三个月收益率比较中国收储与全球需求萎缩，价格上下两难
---有色金属行业09年3月报
南京证券有限责任公司
2009年3月6日
2009年2月，有色金属价格呈筑底回升的趋势，全月有色金属价格环比有微幅上升。
从量度有色金属价格的综合指数LMEX来看，全月LMEX指数从2月2日的1685.2点上升到2月27日的1718.8点，上涨幅度大致在1.99%，从三个月价格趋势来看，目前LMEX指数在1600点获得了比较强的支撑。从具体品种来看，镍本月价格下跌幅度最大，有大约12.33%的下降幅度，其次是上月价格表现比较坚挺的铅，由于季节性因素造成需求下降，铅本月价格下降幅度为5.76%。而铝、锌和锡波动幅度不大，在-2%-2%窄幅波动。而铜在中国国储重建储备下有比较大的上涨，大致上涨了6.91%。 图1：LMEX 近三个月走势
资料来源：LME 网站
展望2009年3月有色金属价格，我们认为应该重点关注美国的经济数据、西欧银行业状况以及中国需求的回升幅度。
从2009年1月份房地产数据来看，美国房地产行业的危机仍如继往。从量度未来房屋支出的私人建筑许可来看，总的趋势仍没有好转的迹象，呈现出逐月下跌的走势。但值得注意的是，在2008年12月建筑许可持平以后，2009年1月建筑许可又开始大幅下降，虽然考虑有季节因素，但我们认为美国房地产行业仍在寒冬中。
同时，美国房屋销售数据也没有好转，也呈逐月下跌的趋势，2009年1月销售量为30.9万套（折合成年率），比2008年12月又有下降。更重要的是，我们发现待销售的房屋数量仍然保持在高位，如果按照2009年1月份的销售速度，现有的存货消化需要接近14个月的时间。并且使人忧虑的是，自2008年12月以来，房屋待售数量已经超越房屋销售数量，并且二者差距有进一步拉大的趋势，表明美国新房销售压力进一步
加大。
图2：美国私人房屋建筑许可（千套）
资料来源：https://www.doczj.com/doc/de16707224.html,
图3：美国房屋销售数据单位：千套
资料来源：https://www.doczj.com/doc/de16707224.html,
在房地产行业经济数据表现不佳的情况下，美国就业数据也不容乐观，据民间就业服务机构ADP Employer Services09年3月5日发布的报告显示,美国2月民间部门就业人口逊于预期,减少69.7万人,为2001年开始此项调查以来最大降幅. 1月就业人口修正后为减少61.4万人,初值为减少52.2万人。
由于美国经济为消费驱动型经济，而这轮美国消费驱动的最主要动力为房地产价格带来的财富增加。在美国房地产仍未见底的情况下，美国消费能力将不会恢复，同时就
业减少将使居民捂紧钱袋。我们认为2009年美国经济仍不能见底，有色金属消费仍将萎缩。
作为有色金属消费另一重要地区，西欧经济正在承受新一轮金融危机的冲击。由于全球经济危机，国际资本为了避险的需要，正在回流美国，美元汇率对其他货币上升，由于东欧国家有大量外债而外汇储备不足，东欧国家陷入滞涨的困境，在东欧拥有巨大风险敞口的西欧银行又将面临着新一轮的资产减记，银行需要新的资本金补充从而减少放贷，西欧国家政府的经济刺激计划将无功而返。我们认为，西欧新一轮金融危机一方面打击了有色金属消费，另外，间接推高美元汇率，从而使有色金属价格受压。
在西欧、美国经济一片黯淡的情况，中国经济在4万亿投资拉动下，出现了一丝亮色。中国物流与采购联合会3月4日发布数据，2月中国制造业采购经理指数(PMI)为49.0%，比上月上升了3.7个百分点。该数据已经是连续三个月出现回升。分项指数上，新订单指数、生产指数已经回升到50%的临界点以上，分别为50.4%、51.2%。分行业来看，20个行业中，交通运输设备制造业、电气机械及器材制造业、通用设备制造业等9个行业高于50%，尤其以交通运输设备制造业为最高，达到62%。
2月份PMI指数表明中国经济底部回升的迹象趋于明显。目前中国经济发展形势已出现积极变化，比如补充库存活动增加、贷款快速增长、发电量恢复为正增长等等，再结合2008年12月份以来PMI指数的变化情况，预计1－2月份中国工业增长率将高于2008年11－12月份的水平。考虑到当前各项政策效果正在显现，支持经济较快增长的各类有利条件也正在积极发挥作用，中国经济可能由此进入持续回升的轨道。
综合各国因素考虑，我们认为，由于前轮大宗商品价格上升的因素中，中国需求因素占了很大的比重，中国需求回升将对有色金属价格起巨大的支撑作用，但考虑美元汇率上升、西欧美国等发达经济体消费需求萎缩，有色金属价格新一轮趋势性上涨的条件并不具备，因此我们认为3月有色金属价格仍是微幅上涨的格局。
有色金属各品种概述
铜：中国国储收铜支持价格上涨
近期，伦敦金属交易所（LME）亚洲仓库的铜注销仓单突然增加。在截至09年3月2日的10个交易日内，伦铜40525吨注销仓单中亚洲区就占了27050吨，注销仓单占比（库存）达7%。注销仓单主要是新加坡和韩国仓库，这很容易跟中国的收储铜的事件联系起来。据报道SRB（国储）将在未来几个月收储精炼铜30万吨。
随着注销仓单增加，伦敦铜库存也出现连续下降。截止到3月4日，LME库存库存
下降至526025吨,比高峰时的548400吨已下降了两万吨左右。而SHFE仓库的库存也从33881吨下降为28332吨左右。在中国08年12月和09年1月份大量进口精炼铜的情况，SHFE的库存下降表明中国对铜的需求有所恢复。
而世界金属统计局在年初估计09年铜过剩100万吨左右，如果中国国储收购30万吨铜或100万吨铜，则铜的过剩情况将明显好转。在消费旺季即将来临和国储收购铜的情况下，我们认为3月份的铜价将震荡向上。
图4：LME铜库存
资料来源：LME
铝：全球汽车业减产压制铝价
在汽车轻量化的要求下，汽车单位用铝量大为增加，汽车行业已经成为电解铝重要的下游行业，其需求将对电解铝价格有着举足轻重的影响。追随2009年1月份的趋势，2009年2月全球汽车行业销售继续大幅下降。
丰田汽车美国公司3月3日宣布，2009年2月份丰田美国的轿车和卡车销量下降39.8%，至109,583辆。创下丰田进入美国市场59年以来的最大月销量跌幅。丰田2月轿车销量下降36.3%，至64,956辆；卡车销量下降44.4%，至44,627辆。另外日本汽车制造商本田下降38%，日产下降37%。而韩国现代汽车则仅下降1.5%，起亚汽车还小增0.4%。合计亚洲车厂2月销量共减34%
表1：主要车企销售数量
车 企 2月销量 同比降幅
现代汽车 全球销量203236辆 下滑3.2%
福特汽车 美国销量96044辆 下滑48%
资料来源：网易财经
众所周知，汽车行业是铝的消费大户，汽车销售依旧持续下滑，对铝需求重重一击，后期继续压制铝价反弹高度。
锌：库存开始递减和中国国储收储稳定价格
截止到09年3月4日，LME库存减少至353425吨，连续两日减少。注销仓单增加至36725吨，占总库存的10.39%，近期LME注销仓单的激增预示着短期LME锌库存还将下降。
从影响因素看，LME锌库存减少以及注销仓单的增加多与中国锌进口有关，中国海关公布的1月份锌进口量为12498吨，同比飙升 306%，较去年12月环比大增278%。
国储局在2月25号召集国内重点锌冶炼企业举办招标会，会上决定以11500 元/吨的价格从8家冶炼厂够买锌锭10万吨，加上1月19日第一次的收储量，在上半年共有15.9万吨的收储量，这将在一定程度上限制价格的大幅度下行。
我们认为，PMI分行业指数中的交通运输设备指数重返50以上，表明交运设备可能已率先走出低谷重回增长路径，将带动国内锌锌需求恢复。在国内需求恢复和国储收购的支持下，锌价在短期内将保持坚挺。
铅：消费步入淡季，库存增加上涨乏力
.经过了冬季铅酸蓄电池的换季高峰，春季铅酸蓄电池更换有所减缓，这从中国铅进口量可见一斑。我们统计了2008年10月-2009年1月的铅进口量数据，表明精炼铅进口量在下滑。2009年1月中国进口精铅2150.77吨，比2008年10月5090吨下降了3000多吨。
由于中国进口的减少，LME的铅库存在2009年2月份一直在缓慢增加，从月初的53700吨增加到月末的60500吨，大致增加了6800吨。下游采购萧条、库存增加从而使得铅价近期缺乏上涨的动力，铅价3月难有表现。
锡：库存缓慢增加，期待消费旺季到来
2009年2月，LME锡库存一直维持8600吨-9000吨的水平，虽然库存量仍然较低，但与2008年11月份的4000吨左右的库存水平相比，已经有了明显的提高，表明全球电子产业的衰退已经影响到了锡的需求。
由于锡的主要用途为电子产业的焊接，电子产业的衰退将不可避免的影响到锡的需求市场，由于二季度为传统的消费旺季，市场对3月份下游焊锡料企业需求回暖抱有期待，预计锡价短期内保持窄幅区间波动。
镍：不锈钢需求仍未恢复，价格上涨乏力
2月20日，日本不锈钢生产商日新制钢再次宣布，旗下西部地区的周南不锈钢厂（Shunan）第一季度减产量将由此前计划的60%再增加至80%。根据日本不锈钢板卷协会统计数据显示，目前日本不锈钢市场400系的总库存量仍高达57592吨，300系约为57360吨；其中，400系不锈钢库存量是自2008年11月份以来首次增加。钢厂减产和库存增加表明不锈钢需求未恢复。
无独有偶，3月初韩国三大不锈钢生产商韩国BNG钢公司、浦项和现代钢铁表示因需求下滑，韩国三大不锈钢厂的挂牌价与市场价出现了很大的价差，为此三家企业均已在过去的一个月里相继下调了挂牌价。
不锈钢需求未恢复，我们认为三月份镍价格上涨乏力。
三、有色金属8月投资策略
2009年2月，有色金属行业指数先扬后抑，虽然月末有大幅的下跌，但仍然领先沪深300指数27%左右。截止到2009年3月5日，行业平均市净率水平已达到3.37倍，与A股市场整体算术平均值3.41倍比较，已不具估值比较优势。
图5：有色金属行业指数走势
资料来源：WIND资讯
鉴于有色金属类公司估值已不具比较优势以及A股市场有色类公司面临的年报压
力，给予行业“中性”的投资评级。
随着行业振兴规划等政策性利好陆续出尽，政策对上市公司的股价刺激作用将逐步降低，后期行业表现将逐步回归供需基本面。供需平衡的子行业将可能有更好表现。我们认为，综合考虑行业竞争格局、供需基本面因素，子行业中电解铜将存在交易性机会。
表2：关注的重点公司概况
证券代码证券简称08EPS(元) 09EPS(元) 08PE（倍）09PE（倍）
000060 中金岭南0.45 0.15 27.78 83.33
600547 山东黄金 1.81 2.08 39.87 34.69
600362 江西铜业 0.80 0.48 21.68 36.13
注：PE计算以3月5日收盘价
资料来源：南京证券
南京证券行业投资评级标准：
--- 以推荐日行业指数收盘点位为基准
推 荐：未来6个月内预计该行业上涨幅度超过大盘；
中 性：未来6个月内预计该行业上涨幅度相对大盘同步
回 避：预期未来6个月内该行业上涨幅度落后大盘
南京证券上市公司投资评级标准：
--- 以推荐日收盘价为基准：
强烈推荐：六个月内预计涨幅大于30%；
推 荐：六个月内预计涨幅为10%-30%之间；
观 望：六个月内预计涨幅为-10%-10%之间；
回 避：六个月内预计涨幅为-10%及以下