2012年9月第34卷第9期
当代经济管理
CONTEMPORARY ECONOMY &MANAGEMENT
Sep.2012Vol.34No.9
我国农村中小企业融资市场效率差异性分析
———基于省级面板数据实证研究
笪刘加林
（湖南人文科技学院区域经济研究所，湖南娄底４１７１００）
[摘
要]中小企业融资“难”是全球性的普遍难题，而在我国农村尤为显著，拓展融资渠道，提升融资效率成
为解决这一难题主要方式之一。文章主要利用2001年~2010年我国东、中、西部农村中小企业融资结构与企业产出10年的面板数据，分析探讨农村中小企业融资结构与企业产出之间的关系。研究结果显示，自有资金对农村中小企业发展具有重要促进作用，同时农村中小企业的融资结构与企业产出之间存在区域差异性。针对研究结果，本文进一步深入分析了区域差异性的原因，并提出相应的政策与建议。
[关键词]：中小企业；农村金融；融资结构；区域；差异性[中图分类号]F062.9
［文献标识码］A
[文章编号]1673-0461（2012）09-0051-05
收稿日期：2012-06-02
网络出版网址：https://www.doczj.com/doc/bc14087889.html,/kcms/detail/13.1356.F.20121011.0909.011.html 网络出版时间：2012-10-1109:09:02AM 基金项目：教育部人文社会科学青年基金项目《“四化两型”下湖南产业集群生态升级战略研究》(11YJC630229)。作者简介：刘加林（1978-），男，湖南娄底人，博士，湖南人文科技学院区域经济研究所讲师，研究方向：农业经济。
一、引言中小企业已经成为世界经济社会发展的主要推动力之一，同时也在我国国民经济发展中起着举足轻重的作用。我国自1978年实施改革开放以来，中小企业在我国经济社会中的影响力也越来越明显。根据2007年相关统计数据显示，我国中小企业创造产值约占全国GDP 的60%，创造的出口量的约占全国的68%，同时其吸纳就业人口量约占全国80%左右
[1]
。尽管中小企业在经济社会
发展中做出了很大的贡献，但是其还往往享受不到与大型企业的同等待遇，最为突出就是中小企业融资难的问题。由于我国实施市场经济的时间较短，市场结构还不完善，因而致使我国中小企业融资渠道相对较窄，现在主要还是以银行贷款与自有资金为主，但是随着我国金融体制改革的进一步深化，融资渠道将呈现多元化发展。自
2008年金融风暴以来，经济形势处于底部徘徊，
特别是受到我国通货膨胀持续高位运行，以及资产泡沫等问题的严重影响，银根不断紧缩，中小企业融资环境不断恶化。尽管支持中小企业的政策不断出台，但是其核心问题还是如何来扩展筹资渠道，由于筹资渠道存在不同效率性，因此探讨与分析农村中小企业的融资结构效率具有一定
的现实意义。
城市中小企业具有地理位置等方面比较优势，从而使得农村中小企业融资“难”的问题更为明显。一方面，国有商业银行营业网点基本集中在城市，基层服务性网点少，由于利益的驱动，其大量信贷主要集中于优质大型企业、大型项目，致使农村大量资金反向流入城市，从而致使农村中小企业“缺血”严重，严重阻碍县域经济发展；另一方面，农村中小企业本身条件较差，企业规模小、还贷能力不足，因而难以获得有效资金支持。
关于中小企业融资的相关研究较多，而针对农村中小企业融资问题研究则较少。相关研究主要集中在以下几个方面：第一，融资阻碍因素。周月书、杨军
[2]
（2009）、万俊毅、欧晓明
[3]
（2005）、卢亚娟、褚保金[4]
（2009）等人分别从
企业自身因素、行业因素、政策因素、法律法规因素等方面来分析农村中小企业融资的影响因素，认为这些因素对农村中小企业融资将产生重要影响；第二，融资渠道。田秀英（2009）认为农村中小企业融资难主要表现为很难从正规金融渠道获取资金，而非正规金融则已经成为当前农村中小企业外源性融资的主渠道。姜长云、张晓敏、
刘明轩[5](2010)研究认为农村中小企业的融资渠道仍较为有限，融资难的问题比较严重，自有资金仍是其主要融资渠道；第三，融资政策。融资政策的制定对促进农村中小企业发展非常重要，国内学者也做了充分研究。例如，张扬[6]（2011）研究显示中小企业主对信贷担保的作用具有较高的认知度，同时进一步研究结果表明了信贷担保正向影响着农村中小企业的融资意愿。丁明[7]（2010）认为通过民间金融与农村中小企业融资的互动机制，可以来相互促进金融市场与农村中小企业之间的良性发展。刘志荣[8]（2010）研究显示农村中小企业的融资服务明显低于满意水平，企业可资利用的融资渠道仍然较少，这些问题在中西部地区表现得更加突出。而姜长云、张晓敏、刘明轩[5](2010)则认为解决农村中小企业融资难的诸多政策措施中，比较重要的主要有：鼓励金融机构专门增加对农村中小企业的信贷支持、增加财政贴息或实行利率优惠、发展中小企业信用担保、加强信用体系和环境建设、放松对金融机构的信贷约束、引导和督促金融机构改善金融服务。黄彬红、戴海波[9]研究发现通过关系型借贷可以解决中小企业融资中缺乏“硬信息”的问题，从而破解中小企业融资难题。王传东、王家传[10](2006)提出“政府组建政策性担保重点扶持龙头企业，龙头企业发起互助性担保带动农户”的农村担保体系主体框架。
综上所述，关于农村中小企业融资问题的研究主要还是从融资影响因素、融资政策以及融资渠道来分析，针对融资结构与企业产出之间的关系的分析还较少涉及。仅有研究认为，不同融资渠道的金融供给对企业发展扩张和企业效益提升没有显著的不同影响[11]。但是，不同融资结构具有不同融资成本，成本差异性可能对于企业发展产生不同影响，因此本文分析中国农村中小企业融资结构与企业产出的关系，以确定其实际影响程度。选取了各省农村中小企业融资的宏观数据建立企业产出模型，将农村中小企业融资结构和融资环境联系起来。并通过模型得出的计量结果，比较各融资渠道对产出的贡献，从融资市场的宏观角度分析信息不对称对农村中小企业融资的影响。
二、模型的建立和数据的选取
我国农村中小企业的融资渠道较为单一，分析整个融资结构，主要有外源融资与内源融资二种。其中外源融资主要包括国家扶持和金融机构贷款，内源融资主要是企业的留存收益和业主投资，这里定义为自由资金。除此而外，近年来的外资引进和其他不可统计渠道的融资也占有相当的份额，构成了中小企业融资不可缺少的一部分。我们假定我国中小企业的融资渠道为以下五种：国家扶持资金（K
1
）、金融机构贷款（K
2
）、引进
外资（K
3
）、自由资金（K
4
）和其他资金（K
5
），建立模型对农村中小企业融资的经济效应进行分析。我们这里采用一个一般化的柯布——
—道格拉斯生产函数，分析这五种融资渠道对农村中小企业生产所带来的影响。
Y=AKαL1－α%%%%%%%%%%%%%%%%%%（1）其中，A>0是表示技术水平，是一个1>A>0的常数，Y，K，L则分别代表农村中小企业的产出，资本和劳动力。我们将资本看成是由五种融资渠道所得资金的某种对数化的线形组合，即有：
ln(K)=β
1
ln(K
1
)+β
2
ln(K
2
)+β
3
ln(K
3
)
+β
4
ln(K
4
)+β
5
ln(K
5
)%%（2）由于（2）式可以转化为：
K=Kβ1
1
Kβ2
2
Kβ3
3
Kβ4
4
Kβ5
5
%%%%%%%%%%%%%%%%%（3）将（3）式代入到（1）式中，有
Y=A(Kβ1
1
Kβ2
2
Kβ3
3
Kβ4
4
Kβ5
5
)αL1－α%%%%%%%%%%%（4）其中，Y、L分别代表各省、市、自治区的农村中小企业的总产值和就业人数。对上式取自然对数，（4）式转化为：
ln(Y)=ln(A)+αβ
1
ln(K
1
)+αβ
2
ln(K
2
)+αβ
3
ln
(K
3
)+αβ
4
ln(K
4
)+αβ
5
ln(K
5
)+(1－α)ln(L)（5）本文选取2001年～2010年全国30个省、市、自治区①共10年的省际面板数据。其中融资渠道中的国家扶持资金、金融机构贷款、引进外资、自由资金和其他资金的数据来源于2002年～2011年《中国乡镇企业统计年鉴》；农村中小型企业产值数据来源于2002年～2011年《中国统计年鉴》和《中国乡镇企业统计年鉴》；农村中小型企业就业人口量数据来源于2002年～2011年《中国乡镇企业统计年鉴》。为消除通货膨胀等因素的影响而造成数据的波动性，对各地区国家扶持资金、金融机构贷款、引进外资、自由资金和其他资金、农村中小型企业产值，以2000年为基数，用商品零售价格指数进行平减。并将收集到的7个变量数
据取对数，即lnY、lnK
1
、lnK
2
、lnK
3
、lnK
4
、lnK
5
、lnL。本文选取Eviews5.1进行面板数据分析，由于本文研究仅仅以样本本身效应为条件进行推断，
变量
估计系数
T 检验值p 值A 1.0388250.9092150.36531n K 1-0.11977-14.6150.0000
﹡﹡﹡
1n K 2-0.01049-0.205990.83711n K 30.042015 1.8091970.0726﹡1n K 40.30660915.6029780.0000﹡﹡﹡1n K 50.054697 1.7821750.0769﹡1n L 0.881315
41.260790.0000﹡﹡﹡
R 2=0.958895
Adjusted-R 2=0.957427
而非推断更广泛的总体效应，故宜采用固定效应模型，另根据Hausman 检验，结果显著，故也选用固定效应模型。
三、实证结果与分析
1.我国农村中小企业融资结构对企业产出的
整体影响
通过Eviews5.1计量统计软件对数据进行固定效应分析，估计结果如表1所示。估计结果显示，模型的拟合度达到0.95以上，表明该模型拟合的较好，因变量Y 超过95%的变异可由该模型来解释。依据模型的回归系数和t 检验值，我们可以看出：
表１中国农村中小企业融资结构对企业产出影响的固
定效应模型估计结果
(1)技术水平的回归结果为正，然而t 检验不
显著，这表明我国农村中小企业的技术实力未能在生产中发挥出期待的效应，这主要是由我国农村中小企业短暂的成长历史以及生产规模不大的现状决定的。先天不足、成长时间短、原始资本积累不雄厚、生产规模小都严重制约了农村中小企业技术水平的提高以及发挥作用。
(2)国家资金扶持对产值的弹性系数为负，且
通过了显著性t 检验，这表明国家资金扶持对农村中小企业的发展存在负影响。究其原委可能是在我国，国家不论是资金扶持还是政策倾斜都有利于国有大型企业的发展，这相当于对农村中小企业的发展设置了障碍，阻碍了农村中小企业的发展壮大。
(3)金融机构贷款的弹性系数估计没有通过显
著性t 检验，p 值为0.8371，这表明：我国银行等金融机构贷款几乎没有对农村中小企业生产产生影响，这和我国商业银行对农村中小企业发展的
金融支持极小的现状相一致。这可能是因为我国的农村中小企业融资市场上，银行等金融的信贷融资过程中存在着信息不对称，严重阻碍了农村中小企业的外源融资，造成了农村中小企业从银行等金融机构获得外部资金相当困难，从而产生了银行贷款资金不能满足农村中小企业资金需求的“融资缺口”。
(4)自有资金在农村中小企业生产中仍发挥较
高的作用，弹性系数高达0.31，这表明自有资金仍然是广大农村中小企业资金的主要来源。
(5)引进外资和其他来源的资金对农村中小企
业发展也产生了正向的积极作用，两个变量对产值Y 的弹性系数估计都通过了10%的显著性检验。
(6)农村中小企业就业人数对产值的弹性系数
为0.88，显著通过了1%的t 值检验，表明劳动力仍是农村中小企业发展不可或缺的重要因素，农村中小企业主要从事劳动密集型生产，主要依赖劳动力资源，这和我国农村中小企业规模小、技术水平低、局限于资源型或低附加值产品的生产有关。
2.我国农村中小企业融资结构对企业产出区
域差异性影响
中国是一个地广人多的国家，不同地区的区位优势等方面存在差异性，致使各区域之间的经济发展水平也存在差异，因而在各地区农村中小企业发展水平以及融资渠道也存在差异性，那么这种差异性是否会影响到企业的发展水平呢？这就是我们在本文中继续进行分析的一个重点。将
30个省（市、自治州）分为西部、中部、东部三
大区域，其中西部地区包括广西、贵州、内蒙古、青海、重庆、四川、甘肃、云南、陕西、宁夏和新疆；中部地区包括湖南、湖北、河南、安徽、江西以及山西；东部包括吉林、黑龙江、辽宁、北京、上海、天津、江苏、浙江、福建、广东、海南、河北以及山东。利用中国2001年～2010年面板数据进行回归分析，结果如表2所示。
由表2可知，我国农村中小企业融资结构差异性在不同区域对企业绩效影响也具有差异性，这些差异性主要体现以下：
(1)技术水平在东部地区呈现出显著性，而在
中部、西部地区检验结果不显著，且其系数呈现出东部最高，而西部最低。究其原因，可能是东部地区经济比较发达，吸收高新技术能力较强，这对促进东部地区农村中小企业发展起到非常大
注：***、**、*分别表示1%、5%、10%的显著性水平。
因变量
自变量
东部地区中部地区西部地区
A 4.947407﹡﹡﹡
（6.105479）
1.232824
（0.750310）
0.672634
（1.253987）
1n K1-0.138397﹡﹡﹡
（-13.417357）
-0.169070﹡﹡﹡
（-12.599961）
-0.193173﹡﹡﹡
（-13.471240）
1n K10.038829﹡﹡﹡
（12.997189）
-0.022919
（-0.548447）
-0.018997
（-0.944339）
1n K10.459928﹡﹡﹡
（6.551941）
0.873365﹡﹡﹡
（2.794510）
0.592945﹡﹡﹡
（3.764433）
1n K10.100472﹡﹡﹡
（3.354797）
0.072839
（0.553554）
0.373838﹡
（1.840815）
1n K11.106265﹡﹡﹡
（4.923675）
0.682505﹡﹡﹡
（4.535431）
1.140068﹡﹡﹡
（4.871609）
1n L
0.932195
（8.359061）
0.815538
（6.172225）
0.783484﹡﹡﹡
（4.912067）
调整R20.9337500.8761270.897491
F值D.W值132.5836
0.829263
142.83349
0.944262
87.35378
1.168930
表２中国农村中小企业融资结构对企业产出区域差异影响的固定效应模型估计结果
注：括号内值为F统计值，***、**、*分别表示1%、5%、10%的显著性水平。
的作用。这种区位优势尽管在中、西部地区也起到作用，但是这种作用会逐渐减弱。
(2)各地区国家资金扶持对产值的弹性系数为负，且都通过了显著性检验，这表明各地区国家资金扶持对农村中小企业的发展存在负影响，同时这种影响程度呈现出西部最大、而东部最小。这可能是在东部地区由于农村中小企业较多，而国有大型企业就相对要少，而且东部地区经济发展水平比较发达，区域金融发展水平比较高，融资渠道与融资便捷性要好于中西部地区，这样就会大大减缓对国家资金扶持的依赖程度。而在中西部地区金融发展水平相对较低，融资渠道较窄，同时中西部地区国有大型企业较多，这就致使国家资金扶持因变量政策倾斜于国有大型企业的发展，这样非常不利于中西部地区的农村中小企业的发展，特别对西部地区农村中小企业的发展阻碍作用最大。
(3)金融机构贷款的弹性系数估计在东部地区通过显著性检验，而在中西部地区检验不显著，且中西部地区的金融机构弹性系数为负值，这说明金融机构贷款在东部与中西部地区的影响呈现相反的结果，但是影响程度较小。这可能是因为东部地区经济较为发达，农村中小企业还贷能力相对要强，金融机构贷款支持就相对要比中西部地区要大，而中西部的农村中小企业融资市场上，银行等金融的信贷融资过程中存在着信息不对称，严重阻碍了农村中小企业的外源融资，造成了农村中小企业从银行等金融机构获得外部资金相当困难，这就导致系数呈现相反性。
(4)自有资金仍在东、中、西部地区的农村中小企业生产起着积极的促进作用，中部地区弹性系数最高、西部地区排第二、东部地区系数为最低。其主要是由于东部地区的融资渠道较中西部地区要丰富，这样对自有资本依赖程度相对要低，而在中西地区就要高。2010年中央正式确定中部崛起战略，为中部地区带来很大的发展机遇，同时也为农村中小企业发展带来机遇，规模的扩大则需要更多的自有资本，这也促进了企业的高速发展。
(5)引进外资和其他来源的资金对东、中、西部地区农村中小企业发展产生了正向的积极作用，除了引进资本在中部地区没有通过显著性检验，其余全部通过检验。
(6)各地区人力资本对农村中小企业发展影响较大，其中东部地区的弹性系数为0.93，最大，而西部地区系数为0.78，最小，同时三地区都通过显著性检验，表明劳动力仍是农村中小企业发展不可或缺的重要因素。农村中小企业主要从事劳动密集型生产，主要依赖劳动力资源，这和我国农村中小企业规模小、技术水平低、局限于资源型或低附加值产品的生产有关。
四、研究结论与建议
利用2001年～2010年30个省（市）的省级面板数据，对我国农村中小企业融资结构与企业经济绩效的关系进行实证研究，结论如下：一是我国农村中小企业融资主要依靠非正式的内源融资（自有资金），金融机构信贷对农村中小企业发展的支持很小，国家扶持资金甚至对农村中小企业的发展设置了障碍。
二是我国农村中小企业融资渠道对企业发展存在区域差异性影响。无论是自有资金、金融机构、引进外资、其他资金还是国家扶持资金，都存在差异性，其中国家扶持资金对农村中小企业发展起到阻碍作用，这种阻碍作用在西部地区尤为显著。
三是技术水平与人力资本对于促进农村中小
企业发展起到非常大的作用，同时其也存在区域差异性，其中人力资本与技术水平在东部地区最为明显，而在西部地区这种重要性逐渐减弱。
针对上述研究结论，本文提出以下政策建议：第一，改善我国农村中小企业的融资结构必须从宏观融资环境着手。一方面，完善金融市场制度，加强国家对农村中小企业的支持；另一方面，减小信贷融资市场信息不对称的影响，健全完善我国信用融资体系。
第二，注意区域经济的差异性，对政策的制
定要考虑差异性，有针对性地制定相关政策，以便促进东、中、西部地区农村中小企业均衡发展，实现社会的和谐进步。
第三，加大国家扶持力度，完善金融制度，增加以银行等金融机构为主的间接融资方式对农村中小企业的融资需求支持力度。
第四，强化直接融资的作用，构建多层次的融资渠道。充分借鉴欧美国家的中小企业融资制度和先进经验来帮助我国农村中小企业走出融资难的困境，以便更好提升企业绩效水平。
Analysis on Rural SME'S Financing Market Efficiency Differences
Based on China's Provincial Panel Data
Liu Jialin
（Hunan Institute of Humanities,Science and Technology Regional Economies Research Institute,Loudi 417100,China ）
Abstract:SME's difficult financing is global universal problem and is particularly significant in the rural small and medium-sized enterprises to expand financing channels,and improve efficiency to become one of the main consensus to solve this problem.This paper uses China's eastern,central and western rural SMEs financing structure and enterprise output 10-year panel data analysis to explore the financing structure of rural SMEs and enterprise output relationship.The results show that own funds are very important for the development of SMEs in rural areas.There are regional differences between the rural financing for SMEs and enterprise output.Results further in -depth analysis of the reasons for regional differences,and the corresponding policies and proposals put forward.Key words:SMEs;rural finance;financing structure ；region ；difference
（责任编辑：张改兰）
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①由于西藏在选取数据时，部分年份的缺失值特别严重，农村中
小型企业数与产值都较少，对分析结果影响不大，故为数据的
连续性，在计算时将其删除。
［注释］
［参考文献］
我国企业融资效率文献综述及展望 【摘要】自从1993年曾康霖使用“融资效率”这个概念以来，学术界对企业融资效率的研究可以说是层出不穷，但却没有一个共同认可的模式。本文从定义、研究范畴、影响因素、评价体系和研究方法五个方面对企业融资效率进行回顾，同时发现目前研究的不足以及未来研究应该努力的方向，以期对企业融资效率研究有所帮助。 【关键词】企业融资效率；文献综述；研究展望 众所周知，企业融资效率影响着企业正常生产经营活动，决定着企业在市场竞争中的生存状态和发展前景。同时，企业作为整个社会最为关键的微观经济单位，企业的融资效率影响着整个社会资源的优化配置。因此，如何提高企业融资效率一直都是理论界和实务界研究热点中的焦点。 一、国内对企业融资效率的研究 自从1993年学者曾康霖使用“融资效率”这个概念以来，学术界对其的研究可以说是百花齐放。学者们分别从定义、研究范畴、影响因素、评价体系和研究方法等不同方面对融资效率进行了不同层次的研究，本文现将其总结如下。 （一）关于企业融资效率的定义 对于企业融资效率的研究我国可以说是层出不穷，但就企业融资效率的涵义界定而言，曾康霖（1993）[1]是国内公认的较早提出“融资效率”这一概念的，但其并未对融资效率给出明确的定义，而只是在研究直接融资与间接融资这两种方式时指出融资方式的选择要着眼于融资的效率和成本。本文现将有关企业融资效率的定义整理分析为以下三类：（1）企业融资效率与企业融资能力、融资成本有关。其中，叶望春（1999）[2]提出企业融资效率是指企业筹资成本、筹资风险以及筹资的方便程度。王明华（2000）[3]指出企业能否取得资金，以何种形式、何种渠道取得资金即企业融资能力的大小构成了企业融资效率概念的内涵。 （2）企业融资效率还应该包括资源配置效率或资源利用效率，反应的主要是融资成本与融资效益的关系等。其中，宋文兵（1997）[4]认为融资方式作为一种制度安排，包括两个方面：交易效率和配置效率。前者是指该种融资以最低成本为投资者提供金融资源的能力。后者是指其能将稀缺的资本分配给进行最优化生产性使用的投资者。 （3）从宏观或更为宽泛的角度对企业融资效率进行定义。卢福财（2001）[5]把企业融资效率定义为企业某种融资方式或融资制度在实现储蓄向投资转化过程中所表现出来的能力与功效。高友才（2003）[6]指出企业融资效率可从微观和宏观两个层次分析，即分为微观效率和宏观效率。王新红（2007）[7]认为企业融资效率属于经济效率范畴，它是指微观经济主体为生产运营融通资金的能力及所实现的效用，包括量与质的体现及其制度安排效率。 （二）关于企业融资效率的研究范畴 目前，企业融资效率因划分依据不同而呈现出各种的研究范畴。但总的来说分为四类：（1）企业融资效率的研究范畴依据资金来源的不同有股权融资效率、债务融资效率、贷款融资效率（关系型贷款融资效率、交易型贷款融资效率、民间贷款融资效率）、再融资效率（股权再融资效率、增发再融资效率）、内部融资效率、直接融资效率与间接融资效率、风险投资基金融资效率、可转换债券融资效率、集合债券融资效率等。 （2）企业融资效率的研究范畴依据企业性质不同有国有企业融资效率、民营企业融资效率、中小企业融资效率、上市公司融资效率（主板上市公司融资效率、中小板块上市公司融资效率、创业板块上市公司融资效率）、家族企业融资效率、微型企业融资效率、私营企业融资效率等。 （3）企业融资效率的研究范畴依据区域不同有全国范围内的企业融资效率、西部企业
企业融资可行性研究报告 企业融资计划是指企业对外融资时必须具备的文件，实际上是说服投资者的凭证。高质量的企业融资计划可以大大提高项目融资的可能性。 一个好的企业融资计划的特点是:注重产品:敢于竞争、充分的市场调研、有力的数据说明、指明行动方向、展示优秀团队、良好的财务预测等。 普华永道编制的企业融资计划是根据中外投资者的想法和要求开发的。根据企业提供的相关信息，协助企业进行市场研究和分析:商业模式设计、战略规划、财务预测和融资计划设计，这些都得到欧洲、美洲、亚洲等许多国家的投资公司和金融机构的推荐或批准。 我们企业融资计划的主要内容如下: 1:公司基本情况(公司名称、成立时间、注册地区、注册资本、主要股东、股份比例、主营业务、销售收入、毛利、近三年净利润、公司所在地、电话号码、传真号码、联系人) 2年:主要管理人员信息(姓名、性别、年龄、籍贯、教育背景/学位、大学毕业、政治面貌、行业服务年限、主要经验和经营业绩)) 3:产品/服务说明(产品/服务介绍、产品的技术水平、产品的新颖性、先进性和独特性、产品的竞争优势) 4年:研发(现有技术成果和水平、技术水平、研发团队的竞争力和对外合作、已投入的研发资金和未来投资计划、研发人员的激
励机制) 5:行业和市场(行业历史和前景、市场规模和增长趋势、行业竞争对手和公司的竞争优势、未来3年的市场销售预测) 6:营销策略(在价格、促销、销售网络建立等方面采取的策略，其可操作性和有效性，销售人员的激励机制) 7:产品制造(生产模式、生产设备、质量保证、成本控制) 8:管理(机构设置、员工持股、劳动合同、知识产权管理、人事计划) 9年:融资指令(资本需求、目的、使用计划、出售股份、投资者权利、提款方法) 10:财务预测(销售收入、利润、资产回报率等。在未来3到5年内) 11:风险控制(项目实施中可能存在的风险和建议的控制措施)) 我们的企业融资计划覆盖农业:畜牧、水产、林业、能源、冶金、汽车、机械、化工、电子、物流、房地产、建材、旅游、娱乐、酒店、餐饮、学校、医院、医药、食品、饮料、轻工、网络、软件等行业 中国研究普华永道拥有:一流的专家:丰富的经验，数以千计的可搜索案例，国际标准，卓越的质量和合理的价格。最大化您的项目/公司价值投资者和金融机构会仔细审查我们计划和制定的企业融资计划，确保您的项目计划处于同行的领先水平，这是您成功融资项
中小企业融资中存在的问题和对策研究 2009-07-20 03:04:26| 分类：论文| 标签：|举报|字号大中小订阅 摘要：近年来，随着中小企业的飞速发展，中小企业融资问题，已经成为一些中小企业进一步发展所面临的“瓶颈”。在我国经济体制转型和经济结构调整的特殊历史时期,中小企业融资问题不仅表现得较为突出,也更为复杂。本文从多个方面对我国中小企业融资问题的现状和改善途径进行了系统的论述。首先，写了我国中小企业融资中问题的现状及造成的危害，接着,从外部融资环境和企业内部两方面分析了我国中小企业融资中问题产生的原因。在此基础上，结合我国国情从外部融资环境改善和企业内部建设两方面提出了改善途径。 关键词：中小企业融资监督机制约束机制
目录 一国内外研究综述…………………………………………………………… 1 （一）中小企业融资的基本理论 (1) 1、信贷配给理论 (1) 2.小企业融资周期理论 (1) 3.小企业关系贷款说 (1) 4.小企业融资实证研究 (2) （二）国内研究 (2) 1、中小企业信息不透明 (2) 2、中小企业的治理结构特点 (2) 3、中小企业的企业规模比较小 (2) 二中小企业融资的现状和存在的问题 (2) （一）当前我国中小企业融资的基本情况及主要特点 (3) 1、中小企业资金紧张 (3) 2、中小企业信贷份额下降 (3) 3、中小企业过度依赖银行贷款的局面并没有改变 (3) 4、融资成本高 (4) （二）中小企业融资现状的主要成因分析 (4) 1.外部融资环境方面 (4) 2.企业内因建设方面 (4) 三促进中小企业融资的政策建议 (4) （一）外部环境 (4)
企业融资方式选择的理论基础 一般来讲，当需要新的资金来扩大资本或进行投资时，企业有四种可能的资金来源：自有资金（留存收益）、债券（包括企业债券、商业票据和其他证券化债券）、股票（优先股和普通股）以及银行贷款（一般指商业银行、城市合作银行和信用合作社等的贷款）。 企业融资方式的选择与企业资本成本有关。关于资本成本的有关概念，在希克斯之前的经济学家大多从宏观经济学的角度把他简单地理解成是"债券的市场利率"，所以，那时候的经济学家认为，在完全确定性条件下，理性的企业投资只限于在资产的边际收益与市场利率的相交点之内，例如凯恩斯（1936）就说过："当前之实际投资量，一定会达到一点，使得各类资本之边际效率，皆不超过现行的利率。"以后希克斯（1946）将完全确定性条件扩展到不确定性条件，提出了"风险折现"和"风险补偿"的概念。希克斯指出，市场利率必须加上风险补偿因素，企业投资决策应该以风险调整后的市场利率为准。希克斯认为，在正常情况下，长期利率可能超过短期利率，其值等于风险的报酬，这种报酬的功能是补偿因利率的不利变动而引起的风险。不过希克斯的观点主要还是从宏观经济的角度来解释资本的形成过程和经济周期的变动情况，仍然没有讨论到企业资本成本的计量问题。 莫迪利安尼和齐蒙（1952）曾试图以效用函数来探讨资本成本的计量方法。大致从60年代初，国外学术界（所罗门，1963）开始认识到企业资本成本在很大程度上要受到企业负债比率的影响，所以不能孤立地以每一种资本的成本来看待企业资本成本问题，企业资本成本应该是负债资本成本与权益资本成本的加权平均。所以，企业资本成本开始被理解成是一个"加权平均资本成本"的概念，并在当时的学术界广为流行。在加权平均概念的基础上，产生了企业资本成本计量的两种方法。其一是所罗门的"现代公式"；其二是莫迪利安尼和米勒的"平均资本成本方法"。 企业债券、银行贷款和股票是当今我国资本市场上企业融资的主要方式，因此，本文将按照"平均资本成本"的有关理论，侧重于以上三种融资方式融资成本、风险折现和风险补偿方面的比较。 二、企业融资方式的现实比较 （一）股票（权益）融资与债券（债务）融资的比较 在比较债券与股票融资孰优孰劣的时候，一般考察如下几个方面： 1、国际经验。 国外企业融资的历史从二战以来发生了翻天覆地的变化，公司融资转向偏好债券融资而不是股票融资。在1970-1985年间，美国企业的股票融资金额只占企业外部融资额的2.1%，债券融资平均约为股票融资的10倍（迈耶，1990）。以1995年为例，美国证券市场上发行的公司债券金额为4360亿美元，同期股票发行额只有1065亿元（联邦储备银行公报，1997）。同美国相类似，其他发达国家企业的融资方式也遵循企业债券→优先股→普通股的原则。然而这一规则在股票牛市时恰恰相反，这时股本融资比债券融资更常见。通常讲，股市的长期低迷会促使许多公司依靠内部衍生资金（即留存收益）或债券融资。当这种低迷持续较长时间时，比如在70年代和80年代初，资产负债表上的债务就会大大增加。反过来，当股市强劲时，就象90年代初期，新股的发行就频繁的多。 2、融资成本。 1963年，莫迪利安尼和米勒将企业所得税因素引入原来的分析之中，由于企业支付的债务利息是可以记入成本而免交企业所得税的，但企业所发放的股息则需要从税后利润中支付，不具有抵税作用，由此产生的节税价值便构成权益资本成本和债务资本成本之间的部分成本差额。此外，股权融资的发行费用远较企业债券的发行费为高（尤其在考虑到我国现有股票发行所需制度成本的情况下）。由上可见，债权融资成本实际上要远低于企业的股权融资成本。
我国物流企业融资效率研究 利用DEA-Malmquist指数方法，以我国56家上市物流企业2010-2014年的面板数据为样本，对其融资效率进行了连续动态实证分析。研究发现，从总体上讲，物流企业技术的进步是融资效率提高的主要推动力量；物流企业不能有效运用新技术、配置资源以及提高物流运作管理水平是影响其融资效率提高的重要因素。 标签：融资效率；DEA-Malmquist；物流企业 （3）从技术进步方面来看，2010-2014年，我国物流企业的技术进步效率值为1.054，2014年较2010年，技术水平上升5.4%，有较大幅度的提升；2010-2014年年间，除2013-2014年的技术进步值小于，其余都大于1，且上升幅度均较大。说明近年来，物流技术的创新和运用，对物流企业融资效率的提高具有显著的促进作用。2013-2014年技術进步值有较大幅度的倒退。这表明，在物流技术不断进步的同时，物流企业并没有持续提升自身的技术水平，一方面可能是因为缺乏运用先进物流技术的相关能力，掌握和运用新技术的人员不足；另一方面可能是企业不够重视物流技术的持续提高，导致技术水平相对退步。 5.结论及建议 本文利用DEA-Malmquist指数法对我国上市物流企业融资效率水平进行了分析。研究发现：在目前的资本投入规模、融资结构、制度安排以及技术条件下，样本物流企业融资的总体效率变化很大，融资效率得到了较大幅度的提高，但是融资效率的提高主要是依靠物流技术的进步。技术效率虽然也有提高，但增长幅度较小，纯技术效率和规模效率指数均存在小于1的情况，物流企业内生性增长不足，还不能很好地通过运用新技术、有效配置资源以及提高物流运作管理水平实现最大的产出。 基于以上实证研究结论，为提高我国物流企业融资效率，我们提出两点建议：（1）物流企业应该更重视自身管理制度改善、管理水平的提高，从而提高纯技术效率和技术效率，兼顾技术进步。（2）物流企业进行多元化运营、扩大规模的同时应该注重提高资源整合能力，提高规模效率水平。
融资融券项目可行性研究报告 2016年
前言 可行性研究报告是从事一种经济活动（投资）之前，双方要从经济、技术、生产、供销直到社会各种环境、法律等各种因素进行具体调查、研究、分析，确定有利和不利的因素、项目是否可行，估计成功率大小、经济效益和社会效果程度，为决策者和主管机关审批的上报文件。 中商产业研究院每年完成项目数量达数百个，在养老产业、商业地产、产业地产、产业园区、互联网、电子商务、民营银行、民营医院、农业、养殖业、生态旅游、酒店、机械电子等行业积累了丰富的项目案例，可对同行业项目提供具有参考性、建设性意见，为客户设计该项目的建设方案，完成包括市场和销售、规模和产品、厂址及建设工程方案、原辅料供应、工艺技术、设备选择、人员组织、实施计划、投资与成本、效益及风险等的计算和评价；内容详实、严密地论证项目的可行性和投资的必要性。我们策划编制的融资融券X项目可行性研究报告在发改委、投资商与金融机构的审慎下处于同行领先水平。
【出版日期】2016年 【交付方式】Email电子版/特快专递【价格】订制 融资融券项目可行性研究报告 第一章项目总论 一、项目背景 二、项目简介 三、项目可行性与必要性分析 四、主要经济指标说明 五、可行性研究报告编制依据 第二章项目建设单位介绍 一、项目建设单位介绍 二、经营业绩 三、资质证书 第三章融资融券市场分析 一、融资融券行业发展现状 二、融资融券行业市场规模分析与预测 三、融资融券市场分析小结 第四章项目总体规划 一、项目定位 二、项目功能 三、主要服务内容 第五章运营管理 一、商业模式 二、运营模式 第六章项目建设条件 一、项目选址 二、地理位置
面板数据分析简要步骤与注意事项（面板单位根检验—面板协整—回归分析） 面板数据分析方法： 面板单位根检验—若为同阶—面板协整—回归分析 —若为不同阶—序列变化—同阶建模随机效应模型与固定效应模型的区别不体现为R2的大小，固定效应模型为误差项和解释变量是相关，而随机效应模型表现为误差项和解释变量不相关。先用hausman检验是fixed 还是random，面板数据R-squared值对于一般标准而言，超过0.3为非常优秀的模型。不是时间序列那种接近0.8为优秀。另外，建议回归前先做stationary。很想知道随机效应应该看哪个R方？很多资料说固定看within，随机看overall，我得出的overall非常小0.03，然后within是53%。fe和re输出差不多，不过hausman检验不能拒绝，所以只能是re。该如何选择呢？ 步骤一：分析数据的平稳性（单位根检验） 按照正规程序，面板数据模型在回归前需检验数据的平稳性。李子奈曾指出，一些非平稳的经济时间序列往往表现出共同的变化趋势，而这些序列间本身不一定有直接的关联，此时，对这些数据进行回归，尽管有较高的R平方，但其结果是没有任何实际意义的。这种情况称为称为虚假回归或伪回归（spurious regression）。他认为平稳的真正含义是：一个时间序列剔除了不变的均值（可视为截距）和时间趋势以后，剩余的序列为零均值，同方差，即白噪声。因此单位根检验时有三种检验模式：既有趋势又有截距、只有截距、以上都无。 因此为了避免伪回归，确保估计结果的有效性，我们必须对各面板序列的平稳性进行检验。而检验数据平稳性最常用的办法就是单位根检验。首先，我们可以先对面板序列绘制时序图，以粗略观测时序图中由各个观测值描出代表变量的折线是否含有趋势项和（或）截距项，从而为进一步的单位根检验的检验模式做准备。单位根检验方法的文献综述：在非平稳的面板数据渐进过程中,Levin andLin(1993)很早就发现这些估计量的极限分布是高斯分布,这些结果也被应用在有异方差的面板数据中,并建立了对面板单位根进行检验的早期版本。后来经过Levin et al.(2002)的改进,提出了检验面板单位根的LLC法。Levin et al.(2002)指出,该方法允许不同截距和时间趋势,异方差和高阶序列相关,适合于中等维度(时间序列介于25～250之间,截面数介于10～250之间)的面板单位根检验。Im et al.(1997)还提出了检验面板单位根的IPS法,但Breitung(2000)发现IPS法对限定性趋势的设定极为敏感,并提出了面板单位根检验的Breitung法。Maddala and Wu(1999)又提出了ADF-Fisher和PP-Fisher面板单位根检验方法。 由上述综述可知，可以使用LLC、IPS、Breintung、ADF-Fisher和PP-Fisher5种方法进行面板单位根检验。 其中LLC-T、BR-T、IPS-W、ADF-FCS、PP-FCS、H-Z分别指Levin,Lin&Chu t*
中小企业融资问题研究文献综述 近几年来，关于中小企业融资方面的文献越来越多，这充分说明了关于中小企业融资问题正日益受到人们的关注。现有文献主要集中在以下几个方面： 一、企业融资的基本理论方面 融资是资金融通的简称，是资金从剩余（超前储蓄）部门流向不足（超前投资）部门——购买力转移——的现象。企业融资，即企业从各种渠道融入资金，实质上是资金优化配置的过程，包括外源融资和内源融资。 1、企业融资成本与融资风险。企业融资成本是指企业使用资金的代价，即指企业为获得各种渠道的资金所必须支付的价格，也是企业为资金供给者支付的资金报酬率。企业的目标是实现企业价值最大化，它等同于企业在具备承受一定风险的能力时，寻求投入成本最小化的融资结构。融资风险是指企业因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险。 2、企业融资结构的契约理论。企业的融资结构，又称资本结构，是指企业各项资金来源的组合状况，即资产负债表右边各组成部分的构成。美国经济学家大卫·戴兰德于1952年提出，企业的资本结构是按照下列三种方法建立的，即净收入法、净营运收入法和传统法，这是早期的资本结构理论。现代企业融资理论是由Franco Modigliani和
Merton Miller于1958年所创立，即著名的MM理论。后来的学者对MM理论的假设条件不断发展完善，引进了诸如激励理论、信息传递理论、控制权理论。张维迎认为，“一个企业的融资结构至少受三方面因素的制约：一是该企业所在经济的制度环境，二是该企业所在行业的行业特征，三是该企业自身的特点”。 3、金融制度方面的理论——金融深化论、金融抑制论。雷蒙德.W.戈德史密斯在《金融结构与金融发展》一书中指出：“金融领域中，金融结构与金融发展对经济增长的影响如果不是唯一最重要的问题，也是最重要的问题之一”。金融深化论认为：金融机制会促进被抑制的经济摆脱徘徊不前的局面，加速经济的增长，但是，如果金融本身被抑制或扭曲的话，那么它就会阻碍和破坏经济的发展。金融抑制，即一国的金融体制不健全，金融市场机制未发挥作用，经济中存在过多的金融管制措施，而受压制的金融反过来又阻碍经济的发展。金融抑制是发展中国家的一个共同特征。 4、银企信贷博弈分析。主要运用博弈论，通过对银行与企业在信贷过程中的博弈分析，来说明降低银企交易成本的重要性。徐洪水认为，企业与银行发生信贷关系，不是一次性的，实际是一种动态博弈的过程，通过分析发现，在有良好的政治信贷支持系统（担保抵押体系）或高效的司法制度下，能有效降低银企交易成本，获得银企双赢，反之，昂贵的交易费用和低效的司法制度将增加银企交易成本，加剧中小企业金融缺口。 二、中小企业融资难的成因分析方面
1.绪论 1.1 研究背景和意义 1.1.1 研究背景 我国经济正处于经济增长速度的换挡器，经济结构调整的阵痛期，前期政策的消化器的三期叠加时期。在国内经济三期叠加的新常态下，卢布贬值、日本、欧洲相继推出量化宽松的货币政策，在全球量化宽松的货币政策下，我国出口贸易自金融危机以来持续受阻，国内由于教育、医疗、养老等社会保障政策体系不够完善，加之中国人民保守的消费观念根深蒂固，因此依靠消费拉动内需任重道远，非一日之功，短期效果不显著。在以房地产为代表的投资下滑的形势下，国家将稳增长的目标定位于投资基础设施建设，但是随着投资基建边际效用递减的情形下，投资基建对经济增长的作用不及预期。在中国经济已进入为经济下行托底的下行通道时，如何创新思路，提出解决当前经济问题的新对策，释放改革红利，变得日益重要。中小企业是我国市场经济的重要组成部分，在技术、制度创新方面，有着大型国有企业不可比拟的天然优势。据有关可靠统计数据表明，截止2016年底，全国工商登记的中小企业从数量上说已达到4153.1万户，其中中小企业达1023.1万户，个体工商户达3130万户，占全国企业总户数的99.6%。中小企业创造的最终产品和服务价值占国内生产总值的60%左右，上缴税收约为国家税收总额的50%，提供了75%以上的城镇就业机会。由此可见，中小企业的健康稳定的发展是我国国内生产总值提高的关键，在一定程度上影响地区乃至整个国家经济繁荣和社会的稳定。然而目前制约中小企业发展的一个重要问题即为融资难。中小企业由于缺乏专门的金融管理机构、自身经营稳定性较差、可用于抵押担保的资产不足、自身信用等级低、企业财务制度不透明等多种因素导致中小企业无论从银行贷款获得间接融资还是自己在资本市场发行债券、股票进行直接融资都较为困难，妨碍了自身发展。在经济金融较为发达的江浙地区，当地中小企业为了解决制约自身发展的融资瓶颈，曾经创新性的运用集群担保、池融资、
企业融资效率分析 企业融资，是指企业从自身生产经营现状及资金运用情况出发，根据企业未来经营与发展策略的要求，通过一定的渠道和方式筹集生产经营所需资金的一种经济活动。企业融资问题的实质是储蓄向投资的转化。近年来我国经济生活中出现的一系列广为人们关注的热点难点问题都直接或间接地与企业融资相关联。它体现的正是企业融资对一国经济的作用和影响，也即企业融资效率问题。 本文研究的任务，就是要创立一个全面分析企业融资对经济各方面的作用和影响的框架体系，这就是“企业融资效率”体系，通过企业融资效率这一分析体系把企业资金融入的成本与风险、企业治理结构、资金融出者的收益与风险、金融机构的资产质量、资金使用的宏观效应、国家经济安全等问题有机地结合起来。然后用这个体系来对与我国企业融资相关的一系列问题进行分析，并就如何解决这些问题的对策措施作一探索。从而既为国家制定有关企业改革和金融政策提供参考，也为企业选择高效率的融资模式、以及金融机构选择和评价贷款与投资项目、管理信贷业务等提供评价标准和帮助。企业融资效率，是指某种企业融资方式或融资制度在实现储蓄向投资转化过程中所表现出的能力和功效。 企业融资效率可以从微观和宏观两个方面进行分析。企业融资的微观效率是从微观经济主体的角度对某种企业融资方式或融资制度的作用和影响进行分析，主要包括企业资金融入效率、企业法人治理效率、企业资金融出效率三个方面。企业融资的宏观效率是就企业融资活动对一国经济整体的作用和影响而言的，是企业融资活动的外在效率，具体可从资金配置、资金作用和经济安全等方面进行分析。企业融资的微观效率分析是本文的侧重点。 企业资金融入效率，是指某种融资方式以最高成本—收益比率和最低风险为企业提供生产经营所需资金的能力。它主要从融入资金的企业角度，考察企业在融入资金过程中发生的相关成本、收益和风险。就融入资金的企业而言，任何一种融资方式，都会有融资成本和风险，不同融资方式的融资成本和风险也是不同的。债权融资对股东利益是一把双刃剑。 债务比例的提高既会使权益资本的收益率相应提高，但随着收益的增加，风险（主要指财务风险）亦同时增加。虽然最优资本结构确实存在，然而大量的研究都充分说明，企业的资本结构是与其所在行业的技术经济特征、由企业发展阶
融资可行性分析报告 融资可行性报告一般要按标准的格式和框架，符合国际惯例写作。其内容包括所反映的投资商的基本信息，如企业成长经历、产品服务、市场分析、营销模式、管理团队、股权结构、人事、财务、融资方式等。如下是中国给大家整理的，希望对大家有所作用。 公司概况 XX建材装饰有限公司成立于20XX年，是一家集建材销售、室内外设计装修、服务为一体的综合性公司，是国际、国内知名品牌唐朝楼梯、美心木门、北美枫情木地板、月兔橱柜、迪雅木门等三门峡地区的总代理。位于三门峡建筑装饰材料的集中地——三门峡建材市场,交通便利，商贾云集。房地产项目可行性分析报告公司楼上楼下共1000平米，门前配备有停车场，目前注册资本300万元，总投资680万元。 公司发展方向是以建材超市为目标，家居建材为主业，同时发展关联行业，最终形成集家居建材销售、家装、房地产为一体的产业链结构。 市场及环境分析 筑装饰行业作为建筑业中的三大支柱性产业之项目可行性分析报告范文一，是一个劳动密集行业。建筑装饰行业是随着房地产热潮的逐步兴起，快速成长起来的朝阳产业。近些年来，伴随中国经济的快速增长以及相关行业的蓬勃发展，建筑装饰行业愈加显示出了其巨大的发展潜力。
一、精装修或为建材行业带来转变 随着住宅产业化的不断扩大煤炭经营可行性分析报告，精装修 已经渐渐成为一种趋势。尤其是在东部的一线城市，精装修楼盘日渐突起。 二、城镇化进程促进行业发展 从大的趋势来看与世界很多发达国家相比，中国城镇化进程相 对比较慢。城镇化进程是我国经济发展所需要的手段之一，是农村转变为城市的发展之路，也是城市化进程中必然之路。我国现阶段的城市化水平54%左右，还处于重要酒店可行性分析报告的发展期 三、二三线市场将会不断的扩散 而随着中国经济的高速发展，东部城市的市场已经渐渐的接近 饱和状态，因此开拓二三线市场更是当务之急的事情。一个企业要想扩张自己的范围，要在适度的范围内做好二三线市场，二三线城市是接下来建筑装修行业的重要发展方向，软件项目可行性分析报告也是整个建材行业集中看齐的地方，更是企业今后发展要重点进军的地方。整个行业会随着社会形势变化，经济发展的增长，二三线市场的不断扩散而变得更有潜力。 因此公司成立之初即冲出这种传统模式，避开这些弊端，规范 经营，提高信誉度，打造一流的购物环境，并且我公司产品种类多样化、集中化，一站式购物让消费者放心、舒心、称心。从而使企业在市场中具有更强的竞争力，可行性分析报告模板能够持续发展。 市场可行性
中小企业融资问题分析 摘要 当前，中小企业融资是国内外热点话题，也是学术上重要研究课题。一直以来，中小企业是我国国民经济的重要组成部分，在创造就业、推动产业技术创新升级以及提高经济效率等方面起到重要的作用。但截止2017年，我国99%中小企业贷款在全部企业贷款占比较小，存在严重的信贷配给问题。而且在中小企业发展的过程中，存在各种问题，其中融资问题占较大比例，高达69.2%，可见，大多数中小企业在融资过程中都会遇到问题。随着互联网金融的发展，大大降低了中小企业融资的成本，拓宽了中小企业融资渠道，一定程度上缓解了我国中小企业融资的困难压力。本文主要对我国中小企业融资问题进行分析研究，对中小企业的融资渠道、手段进行分析，最后提出解决中小企业融资难的对策建议，旨在为推动我国中小企业持续健康的发展。 关键词：中小企业；融资；对策
随着我国经济飞速的发展，中小企业的经营规模也在不断扩大，但中小企业融资成为企业发展的重大难题，随着互联网金融的兴起，为中小企业的融资提供便利，有效的降低了融资成本，简化融资流程，还能有效降低信息不对称的情况，互联网金融的融资方式，拓宽了中小企业融资的渠道，满足了中小的融资发展需求。因此基于以上的背景，本文选择在互联网金融发展的背景下，探讨我国中小企业融资问题。 目前，中国中小企业直接融资的状况并不理想。因此通过资本经营，利用财务杠杆，在短期内实现企业规模的扩张就成为当前中国中小企业而临的首要问题。但是，中国中小企业融资渠道十分狭窄，融资能力十分有限。从直接融资来看，中小企业能从股票市场、债券市场获取资金的寥寥无几。而中国中小企业通过间接融资方式所获资金数量也是非常有限。根据近两年有关统计数据显示，金融机构对中小企业信贷投放量仅占全部贷款的4.65%，与中小企业在国民经济中约占1/3的比重形成强烈反差。 一、中小企业融资的概述 （一）中小企业融资的含义 中小企业融资指的是根据中小企业的具体情况，金融机构为其专门定制的融资解决方案。现有企业筹集资金并顺利完成项目投资建设，且该过程中不存在新的独立法人。中小企业为了对其项目进行投资，通常会通过贷款或其他债务资金来实现，然而，其债务方并非是项目，而是一个公司。该公司偿还债务或进行担保可以借助先进流量或是公司资产完成。也就是说债权人有追索权，有权利追索债务。这种融资方式有一个好处就是哪怕项目失败，也是由公司进行还贷，因此贷款风险较低。 （二）中小企业融资的渠道 在市场经济中，中小企业可以借助内源、外源融资两种突进获取资金。前者主要是指企业通过留存收益、折旧等自身储蓄转化为自身投资的过程。在整企业资本形成中，内源融资是原始的，且是企业自主完成的，成本不高，因此中小企业可以借助内源工资的方式抵御金融风险。可以说，内源融资是企业生产和发展的基础。后者主要是中小企业将从其他经济主体吸收的储蓄转变为自身投资的重要形式，其优点是融资效率高，具有很强的灵活性，融资量大，并且融资量比较集中。这也是中小企业主要的融资途径。所以笔者主要分析了外源融资，并研究了其直接融资渠道和间接融资渠道。
中小企业融资效率评价指标体系研究 摘要：制约中小企业发展的最大瓶颈当属融资难问题。理论研究者在研究企业融资理论和融资实务的过程中，应当多基于中小企业的视角，为其解决融资难问题提供政策理论指导。本文基于融资效率的理论和影响因素分析，创新考虑了区域经济发展、企业信用和企业社会责任的影响，建立了一套能够科学有效的评价中小企业融资效率的指标体 系，以期能够有所突破。关键词：中小企业；融资效率；指标体系 一、理论分析 现有对融资效率的实证研究主要是从两方面展开的：一是融资成本的比较研究，二是融资效率的整体评价。国内现有的对融资效率整体评价的研究又主要可以归为三类：第一类是采用数据包络分析法，基于投入产出的角度对融资效率进行了分析；第二类是模糊综合分析和灰色关联分析，大多是从融资成本、融资结构、融资期限、融资风险、资金利用率、融资机制规范度、融资主体自由度、清偿能力、公司治理影响、融资时滞及宏观经济环境等方面对企业融资效率进行评价，得出的结论大致相似；第三类是借助于 spss统计软件探究融资结构、
融资方式、宏观经济环境等方面对企业融资效率的影响。虽然大多数研究是针对中小企业，但是其实与研究大型企业的方法与指标无异，并未凸显出中小企业融资的强烈本土性特质、地方政策与区域经济发展程度等因素，并且缺少不同类型中小企业的对比，本文就试图在这两方面和评价方法上进行创新，以期能够有所突破。 二、影响因素分析 影响中小企业融资效率的因素涉及到宏观、区域经济发展和微观企业的方方面面。我国中小企业的经营范围大多集中于某一特定的区域，区域经济发展水平、区域金融市场发展情况、当地政府政策倾向和民间资本市场的发展都是影响中小企业融资效率的不容忽视的因素。宏观经济和区域经济发展水平是企业生存的大环境，政府补助代表了企业所在地区政府对中小企业的支持力度，银行贷款和民间融资分别说明当地正规金融和非正规金融对企业融资的贡献度。解决中小企业融资问题的根本路径就是充分建设和利用企业所在地区的经济环境和现有资源，基于本土化的思想，就近寻求方便快捷的资金来源。 公司规模、融资方式、股权结构、公司信用和企业社会责任是影响融资效率的微观因素。已有研究中，前三个因素的分析较多，较少涉及后两项。在市场经济不断发展的今天，信用成为现代文明的重要标志，中小企业融资难的根本原因在于信
（企业融资）企业融资方式 的选择
企业融资方式的选择 近几年，我国仍将采取适度从紧的金融政策，企业资金紧缺仍是生产运营中最主要和最难解决的困难。企业筹资涉及到许多问题，如筹资的数量、方式等问题，其中，筹资方式的选择应该是极为重要的壹环。本文拟就我国企业筹资方式的选择问题，做壹些探讨： 壹．我国的融资环境 企业是于壹定环境下的各种经济资源的有机集合体。企业运营只有适应环境变化的要求，才能立于不败之地。企业面临的环境是指存于于企业周围，影响企业生存和发展的各种客观因素和力量的总称，它是企业选择筹资方式的基础。 企业制定筹资战略必须立足于壹定的宏观环境之下，制定时要考虑：１．政治法律环境。指壹个国家和地区的政治制度、经济体制、方针政策、法律法规等方面。随着改革开放的政策实施，国内政局稳定，经济日益活跃，我国的产业政策、外汇政策和税收政策等的日益完善，和国际惯例的逐步接轨，为外资进入中国提供了保证，使我国企业的筹资区域进壹步扩大，筹资数额逐年增加，方式也更加多样。２．经济环境。是指企业运营过程中所面临的各种经济条件、经济特征、经济联系等客观因素。我国经济继续保持平稳、高速的发展势头，物价得到有效控制，这壹切表明，我国有巨大的市场潜力和发展机会，同时也为国内外大量的游资找到了出路。３．技术环境．是壹个国家和地区的技术水平、技术政策、新产品开发能力以及技术发展的动向等的总和。全社会对教育的重视，对科技开发力度的加大，对科技人才的有计划培养，均将为企业发展创造有利条件。 企业微观环境是指直接影响企业生产运营条件和能力的因素，包括行业情况、竞争者情况、供应商情况及其他公众的情况，这是确定企业筹资方式的前提。壹个良好的销售网络、及稳定的原材料供应商等微观环境，将十分有利于企业筹资的
企业融资效率理论分析框架 聂新兰 黄莲琴(福州大学,福州 350002) 〔摘 要〕 本文通过融资效率已有文献的回顾,给出了企业融资效率的微观含义,强调微观效率 的创造价值功能,并从价值创造角度界定了融资效率的研究范围,为上市公司的融资实践提供理论依据。 〔关键词〕 融资效率 交易效率 融资成本 资金使用效率 经济增加值 〔中图分类号〕F830.39 〔文献标识码〕A 收稿日期:2007—09—04 基金项目:本文为福州大学校启动基金课题“上市公司融资效率问题研究”的阶段性成果( 项目编号:2005-X Q (S )-09)1 企业融资效率概念争议及确定 国外学者对融资效率的研究比较少,几乎不存在企业融资效率概念。西方国家财产组织的分散化、社会化、市场化和产权制度的私人特征使得企业融资可能天然具有效率。因此,他们对融资效率的研究基本上都集中于研究市场整体的配置效率。 国内曾康霖(1993)被公认为较早研究融资效率。他指出,采用什么形式融资要着眼于融资的效率和成本,并分析了影响融资效率和成本的七因素,但他并没有给出明确的定义。其他学者对于融资效率的定义归纳起来有以下三类: 第一种将融资效率与融资能力和融资成本相联系,这是口径最窄的一种定义。高西有(2000)指出“企业融资效率主要是指企业融资大小及融资成本高低”。 第二种认为融资效率还应包括配置效率或资金使用效率等。宋文兵(1997)“经济学中的效率概念指的是成本与收益的关系。融资方式作为一种制度安排,包括两个方面:交易效率和配置效率。前者是指该种融资以最低成本为投资者提供金融资源的能力。后者是指将稀缺的资本分配给进行最优化生产性使用的投资者,相当于托宾提出的功能效率。”佘运久(2001),马亚军、肖劲(2004)认为企业融资效率除了以尽可能低的成本融通到所需资金,还表现为企业所融通的资金能否得到有效的利用。 第三种从宏观或更为宽泛的角度对融资效率进行定义。卢福财(2000)把企业融资效率定义为企业融资活动在实现储蓄向投资转化过程中所表现出的能力和功效。高友才(2003)把企业融资效率定义为“企业融资对经济发展所产生的影响程度和作用大小。”杨兴全(2005)的定义为“公司融资效率是指公司在融资的财务活动中所实现的效能和功效”。 第一种类型的定义显然是将融资和筹资混淆了,范 围过于狭小。而第二种和第三种类型的定义则把投资和融资结合起来,但是概念太过于宽泛,没有突出融资对企业本身的影响。就微观经济主体来言,它们最关心的是经济活动的成本和收益。效率的主题思想就是最小化投入产出的比例,而企业融资效率就是通过投入成本、产出价值。成本为企业的融资成本,产出为投资收益。所以本文对企业融资效率定义为利用融入的金融资源为企业创造价值的能力。从成本和收益出发融资效率包括了交易效率和资金使用效率。 2 交易效率分析 上市公司在多种融资工具间选择某种低融资成本的融资方式或融资模式,并保证及时足额融通所需资金。这一过程称为上市公司融资的交易效率。不同融资方式其成本不同,全面分析融资成本是评价融资效率,优化融资结构的重要内容。2.1 融资成本及内容 从公司管理者的角度看,由公司实际承担的这些融资代价(或费用)称为融资成本。一般地融资方式分为股权融资和债务融资,不同融资方式融资成本包含的内容不同。 股权融资成本的基本构成部分是定期向股东支付的红利或者股息。但股息仅仅是股权融资的部分成本来源,由信息非对称性引致的交易成本以及契约不完善所带来的代理成本是股权融资成本的重要构成部分。裴平(2000)、佘运久(2001),黄少安(2001)等都认为股权融资成本包括:(1)股票分红。其具体指标为股息率,我国股票分红较少,该成本低;(2)股票发行的代理成本,这是企业需要付出的一项真实成本,包括改制、审计、评估、承销费用等。(3)发行股票的信息不对称成本。(4)发行股票的负动力成本。如果公司通过增加股票融资扩股,必然降低管理层在公司中的股权比重,影响股权的激励效应,从而构成股票融资的负动力成本。 — 157—
1、已知1996—2002年中国东北、华北、华东15个省级地区的居民家庭人均消费(cp,不变价格)与人均收入(ip,不变价格)居民,利用数据(1)建立面板数据(panel data)工作文件;(2)定义序列名并输入数据;(3)估计选择面板模型;(4)面板单位根检验。 年人均消费(consume)与人均收入(income)数据以及消费者价格指数(p)分别见表9、1,9、2与9、3。 表9、1 1996—2002年中国东北、华北、华东15个省级地区的居民家庭人均消费(元)数据人均消费1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 CONSUMEAH 3607、43 3693、55 3777、41 3901、81 4232、98 4517、65 4736、52 CONSUMEBJ 5729、52 6531、81 6970、83 7498、48 8493、49 8922、72 10284、6 CONSUMEFJ 4248、47 4935、95 5181、45 5266、69 5638、74 6015、11 6631、68 CONSUMEHB 3424、35 4003、71 3834、43 4026、3 4348、47 4479、75 5069、28 CONSUMEHLJ 3110、92 3213、42 3303、15 3481、74 3824、44 4192、36 4462、08 CONSUMEJL 3037、32 3408、03 3449、74 3661、68 4020、87 4337、22 4973、88 CONSUMEJS 4057、5 4533、57 4889、43 5010、91 5323、18 5532、74 6042、6 CONSUMEJX 2942、11 3199、61 3266、81 3482、33 3623、56 3894、51 4549、32 CONSUMELN 3493、02 3719、91 3890、74 3989、93 4356、06 4654、42 5342、64 CONSUMENMG 2767、84 3032、3 3105、74 3468、99 3927、75 4195、62 4859、88 CONSUMESD 3770、99 4040、63 4143、96 4515、05 5022 5252、41 5596、32 CONSUMESH 6763、12 6819、94 6866、41 8247、69 8868、19 9336、1 10464 CONSUMESX 3035、59 3228、71 3267、7 3492、98 3941、87 4123、01 4710、96 CONSUMETJ 4679、61 5204、15 5471、01 5851、53 6121、04 6987、22 7191、96 CONSUMEZJ 5764、27 6170、14 6217、93 6521、54 7020、22 7952、39 8713、08 表9、2 1996—2002年中国东北、华北、华东15个省级地区的居民家庭人均收入(元)数据人均收入1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 INCOMEAH 4512、77 4599、27 4770、47 5064、6 5293、55 5668、8 6032、4 INCOMEBJ 7332、01 7813、16 8471、98 9182、76 10349、69 11577、78 12463、92 INCOMEFJ 5172、93 6143、64 6485、63 6859、81 7432、26 8313、08 9189、36 INCOMEHB 4442、81 4958、67 5084、64 5365、03 5661、16 5984、82 6679、68 INCOMEHLJ 3768、31 4090、72 4268、5 4595、14 4912、88 5425、87 6100、56 INCOMEJL 3805、53 4190、58 4206、64 4480、01 4810 5340、46 6260、16 INCOMEJS 5185、79 5765、2 6017、85 6538、2 6800、23 7375、1 8177、64 INCOMEJX 3780、2 4071、32 4251、42 4720、58 5103、58 5506、02 6335、64 INCOMELN 4207、23 4518、1 4617、24 4898、61 5357、79 5797、01 6524、52 INCOMENMG 3431、81 3944、67 4353、02 4770、53 5129、05 5535、89 6051 INCOMESD 4890、28 5190、79 5380、08 5808、96 6489、97 7101、08 7614、36 INCOMESH 8178、48 8438、89 8773、1 10931、64 11718、01 12883、46 13249、8 INCOMESX 3702、69 3989、92 4098、73 4342、61 4724、11 5391、05 6234、36 INCOMETJ 5967、71 6608、39 7110、54 7649、83 8140、5 8958、7 9337、56 INCOMEZJ 6955、79 7358、72 7836、76 8427、95 9279、16 10464、67 11715、6 表9、3 1996—2002年中国东北、华北、华东15个省级地区的消费者物价指数物价指数1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 PAH 109、9 101、3 100 97、8 100、7 100、5 99