目录
1.化妆品消费迎来黄金时代，国产品牌强势复苏 (3)
1.1.经济持续增长、核心人群扩容，化妆品行业迎来黄金时代. 3
1.2.分品类看：护肤品市场占比最高，彩妆和面膜增长潜力大. 6
1.3.分渠道看：线下专业店渠道和线上电商渠道占比持续提升. 9
1.4.分品牌看：国产品牌逐步占据大众市场主要份额 (11)
2.品牌竞争力比较：各有所长，错位竞争 (19)
2.1.产品篇：错位竞争，同步升级 (22)
2.2.营销篇：营销发力，渠道占优 (25)
2.3.研发篇：差距明显，投入增加 (28)
3.投资标的 (31)
3.1.上海家化：历史悠久、综合实力领先的日化龙头 (31)
3.2.珀莱雅：大众护肤知名品牌，产品+渠道变革助腾飞 (35)
3.3.御家汇：依托互联网创立的“互联网+美妆”新晋品牌 (40)
3.4.拉芳家化：深耕大众洗护市场，“品牌+渠道”多维发力46
4.投资建议 (52)
5.风险提示 (53)
(1)、经济下滑抑制可选消费 (53)
(2)、行业竞争加剧 (53)
(3)、化妆品电商增速不及预期等 (53)
1.化妆品消费迎来黄金时代，国产品牌强势复苏
1.1.经济持续增长、核心人群扩容，化妆品行业迎来黄金时代
化妆品消费和消费水平以及经济周期具有较强的相关性，国内化妆品行业迎来黄金时代。不同于一般的物质性需求，化妆品消费是经济发展到一定阶段，人们满足了基本的生存需求以后，开始追求美丽和享受而逐渐产生的需求。根据日本经验，1980-1993年日本经济快速发展，人均GDP从9416美元提升至35867美元，期间化妆品消费持续增长，直到90年代中后期，日本经济陷入滞涨，人均GDP进入徘徊期，化妆品消费才开始出现阶段性萎缩。反观中国，2000年我国GDP总量首次突破1万亿美元，人均GDP首次突破1200美元，此后人均GDP始终保持较快增长，而化妆品行业也是从2000年起进入了快速成长期，化妆品限额以上零售额近10年复合增速18%，2017年达2514亿元。2017年中国人均GDP为9455美元，刚好接近日本1980年的发展水平，参考日本经验，随着我国经济持续增长和居民消费水平提升，化妆品消费有望迎来黄金时代。
图1：1980-1993年，日本化妆品行业处于需求驱动的成长期
图2：中国化妆品行业从2000年开始进入成长期，有望维持快速增长
核心消费人群扩容和人均消费增长有望促进化妆品行业持续快速增长。根据日本知名化妆品集团资生堂的研究，2011年中国使用化妆品的人数已经达到1.3亿人，超过了日本的5600万人，而到2020年中国核心化妆品消费人数有望增加到3.3亿
人，年复合增速11%。而从人均消费水平看，根据咨询数据，中国护肤品人均消费额仅18美元/年，远低于日韩100+美元/年的水平，也低于欧美40美元/年左右的消费水平，对比发达国家人均消费水平仍有1.5-5倍的提升空间。
图3：中国化妆品销售规模稳步增长
图4：中国核心化妆品消费人群增长潜力巨大