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中银国际-璞玉共精金 (A股)-100630

指数表现* (%)五天一个

月今年至今

新华富时A50指数(4)(5)(29)上证综指(6)(6)(26)上证180 (6)(6)(27)深圳综指(9)(7)(20)恒生指数(3) 2 (7)恒生中国企业指数(4) 0 (10)中银国际指数可在路透 BOCI页获取

表现最佳五名(%)五天一个

月今年至今

烟台张裕(A/B) (000869.SZ) 6 11 7 中集集团 (A/B) (200039.SZ) 6 8 (3)山东药玻 (600529.SS) 3 (2) 13 潍柴动力 (A/H) (000338.SZ) 2 4 (7)新华百货 (600785.SS) 2 12 35

表现最差五名(%)五天一个

月今年至今

海通集团 (600537.SS) (20)(30)(32)烟台万华 (600309.SS) (18)(17)(38)黔轮胎 (000589.SZ) (18)(16)(42)国电南自 (600268.SS) (16)(27) 20 中航地产 (000043.SZ) (16)(17)(36)

美国存托凭证港币(%)东亚银行 (0023.HK) 28.49 0 国泰航空 (0293.HK) 15.10 (2)中国铝业 (2600.HK) 5.92 (3)长江实业 (0001.HK) 89.52 (2)中国人寿 (2628.HK) 33.99 (2)中国移动 (0941.HK) 76.71 (1)南方航空 (1055.HK) 3.22 (3)中国电信 (0728.HK) 3.60 (3)中国联通 (0762.HK) 10.26 (2)中电控股 (0002.HK) 55.58 (1)中国海洋石油 (0883.HK) 13.14 (1)广深铁路 (0525.HK) 2.73 (1)恒基地产 (0012.HK) 45.54 (3)中华煤气 (0003.HK) 18.29 (4)香港电灯 (0006.HK) 45.38 (2)汇丰控股 (0005.HK) 71.93 (2)华能国际 (0902.HK) 4.59 (1)和记黄埔 (0013.HK) 47.58 (3)德昌电机 (0179.HK) 3.56 (1)联想集团 (0992.HK) 4.09 (3)电讯盈科 (0008.HK) 2.32 1 中国石油 (0857.HK) 8.60 (2)新鸿基地产 (0016.HK) 105.95 (2)中国石化 (0386.HK) 6.32 (1)中芯国际 (0981.HK) 0.62 (3)太古股份 (0019.HK) 87.73 (1)创科实业 (0669.HK) 5.87 (4)青岛啤酒 (0168.HK) 36.59 (2)兖州煤业 (1171.HK) 14.59 (1)中银国际研究报告每日焦点璞玉共精金

(A股)

精金

山东高速 — 买入? (2)

(600350.SS/人民币5.02; 目标价格：人民币5.80a) 刘会明

证券投资咨询业务证书编号：S1300210030001 调整评级—董事会通过收购山东高速公路运营管理公司100%股权和山东高速潍莱公路有限公司51%股权决议。按照2010年6月30日初步评估价格，两项股权收购总规模约75亿元。此次收购基本达到市场此前预期，包括纳入段在内的山东省内的最优质高速资产之一，以及前景较好的威乳高速。我们将目标价格下调至5.80元，将评级上调至买入。

璞玉

部分地区动力煤和焦炭价格下跌 (7)

唐倩

证券投资咨询业务证书编号：S1300207060241 消息快报—上周，秦皇岛大同优混和山西优混煤平仓价保持不变，分别为785元/吨和755元/吨。虽然电厂库存天数仍为18天，但是随着电厂耗煤量的增加，秦皇岛港煤炭调出量周环比上涨11%。因而秦皇岛港库存上周环比减少4.4%至582万吨。沿海煤炭运价指数周环比下降5.1%。山西省商品煤日产量环比增加3.1%。

华侨城重大安全事故将短期打击股价 (9)

(000069.SZ/人民币12.20, 买入) 田世欣

证券投资咨询业务证书编号：S1300206110230 消息快报—根据《第一财经日报》报道，华侨城旗下东部华侨城太空迷航娱乐项目29日下午发生重大安全事故，共计导致游客6人死亡，9人受伤。由于公司资产价值和业绩受到的影响可控，而我们仍然认为，改进和加强管理后，公司独特的运作模式仍然是无可替代和有着强大的生命力的，因此我们暂不调整股票评级，但建议投资者短期持观望或卖出态度，待股价下跌之后，再寻找更好的买入机会。

2010年6月30日

(星期三)

交通运输 — 收费公路

目标价格

相关资产概况

高速运管公司是山东高速集团的全资子公司，其主要资产为京福高速纳入段及威乳高速。此次收购高速运营公司100%股权价格约在50亿元。京福高速纳入段，包括京福高速德齐南段、齐济段以及济泰段。该段北起德州市平原县尹屯南，南至京沪线泰化路起点，全长139.16 公里。纳入段是京福高速、京沪高速在山东境内的重合路段，可以说是山东省内最好的路产。威乳高速是国家重点公路威海—乌海主干线、威海—青岛支线和山东省“五纵、四横、一环”高速公路网中“一环”的重要组成部分。威乳高速07年开通，目前仍然处于车流培育阶段，未来运营成熟后对打造胶东半岛“一小时经济圈”具有重要意义。假如将来包括青岛、烟台、威海在内的“蓝色经济圈”能够成为国家级经济圈规划，我们认为，威乳高速的成长空间较为广阔。潍莱高速位于山东半岛的中西部地区，起于潍坊市坊子区，连接206 国道，止于莱阳市太平庄，连接烟青一级路，全长140.64 公里，途径潍坊、青岛、烟台的6 个市（区），总投资为25.75 亿元。潍莱高速2000 年至2009 年以来通行费收入复合增长率达到17%。山东高速已经持有潍莱高速49%股权，09年投资亏损超过5,100万元。我们认为，该路段总体表现尚不能让人满意。融资方式

公司拟采用向山东高速集团非公开发行股票的方式收购上述两项资产。按照董事会决议公告日前20个交易日均价计算，本次发行价格为5.29亿元/股，按照75亿元计算，发行规模约为14.18亿股。收购完成后，公司总股本将达到47.82亿股，此次收购仍然需要公司股东大会通过，我们判断，年内获得实质性进展的可能性较大。

符合市场预期

我们认为，此次收购基本达到市场此前预期，包括纳入段在内的山东省内的最优质高速资产之一，以及前景较好的威乳高速。而潍莱高速资产质量较为一般，该路段目前仍处于亏损状态。

经营状况正逐步走出低谷

2010年以来，公司主要路段经营情况正逐步从去年的分流影响中恢复。

2010年前5月，济青高速日均路费收入为550.6万元，较去年同期日均的515.2万元增加6.9%；该路段日均车流量为34,400辆，较去年同期日均的36,400辆减少5.5%。

图表2.济青高速收入

图表3.济青高速车流量

2,000

4,0006,0008,00001/003/005/007/009/011/001/003/005/007/009/011/001/003/005/007/009/011/001/003/005/007/009/011/001/103/105/1-40

-20

0204060(%)

人民币千元

152025303540455001/003/005/007/009/011/001/003/005/007/009/011/001/003/005/007/009/011/001/003/005/007/008/011/001/103/105/1-40

-20020406080(%)

资料来源：公司数据

2010年前5月，济南黄河二桥日均路费收入为94.4万元，较去年同期日均的84.1万元增加12.2%；该路段日均车流量为64,600辆，较去年同期日均的58,600辆增加10.3%。

图表4.黄河二桥收入

图表5.黄河二桥车流量

400

600

8001,0001,2001,40001/003/005/007/009/011/001/003/005/007/009/011/001/003/005/007/009/011/001/003/005/007/009/011/001/103/1-60

-40-200204060(%)

2040608010001/003/005/007/009/011/001/003/005/007/009/011/001/003/005/007/009/011/001/003/005/007/009/011/001/103/1-100

-500

100150(%)

资料来源：公司数据

估值

我们暂时维持对公司2010-12年的每股盈利预测，公司目前2010年13.8倍市盈率，较行业平均水平有10%溢价。由于公司即将收购优质资产增厚未来业绩以及业绩逐步从低谷走出，我们看好公司未来发展。但考虑到市场整体表现，我们将公司目标价从6.18元下调至5.80元，对应16倍市盈率，较行业均值有30%溢价，将公司评级从持有上调至买入。

损益表(人民币百万)

年结日：12月31日 2008 2009 2010E 2011E 2012E 销售收入 3,666 3,669 3,972 4,333 4,743 销售成本(1,536) (1,701) (1,865) (2,046) (2,217) 经营费用(包括折旧及摊销) 315 385 505 490 463 息税折旧前利润2,444 2,353 2,612 2,777 2,989 折旧及摊销(642) (733) (856) (873) (883) 经营利润 (息税前利润) 1,802 1,621 1,756 1,904 2,106 净利息收入/(费用) (126) (170) (128) (97) (70) 其他收益/(损失) (9) (30) 555税前利润 1,666 1,421 1,632 1,812 2,041 所得税(424) (369) (408) (453) (510) 少数股东权益(2) 0 (1) (1) (1) 净利润 1,241 1,052 1,223 1,358 1,529 核心净利润 1,241 1,036 1,223 1,358 1,529 每股收益 (人民币) 0.369 0.313 0.364 0.404 0.455 核心每股收益 (人民币) 0.369 0.308 0.364 0.404 0.455 每股股息 (人民币) 0.166 0.166 0.174 0.194 0.227 收入增长(%) 16 08 9 9 息税前利润增长(%) 7 (10) 8 8 11 息税折旧前利润增长(%) 21 (4) 11 6 8 每股收益增长(%) 7 (15) 16 11 13 核心每股收益增长(%) 8 (17) 18 11 13 资料来源：公司数据及中银国际硏究预测

资产负债表(人民币百万)

年结日：12月31日 2008 2009 2010E 2011E 2012E 现金及现金等价物 315 154 847 831 1,125 应收帐款 42 100 109 119 130 库存 55 70 76 83 91 其他流动资产 15 39 40 41 43 流动资产总计 427 364 1,072 1,074 1,388 固定资产 7,688 7,409 7,436 7,989 8,335 无形资产 5,548 5,539 5,315 5,089 4,860 其他长期资产 614 567 570 573 577 长期资产总计 13,850 13,514 13,321 13,651 13,773 总资产 14,277 13,878 14,393 14,726 15,161 应付帐款 1,084 663 727 798 865 短期债务 2,710 600 299 200 101 其他流动负债 509 1,928 2,114 2,305 2,495 流动负债总计 4,303 3,191 3,141 3,302 3,461 长期借款 750 980 880 279 (323)其他长期负债 329 318 318 318 318 股本 3,364 3,364 3,364 3,364 3,364 储备 5,508 6,002 6,667 7,438 8,315 股东权益 8,872 9,366 10,031 10,801 11,679 少数股东权益 23 23 24 25 26 总负债及权益 14,277 13,878 14,393 14,726 15,161 每股帐面价值 (人民币) 2.64 2.78 2.98 3.21 3.47 每股有形资产 (人民币) 0.99 1.14 1.40 1.70 2.03 每股净负债 (现金) 0.930.420.10(0.10) (0.40) 资料来源：公司数据及中银国际硏究预测现金流量表(人民币百万)

年结日：12月31日 2008 2009 2010E 2011E 2012E 税前利润 1,666 1,421 1,632 1,812 2,041 折旧与摊销 642733856873883净利息费用 126170 128 97 70运营资本变动00000税金00000其他经营现金流(492) (454) (168)(198)(261) 经营活动产生的现金流 1,943 1,870 2,449 2,584 2,733 购买固定资产净值(2,515) (942) (660) (1,200) (1,000) 投资减少/增加(528)100 0 其他投资现金流(516)800 0 投资活动产生的现金流(3,559) (933) (660) (1,200) (1,000) 净增权益 85 0 0 0 0 净增债务 1,010(1,880) (401) (700) (701) 支付股息(525) (558) (558) (587) (652) 其他融资现金流(133) 1,341(137) (112) (86) 融资活动产生的现金流 438(1,098) (1,097) (1,399) (1,439) 现金变动(1,178) (161) 693 (16)294 期初现金 1,493 315 154 847 831 公司自由现金流(1,607) 9321,790 1,386 1,736 权益自由现金流(744) (1,118) 1,260 587 961 资料来源：公司数据及中银国际硏究预测

主要比率

年结日：12月31日 2008 2009 2010E 2011E 2012E 盈利能力(%)

息税折旧前利润率 66.7 64.1 65.8 64.1 63.0 息税前利润率 49.2 44.2 44.2 43.9 44.4 税前利润率 45.5 38.7 41.1 41.8 43.0 净利率 33.9 28.7 30.8 31.3 32.2 流动性(倍)

流动比率0.1 0.1 0.3 0.3 0.4 利息覆盖率 12.2 9.5 13.7 19.6 29.7 净权益负债率(%) 35.4 15.2 3.3 净现金净现金速动比率 0.1 0.1 0.3 0.3 0.4 估值(倍)

市盈率 13.8 16.3 14.1 12.7 11.2 核心业务市盈率 13.9 16.6 14.1 12.7 11.2 目标价对应核心业务市盈率17.8 21.3 18.0 16.2 14.4 市净率 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 价格/现金流 8.8 9.2 7.0 6.7 6.3 企业价值/息税折旧前利润 8.1 7.7 6.5 5.9 5.1 周转率

存货周转天数 7.9 13.5 14.3 14.2 14.3 应收帐款周转天数 9.3 7.1 9.6 9.6 9.6 应付帐款周转天数 105.2 86.9 63.9 64.2 64.0 回报率(%)

股息支付率 45.0 53.1 48.0 48.0 50.0 净资产收益率14.2 11.5 12.6 13.0 13.6 资产收益率 9.9 8.5 9.3 9.8 10.6 已运用资本收益率 15.6 13.9 15.8 16.9 18.5 资料来源：公司数据及中银国际硏究预测

图表1. 秦皇岛大同优混和山西优混煤平仓价周环比保持不变

300400

5006007008009001,0001,10006-0

09-012-003-006-009-012-003-006-009-012-003-006-009-012-003-006-009-012-003-106-1(元/吨)

资料来源：中国煤炭资源网

图表2.秦皇岛总库存周环比下降4.4%，同比下降11%

1234567891006/0309/0312/0303/0406/0409/0412/0403/0506/0509/0512/0503/0606/0609/0612/0603/0706/0709/0712/0703/0806/0809/0812/0803/0906/0909/0912/0903/1006/10

(百万吨)

资料来源：中国煤炭资源网

图表3.山西煤炭日产量周环比增长

3.1%

40801201602005/06/07/08/09/00/01/02/01/12/13/14/15/16/1(万吨)

资料来源：中国煤炭资源网

图表4. 秦皇岛港口调出量周环比上涨

11%

203040506070806/08

8/08

0/08

2/08

2/09

4/09

6/09

8/09

0/09

2/09

2/10

4/10

6/10

资料来源：中国煤炭资源网

大陆与香港 — 消息快报

部分地区动力煤和焦炭价格下跌

唐倩上周，秦皇岛大同优混和山西优混煤平仓价保持不变，分别为785元/吨和755元/吨。虽然电厂库存天数仍为18天，但是随着电厂耗煤量的增加，秦皇岛港煤炭调出量周环比上涨11%。因而秦皇岛港库存上周环比减少4.4%至582万吨。沿海煤炭运价指数周环比下降5.1%。山西省商品煤日产量环比增加3.1%。

国内大部分地区的煤炭价格周环比保持不变；仅山西、山东、安徽和江苏等地方的动力煤价格下降了2%-3%，焦炭价格下降1%-2%。澳大利亚纽卡斯尔现货指数上周环比下跌3.1%。布伦特原油期货价格环比上涨0.3%，周平均价为77.5美元/桶。

采掘指数上周微涨0.1%，表现落后于同期上证综合指数及沪深300指数1.2%和1.3%的涨幅。截至本周二（6月29日）A 股煤炭股2010年市盈率在12.6倍，较大盘折价15%。上周末，国家发改委价格司发文称，为管理通货膨胀预期，该委近日先后与神华、中煤集团，以及内蒙古伊泰集团，山西同煤、晋煤、阳煤、焦煤集团，河南郑煤集团进行座谈，要求主要煤炭企业维持煤炭价格稳定：1、煤炭公司的年度合同煤价不能改变，已涨价的要在6月底前退还；2主要煤炭企业不得带头涨价。我们预计该要求将打消电煤夏季涨价的预期；并加剧市场上对各地煤炭整合结束后政府控制煤价能力增强的担忧。受此影响以及大盘拖累，6月28-29日的煤炭板块两天共下跌7%。

虽然煤炭板块估值处于底部，但节能减排力度加大以及房地产投资下降的预期，将使其在短期内缺乏上涨动力；而长期看，经济转型、节能减排将压制煤炭需求，新疆铁路建设和山西整合进展将增加煤炭供给，因而预计煤炭板块长期内处于利润率下降的通道。我们预计未来煤炭股的投资价值主要来源于个股的成长性。我们A 股的首选股票包括潞安环能（601699.SS/人民币31.59，买入）和国阳新能（600348.SS/人民币13.82，买入）,因为他们资产注入的预期较为强烈。

图表5. 澳大利亚NEWC 指数价格周环比下跌3.1%

图表6.国内沿海煤炭海运指数周环比下降5.1%

6065707580859095100105110

5/06/07/08/09/00/01/02/01/12/13/14/15/16/1(美元/吨)

500100015002000250030003500400045005000

6/08/00/02/02/04/06/08/00/02/02/04/06/08/00/02/02/14/16/1资料来源：中国煤炭资源网

资料来源：中国煤炭资源网

图表7.山西各煤种坑口价保持不变

图表8. 直供电厂库存周环比增加3.4%

0200

400600800100012001400

06/008/010/012/002/004/006/008/010/012/002/004/0

06/008/010/012/002/104/106/1(元/)

吨0

2030405060

4/06/08/00/02/02/04/06/08/00/02/02/04/06/08/00/02/02/04/06/08/00/02/02/14/

16/1(百万吨)

1015202530(天数)资料来源：中国煤炭资源网

资料来源：中国煤炭资源网

图表9. 焦煤和喷吹煤价格周环比保持不变

图表10.焦炭价格周环比下跌1%—2% 600

8001,0001,2001,4001,6001,8002,000

2,2002,4002,60006-007-008-009-010-011-012-001-002-003-004-005-006-007-008-009-010-011-012-001-102-103-104-105-106-1(元/吨)

700

1,200

1,7002,2002,7003,20006/008/010/012/002/004/006/008/010/012/002/004/006/008/010/012/002/104/106/1(人民币/吨)资料来源：中国煤炭资源网

资料来源：中国煤炭资源网

大陆与香港 — 消息快报

华侨城重大安全事故将短期打击股价

田世欣根据《第一财经日报》报道，华侨城（000069.SZ/人民币12.20,买入）旗下东部华侨城太空迷航娱乐项目29日下午发生重大安全事故，共计导致游客6人死亡，9人受伤。

该次事故是华侨城经营主题乐园20年以来发生的首例重大安全事故，事故后果严重。对于将安全性放在首位的游乐项目来说，这次事故可能在短期内给华侨城全国各地的主题公园项目的经营蒙上阴影。预计未来一段时间内，公司将进行大范围的安全检查以及危机公关以重新树立游客的信任感。2009年，华侨城的旅游综合业务收入为79.6亿元，占主营业务收入比例的64%，占全部盈利约二成。今年以来，华侨城武汉欢乐谷涉及的一些问题也曾引起媒体关注，显示公司“旅游+地产”模式的快速扩张路径引发的阵痛，需要企业进一步加强精细化管理。

本次事故对公司的直接业绩影响包括对死伤者的后续赔偿、项目整修、安全检察，以及因此造成的短期客流下降，实际影响处于可控范围内，但短期对股价的负面影响不可小觑。由于公司资产价值和业绩受到的影响可控，而我们仍然认为，改进和加强管理后，公司独特的运作模式仍然是无可替代和有着强大的生命力的，因此我们暂不调整股票评级，但建议投资者短期持观望或卖出态度，待股价下跌之后，再寻找更好的买入机会。

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