对于结构复杂的产品，要警惕，特别是一层套一层的。
结构化的产品，劣后是否到位。
保本的，3：7 其余的，考虑适当的上浮。正常情形下，2：8。底线是3：7，保本的底
线是4：6。
| 给对冲基金做尽职调查——问卷模板
【摘要】这份尽职调查问卷模板是管理基金协会在与本协会对冲基金成员，以及外部的对冲基金投资者代表了解情况后编制并发布的。本问卷旨在帮助潜在投资者确定在投资对冲基金之前需要了解的问题。
注：本文由智信资产管理研究院程琳、王泽贤编译。
智信网近期将对智信资产管理研究院的郑智和张胜男主编的《中国资产管理行业发展报告（2014）》进行连载，这是智信资产管理研究院历时半年，组织60 余位业内专家编撰的年度
发展报告，首度构建起中国资产管理行业的分析框架。转载请注明作者和来源，否则社科文献出版社和作者将追究侵权责任。
在以下这份投资者对对冲基金的调查问卷模板中，针对管理人——基金管理公司的问题要占到约三分之二；问到基金本身的时候，第一条就要问法律结构，过往业绩只是简单带过，风险控制手段才是发问重点。而在国内，无论是高净值客户还是大众客户，在筛选资产管理产品时，有谁会如此仔细地了解管理人的情况？因此之故，对比尚处于初级阶段的国内资产管理行业，我们有必要了解一下这份由全球另类投资代言人---管理基金协会（Managed Funds
Association，简称MFA）所发布的筛选对冲基金管理人的办法。
这份尽职调查问卷模板是管理基金协会（Managed Funds Association，简称MFA）在与本协
会对冲基金成员，以及外部的对冲基金投资者代表了解情况后编制并发布的。本问卷旨在帮
助潜在投资者确定在投资对冲基金之前需要了解的问题。尤为值得一提的是，我们尝试选出
的问题有助于进一步了解对冲基金销售文件中披露的信息，或是问出这些文件不曾披露的更
多细节。我们认为,对冲基金对资本市场有着独特价值，可以为投资者提供更高的投资组合的分散度和更好的风险管理。我们的目标是为对冲基金的潜在投资者提供一份可供他们做尽职调查参考的问卷。
关于MFA
总部位于华盛顿的MFA 是全球另类投资行业的代言人。它的成员包括对冲基金，组合基金
和管理期货基金行业的专业人士。MFA成立于1991年，是基金决策者与媒体的主要信息来源，也是稳健商业行为和行业成长的主要倡导者。MFA 的成员代表了绝大部分全球最大型的对冲基金，他们管理着近2 万亿美元使用绝对回报策略的资金中的一大部分。
以下为MFA提供的调查问卷模板：
I. 投资管理公司概况
A 一般信息:
1 ．公司名称:
2．公司总部:
3．是否有销售代理机构，若有，其名称为：
4．销售代理机构的地址：
5．联系人姓名:
6．联系电话:
7．联系传真:
8．联系电子邮件:
B. 公司描述：请简单介绍公司情况。
C. 投资管理公司的实体和组织结构
请描述投资管理或顾问公司的相关实体及其所有权结构。过去三年里，这些实体本身或其所有权结构有无发生过重大变化（如实体本身的扩大或收缩）？
D. 人员
1．请简述公司主要投资人员的背景。
2. 请解释过去三年里主要投资人员的非正常离职原因。
3. 请描述公司的监督结构(如管理委员会)
4. 公司投资管理业务的支持团队一共有多少员工？有多少职能部门？如果公司或其附属机构有多个办事处,这些员工在地理位置上如何分布?
E .服务供应商
1. 审计
a) 公司管理的投资工具的审计方是?
b) 审计方与该公司及其子公司是否存在除审计关系之外的任何业务联系或附属关系？公司及其子公司是否曾聘用其审计方或审计方的附属机构提供其他服务，如咨询服务、财务报表的准备或税务服务？如果是，请描述。
c) 现任审计是否过去三年每年都审计过公司的投资工具?如果不是,请描述审计聘约更改的
情况。
d) 公司管理的投资工具是否收到过保留审计意见？如果有请描述。
e) 审计有无要求公司就财务报表或投资工具业绩做出重述？如果有,请描述。
2. 公司有无雇用第三方营销代理?如果有,请描述雇用条款。
3. 公司法律顾问是?
4. 公司是否将财务或运营外包给第三方？如果有,请描述。公司是否定期审查此类服务提供商的表现?公司是如何进行评审的？
F.合规制度与在监管当局的注册情况
1 .请描述公司的合规制度。公司是否有专门的首席合规官(CCO)?如果有,请简述CCO的背景,
并解释CCO 除合规事务外是否还担任其他职责。
2．公司或其子公司是否在监管机构注册 ?如果是 ,请描述。
如果公司没有在美国证券交易委员会注册为投资顾问
,请解释注册豁免权的情况以及是否打
算在未来 12 个月内注册登记。 3．公司是否有书面的合规政策与流程 （包括职业道德规范） ，是否定期评估这些书面文件？ 如果没有，请解释。
4．公司是否有明文规定如何管理保护重要的非公开信息，如员工培训流程？如果没有，公 司是如何保护这些重要非公开信息的，相应流程是如何向员工传达的？
5．公司对员工的个人账户交易有无明文规定 ?如果有 ,请描述。如果没有，公司是否有监控 个人账户交易？如何向员工传达行为准则？
6．公司是否有礼品及娱乐活动收受行为方面的书面规定？如果没有
,公司如何对这类活动进
行监控 ,相应的行为标准是如何向员工传达的？ 7 ?公司是否有反洗钱（AML ）书面规程？是否任命了 AML 合规官？如果没有,公司是如何进行反 洗钱行为检查的 ?
&请描述公司目前是否有实质上的软美元安排 （SEC 对软美元的定义为，投资顾问以基金的 经纪业务为交换条件， 为自己从经纪商处取得除交易执行以外的产品或服务。 软美元亦可能 导致利益冲突， 基金管理人有可能利用软美元变相地为自己牟私利， 而陷于获取研究服务的
需要与基金利益之间的冲突 ）。
中，投资顾问挑选为其执行交易并向其提供研究与其他服务的经纪商。
之不同， 是由客户要求其投资顾问将经纪业务指定给某一家经纪商， 和返佣等都是面向客户而非投资顾问。 因此指定经纪商的安排不存在软美元安排下的利益
描述公司目前是否有实质上的指定经纪安排
（SEC 对“指定经纪商”
的定义为， 在软美元安排 而“指定经纪商”与 经纪商提供的相应服务
冲突）。
G .法律诉讼
1?过去五年里：（a）公司，公司主管，核心员工或关联公司是否遭到过刑事诉讼，行政诉讼或
调查；或者（b）是否遭受过处置结果不利于公司的针对公司，公司主管，核心员工或关联公
司的民事诉讼？如果有,请描述。
2?目前有无针对该公司，公司主管，核心员工或其关联公司的正在处理的刑事或行政诉讼？3．是否有不利于公司的处置裁决影响到了公司管理的基金或账户?
H .基础设施和控制
1 ．请描述公司当前的交易,投资组合管理,交易后账目核对以及财务上使用的基础设备——请
列出重要环节使用的第三方软件。
2．请描述交易的一般执行过程。通常使用哪些控制措施来防止发生意外操作?
3．请描述常用的交易账目核对流程及核对频率。一般采用何种职责分离制度？
4．请描述公司管理的投资工具发生的内部现金或资产转移，以及对外现金或资产转移的授权流程，通常使用哪些控制措施来防止发生恶意转移?
5．请描述公司如何处理交易错误。
6．公司或其关联公司有无对错误和疏忽行为投保?
I. 业务连续性公司是否制定了关于业务连续/灾难恢复（BC/DR）的书面计划？如果没有，公司打算如何最
大程度提高自身从业务中断状态恢复运营的能力？
II. 投资管理公司活动概况
A. 管理的投资工具
请描述投资管理公司管理的主要投资工具。
2. 投资管理公司管理的总资产规模。
3. 公司是否管理多个专户？如果是，请描述具体情况。
4. 投资管理公司或它的雇员是否持有旗下管理投资工具的权益？若有，这些权益总计有多
少？
B. 其他业务
投资管理公司是否参与了资产管理之外的其他业务？如果有，请描述。
C. 利益冲突
1. 请描述你认为对投资工具管理影响较大的利益冲突情况。你是如何解决这些冲突的。
2. 公司管理的账户及/或投资工具之间有没有进行交叉交易，以及管理账户与自有账户之间有没有进行交叉交易？如果有，一般采取哪些措施保护参与交易的投资工具或账户？
3. 公司是否有关联机构或子公司从事经纪自营或执行代理业务？如果有，这些经纪自营或
执行代理方：（a）是代表公司管理的投资工具来执行的吗？；（b）是要对公司管理的投资工具收取执行佣金或费用吗（这种情况下投资工具不是执行代理或经纪自营方的唯一所有者）如果是，请描述相关安排。
III. 基金信息
A. 基金概况与投资方法
请描述基金的法律结构。
2. 请简要介绍该基金采用的一般投资策略。
3. 该基金交易的金融工具类型有哪些？
4. 该基金一般参与哪些地区的交易？
5. 该基金目前大概有多少头寸？通常头寸上限是多大？
6. 请描述投资组合周转率。
B. 基金的资本和投资者情况
该基金的资本基数多大？
2. 该基金目前有多少投资者？
3. 若基金采用“母子结构” ，其中“子基金”含美国与非美国实体，则投资于美国子基金的资本基数占多大百分比？非美国“子基金”呢？
C. 基金条款
该基金是否存在多类权益或多个“子基金”实体？
2. 请列举每一类权益或“子基金”中的：
a. 投资下限；
b. 管理费；
c. 业绩提成费，包括要求报酬率( hurdlerates )，高水位线条款以及亏损递延( loss carryforwards )；
d. 赎回条款，包括应付费用，禁售期，限制性条款或其他限制措施。
3. 投资管理公司可以暂停赎回，暂停支付赎回收益，以非现金形式支付赎回收益，或做出其他能规避赎回条款的行为吗？如果可以，请描述。
4. 是否曾设置过限制性条款？若有，当时设置此类条款的背景是什么？是否已经解除？解除的背景是什么？
5. 公司一般是否收取额外费用，包括运营费，审计费，行政费，基金组织费，法务费，销售费，工资，房租或其他上述问题中没有提到的费用？若有，请描述。过去三个自然年中，每年这些费用占基金总资产的比例有多高？
6. 公司对待补充条款( side letter )的政策是怎样的？基金投资者是否有过费用与赎回条款与上述所列明显不同的经历？若有，请描述。
D. 历史业绩
请描述基金的历史业绩。
E. 风险管理
请描述公司的风险管理理念，并探讨公司管理基金下列风险敞口的方法：权益、利率、汇率、信贷市场风险、融资、交易对手风险以及操作风险。
2. 公司风险管理职责中有没有依靠第三方完成的部分？
3. 公司风险管理采用了哪些风险测量方法？
F. 估值
1. 请描述基金头寸的估值过程，包括没有市价的头寸的估值过程。请具体描述估值频率，以及估值过程中是否引入了第三方服务（若有，如何监控第三方服务）。
2. 基金成立后，是否有过对财务报表或过往业绩的重大重述？若有，请详解。之所以重述是应外部审计方的要求吗？
G. 基金服务供应商
1. 若基金雇用了管理人，请提供联系信息。
2. 请提供基金法律顾问的相关信息。
3. 请注明基金使用的主要机构经纪商。
H. 投资者交流
目前基金采用何种投资者交流方式，频率多高？
对冲基金运作模式借鉴 人们熟悉对冲基金主要是因为20世纪90年代震荡国际金融体系的几次金融危机以及1998年长期资本管理基金的破产危机。其实这些只是美国庞大的对冲基金产业冰山之一角，更多的对冲基金与这些全球基金存在很大不同，而且也远不象他们这样闻名，绝大多数对冲基金只是默默无闻的进行着自己的工作。本文将从策略、组织形式等多方面介绍对冲基金的运作模式，并初步探讨一下对我国的借鉴意义。 一、对冲与对冲基金 对冲（Hedge）又称为套期保值，指的是通过构建一种新的资产头寸来抵消已有资产头寸价格波动的风险，这两种资产可以是同类的，也可以是不同类资产，但都要求两者价格波动存在高度的相关性。因此，对冲其实是在金融理论不断发展与金融创新之后现代金融风险管理的重要手段。 对冲基金(Hedge Fund)并不象名称中所表明的那样与对冲具有什么直接的联系。事实上，无法给对冲基金下一个明确的描述性定义。美国一些业内人士更倾向于用组织形式的不同来定义。正如劳拉资本管理公司创始人与总裁拉维尼奥所定义的：对冲基金是一种以私人合伙企业或离岸公司的形式组成的投资工具，构造对冲基金的目标是为了给投资者带来高于平均水平的收益。科里兰认为对冲基金是指一家没有进行注册的投资咨询公司，也就是没有在证券与交易委员会（SEC）注册的公司。这两个定义都不限定基金必须采用对冲的手法运作，事实上，正如我们后面将会看到的，很多对冲基金并不采用对冲策略。 自从1949年阿尔弗莱德·琼斯（A·W·Jones）创立第一支对冲基金以来，整个50年代该产业都发展缓慢，尽管在60年代有了较大发展，但是对冲基金真正的成为金融投资领域一支重要力量却是在90年代以后。根据范氏对冲基金国际顾问公司（Van Hedge Fund Advisors International）的统计，从1988年到1998年十年时间内，对冲基金从1373只发展到了5830支，管理的资金从420亿美元发展到了3110亿美元。高收益是对冲基金得以迅猛发展的主要原因，从1990年初到2000年底，S&P指数累计收益为-41.20%，晨星共同基金指数累计收益为-43.80%，而范氏对冲基金指数累计收益为0.20%。而且，从1996年初到2000年底，按照业绩分组的对冲基金比同组的共同基金业绩高出11.4%到17.6%不等。这都说明对冲基金系统的获得了高于共同基金的收益。 下面我们将从几个方面来考察这一投资形式。 二、监管法律框架 作为对外发行自己基金份额的一个企业，对冲基金在1933年《证券法》管辖范围内，该法要求公开发行的证券必须登记注册，但是几乎所有对冲基金都采用私募形式，即只面向特定投资者发行，同时也不向公众宣传与推销自己的股份，
试题 一、单项选择题 1. Simons成立的大奖章基金最初主要涉及（）。 A. 股票多空仓策略 B. 并购基金 C. 事件套利 D. 期货交易 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：0.0 批注： 2. 鲍波斯特（The Baupost Group）的关键策略是（）。 A. 逆向投资策略 B. 事件驱动策略 C. 股票市场中性策略 D. 可转移阿尔法策略 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 二、多项选择题 3. 奥奇-齐夫资本Och-Ziff Capital Management Group的投资策略包括（）等。 A. 股票多空仓策略 B. 不良资产投资（逆向投资） C. 事件驱动套利（公司合并套利） D. 可转债套利 您的答案：C,D,A,B 题目分数：10
此题得分：10.0 批注： 4. 从CreditMetrics模型技术框架看，该模型主要包括如下（）几个关键环节。 A. 敞口或内部头寸 B. 市场风险所导致的单个敞口价值波动 C. 不同信贷资产彼此变化的相关性 D. 信用事件所导致的单个敞口的价值波动 您的答案：A,B,C,D 题目分数：10 此题得分：0.0 批注： 5. 桥水联合基金Bridgewater实现风险平价的理念，构建最优组合通常需要以下（）几个步骤。 A. 通过使用杠杆降低使每个资产都拥有相近的预期收益和风险 B. 借款购买更多的低风险/低收益资产，如债券 C. 通过去杠杆化降低高风险/高收益的投资品种（如股票） D. 从以上的投资收益流中选出投资组合，使其在任何经济环境下都不会与预期收益出现偏差 您的答案：A,C,D,B 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 三、判断题 6. 黑曜石基金是单一的绝对价值固定收益对冲基金。（） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 7. 在可转移Alpha策略下，Alpha收益与Beta收益是完全分离的（）。 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：0.0 批注： 8. 鲍波斯特（The Baupost Group）的投资组合中从不使用杠杆。（）
一、单项选择题 1. 抵押支持证券套利的复杂性是指： A. 是新基金经理的培训阶段 B. 有资质的专家相对较少 C. 市场比较高效 D. 几乎没有人使用 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 2. 杠杆： A. 很少用于固定收益套利 B. 始终有风险 C. 可以是固定收益套利基金的良好策略，因为债券价格差异一般较小 D. 被商品期货交易委员会禁止 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 3. 以下关于套利策略的描述哪些是正确的？（1）它们以“均值回归”理论为基础；（2）它们通 常被称为“市场中性”策略；（3）它们的假设基础是出现极端估值变化的市场最终会朝着历史均值的方向变动。 A. 以上都不是 B. 只有1和2 C. 只有2和3 D. 以上都是 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 4. 套利策略： A. 不被广泛讨论 B. 基于“均值回归”概念 C. 基于市场不断扩张的假设 D. 一般被称为“市场侧重” 您的答案：B
题目分数：10 此题得分：10.0 5. “统计”与“固定收益”是两种 A. 方向性策略 B. 套利策略 C. 计算投资者风险容忍度的方法 D. 业绩费用选择 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 地区、行业基金与证券交易属于 A. 多头/空头证券 B. 全球宏观 C. 风险套利 D. 管理期货 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 7. 证券交易基金： A. 可以没有规模能力限制 B. 是稳定的长期投资 C. 可以迅速从净多头转换为净空头暴露 D. 投资组合转换率低 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 8. 事件驱动策略一般涉及： A. 并购、重组与破产 B. 方向性赌注 C. 使用期货 D. 在现有投资趋势上累加 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0
后危机时代美国刺激经济举措及对我国的启示 自2007年次贷危机爆发以来，世界强国美国的经济惨遭重创，面对经济增长严重消退，失业率居高不下和实体制造业持续萎靡等诸多困难局面，奥巴马政府采取了颁布金融法案，重启“工业化”发展战略，发展“低碳”经济等重要举措刺激国内经济，实现国内经济的复苏。 一．颁布《多德-弗兰克法案》,加强金融监管 2010年7月21日，美国总统奥巴马签署了《2010年华尔街改革和消费者保护法》，又简称为《多德-弗兰克法案》），为后危机时代美国金融监管定下主基调。该法案以防范系统性风险以及金融危机的重演为主要目的，对美国的金融监管体系进行了重大变革。新的法案要求成立金融稳定监管委员会，负责监测和处理威胁国家金融稳定的系统性风险。建立新的系统风险监管框架，将所有具有“系统重要性”的银行和非银行金融机构纳入美联储的监管之下，实施更为严格的资本充足率和其他审慎性监管标准来应对金融系统稳定性的威胁。 并且在美国联邦储备委员会下设立新的消费者金融保护局，对提供信用卡、抵押贷款和其他贷款等消费者金融产品及服务的金融机构实施监管。另外，将场外衍生品市场纳入监管，大部分衍生品须在交易所内通过第三方清算进行交易。新法案将场外交易市场收编，使中央结算体系扩大至场外交易平台。同时，为了应对场外交易的违约风险，标准化衍生品交易的中央结算机制会被强制实施，场外市场交易的资本和担保品要求将被提高。实施限制银行自营交易及高风险的衍生品交易的“沃尔克规则”。限制银行业自营交易，禁止银行利用参加联邦存款保险的存款，进行自营交易、投资对冲基金或者私募基金。并设立新的破产清算机制，以防止金融机构倒闭再度拖累纳税人救助。 二．重启“工业化”发展战略，重构实体经济 面对经济衰退，实体制造业持续萎靡的经济困境，奥巴马政府于2009年重启“工业化”发展战略，借机扭转困境，重振美国经济。按照“再工业化“的战略要求，美国采取了一系列高效措施。美国将中小企业视为实施战略的主体力量，相继出台了一系列鼓励和支持其发展的政策，包括放宽中小企业贷款机构的薪资限制等。同时，美国加快了自身科技创新速度和技术研发力度，引导社会资源向新能源、新装备等高端核心制造业领域集结，加强制造业产品出口能力，增强自身竞争力。 三．推行“低碳”经济复苏战略，孕育和发展新兴产业 美国的经济危机的主要原因是美国长期以来过于宽松的货币政策导致房地长市场泡沫和金融衍生市场的过度膨胀。鉴于此，美国将复兴经济的希望由金融业和房地产业转向以清洁能源产业为主的低碳产业。美国政府积极推动新能源法案，如《2009年美国清洁能源与安全法案》。同时在政策方面，美国加快清洁能源建设，力争创造500万绿色就业岗位。另外，美国在机构设置上，也做出了倾向加强能源、环境和气候管理团队和机构的权力的政策重心的调整。 在经济危机的刺激下，我国的经济也面临着许多挑战，从美国的刺激经济的举措中，我们可以为我国的经济发展得到以下启示：
金融数学 对冲基金与金融稳定性及风险收益特征 系部：理学系 专业：信息与计算科学 班级： 092086137 姓名： ***
对冲基金与金融稳定性及风险收益特征 摘要:对冲基金是一种高风险的投资工具。本文采用马科维茨的资本资产定价理论及相关的投资组合风险收益分析工具,对对冲基金的收益和风险特征进行了分析，结果明:(1)对冲基金全行业平均收益率高于标准普尔和全球债券指数收益率； (2)对冲基金收益率的时间序列不服从正态分布，其三维和四维的分布特征表明其历史收益率虽然出现异常波动的概率较低，但一旦出现,损失很大；(3)对冲基金收益率与代表传统投资工具的股票、债券收益率之间没有稳定的相关性，对冲基金在牛市和熊市都能获得绝对收益。因此，在不考虑数据偏差的条件下，投资对冲基金期望收益更高，但并不比传统投资工具"危险"。业绩总体好于股票和债券，其收益的波动性也具有较大优势。但对冲基金过度追求利润的倾向和代理人风险，带来对金融市场内生不稳定性的放大，可能造成的市场混乱，甚至造成系统性风险。 关键词：对冲基金影响投资组合收益率相关性 正文： 对冲基金(Hedge Fund)是一种独立管理人运作管理的有限责任的投资组合。一般而言，对冲基金是一种以私人组织形式来集中资金的投资工具，由专业的独立管理公司进行投资管理，资本金来源于特定对象而不完全向公众开放。最初的对冲基金是指“风险对冲过的基金”，是一种套期保值的投资工具，而现在它成为一种投资对策或投资组合，所从事的多为投机活动。 进入21世纪以来，对冲基金行业取得了长足的发展，其资产膨胀快于数量增长。截至2008年年初，全球对冲基金资产规模为2.65万亿美元，同比增长30％，而其数量增长仅4％。390家大型对冲基金的资产占比为80％，平均资产近50亿美元。一般而言，对冲基金是一种以私人组织形式来集中资金的投资工具，由专业的独立管理公司进行投资管理，资本金来源于特定对象而不完全
一、单项选择题 1. 2012年管理资产规模前十位的对冲基金管理公司的注册地超过半数位于（）。 A. 纽约 B. 波士顿 C. 旧金山 D. 芝加哥 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 2. 信用计量模型（CreditMetrics）是（）推出的风险管理产品，是当今风险管理领域在信用风险量化管理方面迈出的重要一步。 A. Bridgewater B. Renaissance Technology C. BlackRock D. J.P. Morgann 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 二、多项选择题 3. 文艺复兴科技的高频交易策略主要包括（）。 A. 流动性回扣 B. 投资企业配股 C. 猎物追踪算法 D. 自动做市商 您的答案：A,C,D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 4. 全球提升基金Global Ascent Fund主要策略包括（）几大类。 A. 逆向投资 B. 基础价值 C. 经济环境 D. 市场情绪 您的答案：B,D,C 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 5. 关于全球著名的对冲基金管理公司运用的策略，下列说法正确的是（）。
A. 相对价值策略属于风险较低、收益较低、容量较大的策略 B. 齐夫资本、保尔森均善于运用宏观因素策略 C. 事件驱动策略属于风险较低、收益较高、容量较小的策略，运用该策略的公司不在少数 D. 相较于相对价值策略和事件驱动策略，宏观因素策略的风险更低 您的答案：A,C 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 三、判断题 6. 宏观因素策略是安祖高顿所采取的最重要的投资策略。（） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 7. 对冲基金是以私人合伙或者离岸有限责任公司组成的投资工具，以获得绝对收益为目标。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 8. 在海外成熟市场，可转债套利的基本思路是“做空可转债，做多对应股票”。（） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 9. 可转移阿尔法是指零市场风险（贝塔为0）的投资组合的收益。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 10. 桥水联合基金Bridgewater的全天候对冲基金The All Weather Fund的核心理念是风险平价。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0
、单项选择题 1. 对冲基金投资者大多数是： A. 捐赠基金、基金会与养老金 B. 高净值投资者 C. 私有企业 D. 海外投资者 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 2. 定量尽职调查流程包括： A. 设定业绩目标 B. 筛选回报数据 C. 评估相关度 D. 以上所有 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 3. 定量分析 A. 一般只是初步筛选流程 B. 是法律规定 C. 是流程的最后一步 D. 只是记录最近的历史业绩 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 4. “过去的业绩不保证未来的回报”是： A. 对冲基金业最主要的箴言 B. 美联储要求所有对冲基金在文件中标注的免责条款 C. 应该记住的 D. )很明显的，因此人人都能理解 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 批注：
5. 突然的优异业绩应该被质疑，如果 A. 这与基金经理的alpha不符 B. 你怀疑可能有非法交易 C. 你怀疑存在风格变化 D. 一发现就应该质疑 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 6. 对冲基金通过下列方法分散风险： A. 将资金分散投资于多支对冲基金 B. 买入共同基金 C. 跟随最喜欢的基金经理从一支基金转移到另一支基金 D. 将少于100%的可用资金投资于对冲基金 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 7. 投资者构建对冲基金投资组合的基本原则： A. 与投资组合原则不同 B. 是风险、回报与相关度 C. 对于个人与机构不同 D. 对冲基金不同，原则也不同 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 8. 有的投资者将基金业绩与各类对冲基金指数进行比较。但这种比较仅适用于下列情况： A. 牛市 B. 熊市 C. 同业风格与投资参数相似 D. 同业在同一投资组合中 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 9. 定性尽职调查核对项目包括：
一、单项选择题 1. 总体来说，对冲基金的卖空要求是： A. 在特定限制内 B. 每年 C. 每半年 D. 任意 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 2. 下列哪些是对冲基金的特点？（1）有限合伙；（2）透明；（3）仅持有空头头寸；（4）根据 绝对回报判断业绩表现 A. 1和2 B. 2和3 C. 2和4 D. 1和4 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 3. “绝对回报”用于衡量哪种基金的业绩表现？ A. 对冲基金 B. 共同基金 C. 对冲基金与共同基金 D. 既不是对冲基金也不是共同基金 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 4. 80年代最著名的对冲基金经理倾向于哪种策略？ A. 仅用多头杠杆 B. 积极卖空 C. 全球宏观 D. 套利 您的答案：C 题目分数：10
此题得分：10.0 5. 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 对冲基金与共同基金的区别在于：（1）透明度；（2）杠杆；（3）证券投资；（4）卖空；（5）业绩费用；（6）营销限制 A. 1、3、4、5 B. 1、2、3、4、5 C. 1、2、4、5、6 D. 以上皆是 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 7. .对冲基金仅向美国公民开放。 A. 正确 B. 错误 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 8. 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 9. 满足下列条件时对冲基金可以公开宣传：（1）获得证监会许可；（2）仅适用于完全披露募集说明书；（3）不使用杠杆 A. 1和2 B. 1、2、3 C. 2和3 D. 以上均不是 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 10. “有限合伙人”能够控制： A. 费用
May2010 总第255期5借鉴与思考 后危机时代国际金融监管改革趋势 及我国的监管走向王秀华 内容提要：金融危机爆发后，欧美等国及时对其金融监管体制进行了深刻反思，并在２００９年４月Ｇ２０伦敦金融峰会后陆续掀起了一场波澜壮阔的监管体制改革。基于新一轮国际金融监管改革可能对我国金融监管体制造成的影响，本文简要分析了此次改革的整体趋势和国际经济影响，并初步判断了下一步我国金融监管体制可能出现的新动向。 关键词：金融危机金融监管改革监管走向 中图分类号：Ｆ８３０．４９文献标识码：Ａ
文章编号：１００６－１７７０（２０１０）０５－０５６－０３ 一、全球金融监管改革的整体趋势 自2009年5月份开始，美、英、法等国在4月G20峰会的 金融监管改革大框架内（《G20伦敦峰会公报全文》中的第13、14、15、16条），结合各国实际各有侧重地出台了一系列“逆周
期”改革方案。方案整体呈现以下四大特点：（四）加强国际金融监管合作，提高危机应对能力广泛参与金融监管的双边和多边合作，创立国际社会认可的高标准监管框架，并加以推广应用等。二、世界主要经济体的金融监管改革措施（一）监管主体集中，以防范系统性风险 各经济体新建或加强原有系统性风险监管机构的宏观审慎 监管职能，负责监控、评估和应对在宏观经济发展以及整个金 融体系发展过程中出现的威胁金融稳定的各种风险。 （二）监管外延扩大，实行“无缝监管” 一是全面覆盖金融体系风险，将所有对整个金融系统来说 都十分重要的金融机构、金融工具（首次包括对冲基金）和金 融市场的风险监管涵盖在内；二是加强保护金融消费者权益， 扶持市场纪律，避免对其他国家造成负面影响，缩小“监管套 利”范围；三是加强对信用评级机构的监管，从业务范围、治 理结构、评级方法、透明度等方面进行严格监管，以确保达到 国际标准。 （三）监管手段和标准改进，增强金融企业抵御风 险能力 一是完善资本补充制度，逐步提高银行体系的资本质量、 数量并确保全球范围内的一致性，限制金融机构杠杆比例、实 行逆周期资本充足要求；二是修改公允价值会计准则，给予企 业更大的资产估值灵活性；三是改进薪酬制度，确保薪酬与考 虑风险因素在内的真实业绩相联系。 三、金融监管改革对经济的影响分析 （一）监管主体集中，将增强对系统性风险的识别和防范能力 欧美国家设立专门机构或将赋予原有机构更高权力，将有助于减轻系统性风险的威胁。如美联储强化职权，成为监管涵盖银行、证券和保险等领域的“超级监管者”，从实际效果看，该机构对防范系统性风险，提升市场信心，促进美国经济回暖发挥了明显作用，FDIC数据显示，2009年美国银行业盈利125亿美元，而2008年仅为45亿美元，增长率高达177％。 （二）监管外延扩大，有助于更为全面地覆盖风险 一是将金融衍生品纳入监管，将对抵押贷款等部分业务领域产品及证券化及结构性产品进行限制，抑制创新能力。对冲基金纳入监管将使交易组合中对冲风险、
关于私募证券投资基金与对冲基金比较 国内私募证券投资基金相比于海外对冲基金，存在着很多本身的缺点。投资活动相对保守、私募筹资的人数少、筹资的范围小，是制约私募证券投资基金发展的内部因素。 摘要： 我国存在的私募证券投资基金与海外对冲基金，共同构成完整的商业基金体系。国内私募证券基金主要受到金融产品交易合约、低位买回低位卖出缺位机制、不完全开放资本的影响，以上基金运行手段共同维持证券基金管理与流转。本文主要探讨国内私募证券投资基金与海外对冲基金比较，通过分析国内私募证券投资基金与海外对冲基金存在的差异，指出私募证券投资基金自身的优点与面临的困境。 关键词： 国内私募证券;投资基金;海外对冲基金 一、私募证券投资基金与海外对冲基金的定义分类 私募证券投资基金主要筹资对象集中于小群体，专门面向小群体进行半公开性质的融资。小群体指的是那些熟悉私募证券投资流程、具有专业投资经验的群体，这些群体的私募证券投资不受国家投资制度的限制。私募证券投资基金的发展群体较小，不能对社会所有群体开展融资工作，因此产生的利益也较少。私募证券投资基金分为多种基金种类，私募证券投资基金不以公司上市与否作为筹资的标准，而是根据公司的证券数额作为筹资的指标。上市企业投资、有价证券投资
与证券附加产品的投资，都可以作为私募证券投资基金的投资。国内私募证券投资基金、国内私募股权投资基金、海外对冲基金、海外风险投资基金，共同形成完整的投资基金体系。国内私募股权投资基金、海外风险投资基金，都属于非公开筹资的资金发展模式。而他们所筹集到的投资基金，也全部用于非上市企业的投资活动中。在投资基金注入到非上市企业后，私募股权投资人会根据自己的意图展开公司的运作活动。在不断的管理运作中非上市企业的资产会成倍增长，在非上市企业成为上市企业后，私募股权投资人就会从公司撤出自己的投资资金。这种模式的投资一方面能够规避众多的股权投资风险，另一方面也能够使私募股权投资人获得最大的利益收入。这种投资的投资时间段，产生的效果较好。国内私募证券投资基金注重稳健性投资，与海外对冲基金相比，它的投资策略相对保守、投资产生的利益较小。海外对冲基金主要定义为：金融期货、金融期权、金融组织三者通过紧密的联合，运用对冲交易方式、高风险投资方式完成的金融基金投资活动。海外对冲基金运用金融杠杆体系作为基金投资的指导体系，具有高风险高回报的投资特点。海外对冲基金的投资人具有复杂的身份特征，他们拥有着雄厚的资产和丰富的投资经验。海外对冲基金投资者的流动资金至少要在数百万美元以上，他们的投资活动具有更大的灵活性与更高的风险。海外对冲基金作为主要的组织架构基金，他们主要通过设立投资平台吸引基金注册用户来获得收益，也就是通过吸纳高额资金来获得收益。海外对冲基金具有多种不同的投资策略，主要分为：宏观投资策略、市场趋势策略、重大事件变动策略、价值
风险管理与金融机构第四版 约翰·C·赫尔 附加问题(Further Problems)的答案
第一章:导论 . 假设一项投资的平均回报率为8%，标准差为14%。另一项投资的平均回报率为12%，标准差为20%。收益率之间的相关性为。制作一张类似于图的图表，显示两项投资的其他风险回报组合。 答：第一次投资w1和第二次投资w2=1-w1的影响见下表。可能的风险回报权衡范围如下图所示。 .
市场预期收益率为12%，无风险收益率为7%。市场收益率的标准差为15%。一个投资者在有效前沿创建一个投资组合，预期回报率为10%。另一个是在有效边界上创建一个投资组合，预期回报率为20%。两个投资组合的回报率的标准差是多少 答：在这种情况下，有效边界如下图所示。预期回报率为10%时，回报率的标准差为9%。与20%的预期回报率相对应的回报率标准差为39%。 . 一家银行估计, 其明年利润正态分布, 平均为资产的%，标准差为资产的2%。公司需要多少股本（占资产的百分比）：（a）99%确定其在年底拥有正股本；（b）%确定其在年底拥有正股本忽略税收。 答： （一）银行可以99%确定利润将优于资产的或%。因此，它需要相当于资产%的权益，才能99%确定它在年底的权益为正。 （二）银行可以%确定利润将大于资产的或%。因此，它需要权益等于资产的%，才能%确定它在年底将拥有正权益。 . 投资组合经理维持了一个积极管理的投资组合，beta值为。去年，无风险利率为5%，主要股票指数表现非常糟糕，回报率约为-30%。投资组合经理产生了-10%的回报，并声称在这种情况下是好的。讨论这个表述。
全球对冲基金精英榜 对冲基金，在全球资本市场中已经几度风云涤荡，其独立的对冲交易模式，为资本市场的多元化注入了多种活力。在中国式对冲基金雏形期，外围的历史提供了一个相对清晰的借鉴 他们中的大多数，住在离纽约不远的小镇格林威治，隐秘的对冲基金（Hedge Fund）之都；他们是资本世界里最机警也最神秘的一个群体，手上掌握着超过两亿美元的资金，威力足以摧毁一个国家的金融体系；他们极其富有，排名前25位的家伙一年总共赚进140亿美元，是私人飞机、游艇、艺术品的消费豪客。普通人谈起他们时，相信这是一群潜伏在黑暗中的野心家，有着企图统治世界的惊天大阴谋——但实际上，几乎很少有人了解这个群体，对冲基金的经理们。 在亚洲，人们谈起对冲基金时，常见的话题是当年乔治?索罗斯领导的量子基金(Quantum Fund)对英镑和泰铢的投机而引发的东南亚金融危机，或者是它所带来的巨额财富，比如基金经理史蒂芬?科恩（Steven Cohen）在格林威治拥有一所3.2万平方米的大房子，房屋本身堪称当代建筑的伟大艺术品，奢华程度相当于英国王室的温莎堡；又或者是它高得惊人的薪酬，去年全球收入最高的基金经理，复兴科技（R ena iss an c e T e c hno l og i e s）的创始人詹姆斯?西蒙斯就进帐17亿美元。 从本质上来说，对冲基金是一种非常昂贵的游戏，只适合机构投资者和大富翁玩。但是在某种意义上，对冲基金又是一个很吸引眼球的竞赛项目，颇富娱乐性。比如，对冲基金是否人为抬高了原油价格？某一基金经理是否由于对天然气价格的糟糕预感而损失了60亿美元？又或者，对冲基金根本就有企图统治世界的惊天大阴谋？类似这样的问题越来越多地出现在人们的闲谈中，不过，尽管有很多人在谈论这些话题，很快他们就会失去谈资——因为几乎很少有人真正了解对冲基金。真正懂得它的人并不总把它挂在嘴边，他们要不是在忙着募集资金，就是躲在自己的世界里享受生活。 但是不管怎样，是时候了解这群真正的资本之王了。要知道，这些顶级的对冲基金经理们才真正集结了当今商业时代全部的传奇要素——他们无所不在，又确无所在。他们广泛、频繁地投资于股票、债券、期货、外汇，以及各种衍生品，他们的交易无所不在，没有确定的地域概念，其威力甚至能摧毁一个国家的金融体系，当年的东南亚金融危机就是一个例子；他们的生活也能极尽奢华，如果一个对冲基金经理足够天才，他可以在两三年内成为世界上最富有的人之一，资历更老的对冲基金经理早就是福布斯富豪榜的常客了，但这样的成功也可能只是昙花一现，在投资这个行业，荣与辱的转换只在一刹那间，一次投资失败就可能导致挑剔的客户们马上撤资；在弹指间能带来数以亿计美元的收入或损失的巨大压力，也让他们变得有些神经质，每个人面对下属时都是一
共同基金的投资策略 共同基金的投资策略按其投资目的可分为五种类型。（1）积极成长型基金。该基金的主要目的在于追求最大资本利得，因此投资具有较大的风险性。核心投资标的应配置在风险性较高的投资工具上；（2）成长型基金。该基金的主要目的在于追求资本利得及股利长期稳定的增值利益，风险及报酬均低于积极成长型基金。核心投资标的应配置在经营绩效良好、且具有长期稳定成长的绩优股上；（3）成长加收益型基金。该基金的主要目的在追求资本利得及稳定的利息与股利，风险及报酬均低于成长型基金。核心投资标的应配置在未来前景看好且股利政策稳定的成熟型股票上；（4）收益型基金。该基金的主要目的在于追求稳定收益，风险及报酬均低于成长加收益型基金。核心投资标的应配置在具有固定收益如特别股、债券等的投资工具上；（5）平衡型基金。该基金的主要目的除追求股票类的资本利得之外，还要求债券类的固定收益，风险和报酬均较收益型基金高。核心投资标的应适当地分配在具有固定收益与资本利得的投资工具上。由于投资标的中有低风险的债券类工具及高风险的股票类工具，因此在收益上具有平衡效果。因此，共同基金在进行投资时应按照不同的投资目的来选择投资策略，从而获取预期的收益。 本格雷厄姆：深层价值方法 大萧条时期，当基本面分析方兴未艾时，本格雷厄姆已开始小试牛刀，当时他关注于如何减小损失，并且发现买进非常便宜的股票并且获利是很安全的。例如，一个拥有价值1亿美元的土地或现金资产，市场资本化价值仅为2千5百万的公司在本格雷厄姆眼中就是一个很好的投资对象。也就是说，购买一个确实被低估的公司股票要比购买一只看似走强的公司股票更加安全，因为后者可能会由于一份差强人意的利润报告而突然下跌。如此操作在当下的问题是，类似的交易机会很容易被故意隐藏起来，使得商机不会持续太久。另外，有些蕴含深层价值的股票是有充分理由便宜处理的，因此很可能不会像那些更好的公司一样，具有升值空间。 一般来说，发掘深层价值的基金经理人会买进那些处于惨淡境况中的行业并且寄希望于市场恢复到过去正常的状态。因此，一只深层价值股票要表现得成功，并不需要该公司成为“美国最大的公司”。在美国晨星公司的年度投资论坛上，吉姆巴罗称他“讨厌”许多他持有的公司。为了盈利，巴罗需要能够识别出哪一个公司的管理糟糕到将公司推向崩溃的边缘，哪些公司的经理人在行业整体开始景气时不会错过摆在他们面前的拐点。
对冲基金与国际金融市场风险 东方证券研发总部 田树华 本文为东方证券研发总部对冲基金课题的阶段性研究成果。本文写作过程中与梁宇峰博士讨论过,在此表示感谢。但文章中的不足之处由本人承担。 人们习惯根据基金的管理方式把基金分为共同基金(mutual fund)和单位信托基金。如果按基金投资人对保本和增值目标追求的不同,则可以把基金分为对冲基金(hed g e fund)和套利基金(ar bitra g e fund)。前者投资目的是在保本基础上,获得豪利,以期暴富;后者则是在保本基础上微利经营,追求积少成多的效果。可以这么说,大多数中国人是通过这次金融危机才认识对冲基金的。其实,对冲基金在西方国家早就有之。目前,美国已经有4000多家对冲基金,并且专门出版了 对冲基金!杂志。人们最近从新闻媒介中看到的索罗斯的量子基金和长期资本管理公司(LTCM )的基金,就是典型的对冲基金。 对冲基金一度被认为是此次东南亚金融危机的罪魁祸首。从经济学角度看,对冲基金只是利用某些国家经济体系的漏洞,钻了一点空子。即使没有对冲基金,这些国家同样会陷入危机。而 真正会导致全球金融危机的则是对冲基金本身。一旦对冲基金本身发生了问题,无异于国际金融市场发生了核泄漏事件,其患无穷。长期资本管理公司事件弄得国际金融界巨头们手忙脚乱就是明证。 对冲基金既有它存在的必然性,又有它扰乱市场正常秩序的一面。任何一个国家金融市场的发展都无法回避对冲基金这个问题。有效地对对冲基金加以监管,是一国金融市场乃至全球金融市场安全运行的保证。 一、对冲基金产生的原因 人们一直谈论投资基金有这样那样的好处。比如证券投资基金,人们普遍认为它有如下好处:?分散风险;#专业性投资管理;?可以大量减免
May 2010 总第255期 5 借 鉴 与 思 考 一、 全球金融监管改革的整体趋势 自2009年5月份开始，美、英、法等国在4月G20峰会的金融监管改革大框架内（《G20伦敦峰会公报全文》中的第13、14、15、16条），结合各国实际各有侧重地出台了一系列“逆周期”改革方案。方案整体呈现以下四大特点： （一）监管主体集中，以防范系统性风险 各经济体新建或加强原有系统性风险监管机构的宏观审慎监管职能，负责监控、评估和应对在宏观经济发展以及整个金融体系发展过程中出现的威胁金融稳定的各种风险。 （二）监管外延扩大，实行“无缝监管” 一是全面覆盖金融体系风险，将所有对整个金融系统来说都十分重要的金融机构、金融工具（首次包括对冲基金）和金融市场的风险监管涵盖在内；二是加强保护金融消费者权益，扶持市场纪律，避免对其他国家造成负面影响，缩小“监管套利”范围；三是加强对信用评级机构的监管，从业务范围、治理结构、评级方法、透明度等方面进行严格监管，以确保达到国际标准。 （三）监管手段和标准改进，增强金融企业抵御风险能力 一是完善资本补充制度，逐步提高银行体系的资本质量、数量并确保全球范围内的一致性，限制金融机构杠杆比例、实行逆周期资本充足要求；二是修改公允价值会计准则，给予企业更大的资产估值灵活性；三是改进薪酬制度，确保薪酬与考虑风险因素在内的真实业绩相联系。 （四）加强国际金融监管合作，提高危机应对能力 广泛参与金融监管的双边和多边合作，创立国际社会认可的高标准监管框架，并加以推广应用等。 二、 世界主要经济体的金融监管改革措施 后危机时代国际金融监管改革趋势 及我国的监管走向 王秀华 内容提要：金融危机爆发后，欧美等国及时对其金融监管体制进行了深刻反思，并在２００９年４月Ｇ２０伦敦金融峰会后陆续掀起了一场波澜壮阔的监管体制改革。基于新一轮国际金融监管改革可能对我国金融监管体制造成的影响，本文简要分析了此次改革的整体趋势和国际经济影响，并初步判断了下一步我国金融监管体制可能出现的新动向。 关键词：金融危机 金融监管 改革 监管走向 中图分类号：Ｆ８３０．４９ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００６－１７７０（２０１０）０５－０５６－０３
对冲基金对金融市场的影响 [摘要]随着全球经济一体化，资金的流动更加频繁和迅速，对冲基金在国际金融市场中迅速崛起。对冲基金可以运作巨额的国际资本并对金融市场造成巨大影响，它的杠杆之高，曾让投机者赚了个金钵满盆，也一不小心赔了个血本无归。对冲基金不同于传统的投资基金，它可以利用金融体制的空隙和一切不稳定因素掀起一场金融风暴。有关对冲基金的博弈会推进国际金融体系和金融市场的不断革新，从而推进全球金融市场的发展与进步。 [关键词]对冲基金；金融市场；运作方式 1 对冲基金与传统基金的对比 对冲基金始创于20世纪50年代初的美国，在传统的投资基金的基础上，早期的对冲基金并不成熟，其最初的投资策略是为了控制风险，消除市场的不稳定性。然而对冲基金演变至今，绝大多数的投资早已不再是为了保值和风控，而更多是为了投资和套利。相比较对冲基金，传统基金则起步较早。早在19世纪下半叶便已在英国最先出现。 1.1 金融监管 共同基金通常会受到较严格的监管，其中包括投资组合中的地区结构、品种结构以及资金运用方式等；而对冲基金运作监管较松，操作上的自由度相当高。对冲基金经理可以随心所欲地组合各种可操作的金融产品以及金融衍生产品。并且往往在避税天堂等区域注册成立，逃避监管。另外，对于信息披露，共同基金优于对冲基金，更有利于监管。 1.2 组织形式 按照基金在组织形式和法律地位上的区别分为公司型和契约型两大类。对冲基金的组织形式都是私人合伙形式，美国法律规定对冲基金只能采用私募形式募集资金，不得公开公开刊登对冲基金及发售广告，因此一般都是小范围的资金链中筹集资金。而传统基金则更平民化，对于购买的数量和金额也没有太大限制。 1.3 薪酬制度 共同基金是以管理费的形式收取一定的费用，基金经理按照契约或章程事先的规定从基金资产中按一定固定比率计提的费用。按照基金资产规模的大小以固定百分比每天计算；而对冲基金则是与业绩挂钩的薪酬激励，按照业绩变现收取一定比例的激励费，因此对冲基金吸引着更多的精英们愿意为可能的高额收益承担风险。 1.4 与证券市场的相关性
／２００７．０３／ＺＨＥＪＩＡＮＧＦＩＮＡＮＣＥ 浙江金融 在２００６年，美国对冲基金行业发生了两件大的亏损事件，一件是ＡｍａｒａｎｔｈＡｄｖｉｓｏｒｓＬＬＣ（以下简称 “Ａｍａｒａｎｔｈ”）基金在９月１８日报道亏损４５亿美元，随后扩大至约６０亿美元，基金资产价值暴跌６５％，超过 １９９８年美国长期资本管理公司（ＬＴＣＭ）创造的４３亿美元的亏损纪录；另一件是７月份纽约最大的能源对冲基金ＭｏｔｈｅｒＲｏｃｋＥｎｅｒｇｙＭａｓｔｅｒＦｕｎｄ（以下简称 “ＭｏｔｈｅｒＲｏｃｋ”）因亏损２．３５亿美元而被迫关闭。本文希望通过分析这两家基金公司的巨额亏损案例，揭示价差套利交易的风险，阐明价差套利交易的风险管理为何经常失败，并强调严格的风险管理纪律的重要性，以供国内广大套利交易者参考。 Ａｍａｒａｎｔｈ和ＭｏｔｈｅｒＲｏｃｋ的价差套利交易亏损分析 Ａｍａｒａｎｔｈ和ＭｏｔｈｅｒＲｏｃｋ的价差套利交易亏损均发生在美国天然气市场上，价差交易的基本盈利模式是基于不同交割月份期货合约间的价差而进行的套利交易。在美国所有的能源产品中，天然气的价格波动性最大，参见下图，在２０００年１月至２００６年９月的约７年期间，平均每年 的波动率高达１３７％，正是这一价格高波动性特点吸引了许多追求高回报的对冲基金将大量的资金投资于天然气市场。 １．Ａｍａｒａｎｔｈ基金的价差套利交易亏损分析。Ａｍａｒａｎｔｈ基金成立于２０００年，是一家已持续近６年的多策略对冲基金，在最初的几年里，该基金以做债券组合套利交易见长，经营业绩比较稳定，但自２００４年以来，随着能源市场繁荣，该基金将大量的资金投入了天然气市场，截至 ２００６年８月份，Ａｍａｒａｎｔｈ总资产高达９５亿美元，其中约有一半的资产投资于能源市场。 根据麦克尔?格林伯格（ＭｉｃｈａｅｌＧｒｅｅｎｂｅｒｇｅｒ，美国马里兰大学法学院的教授、前美国商品期货交易委员会的交易和市场部主管）和有关内部人士的观点，Ａｍａｒａｎｔｈ此次巨额交易亏损主要来自天然气期货的价差套利交易，即大量买进了２００７年３月份的天然气期货合约，同时卖出了相应的２００７年４月份期货合约，希望从３月份与４月份的价差扩大中盈利。 从纽约商品交易所（ＮＹＭＥＸ）天然气期货各合约的价差变化来看， 每年的３月份和４月份合约的价差波动最大，因而最具有价差套利价值。一般来说，天然气３月份合约代表了每年冬季的供求关系，而４月份合约则代表夏季的供求关系。在美国，对天然气最大的需求发生在冬季，天然气库存在每年的３月份达到最低点，冬季过后，需求下降，库存上升，导致价格下跌。基于这一供求特点，天然气３月份期货合约的价格一般高于４月份合约，但这一价差随着每年冬季的天气变化和供求关系的变化而不同，存在较大的不确定性。 ２．ＭｏｔｈｅｒＲｏｃｋ基金的价差套利交易亏损分析。ＭｏｔｈｅｒＲｏｃｋ能源对冲基金由纽约商品交易所前总裁科林斯（Ｊ．ＲｏｂｅｒｔＣｏｌｌｉｎｓ，２００１年任 ＭＹＭＥＸ总裁）于２００４年１２月成立，基金成立时管理的资产为７５０万 美元，最高时达到４．３亿美元，该基金的主要投资对象为天然气期货，基本盈利模式是基于不同交割月份期货合约间的差价而进行的套利交易。与Ａｍａｒａｎｔｈ一样，ＭｏｔｈｅｒＲｏｃｋ的主要亏损同样来自天然气期货３月份合约与４月份合约的价差套利交易上。在２００６年６月至７月期间， ＭｏｔｈｅｒＲｏｃｋ预期天然气价格将继续下跌，基于这一判断，该基金预期２００７年３月份与４月份期货合约的价差将缩小，故实施了“卖出３月份期货合约，同时买进４月份期货合约”的价差套利交易。 从２００６年天然气价格的变化趋势来分析，ＭｏｔｈｅｒＲｏｃｋ进行的价差套利交易具有合理性，参见图１。图１列示出了２０００年１月至２００６年９月期间纽交所天然气期货当月期合约价格变化连续图以及当月期合约与４月期合约（离交割日还有４个月的合约）价差变化情况，该图明显显示，在价格上涨期间，价差一般会扩大，而在价格下跌期间，价差会缩小。在２００６年，天然气价格持续下跌，从２００５年１２月１３日的１５．３美元的高点跌至２００６年６月的约６美元，跌幅高达６０％。正是基于熊市价差将缩小的预期，ＭｏｔｈｅｒＲｏｃｋ认为２００７年３月份期货合约与４月份期货合约的价差将缩小。因此，大量卖出２００７年３月份合约，同时买进４月份 合约进行价差套利，但不幸的是，在２００６年７月期间，天然气价格出现一波强劲反弹行情，当月期价格从５．５美元上涨到８．２美元，而３月份与 ４月份的价差则从７月１８日的１．５７美元扩大到７月３１日的２．５美元，扩大幅度高达５９％，这导致ＭｏｔｈｅｒＲｏｃｋ的价差交易出现高额亏损，被迫止损出场，累计亏损约２．３５亿美元，导致了该基金的关闭。但从事后来看，ＭｏｔｈｅｒＲｏｃｋ基金的判断是对的，在该基金止损出场后不久，２００７年３月份与４月份的价差就从８月１８日的２．５４美元快速缩小到９月１８日 ０．７２美元，缩小幅度高达约７２％，如果ＭｏｔｈｅｒＲｏｃｋ能多坚持一个月，则将会获得巨大的赢利。 价差套利交易的风险与风险管理失败原因分析 国内许多投资者一般地认为价差套利交易模式是一种低风险的投资模式，因为价差的波动性比期货价格的波动性低，且通过历史交易数据的统计分析可以很好地把握价差变化的规律性。但从Ａｍａｒａｎｔｈ和 ＭｏｔｈｅｒＲｏｃｋ的价差套利交易导致巨额亏损的案例来看，价差套利交易模 从对冲基金巨亏看期货价差套利交易的风险与管理 □曾秋根 图天然气价格变化与价差变化对比图 ３９
浅谈对冲基金(一) 摘要:随着全球金融业的发展和金融创新,对冲基金已经成为全球金融领域的一种快速成长的力量,并已进入主流投资行业。本文介绍了对冲基金的历史、运作原理,以及此次金融危机对对冲基金的影响,并讨论了中国引进对冲基金的可能性和引入策略,希望可以为中国金融业的发展提供参考。 关键词:对冲基金金融危机发展前景 Abstract:Asthedevelopmentofglobalfinancialandfinancialinnovation,hedgefundshavebeenafast-gr owingforceoftheworld'sfinancialsector,andhedgefundshaveenteredthemainstreamofinvestmentin dustry.Thisarticledescribesthehistory,operatingprinciplesofhedgefunds,thedevelopmentofhedgef undsin2008financialcrisis,anddiscussedthepossibilityofChina’sintroductionofhedgefunds,topresen tasuggestionofthedevelopmentofChina’sFinances. Keywords:hedgefundfinancialcrisisdevelopmentperspectives 第一章对冲基金概述 一、对冲基金的定义 1.对冲 对冲(Hedge),又称套期保值,主要有套利、抵消两方面的含义。套利(Arbitrage)是通过构建新的资产头寸来抵消已有资产头寸价格风险,从两种资产价格波动的差异中获利。抵消(Offset)则是指在期货市场上做与现货市场商品种类、数量相同、交易方向相反的交易,来抵消现货市场中价格波动的风险。 2.对冲基金 由于对冲基金(HedgeFund)投资策略的灵活性和隐秘性,对冲基金并没有统一的定义,但有一个公式在一定程度上可以很形象地概括它:最先进的投资理论+最灵活的投资策略+最大胆的投资杠杆+最优秀的经理人=对冲基金。 二、对冲基金的历史 1.萌芽阶段(1949-1970) 1949年1月1日,阿尔弗莱德.琼斯开办了全球第一支对冲基金,该基金采用了同时买入被低估的股票、做空被高估的股票的投资策略,无论市场如何波动,都有可能获利。这种投资策略极大的影响了后来的对冲基金。1966年,琼斯基金的巨大收益率被曝光,在其示范作用下,美国的对冲基金开始初步发展,但1970年的经济危机导致对冲基金大量倒闭。 2.缓慢发展阶段(1970-1986) 这一时期,对冲基金开始使用杠杆作用进行投资,投资风险加大。很多对冲基金公司都开始进行改组,提高了管理水平,以适应市场变化。对冲基金也重新以隐秘的方式运行。 3.黄金阶段(1986-2000) 这一时期宏观对冲基金有了很大的发展,开始在全球金融市场上翻云覆雨。1992年,量子基金战胜英格兰银行,迫使英镑退出欧洲货币体系。1997年,对冲基金开始冲击东南亚金融市场,导致东南亚金融危机,对冲基金达到全盛时期。 但盛极必衰,物极必反。1998年索罗斯冲击香港外汇市场失败;美国长期资本管理公司在俄罗斯政府债务危机中损失惨重,被多家金融机构联合接管;2000年,老虎基金宣布停业,标志着宏观对冲基金黄金时代的结束。 4.全面发展(2000-2008) 2000年以后,欧洲和日本的对冲基金有了很大的发展。宏观对冲基金发展受限,非宏观对冲基金大量涌现。 5.2008金融危机对对冲基金的影响 2008年,美国爆发了次贷危机,导致了全球性的金融危机,这次危机对对冲基金有很大的冲击。