金融期货（financial futures） 金融期货概述 金融即货币流通和信用活动的总称。金融活动对整个国民经济的运行发挥着提供支付手段、媒介商品交换、积累储蓄并引导投资的重要作用。金融期货是交易所按照一定规则反复交易的标准化金融商品合约。这种合约在成交时双方对规定品种、数量的金融商品协定交易的价格，在一个约定的未来时间按协定的价格进行实际交割，承担着在若干日后买进或卖出该金融商品的义务和责任。 所谓金融期货，是指以金融工具作为标的物的期货合约。金融期货交易是指交易者在特定的交易所通过公开竞价方式成交，承诺在未来特定日期或期间内，以事先约定的价格买入或卖出特定数量的某种金融商品的交易方式。金融期货交易具有期货交易的一般特征，但与商品期货相比，其合约标的物不是实物商品，而是金融商品，如外汇、债券、股票指数等。 金融期货产生背景 基础性金融商品的价格主要以汇率、利率等形式表现。金融市场上纷繁复杂的各种金融商品，共同构成了金融风险的源泉。各类金融机构在创新金融工具的同时，也产生了规避金融风险的客观要求。20世纪70年代初外汇市场上固定汇率制的崩溃，使金融风险空前增大，直接诱发了金融期货的产生。 1944年7月，44个国家在美国新罕布什尔州的布雷顿森林召开会议，确立了布雷顿森林体系，实行双挂钩的固定汇率制，即美元与黄金直接挂钩，其它国家货币与美元按固定比价挂钩。布雷顿森林体系的建立，对战后西欧各国的经济恢复与增长以及国际贸易的发展都起到了重要的作用。同时，在固定汇率制下，各国货币之间的汇率波动被限制在极为有限的范围内(货币平价的±1%)，外汇风险几乎为人们所忽视，对外汇风险管理的需求也自然不大。 进入50年代，特别是60年代以后，随着西欧各国经济的复兴，其持有的美元日益增多，各自的本币也趋于坚挺，而美国却因先后对朝鲜和越南发动战争，连年出现巨额贸易逆差，国际收支状况不断恶化，通货膨胀居高不下，从而屡屡出现黄金大量外流、抛售美元的美元危机。 在美国的黄金储备大量流失，美元地位岌岌可危的情况下，美国于1971年8月15日宣布实行“新经济政策”，停止履行以美元兑换黄金的义务。为了挽救濒于崩溃的固定汇率制，同年12月底，十国集团在华盛顿签订了“史密森学会协定”，宣布美元对黄金贬值7．89%，各国货币对美元汇率的波动幅度扩大到货币平价的±2．25%。1973年 2月，美国宣布美元再次贬值10%。美元的再次贬值并未能阻止美元危机的继续发生，最终，1973年3月，在西欧和日本的外汇市场被迫关闭达17天之后，主要西方国家达成协议，开始实行浮动汇率制。 在浮动汇率制下，各国货币之间的汇率直接体现了各国经济发展的不平衡状况，反映在国际金融市场上，则表现为各种货币之间汇率的频繁、剧烈波动，外汇风险较之固定汇率制下急速增大。各类金融商品的持有者面临着日益严重的外汇风险的威胁，规避风险的要求日趋强烈，市场迫切需要一种便利有效的防范外汇风险的工具。在这一背景下，外汇期货应运而生。 第一份金融期货合约是1972年美国芝加哥期货交易所推出的外汇期货，包括英镑、加拿大元、西德马克、法国法郎日元和瑞士法郎期货合约，1975年，芝加哥期货交易所推出了第一张抵押证券期货合约（Mortgagetacked Certifi Cates—GNMA），同年，开始交易美国政府国库券期货合约。此后，多仑多、伦敦等地也开展了金融期货交易。第一份股票价格指数期货合约的交易（KC Value Line Index Futures）于1982年在堪萨斯交易所展开。1972年5月，美国的芝加哥商业交易所设立国际货币市场分部，推出了外汇期货交易。当时推出的外汇期货合约均以美元报价，其货币标的共有7种，分别是英镑、加拿大元、西德马克、日元、瑞士法郎、墨西哥比索和意大利里拉。后来，交易所根据市场的需求对合约做了调整，先后停止了意大利里拉和墨西哥比索的交易，增加了荷兰盾、法国法郎和澳大利亚元的期货合约。继国际货币市场成功推出外汇期货交易之后，美国和其它国家的交易所竞相仿效，纷纷推出各自的外汇期货合约，大大丰富了外汇期货的交易品种，并引发了其它金融期货品种的创新。1975年10月，美国芝加哥期货交易所推出了第一张利率期货合约——政
固定收益资产组合利率风险规避探讨 资本资产定价模型与指数模型利用历史数据，算出系统风险指数β，再算出收益率，即在风险一定的情况下，要求与风险相适应的收益率，而不是努力去规避风险。主要介绍如何规避固定收益资产组合的利率风险以及我国企业规避利率风险的障碍。 标签：利率风险；久期；到期收率 1 CAPM和指数模型对固定收益证券组合的应用 固定收益证券面临的主要系统风险是利率风险，把资本资产定价模型应用到固定收益证券，可以知： rirf+βi（rm－rf） 其中，ri表示固定收益证券ⅰ的收益率，包括利息收益率与资本利得和损失；rf代表无风险固定债券收益率，公认无风险固定收益率的代表是国库券的收益率；βi衡量的是固定收益债券ⅰ的系统风险，βi衡量的风险包括系统风险；rm 代表市场上所有资产组合的收益率。但在实际的生活中不可能构建市场上所有资产的组合，于是产生了对该模型的替代模型——指数模型。指数模型利用市场的指数收益率代替市场上所以资产组合的收益率，可用的指数有标准普尔500、上证综合指数等。 2 利率风险的规避 2.1 利率风险的规避 利用久期规避利率风险是消极型债券管理者常用的一种方法，我们知道商业银行资金的主要资金来源是客户的存款，客户的存款构成了银行的负债，显然客户的存款通常期限较短，相应的久期也短；银行的资产主要是包括抵押贷款、企业贷款、住房贷款等，这些资产的到期期限一般较长，相应久期较短。也就是所商业银行的负债的久期与资产的久期并不相等，久期是衡量利率风险的主要指标，商业银行负债与资产的利率敏感性不同，如果利率突然上升，会导致银行资产的幅度大于负债减少的幅度，银行就会蒙受损失。当然不仅是银行，证券公司、基金管理公司等都面临这样的风险。 所以消极型投资经理所需要做的：一方面，根据本身负债融资的可取得性和负债融资的成本，构建具有合理久期的固定收益债券的负债组合；另一方面，构建与负债具有相同久期的资产的组合，使得资产与负债具有相同的利率敏感性，这样即使在市场利率发生剧烈波动的时，企业面临的风险也会大大减小。 2.2 规避利率风险需要注意的问题
《固定收益证券》综合测试题（一） 一、单项选择题 1．固定收益产品所面临的最大风险是（B ）。 A.信用风险 B.利率风险 C.收益曲线风险 D.流动性风险 2．世界上最早买卖股票的市场出现在（ A ） A.荷兰 B.英国 C.印度 D.日本 3．下列哪种情况，零波动利差为零？( A ) A.如果收益率曲线为平 B.对零息债券来说 C.对正在流通的财政债券来说 D.对任何债券来说 4．5年期，10%的票面利率，半年支付。债券的价格是1000元，每次付息是（ B ）。 A.25元 B.50元 C.100元 D.150元 5．现值，又称（ B ），是指货币资金现值的价值。 A.利息 B.本金 C.本利和 D.现金 6．投资人不能迅速或以合理价格出售公司债券，所面临的风险为（ B ）。 A.购买力风险 B.流动性风险
— C.违约风险 D.期限性风险 7．下列投资中，风险最小的是（A ）。 A.购买政府债券 B.购买企业债券 C.购买股票 D.投资开发项目 8．固定收益债券的名义收益率等于（A ）加上通货膨胀率。 A.实际收益率 B.到期收益率 C.当期收益率 D.票面收益率 9．零息票的结构没有（B ），而且对通胀风险提供了最好的保护。 A.流动性风险 B.再投资风险 C.信用风险 D.价格波动风险 10．下列哪一项不是房地产抵押市场上的主要参与者（D ） A.最终投资者 B.抵押贷款发起人 C.抵押贷款服务商 D.抵押贷款交易商 11．如果采用指数化策略，以下哪一项不是限制投资经理复制债券基准指数的能力的因素？( B) A.某种债券发行渠道的限制 B.无法及时追踪基准指数数据 C.成分指数中的某些债券缺乏流动性 D.投资经理与指数提供商对债券价格的分歧 12．利率期货合约最早出现于20世纪70年代初的（A ） A.美国
第八章利率期货 本章考点 ◆利率期货的概念◆利率期货的标的及种类 ◆利率期货价格波动的因素◆美国市场利率期货合约 ◆利率期货套期保值◆利率期货投机与套利 名师点拨 本章主要介绍了影响利率的因素和主要的利率期货交易，通过学习本章要了解利率期货的产生与发展、利率的影响因素，理解利率期货的报价与交割，重点掌握利率期货交易的概念、种类、特点及交易方式。本章在考试中处于－般地位，所占分值在8分左右。 最新考点例题解读 －、单项选择题 1．利率期货诞生于（）。 A．20世纪70年代初期 B．20世纪70年代中期 C．20世纪80年代初期 D．20世纪80年代中期 专家解读： 答案为B。利率期货诞生于20世纪70年代中期，是金融期货的重要组成部分，在全球期货市场占有较大份额。 2．以不含利息的价格进行交易的债券交易方式是（）。 A．套利交易 B．全价交易 C．净价交易 D．投机交易 专家解读： 答案为C。净价交易是以不合利息的价格进行交易的债券交易方式，这种交易方式是将债券的报价与应计利息分解，价格只反映本金市值的变化。 二、多项选择题 1．期货市场利率金融工具主要包括（）。 A．欧洲美元 B．亚洲银行间拆放利率 C．美国国债 D．欧元银行间拆放利率 专家解读： 答案为ACD。期货市场利率金融工具主要包括欧洲美元、欧元银行间拆放利率和美国国债等。2．下列关于国债期货的说法中，正确的有（）。 A．在中长期国债的交割中，买方具有选择用哪种券种交割的权利 B．净价交易中，交易价格不包括国债的应付利息 C．净价交易的缺陷是在付息日会产生－个较大的向下跳空缺口，导致价格曲线不连续D．买方付给卖方的发票金额包括国债本金和应付利息 专家解读： 答案为BD。在中长期国债的交割中，卖方具有选择用哪种券种交割的权利，选项A不正确。全价交易的缺陷是在付息日会产生－个较大的向下跳空缺口，导致价格曲线不连续，选项C 不正确。
郑振龙《金融工程》第2版课后习题 第五章股指期货、外汇远期利率远期与利率期货 1．美国某公司拥有一个β系数为1.2，价值为l000万美元的投资组合，当时标准普尔500指数为1530点，请问该公司应如何应用标准普尔500指数期货为投资组合套期保值? 答：由题意可知，该公司持有资产组合，应进行空头套期保值。 应卖出的标准普尔500指数期货合约份数为：G H V V N ?=β=100000001.2312501530 ≈?份。2．瑞士和美国两个月连续复利利率分别为2％和7％，瑞士法郎的现货汇率为0.6800美元，2个月期的瑞士法郎期货价格为0.7000美元，请问有无套利机会? 答：有套利机会，理由主要如下： （1）根据已知条件可以计算瑞士法郎2个月期理论远期汇率为： 2/12(0.070.02)0.680.68570.7 F e ?-==<2个月期瑞士法郎期货价格高估。 （2）假设期初投资者在现货市场上获得2个月期0.68单位美元的借款，同时卖出2/120.02e ?单位的2个月期的瑞士法郎期货。 投资者在现货市场上卖出美元，兑换瑞士法郎，持有瑞士法郎直到期货到期。期货到期时，投资者交割瑞士法郎，获得美元，并偿还美元借款。 综上，以美元计算投资者的套利所得为：2/120.022/120.070.70.680.01436e e ??-=（美元）。 3．假设某投资者A 持有一份β系数为0.85的多样化的股票投资组合，请问，如果不进
行股票现货的买卖，只通过期货交易，是否能提高该投资组合的β系数? 答：可以。理由主要如下： 投资者可以利用股指期货，根据自身的预期和特定的需求改变股票投资组合的β系数，从而调整股票组合的系统性风险与预期收益。 设定股票组合的原β系数为β，目标β系数为β*．套期保值比率就应该为β*-β，需要交易的股指期货份数为()*H G V V ββ-。这里V H 和V G 分别代表股票投资组合的总价值与一份股指期货合约的规模。在本题中，投资者的要求是提高投资组合的β系数，即β*>β。此时投资者投资者希望提高所承担的系统性风险，获取更高的风险收益，应进入股指期货多头。 综上，投资者需要增持()* 0.85H G V V β-（*β＞0.85）份多头股指期货合约，即可提高投资组合的β系数。 4．假设一份60天后到期的欧洲美元期货的报价为88，那么在60天后至150天的LIBOR 远期利率为多少? 答：由于欧洲美元的报价=100-期货利率*100。所以当报价为88时，就意味着期货利率为12%，则60天后三个月期的LIBOR 远期利率为12%/4=3%。 5．假设连续复利的零息票利率如表5-1所示。 表5-1连续复利的零息票利率
名词解释： 1、投资：为了获得可能但并不确定的未来值而作出牺牲确定的现值的行为。有时间性、不 确定性、收益性三个特征。 2、实物资产：创造收入的资产，且一旦拥有就可以直接提供服务。包括土地、建筑、机器、 知识等。 3、金融资产：实际资产的索取权，定义实际资产在投资者之间的配置。 4、债券回购交易：是指债券买卖双方在成交同时就约定于未来某一时间以某一价格双方再 行反向成交的交易，是以债券为抵押品拆解资金的信用行为。 5、债券：公司、企业、国家、地方政府及政府有关部门为筹措资金向社会公众发行的、保 证按规定时间向债券持有人支付利息和偿还本金的凭证。 6、金融债券：是一种由金融机构发行的，以解决资金来源以及资金去向时限的不匹配而发 行的债券。 7、国库券：指国家财政当局为弥补国库收支不平衡而发行的一种政府债券。因国库券的债 务人是国家，其还款保证是国家财政收入，所以它几乎不存在信用违约风险，是金融市场风险最小的信用工具。 8、扬基债券：在美国债券市场上发行的外国债券，即美国以外的政府、金融机构、工商企 业和国际组织在美国国内市场发行的、以美元为计值货币的债券。“ 9、欧洲债券：票面金额货币并非发行国家当地货币的债券。是指以外在通货为单位，在本 国外在通货市场进行买卖的债券。 10、年金：一系列固定金额的现金收付称为年金，满足三个条件，定期支付相同金额、 每次支付所相隔的时间固定、于每次支付时计算复利。 11、当期收益率：只持有债券一期而不卖出债券，所能得到的报酬率。 12、到期收益率：指投资者购买债券后一直持有至到期日为止（中途不转让），所能获 得的年报酬率。 13、修正的久期：当利率发生微小变动时，债券价格的变动幅度。 14、凸性：当利率上涨时，久期会高估债券价格下跌的幅度，而利率下跌时，久期则低 估债券价格上涨的幅度。 15、可转换债券：它可以转换为债券发行公司的股票，通常具有较低的票面利率。从本 质上讲，可转换债券是在发行公司债券的基础上，附加了一份期权，并允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。 16、可交换债券：是指上市公司股份的持有者通过抵押其持有的股票给托管机构进而发 行的公司债券，该债券的持有人在将来的某个时期内，能按照债券发行时约定的条件用持有的债券换取发债人抵押的上市公司股权。可交换债券是一种内嵌期权的金融衍生品，严格地可以说是可转换债券的一种。 17、认股权证债券：附认股权证公司债券指公司债券附有认股权证，持有人依法享有在 一定期间内按约定价格（执行价格）认购公司股票的权利，是债券加上认股权证的产品组合。 18、点利率：有时称为即期利率，指的是贴现国债（零息国债）的到期收益率。 19、利率期限结构：连接贴现国债到期收益率与其到期时间的点所形成的曲线，也叫点 利率曲线。 20、分割国库券：在美国市场上，证券商可将付息国债的息票拆开，衍生成各种期限的 零息国债。 21、弱有效市场假定：股价已经反映了全部能从市场交易数据中的到的信息，这些信息 包括比如过去的股价历史与交易量。
1、某8年期债券，第1~3年息票利率为6.5%，第4~5年为7%，第6~7年为7.5%，第8年升为 8%，该债券就属于（A 多级步高债券）。 3、固定收益产品所面临的最大风险是（B 利率风险）。 5、目前我国最安全和最具流动性的投资品种是（B 国债） 6、债券到期收益率计算的原理是（A 到期收益率是购买债券后一直持有到期的内含报酬率）。 7、在纯预期理论的条件下，下凸的的收益率曲线表示（B 短期利率在未来被认为可能下降）。 9、如果债券嵌入了可赎回期权，那么债券的利差将如何变化？(B 变小) 28 下列哪种情况，零波动利差为零？A.如果收益率曲线为平 某人希望在5年末取得本利和20000元，则在年利率为2％，单利计息的方式下，此人现在应当存入银行（B.18181、82）元。 在投资人想出售有价证券获取现金时，证券不能立即出售的风险被称为（C.变现力 风险）。 如果采用指数化策略，以下哪一项不是限制投资经理复制债券基准指数的能力的因 素？B.无法及时追踪基准指数数据
以下有三种债券投资组合，它们分别对一笔7年到期的负债免疫。所有债券都是政 府发行的无内置期权债券。 有人认为：“因为三种组合都对负债进行了免疫，所以它们有同样程度的再投资风 险”。他的看法正确吗？ D.不对，C组合比B组合的再投资风险大 21） C 利息指数化结构可以较早获得现金流 D 适用的债券品种不同 22、为什么通胀指数化债券的发行期限一般比较长？（ABD） A 债券的期限越长，固定利率的风险越大 B 期限长能体现通胀指数化债券的优势 D 减少了发行短期债券带来的频繁再融资的需要 23、一般来说，货币政策当局就可以通过观察通胀指数债券与普通债券之间的利差来估算社会成员的通胀预期。如果假设通胀风险溢价不变，而普通债券的名义收益上升，同时通胀指数化债券的实际收益不变，则货币政策当局有可能采取的措施有哪些？（AB） A 提高利率 B 提高存款准备金
一、利率期货概述 利率期货是金融期货的一种，它是指交易双方在集中性的市场、以公开竞价的方式、买卖一定数量与利率相关的金融工具的可转让的标准合约。利率期货合约是一种标准化合约，在一个典型的利率期货合约中，其标的资产、合约规模、报价方式、合约到期日、交易时间、最小波动单位、交割方式等都有明确的规定。 1、利率期货的特点 1）利率期货的标的 利率期货的标的是某种特定的与利率相关的金融工具，利率本身并不直接作为利率期货合约的标的。如：3 个月欧洲美元利率期货的标的是3 个月的欧洲美元存款；3 个月美国短期国库券期货的标的是3 个月的美国短期国库券；德国中长期国债期货的标的是德国的中长期国债等等。 2）利率期货的清算与交割 利率期货实行的是每日清算和保证金制度，基本上消除了信用风险。对于利率期货的参与者而言，它只需要估计交易所或者结算所的信用风险即可，而不用估计某个具体交易对手的信用风险。“交割”是指合约到期的日期和时间。现在，多数中长期国债期货采用的是实物交割方式，而短期利率期货则采用的是现金交割方式。实际上，只有极少数利率期货合约被持有至到期日，绝大多数在合约到期日前就通过在期货交易所进行的反向交易而平仓了。 3）利率期货的价格变动 利率期货的标的资产价格仅依附于利率水平。利率期货的价格与现货价格成同方向变动，与市场利率成反方向变动。市场利率越高，利率期货的价格越低；反之，市场利率越低，利率期货的价格越高。利率期货是以利率产品为标的的，因此影响利率产品的因素，对利率期货的价格也会产生相同方向的影响。所不同的是，利率期货的价格反映的是其标的物的远期价格，它能够使投资者将未来的利率水平锁定，因而成为投资者广泛使用的规避利率风险的工具。 2、利率期货的种类 按照不同的标准可以把利率期货分成不同的种类，通常是按标的期限的长短把利率期货分为中长期利率期货和短期利率期货两大类。中长期利率期货是指合约的期限在一年以上的利率期货，主要是各国政府发行的政府债券期货，如转载美国芝加哥期货交易所(CBOT)上市交易的中长期国债期货和在欧洲期货交易所(EUREX)上市交易的德国中长期国债期货等。短期利率期货是指合约标的在一年及一年以下的利率期货，主要是名义货币市场存款和短期国库券，如欧洲期货交易所(EUREX)旗下的伦敦国际期货交易所(LIIFFE)的欧元利率(EURIBOR)期货美国芝加哥商业交易所(CME)交易的3个月的欧洲美元利率期货等等。表1-1列出了国际上主要的中长期利率期货及其上市的交易所。
第一章固定收益证券简介 三、计算题 1．如果债券的面值为1000 美元，年息票利率为5%，则年息票额为答案：年息票额为5%*1000=50 美元。 四、问答题 1．试结合产品分析金融风险的基本特征。答案：金融风险是以货币信用经营为特征的风险，它不同于普通意义上的风险，具有以下特征：客观性. 社会性.扩 散性. 隐蔽性 2．分析欧洲债券比外国债券更受市场投资者欢迎的原因。答案：欧洲债券具有吸引力的原因来自以下六方面： 1）欧洲债券市场部属于任何一个国家，因此债券发行者不需要向任何监督机关登记注册，可以回避许多限制，因此增加了其债券种类创新的自由度与吸引力。 2）欧洲债券市场是一个完全自由的市场，无利率管制，无发行额限制。 3）债券的发行常是又几家大的跨国银行或国际银团组成的承销辛迪加负责办理，有时也可能组织一个庞大的认购集团，因此发行面广 4）欧洲债券的利息收入通常免缴所得税，或不预先扣除借款国的税款。 5）欧洲债券市场是一个极富活力的二级市场。 6）欧洲债券的发行者主要是各国政府、国际组织或一些大公司，他们的信用等级很高，因此安全可靠，而且收益率又较高。 3．请判断浮动利率债券是否具有利率风险，并说明理由。答案：浮动利率债券具有利率风险。虽然浮动利率债券的息票利率会定期重订，但由于重订周期的长短不同、风险贴水变化及利率上、下限规定等，仍然会导致债券收益率与市场利率之间的差异，这种差异也必然导致债券价格的波动。正常情况下，债券息票利率的重订周期越长，其价格的波动性就越大。 三、简答题 1．简述预期假说理论的基本命题、前提假设、以及对收益率曲线形状的解释。答案：预期收益理论的基本命题 预期假说理论提出了一个常识性的命题：长期债券的到期收益率等于长期债券到期之前人们短期利率预期的平均值。例如，如果人们预期在未来5 年里，短期利率的平均值为10%，那么5 年期限的债券的到期收益率为10%。如果5 年后，短期利率预期上升，从而未来20 年内短期利率的平均值为11%，则20 年期限的债券的到期收益率就将等于11%，从而高于5 年期限债券的到期首。预期假说理论对不同期限债券到期收益率不同的原因解释在于对未来短期利率不同的预期值。 预期假说理论的前提假设预期假说中隐含着这样几个前提假定：投资者对债券的期限没有偏好，其行为取决于预期收益的变动。如果一种债券的预期收益低于另一种债券，那么投资者将会选择购买后者。 所有市场参与者都有相同的预期。在投资者的投资组合中，期限不同的债券是完全可以替代的。 金融市场是完全竞争的。完全替代的债券具有相等的预期收益率。 预期假说理论对收益率曲线形状的解释预期假说理论解释了收益率随着时间的不同而变化的原因。收益率曲线向上倾斜时，短期利率预期在未来呈上升趋势。由于长期利率水平在短期利率水平之上，未来短期利率的平均数预计会高于现行短期利率，这种情况只有在短期利率预计上升时才会发生。 收益率曲线向下倾斜时，短期利率预期在未来呈下降趋势。由于长期利率水平在短期利率水平之下，未来短期利率的平均数预计会低于现行短期利率，这种情况只有在短期利率预计下降时才会发生。 当收益率曲线呈现水平状况时，短期利率预期在未来保持不变。即未来短期利率的平均数等于现行短期利率，长期利率水平与短期利率水平相等。 四、计算题 1．某市政债券的收益率为％，如果某投资者同时在考虑购买该市政债券和收益率为％的应税财政债券。在该投资
利率期货基本知识 利率期货合约内容、国外现状及对我国利率期货合约设计的启示 1、标的资产 概念：利率期货得以建立、定价的标的，在利率合约中需要对标的资产进行明确的定义。以国债期货为例，大部分国债期货的标的都是名义债券，即专为利率期货交易设计的、具有固定面值和票面利率的债券，该债券在现实中并不存在。采用名义债券作为标的可以避免国债到期给期货交易带来的影响，使可用于交割的国债范围变大，有效的防止的交割时候的逼空现象。同时方便计算各种国债的转换因子。 面值设计准则： 1、保值者参与的便利程度和操作成本。套期保值者主要是机构投资者，散户保值需求较弱，因此考虑保值者需求时应考虑机构大户的需求。如果每张合约价值太小，且交易手续费以每张合约手续费是以合约张数收取的，会增加保值者的费用成本，因此机构投资者喜欢较大的合约。 2、投机者的资金实力与市场流动性。合约单位设计得较大，保值者交易方便，直接交易成本较低，但带来的另一个问题是投机者入市的难度加大，而且操作灵活性大大降低，使合约的流动性大大降低。在流动性差的市场上保值者根本无法转移风险，市场失去了存在的意义。因此仅有保值者的市场并不能运作起来，关键还要有大量投机者为市场提供流动性，来消化保值者的风险转移需求。在交易成本一定情况下，合约单位越小，操作越灵活，市场流动性越好。 对我国的启示：我国国债市场的交易者多是机构交易者，他们手中持有大量的国债并希望用其保值。但也不能无限地提高合约规模，如果市场中没有足够多的一些中小投机者，那么套期保值的功能就不能完成，所以合约规模为10 万元左右。 2 保证金设计 概念：保证金是用于最大程度的减少合约违约的情况发生。通常情况下经纪人会要求投资者在最初开仓交易时必须存入一定数量的资金，称为初始保证金。在每天交易结束时，保证金账户要进行调整，用于反映交易的盈亏，即所谓的盯市操作。为了让保证金账户始终为正值，设置了维持保证金，当保证金账户余额低于维持保证金时，会受到追加保证金通知。 设计保证金目的：1、防止亏损积累，避免发生投资者因亏损过大资金不足导致的违约。 2、提示投资者持仓风险。 3、降低交易者的成本，增加资金的杠杆效应。 保证金设置原则： Gay，Hunter 和Kolb（1986）研究了1979 年至1983 年芝加哥期货交易所的保证金变动，发现该交易所的保证金委员会一方面以低保证金来吸引交易者，另一方面控制低保证金引致的风险，通过维持二者之间的平衡来设置保证金。Telser 和Higinbotham（1977）研究了1953 年至1971 年美国23 种商品期货保证金水平和价格变动的关系，发现价格波动性高的合约，保证金要求也高。国内研究者对保证金设置的原则性阐述较多，多数学者认为应当考虑市场流动性和违约可能性二者间的平衡。林楚雄，谢秀虹（2002）指出：期货交易所在设定保证金水平时，必须兼顾市场流动性与违约发生可能性二者间的置换关系。当保证金水平设定过低时，则期货价格波动幅度容易超过保证金要求的水平，导致交易一方可能违
第1章固定收益证券概述 1．固定收益证券与债券之间是什么关系？ 解答：债券是固定收益证券的一种，固定收益证券涵盖权益类证券和债券类产品，通俗的讲，只要一种金融产品的未来现金流可预期，我们就可以将其简单的归为固定收益产品。 2．举例说明，当一只附息债券进入最后一个票息周期后，会否演变成一个零息债券？ 解答：可视为类同于一个零息债券。 3．为什么说一个正常的附息债券可以分拆为若干个零息债券？并给出论证的理由。 解答：在不存在债券违约风险或违约风险可控的前提下，可以将附息债券不同时间点的票面利息视为零息债券。 4．为什么说国债收益率是一国重要的基础利率之一。 解答：一是国债的违约率较低；二是国债产品的流动性在债券类产品中最好；三是国债利率能在一定程度上反映国家货币政策的走向，是衡量一国金融市场资金成本的重要参照。 5．假如面值为100元的债券票面利息的计算公式为：1年期银行定期存款利率×2+50个基点－1年期国债利率，且利率上限为5%，利率下限为4%，利率每年重订一次。如果以后5年，每年利率重订日的1年期银行存款利率和国债利率如表1.4所示，计算各期债券的票面利息额。 表1.4 1年期定期存款利率和国债利率 解答： 第1次重订日 计算的债券的票面利率为：1.5%×2+0.5%-2.5%=1%，由于该票面利率低于设定的利率下限，所以票面利率按利率下限4%支付。 此时，该债券在1年期末的票面利息额为100×4%=4元 第2次重订日 计算的债券的票面利率为：2.8%×2+0.5%-3%=3.1%，由于该票面利率低于设定的利率下限，所以票面利率仍按利率下限4%支付。 此时，该债券在2年期末的票面利息额为100×4%=4元 第3次重订日 计算的债券的票面利率为：4.1%×2+0.5%-4.5%=4.2%，由于该票面利率介于设定的利率下限和利率上限之间，所以票面利率按4.7%支付。 此时，该债券在3年期末的票面利息额为100×4.2%=4.2元 第4次重订日 计算的债券的票面利率为：5.4%×2+0.5%-5.8%=5.5%，由于该票面利率高于设定的利率上限，所以票面利率按利率上限5%支付。 此时，该债券在4年期末的票面利息额为100×5%=5元 第5次重订日
第二章作业 1. 设债券的面值是P ，到期收益率为5%时的债券价格为1P ，到期收益率为6%时的债券价格为2 P .则 123223 12 6%6%6%(15%)(15%)(15%)6%6%6%(16%)(16%)(16%)0.027P P P P P P P P P P P P P += ++++++=+++++-= 即价格下降2.72% 2. 543 21003%(13%)1003%(13%)1003%(13%) 1003%(13%)1003%(13%)1003%100 119.4FV =??++??++??++??++??++?+= 3、假定某债券面值为100元，期限为3年，票面利率为年6%，一年支付2次利息，投资者购买价格为103元，请计算在再投资收益率为年4%的情况下投资者的年收益率。 解： 662(12%)110032%(1/2)103 1/2 1.024 1r/2)1 4.91%r r ??+-+?????=++=+-=年实际收益率为（ 4、一个投资者按85元的价格购买了面值为100元的2年期零息债券。投资者预计这两年的通货膨胀将分别为4%和5%。请计算该投资者
购买这张债券的真实到期收益率。 解：()()100y 1%51%41852=+++）（ y=3.8% 5、到期收益率： 10 10 1100 2.5%100105(1/2)(1/2)3.88% t t r r r =?=+++=∑ 解得： 年有效收益率： 由于半年计息一次，所以年有效收益率为：2 1/2)1 3.92%r r =+-=有效（ 6、此债券的到期收益率即当将债券持有至到期的收益率，根据： 40401 1003%100 1101/2)(1/2)t t r r =?=+++∑（ 解得：r=5.2% 至第一回购日的收益率根据现在价格和回购日的回购价格： 10101 1003%1001101/2)(1/2)t t r r =?=+++∑回购回购（ 解得：3.98% r =回购 7、设债券的到期收益率为y,则
第一节利率期货概述 利率期货是指以利率类金融工具为标的物的期货合约。利率期货合约的买卖称为利率期货交易。投资者可以利用利率期货管理和对冲利率波动所引起的风险。 一、利率与利率期货 (一)利率和利率类金融工具 1、利率和基准利率 (1)利率表示一定时期内利息与本金的比率，通常用百分比表示。 (2)基准利率是金融市场上具有普遍参照作用和主导作用的基础利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据基准利率水平来确定。基准利率的水平和变化决定其他各种利率的水平和变化。基准利率一般由各货币当局发布 2、与利率期货相关的金融工具 (1)欧洲美元：欧洲美元是指美国境外金融机构的美元存款和美元贷款。 欧洲美元与美国境内流通的美元是同一货币，具有同等价值。在美国本土之外，最大的、最有指标意义的欧洲美元交易市场在伦敦，欧洲美元已经成为国际金融市场上最重要的融资工具之一。 (2)欧元银行间拆放利率 欧元银行间拆放利率是指在欧元区资信较高的银行间欧元资金的拆放利率。最长期限为1年，是欧洲市场欧元短期利率的风向标。 (3)美国国债 美国国债市场将国债分为短期国债（T-Bills）、中期国债（T-Notes）和长期国债（T-Bonds）三类。短期——不超过1年；中期——1至10年之间；长期——10年以上。 美国短期国债通常采用贴现方式发行，到期按照面值进行兑付。该国债的年收益率要大于其年贴现率。 美国中长期国债通常是附有息票的附息国债。注意两类国债收益的计算方式。 （二）利率期货的分类 根据利率期货合约标的期限的不同，利率期货分为短期利率期货和中长期利率期货两类。 1、短期利率期货合约的标的主要有利率、短期政府债券、存单等，期限不超过一
《固定收益证券》 一、单项选择题（每小题2分，本题共28分。每小题只有一个选项符合题意，请选择正确答案。） 1．目前我国最安全和最具流动性的投资品种是（ B ） A.金融债 B.国债 C.企业债 D.公司债 2．债券的期限越长，其利率风险（ A ）。 A.越大 B.越小 C.与期限无关 D.无法确定 3．5年期，10%的票面利率，半年支付。债券的价格是1000元，每次付息是（ B ）。 A.25元 B.50元 C.100元 D.150元 4．下列哪种情况，零波动利差为零？（ A ） A.如果收益率曲线为平 B.对零息债券来说 C.对正在流通的财政债券来说 D.对任何债券来说 5．在投资人想出售有价证券获取现金时，证券不能立即出售的风险被称为（ C ）。 A.违约风险 B.购买力风险 C.变现力风险 D.再投资风险 6．如果采用指数化策略，以下哪一项不是限制投资经理复制债券基准指数的能力的因素？（ B ） A.某种债券发行渠道的限制 B.无法及时追踪基准指数数据 C.成分指数中的某些债券缺乏流动性 D.投资经理与指数提供商对债券价格的分歧 7．如果采用指数化策略，以下哪一项不是限制投资经理复制债券基准指数的能力的 因素？( B ) A.某种债券发行渠道的限制 B.无法及时追踪基准指数数据 C.成分指数中的某些债券缺乏流动性 D.投资经理与指数提供商对债券价格的分歧8．投资于国库券时可以不必考虑的风险是（ A ） A.违约风险 B.利率风险 C.购买力风险 D.期限风险 9．某人希望在5年末取得本利和20000元，则在年利率为2％，单利计息的方式下，此人现在应当存入银行（ B ）元。 A.18114 B.18181.82 C.18004 D.18000 10．固定收益市场上，有时也将（ A ）称为深度折扣债券。 A.零息债券 B.步高债券 C.递延债券 D.浮动利率债券 11．贴现率升高时，债券价值（ A ） A.降低 B.升高 C.不变 D.与贴现率无关 12．以下有三种债券投资组合，它们分别对一笔7年到期的负债免疫。所有债券都是政府发行的无内置期权债券。 有人认为：“因为三种组合都对负债进行了免疫，所以它们有同样程度的再投资风险”。他的看法正确吗？（ D ） A.不对，B组合比A组合的再投资风险小 B.不对，C组合比A组合的再投资风险小 C.不对，B组合比C组合的再投资风险大 D.不对，C组合比B组合的再投资风险大13．5年期，10%的票面利率，半年支付。债券的价格是1000元，每次付息是（ B ）。
第四章 一、判断题 1、在利率期货交易中，若未来利率上升则期货价格下降。（√） 2、利率期货的标的资产是利率。（×） 3、如果不存在基差风险，则方差套期保值比率总为1。（√） 4、由于在CBOT交易的债券期货合约的面值为10万美元，因此，为了对价值1000万美元的债券资产完全保值，必须持有100份合约。（×） 5、根据逐日结算制，期货合约潜在的损失只限于每日价格的最大波动幅度。（√） 6、如果方差套期保值比率为1，则这个套期保值一定是完美的。（×） 7、随着期货合约越来越临近交割日，基差越来越大。（×） 8、买入和卖出相同品种但交割日期不同的两份期货合约比单纯买卖一份合约需交纳更高的保证金。（×） 9、以交割月份相同但头寸相反的另一份期货合约来对冲原来持仓的合约，称为合约的交 割。（×） 10、期货保证金实行逐日结算制。（√） 11、根据短期利率期货的定价公式，远期利率协议价格越高，期货价格越低。（√） 二、单选题 1、利用预期利率的上升，一个投资者很可能（A） A．出售美国中长期国债期货合约 B 在小麦期货中做多头 C 买入标准普尔指数期货和约 D 在美国中长期国债中做多头 知识点：利率期货合约 解题思路：A。预期利率上升，则债券价格将下降，因此要出售债券期货合约。 2、在芝加哥交易所按2005年10月的期货价格购买一份美国中长期国债期货合约，如果期 货价格上升2个基点，到期日你将盈利（损失）（D） A. 损失2000美元 B 损失20美元 C.盈利20美元 D 盈利2000美元 知识点：期权合约收益计算
解题思路：D。期货合约多头，随着合约价格的上涨，盈利增加。 3、在1月1日，挂牌的美国国债现货价格和期货价格分别为93-6和93-13，你购买了10 万美元面值的长期国债并卖出一份国债期货合约。一个月后，挂牌的现货和期货市场价格分别为94和94-09，如果你要结算头寸，将________ A. 损失500美元 B. 盈利500美元 C. 损失50美元 D 损失5000美元 知识点：头寸结算 解题思路：A。现货市场盈利（32-6）/32点，期货市场亏损（32+9-13）/32点，亏损大于盈利，故损失500美元。 4、如果__________,美国中长期国债期货合约多头头寸的投资者将盈利。 A．利率下降 B 利率上升 C 国债价格上升 D 长期债券价格上升 知识点：利率期货价值变化 解题思路：A。国债合约多头，待标的价格上涨时盈利，故而是利率下降。 5、在期货交易中，由于每日结算价格的波动而对保证金进行调整的数额称为（C）。 A.初始保证金 B.维持保证金 C.变动保证金 D.以上均不对 6、若一种可交割债券的息票率高于期货合约所规定的名义息票率，则其转换因子（A）。 A.大于1 B.等于1 C.小于1 D.不确定 7、当一份期货合约在交易所交易时，未平仓合约数会（D） A. 增加一份 B. 减少一份 C.不变 D.以上都有可能 8、欧洲美元期货的标的资产是（B） A. 欧洲美元 B. 3个月期的欧洲美元定期存款 C. 6个月期的欧洲美元定期存款 D.以上都不对 9、在进行期货交易的时候，需要支付保证金的是（C） A．期货空头B．期货多头C．期货空头和期货多头D．都不用 11、在下列期货合约的交割或结算中，出现“卖方选择权”的是（B）。 A.短期利率期货 B.债券期货 C.股价指数期货D．每日价格波动限制 12、对于CBOT上市交易的债券期货合约，标价“80－16”表示（A）。
第二讲固定收益证券特性 一、定义和基本特征 ?定义：固定收益证券一般也称为债券，它是一种要求借款人按预先规定的时间和方式向投资者支付利息和偿还本金的债务合同。 固定收益证券的未来现金流是符合某种合同规定的，但值得注意的是，这些现金流并不一定是固定不变的。 基本特征： ?发行人：中央政府及其机构，地方政府，公司 ?到期日：到期日指固定收益证券所代表的债务合约中止的时间，截止到到期日?借款人应该已经按时偿还了合约规定的全部利息和本金。 ?本金：又称为面值，是指借款人承诺在到期日或之前支付给债券持有人的金额。 ?票面利率：借款人在定期支付给债券持有人的利息金额占本金的百分比，也称为名义利率 ?本金和票面利率部是用来确定债券的利息支付数额的，而利息支付的时间周期可以分为每月支付，每季度支付，每半年支付和每年支付等。 ?在美国本土发行的债券大部分是每半年支付一次，在欧洲则大多为每年支付一次。 ?票面利率一般指年利率，如果利息在一年里需要多次支付，则其利息的支付额需要根据票面利率进行计算 ?一般的利息计算公式为： ?本金偿还特征： ?到期日一次偿还和在债券存续期内分期偿还。 ?对于采用后一种偿还方式的债券，用本金偿还时间表来确定每期应该偿还的本金的数额大小。 ?嵌入期权：固定收益证券经常会有附加的条款，赋予债券持有者或发行人采取某种措施的权利。用金融术语来讲就是债券嵌入了一个期权 ?可赎回债券，使发行人拥有在规定的到期日之前买回债券的权利 ?可转换债券，是使持有人能在某种条件下将债券转换为一定数量股票的权利。 固定收益证券的种类
?零息票债券： 零息票债券是指在债券的存续期内不支付利息的债券，该债券以低于面值的价格发行，到期按面值偿还本金。 ?浮动利率债券： 浮动利率债券的票面利率不固定，而是随着某种参考利率，如美国国债或伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)浮动 在债券的存续期中，如果参考利率的变动范围比较大，那么有可能使得浮动利率债券的票面利率变得很大或很小，为了避免票面利率出现这种极端情况，一般规定了利率的上限或下限。 浮动利率债券中有一些特殊的债券，分别有以下9种： (1)降效浮动债券：其票面利率为参考利率乘某个特定的常数然后加上利率边际。 (2)反向浮动债券：其票面利率和参考利率反方向变动 (3)双浮动债券：其票面利率采用两个参考利率 (4)区域债券：当参考利率的数值在某个区域之间的时候．债券的票面利率等于参考 利率，否则就等于0 (5)棘轮债券：其票面利率向上调整采用参考利率加上一个常数，向下调整采用利率 调整公式，一旦利率向下调整，以后即使参考利率上升，票面利率也不会再向上调 整。 (6)利差变动债券：在一般的浮动利率债券中，利率边际保持常数不变，而利差变动 债券的利率边际随时间变化。 (7)扩展调整债券：其利用可调整的利率边际来以反映市场利率的实际变化，这使得 债券的价格接近面值。 (8)累息债券：累息债券与零息债券相似，当期不支付利息，但是将应付利息推迟到 到期日和本金一起支付。 (9)梯式债券：在规定的的’期单次或多次增加票面利率，其47前言称为单次梯式债券， 后者称为多次梯式债券。 (10)推迟利息债券：推迟最初的利息支付至规定的期限，然后果用通常的债券利息支 付方式。 固定收益证券的收益率测度 ●当前收益率： 定义债券每年支付的利息与债券价格的比值为当前收益率 【例1】：5年期债券，面值100，年息票率5％，半年付息一次，债券价格为110； 求该债券当前收益率？ ●到期收益率：
固定收益证券及固定收益证券市场 1固定收益证券概述 1.1固定收益证券定义 固定收益证券是一大类重要金融工具的总称，是一种要求借款人按预先规定的时间和方式向投资者支付利息和偿还本金的债务合同，主要包括国债、公司债券、资产抵押证券等。 从投资收益的角度来看，投资收益水平与金融产品的现金流密切相关，这主要表现在两个方面，一方面是现金流的流量，另一方面是现金流的频率及可靠程度。固定收益证券能提供固定数额或根据固定公式计算出的现金流。例如，公司债券的发行人将承诺每年向债券持有人支付一笔固定数额的利息。其他所谓的浮动收益债券则承诺以当时的市场利率为基础支付利息。例如，某一债券可能以高于美国国库券利率三个百分点的利率支付利息。除非借款人被宣布破产，这类证券的收益支付将按一定数额或一定公式进行支付，因此，固定收益证券的投资收益与债券发行人的财务状况相关程度最低。但从固定收益证券的实际现金流量来讲，收益的固定性是很弱的，其中一个主要的原因是，大量的固定收益证券的现金流量本身就是不固定的，它们的现金流量和收益率与市场供求状况以及政策机构的利率调控有着非常紧密的关系。另一个主要的原因也是植根于市场的原因，也就是风险的存在，由于有各种风险，使得固定收益证券最终实现的收益率，有着很大的不确定性，但另一方面，由于固定收益证券都有较为固定的票面利率作为保障，因而在固定收益证券市场上，证券的价格波动远远低于股票等权益类证券市场的波动幅度，在一定程度上也体现了其收益相对固定的显著特征。 1.2固定收益证券基本特征 固定收益证券作为一大类金融产品，主要有以下九个基本特征： 1)发行人 一般来说，固定收益证券的发行人有3大类：中央政府及其机构、地方政府和公司。在这三大类发行主体中，又进一步细分为国内和国外两部分。 2)到期日和到期条款 到期日是指固定收益证券所代表的债务合约中止的时间，截止到到期日，借款人应该已经按时偿还了合约规定的全部利息和本金。到期日可以是分期的，也可以是一次性到期的。 债券的到期条款，指对债券清偿日期、条件等加以规定的条款。多数债券有固定的到期日，即债务人承诺偿还本金的日期。对同一债务人的债券，人们经常以其到期日的不同加以区别，如福特公司2010年9月20日到期债券。 债券到期条款的主要功能，一是给投资者就收回本息的时间以确定的预期；