黄建兵
复旦大学管理学院财务金融系
2012-12-26
R-2
课程结构
I. 公司财务基础 财务是什么？ 财务分析 货币的时间价值
III. 风险和收益
如何对风险进行定价？
股票的风险 项目的风险
II. 金融资产价值分析 股票 债券
IV. 公司财务决策
应该投资什么项目？ 应该如何融资？
公司财务
股份有限公司的特点：两权分离
优点
缺点：代理成本
实物资产与金融资产
公司经营的目的：股东价值最大化
金融市场的作用
现金流的重要特征：时间与风险
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财务经理
公司经营(实物资产)
金融市场(金融资产)
(2) 公司对现金进行投资：应该做哪个项目？
项目的风险是什么？
(2)
(3) 公司经营得到利润转化为现金：投资决策的结果
(3)
(4a) 现金再投资与(4b) 现金归还给投资者哪一个可以为公司创造更多的价值？
(4a)
(4b)
公司财务研究金融市场与公司经营之间的
现金流
(1) 公司通过发行证券(股票/债券)从投资者处融资获得现金
(1)
问题
根据现代企业财务管理理论和实践，通常被认为是较为合理的企业经营目标是：
A.利润最大化
B.价值最大化
C.资本利润率最大化
D.总产值最大化
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财务分析
关键比率及其意义
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Dupont ROE
净资产利润率净利润/净资产
销售利润率(盈利能力)
总资产周转率(资产运营能力)权益乘数(财务杠杆能力)税前销售利润率
税收效应
利润总额/销售收入销售成本/销售收入销售费用/销售收入管理费用/销售收入
净利润/利润总额
销售收入/总资产
流动资产周转
固定资产周转
存货周转
应收帐款周转
总资产/净资产
×
×
问题
四家公司中，经营效率最高的是：
A.东方航空
B.南方航空
C.中国国航
D.海南航空
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问题
四家公司中，净资产收益率(ROE)最低的是：
A.东方航空
B.南方航空
C.中国国航
D.海南航空
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货币的时间价值
现值、终值
年金、永续年金
名义利率与实际利率
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t
t
r C )
1(+=现值r
C
=
永久年金现值g
r C ?=
1
增长型永久年金现值()()??
????+?+??×=t t
r g r g g r C 1)(11增长型年金现值()?
?????+?×=t r r r
C 111年金现值
T
m m r C FV ×?
?
????
+×=1m 0次复利时的终值一年计
问题
人民币三个月期定期存款年利率是3.1%，其有效年利率是
A.3.1%
B. 3.136%
C.12.4%
D.12.988%
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问题
作为公司乒乓球比赛的冠军，你有权利选择下面一种形式的奖金，按照现值原则，假定折现率r = 10%，你应该选择：(假定现在是年初)
A.立即得到6,000元
B.未来每年得到500元到永远，本年年底得到第一笔
C.连续10年都得到1000元，本年年底得到第一笔
D.本年年底得到300元，之后每年年底都得到一笔钱，这
笔钱每年增加5%到永远
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课程结构
I. 公司财务基础财务是什么？财务分析
货币的时间价值
III. 风险和收益
如何对风险进行定价？
股票的风险 项目的风险
II. 金融资产价值分析 股票 债券
IV. 公司财务决策
应该投资什么项目？ 应该如何融资？
问题
关于债券与股票，以下说法中最正确的是：
A.投资债券每年可望获得稳定的收益，而投资股票每年
是否能获得股利，以及股利是多少都不一定，因此投资债券比投资股票的收益高；
B.股票是没有限期的，也就是说，公司对股东出资永远
也不归还；而债券一般是有限期的；
C.a与b都正确
D.a与b都错误
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债券价值分析
债券价值：零息债券、一般债券
债券的到期收益率(YTM)
重要的概念：
债券价格与市场利率负相关
YTM上升，债券价格下跌
YTM与市场利率一致
如果债券的票面利率= YTM，那么债券价格= 面值
如果债券的票面利率> YTM，那么债券价格> 面值
溢价债券(premium bond)
如果债券的票面利率< YTM，那么债券价格< 面值
折价债券(discount bond)
其他情况相同，当利率变化时，期限长的债券价值变化更大2012-12-26R-16
问题
某公司发行在外的债券还有15年到期，债券的票面利率为8%，面值为100元，每半年付息一次。如果市场上此债券的YTM为8%，那么这个债券的交易价格为：
A.100
B.低于100
C.高于100
D.难以确定
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股票价值分析
红利贴现模型(DDM)
固定增长的DDM (Gordon模型)
多阶段增长DDM
成长机会、成长性股票
成长机会价值(PVGO)
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股票价值
股票的价值可以通过分析其未来红利的现值得到。有三种特别的情况：
红利零增长，保持稳定不变：永久年金
红利稳定增长：增长型永久年金
红利多阶段增长
增长率可以这样估计：
g = 红利留存率×再投资收益率
股票的价值还可以拆分为没有增长情况下的价值与增长机会的现值两个部分：
P0= EPS1/ r + PVGO
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问题
某公司下年度的每股收益(EPS)预计为10.00元，公司的红利发放率为40%，剩余的60%利润将被进行再投资，预计可以获得20%的回报。假设期望收益率为16%，公司的上述红利政策和投资机会可望得到持续：
计算公司股票的价格；
计算在公司股票价格中增长机会的价值(PVGO)为多少？计算公司下年的市盈率和红利收益率。
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