非经济因素对股票价格的影响
内容摘要:股票价值在市场上表现的价格, 往往受到许多因素的影响而频繁变动。因此一种股票的实际价格很难与市场上的价格完全一致。股票在市场上的价格, 是每一个投资者最关心的问题, 股票价值在市场上表现的价格, 往往受到许多因素的影响而频繁变动。因此一种股票的实际价格很难与市场上的价格完全一致。如果有某一天受了一种非常性的因素的影响, 价格背离价值甚至加上群众恐惧心理的烘托,必然会造成股市混乱,甚至形成危机。影响股票价格的因素有很多, 从内容和性质上可归结为二大类 :一方面是基本因素,另一方面是技术因素。在基本因素中, 又分为经济因素和非经济因素。经济因素是人们经常关注和探讨的, 而非经济因素是人们常常忽略的。国内重大政治事件, 如政治风波等, 国家的重大经济政策,如产业政策、税收政策、货币政策也会对股价产生重大影响。本文重点从非经济因素方面,对股票价格变动进行探讨。
关键词:股票价格非经济因素
一、股票价格理论
证券市场上,股票的价格是虚拟的,它的高低取决于市场对其的认同程度。人们定位股票的价格取决于该股票的预期收益和当时银行存款利息率两个因素。它同前者成正比, 同后者成反比。同时股票的价格又强烈地受到市场上股票供求关系的影响, 当市场上股票供大于求时, 则呈现“熊势” 特征, 股票价格则下降, 反之则呈现“牛势”特征,股票价格上升。就一般股票而言,在正常情况下,当资金有限的情况下,流通盘愈大,股价就愈低 ; 相反,盘小,则股价相对偏高。但在市场的运行中, 现行的股票价格与人们对股市的信心成正比。在其他条件不变时,未来的股票预期价格越高,则现行股票价格也越高。
从理论上来讲,证券市场上股票价格形成依据是其理论价格,股票的理论价格可用现值、终值理论进行推导。因为股票没有固定到期的, 所以股民可以永久地持有, 如果股民永久持有某种股票, 那么股票的内在价格就是永无休止的股利现金流人量贴现值之和。
从理论上说,股票的价格与未来各期每股预期股票收益成正比,与利率成反比。当然股票价格在很大程度上也要受供求关系支配, 某种股票供小于求, 其价格就上涨,供大于求,其价格就下跌。而在供求关系背后,又隐藏着错综复杂的因素, 如主力庄家的暗箱操作等, 由于这些因素的消长变化, 不断地改变着供求关系,从而引起股票价格的不断变化。
二影响股票价格的非经济因素
(一基本因素
1. 法律因素
法律因素主要指国家证券市场的法律规范状况。一般来说, 在证券法、公司法比较完善齐备的国家, 证券交易的信用制度与监管机制比较完善。因而, 证券从业人员营私舞弊的机会较少, 其证券价格受人为垄断操纵哄抬打压的机会亦较少,在其他条件稳定情况下,证券价格的表现相对稳定正常 ; 而在证券法规不健全, 监管机制不得力的国家, 证券价格受人为左右的概率就大得多, 证券市场的股票价格比较不稳定,甚至大起大落。
我国自股票市场建立以来, 进行过多次政策救市和政策抑市, 并收到了一定的效果,扭转了股市过度低迷或过度投机,维护了股市的稳定。例如:1993 年
至 1994 年之间,市场行情处于极度萧条, 1996 年股市的过度投机都是政府出台适当的政策措施使这些局面得到遏制。事实上 , 无论是发展中的新兴股市 , 还是相对完善的成熟股市都有政府干预的印记,但在中国,股票市场则是政府为着国有企业解困而催生的 , 因此从中国股市诞生之日起就与政府密切相关。在十几年的发展中, 由于政府在股票市场上既是监管者, 又是最大股东, 而且还要保护投资者的利益, 从而使我国“政策市”成为必然。这种现象的存在使我国的股市不可避免地存在诸多特有的弊端,它引起股价剧烈震荡,助长了股市的投机行为,极大地损害了政府的形象。我国已经加入 WTO ,A股市场对外开放 , 整个证券市场国际化是大势所趋 , 但是“政策市”所导致的一系列市场管理、运作问题 , 如监管目的不明、欺诈
行为等还没得到有效纠正和遏制 , 证券市场的公平性和公正性还没得到有力的维护 , 中国证券市场的形象和声誉无疑受到了很大的影响。这样下去 , 中国股市对外开放的进程肯定会受到阻碍 , 证券市场国际化的步伐也会因此减慢。从 2001 年开始有关方面一再强调“市场化” , 也有些人认为我国的“政策市” 现象较以前有所弱化。在我国, 由于存在着明显的“政策市” 现象,因而股价的波动在很大程度上与政府制定的政策有关,国内有不少学者对中国股价波动的影响因素做过实证分析,例如:马向前用增长核算方法对上海股市波动的敏感性进行了实证分析, 发现:我国自股市建立以来, 政策性因素对股价的影响程度都在 75%左右; 邹昊平等人分析 1992 年到 2000 年初上海股市异常波动情况,发现:政策性因素是造成股市异常波动的首要原因,占总因素的 63%。虽然上述两个分析的方法不同, 但得出了共同的结论, 那就是“政策因素是影响股价波动的首要因素” 。这也说明我国股价波动很大程度上是政府与投资者及不同投资者之间博弈的结果。我国证券监管体系实行的是集中统一的监管体系,即政府监管为主导,集中监管和市场自律相结合的市场监管构架。证监会是代表政府对证券市场行使监督职能的部门。分析证监会的职能, 第一, 它主要职能是为国有企业在资本市场提供优先的融资权以及保护国有资产的价值 (即国有股。中国股票市场的目标主要是甚至唯一是为国有企业筹集资金。随着银行对国有企业资金支持的减少, 国有企业对股市融资的依赖性越来越大。因此。股市政策的制订者一直以来都面临着一个艰巨的任务:如何发展股市以扩大国有企业的融资能力;而解决这一问题的办法是股市扩容。这样的经济政策对市场有着深远的影响,从而使对国有股股价的提高凌驾于对市场规则的制定和执行上。由于证券市场的功能是服务于国有企业而非股权持有者,因此, 证监会身兼教练员和裁判员的双重职能。第二, 自从 1998 年以来, 证监会实际上行使了附加的经济政策职能,即提升企业和消费者对宏观经济的信心,其手段就是通过股价的飙升来促进消费和投资的繁荣。第三,正式监管目标的主要内容,是控制市场操纵和建立以市场竞争机制为基础的规则体系。第四,为了调和经济总体目标和监管的具体目标,证监会又行使了另一项非正式的监管目标,即限制散发对国有企业和市场的负面信息,以消除对国有企业发展的不利影响,从而保证股市的稳定健康发展,避免股市的大起大落。
因此,政府就会通过政策对证券市场监督以达到几种目标。政策目标、总体经济政策目标、附加经济政策目标、正式的监管目标、非正式监管目标
另外,我国的上市公司绝大多数为国有企业,而不能上市流通的国有股和法人股又占市价总值的多数。从这个意义上说,国家是股票市场上最大的股东。综上所述,我国政府在股票市场上既是监管者,又是最大股东,还是投资者利益的保护者, 因此, 股价波动牵动着投资者的利益, 更牵动着政府自身的利益。现
在以股市处于低迷期为例 , 构建政府与投资者的博弈模型来分析在此阶段这两个股市参与主体的最优选择是什么。政府知道投资者有两种选择, 即:继续交易和不进行交易, 投资者也知道政府有两种选择 , 即:出台利好政策和对目前的状况置之不理, 因此他们之间的博弈属于完全信息静态博弈。进一步分析:股市正处于持续低迷阶段, 如果政府不发布利好消息, 股市将继续维持这种状况, 投资者则资金被套牢,会蒙受经济损失,投资者继续购进将会有更多资金被套,损失更大;政府则面临着减少税收、社会动荡等比投资者更大的损失,投资者如还购进股票损失则稍小。如果政府发布利好消息,股市活跃、交易量增加、股价回升、投资者解套(1 ,但如投资者购进股票则不但解套而且可以获利(2 , 政府则会因为股市交易活跃,股价回升而税收增加、社会安定(3 。博弈的纳什均衡就是政府出台利好政策、投资者购进股票,政府不出台政策对投资者来说是不可置信的威胁。当股市持续高涨、存在严重泡沫的分析与此相似可以得到相反的结论,即:政府出台利空政策、投资者抛售股票。因此, 我国政府在股市中的三重身份不改变,政府就会对股市进行直接干预,投资者也会做出相应的决策,即:“政策市”就会存在。我国投资者的结构随着证券市场的发展也在发展,投资者整体上则随着结构的变化而逐渐成熟,这主要体现在投资者正在由中小散户为主逐渐向机构投资者为主转变。中国股市从成立起, 就以中小散户投资者为主体,这使投资理念偏向于投机和短期行为,缺乏投资的信念。近几年来机构投资者迅速发展,如果把 2002 年以来的 3 年称为机构萌芽时代,那么,从今年起,证券市场将真正步入机构繁荣时代。萌芽时代的特征是基金的迅速成长,而繁荣时代的标志 , 则是包括保险、券商、 QFII 在内的各类机构投资者的共同壮大。投资者结构变化改变了投资决策的结果,这一改变也将会体现在股票价格指数上的
变化。现在再以股市处于低迷状态为例、以股价指数为研究对象分析投资者行为过程,说明政策对股指波动的影响与投资者成熟程度的关系。
2. 国际军事环境
国际上各国之间及各国内部的军事动荡也是影响股票价格的重要因素, 它使股市的正常交易受到破坏,并导致股市的剧烈波动。
3. 文化、自然因素
文化、自然因素也是影响股市的重要因素。就前者而言, 因为一国的或一个地区的人文传统在很大程度上左右着人们的储蓄投资心理 , 从而影响股市资金的丰缺程度与资金流出流人的格局。一个崇尚节俭、善于理财的民族, 进人股市的资金较为充裕,股市而因此受到较好的资金支撑。反之,一个讲求奢侈、寅吃卯粮的民族,股市则难以形成,更谈不上发展。再从投资决策的角度看,文化之所以能对证券市场有所作用, 不仅因为它与投资者认识问题的全面性、深人性成正比, 也因为它是左右投资者做出判断与决策的主要因素。如果投资者的文化素质较低,那么,他就容易对证券市场的走势缺乏正确的了解能力,这时,往往容易追随大势,从而造成抛售或抢购股票的风潮,使证券市场处于不稳定状态中。在自然因素方面,如自然灾害。一旦发生灾害,生产设备受到破坏,生产处于停顿,会使股价下降 ; 反之,当进入复兴阶段时,由于复兴需要大量投资,会使社会需求增加,从而促使股票上升。如 1998年我国发生了百年不遇的水灾前后,股市由此而进行了较大的波动。
4. 上市公司所从事行业的背景和发展前景
随着经济的全球一体化, 上市公司的盈利水平不仅要受到国内市场的供求关
系的影响, 还要受到国际市场供求关系的影响, 行业发展的历史背景不同直接影响着企业的市场定位。同时从行业自身来看, 朝阳行业、高成长行业的上市公司, 有较高的盈利能力,且容易受到国家政策的倾斜 ,市场定位一般较高 ; 如现阶段的网络、信息、生物技术等行业。而夕阳行业、成熟期的上市公司,由于其市场供求趋于饱和,竞争较大,利润平均化,市场发展的空间较小,这样的上市公司市场定位一般
较低。如现阶段的家电、钢铁、纺织等行业。、公司所属行业的性质对股价的影响
公司的成长受制于其所属产业和行业的兴衰的约束,如企业属于电子工业、精细化工产业,属成长型产业,其发展前景比较好,对投资者的吸引力就大 ; 反之,如果公司处于煤炭与棉纺业,则属夕阳产业,其发展前景欠佳,投资收益就相应要低。因此, 公司所属行业的性质对股价影响极大, 必须对公司所属的行业性质进行分析,其具体的分析应从
(1从商品形态上分析公司产品是生产资源还是消费资源。前者是满足人们的生产需要, 后者则是直接满足人们的生活需要。但二者受经济环境的影响不同。一般情况下, 生产资源受景气变动影响较消费资源大, 即当经济好转时, 生产资源的生产增加比消费资源快 ; 反之,生产资源的生产萎缩也快。在消费资源中,还应分析公司的产品是必需品,还是奢侈品,因为不同的产品性质,对市场需求、公司经营和市场价格变化等都将产生不同的影响。
( 2从需求形态上分析公司产品的销售对象及销售范围。如公司产品是以内销为主, 还是外销为主, 内销易受国内政治、经济因素的影响, 外销则易受国际经济、贸易气候的左右。同时还必须调查分析企业商品对不同需求对象的满足程序, 不同的需求对象对商品的性能、品质也有不同的要求,公司以需求定产,否则,必然影响公司的产品销售,从而影响盈利水准,使投资收益降低,股价下降。 (3从生产形态上分析公司是劳动密集型,还是资本密集型或是知识技术密集型。在生产的劳动、资本和技术的诸因素中, 以劳动投入为主的属劳动密集型, 以资本投入为主的为资本密集型, 以知识技术投入为主的则为知识技术密集型。在经济不发达国家或地区往往劳动密集企业比重大, 在经济发达国家或地区资本密集型企业往往占优势。在当代随着新技术革命的发展, 技术密集型已逐步取代资本密集型。此外,不同类型的公司,劳动生产率和竞争力不同,也会影响企业产品的销售及盈利水准,使投资收益发生差异。
5. 企业自身的运营状况
公司经营业绩是判断股价的关键。从表面上看, 似乎股价与效益、业绩之间
没有直接关系,但从长远的眼光来看,公司的经营效率、业绩提高,可以带动股价上涨,效率低下,业绩不振,股价也跟着下跌。“股票随业绩调整”是股市不变的原则,有时候,行情出现业绩脱离关系,只是偶然现象,不管股价怎样千变万化, 最后还是脱离不了业绩, 时间能证明, 只有业绩是股价最强烈的支持力量。因为, 公司经营效率和业绩的高低, 是直接影响到公司的盈利和获利能力。它可从各种方面来估量。如利润率、盈利能力、每股盈利比例,投入产出比例,每个工作人员的产值, 每台设备的产值, 设备能力的利用率, 以及收入成本等指标表示出来。所以,业绩成长与否,成为判断股价动向的一个关键。
业绩持续成长的公司,股价高。更具体说,预期业绩会成长的公司,股价会上扬 ; 反之,预测业绩会降低的公司,股价则滑落,公司的业绩增加,则股利会提高,购置该公司股票的人就会越来越多 ; 公司业绩减少,投资者就会纷纷售出所持投票, 从而使股价随之下跌。但也要注意效益、业绩与股价之间有时会出现
时间偏差, 即有时股价的变动会先于业绩的增长, 有时又会随着业绩的增加而发生变动。长期投资只要把握了股价与业绩的这种相互关系, 就会在股票投资中稳操胜券。股票本身没有价值, 但是股票代表了股份公司的股份, 股票持有者对企业的生产和分红具有所有权和分配权。投资者持有股票最根本的目的就是取得股票的分红和企业增长成果。由于企业资产增减, 使其股票价格也随着企业生产经营状况的变化而处于变化之中。我们知道, 企业生产经营有两个特点, 一是不能停止,必须连续经营 ; 二是企业生产经营不是永远朝一个方向直线增长或减少, 所以企业的股价变化也具有其特点, 是生产经营活动的必然反映。当然, 由于股票发行后股票市场运行和企业生产运行属于不同范畴, 股份变化还受市场因素影响, 和企业发展有所脱离, 所以股价变化并不完全由所代表企业的生产经营状况的变化所决定。但无论是生产经营原因还是市场原因, 对股票价格影响的结果都是股价的变化。因此,企业的领导素质、经营管理状况、企业的资产负债情况, 及产品的市场占有率、盈利水平都直接或间接地影响着企业的市场定位。
(二技术因素
1. 市场因素
股票交易数量与股价同步,说明市场走势坚挺,反之说明市场走势疲软。而股票交易方式、交易成分、市场价格等也对股价有很大影响。由于股票价格的变动有时常具有一定的规律, 而通过分析这些规律可以帮助股民了解股价的变动趋势,从而掌握股票价格的变动规律。
2. 心理因素
人们的心理状态的变化, 对股民的交易行为产生直接影响, 从而导致股价的变化,如股价越是上涨,股民买进的意向越强烈,从而导致股价的不断上涨 ; 反之股价越下跌,股民持股的意向越低落,从而加速下跌。
影响上市公司股票的价格的因素还包括其市场上的炒做情况, 是否是市场上的炒作热点,炒作庄家的资金实力和预期收益等。
结论:
总之, 若想在股市上获得较丰厚的收益, 必须认真研究公司股票的基本因素和技术因素, 以确定股票合理的价格定位, 只有这样才能在股市操作中百战不殆。我国股票市场发展速度很快, 目前,从市值来看,已算是一个颇具规模的股票市场。但是无论其发展多快, 从存在的时间长度看来, 它还只能算一个新兴的股票市场。法规和运行机制不完善、信息垄断、政府干预和投资者的不理性入市等因素, 造成了我国股市价格经常大幅度地波动, 具有巨大的风险性。为了让投资者对这个新兴市场的价格有客观真实地了解, 本文对影响股票价格的因素进行了深入地分析。股指尚不能完全成为真实反映宏观经济的“晴雨表” , 因为在某些时间段可能会表现出矛盾的一面, 例如, 从 2001 年 6 月以来我国股价一直处于下跌态势, 而宏观经济的发展则表现为持续增长。本文就政策对股价波动的影响进行研究。
参考文献
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