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资产组合选择：第 4 章资产组合选择：资产需求理论
一、问题的提出假设你突然成为百万富翁，获得一笔巨额财富，那么你的做法可能是：（一）拿出一部分资产用于消费；（二）将部分用于投资，如投资于金币、土地、国库券或某
家公司的股票。在投资过程中你将面临如下问题：第一，
你如何决定持有什么样的资产组合；第二，在不同的财富贮
存形式中，确定投资决策标准；第三，是应该只购买一种资
产还是同时购买几种不同的资产。二、本章主要内容本章
介绍资产组合选择理论。这一理论概述了在决定什么资产值
得购买的时非常主要的标准；提示了多样化的好处。三、
本章内容的重要性（一）资产需求理论在货币、银行、金融
市场的研究中发挥着关键的作用，是货币经济学后边许多分
析的基础。（二）在以后的分析中，我们将用资产需求理论（CAPM、APT）考察利率变化状况、银行资产负债管理、货
币供应过程、货币的需求等等。
资产需求的决定因素
[问题的提出] 一项资产就是一项具有价值贮藏功能的财产。
在个人面临诸如是否购置并持有一种资产、购置该种资产还
是购置别种资产等的选择时，必须考虑下列几个因素。第一，财富规模，即个人拥有的，包括所有资产在内的总资源。第二，资产的预期回报率，即一种资产相对于替代性资产的
预期回报率（预期下一阶段的回报率）。第三，资产的风
险水平，即一种资产相对于替代性资产的风险（回报的不确
定程度）。第四，资产的流动性，指相对于替代性资产的
流动性（即一种资产变现的容易程度和速度）。一、财富
规模（一）资产需求的财富弹性 1．当我们拥有的财富增加时，我们对资产的要求数量也会相应增加。 2．对不同资产
的需求对财富变动的反应各不相同。当财富增加时，对某些
资产需求数量的增加幅度大于另外的资产。 3．资产需求的
财富弹性。（1）描述资产需求数量的变化对财富反应程度
的大小。（2）资产需求的财富弹性表示其它条件不变时，
财富变动一个百分点所引起的资产需求量变动的百分比。即
资产需求的财富弹性 =
需求变动的% 财富变动的%
（二）必需品资产和奢侈品资产
1
根据资产需求的财富弹性大小，可以把资产分为两类。
1．必需品资产。如果某种资产的需求量很稳定，当财富增
加时，其需求量增加的百分比小于财富增长的百分比，即
其需求的财富弹性小于 1，则此类资产称作必需品资产。2．奢侈品资产。如果某种资产需求的财富弹性大于 1，即
当财富增加时，人们对这类资产需求量增加的幅度相对来说
会超过他们财富的增加幅度，则这类资产就是奢侈品资产。
普通股股票和市政债券属于奢侈品资产，通货和支票账户属
于必需品资产。（三）财富变动对某项资产需求影响的结论
在其他条件都有不变时，财富的增加了对资产需求的数量，
且对奢侈品资产需求数量的增加幅度大于对必需品资产需求
的增加幅度。二、预期回报率（一）资产（如股票）的回
报率计量的是我们持有多种资产可获得的收益。当作出购买
某项资产的决策时，我们受该资产预期回报率的影响。（二）在其他条件都不变的情况下，一项资产相对于替代性资产的
预期回报率增加，则对该资产的需求数量也会增加。三、
资产的风险（一）一项资产回报的风险或不确定程度也会影
响人们对该资产的需求。（二）大多数人都属于风险规避型，即在其他条件相同时，宁愿持有风险较小的资产。在其他条
件不变时，一种资产相对于替代性资产的风险增长，则对
它的需求量将会相应减少。四、资产的流动性（一）影
响资产需求的另一因素是资产的流动性，即不需花费很大成
本就能迅速转化为现金。如果某项资产的交易市场具有一
定的广度和深度，也即拥有众多的买者和卖者，则说明该
项资产具有较好的流动性。（二）在其他条件不变时，一种
资产的替代性资产的流动性越强，它就越受人们欢迎，对其
需求量也就越大。
资产需求理论
一、资产需求理论的基本内容在其他因素不变的前提下，资产需求理论认为：第一，某项资产的需求量通常和人们拥有的财富水平正向相关，奢侈品资产需求对财富的反应较必需品资产更为强烈。第二，投资者对某项资产的需求量与该资产相对于替代性资产回报的风险反向相关。第三，投资者对某项资产的需求量与该资产相对于替代性资产回报的风险反向相关。第四，投资者对某项资产的需求量与该资产相对于替代性资产的流动性程度正向相关。二、人们对某项资产的需求相对于收入水平或财富水平、资产的预期回报率、风险及流动性变动的反应。变收入或财富水平相对于其他资产的预期回报率相对于其他资产的风险相对于其他资产的流动性
2
量
变量变动方向↓ ↓ ↓ ↓
资产需求数量变动↓ ↓ ↓ ↓
资产多样化的好处
大多数投资者都希望规避风险，即大多数人都是风险规避的投资者。一、由于持有多种风险资产（称为多样化）降低了投资者面临的总体风险，因而投资者持有多样化资产有很多好处。（一）两种资产回报率完全负相关（ρ=-1）时投资者资产多样化的好处。可以完全固定投资风险，确定投资预期回报率水平。（二）各种资产的回报率相互独立（ρ=0）时资产多样化的好处。现实生活中的情况还多是这样一种情况：各种资产（证券）的回报率相互独立，当一种证券的回报率居高不下时，另一种资产的回报率可能升高了，也可能降低（持有两种资产也可以降低风险）。
σ
2 P
= a1 σ 1 + a 2σ 2 + 2 a1 a 2 ρ
2 2 2
12
2
σσ
1
2
当ρ = 0 时，说明：
1
σ
2 P
= a1 σ 1 + a 2σ 2 < (a1σ 1+ a 2σ 2) 2 2
σ，σ
2 2
2
和
σ
2
均大于零。
（三）当两种资产（证券）的回报率变动完全一致时，投资者不能利用多样化策略降低投资风险，即ρ=1 时，
σ p = a1 σ 1 + a2σ 2 + 2 a1 a2 ρ
2 2
12
σ 1σ 2 = (a1σ 1+ a 2σ 2)
2
二、关于投资者持有多样化资产好处的基本要点第一，资产多样化一般情形下都可以降低投资风险（除非在极少数情况下各种证券的回报率完全一致地变动），资产多样化有利于风险规避型投资者进行投资。第二，证券回报率同向变动的可能性越小，资产多样化的好处（降低风险）越大。
σ
当
2 p
= a1 σ 1 + a 2σ 2 + 2 a1 a 2 ρ2 2 2 2
12
σσ
1
2
ρ
越小时，
12
σ
2
p
越小于
(a1σ 1+ a 2σ 2)
2
。
系统性风险
证券具有无法通过多样化来消除的系统性风险。一、资产的
风险构成某项资产的风险可以分解为两个部分：系统性风险
和非系统性风险，即资产风险=系统性风险+非系统性风险。二、非系统性风险（一）非系统性风险是某项资产本身所特
有的，可以通过持有多样化资产予以消除。非系统性风险与
该项资产的回报中不随其他资产的回报一起变化的那个部分
相关（因素）。（二）非系统性风险对资产组合总的风险
不起作用。也就是说，充分多样化资产组合的风险完全来自
该资产组合中各种资产的系统风险。三、系统性风险（一）如果投资者已经充分多样化自己的资产组合，那么他就只需
要关心某项资产的系统性风险。（二）衡量一项资产系统
性风险的贝塔值（β）
3
1．贝塔值是衡量某项资产的回报率对整个资本市场价值变动敏感性的指标。 2．贝塔值的计算（1）当市场资产组合的价值平均上升 1%，导致某项资产的价值上升了 2%，那么该项资产的贝塔值就是 2%/1%=2。（2）当市场资产组合的价值平均上升 1%，而同时某项资产价值上升了 %，那么该项资产的贝塔值就是：
β=
0 .5 % = 0 .5 。 1%
3．贝塔值较大的资产其系统性风险也较大。 4．一般假设由整个市场组合的资产组合是一个完全多样化的资产组合，因此只存在系统性风险。当市场价值发生一定量的波动时，贝塔等于 2 的资产的波动两倍于市场价值。 5．由于贝塔值较大的资产系统性风险较大，故该资产受欢迎的程度较小，因为系统性风险不能不能靠多样化来消除。假设其他条件不变时，贝塔值较高的资产需求量较少。（三）关于贝塔值大小与系统性风险的结论某项资产的贝塔值越大，该资产的系统性风险越大，该资产就越不受欢迎。
风险升水：资本资产定价模型（CAPM）和套利定价理论（APT）风险升水：资本资产定价模型（）和套利定价理论（）
一、资本资产定价模型（CAPM）（一）CAPM 可用于说明资产风险报酬的大小，即资产的预期回报率与无风险利率（即不存在任何违约可能的证券的利率）之间的差额的大小。（二）CAPM 给出的资产风险升水
风险升水 = R ? R f = β ( Rm ? R f )
e e
（1）
其中：
R
e
= 该项资产的预期回报率； R f = 无风险利率；
e
β = 该资产的贝塔值； R m = 市场资产组合的预期回报
率。
（三）CAPM 模型的基础与应用价值 1．对于充分多样化的
资产组合，其中某一项资产对这个组合的风险所起的作用的
大小，要看以贝塔值计量的该项资产的系统性风险的大小。
如果一种资产的贝塔值很高，表示其系统性风险很大，因而
投资者不欢迎。只有当这种资产的预期回报率较其他资产高时，投资者才愿意持有，因而在市场均衡时有（1）式存在。2．关于贝塔值大小与资产风险升水的关系（1）当贝塔等于
0 时，说明该项资产系统性风险为零，风险升水为零。（2）
当贝塔值为 1 时，表示该资产的系统性风险与整个市场相同，其风险升水与市场一致，为
R ?R
e m
f
。
（3）当贝塔等于 2 时，表示该项资产的风险升水是市场的
两倍。二、套利定价理论（APT）（一）CAPM 假设系统性
风险只来自市场的资产组合。 APT 理论认为，经济中不能用
多样化来消除的风险来自于多种，可以将这些风险来源视为
与整体经济领域因素（如通货膨胀和产出水平）有关。（二）APT 通过估计一项资产的回报率对各种因素变动的敏感程度
来计算多个贝塔值。
4
（三）APT 表达式
风险升水 =
e 1
= β ( R factor1
R ?R ? R ) + β (R
e f f 2
e factor 2
? R f ) + L + β ( R factork ? R f )
e k
套利定价理论表明，某项资产的风险升水与各种因素的风险
升水有关，且随着该资产对各种因素的敏感性提高，其风
险升水也将随之增大。三、CAPM 与 APT 的共同点两种理
论都认为，某项资产的系统性风险越大，其风险升水也越大，两者都被认为是解释资产风险升水的有价值的理论工具。
[本章内容总结] 一、介绍了资产需求理论，给出了影响资产
需求的主要因素：财富水平、资产的预期回报率、风险及流
动性。二、介绍了投资者持有多样化资产的好处在完全互
相关、完全独立，以及完全相关等条件下，资产多样化的好
处是不一样的。三、介绍了资产的风险构成：系统性风险和
非系统性风险。四、介绍了风险升水理论：CAPM 和 APT。[习题] 教材第 97-98 页，第 1-15 题。
5
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Lecture Note 15 投资组合资产选择策略 －修炼型股票选择策略 根据资本市场有效性理论，如果资本市场达到有效，则整个技术分析和基本分析无效，此时宜采用保守的资产选择策略；如果资本市场无效，则应采取积极的资产选择策略，先采用一定的投资分析方法选择成长型资产，再采用组合策略进行组合管理与控制。 问题是：绝大多数资本市场是无效的，或者没有达到弱式有效，或者没有达到半强式有效，因此采用积极的组合管理策略是十分必要的，以获得更高的投资收益率。 在介绍完投资组合理论和资产定价理论后，现在我们来讨论投资组合管理策略。 一、 引言 本章主要是基于无效市场而言的，即在无效市场条件下股票的选择、资产的配置和市场时机的选择以及组合资产的动态管理策略。本节首先讨论积极的和消极的投资策略，其次讨论修炼型股票选择策略（disiplined stock selection strategy ），分析修炼型股票选择策略确立投资目标的方法，最后讨论投资过程设计和战略实施的方式。 二、 积极的和消极的投资策略 1． 积极战略与消极战略的思路差别 收益率导向 风险导向 积极战略－ return oriented 消极战略-risk-oriented
积极战略措施：当预测市场上升时，将现金转化为股票，或提高投资组合的beta系数；当预测市场下降时，将股票转化为现金，或降低投资组合的beta系数，或者两种技术结合。2．消极战略措施：当无法对市场趋势进行预测时，可以考虑采用消极策略。所谓消极策略，即构建或选择这样一个投资组合，这个投资组合相当分散，每一项资产在组合中所占比重与市场指数中所占比重相同。或购买市场指数或买卖指数基金。从而取得与市场相一致的收益率和风险。 3．积极战略措施：当认为市场存在趋势并且可预测时，可以采用某种方法首先预测市场，然后积极地选择股票，以期得到比市场收益率高的收益率。采用这一战略时，首先，根据对类别资产或行业资产发展前景乐观或悲观的估计，使投资组合中某类别或某行业资产的比重高于（买多）或低于（卖空）其在市场指数中的权重。其次，投资者在单支股票的选择上，仍可采用广泛的积极策略。被认为看涨的股票，其权重要大于其在市场指数中所占的权重；被认为看跌的股票，其权重要小于其在市场指数中的比重。当然作为一个无法预测市场的消极的策略，就是实行充分分散化的投资策略，也就是买卖指数基金。 三、股票选择策略 以上介绍了积极和消极的资产选择的两大战略，有时这两个战略是可以转换的，不过不能混淆，也不能同时实施两个战略。因为每种战略的假定前提是不同的。在每种战略下，还可以采用不同的具体策略。这里我们介绍三个具体的策略。 （1）对股票、类别和市场这三个部分的收益率都完全保持被动，即完全的消极策略；（2）对市场和类别成份保持被动，对股票选择保持主动；即部分积极的策略。 （3）对所有三个成份都采用主动策略。 注意下图中的水平线是整个市场收益率，它是一个业绩基准，在市场收益率直线之上的任何部分都是高于平均收益率的，在市场收益率水平线之下的任何部分均低于平均收益率。方框中的横线表明各战略投资组合的预期收益率。长方形的高表示各战略的预期收益率范围或风险水平。 率（正a 预期市场 收益率 率（负a 完全积极型选择策略
现代资产组合理论 杨长汉1 投资环境是一个不确定的世界，投资者可以在证券市场中获得可观的收益，也有可能在市场中遭受严重的损失，在这一不确定的环境中，如何有效的对资产进行组合和配置？如何确定有效的证券投资组合使投资者在既定的风险条件下获得最大的收益，或在既定的收益水平上承担最低的风险？长期以来一直是困扰证券投资者和基金经理的重大难题。虽然著名慈善家安德鲁·卡内基认为要使投资组合预期收益最大化，就必须把所有的资金投放在预期收益最高的证券上2，但“不要将所有的鸡蛋都放在一个篮子里”这一格言一直是证券投资界普遍接受的公理。虽然“不要将所有的鸡蛋都放在一个篮子里”这一格言已经被广大证券投资者所接受，但其在理论上却没有一个严密的论证，在实证研究中也由于缺少科学合理的模型公式导致定量分析无法顺利进行。 一、现代资产组合理论概述 现代资产组合理论是由1990年诺贝尔经济学奖获得者、美国著名经济学家马克维兹(Harry Markowitz)提出，他于1952年在美国《金融学学刊》上发表的《证券组合选择》(Portfolio Selection)一文中第一次系统的提出了资产组合理论，同时在1959年出版了自己的专著《投资组合选择：投资有效分散化》(Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments)，使自己的资产组合理论得到进一步的完善。在马克维兹的理论模型中，以均值来代表证券资产组合的预期收益，以方差来代表证券资产组合收益的变动性，即风险，投资者可以根据原有单个资产的均值和方差，对证券资产组合的收益和风险进行简化的分析。马克维兹认为所有的投资者均是风险厌恶者，投资者的投资目标是在均值—方差空间中寻找效用最大化的一点，并确定了投资者风险资产组合的有效边界。马克维兹是第一个将“不要将所有的鸡蛋都放在一个篮子里”的思想进行定量分析的经济学家，他认为通过投资分散化，可以在不改变投资组合预期收益的情况下降低风险，也可以在不改变投资组合风险的情况下增加收益。 美国经济学家詹姆斯·托宾于1958年发表在《经济研究评论》上的《流动性偏好作为影响风险的行为》3一文中也提出了自己的资产组合理论。马克维兹的资产组合理论主要是 1文章出处：《中国企业年金投资运营研究》杨长汉著 杨长汉，笔名杨老金。师从著名金融证券学者贺强教授，中央财经大学MBA教育中心教师、金融学博士。 中央财经大学证券期货研究所研究员、中央财经大学银行业研究中心研究员。 2(美)鲁宾斯坦著.张俊生等译.投资思想史[M].北京：机械工业出版社，2009年. 3Tobin,James,1965, Liquidity Preference as Behavior Towards Risk, Review of Economics Studies,65-86.
本科学生毕业论文（设计） 题目（中文）：Markowitz资产组合理论在我国A股市场 的运用 （英文）：The Application of Markowitz Asset Portfolio Theory to A Share Market in China 姓名孙先哲 学号200805001221 院（系）数学与计算科学系 专业、年级数学与应用数学专业2008级 指导教师杨建奇 2012年4月30日
目录 摘要.............................................................. I Abstract .......................................................... I I 1 绪论.. (1) 1.1 Markowitz资产组合理论介绍 (1) 1.1.1 Markowitz资产组合理论的研究对象 (1) 1.1.2 Markowitz资产组合理论的意义 (1) 1.1.3 Markowitz经典资产组合理论模型 (2) 1.1.4对Markowitz资产组合理论的评价 (3) 1.2 国内外研究状况 (3) 1.3 本文结构及内容 (4) 2 Markowitz资产组合理论与中国证券市场 (4) 2.1 Markowitz资产组合理论运用于中国证券市场的可能性 (4) 2.2实例研究 (4) 2.2.1数据采集 (4) 2.2.2 求解有效组合 (6) 2.2.3 研究结论 (9) 3 简化Markowitz资产组合理论用于我国普通股民投资 (9) 3.1 简化的前提 (9) 3.2 举例分析 (10) 3.2.1数据的采集 (10) 3.2.2 在风险已确定的情况下求收益率最高的组合 (11) 3.2.3 在确定收益率的情况下求最低风险的组合 (12) 4 结束语 (13) 参考文献 (14) 附录 (15) 致谢 (17)
盐城主导产业选择与发 展初探 文档编制序号：[KKIDT-LLE0828-LLETD298-POI08]
盐城主导产业选择与发展初探现代经济的增长和产业结构的演进通常是通过不同时期主导产业的发展和更替实现的。随着经济全球化和世界科技浪潮的不断推进，产业间的竞争愈加激烈。充分利用自身资源，发挥比较优势，科学地选择好主导产业，实现跨越式发展，对盐城这样一个经济基础较为薄弱、经济发展相对滞后的欠发达地区而言，具有十分重要的现实意义。 一、盐城产业发展现状和特点 主导产业是指在一个地区具有广阔的市场前景，有较强的扩散效应，对经济发展起导向性和带动性作用，能够带动和促进整个经济发展的产业或产业部门。 十一届三中全会以来，盐城市产业经济前所未有地快速发展，初步形成了一批具有一定经济规模、品牌响、质量好、市场份额大的特色产业和特色产品，一批依托当地资源优势形成的区域生产集中度高的特色加工体系，一批依托人力、技能、智力优势形成的特色产品生产企业群体，形成了机械、化工、纺织、食品等支柱产业。这些产业和企业支撑着盐城市主导产业的形成和发展，为盐城市经济发展作出了较大贡献。 （一）农村产业化经营迈出新步伐 截至2003年底全市已建立无公害农产品生产基地237个，进入超市的农产品已达到648个，其中部分优质农产品已进入家乐福等国际知名的大超市。随着农业结构调整和农业产业化进程的加快，全市农业产业化龙头加工企业已发展到517个。经市政府确定的农业产业化重点龙头加工企业已达60个。全年新办投资额500万元以上外向型农副产品加工项目43个,新增省级龙头企业两家。科技兴农成效明显，农业科技进步贡献率达%。 （二）工业产业呈现聚集发展新趋势
第4章 资产组合选择：资产需求理论 一、问题的提出 假设你突然成为百万富翁，获得一笔巨额财富，那么你的做法可能是： （一）拿出一部分资产用于消费； （二）将部分用于投资，如投资于金币、土地、国库券或某家公司的股票。在投资过程中你将面临如下问题： 第一，你如何决定持有什么样的资产组合； 第二，在不同的财富贮存形式中，确定投资决策标准； 第三，是应该只购买一种资产还是同时购买几种不同的资产。 二、本章主要内容 本章介绍资产组合选择理论。这一理论概述了在决定什么资产值得购买的时非常主要的标准；提示了多样化的好处。 三、本章内容的重要性 （一）资产需求理论在货币、银行、金融市场的研究中发挥着关键的作用，是货币经济学后边许多分析的基础。 （二）在以后的分析中，我们将用资产需求理论（CAPM 、APT ）考察利率变化状况、银行资产负债管理、货币供应过程、货币的需求等等。 4.1 资产需求的决定因素 [问题的提出] 一项资产就是一项具有价值贮藏功能的财产。 在个人面临诸如是否购置并持有一种资产、购置该种资产还是购置别种资产等的选择时，必须考虑下列几个因素。 第一，财富规模，即个人拥有的，包括所有资产在内的总资源。 第二，资产的预期回报率，即一种资产相对于替代性资产的预期回报率（预期下一阶段的回报率）。 第三，资产的风险水平，即一种资产相对于替代性资产的风险（回报的不确定程度）。 第四，资产的流动性，指相对于替代性资产的流动性（即一种资产变现的容易程度和速度）。 一、财富规模 （一）资产需求的财富弹性 1．当我们拥有的财富增加时，我们对资产的要求数量也会相应增加。 2．对不同资产的需求对财富变动的反应各不相同。 当财富增加时，对某些资产需求数量的增加幅度大于另外的资产。 3．资产需求的财富弹性。 （1）描述资产需求数量的变化对财富反应程度的大小。 （2）资产需求的财富弹性表示其它条件不变时，财富变动一个百分点所引起的资产需求量变动的百分比。即 % % 财富变动的需求变动的资产需求的财富弹性 （二）必需品资产和奢侈品资产
资产组合理论在客户理财实践工作中的运用 2012-11-29 16:47来源：金顺(shun)网 网友评论字号：T | T 我在一次理财营销活动中接待了张先生夫妇咨询家庭理财方面的问题.张先生的家庭基本情况主要是:年龄约30岁,广东人,主要在广东做生意.妻子宜昌人,个体职业,现在宜居住.小孩不满一岁,家人健康状况良好,夫妻双方均有较高的养老和医疗保障. 风险承受能力和风险偏好测试分数分别为35﹑17分,我结合与客户的调查交流情况分析,张先生可能为家庭经济来源的支柱,其风险承受能力可定性为进取型﹑风险偏好为风险中性,客户潜力类别可定性为潜在白金或黑金级客户.该客户目前明确的理财目标是用50万元左右的资金进行长期投资,期限10年以上,作为小孩的成长教育基金,该投资资金总额约占家庭总资产的10%以内,客户要求保本﹑适当的收益和急需支用时能及时变现(近两年内可能不用). 结合我国今后的经济环境和张先生的个人特性,似乎很难找到单一的现有产品完全满足张先生的三个理财要求:定期存款﹑国债﹑分红险等能保本但收益不高, 预计我国的CPI指标在今后至少三年内都可能在6%以上的水平高位运行,因此分红险存在不足以抵御通货膨胀的 风险,其分享社会经济增长成果的相关性也不高;固定收益理财产品﹑纯债券基金除有上述缺点外,大多数此类产品并不保本;至于权益类投资产品如股票﹑基金﹑PE/VC等属于高风 险投资,实现”保本”和”适当收益”的理财目标存在巨大的不确定性.因此,在适当把握今后大的宏观经济发展趋势前提下,建立某种比例的投资资产组合或许能同时较好满足这三个目标. 那么,在这个投资组合中,不同风险-收益特性产品的投资比例应如何配置呢?本文尝试着运用投资学中的投资组合理论,从两条途径来解决这个问题,并对这两种方法进行适当的相互验证:第一条途径是运用传统投资学理论中的的最优风险资产组合理论,第二条途径是将积极的债券管理理论中的或有免疫策略,结合”均值—方差”理论综合运用,其中第二条途径或方法将是本文讨论的重点. 之所以分析”或有免疫策略”和”均值—方差”理论的综合运用,是因为传统投资学理论中的的最优风险资产组合理论假设条件较多,计算公式复杂,而且现实生活中许多投资工具都是集主动管理与被动管理﹑不同风险性质于一身的复合产品,在实际工作中运用存在许多困难.因此,如果能只需简单运用一些通俗易懂的理论知识,就能对一些客户理财实际问题进行分析和解决,将大大提高我们的综合理财能力和工作效率. 途径一:最优投资资产组合理论的实践运用 根据资产组合理论,构建一个完整的投资组合一般有三个步骤: 一﹑确定各类投资工具的收益风险特征. 二﹑建立并确定最优风险资产组合.
第三章资产组合理论 计算题 1、假设你管理一种预期回报率为18%和标准差为28%的风险资产组合，短期国债利率为8%。 1)你的委托人决定将其资产组合的70%投入到你的基金中，另外30%投入到货币市场的 短期国库券基金中，则该资产组合的预期收益率与标准差各是多少？ 2)假设你的风险资产组合包括下面给定比率的几种投资， 股票A：25% 股票B：32% 股票C：43% 那么你的委托人包括短期国库券头寸在内的总投资中各部分投资的比例各是多少？ 3)你的风险资产组合的风险回报率是多少？你的委托人的呢？ 4)假如你的委托人决定将占总投资预算为y的投资额投入到你的资产组合中，目标是获 得16%的预期收益率。 a. y是多少？ b. 你的委托人在三种股票上和短期国库券基金方面的投资比例各是多少？ c. 你的委托人的资产组合回报率的标准差是多少？ 5)假如你的委托人想把他投资额的y比例投资于你的基金中，以使他的总投资的预期回 报最大，同时满足总投资标准差不超过1 8%的条件。 a. 投资比率y是多少？ b. 总投资预期回报率是多少？ 2、考虑一风险资产组合，年末来自该资产组合的现金流可能为70000美元或200000美元，概率相等，均为0.5；可供选择的无风险国库券投资年利率为6%。 （1）如果投资者要求8%的风险溢价，则投资者愿意支付多少钱去购买该资产组合？ （2）假定投资者可以购买（1）中的资产组合数量，该投资的期望收益率为多少？ （3）假定现在投资者要求12%的风险溢价，则投资者愿意支付的价格是多少？ （4）比较（1）和（3）的答案，关于投资所要求的风险溢价与售价之间的关系，投资者有什么结论？ 3、考虑两种证券，A和B，其标准差分别为30%和40%，如果两种证券的相关系数如下，计算等权数的组合的标准差。 （1）0.9；（2）0；（3）－0.9。
区域主导产业的选择原则 我国地域广阔,各区域之间由于资源条件不同、生产技术水平不同,主导产业的选择也不尽相同。那么,主导产业选择需要注意哪些呢? (一)、竞争优势明显 相对于其他产业而言,主导产业不仅应该具有更强的获取资源的能力,从而在资源配置中具有明显的优势,而且应该具有更强的价值创造能力, 从而不断将资源转化为产业竞争力,将潜在的优势转化为竞争优势。只有这样,才能在激烈的产业竞争中得以发展、壮大。从主导产业发展的过程来看,其壮大是现有产业优势得以利用并不断改进、提升并转变为竞争优势的过程。主导产业是未来的支柱产业,应该具有预期的产业优势,主导产业的壮大实质上是支柱产业和产业优势的动态发展过程:现实的支柱产业是主导产业(即未来支柱产业)发展的基础,现实的产业优势是主导产业的优势(即预期的产业优势)得以创建、积累的条件。因此,主导产业的选择必须充分考察备择产业现有的产业优势及其发展趋势,并进一步判断其是否具有竞争优势。 (二)、内生增长能力强 主导产业所具有的竞争优势只是其外在表现,而产业的内生增长能力才是获得竞争优势的关键,所以必须选择内生能力强的产业作为主导产业。迈克尔?波特(2003)从生产要素的角度阐述了内生能力对产业竞争优势重要性的机理。他将生产要素分为基本生产要素和高级生产要素两类。其中,基本生产要素大都是天然禀赋,是既定的条件,高级生产要素是产业发展的不确定因素,来自后天创造。当产业发展面临选择性的劣势时(如土地昂贵、天然资源缺乏等),要想在市场竞争中
生存,就必须通过高级生产要素的作用将基本生产要素带来的劣势消化,并创造出产业的竞争优势。这种创造力主要依靠的是以创新力为主体的产业内生能力。 早在罗斯托的主导产业理论中,就提出了创新是产业兴衰的主要动力,是产业内生能力的集中体现,是主导产业形成与发展的必要条件之一。因为有了创新,主导产业的增长率就会大大超过国民经济总增长率。创新通过多方面的作用来影响主导产业的发展方向,首先,创新氛围可以培养劳动者对产业发展相关知识的敏感,尤其是对创造性要求高的产业;其次,不断创新可以通过完善现有生产要素供给状态、创造或调节现有生产要素供给等方法来改善生产要素供给结构,合理配置资源;第三,创新可以不断带来新的投资领域、提升人们的消费水平,进而影响需求结构;最后,对于产出需求弹性较大的产业,创新可以通过创造新的市场需求而吸引生产要素的流入,从而提高产出的数量并有可能获取较高的收益;而对于产出需求弹性较小的产业,创新通过需求的相对缩小而引起生产要素的流出。 (三)、需求弹性大 在市场经济的条件下,国民收入经过初次分配和再分配,最终形成了对各种产品的有支付能力的需求。市场需求是主导产业生存、发展和壮大的必要条件之一。作为区域主导产业,必须拥有长期而广阔的国内外市场容量。主导产业的产品应在国内甚至是国际市场具有较大的、长期的需求。如果没有足够的市场需求拉动,主导产业很快就会衰落。所以,主导产业选择必须把“需求的收入弹性最大化”作为一个基本原则,也就是说,产品的需求收入弹性系数至少要大于1。 产业是一个诸要素相互关联的系统,产业需求结构的任何一点变动都将触发到产业系统的方方面面。其中,消费需求结构是需求结构变动的主要方面,它可以
浅谈现代资产组合理论 摘要：本文简单探讨了马科维茨的资产组合理论，介绍了资产组合理论的背景，给出了马科维茨均值-方差模型，阐述了该模型对资产投资选择的贡献。在此基础上提出了马科维茨投资理论在实际操作中的局限性。 关键词：资产组合风险收益 1.理论背景 资产投资组合是投资者同时投资于多种证券，如股票、债券、银行存款等，投资组合不是券种的简单随意组合，它体现了投资者的意愿和投资者所受到的约束，即受到投资者对投资收益的权衡、投资比例的分配、投资风险的偏好等的限制。 现代资产组合理论最初是由美国经济学家哈里·马科维茨（Markowits）于1952年创立的，资产投资组合是投资者对各种风险资产的选择而形成的投资组合。由于资产投资收入受到多种因素的影响而具有不确性，人们在投资过程中往往通过分散投资的方法来规避投资中的系统性风险和非系统性风险，实现投资效用的最大化。资产投资组合管理的主要内容就是研究风险和收益的关系。一般情况下风险与收益呈现正相关的关系。即收益越高，风险越大；反之，收益越小，风险越小。理性的投资者在风险一定的条件下，选择收益大的投资组合；在收益一定的条件下，选择风险小的资产投资组合。 马科维茨认为最佳投资组合应当是具有风险厌恶特征的投资者的无差异曲线和资产的有效边界线的交点。威廉·夏普（Sharpe）则在其基础上提出的单指数模型，并提出以对角线模式来简化方差－协方差矩阵中的非对角线元素。他据此建立了资本资产定价模型(CAPM)，指出无风险资产收益率与有效率风险资产组合收益率之间的连线代表了各种风险偏好的投资者组合。根据上述理论，投资者在追求收益和厌恶风险的驱动下，会根据组合风险收益的变化调整资产组合的构成，进而会影响到市场均衡价格的形成。 2.理论主要内容 马科维茨认为投资者都是风险规避者，他们不愿意陈但没有相应期望收益加以补偿的外加风险。投资者可以用多元化的证券组合，将期望收益的离差减至最小，因此马科维茨根据一套复杂的数学方法来解决如何通过多元化的组合资产中的风险问题。 2.1假设条件 (1)证券市场是有效的，且不存在交易费用和税收，每个投资者都是价格接受者。投资者考虑每次投资选择时，其依据是某一持仓时间内的证券收益的概率分布。 (2)投资者的目标是在给定的风险水平上收益最大或在给定的收益水平上风险最低。投资者是根据证券的期望收益率估测证券组合的风险。 (3)投资者的决定仅仅是依据证券的风险和收益。在一定的风险水平上，投资者期望收益最大；相对应的是在一定的收益水平上，投资者希望风险最小。 (4)投资者将基于收益的均值和标准差或方差来选择最优资产投资组合，如果要他们选择风险(方差)较高的方案，他们都要求超额收益作为补偿。 2.2基本原理 利用马科维茨模型，在承认市场是有效的，且在不考虑交易成本的基础上，将收益率作为衡量单支股票收益指标，而将收益率标准差作为衡量单支股票的风
第三章资产组合理论 一、单选题 1. 在经典的投资组合理论中，用收益率的（）来度量风险。 A.期望值 B.中间值 C.标准差 D.平均值 2. 根据下表，在下列收益情况下，资产组合的预期收益是多少？（） 3. 资本配置线由直线变成曲线，是什么原因造成的？（） A. 风险回报率上升 B. 借款利率高于贷款利率 C. 投资者风险承受力下降 D. 无风险资产的比例上升 4. 你管理的股票基金的预期风险溢价为10%，标准差为14%，短期国库券利率为6%。你的委托人决定将60 000元投资于你的股票基金，将40 000元投资于货币市场的短期国库券基金，股票基金的风险回报率是多少？（） A. 0.71 B. 1.00 C. 1.19 D. 1.91 5. 能够通过分散投资的方法去除的风险是（） A.系统风险 B.非系统风险 C.不可分散风险 D.市场风险 二、多选题 1. 在收益-标准差坐标系中，下列哪些是正确的？(纵坐标轴代表收益，横坐标轴代表标 准差)。（） A. 投资者个人的无差异曲线可能相交 B. 无差异曲线的斜率是负的 C. 在一系列的无差异曲线中，最高的一条代表的效用最大 D. 两个投资者的无差异曲线可能相交 E. 以上说法均不正确 2．下列有关资本配置线的说法哪些是正确的？（） A. 资本配置线显示了风险收益的综合情况 B. 资本配置线的斜率等于风险资产组合增加的每单位标准差所引起的期望收益的增加 C. 资本配置线的斜率也称作酬报-波动性比率 D. 资本配置线也称作风险资产有效边界 E. 以上说法均不正确 3．国库券一般被看作无风险证券，是因为（）。 A. 短期的特性使得它们的价值对于利率波动不敏感 B. 通货膨胀在到期前的不确定是可以忽略的 C. 它们的到期期限与广大投资者的希望持有期相同 D. 国库券估值准确 E. 有黄金做本位
现代投资组合理论与投资分析 ---------------I09660112 09数学与应用数学一班 冯晨 本学期，我们跟着骆桦老师学习投资组合，收获良多。让我们知道什么是投资组合，如何利用投资组合来使我们的投资风险降到最低。还有很多知识，如有效投资、投资组合分析、资本资产定价模型、套利定价模型、公司两阶段增长模型、期权定价理论等等，很多很多。 下面是本学期期末任务，分四个部分： 1、对资本资产定价模型的认识 课本上使用简单方法和严格方法推导，我们可以得到资本资产定价模型相同的结果如下： () i M F i F R R R R β=+- 其中i R 是资产i 的预期回报率， F R 是无风险回报率，i β 是贝塔系数，即资 产i 的系统性风险， M R 是市场m 的预期市场回报率，M F R R - 是市场风险溢价（market risk premium ），即预期市场回报率与无风险回报率之差。 这个关系式是金融领域最重要的发现之一。这个方程也称为证券市场线，描述了经济中所有资产与投资组合的期望收益率的关系。任何资产或投资组合的收益率，无论是否是有效率的收益率，都可以由这一关系确定。这里，M R 和 F R 并 不是我们所要考察的资产的函数，所以任意两个资产的期望收益率的关系可以简单的归因于它们具有不同的贝塔值，并且贝塔值越高则均衡收益率也越高。这里的贝塔值是系统风险的度量指标，这是由于非系统风险总可以通过分散投资还消除的。 资本资产定价模型的应用。资本资产定价模型主要应用于资产估值和资源配置等方面。 1资产估值是指应用资本资产定价模型可以估计一个证券的均衡状态的价格，将这个价格与现行的实际市场价格相比就可以知道这个证券是否偏离均衡价格，如果偏离，那么后续必定会回归到均衡价，利用这一点，我们便可获得超额收益。 2资源配置的应用就是根据对市场走势的预测来选择具有不同贝塔系数的证券或组合以获得较高收益或规避市场风险。证券市场线表明，贝塔系数反映证券或组合对市场变化的敏感性，因此，当有很大把握预测牛市到来时，应选择那些高贝塔系数的证券或组合。这些高贝塔系数的证券将成倍地放大市场收益率，带来较高的收益。相反，在熊市到来之际，应选择那些低贝塔系数的证券或组合，以减少因市场下跌而造成的损失。
1 银行是经营风险的行业,在国内主要靠经营风险资产(如贷款盈利。据悉我行现有的资产经营模式是:由董事会下达
全年发展指标(或利润 ,管理层以行长目标责任书的形式将考核指标下发各分支行,历年均以存贷款指标考核为主。一、传统的资产经营模式 以某商业银行对公信贷今年五月份数据为例,全行对公信贷余额 330亿,其中,零售业占比 5.8% 、批发业占比 17%、市政建设占比 27%、制造业占比 13.5%、房地产业占比8.2%、教育业占比 8%、建筑业占比 5%等。去年度报表显示总资产时期数 793亿,其中主要生息资产是现金及存放中央银行款项占比 14%、贷款和垫款占比 44%、持有至到期投资占比 17%;营业收 入 28.2亿,其中利息净收入占比 89%。以上数据可以看出,生息资产的利息收入占该行全部收入近九成,生息资产的创收主要是信贷为主,而信贷资源正投放于上述行业当中。 从去年起,央行对贷款投放额进一步调控,在有限的信贷投放限额下,各银行仍以传统的方式管理与分配。现有的信贷投放在若干不同行业中,无形的构成了一个风险资产组合。因此,产生的组合风险已经成为性质迥异于单笔业务或单个类型风险的重要风险范畴,传统的信用风险、市场风险、操作风险的分类管理方法无法覆盖组合风险。新资本协议对组合风险有明确提示和要求。长期以来银行更多考虑的是单客户、单个行业贷款风险状况,见到“好”的客户或行业就“垒大户” 。加上“重放轻管”的不良思想,造成风险集中与恶性竞争收益收窄的局面。对某些行业的投放额和占比难以控制,风险暴露程度无法估量,无法找到一个合理的组合标准而犯难! 如何降低风险值将有限的生息资产按董事会即定的经营目标和风险偏好 (风险容忍度 ,以最优资产组合比重投放产生收益最大化? 二、资产组合理论的介绍
问：都说在当今市场复杂多样的环境下，明智的资产配置比以往更显得重要。请问，优化资产组合究竟要考虑哪些因素？ 答：好的资产配置会使一个组合的总体投资收益率，高于组合中各部分资产收益率的总和。 投资者在进行资产配置前，首先要设定明确的目标。由于每个人对收益和风险的喜好度不同，所以最优资产配置可能不同。如何确定适合自己的投资目标，主要可考虑以下因素：首先是投资者的特征，包括年龄、生活阶段和收入状况，决定了投资者愿意投资的时间长度及愿意忍受损失的程度；其次是对投资前景的预期，投资者对所投资产业的业绩好坏保持的耐心和信心，及对于资产组合的收益、风险和相关性的确信度；再次是投资的机遇，追求资产的安全与增值的意愿程度，投资组合中资产配置的比例和数量的多少。 有了明确的目标，就要考虑如何进行资产的具体配置。这个阶段的主要工作是资产品种与投资数量的选择。投资者需要确定投资组合中合适的资产，准备选择哪些投资工具作为投资标的。首先，就是要了解各种投资工具的风险和收益特征，大体估算在计划持有期内可能得到的回报率和风险；其次，要探究选择这个投资工具的理由，如从打算持有的时间、目前自身的财富状况以及可能面临的收支变动等，评估这个工具的选择是否是适当的、最好的；最后，就要确定每个投资品种在整个投资组合中的比例。而这种战略上的决策，最终会为投资者的投资全局打下坚实基础。 此外，就应定期检查自己的投资组合，进行主动性调整。因为投资者的财务状况不断变化，理财目标的完成与修改，以及经济周期等因素导致的金融市场的周期性变动，都要求投资者的投资组合也应该不断调整。投资者还应该定期检查自己的投资状况，进行业绩评价，不断总结投资经验，提升自己的理财水平。 现代资产组合理论的发展与局限
资产组合和定价理论1马柯维茨的资产组合理论 发布人：圣才学习网发布日期：2010-06-02 14:24 共149人浏览[大] [中] [小] 马柯维茨（Harry Markowitz）1927年8月出生于芝加哥一个店主家庭，高中毕业后进入芝加哥大学读经济系。在研究生期间，他作为著名的经济学家、线性规划专家库普曼（Koopmans）（1975年诺贝尔经济学奖得主）的助理研究员，参加了考尔斯经济研究基金会组织的证券市场研究工作。马柯维茨运用在库普曼教授的课堂中学到的线性规划知识来处理收益与风险的权衡问题，给出了选择最佳资产组合的方法，在此基础上完成了博士论文《资产组合的选择》。从当时论文答辩委员、以后成为经济学巨擘的弗里德曼教授的评论中也可以看出马柯维茨论文的创新性。弗里德曼说，这不是一篇经济学论文，不能授予经济学博士学位，论文讨论的不是经济学、也不是数学或企业管理的论文。当然，马柯维茨还是顺利地拿到了博士学位。1952年在《财务学杂志》（Journal of Finance）发表了论文《资产组合的选择》。这不仅是证券投资理论的重大进展，也标志着现代投资理论发展的开端。马柯维茨的博士论文题目的确定很有戏剧性，他在考尔斯基金会研究负责人的马查克（Jacob Marschak）教授门外等候接见时，有一个自称是股票经纪人的长者建议他研究股票市场，当马柯维茨把这个想法告诉马查克时，马查克欣然同意，但认为自己的专长不适合做这个方向的导师，就将马柯维茨介绍给芝加哥大学商学院院长、《财务学杂志》主编凯彻姆（Marshal Kerch um）教授。凯彻姆要马柯维茨去读威廉姆斯的《投资价值理论》一书。马柯维茨在读书时想到为什么许多时候投资者并不简单地选择内在价值最大的股票，并且在投资时往往同时投资不同的股票，甚至还会同时投资于股票、债券等不同的金融工具。马柯维茨终于想明白，投资者不仅要考虑收益，还担心风险，投资者分散投资是为了分散投资的风险。应当先考虑投资的收益和风险，马柯维茨是第一人，譬如，当时在美国投资界很有影响的华尔街经纪人洛布（Gerald Loeb）认为，分散投资是投资者信心不足的表现，曾经在股票市场投资并大有所获的英国经济学家凯恩斯也主张集中投资，认为选择一家保险的公司比选择很多家了解不足的公司要好得多。马柯维茨运用在库普曼教授的课堂中学到的线性规划知识来处理收益与风险的权衡问题，给出了选择最佳资产组合的方法，在此基础上完成了博士论文。论文发表以后，马柯维茨继续研究这个问题，1959年出版了《投
马科维茨投资组合理论 马科维茨(Harry M.Markowitz,）1990年因其在1952年提出的投资组合选择（Portfolio Selection)理论获得诺贝尔经济学奖。 主要贡献：发展了一个在不确定条件下严格陈述的可操作的选择资产组合理论：均值方差方法 Mean-Variance methodology. 主要思想：Markowitz 把投资组合的价格变化视为随机变量，以它的均值来衡量收益，以它的方差来衡量风险（因此Markowitz 理论又称为均值－方差分析）；把投资组合中各种证券之间的比例作为变量，那么求收益一定的风险最小的投资组合问题就被归结为一个线性约束下的二次规划问题。再根据投资者的偏好，由此就可以进行投资决策。 基本假设： H1. 所有投资都是完全可分的。每一个人可以根据自己的意愿（和支出能力）选择尽可能多的或尽可能少的投资。 H2. 一个投资者愿意仅在收益率的期望值和方差（标准差）这两个测度指标的基础上选择投资组合。 p E =对一个投资组合的预期收益率 p σ=对一个投资组合的收益的标准差（不确定性） H3. 投资者事先知道投资收益率的概率分布，并且收益率满足正态分布的条件。 H4. 一个投资者如何在不同的投资组合中选择遵循以下规则： 一,如果两个投资组合有相同的收益的标准差和不同的预期收益，高的预期收益的投资组合会更为可取； 二,如果两个投资组合有相同的收益的预期收益和不同的标准差，小的标准差的组合更为可取； 三,如果一个组合比另外一个有更小的收益标准差和更高的预期收益，它更为可取。 基本概念 1．单一证券的收益和风险： 对于单一证券而言，特定期限内的投资收益等于收到的红利加上相应的价格变化，因此特定期限内的投资收益为： 1 1P P P t t t r --==价格变化＋现金流(如果有）持有期开始时的价格 －＋CF 假定投资者在期初时已经假定或预测了该投资期限内的投资收益的概率分布；将投资收益看成是随机变量。 任何资产的预期收益率都是加权平均的收益率，用各个收益发生的概率p 进行加权。预期收益率等于各个收益率和对应的概率的乘积之和。 11221 ()...n i i n n i E r p r p r p r p r ===+++∑ i p 为第i 个收益率的概率；12,,...,n r r r 为可能的收益率。 资产的风险用资产收益率的方差（variance ）和标准差（standard deviation ）来度量。 风险来源：市场风险（market risk ）,利息率风险（interest-rate risk ）,购买力风险（purchasing-power risk ）,管理风险（management risk ）,信用风险（credit risk ）,流动性风险（liquidity risk ）,保证金风险（margin risk ）,可赎回风险（callability risk ）,可转换风险（convertibility risk ）,国内政治风险（domestic political risk ）,行业风险（industry risk ）。 2．投资组合： 通常说投资组合由证券构成，一种证券是一个影响未来的决策，这类决策的整体构成一个投资组合。 3．投资组合的收益和风险： (1)投资组合的收益率 构成组合的证券收益率的加权平均数。以投资比例作为权数。
课程作业 对Modern Portfolio Theory现代投资组合理论的看法 课程名称： 系别： 年级： 姓名： 学号：
目录 1.现代组合投资理论的内容 (2) 2.现代投资组合理论的应用 (6) 3.学习体会 (7) 4.参考文献 (8) 1.现代组合投资理论的内容 投资组合是为了避免过高风险和过低收益，根据多元化原则，选择若干资产进行搭配投资，不把所有的鸡蛋放在同一个篮子里，现代投资组合理论就是在这个思想下用分散的投资来优化投资组合，其是将概率论和线性代数的方法应用于证券投资组合的研究，探讨了不同类别的、运动方向各异的证券之间的内在相关性。 E（R i ） B A σ 如图所示，E代表期望（均值），即收益；σ代表标准差，即风险。 举个例子来说，有两个投资产品A和B，A为低风险低收益产品，B为高风险高
收益产品，投资组合1为10%的A 和90%的B ，投资组合2为80%的A 和20%的B ，则可得出结论，投资组合1的风险大于投资组合2的风险。 根据收益与风险的关系又可以将投资组合的相关关系分为三种，分别是正相关关系、负相关关系和不完全相关关系，其图像如下图所示： B.负相关关系（其可以通过组合使其风险等于0） E （R i ） E （R i ） σ
C.不完全相关关系（现实情况基本上如此） 而如果将投资产品变成各种组合的话，则会出现如下图所示的情况。图中的区域表示所有可能的投资组合。 从上图中，我们就可以发现，当投资处在最外围的那条曲线上时，是最有效的，即在给定风险上，受益最大，在给定收益上，风险最小，它们是投资组合的最优解，所以称这条曲线为有效边界。投资者只会选择有效边界上的投资组合进行投资，但是投资者究竟选择哪一个组合， 则取决于投资者对风险的态度：如果是持厌恶风险态度的投资者，则会选择投资风险低的投资组合；如果是持偏好风险态度的投资者，则会选择投资风险高的投资组合。 根据收益与风险的关系，我们又可以得到收益和风险的等效用曲线，及无差异曲线。 σ
第三模块第三章投资组合理论 教案目的及要求： 通过本章的学习，要求学生能通掌握过对收益和风险的综合判定，来分析最佳投资行为。了解证券投资组合理论的发展，重点掌握马柯威茨证券组合理论，熟悉资本资产定价模型和套利模型。 教案基本内容（重点、难点）： 1、基本内容：证券投资组合理论的产生和发展；马柯威茨的均值方差模型；资本资产定价模型（CAPM）；套利定价模型(APT)；证券组合投资成果简单评价。 2、教案重点：投资组合的期望收益率和收益率方差；马柯威茨的均值方差模型；资本资产定价模型及套利模型 3、教案难点：马柯威茨的均值方差模型；资本资产定价模型的资本市场线和证券市场线及各自含义；套利模型的条件。 一、证券投资风险 证券投资是一种风险性投资，证券投资风险是指证券预期收益变动的可能性及变动幅度，或者说是证券投资收益的不确定性。投资者在证券投资中，投入本金是当前的行为，其数额是确定的，而取得收益是在未来，在持有证券这段时间内，有很多不可确定的因素可能使预期收益减少甚至使本金受到损失，这就是证券投资普遍存在的风险性。 与证券投资相关的所有风险构成证券投资的总风险，总风险又分为系统风险和非系统风险两大类。 （一）证券投资风险分类： 1、系统风险 系统风险是指由于某种全局性的因素引起的投资收益与投资人预期的差异。所谓全局性因素就是指对整个股市的所有股票都有影响的因素,这些因素包括社会、政治、经济等各个方面的宏观因素,属于无法回避和不可抗拒的，也不能通过组合投资多样化而分散。 系统风险主要分类：政策风险、经济周期的波动风险、利率风险、购买力风险和政治风险等。 系统风险虽然不能采用组合投资方式来降低或规避，但可以利用股票指数期货的交易来回避。 2、非系统风险 非系统风险是指只对某个公司或个别行业的证券产生影响的风险。它与市场整体没有关联，通常由某一特殊的因素引起，只对特定的证券发生影响。而且这单一的证券价格波动与其他证券价格、收益没有必然的内在联系，不会影响其他证券的收益。系统风险可以通过组合投资或称为分散投资来降低。 非系统风险又称为可抵消风险，主要包括经营风险、违约风险和财务风险等。 (二)证券投资风险的度量 1、离差法或称标准方差法 离差法就是依据证券收益分散的统计离差（或标准差）来测量证券投资的风险，由于此法能够将收益分布的离散程度全面反映出来，所以这种方法具有较强的科学性。离差或标准差较大的证券其证券风险就较大。
基于可持续发展的石家庄市工业主导产业选择 内容摘要：本文以产业经济学主导产业理论为依托在传统的经济型主导产业选择指标的基础上融入经济可持续发展理念选取了经济、资源、环境三方面有代表性指标对河北省石家庄市工业中的22个工业部门进行统计分析进而指出了石家庄市目前应作为主导产业发展的五大行业及其发展思路与模式。关键词：主导产业可持续发展工业部门主导产业通常是指在区域经济发展中起主导作用的产业其选择的正确与否直接决定着地区产业结构的性质与发展水平代表着一个国家或地区特有的经济发展模式。而在当前形势下只有在主导产业的发展中融入可持续发展理念才能避免重复“先污染、后治理”的工业发展模式在经济增长的同时实现资源、环境的可持续利用与保护。石家庄市目前“二三一”的产值格局显示：第二产业已经成为三次产业之首；石家庄市作为河北省省会城市及京津都市圈的重要地位又同时提出更高要求：产业结构必须与经济可持续发展同步。因此有必要对其工业主导产业的选择进行科学思考、准确定位。主导产业模型构造（一）工业部门的选取根据《石家庄统计年鉴20__》同时考虑到数据的可获得性、代表性本文删减了一些处于明显劣势的产业部门将重新组合的产业部门作为研究对象选取了22个部门进行实证分析。具体包括：煤炭开采和洗选业；金属矿采选业；非金属矿采选业；食物制造及烟草加工业；纺织
业；服装皮革羽绒及其制造业；木材加工及家具制造业；造纸印刷及文教用品制造业；石油加工、炼焦及核燃料加工业；化学工业；非金属矿物制品业；金属冶炼及压延加工业；金属制品业；通用、专用设备制造业；交通运输设备制造业；电器、机械及器材制造业；通信设备、计算机及其他电子设备制造业；仪器仪表及文化办公用机械制造业；其他制造业；电力、热力的生产和供应业；燃气生产和供应业；水的生产和供应业。（二）评价指标体系的设置依据主导产业概念的内涵、经济可持续发展观的要求以及石家庄市产业经济发展的具体情况本文构建了产业关联指标、产业成长潜力指标、产业经济效益指标、产业总量优势指标、产业技术水平指标、主导产业比较优势指标和环境能源持续能力指标七个一级指标并分别用影响力系数、感应度系数、需求收入弹性系数、总资产利润、资金利税率、行业增加值、利税总额、劳动生产率、区位商、物耗产出率、三废治理率作为各一级指标的子指标进行数据计算结果如表1所示。 （三）计量分析结果利用Spss计量经济分析软件对表1中指标数据值进行因子分析可以得出前四个公因子的方差累计贡献率已经达到了78.782%基本上反映了这11个指标的信息因而可以用来描述石家庄市22个工业部门的发展水平。为了使因子载荷矩阵中系数向0—1分化还要求对初始因子载荷矩阵进行方差最大旋转旋转后的因子载荷矩阵如表2所示。由表2可知第一公因子在行业增加值、利税总额、感应度系数和产值区位商四个变量上有较