企业信用分析框架：债券投资信用风险研究
公司基本情况
1、包括公司名称、成立时间、历史沿革、注册地、注册资本、实收资本（报表中的实收资本、营业执照、验资报告及公司章程披露的注册资本应当一致，不一致的应追究原因）、出资方式（货币出资要优于实物出资）、法定代表人，经营范围，业务资格资质(是否有从事无业务资质的业务)；
2、公司主要股东及股权占比，股东背景，实际控制人。股东背景对企业的经营方式、经营方向、经营效率等有重要影响。股东背景情况可分为以下几类：1）按有无外资分（外资控股企业要注意股东方撤资外逃风险和利润输送风险），2）按有无国有股份分（国有背景优于民营背景）；3）按有无公开上市分（上市代表信息透明度高、财务报表真是性高、具备再融资能力）；4）按有无集团背景分（一方面反映股东方支持，另一方面反映关联资金占用、关联交易输送利益的可能）；5）按有无家族背景分（家族性企业普遍存在公司治理
不够健全，经营风格激进的特点）。对于一些资本运作的企业和民营企业，其股东往往是比较深的，有的企业法定代表人并不是实际控制者，有的企业第一大股东并不是实际控制者，应注意挖掘。
3、公司组织架构，主要职能部门，经营团队、员工队伍、企业文化、制度建设，主要关联企业及投资企业。形成对公司及其关联企业的一个框架性认识，看企业是集团核心生产主体，还是只是一个车间，或者是投融资平台等。并从根据公司整体的资本实力、资源配置、人员素质，分析其产业链的覆盖、产业的扩张是合理的还是激进的，分析其投资扩张的动机，分析其投资扩张行为是否会对其资金链带来相应的影响、经营管理水平能否覆盖其投资领域。必要时我们甚至要对整个关联企业的资产状况、经营状况、财务状况、资信状况等作相应的调查和反映。
4、关注公司管理者的风险，要重点考核客户管理者的人品、诚信度、融资动机及其道德水准、教育程度，历史经营记录及从业经验。管理层、股东层面的稳定性。对民营企业尤其是家族性企业更要关注这一点。
公司经营情况
1、行业背景情况，企业所处行业的整体情况，企业在这个行业
的排名、在当地区域市场上的排名和占有率情况。企业行业竞争力（包括价格竞争、品牌竞争、产品升级换代的竞争、服务的竞争）、行业壁垒（包括资金壁垒、技术壁垒、资源壁垒、政策壁垒）。对“两高一资”（即高耗能、高污染、资源性）行业企业应结合行业产能和政策现状，重点分析行业未来格局变化和政策风险。这一块分析可以分为两部分：行业整体特征、行业格局和运行状况分析（行业整体风险），和企业在行业内所处的地位、市场份额、核心竞争力、外在威胁、发展趋势等。在这个模块可以采用波特五力模型的框架来进行分析。
2、
3、
4、
5、经营范围，主要从事什么业务，拥有哪些业务的经营权(franchise)；管理是否规范，是否形成完整规范的业务流程，是否有一定从业资历，经营状况是否保持稳定，近年有无重大违规行为。主要经营的产品有哪些，生产能力如何（如生产设备、生产线运转情况，生产工艺的先进性）；是否长期经营一些稳定产品（已形成一定的专业性）。这个模块的核心在于看企业的生产能力，即供给能力，其中又包括产能和质量两个方面。
3、产品的购销渠道，原材料供应和下游销售对象的稳定情况：上、下游的企业主要是哪些，资信及实力情况如何，与该司的业务关系如何，是否已建立长期稳定的业务关系，以往的交易记录如何，是否正常。对主要供应商和主要销售客户的依赖程度（采购和销售集中度），原材料等价格变动情况及企业对涨价的消化和转嫁能力。公司所经营的产品是价格相对稳定、市场波动较小，还是价格不稳定、市场波动较大的，公司的定价能力如何。企业营销能力，即如何把自已的产品成功地销售出去并实现经济效益。应该了解这个企业的产品有无自创品牌，产品的销售市场的分布（本地、国内还是国际）、产品销售方式（直接还是通过代理商）、物流能力等。这个模块反映的核心是公司对采购（采购成本、采购规模）和销售（销售量、销售价格）的控制力，而这两个方面也是决定公司盈利的核心。此外上下游客户的资信情况和相对地位也与公司的账款回收、资金运转有密切联系。
4、近期经营发展方向、业务重点，计划的生产经营、业务量，以及多元化投资情况等。主要看公司的产业发展方向，是专注主业还是想四处开花，主业产能扩张的速度以及预期的需求和效益情况，扩张的资金来源（股东投入还是对外融资），对企业现金流的影响，预期会产生的负债规模和结构等。扩张中的企业对外融资多半是要上升，偿债压力增加，如果项目意外中断或者效益不达预期等情况出现，公司很容易陷入债务泥潭。这种情况在盲目扩张产能、推进多元化的民营企业中最多见。
5、有关政策面对企业经营的影响。例如国家对产能过剩行业的宏观调控，使得这几个行业的许多企业融资明显趋紧，一些低水平建设、重复建设的项目得到了遏制，一些高污染、高能耗的项目、一些审批手续齐全、环保不过关的项目都被叫停。一个企业、一个项目中一般50-70%的资金都是依靠银行信贷支持的，一旦出现问题，银行债权将难以保障。国家发布了《产业结构调整目录》，其中明确了各行业限制和淘汰的技术工艺，若企业生产工艺属于限制或淘汰类的，将很难获得银行借款。对列入限制类和淘汰类的工艺和产能需谨慎。
6、企业以往的经营业绩。企业的经营能力最终要体现在其经营业绩上，企业开业时间越长，其业绩记录越是系统连贯，其经营能力就比较真实可信。企业的业绩主要体现在销售收入增长率、产品市场份额及利润总额增长率等指标上。
7、企业近期发生的重大事件，如领导层的变更、大额投资、业务转型、资本运作、资产重组、涉诉案件或经济纠纷，对企业经营可能带来的影响以及采取的补救措施。
8、对于集团性公司还应分别介绍集团本部的职能，对下属公司在人、财、物等方面的控制能力和管理模式，介绍整个集团的组织架构和集团下属主要全资、控股、参股企业的经营状况，如果公司是集团下属的一个子公司，还可以分析它对集团业务和利润的贡献度。
9、关注公司的环保风险，对造纸、化工等对环境有污染的企业，应关注企业的环保信息，包括排污许可证、以及环保处罚信息等。
公司财务状况
对企业合并报表和本部报表分别进行分析，财务报表需含近期财务报表和上两个年度会计报表（经审计）。
有本部报表和合并报表的，需分别对本部报表和合并报表进行分析，年报是否经审计，审计报告有无保留意见，合并报表的合并范围包括哪些。
企业财务分析主要分为
资产负债科目分析
货币资金：分析货币资金结构的合理性，其中保证金占比多少，是否与其需要保证金的负债的规模匹配。可用货币资金为多少，是否能够应付日常支出。对于账面资金大幅增加的，或者账面资金很宽松的时候仍大量借入贷款的企业，应关注其是否有新的项目投资或其他预期大额支出。
应收账款：
（1）账龄分析，看其账龄结构是否合理，是否与其经营模式匹配。大部分企业一年以内的账款应占比在80%以上，若一年以上的账款占比偏高，则应分析是不是存在拖欠货款或者坏账情况。
（2）余额分析，看其余额与销售规模是否呈合理关系，周转次数是否正常，增长速度是否与销售同步。应收账款非正常增长则提示坏账风险，销售回款政策放松以刺激销售的可能，财务造假风险（提前确认销售收入），以及下游客户的强势地位。
（3）大额分析，看主要的应收账款方资质是否良好，是否与公
司的主营业务相匹配。若主要客户资信情况良好，则坏账风险低，反之亦然。若大额应收账款对应的客户与企业主营业务不搭配，则提示公司可能有不正常的经营行为。
（4）关联交易，看应收账款中关联方交易的占比，若关联方款项占比高，一是反映坏账风险相对降低，下游销售有一定保障，二是反映企业经营独立性不强，对关联企业依赖性高，存在联动风险，三是结合关联交易的定价来看企业是否有转移利润的嫌疑。
（5）集中度分析，看主要的几个客户占比是否很高，一定程度上反映了企业的客户集中度情况。对于客户集中度很高的企业要看公司与客户之间业务往来是否稳定，下游客户有没有出现经营风险影响到公司的销售和回款等。
应收票据：要看其结构中银票和商票的占比，银票的信用风险更小。对于应收票据较大的，还要看公司票据贴现业务的规模，因为票据贴现实际上是以票据为质押物的融资行为，是会产生偿债压力的，如果票据到期未能兑付，公司就可能承担这部分损失。但在会计记账上面，票据贴现大多直接贷记应收票据借记货币资金，没有反映出票据贴现的融资本质，属于对公司融资规模的低估。
预付账款：一般来说企业的预付账款应小于应收账款，若预付账
款余额高于应收账款，则应认真分析预付账款主要收款人情况。若用于正常原材料采购，则反映上游企业相对强势，对公司的营运资金要求会更高。若收款人主要为关联企业或者非正常原材料采购的企业，则应警惕关联资金转移以及销售造假同时以虚假贸易背景进行融资的情况。比如A企业和B企业关联，A与B进行保兑仓交易，A为买方B为卖方，A借记预付账款贷记应付票据，B借记应收票据贷记预收账款，发货的时候A借记存货贷记预付账款，B借记预收账款贷记存货，同时B可以将应收票据拿去贴现获取现金再做他用。但AB之间的货物销售可能只是倒手而已，甚至货都不用移库，而B虚增了收入，同时还利用虚假贸易背景获得了银行融资。采用这种操作方式的企业一般经营风格比较激进，资金链比较紧张，流动性风险会比较高。
其他应收款：一般来说主要包括关联方借款、其他企业借款、各种保证金、财政补贴、退税等。前两者反映公司的资金管理结构，后面三者中财政补贴和退税反映企业获得的财政和税收优惠情况，保证金可提示企业的一些经营细节，如房地产企业的土地保证金提示尚有未付完的土地款，招标保证金反映公司的投标情况等。这个科目最重要的是对于企业借款的分析，对关联方占用要分析资金来源和流向，以及这种资金调配模式是否符合公司的资金管理政策。关联资金占用较多、复杂且流向难以明确的企业，提示资金面可能偏紧，资金管理较为混乱，且一般和多元化投资、短贷长用、挪用信贷资金和民间借贷相关联，这种企业常常将集团内部各融资渠道筹集的资金投入若干
前景不明的项目上，若这些项目进展受阻或者回报不及预期，则公司资金面将出现较大风险。对于非关联企业借款，要看借款企业的资质和还款能力情况，对大额的非关联企业占用须关注借款企业和公司之间的关系和业务往来情况，评估坏账损失对公司可能带来的风险。
存货：
（1）结构分析，存货一般包括原材料，在产品和产成品，若结构发生较大变化，比如原材料占比大幅上升，应考虑其背后的经济意义，比如公司是否因原材料预期价格上升而提前大幅备货，若产成品比例大幅上升，是否有滞销情况等。
（2）余额分析，看其余额是否跟销售呈合理比率，周转次数是否复合行业正常水平。周转次数下降则对营运资金的要求就会增加。
（3）存货价值和变现能力分析，看存货是否价格波动较大，是否出现大额减值，变现能力强不强，比如10亿元的专用机械存货和10亿元的原油存货的性质就差别很大。
长期投资：非常重要的科目，反映企业的经营风格以及组织架构。分析企业的被投资公司明细，可以了解企业涉及的行业跨度，集团的整体组织架构，以及投资风格和战略方向。
主要看企业是多元化投资还是一体化投资，或者整体实现产业转型，其投资的行业前景是否看好，投资思路是否清晰，结合现金流量表来看企业投资支出规模是否与其自身资金面状况相匹配，以及投资回报如何。
研究表明，多元化投资多数情况下对提升企业整体盈利水平和整体实力并不能起到理想的效果，但其引起的融资规模的上升将给企业带来较大的财务风险，故对于多元化投资的企业，一般应提高警惕。
对于短贷长用，同时投资规模较大的企业，更要重视其投资资金来源以及投资质量。此外结合长期股权投资的计量方式，可以评估利润表中的投资收益的质量。成本法下收到子公司分红而产生的投资收益质量要高于权益法下参股子公司的权益增值产生的投资收益。
固定资产、在建工程：企业的固定资产规模是否与其经营模式和行业特点相匹配，是否有大额的固定资产投资在建，如果有则提示资金需求。
固定资产中有多少已用于抵押，如果大量资产用于抵押，一方面提示银行对企业的信用水平认可度不高，因为一般来说以抵押作为主要融资担保方式的企业比以其他企业提供保证作为担保方式的企业
资信水平要低。另一方面说明企业融资规模较高，偿债压力较大。
固定资产在总资产中的占比，以及固定资产的结构及内容也可以深入分析。固定资产占比越高，则对公司自身的资本实力要求更高，公司必须有较大的所有者权益或者长期负债才能与固定资产相匹配，否则就出现短贷长用等短期负债用于长期资产的情况，会带来较大的流动性风险。而固定资产占比较低的企业，普遍杠杆较高，负债主要为流动负债，这种企业多数以贸易类企业为主，分析则以资产流动性、存货变现能力和跌价情况、应收账款坏账风险等方面为主。
固定资产和在建工程的大幅上升，有可能存在公司通过虚增在建工程进行融资的情况。公司跟建筑商签订虚假工程施工合同，然后马上按金额计入在建工程，再以在建工程抵押进行贷款。
无形资产：一般为商誉、土地使用权、专利等。商誉余额较大，反映企业兼并收购的动作较大，应剔除商誉后再分析企业的资产负债结构。土地使用权则可以分析是否与企业的经营情况相匹配，是否有多余未使用土地，土地的获得成本高不高，若土地多数为划拨则反映政府对公司的支持。技术专利的余额则反映企业的研发能力、技术竞争力。另外还应注意公司无形资产虚高以推高资产规模的情况。
短期借款、长期借款：
（1）余额分析，看债务总量与货币资金、销售收入、资产规模、盈利规模的比例情况，看其债务规模是否在自身承受范围内。
（2）结构分析，看长短期借款是否与其资产结构匹配，是否有短贷长用的情况。短贷长用带来的流动性风险会比较大。
（3）到期日分析，看近期到期的贷款余额情况，估算企业是否在短期内是否有能力筹集资金还款。对一些短期借款余额较大，占比较高的企业，其经营对银行融资的依赖性较高。由于短贷在银行每年必须经审批后才能续贷，故存在不确定性。若两三家银行收贷，则可能引起连锁反应，使得公司资金链极度紧张甚至崩溃。
(4)授信方案和筹资费用分析，有的企业会披露公司获得的银行授信规模以及费率情况，可以侧面反映出公司在银行的信用认可度，一般来说，获得对外基本授信的公司信用水平相对较高，授信额度越高，利率水平基准或者下浮的公司信用越好。
应付票据：
（1）企业处理上游采购货款的方式主要分为现金、银票、商票和赊账（公司的支付成本由高到低），因而可以根据企业短贷、银行
承兑汇票、商业承兑汇票和应付账款的余额结构情况，来判断公司与上游企业之间的相对强弱势情况。
（2）根据应付银票的规模和货币资金中银票保证金的余额可以看出银行对企业银票保证金的要求比例，比例越低则反映银行对企业的信用水平越认可。
应付账款：分析架构类似于应收账款，其中要重视上游厂商集中度以及相对地位分析，因为这将直接影响到企业的采购成本。
预收账款：在这个科目上房地产企业与普通制造业区别较为明显。由于行业特点决定房地产企业负债中预收账款占到较大比重，其余额应结合其主要项目预售情况来分析。有的房地产企业预收账款与其总资产和销售规模相比偏小，则有可能是公司的销售收入确认政策不够严谨和合理，存在将预售款提前确认收入的可能。对制造业企业来讲，预收账款一定程度上反映了企业的相对强势水平。预收账款高的，反映企业产品竞争力较强，需求相对旺盛。但同时也应警惕公司通过预付账款科目进行关联资金调配，甚至虚构贸易背景虚增销售等。
其他应付款：一般以企业间资金拆借为主，一方面可以结合其他应收款来分析集团的资金调配情况和资金管理水平，另一方面应付母
公司的款项可以反映母公司对企业的资金支持力度，应付各子公司的款项可以反映企业对子公司的资金调配能力。此外还有一些应付罚款、诉讼案件赔款、担保代偿款等也反映出企业的非主营业务负债情况。
所有者权益科目分析
实收资本/股本：反映公司的股东投入，是公司资本实力最直接的体现之一。结合验资报告核实其注册资本到位情况以及出资质量，以现金出资一般来说要优于以资产或股权出资。看公司近几年是否增资或减资，增资一方面反映公司资本实力上升，另一方面反映股东方对公司经营前景的看好。减资则相反。此外应核实报表中实收资本和公司注册资本是否一致，若不一致则应追究原因。有可能公司提供的是汇总报表而非合并报表。
资本公积：属于权益科目中容易出现水分的科目，若资本公积在权益中占比很高则应提起注意。资本公积来源主要分为超额募资、资产增值等。应分析其对应的来源，若主要对应商誉等无形资产，或者股东借款计入资本公积，则应对公司整体资本实力打个折扣来考虑。
未分配利润：反映企业的利润留存，其余额大小和变动情况一方面反映企业近年来的盈利情况，另一方面反映企业的利润分配力度。