Chap 6 Net Present Value and Other Investment Rules
Yixia Wang
CM,HUST
Mar.2010
2011/2/16FN1
Key Concepts and Skills
l Be able to compute payback and discounted payback and understand their shortcomings
l Understand accounting rates of return and their shortcomings
l Be able to compute the internal rate of return and profitability index, understanding the strengths and weaknesses of both approaches
l Be able to compute the net present value and understand why it is the best decision criterion
2011/2/16FN1
Chapter Outline
l Why Use Net Present Value?
l The Payback Period Method
l The Discounted Payback Period Method l The Average Accounting Return Method l The Internal Rate of Return
l Problems with the IRR Approach
l The Profitability Index
l The Practice of Capital Budgeting
2011/2/16FN1
What is Capital Budgeting?
l The process of identifying, analyzing, and selecting long-term investment projects.
l Project Evaluation: The application of one or more capital budgeting decision rules to estimated relevant project cash flows in order to make the investment decision.
2011/2/16FN1
Independent and Exclusive Projects
l Independent projects
u projects whose cash flows are not affected by the
acceptance or rejection of other projects
l Mutually exclusive projects
u a set of projects where the acceptance of one project means the others cannot be accepted
2011/2/16FN1
Investment Criteria
l NPV
l Payback Period
l Discounted Payback Period l Internal Rate of Return
l Average Accounting Return l Profitability Index
2011/2/16FN1
Investment Opportunities
l Consider the following three possible investments, each with a discount rate of 10%:
u Project A: Movie: $1 million to build a mega-movie-theater. You plan to operate this theater for three years, OCF of $300,000 each year
starting one year from now, and you believe that you can sell the
theater for $500,000 at the end of the forth year.
u Project B: Restaurant: A fast-food restaurant for $500,000, which will create OCF of $75,000 for each of the next 30 years starting one year
from now.
u Project C: Mine: A gold mine that will cost $4 million to construct and will yield OCF of $3 million a year for four years starting one year
from now. At the end of the fifth year, a $9 million charge for
environmental cleanup is expected.
2011/2/16FN1
Investment Opportunities
012345…30NPV
A-1,000,000300,000300,000300,000800，000292.466.36 B-500，00075,00075,00075,00075,00075,000…75,000207，018.59 C-4,000,0003,000,0003,000,0003,000,0003,000,000-9,000,000-78,695.57 l Decision:
u Independent Projects: NPV A>0,Accept;
NPV B>0,Accept; NPV C<0,Reject。
u Exclusive projects: Choose project with the
highest NPV
2011/2/16FN1
Calculating NPV with Spreadsheets
l Spreadsheets are an excellent way to compute NPVs, especially when you have to compute the cash flows as well.
l Using the NPV function:
u The first component is the required return entered as a
decimal.
u The second component is the range of cash flows beginning with year 1.
u Add the initial investment after computing the NPV.
2011/2/16FN1
Five Steps in Using NPV
1.Forecast the project cash flows.
2.Estimate the opportunity cost of capital (the
discount rate).
https://www.doczj.com/doc/ee1853838.html,e the opportunity cost of capital to discount the
future cash flows.
4.Subtract the initial investment (cash outflow) from
the present value of the forecasted cash flows from step 4.
5.If NPV>0, then implement the project.
2011/2/16FN1
Why Use Net Present Value?
l Accepting positive NPV projects benefits shareholders.
üNPV uses cash flows
üNPV uses all the cash flows of the project
üNPV discounts the cash flows properly
l Reinvestment assumption: the NPV rule assumes that all cash flows can be reinvested at the discount rate.
2011/2/16FN1
Notes on NPV or DCF Analysis
l In the unlikely event of NPV=0, the manager should be indifferent to implementing the investment or not. l Once the cash flows and the discount rate are estimated, the DCF analysis is rather mechanical and straightforward. However, coming up with estimates of the cash flows and the discount rate is a more challenging task.
l Do not forget that the NPV of a project is just an NPV and do a sensitivity analysis to analyze different scenarios.
2011/2/16FN1
Payback Period
l Payback period : Length of time before the initial investment in the project is recovered.
l Computation of Payback Period
u Estimate the cash flows
u Subtract the future cash flows from the initial cost until the initial investment has been recovered
l Decision Rule –Accept if the payback period is less than some preset limit (set by management)
2011/2/16FN1
Discounted Payback Period
l Compute the present value of each cash flow and then determine how long it takes to pay back on a discounted basis
l Compare to a specified required period
l Decision Rule -Accept the project if it pays back on a discounted basis within the specified time
2011/2/16FN1
The Payback Period Method
l Disadvantages:
u Ignores the time value of money
u Ignores cash flows after the payback period
u Biased against long-term projects
u Requires an arbitrary acceptance criteria
u A project accepted based on the payback criteria may
not have a positive NPV
l Advantages:
u Easy to understand
u Biased toward liquidity
2011/2/16FN1
Internal Rate of Return (IRR)
l Disadvantages:
u Does not distinguish between investing and borrowing u IRR may not exist, or there may be multiple IRRs
u Problems with mutually exclusive investments
l Advantages:
u Easy to understand and communicate
2011/2/16FN1
第6章净现值和投资评价的其他方法1．回收期与净现值 如果某项目会带来常规的现金流，而且其回收期短于该项目的生命周期，你可以明确地说出该项目净现值的代数符号吗？为什么？如果该项目的折现回收期短于该项目的生命周期，此时的情况又是怎么样？请解释。 解：如果项目会带来常规的现金流（现金流只改号一次，且开始为负，后来为正）， ①回收期短于项目的生命周期意味着，在折现率为0的情况下，NPV为正值。折现率大于0时，回收期依旧会短于项目的生命周期，但根据折现率小于、等于、大于IRR的情况，NPV 可能为正、为零、为负。→根据那个典型的图来分析（横轴为贴现率，纵轴为NPV） ②折现回收期包含了相关折现率的影响。如果一个项目的折现回收期短于该项目的生命周期，NPV一定为正值。 2．净现值 假设某项目有常规的现金流，而且其净现值为正。根据这个条件，你对该项目的回收期了解多少？折现回收期呢？盈利指数呢？内部收益率呢？请解释。 解：如果某项目有常规的现金流，而且NPV为正，该项目回收期一定短于其生命周期；因为折现回收期是用与NPV相同的折现率计算出来的，如果NPV为正，折现回收期也会短于该项目的生命周期；NPV为正表明未来现金流入流大于初始投资成本，盈利指数必然大于1； IRR 必定大于必要报酬率。 3．比较投资标准 对下列的投资准则下定义并讨论其潜在的缺陷。根据你的定义，阐述如何根据这些标准来接受或拒绝某个独立的项目。 ①回收期 ②平均会计收益率 ③内部收益率 ④盈利指数 ⑤净现值 解： ①回收期：收回初始投资所需要的时间。回收期法就是简单地计算出一系列现金流的盈亏平衡点。 判断标准：如果回收期小于我们设置的回收期标准（其实就是该项目的生命周期）那么可以接受该项目；如果回收期大于我们设置的回收期标准那么应该拒绝该项目。 缺陷：忽略了回收期后的现金流；未考虑货币的时间价值，也即未考虑现金流的序列（先后）问题；回收期标准选择的主观性。 ②平均会计收益率：该项目整个期间的平均收益/平均投资额。平均会计收益率为扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。 判断标准：如果AAR大于我们设置的AAR标准（公司的目标会计收益率）那么可以接受该项目；如果AAR小于我们设置的AAR标准那么应该拒绝该项目。 缺陷：未采用现金流（其最大的缺陷在于没有使用正确的原始材料）；未考虑货币的时间价值，也即未考虑现金流的序列（先后）问题；AAR标准选择的主观性。 ③内部收益率：使NPV为零的贴现率。 判断标准：如果是常规的现金流（现金流先负后正的投资型），那么当贴现率小于IRR时应
浅谈净现值法在投资决策中的应用 摘要：介绍了净现值法的含义及计算方法，通过实例分析了净现值法在投资决策中的作用。 关键词：净现值法，投资决策 引言：企业进行投资的首要工作是对投资项目进行经济可行性分析,评估投资可能产生的收益,并将其与投资成本相比较,决定是否值得投资。目前广泛使用的方法是净现值法(NPV),它是新古典投资理论的基本方法。净现值法与其他方法不同的是，它通过考虑资金的时间因素，实现资金的时间价值，对方案进行分析评价，从而选择可行性方案，使评价更加符合实际。同时，净现值法还具有简便，准确，在理论上较其他方法更完善的特点。所以，在投资决策分析中，采用净现值法，可以有效地利用资金，获得最大的效益。 一．净现值法简介 净现值是投资项目的未来现金流入的现值与其现金流出的现值之差。净现值法是根据长期投资方案的净现值的大小来确定方案是否可行的一种决策分析方法。如果计算出的净现值大于零，说明方案能获得大于标准收益率的经济效果，则方案可取;反之，净现值小于零，说明方案不能获得标准收益率的经济效果，则方案不可取。在多方案比较中，以净现值最大的方案为优。 对于一个具体的投资项目,大多数的情况是期初(也称之为第0期)有一个现金流出,各期期末有现金流入,这们我们就引入NPV(net present value),NPV=-cost+pv
例如：安达公司发现一个无风险投资项目,期初需投入100万,第一二年年末现金流入分别为55万,54.45万,当前无风险利率为10%,问该项目的NPV 是多少? 是否值得投资? 安达公司的经理说如果投资该项目,相当于安达公司的财富从期初就损失5万元.你认为对吗? 可以这样来理解,期初借款95万,利率为无风险利率10%,然后拿出自有资金5万,投资该项目,一年后,借款本息合计为95*1.1=104.5万,项目现金流入为55万,还完之后,还剩104.5-55=49.5万,然后第二年借款本息合计为54.45万,项目现金流入为54.45万,正好还清.公司净亏损为期初的5万. 净现值的一般计算方法如下 : 二．净现值法在投资方案评价方法中的应用 在满足同一需要和总服务年限相同条件下，比较不同方案在整个服务期内所承担的建设投资，生产费用的大小，并从中优选可采用现值比较法。该法通常以投资开始年份即第O 年作为计算基期。把各方 ()() 2 5554.45 1005110%110%NPV =-+ +=-++
第5章净现值和投资评价的其他方法 一、概念题 1．调整的内部收益率（modified IRR，MIRR） 答：调整的内部收益率是指使投资成本的现值等于项目产生收益现值的贴现率。用公式可以表示为： 式中，COF t为t时刻的现金流出量；CIF t为t时刻的现金流入量；k为适当贴现率，MIRR为调整的内部收益率。 2．内部收益率的基本法则（basic IRR rule） 答：内部收益率的基本法则是：若内部收益率大于折现率，项目可以接受；若内部收益率小于折现率，项目不能接受。 3．互斥项目（mutually exclusive investments） 答：互斥项目，就是存在相互排斥关系的项目，对其接受或者放弃的决策受其他项目投资决策的影响。比如可以选择A也可以选择B，或者是两者同时放弃，但不能同时采纳项目A和项目B。 4．资本配置（capital rationing）
答：资本配置是指在资本不足以支付所有净现值为正的项目的情况下进行投资决策时对资本的分配。比如，某公司的项目之间相互独立，公司只有2000万美元可供投资。由于项目A需要初始投资2000万美元，因此公司一旦选择了项目A就不能再选择其他项目。而项目B和C都只需要1000万美元的初始投资，这两个项目就可以同时采纳。也就是说，有限的资本使得公司要么选择项目A，要么选择项目B和C。 在资本有限的情况下，决策者不能仅仅根据单个项目的净现值进行排序，还应根据现值和初始投资的比值进行排序（即盈利指数法则）。 另外，capital rationing在有些译著中也翻译为“资本约束”，偏重强调资本不足或资本有限本身对投资决策的“约束”。 5．净现值法（NPV rule） 答：净现值法是指通过计算和比较不同投资项目的净现值来选择最佳投资方案的一种决策方法。 净现值指投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额。用公式可以表示为： 其中，NPV为净现值；NCF t为第t年的净现金流量；k为适当贴现率；n为项目预计使用年限；C为初始投资额。 净现值法的决策法则是：选择净现值为正的项目，放弃净现值为负的项目；两个或多个项目的净现值均为正时，选择净现值最大的项目。
要点2、新旧设备使用寿命相同时是否更新的决策方法 ⑴决策思路 【决策基本思路】 将继续使用旧设备当成一个备选投资方案；将出售旧设备、购置新设备当做另一个备选投资方案,考虑购置新设备和继续使用旧设备的差额现金流量，计算出差量净现值或差量获利指数或差量内部报酬率并据此决策。 ⑵决策方法 【决策方法】 差量分析法。⑶差量净现值法 【差量净现值法的决策规则】 如果差量现金流量的净现值大于等于0时,更新设备为优选方案,反之,继续使用旧设备为优选方案。 【决策步骤】 第一步，计算两个备选方案的差量现金流量。分别计算差量初始现金流量、差量营业期现金流量和差量终结现金流量。 第二步，计算差量净现值。差量净现值是指差量营业现金流量现值与差量初始投资额现值的差额，当建设期=0时，计算公式: ??? ? ??-???? ??=投资额差量初始流量现值之和差量营业现金差量净现值 第三步,根据差量净现值进行决策。差量净现值大于0,选择更新设备，否则,选择继续使用旧设备。 【例6-１】 教材Ｐ２47 例４ 拓扑公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备。旧设备原价50000元,已用6年,尚可用４年,采用直线法折旧,残值为0,变现价值为2０００0元,每年收入40000元,每年付现成本20000元;
新设备购置成本70000元,寿命为4年使用年数总和法折旧，残值为7000元，每年收入60０00元，付现成本１800０元，公司所得税率为3３%，资金成本为10%，新旧设备的年折旧额如下表所示： 要求：作出该继续使用旧设备还是更新的决策。 解:第一步，计算两个备选方案的差量现金流量。 计算差量初始现金流量 差量初始投资额=7０00０-2０0０0=50０00元 计算差量营业期现金流量 每年差量收入=600０0-40０00＝2０000元 每年差量付现成本=18000-20０００=－2000 ()()元 折旧额差量年现成本差量付业收入差量营金净流量年差量营业现第21406% 3320200%33-12000--%33-1200001=?? ?? ?? ??+?????? ???????? ??=()()元 折旧额差量年现成本差量付业收入差量营金净流量年差量营业现第19327% 3313900%33-12000--%33-1200002=?? ?? ?? ??+?????? ???????? ??=
净现值和投资评价 1.回收期与净现值 如果某项目会带来常规的现金流，而且其回收期短于该项目的生命周期，你可以明确地说出该项目净现值的代数符号吗?为什么?如果该项目的折现回收期短于该项目的生命周期，此时的情况又是怎么样?请解释。 解：如果项目会带来常规的现金流(现金流只改号一次，且开始为负，后来为正)， ①回收期短于项目的生命周期意味着，在折现率为0的情况下，NPV为正值。折现率大于0时，回收期依旧会短于项目的生命周期，但根据折现率小于、等于、大于IRR的情况，NPV可能为正、为零、为负。→根据那个典型的图来分析(横轴为贴现率，纵轴为NPV) ②折现回收期包含了相关折现率的影响。如果一个项目的折现回收期短于该项目的生命周期，NPV一定为正值。 “ 2.净现值 假设某项目有常规的现金流，而且其净现值为正。根据这个条件，你对该项目的回收期了解多少?折现回收期呢?盈利指数呢?内部收益率呢?请解释。 解：如果某项目有常规的现金流，而且NPV为正，该项目回收期一定短于其生命周期;因为折现回收期是用与NPV相同的折现率计算出来的，如果NPV为正，折现回收期也会短于该项目的生命周期;NPV为正表明未来现金流入流大于初始投资成本，盈利指数必然大于1; IRR必定大于必要报酬率。 3.比较投资标准 对下列的投资准则下定义并讨论其潜在的缺陷。根据你的定义，阐述如何根据这些标准来接受或拒绝某个独立的项目。 ①回收期 ②平均会计收益率 ③内部收益率 ④盈利指数 ⑤净现值 解： ①回收期：收回初始投资所需要的时间。回收期法就是简单地计算出一系列现金流的盈亏平衡点。 判断标准：如果回收期小于我们设置的回收期标准(其实就是该项目的生命周期)那么可以接受该项目;如果回收期大于我们设置的回收期标准那么应该拒绝该项目。 缺陷：忽略了回收期后的现金流;未考虑货币的时间价值，也即未考虑现金流的序列(先后)问题;回收期标准选择的主观性。 ②平均会计收益率：该项目整个期间的平均收益/平均投资额。平均会计收益率为扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。 判断标准：如果AAR大于我们设置的AAR标准(公司的目标会计收益率)那么可以接受该项目;如果AAR小于我们设置的AAR标准那么应该拒绝该项目。 缺陷：未采用现金流(其最大的缺陷在于没有使用正确的原始材料);未考虑货币的时间价
用净现值法比较以下方案优劣： 案例分析2：设备更新决策 某企业五年前购置一设备，价值75万元，购置时预期使用寿命为15年．残值为零。该设备进行直线折旧．目前已提折旧25万元．帐面净值为50万元。利用这一设备，企业每年消耗的生产成本为70万元，产生的销售额为100万元。 现在市场上推出一种新设备，价值120万元（含运输、安装、调试等所有费用），使用寿命10年，预计10 年后残值为20万元（新设备也使用直线折旧）。该设备由于技术先进，效率较高，预期可使产品销售量由原来每年100万元增加到每年110万元（这里实际上是假设产品产量增加，同时增加的产量又均可在市场上售出），同时可使生产成本（指原材料消耗、劳动力工资等）由每年70万元下降到每年50万元。 如果现在将旧设备出售，估计售价为10万元。若该公司的资本成本10％，所得税税率为40％，问该企业是否应用新设备替换旧设备？ 经过分析，共有两个方案： 方案一：继续使用旧设备 方案二：出售旧设备，购买新设备 就现在的时点来说： 使用方案一进行生产的话，就可以理解为：以10万元的价格购入设备，使用10年，期末无残值，年度生产成本70万元，产生的销售额为100万元，利润为30万元，所得税税率为40％，故每年净现金流入18万元。 使用方案一进行生产的话，就可以理解为：以120万元的价格购入设备，使用10年，期末残值为20万元，年度生产成本50万元，产生的销售额为110万元，利润为60万元，所得税税率为40％，故每年净现金流入36万元，最后一年为20+36=56万元。 故，方案一的净现值为： NPV1=-10+18（P/A,10%,10）=-10+18*6.144=100.592万元 方案二的净现值为： NPV2=-120+36（P/A,10%,10）+20（P/F,10%,10）=-120+36*6.144+20*0.386=108.904万元NPV2> NPV1，因此选择方案2，即出售旧设备，购买新设备。
（决策管理）第八章长期投资决策分析
长期投资决策分析 教学目的与要求 通过本章的教学，使学生应熟练掌握投资回收期，净现值和内部收益率等主要的投资决策评价指标的计算技巧，掌握评价方案财务可行性的各项标准，并能作出投资决策，熟悉长期投资决策评价指标及其分类，一般了解各种投资决策评价指标的优缺点。 需要重点掌握的内容 1、掌握静态评价指标及其计算 2、重点掌握长期投资决策评价指标的运用 一、长期投资决策评价指标概述 （一）长期投资决策评价指标的概念 长期投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性优劣，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度，它是由一系列综合反映长期投资的效益和项目投入产出关系的量化指标构成的指标体系。 （二）长期投资决策评价指标的内容 长期投资决策评价指标共有八项指标：投资利润率、年平均投资报酬率、原始投资回收率、静态投资回收期、净现值、净现值率、获利指数和内部收益率。 （三）长期投资决策评价指标的类型 1、按指标计算过程中是否考虑货币时间价值分类 ◆分为折现指标和非折现指标两大类。 ◆折现指标是考虑货币时间价值因素的指标，又称为动态指标。包括净现值、净现值率、获利指数、内部收益率。 ◆非折现指标是不考虑货币时间价值因素的指标，又称为静态指标，包括投资利润率、年平
均投资报酬率、原始投资回收率、静态投资回收期。 2、按指标的性质不同分类 ◆可分为一定范围内越大越好的正指标和越小越好的反指标两大类。 ◆正指标包括投资利润率、年平均投资报酬率、原始投资回收率、净现值、净现值率、获利指数和内部收益率 ◆反指标包括静态投资回收期。 3、按指标本身的数量特征不同分类 ◆可分为绝对量指标和相对量指标。 ◆绝对量指标包括静态投资回收期、净现值 ◆相对量指标为百分比指标，包括投资利润率、年平均投资报酬率、原始投资回收率、净现值率、内部收益率。获利指数是用指数形式表现。 4、按指标在决策中所处的地位不同分类 ◆可分为主要指标、次要指标和辅助指标。 ◆主要指标包括净现值、内部收益率 ◆次要指标指静态投资回收期 ◆辅助指标包括投资利润率、年平均投资报酬率、原始投资回收率 二、非折现评价指标及其计算 （一）投资利润率 1、投资利润率是指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比，又称投资报酬率。 2、投资利润率（ROL）=*100% （二）年平均投资报酬率 1、年平均投资报酬率是反映投资项目年利润（或年均利润）与年平均原始投资额的比率。
第九章投资决策：净现值准则 第一节净现值准则 一、决策程序 二、现金流 三、折现率 一、决策程序 1、预测投资项目的现金流序列和投资成本的现金流序列 2、评估项目的风险，确定投资的机会成本，即折现率r 3、计算投资项目的净现值 4、进行决策 二、现金流 在投资决策中，现金流比利润更为重要，这是因为： 整个投资年限内，利润总计与现金流量总计是相等的 利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响 在投资分析中现金流状况比盈亏状况更重要 三、如何确定折现率 （一）确定折现率的一般原则 投资项目的折现率，就是投资资本的机会成本，即投资者在资本市场上对风险等价的投资所要求的回报率 在市场均衡的条件下，就是该种投资回报率的期望值 （二）不知道项目β情况下折现率的确定 在不知道β的情况下，可以通过风险调整来确定折现率： 1、项目风险与企业经营风险相当，可采用企业无负债时股东要求的回报率 2、项目风险与企业经营风险相当，也可采用本企业的资本加权平均成本 款的基础上，随着项目风险的增加或减少，适当增加或减少折2或1、在3．现率 （三）名义折现率与实际折现率 rr…………实际折现率 rn…………名义折现率 ri…………通货膨胀率 第二节案例分析 3IV公司是一个只有10年历史的以生产电子游戏机为主的高技术企业。近年来该公司发展很快，其产品已在中国电子游戏机市场上占有相当份额。现拟生产一种自己开发的智能型交互式电子游戏机，简称NGM项目。由于电子游戏机更新换代快，预计该项目的经济寿命只有6>5年。表93>.2是NGM项目的财务预计表表9.2 NGM项目初始财务预计表单位：万元 11000 23000 23000
NPV? IRR? PI分析方法的比较和选择 在评估独立项目时，使用NPV? IRR和PI三种方法得出的结论是一致的；而评估互斥项目时，使用这三种方法可能会得出不同的结论。以下详细分析和比较三种评价标准的联系和区别。 （一）净现值与内部收益率评价标准的比较 l. NPV和IRR评价结果一致的情形。如果投资项目的现金流量为传统型，即在投资有效期内只改变一次符号，而且先有现金流出后有现金流人，投资者只对某一投资项目是否可行单独作判断时，按净现值和按内部收益率标准衡量投资项目的结论是一致的。在这种情况下，NPV是贴现率（资本成本）的单调减函数，即随着贴现率K的增大，NPV单调减少，如图3-1所示。该图称为净现值特征线，它反映了净现值与贴现率之间的关系。 图3-1中NPV曲线与横轴的交点是内含报酬率IRR。显然，在IRR点左边的NPV均为正数，而在IRR点右边的NPV均为负数。也就是说，如果NPV大于零，IRR必然大于贴现率K；反之，如果NhV小于零，IRR必然小于贴现率K。因此，使用这两种判断标准，其结论是一致的。 2. NPV和IRR评价结果不一致的情形。在评估互斥项目排序时，使用净现值和内部收益率指标进行项目排序，有时会出现排序矛盾。产生这种现象的原因有两个：一是项目的投资规模不同；二是项目现金流量发生的时间不一致。以下将举例说明这种现象。
(1)项目投资规模不同。假设有两个投资项目A和B，其有关资料如表3-1所示。 上述A和B两投资项目的内部收益率均大于资本成本12%，净现值均大于零，如果可能两者都应接受。如果两个项目只能选取一个，按内部收益率标准应选择A项目，按净现值标准应选择B项目，这两种标准的结论是矛盾的。 如果按两种标准排序出现矛盾，可进一步考虑项目A与B的增量现金流量，即B-A，两项目的增量现金流量详见表3-2. B-A相当于在项目B的基础上追加投资，其IRR为14%，大于资本成本12%；其净现值大于零，为1 373元。不论按哪种标准，追加投资项目都应接受。因此，在资本无限量的情况下，投资者在接受项目A后，还应接受项目B-A，即选择项目B［即A+ (B-A)]。反之，如果B-A项目的IRR小于资本成本，则应放弃B-A项目。在考虑追加项目的情况下，净现值与内部收益率所得结论趋于一致。 因此，用内部收益率标准对不同规模投资进行选择时，如果B-A项目的IRR > K，则投资规模较大的项目优于投资规模较小的项目；如果B-A项目的IRR< K，则投资规模较小的项目优于投资规模较大的项目。 (2)项目现金流量发生时间不一致。当两个投资项目投资额相同，但现金流量发生的时间不二致，也会引起两种评价标准在互斥项目选择上的不一致。 假设有两个投资项目C和D，其有关资料详见表3-3。
2016金融硕士考研公司理财要点：净现 值和投资评价 [摘要]金融学现在是个很热门的学科，分享2016金融硕士考研公司理财要点知识点，做好复习，考研这场持久站，我们终将胜利。 备战金融硕士考研的考生需要掌握的知识很多，包括经济学、金融学、投资学、银行货币学以及公司理财等方方面面，这需要考生把握重点，统筹全局的来展开复习。同时会给大家提供相应的复习资料，帮助考生顺利备考。下文是有关公司理财方面的知识要点，希望考生认真记忆。 1.回收期与净现值 如果某项目会带来常规的现金流，而且其回收期短于该项目的生命周期，你可以明确地说出该项目净现值的代数符号吗?为什么?如果该项目的折现回收期短于该项目的生命周期，此时的情况又是怎么样?请解释。 解：如果项目会带来常规的现金流(现金流只改号一次，且开始为负，后来为正)， ①回收期短于项目的生命周期意味着，在折现率为0的情况下，NPV为正值。折现率大于0时，回收期依旧会短于项目的生命周期，但根据折现率小于、等于、大于IRR的情况，NPV可能为正、为零、为负。→根据那个典型的图来分析(横轴为贴现率，纵轴为NPV) ②折现回收期包含了相关折现率的影响。如果一个项目的折现回收期短于该项目的生命周期，NPV一定为正值。 2.净现值 假设某项目有常规的现金流，而且其净现值为正。根据这个条件，你对该项目的回收期了解多少?折现回收期呢?盈利指数呢?内部收益率呢?请解释。 解：如果某项目有常规的现金流，而且NPV为正，该项目回收期一定短于其生命周期;因为折现回收期是用与NPV相同的折现率计算出来的，如果NPV为正，折现回收期也会短于该项目的生命周期;NPV为正表明未来现金流入流大于初始投资成本，盈利指数必然大于1; IRR必定大于必要报酬率。 3.比较投资标准 对下列的投资准则下定义并讨论其潜在的缺陷。根据你的定义，阐述如何根据这些标准来接受或拒绝某个独立的项目。 ①回收期 ②平均会计收益率 ③内部收益率 ④盈利指数