Termsheet的概念与结构
Termsheet的定义
Termsheet，又称意向书，或框架性协议，指合同双方在缔结正式协议前就协商程序本身或就未来合同的内容所达成的各种约定。
Termsheet法律效力
对于意向书不能一概的认为无法律约束力或者是有法律约束力，通常按的实际需要而定。因此，律师往往会在意向书中规定意向书本身或具体条款具有何种法律约束力。一般会赋予程序性条款法律约束力，实体性条款则不具有法律约束力。程序性条款是指那些直接关涉缔约过程但不在未来合同中反映出来的内容。实体性条款是指那些未来将成为正式合同条款的内容。实践中有的意向书甚至包括了未来合同的全部条款。
Termsheet的结构：一般性条款；估值条款；投资者权利条款；投资者保护条款。一般性条款：定义条款、锁定条款、排他性条款、不公开条款、保密条款、有效期限、费用条款、争端解决、提供资料和信息条款、进度条款。
估值条款：初始估值及投资金额、股权比例、估值调整。
投资者权利条款：新股发行优先认购权、最优惠投资者、增资权、反稀释、创始人及管理层股锁定、股息红利分配权、优先受让权/共售权、表决权、清算优先权、知情权／检查权、赎回权、放弃股权的特别权利、拖带权/领售协议
投资者保护条款:股东会特别决议事项、不行使某些法定权利、董事会及专业委员会、管理团队组建的参与、员工股票期权、高层管理团队的重大变化、关键人员保险、不离职／不竞争条款、员工知识产权协议、投资者上市安排的责任、关于引入新股东、陈述和保证、投资资金使用、违约行为、主要管理人员费用限制、交割先决条件。
（一）一般性条款
1、定义条款
2、程序性条款
（1）排他性条款（独家协商）
协议各方不得与其他任何第三方就本合同涉及的领域或类似领域上合作。
（2）保密条款
本次投资过程中任何一方所获悉的其他方的资料，如该等资料尚未公开发表，则应视为机密资料，并负有保密义务。
（3）费用条款
该条款规定并购过程中产生的各项费用的分担方式或者原则。
（4）提供资料和信息条款
该条款要求卖万及目标公司向买方提供其所需的企业资料及信息尤其是未向公众公开的资料，以利于买方了解目标公司。
（5）锁定条款
在意向书有效期内，买方可依约定价格购买目标公司部分股票或股权。潜在买方由于担心卖方先发制人，而使自己无法完成完全并购目标公司的目的，于是订立此一条款。
（6）不公开条款
该条款要求并购任何一方在共同公开宣布并购前，未经对方同意不得向任何特定或不特定的第三人泄露有关并购事项的资料或信息，除非法律有强制公开的规定。
（7）有效期限
本备忘录自签字之日起至年月日止有效，若届时双方还未正式签署投资协议，本备忘录自动失效，相关各方届时另有约定的除外。
（8）争端解决
本协议和最终文件均应受中国法律管轄和解释，如有争议，任何一方可将争议提交中国国际经济贸易仲裁委员会进行仲裁该仲裁裁决为终局裁决，对各方均具有约束力。
（9）进度条款
（二）估值条款
1、初始估值具体条款（投资额）
一般是规定转让或增资价格股权比例增资前后估值等问题。
2、估值调整（对赌条款）
（1）定义：即“估值调整机制”或“对赌条款”，是指投资者与融资者对于企业未来经营绩效的不确定性，暂不争议，而是约定：根据运
营的实际绩效调整企业的估值，从而重新划定双方的利润边界对赌协议产生的根源在于企业未来盈利能力的不确定性。“对赌协议”本质上是一种财务工具，是带有附加条件的价值评估方式，也是一种高风险、高收益的期权激励方式。（2）目的：为了尽可能地实现投资交易的合理和公平，通过一种直接跟利益挂钩的激励与惩罚机制，刺烟始股东或管理层为公司创造更好业绩，带来更大回报；激发公司超常规的快速增长，短期来看，可以帮助公司上市退出．对赌协议并不是双方来争抢同一块既定的蛋糕，而是双方都希望把蛋糕做大，从而使自己拥有的那一份变得更大。
（3）法律规定：对赌协议实际上是一种股东间的协议，法律上并无实质性障碍。（4）对赌的主要内容
目前国内主要是外国投资企业与国内企业签订对赌协议，与国外对赌协议不同的是，国内企业通常只采用财务绩效条款，而且一般都以单一的“净利润”为标尺，以“股权”为筹码，其区别只是条款的设计。
根据协议条款，投资方通常有三种选择：一是依据单一目标，年的净利润或税前利润指标，作为股权变化与否的条件；二是设立一系列渐进目标，每达到一个指标，股权相应发生定的变化，循序渐进；三是设定上下限，股权可依据时间和限制范围实现变化。
（5）设计对赌条款时需要注意的问题：
A、设定合理的企业估值目标
作为“动态调整评估法”来评估企业价值，这使得公司管理层更是面临着盈利能力和成长性的双重压力，要避免因对企业未来估值偏高，对风险的评估不够充分，而把对赌协议的业绩目标设定在企业能力范围之外的情况发生，否则将容易引发企业的非理性扩张，导致企业的业绩进一步恶化。在签订对赌协议时，可以在协议条款中多设计一些盈利水平之外的柔性指标作为评价标准，避免日后巨大的经营压力，
B、设定合理的对赌条件
企业情况不同，因此需要考虑不同的对赌条件，如蒙牛，永乐案是以股权和
控制权相结合作为对赌条件；凯雷案是以股权对价作为对赌条件；雨润案中是以溢价回购作为对赌条件。
（6）对赌的评价：
A、解决风险不对称问题
并购投资是一种信息高度不对称的资本游戏，具有很高的风险，对赌协议本身只是金融家们设计的一种消除信息不对称引发的不确定性成本和风险的重要制衡器，一种财务工具，实际上是把并购投资中基于信息不对称性的风险转换成了对赌博弈和能否成功行权的对称性风险实现了相对的对等。
B、有效地撼接了对企业经营管理层的激励共容机制
“大赌伤身，小赌怡情”——合理利用规则，实现共赢。
（三）投资者权利条款
1、优先认购权
（1）定义：指公司发行新股时老股东可按照原有持股比例优先于其他人进行认购的权利。
（2）目的：防止稀释保留认购权利，价格合适时出价；避免引入自己反感的股东。
（3）法律规定：
有限责任公司：公司新增资本时股东有权按照实缴出资比例认缴出资，但全体股东约定不按照出资比例优先认缴出资的除外。
股份公司：对优先认股权无规定。
一般对增资的控制体现在股东大会的表决权上，从事上市前项目的投资者来说可以选择在增资时候与现有公司股东签署一份《股东协议》，约定优先认购权，这并不违反强制性规定，但拟上市企业章程如果按照《上市公司章程指引》制作，这些内容无法在章程中规定，如果违
约，则可能要求股东承担违约责任，而无法实现认定交易无效的效果，善意第三方也不需要承担任何责任。
（4）具体条款规定：
在公司实施合格发行上市或出售之前，公司若增资（包括公司发行普通股可转换货券等代表公司权益的证券）同等价格条件下投资者有优先购买权，且该优先购买权优先于原股东，但以下情况不适用本条款：公司员工持股计划或期权计划；或合格发行上市。
2、认股权
（1）定义：是指投资人在未来确定时间按照一定价格购入一定数量公司股份的权利。即目标公司赋予投资人一项购入公司股份的期权，投资人可以凭借购股权在未来确定时点按照预先设定的价格购买一定数量的公司股份。
（2）目的：锁定一部分未来利益；实际即是一种获利手段，又是一种风险控制手段，投资人把较大的投资额拆分为两部分，后一部分审慎判断后可以投入也可以放弃，所以可以表现为有条件的分期出资。
（3）法律规定：
对认股权没有规定。因此可以通过股东之间约定实现目的．法律上需要解决两个问题：股东通过增资决议，同意按照投资人提出的价格和数量进行增资；其他股东放弃优先购买权。
（4）具体条款：
投资者可以再行以人民币万元追加投资获得增资权行使后公司％的
股权，（享有与本意向书中投资者享有的各项股东权利，这些股份的购买价应根据本意向书规定的业绩调整条款和反稀释条款进行调整）。该增资权的行使不应附带任何实质性条件，可以在交割后的任何时间行使，直至交割后的年，或合格发行上市或出售，以较早者为准。
3、创始人股、管理层股锁定
（1）定义：指投资人要求创始人或管理层所持的公司股权或股份必须在一定时期内锁定，不得特让。
（2）目的：把创始人锁定在公司，防止其套现后轻视公司利益锁定管理层和创始人可以在公司上市后，起到支撑股价作用，
（3）法律规定：
有限责任公司：
股东之间可以相互转让其全部或者部分股权，股东向股东以外的人转让股权应当经其他股东过半数同意，……公司章程对股权转让另有规定的，从其规定。
股份公司：
发起人持有的本公司股份，自公司成立之日起1年内不得转让，公司公开发行股份前已已发行的股份，自公司股票在证券交易所上市交易之日起一年内不得转让，董事、监事、高级管理人员在任职期间每月转让的股份不得超过其所持有本公司股份的25％，所持本公司股份自公司股票上市交易之日起一年内不得特让。公司章程可以对公司董事、监事、高级管理人员转让其所持有的本公司股份作出其他限制性规定，因此可以借助这一条款在章程中对股权转让条款作出其他限定。
（4）具体条款
合格发行上市或出售完成前，原股东及创始人、公司管理层成员及其直系亲属（若有），未经投资者书面同意不得以任何形式出售其所持有的公司任何形式的股权，并且不得将该等股权用于任何形式的质押、担保或出借。
4、优先受让权/共售权
优先受让权
（1）定义：是指公司股东对外转让股权时，在同等条件下，原股东具有优先受让的权利。
（2）目的：保留一次出价的机会；防止不愿意见到的股东轻易进入公司。（3）法律规定：
有限责任公司：
经股东同意转让的股权，在同等条件下，其他股东有优先购买权，两个以上股东主张行使优先购买权的，协商确定各自购买比例，协商不成的，按照转让时各自的出资比例行使优先购买权，公司章程对股权转让另行规定的，从其规定。设计时注意要点：对内对外转让股权都需要投资者同意，且投资者具有优先购买权。
股份公司：股东持有的股份可以依法特让（即自由转让股份原则）
此系强制性规定，股东约定只有对内效力。
共售权
（1）定义：指普通股股东如欲转让股票，优先权股东有权按出资比例以普通股形式和同价优先出售给买方。
（2）目的：在创始股东想跑的时候有个跟着跑的机会；多一个退出的机会，可及早表现一部分。
有限贡任公司：
公司章程可以对股权转让作出特别约定。（工商章程标准化问题）
股份公司：
股东之间约定，共售权只能是股东之间的债务性义务，如果违反约定，只能承担违约责任。
具体条款：
若经投资者同意，原股东计划向任何第三方出售其全部或部分持有股权，则应赋予投资者如下权利：
（i）以计划出售的同样条件购买股权的优先受让权，以及
（ii）以拟受让人提出的同样条款共同售卖股权的共同出售权。
除法律有禁止性规定外，投资者股权的转让不受限制，如果法律有规定，要求投资者股权的转让受其他胶东的优先受让权限制或其他限制，其它股东问意预先给予投资者股权的转让法律所要求的同意或豁免优先受让权及其他任何限制。
5、清算优先权
（1）定义：是指投资人在公司清算或结束业务时有权优先于普通股股东获得每股倍于原始购买价格的回报以及宣布但尚未发放的股息。
（2）目的：在公司做的较差情况下，即使走到清算地步，仍然可以获得一个过得去的回报，旱涝保收（但注意是否拿得出现金或资产支付）；保证投资人在公司在视为清算情况下可以获得一个校为理想的回报。
（3）法律规定：
清算分配顺序：清算费用、职工工资、社会保险费用和法定补偿金、税款、普通债务、股东（按出资比例），“有限责任公司按照股东的出资比例分配，股份公司按照股东持有的股份比例分配”，并未留下设计的空间。
（4）具体条款：
如果公司因任何原因导致清算、解散或结束营业，则投资者有权要求先于所有其他股东，包括但不限于原股东、管理层股东，优先获得分配和清偿，其金额等于投资者投资额的％，加上公司已公布分配方案但还未执行的红利，若公司发生兼并或/及合并而致使公司原股东不再拥有绝对多数的投票权，或者公司出售全部或部分主要资产，都将被认为发生公司清算、解散或关闭，并因此而适用该清算优先权条款，但以下两种情况除外：
如果在交割日之后的12个月内，如果公司发生前述兼并及／或合并等交易行为并使得：a）公司基于该交易的价值高于公司发生交易之前最新一次公司价值的倍；或b）公司基于该交易的价值使得投资者的投资收益率达到％，则投资者行使清算优先权的价格应以a）或b）的高者为计算基准：如果在交割日之后的12个月之后，如果公司发生前述兼并及／或合并等交易行为并使得：a）公司基于该交易的价值高于公司发生交易之前最新一次公司价值的倍；或b）公司基于该交易的价值使得投资者的投资收益率达到％则投资者行使清算优先权的价格应以，）或b）的高者为计算基准。
6、赎回权
（1）定义：指投资人在一定条件下要求公司按照发行价加溢价赎回其持有的股权，即在公司业绩达不到期望值时，或在其他情况下，投资者有权要求退股，收回初期的股本投入，并获得一定的溢价。
（2）目的：保留一个退出的通道；创始股东的要求。
赎回主体为公司
有限责任公司：可以回购的情形
对股东会决议投反对票的股东可以请求股东按照合理价格收购其股权；
公司连续五年不向股东分配利润，而公司该五年连续盈利，且符合本法规定的分配利润条件的；
公司合并分立转让主要财产的；
章程规定的营业期限届满或章程规定的其他解散事由出现，股东会决议修改章程使公司存续的。
股份公司：可以回购公司股份的情形
减资；与持有公司股份公司合并；奖励给本公司职工；对股东大会作出的合并分立决议持异议，要求公司收购其股份。
问题：减资程序的复杂性；返还的资金和资产额度不确定性；
如要求一个固定回报，则与共负盈亏的原则不符，造成固定回报条款（保底条款）。
赎回主体为大股东或第三方
可特换为一个股权转让交易，在股东协议中规定。
注意违约责任的规定和可执行性，如现金不够怎么办？（如果不能回购，可以由第三方以低价收购回购方的股权）
（4）具体条款
当下列1）-3）情况出现时，投资者有权要求公司及/或原股东赎回投资者所持全部或部分股权，赎回价格为按照 %的年复合收益率计算的价格，或投资者所持股份代表的股权的价格的较高者（另有约定者除外）：
（1）公司未能于投资完成日后年内实现合格发行上市或出售；
（2）公司或原股东或公司管理层发生约定的违约行为；
（3）若公司在满足中国A股或其他双方认可的证券交易所发行上市条件的情况下，而原股东不赞成公司进行首次公开发行。
7、拖带权（强制随售权），
（1）定义：是指强制原有股东卖出股份的权利，如果被投资企业在一个约定的期限内没有上市，或事先约定的随售条件成就，投资人有权要求原股东和自己一起向第三方转让股份，原有股东必须按照投资人与第三方谈好的价格和条件按与投资人在被投资企业中的股份比例向第三方转让股份，
（2）目的：退出的一种方式（通过转卖公司）；将少数股权出售转变为控股权出售，取得控股权溢价；掌握了转卖公司的权利，获得较高投资回报；有这种权利，保持对股东的压力，要求其听从自己的建议；
（3）法律规定：是股东之间就处置股权行为进行的一种特别约定，可以自由处置自己的财产，因此约定在股东协议中应属于有效。
要点：如何保障约定的可执行性？如果违约难以证实损失？
（4）具体条款：
如公司未能于投资完成日后年内实现合袼发行上市或出售如投资者同意出售全部或部分股份给第三方并且每股收购价格不低于，则投资者股东有权要求其他股东，其他股东也有义务按照相同的条款和条件出售他们的股份（全部或按相同比例）给第三方，如果有股东不愿意出售，那么这些股东应该以不低于第三方的价格和条款购买其他股东的股份。
8、最优惠投资者
具体条款规定：
本次私募完成后至公司完成合格发行上市或出售之前，公司若向新的投资人发行新的任何级别或类别的股权类证券，新的投资人所享有的任何比本次投资者所享有的更为优惠的条件或保护类条款，本次投资者均全部自动享有。
9、反稀释条款
（1）定义：又称转换价格调整机制，是指如果公司在后期融资中的价值评估低于优先股投资者的股份购买价格，这一条款将向上调整优先股股东的股份数量（或在公司中的股份比例），
(2）目的:能够激励公司以更高的价格进行后续融资，否则防稀释条款会损害投资者股东的利益；投资人果没有防稀释条款保护，他们可能会被“淘汰”出局。（3）法律规定：若公司增发股权类证券且增发时公司的估值低于投资者股权对应的公司估值，则投资者有权从公司或原股东无偿（或以象征性价格）取得额外股权，或以法律不禁止的任何其他方式调整其股权比例，以反映公司的新估值。
10、优先分红权：
（1）定义：是指优先股股东享有的在公司宣告分派股息时，优先股股东有权优先取得投资额％的股息的权利。
（2）目的：限制分红；投资者保障；可以先收回部分投资。
（3）法律规定：
有限责任公司：
全体股东按照实缴出资比例分取红利，但全体股东约定不按照出资比例分红的除外；
股份公司：
股份公司章程规定不按照持股比例分配的除外；
（4）需要注意的问题：
注意我国法律未规定可以设置优先劣后顺序分红。但可以利用过股东协议约定和公司章程设计：利用“约定”这一规定：思路：约定分派股息的比例未超过投资额的一定比例时，创始股东的分配比例为0，超过这一比例时，各万再按照投资比例进行分配。
注意回购请求权：
公司法第75条有下列情形之一的，对股东会该项决议投反对票的股东可以请求公司按照合理的价格收购其股权：（1）公司连续五年不向股东分配利润，而公司该五年连续盈利，并且符合本法规定的分配利润条件的。
固定分红问题：公司无法实现固定分红，保底条款
解决方法：可以要求大股东补足。
11、知情权/检查权
（1）定义：又称为信息权，是指投资人股东对公司的财务等情况和信息了解和获取的权利，PE中的知情权，比公司法下的知情权要求更为严格和全面。
（2）目的：对公司经营情况和财务情况保持一种知情和获取的渠道；而且是投资人控制投资风险的一项重要措施。
（3）法律规定：
有限责任公司：
股东有权查阅、复制公司章程、股东会会议记录、董事会会议决议、监事会会议决议和财务会计报告。股东可以要求查阅公司会计账簿（公司有权拒绝）（不
包括复制）。
股份公司：
股东有权查阅公司章程、股东名册、公司债券存根、股东大会会议记录、董事会会议决议、监事会会议决议、财务会计报告，对公司的经营提出建议或者质询。
（4）需要注意的问题：公司法规定的股东知情权范围是相当有限的，无法满足投资人需求，经营计划和预算方案等核心信息都不包括在内，因此可以将更广泛的知情权规定在增资协议中。
（5）具体条款：
于合格发行及上市之前，投资者及其委派的董事，有权实时了解公司运营方面的各种信息及相关材料，并有权对公司的管理提出一定的建议。通常情况下，公司需定时及不定时向投资者提供如下信息及材料：
每一月度结束后的30天内提供上一月度的资产负债表，损益表；
季度的资产负债表，损益表，现金流量表，财务状况说明书及其它附表等财务会计报表；
每一财年结束后45天内提供本财年的财务报表；3个月内提供经审计的本财年财务报表；
在每一财年结束前30日内，提供下一财年的年度预算及公司运营计划投资者希望知道的，与投资者利益相关的其它一切公司运营及财务方面的信息。
同时，投资者有权在认为合适的时候检查公司的财务运作情况，包括但不限于查阅会计凭证帐薄等单据和凭证，以及查阅财务系统，公司应积极配合，由此产生的相关费用由投资者承担。
12、股东会表决权
（1）定义：表决权是指股东在股东会上就表决事项作决定时，表示赞成或反对的权利，即公司法中规定的参与重大决策权和选择管理者的权利。
（2）目的：可以由被动否决权变为控制权，可以通过一些管理层不愿意执行的东西。
（3）法律规定：
有限责任公司：
股东会会议由股东按照出资比例行使表决权；但是公司章程另有规定的除外；
股份公司：同股同权、表决权委托。
（4）具体条款：
股东会会议表决，不按照出资比例行使表决权，投资者享有％的表决权，股东享有％的表决权。
13、放弃股权的特别权利
（1）定义：投资者有权按自己判断在交割之后的任何时候放弃其所持有的股权的全部或部分特别权利和利益。
（2）具体条款：若公司申请普通股在投资者同意的证券交易市场公开上市且与承销机构达成确定的包销协议，且上市前公司估值至少在人民币亿元，且上市融资规模至少人民币亿元，或任何等同上述情况，则投资者自动放弃除信息权、上市注册权之外的其他特别权利。
（四）投资者保护条款
1、股东会特别决议事项
（1）定义：是指投资人出于对自身作为小股东利益的保护，而在股东会层面，要求对公司重大事项的否决权，表现为一种否定权，即常说的被动否决权或反向决定权。
（2）目的：防止控股股东权利滥用，损害公司及投资人的利益；重大事项及自身利益相关事项参与和控制的权利；控制风险。
（3）法律规定：
有限责任公司：
股东会的议事方式和表决程序，除本法有规定的外，由公司章程规定，股东会会议作出修改公司章程、增加或者减少注册资本的决议，以及公司合并、分立、解散或者变更公司形式的决议，必须经代表三分之二以上表决权的股东通过。
股份公司：
股东出席股东大会会议，所持每一股份有一表决权。但是公司持有的本公司股份没有表决权。股东大会作出决议，必须经出席会议的股东所持表决权过半数通过。但是，股东大会作出修改公司章程、增加或者减少注册资本的决议、以及公司合并、分立、解散或者变更公司形式的决议，必须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过。
考虑到同股同权的规定，可能无法在章程中规定特定事项必须要搬资者股东通过的规定，但是，我们可以通过捉高表决通过票数的方式实现该等目的。（4）需要注意的问题
事项如何在股东会和董事会分工，除了规定由股东会决定的事项外，其他事项可以由章程规定分工？各个事项的通过比例？
既要保证控制，又要保证效率。
（5）具体条款
交割后至公司合格发行或上市，公司或其任何子公司进行如下活动，必须取得持股比例至少 %的股东的批准（上市时可以调整回到上市公司惯例）：对组织简章和／或章程或其他组织文件的变更或修改变更公司主营业务或经营范围；
终止、破产或清算、收购兼并、合并、合资对外股权或债券投资和担保、成立子公司和关联公司等；
超过公司净资产 %的任何借贷、担保或资产出售增发股权及其他与公司股本结构有关的决定；
派发股息或者其他形式给任何股东的派发行为；
批准董事会年度业务计划和财务预算；对公司会计、财务制度的重大修改及更换审计师；业务计划和财务预算外的重大业务发展、大笔现金和资本支出及大规模举债；
制定管理层股权或期权激励方案；
关联交易；
（投资者根据尽职调查结果可能提出其他事项）
原股东承诺：签署投资协议后，在交割前，原股东及管理层应按照通常的商业惯例与原则正常经营公司，公司或其子公司从事以上活动需要投资者书面认可。
2、董事会及专业委员会
（1）法律规定
有限责任公司：
董事会表决：董事会的议事方式和表决程序，除本法有规定的外，由公司章程规定。董事会应当对所议事项的决定作出会议记录，出席会议的董亭应当在会议记录上签名，董事会决议的表决，实行一人一票。
股份公司：
董事会会议应当由过半数的董事出席方可举行，董事会作出决议，必须经全体董事的过半数通过。董事会会议的表决，实行一人一票。
因此我们可以规定部分事项必须有投资者董事通过。
（2）具体规定
交割后，公司应该立即召开股东会重新选举董事；投资者有权向公司提名独立和非独立董事，公司董事会设5名董事，投资者占1名。
公司合格发行上市或出售前，以下事宜需公司董事会批准方可执行，且投资者委派的董事拥有一票否决权：
主营业务范围及类型的变更；
公司章程及股东协议的任何修改和变更，不影响本次私募投资者权益的事项除外；
任何可能改变股权结构或稀释股东权益的事宜，包括但不限于增资或减资、发行股票期权、回购股份等；
进入主营业务之外的新的业务领域；
进入任何投机性、套利性的业务领域；
年度预算及公司运营计划的批准及重大变更；
会计政策的变更；
超过年度财政计划100万元人民币的资本性及费用支出；
主要资产的收购、出售、转让或放弃；
公司与主要关联人士（董事、总经理高级管理人员等及其附属公司）之间的超过10万元人民币之交易；
银行贷款；
给其他企业或个人提供的任何形式的贷款担保；
股息、红利的分配政策及执行；
同一年内超过两席的董事成员变更；
总经理的任免；
审计师的任免；
任何公司高级管理人员超过50万元的年度报酬；
公司主要管理人员及核心人员待遇的改变超过20%；
任何超过1000万元之诉讼的提起和解决；
公司被兼并、合并、清算及解散事宜。
同时，投资者有权委派一名观察员参与公司的董事会，除不具有表决权以外，与公司董事享有同样权利。
公司及原股东承诺，在交割后月内在董事会下设立战略委员会、提名与薪酬委员会和审计委员会，促使投资者提名的董事成为战略委员会成员，成为提名与薪酬委员会的成员，成为审计委员会主席。
3、员工股票期权
公司制订员工股权期权计划（“ESOP”），占投资者投资后完全稀驿后股本的％，用来激励现有和未来的管理层团队。
4、关键人员保险
公司应为由投资者和公司共同决定之高级管理人员购买以公司为受益人的关键人物保险，金额由双方协商确定。
5、员工知识产权协议
协议应要求公司在交割日之前与每个管理人员和研发人员签订为投资人所接受的保密和发明转让协议。
6、关于引入新股东
基于一定的前提条件，在投资者书面同意的前提下，投资者同意公司向下列人士（新股东）增发股份：
（1）国际知名的供应商、服务提供商、重要客户或其他产业战略合作者；（2）投资者认可的其他投资机构。
前述前提条件包括但不限于：
（1）新股东的投资价格应不低于本次私募投资者；
（2）新股东的介入将不会使现有股东失去控制权；
（3）新股东同意公司于中国A股或投资者认可的其他资本市场发行上市；（4）新股东应对公司增资形式介入，而不是受让公司原有股东已持有之股份，除非基于本文件所述相关条款并经全部书面表示同意。
7、投资资金使用
公司及原股东保证，本次投资资金全部用于主营业务拓展及补充流动资金，不会用于非经营性支出或者与公司主营业务不相关的其他领域。
8、主要管理人员费用限制
即高层营理人员除薪资、奖金之外的其它所有一切费用。该费用预算以上一年实际费用作参考，若增加幅度超过实际实现的调整后利润/盈利目标，应获得董事会批准。
9、不行使某些法定权利
在公司合袼发行上市或出售前，公司及原股东放弃根据公司法享有的下列权利：
（1）拒绝投资者查阅账薄的权利；
（2）对投资者对外转让的股权的优先受让权；
（3）请求公司按照合理价格收购其股权或股份；
（4）清算或解散公司。
10、管理团队组建的参与
公司应在交割后尽最大努力尽快完善为投资人所接受的高级管理团队，投资者有权推荐公司的CFO和财务总监，公司董事会有权任命公司的CFO和财务总监。
11、高层管理团队的重大变化
公司的下列高层管理人员变动或聘用条件的重大修改应该取得董事会至少 %的董事表决通过，且必须经投资者委派的董事同意：公司首席执行官、首席运营官、财务总监、销售总监、信息／技术总监等。
12、不离职／不竞争条款
在合格发行上市或出售前，公司、原股东及公司主要管理人员承诺，不会以任何形式从事与公司主营业务构成竞争性的同类型业务，包括新设、参股或参与管理等，原股东的直系亲属亦受此限。
然而，为投资收益目的而持有任何在认可股票交易所上市的任何级别的股份或证券，而数量不超过5％的，或全体股东明确表示同意的除外。
在交割后年内或公司合格发行上市或出售前，公司主要管理人员需与公司签
订相关协议，以保证不可主动离职，否则视同违约。
13、投资者上市安排的责任
投资者协调整体上市安排，包括推荐保荐人及督促有关进度。
14、陈述和保证
投资应按照投资协议进行，其应包括但不限于：公司和大股东对投资者作出的通常的陈述、保证、赔偿，保障和承诺及在尽职调查基础上所需要的具体陈述、保障和承诺（公司、财务、法规知识产权等）
15、违约行为
在接到发生下列情况的通知的两天内，投资者可以宣布公司或原股东已经发生违约（但已获得投资者书面同意的事项除外）：
公司未能支付或未能全部支付红利；
交割后年内未能完成合格发行上市或出售；
公司主要经营管理人员违反与公司签订的雇佣协议；
违反投资协议有关条款约定，并且未能在投资者向公司提交通知后14日内作出补救措施，或该等补救指施不能令投资者满意；
如果公司或原股东在投资协议或提供的其他文件中所做的表述或者保证在任何重要的方面是不准确的、误导的或者不真实的；
如果公司或原股东在任何重要方面违反他们在投资协议中所作的任何承诺或义务；
如果未取得投资协议要求的全部批准，公司结束或者试图结束其经营活动或其中的重要部分，或者公司停止经营或经营性质发生重大变化，或者与其他公司或法人机构进行合并或结合；
如果公司同意或实际已经发生（或生效）任何重建、融合、重组、合并或结合（包括且不限于公司超过50％的投票权或股份权益发生转移或变换控制权）；
如果公司同意或已经转移全部或几乎全部资产；
如果，在任何时候，公司或任何发起人遵守或执行全部或任何其对投资协议负有的义务变得不合法，或者公司或任何发起人对投资协议负有的义务本身变得不合法、无效、没有约束力或者不能强制执行；
如果投资者的合理意见认为公司符合相关标准并且有能力完成一个投资者认可的合格发行上市或出售交易，而公司拒绝进行两者中任何一项（除非公司的拒绝是由于公司、原股东无法合理控制的原因或因素，基于公司董事会的判断，其中包括投资者委派的董事）；
未按照相关条款使用本次募集的资金；
在任何相关法律框架下，如果发生与上述情况具有相同效果的其他情况、16、交割先决条件
本备忘录所列各条款的生效及执行，将以下列条件为前提：
投资者完成令其满意的商业，技术，法律及财务等方面的尽职调查；完成令投资者满意的公司重组，包括但不限于（a）完成对相关资产的收购，整理或变更登记；（b）完成相关企业的股权变更及所有相关政府部门的批准；（c）取得相关律师正式出具的，对相关重组表示认可的法律意见书：
由双方指定的国际四大会计师事务所之一或双方认可的其它会计师事务所对公司财务进行全面审计，并出具无保留意见之财务审计报告。
投资者同意公司的主要财务原则和财务处理方法，并对该财务审计报告无异议；
完成投资法律文件及投资者认可的律师正式出具的法律意见书；
若为必要，取得政府批准文件或证明；，
公司募集资金使用计划获得投资者认可；
在各方签署投资协议前，公司保持正常的经营，无对公司整体价值评估产生重大影响之事件发生，包括但不限于商业运营、财务状况、管理、人事等方面；
投资者获得其投资委员会的最终批准；
公司现有董事会及股东会的批准，
各方承诺，以上前提条件若获得满足，则各方应立即签署以本备忘录所列之各条款为主要条条款的正式的投资协议。
投资意向书 协议编号：【】 签订地点：【】 甲方：上海汇银（集团）有限公司（甲方系本意向所涉被投公司创始股东） 上海明嘉投资管理有限公司 乙方：东方国际（集团）有限公司（乙方系本意向所涉投资方） 丙方：上海领秀电子商务有限公司（丙方系本意向所涉被投公司） 鉴于： 甲、乙、丙三方经平等自愿协商，就乙方以增资方式入股丙方事宜，于上海市长宁区达成如下意向： 第一条公司简况 丙方(以下简称“公司”)注册于中国上海静安区南京西路758号18楼B 室，公司注册资本人民币2000万元，公司法定代表人王启明，公司主营业务为：电子商务，计算机软硬件及网络产品的技术开发、技术服务和销售，奢侈品牌的线上线下展示及销售等。 第二条公司创始股东 截至本意向签署之时，公司股东（以下简称“创始股东”）组成如下表所示：股东名单出资持股比例 上海汇银（集团）有限公司 1700万元人民币 85%上海明嘉投资管理有限公司300万元人民币15% ----------------------------------------------------- 合计： 2000万元人民币 100%
第三条增资金额 3-1 具体金额 乙方将对公司增加投资人民币【】万元【大写：】。 3-2 部分留置 各方同意，增资总额的20%乙方有权留置（具体留置方式另议），但该等留置不影响乙方全部享有本意向以及乙方增资入股后按全部增资额（不扣除留置部分）所应享有的全部权利及收益。 在乙方确认甲方及公司按约履行本意向及未来签署的正式协议或合同所涉全部义务的情况下，乙方应释放该等留置款项，若甲方存在任意应向乙方及公司支付和承担的责任和款项的，乙方有权在该等留置款项中直接扣除。 第四条增资款用途 增资款用于：公司研发费用、在线设备和平台费用、运营资金、品牌推广、品牌开发等。 第五条公司估值 甲、乙、丙三方确认：以2013年10月31日为评估基准日，公司估值为人民币【】万元【大写：人民币万元整】。 第六条增资后公司的股权结构 乙方对公司增资完成后，公司的股权结构如下表所示： 股东名单出资股权比例 东方国际（集团）有限公司万元人民币 %上海汇银（集团）有限公司 1700万元人民币 % 上海明嘉投资管理有限公司 300万元人民币 % --------------------------------------------------- - 合计万元人民币 100%
TERM SHEET FOR PURCHASE OF EQUITY IN [ ] [ ]股权投资条款清单 This Term Sheet summarizes the principal terms with respect to anticipated investments by the Investors (as defined hereunder) in [ ] (the “Company”) and is qualified in its entirety by the more detailed provisions to be set forth in the Definitive Agreements (as defined hereunder) which may be entered into by and between the Company, the Investors and the Actual Controller (as defined hereunder). The parties understand and acknowledge that, except for the sections captioned “Confidentiality”, “No Shop”, “Expenses”, and “Governing Law”, this Term Sheet is not legally binding and that failure to execute and deliver the Definitive Agreements shall impose no liability on the parties. This Term Sheet does not constitute either an offer to sell or an offer to purchase shares of the Company. THIS PREAMBLE IS AN INTEGRAL PART OF THIS TERM SHEET. This Term Sheet is executed by all parties as of the date of [ ]. 本投资条款清单概述了投资人（如下文定义）拟[ ]（简称“公司”）的主要条款。本条款完整及其详尽地说明将于公司、投资人及实际控制人（如下文定义）将要拟定的最终协议（如下文定义）
股权投资框架协议 投资方拟对公司（投资方和公司定义见下文）进行股权投资，故各方特于【】年【】月【】日拟定本框架协议，就涉及股权投资的相关条款做出陈述。本框架协议所承载之条款只作为进一步调查和谈判的基础，各方同意根据本框架协议的内容最终确定和签署相关交易文件；除保密条款、排他性条款，费用与税收条款外，其他条款不具有约束力。
?公司转让、授权或以其他方式处置主要知识产权；[注：在知识产权方面的例外情形，各方可以在最终交易文件中再行确定体现] ?单笔对外投资超过100万元； ?年度财务预算之外的，其他超过人民币100万元的支出；?单笔人民币20万元以上诉讼、仲裁的提起及和解； ?年度预算外公司资产(指账面价值单笔超过人民币100万元)的资产的购置，承租，转让，出租等各种形式的处置； ?为任何第三方提供担保(保证或者抵押、质押等)； ?将改变或变更任何股东的权利、义务或责任，或稀释任何股东的所有权比例的任何诉讼或仲裁； ?聘任或解聘公司总经理、副总经理或财务总监；以及采纳或修改标准雇佣合同或高管福利计划； ?批准公司经营计划和年度预算，以及对公司年度预算进行20%以上的更改； ?超过年度预算20%之外的公司新的债务融资计划； ?为任何员工或管理人员做出超过30万元的补偿； ?批准或发行公司（包括其子公司）的股票，可转换证券或期权； ?采取任何员工股权激励计划，或批准对公司高级管理层薪酬及奖励计划进行重大更改； ?任何股息的支付或其它分配的宣派，及公司股息政策的任何改变； ?利润分配方案和亏损弥补的方案； ?公司的上市计划，包括中介机构的聘用、上市时间、地点、价格等； ?启动任何结束公司运作的程序（包括任何"清算事件"）；?任何关联交易； ?对公司尽职调查结束后投资方认为应增加的其它事项。 [同时，各方同意，审议如下事项时，投资方及其委派的董事应当投赞成票： 1.现有股东对外转让合计不超过其所持有公司【】%的股权 （该等比例随公司后续调整一并摊薄）； 2.如投资方不参与后续的某一轮融资安排，且就该轮融资安 排，投资方在该轮融资后IRR>=【】%；IRR的具体计算方式为：【】。][注：前述方框内的具体形式、具体比例等详细约定可由各方在最终交易文件中协商确定，双方目前暂未达成一致约定。]
国际知名PE投资意向条款(Term-Sheet)模板
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XX投资管理有限公司 投资意向条款清单 本投资意向条款清单（“条款清单”）概述了潜在投资者（“投资人”）投资于【●】公司（“公司”）拟议的主要条款。本条款清单旨在概述投资协议中的主要意向性条款，仅供谈判之用；各方理解并确知本条款清单以最终正式签署的投资协议(以下简称“投资协议”)为准，除“保密”、“排他性条款”与“管辖法律”和“争议解决”外的其它条款不应亦不会在各方之间产生任何法律的约束力。 “公司”：【●】有限公司，成立于中华人民共和国的有限责任公司。 “管理层股东”指公司现有股东。 “投资人”【●】（以下简称“投资人”）。 “投资金额”：【●】元美金或等值人民币。 “预计上市”：预期公司股份最晚将于【●】年【●】月【●】日以前于中国国内或者境 外证券交易所上市（“首次公开发行”）。 “投资股份”：相当于完全摊薄后公司总股本的【X】%。 “目前投资估值”：公司包含投资人投入资金之估值为【●】元美金。 “可转让性”：“投资人”可在公司上市后根据其所在证券交易所的上市规则的要求在 禁售期后出售全部或部分股份。 “投资人的权利”：投资人将享有充分的监察权，包括收到提供给公司管理层之所有信息的 权利。 “陈述与保证”：于重要的事项上，如组织及资格、财务报表、授权、执行和交割、协议 有效性和可执行性、股票发行、相关监管机构所要求报告、未决诉讼、 符合法律及环保规定、政府同意、税项、保险充足性、与协议及章程条 款无冲突性、资本化、没有重大的不利改变等事情上，由公司作出的惯 例性的陈述与保证。 投资人及公司免于对投资前的财务报表中未反映的税收和负债承担责
Termsheet的概念与结构 Termsheet的定义 Termsheet，又称意向书，或框架性协议，指合同双方在缔结正式协议前就协商程序本身或就未来合同的内容所达成的各种约定。 Termsheet法律效力 对于意向书不能一概的认为无法律约束力或者是有法律约束力，通常按的实际需要而定。因此，律师往往会在意向书中规定意向书本身或具体条款具有何种法律约束力。一般会赋予程序性条款法律约束力，实体性条款则不具有法律约束力。程序性条款是指那些直接关涉缔约过程但不在未来合同中反映出来的内容。实体性条款是指那些未来将成为正式合同条款的内容。实践中有的意向书甚至包括了未来合同的全部条款。 Termsheet的结构：一般性条款；估值条款；投资者权利条款；投资者保护条款。一般性条款：定义条款、锁定条款、排他性条款、不公开条款、保密条款、有效期限、费用条款、争端解决、提供资料和信息条款、进度条款。 估值条款：初始估值及投资金额、股权比例、估值调整。 投资者权利条款：新股发行优先认购权、最优惠投资者、增资权、反稀释、创始人及管理层股锁定、股息红利分配权、优先受让权/共售权、表决权、清算优先权、知情权／检查权、赎回权、放弃股权的特别权利、拖带权/领售协议 投资者保护条款:股东会特别决议事项、不行使某些法定权利、董事会及专业委员会、管理团队组建的参与、员工股票期权、高层管理团队的重大变化、关键人员保险、不离职／不竞争条款、员工知识产权协议、投资者上市安排的责任、关于引入新股东、陈述和保证、投资资金使用、违约行为、主要管理人员费用限制、交割先决条件。 （一）一般性条款 1、定义条款 2、程序性条款 （1）排他性条款（独家协商） 协议各方不得与其他任何第三方就本合同涉及的领域或类似领域上合作。 （2）保密条款 本次投资过程中任何一方所获悉的其他方的资料，如该等资料尚未公开发表，则应视为机密资料，并负有保密义务。 （3）费用条款 该条款规定并购过程中产生的各项费用的分担方式或者原则。 （4）提供资料和信息条款 该条款要求卖万及目标公司向买方提供其所需的企业资料及信息尤其是未向公众公开的资料，以利于买方了解目标公司。 （5）锁定条款 在意向书有效期内，买方可依约定价格购买目标公司部分股票或股权。潜在买方由于担心卖方先发制人，而使自己无法完成完全并购目标公司的目的，于是订立此一条款。 （6）不公开条款
【基金名称】 与 【公司名称】 A类优先股融资 投资条款清单 20【】年【】月【】日 本投资条款清单仅供谈判之用，不构成投资机构与公司之间具有法律约束力的协议，但“保密条款”、“排他性条款”和“管理费用”具有法律约束力。在投资人完成尽职调查并获得投资委员会的批准并以书面（包括电子邮件）通知公司后，本协议便对协议各方具有法律约束力，协议各方应尽最大努力根据本协议的规定达成、签署和报批投资合同。 排他性条款 公司同意，在签订本框架协议后的肆拾伍（45）天内，公司及其股东、董事会成员、员工、亲属、关联公司和附属公司在未获得投资人书面同意的情况下，不得通过直接或间接方式向任何第三方寻求股权/债务融资或接受第三方提供的要约；不得向第三方提供任何有关股权/债务融资的信息或者参与有关股权/债务融资的谈判和讨论；且不得与第三方达成任何有关股权/债务融资的协议或安排。如公司为满足本框架协议中股票购买协议部分所载明成交条件造成延期，本排他性条款有效期限自动延展。尽管有上述规定，若公司或投资人均未在排他性条款有效期截止日五天之前发出希望终止谈判的书面通知，则公司应继续与投资人进行排他性谈判直至公司或投资人发出书面终止谈判通知。 保密条款 有关投资的条款和细则（包括所有条款约定甚至本框架协议的存在以及任何相关的投资文件）均属保密信息而不得向任何第三方透露，除非另有规定。若根据法律必须透露信息，则需要透露信息的一方应在透露或提交信息之前的合理时间内征求另一方有关信息披露和提交的意见。且如另一方要求，需要透露信息一方应尽可能为所披露或提交的信息争取保密待遇。 尽管有上述说明，但在成交之后，公司有权将投资的存在、投资人对公司的投资事项披露给公司投资者、投资银行、贷款人、会计师、法律顾问、业务伙伴和诚信的潜在投资者、员工、贷款人和业务伙伴，但前提是，获知信息的个人或者机构已经同意承担保密信息的义务。 在未获投资人书面同意情况下，公司不得将投资人的投资事项在新闻发布会、行业或专业媒体、市场营销材料以及其他方式中透露给公众。 投资人有权向第三方或公众透露其对公司的投资。
绝密 【XX有限公司】与XX有限公司投资意向书（草案） 项目条款 1.被投资方XX有限公司及其直接或间接拥有或控制的任何子公司、分公司或关联公司 （以下简称“目标公司”） 2.投资方【XX】 3.投资方式与金额目标公司现有股东拟对外转让其持有的部分股权，共计【】股，每股定价为 【】元，合计【】元（以下简称“老股转让安排”），其中【XX】同意认购 【】股，合计【】元人民币； 具体交易结构以最终投资协议为准。 4.估值本次交易完成之日，目标公司的投前估值为人民币x亿元。 5.老股出让资金用途本次融资用于清理三类账户，便于公司申报IPO。 6.首次公开发行 7.业绩承诺及估值调 整目标公司xx年、xx年、xx年三年经审计税后净利润合计不低于人民币xx亿元(其中xx年x亿元，xx年x亿元，xx年x亿元)（以下简称“承诺净利润”），如果目标公司未实现承诺净利润的x%，则目标公司对投资人进行现 金或者股份补偿，补偿方式另行约定。
若目标公司向证监会申报上市材料的，则相关条款解除。但若目标公司的上 市申报被不予受理、被否决、被劝退或者主动撤回的，且发生在业绩承诺期 内，即xx年xx月xx日前，则估值调整条款自动恢复，并视为自始有效。若 被不予受理、被否决、被劝退或主动撤回发生在业绩承诺期外，则估值调整 条款不再恢复。注：估值调整条款另行商定。 8.优先认购权目标公司新增注册资本或者发行股份时，投资者有权按照其股权比例享有优 先认购权。 9.反稀释权如果目标公司进行再次增资，则该等增资对目标公司的投前估值不应低于本 次投资完成后的目标公司估值。 10.违约条款被投资公司及现有股东中任何一方出现违约，则投资人有权选择： （1）由现有股东对被投资公司进行赔偿，在此种情况下，现有股东应赔偿被 投资公司因该等损害所发生的任何损失、损害、责任、成本或支出，包括但 不限于合理的诉讼/仲裁费用和律师费； （2）由被投资公司及现有股东以连带责任对投资人作出赔偿，在此种情况 下，被投资公司及现有股东应共同及连带的赔偿投资人因该等损害所发生的 任何损失、损害、责任、成本或支出，包括但不限于合理的诉讼/仲裁费用和 律师费，使投资人的权益恢复至违约事件未发生时的状态。 11.一票否决权 12.回购条款股东及被投资公司特此同意并承诺，若被投资公司未按照本协议约定时间完 成合格上市申报或合格上市，现有股东及被投资公司严重违反交易文件项下 的有关约定或交易文件项下的承诺、陈述及/或保证，则投资人有权（但无义 务）要求现有股东及/或被投资公司回购其届时持有的被投资公司全部或部分 股份。 投资人行使上述的回购权，现有股东及/或被投资公司应在约定时日内自行回 购或指定第三方购买投资人要求出售的被投资公司股份并足额支付回购价款 ／股份转让价款（各现有股东对回购价款／股份转让价款的足额支付承担连 带责任）。 各方同意，在任何情况下，前述相关回购约定的回购价款/股份转让价款（以 下简称“回购价款”）应为投资人届时要求回购的股份所对应的原始投资金 额加上年化12%的收益率计算后所得的最终金额，具体计算公式如下： 回购价款=被回购的股份所对应的原始投资金额ⅹ（1+12%）ⅹN 其中，N为计息期间，即自相应原始投资金额支付被投资公司的公司账户之 日（含）至投资人根据本条款约定收到全部回购价款之日/365。 13.陈述和保证在交易协议中将就投资和目标公司法律、财务及运营事宜做出惯例的陈述与 保证，包括但不限于目标公司截至交割日的财务和运营条件、知识产权、重 大合同与承诺及监管合规性等。 14.交割条件和程序交割完成前按惯例至少需要完成以下事项，包括但不限于：相关方签署增资 协议、股东协议、修订后的目标公司章程及其他交易性文件（以下简称“交 易协议”）生效，本次投资及交易协议获得所有相关的目标公司内部的、交 易协议中所要求的有关方和/或相关监管机关的批准与同意，及交易协议约定 的其他交割条件。
突然有一天，投资人对你的公司产生了投资兴趣，于是给你出了一份所谓“投资协议条款清单”（Term Sheet）。但是，包括你的团队、你的董事会、你周围的朋友在内，都没有人曾经看到过一份Term Sheet，你们都完全搞不懂这是什么意思。 ───────────────────────────────────────────────────────────────── 风险投资协议（Term Sheet）详解之一：清算优先权 桂曙光 优先清算权是Term sheet中一个非常重要的条款，决定公司在清算后蛋糕怎么分配，即资金如何优先分配给持有公司某特定系列股份的股东，然后分配给其他股东。 风险投资协议（Term Sheet）详解之一：清算优先权 情景一：假如你是第一次创业，你正在寻找风险投资（VC），在经过跟风险投资人漫长的商业计划演示和交流之后，突然有一天，投资人对你的公司产生了投资兴趣，于是给你出了一份所谓“投资协议条款清单”（Term Sheet）。但是，包括你的团队、你的董事会、你周围的朋友在内，都没有人曾经看到过一份Term Sheet，里面的某个“清算优先权”条款是这样写的（通常是英文）： Series A Preferred shall be entitled to receive in preference to the holders of the Common Stock a per share amount equal to 2x the Original Purchase Price……
A系列优先股有权优先于普通股股东每股获得初始购买价格2倍的回报…… 你完全搞不懂这是什么意思。 情景二：假如你接受了上面那份Term Sheet，投资人跟你投资了$2M，给你的投资前估值（Pre-money valuation）是$3M，投资后（Post-money）估值$5M，于是投资人拥有你公司40%的股份。经过1年，公司运营不是很好，被人以$5M的价格并购。你认为你手上60%的股份可以分得$2.5M的现金，也还满意。但是投资人突然告诉你，根据协议，他要拿走$4M（投资额的2倍），留给你的只有$1M。你又糊涂了。 什么是清算优先权（Liquidation Preference）？ 几乎所有的VC都选择可转换优先股（Convertible preferred stock）的投资方式，而可转换优先股的最重要的一个特性就是拥有清算优先权。 优先清算权是Term sheet中一个非常重要的条款，决定公司在清算后蛋糕怎么分配，即资金如何优先分配给持有公司某特定系列股份的股东，然后再分配给其他股东。例如，A轮（Series A）融资的Term sheet中，规定A轮投资人，即A系列优先股股东（Series A preferred shareholders）能在普通股（Common）股东之前获得多少回报。同样道理，后续发行的优先股（B ／C／D等系列）优先于A系列和普通股。也就是说投资人在创业者和团队之前收回他们的资金。 通常所说的清算优先权有两个组成部分：优先权（Preference）和参与分配权（Participation）。参与分配权，或者叫双重分配权（Double Dip）有三种：无参与权（Non participation）、完全参与分配权（Full participation）、附上限参与分配权(Capped participation），相应的就有三种清算优先权： 一、不参与分配优先清算权（Non-participating liquidation preference） 参考下面实例： Liquidation Preference: In the event of any liquidation or winding up of the Company, the holders of the Series A Preferred shall be entitled to receive in preference to the holders of the Common Stock a per share amount equal to [x] the Original Purchase Price plus any declared but unpaid dividends (the Liquidation Preference). 清算优先权：在公司清算或结束业务时，A系列优先股股东有权优先于普通股股东获得每股[x]倍于原始购买价格的回报以及宣布但尚未发放的股利（清算优先权）。 这就是实际的清算优先权，退出回报如下图：
投资条款清单(TermSheet)的法律解析--外资PE 引言 一、伴随国内私募股权基金（PrivateEquityFund,下称“PE”）的快速发展，如何理解、借鉴并适时运用外资PE在投资时常用的协议条款清单（下称“TermSheet”），作为本土PE股权投资时的投资工具和投资策略，是摆在诸多国内PE合伙人面临的问题。外资PE通常采用的TermSheet中折射出外资PE的投资理念、投资金融工具和其投资风险控制原则，是从无数项目投资后累积的经验，值得研究与借鉴。针对TermSheet的主要内容，笔者拟作简要法律分析，以供大家共同进行探讨。 什么是TermSheet 所谓投资TermSheet是外资PE在对企业有初步投资意向之后，与企业就可能达成的投资交易所作的原则性规定，也是双方之间未来将签订的正式股份认购协议（ShareSubscription）的主要条款。企业在接受TermSheet前还有相互协商的余地，一旦接受了TermSheet，就意味着双方就投资条件已达成一致意见，TermSheet构成对双方均有约束力的法律文件，此后再签署股权认购协议时不能再更改。TermSheet 签署后外资私募股权基金对被投资的企业将进行详尽的尽职调查，包括业务、法律、财务各方面的尽职调查。如果调查结果满意，双方签订正式的股权认购协议后，私募股权基金依约进行投资。 (一)TermSheet包括了诸多条款，本文把这些条款分成三部分进入条款、公司治理条款和退出条款逐一进行解析。 TermSheet中的进入条款
投资金融工具条款 投资金融工具条款是私募股权投资协议的基础条款，决定了外资PE进入的方式，和进入后的地位和身份。投资金融工具的安排既要适合被投资企业将来的发展，又要尽量降低外资PE本身的资金风险。根据对风险与收益的不同偏好以及与被投资企业的协商情况，外资PE一般选择两类投资工具。一类是股权投资方式，常用的金融工具是优先股。其中优先股又划分为普通优先股和可转化优先股。另一种是债权投资方式，常用的金融工具是可转换债券。 1、可转换优先股(ConvertiblePreferredEquity) 优先股较普通股而言，其股东享有优先的红利分配权和清算时的优先受偿权，但优先股往往无表决权。可转换优先股票是指其持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将优先股票转换成一定数量的本公司普通股票的优先股票。假如公司盈利能力好，持有者可以转化成普通股股票，假如公司盈利能力不好，则优先股股东有权利在普通股东之前，先把投入的钱拿回来。 可转换优先股条款通常应包含如下内容：（1）可转换优先股的转换价格、转换比例。（2）优先股自动转换的条件。例如约定当企业首次公开发行时，可转换优先股就自动转换为普通股，附带的限制性条款也随之消除；或是在被投资企业达到一定业绩要求后，也可以自动转换。（3）附带的限制性条款。虽然优先股股东通常没有表决权，但PE通常以可转换优先股的形式要求表决权，以求尽量控制企业董事会。这一机制可以为增减创业企业家的报酬、分发红利、调整优先股可转换比例等补救措施提供有效的保证。 以某境外X投资基金为例，其准备向某高科技Y公司投资，投资为200万美元。
文档收集于互联网，已重新整理排版.word版本可编辑.欢迎下载支持. 本条款清单概述了潜在投资者（“投资人”）投资于*******公司（“公司”）的拟议的主要条款。本清单旨在概述投资协议中的主要意向性条款，并不构成有约束力的协议。 “公司”：*******公司，是成立于中华人民共和国的有限责任公司 “投资人”******投资有限公司所管理的资金（以下简称“达晨创投”） ******财务顾问管理公司所管理的资金（以下简称“博融资本”） “投资金额”：￥3,800万元人民币 其中，“达晨创投”投资￥1,900万元人民币； “博融资本”投资￥1,900万元人民币。 “预计上市”：预期“公司”股份最晚将于2011年4月30日以前于中国国内证券交易所 (“证交所”)上市（首次公开发行） “投资股份”：相当于完全摊薄后“公司”总股本的23.9294% 其中，“达晨创投”占投资后总股本的11.9647%； “博融资本”占投资后总股本的11.9647% “目前投资估值”：完全摊薄及包含“投资人”投入资金之估值为￥15,880,000元人民币 “可转让性”：“投资人”可在“公司”上市后根据中国“证交所”上市规则的要求在禁售 期后出售全部或部分股份 “投资人的权利”：“投资人”将享有所有的监察权，包括收到提供予公司管理层之所有信息的 权利 “陈述与保证”：于重要的事项上，如组织及资格、财务报表、授权、执行和交割、协议有效 性和可执行性、股票发行、相关监管机构所要求报告、未决诉讼、符合法律 及环保规定、政府同意、税项、保险充足性、与协议及章程条款无冲突性、 资本化、没有重大的不利改变等事情上，由“公司”所作出的惯例性的陈述 与保证； “投资人”及公司免于对投资前的财务报表中未反映的税收和负债承担责 任，公司现有股东同意承担由此所引起的全部责任； 除非经“投资人”同意，公司现有股东不得将其在“公司”及子公司的股份 质押或抵押给第三方 “保密”：除当法律上要求或/和遵守相关监管机构/权威机构（视情况而定）的披露要 求外，在此的任何一方同意就本清单所包含的信息保守秘密 “排他性”：于预期的结束日期2008年4月30日之前，被投资方现有股东及其任何职 员、董事、雇员、财务顾问、经纪人、股东或者代表公司行事的人士不得寻 求对于企业有关资产或股权的收购融资计划，以及就此与投资方以外的任何 其他方进行谈判。作为对于此种排他性的对价，投资方如果在投资协议签署 日之前的任何时间决定不执行投资计划，应立即通知被投资方股东代表 “成本和费用”：投资完成后由融资方支付此轮融资的所有费用。如果此轮融资最终未实现，
投资条款清单(term sheet)详解：一个例子
一、一个例子 Z投资基金 ABC公司第一轮融资出售可转换优先股条款清单 发行方：ABC公司或其海外注册的母公司 投资额：二百万美元以内。如果高于此金额，需经双方同意。 购股方：Z基金或XYZ投资公司管理的其他基金 投资方式：以二百万美元购买A系列可转换优先股 股票形式：A系列可转换优先股可以1：1的比率按原购买价转换为普通股。原购买价为充分稀释后投资后作价八百万美元，其中包括二百万的融资款。 预计交易达成日期：预计投资达成时间为2005年11月底
股息：A系列优先股的持有者将获得季度股息，按以下两种分成计算方法金额较高的一种计算：（1）年利率为8％的非累积的股息，（2）相当于转换后的比例与普通股有同样的分红额。 清算优先权：在公司清盘、解散、合并、被收购、出售控股股权、以及出售主要部分或全部资产时，A系列优先股的持有者有权获得原价加上8％的复利的金额。剩余资产由普通股股东与优先股股东按相当于转换后的比例进行分配，但A系列优先股的持有者最多获得三倍于原始投资的金额。如果A系列优先股的持有者已经获得三倍于原始投资的金额，剩余的资产将由普通股股东按比例分配。 转换办法：A系列优先股的持有者有权选择在任何时间将所持的优先股转换成普通股，转换比率是1：1，但要按下一条款进行调整。转换时公司必须付清所有应付的分红，转换时如果有不足一股的零头，公司当以等值的现金支付给投资者。 自动转换：在公司上市公开发行股票时，A系列优先股按当时适用的转换价格自动转换
成普通股股票，前提是新股发行值不低于1000万美元（扣除承销费和上市费用之前）（有效的IPO）。 反稀释条款：如果新发行的股权的价格低于A系列优先股（董事会同意的用于员工期权计划的股权和其他用于特殊目的的获免股权除外），A系列优先股的股价需按平摊加权平均法做相应调整。A系列优先股在拆股、股票分红、并股、或者以低于转换价格增发新股，以及其他资产重组的情况下也要按比例获得调整。 回购保证：A系列优先股的持有者有权选择在A系列优先股发行后五年后任何时间要求公司回购其股权。回购价格股票本金加上15％的溢价，以及到期的和尚未支付的固定分红。在以下情况下A系列优先股的持有者有权选择强迫回购执行。 董事会和投票权：公司的董事会有5人组成，其中一个席位保留给A系列优先股的持有者。A系列优先股的持有者具有与普通股持有者相同的投票权。在下列情况下A系列优先股的持有者有权指派董事会的多数席位：
今天的大纲，大概有这五项。一个是投资结构条款，第二是资本变动条款，第三是有关企业控制权的平衡条款，第四是投资人的退出条款，第五就是谈一下员工股权几率的方式。 投资结构的条款我刚刚已经稍微提过了，现在几乎是人民币投资的情况特别多，原先是美元投资的时候，当然都是境外红筹竞购VIE的架构，如果你要的是美金的话，那很可能 大部分以上的投资人会希望你搭建一个红筹架构。在境外你会设立一个控股公司，投资人的钱就直接进这个控股公司，这个控股公司会通过股权拥有的方式会直接拥有境内公司，包括可能是你现有的公司或者是另外新成立的公司。如果是搭建境外结构有一个特别重要的工作就是外管局七十五号文登记。如果各位是境内居民，拿着中国护照在境外持股就要做报备登记，这个登记的流程现在已经非常透明，没有任何问题，只不过时间上来讲有45天到60 天的时间，看操作程序。这个75号文非常重要，如果你的公司在国外上市，中国的法律意见书第一条就是75号文外汇管理局的登记，有一些公司开始的时候没有注意这个问题，75号文没有登记，比如说你在境外上市的时候你揭露条款就是很大的重点，那你CEO跟律师都要花很多工夫跟承销商讲，有很多承销商也可以做很好的承销，但是75号文是很重要的事情，如果没有做会影响海外上市的过程和承销的结果。上市地的话，我觉得十年前最好的就是纳斯达克跟纽约，现在因为人民币势头很强，很多人民币基金出来，还有香港跟中国关系的互动，现在看到越来越多的案子投资人直接用人民币投或者找到境内合作方直接用人民币来投，看中的就是在中国退出A股或者创业板。中国A股创业板跟国外的退出，中国的资本市场并不是百分之百的自由化，国内上市要排队，不像在美国，在美国找承销商谈完全是各方的事情，找了律师，你把你要申报的文件放上去，你跟美国证监会谈完之后，证监会也有意见，谈完几轮之后送到证监会基本有一个流程，大概24小时到48小时会自动生效，没有排队期限。中国目前还有排队期限，就是证监会希望选择哪些公司可以上市的时候，他们有一些，也许是一些政策上的考虑，目的还是要保护广大的投资群众。这是我的了解。所以就上市地来讲的话，肯定是创业家跟投资人要稍微了解，甚至我觉得创业家你自己也可以问一下你自己，你这个产业适合在国外市场还是适合在国内上市。国外上市当然盘子很大，你可以募集的资金很大，但是这个监管真的不是一般人可以承受的，你不要讲四大会计师事务所的费用和律师费。有些在中国可以做的事情，在美国做是违法的，今天因为你这个公司要在美国上市，所以你就要符合美国法律的规定，这是额外的成本。很多公司原来在境外上市，现在要下市，到国内来上市，为什么呢？因为现在国外市场环境不好，没有什么交易，那他觉得现在国内的环境很好，我这个公司为什么不拿到国内来上市的？所以上市地的选择，我觉得第一这个产业本身有它的经验，有些产业比如我看很多投资人通讯方面的产业特别适合在国外上市，但有一些特别跟国内的一些产业挂钩的，那就特别适合在国内上市。但是我觉得监管的成本是一个非常大的因素。还有香港我要提一下，这也是前几天我跟朋友聊到的，大概从上一季的报告出来，我们大家很惊讶，全世界资本市场来讲，香港市场的表现非常好，超过美国市场。为什么呢？我们聊了很多，后来觉得跟中国政府的支持也是有相当的关系，因为中国现在有非常多的国企央企也到香港资本市场进行运作投资，包括我听说马上在深圳附近要划一个所谓涉外的领域，让香港的金融机构可以直接到深圳的这块领域工作，然后完成可以适用香港法律运作，这都是非常开放性的想法，可想而知政府是非常希望珠三角的金
2008年3月12日 本条款清单概述了潜在投资者（“投资人”）投资于*******公司（“公司”）的拟议的主要条款。本清单旨在概述投资协议中的主要意向性条款，并不构成有约束力的协议。 “公司”：*******公司，是成立于中华人民共和国的有限责任公司 “投资人”******投资有限公司所管理的资金（以下简称“达晨创投”） ******财务顾问管理公司所管理的资金（以下简称“博融资本”） “投资金额”：￥3,800万元人民币 其中，“达晨创投”投资￥1,900万元人民币； “博融资本”投资￥1,900万元人民币。 “预计上市”：预期“公司”股份最晚将于2011年4月30日以前于中国国内证券交易所 (“证交所”)上市（首次公开发行） “投资股份”：相当于完全摊薄后“公司”总股本的23.9294% 其中，“达晨创投”占投资后总股本的11.9647%； “博融资本”占投资后总股本的11.9647% “目前投资估值”：完全摊薄及包含“投资人”投入资金之估值为￥15,880,000元人民币 “可转让性”：“投资人”可在“公司”上市后根据中国“证交所”上市规则的要求在禁售 期后出售全部或部分股份 “投资人的权利”：“投资人”将享有所有的监察权，包括收到提供予公司管理层之所有信息的 权利 “陈述与保证”：于重要的事项上，如组织及资格、财务报表、授权、执行和交割、协议有效 性和可执行性、股票发行、相关监管机构所要求报告、未决诉讼、符合法律 及环保规定、政府同意、税项、保险充足性、与协议及章程条款无冲突性、 资本化、没有重大的不利改变等事情上，由“公司”所作出的惯例性的陈述 与保证； “投资人”及公司免于对投资前的财务报表中未反映的税收和负债承担责 任，公司现有股东同意承担由此所引起的全部责任； 除非经“投资人”同意，公司现有股东不得将其在“公司”及子公司的股份 质押或抵押给第三方 “保密”：除当法律上要求或/和遵守相关监管机构/权威机构（视情况而定）的披露要 求外，在此的任何一方同意就本清单所包含的信息保守秘密 “排他性”：于预期的结束日期2008年4月30日之前，被投资方现有股东及其任何职 员、董事、雇员、财务顾问、经纪人、股东或者代表公司行事的人士不得寻
甲方（公司） 和 乙方（VC） Investment Termsheet （投资意向书） 20XX年01月01日 被投公司简况 XXXX公司(以下简称“甲方”或者“公司”) 是总部注册在开曼群岛的有限责任公司，该公司直接或者间接的通过其在中国各地的子公司和关联企业，经营在线教育开发、外包和其他相关业务。总公司、子公司和关联企业的控股关系详细说明见附录一。 公司结构 甲方除了拥有在附录一中所示的中国的公司股权外，没有拥有任何其他实体的股权或者债权凭证，也没有通过代理控制任何其他实体，也没有和其他实体有代持或其他法律形式的股权关系。 现有股东 目前甲方的股东组成如下表所示： 股东名单股权类型股份股份比例 黄马克/CEO 普通股5,000,000 50% 刘比尔/CTO 普通股3,000,000 30% 周赖利/COO 普通股2,000,000 20%
-------------------------------------------------------- 合计：10,000,000 100% 投资人/ 投资金额 某某VC (乙方)将作为本轮投资的领投方（lead investor) 将投资：美金150万跟随投资方经甲方和乙方同意，将投资：美金100万 ------------------------------------------------------------------------- 投资总额美金250万 上述提到的所有投资人以下将统称为投资人或者A轮投资人。 投资总额250万美金（“投资总额”）将用来购买甲方发行的A轮优先股股权。本投资意向书所描述的交易，在下文中称为“投资”。 投资款用途 研发、购买课件80万 在线设备和平台55万 全国考试网络45万 运营资金45万 其它25万 总额250万 详细投资款用途清单请见附录二。 投资估值方法
投资条款清单(termsheet)详解：一个例子 一、一个例子 Z投资基金 ABC公司第一轮融资出售可转换优先股条款清单 发行方：ABC公司或其海外注册的母公司 投资额：二百万美元以内。如果高于此金额，需经双方同意。 购股方：Z基金或XYZ投资公司管理的其他基金 投资方式：以二百万美元购买A系列可转换优先股 股票形式：A系列可转换优先股可以1：1的比率按原购买价转换为普通股。原购买价为充分稀释后投资后作价八百万美元，其中包括二百万的融资款。 预计交易达成日期：预计投资达成时间为2005年11月底 股息：A系列优先股的持有者将获得季度股息，按以下两种分成计算方法金额较高的一种计算：（1）年利率为8％的非累积的股息，（2）相当于转换后的比例与普通股有同样的分红额。 清算优先权：在公司清盘、解散、合并、被收购、出售控股股权、以及出售主要部分或全部资产时，A系列优先股的持有者有权获得原价加上8％的复利的金额。剩余资产由普通股股东与优先股股东按相当于转换后的比例进行分配，但A系列优先股的持有者最多获得三倍于原始投资的金额。如果A系列优先股的持有者已经获得三倍于原始投资的金额，
剩余的资产将由普通股股东按比例分配。 转换办法：A系列优先股的持有者有权选择在任何时间将所持的优先股转换成普通股，转换比率是1：1，但要按下一条款进行调整。转换时公司必须付清所有应付的分红，转换时如果有不足一股的零头，公司当以等值的现金支付给投资者。 自动转换：在公司上市公开发行股票时，A系列优先股按当时适用的转换价格自动转换成普通股股票，前提是新股发行值不低于1000万美元（扣除承销费和上市费用之前）（有效的IPO）。 反稀释条款：如果新发行的股权的价格低于A系列优先股（董事会同意的用于员工期权计划的股权和其他用于特殊目的的获免股权除外），A系列优先股的股价需按平摊加权平均法做相应调整。A系列优先股在拆股、股票分红、并股、或者以低于转换价格增发新股，以及其他资产重组的情况下也要按比例获得调整。 回购保证：A系列优先股的持有者有权选择在A系列优先股发行后五年后任何时间要求公司回购其股权。回购价格股票本金加上15％的溢价，以及到期的和尚未支付的固定分红。在以下情况下A系列优先股的持有者有权选择强迫回购执行。 董事会和投票权：公司的董事会有5人组成，其中一个席位保留给A 系列优先股的持有者。A系列优先股的持有者具有与普通股持有者相同的投票权。在下列情况下A系列优先股的持有者有权指派董事会的多数席位：
Term Sheet常见条款解析：11个关键点，否决权不要随便给投资人 1.融资估值 “本轮融资投资后估值[x]万人民币或等值美元(包括[x]%的员工期权)，投资人投资[x]万人民币或等值美元，获得[x]%的股权。” 在这个过程中，创业者需要搞清楚两个问题： 估值是投资前估值是投资后估值? 简单举个例子，如果按投前估值2000万计算，投资人投资500万，占到的比例就是20%。而如果按投后估值2000万计算，投资人投资500万，占到的比例就是25%。 投资估值包不包括员工期权? 如果投资条款中写明包括员工期权，以上面那个投资人投500万占20%股份为例，假设员工期权有10%，那就意味着融资后创始团队占股只剩70%。如果条款中写明不包括员工期权，那融资结束后创始团队还剩80%，员工的期权池可以由创始团队和投资人共同协商稀释。 2.优先清算权
“一旦发生公司清算事件，投资人有权优先从可分配款项中获得投资本金加上年[*]%的内部收益率，剩余的全部所得款项按比例分配给所有股东。” 投资人的优先清算权具有参与型和非参与型两种类型，前者对投资人有利，指在清算时，投资人在有限拿走自己的那部分款项后，还有权利参与之后所有股东的分配，上面的条款就是这种类型。后者对创业者有利，指投资者拿走优先额后，不再参与之后的分配。在争执不下时，现在普遍会采取一些折中的方案，例如设置“如果投资人直接按照股权比例来分配剩余资产时，收益已经超过投资本金的[x]倍，就不再参加剩余资产的分配”这样的条件。 需要注意的是这里的“清算”并不仅仅是指公司进行清算注销，投资人的优先清算权也适用于公司出售，公司控制权变更，包括股权、资产出售等情形。 另外，一些强势的投资人会要求具有强制清算公司的权利。如果Term Sheet中有提及，投资方有权利在公司团队出现重大或恶意违约行为时，要求强制清算，但这种权利的要求在种子和天使轮投资中不太常见。 3.赎回权