案例评析
Case analysis
39
2014.11 新会计
一、研究背景及案例简介（一）研究背景
能源安全关乎国计民生，为了在世界能源经济体系中获得最大的经济自主权，能源并购正成为世界各国获取经济和社会发展的战略资源的重要手段。我国的资源供需状况和国际市场资源价格频繁波动的现状也要求我国加快能源类跨国投资步伐。中国石化集团公司作为国家独资设立的国有公司，国际化率却远低于国际油气公司，特别是上游油气产业发展薄弱，对下游炼化板块的支撑力度不够，原油自给率逐年下降。作为我国最具有海外并购能力的特大型能源企业之一，近年来中石化也频繁地进行资源型海外收购，资本输出额巨大，并购的实施效果也引起了多方关注。本文拟就中石化近年来的系列大中型海外并购案例分析，客观评价其实施效果。
（二）案例简介
能源安全关乎国家的经济安全和独立性，然而随着我国经济的迅猛发展，石油、原油、天然气的供需逐渐失衡。能源储量与我国经济发展的潜在需求之间已存在巨大的缺口，这无疑增加了我国经济发展的风险。2008年经济危机后国际油价下跌，海外许多石油企业资金链断裂，这为中石化的海外并购提供了良好机遇，中石化极为重视海外资本运作。为了促进资源整合，实现纵向一体化的发展，形成新的竞争优势，达到协同效应，近年来，中石化集团进行了多起海外上游资源整合型并购。见表（1）。表（1） 2008年至2012年中石化海外并购大记事
编号
时间
对象
美元(亿)
持股比例（%）
12008/12/16加拿大Tanganyika 石油公司1810022009/8/18瑞士Addax 石油公司72.492.6732010/6/25加拿大Syncrude 合资公司46.59.0342010/10/1西班牙Repsol-YPF 巴西石油勘探和开采
业务71.094052011/2/23美国OXY 石油公司阿根廷子公司24.510062011/10/15加拿大Daylight 能源公司21.310072011/10/31喀麦隆派克唐石油公司 5.388082011/11/11葡萄牙Galp 巴西业务35.4309
2012/4/27
美国Devon 公司5个页岩气项目2433.3102012/11/19法国道达尔公司尼日利亚海上油田
OML138区块24.62011
2012/12/18加拿大Talisman 英国子公司北海业务
15
49
然而，如今国际能源并购市场复杂，中国企业海外能源并购也经历了许多挫折。2008年，中石化在竞购专注俄罗斯市场的小型石油公司帝国能源(Imperial Energy)上，败给了印度石油天然气公司；2009年，由于利比亚政府的干预，安哥拉石油公司（Sonangol）行使优先购买权，中石化、中海油储备已久的联合收购安哥拉32区块20%权益计划流产。另外，成功并购后的整合工作也出现了诸多问题，这些都影响到中石化的海外并购的实施效果。
二、中石化并购效果财务分析（一）分析框架
资源型企业的竞争能力关键在于企业的资源和管理能力，合理的并购能够形成规模效益，产生协同效应，增强企业的综合竞争能力。宋滨（2011）曾提出跨国并
国有企业资源整合跨国并购效果分析
——以中石化2008—2012年系列并购行为为例
中南财经政法大学?雷雪勤
【摘要】近年来，以中石化为代表的大型国企频繁开展资源整合型跨国并购，资本输出的频率高，规模大，针对性强。本文以中石化2008—2012年系列海外并购为例，对并购效果进行分析后发现：海外并购行为一般伴随着其股价的上涨；一系列并购直接扩大了企业规模，上游原油勘探环节的生产能力直接提高，促进了下游炼化加工业的发展；企业规模的扩大没有给企业整体的偿债能力和营运管理能力带来压力；但是近年来国际原油进口价格上涨导致盈利能力呈现下降趋势，生产成本的上升压力进一步凸显了资源整合性并购的必要性。在此基础上，指出了一些直接影响到并购效果的因素，并提出了应对的建议。
【关键词】中石化?海外并购?实施效果?（续表）