第五章资本成本

万元的10年期债 例：假定上述公司发行总面额为500万元的 年期债 假定上述公司发行总面额为 万元的 票面利率为12％ 发行费用率为5％ 券，票面利率为 ％，发行费用率为 ％，公司 万元， 所得税率为33％ 发行价格为600万元，则该债 所得税率为 ％，发行价格为 万元 券的成本为多少？ 券的成本为多少？
It P + L(1 − Fl ) = ∑ t n (1+ k ) t =1 (1 + K )
n
K l = K (1 − T )
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年期长期借款200万元，年利率为 万元， 例：某企业取得5年期长期借款 某企业取得 年期长期借款 万元 11％，每年付息一次，到期一次还本，筹资费 ％，每年付息一次，到期一次还本， ％，每年付息一次 用率为0.5％，企业所得税率为33％。 用率为 ％，企业所得税率为 ％。考虑资金 ％，企业所得税率为 ％。考虑资金 的时间价值，该项长期借款的资本成本为多少？ 的时间价值，该项长期借款的资本成本为多少？ 首先，计算税前借款资本成本： 首先，计算税前借款资本成本： 税前借款资本成本
第五章
资本成本与资本结构
资本成本 经营风险、 经营风险、财务风险与杠杆原理 资本结构理论
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第一节 资本成本
一、资本成本概述 1、资本成本 、
公司为筹集和使用资金 公司为筹集和使用资金 筹集和使用 而付出的代价。 而付出的代价。 广义：包括短期和长期资金 短期和长期资金。 广义：包括短期和长期资金。 狭义：长期资金（ 狭义：长期资金（自有资本 借入长期资金）。 和借入长期资金）。
公司发行优先股，要支付筹资费用， 公司发行优先股，要支付筹资费用，还要定 筹资费用 期支付股利。优先股没有固定的到期日，且股利 支付股利。优先股没有固定的到期日， 在税后支付。 在税后支付。

留存收益资金成本=
第一年预期股利 普通股金额
100%
股利增长率
• 普通股与留存收益都属于所有者权益，股利的支付不固定。 企业破产后，股东的求偿权位于最后，与其他投资者相比，
普通股股东所承担的风险最大，因此，普通股的报酬也应最 高。所以，在各种资金来源中，普通股的成本最高。
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❖三、加权平均资本成本
到在理解的基础上比较记忆。
❖ 本章重点：
❖ 掌握个别资本成本率和综合资本成本率的测算方法；理解营
业杠杆、财务杠杆、联合杠杆的作用原理及测算方法；掌握
资本结构的决策பைடு நூலகம்法。
❖ 本章难点：
❖ 资本成本的含义和计算，了解资本成本的作用，掌握经营杠
杆、财务杠杆和联合杠杆的含义、计量和应用，能够运用有
关方法确定企业资本结构。
企业破产时，优先股的求偿权位于债券持有人之后，优先 股股东的风险大于债券持有人的风险，这就使得优先股的 股利率一般要大于债券的利息率。另外，优先股股利要从 税后盈余中支付，不减少公司的所得税，所以，优先股的 成本明显高于债券成本。
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❖ 2.普通股成本
其测算方法一般有三种：股利折现模型，资本资产定价模型 和债券收益率加风险报酬率。
❖（3）债券收益率加风险报酬率（无风险利率加风险 溢价法）
该方法认为，由于普通股的索赔权在债权之后，而且还次与优先 股，因此持有普通股股票的风险要大于持有债权的风险。这样， 股票持有人就必然要求获得一定的风险补偿。一般情况来看，通 过一段时间的统计数据，可以测算出某公司普通股股票期望收益 超出无风险利率的大小，即风险溢价。无风险利率一般用同期国 库券收益率表示，这是证券市场最基础的数据，因此，用无风险 利率加风险溢价法计算普通股股票筹资的计算公式为：

2.个别资本权数价值的确定标准
个别资本权数价值的确定标准一般是根据账面价值、市场价值、目标价值等
来确定的，这 3 个标准的含义、优点、缺点如下。
权数类型
账面价值权数
市场价值权数
目标价值权数
含义
以个别资本的报表账面价 值为基础计算资本权数 以个别资本的现行市价为 基础计算资本权数 以各项个别资本预计的未 来价值为基础计算资本权 数
为零。时间价值系数表如下。
K
(P/F，K，6)
(P/A，K，6)
10%
0.564 5
4.355 3
12%
0.506 6
4.111 4
要求:
⑴利用资本资产定价模型计算普通股资本成本。
⑵利用非折现模式(即一般模式)计算债券资本成本。
⑶利用折现模式计算融资租赁资本成本。
⑷根据以上计算结果，为 A 公司选择筹资方案。(2011 年)
【解析】资本成本是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资获利经济效
益的最低要求，通常用资本成本率表示。
【答案】√
【例题 2•单选题】某公司向银行借款 2 000 万元，年利率为 8%，筹资费率 为 0.5%，该公司适用的所得税税率为 25%，则该笔借款的资本成本是( )。(2015
年)
A.6.00%
⑵占用费:在资本使用过程中因占用资本而付出的费用是占用费，例如向股
东支付的股利、向银行等债权人支付的利息等。
2.资本成本的作用
资本成本的作用主要体现在以下 4 个方面。
⑴资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。
⑵资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据。
⑶资本成本是评价投资项目可行性的主要标准。
贴现模式

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（三）二者的区别
区别：公司资本成本是投资人针对整个公司
要求的报酬率，是对企业全部资产要求的最 低报酬率；项目资本成本是公司投资于资本 支出项目要求的最低报酬率。
关系：如果公司新投资项目的风险与
企业现有资产的平均风险相同，则项 目资本成本=公司资本成本；如果公司 新投资项目的风险高于企业现有资产 的平均风险，则项目资本成本高于公 2019/1/21 7 司资本成本。反之亦然。
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第五章 资本成本
§5.1 资本成本概述
★ §5.2 债务资本成本
§5.3 权益资本成本
§5.4 加权平均资本成本
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§5.2
债务资本成本
★ 一、债务资本成本的因素
二、税前债务成本的估计方法
三、税后债务成本
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（一）债务筹资特征
与权益筹资相比，债务筹资的特征：
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资本成本是连接投资与筹资的纽带
首先，筹资决策决定了企业的加权平均资本 成本； 其次，加权平均资本成本又成为投资决策的 依据，是项目资本成本调整基础； 再次，投资决策决定了公司所需资金的数额 和时间； 最后，投资到高于现有资产平均风险的项目， 会增加公司风险并提高公司的资本成本。
§5.1 资本成本的构成和用途 一、资本成本概念
★ 二、资本成本用途
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二、公司资本成本用途
用于投资决策（项目投资评价）
用于筹资决策（决定资本结构，能使公司价 值最大化的资本结构就是加权平均资本成本 最小化的资本结构） 用于营运资本管理
用于企业价值评估（现金流量折现率的选择） 用于业绩评价

5.2.2 财务风险和财务杠杆
1．财务风险。指的是与企业筹资有关的风险，也 叫融资风险或者筹资风险。
2. 财务杠杆利益与风险。利益指的是利用债务筹 资这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益。
3．财务杠杆系数。指的是普通股每股税后利润变 动率相当于息税前利润率的倍数，也叫做财务杠 杆程度，常用来反映财务杠杆的大小和作用程度， 以及评价企业的财务风险的大小。
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加强交通建设管理，确保工程建设质 量。10 :10:1 010:1 0:101 0:10T hursda y, October 29, 2020
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安全在于心细，事故出在麻痹。20.1 0.292 0.10.2 910:1 0:101 0:10: 10Oct ober 29, 2020
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踏实肯干，努力奋斗。2020年10月2 9日上 午10时 10分2 0.10.2 920.1 0.29
5.2.1 经营风险和经营杠杆 5.2.2 财务风险和财务杠杆 5.2.3 联合杠杆
5.2.1 经营风险和经营杠杆
1．经营风险。经营风险也成为营业风险，指的是由企业经营水 平的高低带来相关风险。影响经营风险的因素主要有： （1）产品需求。 （2）产品售价 （3）产品成本（原材料价格） （4）调整价格的能力 （5）固定成本的比重
5.4.1 传统资本结构理论 5.4.2 现代资本结构理论
5.4.1 传统资本结构理论
1．净利说
♠ 净利说认为负债可以降低企业的资本成本， 负债程度越高,企业的综合资本成本越低，企 业价值越大。
♠ 基本假设前提: 权益资本成本和负债资本成本皆与负债比例 无关，取某一恒定值，同时负债资本成本低 于权益资本成本。 ♠ 在这种理论的指导下，当负债比例达到 100%时，企业价值最大。