现代商贸工业
２０１８年第１期
１０１
一作者简介:王宁,男,河北工业大学经济管理学院,研究方向:应用经济.
隐性担保对我国资产支持证券化产品
发行利差影响
王一宁
(河北工业大学经济管理学院,天津３００４０１
)摘一要:资产证券化作为一种创新性债务融资工具,可以盘活存量资产二加速企业资金周转,对企业融资和国
家金融发展意义重大,其利差更关乎金融市场稳定,由于我国企业经济体制的特殊性,隐性担保对利差的影响一直被忽略,因此,以２０１４年至２０１７年间我国国有和非国有企业资产证券化产品为样本,通过O L S 回归研究了隐性担保对证券化产品发行利差影响效果.研究结果表明,隐性担保能够在一定程度上降低资产证券化产品的发行利差,但其与信用等级的交互作用对资产证券化发行利差降低效果并不显著.
关键词:资产证券化;隐性担保;信用利差
中图分类号:F ８３一一一一一文献标识码:A一一一一一一d o i :１０．１９３１１/j
．c n k i ．１６７２Ｇ３１９８．２０１８．０１．０４６１一引言
随着国际经济环境更趋复杂二我国经济下行压力仍然较大的背景下,一些企业经营困难,债务风险不断加剧.因此,政府进一步加大了对资产证券化业务的扶持力度,以应对企业债务规模增长过快,债务负担不断加重的经济形势.所以,资产证券化被视为盘活存量资产二加速资金周转以及调整中国经济结构的重要金融创新工具.基于以上背景,研究我国证券化产品发行利率的影响因素对丰富我国债券领域相关理论和优化企业资源配置具有一定意义.
由于我国经济体制的特殊性,在我国资产支持证券市场中广泛存在着国有企业由于融资需求所发行的证券化产品,其蕴含的隐性担保特点往往被忽略,因此,根据不同类型企业(国有企业与非国有企业)研究隐性担保对资产支持证券发行利率的影响方向及程度,可以更深入地了解其发行利率的影响机制.研究普遍使用信用利差衡量债券发行利率,以此降低无风险利率对发行利率的影响.在债券信用利差的影响因素研究方面,A n d r e wL e p o n e 和B r a d W o n g (２００９)对不同信用等级和到期期限的债券信用利差的变动进行了分析,发现即期利率与债券收益率曲线斜率的变动是债券信用利差变动的决定因素.J o h n 等人(２００３)以固定利率债券为样本,考察有无担保对债券信用利差的影响,发现有担保债券的平均利率显著高于无担保债券,而且利差大小还受资产类型二监管强度二信用评级以及债券到期期限等因素影响.A s h c r a f t 和S c h u e r Ｇ
m a n n (２００８
)研究了债券发起机构信用水平和所属行业等对证券化产品发行利率的影响.信用评级很大程度上揭示了债券违约风险信息,在信用评级对债券发行利率的影响方面.D i a m o n d (１９９３)研究结果表明信用评级可以作为债券违约风险的信号,并且对债券发行利率有重要影响.
国内目前单独对证券化产品发行利率影响因素的研究较少,国内相关文献主要集中于债券领域.刘曦腾(２０１７)级于基于A B S (企业资产证券化)和C L O (信贷资产证券化)信用利差差异的比较研究,发现A B S
与C L O 发行利率的影响因素存在结构性差异.张雪莹(２０１７)考察了债券担保的增信效果及债券发行利差与信用等级二担保方式二宏观经济变量等因素的关系.
张安霞(２０１６)针对我国银行信贷资产证券化中的企业贷款证券化产品的信用利差进行了研究.
通过梳理国内外学者研究可知目前的利差影响因素对隐性担保所提甚少,关于资产证券化产品的利差研究更偏向传统影响因素,对于隐性担保的研究集中在债券等金融产品,因此,本文以隐性担保对资产证券化产品利差影响为研究主题,检验隐性担保与利差的关系,为我国资产证券化产品的定价提供参考.２一模型构建
２．１一样本的选取
根据w i n d 资产证券化产品数据库,共获取２０１４年４月２５日至２０１７年３月１７日期间的３２７１只证券化产品,其中非国有企业证券化产品２４８１只,国有企业证券化产品７９０只.剔除浮动利率债券二累进利率债券以及次级债券的样本,得到的样本观测值为２４５８,
其中非国有企业债券样本观测值为１８６０,国有企业债券样本观测值为５９８.
２．２一普通最小二乘法回归模型根据以上分析,引入证券化产品是否存在隐性担连同其他控制变量构建如下多元回归方程模型:
s p r e a d i ＝α＋δ?g u a r j ＋Σθn D (r a t i n g )n ＋λM a t ＋Σγk (c o n t r o l )k ＋μi
其中,排除无风险利率后的信用利差表示为
s p r e a d ,g u a r j 反映 债券是否存在隐性担保 ,当债券i 为国有企业发行的资产支持证券时G u a r i ＝１,
否则为
资产证券化概念和基本原理 一、概念 （一）资产证券化定义 资产证券化，是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券（Asset-backed Securities, ABS）的过程。它是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。 （二）资产证券化步骤 资产证券化的基本过程包括资产池的组建，交易结构的安排，证券的发行，以及发行后的管理等环节，具体的流程如下： 1. 组建资产池：资产证券化的发起人根据自身的融资要求，资产情况和市场条件（包括证券需求、定价和其他融资选择等），对资产证券化的目标资产和规模进行规划； 2. 设立特殊目的实体（SPV）：特殊目的实体是资产证券化运作的关键主体，其目的是为了实现发行人（或原始权益人）和入池资产之间的风险隔离（破产隔离）。SPV通过发行证券获得资金，并以此来购买基础资产，组建资产池； 3. 构架和信用增级：根据市场条件和信用评级机构的意见，对资产池及其现金流进行预测分析和结构重组，以实现最优化的分割和证券设计。在这过程中很重要的一步是利用信用增级措施来强化目标证券的现金流和信用保障，实现证券的目标信用评级和发行的最大经济效益； 4. 信用评级：评级机构对交易发行的证券进行分析和评级，为投资者提供证券选择和定价的依据。信用评级机构一般会从交易一开始或计划阶段就参与进来，在资产证券化的整个设计和发行过程提供意见和反馈，而且一般会在证券发行后一直跟踪观察交易的表现；
5. 证券发售：由承销商通过公开发售或私募的形式向投资者销售证券； 6. 后期管理：上面所讲的5个步骤一般都是在几个月或几个星期内（有的甚至是几天内）完成的。特殊目的实体会聘请专门的服务商或管理人对资产进行管理，在很多情况下，发起人一般有偿作为资产服务人对资产池资产进行服务。这些管理和服务工作包括资产现金流的收集，账户的管理，债务的偿付，交易的监督和报告。当全部证券被偿付完毕或资产池里的资产全部被处理后，资产证券化的交易过程才算真正结束。 （三）增信措施 1、内部增信 (1) 风险隔断。 (2) 优先与次级结构。这是内部信用增级最常用的一种方式。优先与次级结构是指根据偿付顺序的先后发行不同级别的证券，证券级别随偿付顺序的先后由高到低排列。 (3) 利差账户。利差是指基础资产组合的利息流入量减去支付给资产支持证券投资者的利息和各种资产证券化所需费用之后的净收入。利差账户是一个专门设置存放收益超过成本部分金额的账户。发行人可以在利差积累与信用损失之间进行时间上的合理匹配。 (4) 现金储备账户。现金储备账户是由发起人或SPV建立的一个账户，由发起人或SPV 在发行证券前预先存入部分现金，在发生损失或不能按期偿付时，用来支付本金和利息。 (5) 直接追索权。直接追索权包括对发起人和发行人（SPV）的追索权。这种方式的信用强化体现在，可以利用发起人和发行人的财力进行补偿，而且促使发起人和发行人更好地服务。 (6) 超额抵押。超额抵押是指在发行资产支持证券时保证资产池的总价值量高于证券发行的总价值量，这样资产池中的超额价值部分可以为所发行的证券提供超额抵押，在发生损失时，首先以超额价值部分予以补偿。 (7) 购买从属权利。购买从属权利是指发起人购买次级资产支持证券，次级资产支持证
我国商业银行不良资产证券化的现状与路径选择 我国商业银行不良资产证券化的背景及含义 近年来，国有商业银行不良资产比率一直居高不下。我国于1999年先后成立了信达、长城、东方、华融等4家资产管理公司专门负责接管四大国有独资银行的不良债权。2003年，四大资产管理公司共处理不良资产逾5000亿元，回收现金则只有994亿元。金融资产管理公司成立后，银行的逾期贷款不再正常上升，出现了“赖账经济”，那么很可能由此导致国家金融风险的逆向上升。虽然经过六年的努力，金融资产管理公司在处置从国有商业银行剥离出来的不良资产方面取得了不小的成绩，但我们应该看到金融资产管理公司仍然任重而道远。目前，我国资产管理公司是用债权转股权的方式处理银行不良资产的。这种债转股的方式在目前来看，有利于缓解国有企业债务负担过重的现状，在国有企业产权关系不够清晰，公司治理结构不够规范的情况下，也有助于推动现代企业制度的建立。但是，从长远来看，该方式的弊端也会逐渐暴露出来。由于在处置不良资产过程中的资产回收率和现金回收率低以及国有商业银行大量的不良资产急需寻找有效的方法予以解决，因而探索一种可以有效地解决商业银行资产负债表中不良资产，并能有效的处置金融资产管理公司剥离的未处置的不良资产的方法，是当务之急。正因为债转股的弊端逐渐凸现，我国商业银行吸取了国外处置不良资产的经验，结合我国的具体国情，正在开始施行不良资产证券化，利用资产证券化的特点使不良资产与银行风险剥离开来，从而降低我国商业银行的坏账率，扫除一切阻碍其发展道路上的障碍，使我国商业银行在国际上的竞争力加大。 不良资产证券化（Non-performing Asset securitization，简称NPAS）是将流动性较差的金融不良债权进行组合、包装，使之在可预见的未来产生的现金流能够保持相对稳定，并在此基础上配以适当的信用增级，提高其信用质量，将该组资产预期现金流的收益权转换为可以在金融市场上流动、信用等级较高的证券的过程。众所周知，我国的信用风险高度集中在银行，而不良资产证券化则可以有效地把信用风险从银行配置到其他市场领域，从而降低信用风险在银行的高度集中，同时为银行发展中间业务、进行金融创新和资本市场改革发展提供新的产品。从这个意义上讲，不良资产证券化的这些功能完全符合中国人民银行2006年10月30日发布的《中国金融稳定报告》中阐述的战略重点，其对于促进银行业以市场化手段进行资产负债管理和加快银行不良资产处置具有重要意义，因此，不良资产证券化在我国必将有长足发展，必将成为我国未来金融体系的重要组成部分。 我国商业银行不良资产证券化形成的原因 21世纪中国经济飞速的发展，经济上升时期，企业投资愿望增强，社会资金需求加大，银行会相对放松信贷准入条件贷款投放速度加快；持续的信贷高增长会导致信贷膨胀，从而引发通货膨胀，产生经济泡沫。当经济转入调整时期，信贷投放速度放缓，这时如果企业对外负债水平较高、经济收益减少，一旦向银行再融资出现困难，企业的按期偿债能力就会减弱，不良资产开始逐步暴露。然而不良资产问题制衡着我国商业银行的持续与健康发展，所以政府要尽快出台相关措施解决这个问题，使我国商业银行能在国际市场上保持绝对的竞争优势。由此，衍生出不良资产证券化，对不良资产证券化的形成原因有以下几种： 不良资产有上升趋势以及导致不良资产上升的“罪魁祸首” 近年来，我国商业银行不良资产率有上升的趋势，虽然银行处理不良资产的手法日益完善，但却改变不了日益膨胀的“不良资产军团”。归根究底，我国商业银行不良资产上升的必然性主要体现在以下几个方面： 第一，宏观经济形势剧烈波动及投资膨胀，是导致大量无效资产的政策性原因。投资的增长是国民经济持续、快速、健康发展的必要条件，但前提条件是进行有效的投资，即投资的增
试论当今中国房地产资产证券化进行融资 内容提要：房地产资产证券化主要有四种形式，即表外处理、表内处理、抵押贷款证券化、房地产融资租赁资产证券化。目前国内大多使用的是表内处理 方式。我国房地产资产证券化刚刚起步，有很多问题需要解决，但实 行资产证券化这种融资方式是不可阻挡的趋势。 关键词：资产证券化金融机构 日前，由于国家加大对房地产的宏观调控，房地产投资商的资金来源大量紧缩，引起房地产界轩然大波。各相关人士纷纷发表观点，探讨房地产融资新渠道。在各种渠道当中，一个在国外已经成熟的方法受到人们的密切关注，那就是房地产的资产证券化。 一、房地产资产证券化的定义及主要形式 房地产资产证券化，是指从事房地产的企业以及其他金融机构将其所拥有的资产转换成股票、股份或债券，发行到证券市场上进行自由交易，使房地产资本的运转社会化。 房地产资产证券化最早是在60年代的美国兴起于住房抵押证券，并在80年代广泛扩大到其他行业。和其他行业的资产证券化相同，房地产资产证券化是将企业不流通的存量资产或可预见的未来收益构造和转变成为可流通的金融产品的过程。房地产证券化的发展需依托完备而发达的社会资本市场，将房地产资产社会化。 在金融界，房地产资产证券化的形式有很多种，归纳起来目前业内主要有以下四类：1、表外处理——以销售实现的证券化 房地产公司将自有资产出售给SPV（专业操作资产证券化的中介机构）。该资产经出售后与原公司（发起人）的债务隔离。SPV通过中介使该资产信用 提高（资产收益保证担保、保险、发起人连带偿付责任等）。由投资 银行进行证券化设计，向投资人发行ABS（信贷资产证券化）收回现金 用于向发起人购买资产。 2、表内处理——以资产担保而融资的证券化
浅谈我国商业银行不良资产证券化的意义与对策 【摘要】银行不良资产是指处于非良好状态经营的，不能及时给银行带来正常利息收入甚至难以收回本金的银行资产。目前国际上处理银行不良资产的方式有：折价出售、不良资产剥离、成立专门的资产管理公司，其中最为主要的是资产证券化。通过不良资产的证券化，对于加快货币市场和资本市场的链接与融合，拓宽金融调控空间、扩大投资者选择范围、促进商业银行经营模式转变具有非常重要的现实意义。本文首先介绍了不良资产证券化的相关概念，并联系我国实际情况研究分析了商业银行不良资产证券化的必要性、现状，在此基础上针对目前我国商业银行和资产管理公司的处置手段不能很好地满足快速、批量处置巨额不良资产的要求的问题，最后共同探讨我国推行商业银行不良产证券化的具体对策。 【关键词】商业银行不良资产资产证券化 1 资产证券化研究文献综述 1.1 国外研究现状 西方国家在资产证券化方面的研究比较早。在理论研究方面，Arrow和Debreu早在20世纪50年代，就以严密的数理统计研究方法，证明了经济主体可以利用各种有价证券来防范金融风险，将金融风险减到最低限度，从而为金融资产证券化提供了理论依据。 随着资产证券化的迅速发展，国外关于资产证券化的研究也不断深化，已经从产品设计进入到了风险预测，产品定价和证券化资产组合管理的研究阶段。GreenBaum和Thacker(1987)提出了信息不对称模型，预测银行将把优质资产证券化，保留不良资产，同时提出银行税务管制的增加导致了证券化的兴起。Henderson(1988)提出证券化将融资过程分解，将融资过程的不同阶段的不同风险分散，并由能够冲抵和管理这些风险的机构承担，这样就有助于降低系统风险，提高金融市场效率。Morris(1990)等人分别在其著作中重点阐述了资产证券化三大基本原理即资产重组原理、风险隔离原理、信用增级原理。Carlstrom（1993）综述了证券化的动因，从微观层次上来看，是来自证券化参与各方的利益驱动以及政府的金融监管和推动；从宏观层次上来看，主要是由于它提高了经济中资产运营的分配效率和操作效率。Sparks（2002）等人在对政府发起和私人企业证券化的比较研究基础上，建立模型，得出市场结构、政府赞助和抵押物特征是影响抵押贷款利率的重要因素。Mansini(2004)等人通过实证近似计算，研究资产选择的最优方法。Gorton(2005)通过信用卡证券化的实证研究，解释了特殊目的载体Special Purpose Vehicle SPV现象，从而证明了表外融资的有效性。Loutskina等人提出证券化降低了银行融资条件对贷款供给的影响，低成本融资和资产负债表流动性增加使银行愿意出售难变现的抵押物，而不是易变现抵押物，证券化导致了抵押贷款二级市场的深化，降低了贷款供给的冲击影响，弱化了货币政策的有效性。
题目：抵押贷款证券化产品之早偿率与定 价方法研究 摘要 资产证券化对于提高银行资本充足率和资产的流动性、降低融资成本和增加中间业务收入都具有重要作用。2005 年岁末,开行和建行分别推出信贷资产支持证券（ABS）和个人住房抵押贷款支持证券（MBS）标志着我国真正意义上的资产证券化终于走向市场，并得到投资者和国内外研究机构的认可。随着资产证券化市场的逐步推进，其核心部分——定价技术的重要性不断提高，越来越得到各研究机构的重视。 本文主要对资产证券化的基本理论、运行框架和定价进行了阐述和研究，重点就影响定价的关键性因素—早偿率以及证券化产品的定价方法进行了系统性分析，结合了期权调整利差法（OAS）、蒙特卡罗模拟方法及相关参数选择策略进行了实证性定价研究。 本文通过研究国内外的早偿率模型及影响因素，结合行为金融学中前景理论进行因素分析，采用了动态模型分析方法，使用了地域、季节性、贷款信息、借款人信息等多个变量，设定LOGISTIC回归模型进行建模。本文选用了某一家商业银行的个人抵押贷款样本数据，采用了基于贷款层次计量早偿速度的方法，把早偿率的分析从传统单一的早偿率模型拆分为部分早偿率模型和全部早偿率模型分析。通过LOGISTIC回归分析后发现，影响部分早偿率和全部早偿率的因素确实存在差别，同时通过验证得到的预测综合早偿率指标与实际早偿率指标偏差为0.1135%,偏差率为4.16%。本文在综合比较分析抵押贷款证券定价常用的静态现金流量收益率法（SCFS）、静态利差法（SS）和期权调整利差法(OAS)等方法后，采用了OAS方法进行抵押贷款证券的定价分析，并选用Vasicek单因子模型作为利率的动态模型，通过蒙特卡罗模拟产生2000条动态利率路径，结合早偿率指
您的位置>>首页>>财经纵横>>管理学 院 :::N E W S::: 资产证券化的发展历程和重要意义 一、资产证券化的基本概念和发展历程 1.资产证券化的概念和内涵 资产证券化是近30年来世界金融领域最重大和发展最迅速的金融创新 和金融工具。通俗地讲，资产证券化就是把缺乏流动性、但具有预期未来稳 定现金流的资产汇集起来，形成一个资产池，通过结构性重组，将其转变为 可以在金融市场上出售和流通的证券，据以融资的过程。证券化的实质是融 资者将被证券化的金融资产的未来现金流收益权转让给投资者，而金融资产 的所有权可以转让，也可以不转让。 从广义上讲，资产证券化包括一级证券化和二级证券化，在证券化过程 的初始阶段，资产证券化主要是指在资本市场和货币市场上通过发行证券来 融资，即借款者通过资本市场和货币市场的直接融资过程，其所使用的金融 工具包括商业票据、企业债券和股票，这种资产证券化属于一级证券化，现 在在资本市场上所称的资产证券化是指二级证券化，它是指将已经存在的贷 款和应收账款等转化为可流动的转让工具的过程。例如将批量贷款进行证券 化销售，或者将小额、非市场化且信用质量相异的资产进行结构性重组，汇 集组合成资产池，重新包装为具有流动性的债务证券。二级证券化是资产证 券化的最基本内涵。资产证券化的核心在于对贷款中的风险与收益要素的分 离与重组，使其定价和重新配置更为有效，促使参与各方均受益。 2.资产证券化的起源和发展 资产证券化正是强市场本位时期的重要金融工具，其起源可追溯到60 年代末的美国。1968年，美国最早的抵押贷款债券问世，叫作抵押债券， 发行人按一定的标准把若干个住房抵押贷款组合在一起，以此为抵押发行债 券。到1990年，美国3万多亿美元未偿还住宅抵押贷款中，50％以上实现 了证券化。从1983年开始，资产抵押债券也发达起来，出现了抵押保证债 券，是针对投资者对金融工具有不同的期限要求设计的。到1993年，美国 CMO的总量已达到了5000亿美元。1985年汽车贷款的抵押证券开始发行； 1988年，美国又推出了以信用卡贷款为抵押的证券化；1993年对学生贷款
《金融学》作业答案第一章：金融学导论 1、为什么说金融与我们的生活息息相关，试举几个生活中与金融相关的例子。 答：金融不仅是宏观的金融系统的概念，同时也是与我们微观的经济主体紧密联系着的。我们如果有资产需要投资，或者是需要借钱，这两种基本的行为都与金融有关。举例如下：旅游与信用卡、电子商务与e支付（淘宝网）；投资渠道的多样性：股票基金国债；住房买车与按揭； 2、金融学在国外被称为货币、银行与金融市场，那么为什么要研究货币？为什么要研究银 行？为什么要研究金融市场？ 答：货币与商业周期、物价水平、通货膨胀、利率、货币政策都有紧密的关系。银行作为金融体系的核心组成部分，为投资部门和储蓄部门的资金融通提供了中介桥梁，同时银行也是金融创新的源泉。金融市场在金融系统中的比重越来越大，是直接融资的主要场所。金融市场改变着个人的财富分配，影响着企业的行为，是资源配置的有效场所。 3、开放式学习题：我国近几年的宏观经济情况如何？近几年的金融总体运行情况如何？衡 量宏观经济和金融运行情况一般采用哪些指标？ 答：我国近几年宏观经济的总体评价是：经济运行平稳，经济高速增长总量迅速增长，但通货膨胀有所抬头。金融领域中以M1、M2衡量的货币流动性较大，实际利率有时为负，同时外汇储备成为世界第一。衡量宏观经济的指标一般有：GDP、GDP增长率、城镇登记失业率、外商直接投资额、CPI等。衡量金融运行的主要指标：流动性（M1、M2）以及增长率、
城镇居民储蓄余额、金融机构存贷款总额、人民币汇率、外汇储备总额、股市市值等。 第二章：货币与货币制度与信用 CD NOW 1、名词解释：M 2 M ：广义货币，大致包括现金+活期存款+定期存款。 2 CD：可转让大额定期存单，是由美国花期银行1961年创造的一项金融工具。CD是在银行定期存款的凭据上注明存款金额、期限、利率，到期持有人提取本金和利息的一种债务凭证。 NOW：可转让提款通知书帐户。一种不使用支票的支票帐户。开立这种存款帐户，存户可以随时开出支付命令书，或直接提现，或直接向第三者支付，其存款余额可取得利息。这种帐户是70年代美国商业银行在利率管制条件下，为竞争存款而出现的一种金融创新。 2、简述货币的职能。 答：货币的职能：价值尺度、流通手段、贮藏手段、支付手段、世界货币。具体含义见教材。 3、什么是格雷欣法则？该法则会在什么情况下发生作用？为什么？ 答：在双本位货币制度的情况下，实际价值高于法定价值的“良币”会被驱逐出流通，导致实际价值低于法定价值的“劣币”充斥市场的现象，这就是“劣币”驱逐“良币”规律，又称为“格雷欣法则”。发生的原因是因为良币被贮藏起来而退出流通。 4、货币形态的演变经历了哪几个阶段？今后的发展方向如何？
工商银行宁波分行不良资产证券化案例 2004年4月8号，中国工商银行在北京分别与瑞士第一波士顿、中信证券有限公司、中诚信托投资有限公司签署工行宁波分行不良资产证券化项目相关协议。信托财产是由宁波分行的13个营业部或支行直接负责管理和处置，涉及借款人总数233个，本金总额26.19亿元。工行宁波分行（委托人）将合法拥有的账面价值26.19亿元的资产委托给中诚信托（受托人），设立财产信托。 （一）参与主体： A、委托人（发起人）：中国工商银行宁波分行。它将其从贷款资产中收取款项等权利信托转让给受托人，设立财产信托。 B、受托人（特殊目的载体）：中诚信托投资有限责任公司/ C、受益人：在信托设立时，委托人为唯一受益人。信托设立后，为委托人以及通过受让或者其他合法方式取得信托受益权的其他人。 D、受益人代表：中信证券股份有限公司作为受益人代表，代表受益人行使权利。 （二）交易结构： A、设立财产信托：工行宁波分行以其合法拥有的资产（账面面值26.19亿元）委托给中诚信托，设立财产信托。工行宁波分行为唯一受益人，取得本信托项下全部（A级，B级，C级）信托受益权，价值8.2亿元。 B、受益权转让：工行宁波分行将其享有的A级、B级受益权转让给投资者，中信证券作为受益权的承销商负责承销A级和B级受益权，C级受益权仍由工行宁波分行持有。 C、由工行宁波分行委托给中诚信托，信托资产为委托人合法拥有的债权类资产，中信证券担任受益人代表。中诚信托负责信托受益和本金的分配，并以信托财产产生的现金流支付信托受益权的收益和本金。 D、工行宁波分行受中诚信托委托作为信托财产的资产处置代理人，负责信托财产的处置和现金回收。 E、信托终止，中诚信托将剩余信托财产交回工行宁波分行。 （三）业务流程 1、资产包概况和处置情况： 工行宁波分行不良贷款证券化信托项目的财产是由宁波分行的13个营业部或支行直接负责管理和处置，这几乎是宁波分行所有的不良资产。受益权产品的资产包账面价值为33.09亿元，贷款本金总额为26.19亿元，实际收益产品为8.2亿元。从资产证券化操作成本的角度考虑，可以达到一定的规模经济效益。
我国住房抵押贷款证券化目前的发展状况: 随着住房体制改革的不断向前发展，我国住房抵押贷款开始出现并快速发展起来的，由于我国经济发展现状，如个人信用制度不健全，抵押制度和抵押担保保险制度建设相对滞后等一系列问题，导致了商业银行的风险增大。2001年加入世贸组织后，提高我国商业银行的资本充足率和盈利能力变得非常紧迫，与此同时金融的竞争加剧，金融产品种类贫乏，住房市场巨大的资金需求都要求我们积极探索符合我国的住房抵押贷款证券化模式，这是大势所趋。但是与上面所述住房抵押贷款证券化发达国家相比较，我国证券化的特殊动力机制以及住房抵押贷款一级市场的特点，又决定了在我国，住房抵押贷款证券化还算是个“早产儿”，需要适宜的发展条件和努力试探。“建元2005-1份额人住房抵押贷款支持证券”是国内首个住房抵押贷款证券化产品，这是以中国建设银行作为试点单位的，从此开创了国内住房抵押贷款证券的先河。接下来我国就在这条道路上不断的摸索着，使住房抵押贷款证券化不断的带动我国经济的发展和促使社会的稳定、进步. 作为住房抵押贷款证券化的“早产儿”，我国存在着许多市场上的、体制上的、现实的以及法律上的问题，从而会制约住房抵押贷款证券化的发展： 1.房地产市场的产权关系尚未理顺制约我国住房抵押贷款证券化的发展： 明晰的房产权是进行住房抵押贷款的基础，也是进行贷款证券化的基础。目前我国城镇居民住房的产权形式大多尚未理顺。近几年来，有些地方建设与出售给居民的准商品房，其中政府有土地、政策上的投入，因而享有部分产权。由于政府、开发商和居民三者所占的产权比重很难界定，这就造成了房地产市场上的房屋产权处于不完整状态。这样，在违约情况下处理房屋以保护贷款人相关利益的基本问题就难以得到解决。这种产权不明晰的情况长期存在，会间接影响到住房抵押贷款一级市场的需求。 2.发起人实施证券化的动机不强烈制约我国住房抵押贷款证券化的发展： 虽然中国工商银行和中国建设银行均向中国人民银行和银监会提交过住房抵押贷款证券化的方案，其他商业银行都没有积极实施证券化的意向。通过风险和收益的分析会发现，我国银行实施住房抵押贷款证券化的动力不足。 3.住房抵押贷款信贷资产的规模会制约我国住房抵押贷款证券化的发展： 作为银行向居民个人发放的贷款中最适合证券化的资产之一的住房抵押贷款。由于我国的个人住房贷款大体上是近年开办的新业务，是在银行商业化运作的前提下按照市场规则设计的贷款，吸收了国外银行在产品设计、制度建设、风险管理等方面成熟的经验，具有进行证券化良好的基础。但另一方面，个人住房货款业务开办时间较短，住房抵押贷款规模太小。从发达国家和地区的情况来看，住房抵押贷款余额中占GDP的比重，美国为54%、香港地区为31%、英国为56%、印度尼西亚为5%，而据统计，截止到1999年底，我国四家商业银行的个人住房贷款余额为126亿元，占各项贷款比重仅仅为2%，占GDP比重仅为1.5%，可见，我国住房抵押贷款的规模是相当小的。由于没有相当规模的住房抵押贷款的积累，难以形成有相似条件的抵押贷款组群，体现不出抵押贷款证券化的规模经济效益，由此约束着我国住房抵押贷款证券化的发展 4.住房抵押贷款操作上的无序化、非统一性会制约我国住房抵押贷款证券化的发展： 形成住房抵押贷款组群的前提之一就是贷款条件等贷款要件的标准化，遗憾的是，据我国的现实状况，银行办理住房抵押贷款还处于试验阶段，未形成全国统一的贷款标准和贷款
一、单项选择题 1. 下列关于卖方权益的表述中，不正确的是（）。 A. 卖方一般会放入足够的信用卡应收款到统和信托以支持投资者权益凭证，并额外多放一部分应收款作为卖方权益 B. 卖方权益代表着卖方对已转让到统和信托里但还没有出售部分额外资产的权益 C. 卖方权益在会计上不算作已出售资产，而应保留在卖方的资产负债表上 D. 投资者权益和卖方权益的按比例分配，投资者权益优先于卖方权益分配 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 2. 下列关于采用资产投资额度方式进行信用增级的表述中，不正确的是（）。 A. 资产投资额度是通过发行C档（C Tranche）债券，引进次级投资者进行增信 B. 资产投资额度是由卖方或第三方存入资金到信托账户进行增信 C. 资产投资额度优先级低于其他优先级证券 D. 资产投资额度是在超额利差降为负数时用来填补其他证券的利息和本金等的付款不足 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 3. 下列对资产证券化中资产转让的销售确认在会计上的处理表述错误的是（）。 A. 把资产的销售所得和资产的帐面价值的差额计入当期损益 B. 把交易中获得的新资产计入原资产的销售所得，并以市价计入资产负债表 C. 把交易中获得的新资产计入原资产的销售所得，并以成本价计入资产负债表 D. 把交易中获得的新负债作为原资产销售所得的减项，并以公允价值计入资产负债表 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 4. 超额利差是指基础资产的收益扣除（）后的盈余融资收入。 A. 投资者利息 B. 服务费 C. 损失 D. 相关费用 您的答案：B,A,D,C 题目分数：10 此题得分：10.0
资产证券化的概念及作用 1.资产证券化的概念 资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式，其本质是把缺乏流动性但能够在未来产生稳定的、可预见的现金流的资产经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。 资产证券化最早出现在20世纪60年代的美国，资产证券化的原始动力来自于增强发放不动产抵押贷款的金融机构的流动性。80年代在国际资本市场上流行，应用范围从最初的住房抵押贷款逐渐扩展到汽车、信用卡以及各种应收款项，业务规模迅速增长。>>了解更多相关知识请点击合时代 在我国，资产证券化试点之路颇为漫长。2005年，央行和银监会联合发布《信贷资产证券化试点管理办法》，随后建设银行和国家开发银行获准进行信贷资产证券化首批试点。在央行和银监会主导下，基本确立了以信贷资产为融资基础、由信托公司组建信托型SPV、在银行间债券市场发行资产支持证券并进行流通的证券化框架。随着2007年全球金融危机爆发，国内证券化试点暂停，直至2012年5月，央行等三部委下发《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，沉寂4年的信贷资产证券化试点重新启动。2013年6月19日，国务院在宣布金融支持实体经济发展的诸多措施中，明确表示，要“逐步推进信贷资产证券化常规化发展，盘活资金支持小微企业发展和经济结构调整”。作为盘活存量的重要手段之一，信贷资产证券化将逐步走向常态化，并将对进一步促进金融改革，推进经济结构转型升级与银行转型发展产生重要而深远的影响。 2.资产证券化的作用 一是有效的风险隔离利于各方利益保护。资产证券化利用信托制度，进行资产重组、风险隔离和信用增级等结构安排，可以同时实现对现金流和资产双重控制目的，达到基础资产所有权和信用与主体资产所有权和信用的隔离。 二是多样化的基础资产降低综合融资成本。资产证券化的基础资产范围，不仅可以包括信用风险相对较小、拥有优质资产的融资主体，还可以包括众多的信用评级较低、基础资产结构复杂的中小企业、地方融资平台。融通各类型基础资产于一体，将有利于降低综合融资成本。 三是多层次的融资对象促进信贷资产流动。资产证券化促进了不同业态、市场之间的竞合协作，包括
不同资产证券化产品对比分析 目前我国资产证券化通常有三种模式，分别是信贷资产证券化（简称信贷ABS）、券商 专项资产证券化和资产支持票据（简称ABN）。其中资产支持票据不必设立特殊目的载体， 不属于真正意义上的资产证券化，更接近于用特定资产受益权增信的中期票据。三种模式在 发起人、基础资产、特殊目的载体（SPV、交易场所等方面都有显著差异，形成一定程度 上的市场隔离。 一、三种资产证券化模式的对比分析 三种模式在基础资产、交易结构、信用增级措施、现金流支付顺序和信息披露措施等方面具有显著差别。 （一）基础资产 目前已发行的信贷资产支持证券的基础资产主要为个人住房抵押贷款、汽车抵押贷款、 个人信用卡贷款、一般企业贷款、中小企业贷款和不良贷款。这些基础资产的现金流差别极大。 不同于信贷类资产证券化，券商专项资产管理计划的基础资产可以分为债权和收益权。 债权如市政工程BT项目政府回购款、设备租赁（金融租赁）款，现金流预测较为容易。
而收益权则完全依赖未来的经营现金流， 现金流的不确定性和可预测性更差。 收益权包括水 电气资产收费、路桥收费和公共基础设施等。 资产支持票据的基础资产和券商专项计划的基础资产差别不大， 只是相对信贷资产，存 续期限明显缩短。 （二）交易结构 资产证券化的核心要素包括真实出售和破产隔离。要实现真实出售，必须在 SPV 法律 地位、基础资产转让、会计处理等方面有切实有效的措施来保证， 否则便无法实现破产隔离。 对比以上国内三种资产证券化模式的交易结构： （1 ）信贷资产证券化以特殊目的信托发行资产支持证券，实现了真实出售和破产隔 离。 （2 ）券商专项资产证券化以专项资产管理计划为 SPV 由于专项计划无信托法律地 位，实际上无法实现破产隔离。 一旦原始权益人出现破产风险， 专项资产有可能无法对抗善 意第三方。一般情况下，专项计划都有商业银行或者关联企业担保。 （3 ）资产支持票据并未要求设立 SPV 仅通过资金监管账户实现现金流的隔离，因 此不能实现真实出售和风险隔离。 表3资产证券化的核心要素比较 发起人 出售收入 资产出售 服务人 本息转移 投资人 信用增级机构 ABS 模式 交易 结构 真实出售 风险隔离 原始债务人 息支付 图1资产证券化交易结构图 SPV 信用评级机构
第九章抵押和证券化资产 一、概念题 1．资产证券化 答：（1）资产证券化是指将缺乏流动性、但能够产生可预见的现金流量的资产（如房屋抵押贷款、汽车贷款、信用卡贷款、企业应收账款等），通过一定的结构安排，对资产中风险和收益要素进行分离和组合，进而转换成可以在金融市场上出售和流通的证券的一种融资技术和融资过程。 在资产证券化中，可预见的现金流是进行证券化的先决条件，这是资产证券化的本质特征。换句话说，资产证券化所“证券化”的不是资产本身，而是资产所产生的现金流。另一方面，资产证券化也是利用资本市场对资产收益和风险进行重新分配的过程。资产证券化是对既存资源的重新配置，使参与证券化的各方都从中受益，是一种“帕累托改进”。 （2）其基本运作过程是： ①发起人（originator）先将其持有的能够产生预期现金收入的某些资产，如房屋抵押贷款、汽车贷款、信用卡贷款、商业应收账款等汇集成一个资产池（pool）； ②发起人将资产池中的资产转让或者出售给某个以资产证券化为惟一目的而成立的特设机构（Special Purpose Vehicle，SPV）； ③特设机构（SPV）在经过一定的处理（如破产分离、信用提高等）之后，再以资产池中的资产为基础向大众投资者公开发行抵押支持证券、资产支持证券或者资产支持商业票据等。 ④特设机构（SPV）将其通过发行抵押支持证券、资产支持证券、资产支持商业票据等所筹集到的资金向发起人支付购买资产的价款。
⑤特设机构将其从资产池中的资产所获得的现金收入，通过信托机构向投资者（即抵押支持证券、资产支持证券或者资产支持商业票据等的购买者）还本付息，至此，整个资产证券化过程即基本完成。 2．抵押支持证券 答：抵押支持证券是以各种抵押债权（如各种住房抵押贷款等）或者抵押池的现金流作为支持的证券的统称。根据对利息、计划偿还本金、提前偿付本金（prepayment）的处理方法不同，抵押支持证券可以分成三类：抵押过手证券（mortgage pass-through securities）、抵押担保债券（collateralized mortgage obligations，简记为CMO）和可剥离抵押支持证券（stripped mortgage-backed securities）。其中，抵押担保债券和可剥离抵押支持证券是由抵押过手证券衍生出来的。 3．资产支持证券 答：资产支持证券（ABS）的抵押物是一揽子金融资产的现金流。一般地，ABS的抵押物可以分为两类：消费者金融资产和商业金融资产。汽车贷款、学生贷款和信用卡应还款项等都属于消费者金融资产；商业金融资产则包括计算机租赁、商业应收款等。 ABS按现金流的特性分为规则现金流（regular cash flows）结构和无规则现金流（irregular cash flows）结构。规则现金流结构表现为标的抵押物的还本付息具有摊销时间表（amortization schedule），这类证券的抵押资产主要是抵押贷款，如汽车贷款、民政股本贷款（home equity loans）、农业机械贷款（agricultural machinery loans）等。抵押池中资产为抵押贷款的ABS通常被构造为过手证券形式和多级证券（multi-class securities）形式。过手证券又称为委托人信托（grantor trust），多级证券又称为所有者信
(二)信用卡资产证券化的特点 由于信用卡消费信贷余额随季节变动和使用者支付能力的影响而变动，发行人必须把贷款余额转换为具有固定本金和合理的长期平均期限的证券，因此，以信用卡资产为支撑发行的证券结构非常复杂。与其他的资产证券化相比，其特点主要有以下几个方面。 1.期限方面。信用卡资产证券化与住房抵押贷款证券化不同，信用卡消费信贷的偿付期限通常较短，大约是6-8个月。而进行资产证券化要求资产池要有一定的存在期限，期限太短不适合发行证券。因此，发行机构必须针对这一特性加以调整，信用卡资产证券化才能吸引投资人。一般而言，信用卡资产证券化通常设计成含循环期及本金摊销期的两段式证券：在这个结构下，第一个期限称为循环期，投资者在这个期限内只得到利息收入，不发生本金偿付；资产池产生的资金与投资者得到的资金的差额被用于购买新的应收账款，因而维持资产池产生的规模，这个期限的长短对证券期限有比较大的影响。循环期的长度一般为18至48个月，此一长度和本金摊销期长度结合成加权平均期限(weighted-average life，WAL)，WAL 的设计可依投资人的喜好多样变化。第二个期限称为摊销期，在这个时间段内，投资者既得到利息支付，又可以得到本金支付。 2.优先/次级结构占有重要的地位。采用这种结构的原因在于信用卡贷款资产池的不稳定性，而这种不稳定性源于持卡人偿付的不稳定性。这一结构是指发行者发行A、B两种凭证，前者称为优先级证券，后者称为次级证券，优先级证券拥有第一求偿权，资产池产生的现金流量会先满足优先级凭证，若发生坏账损失，则A凭证投资人也会先获赔偿，坏账风险则由次级凭证投资人承担，因此次级凭证占总发行额的比例越高，优先级凭证的风险就越小，信用评级也越高；换句话说，要使优先级凭证达到某一水准的评级，可调整次级凭证的比例以达到目的。优先证券是投资者权益凭证，由投资者持有，有着确定的本息支付；次级证券是卖方权益凭证，由资产出售方持有，偿付级别在投资者权益凭证之后，所得的偿付是资产池资产总价值除去投资者权益凭证持有人所得。 3.资产池中信用卡贷款的数量非常巨大，远非其他资产的证券化能够相比的。例如，在特拉华州的共和银行实施的信用卡资产证券化中，账户个数为22万多个，而一般的资产证券化多的也不过几千个。因此，信用卡贷款组成的资产池的风险更容易分散、对资金流的预测更加容易。[3] 此外信用卡资产证券化特点还有：超额抵押、设定只支付利息的时期、存在付清事件(Payout Event)和清洁回收(Cleanup call)等。所谓付清事件又称为摊还事件(Amortization Event)或流动性事件(Liquidation Event)，是指摊还本金的日期比预定摊还期提前开始。此条款几乎存在于所有信用卡应收账款证券的发行契约中，此措施用于当现金流入无法支付利息及服务费用，且经过一段时日此现象仍然无法
资产证券化改变了传统金融机构的经营模式，它在帮助金融机构改善流动性、提高资产负债管理能力、扩大利润率的同时，也埋下了金融危机的隐患。资产证券化将信贷市场、货币市场和资本市场三个相对独立的金融市场联系在一起,扩大了金融市场的系统性风险,一有风吹草动,其他市场就会风声鹤唳。 美国既是资产证券化的发源地,也是迄今为止资产证券化规模最大的国家。美国住房抵押贷款支持证券（Mortgage Backed Security， MBS）和资产支持证券（Asset-Backed Security，ABS）未偿付余额最高时分别达到9.2 万亿美元（2008 年）和1.9 万亿美元（2007 年），分别占同期美国国债市场余额的160%和40% （见图1）。美国次贷危机爆发后，资产证券化业务显著萎缩，截至2013 年第二季度，美国MBS 和ABS 的余额分别为8.5 万亿美元和1.2 万亿美元，而同期美国国债市场余额大幅增加，已增至11.3万亿美元。 美国资产证券化主要产品 自资产证券化兴起以来，美国金融市场上涌现出各种各样的证券化产品。具有代表性的四种证券化品种，包括ABS、MBS、CDO 与ABCP。 （一） ABS 资产支持证券。ABS 的基础资产主要包括汽车贷款、信用卡贷款、学生贷款、设备租赁款、贸易应收款和税收留置权等。1985 年，资产支持证券的规模仅为12 亿美元，2007年，资产支持证券的规模已经达到1.9 万亿美元。金融危机爆发后，资产支持证券的规模显著萎缩，截至2013 年第二季度，美国资产支持证券的规模下降为1.2 万亿美元。汽车贷款、信用卡贷款和学生贷款是三种最重要的ABS 标的资产，需要注意的是，以其他资产为标的资产的ABS 自2000 年以来显著攀升。 （二） MBS 抵押贷款支持证券是指以住房抵押贷款为基础资产的资产 支持证券，包括居民住房抵押贷款支持证券（Residential Mortgage-Backed Security， RMBS）和商业住房抵押贷款支持证券（Commercial Mortgage-Backed Security， CMBS）。住房抵押贷款证券化是美国起步最早、规模最大的资产证券化业务。2008 年，美国MBS余额约为9.2 万亿美元，是同期美国国债的1.6 倍。抵押贷款证券化一般有两条路径：通过GSE进行的证券化；
资产证券化及其对国有企业的促进作用 资产证券化的概念和运作模式 资产证券化(Asset Securitization)是近40年来世界金融领域最重大和发展最迅速的金融创新和金融工具。广义的资产证券化包括“实体资产证券化、信贷资产证券化、证券资产的证券化和现金资产的证券化”四大类业务。从其运作的过程和目的来看，资产证券化指的是把缺乏流动性但具有未来收入现金流的资产收集起来，通过结构重组，将其转变为可以在金融市场上出售和流通的证券，据以融通资金的过程。资产证券化是储蓄者与借款者通过金融市场得以部分或全部地匹配的一个过程或工具，这里开放的市场信誉(通过金融市场)取代了由银行或其他金融机构提供的封闭市场信誉。美国证券委员会(SEC)认为:资产证券化是将企业不流通的存量资产或可预见的未来收入构造和转变为资本市场上可以销售和可以流通的金融产品的过程。该过程中发行人把存量资产转移给一个特设目的载体( Special Purpose Vehicle，简称SPV)或中介机构，特设目的载体通过对转移来的资产进行结构性设计，并经过一系列的信用增级后，以基础资产向投资者发行资产支持的证券，以发行的收入向发行人支付收购的资产，实现发行人融资的目的。
资产证券化的融资结构 资产证券化的运作方式为:发起人选择拟证券化的资产经过打包处理后出售给发行人(SPV) 信用增强机构提供附加信用，提高资产证券的评级水平资信评级机构提供证券评级服务SPV以受让资产为基础资产，以其产生的现金流量为支持发行资产支持证券募集资金 SPV用募集的资金向发起人支付受让资产的对价原始债务人定期向服务人偿还债务本息服务人将收到的现金及时转付给SPV，并存入受托人开设的专门账户受托人管理资产证券化产生的现金流，向投资者支付证券的利息和本金。 资产证券化的法规 2005年12月，《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》正式生效。《办法》对市场准入、业务规则与风险管理、资本要求、监督管理、法律责任等做了明确规定，使资产证券化的操作在技术层面得到了基本的解决。银监会[2006]65号文《关
货币银行学论文 论文题目资产证券化在住房保障体系中的应用————基于领汇基金的实例分析 作者姓名林时阳 专业班级财务管理1402 学号201405910411
前言 由于本人最近帮助老师在整理房地产行业的相关资料，无意中发现了资产证券化的概念。在好奇心和使命感的驱动下，本人对资产证券化在房地产业的一个应用案例——领汇基金展开了调查，并整理成了本篇货币银行学的论文。 资产证券化作为一个金融创新工具，起源于美国。在美国强大的金融背景之下，发挥的能效非常巨大，其独特的金融模式造就了美国一个又一个的金融神话。近年来，随着中国金融业的不断发展、日益强盛，资产证券化在中国开始盛行。 虽然中国的资产证券化存在时间短，起步迟，却仍然可以拿出一些优秀的成绩。本文第一部分浅浅地介绍了资产证券化的几个主要概念，第二部分列举了一个资产证券化的实用案例，并就这个案例的运营模式、数据与成效进行了详细的分析说明，最后下一个结论。
目录 前言................................................................................................................ 目录................................................................................................................ 1资产证券化概述 .. (1) 1.1资产证券化的定义 (1) 1.2资产证券化的分类 (1) 1.3资产证券化的意义 (1) 2资产证券化实例 (2) 2.1政府不动产证券化 (2) 2.2领汇基金的出现背景 (2) 2.3领汇基金介绍 (2) 2.4领汇基金的特点 (3) 2.5领汇基金的成果 (4) 2.6领汇基金的管理模式 (5) 2.7领汇基金的经营成果 (5) 3结论 (7)