《前景理论、处置效应与资产价格》相关文献研读报告
本文分成两部分，第一部分是在阅读了一定数量文献的基础上，对前景理论、处置效应与资产价格这三者的理论国内外学者研究的现状进行总括与评述。第二部分，选取10篇国内学者近几年（2011-2014）的研究成果，进行详细的研读和评述。
一、总括与评述
（一）关于前景理论的研究综述
传统的金融学理论假设投资者在面临不确定时以最大化其财富或消费的期望效用为目标作决策。期望效用理论一直被认为是理性决策的标准模型，然而，很多研究表明这种假设并不能确切描述人们在不确定情况下的决策行为。Kahneman和Tversky通过大量实验研究了人们在面对风险时的决策，并在1979年提出了前景理论来描述这些行为。前景理论是近几十年来一个优秀的关于风险下决策的描述性模型，它首先对投资者决策过程进行了修正,假设风险决策过程分为编辑和评价两个阶段。它的出现是对预期效用理论的一个挑战，甚至可以说是对预期效用理论的一个替代。
国内外大量的专家学者通过实验、实证等方法对前景理论进行了广泛的研究，包括对前景理论价值函数、决策函数、参考点的选择等等，其中包括对前景理论进行论证并持支持态度的，也有质疑前景理论的。
国内外学者对于前景理论的研究方向和研究重心呈现出不同的趋势。部分学者致力于前景理论本身的研究，主要是价值函数和决策权重函数的形式的研究，往往通过心理实验的结果对这两个函数中存在的参数进行估计；另一部分的学者则注重前景理论的实际应用，主要是将前景理论应用到对各种经济现象的解释中。（国内一些硕士论文中的文献综述已经详细列举了国内外主要的一些专家学者的观点，在这里不再一一展开说明，比如《中国机构投资者处置效应研究》杜薇薇，2011；《基于前景理论的处置效应研究》姚舜，2012等，以下同）前景理论缺陷:（1）是作为一个描述性的模型，前景理论具有描述性模型共有的缺点，和规范性模型（具有严格数学推导的模型）相比，它缺乏严格的理论和数学推导，只能对人们的行为进行描述，因此前景理论的研究也只能使其描述性越来越好，换句话说它只是说明了人们会怎样做，而没有告诉人们应该怎样做。（2）是前景理论的应用研究，尤其在我国的应用研究还不足，前景理论作为风险下决策的描述性模型，其应用价值非常大，应用范围也非常广，而目前的应用研究主要集中在金融市场上，因此应用范围方面还有待拓展。（二）关于处置效应的研究综述
传统金融学理论假设，人们在金融投资中会理性地采取行动，但实际并非如此。在金融投资过程中，人的行为特征、心理感受等主观因素起着举足轻重的作用，实际投资过程中投资者受固有的心理偏差和信息不对称的影响，使得其认知能力判断能力以及判断的准确度往往存在一定的偏差，这就使得实际的投资收益情况远远低于传统金融理论所得出的理性要求，从而导致投资者的实际决策过程和结果与传统金融理论的最优投资决策模型所描述的过程和结果相去甚远，从而出现股价异常波动之谜，股权溢价之谜、规模溢价、长期收益反转、冲量效应、封闭式基金折价之谜等等各种金融市场异象，传统金融理论在这方面解释力的缺
乏，也促使了行为金融理论的蓬勃发展。
处置效应(oisposition Effeet)作为行为金融理论的重要组成部分，出现的比较晚，处置效应(the Disposition Effect)最早由Shefrin和Statman(1985)提出，是指投资者在进行股票投资时，倾向于卖出盈利的股票而继续持有亏损的股票，即所谓的“卖盈持亏”。这一现象广泛存在于资本市场中，是行为金融学的一个重要研究对象。
目前国内外己有大量的实证文章证实了处置效应的存在性。国外关于处置效应的研究主要集中在对处置效应的检验研究、处置效应产生原因研究和处置效应引发的盈余漂移现象研究。国内关于处置效应的研究主要集中在关于个人投资者处置效应研究、机构投资者处置效应研究和处置效应的影响研究。国内对处置效应的研究还处于初级阶段。
各国的专家学者都从行为经济学和行为金融学的理论角度发，对处置效应进行了广泛地研究，但是仍存在下述问题值得进一步探讨和解决。
（1）研究结论不一致。对于资本市场上的投资者以及整个市场的处置效应存在性以及显著性，国内外学者得出了不同的结论。当然这可能与采用的方法不同以及不同市场的有效性程度不同有关。
（2）研究范畴局限。与国外的研究水平相比，国内关于处置效应的研究还仅仅停留在处置效应的存在性检验和显著性验证上，只有少数的学者结合市场走势对处置效应进行了分析。很少学者关注处置效应的动态特征、时间周期等角度，缺乏系统性研究。
（3）忽视主体特征。处置效应是行为金融市场中的一大金融异象，其产生与投资者的心理因素和行为特征等有着密切的关联。目前大量的研究都是从资本市场总体的角度对投资者的处置效应进行实证，很少有学者从投资者的本身特征出发，研究不同类型的投资者的处置效应的差异性问题。
（三）关于资产定价的研究综述
资产定价是金融经济学研究的核心问题，其决定性因素是投资者的真实行为，因此，如何准确地描述投资者行为就成为这一问题研究的关键。传统金融学的研究都是基于（理性经济人）假说，认为在有效市场中，投资者都以预期效用最大化为目标，能够对已知信息作出正确的加工处理，从而得出对市场一致的预期，并作出最优决策。在这一框架下，传统资产定价研究成果存在一个共同的致命缺陷，即无法对股票溢价之谜和无风险利率之谜等日益显现的金融市场异象作出合理解释，其原因在于投资者的有限理性和市场的非完全有效，这也决定了资产定价的研究必须以更加符合真实市场特征的投资者心理偏差和不完全信息为基础。
马科维茨的资产组合理论，夏普等的资本资产定价模型(CAPM)，罗尔和罗斯的套利定价理论(APT)，布莱克等的期权定价理论(OPT)，默顿、布雷登、考克斯和达菲的动态资产定价理论(ICAPM，CCAPM)，堪称资产定价理论的经典文献。其背后隐藏的随机贴现思想来自Arrow和Debreu的开创性研究。在此基础上，吴冲锋等(2008)、陈浪南等(2008)，张海峰（2011）等，也对资产定价问题进行了探索。然而，心理学研究发现人并非完全理性，而是有限理性，决策时信念和偏好会出现系统性偏差。伴随着前景理论(Kahneman和Tversky，1979)的创立，金融经济学家开始从投资者心理偏差上寻求资产定价理论的突破口（Hirshleifer，2001；Shefrin，2005；刘力，2007）相关研究集中体现在“认知偏差”、“过
度自信”和“前景理论”等方面。
国内学者对中国资本市场行为资产定价的研究，主要集中在实证分析上。赵学军等(2001)发现中国股市存在明显的处置效应，且这种倾向比国外同类研究的发现更加严重。张维等(2010)构造了符合一般心理活动的两类投资者，并在此假设基础上推导出基于异质期望的股票收益率均衡解析模型。
以上研究从不同角度检验了投资者心理偏差的存在，并就心理偏差对资产定价的传导机制作了初步探索，在一定程度上解释了资本市场某些异象，但仍存在明显不足。首先，这些研究集中检验了心理偏差的存在性，但大部分仅从单方面进行实证检验，未将其他因素纳入模型中，而且缺乏对心理偏差发挥作用的深层原因及其对资产定价影响机制的理论分析，可能影响实证结论的稳健性。其次，以上研究未能充分揭示投资者心理偏差的作用机理，而这很可能是行为资产定价理论的基础所在。大部分学者只是对心理偏差进行了静态研究，缺乏对心理偏差的动态跟踪，也就未能从本质上认识心理偏差，因而对其研究只是流于表面，没有深入揭示心理偏差的变动及对资产定价的影响机制，而国内学者的研究，还主要停留在借鉴与验证阶段，没有结合中国资本市场的特性(尤其是与成熟资本市场的差异)，系统、深入地研究适合我国的资产定价理论。总之，目前的行为资产定价研究还处在“百家争鸣”的阶段，没有将影响投资者行为的心理偏差因素系统地纳入资产定价模型，未找到推动资产定价理论进一步发展的突破口。
（四）关于三者关系的研究
前景理论、处置效应与资产价格这三者的关系如何？其中研究两者之间关系的比较多，有基于前景理论的处置效应研究，有针对使用前景理论对资产定价的研究，有研究处置效应对资产价格形成的影响。
（1）基于前景理论的处置效应研究：目前解释处置效应最权威和备受关注的理论是前景理论(Kahneman和Tversky，1979；Kahneman和Tversky，1992)。Shefrm和Statman (1985)在提出处置效应现象的同时还提出了解释处置效应的四个因素。其中第一个因素就是前景理论。基于前景理论对处置效应的研究从前景理论提出后一直发展至今，目前仍有大量的学者对其进行深入的研究(Daeey和Zielonka，2008；Frazzini，2006；Shumway和wu，2006；Grinblatt和Han，2005等)只有深入了解引发处置效应的作用机理,才能避免个人投资者出现这种“卖盈持亏”的非理性行为，才能促使机构投资者更好地进行资产配置和指导个人投资者进行投资活动，才能促使市场对信息做出充分的反映，才能准确预测股票的未来收益水平。
（2）针对使用前景理论对资产定价的研究：董梁、李心丹等（2004）在DHS模型的基础上，加入可变的风险厌恶从而在统一的分析框架下认识市场的非理性。文凤华等（2007）从过度自信与后悔厌恶角度，通过数值模拟的方法研究了投资者行为对收益率分布的影响。张维和赵帅特（2010）通过构造具有不同认知偏差以及包含锚定和私房钱效应特征的两类投资者均衡模型，考察了认知偏差间的内在联系，并统一解释了股票收益率运动中的若干典型现象，张海峰（2011）通过研究阐明了前景理论深刻影响着资产价格的形成过程，在市场中发挥着重要的作用。建立科学合理的前景理论资产定价模型对于资产定价效率的提高、投资组合策略的构造、风险管理能力的提升等又都具有重要的指导价值。可见，基于前景理论进行资产定价建模或者在解释市场“异象”方面具有重要的意义，而且已经成为在该领域的
一种研究趋势。Wu等（2009）在Kahneman和Tversky（1979，1992）提出的前景理论和累积前景理论基础上，还推导出了分数维的CAPM（Fractional-moment CAPM）。当资产收益率分布服从渐进稳定的列维分布时，此模型可以有效地对资产进行估价，并且通过实证检验得到了广泛的实践应用。
（3）处置效应对资产价格形成的影响研究：Grinblatt和Han（2005）、Frazzini（2006）、刘煜辉等（2003）等则建模分析投资者处置效应对资产价格形成及市场宏观特征的影响，尤其从投资者的处置效应解释了短期惯性的形成机理。他们认为股价下跌时，使得投资损失的投资者人数增加，在处置效应的趋势下，投资者会选择持有股票，从而阻碍价格的下跌，使得股价对新信息反应不足，同时吸引新的投资者卖空股票，导致价格继续下跌，最终导致价格的短期惯性。
二、具体文献研读
文献之一
阅读时间：2014年8月5日
1、题目：基于前景理论的处置效应研究
2、作者：姚舜，复旦大学，经济学院
3、来源：CNKI硕士论文数据库，2012年
4、论文中心思想：提出了一个新的采用前景理论研究处置效应的框架，证明了前景理论可以解释处置效应。文章中设定投资者的效用函数为分段常绝对风险厌恶函数，并在此基础上提出了单期决策模型和两期模型，二者分别可以较好地解释处置效应以及处置效应中的V 型曲线的成因。经研究发现前景理论效用函数的不同风险厌恶类型对处置效应是否存在起着决定性作用，在此基础上假定过去的收益对投资者的决策有直接影响则可以产生V型曲线。对模型的模拟分析表明，股票的超额收益率越高和波动率越高，处置效应越显著；投资者的交易频率越高，处置效应越不显著。
5、论文主要框架：（1）前言（2）文献综述（3）本文创新点（4）单期决策模型（5）两期模型（6）总结
6、研究方法：建立模型进行实证分析。
7、创新与不足：文章中提出一个新的采用前景理论解释处置效应的框架。但提出的两个模型对处置效应的解释也有很多不足之处。在单期决策模型中，投资者持有的风险资产与其财富始终无关的结论与现实中的情况不太符合。两期模型的不足之处在于当第一期投资亏损时投资者实现损失的比例始终为零的结论与事实不完全相符。此外，当第一期投资盈利高到一定程度时投资者持有股票的概率又会下降，目前也没有实证研宄证明这一点。因此,文章提出的两个模型仍有进一步改进的空间。
8、研究启发：（1）初步了解建立模型来验证理论的研究方法。（2）进一步了解实证论文的数据来源与分析方法。
文献之二
阅读时间：2014年8月6日
1、题目：中国机构投资者处置效应研究
2、作者：杜薇薇，浙江大学，经济学院
3、来源：CNKI硕士论文数据库，2011年
4、论文中心思想：文章在批判地吸收和借鉴国内外关于处置效应和前景理论的文献和学术观点的基础上，通过对2005年一2010年我国证券投资基金公布的半年报和年报中的股票投资明细数据进行整理，形成时间序列数据，从而利用Matlab编写程序得出每只股票的数量演变路径来确定其卖出行为及卖出行为持续的时期，将股票收益率与市场收益率比较来衡量盈亏，建立衡量处置效应的统计量“买卖周期时间”和“卖盈卖亏比率”，实证检验中国的机构投资者处置效应的存在性以及“买卖周期时间法”和“卖盈卖亏比率法”两种方法的差异性。
5、论文主要框架：（1）绪论（2）理论机理与文献回顾（3）研究设计（4）实证结论与分析（5）结论、建议及后续展望研究（6）总结
6、研究方法：统计方法、计量经济学方法对结果进行显著性检验
7、创新与不足：文章的主要创新点在研究角度的选取和研究的具体设计上，具体包括研究对象的选择、研究方法的选取和比较。考虑经济周期对处置效应的影响、样本空间的选取等，另外还通过分析处置效应对市场上各投资者的影响，从而提出针对各种不同类型的投资者的投资策略建议。不足：文章在对“卖盈卖亏比法”的引用上只是采用了卖亏次数和卖盈次数的比较，过于简单，不够全面与系统。对于处置效应产生的原因，只是总结了经典的理论观点，而且是描述性的解释，对于如何构建行为模型来探讨处置效应方面的研究仍需进一步深化。
8、研究启发：（1）初步了解实证性论文创新点的选取角度。（2）进一步了解定性和定量分析方法结合起来运用的实证研究方法。
文献之三
阅读时间：2014年8月7日
1、题目：前景理论、波动不对称与资产定价
2、作者：张海峰，天津大学，管理与经济学部
3、来源：CNKI博士论文数据库，2011年
4、论文中心思想：文章引入前景理论对投资者的决策偏好加以刻画从而构造一类依据前景理论为决策框架的投资者，运用对此类研究具有天然优势的计算实验金融方法（ACF），以异质决策偏好投资者的微观交互为研究视角，自底向上地探究市场波动不对称现象的内在形成机理。从文章研究可知前景理论深刻影响着资产价格的形成过程，在市场中发挥着重要的作用。建立科学合理的前景理论资产定价模型对于资产定价效率的提高、投资组合策略的构造、风险管理能力的提升等又都具有重要的指导价值。但是，目前已有基于前景理论的相关资产定价模型并未脱离于传统资产定价研究框架，采用的价值函数也多以分段线性函数表示，无法切实体现投资者的真实决策偏好或投资行为，尤其缺乏在真实市场中的实践指导价值。因此，文章进一步在前述分析的基础上，以我国证券市场为背景，直接从前景理论出发，
最终构建了适用于我国市场条件并且具有较高实践指导价值的前景理论资产定价模型，并得到了基于中国市场经验数据的实证支持。
5、论文主要框架：（1）绪论（2）文献综述（3）波动不对称现象和投资者前景理论特征的实证检验（4）基于前景理论的波动不对称计算实验研究（5）以中国市场为背景的前景理论资产定价模型（6）总结与展望
6、研究方法：采用计算实验金融方法（ACF）、经验分析、随机占优方法（SDM）
7、创新与不足：运用计算实验金融方法从前景理论较好地解释了波动不对称现象，同时在此基础上构建了适用于我国市场条件并且更具实践指导价值的前景理论资产定价模型，从而进一步发展并完善了行为资产定价理论。不足：文章以中国市场环境为背景所构建的前景理论资产定价模型虽然克服了目前已有的前景理论定价模型所存在的一些不足，但是仍然有进一步需要完善之处。如文章的模型假设投资者具有同质性，都具有前景理论的决策偏好特征，但是在真实市场中可能还会存在其他类型决策偏好的投资者（或者具有不同的前景理论相关参数），因此考虑异质决策偏好投资者的前景理论定价模型也将是该文章下一步需要开展的工作。
8、研究启发：（1）针对不同研究问题应采用不同的研究方法；（2）进一步了解一些实证研究方法。
文献之四
阅读时间：2014年8月8日
1、题目：处置效应在我国基金投资中存在性的检验及其影响研究
2、作者：朱文生，兰州商学院，国民经济学
3、来源：CNKI硕士论文数据库，2013年
4、论文中心思想：文章主要是验证“处置效应”在我国的基金市场上是否存在，作者通过收集近五年来，80支开放式、股票投资型基金的季度数据做为研究的依据。选取基金净赎回率、基金收益率、市场收益率、基金的市场份额等相关指标做为模型的变量，建立VAR 模型。在模型的处理上，由于所选样本数据比较多，每个变量的数据实际上都是一个面板数据，所以在处理V AR模型时，采用了加权的处理方法，最后，验证了“处置效应”在我国基金市场的存在性。在实证得出“处置效应”在我国基金市场存在的前提下，结合证券市场的市场表现，本文通过建立线性回归模型，再具体的分析了连续三个季度“处置效应”强弱的动态变化。初步得出“处置效应”有利于市场稳定的结论，也很好的解释了股谚“没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场”的合理性。此外，市场在上涨周期和下跌周期处置效应强弱的程度是不同的，这为预测证券市场拐点等方面具有一定的应用价值和参考价值。
5、论文主要框架：（1）绪论（2）处置效应的理论基础（3）我国基金发展现状（4）本文实证分析的数据说明（5）处置效应存在性检验的实证分析（6）处置效应的简单应用（7）结论及建议
6、研究方法：建立检验处置效应的V AR模型和线性回归模型，运用整体与局部相结合的方法进行分析。
7、创新与不足：文章的主要创新点在于研究角度和研究方法上。第一，在研究对象的选取上，虽然有不少文章都选用了基金的相关数据来研究处置效应的存在性，但对不少基金的数据选做样本数据是有待商榷的。因为，基金的投资类型比较多，很多基金数据对研究股市的处置效应未必有效，再者，基金的蓬勃发展是在最近几年，特别是开放式基金，所选样本数据的时间周期受到一定的限制。所以文章尽量注意这些问题，确保结论的合理性。第二，在研究角度上，本文通过基金的赎回情况来研究，因为赎回率可以很好的反映投资者行为，所以在研究处置效应时没有统计分析市场上众多投资人的具体买卖情况，这样避免了海量数据带来的误差。不足：该文章虽对处置效应做了一定的研究，但是还有很多有待改进和深究的地方。比如：在建立计量模型的时候，是否可以引入更多的变量进行建模，影响处置效应的因素还有哪些，不同的市场环境处置效应强弱情况或是存在与否。
8、研究启发：（1）文章要有所创新，研究角度和研究方法的选择很关键；（2）进一步了解一些实证研究方法。
文献之五
阅读时间：2014年8月9日
1、题目：经济周期、投资者心理偏差与资产定价
2、作者：张荣武，沈庆元，聂慧丽，广州商学院会计学院，武汉理工学院管理学院
3、来源：会计研究，2011年第07期
4、论文中心思想：新兴的行为资产定价理论存在的重大缺陷是未全面、系统地研究投资者心理偏差的变动机理和行为偏差的形成根源，以及它们对资产定价的影响，从而削弱了模型的解释力。投资者心理偏差随经济周期动态变化，不同周期阶段下呈现出不同态势（方向或强度），使得人们相应产生各种非理性程度不一的投资预期，进而导致资产价格偏离基础价值。而这种偏离又会反作用于投资者心理偏差与经济周期波动，从而相互影响，不规则地循环反复。文章将投资者心理偏差置于经济周期这一宏观背景下，提出经济周期—心理偏差—行为偏差—资产定价的研究新思路，以期揭示心理偏差影响下投资者行为与资产定价之间的作用与反作用机理，打开心理偏差—资产定价的“过程黑箱”。
5、论文主要框架：（1）文献述评与研究路径提出（2）经济周期与投资者心理偏差（3）投资者心理偏差对资产定价的影响（4）资产定价对经济周期的反作用（5）结语
6、研究方法：定性分析
7、创新点：文章致力于提出一个全新的行为资产定价理论研究思路，即以经济周期为视角，深入揭示心理偏差的作用机理及对资产定价的传导机制，以期构建更具现实解释力的资产定价模型，拓展资产定价理论。
8、研究启发：（1）文章要有所创新，可以选取一个可行的独特的视角加以研究；（2）进一步了解定性分析论文的写作方法。
文献之六
阅读时间：2014年8月10日
1、题目：A股市场投资者处置效应分析
2、作者：洪明顺，福建师范大学经济学院，国别经济比较
3、来源：绵阳师范学院学报，2013年第11期
4、论文中心思想：处置效应是一种投资者认知偏差所引起的非理性行为，投资者倾向于提前卖出获利的有价证券，而保留已亏损的有价证券。前景理论的“S”型的认知函数从效用函数方面有利地解释了投资者的处置效应行为。为了论证中国股票市场的处置效应，选取A 股周价格指数来衡量股票价格的波动，每周A股持仓账户数来描述投资者的投资行为，得出结论: A股市场投资者存在处置效应。
5、论文主要框架：（1）问题的提出（2）模型认证（3）实证分析（4）结论及启示
6、研究方法：建立V AR模型进行实证分析
7、创新点：选取A股数据作为研究对象，数据容易获取与分析。可以具体研究某个市场是否存在处置效应。
8、研究启发：（1）相比大数据大范围的研究，有时候选取较为具体的，比较小范围的样本反而更容易获取数据，更利于研究的开展；（2）进一步了解实证分析的研究方法。
文献之七
阅读时间：2014年8月11日
1、题目：什么导致了处置效应:基于不同市场环境的模拟研究与经验检验
2、作者：李学峰，南开大学经济学院金融学系；王兆宇，汇添富基金管理有限公司金融工程部；苏晨，南开大学金融发展研究院
3、来源：世界经济，2011年第12期
4、论文中心思想：文章对处置效应存在性影响因素进行了研究。通过改变股票收益率大于无风险收益率的概率，分析了市场环境因素对处置效应的影响，发现市场环境因素作为投资者决策过程中的一个外生变量亦会对决策结果产生影响，最终使处置效应出现断续性，即在牛市中不会出现处置效应，在熊市中则可能出现处置效应。文章还以中国开放式基金为对象对模拟结果进行了验证，得到了支持性结论。
5、论文主要框架：（1）引言（2）模型的设计与模拟（3）以中国开放式基金为例的经验研究（4）结论及启示
6、研究方法：设计模型进行分析、经验检验
7、创新点：以中国开放式基金的实际情况为例对前文模拟结果的可靠性进行检验。本文证明了处置效应的断续性，即不同市场环境下投资者可能表现出不同的处置效应行为，补充了Barberis和Xiong（2009）的研究，从市场因素方面进一步解释了学术关于处置效应存在性的一些争议。同时，基于Barberis和Xiong(2009)的框架，本文以不同市场走势为代表，将市场环境纳入投资者行为的研究中，证明了市场环境的不同是导致处置效应变化的原因，从而表明市场环境对投资者行为具有一定影响，它在一定程度上是投资者采取某一交易行为的原因之一。
8、研究启发：（1）初步了解模拟研究与经验检验的研究方法；（2）进一步了解实证分析的研究方法。
文献之八
阅读时间：2014年8月12日
1、题目：前景理论与股价的短期预测研究——基于BP神经网络的模拟分析
2、作者：李秀恒，广东商学院
3、来源：CNKI硕士论文数据库，2012年
4、论文中心思想：文章从预测基础和预测模型两方面对预测方法进行改进，期望能探索出一种效果更佳的股市量化分析方法。在预测基础方面，文章以市场的非有效性为前提，采用没有太多脱离现实假设的前景理论为预测基础。在前景理论的分析框架下，文章从投资者的心理偏差出发，分析了投资者的风险决策过程，并指出：买入成本和历史股价是投资者投资决策的重要参考点，成本分布和股价的时间序列对后市有着重要影响。基于此，文章对投资者的买入成本分布进行了分析，构造出股票成本分布和历史股价的输入指标体系。在预测模型方面，文章采用的是能逼近任意函数的BP神经网络模型，该模型模拟的是人类的思维过程，与前景理论相吻合，适合解决高度非线性问题。为了检验预测效果，文章在实验过程中设置了两组对照组，对照组1的输入变量采用前人相关研究中所常用的技术分析指标，对照组2采用的是统计学当中的指数平滑模型。
5、论文主要框架：（1）绪论（2）文献综述（3）前景理论及相关分析（4）BP神经网络及模型的设计（5）模拟分析（6）结论与展望
6、研究方法：建立模拟模型进行股市量化分析
7、创新及不足：创新点：（1）在预测基础方面，以往的研究只注重模型的完善，不注重变量的选取，变量的选取往往只考虑常见的技术分析指标，但这些指标往往缺乏内在逻辑性。而本文从行为金融的角度出发，在吸收前人的研究成果的基础之上，根据投资者的投资决策特点，构造出了相应的输入变量，这使得变量的选取具备了内在逻辑性。（2）在预测模型方面，本文没有采用传统的线性模型，而是采用可模拟任意函数的BP神经网络模型进行预测。股市具有高度非线性的特征，用线性模型来做预测，显然是不合适的。而BP神经网络模型具有自组织、自适应、高容错性等特点，非常适合解决关系不明确的非线性问题，这种研究方法与股市变化更加吻合。局限性：影响股票价格变动的因素多种多样，经济面、政治面、市场面都能影响股价的波动，而本文是在前景理论的框架下选取的输入变量，虽然有合理的逻辑基础，但是放到“股价预测”这个大框架下则不免有些局限，这样对预测精度可能有一定的影响。
8、研究启发：（1）初步了解模拟模型进行股市量化分析的研究方法；（2）进一步了解实证分析的研究方法。
文献之九
阅读时间：2014年8月13日
1、题目：基于前景理论的我国中小企业应税利润操纵行为研究
2、作者：叶长亮，湖南工业大学
3、来源：CNKI硕士论文数据库，2013年
4、论文中心思想：本文以我国中小企业应税利润操纵行为为研究对象，甄别了利润操纵和
盈余管理的内涵，描述了我国中小企业应税利润操纵的特点，挖掘了应税利润操纵的经济根源和社会根源，分析了前景理论对应税利润操纵的作用机理，运用数学模型研究了我国中小企业应税利润追求行为选择的运行机制并引出扣除率和抵押率等变量对模型进行改进。对于模型衍生的纳税合谋问题，也即应税利润操纵寻租行为进行分析并得出以下结论:（1）传统意义上利润操纵是两权分立的产物这一认知在我国中小企业应税利润操纵领域是不适用的。（2）利润操纵和盈余管理的内涵和外延是不同的，不能混为一谈。我国中小企业应税利润操纵有其突出的特点。（3）标准明晰、评价公开的纳税信用等级制度是防范我国中小企业应税利润操纵行为的有效的制度安排。（4）分权思想在本文的运用，风险工资的引入，可以降低中高层税务管理者的自由裁量权，从而瓦解税务人员和中小企业的纳税合谋。
5、论文主要框架：（1）绪论（2）前景理论的内涵与我国中小企业应税利润操纵的特点
和根源（3）基于前景理论的我国中小企业利润追求模型的设计与改进（4）基于前景理论的我国中小企业应税利润操纵寻租模型的设计与改进（5）改进模型的数值验证及其实施的制度保障（6）总结与展望
6、研究方法：模型分析和定性分析相结合，对比研究
7、创新及不足：创新点：（1）甄别了盈余管理和利润操纵，界定了利润操纵的范围并提炼出利润操纵的内涵。（2）通过数学模型描述了中小企业应税利润操纵的运行机制和行为选择的过程，并将操纵成本、心里损失引入模型。（3）寻租模型中分别衡量了中小企业和税务人员各自的价值函数，合理解释了预期效用理论中纳税遵从度、税率以及检查率之间相关性与现实不符的纳税困惑。针对应税利润操纵寻租问题，以分权思想为指导，通过改变基层税务人员的固定工资为风险工资的形式，以利益驱动削弱中高层税收管理人员的自由裁量权权限来防止合谋，并成功实现了模型改进。局限性：（1）模型建立和改进过程中没有衡量纳税环境、文化，利益驱动，闲暇等变量对各自价值方程的影响。（2）没有考虑应税利润操纵寻租成功之后给中小企业带来的隐性收益。（3）改进模型结合了我国中小企业所处的市场环境和经济背景（如变量赋值的确定），通过数值实例进行验证，虽具有合理性，但未经过市场验证，论证力度不足。
8、研究启发：（1）初步了解寻租模型的设计和改进；（2）进一步了解实证分析的研究方法。文献之十
阅读时间：2014年8月14日
1、题目：处置效应对基金业绩的影响
2、作者：于文婷，上海交通大学
3、来源：CNKI硕士论文数据库，2012年
4、论文中心思想：文章选取了行为金融中的处置效应作为课题，研究其对基金的业绩影响。首先，建立在现有的研究结论基础上，采用Odean(1998a)的卖盈卖亏比例指标，并创新性的添加了市场指标作为参考点组成部分之一，选取代表不同风险因子的基金300多支，研究其处置效应强弱；其次建立在对处置效应结果的观察分析上，将时间分为市场上行和下行两个阶段，更加精准地研究处置效应在不同市场环境下对基金业绩的影响。经研究文章认为处置效应对基金业绩影响度较大。
5、论文主要框架：（1）绪论（2）理论背景（3）研究设计（4）研究结论及分析（5）结论与后续展望研究
6、研究方法：卖盈卖亏比率法、回归分析法
7、创新及不足：文章的研究创新点在于：（1）对于基金经理的研究。我国对于行为金融学的研究大部分研究基金的赎回比例等，实质上是在研究个人投资者的非理性行为对基金业绩的影响，该文章直接研究基金的持仓数据，从而研究机构投资人—基金经理的处置效应。（2）参考点的创新。在对处置效应的研究中，关于参考点的设置方面，之前的研究大都选用证券的购买价格作为评价证券盈亏的参考点，而该文章创新性的选择了证券的购买价格加上市场大盘的当期收益率作为参考点，考虑了市场的情况。
（3）研究处置效应对基金业绩的影响。现今对于处置效应的研究集中在处置效应是否存在、或其分布特征上、又或者参考点的选择上，但是很少有研究处置效应究竟对投资的业绩的影响程度有多大，一部分研究基金经理业绩的影响因子的研究，也并没有专注在基金经理的非理性行为上。该文章则会从基金经理的非理性行为对业绩的影响出发，直接揭示非理性行为对基金业绩的影响并针对研究结果提出相应的建议和意见。需改进之处：在该文章的研究中，还有以下几点可以改进或者在后续研究中深入研究：（1）简单的基金类型拓展研究。文章中只选择了三类不同风险因子的基金，如果可以选择更多类型的基金，就可以比较肯定的证明“风险因子不同，则处置效应也不同”的结论是否正确了。（2）考虑卖出点之后的股价变化。
8、研究启发：（1）进一步了解卖盈卖亏比率法和回归分析法在研究处置效应中的运用；（2）进一步了解实证分析的研究方法。
参考文献:
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[15]池丽旭，庄新田，王健.基于IPO交易量对我国投资者处置效应的研究[J].管理学报，2008，05（1）：118-122
资产定价主要理论及其发展历程综述 资产定价理论是金融学研究的重要领域之一，也是金融学研究中最系统、成果最丰富的领域之一。资产定价与公司财务、金融市场及机构一道构成了现代金融学的三大核心研究领域，其理论价值和实证魅力对众多的研究者产生了极强的吸引力，使得无数的研究人员前仆后继，不断推动资产定价理论的发展。从1900年巴舍利耶(Bachelier)开始到现在的一个多世纪中，有关资产定价的文献可以说是浩如烟海。据说最早规范研究资产定价的论文可以追溯到伯努利(Bernoulli)于1738年发表的论文，距今已经接近300年了。然而，20世纪50年代以前，金融资产价格定价理论没有受到经济学家的重点关注，具有代表性的观点是凯恩斯(Keynes)的“选美论”；另一种至今依然存在的理论就是股票价格的“内在价值”决定方式，其基本的分析范式是利用会计和法律工具来分析公司财务报表，从而获得不同证券的“内在价值”，这个时代典型的代表人物就是本杰明·格雷厄姆。 20世纪50年代以前的资产定价理论 关于资产定价理论的起源已经难以考证，目前具有代表性的说法包括1738年丹尼尔·伯努利(Daniel Bernoulli)发表的拉丁论文《关于风险衡量的新理论》和1900年法国数学博士路易丝·巴彻利尔(Louis Bachelier)完成的博士论文。其中，巴彻利尔以当时看来全新的方法对法国股票市场进行了研究，奠定了资产定价理论的基础。《投机理论》的创新之处在于作者将股票价格变化视为随机过程，并且提出了价格变化服从鞅过程。他试图运用这些全新的理论和方法来研究股票价格变化的规律性，因此巴彻利尔的理论不仅在数学界产生了很大的影响，而且对后来的B-S期权定价公式有直接的影响。 在巴彻利尔之后，20世纪30年代，经济学家威廉姆斯证明了股票价格是由其未来股利决定的，提出了重要的股利折现模型。威廉姆斯于1938年出版了《投资价值理论》，详细介绍了股利折现模型，该书对投资学和金融学的发展起了重要的作用。后来的研究者对股利折现进行了改进，并提出了现金流贴现模型。
资产定价：理论演进及应用研究 摘要：资产定价理论是现代金融理论的核心。本文通过对资产定价理论的综述，揭示了从传统资产定价理论到行为资产定价理论的演进脉络，并对各理论及相应模型的內涵和应用进行了描述，最后对传统资产定价理论和行为资产定价理论进行了比较，以期对我国金融理论和实践的发展有所帮助。 关键词：资产定价；传统资产定价理论；行为资产定价理论 资产定价理论是现代金融理论的核心内容，也是研究最系统、成果最丰富的领域之一。从1900年Bachelier开始研究到现在的一个多世纪中，有关资产定价的研究汗牛充栋，并出现了百花齐放，百家争鸣的局面，这种局面催生出了诸如现代资产组合理论、资本资产定价理论、行为资产定价理论等成果，这些理论成果可以划分为传统资产定价理论阶段和行为资产定价理论阶段两个阶段。无论是传统资产定价理论还是行为资产定价理论都对金融理论和实践产生了巨大的影响。 一、传统资产定价理论阶段 传统资产定价理论阶段的特征是资产定价理论大都基于传统金融学的若干假设提出，这一阶段出现了很多卓有影响的理论，如最优投资组合理论、资本资产定价理论(CAPM)、无套利定价理论(APT)和消费基础的资本资产定价理论(CCAPM)等。这一阶段是资产定价理论的产生和发展阶段，开创了资产定价理论专门研究的先河，为后续的行为资产定价等理论的产生和发展提供了坚实的基础。 (一)现代资产组合理论(modern portfolio theory，MPT) Markowiz于1952年提出现代资产组合理论以减少投资者总量风险。其风险分散原理是：多种证券组合的总收益等于个别证券收益的加权平均，而组合的总风险可以比个别证券风险的加权平均小。现代资产组合理论的出现标志着现代金融学这一学科正式确立。 Markowiz的模型以资产回报率的均值和方差作为选择的对象，而不去考虑个体的效用函数。一般来说，资产回报率的均值和方差并不能完全包含个体作
货运物流行业分析报告 一、行业概况 1、行业简介 行业名称：货运物流行业 行业简介： 物流一词最早来源于美国。2001年8月1日正式实施的《中华人民共和国国家标准物流术语》中，对物流进行了定义“物流是指从供应地向接收地的实体流动过程。根据实际需要，将运输、储存、装卸、搬运、包装、流通加工、配送、信息处理等基本功能实施有机结合。” 评价物流体系有五个主要因素，它们是：品质、数量、时间、地点和价格。品质是指物流过程中，物料的品质保持不变。数量是指符合经济性的数量要求和运输活动中往返运输载重尽可能满载等。时间是指以合理费用及时送达为原则做到的快速。地点是指选择合理的集运地及仓库，避免两次无效运输及多次转运。价格是指保证质量及满足时间要求的前提下尽可能降低物流费用。 2009年2月25日，物流行业成为国务院常委会议审议并原则通过了十大产业振兴规划中的第十个产业。 2、行业规模、发展速度、平均利润水平、主要厂商全球物流市场从2010年至今的发展规模，可以看出整个物流行业一直保持稳步增长状态。2010年全球物流市场规模为7.7万
亿美元，到了2014年发展至8.9万亿美元，同比上涨15.6%，2015年全球物流市场规模达9.2万亿美元，而这一数字预计在2016年将会达到9.5万亿美元。 国内物流市场2010年至今的发展状况，2010年我国社会物流总费用为7.1万亿元，到了2015年增长至11万亿元，我国的物流行业也在迅速发展。并且随着经济全球化和信息技术的不断发展，国际物流业也开始成为国际间商业贸易的一种重要的实现方式和手段，我国的物流行业也逐步的向国际物流方向发展。 2 014年下半年后，货运O2O行业已经开始迅速崛起并逐渐火热。2015年迎来了爆发期。触发行业规模性爆发的原因包括以下几点： 1.打车软件模式已经成熟，创业者受其启发，将客运模式移植到货运领域；
宁波工程学院 行业参观与调研 实习报告 学院名称：交通与物流学院 专业：物流管理 班级： 姓名：学号
宁波舟山港一体化进程调研与参观实习报告 一、宁波舟山港一体化进程行业调研与参观的意义 通过这两周的行业调研与企业参观，可以带来许多平时学习与课本上学不来的知识。更好地了解了物流行业的现状，对各种类型的物流企业都有一定的了解，实地看到货物流动的操作过程和各种先进物流器械与软件。对于物流与商流的结合有更加深刻的认识。在这次活动之后，学习到了更多实际的物流知识，使原本的知识框架更加充实。 二、宁波舟山港一体化进程调研与参观内容 这次为期两周的实习，我们总共参观了三个物流企业：大亚物流、每食屋、中通物流。同时还听了练个讲座分别是关于道德与职业规划的。同时也对宁波-舟山港的一体化进程进行了调研。 首先是每食屋的参观，这是一家宁波的冷链物流企业。来到这里我们见识到了什么是真正的冷链物流，各种大小的冷库。实际观看了冷藏货物的运输、装卸、与搬运。同时实地的进入冷库体验环境。在参观完后进行了热烈的讨论，着重讨论了物流与商流的结合对于企业的重要性。接下来的是大亚物流企业，这家做港口物流的企业位于北仑区，进入大亚物流后首先了解了这家企业在宁波的发展历程，然后对企业的运用软件进行了学习与了解，了解了信息技术在物流领域的运用。然后我们实地观察了他们的作业基地，对于集装箱的搬运、型号、样式有了认识。最后参观的物流企业是学校附近的中通物流，这家第三方物流企业的规模很大，我们在主管的带领下对他们的各个仓库和分拣地进行了参观。观看这些企业的对于货物实际的操作环境和方式。通过与书本知识的结合，对于物流企业有了更加深刻地印象。接下来几天的两次讲座对于我们的人生和职业规划又是一次很好的教育。两位老师分别从道德与职业规划的角度给我们开了两次讲座。关于道德讲座，老师通过自己切身的经历，向我们讲述了道德对于一个人的重要性，实例对我们教育意义很深刻。第二位专家则根据当今大学生在职业生涯规划的问题，结合书上的实例，讲述了在工作或者创业时会遇到的各种问题和解决这些问题的方法。为我们今后参加工作积累了一些理论知识，打下了一些基础。 在这些日子里我也对宁波-舟山港的一体化进程进行了调究。宁波—舟山港拥有优良的港口条件，如何发挥其港口优势，促进港口物流发展进而带动两市的经济发展，已成为两市共同关注的一个热点。宁波、舟山两港本属一个水域,就其自然属性应该是一个港口，并且两港在日常的经营管理中，经常共用一些航道和锚地。但长期以来，由于受行政区划的限制，两港浪费了不少资源和优势。经交通部批准“宁波—舟山港”名称于2006年1月正式启用，宁波—舟山港管理委
金地毯中国物流行业研究报告 一、中国物流行业发展现状 物流一词最早来源于美国。2001年8月1日正式实施的《中华人民共和国国家标准物流术语》对物流进行了定义：“物流是指从供应地向接收地的实体流动过程。根据实际需要，将运输、、、、包装、、、信息处理等基本功能实施有机结合。”评价物流体系有五个主要因素，它们是品质、数量、时间、地点和价格。品质是指物流过程中，物料的品质保持不变。数量是指符合经济性的数量要求和运输活动中往返运输载重尽可能满载等。时间是指以合理费用及时送达为原则做到的快速。地点是指选择合理的集运地及仓库，避免两次无效运输及多次转运。价格是指保证质量及满足时间要求的前提下尽可能降低物流费用。2009年2月25日，物流行业成为国务院常委会议审议并原则通过的十大产业振兴规划中的第十个产业。 物流行业是指物流资源的产业化而形成的一种复合型或聚合型 产业，物流资源有运输、仓储、装卸、搬运、包装、流通加工、配送、信息平台等，其中运输又包括铁路、公路、水运、航空、管道等。这些资源产业化就形成了运输业、仓储业、装卸业、包装业、加工配送业、物流信息业等。这些资源分散在多个领域，包括制造业、农业、流通业等。把产业化的物流资源加以整合，就形成了一种新的物流服务业。这是一种复合型产业，也可以叫聚合型产业，因为所有产业的
物流资源不是简单的叠加，而是通过优化整合，可以起到1+1>2的功效。 目前，我国物流业处于快速发展阶段，2006-2011年社会物流总费用年复合增速17%。但物流效率不高，物流总费用占GDP比例17.8%，两倍于欧美日等发达国家。当下，国内物流行业内企业发展水平参差不齐，竞争主体资方背景呈现四足鼎立的格局，这四类企业各有特点和市场定位，其规模、服务内容及关注的行业存在较大差别。 中国物流市场产业集中度低，物流市场具有“多、小、少、弱、散、慢、乱”等特征。截至2011年11月，中国物流与采购联合会评估的A级物流企业共1506家，但代表我国物流业发展最高水平的5A 级物流企业仅98家。物流行业企业数量多，规模都很小，入行门槛低。未来随着物流企业整合步伐加快，市场集中度有望进一步提高。 目前，我国物流业整体处于传统物流向现代物流转型期，多数企业只能提供传统的基础物流业务，竞争更多地体现为低端物流服务的价格竞争。长远来看，随着国家利好政策的连续出台、制造与商贸企业物流外包程度的不断扩大、物流企业技术水平和服务水平不断提升，中国物流行业将长期保持较快的增长速度，未来发展空间巨大。 金地毯研究团队认为，在系统工程思想的指导下，以信息技术为核心，强化资源整合和物流全过程优化是现代物流的最本质特征。预计“十二五”期间物流行业整体增速可以达到20%以上，但基础物流
报告由“中国物流与采购联合会”的有关专家共同撰写，凝聚了众多权威研究人士的研究成果，旨在全方位地探讨中国物流业的发展情况。该报告对长期从事物流行业研究及投资分析人员有很大的参考价值，是全面了解中国物流行业的第一手资料。 报告的主要内容：在中国物流行业发展现状、市场结构以及特点分析的基础上，着重对物流市场需求、发展前景及投资价值进行详细研究。报告还根据金融投资机构不同需求，对中国物流行业进行专题研究——物流区域分析，即对重点物流市场的分布进行调查研究。物流行业研究的主要区域是山东省、广东省、江苏省及浙江省。 ◆风险因素：1、物流行业中流通领域经济效益差，部分物流企业还未解决生 存与发展的根本问题，面临比较严重的财务危机；2、物流市场需求不足，服务层次低等问题的存在，导致中国物流市场未能与国际物流市场接轨，即高科技的国际物流市场对中国物流市场构成的潜在威胁。 ◆风险控制：1、政府应采取积极的扶持措施，制定相应的技术衡量标准和出 台全国性的物流管理法规；2、要深入领悟现代物流业，走出物流认识误区的同时，启用具有现代化的电子商务物流配送市场，降低整个物流行业的成本。 ◆行业投资建议：从国家权威机构对物流行业跟踪调查结果看，物流网络设 计、构建物流信息系统和定做条码扫描系统等方面的需求旺盛，是新型物流投资的重点方向。同时，产品包装、流通加工、原材料质检、代结货款等方面也存在很大的市场。
目录 ★★★物流业整体概况★★★ (6) 一、中国物流业发展现状 (6) （一）物流基础设施初具规模 (6) （二）物流技术设备市场活跃 (6) （三）第三方物流方兴未艾 (7) （四）物流信息化建设稳步推进 (8) （五）工商企业致力于物流合理化 (8) （六）各级政府高度重视物流发展 (8) （七）第三方物流企业处境艰难 (9) 二、当前物流行业的特点 (10) （一）物流服务方式和手段比较原始和单一 (10) （二）物流企业规模过小，服务能力不足 (10) （三）物流技术装备比较落后 (10) 三、现阶段政府在物流业中的角色分析 (11) （一）在我国物流业发展的四个阶段政府与物流业的关系 (11) （二）现阶段我国物流业的发展离不开政府的参与支持 (11) （三）现阶段我国政府在物流产业中所扮演的角色 (12) 四、中国物流市场基本情况 (13) 五、中国物流市场需求结构分析 (14) 六、物流在当前经济发展中的重要性 (15) （一）物流保障生产 (15) （二）物流服务于商流 (16) （三）物流是实现“以顾客为中心”理念的根本保证 (16) （四）企业物流配送的重要性 (16) （五）现代物流将有力促进区域经济的发展 (18) （六）供应链管理将成为企业新的重要的利润源 (19) 七、当前中国物流领域研究的十大问题 (19) （一）物流定义 (19) （二）物流规划与政策 (20) （三）物流成本及统计信息体系 (21)
现代物流业研究报告 东吴证券孙振宇、戴林播 一、行业概况 （一）我国物流行业发展情况 我国现代物流行业起步较晚，相对于发达国家的物流产业而言，中国的物流产业尚处于起步发展阶段，其发展的主要特点：一是企业物流仍然是全社会物流活动的重点，专业化物流服务需求己初露端倪，这说明我国物流活动的发展水平还比较低，加强企业内部物流管理仍然是全社会物流活动的重点；二是专业化物流企业开始涌现，多样化物流服务有一定程度的发展。走出以企业自我服务为主的物流活动模式，发展第三方物流，己是中国物流业发展当务之急。 在经济全球化的过程中，我国已经逐步成为世界制造中心，全球500强企业中大部分公司已在中国投资设厂，不过为其提供物流服务的通常是其原有的物流合作伙伴，因此，国内的物流企业规模和水平亟待提升。与此同时，在本土物流企业接受挑战过程当中，这些先进的物流企业也带来了先进的物流管理技术和经验，中国物流企业也迎来了发展的好时机，也将逐步进入全球化的物流服务网络。 近年来，我国物流业发展环境进一步改善，与各行业特别是制造业的融合进程加快。现代物流业发展开始由珠三角、长三角地区，迅速向环渤海和中西部地区延伸。物流服务体系正在逐步形成，物流业发展对于提高国民经济增长的质量和效益的作用越来越明显，行业凝聚力和社会影响力进一步增强。 （二）行业监管体制 物流行业是一个复合型产业，是物流资源产业化而形成的一种复合型或聚合型产业，物流资源有运输、仓储、装卸、搬运、包装、流通加工、配送、信息平台等，其中运输又包括铁路、公路、水运、航空、管道等。这些资源产业化就形成了运输业、仓储业、装卸业、包装业、加工配送业、物流信息业等。这些资源分散在多个领域，包括制造业、农业、流通业等。把产业化的物流资源加以整合，就形成了现代物流服务业。现代物流行业，是完全竞争性行业，不存在市场准入、
第三章资产定价理论及其发展 一．选择题 1-5 DBBDA 6-10 ACDDD 11-15 DDCDB 16 C 二．名词解释 市场异象：市场上存在一些与有效市场假说不符的现象 中期惯性：“中期惯性”或“收益动能”是杰格迪什（Jegadeesh）和泰特曼（Titman）在1993年的一篇论文中提出的。他们发现，平均而言，过去3～12个月赚钱的股票组合在随后的3～12个月仍然表现较好，这就是所谓的“中期惯性”或“收益动能”现象。 长期反转：长期而言，股票的历史累计收益与未来的长期收益负相关，投资者可以进行相应的投资组合获得超额收益，这种现象被称为股票收益的“长期反转”。 期间效应：期间效应是指在某些特定时间内进行交易可以取得超额收益。 羊群效应：羊群效应是指市场上存在那些没有形成自己的预期或没有获得一手信息的投资者，他们将根据其他投资者的行为来改变自己的行为。 分离效应：分离效应是指人们想等到信息显示后再进行决策的倾向，即使这些信息对决策并不真的重要，在没有信息时也会作出相同的决策，也要等到信息显示时采取的最终决策。套利成本：套利成本是套利成败与否的关键因素之一，是指证券收益与融资成本之间的差额（例如，套利收益是指收益超过融资成本）。 风险套利：风险套利指在套利的过程中没有采取规避汇率风险的措施，即称为风险套利。噪声交易者：指那些非理性的根据似乎是真实的信息而实际是噪声信息开展交易的智能体。一些研究表明那些遵循似乎是非理性投资策略的交易商，在金融市场只能有很少的影响，这是因为他们平均趋向于“高买低卖”，因此他们的资金和其造成市场的影响将会逐步丧失。三．问答题 1.简述罗斯的套利定价理论（APT） 套利定价理论认为套利者使得市场不存在无风险套利，进而保证市场的动态均衡，因此套利者是导致市场更具效率的必要条件；资产价格受多方面因素的影响，表现为多因素模型，但是该理论未能确定资产价格到底受哪些因素的影响以及影响度。 2.现代资产定价理论从哪些方面对传统资产定价理论进行了改进和突破？ 答：谢夫林和斯塔特曼1994年发表了《行为资本资产定价模型》，该模型通过引入非理性投资者，对传统的CAPM进行了调整，使其更加符合现实 3.资本定价模型与资产组合理论的联系是什么? 答：1952年,马科维茨发表的《现代资产组合理论》奠定了资产定价理论的发展基础。1964年夏普提出了资本资产定价模型（CAPM），从投资者效用最大化出发，认为在市场均衡条件下，单一资产或资产组合的收益由无风险收益和风险溢价两部分组成。 4.行为金融学的假设前提是什么？其是如何解释市场异象的？ 答：现代金融学理论假设投资者是理性的，能够在现有信息状态下无偏地估计风险和收益，从而做出最佳的决策。然而，行为金融学家认为：①由于人类有限的认识能力，无法在短时间内对所有的信息进行最佳的处理，往往采取一些简单的方式，如经验法则来处理问题，虽然有时是有效的，但在特殊的环境中就会产生偏差。②由于人类本身是社会化动物，人类的情绪特征往往导致偏好的非理性。行为金融学能够有效地解释许多传统金融理论难以解释的市场异象，与人类真实的投资行为更加接近。 5.简述前景理论。 答：卡尼曼和特维斯基于1979年提出了前景理论，将投资者的非理性第一次模型化。该理论提出用价值函数来替代预期效用函数;价值函数取决于收益或损失而不是最终财富。函数表现为损失端为凸函数收入端为凹函数;投资者的价值权重取决主观概率，小概率P＜π（P），大概率相反。前景理论与传统理论最重要的区别在于，该理论提出了“价值函数”来替代预期效用函数。价值函数有三个基本特征：（1）价值函数是以收益或损失来定义的，而非传统函数以最终财富来定义；（2）对损失和收益的非对称性，具体表现为在损失端为
目录 上篇：行业分析提要 (1) I行业整体分析 (1) II行业基本评价（SWOT） (2) 下篇：行业分析说明 (3) I农村物流业连锁经营蕴藏着巨大商机 (3) 一、农民在农资连锁店得到的实惠 (3) 二、农资流通企业 (4) 三、县乡政府：创新流通体系 (6) II行业热点分析 (7) 一、行业动态 (7) 二、企业动态 (10) 三、地区动态 (14) III中国企业的物流运作 (24) 一、中国企业的物流现状 (24)
二、中国企业物流的发展策略 (30) IV粮食物流的历史变革及发展对策 (33) 一、粮食物流的历史变革 (33) 二、粮食物流的发展对策 (37) V浙江：融入长三角物流尚需加强区域合作 (42)
上篇：行业分析提要 I行业整体分析 II行业基本评价（SWOT）
下篇：行业分析说明 I农村物流业连锁经营蕴藏着巨大商机 从去年开始，农资流通业的战场就悄悄地从上游的进出口公司货源之争发展到二级批发商的价格大战，并一步步向县城的连锁店甚至乡镇、村的基层店转移。零售行业实际运行表明，单个企业是很难在激烈的竞争中找到生存发展空间的，只有采取连锁的方式，达到规模经营，才能取得价格和质量上的优势，农资流通业的零售市场也不例外。于是，今年春夏，
又有更多的资本和人员加入到这场竞争中。发展农资流通业的连锁经营模式已经俨然成为各大农资流通集团、生产企业拓展下游市场的主战略。 一、农民在农资连锁店得到的实惠 按正常年景计算，一亩地的化肥、农药投入约200元，土地和农机投入也超过100元，但实际上一般农作物的亩产总收益却不超过600元。除去人力投入外，农民在生产资料上的投入占到日常消费总量的2/3甚至更多。农民本身就不富裕，如果再受到假冒伪劣农资产品的侵害，那日子就真的不好过了。 农资连锁的经营模式能够在3个方面真正使农民得到实惠：首先，连锁业态统一的进货途径，有利于规范流通秩序，能在最大限度上避免假冒伪劣产品从中间环节的流入，保障农资产品的质量；其次，由于连锁经营企业实现了生产与市场的有效对接，减少了流通环节，提高了流通效率，并在进货渠道上达到了规模经营，所以有效地降低了农资商品的价格；其三，连锁店的出现还可以加强农资产品的售前、售中、售后服务。由于大部分农资连锁店都设有农业技术服务环节，所以很多农民现在不仅知道自己种的田究竟应该施什么肥料，而且知道应该施多少，这样就大大提高了农民投放生产资料的科学性，减轻了不合理支出构成的负担。 二、农资流通企业 目前，供销系统正在全力整合各地农资网络，力求提高在价格和质量上的竞争实力。其中，系统内的“苏农”连锁店已经在江苏省的农村集镇建立了4个控股公司、28个分营店、280多家连锁店，农资供应遍及全省各地。“十五”期末，“苏农”连锁网点将发展到500多家，年经营规模将突破16亿元。 截至2002年底，我国最大的化肥进口商---中化集团化肥公司在全国14个重要农业省份建立了15家分公司和89家分销中心，销售模式也由传统批发逐步转向基层零售配送，县镇级客户数量占到总客户量的70％以上。 北京德农农资超市有限公司开办的现代模式超市以山东寿光为中心，规划了50家农资连锁店，从2002年10月底陆续营业，并打算在未来5年内扩展到全国10个农业大省。
物流产业研究报告 2005年2月14日●链接版 ★现代物流★供应为链★技术领先★竞争关键★ （注：点击目录标题页码后可直接阅读当前文章） 〖物流动态〗 (2) 『切忌将港口经济“神化”』..................................................................................... 2 『天津物流业利润率仅3%-4%，物流企业纷纷“出逃”』.................................... 2 『张家港保税物流园区通过验收，增强对长江中上游辐射作用』....................... 3 『萧山机场现代物流园建设已摆上议事日程』 (3) 『新增能力让重庆在西部成为三大航空货运中心之一』 (3) 『泛珠三角物流联盟成立对经济面与企业面有不同影响』 (3) 『普洛斯大规模布点仓储设施必然加剧行业竞争』 (4) 『中外运系统上线展现了其正面“对战”国际快递企业的决心』....................... 4 『三大因素制约RFID在我国大规模应用』............................................................ 4 『城市物流用车标准确定』 (4) 『春节期间煤炭运力调配基本已准备完毕』 (5) 『俄成立新公司想抢苏伊士航道的“生意”』......................................................... 5 『全球变暖对物流业有一定“利益”』..................................................................... 5 〖理念更新〗 (6) 『物流业也需注重售后服务』 (6)
概述资本资产定价模型（CAPM） 一、引言（资本资产定价模型的理论源渊） 资产定价理论源于马柯维茨（Harry Markowtitz）的资产组合理论的研究。1952年，马柯维茨在《金融杂志》上发表题为《投资组合的选择》的博士论文是现代金融学的第一个突破，他在该文中确定了最小方差资产组合集合的思想和方法，开创了对投资进行整体管理的先河，奠定了投资理论发展的基石，这一理论提出标志着现代投资分析理论的诞生。在此后的岁月里，经济学家们一直在利用数量化方法不断丰富和完善组合管理的理论和实际投资管理方法，并使之成为投资学的主流理论。 到了60年代初期，金融经济学家们开始研究马柯维茨的模型是如何影响证券估值，这一研究导致了资本资产定价模型（Capital Asset Price Model，简称为CAPM）的产生。现代资本资产定价模型是由夏普（William Sharpe ，1964年）、林特纳（Jone Lintner，1965年）和莫辛（Mossin，1966年）根据马柯维茨最优资产组合选择的思想分别提出来的，因此资本资产定价模型也称为SLM模型。 由于资本资产定价模型在资产组合管理中具有重要的作用，从其创立的六十年代中期起，就迅速为实业界所接受并转化为实用，也成了学术界研究的焦点和热点问题。 二、资本资产定价模型理论描述 资本资产定价模型是在马柯维茨均值方差理论基础上发展起来的，它继承了其的假设，如，资本市场是有效的、资产无限可分，投资者可以购买股票的任何部分、投资者根据均值方差选择投资组合、投资者是厌恶风险，永不满足的、存在着无风险资产，投资者可以按无风险利率自由借贷等等。同时又由于马柯维茨的投资组合理论计算的繁琐性，导致了其的不实用性，夏普在继承的同时，为了简化模型，又增加了新的假设。有，资本市场是完美的，没有交易成本，信息是免费的并且是立即可得的、所有投资者借贷利率相等、投资期是单期的或者说投资者都有相同的投资期限、投资者有相同的预期，即他们对预期回报率，标准差和证券之间的协方差具有相同的理解等等。 该模型可以表示为： E（R）= Rf+ [E（Rm）－Rf] ×β 其中，E（R）为股票或投资组合的期望收益率，Rf为无风险收益率，投资者能以这个利率进行无风险的借贷，E（Rm）为市场组合的收益率，β是股票或投资组合的系统风险测度。 从模型当中，我们可以看出，资产或投资组合的期望收益率取决于三个因素：（1）无风险收益率Rf，一般将一年期国债利率或者银行三个月定期存款利率作为无风险利率，投资者可以以这个利率进行无风险借贷；（2）风险价格，即[E（Rm）－Rf]，是风险收益与风险的比值，也是市场组合收益率与无风险利率之差；（3）风险系数β，是度量资产或投资组合的系统风险大小尺度的指标，是风险资产的收益率与市场组合收益率的协方差与市场组合收益率的方差之比，故市场组合的风险系数β等于1。 三、资本资产定价模型的意义 资本资产定价模型是第一个关于金融资产定价的均衡模型，同时也是第一个可以进行计量检验的金融资产定价模型。模型的首要意义是建立了资本风险与收益的关系，明确指明证券的期望收益率就是无风险收益率与风险补偿两者之和，揭示了证券报酬的内部结构。
［摘要］资本资产定价模型是用来确定证券均衡价格的一种预测模型，模型以其简洁的形式和理论的浅显易懂使它在整个经济学领域得到了广泛的应用，但由于理论与实际情况的背离使它的实用性降低。本文简要评述了资本资产定价模型的应用，指出了模型的改进方向。［关键词］资本资产定价模型β系数系统风险一、引言（资本资产定价模型的理论源渊）资产定价理论源于马柯维茨（Harry Markowtitz）的资产组合理论的研究。1952年，马柯维茨在《金融杂志》上发表题为《投资组合的选择》的博士论文是现代金融学的第一个突破，他在该文中确定了最小方差资产组合集合的思想和方法，开创了对投资进行整体管理的先河，奠定了投资理论发展的基石，这一理论提出标志着现代投资分析理论的诞生。在此后的岁月里，经济学家们一直在利用数量化方法不断丰富和完善组合管理的理论和实际投资管理方法，并使之成为投资学的主流理论。到了60年代初期，金融经济学家们开始研究马柯维茨的模型是如何影响证券估值，这一研究导致了资本资产定价模型（Capital Asset Price Model，简称为CAPM）的产生。现代资本资产定价模型是由夏普（William Sharpe ，1964年）、林特纳（Jone Lintner，1965年）和莫辛（Mossin，1966年）根据马柯维茨最优资产组合选择的思想分别提出来的，因此资本资产定价模型也称为SLM 模型。由于资本资产定价模型在资产组合管理中具有重要的作用，从其创立的六十年代中期起，就迅速为实业界所接受并转化为实用，也成了学术界研究的焦点和热点问题。 二、资本资产定价模型理论描述资本资产定价模型是在马柯维茨均值方差理论基础上发展起来的，它继承了其的假设，如，资本市场是有效的、资产无限可分，投资者可以购买股票的任何部分、投资者根据均值方差选择投资组合、投资者是厌恶风险，永不满足的、存在着无风险资产，投资者可以按无风险利率自由借贷等等。同时又由于马柯维茨的投资组合理论计算的繁琐性，导致了其的不实用性，夏普在继承的同时，为了简化模型，又增加了新的假设。有，资本市场是完美的，没有交易成本，信息是免费的并且是立即可得的、所有投资者借贷利率相等、投资期是单期的或者说投资者都有相同的投资期限、投资者有相同的预期，即他们对预期回报率，标准差和证券之间的协方差具有相同的理解等等。该模型可以表示为： E（R）= Rf+ [E（Rm）－ Rf] ×β其中，E（R）为股票或投资组合的期望收益率，Rf为无风险收益率，投资者能以这个利率进行无风险的借贷，E（Rm）为市场组合的收益率，β是股票或投资组合的系统风险测度。从模型当中，我们可以看出，资产或投资组合的期望收益率取决于三个因素：（1）无风险收益率Rf，一般将一年期国债利率或者银行三个月定期存款利率作为无风险利率，投资者可以以这个利率进行无风险借贷；（2）风险价格，即[E（Rm）－ Rf]，是风险收益与风险的比值，也是市场组合收益率与无风险利率之差；（3）风险系数β，是度量资产或投资组合的系统风险大小尺度的指标，是风险资产的收益率与市场组合收益率的协方差与市场组合收益率的方差之比，故市场组合的风险系数β等于1。 [!--empirenews.page--] 三、资本资产定价模型的意义资本资产定价模型是第一个关于金融资产定价的均衡模型，同时也是第一个可以进行计量检验的金融资产定价模型。模型的首要意义是建立了资本风险与收益的关系，明确指明证券的期望收益率就是无风险收益率与风险补偿两者之和，揭示了证券报酬的内部结构。资本资产定价模型另一个重要的意义是，它将风险分为非系统风险和系统风险。非系统风险是一种特定公司或行业所特有的风险，它是可以通过资产多样化分散的风险。系统风险是指由那些影响整个市场的风险因素引起的，是股票市场本身所固有的风险，是不可以通过分散化消除的风险。资本资产定价模型的作用就是通过投资组合将非系统风险分散掉，只剩下系统风险。并且在模型中引进了β系数来表征系统风险。四、资本资产定价模型的应用资本资产定价模型之所以一经推出就风靡整个实业界、投资界，不仅仅因为其简洁的形式，理论的浅显易懂，更在于其多方面的应用。 1、计算资产的预期收益率这是资本资产定价模型最基本的应用，根据公式即可得到。资本资产定价模型其
２０１８年京东物流行业专题研究报告
目录 竞争之源：京东3C零售基因及直营派送物流网络 (1) 竞争基础：从基因到模式，存在显著差异 (3) 商业基因对比：二方物流VS三方物流，后者生命力更强 (3) 商业模式对比：京东仓到端vs顺丰端到端——物流产品的本质区别 (4) 运营对比：京东物流增长快，顺丰盈利更强 (6) 护城河对比：京东物流的XY部门+仓储vs顺丰的三网 (9) 物流枢纽对比：京东物流的西安航天基地vs顺丰的湖北鄂州机场 (13) 竞争演变：在交叉竞争中发展 (15) 快递业务：京东物流闻名于仓配，顺丰成名于时效商务件 (15) 大件物流：京东网销家电地位彰显实力，顺丰则深耕高端重货 (17) 冷链：京东物流加速冷链布局，顺丰携手夏晖提升实力 (18) 供应链：京东物流已有成熟行业方案，顺丰并购DHL中国供应链加快业务布局 (19) 国际业务：京东建立海外仓，顺丰与UPS合资 (20) 同城配：京东借并购达达跻身行业第一梯队，顺丰起步晚仍在拓展期 (21) 竞争预判：顺丰根基稳固，京东威胁是发展动力 (22) 风险因素 (24) 投资建议 (24)
插图目录 图1：京东物流发展历程 (1) 图2：京东物流六大产品 (2) 图3：京东物流的3S理论 (2) 图4：2018年第二季度胡润大中华区独家兽排行榜 (2) 图5：京东物流个人快递寄件用户入口 (3) 图6：京东物流第三方商家GMV占比持续提升 (3) 图7：京东GMV中电子及家电产品占比很高 (3) 图8：京东物流仓到端物流模式vs顺丰端到端物流模式 (5) 图9：京东物流在全国构建的仓储物流网络 (5) 图10：顺丰在全国构建的分拣中转网络 (6) 图11：2011~2017H京东核心GMV增长情况 (6) 图12：2011~2017年京东商城订单量增长情况 (6) 图13：2016Q3~2017Q4京东物流快递件量增长情况 (7) 图14：京东商城订单履约成本持续下降 (7) 图15：2017年京东商城订单履约成本占比情况 (7) 图16：京东物流营收增长情况 (7) 图17：京东物流净利润变动情况 (7) 图18：2013~2017H顺丰快递件量增长情况 (8) 图19：京东物流和顺丰营收分季度对比 (8) 图20：京东物流和顺丰分季度毛利率对比 (8) 图21：京东物流和顺丰分季度净利润对比 (8) 图22：京东物流和顺丰ASP分季度对比 (9) 图23：2017年京东物流和顺丰成本结构对比 (9) 图24：2011~2017年京东物流和顺丰人均薪酬对比 (9) 图25：2013~2017年京东科技内容费用增长较快 (10) 图26：2015~2018H顺丰研发投入增长速度较快 (10) 图27：京东X事业部的研发产品 (10) 图28：顺丰科技的研发领域 (11) 图29：京东物流仓储数量持续增长 (12) 图30：京东物流和顺丰资产支出对比 (12) 图31：18冬春顺丰航班数量领先其他货运航司 (13) 图32：顺丰自有飞机数量领先EMS和圆通 (13) 图33：顺丰湖北鄂州机场的地理优势要好于京东物流的西安总部 (14) 图34：2017年各省公路里程排名情况 (15) 图35：2017年各省水路货运量排名情况 (15) 图36：2017年各省铁路营业里程排名 (15) 图37：2017年各大机场货邮运量排名 (15) 图38：顺丰的天网实力强大 (16) 图39：顺丰末端收派网点数量大于京东物流 (16)
资产定价理论的前沿与发展 一、引言 资本市场上对资产进行定价理论大致如图1所示。总的而言，资产定价理论分为两类：一类是主流经济学推崇的演绎法，理论论证严密但往往证明现实无力，因为现实很难满足这些理论严格的假设条件。基本理论包括CAPM模型和APT模型等，另一类是通过历史数据找出规律预测资产价格的未来走势，包括广泛运用的技术分析、技术分析的延伸——人工智能和基于成交量的股价序列模型等方法和理论。 图1金融资产定价理论体系框架图
二、经典理论及其修正模型 （一）基本理论 1、CAPM模型 基本理论包括现代投资理论的先导，Makowitz的投资组合理论和Sharpe和Lintner的CAPM模型，该模型指出，在均衡市场中,市场投资组合是有效投资组合，理性的投资者的对每一项资产的期望报酬率由该项资产的相对系统性风险高低（贝塔系数）决定。模型公式为r ＝R f＋β×（R m－R f），CAPM模型认为只要构建了一个市场组合，R f 已知的条件下，资产的期望收益率仅由资产的贝塔系数决定，所以可以看作是一个单因素模型。 CAPM模型具有严格的假设条件，这些条件的存在降低了其解释现实的能力，也促进的修正理论的发展。主要的条件如下：（1）所有投资者都是风险规避的，理性的投资者通过选择有效的投资组合,实现期望效用最大化；（2）所有投资者处于同一单期投资，因而没有考虑跨期选择，我们知道微观经济学中理性的消费者追求的目的是消费效用最大化，因此在对资产定价时需要考虑跨期消费的影响；（3）存在可以无限制借贷的无风险资产，投资者偏好只影响无风险资产的配置；（4）市场是完全的，不存在任何的交易成本和费用，不会有任何的效率损失。 2、APT模型 基本理论中Ross(1976)提出的套利定价理论(APT)也是C APM模型的一大发展，该模型认为通过复制出与待定价资产预期收益流量相
随着大数据、云计算、人工智能、区块链等新技术加快推广应用，建设高效化的物流体系已成为当今物流行业发展的新风向。 智慧物流体系是我国物流产业发展和转型的必经之路，以依托互联网的信息化，自动化技术为标志的智慧物流正步入快速发展阶段。 基于智慧物流发展现状和未来方向，近日，创业邦发布《2020年中国智慧物流产业研究报告》，旨在结合我国智慧物流的发展现状，深入探讨智慧物流的发展动能、态势与发展新路径。 ●智慧物流市场分析● 根据中国物流与采购联合会数据，当前物流行业对智慧物流的需求主要包括物流数据、物流云、物
流设备三大领域，到2025年市场规模将超过万亿元。 近年来，随着物联网、5G、人工智能等技术的 发展，以及大健康、新零售、智能制造工业 4.0等 领域对物流的更高要求，智慧物流市场规模将持续 扩大。 ●智慧物流产业市场各环节分析● 物流企业—— 快递行业：随着电商的稳定发展，制造业与快递融合的逐渐成型，业务量将保持快速增长。领军企业凭借资本带来的服务和网络效应、规模效应和品牌效应，业务增速远超行业平均水平，行业格局快速集中。 零担物流：互联网线上的发展，短视频平台兴起渠道增多，流量垂直，小批量、多批次、高时效的零担快运需求呈增长趋势。进入市场的门槛相对低，行业整体呈现“小、散、乱、差”的市场格局。
同城物流：随着现代消费方式日趋多元多样和商业模式的不断升级，小批量、多频次、时效性强的同城物流需求显著增长。目前已经形成了较为稳定的同质化竞争局面，但由于货主的需求差异大，未来将朝着异质化竞争的方向发展。 冷链物流：冷链物流规模效应极强，投资成本高，投资回报周期长。冷链物流的发展仅停留在运输与冷藏环节，国内冷链物流的运输、仓储、配送等各个环节的衔接尚不完善，近年来国家相关部门也在陆续出台一系列政策措施，推进冷链物流标准化的建设。 物流科技—— 智能仓储：物流现代化智能仓储系统越来越受到关注，其所提供的节能增效的物流服务使得智能化物流系统得到了巨大的发展潜力。 德勤中国物流与交通运输团队发布专业评估报告《中国智慧物流发展报告》，报告中预计2020年全球智能仓储市场规模将超过300亿美元。 近几年，在经济全球化和电子商务双重推动下，传统物流业正向现代物流迅速转型并成为未来发展的必然趋势。 其中，智慧物流业务成为推动现代物流体系转型升级的关键
哈巴河县快递行业发展现状及存在问题“站在互联网+的风口上，中国经济能飞起来！”这是国务院总理李克强在今年“两会”上回答记者提问时说的一句话。随着电子商务的蓬勃发展与日益成熟，与网购紧密相连的物流快递行业也随之发展迅速。 近年来，我县快递行业以其费率低、实效快、手续简单等特点逐渐成为我县物流产业的的崭新力量和重要组成部分，为准确掌握哈巴河县快递行业发展现状及存在的问题，近日，我县统计局调查队对县内快递开展了专题调研。调查显示：当前哈巴河县县快递行业发展迅速，但民营快递企业发展良莠不齐，处于“小、少、散、弱”的经营状态，经营管理有待进一步规范。 一、目前哈巴河县快递行业发展现状 （一）从弱到强，快递行业迅猛发展 随着近年来电子商务行业的崛起，快递行业也迅速得到蓬勃发展。哈巴河县快递行业自2008年国家邮政垄断行业、一统天下发展到2013年各大小快递公司林立竞争仅仅用了5年的时间。目前，除中国邮政速递外，圆通、中通、申通、韵达、天天等民营快递品牌也相继落户哈巴河。但我县快递仍处于县区内业务的竞争中，这就造成了县区快递业务发展过剩的快递业务供需矛盾。
（二）入多出少，电子商务亟待加强 在走访过程中发现，所有的快递公司业务有一个共同的特征：进快件多，出快件少。中通快递、圆通快递等公司每月的出件为53700件左右，进件平均可达多257850件，进出比为1:21，进县量占压倒性趋势，充分说明我县在电商经济中处于消费地位，未来电子商务有巨大的发展空间。 二、哈巴河县快递行业发展存在的问题 虽然快递行业在哈巴河县的发展较为迅速，但行业发展所存在问题也比较突出，“小、少、散、弱”的的行业发展现况仍在持续。制约着快递行业的完善化、正规化发展。人员流动性大，物品管理不
2019年中国家居物流行业研究报告
目录C O N T E N T S 1. 家居物流发展背景 Home Logistics development background 2. 家居物流行业发展现状及痛点 Home Logistics industry development status 3. 家居物流行业解决方案 Solutions for industry pain points
家居物流的发展背景Home Logistics development background
吊顶 ◆ 物流的定义：为满足客户的需要，以最低的成本，通过仓储、运输、保管、配送等方式，实现原材料、半成品、成品及相关，从产 地到消费端一系列计划、实施和管理的全流程。本次报告研究的主体——家居物流，主要是成品到消费端的物流方式。 ◆ 本报告研究范畴：家居物流，通常包括家具和家装建材类（硬装饰）物流，家具可细分为成品家具和定制家具，家装建材可细分为 瓷砖、地板、卫浴、吊顶、灯具、墙板、木门等品类。 家具 （重点） 成品家具 定制家具 木门 卫浴 瓷砖 吊顶 地板 灯具 墙板 … 家装建材 （次重点）
◆起源与发展：公开资料显示，家居物流的发展可总结为以下三大阶段：第一阶段，家居物流的萌芽，日日顺成立，并开始为海尔平 台提供服务；第二阶段，以居家通、一智通、蚁安居、易友通为首的专业家居物流公司成立，专门提供家居运输服务；第三阶段，以苏宁、德邦为首的电商平台自建物流逐步进军家居物流市场。 ◆发展阶段判定：目前家居物流正处于发展初期，随着大平台的进入以及新兴品牌的成立，将不断提升行业内技术水平，由于行业分 2019年 2018年 2017年 2016年 2015年 2014年 2013年 2012年 2009年 2007年 2003年 2000年 1999年 1998年 1996年 1993年 1990年 5