关联交易案例五粮液
【篇一：关联交易案例五粮液】
中小投资者利益遭到严重侵害同行业净资产收益率之比同行业销售
毛利率之比最新数据的分析 2012 年末五粮液泸州老窖茅台营业
总收入 2720104.6 1155635.39 2645533.52 营业总收入排行每股收
益2.62 3.14 12.82 每股收益排行净资产收益率31.89 45.24 38.97
净资产收益率排行销售毛利率70.53 65.65 92.27 销售毛利率排行
净利润993487.28 439025.72 1330807.96 股价 28.23 35.4 209.02
五粮液与茅台的比较评价妨碍证券市场健康发展损害债权人利益
第六部分结论与政策性建议我国证券市场发展尚不健全，国有股一
股独大的现象普遍存在。由于五粮液股权结构的特殊性，再加上公
司治理结构及外部监管的不完善，造成了五粮液上市公司通过关联
交易对拥有其实际控制权的五粮液集团实质性的利益输送行为的长
期存在。这一利益输送行为通过关联交易、股利分配政策的制定、
关联资产租赁及置换、关联费用转嫁及资金往来等多种形式来实现，为集团公司聚拢了大量资金，使其牢牢把握了上市公司资金的控制
权和使用权，同时严重影响了投资者的信心和投资热情，长期损害
了中小投资者的切身利益，为市场的投资者所诟病。。
我们的建议关联方交易的类型一通常包括下列各项：（一）购买或
销售商品。
购买或销售商品以外的其他资产。（三）提供或接受劳务。
（四）担保。
提供资金（贷款或股权投资）。关联方交易的类型二（六）租赁。（八）研究与开发项目的转移。（九）许可协议。
（十）代表企业或由企业代表另一方进行债务结算。
（十一）关键管理人员薪酬。
关联方交易的披企业无论是否发生关联方交易，均应当在附注中披
露与母公司和子公司有关的下列信息：（一）母公司和子公司的名称。
母公司不是该企业最终控制方的，还应当披露最终控制方名称。
母公司和最终控制方均不对外提供财务报表的，还应当披露母公司
之上与其最相近的对外提供财务报表的母公司名称。
（二）母公司和子公司的业务性质、注册地、注册资本（或实收资本、股本）及其变化。
（三）母公司对该企业或者该企业对子公司的持股比例和表决权比例。
关联方交易的披露二企业与关联方发生关联方交易的，应当在附注
中披露该关联方关系的性质、交易类型及交易要素。交易要素至少
应当包括：（一）交易的金额。
（二）未结算项目的金额、条款和条件，以及有关提供或取得担保
的信息。
（三）未结算应收项目的坏账准备金额。
（四）定价政策。
关联方交易的披露三第十一条关联方交易应当分别关联方以及交易
类型予以披露。
型相似的关联方交易，在不影响财务报表阅读者正确理解关联方交
易对财务报表影响的情况下，可以合并披露。
第十二条企业只有在提供确凿证据的情况下，才能披露关联方交易
是公平交――以五粮液为例大股东通过关联交易实现利益输送的原
因以及可能性 1、一股独大的股权结构一方面是关联企业多，从事
关联交易的空间大。
一方面，五粮液集团和宜宾市五粮液国资国企地位2、中小股东利益
让位与经销商利益 2006 茅台五粮液茅台五粮液茅台销售收入
48.96 73.96 72.37 73.28 82.42 79.33 净利润 15.04 11.7 28.3 14.68 37.99 18.1 由上表可以看出，如果没有关联交易的话（假设茅台和
五粮液有相似的利润率），中小股东在2006 年、2007 年、2008
年被让位与经销商的利润大约分别是11.01 亿、13.62 亿、19.89 亿，由此可以看出小股东的利益严重受损 3、中小股东的自身原因一、
知识原因：中小股东专业知识水平普遍偏低，比较看重的是证券的
净收益，对于证券操作过程中的违规行为很少关注二、心理原因由
于投机性过强，在投资过程中往往也只会关注股票的二级市场表现
而不关心公司的经营成果和经营状况，因此不能形成合法组织或相
关利益代表维护自身权益。
三、维权意识中小股东在出现利益受损情况时，一般都自认倒霉，
并不会向公司追损，助涨了公司侵权的气焰。虽然有些中小股东愿
意和出席股东大会，参与表决，但在成本与收益的权衡下只能作罢。
4、避税原因液将自产的酒低价售予自身的销售公司和进出口公司，
再由销售公司和进出口公司高价对外销售。如果为避税将酒类产品
低价售予经销公司，还有利于母公司股东即投资者的利益，那参照
为避税安排的低价格售酒予进出口公司，则是投资者利益的真正流出。
5、监管部门失察一是，2008 月当交易记录等种种证据表明五粮液
已经涉嫌违法时，证监会却未及时公布对五粮液正式立案调查，宁
可身背效率低下之嫌，直到 2008 日才立案调查。二是 2008 当正式
公布重大稽查信息后却未对五粮液停牌。三是一般情况下，证监会
会指定中国证券报、上海证券报、证券时报、证券日报对证券市场
上得重大事件进行报道，但是证券会对五粮液在网络上而没有在指
定纸媒上进行重大信息披露。
6、会计师事务所难独和会计师失职会计师事务所审计的对象是其聘
用者，在这种情况下，就很难保证会计师事务所在面对上市公司经
营管理层的时候还能保持独立性。
五粮液一案中，四川华信会计师事务所从 2001 年开始一直为五粮液
服务至今（2012 年），一个曾经受到证监会行政处罚的会计师陈更
生却一直是五粮液2007 年问题年报的签字人。
7、信息不对称在信息披露过程中，公司的大股东会利用其控制权
优势对会计报表等相关披露文件进行粉饰，只披露有利于公司形象
和股价的信息，因此对于关联交易中不公允的价格信息进行隐瞒。
不公允的价格必定使利润在关联公司之间发生转移。
中小股东相对于大股东而言，不仅专业水平有限，而且资金也有限，因此不可能聘用专家分析公司出具的财务报表，不可能或者迟延获
得公司真实的信息。
7、信息不对称五粮液的母公司属控股公司性质，其主要产供销业
务皆由下属控股子公司完成，而下属控股公司之间内部交易较多，
具体财务数据又属于披露盲区，所以通过母公司与合并报表的对照
数据等难以分析具体的相互收入机构与资产分布情况。
五粮液集团既然已经具备了压力、机会和自我合理化的因素，那它
又是怎样进行关联交易来转移上市公司利润，损害中小股东的利益呢？五粮液集团有限公司―― 不公允的关联交易的形式 1.关联方购
销一、非公允关联交易总括二、上游非公允关联三、下游非公允
关联 1.关联方购销 2006 茅台五粮液茅台五粮液茅台五粮液销售
收入 48.96 73.96 72.37 73.28 82.42 79.33 净利润 15.04 11.7 28.3 14.68 37.99 18.1 净利润率 30.72% 15.82% 39.10% 20.03% 46.09% 22.82% 1.关联方购销 1.关联方购销 2007 2008年是酒类企业在近二
十年来利润增幅最快的两年，而且还有国家实施的减税政策，五粮
液作为中国酒业的龙头企业之一，公司的报表上却并未反映出行业
的高景气度，而且与茅台利润三年分别相差11.01 亿、13.62 亿、19.89 关联方购销观察五粮液集团的整体结构，我们可以发现五粮液
属于产业链或称利益链的中间环节。
上游方面，五粮液需要向普什集团采购包装物。仅 2008 年五粮液向
四川省宜宾普拉斯包装材料有限公司、四川省宜宾普什集团 3d 有限
公司与四川省宜宾环球格拉斯玻璃制造有限公司三公司支付“采购货
物及接受劳务”的金额高达12.01 亿元这之中的猫腻我们以其中一
个公司为例来证明！1.关联方购销以普拉什为例来看下采购异常：
以上市公司主营业务收入和采购成本对比 2006 年度 2007 年度
2008 年度主营业务收入同比变化率 15.07 -0.93 11.33 从普什集团
采购金额同比变化率 80.74 -27.56 -45.15 1.关联方购销正常情况下，收入和成本是配比的，从五粮液上市公司从普什集团采购金额及主
营业务收入变化之间的异常变动，一定程度上反映了协议价格的非
正常，这就在无形之中转移利润。
1.关联方购销下游营销模式的怪异: 上市公司市公司子公司销售公
司集团子公司―进出口公司 1.关联方购销 2006 年度 2007 年度
2008 年度关联交易额 35.5 41.28 48.33 主营业务收入 73.96 73.28 79.33 占主营业务收入比例（%） 48 56 61 1.关联方购销由于五粮
液对五粮液集团进出口公司的供货价为成本加成30%，而经过计算，五粮液的毛利率一 50%以上，提价带来的收入增长，部分被进出口
公司吸收。所以净利润经五粮液集团进出口公司向五粮液集团流动，提价收益并没有完全落实到五粮液。
2006 35.5*0.27.1 41.28*0.28.256 48.33*0.29.666 关联方交易关联资产租赁及费用转嫁五粮液股份有限公司作为一个主要经营酒类业务
的上市公司，公司股票上市已经十几年，却一直没有最的生产厂房、注册商标，公司办公地场所也是通过经营租赁而来上市公司每年都
要想五粮液集团缴纳巨额的商标授权使用费、厂房和经营场所房屋
租赁费以及警卫消防、换位绿化、物业管理等综合服务费。
关联方交易关联资产租赁及费用转嫁联单位交易内容 2006 合服务
费111,906,034.37 111,895,564.35 111,623,630.31 四川省宜宾五粮液集团有限公司商标使用费 106,838,391.11 101,158,276.55
133,697,917.88 四川省宜宾五粮液集团有限公司土地租赁费及经营
管理区域租赁费 70,119,400.00 70,119,400.00 70,119,400.00 合计
三项合计 288,863,825.48 283,173,240.9 315,440,948.19 关联资产
购置及置换比较大额的是在 2001 年,宜宾五粮液股份有限公司于 28
日召开的临时股东大会审议通过了宜宾五粮液股份有限公司资产置
换方案：将本公司所属宜宾塑胶瓶盖厂全部资不含土地与五粮液集
团所属507、513、515、517 和607 酿酒生产车间资产含土地进行
资产置换将所属普什集团全部资产与五粮液集团酿酒生产车间资产
进行置换,换出资产评估值为3.88 亿元，换入资产评估总价值为
20.18 亿元, 资产置换差价16.57 亿元,由五粮液股份有限公司以货币
资金形式分批支付给五粮液酒厂“ 本次置换对塑胶瓶盖厂的资产评
估采用的是重置成本法,而对五粮液集团酿酒生产车间的资产评估采
用的是收益现值法,相同情况下,后者的评估价值往往高于前者“再有,
五粮液酒厂酿酒生产车间的评估价值为 20.18 亿元, 但其账面价值仅
为 9.02 亿元,但是为了这次的资产置换,五粮液上市公司 2001 年共计
支付了 15.59 亿元资金,换句话说,即大股东五粮液集团公司成功从上
市公司进行利益输送达15.59 亿元（评估价值重置成本－实体性贬值－功能性贬值－经济性贬值）股利分配五粮液在 2004 年-2008
年分红方案年份红方案当年净利润分红决定层次 2008/8/18 不分配
不转增 18.1 董事会预案 2008/2/28 不分配不转增股东大会预案
2007/8/3 不分配不转增董事会预案 2007/3/26 10 14.68实施方案2006/8/9 不分配不转增董事会预案 2006/4/8 10 11.7实施方案
2005/8/15 不分配不转增事会预案2005/3/8 不分配不转增股东大会
预案2004/7/28 不分配不转增股利分配有的年份不分红就不分红吧，损害我的收益分配权，我中小股东要么自认倒霉吧，但是在 2006
年五粮液配股方案中：五粮液酒厂作为最大控股股东,只认购了应配
股数的 10%,其余 90%放弃计算下来,中小股东现金出资远远高于大
股东,即中小股东比大股东承担了多得多的风险 1对此分配政策,五粮液解释为资产置换需要约亿元资金换一个角度看,即五粮液的中小股
东承担了五粮液资产置换的全部资金尽管大股东们也没有因此而拿
到现金股利, 但是它却牢牢掌握着上市公司货币资金的实际控制权,大股东通过配股获得了更多的资金使用权,用来从事投资和其他业务活
动获取利润,而中小股东却相应承担了更多的风险,损失了切身利益这
也是五粮液通过关联交易对大股东实施利益输送的一种特殊方式五
粮液公司还通过资金往来，对母公司及其子公司进行担保等来转移
利润，但由于金额较小，不再赘述。
通过以上的分析，我们了解到五粮液的利润通过各种关联交易转移
到母公司中，严重损害了中小股东收益权，构成了严重的违法违规
行为，那这样做还带来什么严重的经济后果呢? 经济后果分析及评价五粮液关联交易与大股东利益输送第四小组目录粮液简介（多一些）二、五粮液关联交易案例回顾及分析背景三、关联交易理论知识回顾四、五粮液关联交易形成原因五、五粮液关联交易形式液关联交易造成经济后果分析七、五粮液关联交易的解决及我们的观点们的建议五粮液集团简介一、五粮液集团基本资料公司名称：五粮液集团有限公司公司性质：国有独资外文名称：wuliangye group co., ltd 司口号：开拓创新竞争拼搏奋进总部地点：四川省宜宾市年营业额： 2011 年实现销售收入487.29 亿元成立时间：1997 员工数：50000 经营范围：酒精及饮料酒制造业品牌价值：2012 年品牌价值 685.92 亿元二、五粮液发展历史五粮液关联交易的研究背景一、五粮液净利润增长缓慢五粮液集团即五粮液的实际控制人在2004 年至2009 年时间,从上市公司拿走多于97 亿的现金“ 而小股东同期累计市场超额回报远低于行业竞争对手,甚至为负数近年来,与同类企业相比,上市公司销售收入和净利润数字的不合理关系相继暴露出五粮液内部许多问题虽然两者三年来创造的销售收入不相上下,且逐步趋于一致,但五粮液公司创造的净利润却远远低于同期的贵州茅台“在销售收入相近的 2007 年,五粮液的净利润还不及茅台的一半”。
2006 年至2008 年的三年时间里,贵州茅台创造了47.81%的高销售收入增长,而五粮液最高销售收入增长率却未超过 10%;净利润增长率方面,贵州茅台最高为 88.16%, 而五粮液最高却只有25.47% 二、股权结构复杂五粮液酒厂用于设立上市公司的核心资产,就是五粮液品牌以及相应的酿酒、勾兑与包装车间等其他周边产业组建五粮液集团。
1998 年,宜宾五粮液展杯若,敝司以巍液洒升为基础,经过资产重组成立。上市之初,五粮液的国有股股东占股份 75%,流通股股东占股份为25%。
上市时由于受资金限制,宜宾国资委将五粮液酒厂的核心部分整合上市,形成现在的五粮液股份有限公司,其他周边产业组建成为五粮液集团。
其后,宜宾国资委将上市公司行政划拨给宜宾国有资产经营公司宜宾国资委全资子公司 ,集团则归属宜宾国资委。
如图可见：虽然五粮液第一大持股股东为宜宾市国有资产经营有限公司,持股比例为56.07%。但五粮液上市公司仍是宜宾市国资委直
接控制的企业“五粮液上市公司及与之发生高额关联交易的五粮液集
团是同属宜宾国资委控制”。
五粮液的实际控制权还是在集团手中上市以来,五粮液每年都与集团
下的进出口公司等发生高额关联交易,引发上市公司利润的大量流失!影响了五粮液业绩,并直接造成了投资者的利益损失这些,都为五粮液上市公司关联交易及利益输送开辟了暗渠三、上市公司着手解决关
联交易接任五粮液董事长以来,唐桥坚持“一业为主”的发展战略,使公司继续保持着行业龙头地位。他提出:要在三年内彻底解决关联交易
问题,抑制利润大量外流“。
2009 年初,五粮液耗资38.17 亿元,收购集团旗下普什集团!环球集团
等五家下属关联公司,着力于解决上游原材料关联交易“。
月份,五粮液与集团公司以现金方式共同出资,设立宜宾五粮液酒类销
售有限公司,上市公司和集团分别持有 80%和20%股权,以解决下游
销售环节关联交易“。
四、大股东行为外部约束有限我国目前法律在保护中小股东利益不
受大股东侵害方面,几乎是空白“大股东利益侵害行为的风险很低”。
其次,监管部门侧重于保护代表国有资产的大股东的利益,加大了小股东维护权益的成本“。
同时由于我国证券市场发展不健全,上市公司经理人和控股股东很难
考虑市场压力而不进行向控股股东倾斜的利益输因此,大股东行为的
外部约束力差,一定程度上造成了大股东通过关联交易进行利益输送
行为的普遍存在“。
关联方交易的理论知识关联方的定义联方指一方控制、共同控制另
一方或对另一方施加重大影响，以及两方或两方以上受同一方控制、共同控制或重大影响的，构成关联方。
控制，是指有权决定一个企业的财务和经营政策，并能据以从该企
业的经营活动中获取利益。
共同控制，是指按照合同约定对某项经济活动所共有的控制，仅在
与该项经济活动相关的重要财务和经营决策需要分享控制权的投资
方一致同意时存在。
重大影响，是指对一个企业的财务和经营政策有参与决策的权利，
但并不能够控制或者与其他方一起共同控制这些政策的制定关联方
的特征 1、关联方涉及两方或多方，任何单独的个体不能构成关联
方关系。例如，一个企业不能构成关联方关系； 2、关联方以各方
之间的影响为前提，这种影响包括控制或被控制、共同控制或被共
同控制、施加重大影响或被施加重大影响的各方之间。即建立控制、共同控制和施加重大影响是关联方存在的主要特征。
关联方的特征联方的存在可能会影响交易的公允性，在存在关联方
关系时，关联方之间的交易可能不是建立在公平交易的基础上，因
为关联方之间交易时，不存在竞争性的、自由市场交易的条件，而
且交易双方的关系常常以一种微妙的方式影响交易。在某种情况下，关联方之间通过虚假交易可以达到粉饰经营业绩的目的。即使关联
方交易是在公平交易基础上进行的，重要关联方交易的披露也是有
用的，因为它提供了未来可能再发生，而且很可能以不同形式发生
的交易类型的信息。
下列各方构成企业的关联方（一）该企业的母公司。
（二）该企业的子公司。
与该企业受同一母公司控制的其他企业。（四）对该企业实施共同
控制的投资（五）对该企业施加重大影响的投资方。（六）该企业
的合营企业。
列各方构成企业的关联方（七）该企业的联营企业。
（八）该企业的主要投资者个人及与其关系密切的家庭成员。主要
投资者个人，是指能够控制、共同控制一个企业或者对一个企业施
加重大影响的个人投资者。
（九）该企业或其母公司的关键管理人员及与其关系密切的家庭成员。关键管理人员，是指有权力并负责计划、指挥和控制企业活动
的人员。与主要投资人或关键管理人员关系密切的家庭成员，是指
在处理与企业的交易时可能影响该个人或受该个人影响的家庭成（十）该企业主要投资者个人、关键管理人员或与其关系密切的家
庭成员控制、共同控制或施加重大影响的其他企业。
仅与企业存在下列关系的各方，不构成企业的关联方（一）与该企
业发生日常往来的资金提供者、公用事业部门、政府部门和机构。（二）与该企业发生大量交易而存在经济依存关系的单个客户、供
应商、特许商、经销商或代理商。
（三）与该企业共同控制合营企业的合营者。
不构成关联方二仅仅同受国家控制而不存在其他关联方关系的企业，不构成关联方关联方交易关联方交易是指关联方之间发生转移资源
或义务的事项，而不论是否收取价款。关联方交易是一种独特的交
易形式，具有两面性的特征，具体表现在：从制度经济学角度看，
与遵循市场竞争原则的独立交易相比较，关联方之间进行交易的信
息成本、监督成本和管理成本要少，交易成本可得到节约，故关联
方交易可作为公司集团实现利润最大化的基本手段；从法律角度看，关联方交易的双方尽管在法律上是平等的，但在事实上却不平等，
关联人在利己动机的诱导下，往往滥用对公司的控制权，使关联方
交易违背了等价有偿的商业条款，导致不公平、不公正的关联方交
易的发生，进而损害了公司及其他利益相关者的合法权益。
sheet2 sheet1 mainreport chart1 科目\时间基本每股收益摊薄每股收益每股净资产净利润营业总收
入同比增长率净利润同比增长率股东权益比率资产负债比率每股公积金每股未分配利润每股经营现
金流净资产收益率销售毛利率营业总收入五粮液泸州老窖茅台每股收益每股收益排行净资产收益
率净资产收益率排行净利润茅台五粮液泸州老窖营业总收入营业总收入排行销售毛利率销售毛利
率排行 2012 年末股价分红公告日期分红方案每10 营业总收入营业总收入增长率五粮液五粮液泸
州老窖茅台 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 五粮液泸州老窖茅台 7>2013-4-2 .00 .00 .00 2013-3-29 .00 .00 0.00 2012-5-9 .00 .00 .00 2012-6-27 .00 .00 0.00 2011-5-5 .00 .00 .00 2011-6-27 .00 .00 0.00 2010-5-
6 .00 .00 .00 2010-6-29 .00 .00 0.00 2009-5-4 .00 .00 .00 2009-6-25 .00 .00 0.00 2008-2-
28 .00 .00 .00 2008-6-10 .00 .00 .00 2007-4-25 .00 .00 .00 2007-7-9 .00 .00 .00 2006-6-6 .00 .00 .00 2006-5-22 .00 .00 .00 2005-4-16 .00 .00 .00 2006-5-17 .00 0.00 .00 2004-4-7 .00 .00 .00 2006-5-
15 .00 .00 .00 2003-4-8 .00 .00 .00 2005-7-30 .00 .00 .00 2002-4-10 .00 .00 .00 2004-6-25 .00 .00 .00 2001-8-28 .00 .00 .00 2003-7-8 .00 .00 .00 1999-9-22 .00 .00 .00 2002-7-18 .00 .00 .00 1999-5-
28 .00 .00 0.00 2012-12-31 2011-12-31 2010-12-31 2009-12-31 2008-12-31 2007-12-31 2006-12-
31 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 .00 -.00 0.00 0.00 0.00 0.00
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 000000.00 000000.00 000000.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00
0.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
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粮液泸州老窖营业总收入营业总收入排行销售毛利率销售毛利率排行 2012 年末股价分红公告日期
分红方案每10 营业总收入营业总收入增长率五粮液五粮液泸州老窖茅台 000.00 000.00 000.00
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液泸州老窖茅台 2013-4-2 .00 .00 .00 2013-3-29 .00 .00 0.00 2012-5-9 .00 .00 .00 2012-6-27 .00 .00 0.00 2011-5-5 .00 .00 .00 2011-6-27 .00 .00 0.00 2010-5-6 .00 .00 .00 2010-6-29 .00 .00 0.00 2009-5-
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30 .00 .00 .00 2002-4-10 .00 .00 .00 2004-6-25 .00 .00 .00 2001-8-28 .00 .00 .00 2003-7-8 .00 .00 .00 1999-9-22 .00 .00 .00 2002-7-18 .00 .00 .00 1999-5-28 .00 .00 0.00 2012-12-31 2011-12-31 2010-12-
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【篇二：关联交易案例五粮液】
摘要：关联交易有益亦有害。它在一定程度上能降低公司运作成本，增加公司利润；但它同时又成为大多数国内外企业操纵利润、破坏
资本市场秩序的手段。本文将从股权结构、公司治理层结构、绩效
评价机制、关联交易的危害及对策这四个方面分析五粮液的关联交
易问题，并通过对交易危害的研究提出相应的对策。
中国论文网 /3/view-7329701.htm
关键词：关联交易；股权结构；财务管理目标
关联交易是指公司或其附属公司与在本公司直接或间接占有权益，
存在利害关系的关联方之间进行的交易。关联交易在某些情况下能
为公司带来益处，但与此同时它又是使公司中小股东权益受到侵害
的重要原因。在我国的上市公司中，其关联交易存在的主要问题有：利用关联交易操纵利润、逃税避税损害国家利益、致使公司公布的
信息可能存在不足等问题。
1998年，五粮液成功上市。但由于当时上市条件的限制，只有其中一部分核心的资产在最终上市成功，成为了现在家喻户晓的五粮液股份有限公司；其他产业则构成了目前的五粮液集团有限公司。五粮液与五粮液集团最初是一个公司，它们利益共享、风险共担。这就是过去数年间五粮液股份有限公司（以下简称五粮液）与五粮液集团有限公司（以下简称五粮液集团）存在诸多关联交易的根源所在。五粮液与五粮液集团之间在业务上存在过度依赖的问题，致使五粮液在这方面表现出严重的不独立。其次，宜宾市国资局将其名下五粮液的国资股股权授权委托五粮液集团进行管理，但此时五粮液集团是又是五粮液股份的实质性控制人，这样他们之间就有着千丝万缕的联系，也为他们之间开展关联交易提供了很大的便利。一、股权结构
五粮液的股权结构相对于其他上市公司而言较为复杂。在股权划转之前，宜宾市国有资产经营有限公司对五粮液的持股比例高达
56.07%，是其最大的控股股东。由于其持股比例过高等原因，导致股权结构很不理想。为了改变这种状况，宜宾市国有资产经营有限公司根据国家相关规定，于2012年10月10日，将其持有的部分股票无偿划转给五粮液集团。但此次划转之后，宜宾市国有资产经营有限公司仍对其持有36%的股份；同时，五粮液集团持有上市公司的股份增加至20.07%。两者分别成为五粮液的第一、第二大股东。
二、公司治理层结构
五粮液与五粮液集团因其各种原因，导致其在管理层的结构上也存在很大的关联。比如：王国春在担任五粮液董事的同时兼任五粮液集团的董事、党委书记；郑晚宾在五粮液的任职有董事、财务总监等，而他同时担任五粮液集团的董事和党委委员。两个公司的管理层人员结构几乎一致，这一部分原因是源于五粮液的先天性问题。当然，这也是导致五粮液的理财目标发生异化的原因之一。
三、绩效评价机制
西方企业的理财目标是股东财富最大化，我国的上市公司往往也是这个目标。目前的财务管理目标主要有以下几种：利润最大化、每股收益最大化、股东财富最大化、公司价值最大化。
1.利润最大化
利润最大化是特指经济利润最大化。即在一定生产技术和市场需求的约束之下，企业所能够实现的是利润最大亦或是损失最小。
2.每股收益最大化
每股收益最大化，表示的是税后净利润与流通在外的普通股股数的
比值。它考虑到了投入资本与利润的关系，是衡量企业经济效益的
重要指标。
3.股东财富最大化
它是指通过财务上的合理运营，为股东创造更多的财富。股东财富
最大化在一定程度上表现为股票价格最大化。
4.公司价值最大化
公司价值最大化指在合理运营的基础上，采取最优的财务政策，将
公司的发展放在第一位，不断增加公司的财富，使其价值达到最大。而对于五粮液而言，它的理财目标已经由股东财富最大化转化为了
实际控制人最大化。这在一定程度上损害了公司中小股东的利益。
因其在股权结构和公司治理层结构的特殊性，五粮液与五粮液集团
之间存在很多关联交易。五粮液通过原材料采购与产品销售、向集
团支付巨额费用以及资产置换等方式与五粮液集团进行关联交易。
上市前，两公司为一体；上市后，由于各种先天性原因，五粮液集
团为五粮液提供各种原料，并在物流、后勤等方面提供服务。这些
举措都体现了已经上市的五粮液在“独立性”方面还存在比较严重的
问题，当然，也是这个原因，让关联交易成为了公司高层眼中的“合
理交易”。
四、关联交易的危害及对策
1.关联交易的危害
（1）损害中小股东利益
上市公司的关联交易使一些财务数据失真，导致最终的报表内容不
能反映公司的真实情况。比如，一些公司在其经营状况不良、业绩
不佳时，为提高利润、扭转局面，通过与关联方资产置换、低价购
入原材料、股权转让等方式掩盖公司不良的经营状况，虚增利润。
这样一来，将会导致广大投资者在进行投资时判断失误，上市公司
的这种手段将严重损害投资者利益。
（2）使上市公司失去“自主”能力
在上述五粮液的案例中，五粮液在独立性上就存在很大的问题。关
联交易过于频繁在一定程度上体现为上市公司不能独立面对激烈的
社会竞争，是其长远发展道路上的绊脚石。
（3）通过关联交易避税日趋严重
关联交易已经成为大多数企业逃避税收的手段。比如：存货高价买
入低价卖出，或者低价买进高价卖出。这些都是关联企业常用的避
税方法，他们就是通过这种手段将利润输送给上市公司。
2.关联交易的对策
（1）近一步规范关联企业关系
首先应该从根源解决问题。在公司申请上市时就应该加强审核，检
验其关联交易方面的问题。为了避免发生类似五粮液这种情况的发生，应该规范上市公司的要求，将关联交易的苗头扼杀在摇篮中。（2）强化社会中介机构的监督作用
上市公司的报表披露都必须在注册会计师进行审核之后进行，公司
关联交易的价格、资产评估的价格等等都需要经过注册会计师等社
会中介机构审计。如果这些机构能够充分发挥其监督管理的职能，
那么关联交易的形势将会缓和许多。所以，中介机构要把好关，确
保信息披露的真实性、可靠性、合法性。
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作者简介：夏兰（1994.08- ），女，汉族，四川宜宾人，长江师范
学院财经学院在读本科
五粮液的控制权与利益输送 一、五粮液股份有限公司概述 五粮液股份有限公司（五粮液，000858）地处天府之国之南，扼川、滇、黔三省要冲，锁金、岷、长三江咽喉。有利的地理和环境因素使五粮液酝酿出名震四海，老少皆知的五粮液甘醇。然而，五粮液的公司治理问题一直广受诟病，其控制权以及利益输送问题自其1998年在深圳证券交易所公开上市以来就倍受媒体关注，更有相关学者做出了深入透彻的研究。分析五粮液利益输送机制不仅有助了解其公司治理问题，更能管中窥豹，为了解中国证券市场有效性提高一个良好的例证和契机。 五粮液股份有限公司由四川省宜宾五粮液酒厂独家发起设立，发起人所持资产折合为24000万股，占公司总股份的75%，占有绝对控股地位；另外，流通在外股份为8000万股，发行价格每股14.77元，筹得11.816亿元资金 按照招股说明书及历年公司年报，第一大股东均为宜宾市国有资产管理局（后改为宜宾市国有资产经营有限公司），但实际控制人为五粮液集团（下称“五粮液集团”）。图1为五粮液集团的组织结构图。
五粮液集团作为五粮液的实际控制人，旗下拥有相当数量的控股子公司。而五粮液在其领导下，上市后似乎不负众望，实现了招股说明中的一系列盈利目标。表1为五粮液上市以来近五年利润及分配情况。 表1：五粮液历年盈利及分配一览表
然而，对五粮液集团来说，设立五粮液股份公司，将集团最具市场号召力的“五粮液”品牌注人上市公司，塑造了一个利润不断成长的绩优股形象，表面看来没有相应的其他回报。这一大股东充当着证券市场中的“老好人”，并且已经“好”到让人无法不质疑的程度。 二、控股集团与上市公司的秘密通道 会计报表上的数字显示五粮液盈利颇丰，然而深入分析
五粮液公司的关联交易与实际理财目标 摘要：股东财富最大化是西方企业的理财目标，“为股东创造价值”也往往是我国上市公司的理财目标，而在实际操作中理财目标往往被异化为“实际控制人利益最大化”。五粮液股份有限公司被认定通过关联交易向五粮液集团有限公司输送利益，损害其他利益相关者尤其是中小股东利益。2009年4月五粮液股份有限公司与小股东之间的矛盾激化，四名上海小股东以五粮液股份有限公司年报造假和2006—2008年涉嫌偷税漏税19.51亿元为由，向成都市中级人民法院提起诉讼，然而此案最终因起诉认人未提供“行政处罚决定或公告”未被法院受理而告终。2009年9月9日，五粮液股份有限公司突然发布公告，称公司收到中国证监会的调查通知书，因公司涉嫌违反证券法律法规，证监会决定对其立案调查。同年9月23日，证监会发出正式通报，称五粮液股份有限公司涉嫌“三宗罪”：⑴涉嫌存在未按规定披露重大证券投资行为及较大投资损失。⑵未如实披露重大证券投资损失。⑶披露的主营业务收入数据存在差错。证监会将依法按程序作出行政处罚。至此五粮液股份有限公司与五粮液集团有限公司的关联利益交易链浮出水面。 关键概念： 五粮液：五粮液为大曲浓香型白酒，产于四川宜宾市，用小麦、大米、玉米、高粱、糯米5种粮食发酵酿制而成，在中国浓香型酒中独树一帜。宋代（公元 960年－1279年）宜宾姚氏家族私坊酿制，采用玉米、大米、高粱、糯米、荞子 五种粮食酿造的“姚子雪曲”是五粮液最成熟的雏形。到了公元1368年，宜宾人 陈氏继承了姚氏产业，总结出陈氏秘方，时称“杂粮酒”，后由晚清举人杨惠泉改 名为“五粮液”。目前由五粮液股份有限公司和四川省宜宾市五粮液集团有限公司 联合生产并销售。 五粮液酒厂：由50年代初几家古传酿酒作坊联合组建而成的“中国专卖公司四川省宜宾酒厂”，1959年正式命名为“宜宾五粮液酒厂”。1997年8月19日经四川省 人民政府以川府发（1997）295号文批准，由四川省宜宾五粮 液酒厂独家发起，采取募集方式设立的股份有限公司，发起人 所持资产折合为24000万股，占公司总股份的75％，同时发行 8000万股流通股，发行价格每股14.77元，筹得资金11.816 亿元。1998年由四川省宜宾国资委主持，在该五粮液酒厂独家 发起的股份有限公司基础上，将五粮液酒厂的核心资产在深圳 证券交易所上市，形成了五粮液股份有限公司。五粮液股份有 限公司，简称五粮液，股票代码：000858。1998年五粮液酒厂除上市核心资产外的其他周边产业组建成“四川省宜宾五粮液集团有限公司”。王国春，1946年12月出生于四川，中国酿酒大师。1998—2007年担任四川省宜宾五粮液集团有限公司党委书记、董事长、总裁，五粮液股份有限公司董事长。2007年3月卸任五粮液股份有限公司董事长和四川省宜宾五粮液集团有限公司总裁职务，担任五粮液股份有限公司董事。同年，由唐桥接任五粮液股份有限公司董事长，兼任四川省宜宾五粮液集团有限公司总裁、董事、党委副书
2015 年秋季学期研究生课程考核五粮液股份有限公司案例分析报告
目录 1五粮液公司简介 0 2公司治理结构的现状 0 2.1股东及控制人 0 ............................................ 错误!未定义书签。 ——两大股东控股 0 ............................................ 错误!未定义书签。 2.2独立董事及行业对比 (2) 2.3薪酬由统一考核变单一考核 (2) 2.4关联交易的改善 (2) 2.5其他结构变动 (3) 3五粮液股份有限公司股利分配 (3) 3.1近五年利润分配政策的制定、执行或调整情况 (3) 3.2近年五粮液股利分配具体情况 (3) 3.3与贵州茅台的对比分析 (4) 4五粮液公司与五粮液集团关联交易现状分析 (5) 4.1 五粮液公司主要关联方及其下属子公司情况简介 (5) 4.2 2009-2014年关联交易实施情况 (5) 4.2.1 相对量分析 (5) 4.2.2 绝对量分析 (6) 5股票市场分析 (7) 5.1白酒行业分析 (7) 5.2五粮液公司财务状况分析 (8)
6. 五粮液的理财目标分析 (9) 6.1 五粮液公司实际理财目标与其应追求的理财目标 (9) 6.2 五粮液理财目标发生异化的原因 (9) 7 对策建议 (9) 7.1 证监会监督企业依据自身发展阶段确定股利分配政策 (9) 7.2 关联交易中交叉任职人员回避政策 (10) 7.3 避免交叉任职 (10)
五粮液股份有限公司案例分析报告 1五粮液公司简介 五粮液（股票代码：000858）数年来“五粮液“品牌连续在中国白酒制造业和食品行业最有价值品牌”中排位居前。公司获得“全国质量奖开展十周年(2001-2010年)卓越组织奖”、“中国食品安全最具社会责任感企业”、等多项大奖,其中国家级5项、省级6项、市级3项.公司热心参与公益事业，获得“2010年度第八届中国财经风云榜十大公益企业”奖。2010年，五粮液品牌价值蝉联食品行业榜首，居中国最有价值品牌第4位。公司运作进一步规范，赢得资本市场认同,获得“中国证券20年-20家最具持续成长能力上市公司”、“上市公司金牛百强”等多项荣誉。 2公司治理结构的现状 2.1股东及控制人 1998年4月27日，四川省宜宾国资委将五粮液酒厂的核心资产拿出上市，形成了五粮液股份有限公司，其他周边产业则组建成目前的五粮液集团，截至2009年末其第一大股东宜宾市国有资产经营有限公司（下称“宜宾市国资公司”）持股比例为56.07%，处于绝对控股地位。由于五粮液公司的历史原因和专业化治理背景，宜宾市国资公司将对五粮液公司的股东权利授予五粮液集团公司。 2009年12月22日，宜宾市政府国有资产监督管理委员会、宜宾市国资公司已正式发文明确：“解除原宜宾市国有资产管理局对集团公司的授权，对宜宾市国有资产经营有限公司持有的股份公司的股权，由宜宾市国有资产经营有限公司行使股东权利”（宜国资委[2009]193号）。? 原因分析：2009年末以前，由于地方政府将五粮液托管给五粮液集团，五粮液集团取得了对五粮液的实际控制权，在实质上类似母子公司的关系，不利于五粮液公司独立性运作，容易形成集团利益输送的工具。整改方案落实后，保证了股份公司和集团公司主体的独立性。 ——两大股东控股 2012年宜宾市国有资产经营有限公司根据四川省政府国有资产监督管理委员会《关于宜宾五粮液股份有限公司国有股东所持股份无偿划转有关问题的通知》（川国资产权[2012]88号）、国务院国有资产监督管理委员会《关于宜宾五粮液股份有限公司国有股东所持股份无偿划转有关问题的批复》（国资产权[2012]889 号），宜宾市国有资产经营有限公于2012 年10 月10 日已将其持有的本公司761,823,343股股份无偿划转给四川省宜宾五粮液集团有限公司。 本次股权无偿划转后，宜宾市国有资产经营有限公司仍持有本公司36%的股份（即1,366,548,020股），为本公司第一大股东；四川省宜宾五粮液集团有限公司持有本公司
精品文档就在这里 -------------各类专业好文档，值得你下载，教育，管理，论文，制度，方案手册，应有尽有-------------- ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ -- 思考题： 一、五粮液的实际理财目标是什么？有何依据？五粮液的实际理财目标是通过哪些理财行为 实现的？ 1、实际理财目标是实现相关人利益最大化。 2、五粮液股份有限公司（上市公司）的第一大股东为宜宾市国有资产管理局，实际控制人 为五粮液集团，五粮液自上市后一直维持了较高的利润水平，无论在白酒行业还是在所有公 开上市的公司中，五粮液都属于“绩优股”，五粮液集团为上市公司所作的牺牲不可谓不大， 那么五粮液集团通过发起设立五粮液上市公司所得到的回报究竟有哪些呢？一般，上市公司股东最常见的回报就是两种：（1）经由上市公司股利分配所获得回报；（2）股东所持股票市场价格上涨的升值。 （1）五粮液集团从以上的股利分配方案中所能得到的实际利益为零。因为五粮液的国家股 东是宜宾市国有资产管理局，所有股利都应该支付给国资局。 （2）那继续看第二种回报方式：股东所持股票市场价格上涨引起股票的升值。作为第一大 股东，五粮液集团是国家股东，股票是不参与市场流通的，因此不存在股票价格上涨带来的 升值。 对于五粮液集团来说，设立五粮液股份公司，将集团最具市场号召力的“五粮液”品牌注入上市公司，并塑造了一个利润不断成长的绩优股形象，而没有相应的回报是显然不符合逻辑的。 一些笔者通过查阅五粮液的各种公开文告，整理出了若干五粮液和集团公司之间的现金往来 类型： （1）股利分派。这是一种利益均沾型，大小股东都能获益。对五粮液集团而言，上市5年，只进行过一次真正意义上的现金股利分配。 （2）商标和标识使用费等。五粮液股份公司自上市起，每年向集团公司缴纳不菲的商标和 标识使用费。将上市公司的利益向集团单边输出。 （3）服务费及设备使用费等。五粮液上市公司上市时，只是将主要经营性资产及供销公司 划入上市公司，其余所有服务都要由集团公司提供。 （4）资产往来。即公司改制上市后，集团公司通过各种方式，将手中的各项实物资产陆陆 续续地卖给上市公司，上市公司通常支付的都是现金。这一所谓的贡献或牺牲在很多事后的 证据都表明，受伤的通常都是上市公司。 （5）产品往来。这类往来在利益偏向上很难界定，因为集团公司可以通过这种方式的往来， 将利润注入上市公司，也可能通过这种方式将现金转移到集团公司。 （6）往来款 （7）委托集团公司技改部进行技术改造。6年间共向集团公司技改部支付或预付现金335371万元。 （8）通过与集团公司合作设立子公司，尽管该子公司仍然由五粮液控制，但让然存在向集 ---------------------------------------------------------精品文档---------------------------------------------------------------------
五粮液重塑品牌形象 Document number：NOCG-YUNOO-BUYTT-UU986-1986UT
1994年，福建邵武糖酒副食品公司携百万现金与五粮液联姻推出“闽台春”酒，拉开了五粮液品牌延伸的序幕。随后，五粮液集团充分利用“五粮液”这一品牌优势成功的开发了五粮液、五粮醇、五粮神、五粮液、五福液等“五字头”的全国性品牌；同时针对我国地域差异大，各地消费习惯、口味、经济条件都不一样的情况，开发了系列区域品牌，比如金六福、浏阳河、京酒。在2000以前，五粮液的多品牌战略是白酒行业中最成功，的这些品牌为五粮液带来了巨大的品牌效应和巨大的利润贡献。至2002年，五粮液家族已延伸出百余个品牌，创造了年销售70亿余元的辉煌业绩。一时间，五粮液集团在业界开创了系列品牌经营模式被其他企业进行了极大效仿和复制。 然而，尽管品牌延伸成就了五粮液的王者地位，但品牌的过度延伸也使五粮液的发展不堪重负，五粮液已经为自己的粗放型品牌延伸付出了高昂的代价。 五粮液从1994年开始品牌延伸在短短的八年时间里已延伸出了五粮液、五粮醇、五福液、金六福、六和醇、浏阳河、京酒、铁哥们、干一杯、四海春、圣酒、友酒、火爆酒、东方龙、岁岁乐等百余个品牌。绝大多数品牌都不知名，需要“五粮液”的形象支持。五粮液服务公司仅“交杯”系列酒就有12个品牌，12个企业在经营，导致消费者不易辨认真伪。一部分子品牌在缺乏母品牌的照顾下已经销声匿迹了；因控制不力，一部分子品牌采取自身利益决定态度而互相串货，互相诋毁，使五粮液的美誉度大打折扣。 五粮液本是高档酒的代名词。然而，目前五粮液的品牌已经无限延伸到了低档酒的市场：既有一百多元又有几十元的五粮醇，也有几元钱的东方龙。五粮液的一百多个延伸品牌价位主要集中在30－80元之间，产品的风格、个性和消费者群体没有什么差异，如此众多的同质产品挤在相同的市场空间，导致各品牌各自为政，同室操戈。 2001年5月国家调整消费税政策，对白酒实现从价和从量相结合的复合计税办法。白酒行业消费税提高以及五粮液不再享受所得税优惠政策后，五粮液收益水平下降程度剧烈。所以在2001年
企业战略管理期中考试案例分析 班级： 1 姓名： 学号： 【案例一】五粮液“醉酒”多元化 问题： 一、在“多元致死”的情形下，五粮液也开始了多元化之路，它遇到了哪些问题？答：1、行业选择盲目跟风，没有认真分析新行业的环境，结果企业发展不顺利； 2、各行业之间相关性小，展现拉的过长，协同效应低； 3、不注意把握时机，不考虑自身承受力； 4、快速多元化，导致新行业的企业核心竞争力弱，甚至导致企业夭折。 二、五粮液是如何走多元化之路的？它的优势和劣势在哪？ 答：前期五粮液的多元化脚步主要面向与其主业相关的行业和产业，往后行业跨度则较为大。五粮液实行快速多元化战略，即在短时间内迅速进入多个行业。 优势：1、提高资源配置效率，形成范围经济和规模经济； 2、避免市场需求的不确定性，分散经营风险； 3、提高企业核心竞争力； 4、盘活资本存量，促进企业快速成长。 劣势：1、过度多元化经营，将会分散企业有限的经济资源 2、多元化经营，可能会造成跨行业的补贴 3、过度多元化经营，会使成本增加，风险加大。 三、你认为企业在实施多元化战略时应注意哪些问题？ 答：1、高度审视多元化战略。多元化经营必须有一个超脱于具体业务的公司战略，以强化对公司未来远景和对公司的总体控制，避免业务单元成为没有战略的利润中心。 2、正确分析内外环境。知己知彼是取胜的先决条件。知己就是要对企业自
身的资源与能力进行正确的分析和评估；知彼则需要对试图进入的行业有充分的了解。 3、找准时机，选好切入点。任何事情的成功都离不开时机的把握，多元化经营也一样，它只有在时机成熟的条件下用才能获得成功。 4、专注于核心能力的培育。核心能力是企业多元化经营的根本依托，企业多元化经营的成功与否，在很大程度上取决于核心能力的强弱。 5、以关联为基础进行多元化。相关多元化将最大限度地规避不相关多元化所固有的风险，提高企业现有资源利用率，强化企业竞争优势。 6、将多元化风险降至最低。多元化本身并不会降低企业的风险，它只是结合企业的现实条件实现风险规避、利润增长的一种战略。多元化风险可以从两个方面进行分解，一是企业多元化经营所面临的风险，二是多元化投资时企业所面临的资本运营风险。 7、发挥企业文化的整合作用。所有成功的多元化经营，都需要有一个共同的团结核心，必须具有共同的文化，至少应具有共同文化的渊源。当多元化具有陷入困境时，决策者才会认识到文化不相容是根本原因，而这个因素在多元化决策初期却往往不被认真考虑。 四、五粮液的多元化战略给我没什么样的启示？ 答：1、不要急于求成，一步一步实施战略。在企业发展中，一定要注意选择好行业，做出自己产业，进而找到自己的真正的多元化战略。做好、做实战略才能得到长足发展。 2、业务关联。业务关联即业务的相关性，这里的相关性涉及的是资源，而非产品，因为产品相关是比较常见的。多元化业务组合是以资源为基础，而不是以产品为基础。在企业战略决策中，离主业“近”的“相关多元化”投资不但效率高，成功的几率也比较大。比如，海尔进入空调、彩电行业，虽然业务性质不同，但新旧业务之间还是有许多共享资源。大部分技术人才、管理人才都是可以相互通用的；它的市场渠道、采购供应渠道、售后服务渠道都可以兼容；它们耗费巨资建立起来的配套件制造能力都是可以共享的资源。如果企业做的很多都是非关联的多元化，这无疑是冒险。
五粮液的关联交易 一、五粮液股份有限公司概述 五粮液股份有限公司（五粮液，000858）地处天府之国之南，扼川、滇、黔三省要冲，锁金、岷、长三江咽喉。有利的地理和环境因素使五粮液酝酿出名震四海，老少皆知的五粮液甘醇。然而，五粮液的公司治理问题一直广受诟病，其控制权以及利益输送问题自其1998年在深圳证券交易所公开上市以来就倍受媒体关注，更有相关学者做出了深入透彻的研究。分析五粮液利益输送机制不仅有助了解其公司治理问题，更能管中窥豹，为了解中国证券市场有效性提高一个良好的例证和契机。 五粮液股份有限公司由四川省宜宾五粮液酒厂独家发起设立，发起人所持资产折合为24000万股，占公司总股份的75%，占有绝对控股地位；另外，流通在外股份为8000万股，发行价格每股14.77元，筹得11.816亿元资金 按照招股说明书及历年公司年报，第一大股东均为宜宾市国有资产管理局（后改为宜宾市国有资产经营有限公司），但实际控制人为五粮液集团（下称“五粮液集团”）。图1为五粮液集团的组织结构图。 五粮液集团作为五粮液的实际控制人，旗下拥有相当数量的控股子公司。而五粮液在其领导下，上市后似乎不负众望，实现了招股说明中的一系列盈利目标。表1为五粮液上市以来近五年利润及分配情况。
表1：粮液历年盈利及分配一览表 然而，对五粮液集团来说，设立五粮液股份公司，将集团最具市场号召力的“五粮液”品牌注人上市公司，塑造了一个利润不断成长的绩优股形象，表面看来没有相应的其他回报。这一大股东充当着证券市场中的“老好人”，并且已经“好”到让人无法不质疑的程度。二、控股集团与上市公司的秘密通道 会计报表上的数字显示五粮液盈利颇丰，然而深入分析投资情况就可略见端倪。根据其1998年上市招股说明书，五粮液投资约50亿建设两阶段的各子项目，项目实施后预计每年新增收入35亿元，新增利润2亿元。如果这些投资全部如预期的发挥效益，那在1998年31亿收入、5.5亿利润的基础上，2005年五粮液的收入和净利润就应增长到89亿元和14亿元。但实际上，2005年五粮液的收入和净利润仅为64亿元和7.9亿元，而其固定资产达到74.5亿，而贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、伊利特和全兴股份五家公司的固定资产总和也才39.4亿，不及五粮液的一半。既然没有收益，五粮液为何还要在这五年间一而再、再而三的不断投入呢？ 仔细查阅五粮液的各种公开文告，发现五粮液并非投资没有回报，而是这回报并不在会计账面上，也因此不属于没有控制权的中小股民。利益均沾的现金股利分配远远少过配股
中图分类号：f832 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2011）04-101-01 摘要本文是继刘峰等（2004）和魏明海等（2008）的后续研究，对五粮液的利益输送成因进行了探讨，并对改革后依然存在的问题进行了进一步探讨，最后从市场约束和公司治理两个方面提出了建议。 关键词利益输送股权结构两权分离 刘峰等（2004）提出五粮液上市公司所存在的控股股东五粮液集团公司通过关联交易从上市公司获取现金，魏明海等（2008）做了后续研究，发现在五粮液治理缺陷引起市场广泛关注后，五粮液大股东借助控制权实现利益输送的行为，并没有表现出明显改善迹象。本文将从五粮液的股权结构入手，探讨五粮液利益输送深层次成因。 一、五粮液简介 五粮液股份有限公司（五粮液，000858）是由四川省宜宾五粮液酒厂独家发起，发起人所持资产折合为24000万股，占公司总股份的75%，同时发行8000万股流通股，发行价格每股14.77元，筹得11.816亿元资金，并于1998年4月在深圳证券交易所上市。按照招股说明书及历年公司年报，第一大股东均为宜宾市国有资产管理局（后改为宜宾市国有资产经营有限公司），但实际控制人为五粮液集团。经过历年配股分红、股权分置改革支付流通股股东对价，2009年末第一大股东宜宾市国有资产经营有限公司持股比例降为56.07%，但仍处于绝对控股地位，第二大股东仅持股0.61%.。 二、五粮液利益输送成因探析 刘峰等（2004）发现，自上市至2003年会计年度结束，五粮液通过关联交易共向集团支付了97.17亿元的现金，平均每年超过16亿元，远远超过五粮液上市以来累计实现的净利润（41亿元）及累计从资本市场上募集的现金（18.1亿元）。造成这一现象的主要原因是二元的股权结构，股价的上涨对宜宾市国资委来说是纸上富贵，因为国有股股权是非流通股，而对五粮液集团来说，甚至连纸上富贵都谈不上，因为五粮液集团只是受托管理五粮液。于是五粮液集团利用与上市公司的关联交易，做到“利润在上市公司、现金在集团”的“双赢”局面。2006年，五粮液开始股权分置改革，关联交易问题依然存在。魏明海等（2008）对五粮液上市公司主要关联交易情况的分析表明，除产品购销形成的资金占用明显降低外，五粮液大股东借助控制权实现利益输送的行为，并没有表现出明显改善或缓解的迹象。在这种托管关系下，五粮液上市公司的控制权和现金流量权是完全分离的，在国有股一股独大，其他股东股权不足以制衡第一大股东时，在不影响第一大股东的控制权的情况下，第一大股东就会通过控制权让现金更多的流入控制人，从而侵占中小股东的利益，因此关联交易现象依然存在。 三、五粮液利益输送外部环境约束与公司治理 刘峰（2004）指出，市场并没有能力约束大股东，并通过2001年配股事件证明了作者的观点，股票价格没有有效地惩罚大股东，机构投资者没有影响公司决策，证券监管部门没有有效制止这种侵占行为。由于市场的不成熟，面对大股东的不公平配股，小股东一方面谴责大股东，但另一方面行动上却积极配合大股东。说明虽然公司存在利益输送行为，侵占了中小股东的利益，但是股价上涨带来的利润仍让小股东有利可图，所以小股东积极配股。2009年9月9日，证监会下令调查五粮液，五粮液层一度跌停，可见证监会对五粮液的调查还是会影响五粮液的股价，导致中小股东“用脚投票”。但是从中长期来看，股价还是处于上涨趋势，虽然当天接近跌停，以22.60元收盘，但是公告对五粮液的影响只是暂时的，“纸上业绩”还是激励着一部分中小股东积极抄底，2009年10月19日公布了公司1-9月的业绩每股收益为0.606元，净利润同比增长44.67%，股价当天上涨2.66%，收于21.98元，截至2009年12月24日，股价收于31.85元。可见在“纸上业绩”的刺激下，对投资者而言，股价上升
五粮液公司的关联交易与实际理财目标案例分析报告摘要：股东财富最大化是西方企业的理财目标，“为股东创造价值”也往往是我国上市公司的理财目标，而在实际操作中理财目标往往被异化为“实际控制人利益最大化”。五粮液股份有限公司被认定通过关联交易向五粮液集团有限公司输送利益，损害其他利益相关者尤其是中小股东利益。随着矛盾的不断激化，最终证监将依法按程序对五粮液公司的“三宗罪”作出行政处罚。至此五粮液股 。 这 然成为问题。在我国资本市场制度尚不完善的制度背景下，政府对股份制公司尤其是上市的股份公司的管理与指导处在尝试阶段，同时资本市场对普通股民开放也处于尝试阶段，因此政府、企业与中小股民之间因误解而摩擦不断。长期以来，五粮液这只股票一直是中国资本市场绩优股的代名词，因此无论是政府还是与五粮液（代码：000858）利益相关联的中小股东都对其抱有较高期望。由于当时五粮液股份有限公司还未对另一控股子公司五粮液供销有限公司进行控股，在五粮
液股份有限公司和五粮液集团有限公司的经营管理中，为了躲避经营风险，经营者将五粮液酒的销售权让渡给了五粮液集团有限公司的销售公司，使五粮液股份有限公司的产品库存量降至最低，这个现在看来寻常且必要的决策在当时被看成是令人匪夷所思的现象。五粮液酿酒时将酒坛密封发酵15年是五粮液酒考究的酿制工艺中的重要环节。五粮液的酿造特点导致了这是跨越15年的长期投资，与中小投资者购买股票寻求快速致富的心理相矛盾，于是在中小股东强烈要求分 证 司随后申报债权；2008年8月1日，中科证券清算组将第一次破产财产分配资金458.81万元划给五粮液投资有限责任公司。五粮液在中期报告和年度报告中均将上述资金作为正常的货币资金予以反映，并未计提相应的减值准备，涉嫌虚增利润。 3.披露的主营业务收入数据存在差错：2007年度，五粮液股份有限公司控股子公司“四川省宜宾五粮液供销有限公司”主营业务收入为725066.15万元，但五
案例之三五粮液的关联 交易 文档编制序号：[KKIDT-LLE0828-LLETD298-POI08]
五粮液的关联交易 一、五粮液股份有限公司概述 五粮液股份有限公司（五粮液，000858）地处天府之国之南，扼川、滇、黔三省要冲，锁金、岷、长三江咽喉。有利的地理和环境因素使五粮液酝酿出名震四海，老少皆知的五粮液甘醇。然而，五粮液的公司治理问题一直广受诟病，其控制权以及利益输送问题自其1998年在深圳证券交易所公开上市以来就倍受媒体关注，更有相关学者做出了深入透彻的研究。分析五粮液利益输送机制不仅有助了解其公司治理问题，更能管中窥豹，为了解中国证券市场有效性提高一个良好的例证和契机。 五粮液股份有限公司由四川省宜宾五粮液酒厂独家发起设立，发起人所持资产折合为24000万股，占公司总股份的75%，占有绝对控股地位；另外，流通在外股份为8000万股，发行价格每股元，筹得亿元资金 按照招股说明书及历年公司年报，第一大股东均为宜宾市国有资产管理局（后改为宜宾市国有资产经营有限公司），但实际控制人为五粮液集团（下称“五粮液集团”）。图1为五粮液集团的组织结构图。 五粮液集团作为五粮液的实际控制人，旗下拥有相当数量的控股子公司。而五粮液在其领导下，上市后似乎不负众望，实现了招股说明中的一系列盈利目标。表1为五粮液上市以来近五年利润及分配情况。 表1：粮液历年盈利及分配一览表
然而，对五粮液集团来说，设立五粮液股份公司，将集团最具市场号召力的“五粮液”品牌注人上市公司，塑造了一个利润不断成长的绩优股形象，表面看来没有相应的其他回报。这一大股东充当着证券市场中的“老好人”，并且已经“好”到让人无法不质疑的程度。 二、控股集团与上市公司的秘密通道 会计报表上的数字显示五粮液盈利颇丰，然而深入分析投资情况就可略见端倪。根据其1998年上市招股说明书，五粮液投资约50亿建设两阶段的各子项目，项目实施后预计每年新增收入35亿元，新增利润2亿元。如果这些投资全部如预期的发挥效益，那在1998年31亿收入、亿利润的基础上，2005年五粮液的收入和净利润就应增长到89亿元和14亿元。但实际上，2005年五粮液的收入和净利润仅为64亿元和亿元，而其固定资产达到亿，而贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、伊利特和全兴股份五家公司的固定资产总和也才亿，不及五粮液的一半。既然没有收益，五粮液为何还要在这五年间一而再、再而三的不断投入呢 仔细查阅五粮液的各种公开文告，发现五粮液并非投资没有回报，而是这回报并不在会计账面上，也因此不属于没有控制权的中小股民。利益均沾的现
我国企业多元化投资战略分析 --以五粮液集团为例 11注会2011409104 牛博 摘要：企业多元化经营战略是当今世界许多大中型企业的一种战略选择。我国许多企业为了应对激烈的竞争，不断通过投资战略调整以扩展自身的发展空间。多元化投资虽为增加新的利润增长点、开辟新的业务领域、重新整合企业竞争力提供了有效途径,但盲目实行多元化也会使企业面临巨大的风险,甚至被迫退出市场。因此，深入探讨多元化投资的理论和战略，就显得十分重要。本文主要以五粮液集团多元化投资为例，分析其失败的原因并得出启示。 关键词：五粮液，多元化投资，战略，关联方，关联方交易 一、五粮液集团多元化投资的介绍 五粮液集团有着自己的品牌群落以及品牌渠道，它的多品牌策略使其在白酒市场上取得竞争优势。数年来“五粮液”品牌连续在中国白酒制造业和食品行业“最有价值品牌”中排位第一，品牌价值达300多亿元，具有领导市场的影响力。同时多元化的战略带来的负面影响也一直困扰着五粮液集团的发展。 上世纪90年代起，五粮液就开启了多元发展之路。然而纵观五液集团多年来收益甚微的跨行业、多元化投资项目，未来的投资风险不容忽视。 1997年，五粮液首次涉足多元化，5万吨酒精生产线刚投产便告夭折；亚洲一流的制药集团也无疾而终；在安培纳丝亚洲威士忌项目亏损几千万元. 2002年，进军服装业，“五粮液”命名的系列服装面世，迄今不见成效。 2003年，五粮液在多元化道路上加速前进。当年5月业内盛传其计划投资50亿-60亿元进入芯片业；随后又传出五粮液投资 3.4亿元与日本丸顺公司合作生产汽车模具的消息，据称可达到200套大中型汽车模具的生产能力。然而两个项目均一拖再拖最终销声匿迹。 2009年底，五粮液终于如愿进军汽车行业，与华晨汽车集团共同投资18亿元启动绵阳新晨动力机械有限公司、绵阳新华内燃机股份有限公司50万台动力轴承项目。但五粮液并未从汽车项目中获得实利，已于2011年将全部股份转给南邦投资有限公司，转让价格较之前缩水3000万元，狼狈退出汽车发动机领域。 此外，五粮液还投资了酒店、塑胶、印务、数控机床、证券等多个不同领域。但是到目前为止，除了与主业相关的印刷、塑胶和模具为主的普什公司及玻璃公司实现盈利外，其余如汽车、洗发水、药品等投资都连连巨亏。即使是盈利项目，贡献度也很小。而且五粮液在金融方面的投资也是连连失误的，许多证券投资都没有收回来，查阅五粮液历年年报发现，在资金陷入亚洲证券之前，其在2001年到2004年间的股票投资都是亏损状态；继亚洲证券事件后，证监会要求五粮液停止股票投资，其手中股票已逐步抛售；2010年至2012年第三季度末，五粮液出售证券的投资损益分别为-607.93万元、-215.78万元、-243.63万元。
五粮液营销案例分析 一、五粮液销售与运作模式 五粮液的历史最早可以追溯到汉代，之后经过历代的不断改进发展，形成了现在的五粮液。在五粮液形成的初期，采用了口口相传的口碑营销方式，并注重发挥意见领袖——著名诗人的作用。 提到五粮液，你可别以为它只有一个摸样哦。其实五粮液有好多种类的。。。 二、五粮液的种类 五粮液种类类型目前总共有35种。五粮液一般分为：饮用型、精品型、珍品型、豪华型。 （1）饮用型 主要分为：年份酒五粮液系列、一帆风顺系列、庆奥运、60%五粮液系列、五粮液酒王酒、系列酒系列、五粮液其它系列。 （2）精品型 主要分为：一马当先系列、一帆风顺系列、系列酒系列、年份酒五粮液系列、庆奥运、60%五粮液系列。
（3）珍品型 主要分为：一帆风顺系列、年份酒五粮液系列、一马当先系列、五粮液商务礼品酒系列、五粮液其它系列。 （4）豪华型 主要分为：一帆风顺系列、五粮液商务礼品酒系列、年份酒五粮液系列、五粮液其它系列、一马当先系列。 9月17日，“2012（第18届）中国100品牌价值榜”在英国伦敦新鲜出炉，海尔、联想、
五粮液三大品牌以绝对优势占据品牌前三甲。五粮液品牌价值继2011年之后，再创新高，以659.19亿元再次蝉联100强第三名，连续18年稳居该榜单食品行业第一。 那么五粮液为什么能取得如此成就呢？其实五粮液的崛起有其深层次原因的。 三、五粮液——崛起背后的推手 五粮液的崛起不是偶然的，而是其长期苦心经营和文化积淀的结果，其中“商业模式创新、文化价值创新、国际化路径创新”是其快速崛起背后的神秘推手，已经并正在推动五粮液持续不断的向前发展。 （1）创新的商业模式 1998年，五粮液开创了中国白酒营销史上的一个伟大创举，即买断经营，同时部分实行“OEM模式”。“买断经营”模式的创立改变了五粮液的产销规模、产品结构与渠道资源整合能力。高峰时期的2001年，五粮液的子品牌一度达到120多个。 这一时期，五粮液品牌的无形资产也呈现“原子裂变”的趋势，从1994年的34亿元迅速递增到2007年400多亿元，品牌资产居全国第三、白酒行业第一，企业总营业额直线上升。 2000为了提升整个集团的综合竞争实力，确保每年20％的增长率，在主业做到行业第一的前提下，五粮液开始进入印刷、电子、饮料、塑胶、制药等与主业相关联的其他产业，在白酒行业率先拉开多元化的序幕。目前，除主业白酒之外，五粮液涉足产业领域达到了20个，并均发展良好，为五粮液的下一步打造国际级企业航母奠定了坚实的基础。 （2）和谐的文化价值 五粮液1980年代末以来建立的“王文化”受到挑战，她越来越需要有一种底蕴厚重的品牌文化和价值观来支撑、明晰自己的品牌定位和领袖气质。而这期间，整个白酒行业也开始遭遇洋酒文化的冲击和威胁。 2006年8月，以复兴与传播中华优秀民族文化为使命和责任，五粮液高调独家冠名“海峡两岸同祭孔——第23届国际孔子文化节”，成为祭孔大典唯一祭祀酒，正式拉开复兴中国白酒文化的大幕。同年9月25日，五粮液集团以“明代古窖池群”传统酿酒技艺申报世界文化遗产项目正式启动；2007年，五粮液集团定为“文化年”…… 古今中外，“酒”这种物质是世界上最具有文化意义或精神含义的产品，也可以说就是一种传播民族文化的载体。因此，酒在世界许多国家被赋予民族文化和民族精神的民族烙印。
五粮液公司的关联交易与实际理财目标案例分 析报告 文档编制序号：[KKIDT-LLE0828-LLETD298-POI08]
五粮液公司的关联交易与实际理财目标案例分析报告摘要：股东财富最大化是西方企业的理财目标，“为股东创造价值”也往往是我国上市公司的理财目标，而在实际操作中理财目标往往被异化为“实际控制人利益最大化”。五粮液股份有限公司被认定通过关联交易向五粮液集团有限公司输送利益，损害其他利益相关者尤其是中小股东利益。随着矛盾的不断激化，最终证监将依法按程序对五粮液公司的“三宗罪”作出行政处罚。至此五粮液股份有限公司与五粮液集团有限公司的关联利益交易链浮出水面。 关键字：理财目标、关联交易、损害利益、“三宗罪”、 正文： 五粮液股份有限公司，简称五粮液，股票代码：000858。1998年五粮液酒厂除上市核心资产外的其他周边产业组建成“四川省宜宾五粮液集团有限公司”。截止至2009年末，宜宾市国有资产经营有限公司以持有五粮液股份有限公司％股权处于绝对控股地位，第二大股东仅持股％。宜宾市国有资产经营有限公司是宜宾市国资委的全资子公司。。五粮液股份有限公司是宜宾市国有资产经营有限公司拥有的20家国企之一。上世纪90年代，宜宾市国有资产经营有限公司还是宜宾市财政局的二级局，由于事业单位不能充当法人角色，不能发挥投融资和担保的作用，宜宾市国资局改制为宜宾市国有资产经营有限公司，这也是全国最早成立的国资公司之一。 在这一情况下，子公司（宜宾市国有资产经营有限公司）的分红和股权转让收益全部上缴财政，宜宾市国资公司没有资产基础。地方国资公司本身不从事生产经营，如不能从下属从事生产经营的企业中获取现金流去补充资本金，发展自然成为问题。在我国资本市场制度尚不完善的制度背景下，政府对股份制公司尤其是上市的股份公司的管理与指导处在尝试阶段，同时资本市场对普通股民开放也处于尝试阶段，因此政府、企业与中小股民之间因误解而摩擦不断。长期以来，五粮液这只股票一直是中国资本市场绩优股的代名词，因此无论是政府还是与五粮液（代码：000858）利益相关联的中小股东都对其抱有较高期望。由于当时五粮液股份有限公司还未对另一控股子公司五粮液供销有限公司进行控股，在五粮液股份有限公司和五粮液集团有限公司的经营管理中，为了躲避经营风险，经营者将五粮液酒的销售权让渡给了五粮液集团有限公司的销售公司，
案例分析题 五粮液重塑品牌形象 1994年，福建邵武糖酒副食品公司携百万现金与五粮液联姻推出“闽台春”酒，拉开了五粮液品牌延伸的序幕。随后，五粮液集团充分利用“五粮液”这一品牌优势成功的开发了五粮液、五粮醇、五粮神、五粮液、五福液等“五字头”的全国性品牌；同时针对我国地域差异大，各地消费习惯、口味、经济条件都不一样的情况，开发了系列区域品牌，比如金六福、浏阳河、京酒。在2000以前，五粮液的多品牌战略是白酒行业中最成功，的这些品牌为五粮液带来了巨大的品牌效应和巨大的利润贡献。至2002年，五粮液家族已延伸出百余个品牌，创造了年销售70亿余元的辉煌业绩。一时间，五粮液集团在业界开创了系列品牌经营被其他企业进行了极大的效仿和复制。 然而，尽管品牌延伸成就了五粮液的王者地位，但品牌的过度延伸也使五粮液的发展不堪重负，五粮液已经为自己的粗放型品牌延伸付出了高昂的代价。 五粮液从1994年开始品牌延伸在短短的八年时间里已延伸出了五粮液、五粮醇、五福液、金六福、六和醇、浏阳河、京酒、铁哥们、干一杯、四海春、圣酒、友酒、火爆酒、东方龙、岁岁乐等百余个品牌。绝大多数品牌都不知名，需要“五粮液”的形象支持。五粮液服务公司仅“交杯”系列酒就有12个品牌，12个企业在经营，导致消费者不易辨认真伪。一部分子品牌在缺乏母品牌的照顾下已经销声匿迹了；因控制不力，一部分子品牌采取自身利益决定态度而互相串货，互相诋毁，使五粮液的美誉度大打折扣。 五粮液本是高档酒的代名词。然而，目前五粮液的品牌已经无限延伸到了低档酒的市场：既有一百多元又有几十元的五粮醇，也有几元钱的东方龙。五粮液的一百多个延伸品牌价位主要集中在30－80元之间，产品的风格、个性和消费者群体没有什么差异，如此众多的同质产品挤在相同的市场空间，导致各品牌各自为政，同室操戈。 2001年5月国家调整消费税政策，对白酒实现从价和从量相结合的复合计税办法。白酒行业消费税提高以及五粮液不再享受所得税优惠政策后，五粮液收益水平下降程度剧烈。所以在2001年12月18日的五粮液全国经销商大会上，五粮液正式向外界透露了系列品牌开发与管理策略：“厂方将给销量突破万余的系列酒品牌经销商以支持，其他系列品牌均由市场抉择”。在2002年，五粮液对销量较大的系列产品进行重点扶持的同时，开始考虑“优留劣汰”，圣酒等少数几个不能很好适应市场的品牌经销商被取消了总经销资格。 在2002年12月18日的五粮液全国经销商大会上，五粮液宣布了2003年的营销政策。 1.重构品牌体系。2003年五粮液将砍掉旗下38个品牌，重点培育包括金六福、浏阳河、京酒等十个名牌产品。“五粮液”停牌的三十几个白酒企业被形象的称为白酒“游击队”，他们以原酒起家，以简单贩卖来做市场，仅四川邛崃就有20多家这样的企业。他们扰乱了白酒市场，折贬了五粮液核心品牌。
五粮液案例 12月17~18日，五粮液高管们口中常提到“价格恢复达到了预期”这句话。 最新，作为公司核心产品，52度500ml水晶瓶装五粮液（以下简称普五）经销商间批发价（业内俗称一批价）已达710元/瓶左右，为近3年高点。因此，当时隔一年五粮液再次在宜宾召开经销商大会，无论是公司高管，还是经销商都更显从容。 今年五粮液经销商大会较为特别，因为恰逢经销商大会走过20年。12月18日上午，2016中国（宜宾）白酒文化节暨五粮液第二十届1218厂商共建共赢大会举行。会上，五粮液董事长刘中国透露，明年“普五”市场投放量预计将减量约20%。 五粮液主管销售副总经理朱忠玉解读称，减量“普五”，意图是结构优化，同时公司将增加低度五粮液、1618等产品的市场投放，这意味着“总量不会下降”。 批发价年内涨近百元 过去3年，白酒行业一直处于寒冬期。利好在于，整个2016年国内高端名酒销售转好、现恢复性增长。其中，“普五”销售状况也极大改善。刘中国透露，2016年公司各项经济指标已经达到并超过了预定目标，实现了“十三五”规划良好开局。 其中，作为公司核心产品，“普五”年内价格一路回升。“价格恢复达到了我们的预期。”这是刘中国及五粮液高管们这两天对外谈及较多的话。17日下午，五粮液召开投资者交流会，刘中国透露，“普五”批发价最新达到710元/瓶左右。 “五粮液价格和销量都同比上升，两次恢复性的调整，（批发价）较去年同期上升了百元左右。”18日，面对众多经销商，刘中国说，目前“普五”的渠道库存已到历史最低状态，价格保持向上提升趋势。 今年来，五粮液连续两次调整出厂价：3月，从659元/瓶调整至679元/瓶，到了8月底，又宣布恢复至739元/瓶。 如何看待当前的渠道价格体系？当有券商分析师抛出这一问题时，刘中国回答道，“普五”价格近几年“从最低时的510~520元/瓶，恢复到今天的710元/瓶，且在1218产品站上700元/瓶，已达到我们的预期。”同时，近来按实际按进货成本来算，经销商经营没有亏损还有赢利。
第四届财务案例分析大赛 真实的谎言 五粮液财务案例分析 团队名称：派派 团队成员：姚毓、蒋婉琳、袁媛 张潇枫、陈晓燕
摘要 2009年9月9日，宜宾五粮液股份有限公司发布公告称，其因涉嫌违反证券法规受到中国证监会立案调查。本文以宜宾五粮液股份有限公司为背景，分析其2006年~2009年期间的财务状况。另外，通过对比分析的方法，来深入研究五粮液数据背后的问题。在SWOT分析的基础上，提出了五粮液今后发展的方向，以及对案例的进一步思考。
目录 案例概述 (1) 五粮液公司简介 (2) 问题剖析 (3) 1、财务报告的“秘密语言”在哪里？ (3) 手段一：不计提减值准备 (3) 手段二：掩盖投资损失 (5) 手段三：虚增收入 (6) 2、关联交易之盘根错节？ (8) 3、内部控制之若即若离？ (11) 4、SWOT分析 (12) 案例思考 (14) 参考文献 (15)
2009年9月9日11点30分，市场一切都很平静。五粮液的股价在经历了六连阳后，上午显露疲态，一直围绕着上一个交易日的收盘价位，窄幅震荡，收报23.79元，微跌。 11点35分，五粮液发布公告称公司当日收到证监会调查通知书，因公司涉嫌违反证券法律法规，证监会决定立案调查。报道称证监会稽查部门人员已入驻宜宾着手开始对五粮液进行立案调查。 13点下午开盘后，五粮液的股价于午后直线暴跌，大幅跳水，13点42分时一度跌停，最低价21.69元，随后跌停板被打开，最终收盘价22.60元，五粮液股票的成交量也创出公司自1998年上市以来的最高记录，成交量22660万股，成交额达到50.95亿元。 我们不禁要问，五粮液怎么了？这其中存在着什么样的谎言呢？