运营商行业分析报告
目录
1.电信业务收入稳定增长，运营商短期利润承压 (5)
1.1上半年电信收入表现稳健，7月份持续增长 (5)
1.2运营商利润承压，Q2逐步好转 (6)
2.移动业务降幅收窄，ARPU止跌回升 (7)
3.宽带接入业务复苏性增长，创新业务注入活力 (10)
3.1疫情期间固网刚性需求显现，宽带接入业务复苏性增长 (10)
3.2创新业务发展势头强劲，To B端成为增长新动力 (11)
4.联通成本费用管控良好，移动盈利能力略有下滑 (14)
5.基站建设如期推进，5G CAPEX略有上调 (17)
5.1中移动上调5G资本开支至1050亿元，联通电信维持年初目标不变 (17)
5.2电联发挥共建共享优势，移动抢跑基站建设，5G基站数快速增长 (19)
5.3投资建议 (20)
6.风险提示 (21)
图表目录
图1：电信业务收入分为移动通信收入和固定通信收入 (5)
图2：2019-2020年1-7月电信业务收入和电信业务总量累计增速 (5)
图3：公司移动业务收入单季情况（亿元，%） (8)
图4：联通移动主营业务收入同比止跌回升 (8)
图5：中国联通移动出账用户ARPU（亿元，元） (8)
图6：中国联通移动业务月经营数据（万户） (8)
图7：中国电信分季度移动业务收入（百万元） (8)
图8：中国电信5G用户占比（万户、%） (8)
图9：移动用户数及ARPU同比情况（户、元） (9)
图10：中国移动5G用户占比（万户、%） (9)
图11：联通单季度固网宽带用户数及ARPU（亿元、元） (10)
图12：中国电信宽带ARPU（元） (10)
图13：中国移动家庭宽带客户数及ARPU (11)
图14：2025年全球ICT市场规模预测（亿美元） (11)
图15：电信产业数字化收入季度情况（亿元，%） (12)
图16：产业数字化各细分业务情况 (12)
图17：中国移动政企业务情况（亿元，%） (12)
图18：中国移动DICT各细分业务收入（亿元、%） (12)
图19：中国联通产业互联网收入情况（亿元，%） (13)
图20：中国联通IDC收入及机架数（亿元、%） (13)
图21：三大运营商净利润率（%） (14)
图22：三大运营商归母净利润率（%） (14)
图23：三大运营商营运支出占比（%） (14)
图24：三大运营商5G资本开支（亿元） (17)
图25：中国联通CAPEX结构及变化情况（亿元） (17)
图26：中国移动资本开支（亿元） (18)
图27：中国移动资本开支结构（%） (18)
图28：中国电信5G资本开支（亿元） (19)
图29：中国电信上半年资本开支 (19)
图30：中国联通资本开支及基站建设情况 (20)
表1：三大运营商2020H1收入利润情况（亿元、%） (6)
表2：三大运营商单季度收入利润情况（亿元、%） (6)
表3：三大运营商H1移动业务运营数据（亿元、万户、%） (7)
表4：三大运营商H1固网宽带运营数据（亿元、万户、%） (10)
表5：中国联通成本费用情况（亿元） (15)
表6：中国电信成本费用情况（亿元） (15)
表7：中国移动成本费用情况（亿元） (16)
表8：中国电信H1资本开支（亿元） (19)
表9：中国电信资本开支结构（%） (19)
1.电信业务收入稳定增长，运营商短期利
润承压
截至2020年8月18日，中国电信、中国移动和中国联通三家电信运营商均已发布2020年中期业绩。大家运营商总计实现收入7340.63亿元，同比增长1.27%；实现归母净利润730.58亿元，同比持平。我们认为业绩表现符合预期。
1.1上半年电信收入表现稳健，7月份持续增长
在疫情蔓延全球，美国打压中国5G的背景下，国内电信业务逆势增长。根据工信部通信业经济运营数据显示，2020上半年电信业务收入累计完成6927亿元,同比增长3.2%，增速较一季度提高1.4个百分点。按照上年不变价计算的电信业务总量为7126亿元，同比增长19.3%。电信业务收入分为移动通信收入和固定通信收入，占比分别为65.9%和34.1%。
截至8月22日，7月份数据也已披露。1-7月电信业务收入为8027亿元，同比增长3.1%；7月单月电信业务收入为1100亿元，同比增长3.19%。
1.2运营商利润承压，Q2逐步好转
5G建设成本攀升，三大运营商利润承压。三大电信运营商2020年半年度业绩报告悉数出炉，总计实现收入7340.63亿元，同比增长1.27%；实现归母净利润730.58亿元，同比持平。其中，中国联通深入推进全面数字化转型，创新业务初见成效，总体经营态势企稳向好，报告期内实现营业总收入1,503.97亿元（YoY+3.8%），主营业务收入1383.35亿元（YoY4%），净利润33.44亿元（YoY+10.9%），高于行业平均水平；中国电信增速次之，报告期内公司全面推进云网融合的新型基础设施建设，实现营业总收入1938.03亿元（YoY+1.7%），服务收入1871.1亿元（YoY+2.5%），归母净利润为139.49亿元（YoY 0.3%）；中国移动5G建设进程领先于其他运营商，但当前5G相关业务对其整体营收贡献微小，商业价值有待进一步挖掘，报告期内公司经营业绩同比平稳，营业总收入为3899 亿元（YoY+0.1%），服务业务收入为3582.30亿元（YoY1.9%），归母净利润557.65亿元（YoY-0.5%）。
新基建加速推进，运营商业绩相对比Q1有所回暖。中国移动、中国电信、中国联通二季度单季营业总收入分别为2086亿元、990.1亿元、765.73亿元，收入增速分别为2%、4.94%、6.64%。归母净利润方面，中国联通Q2归母净利润19.48亿元，同比快速增长40.08%；中国电信81.27亿元，恢复正增长；中国移动归母净利润323亿元，同比微跌0.3%。
2.移动业务降幅收窄，ARPU止跌回升
三大运营商实现移动通信业务收入4564亿元，同比下降0.9%，降幅较上年同期和一季度分别收窄3.1个和1个百分点,占电信业务收入的比重为65.9%。根据运营商数据显示，中国移动和中国电信正积极拓展5G用户，鉴于5G ARPU较4G有明显提升，将拉动移动业务收入增长；而中国联通则致力于优化用户结构，将考核机制由此前以用户数量为主转变为以用户价值为主，从而带动ARPU止跌回升。
?中国联通：移动业务降幅收窄，6-7月止跌回升
在提速降费、市场饱和及行业竞争加剧的背景下，公司有效调整移动业务发展策略，价值经营初显成效。移动主营业务收入为765.16亿元，同减2.8%，降幅较2019年全年的-5.3%显著收窄。分季度来看，Q1单季疫情对客户拓展造成一定影响，收入377亿元（YoY -4.1%）；Q2疫情稳定后潜在用户逐步释放，单季收入388亿元，同比基本持平，环比增长2.92%。伴随5G用户的发展，6月和7月移动主营业务收入止跌回升。
（1）移动出账用户数：中国联通移动用户出账数为3.10亿户。虽然移动用户市场逐渐饱和，但用户结构不断优化。联通关停部分无效用户，移动用户数今年净减894.7万户，内部考核机制转向以价值为主的策略；4G方面，6月底4G用户占总移动用户数比例达84.24%；5G方面，上半年公司尚未披露5G用户数据，未来将配合5G网络建设和手机终端供应有节奏及针对性地加强5G公众用户发展。
（2）ARPU ：中国联通移动用户ARPU 逐步企稳回升，上半年移动用户ARPU 为40.9元，其中Q2单季达到41.8元。我们认为下半年5G 用户数加速增长，创新应用引领用户消费升级。用户更换4G 到5G 终端及相关套餐将带动ARPU 持续增长。
图
3
：公司移动业务收入单季情况（亿元，
%）
图4：联通移动主营业务收入同比止跌回升
? 中国电信：移动业务增幅领先，用户数量仍有增量
移动主营业务收入为905亿元，同增2.5%，增幅保持行业领先。分季度来看，Q1单季收
入447.79亿元；Q2单季环比提升2%，收入为456.83亿元。
（1）移动出账用户数：上半年中国电信移动用户达到3.43亿户，净增790万户。中国电
信致力于发展5G 用户以拉动ARPU 增长，目前5G 套餐用户达到3784万户，占总移动用户数比例为11.02%。
（2）ARPU ：报告期内移动用户ARPU 为44.4（YoY -5.3%），增幅较去年全年的-9.3%
相比已经逐步企稳。未来天翼超高清、云游戏、云VR 等5G 应用用户快速增长，鉴于
5G 用户ARPU 高达80.6，发展5G 业务将拉动移动用户价值增长。
图7：中国电信分季度移动业务收入（百万元）
图8：中国电信5G 用户占比（万户、%）
? 中国移动：用户数及ARPU 行业领先，移动业务饱和增长乏力
移动主营业务收入为2842.98亿元，同减1.6%，降幅较2019年的-4.40%有所收窄。
（1）移动出账用户数：上半年中国移动移动用户达到9.48亿户，净减353.8万户，位居运营商之首。公司加速客户向5G 转换，发挥5G 先导作用。目前5G 用户数量达到7019.9万户，占总移动用户数比例为7.4%。
（2）ARPU ：报告期内移动用户ARPU 为50.3元（YoY -3.7%），虽然提速降费使移动用户ARPU 略有下滑，但中移动仍领先联通及电信。公司着力构建差异化竞争优势，通过重塑客户价值运营体系从而使ARPU 逐步企稳。
图
10：中国移动5G 用户占比（万户、%）
3.宽带接入业务复苏性增长，创新业务注
入活力
固定通信业务比重持续提升，上半年三家基础电信企业实现固定通信业务收入2363亿元，同增12%，增速较上年同期和一季度均提高2.2pct，占电信业务收入的比重为34.1%。其中，疫情对固网宽带业务需求提升，接入业务复苏性增长；创新业务发展势头强劲，成为公司增长的主要驱动力。
3.1疫情期间固网刚性需求显现，宽带接入业务复苏性增
长
疫情期间视频娱乐、在线教育应用爆发，但同时也暴露出直播等高带宽业务存在网络卡顿、掉线等问题，现有固定宽带性能尚不足以支撑上述高带宽新兴业务发展。根据工信部数据统计，截至2019年12月全国1000M以上接入速率的固定互联网宽带接入用户为87万户，仅占总用户数0.19%。运营商一方面以5G+光宽+WiFi6协同发展家庭千兆接入服务，提升宽带网络品质；另一方面把握在线教育、远程办公、视频娱乐等家庭信息化需求，深化智慧家庭运营促进价值提升。
报告期内，三大运营商固定宽带接入收入为935.56亿元。其中，中国电信宽带接入收入为353.14亿元，同增0.5%；有线宽带用户数本年净增101万户，累计用户数达到1.54亿户；ARPU值达到38.3元，同减3.28%，环增4.64%。中国移动上半年宽带接入收入为363.68，同增10.6%，宽带业务增速领先；有线宽带本年净增客户数1007.5万户，累计达到1.97亿户；有线宽带ARPU值达到31.7元，同减3.65%。中国联通宽带接入收入为218.74亿元，同增5.9%；宽带用户本年累计净增240万户，累计用户达8587.8万户；有线宽带ARPU达到43元，同增2.87%。