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我国股指期货与现货市场关系分析
作者：刘堂发
来源：《会计之友》2016年第11期
【摘要】文章利用协整方法检验2010年4月16日到2015年8月28日期间沪深300股
指期货指数及其现货指数之间的关系。研究发现，二者之间存在长期稳定的数量关系，在短期，当现货指数偏离其均衡值时，股指期货指数发挥修正作用，而且在不同的市场行情下，修正的速度是不同的。研究发现股指期货并没有加剧现货市场的波动。
【关键词】股指期货；现货指数；协整；误差修正模型
中图分类号：F224 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2016）11-0041-03
一、引言
自1982年美国堪萨斯期货交易所推出价值线指数期货合约后，股指期货作为规避价格风险、价格发现和提高资金配置效率的衍生金融工具，在全球范围内获得极大发展。我国由中国金融期货交易所相继在2010年4月16日推出沪深300股指期货、2015年4月16日推出上证50股指期货和中证500股指期货交易。由于“1987年美国股灾”、“327国债”、“巴林银行”等事件的影响，Antoniou和Garrett（1993）[ 1 ]研究发现1987年美国股灾的元凶就是股指期货。
我国属于新兴的资本市场，投资者理念不成熟、制度上存在缺陷等问题，加上股指期货允许卖空、T+0、杠杆性等交易机制的不同，罗洎等（2011）[ 2 ]学者认为，股指的高杠杆性、交易机制等与现货市场不同，股指期货投机性强，对现货市场助长助跌，加剧市场震荡，不利于现货市场的稳定。所以我国股指期货从计划到正式推出，对股指期货的问题引起实务界、学术界的广泛关注，并且存在各种不同的意见。
在2010年之前，由于没有实际的交易数据，学者们主要从理论分析、利用海外或境外的数据以及仿真的数据进行分析。早在2000年，姚兴涛[ 3 ]就提出股指期货市场的主体应为机构投资者，而且必须采取措施最大限度地降低股指期货市场可能产生的负作用。同年王开国[ 4 ]也提出股指期货是市场深化过程中的金融创新。应望江等（2001）[ 5 ]利用台湾数据分析股指期货与现货的关系，研究发现在股市下跌期间，由于计算机程序错误的套利措施，致使股市再度下跌，继而又触发了避险者的期货卖压，如此恶性循环，终于使股市大跌。李华等（2006）[ 6 ]分析日本股票指数期货的产生对于日经225指数的影响效应。从现货股市的波动性以及日经股指期货的三个时间点，分四个阶段描述市场的反应，研究发现股指期货的推出对股票现货市场的影响不大。叶峰等（2003）[ 7 ]用ESTAR模型对香港恒生指数期货进行了实证研究，发现：由于股票现货没有卖空机制使套利成本较大，抑制了套利行为，导致期货合约实际价格呈现非线性。在股票现货没有卖空机制的市场条件下，单向套利的机会要比成熟的市场更多，对股票现货市场的影响不大。