第十三章 期权合约

股票期权合约
交易费用：每合约交易所收5港元，实施费为2 港元，经纪公司收佣金为0.25%，但不少于50 港元。 期权的实施：T+2 实股交收 保证金：如实施，买方交保证金，原因：发出 指示到实际完成平仓有时间间隔。 卖方保证金

九、利率期权
种类：大额存单期权、中长期国债期权、国库 券期权…… 利率期权的风险收益关系
股票期权合约（香港合约

2）






标准实施价差： 实施价格为0.10至2港元，实施价差为0.10港元。 实施价格为2至5港元，实施价差为0.20港元。 实施价格为5至10港元，实施价差为0.50港元。 实施价格为10至20港元，实施价差为1港元。 实施价格为20至50港元，实施价差为2港元。 实施价格为50至200港元，实施价差为5港元。 实施价格为200至300港元，实施价差为10港元。 实施价格为300至500港元，实施价差为20港元。 实施价格数量：每个到期月的期权至少有5个实施价格。



标的资产：香港恒生指数。 合约乘数：指数的每一点50港元。 合约交易月份：现月、下月、最近两季月3、6、9、12 交易方法：根据场内交易的程序公开叫价。 合约到期日：合约月份最后一营业日之前一个营业日。 期权价格点数：完整的指数点。 期权价格：期权价格点数乘以50港元。 微值入价：每张合约10港元，包括了所有交易费用 实施价格的变化幅度：2000以下，50点；至8000，100 点；8000以上，200点。 实施方法：欧式期权方式，在到期日结算。
二、期权合约的种类

看涨期权：买方有权在某一确定时间以某一确定价格
购买标的资产，但无履约义务；而卖方则是被动的。


看跌期权：买方有权在某一确定时间以某一确定价格
出售标的资产，但无履约义务；而卖方则是被动的。
欧式期权：只有在到期日那天才可以实施的期权。 美式期权：有效期内任一交易日都可以实施的期权。 实施价格（strike price）买卖标的资产的价格 期权价格（option price）期权买方付的购买期权的费用。 到期日（maturity date）约定的实施日期。

股票期权合约（香港合约）

期权种类：看涨期权与看跌期权 合约大小：汇丰与香港电讯每张合约400股，太古洋行 A和中华电力每张合约500股，其余的每张合约1000股 到期月：最近的三个月及相邻的两个季月，即只有1 个月、2个月、3个月、6个月和9个月到期的期权合约 最小价格幅度：为0.01港元 最后交易日：到期月的最后营业日的前一个营业日。 实施方式美式期权，实物交收，可以当天购买期权， 当天实施期权。
看跌期权与看涨期权平价定理



看涨期权成本：C，债券成本：X/（1+r）t，看跌期权 成本：P，股票现价：S，有： C + X /（1 + r）t = S + P 举例：股价：110美元，看涨期权价格：17美元，看跌 期权价格：5美元，实施价格（有效期6个月）X：105 美元，无风险利率：10.25%，有： C + X / （1+r）t = S + P 17 + X / （1+r）t = 110 + 5 ？ 17 + 105 / 1.025（1/2）？= 110 + 5 117 不等于115，违背平价关系，说明定价错误。
十、含期权的金融工具
认股权证：规定所有者有权而不是有义
务在某一时期之前购买约定价格的指定 数量的股票。（相当于美式看涨期权）
认股权证与股票看涨期权的区别 –有效期长和须由发行股票的公司发行 认股权证的价值 – 股票市价、市价的波幅、剩余有效期、换股 比率、换股价


交易与发行：同股票交易；债券发行时附带或单独发 行
股指期权合约(恒指期权合约

2)




结算方式：按最后结算值，以现金结算。 最后结算日：合约到期日后第一个营业日。 结算价格：到期日每5分钟恒指的平均值的整数部分。 持仓限额：一客户持同系列期权合约不得超过500张。 最低价格波幅：一个指数点（50港元）。 保证金要求：最低为450000港元；维持为36000港元。 交易所费用：每合约单边交易费10元、证监征费为1港 元、赔偿基金为0.5港元，总共为11.5港元。 实施费用：每张合约10港元。 最低佣金：期权合约值的1%，在30-100港元间。
看跌期权
实值期权
执行价格＜期货价格
执行价格＞期货价格
平值期权
执行价格＝期货价格
执行价格＝期货价格
虚值期权
执行价格＞期货价格
执行价格＜期货价格
百万张合约
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
500 商品 货币 政府债券 利率 股票指数 股票
1973 1978 1980 1985 1988 1993 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
0
全球期权交易量增长图
六、看跌期权与看涨期权平价定理

一个持有股票与购买股票看跌期权的投资组合，能保 证最低收益，但没有限定收益上限；一个持有国库券 与购买看涨期权的投资组合也能锁定风险下限，收益 上限没有限制。
– – – – – – – 看涨期权的价值 无风险债券的价值 合计 股票的价值 看跌期权的价值 合计 St < = X 0 X X St X – St X St > X St - X X St St 0 St
含期权的金融工具（2）
可赎回债券
– 普通债券与看涨期权的组合
抵押贷款
–贷款人给借款人的看涨期权
普通股股票
– 股东持有Put，可将公司以债务面值转让。 – 股东持有Call，可还债买回公司资产。
含期权的金融工具（3）
可转换债券（convertible
bonds) 债券持有人有权力而不是有义务把债券
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一、期权合约的概念


定义
期权合约（ option contracts）是期货合约的一个发 展，它与期货合约的区别在于期权合约的买方有权利 而没有义务一定要履行合约。


期权合约的产生
1973年芝加哥期权交易所（CBOE）推出股票看涨期权。


期权思想
期权思想久已有之，譬如买卖交易中的各种订金。
看跌期权买方与期货空头风险收益比较
100张微软公司股票看跌期权，实施价格90美元/股，期权价格 6美元/股 到期日价格 看涨期权买方损益 期货多头损益 200 -600 -11000 160 -600 -7000 110 -600 -2000 95 -600 -500 90 -600 0 87 -300 300 84 0 600 60 2400 3000 30 5400 6000 0 8400 9000
按某种价格转换成该公司的股票的债券.
两个关键指标:债券利率、转换价格。
可转换债券（2）
有四点优势： 1.避免低价位股权融资，避免股价下降
美式 欧式 欧式 美式 美式 欧式
最近的4个月 最近的3个月 3、6、9、12月 最近的3个月 最近的3个月 最近的3个月
交割：现金结算，计算方法：100美元X指数值 价格变化幅度：低于3美元为1点的1/16，高于3美元为1点的1/8。 测度期权合约交易量指标：未结权益。
股指期权合约(恒指期权合约)
四、期权合约功能比较
IBM公司六个月期股票看涨期权的实施价为100美元，现 在合约的期权价格为10美元，6月期市场利率3%，投资 者有10,000美元，三种投资策略如下： A 买入IBM股票100股，每股100美元，投资额10,000美元； B 购入1000份IBM股票看涨期权，实施价格100美元，投 资额10,000美元； C购买100份IBM股票看涨期权，投资额1000美元，9000 美元投资6月期短期国库券，赚取3%利息，到期时国库 券增至9270美元（9000 x 1.03 = 9270）。 到期时IBM股票的市场价格不同时，三种策略的收益不 同。
五、期权的价格
期权价格

内在价值：看涨期权的内在价值是标的资产的现货
市市场价格与实施价格之差。
实值：期权有内在价值时，实施期权可以获利 虚值：买方不会实施期权 两平：现货市场价格等于期权的实施价格 时间溢价：期权价格超过它的内在价值的部分 影响期权价格的因素：）
–
合约名称
美国交易的股指期权基本情况
交易所 实施条件 合约交割月份
标准普尔100指数（OEX）CBOE 标准普尔500指数（SPX）CBOE 标准普尔500指数（NSX）CBOE 纽约证交所指数（NYA） NYSE 主要市场指数（MMI） AMEX 价值线指数（VLE） Phil
八、股票期权合约（美国合约）
1973年2月芝加哥期权交易所 统一清算机构：期权清算公司。负责各期权交 易所期权合约的发行、担保、登记、清算和交 割。 每一单位合约：100股 实施价格变化幅度：100美元以上，10美元； 30-100美元，5美元；10-30美元，2.5美元 到期月与到期日 美式期权
格的易变性。
平值、虚值和实值期权（看涨期权）
1220买权
期货价格 1200 虚值 1220 平 值 1240 实值 1260
期货价上升，看涨期权价上升
平值、虚值和实值期权（看跌期权）
1220卖权
期货价格 1200 实值 1220 平 值 1240 虚值
1260
期货价下跌，看跌期权价上升
看涨期权
期权合约功能比较（2）

IBM股价（美元） 策略 95 100 105 110 115 120 A 9500 10000 10500 11000 11500 12000 B 0 0 5000 10000 15000 20000 C 9270 9270 9770 10270 10770 11270 收益率（%） A -5 0 5 10 15 20 B -100 100 -50 0 50 100 C -7.3 -7.3 -2.3 2.7 7.7 12.7
期权合约的种类（2）


股票看涨期权举例
自2001年1月1日至2001年6月30日以每股35元的价格购
买清华同方1000股。（购买价格为500元）

这里35元为执行价格，500元为期权价格，2001.6.30为
到期日。
三、期权的风险与收益

看涨期权的风险与收益关系

看跌期权的风险与收益关系
期权与期货的风险收益比较
100张通用公司股票欧式看涨期权，实施价格每股140元，期权价格 为每股5元。期权期货比较： 到期日价格 看涨期权买方损益 期货多头损益 160 1500 2000 155 1000 1500 150 500 1000 145 0 500 143 -200 300 142 -300 200 140 -500 0 135 -500 -500 110 -500 -3000 70 -500 -7000 30 -500 -11000 0 -500 14000
看涨（看跌）期权类似于期货合约的多头（空 头），二者都有权利按约定价格在约定时间购 买（出售）约定数量的标的资产。但如果现货 市场价格下跌（上涨），看涨（看跌）期权的 买方可以不履约，而期货合约的多头（空头） 必须履约，因而期货合约的风险收益是对称的， 而期权的风险收益不对称。 举例：

看涨期权买方与期货多头风险收益比较


费用 交易关系 利益 损失
买方 支付 取得权利 无限 有限
卖方 收取 给予权利 有限 无限
影响利率期权价格的因素：利率的市场价格； 实施价格；期限；价格波动幅度；无风险利率 利率期权应用举例（中长期国债期权）

九、利率期权

一公司一笔三个月后可获得的资金，公司决定用来投 资，预期三个月内利率变化幅度较大。现在市场利率 5%，预期三个月后降到4%，公司认为应有4.5%的收益 率。如做期货套期保值，怕失去利率如升幅后的获利 机会。因此决定做期权。购买三月后到期的利率为 4.5%的国债期权合约，三月后如利率降到4%，可以获 得期权约定价格（4.5%）与现价之间利率差额。假定 期权价格0.1%，利率为4.4%。如三月后利率仍为5%， 可放弃期权，可获得4.9%的收益。当市场利率变化急 剧、难预测时使用。