2010年11月9日
中国：证券经纪及资产管理
研究报告交易额前景强劲，但估值吸引力下降；首选招商证券
2011年交易额可能创下新高，将推高中国券商盈利
我们认为A股交易额将保持最近的强劲反弹势头，并可能在2011年创下新高，
原因在于以下四点：1) 中国GDP增长前景强劲，A股上市企业的盈利预测被上
调；2) 市场的流动性充裕，我们预计2011年M2将增长15%-17%；3) A股估值
依然合理（沪深300指数的预期市盈率为15.7倍，而历史均值为18.7倍），为
市场表现和A股换手率提供了更大上行空间（高盛全球经济、商品和策略研究团
队预计，至2011年底A股回报率将达到23%）；4) A股新开账户加速增长，活
跃交易账户占比上升。我们将2010/2011/2012年A股交易额假设分别上调了
19%/37%/20%至人民币2,200亿元/3,150亿元/3,300亿元。
短期行业风险可能带来良好的买入机会
过去一个月里中国券商的股价反弹了18%-60%，部分券商的估值正在接近其历史
中值水平。然而，我们认为券商板块面临着短期风险：1) 通胀的不确定性可能是A
股市场投资者的短期担忧；2) 接近三年峰值水平的A股市场换手率可能出现回落；
3) 我们认为对全球流动性放松的预期已经部分反映在市场中（表现为美国十年期国
债收益率大幅下降）。在我们看来，鉴于2011年的前景已有所改善，投资者可以
在短期内股价疲弱时逢低买入。
首选股转换为招商证券，维持对中信证券的买入评级
我们的首选股转换为招商证券（600999.SS；买入），因为与中信证券
（600030.SS；买入）相比，前者盈利对A股交易额的敏感性较高，而且业务结
构更为有利。根据我们的分析，如果2011年A股交易额较我们的预测高10%，
那么招商证券和中信证券净利润预测将随之分别上升5.8%和4.4%。我们维持对
中信证券的买入评级，因为我们认为该股可以较好地受益于中国资本市场的长期
结构性增长。
上调2010-2012年每股盈利预测和目标价格
我们将研究范围内中国券商股的2010-2012年每股盈利预测分别调整了-10%至
+26%，以反映交易额和自营交易收入预测的上调；并将12个目标价格上调了
11%-43%，以计入盈利预测和净资产回报率假设的上调。下行风险：中国的宏观
调控过度收紧；上行风险：佣金与手续费率显著反弹。
徐然, CFA (联系人) 执业证书编号: S1420110030006
+86(10)6627-3192 richard.xu@https://www.doczj.com/doc/ef5980992.html, 北京高华证券有限责任公司北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业
务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯
一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析
师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。
马宁 (分析师) 执业证书编号: S1420210050001
+86(10)6627-3063 ning.ma@https://www.doczj.com/doc/ef5980992.html, 北京高华证券有限责任公司
目录
2011年交易额可能创下新高，将推高中国券商盈利 2 短期行业风险可能带来良好的买入机会
4 将首选股转换为招商证券，维持对中信证券的买入评级 6 上调每股盈利预测和12个月目标价格 8 12个月目标价格和投资观点所面临的风险 13
本报告中的股价为截至2010年11月5日的收盘价格。
2011年交易额可能创下新高，将推高中国券商盈利
我们认为A 股交易额将保持最近的强劲反弹势头，并可能在2011年创下新高，原因在于以下四点：
1) GDP 增长强劲，A 股上市企业的盈利预测被上调
高盛全球经济、商品和策略研究团队预计未来两个季度的GDP 环比增长将改善，而且2010年三季度A 股企业业绩好于预期将推动盈利预测上调。如图表1和2所示，最近几年A 股市场的估值和交易额紧密追随M2和GDP 增长走势。
图表 1: 近年来A 股交易额紧密追随M2增长走势…
图表 2: … A 股估值亦是如此
资料来源：CEIC 、I/B/E/S 、高盛研究预测
资料来源：I/B/E/S 、万得、高盛全球经济、商品和策略研究
2) 市场的流动性充裕，预计2011年M2将增长15%-17%
我们预计未来4-5个月M2增长将保持强劲，得益于：1) 全球流动性充裕；2) 2009年四季度的基数相对较低；3) 2011年一季度贷款的环比增长可能加速。 3) A 股新开账户加速增长，活跃交易账户占比上升
如图表3和4所示，A 股开户速度和活跃交易账户占有效账户总数的比例均反弹至历史中值水平，但仍远低于最近的峰值。我们认为，如果以上指标继续走高，则意味着更多资金可能会流入A 股市场。
1,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,0000
5101520253035
97年1月
97年8月
98年3月
98年10月
99年5月
99年12月
00年7月
01年2月
01年9月
02年4月
02年11月
03年6月
04年1月
04年8月
05年3月
05年10月
06年5月
06年12月
07年7月
08年2月
08年9月
09年4月
09年11月
10年6月
M2 同比增幅与A 股交易额
M2同比增幅
A 股交易额(人民币百万元)
0.0%
5.0%10.0%15.0%
20.0%
25.0%30.0%35.0%0.0
5.010.015.020.0
25.0
30.035.040.005年4月05年10月06年4月06年10月07年4月07年10月08年4月08年10月09年4月09年10月10年4月10年10月
沪深300指数市盈率M2 同比增幅GDP 环比增幅
图表 3: 最近开户速度上升 上交所每周新开账户数目
图表 4: 活跃交易账户占有效账户总数的比例也强劲反弹
资料来源：中国证券登记结算公司
资料来源：中国证券登记结算公司
4) A 股估值依然合理，为市场表现和A 股换手率提供了更大上行空间
沪深300指数的预期市盈率为15.7倍，历史均值为18.7倍。高盛全球经济、商品和策略研究团队最近将2011年沪深300指数的目标点位上调至4,300点，意味着较当前水平的回报率为23%。我们认为，达到该目标点位表明2011年A 股换手率显著上升，因为换手率走势密切追踪A 股表现。如图表5所示，以往A 股市场的回报率超过20%时，自由流通股换手率趋于600%以上。
图表 5: 如果股市表现良好，那么2011年A 股换手率可能保持在较高水平
A 股市场换手率与A 股指数表现
图表 6: 线性回归分析表明，A 股自由流通换手率=A 股指数回报的10.2倍+3.9
高盛全球经济、商品和策略研究团队预计2011年A 股回报率为23%，意味着换手率为590%
资料来源：CEIC
资料来源：CEIC 、高华证券研究预测
因此，我们将2010/2011/2012年A 股交易额假设分别上调了19%/37%/20%至人民币2,200亿元/3,150亿元/3,300亿元。此外，我们预计中国券商的盈利将受益于自营交易收益的改善以及强劲的投资银行业务前景，并认为2011年中国资本市场的结构性增长速度将受到关注，新产品的推出将成为行业推动因素。
50
100150200250300350400上交所每周新开账户数目
(千)
00.050.1
0.150.2
0.25
0.3
活跃交易账户占有效账户总数的比例
上交所
深交所
-40%
-30%-20%-10%0%10%20%
30%40%50%0%
200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%2Q 99
1Q 00
4Q 00
3Q 01
2Q 02
1Q 03
4Q 03
3Q 04
2Q 05
1Q 06
4Q 06
3Q 07
2Q 08
1Q 09
A 股自由流通股折年换手率(左轴)A 股指数回报率(右轴)
y = 10.22 x + 3.93
0%
200%400%600%800%1000%1200%
1400%1600%-40%
-20%
0%
20%40%60%
A 股自由流通股折年换手率
指数回报率
短期行业风险可能带来良好的买入机会
中国券商的估值最近大幅反弹——过去一个月里反弹了18%-60%。 图表 7: 过去一个月里，我们研究范围内中国券商的估值反弹了18%-60%
资料来源：公司数据、万得、高华证券研究预测
根据我们调整后2011年预测计算的中国券商估值依然低于历史中值水平，同时我们认为其基本面估值将很难回到历史中值水平，因为：
1) 中国券商的盈利能力与2007年（甚至是2009年）水平大不相同，原因在于佣金费率迅速下滑（2010年三季度继续下滑），而且这是难以逆转的基本面改变。
2) 与银行和保险企业（我们认为其盈利是逐步增长的，或者至少销售收入如此）不同，券商盈利的波动性较大，原因在于其业务模式以股票交易为中心（除非出现较大的结构性调整）。因此我们认为，估值不大可能因短期盈利明显改善而大幅提高。 3) 随着近些年很多券商的上市，该板块股票不再短缺。
图表 8: 中国券商的净资产回报率远低于2006-2009年水平，我们认为这可能会限制基本面估值的反弹
资料来源：公司数据、高华证券研究预测
我们认为，出现更多关于经纪业务费率企稳和市场预测继续上调的迹象才能推动估值进一步扩张，而这可能需要一些时间。
此外，我们认为券商板块面临着短期风险：
1) 通胀压力的上升可能导致A 股市场面临一些短期风险
高盛全球经济、商品和策略研究预计未来几个月CPI 将保持在较高水平。由于最近A 股市场上涨，这可能会引起一定程度的获利回吐。
2) A 股自由流通折年换手率达到了1100%，可能出现回落
我们认为中国券商股估值也可能面临一些短期压力，因其走势密切追随A 股交易额和换手率。
光大证券33%20.125.215.9 2.6 3.3 2.0 -23%-20%29%27%海通证券39%17.324.514.0 2.1 2.8 1.4 -25%-29%47%23%宏源证券60%20.431.110.4 3.4 4.2 2.7 -19%-34%26%96%招商证券
光大控股
33%18.417.0 4.0 1.1 1.4 0.5 -19%8%130%364%中值
海通证券12%27%9%11%9%13%12%光大控股
16%
44%
7%
28%
6%
6%
7%
图表 9: 当A 股市场交易额显著上升时，A 股券商的表现往往优于大市
图表 10: A 股自由流通换手率最近已升至1100%左右
资料来源：CEIC
资料来源：CEIC 、高华证券研究预测
3) 对全球流动性放松的预期已经部分反映在市场中：
1) 我们认为，A 股交易额往往在市场预期出现明显转变时触顶，特别是在预期向积极的方向调整之时。在我们看来，最近A 股交易额的上升受到了全球流动性放松（因为预计美国将启动第二轮定量放松措施）以及中国存款和M2强劲增长（部分得益于较强的全球流动性）的支撑。
2) 虽然我们认为全球和中国国内的流动性均将保持强劲态势，但是市场预期已经出现了变化（十年期美国国债收益率显著下滑，从2010年4月的4%左右降至最近的2.5%左右）。
3) 如果没有关于全球和中国流动性的进一步利好消息，那么短期内A 股交易额可能减少，从而影响中国券商股的表现。
在我们看来，投资者可以考虑在短期内股价疲弱时逢低买入，因为2011年的前景已经改善。
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
-50,000
100,000
150,000 200,000
250,000
300,000 350,000
400,000
450,000
08年8月
08年9月
08年10月
08年11月
08年12月
09年1月
09年2月
09年3月
09年4月
09年5月
09年6月
09年7月
09年8月
09年9月
09年10月
09年11月
09年12月
10年1月
10年2月
10年3月
10年4月
10年5月
10年6月
10年7月
10年8月
10年9月
10年10月
平均交易额
券商平均回报率
券商相对回报率
555%
0%
200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%2000%
20060104
20070104200801042009010420100104
自由流通股换手率中值
图表 11: 2010年4月以来美国十年期国债收益率显著下滑，意味着全球流动性的放松已经部分体现在市场预期之中
图表 12: 中国存款增幅往往在10月份出现季节性下降，我们
认为这对于短期流动性预期而言可能没有帮助
资料来源：CEIC
资料来源：CEIC 、高华证券研究预测
将首选股转换为招商证券，维持对中信证券的买入评级
我们将首选股转换为招商证券，因为：
1) 招商证券盈利对A 股交易额的敏感性高于中信证券
如图表13所示，如果将A 股交易额假设提高10%，那么招商证券的2011年净利润预测将上升5.8%，而中信证券仅上升4.4%。
图表 13: 中国券商2011年盈利预测的敏感性分析
资料来源：万得、高华证券研究预测
2) 招商证券与同业相比费率压力可能更温和
我们认为招商证券与同业相比费率压力可能更温和，原因如下：
? 网上交易平台较为先进、网点规模较小使得营业网点的经营费用较低，因此招商证券的佣金费率已经具有竞争力。值得注意的是，招商证券的每营业网点交易额高于其他上市的国内券商。 ?
在机构投资者中的市场份额领先，这些投资者的佣金费率更为稳定。如图表7所示，在其相对强大的研究平台和积极主动的服务模式的推动下，招商证券2009年的基金分仓收入占到4.5%的市场份额，在国内券商中排名第六。（资料来源：万得）。
?
招商证券毛费率近几个月企稳。虽然过去两个季度中公司净费率下滑（降幅小于同业），但这部分缘于公司针对经纪业务团队所推激励措施带来的会计方法调整——过去计入费用的相关支
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
2010-1-3
2010-2-3
2010-3-3
2010-4-3
2010-5-3
2010-6-3
2010-7-3
2010-8-3
2010-9-3
2010-10-3
美国十年期国债收益率
Linear (
美国十年期国债收益率)线性-2.0%
-1.0%0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
06年4月
06年7月
06年10月
07年1月
07年4月
07年7月
07年10月
08年1月
08年4月
08年7月
08年10月
09年1月
09年4月
09年7月
09年10月
10年1月
10年4月
10年7月
人民币存款(月环比)%
变动10个基点5个基点5个基点2个基点2个基点2个基点中信证券 4.43%0.63% 1.88%7.50%-3.62%-2.66%宏源证券7.61% 1.91%NA 1.38%-3.58%-2.67%海通证券 5.59%0.54%0.50%7.18%-3.49%-2.64%光大证券 6.13%0.26%0.74%8.26%-3.50%-2.65%光大控股
1.32%
0.06%
0.16%
1.77%
-0.75%
-0.57%
税率A 股日均交易额
A 股市场新股发行额 资产管理规模
增长自营交易回报率成本收入比
出，现在则直接从毛佣金中减扣。三季度营业费用支出在A股交易额和总收入反弹的情况下保持相对稳定就可印证这一点。
图表 14:近几个季度招商证券面临的佣金费率压力缓解，而且三季度费率下滑的部分原因在于会计方法调整，而毛费率保持稳定
资料来源：万得、高华证券研究预测
3) 业务结构良好，在中国证券业的高增长领域拥有领先的市场份额
1) 招商证券较少地依赖低附加值的自营交易业务，而经纪、投行和资产管理业务的收入较为均衡。
2) 经纪业务：受益于与招商银行的合作，招商证券在机构投资者和高净值个人业务中的市场份额排在前5名。我们认为这体现了经纪业务的长期增长机会。
3) 招商证券注重中小企业IPO业务，并在该领域拥有领先的市场份额，这是近年来大型国企上市之后中国投行业务的增长领域。值得注意的是，今年前十个月，招商证券IPO手续费收入在中国券商中的市场份额排名从去年的第12位升至第4位。
4) 我们认为，凭借其附属公司博时基金和招商基金，以及其自身强大的资产管理产品实力，招商证券是间接投资中国资产管理业的良好途径。我们认为中国的资产管理行业有望带来中国金融领域里的最佳长期增长机会，并应获得较高的估值。
图表 15: 截至2010年10月，招商证券IPO 承销金额的市场份额在A 股券商中排名从2009年的第12位升至第10位 图表 16: 截至2010年10月，IPO 承销业务手续费收入排名第4，我们认为这受益于创业板发行交易费率的提高
资料来源：万得、高华证券研究
资料来源：万得、高华证券研究
上调每股盈利预测和12个月目标价格
图表 17: 我们将各券商2010-2012年每股盈利预测平均分别上调了30%/24%/22%
资料来源：万得、高华证券研究预测
国信证券 6.3%中银证券 6.0%银河证券 5.8%海通证券 5.7%国泰君安 4.9%广发证券 3.4%安信证券 3.0%国金证券 2.8%申银万国 2.7%宏源证券
2.5%
国信证券7.9%中信建投 4.3%国金证券 4.1%中银证券 4.0%海通证券 3.9%广发证券 3.6%安信证券 3.2%宏源证券 2.6%银河证券 2.5%国泰君安 1.9%申银万国
1.4%
2010E 2011E 2012E 16%31%22%33%48%56%0%0%0%32%0%0%24%29%24%38%34%23%15%26%25%宏源证券较之前预测的
变动%
图表 18: 每股盈利预测调整
注：由于中信证券2010年三季度费用高于预期，我们下调了该股2010年每股盈利预测
资料来源：万得、高华证券研究预测
我们基于以下三点上调了对国内券商的盈利预测：
1) 我们将2010年、2011年和2012年A 股市场交易额假设将分别上调了19%/37%/20%至人民币2,200亿/3,150亿/3,300亿元，原因在于我们根据对A 股市场的乐观看法以及换手率和市场表现的密切关系，将2011年和2012年A 股市场的估值倍数从此前的16倍小幅上调至17倍，并将2011年换手率假设则从450%上调至591%。
2) 对于资产管理业务规模较大的国内券商，上调资产管理规模增长假设
3) 考虑到高盛全球经济、商品和策略研究团队对A 股市场看法更为积极，上调自营交易收入假设。
图表 19: 我们将2010年、2011、2012年A 股市场交易额假设分别上调了19%、37%、20%
图表 20: A 股市场月度市场交易额和换手率走势
资料来源：高华证券研究预测
资料来源：万得
光大证券601788.SS 0.580.74 1.080.640.89 1.124%21%3%海通证券600837.SS 0.480.600.670.500.710.745%19%10%宏源证券招商证券
600999.SS 0.81 1.18 1.390.83 1.36 1.512%15%9%()
盈利增长
1,4082,0762,713公司盈利增长率15%15%15%限售股解禁1,0191,2931,551
市盈率变动
-9746530市场市盈率预测(X)16.017.017.0期末自由流通股市值10,45315,30120,282
月度趋势08年1月210,399 159%498%08年2月131,275 111%346%08年3月135,267 128%399%08年4月127,456 139%433%08年5月146,773 152%474%08年6月83,829 104%326%08
年7月100,804 132%414%08年8月55,957 83%259%08年9月55,215 96%298%09年10月51,723 100%311%08年11月85,203 166%518%08年12月102,194 189%590%09年1月99,151 185%462%09年2月201,261 325%812%09年3月170,131 247%616%09年5月205,256 277%693%09年6月209,006 262%655%09年7月307,111 336%840%09年8月239,683 268%670%09年9月200,244 236%589%09年10月201,635 226%566%09年11月303,023 313%782%09年12月225,688 228%564%10年1月238,564 241%575%10年2月161,534 171%408%10年3月191,143 194%461%11年3月193,185 195%465%10月4月246,302 245%570%10月5月163,583 186%432%10年6月132,696 154%359%10年7月147,985 170%395%10年8月214,397 225%524%10年9月232,762 238%553%
图表 21:因为预计光大证券将贡献更多收入，我们将光大控股2010/2011/2012年预期盈利分别上调了11%/12%/2%
资料来源：高华证券研究预测
将中信证券/光大证券/海通证券/宏源证券/招商证券的12个月目标价格分别上调至人民币18.0/18.2/12.0/19.5/29.8元；因预计光大证券将贡献更多盈利而将光大控股目标价格从18.3港元上调至20.3港元
我们将中信证券（600030.SS，买入）、光大证券（601788.SS，中性）、海通证券
（600837.SS，中性）、宏源证券（000562.SZ，卖出）和招商证券（600999.SS，买入）的12个月目标价格分别上调至人民币18.0元、18.2元、12.0元、19.5元和29.8元（原目标价格分别为人民币15.8元、15.6元、10.0元、13.6元和25.3元），以反映A股交易额假设提高所带来的盈利预测上调。
我们的目标价格是根据股息贴现模型估值（注重国内券商的长期增长前景）和市净率与净资产回报率回归估值（注重短期盈利/盈利能力趋势和当前同业估值水平）的均值得到的。
我们还将光大控股（0165.HK，中性）基于净资产价值得出的12个月目标价格从18.3港元上调至20.3港元，以体现光大证券对盈利贡献的提高。
图表 22:我们的12个月目标价格根据股息贴现模型估值和市净率与净资产回报率回归估值的均值计算得出
基于股息贴现模型的估值
2011E中信证券光大证券海通证券宏源证券招商证券光大控股每股账面价值 (人民币元)7.567.28 5.81 6.547.44HKD 16.16市净率 (X) 2.29 2.41 1.57 2.00 3.77
市盈率 (X)19.1918.9913.1014.3020.71
基于同业市净率与净资产价值的估值
2011年净资产价值12.4%12.9%12.8%18.4%19.3%
目标价格15.8718.0912.2122.5123.72HKD 18.26新平积买入中性中性卖出买入中性潜在的涨跌空间13%1%-2%-13%26%11%资料来源：高华证券研究预测
图表 23:对我们的2011年净资产价值预测使用20%的折让，我们得到光大控股的目标价格为20.3港元
现金市净率
香港证券业务1,8974%市盈率10.010.0NA1,3081,906直接投资/交易性资产投资8,05218%市净率 1.0NA NA2,3998,052总计43,631100% 1.725.015,49427,858 HK$25.32HK$8.99HK$16.17
光大证券市净率 (X) 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5
每股净资产价值(港元)19.8922.6125.3328.0530.77
较净资产价值的折让
-5%20.8823.7426.6029.4532.31
0%19.8922.6125.3328.0530.77
5%18.8921.4824.0626.6529.23
30%13.9215.8317.7319.6321.54
35%12.9314.7016.4618.2320.00
40%11.9313.5715.2016.8318.46
45%10.9412.4313.9315.4316.92
50%9.9411.3012.6614.0215.39
55%8.9510.1711.4012.6213.85
资料来源：万得、高华证券研究预测
基于股息贴现模型得出的估值显示中信证券、光大证券、海通证券、宏源证券、招商证
券隐含的2011年预期市净率分别为2.0倍、2.4倍、1.6倍、2.0倍和3.8倍
我们三阶段股息贴现模型的关键假设包括：
- 第一阶段：根据2010-2012年预期每股盈利的两年年均复合增长率计算出中信证券、宏源证券、
海通证券、光大证券和招商证券每股股息的三年年均复合增长率分别为 22%、15%、22%、20%
和30%。
- 第二阶段：中信证券、宏源证券、海通证券、光大证券和招商证券每股股息年均复合增长率分别
为 12.0%、11%、10%、11%和12.5%。
- 基于中信证券、宏源证券、海通证券、光大证券和招商证券永续阶段分别为13.5%、14%、
12%、14%和 16%的净资产回报率，以及70%、71%、67%、71%和75%的股息支付率计算出永
续阶段每股股息的年均复合增长率为4%。
图表 24:我们基于三阶段股息贴现模型得到的中信证券、宏源证券、海通证券、光大证券及招商证券隐含的12个月市净率倍数分别为2.1、1.8、1.6、2.4及3.5倍
资料来源：万得、高华证券研究预测
基于同业市净率与净资产回报率得出的估值显示中信证券、海通证券、宏源证券、光大
证券和招商证券隐含的2011年预期市净率分别为2.5倍、2.6倍、4.0倍、2.6倍和4.2
倍
证券经纪公司的市净率估值在很大程度上受到其净资产回报率水平的影响，特别是当市场关注短期
盈利能力、未来盈利增长前景的可预见性较差的时候。我们根据对各券商的2011 年预期净资产回
报率计算出市净率估值，然后根据全球上市券商、中国上市券商及中国上市保险企业目前的2011年
预期市净率和预期净资产回报率计算出净资产回报率与市净率的线性关系。
图表 25: 全球上市券商、中国上市券商及中国上市保险企业的2011年预期市净率和净资产回报率
图表 26: 全球上市券商、中国上市券商及中国上市保险企业
的净资产回报率与市净率的线性关系为：市净率=25.4*净资产回报率-0.7
资料来源：高盛研究预测、高华证券研究预测
资料来源：Datastream 、高盛研究预测、高华证券研究预测
图表 27: A 股中国券商的2011年预期市净率与市盈率中值分别为3.3倍和26倍
注：重要信息披露请参见：https://www.doczj.com/doc/ef5980992.html,/research/hedge.html
资料来源：万得、Datastream 、高华证券研究预测
12个月目标价格和投资观点所面临的风险
上行风险包括：1) 宏观放松规模大于预期；2) 经纪佣金费率反弹。 下行风险包括：
1) 中国的宏观调控过度收紧，导致交易额持续下降； 2) 企业盈利增长不及预期。
宏源证券18% 4.17国金证券18%7.01中国人寿 (H)18% 3.55中信证券15% 2.10长江证券 19% 3.04国元证券 16% 1.87
Jefferies Group Inc.10% 1.97
松井证券13% 1.58海通证券9% 2.09Kotak Mahindra Bank 12% 2.46野村控股9%0.68
Raymond James Financial, Inc.10% 1.52
德意志银行5%0.96巴克莱银行9%0.84大和证券0.71
Piper Jaffray Companies Inc.3% 1.02
花旗集团7%0.90招商证券13% 3.70光大证券9% 2.84
y = 25.4x -0.7
0.00
2.00
4.00
6.00
8.00
10.00
12.00
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
市净率(X)
净资产回报率
(港元)光大控股165.HK
中性37.05,518 21.45 1.19 1.15 1.04 21.72 18.78 15.56 1.43 1.65 1.9918% 6.30 6.49 7.13 (人民币元)招商证券600999.SS 买入87.313,036 24.36 3.70 3.27 2.89 29.30 17.95 16.17 2.05 2.07 2.1635%12.90 19.35 19.00 中信证券600030.SS 买入161.724,137 16.26 2.35 2.15 1.96 12.91 18.03 15.75 2.05 1.53 1.66-9%15.38 19.19 12.45 宏源证券000562.SZ 卖出32.84,900 22.47 4.13 3.44 2.91 23.28 20.44 18.87 0.000.000.0011%19.47 18.36 16.69 海通证券600837.SS 中性101.415,142 12.33 2.31 2.12 1.96 24.51 17.29 16.74 1.30 1.94 2.0021%9.48 12.80 12.17 光大证券601788.SS 中性63.89,524 18.67 2.84 2.58 2.31 29.10 20.99 16.71 0.86 1.19 1.5032%9.19 12.88 14.58
国源证券000728.SZ 没有研究30.04,473 15.26 1.99 1.87 1.73 32.26 26.03 22.70 1.15 1.25 1.3419% 6.21 7.30 8.2东北证券000686.SZ 没有研究18.62,781 29.15 5.50 4.70 3.99 32.92 25.51 22.94 0.510.510.5720%17.29 19.81 19.1长江证券000783.SZ 没有研究33.54,997 15.42 3.43 3.07 2.67 26.51 24.80 23.11 1.78 1.78 1.787%14.15 15.45 16.0太平洋证券601099.SS 没有研究0.229 13.4010.31 8.93 7.88 80.92 66.04 81.36 0.000.000.000%13.16 14.34 15.5国金证券600109.SS 没有研究20.02,986 20.00 6.67 5.71 4.82 36.37 30.54 26.35 0.000.000.0017%17.89 17.98 16.7广发证券000776.SZ 没有研究149.922,380 59.817.77 6.52 5.54 41.93 38.09 32.33 NA NA NA 14%17.46 18.84 17.2华泰证券601688.SS 没有研究102.515,296 18.30 3.18 2.87 2.82 30.98 26.25 23.16 NA NA NA 16%12.00 12.63 13.3兴业证券601377.SS
没有研究
50.5
7,533
22.94
6.40 5.85 5.58 6
7.57 51.49 43.62 NA NA NA 24%12.01 11.92 15.6
中国券商中值
3.70
3.27
2.89
30.98
25.51
22.82
1.00
1.22
1.42
16.6%
13.66
16.72
分析师申明
本人，徐然, CFA，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述公司或其证券的个人看法。此外，本人薪金的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。
投资摘要
投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境。所描述的四个主要指标包括增长、回报、估值倍数和波动性。增长、回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成，以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名。
每项指标的准确计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化，但标准方法如下：
增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较，如每股盈利、EBITDA 和收入等。回报是各项资本回报指标一年预测的加总，如CROCI、平均运用资本回报率和净资产回报率。估值倍数根据一年预期估值比率综合计算，如市盈率、股息收益率、EV/FCF、EV/EBITDA、EV/DACF、市净率。波动性根据12个月的历史波动性计算并经股息调整。
Quantum
Quantum是提供具体财务报表数据历史、预测和比率的高盛专有数据库，它可以用于对单一公司的深入分析，或在不同行业和市场的公司之间进行比较。信息披露
主要分析师负责的股票研究范围
徐然, CFA：中国券商、中国金融行业
中国券商：光大控股、招商证券、中信证券、光大证券、海通证券、宏源证券
中国金融行业：农业银行、农业银行、北京银行、中国银行(A)、中国银行(H)、交通银行(A)、交通银行(H)、南京银行、宁波银行、中信银行(A)、中信银行(H)、建设银行(A)、建设银行(H)、中国人寿(H)、中国人寿(A)、招商银行(A)、招商银行(H)、民生银行(A)、民生银行(H)、中国太保(A)、中国太保(H)、华夏银行、工商银行(A)、工商银行(H)、兴业银行、人保财险、中国平安(H)、中国平安(A)、浦发银行、深发展
与公司有关的法定披露
以下信息披露了高盛高华证券有限责任公司（“高盛高华”）与北京高华证券有限责任公司（“高华证券”）投资研究部所研究的并在本研究报告中提及的公司之间的关系。
高盛高华在过去12个月中曾从下述公司获得投资银行服务报酬：招商证券 (Rmb24.67)
高盛高华在今后3个月中预计将从下述公司获得或寻求获得投资银行服务报酬：光大控股 (HK$21.70)、招商证券 (Rmb24.67)、中信证券 (Rmb16.29)、光大证券 (Rmb18.81)、海通证券 (Rmb12.46)
高盛高华在过去12个月中与下述公司存在投资银行客户关系：招商证券 (Rmb24.67)、中信证券 (Rmb16.29)
没有对下述公司的具体信息披露：宏源证券 (Rmb22.40)
公司评级、研究行业及评级和相关定义
买入、中性、卖出：分析师建议将评为买入或卖出的股票纳入地区投资名单。一只股票在投资名单中评为买入或卖出由其相对于所属研究行业的潜在回报决定。任何未获得买入或卖出评级的股票均被视为中性评级。每个地区投资评估委员会根据25-35%的股票评级为买入、10-15%的股票评级为卖出的全球指导原则来管理该地区的投资名单；但是，在某一特定行业买入和卖出评级的分布可能根据地区投资评估委员会的决定而有所不同。地区强力买入或卖出名单是以潜在回报规模或实现回报的可能性为主要依据的投资建议。
潜在回报：代表当前股价与一定时间范围内预测目标价格之差。分析师被要求对研究范围内的所有股票给出目标价格。潜在回报、目标价格及相关时间范围在每份加入投资名单或重申维持在投资名单的研究报告中都有注明。
研究行业及评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及／或估值对研究对象的投资前景的看法。具吸引力(A)：未来12个月内投资前景优于研究范围的历史基本面及／或估值。中性(N)：未来12个月内投资前景相对研究范围的历史基本面及／或估值持平。谨慎(C)：未来12个月内投资前景劣于研究范围的历史基本面及／或估值。
暂无评级(NR)：在高盛高华于涉及该公司的一项合并交易或战略性交易中担任咨询顾问时并在某些其他情况下，投资评级和目标价格已经根据高华证券的政策予以除去。暂停评级(RS)：由于缺乏足够的基础去确定投资评级或价格目标，或在发表报告方面存在法律、监管或政策的限制，我们已经暂停对这种股票给予投资评级和价格目标。此前对这种股票作出的投资评级和价格目标(如有的话)将不再有效，因此投资者不应依赖该等资料。暂停研究(CS)：我们已经暂停对该公司的研究。没有研究(NC)：我们没有对该公司进行研究。不存在或不适用(NA)：此资料不存在或不适用。无意义(NM)：此资料无意义，因此不包括在报告内。
一般披露
本报告在中国由高华证券分发。
本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。
高盛高华为高华证券的关联机构，从事投资银行业务。高华证券、高盛高华及它们的关联机构与本报告中涉及的大部分公司保持着投资银行业务和其它业务关系。
我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。
高华证券及其关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师和信贷分析师，将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸，担任上述证券或衍生工具的交易对手，或买卖上述证券或衍生工具。
在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的地区，本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)寻求专家的意见，包括税务意见。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。
那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。投资者可以向高华销售代表取得或通过
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目 录 前 言 中国证券行业分析报告 【最新资料，WORD 文档，可编辑修改】
证券市场的不断发展完善，行业持续发展前景看好。2013年证券市场基础制度和法制建设稳步推进，多层资本市场建设取得了重要进展，新三板市场推向全国，证券公司柜台市场平稳起步；证券监管部门进步一放松管制、加强监管，积极保护中小投资者的利益，为资本市场的良好运转提供保障；证券公司整体功能得到扩展，行业的创新和服务能力加强，尤其创新业务发展迅速，资产业务规模继续大幅增长。 互联网金融发展趋势，新制度促进传统业务转型。互联网金融起步，证券公司开始尝试搭建网络综合服务平台，通过网上开户、在线理财等信息技术手段扩展金融服务渠道。即将出台的取消″一人一户″行业政策，低佣金率、高服务质量的企业将会在新的竞争格局中略胜一筹。 国际化竞争加强，行业格局迎来新的调整。行业新一轮并购重组启动，国际化探索取得阶段性成果，随着行业市场不断国际化，外资公司不断加入，行业的竞争格局迎来新的调整良机。 迎合市场需求，发展互联网经纪业务，与大型互联网公司合作是证券公司发展的新方向。对券商板块基本运营而言，传统经纪业务的下行对应着互联网新兴经纪业务的蓬勃发展，互联网与经纪业务的侵蚀与融合将发展到一个更高的层次。 一、中国证券市场的发展概况 证券市场是金融市场的重要组成部分，在金融体系中居于重要地位。证券市场的三大基本功能是筹资、资本定价、资源配置。目前，证券行业已成为我国国民经济中的一个重要行业，对推动国民经济增长作出了重大贡献。 作为金融市场的重要组成部分，证券市场在金融市场体系中占据着重要的地位，其资源配置与资本定价两大基本职能在推动中国国民经济的快速发展过程中发挥了重要作用。 1990年，上海证券交易所、深圳证券交易所的成立标志着中国证券市场正式诞生。1999年《证券法》的实施及2006年《证券法》和《公司法》的修订，使中国证券市场在法制化建设方面迈出了重要步伐。2004年1月国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的出台标志着中央政府对证券市场发展的高度重视。此后中国证券市场进行了一系列重大制度变革，主要包括实施股权分置改革、提高上市
中国证券市场发展历程 自1949年新中国成立以来，中国证券行业从零开始，经历了一段漫长而又曲折的发展历程。 1949年5月上海解放，上海证券交易所停业。旧中国半殖民半封建的证券市场从此结束。新中国从此开始考虑建立自己的证券交易所。 1949年6月，天津证券交易所重新设立，这是新中国设立的第一个证券交易所，标志着中国当代证券市场的正式启动。 1950年2月，新中国在北京设立了北京证券交易所。 1952年7月和10月，政府相继关闭了天津和上海证券交易所。1958年以后，受当时中国国内外政治局势影响，中国证券市场更是长期受到摒弃。 1953年12月，中央人民政府颁布了《1953年国家经济建设公债条例》，决定从1954年起发行国家经济建设公债，筹集经济建设资金。1954～1958年，政府连续5年发行了国家经济建设公债，总额35.54亿元，但到了1955年，中国取消商业信用，同时限制国家信用。1958年又完全否定了国家信用。1968～1978年中国进入既无外债又无内债的无债时期。 直到1978年中共十一届三中全会改革开放后，中国当代证券市场才得以逐步恢复。 1981年财政部首次发行国库券，揭开了新时期中国证券市场新发展的序幕。 1984年11月，中国第一股——上海飞乐音响股份公司成立。 1985年1月，上海延中实业有限公司成立，并全部以股票形式向社会筹资，成为第一家公开向社会发行股票的集体所有制企业。 1986年9月26日，新中国第一家代理和转让股票的证券公司——中国工商银行上海信托投资公司静安证券业务部宣告营业，从此恢复了我国中断了30多年的证券交易业务。 1986年11月14日，邓小平会见纽约证交所董事长约翰.范尔霖，并向其赠送了中国第一股——飞乐音响股股票。 1987年5月，深圳市发展银行首次向社会公开发行股票，成为深圳第一股。 1990年12月19日，数百名中外贵宾参加了上海证券交易所正式开业的庆典。黄浦江畔一声锣响，标志着中国证券市场正式诞生了。上市交易的有被称为“沪市老八股”的8只股票，“老八股”都是一些集体企业或国有小企业，带有很强的试水性质，试点不成功，也无关乎国民经济发展大局。 1991年7月3日，深圳证券交易所在改革开放的特区隆重地举行了开业典礼。 这两个特殊的日子，已经作为辉煌的起点，载入了史册。沪深两家交易所的正式开业，标志着我国改革开放后的证券市场正式诞生了，也象征着中国百年证券的历史长河，千折百回，历经险阻，终于汇流成涛天的大潮，即将朝着无垠的大海奔去。二十年的历史表明，证券市场的诞生顺应了经济改革和经济发展的需要，不但为市场经济的运作提供了样板，为深化企业改革提供了动力，而且极大地提高了人们的金融意识，有力地推动了资本市场的发展。 1991年8月28日，中国证券业协会在京成立。开始实行全国范围的证券发行规模控制与实质审查制度。从那之后直至2000年之前，股票发行依靠的是行政审批，投行经历的是“额度制”阶段。 1992年邓小平的南巡谈话，不仅给“股票市场到底姓社姓资”的争论画上了
中国证券分析师行业的现状与发展思路 中国证券分析师行业伴随着中国证券市场的脚步已经走过十几年的发展历程,十几年来,证券分析师队伍从无到有,不断壮大,已经成为普及证券知识、推动理性投资和证券市场规范化发展的一支不可忽视的力量。当前,中国证券分析师行业正面临国内证券市场快速发展和加入世贸组织后外国同业竞争的双重挑战,这一新形势既蕴藏着发展的新机遇,又急切呼唤着新的改革。 中国证券分析师行业的发展历程和现状 中国证券分析师行业是伴随着中国证券市场的发展而发展壮大起来的,以管理部门实现监管为标准,其发展历程可以分为三个阶段。 第一阶段是起步阶段(1984—1991)。这个阶段是证券分析师行业的萌芽和孕育阶段。在这个阶段,中国证券市场刚刚开始,管理层、上市公司、证券公司和投资者都在“摸着石头过河”,全国性的有形交易市场尚未形成。在一些大城市一级半市场上,开始有人研究股市行情,传递信息,指导操作,但尚未形成稳定的证券咨询群体。
第二阶段是自发阶段(1991—1998)。这个阶段是证券分析师行业飞速发展阶段,也是管理部门监管处于真空的阶段。20世纪90年代初证券市场成立之时,为适应证券公司的需要,证券咨询部门纷纷成立,最早是从券商的客户服务部门开始,准确地说是营业部对股民进行的“入门指导”,离严格意义上的咨询业务相距甚远。在这一阶段,证券市场刚刚成立,投资者还比较陌生,此时,证券分析师的作用更多的是起到一个“入门指导”的作用。接着,我国证券市场迎来了一个飞速发展的过程,由于证券市场投机风气弥漫,投资者的投资决策基本上是建立在对“政策”“、庄家”、“内幕消息”等概念上,为迎合投资者投机的需要,各类“股评家“”股评人士”“、市场人士”、“证券研究员”活跃在证券交易所和各种新闻媒体之上,新闻媒体也推波助澜,而且市场缺乏政策监管。在这种大环境下,证券分析师行业出现了大量的违规行为。 第三阶段是规范发展阶段(1998—至今)。这个阶段是证券分析师行业规范发展的阶段,各类管理法规和条规相继出台,管理部门开始监管。面对证券咨询业的放任自流和大量违规行为的出现,监管层开始引起注意,1998年4月1日《证券期货投资咨询管理暂行办法》及其《实施细则》公布并实施,开始对从业机构和人员实行资格审查,加上其后颁布执行的《证券法》,中国证券咨询监管法规在某些方面甚至比香港同类法规还要严格。2000年7月16日我国颁布实行了《中国
中国证券行业最新发展报告（2005年4季度） 2005年12月份股票成交额约为2266.06亿元，同比上升9.49%。12月末，上证综合指数收于1161.06点，较上月末上涨61.8点；深证成份指数收于2863.61点，较上月末上涨186.76点。该年度我国债券市场走出了强势上升的行情。中国债券总指数从年初的101.615点上升到年末的112.915点，上升了11.3点，涨幅达11.12%。同时，这一年我国期货市场交易量和交易额一增一减，其中全年成交量为322,847,522手，成交134,448.38亿元，同比分别增长5.61%和8.50%。 2005年证券市场运行状况及特点 一、股票市场 （一）股市总体走势 2005年，股权分置改革试点全面铺开，股票市场波动较为明显。一季度股指走势稳中有降，二季度下降明显，三季度先升后降，四季度基本走稳。年初，上证指数走势相对平稳，春节后逐渐走高，3月8日至本年最高点1318.27点，此后受股改传闻影响开始震荡下跌。4月底，股权分置改革试点拉开序幕，由于其短期影响不甚明朗，股指出现较大跌幅，6月初上证指数跌破千点，创下八年来历史新低。此后，一系列旨在推动股权分置改革试点的利好政策相继出台，如减免股息红利所得税、上市公司回购流通股、控股股东增持社会公众股份、对券商再贷款支持等，股指出现放量大幅上升。6月8日上证指数上涨达8.21%，创下历史第二高单日涨幅。此后,股权分置改革试点全面铺开，股指震荡前行，至年底基本走稳。上证指数年初开于1242.77点，年末收于1161.06点，全年下跌81.71点，跌幅6.57%（2004年上证指数全年下跌250.69点，跌幅16.52%）。 2005年，股票市场交易量变化趋势与股指走势大致相同，交易量基本上随股指走势起伏。2005年12月份股票成交额约为2266.06亿元，同比上升9.49%。12月末，上证综合指数收于1161.06点，较上月末上涨61.8点;深证成份指数收于2863.61点，较上月末上涨186.76点。(见图表1、2) （二）股市交易分析 2005年股票累计成交金额为31663.16亿元，同比减少25.21%；日均成交金额130.84亿元，同比减少24.9%;缴纳的交易印花税102.70 亿元，同比降低39.3%。(见图表3、4) 2005年全年交易量变化趋势与股指走势大致相同，交易量基本上随股指走势起伏。其中2005年第四季度，沪深两市股票交易成交额为6556.36亿元，同比下降17.63%。日均成交金额111.05亿元，同比下降18.09%；股票成交数量为1471.98 亿股，同比增长15.04%;日均成交24.83亿股，同比增长15.01%。上海证交所股票交易成交金额为3990.65 亿元，同比下降17.22%。日均成交金额67.74亿元，同比下降17.38%;股票成交数量为879.04亿股，同比增长12.26%;日均成交14.74亿股，同比增长11.58%。深圳证交所股票交易成交金额为2565.71亿元，同比下降18.26%。日均成交金额43.32 亿元，同比下降19.13%；股票成交数量为592.94亿股，同比增长19.43%;日均成交9.99亿股，同比增长19.21%。(见图表5、6) （三）股市主要指标变化 截至2005年12月31日，沪深两市境内上市公司（A、B）共1381 家;与2004年底相比，境内上市公司（A、B股）总股本增加480.08亿股，增加6.71%，但市价总值缩水4625.29亿
中国证券行业市场发展策略分析报告
目录 第一节牌照为王时代落幕 (7) 一、牌照放开进程加快 (7) 二、经纪通道价值下降 (10) 三、投行通道价值弱化 (13) 四、并购重组催生投行新模式 (15) 第二节多因素致2016 年业绩承压 (18) 一、股权融资节奏放缓下投行收入增速下降 (18) 二、经纪业务新规加速佣金费率下探 (23) 三、“八条底线”下资管加速去通道化 (25) 四、市场震荡加大自营业绩不确定性 (27) 五、融资融券保持稳定，股票质押异军突起 (29) 六、2016 年证券行业盈利预测 (30) 第三节2016 年对券商是困境，但也是机遇。 (32) 一、经纪新趋势：线上服务平台化，线下机构全牌照化 (32) 二、投行新趋势：由通道向综合金融转型 (36) 三、资管新趋势：提升投资和销售能力 (37) 四、投资新趋势：投资渠道多元化，加快业务协同 (43) 第四节重点券商分析 (46) 一、华泰证券：金融科技进阶，并购重组优势明显 (46) 二、兴业证券：组织机构完善，员工持股注入活力 (48) 三、招商证券：股东资源和资本扩充护航 (49) 四、中航资本：产融结合的优质金控平台 (50)
图表目录 图表1：金融机构获取券商牌照进程加快 (8) 图表2：2015 年末资管规模排名靠前的券商（单位：亿元） (9) 图表3：东方财富证券凭借东方财富的互联网引流实现成交额份额的大幅提升 10图表4：2008-2014 年行业券商营业部数量（单位：家） (10) 图表5：2008-2015 年行业经纪佣金率变动 (11) 图表6：2011-2015 年部分券商营业部扩充未必带来成交额份额的提升 (12) 图表7：2011-2015 年部分券商营业部扩充未必带来经纪收入份额的提升 (13) 图表8：2011-2015 年部分券商机构佣金市场份额实现提升 (13) 图表9：2009-2015 年新股发行体制改革进程 (14) 图表10：2010-2015 年IPO 费率变动 (14) 图表11：2010-2015 年再融资费率变动. (14) 图表12：2008-2015 年并购重组规模和案例数量 (15) 图表13：2008-2015 年证券业财务顾问净收入规模及同比增速 (16) 图表14：2008-2015 年股债融资规模 (18) 图表15：2008-2015 年证券业投行净收入规模 (19) 图表16：2015-2016 年5 月监管层下发IPO 批文的数量 (19) 图表17：2012-2015 年并购失败和完成的数量 (20) 图表18：2014-2016 年5 月信用债违约情况 (22) 图表19：2014-2016 年5 月信用债取消发行情况 (22) 图表20：截止2016 年4 月券商营业部分布前十大区域 (24) 图表21：安信2016 年新设营业部数量前十大区域 (24) 图表22：兴业2016 年新设营业部数量前十大区域 (25) 图表23：金融去杠杆背景下资管产品设计和资本扩充监管趋严 (25) 图表24：2015-2016 年5 月沪深两市两融余额及占流通总市值的比重 (29) 图表25：2013-2016 年一季度股票质押待回购规模 (30) 图表26：2010-2016Q1 华泰和国金的经纪业务份额大幅提升 (33) 图表27：华创建立了互联网投顾平台 (33)
资本市场现状分析 Document serial number【LGGKGB-LGG98YT-LGGT8CB-LGUT-
1、中国资本市场发展前景广阔 近年来，在市场交易活跃，产品创新不断涌现，市场机制逐步发展，监管环境日益完善及参与主体不断增多等有利条件的推动下，中国资本市场逐步形成了多层次的市场结构， 截止到16年6月30号，上海证券交易所和深圳证券交易所上市公司总额达到人民币46.3万亿，位居全球第二，仅次于美国，证券化率从13年的41.6%上升到 75.4%，年均增长率达到35%， 股权融资方面；2013年至2015年，上海证券交易所和深圳证券交易市场股权融资总额从人民币3968亿元人民币增至人民币15459亿元人民币，年均复合增长率达97.4%，债券市场方面；中国市场债券品种今年来不断增加，债券市场规模近年来增长迅速，截止到15年12月31日，以债券总额计，中国债券市场已成为世界第三大债券市场。
2、中国证券市场发展迎来机遇 根据中国证券业协会的数据，截止到2016年6月30日，中国共有126家注册证券公司，证券公司的总资产、净资产及净资本分别达到人民币5.8万亿、1.5万亿、1.2万亿， 2013年到2015年，中国证券业的营业收入从人民币1592亿人民币增长至5752亿人民币，年均复合增长率达90.1%，，2015年，中国证券业的平均净资产回报为16.86%,发展前景看好。 近些年来，新三板挂牌数量大幅上升，从2013年12月31号的356家增加至截止2016年6月30日的7685家，新三板已成为证券公司服务战略新新产业的中小企业的重要手段。新三板的增长将为具备较强新三板业务能力的证券公司带来大量业务机会。 中国产业结构的转型升级增加了企业对并购的需求，推动了中国并购重组市场的迅速增长，根据中国证券业协会的数据，2013年至2015年，中国市场财务顾问业务净收入从人民币45亿元增至人民币123亿元，年复合增长率达75.6% 中信建投作为国内有实力的综合类券商，在主营领域都有着不错的实力，随着未来中国资本市场的不断发展，整个证券行业将会迎来一个快速发展的时期，中信建投作为国内有实力的券商机构，未来的发展前景可观。
##证券关于国证券公司风险管理工作的调研报告为进一步提高我司风险管理工作水平，了解业风险管理部门部组织结构、岗位设置和人员配置情况，提升风险管理工作的广度和深度， 6月1日至6月28日，公司风控筹建人员通过沟通、QQ联系的方式先后问询了解、华泰、国信、、湘财、国泰君安、西南、招商、国元、民族、红塔、东兴、建投等近20家券商风控情况，同时根据了解沟通情况于6月25日至6月28日先后赴和对##证券、￥￥证券和##证券三家证券公司风险管理方面的做法和经验进行了实地调研。现将我们国证券公司的一些风险管理工作的做法及三家券商现场调研情况汇报如下： 一、国证券公司风险管理基本情况 （一）总体情况 风险管理能力是证券公司的核心竞争能力，证券公司是从事经营金融的特殊企业，有政策上的风险、信用风险、利率风险、汇率风险、法律风险，所面临的风险很多。目前，成熟券商大都已成立风管部，建立了全方位、覆盖各项业务流程和管理环节的风险管理体系。 样本一：取样35家国券商，约有60%设立独立的风险管理部。 合规部门与风控部门架构设置现状 35家券商合并、分设总体情况
国部分券商风险、合规部门设置情况 样本二：取样16家上市证券公司，有75%设立独立的风险管理部：
（1）组织架构： 十六家上市证券公司（注：首创证券借壳前锋未列入）中，仅东北、国金、华泰、东吴等四家合规与风控未分开设立一级部门，而是设立统一的合规风控部门，其余十二家均分设风险管理、合规管理以及部门（注：西南证券正在分设），占比75%。 （2）人员配备： 各家公司在风险管理方面的人员配备均不少于10人。 （3）职能定位： 首先，各家公司均规定了风险管理部门进行风险评估的职能，多数需要进行定量分析与评估。其次，部分规模较大及风险管理较全面的公司，还将拟订公司风险管理政策和策略的职责赋予风险管理部门，例如招商、广发、等。第三，规模较大、投行项目较多的公司均在风险管理部门设置了专门的投行业务风险管理机构，如宏源、、海通在公开信息中均反映在风险管理部门设置了投行核机构略有不同，其他券商也提到风险管理覆盖公司各业务条线。第四，对于业务监控，各家做法不一，单独设立风险管理部门的公司中，个别将业务的监控作为合规监测的一部分归口合规部门负责，而风险管理部门主要侧重于市场风险、信用风险的管理，例如广发。 （二）风险管理组织体系结构 各主要券商经营层面都设有风险管理委员会，风险管理部作为委员会下设的办事机构，各业务层面设有风控联系人。 国信证券的风险管理组织结构划分为四个层面，即董事会层面设立风险管理委员会，经营层面设立了风险控制委员会，部门层面设立了风险监管总部。 证券的风险管理组织结构划分为四个层面，即董事会层面设立风险控制委员会，经营层面设立了风险管理委员会（六大专业委员会之一），部门层面设立了风险管理总部，在业务层面设有风险控制岗位（风险联络员）。 （三）风险管理部门的岗位设置及人员配备（以证券为例） 证券设立风险控制部，由公司副总裁（首席风险官）分管。风险控制工作资
当代证券市场发展趋势与我国证券市场发展研究分析 【摘要】改革开放以来,特别是近些年来,中国金融发生了历史性的变化,无论是改革的深度、开放的广度,还是发展的速度都是前所未有的,银行、证券、保险业迅速发展,金融资产质量不断提高,金融体系逐步完善,金融改革加快推进这表明当今中国金融业更具活力、更加开放,正在成为世界金融格局中的新生力量中国金融改革已经取得了较大进展,但与现代金融制度的要求相比,还有很大的差距,改革任重而道远要使中国金融企业真正经得起开放条件下市场竞争的考验,经得起经济周期变化的考验,还必须继续推进银行、证券、保险企业的改革,完善公司治理,加快转变经营机制,强化内部控制和风险防范机制。 【关键词】：证券市场，现状，问题，解决方法
中国证券市场的现状及存在的问题 我国证券市场的逐步发展，标志着我国经济运行机制已由过去单一依靠货币市场转入货币市场与资本市场结合的新的运行机制。实践证明,它已成为我国社会主义市场经济体系中不可或缺的重要组成部分, 对于推动国有企业的改革和发展, 壮大国有经济的实力, 促进市场经济的建立和完善, 开始发挥越来越显著的积极作用。我国证券市场自1990年沪深证券交易所开市以来到今年已经是二十一年了，这二十一年取得了较大的发展。据中国证监会统计资料截止2011年九月上交所上市公司923家，总市值达16.2万亿。深交所上市公司1363家，总市值达到7.97万亿。 1、回顾中国证券市场二十一年 1978年，中共十一届三中全会确立了改革开放的大政方针政策，由此开启了中国经济快速发展的新局面。在中国经济发展与快速增长的情况下，中国当代证券市场适应我国市场经济发展的需求应运而生。1981年财政部首次发行国库券，揭开了新时期中国证券市场新发展的序幕。 上个世纪80年代，随着国民经济发展对社会资金的巨大需求，国家开始了股份制改革试点工作，并率先在上海、深圳等地展开。从此恢复了我国中断了30多年的证券交易业务，开始上海股票的柜台交易。 1990年，国务院批复上海浦东新区开发政策，同意在上海设立证券交易所。同年11月，上海证券交易所经国务院授权，人民银行批准，正式宣告成立。第二年，即1991年4月，深圳证券交易所得到批准正式成立。沪深交易所成立后，本地发行的股票开始进场交易，这就是所谓的上海“老八股”和深圳“老五股”。之后国内其它地方发行的公司股票开始陆续在沪深两个证券交易所上市交易，国内证券交易开始逐步规范化。刚开始，上海交易所对股票的交易价格进行管制，将股票交易的涨跌幅严格限制在1％以内。1992年1月20日，邓小平南巡，肯定股票试点作用，造就了国内证券市场一轮大行情。由于股票供不应求，市场迅速上升，而股市的上升带来的“财富效应”进一步刺激了投资大众对股票的需求，于是国家开始加大股票供给，以发行股票认购证进行摇号抽签的形式发行新股，沪深股票市场规模开始迅速扩大。1992年5月21日，上海证券交易所全面放开股价，
中国证券行业分析报告 【最新资料，WORD文档，可编辑修改】
目录 一、中国证券市场的发展概况 (3) 二、我国证券行业的监管 (4) 1、行业监管体制 (4) （1）中国证监会的集中统一监督管理 (4) 三、我国证券行业的基本情况 (7) 1、行业发展概况 (7) 2、进入本行业的主要障碍 (8) 3、行业竞争格局 (9) 4、行业利润水平的变动趋势及变动原因 (12) 四、影响中国证券业发展的主要因素 (13) 1、有利因素 (13) 2、不利因素 (16) 五、中国证券业的经营模式及周期性、地域性特征 (17) 1、中国证券业的经营模式 (17) 2、中国证券业的周期性特征 (17) 3、中国证券业的区域性特征 (17) 六、中国证券业的发展趋势 (18) 1、业务多元化 (18) 2、经营规范化、革新化 (20) 3、竞争白热化 (21) 七、投资建议 (21)
前言 证券市场的不断发展完善，行业持续发展前景看好。2013年证券市场基础制度和法制建设稳步推进，多层资本市场建设取得了重要进展，新三板市场推向全国，证券公司柜台市场平稳起步；证券监管部门进步一放松管制、加强监管，积极保护中小投资者的利益，为资本市场的良好运转提供保障；证券公司整体功能得到扩展，行业的创新和服务能力加强，尤其创新业务发展迅速，资产业务规模继续大幅增长。 互联网金融发展趋势，新制度促进传统业务转型。互联网金融起步，证券公司开始尝试搭建网络综合服务平台，通过网上开户、在线理财等信息技术手段扩展金融服务渠道。即将出台的取消″一人一户″行业政策，低佣金率、高服务质量的企业将会在新的竞争格局中略胜一筹。 国际化竞争加强，行业格局迎来新的调整。行业新一轮并购重组启动，国际化探索取得阶段性成果，随着行业市场不断国际化，外资公司不断加入，行业的竞争格局迎来新的调整良机。 迎合市场需求，发展互联网经纪业务，与大型互联网公司合作是证券公司发展的新方向。对券商板块基本运营而言，传统经纪业务的下行对应着互联网新兴经纪业务的蓬勃发展，互联网与经纪业务的侵蚀与融合将发展到一个更高的层次。 一、中国证券市场的发展概况 证券市场是金融市场的重要组成部分，在金融体系中居于重要地位。证券市场的三大
武汉东湖学院 期末论文 题目：中国证券市场的发展历程及现状分析 院系：管理学院 专业：人力资源管理1班 年级： 2012级 学生姓名：孙俊 学号： 2012040111006
目录 内容摘要 (1) 关键词 (1) Abstract (1) Key words (1) 一、中国证券市场的发展历程 (1) （一）旧中国证券市场的发展简史 (1) （二）新中国证券市场的发展简史 (2) 二、中国证券市场的现状 (4) （一）中国证券市场取得的成就 (4) （二）中国证券市场存在的问题 (5) 三、中国证券市场的发展前景 (6) 四、结论 (7) 参考文献 (8)
内容摘要：30年，中国证券市场走过了西方发达国家200多年的发展历程，从改革开放开始到现在，中国的证券市场从幼稚逐步走向成熟。中国证券市场从开始出现的第一天起，就站在中国经济改革和发展的前沿，推动着资本经济的不断壮大。本文对中国证券市场的发展历程进行了回顾和总结，对每个发展阶段中国证券市场的状况进行了分析和归纳；同时也从取得的成就和存在的问题这两个方面简要分析了中国证券市场的发展现状。 关键词：证券市场发展成就问题前景 Abstract: 30 years, the Chinese securities market has gone through the development of 200 years of western developed countries, from the beginning of the reform and opening up to now, China's stock market from childish gradually mature. China's securities market from the beginning of the first day, on the Chinese economic reform and development of the forefront, and promote the growing capital economy. In this paper, the development course of China's securities market of review and summary, for each stage of development of China's securities market are analyzed and summarized. At the same time, it from the two aspects of achievements and problems of a brief analysis of the current situation of the development of China's securities market. Key words:Stock Market Development Achievement The problem 一、中国证券市场的发展历程 （一）、旧中国证券市场的发展简史 我国证券,股票属于进口,中国作为这么长时间都是封建专制统治的国家,商品经济一直处于缓慢发展的状态,现代帝国主义列强与剥削,证券市场相对较晚出现,证券市场这个早产儿出现在在殖民社会。 鸦片战争时期，帝国主义在中国用大炮打开了门锁,他们使用了一系列的不平等条约,大肆侵略中国的土地，经济侵略的步子逐渐加大，野心颇大的洋人们开始在中国开办企业，发行股票，因此在中国出现的第一张股票、债券都是由洋人发行的。中国债券的发行比股票要略晚。在1894年中日甲午战争爆发后，软
中国证券行业IT应用与市场研究报告中国证券市场创立于1991年，历经短短的十年发展，目前我国的上市公司已达到1100多家，通过国内外资本市场累计融资近9000亿元人民币。通过股票市场的发展，国家财政收入逐年增加，仅2000年印花税收入就达486亿元，证券市场在国民经济中的作用和地位正在日益加重。 国内券商的IT设备应用及系统建设状况 中国证券市场从成立以来，就以其特有的魅力吸引了千百万投资者的参与，发展十分迅速。其间，证券业信息系统的建设也取得了长足的进步。在发行、交易、清算、信息披露、技术监控、信息咨询与服务等方面，IT技术的应用深度和广度都得到极大扩展。各证券经营机构已全部建立了电子化业务处理系统，计算机与网络通信技术已成为支撑各项证券业务运转的关键设施。 由于目前国内券商大都以分散式交易模式为主，证券营业部是券商的利润中心和成本中心，表现在IT投入方面，就是对营业部的IT投入占券商IT总投入的绝大部分。因此，本报告以证券营业部为主考察了国内证券行业的IT应用和系统建设状况，兼顾证券公司总部的IT应用，希望能在此基础上全面反映国内证券行业IT应用的实际水平。
从图1可以看出，在2000年1月到2001年10月期间，按照变动幅度计算，西北地区证券营业部的数量增长幅度最大，达到18.6%，数量增加了18家。华北地区增长了11.7%，数量增加了32家。华南地区虽然增长幅度只有8.8%，但增长的数量却是最多的，达到39家。而华东地区，包括上海、江苏、浙江等地，因为证券交易开展较早，营业网点分布密集，竞争激烈; 所以在这些地区新开设的证券营业部数量很少，在近两年的时间里营业部数量仅增加了9家。 国内营业部的地域分布状况决定了证券行业的IT投入也呈现明显的地域特征，即华东地区的IT投入最多，西北地区最少。 从图2可以看出，2000年7月到2001年1月证券营业部的数量增长得最
2020年中国证券行业发展现状 我国证券公司起源于上世纪八十年代银行、信托下属的证券网点。1990年，上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立，标志着新中 国集中交易的证券市场正式诞生。二十多年来，伴随着经济体制改 革和市场经济发展，我国证券市场制度不断健全、体系不断完善、 规模不断扩大，已经成为我国经济体系的重要组成部分;与此同时， 我国证券公司也经历了不断规范和发展壮大的历程。 内容选自产业信息网发布的《2015-2020年中国证券经营机构行 业投资趋势调查及盈利空间预测分析报告》 由于我国证券公司发展初期证券市场不够成熟、证券公司经营不够规范，特别是2001年以后股市持续低迷，2002-2005年证券业连 续四年亏损，行业风险集中暴露，证券公司遇到了严重的经营困难。2004年开始，按照国务院部署，中国证监会对证券公司实施了三年 的综合治理，关闭、重组了一批高风险公司，化解了行业历史遗留 风险，推动证券市场基础性制度进一步完善，证券公司合规管理和 风险控制能力显著增强，规范运作水平明显提高，证券业由此步入 规范发展轨道。 根据证券业协会统计，截至2014年12月31日，我国共有证券 公司120家，其中上市证券公司22家、合资证券公司11家;根据交 易所统计，截至2014年12月31日，共有证券营业部7,199家。2014年证券公司分类评价中，共有38家证券公司获得A类评级， 其中，AA级公司20家，A级公司18家;52家证券公司获得B类评级，其中BBB级公司20家，BB级公司19家，B级公司13家;6家 证券公司获得C类评级。 同时，根据证券业协会统计，截至2014年底，证券公司总资产 为4.09万亿元，净资产为9,205.19亿元，净资本为6,791.60亿元。2014年度，证券业营业收入2,602.84亿元，净利润965.54亿元。
目录 第一篇中国证券市场的现状与发展趋势 第一章中国证券市场的现状 一、股票市场发展现状 二、基金市场发展现状 三、债券市场发展现状 四、证券经营机构的发展状况 第二章我国证券市场发展趋势 一、理论创新酝酿重大突破 二、制度创新将全面推进 三、产品创新将系列化 四、市场组织结构的多元化与专业化趋势 五、证券市场的国际化趋势 第二篇论2010年央行首次加息各方影响解读第一章央行年内首度加息对通胀压力影响 第二章各方专家解读央行首次加息 第三章加息如何影响股市 第四章加息后疯狂楼市面临重压
第一篇 中国证券市场的现状 历经了十三年跨越式发展，我国证券市场取得了举世瞩目的成就，在国民经济发展中的地位日益突出，成为了社会主义市场经济体系的重要组成部分。实践证明，我国宏观经济的持续快速增长，为证券市场的发展创造了良好的条件；证券市场的建立和发展，反过来促进了投融资体制改革，推动了企业重组和产业结构调整，有力地支持了一批国家重点企业的发展和重点项目的建设，从而推动了国民经济持续快速发展。 第一章中国证券市场的现状 一. 股票市场 中国股票市场始于九十年代初，1990年12月19日和1991年7月4日上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立。自此中国的证券市场从无到有、从小到大，已迅速发展了十多年。截止2002年12月底，境内上市公司从1991年的14家增加到1224家，增长了87倍；市价总值从1992年的1048亿元增加到38329亿元，增长了近37倍；投资者开户数从1992年的217万户增加到6884万户，增长了近32倍；市价总值占国内生产总值的比重由1992年的3.93%增加到2000年的53.77%，2001年证券市场股价大幅度下跌，该比例下降为45%，到2002年末，该比例为37.43%,总市值在亚洲仅次于东京和香港证券交易所。从1991年至今，我国证券市场累计筹资8841.68亿元，其中A股发行筹资4650.25亿元人民币，B股发行筹资46.32亿美元，H股发行筹资204.33亿美元，A股配股筹资2109.2亿元，B股配股筹资3.27亿美元，其他筹资(可转换债券)104.5亿元。表1：股票市场基本概况年份GDP(亿元) 总市值占GDP比流通市值占GDP比上市公司数(个) 总股本(亿股) 1998 78345 24.90% 7.33% 851 2526.77 1999 82067 32.26% 10.01% 949 3088.95 2000 89442 53.77% 17.99% 1088 3791.7 2001 95933 45.37% 15.08% 1160 5218.01 2002 102398 37.43% 12.19% 1224 5875.46 图1：股票市场市值占GDP比表2：2002年股票市场的交易、发行情况(1-12 月) 2002年1-12月2001年1-12月同比增幅股市共筹资金额(亿元) 961.76 1199.21 -19.80% 股票成交额(亿元) 27990.46 38305.18 -26.93% 新增投资者开户数（万户）233.67 849.28 -72.49% 印花税(亿元) 111.95 291.44 -61.59% 发行A股家数（IPO）97 88 10.23% 发行H股家数16 9 77.78% A股配股家数22 126 -82.54% 在我国1200多家的上市公司中，按行业主要分布在机械、设备、仪表，石油、化学、橡胶、塑料，金属、非金属，批发和零售贸易，综合类等；按地区主要分布在经济发达的省市，其中以上海、深圳最多。表3：上市公司行业分布情况总数机械、设备、仪表石油、化学、橡胶、塑料金属、非金属批发和零售贸易综合类医药、生物家数691 195 131 116 99 81 69 占比% 56.22 15.87 10.66 9.44 8.06 6.59 5.61 表4：上市公司地区分布情况总数上海深圳北京江苏山东广东四川（不含重庆）浙江湖北家数665 140 79 70 69 68 61 61 59 58 占比% 54.11 11.39 6.43 5.70 5.61 5.53 4.96 4.96 4.80 4.72 我国证券市场是一个依靠资金推动的市场，资金的供求状况决定大盘的运行方向，目前资金面供应略大于需求。2002年12月末，城乡居民储蓄余额达8.69万亿元，同比增长18.5％，每
第一节整体环境： (6) 一、2015年以来监管持续收缩，监管底已现，未来监管红利贡献Alpha (6) 二、全年市场运行前低后高，2017年延续稳健势头，有望实现“慢牛” (8) 三、券商业绩概览：业绩为王，Beta效应相对下滑 (10) 3.1. 2016年券商收入为近十年第二高，预计2017实现稳定增长 (10) 3.2. Beta仍处于高位，但相对下滑 (12) 第二节行业逻辑向低Beta业务切换 (13) 一、高Beta板块：从“靠天吃饭”向“主动出击”转型 (13) 1.1.经纪业务：从价格战到服务战，关注PB业务与智能投顾 (13) 1.2资本中介业务：股权质押考量券商内部的资源协同 (16) 1.3自营业务：利率提升环境下，投资风格趋于稳健 (19) 二、低Beta板块：机遇与挑战并存 (20) 2.1投行业务：IPO提速，业绩贡献提升 (20) 2.2资管业务：券商风控新规出台，主动化转型攻坚战打响 (23)
图表目录 图表1：“一人多户”政策推出后开户数量显著提升 (6) 图表2：2015年5月以来持仓投资者占比逐步减少（万人） (7) 图表3：全年大盘走势前低后高，成交量在四季度出现回升 (9) 图表4：目前处于降息通道向升息通道的转折点，国债收益率已经出现上涨趋势 (10) 图表5：中证全债指数在2016年10月份以来随利率上升而下降 (10) 图表6：预计2016年券商营业收入将成为近十年来第二高水平（亿元） (11) 图表7：23家上市券商2016Q3单季收入同比下滑3.15% (11) 图表8：23家上市券商2016Q3单季净利润同比上升13.7% (11) 图表9：证券业高Beta业务占比从2015年末的82%下降至2016Q3的63% (12) 图表10：市场竞争激烈，经纪业务集中度下降（亿元） (13) 图表11：行业佣金率持续下滑至万四以下 (14) 图表12：两融余额占A股流通市值稳定在2.4%左右 (16) 图表13：股权质押业务发展迅速 (18) 图表14：权益类投资占比显著降低 (20) 图表15：2016中报股票与基金投资占净资产比重 (20) 图表16：IPO数量发行节奏加快，发行数量显著提升 (21) 图表17：增发规模显著下降 (21) 图表18：券商受托管理资产不断增加（亿元） (25) 图表19：上市券商定向资管产品规模占比情况 (25)
近年来，在市场交易活跃，产品创新不断涌现，市场机制逐步发展，监管环境日益完善及参与主体不断增多等有利条件的推动下，中国资本市场逐步形成了多层次的市场结构， 截止到16年6月30号，上海证券交易所和深圳证券交易所上市公司总额达到人民币万亿，位居全球第二，仅次于美国，证券化率从13年的%上升到%，年均增长率达到35%， 股权融资方面；2013年至2015年，上海证券交易所和
深圳证券交易市场股权融资总额从人民币3968亿元人民币增至人民币15459亿元人民币，年均复合增长率达%，债券市场方面；中国市场债券品种今年来不断增加，债券市场规模近年来增长迅速，截止到15年12月31日，以债券总额计，中国债券市场已成为世界第三大债券市场。 1、中国证券市场发展迎来机遇 根据中国证券业协会的数据，截止到2016年6月30日，中国共有126家注册证券公司，证券公司的总资产、净资产及净资本分别达到人民币万亿、万亿、万亿， 2013年到2015年，中国证券业的营业收入从人民币1592亿人民币增长至5752亿人民币，年均复合增长率达%，，2015年，中国证券业的平均净资产回报为%,发展前景看好。 近些年来，新三板挂牌数量大幅上升，从2013年12月31号的356家增加至截止2016年6月30日的7685家，新三板已成为证券公司服务战略新新产业的中小企业的重要手段。新三板的增长将为具备较强新三板业务能力的证券公司带来大量业务机会。
中国产业结构的转型升级增加了企业对并购的需求，推动了中国并购重组市场的迅速增长，根据中国证券业协会的数据，2013年至2015年，中国市场财务顾问业务净收入从人民币45亿元增至人民币123亿元，年复合增长率达%中信建投作为国内有实力的综合类券商，在主营领域都有着不错的实力，随着未来中国资本市场的不断发展，整个证券行业将会迎来一个快速发展的时期，中信建投作为国内有实力的券商机构，未来的发展前景可观。
中国证券行业研究报告 篇一：证券行业研究报告 一、我国证券业的现状 中国证券行业从无到有、从无序到逐步规范，目前进入相对快速的发展阶段，竞争激烈程度不断提高，并呈现出以下特征： 1、传统业务竞争日趋激烈，积极探索创新业务模式 中国证券行业各传统业务在金融产品和金融工具相对较少的情况下，同质化现象明显、竞争激烈。其中，作为证券行业主要收入来源的经纪业务，同质化程度较高，随着新设营业部的放开以及非现场开户等政策的影响，以及其他理财产品的替代效应，市场竞争日趋激烈。投资银行业务在中小项目井喷和大项目减少的背景下，部分证券公司采取差异化竞争策略，在争取大项目的同时着力发展中小项目，使得投行 业务竞争变得更为充分，并逐步成为重要收入来源。自营业务由于受股票二级市场行情影响，收入波动较大。资产管理业务随着政策的放松发展迅速，各证券公司对资产管理业务也更加重视，竞争相对市场化，大型证券公司在人才、销售渠道等方面具有相对优势。总体来看，在激烈的竞争环境
下传统业务正逐步 转型，各业务盈利模式也在不断改进和完善。 各项创新业务正处于积极探索中，但为证券行业盈利结构的改善、收入来源的增加奠定了基础。首批试点各项创新业务的证券公司在人才、信息系统和管理经验等软硬件方面具有先发优势，已取得一定的优势地位。但随着取得各创新业务资格的证券公司越来越多，竞争也愈加激烈。 2、部分优质证券公司初步确立了行业领先地位 中国证券行业在综合治理后整体进入快速成长时期，但无论从资本实力还是创新业务布局上，部分风险控制能力强、资产质量优良的证券公司初步确立了行业领先地位。尤其在目前以净资本为核心的监管环境下，优质证券公司通过增资扩股、合资合作、并购重组、发行次级债、IPO 发行、借壳上市等方式进一步充实了资本金，在资本规模上已形成较大的竞争优势。在创新业务方面，部分优质证券公司由于取得创新业务试点资格和筹备的时间较早，在包括直接投资、股指期货套保、融资融券业务以及国际业务上已大幅领先于其他证券公司。 3、证券行业对外开放正有序推进，竞争更为激烈 《外资参股证券公司设立规则》实施后，国际金融机构