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上市公司再融资方式选择研究

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上市公司再融资方式选择研究

摘要:上市公司再融资是市场经济实现资源优化配置功能的重要方式,适度融资是证券市场融资功能长期有效地发挥作用的重要前提。本文着重对上市公司的再融资方式选择进行研究,文章共分为四部分:第一部分是对我国上市公司融资方式的比较;第二部分是对我国上市公司再融资方式的概述,分别论述我国上市公司再融资政策的演变及现状;第三部分是对影响我国上市公司选择融资方式的因素分析;最后一部分是对完善我国上市公司再融资方式的对策建议。本文通过采用定性研究与定量研究相结合、理论与实证相结合的方法,结合我国的实际情况,系统而详细地对我国上市公司再融资行为中存在的诸多问题及其成因进行了分析,提出完善上市公司再融资行为的对策。

关键词:上市公司;权益性融资;债务性融资;可转换债券;再融资

Abstract:Listing Corporation refinancing is an important way to optimize the allocation of resources in the market economy, and the appropriate financing is an important premise of the long-term effective function of the securities market financing function. This paper focuses on the listed company refinancing was selected for the study. The article is divided into four parts: the first part is to our country financing of listed companies; the second part is overview of China's listed companies financing methods, discussed our country listed company refinancing evolution and the status quo of the policy; the third part is analysis of factors to influence the listed company of our country to choose the mode of financing; the last part is to perfect our country listed company refinancing way of countermeasures and suggestions. In this paper, by use of qualitative and quantitative research combined, theory and empirical combination method, combined with the actual situation of our country, system and detail of our country listed company refinancing behavior in the presence of many problems and its causes are analyzed, and puts forward some countermeasures for perfecting the listed company Refinancing Behavior

Key words: listing Corporation; equity financing; debt financing; convertible bond; refinancing

一、我国上市公司融资方式的比较

从狭义上讲,融资即是一个企业的资金筹集的行为与过程。也就是公司根据自身的生产经营状况、资金拥有的状况,以及公司未来经营发展的需要,通过科学的预测和决策,采用一定的方式,从一定的渠道向公司的投资者和债权人去筹集资金,组织资金的供应,以保证公司正常生产需要,经营管理活动需要的理财行为。从广义上讲,融资也叫金融,就是货币资金的融通,当事人通过各种方式到金融市场上筹措或贷放资金的行为企业筹集资金无非有三大目的:企业要扩张、企业要还债以及混合动机(扩张与还债混合在一起的动机) [1]。

(一)我国上市公司的再融资方式

目前,我国上市公司的资金来源主要包括内源融资和外源融资两种。由于在公司内部进行融资,不需要实际对外支付利息或股息,不会减少公司的现金流量;同时由于资金来源于公司内部,不发生融资费用,使内部融资的成本远低于外部融资。公司生产经营活动的正常运转以及扩充生产能力,都需要大量资金给予支持,这些资金的来源除内源资本外,相当多的部分要依靠外源融资来解决。上市公司外源融资又可分为向金融机构借款和发行公司债券的债权融资方式;配股及增发新股的股权方式;发行可转换债券的半股权半债权的方式。银行贷款是目前债权融资的主要方式,其优点在于程序比较简单,融资成本相对节约,灵活性强,只要企业效益良好、融资较容易,缺点是一般要提供抵押或者担保,筹资数额有限,还款付息压力大,财务风险较高。公司债券是指由公司发行并承诺在一定时间内还本付息的债权债务凭证。体现了债务人与债权人之间的行为。债券在本质上也是借钱与还钱关系,但其与贷款的根本区别在于债券可以公开进行交易。而贷款除非债券化,否则是不进行公开交易的。相对于股权融资,债券融资的融资成本较低,可以发挥财务杠杆的作用,同时可以保证股本对公司的控制权。但与银行贷款有着类似的缺点,即财务风险较高、限制条款多,且融资规模有限。对于融入资金的公司来说,债券融资与银行贷款有相似的特点,一般把二者统称为债权融资。股权融资亦即公司发行股票进行融资。对上市公司而言,发行股票所筹集的资金属于公司的资本;对股东而言,所持有股份代表对公司净资产的所有权。相对于债权融资,股权融资有着自己的优势,如:股票属公司的永久性资本,不需要偿还,也不必负担固定的利息费用,从而大大降低公司的财务风险;由于预期收益高,易于转让,因而容易吸收社会资本等等。但股权融资也存在着不可避免的缺点,如发行费用高、易分散股权等[2]。

(二)权益性融资

权益融资是指向其他投资者出售公司的所有权,即用所有者的权益来交换资金。这将涉及到公司的合伙人、所有者和投资者间分派公司的经营和管理责任。权益融资可以让企业创办人不必用现金回报其它投资者,而是与它们分享企业利润并承担管理责任,投资者以红利形式分得企业利润。权益资本的主要渠道有自有资本、朋友和亲人或风险投资公司。为了改善经营或进行扩张,特许人可以利用多种权益融资方式获得需的所资本[3]。

权益融资不是贷款,不需要偿还,实际上,权益投资者成了企业的部分所有者,通过股利支付获得他们的投资回报,权益投资者一般具有三年或五年投资期,并期望通过股票买卖收回他们的资金,连同可观的资本利得。因为包含着风险,权益投资者要求非常苛刻,他们考虑的商业计划中只有很小的比例能获得资金。权益投资者认为,具有独特商业机会、高成长潜力、明确界定的利基市场以及得到证明的管理层的企业才是理想候选者。未能适合这些标准的企业,获得权益融资就会很艰难。许多创业者不熟悉权益投资者使用的标准,当他们被风险投资家和天使投资者不断拒绝时就会变得很沮丧。他们没有资格得到风险资本或天使投资的原因,经常不是因为他们的商业建议不好,而是因为他们未能满足权益投资者通常使用的严格标准。其作用是:第一,权益融资筹措的资金具有永久性特点,无到期日,不需归还。项目资本金是保证项目法人对资本的最低需求,是维持项目法人长期稳定发展的基本前提。第二,没有固定的按期还本付息压力,股利的支付与否和支付多少,视项目投产运营后的实际经营效果而定,因此项目法人的财务负担相对较小,融资风险较小。第三,它是负债融资的基础。权益融资是项目法人最基本的资金来源。它体现着项目法人的实力,是其他融资方式的基础,尤其可为债权人提供保障,增强公司的举债能力[4]。

权益性融资在并购交易中的比重日益提升。它主要包括公开发行融资、换股并购和以权益为基础的融资。

(三)债务性融资

债券融资是指企业通过向个人或机构投资者出售债券、票据筹集营运资金或资本开支。个人或机构投资者借出资金,成为公司的债权人,并获得该公司还本付息的承诺。企业的融资决策都是要考虑融资渠道和融资成本的,因此,产生了了一系列的融资理论。债务融资可进一步细分为直接债务融资和间接债务融资两种模式。一般来说,对于预期收益较高,能够承担较高的融资成本,而且经营风险较大,要求融资的风险较低的企业倾向于选择股权融资方式;而对于传统企业,经营风险比较小,预期收益也较小的,一般选择融资成本较小的债务融资方式进行融资。债务融资的特点: 相对于股权融资,它具有以下几个特点:(1)短期性。债务融资筹集的资金具有使用上的时间性,需到期偿还。(2)可逆性。企业采用债务融资方式获取资金,负有到期还本付息的义务。(3)负担性。企业采用债务融资方式获取资金,需支付债务利息,从而形成企业的固定负担.(4)流通性。债券可以在流通市场上自由转让。股权融资所得资金属于资本金,不需要还本付息,股东的收益来自于税后盈利的分配,也就是股利;债务融资形成的是企业的负债,需要还本付息,其支付的利息进入财务费用,可以在税前扣除[5]。

债务性融资包括银行贷款、发行债券和应付票据、应付账款等,后者主要指股票融资。债务性融资构成负债,企业要按期偿还约定的本息,债权人一般不参与企业的经营决策,对资金的运用也没有决策权。债务融资可分为营运资本融资与资本性支出融资,其优点是借入资金并在有还款能力的适当时候偿还给债权人。债务融资的主要渠道有朋友、银行及其他金融机构。营运资本负债融资(流动资产——流动负债),一般是借入短期负债,购买存货支付应付账款,如果特许人必须通过增加存货和给员工加薪来实现更高的销售和利润,这种融资方式往往就十分合适和必要。营运资本负债融资一般是从银行贷款、商业信用社或信用合作社获得,它是短期的。资本性支出融资(土地、建筑、设备及固定资产),是通过签订长期债务合同获得。在特许企业启动市场扩张或重组时,尤其要进行资本性支出融资。资本性支出融资的主要渠道有商业银行、风险资本、制造商、寿险公司及其他商业贷款人。债务融资通常有银行贷款、股票融资、债务融资及融资租赁等方式。较适合目前国内特许企业进行债务融资的是银行定期(质押)贷款和融资租赁。特许人可根据种类和要求的不同,来取得改善经营或拓展市场所需的资金[6]。

(四)我国上市公司主要再融资方式比较分析

目前上市公司普遍使用的再融资方式有三种:配股、增发和可转换债券,在核准制框架下,这三种融资方式都是由证券公司推荐、中国证监会审核、发行人和主承销商确定发行规模、发行方式和发行价格、证监会核准等证券发行制度,长期以来,配股是我国上市公司再融资的普遍方式。在国际市场上公司股权再融资以增发为主,配股较为少见,仅在公司陷入经营困境,无法吸引新投资者认购的情况下,才使用这种方法。增发新股自1999年7月由上菱电器股份公司成功实施以来,在发行数量、规模上都取得了很大的发展。但由于融资渠道已经大大拓宽,而上市公司的盈利和分红压力日益巨大,股权融资的成本也不再低廉,从长期看,增发和配股等股权融资在市场中的地位将逐渐下降。在国际资本市场上,发行可转换债券是最主要的融资方式之一,在我国证券市场的应用前景十分广阔。从国际发展趋势来看,今后上市公司在制定融资方案时,根据环境特点和自身条件以及发展需要量体裁衣,在一次融资或在一段时期内的融资中综合采用多种融资方式进行组合融资。由于有关规定对上市公司发行可转换债券限制较严,满足条件可以采用该融资方式的公司只是少数,从理论上分析,适合发行可转换债券的公司应该符合增发和配股的条件,可以把增发和配股作为备选方案,融资方式的选择余地较大;但符合增发或配股条件的公司则不一定能符合发行可转换债券的条件。而且,一些公司即使满足条件,也因为受资产负债水平的限制而发行总额有限。因此,同时采用可转换债券、增发以及银行贷款等方式进行组合融资对于资金需求规模大的公司具有重要意义。而且,通过精心设计组合融资方案,将长期融资和短期融资结合起来,运用超额配售选择权增强融资的灵活性,可以大大降低公司的融资风险和融资成本。企业进行融资决策的关键是确定合理的资本结构,以使融资风险和融资成本相配合,在控制融资风险、成本与谋求最大收益之间寻求一种均衡。今后上市公司融资的趋势是:从实际出发,更注重融资方式与手段的创新和优化,将种种情况综合考虑,选择最优再融资方案,以实现公司的长远发展和价值最大化[7]。

二、我国上市公司再融资情况概述

(一)我国上市公司再融资政策的演变

1993年12月份,证监会颁布了《关于上市公司送配股的暂行规定》,硬性规定配股公司必须连续两年盈利、本次配售股份总数不超过公司原有总股本的30%和配售发行价格不低于本次配股前最新公布的

该公司财务报告中每股净资产值。证监会1994年9月颁布“关于执行《公司法》规范上市公司配股的通知”,将配股条件严格化,要求上市公司在最近三年内连续盈利;并新增了公司净资产税后利润率三年平均在10%以上,属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低于10%;公司本次配股募集资金后,公司预测的净资产税后利润率应达到同期银行个人定期存款利率等条件;并规定,公司所确定的配股价格低于该公司配股前每股净资产的,对其配股的申请不予批准。1999年3月证券监督管理委员会发布《关于上市公司配股工作有关问题的通知》,将配股条件进行了相关修改,将属于农业、能源、原材料、基础设施、高科技等国家重点支持行业的公司,可以略低于10%的规定,改为可以略低,但不得低于9%;并新增上述指标计算期间内任何一年的净资产收益率不得低于6%的规定[8]。2001年3月29日证监会发布的《上市公司新股发行管理办法》中,再次降低配股资格要求,规定连续三年盈利,最近三个会计年度平均加权净资产收益率不低于6%,对低于6%的公司,允许其申请增发,但需具备一定的约束条件。对配股价格没有做要求。2006年5月8日,证监会发布《上市公司证券发行管理办法》,规定了拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的30%的数量限制,取消了配股前3年平均净资产收益率6%的限制,仅要求最近3年连续盈利。从2006年一直到2009年,上市公司每年再融资总额中超过70%是定向增发的。定向增发比起其他再融资方式,主要优点是定向增发使以往配股或增发所带来的股价压力格局得以改变,不会造成对二级市场资金需求的增加,更不会造成二级市场存量资金格局的改变,同时定向增发有利于战略投资者的引进,为公司的长期发展打下坚实的基础。

(二)我国上市公司再融资现状概况

融资是股票市场的基本功能之一。总体上看,近年来我国证券市场迅速发展,证券市场每年再融资金额和数量不断增加。证监会统计资料显示,2006年我国上市公司再融资总额亿元,而再融资总额在2010年达到亿元。

表1 2011-2015年我国上市公司再融资情况表单位:亿元

数据来源:根据证监会网站2011-2015年资料统计

由上表可知,近年来我国上市公司再融资规模增长迅速,2011年至2015年间,我国上市公司通过首次公开发行筹集资金亿元,通过再融资方式筹集资金亿元,累计从证券市场筹集资金达亿元,其中再融资额占到上市公司总融资额的%。尤其是2011与2012两年,再融资方式筹集资金甚至占当年融资总额的65%以上,这说明我国上市公司的融资格局已由最初的首发融资为主、再融资为辅,转变为首发融资与再融资“并驾齐驱”的新形式。从结构上看,我国上市公司再融资的方式经历了由单一到多元化的发展过程。1998年以前,上市公司进行再融资的唯一方式是配股。由于1998年以前,是我国股票市场的发展初期,上市公司大多是大型国有企业,加之上市公司股票是稀有事物,经常供不应求,配股再融资也满足中小投资者对股票的需要,因此1998年以前我国上市公司的再融资方式是配股。从1998年至2005年,我国上市公司再融资由配股占主导的模式渐渐发展成配股、增发和可转债等三种方式并重的结构模式,因为股票市场的不断发展,再融资的方式渐渐实现了多元化,增发、配股和可转债这三种方式有各自的特点,上市公司可依据自身的经营和财务状况选择适合自己的再融资方式。自2006年5月正式颁布并实施《上市公司证券发行管理办法》以来,上市公司最酷爱的再融资方式是定向增发。从2006年一直到2009年,上市公司每年再融资总额中超过70%是定向增发的。定向增发比起其他再融资方式,主要优点是定向增发使以往配股或增发所带来的股价压力格局得以改变,不会造成对二级市场资金需求的增加,更不会造成二级市场存量资金格局的改变,同时定向增发有利于战略投资者的引进,为公司的长期发展打下坚实的基础[9]。

三、影响我国上市公司选择融资方式的因素分析

(一)我国上市公司自身的资金环境

1.筹资效果

一个企业生产经营,必不可少的就是资金。可以说,资金是企业进行生产经营活动的起点。然而,企业往往会面临资金实际需要量和筹集数的不匹配,然后就是企业因为没有足够多的资金,失去了资金投放市场的机会。筹集资金的渠道主要是投资者的投资以及债权人的借款。然而,企业进行生产经营是利用借款还是投资资金,需要企业仔细考量。在这个过程中,就有可能因为不合理的筹资结构,导致财务风险的发生。例如,由于借款的年限较短,到还款期时,企业很有可能因为贷款的无法偿还,致使企业的破产倒闭[10]。

2.财务压力

张鸣,程涛(2007)指出,内外部环境的变化,都会使上市公司发生不可预知的事情。这些事件可能会给上市公司创造巨大的经济价值,也有可能会对上市公司产生一定的负面影响。黄岩,李元旭(2009)指出,随着我国市场经济的不断发展,上市公司在生产经营方面将会面临更大的财务风险,以及财务风险带来的一系列不确定性,并且频繁地产生财务风险。于富生等人(2008)通过实证研究表明,“我国上市公司的公司治理结构对财务风险具有一定的影响,其中,股权集中度和企业财务风险之间呈正相关关系;独立董事的比例、高管持股与财务风险之间也存在显着的负相关关系;并且可以通过改善公司治理结构显着地降低财务风险,其作用机理在于良好的公司治理结构不仅能够选出优秀的管理者,而且能够有效约束企业的高风险行为。张宝蓉(2009)认为,上市公司有两个方面的解决对策,以便用来防范财务风险。这两个方面分别是:建立上市公司财务风险的识别系统与预警系统,并在此基础上使之健全;全面提升管理人员和财务人员的综合素质,加强对财务风险的防范意识,以便更好地为防范财务风险服务[11].

3.与投向的匹配度

投资属于资金运动中增值这一环节。投资包括实体投资和金融投资,实体投资对于企业来说,是一种规模扩大的表现。其中,可能会因为所投资企业经营不善,导致利润降低,从而自身获得的收益不佳,产生流动资金减少的财务风险。金融投资指的是购买股票、债券、基金等金融产品,当然,金融投资人们总会说“不要把鸡蛋放在一个篮子里”。如果只投资一种产品,企业自己承担的风险可能会很高,比如说,只买一种A,A如果盈利,好的,皆大欢喜。但是如果A亏本,那么买了A的企业,它所投资的资金都将损失掉。换句话说,企业投资多种金融产品,其中一种亏本,其他几种可能会帮助弥补这一亏损,甚至有可能获利。所以,投资需要前期的认真分析和思考[12]。

4.投资者可接受程度

投资者在对投资收益的可接受程度上是指收益分配是资金运动中的分配一环,也是股东和企业其他利益相关者密切关注的信息。收益分配的多寡,或者不分配,都会直接影响利益相关者对企业未来成长和发展的信心。收益分配主要是对企业税后利润的分配,包括现金分配和股利分配。如果企业进行现金的分配,可能会使企业后续生产资金的不足,影响企业的未来发展。如果企业进行股利的分配,短期企业的生产经营资金不会受到影响,长期的话,可能会削弱每股的收益[13]。

(二)我国上市公司再融资法律法规体系

1.我国上市公司公开增发法律法规

《公司法》第137条、《证券法》第20条、《股票发行与交易管理暂行条例》第8、9、10条。

2.我国上市公司定向增发法律法规

《上市公司新股发行管理办法》、《关于做好上市公司新股发行工作的通知》、《中国证监会股票发行审核委员会关于上市公司新股发行审核工作的指导意见》、《关于上市公司增发新股有关条件的通知》、《关于上市公司重大购买、出售、置换资产若干问题的通知》第13、14、15条、《公开发行证券的公司信息披露规范问答第1号——非经常性损益》

3.我国上市公司发行公司债券法律法规

《可转换公司债券管理暂行办法》、《上市公司发行可转换公司债券实施办法》、《关于做好上市公司可转换公司债券发行工作的通知》

四、我国上市公司再融资过程出现的问题

(一)再融资审批制度存在问题

现行的是再融资发行审批制,但是审批制度相对于现在的市场来说存在很多的缺陷。 A股上市公司如需再融资,首先必须在董事会决议,再召开股东大会审议批准。然后还要像新股上市一样,聘请中介机构,提出完备的募集计划、用途,准备好拟投资项目的各项批准文件,包括项目立项、环保乃至用地的各项证书。不用说去准备这些只是拟文中还根本不知融资能否和何时批准的文件,不是造成无谓的浪费,就是逼着企业普遍造假。各种文件齐备后再送证监会审核。经过多次反馈修改满意后,再上发审会审核表决。发审会通过并正式通知企业后,才能开始真正启动募集资金的过程。因此走完这整个审批募集过程,往往需要一年乃至更长的时间。而市场如战场,一年过后的市场形势早已大变,但无论情况如何改变、盈利与否,企业还必须严格按照当初上报的项目使用资金。而改变募集资金使用方向必须再费时间走一套程序。

(二)资金使用效率低

尽管上市公司进行再融资时有着越来越畅通的渠道,越来越大的操作弹性,但它们在资金运作方面却表现得相当随意,上市公司频繁变更投资项目、长时间闲置募集资金、大量募集资金再次回流到证券市场成为越来越普遍的现象,以至于许多企业根本没有将资金用于项目投资、扩大生产、技术研发、拓展市场等方面。更有不少企业,从募集资金之日起,就没有考虑资金的具体投放,出现“不会花钱”的苦恼,导致上市公司普遍出现后续项目不多、可持续发展能力不强、市场竞争力不足的现象。这不仅是对上市公司再融资的初衷的违背,而且加大了上市公司的经营风险,造成低的资金的使用效率。如果企业不注重资金的使用效果,而是“今朝有酒今朝醉”,将证券市场募集的资金乱投乱放,甚至贪污挪用,那么,不仅对经济毫无益处,对证券市场的健康与繁荣也是有百害而无一利

(三)企业债券市场发展不足

债券市场是资本市场和金融市场体系的重要构成部分,债券市场的发展程度是整个国家金融体系发展程度的一个重要标志。成熟的债券市场对金融市场与资本市场的发展至关重要。债券市场也是企业再融资的重要市场,但长时间以来, 我国融资体系发展失衡,没有形成完善的债券市场,没有充分发挥其在上市公司再融资方面应有的功能。而且一直被认为是点心式给“长子企业”发债券的主导模式。

五、完善我国上市公司再融资方式的对策建议

针对再融资过程中出现的问题,现提出以下几点改善建议:

(一)立足于我国上市公司的再融资策略和股本扩张的战略,将公司的资本结构和业务发展战略紧密结合

完善股权再融资的遴选标准。一是增加总资产收益率指标的考核;二是增加资产负债率指标的要求;三是明确强制支付股利的规定;四是强化对融资主体盈利预测的规范;五是增强上市公司SEO项目收益率指标要求;六是增加持续业绩指标要求;七是尽可能明确定性判断标准及依据。从而立足于我国上市公司的再融资策略和股本扩张的战略,将公司的资本结构和业务发展战略紧密结合[14]。

(二)以公司的融资目的出发选择适当的再融资方式

增强筹集资金运用的监管,完善上市公司信息披露制度。证监会派出机构可以采取实地抽查和召集上市公司汇报相结合的方式进行,一旦发现上市公司没有按照所承诺的那样使用资金,而且又不能提出充分的理由,要取消其同一项目的的后续融资行为,如果存在违规操作行为和虚假披露信息行为,将对其进行更为严厉的处罚。以公司的融资目的出发选择适当的再融资方式[15].

(三)提高上市公司的融资效率,规避盲目融资带来的风险

我国正在从原有的体制向整个市场经济转型的加速发展期,适合市场经济的法律法规建设显得非常迫切,特别是证券市场的法律法规方面,譬如2001年8月份银广夏事件被揭露后,就因为司法问题而使众多状告融资者的投资者群体权力不能得以及时实施。因此,要尽快建立健全的金融法律体系,特别是严厉处罚机制。从而提高上市公司的融资效率,规避盲目融资带来的风险

(四)积极开拓上市公司的融资方式

调整证券市场的功能定位,加快产权制度改革进程。为了确保证券市场的高效有序运行,重新对其发展方向、主要功能进行精准定位是很有必要的。同时还应按照现代企业制度的要求,对国有企业的经营机制改头换面,解开国企和各级政府的裙带关系[16]。

(五)多种融资方式结合,组合融资降低风险

逐步放松证券市场管制。帕累托最优配置的实现离不开公平竞争的市场环境,我国不完全竞争的市场境况致使资源配置的低效率和证券市场功能弱化。因此,我们应逐渐放松政府管制,驱除市场垄断行为,强化证券市场的自我调节能力,进而使证券市场朝着完全竞争的方向发展。多种融资方式结合,组合融资降低风险参考文献

参考文献

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[16]沈琳. (2015). 浅论我国上市公司再融资方式和政策发展. 经营管理者(31).

致谢

中国上市公司融资方式选择文献综述

中国上市公司融资方式选择文献综述 赵婉婷、朱德康 【内容摘要】 企业融资问题,尤其是股权融资偏好问题,已经成为我国进入21世纪以来资本市场争论的焦点之一。随着不对称信息的引入改变了MM定理“结构不相关”的结论,西方发达国家认为,基于原有股东的利益,企业在进行融资决策时会严格遵循“内部融资-债务融资-股权融资”的啄食顺序理论,而我国的融资现实表现出强烈的股权融资偏好,并且股权融资资金利用效率低下也是一个普遍存在的问题。基于上述背景,本文系统梳理并研究了我国企业融资理论的发展及一些相关研究成果,这些理论对本文将要研究的思路和方法有很重要的指导意义。 【关键词】股权融资;债券融资;收购并购; 一、引言 企业的融资方式主要包括内源融资和外源融资两类,其中内源融资是企业生产过程中自有资金的积累,包括留存收益和折旧;外源融资即企业的外部资金来源部分,包括股权融资和债权融资。股权融资是指公司首次上市募集资金、配股、增发新股融资等;债权融资包括公司在证券市场上发行债券及向银行或非银行金融机构借款等。 不同融资方式的选择将导致不同的资金成本、利益冲突及财务风险,进而影响到公司的市场价值。因此企业如何通过融资方式的选择来实现其市场价值最大化,不但是股东和债权人的共同目标,也是长久以来金融理论研究的焦点。外国学者在这个领域的探索和研究中,己初步形成了较完整的理论体系,即企业资本结构理论。近年来,随着我国资本市场的不断发展完善,我国学者在这方面的研究也逐渐增多。本文将对我国学者在研究我国资本市场中取得的主要成果进行概述。 二、股权融资 1、我国上司公司偏好股权融资成因分析 张嘉颖【1】认为上司公司偏好股权融资有一下几大原因: (1)股权融资偏好的直接原因——股利分配的随意性和较低的股权融资成本; (2)证券市场制度设计原因,这些源于制度设计和制度变迁过程的偏颇,造成了我国证券市场发展不完善,助长了股票市场非正常繁荣; (3)投资者通过企业融资方式这个信号判断企业价值是比较困难的,因此,上司公司也不必担忧股权融资可能带来的负面效应; (4)内部融资来源不充分,股权融资的约束力低于债券融资; (5)业绩评价指标驱使上市公司偏好股权融资。在经济增加值评价指标下,上市公司可能更乐意采用债务融资。 2、对配股和增发方式的选择

上市公司再融资的方式有哪些

上市公司再融资的方式有哪些及其优劣 金投股票讯,目前上市公司普遍使用的再融资方式有三种:配股、增发和可转换债券,在核准制框架下,这三种融资方式都是由证券公司推荐、中国证监会审核、发行人和主承销商确定发行规模、发行方式和发行价格、证监会核准等证券发行制度,这三种再融资方式有相通的一面,又存在许多差异: 1.融资条件的比较 (1) 对盈利能力的要求。增发要求公司最近3个会计年度扣除非经常损益后的净资产收益率平均不低于6%,若低于6%,则发行当年加权净资产收益率应不低于发行前一年的水平。配股要求公司最近3个会计年度除非经常性损益后的净资产收益率平均不低于6%。而发行可转换债券则要求公司近3年连续盈利,且最近3年净资产利润率平均在10%以上,属于能源、原材料、基础设施类公司可以略低,但是不得低于7%。 (2)对分红派息的要求。增发和配股均要求公司近三年有分红;而发行可转换债券则要求最近三年特别是最近一年应有现金分红。 (3)距前次发行的时间间隔。增发要求时间间隔为12个月;配股要求间隔为一个完整会计年度;而发行可转换债券则没有具体规定。 (4)发行对象。增发的对象是原有股东和新增投资者;配股的对象是原有股东;而发行可转换债券的对象包括原有股东或新增投资者。 (5)发行价格。增发的发行市盈率证监会内部控制为20倍;配股的价格高于每股净资产而低于二级市场价格,原则上不低于二级市场价格的70%,并与主承销商协商确定;发

行可转换债券的价格以公布募集说明书前30个交易日公司股票的平均收盘价格为基础,上浮一定幅度。 (6)发行数量。增发的数量根据募集资金数额和发行价格调整;配股的数量不超过原有股本的30%,在发起人现金足额认购的情况下,可超过30%的上限,但不得超过100%;而发行可转换债券的数量应在亿元以上,且不得超过发行人净资产的40%或公司资产总额的70%,两者取低值。 (7)发行后的盈利要求。增发的盈利要求为发行完成当年加权平均净资产收益率不低于前一年的水平;配股的要求完成当年加权平均净资产收益率不低于银行同期存款利率;而发行可转换债券则要求发行完成当年足以支付债券利息。 2.融资成本的比较 增发和配股都是发行股票,由于配股面向老股东,操作程序相对简便,发行难度相对较低,两者的融资成本差距不大。出于市场和股东的压力,上市公司不得不保持一定的分红水平,理论上看,股票融资成本和风险并不低。 目前银行贷款利率为6.2%,由于银行贷款的手续费等相关费用很低,若以0.1%计算,其融资成本为6.3%。可转换债券的利率,一般在1%-2%之间,平均按1.5%计算,但出于发行可转换债券需要支付承销费等费用(承销费在1.5%-3%,平均不超过2.5%),其费用比率估计为3.5%,因此可转换债券若不转换为股票,其综合成本约为2.2%(可转换债券按5年期计算),大大低于银行贷款6.3%的融资成本。同时公司支付的利息可在公司所得税前列支,但如果可转换债券全部或者部分转换为股票,其成本则要考虑公司的分红水平等因素,不同公司的融资成本也有所差别,且具有一定的不确定性。 3.优缺点比较 (1)增发和配股 配股由于不涉及新老股东之间利益的平衡,因此操作简单,审批快捷,是上市公司最为熟悉的融资方式。

上市公司再融资分析报告

上市公司再融资研究 引言 不同资金来源的组合配置产生不同的资本结构,并导致不同的资金成本、利益冲突及财务风险,进而影响到公司的市场价值。判断资本结构合理与否的一种方法是分析每股收益的变化[1]。如何通过融资行为使负债和股东权益保持合理比例,形成一个最优的资本结构,是一个值得我们研究的问题。 在我国目前的资本市场中,配股和增发新股是上市公司再融资的主要方式。中国证监会发布的《上市公司新股发行管理办法》和《关于做好上市公司新股发行工作的通知》,对配股和增发新股政策进行了重新规范,进一步降低了配股和增发新股的财务指标要求,提高了配股和增发新股的市场化程度。随着上市公司配股和增发新股条件的宽松、市场化程度的提高,市场中出现了上市公司积极申请再融资的状况。2001年6月14日国务院发布了《减持国有股筹集社会保障基金管理暂行办法》,其中规定:“减持国有股主要采取存量发行方式,凡国家拥有股份的股份有限公司向公众投资者首次公开发行新股和增发股票时,均应按融资额的10%出售国有股。”这样,增发新股又与国有股减持直接联系起来。在当前国有股股东普遍放弃上市公司配股股权的条件下,配股和增发新股本身都能够改善上市公司的股权结构,即流通股比例的相对上升和非流通股比例的相对下降。但是,这一比例的变化程度如何,在改善上市公司股权结构方面有着显著的意义。 当前,我国国有企业改革正在向纵深推进,过度负债的不合理资本结构越来越成为深化国企改革的障碍,并因而成为许多国企改制上市和发展股票市场的最根本的政策动因。在上述背景下,研究我国上市公司资本结构特点,以及政策环境和管理动机对再融资行为的影响,对于促进上市公司健康发展、推动国有企业股份制改造均具有重要的现实意义和理论价值。

十四种主要融资方式分析比较

十四种主要融资方式分析比较 根据现有企业融资资金的来源和渠道,对比各种融资方式的优劣性以及与企业的匹配性,笔者选择十四种主要融资方式进行比较分析,从而对企业融资的各种操作方式及大致的运作情形,有一个初步了解,更好的为企业服务。 一、 吸收投资 吸收投资的方式融资是指非股份制企业以协议等形式吸收国家、企业、个人和外商等的直接投入的资本,形成企业投入资本的一种筹资方式。投入资本不以股票为媒介,适用于非股份制企业。是非股份制企业筹集股权资本的一种基本方式。在合伙企业中,两个及以上的人员共同出资可以看作为吸收投资而成立。中外合资企业、中外合作企业的成立,亦可看作是吸收中方或外方的投资,获得相应的股权,或者协商的股权。对于有限责任公司,吸收投资便成为吸收股东,但局限于50人以下。对于股份公司来说,发起设立人只能作为共同的投资方,一旦吸收投资,则吸收的投资性质将改变,直接成为发起人;对于募集设立,发起人只认购发行股份的一部分,其余部分向社会公开募集或者特定对象募集吸收投资,从而成立股份公司。当然,以上的合伙企业、中外合资企业、中外合作企业、有限责任公司、股份有限公司及以上形式吸收的直接投资也可以是非股权参与,具体由协议来确定。 二、 发行股票 股票具有永久性,无到期日,不需归还,没有还本付息的压力等特点,因而筹资风险较小。股票市场可促进企业转换经营机制,真正成为自主经营、自负盈亏、自我发展的法人实体和市场竞争主体。同时,股票市场为资产重组提供了广阔的舞台,优化企业组织结构,提高企业的整合能力。 三、 银行贷款 银行是企业最主要的融资渠道。按资金性质,分为流动资金贷款、固定资产贷款和专项贷款三类。银行对一些经营状况好、信用可靠的企业,授予一定时期内一定金额的信贷额度,企业在有效期与额度范围内可以循环使用。具体来说,现在银行开展过的为企业融资相关的贷款包括如下五种方式。 资产抵押贷款,中小企业将资产抵押给证券公司或商业银行,由相应机构发行等价的资产证券化品种,发券募集的资金由中小企业使用,资产证券化品种可通过专门的市场进行交易。担保基金来源于当地政府财政拨款、会员自愿交纳的会员基金、社会募集的资金、商业银行的资金等。信用担保机构大多实行会员制管理的形式,属于公共服务性、行业自律性、自身非盈利性组织。会员企业向银行借

(企业融资)企业融资方式的选择

(企业融资)企业融资方式 的选择

企业融资方式的选择 近几年,我国仍将采取适度从紧的金融政策,企业资金紧缺仍是生产运营中最主要和最难解决的困难。企业筹资涉及到许多问题,如筹资的数量、方式等问题,其中,筹资方式的选择应该是极为重要的壹环。本文拟就我国企业筹资方式的选择问题,做壹些探讨: 壹.我国的融资环境 企业是于壹定环境下的各种经济资源的有机集合体。企业运营只有适应环境变化的要求,才能立于不败之地。企业面临的环境是指存于于企业周围,影响企业生存和发展的各种客观因素和力量的总称,它是企业选择筹资方式的基础。 企业制定筹资战略必须立足于壹定的宏观环境之下,制定时要考虑:1.政治法律环境。指壹个国家和地区的政治制度、经济体制、方针政策、法律法规等方面。随着改革开放的政策实施,国内政局稳定,经济日益活跃,我国的产业政策、外汇政策和税收政策等的日益完善,和国际惯例的逐步接轨,为外资进入中国提供了保证,使我国企业的筹资区域进壹步扩大,筹资数额逐年增加,方式也更加多样。2.经济环境。是指企业运营过程中所面临的各种经济条件、经济特征、经济联系等客观因素。我国经济继续保持平稳、高速的发展势头,物价得到有效控制,这壹切表明,我国有巨大的市场潜力和发展机会,同时也为国内外大量的游资找到了出路。3.技术环境.是壹个国家和地区的技术水平、技术政策、新产品开发能力以及技术发展的动向等的总和。全社会对教育的重视,对科技开发力度的加大,对科技人才的有计划培养,均将为企业发展创造有利条件。 企业微观环境是指直接影响企业生产运营条件和能力的因素,包括行业情况、竞争者情况、供应商情况及其他公众的情况,这是确定企业筹资方式的前提。壹个良好的销售网络、及稳定的原材料供应商等微观环境,将十分有利于企业筹资的

上市公司主要融资方式和比较

上市公司主要融资方式及比较 上市公司在首次发行新股后,会不断地进行融资来满足生产经营和投资活动等所需的资金,融资的方式具有多样性,如公开市场发行股票、发行债券等直接融资和其他间接融资。公司通过掌握多样性的融资方式来规划和调整合适的融资 结构,有利于达到融资成本最低、市场约束最小、市场价值最大的目标。 一、债权融资 1、企业债、公司债及银行间市场非金融企业债务融资 工具 (1)企业债:企业债券是企业依照法定程序发行,约 定在一定期限内还本付息的有价证券,企业债券的发行主体是股份公司,也可以是有限责任公司,归发改委监管。2018 年 2 月 8 日,国家发展改革委、财政部联合发布《关于进一步增强企业债券服务实体经济能力严格防范地方债务风 险的通知》(发改办财金〔2018〕194 号),旨在进一步发挥企业债券直接融资功能,增强金融服务实体经济能力,坚决打好防范化解重大风险攻坚战,严格防范地方债务风险,坚决遏制地方政府隐性债务增量。 (2)项目收益债(属企业债):项目收益债券是指债 券的本息偿还资金完全或主要来源于项目建成后运营收益

的企业债券。2015 年 8 月 5 日,国家发展改革委制定并印发了《项目收益债券管理暂行办法》,重点鼓励基础设施和公用事业特许经营项目,以及其他有利于结构调整和改善民生的项目、提供公共产品和服务的项目。在目前国家稳增长的大背景及城镇化建设不断推进的情况下,项目收益债将成为支撑基建融资的新通道。项目收益债券具有三大特征:一是在发行主体方面,以公司下属承担各类固定资产投资项目的项目公司为主;二是在募集资金投向方面,在开展初期应主要投向市政基础设施建设以及国家产业政策支持行业 的项目建设;三是在偿债资金来源方面,以项目产生的现金流作为债券还本付息的第一来源,附加适当的内外部增信。 (3)公司债:公司债是公司依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券,是由证监会监管的中长期直接融资品种。根据证监会的规定,若符合“双50%”的甄别标准,不允许发行公司债。所谓“双50%”,即最近三年(非公开发行的为最近两年)来自所属地方政府的现金流入与发行人经营活动现金流入占比平均超过50%,且最近三年(非公开发行的为最近两年)来自所属地方政府的收入与营业收入占比平均超过50%。 (4)可转债/可交债(属公司债):可转债全称为可转换公司债券,在目前国内市场,是在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。可转换债券兼具债权、期权和可能的股

浅谈企业融资方式的选择

浅谈企业融资方式的选择 [摘要]本文简要介绍了企业融资方式的类型,分析了影响企业融资方式选择的内外因素,提出了企业融资方式选择的几点建议。 [关键词]企业融资方式;融资策略;选择 一、企业融资方式 融资方式从来源上可以分为内部融资和外部融资。内部融资是依靠企业内部产生的现金流量来满足企业生产经营、投资活动的新增资金需求。内部融资以企业留存的税后利润和计提折旧形成的资金作为资金来源。外部融资是指从企业外部获得资金,具体包括直接融资和间接融资两类方式。直接融资是指企业不通过银行等金融机构,而是通过证券市场直接向投资者发行股票、公司债、信托产品等方式获得资金的一种融资方式。间接融资是指企业通过银行等金融机构获得资金的一种融资方式。因而,银行贷款就成为企业间接融资的一种重要方式。融资方式按照融资中产权关系的不同,可分为权益融资(或股权融资)和债务融资。权益资金无须还本付息,被视为企业的永久性资本。而债务资金必须定期还本付息,它是企业财务风险的主要根源。 二、影响企业融资方式选择的因素

资金是企业从事投资和经营活动的血液,如何筹集企业所需资金是现代财务管理的首要内容。每个企业在进行筹资方式选择时,必须清楚影响企业融资方式选择的有关因素。 1.外部因素 影响企业融资方式选择的外部因素是指对企业融资方式选择产 生影响作用的各种外部客观环境。主要是指法律环境、金融环境和经济环境。外部客观环境的宽松与否会直接影响到企业融资方式的选择。企业进行融资方式选择时,必须遵循税收法规,同时考虑税率变动对融资的影响。金融政策的变化必然会影响企业融资、投资、资金营运和利润分配活动。此时,融资方式的风险、成本等也会发生变化。经济环境是指企业进行理财活动的宏观经济状况,在经济增长较快时期,企业需要通过负债或增发股票方式筹集大量资金,以分享经济发展的成果。而当政府的经济政策随着经济发展状况的变化做出调整时,企业的融资方式也应随着政策的变化而有所调整。 2.内部因素 影响企业融资方式选择的内部因素主要包括企业的发展前景、盈利能力、经营和财务状况、行业竞争力、资本结构、控制权、企业规模、信誉等方面的因素。在市场机制作用下,这些内部因素是在不断变化的,企业融资方式也应该随着这些内部因素的变化而作出灵活的调整,以适应企业在不同时期的融资需求变化。

上市公司股权再融资方式的比较及选择

文| 创元科技股份有限公司朱志浩 良好高效的资本运营是上市公司发展核心能力的有效途径,而我国资本市场的活跃发展,为上市公司资本市场运作创造良好条件。再融资作为资本运营的重要内容已经越来越多地被上市公司运用来保证和促进企业的经营和持续发展,因为资金是企业的血液,是企业经济活动的第一推动力。与非上市公司相比,上市公司在再融资方式的选择上更为灵活多样。能满足企业持续加快发展的要求。公司生产经营活动的正常运转以及扩充生产能力,都需要大量资金给予支持,这些资金的来源除内源资本外,相当多的部分要依靠外源融资来解决。因此在我国的上市公司中,为加快企业发展,外源性融资是较多被采用的融资方式。而中小上市公司考虑到企业资金流动的稳定和营运资金成本等因素,则更多地选择股权类再融资方式。 二、上市公司各类股权再融资方式的主要区别 上市公司股权类再融资的方式主要有公开增发、定向(非公开)增发和配股。他们之间在发行对象、盈利要求、利润分配要求、资产负债率、委托理财、发行价格、锁定期、募集资金用途和融资规模等九个方面既有区别,又有联系。 一、上市公司再融资方式简述作为上市公司,其融资的方式主要包 括内源性融资和外源性融资两种。内源性融资主要指上市公司的自有资金和在生产过程中的资金积累部分,是在上市公司内部通过计提折旧而形成的现金和通过留存利润等而增加上市公司资金。外源性融资包括向金融机构借款和发行公司债券的债权融资方式;发行股票、配股和增发新股的股权融资方式;以及发行可转换债券的半股权半债权的方式。 内源融资对企业资本的形成具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性,是公司生存和发展的重要组成部分。内源性融资不需要实际对外支付利息或股息,融资成本较低,但融资金额有限,往往不

{财务管理财务知识}企业筹资方式的比较与选择

{财务管理财务知识}企业筹资方式的比较与选择

目录 前言4 第1章企业融资方式的不同分类 (5) 1.1按企业筹措资金的形式分为内部融资与外部融资 (5) 1.2按资金的来源渠道分为债务融资与权益融资5 第2章民营中小企业常见融资方式5 2.1内源融资6 2.1.1商业信用融资6 2.2外源融资6 2.2.1.银行融资7 2.2.2.发行企业债券 (7) 第3章企业融资方式的比较7 3.1债务融资性融资工具7 3.2权益性融资工具 (8) 第4章同企业对融资方式的选择 (8) 4.1蠧F市公司融资方式的选择 (9) 4.2中小企业融资方式的选择 (9) 结论10 谢辞10 参考文献10

前言 民营中小企业是我国国民经济的重要组成部分,近年来得到了长足的发展,但我国中小企业的平均寿命却不足三年,资金瓶颈无疑是其中重要因素之一。资金就像企业生命中的血液,资金不足,意味着企业失血,失血严重企业就会死亡。 从企业的生命周期看,通常要经历初创期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。初创期的中小企业,资金大多由企业主自己提供,外部资金介入的程度不深,企业需要政府提供优惠政策支持。成长期企业的资金需求一般用于进一步完善产品或开拓市场,资金需求量最大且来源紧张,此时需要多种方法相结合来融资。成熟期企业的经营业绩逐渐得到体现,财务指标相对稳定,具备内外源融资的各项条件,资金来源稳定,资金储备比较丰富。衰退期的企业,投资机会减少,资金需求降低。 第1章企业融资方式的不同分类 1.1按企业筹措资金的形式分为内部融资与外部融资 从企业筹措资金的具体形式来看,融资方式可以分为内部融资和外部融资。内部融资是将企业当年产生的利润进行分配后,留存部分收益作为未来的投资资金。采用内部融资方式,企业无须实际对外支付利息或者股息,不会减少企业的现金流量,但由于资金的占用,会产生机会成本;而且由于留存收益来源于企业内部,不会发生外部融资的费用,使得内部融资的成本很低。 外部融资是指企业从外部通过借款等方式取得资金,满足自身资金需求的的过程。外部融资又可分为权益性融资和债务性融资。权益融资是企业通过出让部分所有控制权来换取外部投资者资金投入的一种融资方式,体现的是一种产权交易关系。债务融资是主要是企业在一定时期内向社会或金融机构借入所需资金,并承担按期还本付息的义务,体现的是一种抵

上市公司再融资管理办法与再融资制度

上市公司再融资管理办法与再融资制度

4、对股东回报提出一定的要求。第八条(五)最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之二十。 5、规定存在不规范行为的上市公司禁止公开发行证券。(第十一条上市公司存在下列六类情形之一的,不得公开发行证券。) 6、将增发的净资产收益率要求从10%降低到6%。 7、取消了配股前3年平均净资产收益率6%的限制,仅要求最近3年连续盈利。 (二)上市公司债务融资:以拓宽上市公司债券融资渠道为目标,改革现行可转债制度,推出大型公司发行分离交易的可转债制度. 1、可转换公司债券。可转债的净资产收益率要求从10%降到6%;将发行量由发行后债券余额不超过净资产80%调整为40%;转股价格应不低于在募集说明书公告日前二十个交易日该股票交易均价和前一交易日均价;办法新规定修正转股价格须经股东大会三分之二以上表决通过,且修正后的转股价格不低于股东大会召开日前二十个交易日该股票交易均价和前一交易日均价;净资产不低于十五亿元的公司不再强制要求提供担保。 2、分离交易的可转债。(1)考虑到分离交易的可转换公司债券属于债务性较强的产品,在现阶段,《管理办法》对发行公司提出了较高的要求,除新《证券法》规定的条件外,发行公司最近三年连续盈利,最近一期末经审计的净资产不低于人民币15亿元;(2)对所附认股权证的数量进行限制,预计权证全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券的金额;(3)本次发行后累计公司债券余额不超过发行前一年末净资产额的百分之四十。(4)最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息。 需要说明的是,对分离交易的可转债,我们采用了境外市场上通常的制度设计,公司债券与认股权证应当捆绑发行,但发行后应当分离交易。发行分离交易的可转债,一是有利于为上市公司发行债务证券开辟新的方式;二是在实务上有利于探索和完善我国债券市场。 3、市场化的债权人保护制度。公开发行可转换公司债券,应当约定保护债券持有人权利的办法,以及债券持有人会议的权利、程序和决议生效条件。

新形势下多最新种融资方式的比较及选择

新形势下多种融资方式的比较与选择 【主要观点】随着宏观经济形势和证券市场的变化,上市公司的融资环境已经发生重大变化并对上市公司再融资提出了新的要求;增发和配股的成本并不低廉,预计在今后一段时期内并非上市公司 融资的最佳选择;从融资成本、规模和灵活性等来看,可转换债券具有明显优势,值得上市 公司积极选用;根据环境特点和自身条件以及发展需要量体裁衣,才能制定出最适合自己的 融资方案。 今年2月以来,中国证监会陆续颁布了《上市公司新股发行管理办法》、《上市公司发行可转换公司债券实施办法》、《超额配售选择权试点意见》等融资法规,初步建立了以配股,增发新股及发行可转换债券为主的多元化融资体系。随着我国加入WTO,国内宏观经济形势、上市企业面临的行业竞争形势和证券市场形势都将发生重大变化。近几个月来,国有股减持、部分上布公司业绩下滑和违规案例的暴光,影响了投资者对上市公司和证券市场的信心,二级市场持续低迷,一级市场上市公司再融资受到“冷遇”。总之,上市公司的融资环境已经发生了很大的变化,如何在新的环境条件下选择最适合自己的融资方式,这是许多上市公司共同关心的话题。 第一部分融资环境的变化及其影响 一、融资环境的变化 1、宏观经济形势的变化 美国经济增长自去年底来明显放慢,从美联储公布的经济调查报告看,今年

初以来,美国经济一直处于低增长和停滞状态,今年来美联储在短期内连续八次下调基准利率,但成效至今仍不明显。在消费需求不振的同时,投资者对银行贷款的需求也在萎缩,加上最近“911”恐怖袭击造成的沉重打击,美国经济正在走入经济周期的低谷,并且有可能维持较长一段时间。由于美国经济在世界经济中占有重要地位,美国经济陷入低谷将使世界经济的发展速度放慢,日本经济长期以来处于低增长甚至负增长状态,由于美国和日本是我国最重要的贸易伙伴国,因此美国和日本的经济下滑和世界经济的不景气将对我国经济产生重大的影响。我国要想在世界经济增长不景气的外部环境下,保持较高的经济增长率,有一定的难度,尤其是目前经济发展中存在诸多结构性矛盾。总之,对我国经济发展形势只能是谨慎的乐观。 我国加入WTO后,外资券商将首先进入一级市场,外资券商的介人,将在承销方式,品种、业务等方面带来一些新的变化,未来的上市公司融资业务将更加丰富多彩。同时加入WTO对于部分上市公司而言如港口、纺织等是“利好”,但对大多数公司来说,意味着更加激烈和残酷的竞争,发展压力将更大。 2,证券市场的重大变化 今年来,我国证券市场发生了一系列重大变化,其中以下几点尤其引人注意:证券市场的市场化进程正在加速。今年来中国证监会出台了一系列的政策规定,逐渐完善了核准制下的各种规章制度,一级市场上己经从企业改制,发行定价到信息披露等各个方面初步建立了市场化的运作机制。同时,监管部门也加强了对市场的监管力度和违规查处力度,预计今后监管和查处的力度会越来越大,民事赔偿制度也将出台。上市公司的融资渠道和手段虽然增加了,但是只有规范运作、业绩良好的公司才能获得市场的认可和支持,才能充分运用各种融资

上公司融资方式比较

资金是企业的血液。是企业经济活动的第一推动力和持续推动力。企业的发展主要取决于能否获得稳定的资金来源,因而融资成为保证现代企业持续发展的关键。与非上市公司相比,上市公司在融资方式的选择上更为灵活多样。 一、上市公司融资方式概述 目前,我国上市公司的资金来源主要包括内源融资和外源融资两种。 内源融资主要是指公司的自由资金和在生产经营过程中的资金积累部分,是在公司内部通过计提折旧而形成现金和通过留用利润等而增加公司资本。由于在公司内部进行融资,不需要实际对外支付利息或股息,不会减少公司的现金流量;同时由于资金来源于公司内部,不发生融资费用,使内部融资的成本远低于外部融资。内源融资对企业资本的形成具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性,是公司生存和发展的重要组成部分。因此,上市公司应充分挖掘内部资金以及其他各种资源的潜力,如降低生产和经营成本,创造更多的利润;降低存货,压缩流动资本,合理运作公司内部资本,如母公司和子公司之间互相提供资本,以及公司闲置资产变卖的筹集资金等。公司生产经营活动的正常运转以及扩充生产能力,都需要大量资金给予支持,这些资金的来源除内源资本外,相当多的部分要依靠外源融资来解决。上市公司外源融资又可分为向金融机构借款和发行公司债券的债权融资方式;配股及增发新股的股权方式;发行可转换债券的半股权半债权的方式。 银行贷款是目前债权融资的主要方式,其优点在于程序比较简单,融资成本相对节约,灵活性强,只要企业效益良好、融资较容易,缺点是一般要提供抵押或者担保,筹资数额有限,还款付息压力大,财务风险较高。 公司债券是指由公司发行并承诺在一定时间内还本付息的债权债务凭证。体现了债务人与债权人之间的行为。债券在本质上也是借钱与还钱关系,但其与贷款的根本区别在于债券可以公开进行交易。而贷款除非债券化,否则是不进行公开交易的。相对于股权融资,债券融资的融资成本较低,可以发挥财务杠杆的作用,同时可以保证股本对公司的控制权。但与银行贷款有着类似的缺点,即财务风险较高、限制条款多,且融资规模有限。对于融入资金的公司来说,债券融资与银行贷款有相似的特点,一般把二者统称为债权融资。 股权融资亦即公司发行股票进行融资。对上市公司而言,发行股票所筹集的资金属于公司的资本;对股东而言,所持有股份代表对公司净资产的所有权。相对于债权融资,股权融资有着自己的优势,如:股票属公司的永久性资本,不需要偿还,也不必负担固定的利息费用,从而大大降低公司的财务风险;由于预期收益高,易于转让,因而容易吸收社会资本等等。但股权融资也存在着不可避免的缺点,如发行费用高、易分散股权等。 二、三种具体融资方式的比较 可以看出,每种融资方式都有其独特的优势,但也都存在着不同的缺点。一般来讲,发行公司债券和银行贷款都有政策等各方面的许多限制,因此不是上市公司采取的主要融资方式。目前我国上市公司的融资方式主要是股权融资的增发和配股方式以及发行一种新型债券-可转换债券三种方式。 1.融资条件的比较 (1) 对盈利能力的要求。增发要求公司最近3个会计年度扣除非经常损益后的净资产收益率平均不低于6%,若低于6%,则发行当年加权净资产收益率应不低于发行前一年的水%。而发6个会计年度除非经常性损益后的净资产收益率平均低于3平。配股要求公司最近.

上市公司再融资新政解读

上市公司再融资新政解读 2020年2月

目录 章节01上市公司再融资政策松绑章节02相关政策解读附录01法条修订对比附录02再融资申请文件清单

章节01 上市公司再融资政策松绑

近年再融资市场收缩,企业融资难问题显著 定增市场规模腰斩,可转债市场规模天花板明显 ● 自2017年再融资规则收紧以来,随着定增产品因定价机制、投资者数量、锁定期等多方面限制因素市场规模急剧下滑外,作为其替代品的可转债产品因较高的发行财务门槛及其与净资产挂钩的发行规模限制市场规模增长有限 企业融资难、融资贵问题亟待解决 ● 总体来看,A 股市场的再融资规模明显收缩,股权融资成为了少数符合条件的上市公司的“特权”,企业融资难问题日益突出, 再融资规则的优化和调整势在必行 20,000 16,000 12,000 1000 800 600 8,000 4,000 400 200 - 2015 2016 2017 2018 2019 2020.02 增发募集资金 配股募集资金 可转债募集资金 2015 2016 2017 2018 2019 2020.02 增发家数 配股家数 可转债家数 2015年至今再融资家数变化趋势 2015年至今再融资募资总额变化趋势

再融资新政发布,大幅放松再融资条件 2月14日晚,证监会发布关于修改决定、关于修改《上市公司非公开发行股票实施细则》的决定《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》的以及关于修改《上市公司证券发行管理办法》的决定,从四个维度对上市公司再融资规则进行优化和调整,引起市场广泛关注 降低发行条件门槛、降低承销难度 ●定价机制更为灵活,八折底价更有吸引力 ●定增投资者数量放宽至35名 01 ●创业板定增发行条件与主板趋同,取消创 业板公开发行资产负债率条件及创业板再 融资前募使用条件 缩短锁定、减持期限 ●定增投资者锁定期减半(六/十八个月) ●明确定增投资者减持无需受“减持新规” 限制 02 禁止“保底发行” ●禁止发行人及其控股股东、实际控制人、延长批文有效期 ●再融资批文有效期延长一倍(十二个月) 04 03 主要股东对定增投资者进行保底保收益 或变相保底保收益承诺

中小企业融资方式选择的影响因素分析.

中小企业融资方式选择的影响因素分析.

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中小企业融资方式选择的影响因素分析 [ 08-08-18 09:27:00 ] 作者:包晓岚编辑:studa0714 内容摘要:本文以对中小企业融资结构的调查所得数据为分析对象,运用单因素方差分析和相关性分析方法,分析了地区、所有制性质、发展阶段、行业、注册资本额、企业资产规模六种因素对中小企业选择融资方式所产生影响的显著性、相关性程度。根据分析结果显示,中小企业融资首先表现出较为明显的“强制优序融资”现象。另外,所有制性质、发展阶段等因素对中小企业不同融资方式具有不同程度的影响。 关键词:中小企业影响因素融资方式强制优序融资 在中小企业经营与发展中,融资一直是困扰中小企业发展的关键因素,几乎所有中小企业在由小壮大的过程中都面临着融资难题。影响中小企业融资方式及融资渠道选择的因素是中小企业能否实施某种融资的关键所在,对这些因素进行分析,可以给中小企业一个清晰的融资选择依据。 由于自身所处的内外环境不同,各企业选择融资的方式不同,主要有信贷融资、吸收风险融资、股票融资、租赁融资等。影响中小企业融资方式选择的因素多种多样,但从整体来看,主要包括企业性质、所在行业、企业规模、所在地区、销售额、企业总产值、职工人数、企业发展潜力、企业获利能力、所处发展阶段、政府政策、外界融资环境等。 融资方式选择的影响因素 国外有关企业融资方式的研究文献极为丰富,但多以上市公司为研究对象,对有关中小企业融资方式的研究却少见。Scherr和Hulburrt(2001)利用美国中小企业局和联邦储备银行的数据库,对美国中小企业的融资期限进行了实证研究,他们以债务期限为内生变量,企业价值、销售额、盈利、企业增长机会以及人数等为外生变量,通过回归分析,发现企业的增长机会与债务期限无关。我国学者陈晓红、黎璞在《中小企业融资结构影响因素的实证研究》一文中,以长沙市中小企业为样本,检验影响中小企业融资结构的影响因素,得出结论:长沙市中小企业在融资方式的选择上,表现出较为明显的“强制优序融资”现象,在债务融资中多依赖商业信用以及民间金融来解决自身的融资困难。在融资期限的选择上,中小企业一般还是遵循债务期限与资产期限相匹配的原则,而民间金融的发达程度与经济发展水平密切相关,金融抑制的政策已不适用于经济发展水平较高的地区,应尽快制定有关引导和发展民间金融的政策。这表明中小企业的融资微观结构在表面上表现得较杂乱无序,但却有着有序的内生机制。 样本来源与统计描述 样本来源本文数据来自湖北、河南、广东深圳、广西、湖南、浙江等六个省市中小企业的问卷调查。被调查的129家中小企业符合2003年2月19日国家

上市公司再融资案例分析

上市公司再融资案例分析 改革沿着国九条“市场化”倾向,资产收益率,资产负债率等等,发行条件比较多。财务指标放松。增发可可转债保留净资产收益率6%。市场在股改以后承受能力强得难以相信。供给不足,促使审核速度在明显加快。品种增加。分离债付认股权证的债券。公司债从发改委转过来。对两法的修订:公司法,证券法。与我们预期不太一样,可能存在一些问题。而发行市场化取向的前提,增发和转债“市价”为主,参看发行审核手册。支持发行的法律法规:公司法,证券法 以及上市公司证券发行管理办法,证券发行上市保荐管理办法,136号文,发审委办法,承销和询价管理办法。内容与格式准则第10号。实践中06年75%非公开发行。公开与非公开目前各半。以前弊端,大股东发行,中小股东掏钱。债权人保护。社会对中介机构监督。必须上网。有利于投资者查询相关信息。分离债没有净资产收益率要求。转债公司债不要求担保,有资产评估。间隔一年取消。增发资产负债率的不得高于70%取消。有闲置资金不得做财务投资,如有则不得再发行。利润分配的规定,鼓励分红,年平均利润的20%,净利润分红。上市公司非公开发行股票,当期融资不对市场造成影响。京东方对北京市政府发行。对询价加强监管。分离债:债在债券市场交易,权证在股票市场交易,分离交易。审核要求比可转债高。偏债性。给企业发行期的选择,6个月内发行即可。信息披露要求适当精简。信息披露真实完整仍然重要。 简化申报的格式。加大董事责任。对赢利预测进行加强监管。不能达到,3年不得融资。增发,配股,转债,分离债,公司债。项目前景比较认可,选择融资品种要注意。配股,控股股东不认配,会失败;资金实力强,或拿出一部分资产认购。分离债,净资产15亿以上,门槛高。注意:利率比较低,涉及权证的工具,对公司的财务费用的影响,会对公司利润滩薄。非公开发行容易,因为市场处于上升状态,但市场波动冲高时则无价格优势,要考虑市场因素。 非公开发行的注意事项: 1、公开披露的义务不规范; 2、加强信息披露,开董事会要披露; 3、应该明确事项,基准日由董事会决定; 4、确定发行对象名称、价格、数量事先确定; 5、可以不确定,明确发行对象的范围,限售期; 6、数量不确定,董事会应确定数量区间

上市公司选择融资方式影响因素有哪些

上市公司选择融资方式影响因素有哪些 一、上市公司融资方式选择影响因素 上市公司融资方式的影响因素很多,其中以采取外源融资方式时,要综合考虑各方面因素,努力降低融资成本,规避融资风险。影响上市公司融资方式的因素主要表现在如下几个方面: (一)政府政策法规。 从我国当前的金融环境来看,政策法规是制约融资的主要因素,当前我国银监会、证监会等部门,对融资的相关政策法规掌握松紧有度。 (二)公司所处的行业特点与发展阶段。 即上市公司所从事业务的商业环境是否可靠,从事的业务对经济周期的变化是否敏感,行业发展前景与投资项目特点也是需要考虑的重要因素,上述因素都是融资所要考虑的问题。如果行业发展前景巨大,公司成长迅速,但是市场开发需要很大投入时,则宜选择融资规模大的增发和可转换债券融资,如果项目投资周期长、投资收益见效慢,则选择可转换债券将有助于减缓股权稀释引致的盈利压力,使在融资后公司的每股收益仍保持较高的水平,避免融资后立即“变脸”现象的发生。 (三)二级市场特点。 显然,当二级市场处于牛市时,无论是发行新股还是发行可转换债券,都容易获得市场的接受,以较高的价格,较低的成本成功融资。但是当二级市场持续走低时,则需要慎重考虑,因为此时企业增发新股可能难度较大,成本较高,而配股相对容易。可转换债券相对而言比较灵活,若股市处于熊市但中长期内可望走牛,则由于投资者有获取转股价差收益的预期而会积极购买并且“债

转股”。反之,若股市处于牛市而在转股期间可能趋于走熊,则投资者“债转股”较少因而有利于公司实际上主要以债券方式低成本地融资。因此,熊市时上市公司发行可转换债券更多地具有股权融资特点,而牛市时则债券融资的特性较强。 (四)资金需求情况。 如果上市公司资金需求急迫,则操作简便快捷的配股以及银行贷款可能是较佳选择,若公司资金需求不太急,则可以根据其他固素和条件再选择合适的融资方式。而当公司资金需求量大时,则宜考虑增发新股或者发行可转换债券。 (五)融资成本和风险。 这是上市公司选择融资方式的关键因素,这在前面已经有分析。 不过,债务融资虽然成本较低,但是由于需要还本付息,公司经营不佳时可能导致财务危机甚至生存危机,而发行股票则没有这种风险,即使公司经营不佳,也只会导致公司的市场形象和股价受到影响。这也是许多上市公司融资时偏向于股权融资的重要原因。 (六)回报期。 融资时应考虑项目预期产生效益的时间,创业板上市的许多公司,很多企业在融资投资的初始几年内都可能都不会产生利润,因此选择股权融资就比较有利,因为它没有定期支付利息的现金支出压力。再融资后股本扩大,业绩能否同步增长,这是对上市公司的考验,如果资金利用效率低下甚至闭置,公司业绩受到稀释,上市公司经营风险呈现。上市公司在赢利、分红等方面的因素

企业融资方式的选择

企业融资方式的选择 近几年,我国仍将采取适度从紧的金融政策,企业资金紧缺仍是生产经营中最要紧和最难解决的困难。企业筹资涉及到许多咨询题,如筹资的数量、方式等咨询题,其中,筹资方式的选择应该是极为重要的一环。本文拟就我国企业筹资方式的选择咨询题,做一些探讨: 一.我国的融资环境 企业是在一定环境下的各种经济资源的有机集合体。企业运营只有习惯环境变化的要求,才能立于不败之地。企业面临的环境是指存在于企业周围,阻碍企业生存和进展的各种客观因素和力量的总称,它是企业选择筹资方式的基础。 企业制定筹资战略必须立足于一定的宏观环境之下,制定时要考虑:1.政治法律环境。指一个国家和地区的政治制度、经济体制、方针政策、法律法规等方面。随着改革开放的政策实施,国内政局稳固,经济日益活跃,我国的产业政策、外汇政策和税收政策等的日益完善,与国际惯例的逐步接轨,为外资进入中国提供了保证,使我国企业的筹资区域进一步扩大,筹资数额逐年增加,方式也更加多样。2.经济环境。是指企业经营过程中所面临的各种经济条件、经济特点、经济联系等客观因素。我国经济连续保持平稳、高速的进展势头,物价得到有效操纵,这一切表明,我国有庞大的市场潜力与进展机会,同时也为国内外大量的游资找到了出路。3.技术环境.是一个国家和地区的技术水平、技术政策、新产品开发能力以及技术进展的动向等的总和。全社会对教育的重视,对科技开发力度的加大,对科技人才的有打算培养,都将为企业进展制造有利条件。 企业微观环境是指直截了当阻碍企业生产经营条件和能力的因素,包括行业状况、竞争者状况、供应商状况及其他公众的状况,这是确定企业筹资方式的前提。一个良好的销售网络、及稳固的原材料供应商等微观环境,将十分有利于企业筹资的顺利实现。此外,笔者认为,企业的内部条件也应该属于企业筹资的微观环境。企业的内部条件包括:企业经营者的能力、人力资源开发的现状和政策、组织结构、治理制度,研究开发情形等。就筹资而言,企业内部条件达到一定的标准,才会吸引资金、技术进

考研强化:上市公司的融资方式

考研强化:上市公司的融资方式 上市公司的融资方式主要有股权融资和债权融资两种方式,其中,债权融资是上市公司调整财务结构和股权获取最大利益的重要手段。上市公司在调整财务结构和实现股权利益最大化过程中常常以牺牲债权人利益为代价。因此,深入分析影响上市公司债权人权益的因素,对怎样保护上市公司债权人权益具有十分重要的意义。具体地说,影响上市公司债权人权益的因素包括股权的支配作用、经营者的地位和立场、现行债权处理政策导向、公司独立人格滥用和债权人权益保护观念陈旧五个方面。 一、股权对债权起支配作用 根据委托代理理论,当上市公司向债权人借入资金后,两者便形成了一种委托代理关系,即债权人(委托人)与债务人(代理人,为简化,假设不考虑股东与经营者之间的利益摩擦)之间关系。当借款合同一旦成为事实,资金一旦进入上市公司,债权人就基本上失去了控制权,股东就可以通过经营者为自身利益而损害债权人的利益,这种情况在发生财务危机时尤为突出。这是因为债权人对上市公司资产具有优先但固定的索偿权,而股东对上市公司债务承担有限责任,对上市公司剩余资产具有无限的索偿权。“有限责任”给予股东将上市公司资产交给经营者而不必偿付全部债务的权利,“无限索偿权”给予股东获得潜在收益的最大好处。或者说,有限责任使借款人对极端不利事态(如破产)的损失事有最低保证赔款人的收益不可能小于零),而对极端有利事态所获取的收益没有最高限制。这种损益不对等分配使得股东具有强烈的动机去从事那些尽管成功机会甚微但一旦成功将获利丰厚的投资活动。如果投资成功,债务人将受益可观;如果投资失败,债权人将承担大部分损失,其结果是财富从债权人手中转移给了股东,而风险则转移给了债权人。特别是当上市公司出现财务危机、面临破产的时候,上市公司股东就会采取转出资金或分发现金红利的形式保护自身利益,有的会选择特大风险的投资项目投资,盈利了对股东有利,亏损了则亏的是债权人,这会使上市公司陷入更为严重的财务危机。从权利与义务的角度看,上市公司的股东与债权人处于不平等地位,股东拥有主动权,而使权人是被动的,即股东支配债权,是影响上市公司债权人权益的客观存在。 二、经营者的地位和立场直接影响上市公司债权人的权益 上市公司是以所有权和经营权相分离为主要特征的,而拥有所有权的所有者(股东)和拥有经营权的经营者都是上市公司的控制主体。因而可以将两者统称为双元控制主体。上市公司双元控制主体的存在,体现了上市公司“控制与被控制”的关系特征:一方面是鼓动对经营者的控制,因为股东拥有对经营者的评价和任免权,同时也决定着其报酬的高低,因此可以说经营者是在股东的控制之下进行经营的:另一方面,虽然股东拥有上市公司的最终控制权,但在经营过程中,上市公司的控制权实际上为经营者所拥有,股东必然依靠经营者“尽心尽力”地工作才能实现其资本的扩张和企业价值的增加,从这个意义上说;股东又受到经营者的牵制和控制。所以说股东和经营者是相互控制与被控制:股东为了经营者为其利润最大化更好地服务而设立一些激励机制,而经营者为了剪报酬和声誉而尽心为公司服务。可债权人既不控制和受控制于股东又不控制和受控制于经营者,他对于公司来说或他给自己相对于公司定位仅仅是一个债务期一满,便收回本息的讨债人,上市公司的财务状况与其设有多大关系。对经营者和债务人(股东)来说,无人在取得借款后乐意与债权人打交道,更不会为了顾及债权人利益在决策时考虑放弃或者改变已定有损债权人利益的方案。经营者在利用上市公司经营状况的有限信息为如何实现股东和自身利益最大化而奔波,如果能将债权人应享有的利益夺来,那更是一件经营者和股东皆大欢喜的事情。理想化的上市公司双元控制主体

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