倍寿命法决策步骤】
第一步，确定两个备选方案寿命的最小公倍数。使得寿命期不同的投资项目有着相同的假定投资期。
第二步,计算各个备选方案在最小公倍数比较期内的净现值。 第三步，根据净现值决策。选择净现值最大的方案
【例６-2】 星海公司拟进行一项投资，现有两个互斥投资方案。A 方案初始投资额为2０万元，项目寿命为5年，终结时净残值为2万元,每年营业现金净流量为9万元。B 方案初始投资额为４0万元，项目寿命为８年,寿命终结时无残值，每年营业现金净流量为１1万元。企业资金成本为10%。要求：作出选择投资方案的决策。
解：第一步,确定两个备选方案寿命的最小公倍数。
A 方案寿命5年、
B 方案寿命８年,5和8的最小公倍数为40年。 第二步,计算各个备选方案在最小公倍数比较期内的净现值。
()0153610200000-21.6020000791.390000200000-20000900005%105%10>=?+?=?+?=元方案单次投资净现值，，PVIF PVIFA NPV A A
元
方案单次投资净现值，186850400000-35.35110000400000-1100008%10=?=?=PVIFA NPV B B
由于最小公倍数为4０年，就是假设A 方案在４０年中连续投资８次,B 方案连续投资５次。则两个方案在4０年中连续投资后产生的净现值如下图所示：
0 ５ 10 15 ２0 25 30 ３5 40
Ａ方案 ▕ ▕ ▕ ▕ ▕ ▕ ▕ ▕ ▕
15．361 15.361 1５.36１ 15.３6１ 15.361 1５.３61 15.3６1 15.３61
0 ８ 16 24 ３２ 40
B 方案 ▕ ▕ ▕ ▕ ▕ ▕
18.65８ 18.658 1８.658 1８.658 18．658 18.65８
()万元
内重复投资的净现值方案在最小公倍数寿命，63.39036.0057.0092.0149.0239.0386.0621.01361.151********%,10530%,1025%,1020%,1015%,1010%,105%10=+++++++?=???? ??+++++++?=PVIF PVIF PVIF PVIF PVIF PVIF PVIF NPV A A
()()万元内重复投资的净现值方案在最小公倍数寿命，，7.23447.0002.1018.2067.40158.618158.61832%,1024%,1016%108%10=++++?=++++?=PVIF PVIF PVIF PVIF NPV B B
第三步,根据净现值决策。选择净现值最大的方案
Ａ方案在最小公倍数寿命内重复投资的净现值大于B 方案，应选择投资A 方案。
【最小公倍寿命法的评价】 使用最小公倍数法所得到的评价结果在理论上虽是正确的,却可能面临实际上投资项目无法重置这样的问题，且当多个项目的最小公倍数寿命较大时，这种问题发生的可能性就越大,则这种方法就越与实际情况不符,而年均净现值法更符合实际的方法。
⑶年均净现值法
【年均净现值法概念】 又称年等额净现值法，是指通过比较所有投资
方案的年等额净现值指标的大小来判断投资项目优劣的决策方法。
【年均净现值概念】 是指净现值的平均数，考虑了资金时间价值的年均净现值就是年金。
【决策规则】 年均净现值最大的方案为优选方案。 【年均净现值的计算步骤】 第一步,计算各方案的净现值
第二步,计算各方案的年均净现值,计算公式为:
n
i PVIFA ,NPV
年金现值系数净现值年均净现值=
公式中的年金现值系数的期数等于生产经营期期数。
【例6-3】 承例2资料，星海公司拟进行一项投资，现有两个互斥投资方案。Ａ方案初始投资额为20万元，项目寿命为5年,终结时净残值为2万元,每年营业现金净流量为9万元。Ｂ方案初始投资额为4０万元，项目寿命为8年，寿命终结时无残值，每年营业现金净流量为1１万元。企业资金成本为１０%。要求：作出选择投资方案的决策。 解：第一步,计算各方案的净现值
()0153610200000-21.6020000791.390000200000-20000900005%105%10>=?+?=?+?=元方案净现值，，PVIF PVIFA NPV A A
元
方案净现值，186850400000-35.35110000400000-1100008%10=?=?=PVIFA NPV B B
第二步，计算各方案的年均净现值
万元年金现值系数净现值方案年均净现值5.0491.7361
.31515.3615
,%10===
PVIFA A
万元年金现值系数净现值方案年均净现值.5335.3585
.61818.6858
,%10===
PVIFA B
根据决策规则A 方案年均净现值更大,应选择投资A 项目。
二、资本限额决策 要点１、资金限量决策的概念
是指在企业资金有限的情况下,对所有可行备选方案进行筛选、组合， 选择一组净现值最大的投资项目。
要点2、资本限量决策的基本步骤
第一步,计算所有备选方案的净现值，确定可行投资项目。 第二步，对可行投资项目在资本限量前提下进行各种可能的组合 并计算各个组合的净现值，选择净现值最大的投资组合。
【例６-4】星海公司有六个备选投资项目,其中,B1和Ｂ2是互
斥项目投资，C1、C2、C3是互斥项目。公司资金的最大限量为80万元,资金成本率为１0％。各个备选投资项目的现金流量如下表所示：
要求：作出投资决策。
解：第一步,计算所有备选方案的净现值，确定可行投资项目。
()0126355240000-21.601050007.1395000240000-105000950005%104%10>=?+?=?+?=元，，PVIF PVIFA NPV A
()0
154920791300000.3120000300000-1200005%101>=?=?=元，PVIFA NPV B
()0284350600000-21.602500007.13230000600000-2500002300005%104%102>=?+?=?+?=元，，PVIF PVIFA NPV B
()0455********-21.60880007.1376000250000-88000760005%104%101>=?+?=?+?=元，，PVIF PVIFA NPV C
()0
32868-230000-791.352000230000-520005%102<=?=?=元，PVIFA NPV C
()0
43180200000-21.60700007.1363000200000-70000630005%104%103>=?+?=?+?=元，，PVIF PVIFA NPV C
C ２项目净现值小于0,因此,可行项目为A 、Ｂ1、Ｂ2、C1、C ３ 第二步,对可行投资项目在资本限量前提下进行各种可能的组合并计算各个组合的净现值,选择净现值最大的投资组合。
五个可接受投资项目的所有可能的组合及其净现值如表所示：
由计算结果可知,初始投资额在80万元以内的投资组合中，净现值最高的是B２＋Ｃ3,因此，公司应选择B2、C3两个投资项目进行投资。
【课后深化知识】投资时机选择决策教材Ｐ2５2-255
【课后深化知识】投资期选择决策教材P25５－256
第二节风险投资决策
一、风险投资决策的概念
要点1、风险投资决策概念
【风险投资决策概念】就是在投资决策中要考虑风险与投资收益的配比,对投资项目的风险进行分析后的决策。
【风险投资决策的基本方法】风险投资决策中以净现值法为基本方法,对风险的分析和考虑都是以净现值为基础的。