铁矿石产业链相关企业套期保值方案
、利用铁矿石期货套期保值的必要性
套期保值是指以回避现货价格为目的的期货交易行为，是把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。
自2003 年开始，铁矿石价格一路上行，直至2008 年上半年，
铁矿石价格演绎着完美的牛市行情。但随着2008 年金融危机的波及，铁矿石价格出现了深幅下挫。2009 年，在中国四
万亿投资的刺激下，铁矿石价格又再度雄起。而2011 年开始，铁矿石新产能的大量释放，而同时中国钢铁产出逐渐放缓，但国外铁矿石又具高度垄断性，因此，矿商与钢企的博弈增加，使得铁矿石不再呈现趋势性大行情，上下空间有所收窄，但震荡加剧。
随着铁矿石价格的波动，国内黑色金属矿采选业和冶炼加工业盈利水平受到明显的影响，其毛利率水平呈现出不断的变化。在2004 年初至2008 年上半年，铁矿石价格的上涨，推动了黑色金属矿采选业的毛利率达到30%以上。但08 年下半年开始，尽管铁矿石价格在09 年也再度回升至接近08 年初的高位，但新一轮铁矿石开发成本的增加，使得整体毛利率逐渐有所下滑，不过目前尚处于17%左右的相对高位。对
于黑色金属冶炼业，在08 年以前，尽管铁矿石价格上升导致成本增加，但钢铁价格也一路上涨，使得毛利率维持于
10%左右。但08 年后，钢铁产能产出过剩的压制，导致在弱
市中铁矿石价格跌幅低于钢材价格，在市场较好时铁矿石涨左右，经营已较为困难。
幅又大于钢材价格，因此黑色金属冶炼的毛利率趋弱至5% 而就铁矿石产业链上下游而言，无论价格涨跌，企业均存在
定的经营风险。铁矿石期货的推出有利于其产业链上的相关企业更好地利用期货的套期保值功能，在期货市场上建立相应的头寸来规避原料、产品价格波动的风险。
、铁矿石产业链上不同环节的风险特点和套期保值目的
铁矿石产业链中主要涉及上游铁矿石生产企业即矿企，中贸易企业以及下游钢企。由于身处产业链的不同环节，因此面对的价格敞口风险不同，套期保值的目的也随着出现了变化。
1）矿企。作为铁矿石产业链的生产环节，其特征是原料
开采成本相对固定，企业利润多少主要取决于铁矿石销售价格的高低。对于国内的铁矿石生产企业，相当一部分是被钢企所控制拥有，并以协议价直售给所属钢企。因此，对于这部分的铁矿石生产企业，我们认为其未有敞口风险，可不进行套期保值。而对于以市场价格为基准进行销售的国内铁矿石生产企业，那么，铁矿石销售价格为企业的敞口风险，因此可以采用卖出套期保值的方式尽可能的将铁矿石销售价格锁定于相对高位，以保证企业获得预期的销售利润或尽量避免跌破亏损容忍区间，这是此类型企业参与套期保值的目的。
对于国外铁矿石生产企业，在铁矿石原料销售至中国时，目前其定价结算主要是参考现货指数，而普氏指数和TSI 指数与国内铁矿石现货价格的相关性非常高，因此也可以利用国内铁矿石期货进行保值。不过这类型的企业在保值中，敞口风险因素除了铁矿石销售价格外，汇率及海运费的因素也需关注。由于目前国外企业参与国内期货还受到限制，因此我们在下文暂不对该类型的具体套期保值操作进行分析。
2）下游钢企。铁矿石是钢铁企业生产的最重要原料。铁
矿石价格近几年波动十分明显，而国内大中型钢铁企业与国外铁矿石矿商的贸易定价方式由年度长协定价转为更短期的与现货市场挂钩的定价机制。国内钢企外购国内铁矿石，也主要是现货市场定价。因此，铁矿石价格的变动，直接影响了钢企的生产成本，将铁矿石采购成本划定在较低的价位是下游钢企参与套保的主要目的。
3）铁矿石贸易企业。对该类型的企业来说，在铁矿石采
购进货时担心价格上涨，在销售出货时又不愿意价格下跌，
因此面临着双向敞口的风险。同时，在铁矿石贸易企业进货与出货的
过程中，一般会维持常规的库存，因此常规库存的风险将是其持续的关注点。因此，此类型企业，主要是利用期货对常规库存进行有效且灵活的管理。
此外，有一点需要提出的是，钢企或铁矿石贸易企业若直接采购的是国外铁矿石，是主要以CFR 美元定价，因此在铁矿石采购的成本套保中，还需关注到美元与人名币的汇率变动的因素。由于近几年来人民币相对美元是持续的升值趋势，预计这种趋势在未来一段时间还将维持，这对于国内钢企或铁矿石贸易商的进口有利，因此，在下述具体套保操作中，对这一有利因素我们不进行考虑。
三、套期保值业务的决策流程
在期货套期保值的决策表中，首先需要结合铁矿石生产企业、下游钢企、贸易企业的现状，对其所面临的风险进行分析，确定是否需要进行套期保值，然后对后市进行研判，分析的依据包括宏观面分析、期现基差、铁矿石产业链基本面
分析、期货技术面分析等等，再确定套期保值的方向，再根据套期保值的比率（根据公司的资金流动情况以及市场的状况确定保值力度）制定套期保值的操作计划，选择合适的入场点，可以分批次入场，也可以一次性进场，并在入场之后对期货合约进行风险监控管理，确定平仓时机，最后对套保效果进行评估。
四、不同环节的企业其套期保值方案的具体操作
我们在上述第二节中已经将铁矿石产业链上不同环节企业分为三类，对此三类企业的套期保值的操作我们在下述进行详细举例说明。
4.1上游采矿企业
某大型采矿企业的情况大致如下：该企业拥有矿山且铁矿石年产量为1000 万吨，每月生产约100 万吨左右。2013 年春节后，铁矿石价格从155美元/吨左右持续下跌，到6月初下
跌到110 美元/吨左右。假设企业在3 月中，认为铁矿石价格还将继续下跌，决定对4 月生产出的铁矿石进行卖出套期保值。因此就有如下：
1）、保值比例首次预取30%，保值量=1000000*30%=300000 吨，即首次保值头寸3000 手；
2）、保值方向=卖出保值；
建仓合约=I1309 合约（2013 年9 月份到期的合约）；
4）、资金需求及配置情况
根据铁矿石行情趋势分析，预期3 月份I1309 合约建仓的合
1。
理价位为1000 元/吨。总资金需求及配置情况如表
本案例中，期货市场中交易的手续费没有计算在内。在实际操作时，在确定开仓价格或选择平仓时机时应将交易手续费用计算在内。也可以在最后计算套期保值的效果时将交易费用计算在总盈亏里面。
4.2下游钢厂
对钢厂来说，铁矿石是生产过程中的重要原料，因此对企业来说成本波动是主要的风险敞口，对其进行买入套保为宜。
现假设钢厂年产钢材800 万吨左右，则需要铁矿石约1300
万吨左右，则每月采购量大约为100 万吨。同样按照30%比
例的套保量来算，每月需套保约30 万吨左右的铁矿石。