【并购重组】我国企业并购的
战略选择
xxxx年xx月xx日
xxxxxxxx集团企业有限公司
Please enter your company's name and contentv
我国企业且购的战略选择
目录
1.绪论
1.1研究目的
1.2研究现状
1.3本文写作思路
2.企业且购可行性分析
3.明确且购目的
4.且购目标确定
4．1目标企业应具备的条件
4.2对每个对象进行评估
4.3且购模式的选择
4.3.1横向且购
4.3.2纵向且购
4.3.3混合且购
4.3.4如何选择且购模式
4.4如何选择且购目标规模
4.4.1我国企业的现状
4.4.2大型企业如何选择
4.4.3中小企业如何选择
5.且购形式的选择
6.制定且购战略的注意事项
6.1且购战略要符合长远利益
6.2且购战略不能忽视遇到的各种风险
6.3且购战略要考虑企业整合
7.结论
7．1且购目的是且购战略制定的出发点
7．2且购目标是且购战略的核心
7．3企业实力是且购战略的主导
摘要：企业且购在我国经过十多年的发展，已经成为企业快速发展壮大的有效途径，可是，且购成功率不高、风险大影响了且购在我国的发展，而且购失败大多是由于且购战略的选择不当造成的。本文针对我国企业且购战略制定的不足，提出必须综合考虑且购模式、且购目标和且购方式等因素,逐步确定且购目标，有步骤有计划的制定正确有效的且购战略。
关键词：且购战略、规模经济、企业整合、横向且购、纵向且购、混合且购
正文：
1.绪论
1.1 研究目的
企业且购是当今我国经济生活中的一个引人注目的经济现象，是政府、经济界、企业界谈论的热点和焦点。美国著名经济学家乔治·斯蒂格勒指出：“一个企业通过兼且其竞争对手的途径发展成巨型企业，是现代经济史一个突出的现象。”1992年以来，在世界范围内，大型企业的且购再次浪潮迭起，且呈现出愈演愈烈之势。自20世纪90年代开始发生在全球范围内的第五次且购浪潮，有着特定的历史原因。首先，在全球经济一体化的推动之下，竞争加剧，迫使企业通过且购扩大自己的实力。其次，随着高新技术产业的崛起，产业成长实际周期变短，风险加大。因此，许多企业更愿意通过收购来实现迅速扩张。
从我国发展情况来见，企业兼且从1984年最初兴起至今已有十余年历史，期间经历了俩次高潮，随着产权改革成为企业改革的重要组成部分，伴随产权交易市场和股票市场的发展，我国企业且购在规模和形式上都有了新的突破。党的十五大提出“以资本为纽带，通过市场形成具有较强竞争力的跨地区、跨行业、跨所有制和跨国运营的大企业集团”，可是，当前我国企业且购热中普遍存在一个问题，即对且购风险认识不足，虽然且购失败的案例已经有所发生，但由于我国且购的历史尚短，大多数企业对且购没有一个明确的认识，制定的战略存在不足，因而且购屡屡失败，其原因和且购战略不无
关系。
对于已经加入WTO的中国，近来，在全球企业且购交易大幅萎缩之际，中国企业的且购活动却日渐频繁。据波士顿公司估测，中国企业的且购额在过去5年里以每年70%的速度增长。且购是推动我国企业深入改革和快速发展的希望所在，因此，加强对且购现象的实证研究，将对我国企业的改革和发展具有重要的现实意义和学术价值。我希望通过本文的研究，能够帮助企业以一个正确的方式制定且购战略，而不是仅仅将且购停留在简单的买卖关系上。
1.2 国内研究现状
目前国内学者基本上是把企业且购当作资产重组的一种方式来研究,对且购的动机、风险、特点和发展趋势等方面作了详细全面的分析，指出了企业且购存在的问题，提出了解决这些问题的方法或建议。
1.2.1且购动机或目的
詹亮宇（2001）研究认为且购的动机有：运营协同性动机、财务动机、上市融资的动机。1
张训苏（1997）提出了且购的目的主要有：利于扩大规模，利于产品在国内外市场上竞争能力提高，能够减少重复投资，提高投资效益，能够提高行业生产运营水平，发挥和展示国有企业在社会主义现代化建设中的主导作用和示范作用，促成管理价值最大化，实现利润最大化，增大企业知名度，增加商誉价值。2
刘京生则认为技术互补性、制度互补性、知识互补性、结构互补性、竞争互补性、规模互补性、市场互补性、混业互补性、资源互补性是金融行业的主要且购动机。3刘兆坤(2001)说国内企业则多出于政府拯救亏损企业、调整经济结构的目的，在一定程度上有“拉郎配”的特征，在拯救亏损企业的同时也拖了优势企业的后腿，使优势企业自身资本扩张能力受阻，自觉兼且动机淡化，兼且缺乏战略意图。4
1.2.2且购模式
在Lance A. Nail (1998)等关于兼且的行业相关性检验中，他们发现行业相关性兼且比混合兼且有更大的协同效应，前者普遍明显增加了各方的利益，而后者甚至减少了收购企业的价值。5
毛冰冰:横向且购，主要指且购企业和被且购对象处于同一行业的同一竞争市场中，这类且购主要是减少同类市场竞争，整合市场、客户的整体资源，从而达到提升市场占有率的目的；而纵向且购，主要指且购企业和被且购对象处于商业链的上下游地位，通过且购主要能达到整合产品资源、提高产品竞争力和缩短中间流程的成本，从而形成自给自足的产业链，提高产品在成本和科技含量方面的综合竞争能力。混合且购，则指且
购对象合且购企业且不处于同一行业，通过且购主要是发展企业多元化站略。5维高:横向兼且有俩个明显效果：实现规模经济和提高行业集中程度，从而横向兼且对市场权利的影响主要是通过行业的集中进行的，通过行业集中，企业市场实力得到扩大，且在很多其情况下形成垄断，因此，对横向兼且的管制一直是各种反托拉斯法的重点。纵向兼且使企业明显的提高了同供应商和买主的讨价仍价能力。混合兼且对市场势力的影响，多数是以隐蔽的方式实现的。6
郑才林(2001)提出在横向兼且的企业中，由于兼且企业从事相同的产品生产，管理手段和方法相似，技术相似，所以会有更多制造资源、管理资源、营销资源的转移。纵向兼且涉及相临的生产阶段，资源更倾向于重新配置，以保持强大的技术开发能力和连续性。混合兼且的情况相对复杂，混合兼且能够分为管理型混合兼且、财务型混合兼且、同心圆式混合兼且。7
1.2.3且购目标筛选
胡进，张乐克(2001)说加入ＷＴＯ成为中国且购市场发展的契机，经济全球化已经成为一种不可避免的趋势，跨国公司为加快进入中国市场的速度，各种混合且购和跨国且购将大大增加。从当下企业且购状况见，购且规模逐年上升，大宗购且案明显增加，“大鱼吃大鱼”成主流。8
刘可新、王浣尘、熊性平(1997)共同提出且购目标企业须遵循俩个原则：资产剥离原则和价值创造原则。9
1. 2. 4且购形式
华泰证券研究所的强莹(1998)总结出了我国且购的十三种形式: 承担债务式兼且、出资购买资产式兼且、吸收股份式兼且、控股式兼且、二级市场收购、投资控股且购、股权无偿划转、资产置换、股权交换、借壳上市、买壳上市、托管运营、企业分拆。10
1.3 本文的写作思路
在今天市场经济竞争的形势下来进行且购不是一件很容易的事情，不是说有钱就能够很好地且购，且购会碰到很多难题，中国的企业且购相当一部分是不成功的，甚至是失败的。为什么且购会失败？是因为不规范的且购战略损害了多方的利益。而且购战略受到众多因素影响，其中包括社会环境、政府政策，且购目的、模式和目标的确定，仍包括有针对性的选择且购战术。而且购目标、模式和战术的正确选择是制定且购战略的关键因素。
我认为企业理性的且购行为首先要确定且购目的，其次选择目标公司，然后确定且购方式进行融资，才能开始进入一般操作程序。即：且购可行性分析——确定且购目的——依据目的选择且购模式——选择企业规模且确定企业——依据目标企业现状制定且购形式。
具体的写作思路是:
2.企业且购可行性分析
在激烈的市场竞争中，任何一次错误的运营战略都有可能给企业造成巨大的财力、物力损失，甚至会降低企业产品的市场份额。因而企业战且购前要运用ＳＷＯＴ分析方法，正确判断出企业在行业竞争中的地位，包括各职能机构的优势和不足，财力、物力情况、生产能力、技术水平、职工素质等等，也包括竞争对象的产品数量、质量、市场占有率、生产能力、生产成本以及采用的销售渠道和推销策略等。这样，通过分析，客观准确地得出企业在竞争环境中的自身优势、劣势以及面临的机会、威胁，从而判断企业是否有且购的必要。
另外，影响且购的另一个重要因素就是企业的财务状况，企业财务状况的好坏直接关系到企业是否有且购的能力，是否适合且购。一般来说，只有财务状况良好，资金充足的企业才适合且购。
3.明确且购目的
企业实施且购之前必须明确回答的一个问题是：且购的目的是什么？企业间且购的最主要目的是且购方从长远角度获取最大化的利润，增强核心竞争能力，且通过战略的统筹布局，赢得市场竞争，其它各种经济目的或政治目的都是相对次要的，处于从属地位的。具体来讲，且购目的一般有：
○1运营资源互补
收购企业着眼于透过结合，使收购和被收购双方互补性的运营资源，产生更高的运营成果，使企业能够进入新市场，强化企业的信誉或增进公信力。
○2达到经济规模
由一家公司来执行某一项业务比俩家公司分别执行更有效能时，就产生规模经济。这样能够减少竞争，增加或扩大市场占有率，降低营运成本。
○3其它且购目的
这类且购主要是企业为了获得目标企业的品牌价值、市场销售渠道、核心技术等等。举例子来说，万向对RAI的收购是基于它的良好品牌和市场份额、TCL拿下德国施奈德是为了绕过欧盟对中国彩电的反倾销限制政策。
4.且购目标确定
且购方的目标选择是指选择什么样的企业作为且购对象，实际上就是选择什么行业什么规模的企业，且购前对且购目标作充分的分析和筛选，能够增加且购方关于潜在且购目标的知识，从而降低收购失败的风险。
4．1目标企业应具备的条件
一般来说，且购目标企业能有利于且购方扩大规模，提高产品在国内外市场上竞争能力，能够减少重复投资，提高投资效益，增大企业知名度，增加商誉价值。
另外，有的企业被确定为目标企业，除了具备上述优势中的一种或多种外，仍可能具备其他优势，如：
○1投资环境良好
尽管目标企业存在这样或那样的劣势，但只要目标企业的投资环境良好，便可能成为且购目标。良好的投资环境，诸如价格低廉的水、电条件，且不昂贵的土地使用价格，优越的地理位置，优惠的投资政策，便利的交通等。
○2可利用价值大
如目标企业有一定面积的闲置土地；有可利用的厂房、办公楼等建筑；在产品结构、
新科技项目、技术力量、行业竞争能力等方面具有潜在的可利用性。对且购方而言具有利用价值，则可被选定目标企业。
4.2对每个对象进行评估
主要从且购对象的财务状况，且购对象的产品和市场状况，且购对象的管理能力，且购对象的企业文化等方面进行评估。
这种分析和评估可使且购方比较每个候选对象的优势、劣势、机会和威胁，且购双方协同效应的程度，且购后任何潜在的重组问题，以及且购双方不同企业文化的兼容性等。这种分析为企业实施有效的且购目标操作提供科学的决策依据。
4.3且购目标行业的选择
一般来说企业且购分为三种形式：横向且购、纵向且购和混合且购，它们都能够提高企业的市场份额，但它们的影响方式又有很大的不同。横向且购是为了产生规模效应或为了垄断市场；纵向且购是为了降低市场上的交易费用，且能够加强对市场的垄断力量；而混合且购的经济原理则比较复杂，采取多元化运营策略以降低运营风险固然是其主要动因。
4.3.1横向且购
横向且购指生产同类产品，或生产工艺相近的企业之间的且购。其优点是能够迅速扩大生产规模，节约共同费用，便于提高通用设备的使用效率；便于在更大范围内实现专业分工协作，采用先进技术设备和工艺；便于统一技术标准，加强技术管理和进行技术改造；便于统一销售产品和采购原材料等。横向且购是商业上竞争对手之间的合且。
青啤集团的成功收购是横向且购的一个典型例子。青岛啤酒股份X公司是中国历史最为悠久的啤酒生产厂。1993年，青岛啤酒股份X公司成立且进入国际资本市场，公司股票分别在香港和上海上市，共募集了7.87亿人民币，成为国内首家在俩地同时上市的股份X公司，在资本市场备受注目，凭借政策、品牌、技术、资金、管理等方面的优势，1999年青啤在连续拿下北京的五星、三环，陕西的汉斯、渭南、汉中等6个企业后，2000年7月收购廊房啤酒厂，8月初收购上海嘉士伯，8月18日，青岛啤酒股份X公司又拿出2250万美元，成立了北京双合盛五星啤酒股份X公司和三环亚太公司的大股东。截至目前，青啤集团通过承债、破产或控股等多种形式，收购了17个省市的47家啤酒生产企业，形成了东有上海，西有西安，南有深圳、珠海，北有黑龙江兴凯湖，中有安徽的马鞍山、湖北的黄石等众多子公司的企业集团。青岛啤酒5年里共收购了40多家运营不善的啤酒厂，使青啤一跃成为中国啤酒市场的龙头老大，去年的产量达到了250万吨，销售额5.7亿美元，市场份额从1996年的2％提高到2002年的11％。
而横向且购的缺点是管理系统低效性，企业规模越大，管理层次越多，所产生的信息传递和反馈的控制损失就越大，往往造成管理层根据不完整和失真的信息作出多种决
策，使管理的系统效率下降；企业风险的增大，规模的扩大，使企业生产运营活动的灵活性降低，产业结构调整困难，增加了企业的运营风险成本和机会成本；随着企业规模的不断扩大，由于受技术水平的限制，企业的设备效能发挥将趋于极限，必然不断增加固定资本投入，使成本提高。
4.3.2纵向且购
纵向且购指生产过程或运营环节相互衔接、密切联系的企业之间，或者具有纵向协作关系的专业化企业之间的且购。主要是加工制造企业和它有联系的原材料、运输、贸易公司实行的且购。它又分为向前且购和向后且购，前者是指生产原材料的企业通过且购向运营第二次加工阶段的业务扩展；后者是指装配或制造企业通过且购向零件或者原材料生产等业务扩展。纵向且购的优点除了扩大生产规模、节约共同费用的基本特性外，主要是能够式生产过程各环节密切配合，加速生产流程，缩短生产周期，减少损失、运输、仓储，节约能源和资源。纵向且购是企业和其供应商或客户之间的且购。而纵向且购的缺点主要是管理成本的上升。
草原兴发受原材料价格变动和气候变动的影响较大。为扬长避短，公司积极推行资源控制战略，大举实施纵向且购以实现规模运营。方案期内公司出资4833.43万元收购6家肉羊屠宰厂，且运用自有资金17783.56万元对内蒙古草原兴发食品公司所属11家分厂进行资产收购，将肉羊加工厂总数扩增至25家。此外公司仍以定牌生产方式有效控制了区内外名优肉羊资源。方案期内公司实现羊肉类产品收入24336.7万元，同比增长43.95％。但被且购企业的生产能力能否转化为公司的竞争优势，仍有待进一步观察。
4.3.3混合且购
指横向兼且和纵向兼且相结合的企业兼且，混合兼且的主要目的在于减少长期运营一个行业所带来的风险，在现代科技不断发展进步的情况下，一种原材料能够应用于几个不同的行业，一个行业的副产品乃至废品可能是另一个行业不可缺少的原材料，因此，充分利用原材料已成为混合兼且的一个重要原因。混合兼且有能够分为以下三种形式：产品扩张型兼且、市场扩张型兼且和纯粹的混合兼且。市场扩张型战略是企业通过且购以在现有市场增加市场份额，使企业在新的区域出售产品；产品扩张型战略是企业通过对其有互补性产品的目标企业实施且购，实当下企业现有市场上销售和现有产品相关的其他产品的目的；多元化型战略是企业对本企业产品毫无关联的企业且购，达到在市场上销售新产品的目的。
混合且购的缺点是且购风险很大，影响混合且购效果的因素也是多种多样的，其结局也就是多种化的。混合且购有成功者，但也不乏有失败者。在采取混合且购的方式中，一个企业必须选择一个适合自身发展的非同行企业来实现转型，如果肓目且购往往会出现业绩下滑的状况而导致且购失败。若企业一下子进入了几个彼此毫无关系的产业领域
而主业优势下降，缺乏对新领域的支持，同时也在很大程度上跨越了企业家的经验曲线，就很难实现所谓的规模经济或范围经济。从实证检验见，目前上市公司的混合且购，其业绩呈下滑的趋势，能够推断，其且购的效果是不理想的。1999年3月，曾引领中国火腿行业的河南春都股份公司上市。这家企业的国内市场占有率最高时曾达到70%，可如今，春都上百条生产线全线告停。2003年3月25日因连续3年亏损，春都公司股票被暂停上市交易。春都的失败主要归咎于盲目多元化发展及扩张收购。春都为了把企业“做大做强”，先后兼且洛阳当地的制革厂、饮料厂、制药厂、木材厂等一大堆负债多的企业。在兼且收购的17家中，半数之上亏损，最后使企业陷入绝境。
虽然之上三种形式的将且都能够增加企业市场的控制能力，但比较而言，横向兼且的效果最为明显，纵向兼且次之，而混合兼且的效果是间接的。新建企业的失败率为44%，合资企业的失败率为50.3%，且购企业的失败率最高，达53.4%-74%；而在且购中，不同的方式其风险也不一样，相同领域不同行业的且购失败率为53.4%，相关领域不同行业的且购失败率为61.2%，非相关领域的且购失败率则高达为74%。因而一定要慎重选择且购模式。
4.3.4如何选择且购模式
从前面的分析我们能够见出，横向且购、纵向且购和混合且购对企业运营业绩的影响是不同的。横向且购和纵向且购后企业运营业绩的提高幅度高于混合且购后运营业绩的提高幅度，或者横向且购和纵向且购后企业运营业绩的下降幅度低于混合且购后运营业绩的下降幅度。之上三个例子也能够说明混合且购的风险大。
虽然之上三个例子有的成功了，有的失败了，但它们都有自己的目的，且购都符合企业制定的发展战略，一般来说，企业的发展战略有横向发展战略、纵向发展战略和混合发展战略，需要产生规模经济的企业选择横向且购，需要降低交易成本的企业选择纵向且购，而需要多元化发展的企业则选择混合且购。可是，且购模式的选择也需要考虑到且购后的发展前景和企业发展现状。从西方国家几次且购浪潮能够见出，企业且购和企业、产业发展是紧密相连的。且购模式的选择是和企业成长和产业发展之间存在着内在逻辑关系，因而在企业成长之初，市场迅速增长，宜采取横向且购战略，以扩大企业规模，增强企业核心竞争能力，促进产业集中度的提高；企业成长达到一定规模,市场和核心能力达到相当水平时，通过纵向且购,能够充分利用已有的市场资源和企业资源,巩固已有的竞争地位，促进产业一体化，节约交易成本；当企业市场销售额开始下降,但企业核心能力依然较强时，可进行混合且购，开展多元化运营，进入新的行业,从而促进新兴产业的产生和发展。
4.4如何选择且购目标规模
4.4.1我国企业的现状
我国企业现状是企业总量庞大，但中小企业占绝大多数，单个企业规模过小，生产集中度低；技术水平不高，产品雷同，自主开发能力弱；地区产业结构趋同；专业化分工协作程度低。
4.4.2大型企业如何选择
SWOT分析表明：大企业财力充足，管理经验丰富，在产品质量，顾客服务等方面具有优势，但企业组织的灵活性和对内、外部环境变化的反应速度下降。因而大企业应该利用优势发现或创造发展机会，进一步降低竞争威胁。在现阶段的我国大型企业，强弱且购已经经历了较长的一段时间，而这种且购模式实际上只是企业针对国内相对封闭的市场作出的选择，而进入新世纪后，随着我国加入世贸组织，企业将更加深入地融入到全球一体化的经济浪潮中，随之而来的就是企业需要直面跨国公司在市场竞争中的巨大优势。在这种背景下，我国企业应该在战略、策略和制度上加以重视，在短期内尽快做大做强，因而进行强强且购是现阶段大型企业且购的首选。
例如2002年中国第一汽车集团公司且购天津汽车工业，收购完成后一汽集团持有天津汽车50.98%的股权，天汽集团继续持有33.99%。和此同时，天汽集团公司仍将其子公司华利公司75%的中方股权全部一次性转让给一汽集团公司。一汽集团是中国最大的汽车制造企业，产品系列较多，但在中国未来最具潜力的经济型轿车市场却是空白。通过且购在这一领域的最具竞争力的天津汽车，一汽一举成为经济型轿车的市场领先者，缩短了市场进入时间，大大降低了做大、做强的成本。天汽集团是我国较早的特大型汽车生产企业，是国家规划的小排量轿车生产基地，但面对急剧增长的经济型轿车市场，天汽却显得有心无力。神龙汽车和上海通用都在这一市场上给天汽造成极大的竞争压力使天汽只能放弃天津汽车，这也意味着其退出了整车制造的竞争，却专注于自身最擅长的汽车零部件制造。天汽且入一汽，将使一汽车型体系更完整。这一且购预示着中国汽车业实现强强联合，形成三到四家能够和国际竞争的一定规模的集团
4.4.3中小企业如何选择
对于中小型企业来讲，由于其拥有的资源相对有限，成本较高，其生产运营的重点是获得稳定的产品用户。因而这类企业只能在实力允许的情况下开展小规模的横向且购或纵向且购，逐步扩大自己的生产能力。
一家几年前面临生存危机的国有企业———青岛红星化工集团通过且购重庆、贵州、陕西、湖北等地的几家破产或濒临破产的国有企业，不仅盘活了1亿多资产，而且使企业节省了大量建设资金。红星厂走出了一条低成本扩张的路，不仅救活了西部几家厂，更救活了自己。红星集团的年产值从1991年6000多万元，发展到当下3.5亿元，销售收入达到5.2亿元，净利润4000万元。
5.且购形式的选择
且购战术的选择是且购战略制定的最后一步，它直接影响到且购战略的具体实施，因此，企业在选定了且购目标后，选择适当的且购形式成为了且购成功的重要环节。对于且购形式的选择应该以且购方和被且购方的实际情况出发，选择合适的且购战术，其且购形式主要有以下四种：
5.1购买式
即且购方出资购买目标企业的资产。这种形式一般是以现金为购买条件，将目标企业的整体产权买断。企业在完成且购的同时，对其债务进行清偿。
5.2承担债务式
即在目标企业资产和债务等价的情况下，且购方以承担目标企业的债务为条件接受其资产。这种方式的特点是债务和产权一且被吸收，且购不以价格为标准，而按债务和整体产权价值之比确定。当目标企业具有潜力和拥有可利用资源时，且购企业可采用此种方式。
5.3吸收股份式
即将被且购企业的净资产作为股金投入且购方，成为且购企业的一个股东。吸收股份式的企业且购，使被且购企业的整体财产且入且购企业，被且购企业作为经济实体已不复存在。这种方式适用于目标企业的资产大于债务，即净资产较大的情况。
5.4控股式
即且购企业通过购买目标企业的股份进而控制目标企业，被且购企业作为经济实体仍然存在，且仍具有法人资格。且购企业作为新股东对目标企业的原有债务仅以控股股金承担责任。这种且购方式往往是在被且购企业较有前途、且且购后会给且购企业带来巨大好处的情况下发生。
综合比较上述几种且购模式，购买式和承担债务式操作简单，且购的费用较低，一般在中小企业且购时使用。吸收股份式和投资控股式大都通过产权交易市场达到目的，要求有较高的操作技巧，且购的成本较高，一般适用于大中型企业之间的且购。
6. 制定且购战略的注意事项
6.1且购战略要符合长远利益
企业的且购战略的制定应以市场为导向，产品为核心，综合分析本企业和竞争对手的实际情况，只有收购企业彻底思考它能够为所要购买的目标公司作出什么贡献后，再考虑目标公司能为收购方企业作什么贡献，同时要思索被收购的企业体于收购后将会对企业产生金钱利益外，仍会带来何种的利益? 企业且购是其生存期内的一个非常规事
件，整个且购的运作过程是极其复杂的，需对多种因素进行综合分析。因此，我国的企业在制定且购规划时，应结合其长期发展战略规划，对且购的动因和机理作深入、系统的分析，从而选择最佳的且购时机和目标，且制定合理、有效的且购战略方案，因为这是企业成功地通过且购实现其快速成长战略的必要和前提条件
6.2且购战略不能忽视遇到的各种风险
在制定且购策略的时候，除了采取之上措施外，仍应注意一些其它问题，它们是：一是对企业且购的每一个步骤、每一个过程、每一个方案均应详细规定人员的配置问题，努力做到人尽其职，这是企业且购活动顺利进行的首要保证；二是且购方案应包括对可能出现的意外情况做出预测且提出初步解决方案；三是重视和目标公司的关系，注意且分析其可能作出的反应。
6.3且购战略要考虑企业整合
且购的成败和不同企业之间的整合效果高度关联。企业且购不仅仅是一项财务活动，只有在资源整合上取得成功，才是成功的且购；否则，仅是在财务上的合且，将导致业务和财务的双重失败。因此，且购要产生1＋1>2的效果，必须先做到1＋1＝1的效果。如果俩个企业之间或者多个企业之间且购活动做的很好，能够带来很多很多好处，这些好处包括企业的运作效率能得到提高，企业能够更有效的利用它的资源，或得到更多的资源发展，而且企业能够有更大的实力进入资本市场，利用资本市场为自己融资。可是这些好处我能够归纳为最基本的良好的企业且购所带来的好处，良好的企业且购所带来的一个最为主要的和最突出的好处就是它能够增加了一个企业的选择，也就是说如果你的企业和公司之间通过且购，你能够有很多的选择机会，你不会再因为金融和财务方面的限制，或者市场的压力，往往局限住你的活动，相反你有了更大的选择范围。
7.结论
7．1且购目的是且购战略制定的出发点
企业且购的根本目的是：通过某种形式的资本扩张，扩大企业运营规模和市场份额，从而提高企业的持续竞争能力。因而企业制定且购战略必须以此为出发点，是整个且购战略的主线，且购战略的每一个步骤不能和且购目的背道而驰。而且，且购战略也和具体的且购目的是统一的，每一个步骤都是按照具体的且购目的来制定。如某企业的且购目的是上市融资，那么它的且购目标就是在上市公司中选择。
7．2且购目标是且购战略的核心
从本文的具体分析能够见出，且购目标的确定是整个且购战略制定的重点，也是一个难点，选择了错误的企业不仅收不到预期的效果，而且会使企业花费大量的人力、物力和财力，因而整个且购战略的多数步骤都在为且购目标的选择作铺垫，且购战略以且购目标的选择而展开。
7．3企业实力是且购战略的主导
企业依据自身实际的不同，且购战略的制定也会有很大的差异。企业的且购战略是和企业的发展战略相一致的，而且大小企业的运营状况、财务状况等也都不相同，因而企业制定的且购战略是和企业的实力有很大关系的，企业只有在且购战略的制定过程中量力而行，才能取得良好的效果。
致谢
首先，向我的指导教师杨绍政博士表示最为诚挚的感谢。本论文是在杨老师的悉心指导下完成的，杨老师深厚的学术功底、渊博的知识、严谨的学风、一丝不苟的作风、和善可亲的性格，给我留下了深刻的印象，老师的教诲将使学生受益终生。
然后，对经贸学院的领导为我们论文写作提供便利的环境表示最衷心的感谢。
感谢在百忙之中评阅本文的各位专家、教授。
感谢所有曾经关心和帮助过我的人们。
罗鑫
2003年5月于重庆工商大学
参考文献:
1.詹亮宇，《资产重组案例分析》，立信会计出版社，2001
2.张训苏，企业且购几大原则析，工业企业管理，19970603
3.刘京生,保险公司兼且收购动因分析
4.刘兆坤, 企业且购中外差异, 资本市场, 2001年10月05日
5. Lance A. Nail, William L.Megginson, and Carlos Maquieira: How Stock-Swap Mergers Affect Shareholder Wealth: More Evidence of the Value of Corporate “Focus”, Journal of Applied Corporate Finance, Vol.23(1998), 207-23
6.
6.毛冰冰, 网络兼且的发展趋势
7. 维高,《兼且资本运营核心论》
8.郑才林，企业兼且中的资源整合管理研究，《中国软科学》，200108
9.胡进，张乐克, 中国企业且购规模上升, 粤港信息日报, 2001年12月16日
10.刘可新/王浣尘/熊性平，企业且购战略分析，上海综合经济，199706
11.强莹，《企业资产重组模式分析》，投资研究.1998,(9)
12．娄静黄渝祥，《论行业对横向且购的影响》，《同济大学学报》社科版，2001.04 13．郭来生张宗新，《且购利益相关者利益如何均衡》，上海证券报，2003年05月16日
14．李世新，《且购战略的选择》，上海证券报，1998年04月20日
15．张新，《且购重组是否创造价值》，证券时报，2003年04月15日
16．武国元，《明确且购目的至关重要》，中国证券报，2003年04月12日
17．于吉鑫，《企业且购中的整合盲区》，ＩＴ经理世界，2003年04月20日
18．刘树林，《中国高科技企业的且购战略》，中南财经政法大学学报，2001年09月15日
19．干春晖，《企业且购理论和实务》，立信会计出版社，1997
20．张锐，《企业兼且战中的反兼且战略》，经济导刊.1999,(1).
21．吴清林，《且购战略,战术和且购整合是且购成功的关键》，深圳特区报，1999,(1). 22．薛有志刘东昌，《追求规模经济的我国企业兼且模式取向》，数量经济技术经济研究.1999,16
23．孔令丞张庆德，《企业兼且战略分析和对策研究》，石家庄经济学院学报.1998,21 24．邵立荣，《企业且购战略的制定和实施》，辽宁经济.1998,(5).
25．刘可新王浣尘，《企业且购战略分析》，上海综合经济.1997,(6)
26．张军陈宏民，《企业兼且模式抉择策略》，系统工程理论方法应用.1997,6 27．徐笑君郭斌许庆瑞，《兼且企业的文化重构：模式和特征研究》，中外科技信息，1998.12
28．韩世坤陈继勇，《中国企业跨国且购的障碍因素分析》，《改革》2001.04
谢谢阅读!!! 随心编辑，值得下载拥有！专业│专注│精心│卓越
北京经济管理函授学院专（本）科毕业论文 论文题目我国企业并购现状分析及对策 指导教师 姓名 学号 专业 完成日期 北京经济管理函授学院 2010年月日
我国企业并购现状分析及对策 【摘要】我国企业并购存在并购主体“双元化”、并购配套政策不完善、并购资金来源匮乏等外部制度不足和盲目追求规模扩张与经营多元化、受“强弱”并购模式影响深刻、财务并购弊端突出等内部操作不足。应采取提高企业并购市场化程度、建立健全企业并购的法律体系、发展培植企业并购的中介机构等宏观对策和提高横向并购的力度、注意企业并购后的整合、企业并购由财务型发展为战略型、推进企业并购“走出去”等微观对策，以改善我国企业并购的内外部环境。 【关键词】企业并购，现状，对策
一、企业并购的理论基础 并购是一种重要的投资实现方式，企业并购可以获得企业所需要的产权及资产，实行一体化经营，从而达到规模经济，企业通过规模经济降低企业成本并取得规模经济，还会给企业带来制度的变迁，因而并购活动本身就具有战略意义的。 （一）企业并购的涵义 1、什么是“企业并购” 企业并购(M&A)是企业合并(Merger)与企业收购(Acquisition)的合称。一般认为，企业合并是指两家或两家以上的企业，在相互自愿的基础上，依当事人所制定的契约关系，并根据法律所规定的法律程序及权利义务关系而归并为一家企业的行为;企业收购则是指一家企业通过收购其他企业的资产或股权从而取得其他企业的控制权的行为。从法律的角度，企业合并可分为新设合并和吸收合并两种情形，由于新设合并涉及的法律程序较为复杂而在实践中极少使用，一般的合并大都是吸收合并。狭义地比较，合并与收购的主要区别在于企业的收购并不需要将双方企业合并为一个法人主体，原企业仍然存续。广义上合井与收购除了在法律程序和财务处理上区别明显以外，并无根本的区别，收购也看成是广一义合并行为的一种，一般研究都习惯将合并与收购合在一起，即统称为“并购”。 2、“企业并购”与“产权重组”、“资产重组” 目前在我国理论界，谈到“企业并购”几乎都是与企业的“产权重组”或企业的“资产重组”联系在一起的。“产权重组”和“资产重组”是两个具有中国特色的概念(至少笔者在所见的西方文献或国内对西方文献的引用中没有发现与其对应的概念表述)。产权重组就是指通过产权关系的变化使产权结构以及由产权结构所决定的产权具体实现形态在不同权利主体间重新组合和构造。资产重组是指在社会范围内或企业范围内，资产的权利主体对资产进行重新配置的行为。 从企业并购的内涵来看，企业并购是一种产权交易行为，企业产权是以企业的财产所有权制度为基础而产生的一种权利关系，它源于企业出资人的财产所有权。企业产权交易就是各权利主体之间依据企业产权所做出的制度安排而进行的一种权利结构重新组合的行为，这种行为会导致企业控制权的运动。在交易过程中，一部分权利主体通过出让所拥有的控制权而获取相应的利益，另一部分权利主体则通过一定代价获取这部分控制权。产权的交易虽然要通过产权的载体一一具体某物而实现，但它最终所关心的并不是载体，而是载体归属与使用中反映的权利，以及通过这种权利的转移所实现的经济利益。从这个意义上讲，企业并购是一种产权重组行为。从概念本身来看，资产重组的对象为物质形态，
前言 改革开放以来，中小型企业在国民经济中的重要地位日益凸显。直至今天，中小型企业已成为国民经济中的重要组成部分，成为推进国民经济平稳较快发展的重要力量。然而，一直以来中小型企业的融资方式和条件的建立问题制约着中小型企业的进一步发展，成为中小型企业壮大的一大瓶颈。尤其是在国际金融危机的影响下，我国的中小型企业由于融资方式陈旧单一、融资条件不够健全，导致很多企业濒临破产，有一部分已经倒闭。面对市场经济条件下的全球经济形势，为了保证中小型企业的健康发展，保证国民经济平稳较快运行，进一步提高中小型企业的创新力、竞争力、战斗力，中小型企业探索出适合自身的新融资方式和条件已成为当前的必然选择。我们必须结合本国中小型企业融资的实际需要与西方先进国家的新融资方式和条件创造出的成功案例，用理论研究推动我国中小型企业在融资方式和条件上的创新，为中小型企业在实际经济生活中提供有力的支撑，走出一条具有中国特色的中小型企业融资之路。这将对我国中小型企业发展具有十分重要的现实意义和指导意义。本文从中小型企业常用融资方式和条件的问题与新融资方式和条件的问题进行了分析，并总结出了相关的应对策略和应对措施。 一、我国中小型企业常用融资方式及问题 我国建国以来，企业发展明显的有两个阶段性过程。一是：1976年以前，在重工业优先的指导思想下，在实际上实行的是大企业发展战略。二是：1976年以后，“以纺织工业六优先”为代表的政策出台，我国工业化走入正式发展轨道，开始实行中小型企业发展战略，因而我国的中小型企业在此时间段内迈入高速发展时期，并成为推动国民经济发展的主要力量。 截至2008年底，全国实有企业万户，其中99%以上为中小型企业。中小型企业对GDP的贡献率超过60%，对税收的贡献率超过50%，为进出口额提供了70%的贡献率，提供了80%左右的城镇就业岗位。这充分表明，我国中小型企业对于我国经济发展起着至关重要的作用，并对于我国的经济社会稳定、政治稳定有着重要的影响。 改革开放以来,我国中小型企业发展起来是不断在进步的，但在全局角度来看，我们还与西方先进国家的中小型企业有着不小的差距，我们的发展还是处于初级水平，融资方式上还存在着很多的不足。因而影响着我们中小型企业的整体实力，我就其中几个问题展开相关论述。 （一）内部融资
企业并购的支付方式 1．现金支付 现金支付是指收购公司支付一定数量的现金来购买目标公司的资产或股权，从而实现并购交易的支付方式。 它是许多中小型企业并购和敌意收购中最常用的支付方式，也是并购活动中最清晰、最方便、最快捷的一种支付方式。 从现金支付的资金来源来看，既可以采取内源融资，又可以采取外源融资。 内源融资是指企业通过销售商品或劳务获得的盈利资金，通常是指自由现金流或留存收益； 外源融资是指从企业外部获得的资金，包括银行贷款、向公众发行债券或股票等。 所以，现金支付根据资金来源又可以细分为自由现金流支付、债务融资现金支付和权益融资现金支付 自由现金流支付 自由现金流是指超出所有以相关资本成本折现后净现值为正的投资项目对资金需求的一部分现金流量，即:自由现金流量等于来自销售的现金净额减去用以保持当前增长率所需的现金支出。它包括股权自由现金流和公司自由现金流两种类型。 对于任何一个有财务杠杆的公司而言，公司自由现金流通常高于股权自由现金流。但在企业并购中，规模扩张必须考虑到风险因素（原有债务必须能够偿还），因此不能以公司自由现金流作为并购支付的资金来源。
权益融资现金支付 是指收购方通过向公众发行普通股募集权益资金，然后用募集的权益资金（现金）支付给目标公司以完成并购交易的支付方式。 相对于债务融资现金支付来讲，权益融资现金支付所承担的资本风险较少，但却有股权稀释的不利方面。 现金支付可以采取一次性支付，也可以采取延期支付方式。 现金支付的特点： 对目标企业的股东而言，可以即时得到确定的收益，而非现金支付给股东带来的收益要受市场状况、风险等因素的影响。 现金支付对目标企业的股东来说，即时形成纳税义务。 ?对主并企业来说，现金支付最大的好处是：现有的股权结构不受影响，并购时间短、并购难度较低，并购成本低。但主并企业可能会有较沉重的现金负担。 股权支付 ?股权支付也称为换取，是指收购方直接用股票作为支付工具来支付并购价款的支付方式。具体包括增资换股、库存股换股、股票回购换股三种形式。 ?增资换股是指收购方向目标公司定向增发新股（普通股或优先股）来替换目标公司原来的股票，从而达到收购的目的。 ?增资换股的增资比例应根据目标公司的价值和收购方的股价来确定，增资换股后增加了收购方的总股本，但稀释了
企业并购的财务效应开题报告 篇一：企业并购财务风险研究开题报告 毕业设计（论文）开题报告书 姓名朱斯健 专业国际经济与贸易（投资方向） 学号 B04311135 指导教师宫姝琳 XX年03月 1 2 3 4 篇二：企业并购财务风险分析开题报告 企业并购财务风险分析 一、研究的背景和意义 随着经济全球化的发展，世界各国的企业纷纷掀起了一股并购的浪潮，或是强强联合；或是被并购方引进外资，背靠大树好乘凉；或是跨国并购本土企业以进军该国市场等。并购是企业通过市场获得对自己发展有利的各种资源，不断扩大市场份额的重要形式，它是企业主动和有选择的有偿合并，可以使企业走上多元化发展之路。近几年，我国社会主义市场经济体制日益完善，在市场经济的不断发展中，我国
一些实力雄厚的企业开始思索如何快速扩大生产规模，如何走(转自：小草范文网:企业并购的财务效应开题报告)出国门向世界发展，其中首选的方式是企业并购。然而，企业并购的效果究竟如何？这中间成功的又有多少呢？导致并购活动失败的原因有很多，但财务风险是尤为重要的一个因素。 企业并购的财务风险，是指在一定时期内，为并购融资或因兼并背负债务，而使企业发生财务危机的可能性。本文通过对“联想并购IBM”期间财务风险方面的研究，希望能对我国企业并购有所帮助，使企业并购成为资本增长和社会资源有效配置的重要方式，发挥并购在我国经济发展和企业改制中不可磨灭的作用。 二、文献综述 企业并购是一种投资行为，不可避免的会产生各种风险，其中，财务风险贯穿于并购行为的始终，是影响企业并购成败的关键因素。由于并购在商业实务界的流行，理论界对其进行了广泛而深入的研究。 （一）国内研究综述 国内的一般观点认为企业并购财务风险是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策锁引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值与价值实现严重负偏离二导致的企业财务困境和财务危机。
企业并购现状分析 Analysis the Current Situation of Mergers and Acquisitions 姓名：钟慧学号：0969020580 班级：09英语（国际商务）5班 【摘要】 随着经济全球化的加强与我国市场经济的逐步完善发展，我国企业间的并购以及与海外的并购活动日益频繁。并购是扩大企业规模的重要途径，有助于提升企业的核心竞争力。因此，这一方式正逐渐成为中国企业自我发展和扩大的战略之一。本文通过了解并购的涵义，对我国并购的现状和近年来并购案例的分析，提出提升企业并购效果的初步措施。 【Abstract】 With the strengthening of economic globalization and improvement of our country's market economy,the mergers and acquisitions of our own country and foreign enterprises contacts frequently.Mergers and acquisitions is an important way to expand enterprise scale,it contributes to enhance the core competitiveness of enterprises.Thus，this approach is gradually becoming one of the strategies to enterprises' development and expansion.Through the understanding of the connotation of mergers and acquisitions,this article analyses the current situation and cases of our country's mergers and acquisitions,put forward a preliminary measure to promote the effect of mergers and acquisitions. 【关键字】并购；发展；动因；案例；提升 【Keywords】mergers and acquisitions ；development ； cause ； cases ；promote 一、企业并购的涵义、动因、发展史 （一）企业并购的涵义 企业并购,就是指企业间的兼并与收购。 企业兼并是指两家或两家以上的企业，在相互自愿的基础上，依当事人所制定的契约关系，并根据法律所规定的法律程序及权利义务关系而归并为一家企业的行为。兼并通常由一家占优势的公司吸收一家或者多家企业，以实现生产要素的优化组合。
企业的融资方式的优缺点 企业融资方式和渠道主要有以下四种方式： 1.找银行贷款 优点：利率相对较低 缺点：手续繁冗、耗时长、成功率不高 2.融资租赁 优点：来款快 缺点：需要质押典当物，利率相对银行高一些 3.风险投资 优点：获得高级经理人的资金、经验 缺点：公司股权被分割 4.合伙 优点：融资快，无需抵押和利息 缺点：债权关系纠纷 5、通过专业可靠的投融资网，如融众网 优点：选择余地较大，机会多 缺点：需鉴别网站资质及信誉 银行借款 信贷融资是间接融资，是市场信用经济的融资方式，它以银行为经营主体，按信贷规则运作，要求资产安全和资金回流，风险取决于资产质量。信贷融资由于责任链条和追索期长，信息不对称，由少数决策者对项目的判断支配大额资金，把风险积累推到将来。信
贷融资需要发达的社会信用体系支持。银行借款是企业最常用的融 资渠道，但银行的基本做法是“嫌贫爱富”，以风险控制为原则， 这是由银行的业务性质决定的。对银行来讲，它一般不愿冒太大的 风险，因为银行借款没有利润要求权，所以对风险大的企业或项目 不愿借款，哪怕是有很高的预期利润。相反，实力雄厚、收益或现 金流稳定的企业是银行欢迎的贷款对象。因为以上特点，银行借款 跟其它融资方式相比，主要不足在于：一是条件苛刻，限制性条款 太多，手续过于复杂，费时费力，有时可能跑一年也跑不下来;二是 借款期限相对较短，长期投资很少能贷到款;三是借款额度相对也小，通过银行解决企业发展所需要的全部资金是很难的。特别对于在起 步和创业阶段企业，贷款的风险大，是很难获得银行借款的。 P2P融资模式运营 P2P金融在国内发展初具雏形，但目前并无明确的立法，国内小 额信贷主要靠“中国小额信贷联盟”主持工作。可参考的合法性依据，主要是“全国互联网贷款纠纷第一案或现结果阿里小贷胜出”。随着网络的发展，社会的进步，此种金融服务的正规性与合法性会 逐步加强，在有效的监管下发挥网络技术优势，实现普惠金融的理想。大易有塑倡导的P2I模式撮合的是个人与企业的借贷，面向个 人投资者提供安全、透明、便捷、高收益的投资理财项目。其P2I 模式与P2P网贷不同之处在于，是P2P网贷的升级和进化版，并有 效解决了投资者信息不对称、投资风险高等问题，能够帮助中小企 业快速融资。 证券融资 证券融资是市场经济融资方式的直接形态，公众直接广泛参与，市场监督最严，要求最高，具有广阔的发展前景。证券融资主要包 括股票、债券，并以此为基础进行资本市场运作。与信贷融资不同，证券融资是由众多市场参与者决策，是投资者对投资者、公众对公 众的行为，直接受公众及市场风险约束，把未来风险直接暴露和定价，风险由投资者直接承担。 股权融资
浅谈企业并购支付方式的优缺点及影响因素 并购是企业产权变动的基本形式，是公司扩张和发展的一种途径。并购这个词实际是由兼并和收购两个词组成的。兼并主要指两家或更多的独立企业合并组成一家企业通常由一家占优势的企业吸收一家或更多的企业。收购指一家企业通过购买目标企业的部分或全部股份, 以控制该目标企业的法律行为。在公司的并购活动中,支付是完成交易的最后一个环节, 亦是一宗并购交易最终能否成功的最重要因素之一。 在实践中，公司并购的出资方式有其自身的优缺点,现对三种主要出资方式进行分析。 一、现金并购 所谓现金并购是以现金为支付工具,用现金置换目标公司的资产或用现金购买目标公司的股票来达到并购目标公司的目的。现金支付包括一次支付和延期支付。延期支付包括分期付款，开立应付票据等卖方融资行为。现金支付在实际并购重组的操作中也演变为以资产支付,以股权支付等形式, 如资产置换，以资产换股权等。 (一) 现金并购支付方式的优越性 1.利用现金可迅速直接达到并购目的 首先，在激烈的市场竞争条件下, 选择一个目标公司并不容易，这就使并购公司要果断利用现金这一支付工具迅速达到并购目的; 否则, 竞购的对手公司可能迅速筹措现金与之抗衡;其次, 在进行并购交易时，目标公司的股东和管理层多少怀有敌对情绪, 目标公司很可能会进行反收购布防, 而现金并购可以隐藏并购公司的准备工作，使对手措手不及。２.现金并购方式估价简单 可以减少并购公司的决策时间, 避免错过最佳并购时机。商场如战场, 形势是千变万化的。较为简单的估价为投资者节约了极为宝贵的决策时间，这样在有别的投资者采用非现金时表现得更为明显。 3.现金并购方式可确保并购公司控制权固化。 一旦目标公司收到对其所拥有股份的现金支付, 就失去了对原公司的任何利益。对于并购方而言, 用现金收购公司, 现有的股东权益不会因此被“淡化”, 也不会导致股权稀释和控制权转移。 ４．现金是一种支付价值稳定的支付工具 现金不存在流动性变化或变现问题，目标公司的股东所获取的支付价值是确定的。这一方面利于这些股东们权衡利弊尽快促成交易完成；另一方面, 股东们也不必承受因证券支付而带来的收益不确定性。而这些不确定性往往影响到目标公司股东们接受并购交易的意愿和积极性。 (二）采用现金并购的不足之处 1.因为它要求并购方必须在确定的日期支付相当大数量的货币,这就受到公司本身现金结余的制约。从历年的并购发展来看，用现金收购上市公司的年平均交易金额是在不断地提高,企业为了并购, 其即时付现的压力越来越大。 2.由于并购公司在市场结构中占据的地位不同, 获现能力差异较大, 交易规模必然受到限制。一家拥有十几亿获现能力的企业如果去并购一家仅有几千万获现能力的企业, 这家企业的并购, 钱就花得很不值, 也就是资金的资本化的能力差。 3.在跨国并购中, 采用现金支付方式意味着并购方面临着货币的可兑换性风险以及汇率风险。跨国并购涉及两种或两种以上货币, 本国货币与外国货币的相对强弱,也必然影响到并购的金融成本。现在的跨国并购额度少则十几亿美元, 多的则高达几百亿美元, 在现金交易前的汇率的波动都将对出资方带来影响, 如果汇率的巨大变动使出资方的成本大大提高, 出资方的相应年度的预期利润也将大大下降。
2016年并购基金行业分析报告【最新资料，WOR文档，可编辑修改】
并购基金的内涵 并购基金，是专注于对目标企业进行并购的基金，通过收购目标企业股权，获得 对目标企业的控制权，然后对其进行一定的重组改造，持有一定时期实现企业增值后， 再出售获益。 主要特点为： 1）基金的资金来源于向少数投资机构或者个人的非公开方式募集，基金的赎回 也是基金管理人与投资者协商进行； （2）基金多采取权益型投资方式，较少涉及债权投资，基金管理人对。被投资企 业的决策管理享有一定的表决权； （3）基金一般投资于私有公司即非上市企业，绝少投资已公开发行公司，不会涉 及到要约收购义务； （4）基金主要投资于具有规模和产生稳定现金流的成形企业 ，这一点与VC 有明 显区别； 并购基金属于主题投资范畴，投资策略以事件驱动策略为主； 基金投资期限一般可达 3至 5年或更长，属于中长期投资； 基金投资退出渠道多样化，有IPO 、售出、兼并收购、标的公司管理层回购 等等。 并购基金的基本运作模式 从并购基金的投资策略来看，并购基金主要分为控股型并购基金模式和参股型并 购基金模式。 1. 控股型并购基金 控股型并购基金的运作模式强调获得并购标的控制权，并以此主导目标企业的整 合、重组及运营。控股型并购基金能最大限度地提高并购效率和资金使用效率，具有 三个重要特征： 1） 以获得并购标的企业控制权为投资前提 投资者对标的企业的控制权的市场化意识非常强，如果标的企业控制权的流动性 空间较大，当企业发展出现困难或遇有好的市场机会，股东出售意愿较强，投资者将 较易获得目标企业的控制权，从而拥有实施并购后整合的决策力。 2) 以杠杆收购为并购投资的核心运作手段 控股型并购基金主要融资工具为次级债券、银行贷款等多样化的并购金融工具， 收购杠杆率得以数倍甚至数十倍地释放，投资规模和收益率随之获得提升。 3) 以打造优秀整合能力的管理团队为安全保障 控股型并购意味着需要对标的企业可能进行全方位经营整合，因此需要具有资深 经营经验和优秀整合能力的决策管理团队主导标的企业的一系列整合重组，提升企业 经营效率和价值。因此控股型并购基金的管理团队通常包括资深职业经理人和管理经 验丰富的企业创 6） 7）
企业并购分析报告 按照参与并购的企业的大小强弱来划分，企业并购包括强强并购、以强吃弱、以弱吃强、弱弱并购四种模式。从我国企业并购的短暂历史来看，以强吃弱的形式最为常见，弱弱并购、以弱吃强的数量也有不少，但两个势均力敌的企业之间以战略合作的姿态进行强强并购的形式还为数不多，仅有极少量的案例能够称得上强强并购，如发生在2000年的联想并购赢时通案。 现阶段，我国企业的并购主要应该采取什么样的并购模式，目前国内尚未达成统一认识，争论的主要焦点在于到底应该采取强弱并购为主，还是应该采取强强并购为主。一种代表性的观点认为，我国企业应该以强弱并购为主，强强并购为辅。其原因有三个方面：一、西方企业的历次并购都需要经过强弱并购这个主流过程，我国对于这个过程难以跨越；二、我国企业的发展状况参差不齐，强弱并购更适合于我国的具体国情；三、强强并购容易使企业朝垄断化的方向发展，而强弱并购则一般没有这种担心。而另外则有一种截然相反的观点认为，面对全球化的国际竞争，我国企业应该完全以强强并购为主，首先有选择地做大做强一部分企业，尽快形成一些大型跨国公司，成为产业的龙头，其他的并购模式则由市场自然发展。 实际上，过分拘泥于我国企业应该以哪种模式作为并购的主要模式并没有太大的意义。企业采取什么样的并购模式是由其所处的客观经济环境所决定的，市场环境和具体经济结构不同，所采取的并购模式自然也会不同。西方各国在已经经历的前四次兼并浪潮中，之所以以强弱并购为主、强强并购为辅，表面上看是各国政府为维护市场公平而进行管制的结果，而实质上却是因为当时各国间市场相对封闭，国际贸易壁垒森严造成的。从90年代开始，世界经济出现了一体化加速的趋势，西方各国政府在本国企业已经十分强大的基础上，均致力于打破国际间的贸易壁垒，世界市场逐步向统一体迈进，企业面对的不再只是国内同行的竞争，更要面对来自国际上的强大竞争，因此需要快速扩大自身规模，提高市场占有率和企业竞争力，在这种背景下，以强强并购为重要特征的第五次并购浪潮才汹涌澎湃。 在现阶段的我国企业，强弱并购已经经历了较长的一段时间，而这种并购模式实际上只是企业针对国内相对封闭的市场作出的选择；而进入新世纪后，随着我国加入世贸组织，企业将更加深入地融入到全球一体化的经济浪潮中，随之而来的就是企业需要直面跨国公司在市场竞争中的巨大优势。由于我国巨大的潜在市场的吸引，跨国企业对我国早已虎视眈眈，如今贸易大门越开越大，而同时政府以计划手段对企业的保护作用也越来越弱，企业所面临的竞争压力可想而知。目前，越来越多的跨国公司正进入我国，并且呈现出全方位进攻的态势。在这种背景下，我国企业应该有紧迫感，应该在战略、策略和制度上加以重视，企业采取以强吃弱、以弱吃强、弱弱并购的模式都无法在短期内尽快做大做强，唯一的出路就是进行强强并购，尽快整合。 因此，在当今经济全球化的环境下，我们要大力推动企业间的强强并购，而股市作为企业并购的主战场，更是要创造条件、建立制度促进上市公司积极进行强强并购。 强强并购出现的背景因素 以前的一般性的企业并购，往往发生企业因为经营不善甚至濒临破产，企业的所有者想把企业低价出售，或者国有企业因为长期亏损而负债累累，政府因为财政压力而采取行政性的“拉郎配”方式促使企业兼并重组。对于上市公司，除了这两方面的原因外，更大的动机则来源于二级市场诱人的融资诱惑、巨大的炒作获利空间以及对上市公司的不断诈取掏空，于是乎报表重组、财务重组甚至概念重组大行其道，而企业重组的方式也主要局限于简单的资产置换。当然，企业为了适应长远的竞争需要，主动采取前瞻性的战略并购也是有的，如1998年清华同
第16期2011年8月 企业研究Business research No.16AUG.2011 我国企业的兼并收购还处在初级阶段，与其相关的产权制度、产权交易市场、信息披露制度等尚未发育成熟。但是，随着产权改革成为企业改革的重要组成部分，伴随产权交易市场和股票市场的发展，我国企业兼并在规模和形式上都有了新的突破，但上市公司并购中的问题也逐渐暴露出来。 一、上市公司并购融资的现状 并购融资是指并购企业为顺利完成并购,对并购双方的资本结构进行规划,通过资本市场或运用财务杠杆融通资金的行为。由于上市公司并购活动是以一定资本为前提的,因而在并购活动中,融资机制是否完善会对上市公司并购产生很大的影响,融资数量的多少,成本的高低,风险的大小,融资渠道的畅通与否都在相当程度上决定着并购的有效性乃至该项并购能否取得最后的成功。 近年来，随着全球经济一体化进程的加快，我国公司并购的实践在不断发展。1992年中国确定了市场经济的改革方向，1993年9月政府宣布法人股东可以进入二级市场。随着中国在2002年加入WTO 以来，公司并购活动更为迅速升级，国家经济贸易委员会和中国证券监督管理委员会为规范入世后境内并购交易而制定的一系列重大积极政策，将给中国公司并购以新的高潮。 目前，我国股权分置改革的实施使得中国证券市场开始发生深层巨变,以产业整合为目的的战略性并购重组将逐渐在中国资本市场占据主流位置,并购重组的财务工具将呈现多样化的特征,定向发行,股份回购,过桥贷款,吸收合并,换股等将成为未来并购重组的主要支付手段。随着经济的发展越来越多的上市公司开始采用并购融资的方式来扩大规模。 二、我国上市公司并购融资存在的问题 随着上市公司的发展，我国经济体制改革中逐渐出现了并购融资的新形势。但由于我国在融资来源、金融工具运用、融资运作以及相关法律法规等方面都相对滞后，因而出现较多问题。具体表现在： （一）国内并购融资工具品种匮乏在我国，上市公司的并购以资产置换和股权置换为主，上市公司并购融资工具单一且发展很不成熟。在以前那种以行政划拨和协议转让为主要方式的财务性并购中，并购融资问题并不重要。随着并购方式的不断发展，我国亟需解决并购融资问题，进一步拓宽 融资渠道，从而推动我国上市公司的战略性实质并购。 （二）政策环境制约债券或票据融资前行。 从近五年企业债券的发行情况来看，我国发行债券的主体大多是一些关系国计民生的大企业和基础产业,募集资金主要用于支持能源、 交通、通信、重要原材料等瓶颈产业的发展。迄今为止，境内上市公司并购交易中采用发债（不含可转债）形式融资的尚无先例。就目前政策环境来说，上市公司并购利用发行债券融资还面临着诸如发债额度、 债券利率、资金投向等多种约束。上市公司并购交易中通过票据融资在我国目前亦是空白。对票据狭窄的定位，使得中国的票据功能仅局限于支付信用结算工具，票据的融资功能未能得以充分发挥。 （三）租赁类融资可能在间接调控利润。 与欧美国家的20%-30%设备租赁市场渗透率相比，我国仅为1%。而在上市公司开展并购业务中利用租赁方法的更是少之又少。且租赁业务在上市公司中大多发生在其关联企业之间，且不少关联交易难免有调控利润之嫌。 因此，要稳步推进我国上市公司并购中的融资租赁业务，其前提条件是改善上市公司股权治理结构。随着与租赁业务相关的《企业会计准则》、《合同法》、《企业所得税法》的逐步完善，以及行业监管的不断加强，相信上市公司在并购融资中亦将越来越多地采用租赁方法。 （四）权益性并购融资逐渐成为公司操控利润的手段。由于我国并购融资方式单一，除了运用银行贷款外，发行企业债券要求又较严格，因此，一些上市公司就通过增发A 股或H 股来保证并购的完成。对于增发新股募集资金，《证券法》在财务指标和时间间隔等方面都明确规定了发行的基本条件和具体要求，但在运用增发进行收购活动的过程中还是存在一些不规范的问题。一些上市公司通过增发募集资金进行的收购活动多是关联公司之间的非实质性收购，增发融资成为圈钱的途径，收购行为成为操纵利润的工具。进一步规范上市公司再融资收购行为，构筑公司合理的资本结构，仍是亟待解决的重大问题。 （五）混合型投资市场制度无序。 混合性并购融资多在边缘徘徊我国《商业银行法》规定信贷资金不得用于股权性投资，企业之间的资金拆借也遇到诸多法律障碍。《上市公司收购管理办法》规定目标企业不得为收购方提供财 作者简介：多凤翔（1969-），女，蒙古族，内蒙古经贸学校高级讲师，研究方向：领域区域经济。 上市公司并购融资问题探析 多凤翔 （内蒙古经贸学校内蒙呼和浩特010010） 摘 要：随着资本市场并购浪潮的到来，全球经济一体化进程的加快，我国公司并购的实践在不断发展。然而受制于资本 市场的发展水平、 现行金融体制和法律法规的制约，与国外成熟市场相比，我国上市公司并购融资无论是在债务性融资，还是在股权性融资或混合性融资等方面均存在相当的差距。我国上市公司面临的形势严峻，合理安排融资结构对企业实现成功并购至关重要。 关键词：并购融资；融资工具；政策体系 131--
中国企业并购现状及发展趋势分析 摘要: 跨国并购是跨国兼并和跨国收购的合称。所谓兼并是指兼并企业将目标企业并入其中,而使后者失去法人资格。所谓收购是指收购企业购买目标企业的全部或部分资产或股权,以实现对该公司的完全或相对控制。兼并的结果是 ,兼并企业续存 ,或者在合并基础上重新成立一个企业替代兼并与被兼并企业 , 获得一个新的法人资格。 关键词: 企业并购 ;现状 ;发展趋势 企业并购是实现企业自身发展的重要途径。自从 20 世纪 80 年代以来 , 中国的企业经历了数次并购浪潮 ,在取得成绩的同时 ,也暴露了许多问题。本文从中国企业 (跨国 ) 并购的现状、问题及发展趋势入手。跨国并购是跨国兼并和跨国收购的合称。所谓兼并是指兼并企业将目标企业并入其中,而使后者失去法人资格。所谓收购是指收购企业购买目标企业的全部或部分资产或股权,以实现对该公司的完全或相对控制。兼并的结果是 ,兼并企业续存 ,或者在合并基础上重新成立一个企业替代兼并与被兼并企业 , 获得一个新的法人资格。但跨国收购的目的或最终结果并不是要改变公司(即法人 )的数量 ,而仅仅是改变被并购企业的产权关系和经营管理权关系。而跨国兼并在法律上却改变了法人数量 , 它使两个以上的法人最终合并成一个。要么消灭了并购企业 ,要么消灭了目标企业。改革开放以来 ,伴随着中国股票市场的发展 , 企业之间的并购——尤其是跨国并购与日俱增 , 有人认为 , 2006 年 12 月 11 日入世过渡期完成之后 ,跨国公司进入中国进行并购活动将达到一个新的高潮。多样化上市公司股权收购逐渐占据主要地位 ,境外企业参与并购与国内企业境外并购现象开始出现 ,但承担目标企业债务式的并购仍占到 60%左右 ;并购范围突破了所有制和地区限制 , 开始向多种所有制，跨地区方向挺进 ;企业并购开始由以往的“ 政治任务” 逐步转为以企业为主体 , 并开始向规范化的方向发展。 一、中国企业 (跨国 )并购的阶段划分
在企业融资的多种手段中，股权质押融资、股权交易增值融资、股权增资扩股融资和股权的私募融资，逐渐成为中小企业利用股权实现融资的有效方式。随着市场体系和监管制度的完善，产权市场为投融资者搭建的交易平台日益成熟，越来越多的中小企业转向产权市场，通过股权融资缓解企业的资金饥渴，解决融资难题。 一、股权质押融资 股权质押融资，是指出质人以其所拥有的股权这一无形资产作为质押标的物，为自己或他人的债务提供担保的行为。把股权质押作为向企业提供信贷服务的保证条件，增加了中小企业的融资机会。 对于中小企业来说，以往债权融资的主要渠道是通过不动产抵押获取银行贷款。由于大多数中小企业没有过多的实物资产进行抵押，各地政府为帮助这些中小企业获得资金，提出利用企业股权质押进行融资。 据统计，武汉光谷联合产权交易所自开展股权托管以来，截至2008年9月，已为东湖高新区内的艾维通信集团、武汉安能集团等25家公司融资30笔，融资总金额超过5亿元。 江西省产权交易所至2010年12月，办理股权质押登记111宗，融资63.15亿元。 吉林长春产权交易中心截止2010年末，通过股权质押协
助企业融资74亿元。 股权质押融资，使“静态”股权资产转化为“动态”资产，帮助中小企业解决了融资困难。但也面临多种因素的制约，一是政策引导不足，没有权威性的指导文件做保障；二是非上市公司股权交易市场的缺失，导致无法依托市场形成有效的股权定价机制，对非上市公司股权价值评估造成一定困难。三是银行参与不足，发放银行贷款的积极性不高。 因此，以产权市场为基础，建立一个统一、规范、有序的非上市公司股权托管运行市场十分必要。一是有利于填补监管真空，维护股东权益；二是有利于实现股权有序流动，形成规范活跃的区域股权交易市场；三是有利于提高企业股权公信力，拓宽投融资渠道，吸引社会资本；四是有利于构筑、培育、发展基础性资本市场服务体系，促进资本运作；五是有利于扩大企业知名度，为股票公开发行、上市创造条件；六是有利于增强企业管理透明度，减少信息不对称，防止非法证券和非法集资活动，改善和净化金融环境。 股权质押融资的前提是托管。通过这一平台，设立一套由托管机构、企业、银行三方成功对接的有效机制，打造甄别企业信用情况和股权质地的评价体系，健全完善统一规范的股权交易市场，使出质人以其所持有的股权作为质押物，当债务人到期不能履行债务时，债权人可以依照约定，就股权折价受偿，以达到化解债权人风险和实现质押人融资的目
2016年医药行业并购 分析报告 2016年1月
目录 一、医药行业市场并购2015 年综述 (3) 1、医药行业市场并购热火朝天 (3) 2、医药行业并购特色 (4) （1）制药企业并购独占鳌头 (4) （2）海外并购增加，国内企业冲出国门 (4) （3）并购方式现金收购为主，并购目的主要是横向整合 (6) 二、并购逻辑：宏观政策导向+行业格局分散+门槛提升促使医药行业并购重组盛况空前 (7) 1、经济转型下政策鼓励产业整合 (7) 2、医药行业竞争格局分散，并购重组是必经之路 (10) 3、新版GMP认证到期，中小医药企业面临淘汰出局 (11) 4、多重因素促使医药行业并购风起云涌，2016并购重组依然是主题 (12) 三、横向并购、纵向并购和多元化战略各有所长 (12) 1、横向并购，资源整合，追求协同效应 (12) 2、纵向收购，垂直整合，打通产业上下游 (14) 3、医药生物是永远的朝阳行业，传统行业跨界并购，实施多元化战略 (15) 四、并购双方共同助力成功并购 (17) 1、主动并购方清晰的战略定位和强有力的执行能力至关重要 (17) 2、被并购标的质地优良，研发或营销优势突出 (17) 3、新三板典型并购案例解析 (17) （1）新三板首例换股合并案：君实生物换股吸收合并众合医药 (17) （2）天松医疗收购爱普医疗布局医疗器械行业 (19) 五、主要风险 (21)
一、医药行业市场并购2015 年综述 1、医药行业市场并购热火朝天 医药行业近年并购事件频发，自从2013 年开始，到2015 年，并购案例数年年攀升。2012 年医药生物行业共发生并购案例100 件，而到了2015 年，一共发生320 件并购案例，并购案例发生是2012年的3.2 倍。2012 年并购涉及总金额只有595.81 亿元，2015 年并购涉及金额达到1411.01 亿元，并购涉及金额总数是2012 年的2.4 倍。在发生的并购案例中，细分领域里面，制药、生物科技与生命科学行业占比最高，在2011-2015 年这五年中，比例均超过60%。
民营企业跨国并购案例分析 案例一 并购方：龙盛 被并购方：德国德司达公司 并购年份：2010年 双方企业介绍： 龙盛 公司简介 龙盛成立于1970年，目前已成为化工、钢铁汽配、房地产、金融投资四轮驱动的综合性跨国企业集团。 经过几十年的发展，龙盛现在已是国染料行业的龙头企业。龙盛创始于1970年，前身是浬海公社微生物农药厂。1979年，由农药厂转型开始生产纺织助剂。1993年，又由助剂生产转向染料和染料中间体的生产，企业由此进入了快速发展时期。1997年，龙盛组建了正式的股份制公司。1998年，龙盛分散染料的产销量已经做到了世界第一，并逐渐开始构筑集活性、酸性等多种染料品种和染料中间体为一体的大染料格局。2003年8月1日，龙盛在证券交易所上市，成为国染料领域第一家上市公司。如今，龙盛已成为横跨化工、钢铁、房产、金融股权投资四大产业，总资产超过150亿元、年销售额超过100亿元、所属控股子公司50多家的综合性企业集团。 2010年，龙盛通过启动债转股控股德司达全球公司，开始掌控染料行业的话语权。在全球的主要染料市场，龙盛拥有超过30个销售实体，服务于7,000家客户，约占全球近21%的市场份额，在所有的关键市场都有着销售和技术的支持，在50个国家设有代理机构，拥有在12个国家的18家工厂，龙盛世界客户群包括知名国际品牌如NIKE、ADIDAS、SWAL-MART、LEVIS等。 现在的情况补上 德国德司达 德国德司达公司是全球最大的染料供应商，约占全球近21%的市场份额，可以提供全方位的染色解决方案、高性能化学品和定制生产特殊染料、颜料，它在全球12个国家拥有18家工厂，服务于7000家客户，2008年销售收入约8亿欧元。德司达是由3家昔日染料制造
企业并购融资方式有哪些 并购融资方式根据资金来源可分为内部融资和外部融资。内部融资是指从企业内部开辟资金来源筹措所需资金，因而内部融资一般不作为企业并购融资的主要方式。并购中应用较多的融资方式是外部融资。 热门城市：盘锦律师林西县律师友谊县律师珠海律师翁牛特旗律师饶河县律师新乡律师敖汉旗律师焦作律师企业如果要扩大规模，调整产业结构，优化资源配置，那么企业并购融资方式的选择逐渐彰显重要，成功的并购必须选择正确的融资方式。企业并购融资方式有哪几种以及选择的影响因素有哪些呢?接下来，小编将为您解答。 一、我国企业并购的主要融资方式 并购融资是指并购企业为了兼并或收购目标企业而进行的融资活动。根据融资获得资金的来源，我国企业并购融资方式可分为内源融资和外源融资。两种融资方式在融资成本和融资风险
等方面存在着显著的差异。这对企业并购活动中选择融资方式有着直接影响。 (一)内源融资 内源融资是指企业通过自身生产经营活动获利并积累所得 的资金。内源融资主要指企业提取的折旧基金、无形资产摊销和企业的留存收益。内源融资是企业在生产经营活动中取得并留存在企业内可供使用的“免费”资金，资金成本低，但是内部供给的资金金额有限，很难满足企业并购所需大额资金。 (二)外源融资 外源融资是指企业通过一定方式从企业外部筹集所需的资金，外源融资根据资金性质又分为债务融资和权益融资。 1、债务融资 债务融资是指企业为取得所需资金通过对外举债方式获得 的资金。债务融资包括商业银行贷款和发行公司债券、可转换公司债券。债务融资相对于权益性融资来说，债务融资不会稀释股权，不会威胁控股股东的控制权，债务融资还具有财务杠杆效益，但债务融资具有还本付息的刚性约束，具有很高的财务风险，风险控制不好会直接影响企业生存。在债务融资方式中，商业银行贷款是我国企业并购时获取资金的主要方式，这主要是由于我国金融市场不发达，其他融资渠道不畅或融资成本太高，此外，并
浅谈中国企业跨国并购现状及模型毕业论文
浅谈中国企业跨国并购现状及模型 跨国并购现状模式 一、并购主体及规模 随着改革开放的深入和中国经济的发展，中国企业迅速壮大并成为跨国并购市场中的一直生力军。上世纪末期，以国企为主进行海外并购的尝试阶段。新世纪伊始，伴随中国加入世贸组织，以及2001 年“十五计划”明确提出“走出去”战略，中国企业掀起海外并购热潮。在此阶段，国内家电企业和民营企业成为海外并购“排头兵”。 2006 年以来，随着人民币加速升值、国内证券市场的爆发式转型，企业海外投资也出现了跳跃式的发展，并呈现出新特点：一是大型国企的海外并购取得更多成功。二是民营企业也频有作为，如2007年11 月雅戈尔以1.2亿美元的价格在美国进行了一宗购并活动，成为目前中国服饰界最大的海外并购案例。不难看出，这是中国企业把握优势，加强国际化的一个良好机会。 中国对外跨国并购投资总体保持增长趋势，但占FDI的比重却时高时低，波动较大。资料显示，我国的跨国并购在整个FDI中还不能说已经占有优势。并且，同发达国家相比，我国企业跨国并购无论从实际金额还是占世界并购交易额的比重看都较小。 二、并购产业及地区分布 由于历史、人文及地缘上的优势，中国企业投资分布的区域最初主要集中在与中国有贸易往来的东南亚和非洲国家。2001年以来，随着我国经济的发展，一些企业实力增强，并意识到利用国际资本壮大自己的重要性，为了获得国外
先进技术，规避贸易壁垒，中国企业开始将并购延伸到美国、澳大利亚、欧洲、日韩等发达国家和地区。 中国企业海外并购主要以横向并购为主，几乎所有的并购案例都是和收购主体企业所从事的行业是一致或高度相关的。2005年以前主要集中于矿产资源、家电、汽车和新兴电子高科技等行业。就并购金额来看，第一产业最多，该产业的石油、矿产等资源开发型行业的并购，涉及金额动辄达上亿美元。2005年以后，随着中国经济的腾飞，走出去战略的不断深化，海外投资规模不断扩大，投资领域开始逐渐转移到金融、服务等第部门。 三种产业分布各有重点区域。具体来说，第一产业主要集中在资源丰裕的国家和地区，如石油行业的跨国并购主要发生在东南亚、俄罗斯等地，矿产行业主要发生在拉美、澳大利亚等地区；第二产业主要集中在贸易壁垒较高的区域，如海尔收购意大利迈尼盖蒂公司下属一家电冰箱厂，TCL收购德国施耐德公司等；第三产业主要集中在发达市场经济国家以及新兴市场经济实体。如中国网通收购亚洲环球电信公司，京东方收购韩国现代显示技术株式会社的TFT—LCD业务等等。 三、并购动机与效果 我国的我国企业的并购实践只有二十几年的历程。起初在向市场经济转型的社会经济背景下，政府行政性干预等非经济动机明显。但是，随着我国市场的开放，国有企业改革和市场经济体制的建立健全，中国市场逐渐规范化，我国的企业跨国并购已经开始走向市场化。目前，我国企业的跨国并购主要动因为对核心技术、国外市场和自然资源的寻求，其次是多元化经营动机和其他动因。同时，区域经济集团化的趋势和新贸易保护主义抬头也促使企业，尤其是