i n 债券投资中的利率风险及管理
债券是一种典型的利率产品，套用一句“国债利率是国债的灵魂”，可以说利率是债券的灵魂。风险识别的内容就是分析对象所面临的主要风险是什么，债券投资中的主要风
险是利率风险。市场利率的改变是难以预测的，所以债券的价格在到期之前都是不确定的。
债券价格对利率的变化很敏感，利率变化越大，债券投资者潜在的损失或收益也越大。
投资附息债券的收益包括利息收入和资本增殖，其中利息收入包括息票的利息支付，即债息，以及用临时现金流动（息票支付或本金偿还）进行再投资时所赚取的利息。资本增殖是指到期时债券的面值或到期前卖出的价格高于原始的买进价格的差额。投资零息债
券的收益主要来自资本增殖。市场利率的变动决定债券投资总报酬率的高低。利率变动对
投资收益的影响主要反映在两个方面：价格效应和再投资效应，或者说是价格风险和再投资风险。
对一个计划持有某种债券直至到期的投资者来说，到期前那种债券价格的变化与否没
有多大关系；然而，对一个在到期前不得不出售债券的投资者来说，在购买债券后利率的
上升，将意味着遭遇一次资本损失。这种现象被称为价格效应或价格风险。债券主要有两种偿还方式，一种是到期时一次归还本金，如零息票债券，另一种是每年支付一次或两次
利息，到期偿还本金，如息票式债券。
投资者为了实现购买债券时与所确定的收益相等的收益，就要求在持有债券期间将所获得的现金按等于买入债券时确定的收益的利率进行再投资。若市场利率下降，再投资时的利率低于预期收益率，则投资者所赚得的收益就比购入债券时所确定的收益低。这种现象被称为再投资效应或再投资风险。
决定利息的利息收入的重要性以及由此产生的再投资风险程度的是债券的两个特征：偿还期限和票息收入。在给定偿还期和到期收益率的情况下，息票利率越高，偿还期限越
长，这张债券的总收益就越是依赖于利息的利息收入,以便实现购买时的收益率。换一句话说，偿还期越长，再投资的风险就越大。这一点的含义在于，长期息票债券的到期收益率的衡量结果，说明不了一个投资者如果持有债券直至到期而可能的潜在收益是多少。
还有一点需要说明的是，在给定偿还期和到期收益率的情况下，溢价债券比平价卖出的债券更加依赖于利息的利息收入。折价债券比平价卖出的债券对利息的利息收入的依赖要小。就零息票债券而言，其总收益完全不依赖于利息的利息收入。所以，如果持有一张零息票债券直至到期，便无再投资风险。
市场上所有已经存在的那些承诺在未来支付固定金额的债券的价格会因市场的利率变动而反向运动。也就是说，当利率上升或下降时，债券价格便会下跌或上涨。虽然利率变动能为投资者带来收益，但它通常也被称为“利率风险”，因为利率变化所引起的不确定性会令投资者感到不安。
利率的频繁剧烈波动，使利率风险越来越引起人们的关注。当然动荡带来风险，同时也带来机会。随着计算机技术的飞速发展，大规模的计算成为可能，从而先进的创造性的风险管理和优化方法能能真正走出理论的殿堂，走入金融市场，为使用者带来丰厚的回报。
债券利率风险管理的流程主要分为利率风险的识别、测量、处理、评价四个阶段。准确测量利率风险的大小是有效进行利率风险管理的前提。对于不含有选择权的债券利率风险的度量技术主要有久期、凸性；对于含有选择权的债券利率风险的度量技术主要是有效久期、期权调整利差。也有运用比较新的技术如在险价值、情景分析和应力测试等手段来管理利率风险。在这些衡量利率风险的方法中，“债券久期是利率变动最直接的显示器。”詹姆斯 C.范霍恩在《金融市场利率与流量》中写到，尽管久期技术存在着这样和那样的假设、缺陷，但它仍然是我们在研究利率风险免疫策略时要考虑的一个重要指标。除了它的简单和成本显著性外，其他的模型在长时期内并没有被证明为有显著的优势。
一、债券的收益率
在债券契约中载明了债券所有权的有关条款，但它并未能说明有价证券的价值。投资者购买债券最关心的是债券的收益。债券投资收益的潜在来源是：票面利息、再投资收入及资本损益。由于债券的品种不一样，就会出现债券的票面利率不同，因此，如果仅根据债券价格和利息数量的绝对值来判断债券收益肯定是不全面的，为了能比较债券的相对吸引力，投资者需比较它们的年回报率。用来描述二级市场上进行交易的债券年回报率的词，是债券的收益率。下面就给出收益率的几种基本类型。
1、当期收益率当期收益率有时也称为直接收益率，即当年利息收入占购买价格的比率。若S为当期收益率，C为当年债券的利息，P为债券购买的价格，则有：S=C/P 当期收益率仅考虑了息票利息支付，而没有考虑任何的资本利得（损失）或利息的利息收入对投资者收益的影响，货币的时间价值也被忽略了。该指标对于那些只关心整体收益的投资者来说用处很小，而对于想从投资组合中得到现金流量的调整收入的投资者来说很重要。这样的投资者可能是已经退休的以投资收入为生的人，因为考虑当期的利息收入比较合理。
2、到期收益率在实际中，投资者购买债券的决策依据并不是债券承诺的收益率。投资者要根据债券的价格、到期日、利息支付额等特征计算债券所能够提供的收益率。这种到期收益率也称为内在回报率,它就是使所有未来票面利息和期满时面值的现值等于该债券市场价格的贴现率。要计算债券的到期收益率，也就是在债券价格既定的前提下，求出债券价格公式中的贴现率。
对于一般固定收益债券，如果利息一年支付一次，那么根据下面公式，如果已知
P（债券价格）、C（每期利息值）、和n（期间数）的值，便可以通过金融财务计算器或Excel 软件中的相关函数来求y（到期收益率）。
到期收益率这一指标，不仅体现了当期的息票收入，又可以衡量债券生命期内价格的上涨或下跌。除此之外，到期收益率还将现金流量的时间性考虑在内。但这一指标也有自身的局限性，即在计算到期收益率时有两个隐含条件，即持有债券到期和息票支付能够按承诺的收益率进行再投资。如果不能同时满足这两个条件，投资者实现的实际收益率将大于或小于到期收益率。所以说，该指标只是衡量回报的理论值。
3、持有期收益率可用于任何投资的测度是持有期收益率。主要思想是：确定一个持有期的利率，然后假定在此期间收到的任何支付能够被再投资，当债券到期或被卖出时所实现的总回报称为持有期收益或已实现收益，这一指标能准确衡量在一定时期内债券持有者究竟能得到多少收益。
由于利率变化而引起的债券已实现收益率可能大于或小于承诺的到期收益率，两种收益率之间的偏离就是利率风险。从以上的分析中可以看出，当给定对未来市场利率的预期及计划投资期时，持有期收益率这一指标是测度债券相对表现的比较有效的方法，但持有期收益率和到期收益率一样也具有不确定性，事后计算持有期回报率
是一件相对直接的事，事前来估计它是另一回事。
在债券持有期间，任何围绕债券支付的不确定性都必须加以考虑，通过考虑各种不同可能及其概率，可以提供一个期望值，也就是说，一个债券或组合的预期持有期回报率可以通过以概率为权重的不同的可能持有期回报率的加权平均来计算。
二、债券价格波动的特征
为了采取有效的债券投资策略，有必要理解由利率变化所产生的债券价格波动性的特征，明白哪些因素会影响债券投资的收益率，以及如何量化债券收益率的变动程度。
债券的价格与它的到期时间、息票率、承诺的到期收益率等属性有关，其中任何一种属性的改变，都会改变债券的到期收益率水平，从而影响债券的价格水平。市场利率的变动对债券价格的影响幅度，因债券到期时间、息票率、及到期收益率的不同而有很大的差异。现在用局部均衡的方法，即在假定其它属性不变的情况下，分析某种属性的变化对债券价格的影响。
1、收益率的影响。当收益率变动时，债券的价格会相应地变动。为什么会这样呢？这是因为在一个竞争性的市场中，所有证券提供给投资者的预期收益率应是相当的，因此债券的价格会对利率的波动做出反映，而且其价格的变化方向与其要求的收益率变化的方向相反，即当要求的收益率增加时，现金流的现值便减少，因此价格便下跌；当要求的收益率减少时，现金流的现值增加，因此债券价格便上涨。
根据图2-1价格——收益率的凸性关系，收益率的变动对债券价格变动的影响有以下的特征：
A：虽然债券的价格与收益率呈反向变化，但对于相同的收益率变化，属性不同（如到期时间和息票率不同）的债券的价格变化的百分比却不相同。
B：同一种债券，对于要求的收益率的微小变化，不管是上升还是下降，其价格将作大致相同幅度的百分比变动。
C：同一种债券，对于要求的收益率的较大变化，其上升和下降引起的价格变动的百分比不一样。
D：同一种债券，对于给定的要求的收益率的较大变化，其价格上升的百分比大于其下降的百分比。
E：对于给定的收益率的变动，当市场上收益率水平较低时，价格波动性比较大，当市场上收益率水平较高时，价格波动性比较小。
2、到期时间的影响。债券的价格在其生命周期中会随市场利率的变化而不断波动，一种债券所剩时间被称为到期期限，债券价格的变动依赖于其期限的长短。具体来说，就是在其他因素不变时，一种债券的到期年限越长，市场利率变动时其价格波动幅度越大。对于长期债券，折现率的一个变化被累积地作用于整个票息支付序列中，而且在到期日面
值的支付要以新的利率跨过整个期间折现，因此其价格会发生相当大的变化。然而对于短期债券，新的折现率仅仅作用于几次利息支付，对于面值金额也只是作用了很短的时期。
债券的到期时间越长，再投资的风险也就越大，从而会影响投资的总收益。就30年长期债券而言，利息的利息收入占据了债券潜在收益的较大份额，有时可能高到债券潜在收益的70%以上。因此，再投资风险的大小随着投资组合中债券期限的增长而增加。因此，长期债券具有更多的承担利率风险成分，期限是影响债券利率风险的一个重要因素。
3、息票率的影响。若给定到期时间和初始收益率，对于相同的收益率的改变，其中息票率较低的债券的价格波动的百分比大于息票率较高的债券的价格波动的百分比。
若资本市场是有效的，经过税负调节和风险因素的调整后，任何债券向投资者提供的收益率应该是相等的。否则，投资者就会卖掉收益率低的债券，买入收益率高的债券，导致相应价格的下降或上升，直到各种债券收益率相等为止。当市场收益率变化时，针对新的市场应计收益率，债券价格是对投资者进行补偿的唯一可变的变量。
若债券息票利率等于市场利率，投资者资金的时间价值通过利息收入能得到补偿，债券会按面值出售，即平价出售。若息票利率低于市场利率，利息支付不足以补偿资金的时间价值，投资者还需从债券价格的升值中获得资本收益，债券就会折价出售。若息票利率高于市场利率，债券必须以高于票面值的价格出售，即溢价出售。这是因为有机会以票面值购买债券的投资者将得到多于市场应计的收益率，这高出的收益率就会导致投资者抬高价格，债券价格便将一直上升到债券产生的收益率和市场应计收益率相等时为止。
三、利率期限结构理论
债券的价格是利率、期限和票面利率等因素综合作用的结果。在债券的价格计算公式中，实际上是假定了贴现率不随时间变化，也就是说不管是从现在开始的1年还是从明年开始的1 年，只要时间长度相同，不同时间起点的利率是相同的。但在现实世界中，这种情况极少发生。长期债券的投资者所承担的风险显然要大于持有短期债券的投资者，影响债券收益率的一个特定因素就是期限。
1、即期利率与远期利率
某个给定时点上零息票债券的到期收益率称为即期利率，它可以看作是联系一个即期合约的利率水平。一般情况下，市场参与者在谈论“利率”时，实际上指的是利率期限结构所代表的即期利率。远期利率就是指隐含在给定的即期利率中的从未来的某一时点到另一时点的利率。换句话说，远期利率是指投资者同意在未来的某个特定日期购买的零息票债券的到期收益率。远期利率是单阶段的隐含利率，它们可由观测到的即期利率来获得。
2、收益率曲线与即期利率曲线
利率的期限结构是指具有相同的信用风险和不同的到期期限的金融利率模式，这种模式反映每期利率随着期限变化而变化的情况。若设现期为0，终期为t ，那么从现在开始，到t 期末止，这跨度为t 期的每期收益率水平用h(0,t) 表示，则h(0,1),h(0,2),Λ
,h(0,t) 称为现时（0 时刻）的利率期限结构，利率的期限结构是一个静态函数。若用横轴表示期限，纵轴表示收益率，反映它们关系的图形就称为收益率曲线。收益率曲线是描述利率期限结构的重要工具。收益率曲线是固定收益证券分析的核心概念，作为利率基准，它在市场大势判断、债券产品定价、套利机会的发现等方面都起着基本的作用，是债券投资者必不可少的工具。
市场参与者对于利率期限结构的传统理解是采用收益率曲线，作为债券估值的基础，但由于债券息票利率的作用与影响，收益率曲线并不能令人满意地衡量出市场参与者所需要的收益与期限之间的关系，相同期限的债券实际上可以提供不同的收益率。目前国际上通用的方法是采用即期利率曲线作为债券价值分析的基础。
即期利率曲线是根据即期利率与期限之间的对应关系所作的图形。由于零息债券的到期收益率就是即期利率，所以利率期限结构实际上是指在某个时点不同期期限的零息票债券的利率的集合。设由零息债券得到的T期到期收益率序列为：r1,r2,Λ,rT。这就是所要寻求的利率的期限结构。任何债券都可以看做是一揽子零息债券的组合，其价值等于所有零息债券的总和。理论上的国债即期利率曲线可以由国债收益率曲线推出。
在债券市场上，投资者不知未来年份短期利率的变化情况，他们能够知道的是媒体公布的债券价格与到期收益率，但根据即期收益率曲线的形状，再运用即期利率和远期利率的关系可以推断出未来的远期利率，从而预测利率的变动方向，追踪债券价格的变动趋势，由此可见利率期限结构是进行债券投资中利率风险管理的基础工具。需要注意的是，各种
期限的即期利率不是一个能够直接观察的市场变量，而是一个需要用现金流折现法，对市
场数据进行分析得到的利率。准确而稳定的收益率曲线模型，是精确定价的保证，是债券
投资者在市场竞争中获胜的重要武器。如何建立一个稳定的数学模型，准确、合理地计算
即期利率，是一个值得深入探讨的问题。
3、传统的利率期限结构理论
一般而言，即使在风险、流动性、税收特征等方面相同的债券，期限不同的债券利率也会有所不同，再加上影响利率运动的其它因素的作用，使得收益率曲线的形状也有几种
情况。大量的实证研究得出，收益率曲线的形状主要有向上倾斜、平缓或向下倾斜（反转）三种情况。当收益率曲线向上倾斜时，长期利率高于短期利率，即对所有的t ， h(0,t) > h(0,t ?1) ；当收益率曲线平缓时，长期利率等于短期利率，即对所有的t ，h(0,t)=
c（常数）；当收益率曲线向下倾斜时，短期利率高于长期利率，即对所有的t ，h(0,t) < h(0,t ?1) 。
一般来讲，收益率曲线大多是向上倾斜的，偶尔也会呈水平状或向下倾斜。在任意时点，三个主要因素影响着收益率曲线的形状：（1）市场对未来利率走向的预期；（2）存
在于债券收益中的流动性溢价；（3）市场的不完全阻碍资金在长期与短期市场间的流动。根据三个因素中哪个因素占主导地位的不同，有三中利率期限结构理论从不同的角度对收
益率曲线形状产生及收益率随时间变化的原因做了一些有效的解释。纯粹预期假设、流动
性
偏好假设及期限偏好假设是三种主要的传统利率期限结构理论。
4、现代的利率期限结构理论
传统的利率期限结构理论主要分析了具有不同到期期限的金融资产利率之间的关系，基本上是视利率为确定的且现金流也不变化作为假设。但实际上，利率是随机地因时间变
动而变动的，现金流依赖于利率水平而波动。较新的利率理论将利率的运动过程视为一种
随机过程。在现实社会中，大量不确定因素时刻影响着期限结构。这些不确定因素可以是
经济、政治、政策和法律等因素、甚至可以是自然因素。
这种不确定性的期限结构被称为随机利率期限结构，它一般分为两种类型，即连续时间模型和离散时间模型。期限结构的连续时间模型把时间看作是一个连续变量，利率随时间而变化。最简单的连续时间模型是单因素模型，该模型将短期利率随时间的运动作为经济中不确定性的单一来源，其中较有代表性的就是考克斯-英格索尔-罗斯（Cox-
Ingersoll-Ross，即CIR）模型。利率期限结构的离散时间模型从这样的时间观开始，它
假定我们可以观测到时间以明确的单位流逝，如1 小时、1 个月或1 年时间的时间间隔。这些技术把注意力集中于在离散时间段的开始或结束时利率如何在观测点之间波动。最简单的而又具有代表性的离散时间模型是二项树模型。
CIR模型指出，利率将围绕一个均值波动。如果利率偏离平均值，那么随着时间的推移，利率将回到平均值的水平。二项树模型采取的是局部均衡的分析方法，它假定任何阶段的利率水平，都等于前一阶段的利率水平加上或减去某种随机冲击，从而得出短期零息票利率的轨迹，再根据预期利率之贴现现金流得出每个期间的期望值。用这种分析方法得到许多个期间的利率，从而形成一个预期的短期利率结构模型。
四、债券的利率敏感性分析——久期与凸性
为什么要进行利率敏感性分析？投资债券要承担利率风险，并且长期债券比短期债券对利率风险更为敏感，出于交易和保值的目的，需要衡量价格的敏感性。具体来说衡量债券价格因为利率变动而产生的变动主要有以下的用途：第一，投资者对于未来的利率发展可能有某种特定的看法，他需要知道如何选择该种情况下表现最佳的证券。比如某位投资者认为，所有期间的即期利率在未来一个月内都会下跌，那么是选择30 年期的抵押贷款
债券呢还是10 年期的零息票债券呢？这就需要清楚在预期的利率走势下，这两种债券价
格的上涨幅度如何。第二，是衡量价格的波动程度。厌恶风险的投资者希望知道，在利率的合理变动范围内，债券价格如何波动。第三，是在资产—负债的管理方面。在某些情况下，资金的收入会产生对应的负债。如保险公司收取保费，并投资于许多固定收益的证券。资产—负债的管理人需要了解其资产与负债对于利率变动的敏感程度。
影响利率风险大小的一个决定因素是债券的到期期限，期限是影响债券利率风险的一个重要来源，但是债券关于利率风险的敏感性仅用期限这个估计手段是不精确的，正如约翰·马歇尔指出，到期期限并不是影响债券价格对收益率变动的敏感性的唯一因素，还有
四项因素起作用，它们是：（1）债券的息票利率；（2）利息支付的频率；（3）债务本金摊还的速度；（4）债券当期的收益率值。
为了解决债券多次支付的“期限”含糊不清的问题，弗蕾德里克·麦考莱
（Frederick Macaulay）与1938 年首次提出了久期（duration）的概念，这一概念在他
提出几十年后，才被广泛接受和使用。久期将债券的到期时间、息票率和利率水平三者综
合起来研究利率变动对固定收益类证券价格的影响，它既考虑到期末的又考虑到期间的现
金支付情况，避免了仅将债券期限作为影响债券价格变动幅度的唯一因素的局限性。这种
度量可以让人评价具有不同现金流方式的债券的相对承担利率风险的成分。
1、久期和利率敏感度
麦考莱（Macaulay）久期作为衡量利率风险的指标，是在非常严格的假设之下推导而得出来的，仅适用于现金流量固定的债券，并假设收益率曲线是水平的而且曲线是平行移
动的（假设市场利率只发生微小波动），即所有期限的收益率同时产生相同的变动。用久
期来衡量价格的波动性是依据数学中一个众所周知的原理：函数值的变化可用该函数的一
阶微分来估计。债券的价格是收益率的函数，所以依据这一原理可推导出久期的计算公式：
久期以年为测度单位。一般说来，如果现金流动每年发生m 次，需要利用所求的结果除以m 使久期调整为年数。久期的经济含义是，如果到期收益率曲线水平移动一个百分点，那么债券价格将发生多少幅度（%）的波动。在债券中，零息债券的久期百分百数值，就是债券的期限数值，而附息债券的久期数值一定小于期限本身，且票面利率越高，久期的数
值与期限的差距会越大。这与前面阐述的债券价格——利率敏感性的结论是一致的。这一
结论很简单，但很重要，说明零息债券的价格风险非常高，而附息债券的价格风险相对于零息债券而言会略低一些。
投资者通常把麦考莱久期和（1+y）的比叫做修正久期，记作MD。MD=[-1/（1+y）]
*D。修正久期在久期的基础上考虑短期利率的影响。当收益率发生微小变动时（一般是
Δy≤ 100bp ），可认为Δy≈dy,ΔP≈ dP。因此，债券价格变化的百分比≈?修正久期×到期收益率变化。
修正久期MD 实际上是债券的价格对利率y 变化的弹性，它给出了收益率微小变动所引起的价格变化百分比的近似值，也可以理解为利率变动100个基点时所引起的价格变动百分比的近似值。价格变化的百分比是比价格变化的绝对值更有意义的指标。债券价格的易变性与其修正久期成比例，负号的含义是债券价格的变化方向与收益率的变化方向相反。所以久期便成为利率风险暴露程度的自然测度。例如，当债券的修正久期为3 时，市场利率每上升0.1%，债券价格将下降0.3%。
结论：首先，当其他因素不变时，没有选择权的息票债券的期限越长，则其麦考莱久期和修正久期也越长，并短于它们的到期期限。再者，如到期时间相同，则息票利率较低的债券和息票率高的债券相比前者的麦考莱久期和修正久期较大。
2、久期的局限性
首先，债券的价格和收益率之间的关系并不是线性的，利用久期只能衡量利率发生微小波动时价格的的变化。当收益率发生较大变化时，由于价格－收益率曲线的凸性性质，根据久期计算得到的价格变化就出现了较大的误差，从而会导致价格变化估计值的不准确和利率风险管理的不完美套期保值。
其次，麦考莱久期和修正久期的假设条件是，债券投资期内所有的现金流按相同的贴现率进行贴现，即久期的计算中假设收益率曲线是水平的，并且曲线的移动也是平行的。久期把价格变化与一个特殊债券的到期收益率联系在一起，会使得久期的计算出现问题。
第三，久期只在一定情况下适用。在使用久期来描述债券投资的风险时，要清楚久期的使用对象，即清楚债券是否有提前偿付的假设？是否有其他隐含期权？久期不是可以修理任何东西的锤子，它是应慎重使用的一种投资工具。对于附有选择权的债券来说，收益率变动时，会导致债券的预期的现金流的变化。度量附权债券的利率风险的久期被称为有效久期。
3、凸性
在利率变化很小的条件下，利率和债券价格可通过久期以一种线性关系联系起来，这种关系给出了一个债券价格变化的近似值。然而，当利率变化较大时，这种关系将失去精确性，因为它不能体现出收益率发生较大变动时债券价格表现的凸性本质，这就需要通过凸度调整来进行修补。凸性是指价格—收益率关系曲线的一般形状，凸性度量值简称凸度是指债券价格随利率变化而变动的数量大小。在实际使用中，有时两种提法也并不严格区分。
价格—收益率曲线的弯曲程度越大，收益率发生较大变化时，用久期度量债券的利率风险所产生的误差也越大，采取什么样的调整方法来减少这种误差呢？数学中利用泰勒展开式进行近似的方法及曲率的概念为我们提供了解决问题的思路。公式如下：
其中：P-=收益率下降Δy时债券的价格，P =收益率上升Δy时债券的价格，P0=债券的初始价格，Δy =收益率的变化。
如果现金流一年发生m 次，凸度被调整为年度数值的公式为：凸性年度值=每年M期
内的凸性值/M的平方。
根据凸度的计算公式，可以得出未附选择权的债券的凸性具有如下特征：市场收益率
上升，凸性下降；市场收益率下降，凸性上升，这一特征被称为正凸性。从数学角度讲，
凸性是价格对利率的二阶导数，是衡量价格曲线的斜率本身因收益率变动而产生的变动。
斜率的变动是衡量价格曲线的弯曲程度的。
当收益率上升时，曲线的切线较为平缓，而收益率下降时，曲线的切线较为陡峭。这表明，利率下降时，债券价格将以加速度上升；当利率上升时，债券价格将以减速度下降。这样无论在利率上升还是下降的环境中对投资者来说都有好处。债券的凸性特征会影响投
资者的行为。两个具有相同久期和相等的到期收益率的债券，凸性较大的债券投资绩效更优，正的凸性表示你会赢而赢得的量将大于你会输而输掉的量，但市场通常会因为较大的
凸性而索取高价。投资者是否愿意以高成本投资于凸性大的债券，这取决于其对市场利率
波动幅度的预期。
债券价格与利率关系的弯曲度—凸性将随着期限的增长而增长。短期债券表现出适度的凸性，长期债券凸性较大。凸性将随着票息降低而增大，随着票息上升而降低。债券价
格与利率关系的曲线在低利率部分更加弯曲，即低利率水平下的凸性大于高利率水平下的
凸性，因此，基于久期的估计在高利率环境下都要比低利率环境下更好。当利率变化很小
时（一般认为，Δy≤ 100bp ），基于久期的估计对各种条件下的债券价格变化都很有效，事实上短期内（通常指的是1 个月内）利率的变化几乎总是小于100 个基点。
五、债券投资的免疫策略
利率的非预期变动会造成债券投资组合总报酬率的波动。因利率非预期变动对总报酬率所造成的不确定变动（或风险），称之为利率风险。利率风险的表现形式有两种：第一
是价格风险，它是因利率非预期变动所造成的债券出售价格的不确定性；第二是再投资风险，它是因利率非预期变动所造成的债券利息收入再投资的不确定性。若将债券持有到期，就消除了价格风险，因为在到期日债券的价格就是其面值，但再投资风险依然存在。可是，
投资者往往因债券组合的重新调整或其他原因必须于债券到期前出售，这样就要承受价格风险。投资者投资债券的目的不同，所面临的利率风险的性质也会有差异，从而所采取的规避利率风险的策略也会有所差异。
1、债券的投资策略
债券的投资策略主要可以分为积极型策略和消极型策略两种。这两种投资策略的不同之处是：前者重在获利，后者重在保值。积极性策略就是积极主动地在市场中寻找机会，发现那些被市场低估或高估的债券，对前者大量买入，等待上涨，对后者积极抛售，如果有卖空机制，还可借券来抛，用频繁的交易来获得超过市场平均水平的超额利润。在积极性管理策略下，债券市场是无效的。消极型的管理者通常把债券的市场价格当成是公平的价格，仅仅试图去控制他们持有的固定收入资产组合的风险，他们一般是把主要的精力投入到免疫技术的改良上。
债券投资的积极型策略和消极型策略，目前市场上都有人运用，说明每种策略都有自己的优势。80年代以后，西方较成熟市场的投资者越来越明显地感到，债券市场是效率较强的有效市场，一般人很难超过它，从长期来看，采取消极的投资策略收益更高。越是不发达的债券市场，越适于运用积极策略，而越是发达、成熟的债券市场，消极策略的推崇者就多。但随着中国利率市场化改革的不断深入，证券市场的逐步完善，大多数投资者会采用消极的管理策略。
2、久期的免疫机理
债券投资的总报酬率主要来自三个项目：债券价格收益或损失，债券利息收入,以及再投资债券利息的收入或报酬。一般情况下，市场利率的变动对此三项中的债券价格所造成的冲击较大。当市场利率上升时，债券价格下降，长期债券的跌幅大于短期债券，中期债券的跌幅介于两者之间。另外，市场利率的变动对中长期债券利息收入的再投资也有很大的影响。当市场利率下降时，债券利息收入所能获得的再投资利率也随之下降。故市场利率的变动对债券投资的总报酬率有重要的影响，但市场利率的变动对债券价格的影响和利息收入再投资的影响是此消彼长的。
债券投资管理的目标之一就是如何消除利率变动的风险，即利率风险免疫。免疫依赖于久期的概念，是为了确保投资组合是如此结构以致任何时候由利率变化引起的资本损失（或利得）能被再投资回报的得到（或失去）所弥补。久期（duration）是使价格效应和再投资效应达到平衡时的持有期。假设没有违约风险，不含有选择权的债券投资未来的现金流是确定的，债券的价值仅与利率有关。当投资者投资了一个债券组合后，市场利率不会受单个投资者控制，投资者能做的就是调整手中持有的组合的时间，即投资计划期的长短。如果投资者选择债券组合的久期作为其投资计划期，则该组合不会因为利率波动而贬值。这一结论被称之为屏蔽定理。
3、水平收益率曲线平行移动下的免疫机理
如果投资者选择一个债券组合的久期作为自己的投资计划期，则其手中持有的组合就可以避开利率波动的风险。换句话说，把投资组合的久期作为投资计划期，这就相当于建立了一个屏蔽机制，使得利率波动不会影响被屏蔽的组合的价值。
在推导上述结论时，是假设债券投资后利率立即发生变化，而后一直不变，这与利率的实际变动情况一般是不相符合的，但这并不影响此投资策略的正确性。只要调整债券组合的构成，使得其久期等于投资计划期就可以了。比如说，投资一期后，利率发生了变化，由于此时的计划期为q ?1，则可以通过买卖某些债券，改变投资组合中成分债券的比例，使得组合的久期也为q ?1。每次调整是有交易成本的，在实际操作时，要进行成本收益分析，权衡利弊，作出决策。
麦考莱久期和修正久期解决了水平收益率曲线平行移动下的利率风险免疫问题。但从历史上来看，短期利率的变动往往较长期利率的变动幅度大。当利率的期限结构不是平坦的，而且变动也不是水平的，即收益率曲线的变化可能还有形状的变化时，屏蔽定理仍然成立。
4、免疫技术的局限性
利率免疫法是建立某个适当敏感度的债券组合，使其能锁定某一利率，以复利累积资金达到所预定的目标金额（或目标报酬率）。利率免疫法不但能消除价格风险，也能中和
再投资风险。但利用利率免疫方法避免利率变
动的风险是有局限性的。
首先，由于债券的收益率和价格之间的非线性关系，即凸性的影响，具有相同久期的投资组合并不能产生相同的免疫效果。其次，每当利率有所变动时，就需要再次调整债券组合，重复利率免疫的工作，这需要交易成本。因此，免疫方法的实际实施可能比所说明的要复杂，但有电脑软件程序的辅助，应是比较容易实现再平衡过程的。
我国商业银行利率风险管理探析 提要利率是金融市场中最重要的变量之一，随着我国利率市场化进程的加快，利率变动的不确定性使商业银行的资产、负债和表外项目对利率的敏感程度加大，个人客户的利率风险意识也不断增强，再加上我国现阶段对于客户提前还款的违约行为还缺乏政策性限制，因此隐含期权风险在中国商业银行日益突出，商业银行亟须对含有隐含期权的项目进行利率风险管理。本文主要介绍衡量隐含期权的利率风险的有效持续期、持续期缺口和期权调整利差法，并对该项风险管理控制提出建议。 关键词：缺口管理；有效持续期；期权调整利差；隐含期权风险；控制 一、引言 隐含期权风险是期权风险的表现形式之一。它可能来源于各国金融法的相关规定，但多数存在于银行与客户签订的协议条款中，并日益成为银行吸引客户的手段，协议条款的非标准化和不可转让性导致更加灵活的期限选择以满足双方的流动性需求。按照我国目前的规定，商业银行的客户有权提前提款或还款，并且借贷双方在签订具体的合同时，往往保留一部分选择权，以便市场发生剧烈变动时可以行使该选择权而避免损失。对于银行而言，利率的大幅度上升可能会迫使存款人提早取走存款（如活期存款提前支取），而以新的利率重新存入该笔款项；如果利率下降，则借款人也可能会提前偿还借款（如个人住房贷款提前偿付）而以更低的利率重新借入资金，这种行为给银行造成收益的不确定性就是典型的隐含期权风险。 由于我国利率市场化进程的加快，使得隐含期权风险成为我国商业银行普遍存在的问题。对隐含期权风险进行有效的衡量和控制是银行新的重要任务。衡量利率风险的主要方法是持续期和凸度，但是一般的持续期和凸度模型的前提假设是资产和负债的现金流量不随利率的波动而变动，而我们研究的具有隐含期权的金融工具的未来现金流是随利率的波动而变动的，因此我们要引入新的计量模型和管理方法对这项风险进行衡量和控制。 二、利率风险的传统管理方法 （一）静态资金缺口。在分析利率风险时，主要考虑的是那些对利率变化敏感的资产和负债，即利率敏感性资产（IRSA）和利率敏感性负债（IRSL）。资金缺口（GAP）用于衡量银行净利息收入对利率的敏感程度，定义公式如下：
利率风险管理与监管原则 1、1９９7年9月，巴塞尔银行监管委员会[1]发布了一份关于利率风险管理原则的文件,这是该委员会致力于处理国际银行监管问题工作的一部分。在制定这些原则过程中，该委员会借鉴了成员国监管指引的内容，采纳了银行业对征求意见文件(１993年4月发布[2])的意见,也采纳了对征求意见文件草稿的意见。此外,该文吸收了巴塞尔委员会发布的衍生产品业务指引［３]中的许多原则,这些业务在有关市场风险的资本标准模型的定性参数［4]中得到了反映。本文是１997年文件的修订版（曾经于200１年1月和２0０３年9月公开征求意见)，目的是辅助《新资本协议》第二支柱中有关银行利率风险的处理方法［5]。本概要尤其能反映出原则1２至15及附录C和D的修订内容。 2、本文中原则1至１3是利率风险管理的普遍性原则，与是否为交易账户头寸还是非交易账户头寸无关。这些原则涉及利率风险的管理机制,包括经营策略的制定、银行账户及交易账户中资产与负债的组合搭配、内部控制系统等，并特别回答了利率风险管理过程中有效计量、监测及控制利率风险的必要性问题。另一方面,原则14和1５则专门阐述了银行账户利率风险的监管处理方法。 3、这些原则是根据许多国际性银行现行做法总结出的普遍原则。当然，具体运用在一定程度上取决于各家银行的业务范围及其复杂性。在《新资本协议》中，这些原则构成了对国际活跃银行的最低标准。 4、各国监管当局在监测和处理利率风险时所采用的确切方法,将取决于一系列因素,包括其现场与非现场监管技巧、在监管中利用外部审计的程度等。委员会所有成员都同意:本文所列原则应当用于评估银行利率风险管理的充分性和有效性，用于评估银行账户利率风险的大小，用于培育监管当局处理上述风险的能力。 5、如同在其他领域一样，完善的控制至关重要。关键是，银行应具有全面的风险管理机制,以便有效地识别、计量、监测和控制利率风险，同时这一机制受到董事会和高级管理层的适度监督。根据成员国的经验及委员会在已出版文件中制定的原则,本文对上述要素进行了逐一阐述。 ６、本文列出了监管当局评估银行利率风险管理的若干原则。本文坚决赞成,银行内部计量系统应尽可能成为监管当局计量和处理利率风险的基础。这一原则对监管当局评估银行内部计量系统是否完善具有指导作用,同时对监管当局如何在断定银行内部计量系统不完善的情况下，获得有关银行账户利率风险信息具有示范作用。 ７、尽管委员会目前没有对银行帐户利率风险提出强制性资本要求，但所有银行必须拥有足够的资本以抵御风险,包括利率风险。如果监管当局认定，银行抵御利率风险的资本不足，就必须要求银行降低风险水平或增加资本,或二者兼为。监管当局应当特别关注“异常值银行”(即在遭受标准的利率冲击或类似情况后，经济价值下跌超过一级和二级资本之和20％以上的银行)的资本充足性。各监管当局也可决定提高对整个银行系统的资本要求。 ８、委员会将不断评估是否需要更加标准化的计量方法,并将在今后某一时期重新考虑这类方法。委员会知道业内计量和管理利率风险的方法在不断发展变化，对于现金流量和重新定价日期都不确定的产品，如许多与住房抵押有关的产品和零售存款方面，尤其如此。 9、委员会现在向各国监管当局发送本文件，相信这些原则能够提供一套有用的利率风险监管框架。从更普遍的意义上讲，委员会要强调的是,完善的利率风险管理对银行的审慎经营和促进整个金融体系的稳定都很重要。 １0、委员会在本文第三节到第十节中提出了以下十五条原则。监管当局将运用这些原则，评估银行利率风险管理的充分性和有效性，评估银行的银行账户利率风险,以及针对这种风险制定监管措施：董事会及高级管理层对利率风险的监控
? 债券投资实务课后测试 1、通过资产与负债的适当组合，规避资产负债的利率风险，使资产负债组合对利率风 险实现免疫，这属于（）（10 分） ? A 免疫策略 ? B 子弹策略 ? C 梯形策略 ? 正确答案:A ? 多选题 ? 1、以下是债券市场参与主体的有（）（10 分） ? A 商业银行的自营资金 ? B 保险资金 ? C 公募基金 ? D 私募基金 ? E 券商资管 ?正确答案:A B C D E ? ? 2、债券的基本要素有（）（10 分） ? A 债券面值 ? B 债券价格 ? C 债券利率 ? D 债券还本期限与方式 ?正确答案:A B C D ?
? 3、在以下债券的特殊条款中，以债券发行人为权利主体的有（）（10 分） ? A 赎回 ? B 提前还款 ? C 定向转让 ? D 调整票面利率 ?正确答案:A B D ? 判断题 ? 1、国有商业银行主要是配置型需求，对债券的流动性要求偏低。（10 分） ? A 正确 B 错误 ? 正确答案:正确 ? ? 2、债券的价格与收益率成反比。（10 分） ? A 正确 ? B 错误 ? 正确答案:正确 ? ? 3、债券市场收益率下行是促使发行人赎回债券的最直接原因。（10 分） ? A 正确 ? B 错误 ? 正确答案:正确 ? ? 4、久期是利率敏感性的指标，如果预期收益率下行，应该提高组合久期。（10 分） ?
A 正确 ? B 错误 ? 正确答案:正确 ? ? 5、利率波动对债券价格和再投资收入的影响是一致的。（10 分） ? A 正确 ? B 错误 ? 正确答案:错误 ? ? 6、预期利差走阔，应配置高评级债券，反之，则应配置中低评级债券。（10分） ? A 正确 ? B 错误 ? 正确答案:正确 ?
1、投资组合事前风险管理 （1）债券池 17个一般财务指标中满足12个以上（含12个）且7个关键指标中满足5个者可进入白名单，只有白名单才能符合债券投资池。 （2）债券池更新 债券池拟于每年4月30日、8月31日以及10月31日更新。上市公司季度报告公布的标准，每年4月30日公布完上一年度年报以及本年度一季度报告，8月31日公布完本年度中期报告，10月31日公布完本年度三季度报告。因此，部门将债券池数据的更新频率定为一年三次，使每一次均实现“上一年年报+最新一季度季报”的数据结构，动态跟踪信用风险。如果为非上市公司，则实现“上一年年报+最新半年报”的数据结构，动态跟踪信用风险。 （3）债券评分标准
根据企业信用评估的经验，构建一系列评判债券信用资质的指标，包括股东背景、企业地位、资产规模及利润率等评判指标，给予分值；然后选择一定范围内的债券样本，对该样本中债券的银行间成交收益率进行一一排序；最后通过信用评判指标来评估的企业信用资质先后顺序和通过银行间成交收益率排序达到一致来确定各个信用评判指标的权重，从而构建基于市场的信用评级体系。 2、投资组合事中及事后风险管理 通过投资交易系统阀值设置、不同部门、不同岗位之间的制衡机制，从制度上减少和防范风险。 此外，部门根据业务中可能产生的具体风险，做了风险防范的措施预案。 （1）流动性风险 由于市场资金供给变化或流动性风险管理的制度规定，使得难以在合理的时间内以公允价格将投资组合变现而引起的资产损失或交易成本的不确定性。 控制措施： Ⅰ、提前安排流动性：提前预知资金赎回日和资金赎回规模，提前安排回购。Ⅱ、期限错配：控制资产组合久期，剩余期限不到5年的资产市场接受程度较高，流动性相对较好，这样可以在获得较高收益的同时控制流动性风险。 Ⅲ、比例分配：合理分配高流动性资产和高收益资产的比例；建立现金流模型，参考现金流的变化管理资产。 Ⅳ、在出现极端流动性状况时自营和其他产品提供必要的流动性支持。 （2）信用风险 由于交易对手、发行人、中介机构或其他相关机构等信用不佳，不能或不愿履行
商业银行利率风险管理对策 【摘要】文章结合我国商业银行利率风险管理现状，运用系统分析的方法，对利率风险管理机制进行探讨，提出利率风险系统管理的对策。 【关键词】商业银行；利率市场化；利率风险管理 2004年10月29日人民银行放开了金融机构贷款利率上限(城乡信用社除外)和存款利率下限。这是我国利率市场化改革进程中具有里程碑意义的重要举措，标志着利率管理开始实行“贷款利率管下限、存款利率管上限”的阶段。利率市场化增加了商业银行资产负债管理的灵活性；赋予商业银行利率定价权；促进金融产品创新；有利于提高竞争力。但商业银行长期潜伏的利率风险也逐步显现出来，给商业银行的经营和风险管理带来严峻的挑战。 一、加强利率风险管理的重要性
实施利率市场化的国家，央行控制基准利率。基准利率可以引导其他利率(美国的基准利率就是联邦基金利率，其他国家主要为再贴现率)。央行的任务主要是制定、调整基准利率，不决定金融市场利率。金融市场的利率水平由市场根据资金供求、期限结构、风险结构自主决定。利率市场化包含以下内涵：市场利率的高低，不是由中央银行来确定，而是通过基准利率的引导，金融市场资金供求决定；利率的变化又能改变资金的流向，实现资金的优化配置。 利率市场化对商业银行的影响是全方位的，既有机遇也有挑战。机遇主要包括商业银行获得更大的利率定价自主权，增加了商业银行资产负债管理的主动性，利率市场化使得各种金融工具的价格联系更加紧密，有助于商业银行金融创新,丰富了风险管理的工具。挑战主要表现在存贷款利差将缩小，商业银行的财务状况可能受到负面冲击：利率波动频率、波动幅度扩大，利率风险放大。 利率风险是指市场利率的变动造成银行的净收入减少的风险。利率风险主要来源于几个方面：
债券投资中的利率风险及管理 债券是一种典型的利率产品，套用一句“国债利率是国债的灵魂”，可以说利率是债券的灵魂。风险识别的内容就是分析对象所面临的主要风险是什么，债券投资中的主要风险是利率风险。市场利率的改变是难以预测的，所以债券的价格在到期之前都是不确定的。债券价格对利率的变化很敏感，利率变化越大，债券投资者潜在的损失或收益也越大。 投资附息债券的收益包括利息收入和资本增殖，其中利息收入包括息票的利息支付，即债息，以及用临时现金流动（息票支付或本金偿还）进行再投资时所赚取的利息。资本增殖是指到期时债券的面值或到期前卖出的价格高于原始的买进价格的差额。投资零息债券的收益主要来自资本增殖。市场利率的变动决定债券投资总报酬率的高低。利率变动对投资收益的影响主要反映在两个方面：价格效应和再投资效应，或者说是价格风险和再投资风险。 对一个计划持有某种债券直至到期的投资者来说，到期前那种债券价格的变化与否没有多大关系；然而，对一个在到期前不得不出售债券的投资者来说，在购买债券后利率的上升，将意味着遭遇一次资本损失。这种现象被称为价格效应或价格风险。债券主要有两种偿还方式，一种是到期时一次归还本金，如零息票债券，另一种是每年支付一次或两次利息，到期偿还本金，如息票式债券。 投资者为了实现购买债券时与所确定的收益相等的收益，就要求在持有债券期间将所获得的现金按等于买入债券时确定的收益的利率进行再投资。若市场利率下降，再投资时的利率低于预期收益率，则投资者所赚得的收益就比购入债券时所确定的收益低。这种现象被称为再投资效应或再投资风险。 决定利息的利息收入的重要性以及由此产生的再投资风险程度的是债券的两个特征：偿还期限和票息收入。在给定偿还期和到期收益率的情况下，息票利率越高，偿还期限越长，这张债券的总收益就越是依赖于利息的利息收入,以便实现购买时的收益率。换一句话说，偿还期越长，再投资的风险就越大。这一点的含义在于，长期息票债券的到期收益率的衡量结果，说明不了一个投资者如果持有债券直至到期而可能的潜在收益是多少。
作为金融市场的重要组成部分，债券市场的发展是建立有效利率体系、合理的投融资秩序、开展金融创新的基础。目前我国债券市场发展速度仍远远滞后于经济发展水平，尤其是银行间债券市场，各种制约债券市场发展的弊病依然存在。近年来，在管理部门的推动下，我国债券市场取得了快速发展，债券市场融资规模、参与主体和产品结构逐渐丰富。尽管如此，与发达国家相比，我国债券市场仍是我国金融市场的一个“短板“，还有极大的提升空间。随着国际金融市场一体化进程的不断加快，我国债券市场对外开放融入国际市场已经是大势所趋。 在银行间债市中，信用债券市场的发展有利于降低企业融资成本，支持实体经济发展，并降低宏观经济对银行体系的依赖，但同时也给商业银行债券业务的管理和风险控制提出了新的挑战和要求。 为加强商业银行债券投资风险管理，银监会于2009年3月下发了《中国银监会办公厅关于加强商业银行债券投资风险管理的通知》，要求商业银行科学制订投资指引，明确相关职责权限，对债券实行风险分类管理，重点关注高风险债券，并对债券投资的信用风险、市场风险及流动性管理等内容提出了具体要求。但目前商业银行内部债券业务风险管理仍不成熟，相关制度尚未完善，银行间债券市场内部和外部均存在许多需要关注的新动向和亟需解决的老问题。 信用债券市场的发展情况 近年来，银行间债券市场取得了高速发展，发行次数和托管量增速均超过同期利率产品。截至2012年11月末，共发行1022支，较上年同期增加5.69%，发行量总计1.88万亿元。其中，截至2012年11月末，企业债共发行414支，发行量总计0.57万亿元；短期融资
券共发行2支，发行量总计0.04万亿元；中期票据共发行510支，发行量总计0.79万亿元（数据来源：中国债券信息网-中债数据-统计报表）。 截至2012年11月末，银行间市场信用债券托管量达到6.24万亿元，较上年同期增加了19.1%，其中，企业债托管量达到2.22万亿元，同比增长17.3%；中期票据托管量达到2.45万亿元，同比增长26.2% 。 随着银行间债券市场的快速发展，作为债券市场的主要投资者，商业银行债券业务规模也在近几年取得高速增长。截至2012年11月底，商业银行信用债券托管量为2.32万亿元；全国性商业银行信用债券托管量约占全部商业银行信用债券托管量的73.4%，城市商业银行约占18.0%，农村商业银行以及农村合作银行约占6.9%，外资银行约占1.6%。目前，部分大型商业银行债券资产规模已达到其自身总资产规模的20%～30%。 银行内部债券交易风险管理的问题 加强债券业务资负管理。中国债券市场从1981年恢复发行国债开始至今，经历了曲折的探索阶段和快速的发展阶段。早期，商业银行债券业务主要以利率产品（国债、央票、政策性金融债等）为主，且针对单一利率风险的资产负债管理策略也较为被动。应提倡对债券头寸实行积极的资产负债管理策略(ALM)，即预判式ALM模式。期限不匹配是商业银行经营中的常态，预判式资产负债管理就是在科学预测债券价格的基础上，通过债券价格场景、业务策略、投资策略、对冲策略等的组合模拟分析，在总体市场风险容忍度的控制范围内，有效利用期限错配来获取收益。 债券交易在银行内部的从属地位。目前，信用债券的交易和投资是商业银行资金业务的两个重要组成部分。其中，交易业务所占份额较小，主要为满足做市要求。相对而言，投资
两种利率风险管理方法的 分析与评价 摘要本文通过对两种利率风险管理手段的分析与评价针对我国银行面临的经济与金融环境的现状就利率风险管理手段在我国的适用性进行了探讨提出了改进措施 关键词敏感性缺口分析存续期缺口分析凸性 正文随着利率调整的加快利率风险的加大我国主要依靠利息收入获取收益的国有商业银行开始频繁地暴露于利率风险之下由于在我国商业银行对存款利差的依赖程度很高因而利率风险管理便显得日益迫切 一、两种利率风险度量模型概述
1、敏感性缺口 银行把在某一时期内到期或需要重新确定利率的资产和负债称为利率敏感性资产或负债二者之差即为重新定价缺口（RepricingGAP）或资金缺口（FundingGAP）.正的重新定价缺口使银行面临利率下降的风险负的重新定价缺口使银行面临利率上升的风险当缺口为零时利率变动不会影响银行的净利差收入它对于货币市场和资本市场上利率变动的层次具有针对性并依据银行资产负债在央行基准利率变动时所遭受的利率冲击的程度不同建立了不同的计量方法 2、存续期缺口模型 存续期模型反映了在市场利率变动时银行资产与负债净值的变动它是以现金流量的相对现值为相权数计量出的资产（或负债）中每次现金流量距离到期的加权平均期限反映了现金流的时间价值在存续期缺口模型中,有上点需要引起重视,就是债券的价格-收益率曲线的凸线性(Convexity)由于凸效应的存在当利率下降幅度较大时,该模型低估债券价格
的上涨幅度；而当利率上升幅度较大时,又高估证券价格的下跌幅度这使得银行的资产负债管理人员能够利用资产与负债组合的凸效应来规避利率风险理想的资产负债组合应该是资产的组合的凸性大于负债组合的凸性 二、两种利率管理方法在银行实践中运用的优缺点 近年来已经有少数商业银行开始尝试运用利率敏感资产与敏感负债的分析方法来研究资产负债状况有资料显示1995至20XX年利率下降期间大多数银行依然保持着正的利率敏感性缺口可见我国商业银行利率风险管理的意识极为薄弱和有限而在实践中敏感性缺口方法的缺点体现在1、贷款和存款现金流在时间上的匹配它假定一个时间段内的所有头均是同进到期或重新定价因而银行是否获益取决于每一时间段内资产与负债重新定价的实际时机也就是说哪怕在某一个时间段内利率敏感性资产与负债的价值相等也可能因利率变动而蒙受损失同样的对于客户由于提前还款而造成的期权风险也不能够准确反映2、缺口时间段的选取不同的银行根据资产管理需
[多选]商业银行债券投资的风险主要包括（ ）。 A.政治风险 B.经济风险 C.价格风险 D.利率风险 E.信用风险 ● 商业银行债券投资的风险主要包括信用风险、价格风险、利率风险、购买力风险、流动性 风险、政治风险、操作风险等。 [多选]客户的个人理财行为影响到其个人资产负债表，下列说法正确的有（ ）。 A.用银行存款偿还全部到期债务，则客户的总资产将会减少 B.以分期付款的方式购买一处房产，客户的总资产将会增加 C.股票市值下降后，客户的总资产将会减少 D.用银行存款每月偿还住房分期付款，则每月偿还后净资产将会减少
E.用银行存款购买期望收益率更高的公司债券，则客户的总资产将会增加 ● 个人资产负债表也符合公式“净资产一资产一负债”。用银行存款偿还分期付款，资产减少，负债也减少，相应的净资产没有变化。用银行存款购买债券，只是变换了资产形式，并没有增加总资产。 [单选]中国银行和中国进出口银行都是以经营进出口信贷业务为特色的国有银行。( ) ● 中国进出口银行为政策性银行。 [多选]下列关于资本作用的说法，正确的有（ ）。
A.商业银行资本是商业银行发放贷款(尤其是长期贷款)和其他投资的资金来源之一 B.在市场经济的投资者利益保护基本框架下，资本金是承担风险和吸收损失的最后资金来源 C.在市场经济条件下，商业银行资本承担着限制银行业务过度扩张的重要经济职能 D.在市场经济条件下，商业银行资本金作为保护贷款者的缓冲器，在维持市场信心方面发挥关键作用 E.现代商业银行的风险管理体系中，风险管理作为自上而下的过程，都是由代表资本的董事会推动并承担最终责任的 ● B应为第一资金来源，不是最后资金来源。D应为保护存款者。 [多选]在有担保流动资金贷款中，为了有效规避抵押物价值变化带来的信用风险，贷款银行可以采取的措施有（ ）。 A.要求借款人恢复抵押物价值 B.更换为其他足值抵押物 C.按合同约定或依法提前收回贷款 D.重新评估抵押物价值，择机处置抵押物
C O N T E M P O R A R Y E C O N O M I C S 财经论坛 基于VaR的我国商业银行利率风险管理 ○李丽 （上海师范大学上海200235） 【摘要】随着利率化改革的深入，我国商业银行风险管理的重点已从信用风险的控制转移到利率风险上来。作为巴塞尔协议的成员国之一，我国商业银行面对的是全球银行业的全面开放及经营管理模式的国际接轨。本文通过研究分析，得出我国商业银行存在风险管理机制不完善、缺乏有效的风险管理度量方法等问题，提出通过结合VaR模型建立一套适合我国商业银行防范、化解利率风险的管理体系，这对我国商业银行市场风险管理有着重要的现实意义。 【关键词】利率市场化利率风险VaR模型 近20年来，随着经济全球化及投资自由化的趋势，金融市场的波动性日趋加剧，金融风险管理已成为金融机构的核心内容。在固定利率时代，商业银行所面临的风险主要是信用风险，对利率风险的关注度较低。自20世纪70年代以来，大批金融衍生工具的产生对传统的银行经营管理提出了挑战。西方金融监管当局重新修订政策，于20世纪80年代初逐渐放宽了利率上限，并最终取消了利率管制，商业银行也直接暴露于频繁的利率波动中，使利率风险成为商业银行面临的最主要风险之一。 我国从1996年正式开始利率市场化的进程，1996—2002年7年间利率调整了8次，2004—2006年调整了3次，2007—2008年调整了11次。我国金融市场是一个发展中的新兴市场，随着金融开放力度的逐步加大，其利率市场化进程也在不断加快，利率的波动变得更加频繁，波动幅度也不断加大，商业银行的稳健经营将进一步面临利率风险的挑战。本文采用的VaR方法在金融风险管理中被广泛应用，研究VaR的具体操作方法可以使我国商业银行防范于未然，更重要的是，VaR方法提供了一种风险管理的思路。 一、利率市场化背景下我国商业银行面临的利率风险 1、各国的利率市场化 利率市场化是指中央银行通过调控基准利率来间接影响市场利率，利率市场化的实质是银行等金融机构具有自主定价权，不过其外在表现形式或其结果是利率水平波动幅度和频率增大。 在利率市场化改革的三十多年来，发达国家经济基础较好，宏观调控能力较强，而且往往采取渐进模式，所以自由化的过程比较平稳。一部分发展中国家则在宏观经济不稳定的情况下仓促改革，短时间内就放开所有利率，造成了利率水平过高、国内金融动荡、国民经济遭到严重破坏的严重后果。另外，国际货币基金组织和世界银行的推动也是利率市场化兴起的原因之一。 纵观世界各国利率化改革的成果，西方发达国家从20世纪70年代中期到80年代末先后解除了利率管制制度，亚洲国家在80年代开始掀起利率市场化的浪潮，非洲国家在20世纪80年代中期到90年代初期先后完成了利率市场化进程。到目前为止，世界上绝大多数国家已经实现了利率市场化。在经济全球化的背景下，利率市场化是大势所趋。 2、利率风险的含义和分类 对于利率风险的定义，至今还没有一个公认的标准，巴塞尔委员会（BIS）在1997年9月公布的利率风险管理原则中指出，利率风险是银行外部环境和内部环境对利率的逆向（负面）波动所形成的暴露。 根据风险成因不同，利率风险可分为四种基本类型，即重新定价风险（R epricing R isk）、收益曲线风险（Yield Curve R isk）、基差风险（Basic R isk）、隐含期权风险（Embedded Option R isk）。 （1）重新定价风险。又称为期限错配风险，是指金融机构资产、负债和表外业务到期日或重新定价时间差异给金融机构带来的风险，是由于银行的负债和表外头寸的到期日在时间上的不同和重新定价所引起的。由于这些重新定价不相配性，当利率发生变化时，它们可以使银行的收益和主要经济价值暴露于不可预测的变动中。 （2）收益率曲线风险。即期限结构风险，有的银行以国债收益率曲线为基础绘制内部收益率曲线，收益风险是在收益曲线发生了对银行收益或内在价值不利的变化时产生的。收益曲线的变动包括平行移动和斜率变化两种主要形式，银行通过关注内部收益曲线的斜率与形态发生的变化，指导资金短期拆借及中长期债券投资等业务，及时调整经营策略，降低业务风险。 （3）基差风险。在期限一致的情况下，计算资产收益和负债成本时采用不同的基准利率，而当基准利率发生不同幅度的变化时就产生了基差风险。我国商业银行面临的基差风险大多是由人民银行公布的存贷款基准利率不同步变化所导致的。 （4）隐含期权风险。由于利率变化，商业银行客户凭借所持金融工具中的内含期权提前偿还贷款或提前提取存款而使银行利息收入减少的风险。这种风险主要来自银行资产负债和表外业务中所包含的具有隐含期权的金融工具，这些具有隐含期权的金融工具的未来现金流都随利率波动而发生变化。 二、VaR模型在商业银行利率风险计量中的应用 1、VaR的基本原理和分析 在险价值（value au risk，VaR）是一个以美元标识的对于不利情形下风险的概括性度量，它是对市场风险的一种测度，目标是试图将由于市场因素的改变而带来的投资组合价值变化 118 《当代经济》2011年1月（上）
ⅩⅩ银行债券投资业务风险管控 1.2ⅩⅩ银行历史沿革及发展趋势 1.2.1ⅩⅩ银行历史沿革 ⅩⅩ银行于2007年10月成立。成立之初，由长春市商业银行吸收合并吉 林市商业银行、辽源市城市信用社而设立，并更名为ⅩⅩ银行。自ⅩⅩ分行设立后，2008年末，ⅩⅩ银行又通过收合并松原等四个地区的城信社增资扩股，进一步设立了松原、白山、四平、通化四家分行，并在此基础上，新设延边及白城两家分行。2009年末，标志着ⅩⅩ银行真正实现跨区域发展的是大连分行的成立，由此，ⅩⅩ银行也成为区域性股份制商业银行。2011年5月末，ⅩⅩ银行沈阳分行成立。至2012年末，ⅩⅩ银行共有10家分行，其中省外2家，9 家直属支行，营业网点共353个。随后，ⅩⅩ银行又进行了4次增资扩股，以优化股权结构，一批知名企业也相继加盟，其中包括：ⅩⅩ亚泰集团、中国东方资产管理公司、新湖中宝等等。ⅩⅩ银行引进的最大外商投资项目便是2010 年5月韩亚银行的加入，引进人民币21.6亿元，是新中国成立以来ⅩⅩ省外商投资项目中单笔最大的项目。2010年末，中国银行法兰克福分行成为ⅩⅩ银行第一家境外代付机构，双方签订了《海外代付协议》，同时，ⅩⅩ银行又与多家境外银行，诸如摩根大通、花旗等建立了账户关系，顺利开办国际业务。2011 年下半年，7家村镇银行获准成立。2012年4月，ⅩⅩ银行以合作联盟副主席单位的身份正式加入“亚洲金融合作联盟”。 1.2.2ⅩⅩ银行发展趋势 ⅩⅩ银行自成立后，选择走差异化道路，努力转变增长方式，进行特色化 经营，积极实施流程银行建设，不断加大产品和服务创新力度，大力发展村镇银行，参股一汽汽车金融公司，开展多元化经营。稳步推进跨区域发展和上市经营，经营规模不断扩大。截至2012年6月末，ⅩⅩ银行资产规模比成立时增长了293%，达到2021.04亿元；存款规模增长了237%，达到1512.60亿元；各项贷款余额增长了215%，达1004.16亿元；资本金也增加到70.67亿元。2012 年7月，ⅩⅩ银行在中国地区银行排名第33位，在英国《银行家》杂志全球1000强银行排名中ⅩⅩ银行列第372位。 在实施资本新规后，ⅩⅩ银行调整业务经营模式，建立“轻资本”经营模 式匹配风险和收益。在组织架构及资本分配等多方面融入资本管理的新理念。然而，面对资本监管的日趋严格，ⅩⅩ银行必须面对多元化业务模式的竞 争，结合实际情况提高中间业务收入比例，开创新型中收模式，稳步提升盈利能力。 未来，ⅩⅩ银行的目标是成为现代金融企业，增强创新及竞争能力，坚持 优质服务、安全运营，把ⅩⅩ银行打造一流股份制商业银行。 1.3ⅩⅩ银行治理结构与全面风险管理体系 1.3.1ⅩⅩ银行治理结构 ⅩⅩ银行具有健全的“三会一层”公司治理架构，包括股东大会、董事会、 监事会和高级管理层。 （一）股东大会 股东大会作为最高权力机构，由全体股东组成，并确保所有股东对公司重 大事项依法行使知情权、参与权和表决权。股东大会分为年度股东大会和临时股东大会。年度股东大会每年召开一次，并应于上一个会计年度完结之后的六
商业银行利率风险 一、商业银行利率风险概述 商业银行利率风险是指银行的财务状况在利率出现不利的波动时面对的风险。这种风险不仅影响银行的赢利水平,也影响其资产、负债和表外金融工具的经济价值。利率市场化的情况下，按照来源的不同。其主要形式有： 1、重新定价风险,是由于银行资产、负债和表外头寸到期日(对固定利率而言)的不同及重新定价的时间不同(对浮动利率而言)而产生的风险。 2、收入曲线风险,是由于收入曲线的斜率和形状的变化而产生的风险。收益曲线是用来反映银行收益与期限关系的。一般而言,期限越长,利率越高,收益也越大,所以收益曲线呈向上倾斜状。 3、基准风险,即当其他重新定价特点相同时,因所依据的基准利率不同而产生的风险。 4、期权性风险(即期权风险),产生于银行资产、负债和表外项目中的或暗含的各种期权风险。尽管这些风险是银行业的一个正常组成部分,但严重的利率风险会给银行的赢利水平和资本带来巨大的威胁。在复杂的金融市场中,客户应采取各项措施积极地应对利率风险,如何管理利率风险也就显得格外重要。 二、商业银行利率风险的衡量 我国的利率风险管理理论和实践仍然处于较低的水平,表现在国内大多数商业银行对利率风险不敏感,在发现利率风险管理的需求后又难以确定合适的管理方法。我国商业银行要想选择适合自己的利率风险管理方法,首先必须对利率风险进行衡量。对利率风险的衡量是利率风险管理的基础工作。利率风险衡量主要是对利率风险的来源、性质、范围做具体分析。只有对银行利率风险进行具体的分析和量化,以准确地测算出银行的利率风险头寸,银行才能采取正确的控制措施对利率风险进行有效的管理。目前,国际上利率风险衡量方法主要有三种：缺口分析法、估计法和衡量法。三种方法的复杂程度依次增加,相应的成本也增大,金融机构在决定选取何种方法时应考虑成本与效益原则。 1、缺口分析法。利率风险缺口是指一段时期的利率敏感性资产与利率敏感性负债的差额。缺口分析是对利率变化导致净利息收入的变化所做的一种粗略的静态估计,通过对增量缺口和累积缺口的分析,银行管理人员可以很快地确定利率风险的头寸,并采取措施来化解相应的风险。缺口分析法包括敏感性缺口分析和久期缺口分析。 2、估计法。随着利率风险的不断加大,商业银行对其管理的需求不断加大,付出的成本也不断提高,利率风险的衡量由缺口法向估计法转变。估计法主要是指静态模拟法。静态模拟只对一种或几种假定利率场景下的银行当前资产负债表表内、表外的现金流和收入流进行估计,通常这种模拟都限定收益率曲线或平移或扭曲或不同期限利差之间的变化。 3、衡量法。衡量法包括情景压力测试和动态模拟。情景压力测试是指在不同的利率背景下将所有资产负债表项目都盯住市场来衡量利率风险。压力测试的方法有两种,一种是美国财政部储蓄机构监管办公室所推崇的投资组合净值模型法(NPMV)；另一种是美国保险监督官协会(NAIC)所推崇的多情景现金流检验法(MCSFT)。动态模拟衡量法是目前最先进的利率风险衡量方法。与静态模拟最大的不同在于,它对未来一段时期内利率的变动路径以及银行经济活动所产生的预期收入建立了更加详细的假定。 三、我国商业银行利率风险的管理 我国商业银行在加强对利率风险衡量的准确性与及时性基础上可从以下几个方面入手,建立起符合我国商业银行特点的利率风险控制框架,加强利率风险管理,努力将利率风险水平控制在可控范围内。 1、制定合理的利率风险管理政策和监控规程。商业银行高层管理人员的首要职责是了解银
关于加强商业银行财务风险管理的思考 王 昕 （上海理工大学 管理学院，上海 200090） [摘要]当前，由资本、信用、流动性构成的财务风险已经成为商业银行的主要风险，它影响着商业银行财务活动的 各个方面。 商业银行财务风险产生的原因是：补充渠道有限，补充压力加大；信用体系建设缺乏，经营环境恶化，违约风险加大；理财产品增加，人民币使用范围扩大，银行存款增长放缓。加强财务风险的管理，应研究资本创新工具，拓宽商业银行资本补充路径，建立和完善内部信用评级体系，加强金融创新、建立健全流动性风险预警机制，通过提高商业银行的电子化水平，完善其服务功能。 [关键词]商业银行；财务风险；管理；思考[中图分类号]F823.33 [文献标识码]B [收稿日期]2012-10-18 [作者简介]王昕(1986-)，山东淄博人，上海理工大学管理学院硕士研究生。研究方向：产业经济与区域发展。 商业银行财务风险贯穿与商业银行财务活动的各个环节，是各种风险因素在商业银行财务上的集中体现。在市场化的条件下，对财务风险进行分析应对有利于我国商业银行的健康稳定发展。因此，本文结合最新经济数据，对我国商业银行财务风险进行现状描述、原因分析，并给出相应的对策。 一、商业银行财务风险管理的现状 商业银行财务风险主要分为：资本风险、信用风险以及流动性风险。其对应的检测指标分别是：资本充足率、不良贷款额(或者不良贷款率)和流动性比例，文中从相应的指标进行分析，从而得出我国财务风险管理的现状。 1.资本风险 银行资本基本充足,补充压力逐渐增大。2012年第二季度，我国商业银行资本充足率为12.9%，同比提高了0.7个百分点，远大于8%的资本充足率最低要求。但是，随着金融服务实体经济的要求进一步提高和《商业银行资本管理办法》的实施，银行业监管标准趋于严格,商业银行资本补充压力加大,资本补充和约束机制亟待进一步完善。 2.信用风险 不良贷款逐渐反弹,风险管控需加强。2012年第二季度，银行业金融机构不良贷款额为4564亿元，同比增加了335亿元；不良贷款率为0.9%，同比下降了0.1个百分点。同时，拨备覆盖率继续保持较高水平，截止2012年第二季度，商业银行拨备覆盖率为290.2%，同比提高了41.3个百分点；贷款损失准备为13244亿元，同比提高了2718亿元。由此可见，受经营环境和结构调整等因素影响,部分地区、行业和企业的景气度下降,银行业不良贷款已经逐 步反弹，部分机构逾期贷款占比明显上升。 3.流动性风险 存款增速放慢,流动性压力逐渐增大。2012年第二季度，商业银行流动性比例为46.7%，同比上升了4.7个百分点；存贷比为64.3%，同比提高了0.3个百分点。但是，随着银行业金融机构存款竞争日趋激烈，商业银行各项存款增速下降，其流动性压力逐渐增大。 二、商业银行财务风险产生的原因 1.补充渠道有限，补充压力加大 虽然我国商业银行资本充足率远高于最低资本充足率的要求，但是随着《商业银行资本管理办法(试行)》(2013年1月1日起实施)的实施，我国商业银行的资本充足率必然会下降，资本充足率的降低必然会加大商业银行资本补充压力。目前我国商业银行的再融资渠道主要有：内源性资本补充，主要是留存收益转资本、定向增发股份、配股、发行次级债。由于留存收益等内源资本具有短时间内无法再生性，因此我国商业银行资本的补充应该转向外源性途径。我国外源性资本补充途径主要包括：定向增发股票、配股和发行次级债。定向增发股票和配股成本相对较高，且对二级市场存在一定的冲击；发行次级债的成本低，但是次级债仅能计入附属资本，而不能计入核心资本。 2.信用体系建设缺乏，经营环境恶化 信用风险增加的原因主要有两个：一是我国信用体系建设不完善,借贷双方信息不对称,特别是作为商业银行主要客户的中小企业容易因信用成本较低而大量逃废银行债务；二是经营环境的恶化，随着欧美发达国家的经 第2012年第11期（总第410期） 商业经济 SHANGYE JINGJI No.11，2012Total No.410 [文章编号]1009-6043 （2012）11-0106-01（下转第111页） 106--
债券投资的风险和规避方法 进行债券投资时，要承担的投资风险主要有: (1)利率风险 利率风险是指由于资金市场利率的变动引起倩奉市场价格的升降，从而影响债券投资收益率。一般说来，当资金市场利率上升时，债未的市场价格就会下跌。反之，当资金利率下降时，债券的市场价格就会上涨。例如:按牌价100元买进一张面额为1000元的债券，每半年支付一次利息，期限25年，到期收益率7%。如果期间利率上升，新发行的同种债券的收益率提高到9%，这时，原来发行的收益率为7%的债券价格必然下跌，以获得9%的实际收益，这样，就与新发的发债券的收益率水平取得了一致。 (2)购买力风险 购买力风险是指因物价止涨，货币购买力降低所产生的风险。由于通货膨胀，货币贬值，债券投资者投资资本金和利息收入实际上会相对减少。例如，一张面额为10000元的债券，年收益率7%，每年收益700元，如果设物价止涨10写，则实际收益272.7元，即10000元X 1.07/(1+0.1)一10000元--272.7元。因此，通货膨胀引起的货币购买力的下降，会使债券投资遭受损失. (3)期限风险债券的期限越长，其投资者负担的风险就越大。 首先，期限愈长的债券，其市场价格受货币市场利率波动的影响亦愈大。当货币市场利率升高时，投资者将透到债券价格下跌的报失，当货币市场利率降低时，企业有可能按面值提前收回债券，另外再按降低后的利率发行新的债
券，从而使投资者损失了原来预期的收益。其次，投资的时间愈长，因通货膨胀而引起的货币的买力下降的风险亦愈大。在物价水平连年上涨的情况下，这种风险史为明显。 (4)经管风险 经营风险指企业因生产、经管等方面的原因，盈利下降，乃至亏摘，从而给投资者过成的摘失。主妥表现为:第一，债券到期时无力支付利息及偿还本金而发生的违约风险;第二，因企业亏损、信用下降而发生的债券价格下跌的风险。 (5)变现力风险 变现力风险是指投资人在紧急需要资金时，将债券变现而发生损失的可能性。投资者的买一年期或三年期债券时，原以为这笔资全在这一年或三年问用不着。但在此期问有可能出现急需支付的事项。 这时，为了急于得到现金，有可能必须忍受债券的减价出售。债券变现力风险的大小，主要取决于减价出售债券时证券市场的供求情况。因此，债券的变现力愈强，可能引起的资本损失亦愈小;反之，债券的变现力愈差，可能引起的资本损失亦愈大。 投资者如何避免债券风险? 为了减少风险，使债券投资获得较为理忽的收益，一般有以下防护方法:
**公司 银行间债券市场业务风险管理办法 第一章总则 第一条为加强公司进入银行间债券市场投资交易业务风险的管理，规范公司投资交易业务，有效控制业务风险，根据银行间债券市场进入要求以及**相关规定，结合公司**等制度，制定本办法。 第二条投资交易业务的风险管理目的是：通过建立科学的风险防范体系、风险控制机制及风险监测平台，及时发现、评估、规避、处理债券投资管理业务运作中的各类风险，确保债券投资管理业务合规开展，风险可测、可控、可承受。 第三条风险管理原则 全面管理原则：投资交易业务的风险管理工作覆盖与之相关各级部门和人员，渗透到该项业务的决策、执行、控制、监督、评估、反馈等各个环节。 责权落实原则：投资交易业务风险管理责任落实到相应部门，各管理部门在职权范围内分别负责各类风险的监控、控制和报告。 相互制衡原则：科学设计投资交易业务的组织体系和经营管理流程，部门和岗位设置权责分明，前、中、后台相关部门、相关岗位之间相互制衡、相互监督，不相容职务应当
分离。 第二章风险管理基本要求 第一节基本要求 第四条公司从全面、统一管理风险的角度出发，对投资交易业务制定统一的风险控制指标。投资交易业务的风险控制应贯穿于整个业务流程。公司各相关总部应依据职责，做好相应的风险控制工作。 第五条公司开展投资交易业务，应制订完善的制度体系和内部操作流程，建立全面量化的风险控制指标体系，采用有效的风险管理工具和动态风险监控系统，对投资交易业务的风险进行识别、计量和预警与控制。 第六条公司开展投资交易业务，实行两级风险控制。**部门对投资交易业务风险实施一级监控，**部门对相关业务风控指标实施独立再监控。 第二节风险分类 第七条根据风险的来源和性质，公司投资交易业务面临的风险可以分为四类：市场风险、信用风险、流动性风险及操作风险。 第八条市场风险是指由于宏观经济因素的变化、经济政策变化、经济的周期性波动以及国际经济因素的变化给固定收益类证券投资可能带来的意外损失。 第九条信用风险是指交易对手方、证券发行人因种种
当前商业银行利率风险及其管理策略 薛宏立吴莉芳 内容摘要：本文从分析商业银行全方位利率风险来源入手，解析了商业银行利率风险管理的现实逻辑，以及从现实逻辑中衍化出来的多角度的利率风险管理目标组合，进而分析了中国商业银行可以使用的四大利率风险度量工具和两大利率风险控制工具。最后，结合目前中国商业银行所处的金融环境和我国利率风险的特定结构，作者提出了一个对目前中国商业银行来说比较现实的利率风险管理策略框架。 关键词：商业银行利率风险管理策略 作者简介：薛宏立，山西太原人，经济学博士，中国光大银行资金部副处长。 吴莉芳，山西大同人，经济学博士，招商银行北京分行计划财务部。 商业银行的利率风险是指由于市场利率的不确定性而导致的商业银行净利息收入的波动或市场价值与预期值的偏离。长期以来，我国商业银行在利率风险面前一向处于被动地位，加之认为中央银行会对其遭受的利率风险损失进行弥补①，所以商业银行在防范利率风险方面意识淡薄，只重视经营风险，忽略利率风险。 今年8月份之前，央行已经三次提高存贷款利率。三次加息，表现为三种加息结构，三种加息结构对商业银行经营管理的影响从正面影响到基本中性影响，再到较大的负面影响，这是央行在向商业银行敲响利率风险管理的警钟②，也意味着利率风险管理将成为未来商业银行经营管理中的重中之重。 一、全方位的利率风险来源 中国商业银行利率风险的来源主要有以下五类： 1、再定价风险：资产与负债再定价的时间不一致引致的风险 自1996年以来持续8年的降息周期中，我国商业银行已经形成特定的适应降息环境的资产负债期限结构——利率敏感性负缺口。从负债方来看，由于存款利率期限结构逐步趋于平坦，1－5年存款利率期限溢价长期仅为81BP，居民存款结构呈现出显著的短期化趋势。2000－2006年，活期存款占比从33.08％上升为48.3％。从资产方来看，由于贷款利率期限结构逐渐陡峭化及国内长期融资对银行的严重依赖等原因，中长期贷 ①邓丽琳 . 我国商业银行的利率风险分析［J］. 新金融 . 2006.05。 ②中国人民银行在2005年11月7日发布的《中国金融稳定报告2005》中强调：在利率市场化和汇率机制不断完善的过程中，金融机构主体要学会认识和应对利率风险问题。