山西汾酒估值与经营状况不一致
否极泰董宝珍 12月26日晚，山西汾酒发布公告，山西汾酒正、副董事长同时辞职。对此，有观点认为辞职是对证监会的回应。2014年初，山西证监局发出整改通知，认为山西汾酒董事长同时兼并汾酒集团董事长不合规则。如果对证监会的回应，应该在证监会文件下文的时候做出调整。真正的原因可能是汾酒的经营衰退无改观，导致换人。
汾酒为什么会出现经营无改观的局面，这个要从李秋喜上任后如何完成汾酒复兴说起，李秋喜是如何使汾酒成为国内百亿元营业收入白酒企业，汾酒是如何跨入百亿元俱乐部？答案是是回归历史、回归文化、回归高端。李秋喜上任之前，汾酒的经营是靠大规模开发帖牌产品，无限多的中低端帖牌，虽然实现了量的成长，但是价格偏低，企业利润偏低。李秋喜看到了问题所在，认识到汾酒是包含巨大历史文化价值的著名品牌，品牌优势可以支持汾酒在中高端实现成长，于是李秋喜上任后，立即砍掉了众多帖牌，回归历史文化，倡导山西汾酒是中国酒魂，是有深刻历史文化内含的历史名酒。基于这种理念开发了青花瓷系列中高端商品，取得了持续良好的经营成效。
山西汾酒回归历史文化、回归高端的策略，对内契合了汾酒的内在特征，汾酒就是历史品牌，“清明时节雨纷纷，路上行人欲断魂。借问酒家何处有？牧童遥指杏花村。”的诗句流传一千多年，这首诗使得汾酒的影响力波及到整个华人社会，使得汾酒成为永远不会消失的历史品牌。这种特点决定了汾酒走中高端是有依据的。而且汾酒是清香型白酒的鼻祖，是北方地区首屈一指的名酒，酒质好。同时，回归高端的策略契合了过去十年白酒全面高端化的历史阶段，汾酒回归高端与产业潮流一致。对内适合于自身的产品特征，品牌特质，对外适应产业环境的高端化潮流，因此汾酒高端政策高价政策取得了成功，山西汾酒从05年开始迎来高成长。汾酒的复兴并跨入百亿元俱乐部，是李秋喜制订了一个回归中高端、发展中高端的“高大上战略”所导致的。没有回归中高端的“高大上战略”，就没有过去十年汾酒的复兴，但是成也“高大上”，败也“高大上”，今天的产业环境，已经没有办法执行高举高打的高端化战略了。此时汾酒犯了惯性思维的错误，李秋喜准备一字不改的坚持十年前就设定的高端化战略，硬挺过去。于是，两年来汾酒没有对自身的产品价格做过调整，五粮液、泸州老窖不降价都卖不出去，汾酒当然不可能不降价还能卖得动。所以过去两年汾酒的衰退是最严重的。
今天汾酒品牌价值还是那么厚重，但是产业潮流发生了根本逆转，由全面高端化转向了高端过剩，包括汾酒在内的大部分中高端名酒都面临产业突变的挑战。汾酒的进一步发展迫切需要新的战略，新的思维，李秋喜坚信原有战略可以一直有效。从而没有设定新战略出现了经营衰退，于是人士调整不可避免的发生了。
一个企业经营过程中，企业战略在什么情况下是成功有效的？成功的企业战略需要满足什么样的条件？汾酒给出了答案。正确有效的战略必须符合企业自身的能力特征和资源特征。更进一步，还必须同时与企业外部的产业环境与产业发展态势保持一致，后者更为重要。战略主要解决的是，在环境变化过程中使企业获得有利的行业地位，因此与环境保持一致是战略设计最重要立足点，一个与外部产业发展趋势能不能一致的战略，关系到企业的死生存亡。从汾酒的情况
看12年之后，产业环境发生了与过去完全相反的重大变化，此时进行战略调整已经迫在眉睫，但汾酒没有对环境突变做出战略适应和战略调整。在这种情况下经营出问题无法避免，对于企业经营者和企业研究者，考察企业发展战略与产业环境是否一致是重要的问题。
汾酒进入L型底部
汾酒在一段时间内，将处于一种L型底部的调整和适应阶段。即使李秋喜辞职反映了汾酒可能在2014年四季度出现了更严重的衰退，，也不改变汾酒的数据衰退、经营困难已经到了最后阶段，且经营困难充分表现，这种严重的数据衰退不大可能更恶化。与此同时汾酒也不会快速的V型反转，汾酒的调整还有很多工作做，对原有价格体系调整，建立新的中低端发展战略，不可能通过换人快速的完成，汾酒的问题解决需要一段不短的时间。因此在基本面上汾酒即不会有向下的持续衰退，也不会有向上的快速突破，将要发生的是在L型底部较长时间的适应和过度，山西汾酒在底部过度是基本态势。
汾酒在中低端有机会和优势
目前中国高端白酒已经随着需求量的减少，实现了茅台、五粮液的绝对垄断，其它品牌几乎无法进入。当下中国白酒产业出现的现实发展机会是，中低端寡头化的战略机会，包括茅台、五粮液、汾酒等老八大名酒，现实的做法是，寻求在中低端寡头抢夺占据有利地位，努力成为中低端市场上的寡头。在中低端开拓的过程中，老名酒除了洋河之外，整体上处于同一起跑线上。白酒的高端市场是不特别依赖于营销和推广的，主要是受历史影响力、品牌文化内含所推动的。但是中低端白酒的经营逻辑接近于快销品。回归中低端当然需要一种全新的中低端开拓能力。实际上无论茅台、五粮液、汾酒在过去十年高成长的历程，都不是由市场开拓能力和执行力推动的，都是由文化、历史品牌推动的，在过去十年这些老名酒们没有煅炼出市场开拓能力。大家在一个起跑线上，机会均等，谁能快速的实现中低端市场经营体系的建设和推广能力的建立，就可以很快的在中低端获得领先的市场份额。
五粮液、泸州老窖中低端的量虽然比较大，而且很早就布局了中低端，汾酒、茅台的中低端规模小，影响力差，但整体上茅台、汾酒中低端机会较大，五粮液、泸州老窖的中低端绝大部分是帖牌，是由第三方买断经营的，数量众多，品牌杂乱，这种经营模式已经日益面临萎缩，帖牌经营有一个前提，渠道利润必须非常高，否则帖牌商没法运做。白酒调整最明显的影响是整个利润率下跌，尤其是渠道高利润率跌得最猛，目前白酒的渠道利润率回归到了20-30%，这个利润水平无法支撑大量的帖牌商，帖牌会逐渐的倒下，产业的萎缩也容不下那么多独立运营的帖牌商，在必然的帖牌模式衰退，帖牌商退出的过程中，靠帖牌实现中低端发展的五粮液、泸州老窖的挑战和问题比较多。汾酒和茅台固然在中低端上没有好的战绩，但是比较干净，问题少，属于在白纸上画画，不需要照顾和修改过去的旧模式，不需要面对旧的利益关系，轻装出发。汾酒在中低端是有机会的。
汾酒股票的投资机会短期不大
从估值和投资机会来，看汾酒目前的投资机会比较尴尬，投资机会一共有三类。
一，低估值，估值水平非常低，虽然产业在衰退，估值如果足够低也可以实现估值修复，现在看来汾酒的估值修复机会已经表现了。过去三个月汾酒的价格
翻了一倍，从12 元涨到23元，市盈率水平超过了50倍，成为老八大名酒中估值最高的，不可能在50 倍市盈率水平的基础上存在着低估修复。
第二，成长，成长可以拉动股价，问题是整个白酒产业陷入了调整和低成长状态。汾酒的经营形势过去两年是白酒中最差的，进一步的策略调整，汾酒有可能回到白酒行业平均增长水平下，现在看来白酒行业的平均增长水平，有可能会触底然后实现10%以内的低增长，汾酒短期不会发生高增长。无高增长的情况下，没有办法出现成长驱动股价上涨。
第三，纯粹的炒作，炒作价值推动股价比较普遍，现在的国企改革，混合所有制，这些特别在股市上流行。股权改革、管理层激励是有好处的，但是现在的白酒产业背景下，股权改革不能快速逆转企业经营，现在白酒的产业变革是一种跨时代的深刻变革，是大势的变化，不可能靠内部股权和管理层激烈就一下子解决所有问题。股权改革、管理层激励，在资本市场上击起的巨大浪花，这有点阶级斗争，一抓就灵的思路了。只要一改革所有的问题都消失了。
总的来说，当山西汾酒缺乏进一步的积极基本面变化，且估值水平已经大幅高出正常水平，因此短期无大的投资机会。
山西汾酒2020年一季度财务状况报告 一、资产构成 1、资产构成基本情况 山西汾酒2020年一季度资产总额为1,495,342.87万元，其中流动资产为1,163,636.11万元，主要分布在存货、货币资金、其他流动资产等环节，分别占企业流动资产合计的42.81%、31.95%和6.5%。非流动资产为331,706.76万元，主要分布在递延所得税资产和在建工程，分别占企业非流动资产的18.68%、14.29%。 资产构成表 项目名称 2020年一季度2019年一季度2018年一季度 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 总资产1,495,342.8 7 100.00 1,296,929.5 6 100.00 893,978.54 100.00 流动资产1,163,636.1 1 77.82 1,024,256.0 9 78.98 767,903.14 85.90 长期投资3,346.05 0.22 1,820.85 0.14 1,241.13 0.14 固定资产0 0.00 155,350.97 11.98 165,067.27 18.46 其他328,360.71 21.96 115,501.65 8.91 -40,233.01 -4.50 2、流动资产构成特点 企业营业环节占用的资金数额较大，约占企业流动资产的42.81%，说明市场销售情况的变化会对企业资产的质量和价值带来较大影响，要密切关注企业产品的销售前景和增值能力。企业持有的货币性资产数额较大，约占流动资产的31.95%，表明企业的支付能力和应变能力较强。但应当关注货币资金的投向。
流动资产构成表 项目名称 2020年一季度2019年一季度2018年一季度 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 流动资产1,163,636.1 1 100.00 1,024,256.0 9 100.00 767,903.14 100.00 存货498,108.59 42.81 358,835.17 35.03 233,848.18 30.45 应收账款634.24 0.05 3,512.26 0.34 10,150.76 1.32 其他应收款0 0.00 0 0.00 3,481.82 0.45 交易性金融资产0 0.00 0 0.00 0 0.00 应收票据0 0.00 193,705.33 18.91 326,523.92 42.52 货币资金371,774.75 31.95 372,099.46 36.33 134,154.81 17.47 其他293,118.53 25.19 96,103.88 9.38 59,743.64 7.78 3、资产的增减变化 2020年一季度总资产为1,495,342.87万元，与2019年一季度的 1,296,929.56万元相比有较大增长，增长15.3%。 4、资产的增减变化原因 以下项目的变动使资产总额增加：存货增加139,273.42万元，在建工程增加15,240.48万元，其他非流动资产增加12,401.93万元，递延所得税资产增加10,498.78万元，无形资产增加9,013.4万元，长期投资增加 1,525.2万元，其他流动资产增加1,213.53万元，共计增加189,166.76万元；
证券代码：600809 证券简称：山西汾酒公告编号：临2020-022 关于收购山西杏花村汾酒集团酒业发展区股份有限公司51% 股权暨关联交易的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： ●公司拟现金收购山西杏花村汾酒集团酒业发展区股份有限公司51% 股权，以经汾酒集团备案的评估结果作为交易价格。 ●本次交易构成关联交易。 ●本次交易未构成重大资产重组。 ●本次交易实施不存在重大法律障碍。 ●本次交易尚需完成汾酒集团评估备案程序。 ●包括本次关联交易在内，过去12个月内公司与同一关联人或与不同 关联人之间交易类别相关的关联交易均未超过公司最近一期经审计 净资产的5%，无需提交公司股东大会审议。 一、关联交易概述 （一）本次交易的基本情况 为整合优化业务链，进一步减少同业竞争和关联交易，山西杏花村汾酒厂股份有限公司（以下简称“公司”、“山西汾酒”）拟支付现金收购山西杏花村汾酒集团有限责任公司（以下简称“汾酒集团”、“集团公司”）所持山西杏花村汾酒集团酒业发展区股份有限公司（以下简称“发展区公司”、“标的公司”）51%股
权。公司与汾酒集团已就此交易于2020年11月18日，在山西省汾阳市签署了交易协议。 （二）关联关系 汾酒集团为本次交易的交易对方，公司受汾酒集团控制，本次交易构成关联交易。 （三）本次交易不构成重大资产重组 本次交易不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组、不构成借壳上市。 （四）本次交易应当履行的审批程序 1、公司应当履行的审批程序 2020年11月18日，公司召开第八届董事会第七次会议，以9票同意，0票反对、0票弃权审议通过了《关于收购山西杏花村汾酒集团有限责任公司所持山西杏花村汾酒集团酒业发展区股份有限公司51%股权的议案》。公司关联董事回避表决。 本次交易已取得全体独立董事的事前认可并发表了独立意见。 2、交易对方应当履行的审批程序 2020年11月18日，汾酒集团第二届第一百六十三次董事会审议通过了《关于山西杏花村汾酒集团有限责任公司向山西杏花村汾酒厂股份有限公司转让所持山西杏花村汾酒集团酒业发展区股份有限公司51%股权的议案》。 （五）本次交易无需提交公司股东大会审议 过去12个月内，公司与同一关联人或与不同关联人之间交易类别相关的关联交易未达到公司最近一期经审计净资产的5%。根据《上海证券交易所股票上
山西汾酒财务报表综合分析 一、财务能力分析 财务能力分析包括以下几个方面：偿债能力分析；盈利能力分析；营运能力分析；发展能力分析。 （一）偿债能力分析 1.短期偿债能力分析 财务报表中相关数据如下: 流动比率=流动资产/流动负债 速动比率=速动资产/流动负债=（流动资产-存货）/流动负债 金比率=（货币资金+交易性金融资产）/流动负债 现金流量比率=经营活动产生的现金流量净额/流动负债 短期偿债能力相关指标计算结果如下:
(1)对山西汾酒近三年短期偿债能力相关指标进行纵向比较， 相关折线图如 —流动比率 ■ 速动比率 亠现金比率 现金流量比 率 -0.5 通过纵向比较可 以看出： ① 近三年流动比率先增加后减少，说明 2014年山西汾酒的短期偿债能力有 所降 低。 ② 近三年现金比率、速动比率逐年降低，说明山西汾酒的短期偿债能力有逐 年下降 的趋势。 ③ 现金流量比率先减小后降低，2013年现金流量比率降低的主要原因是由于 销售 商品收到的现金减少，最终导致经营活动产生的现金流量净额降低。 (2)下面将山西汾酒短期偿债能力近三年平均指标同四川五粮液进行横向 比较： 近三年平均指标： 山西汾酒 四川五粮液 流动比率 2.051654606 4.84 速动比率 1.198386734 3.896666667 现金比率 0.637879946 3.159251197 现金流量比率 0.161689666 0.139254364 横向比较对比图 下: 2.5 2 1.5 1 0.5 2012 年 2013年 2014年
通过横向比较可以看出： ① 近三年，山西汾酒的平均流动比率、 速动比率和现金比率均与四川五粮液 相差 很大，说明相比于四川五粮液，山西汾酒的短期偿债能力有待提升。 ② 现金流量比率用于衡量企业经营活动所产生的现金流量可以抵偿流动负 债的程 度，该比率越高，说明企业的财务弹性越好。山西汾酒与四川五粮液的现 金流量比率相差不大，说明其财务弹性相对还可以。 2.长期偿债能力分析 财务报表中相关数据如下： 项目： 2014/12/31 2013/12/31 2012/12/31 资产总计 5,786,101,809.64 5,816,694,598.12 6,112,154,800.87 负债合计 1,850,392,863.26 1,940,519,742.13 2,487,546,212.74 所有者权益合计 3,935,708,946.38 3,876,174,855.99 3,624,608,588.13 长期偿债能力相关计算公式如下： 资产负债率=负债总额/资产总额 债务股权比率=负债总额/股东权益 权益乘数二资产总额/股东权益 长期偿债能力相关指标计算结果如下: 4 3 2 1 0 □山西汾酒 ■四川五粮液 iS 动比率 速动比率 现金比率 现金流量比率
山西汾酒股票投资 1.宏观经济分析 1.1经济指标分析 4月15日国家统计局介绍今年一季度国民经济运行情况，一季度国内生产总值96311亿元，按可比价格计算，同比增长9.7%。一季度，居民消费价格同比上涨5.0%。今年以来，面对复杂多变的国际形势和国内经济运行出现的新情况新问题，党中央、国务院坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强和改善宏观调控，国民经济保持平稳较快增长，开局良好。 股票市场作为经济的“晴雨表”，对宏观经济的各方面都应一定的反映。GDP变动是一国经济的根本反映宏观经济的走向决定了证券市场的长期走势，是影响证券市场长期走势的唯一因素，GDP的持续上升表明国民经济的良性发展。理论上说，持续稳定的GDP增长，股票市场呈现上升趋势，但是很多情况下并非如此，更何况我国股票市场还不是一个成熟的市场。现阶段我国正处于通货膨胀时期，经济处于失衡状态下的高速增长，总需求大大超过总供给，失衡的经济增长会导致证券市场下跌。 国家统计局6月14日公布的数据显示,中国5月份CPI同比增长5.5%,环比上涨0.1%?PPI同比增长6.8%,环比上涨0.3%?5月份,居民消费价格环比上涨0.1%。CPI的涨跌主要是体现通货膨胀，CPI上涨将加大居民消费成本，，从从而打击或削弱居民消费信息，这回使家庭投资更谨慎、更理性。CPI、PPI的上涨，均对股票市场不利。
1.2 货币政策 中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2011年6月20日银行间外汇市场人民币对美元汇率中间价报6．4716，创出汇改以来新高。此时距去年重启汇改已有整整一年时间，一年来，人民币对美元汇率累计升值5．5％。汇率上升，本币贬值，进口减少出口增加，从而导致进口企业证券价格下降，出口企业证券价格上升。 央行6月21日在公开市场发行了10亿元一年期央票，中票利率跳升9.61基点至3.4019%。继上周央行上调3月期央票发行利率后，一年期央票发行利率的再次上调，引发了市场强烈的加息预期。中票利率其实质是中央银行债券。央票发行意在回收流动性，短期投入股市的钱紧缩，利空。 2.行业分析 2.1行业经济周期分析 民以食为天，食品饮料作为生活必需消费品，宏观经济的冷乱变化都不会显著影响居民对于食品的消费，因此具有很强的防守特质，属于经济周期的防御性行业。 2.2行业生命周期分析 成熟期是一个相对较长的时期，在这一时期里，在竞争中生存下来的少数厂商垄断了整个产业的市场，每个厂商都占有一定比例的市场份额。由于彼此势均力敌，市场份额比例发生的变化的程度很小。产业利润由于一定程度的垄断达到了很高的水平，而风险却较低。鉴于此可以分析食品饮料行业属于成熟期行业。成熟期是蓝筹股的集中地，行业的增长速度可能较小，但利润稳定，股价一般不会大幅度升降，但会稳步攀升。 2.3 食品饮料行业分析 受6月CPI同比涨幅将高于5月，食品饮料板块6月22日全天涨幅居前。据分析，下半年通胀压力仍较大，在此背景下，下半年食品饮料超配比例可能止跌回升。截至6月23日收盘，食品饮料行业涨1.37%。资金流向上，Wind资讯统计显示，酒类全天资金净流入2.97亿元，在65个板块中居首。预计下半年食品饮料超配比例可能止跌回升。预计利润增幅高于市场，受益于消费升级加速和行业集中度提升，今年一季度食品饮料上市公司净利润同比增长41.5%，远超A股19%的增速，判断下半年食品饮料增长仍将高于市场。 2.4 食品饮料白酒行业分析 白酒是中国传统蒸馏酒，工艺独特，历史悠久，享誉中外。白酒行业5月份产量为80.60万千升,同比增速为29.00%;今年1-5月累计增速达到30.30%。白酒产量继续保持高速增长态势,前5个月的累积增速已经超过10年累计增速4个百分点。中低端白酒的放量明显,各主要城市5月份重点高端白酒品种的终端价格基本稳定。从今年1-5月的产销量数据来看,
应收账款是根据商誉而出现的，适当的应收账款有重大作用对于公司扩大范围，增加数量。对公司来说，它是一种债权，也是表现公司财产的指标。公司通过延期收款的方式来扩大销量，增加份额，缩小库存量，提升存货的周转速度，降低有关损失，确保公司发展的顺利，抬升公司的利益与效率。形成应收而未收款项的直接原因是延期收款，采用延期收款短时间内可能会给公司带来好处，但是也会伴随着坏处及风险。所以，应收而为账款的管理是一个公司管理的重中之重。 一、山西汾酒集团应收账款管理存在的问题 （一）没有完善的信用考核激励制度 截至当前，山西汾酒集团的应收而未收的账款管理主要由3个部门负责，即它们分别是：公司的财务部，法务部及市场部门。营销部是应收账款管理的主要职能部门，负责签订贷款契约，销售及收款是其部门的责任;财务部负责本事业部应收而未收的账款的日常核算、与客户定期对账及协助销售人员催收货款;公司法务部负责应收而未收的款项的逾期转让。 部分公司为了激励销售人员完成本天、本周、本月甚至是本年的任务，往往将工资与销售任务相联系，反而将其后果忽视，没有把应收而未收的款项考虑到工作中去。部分销售人员想要超过销售目标，会采用信贷、退税等手段加大商品的销售，导致应收而未收的账款在很大程度上增加。 （二）内部控制不完善 迄今为止，山西汾酒集团尚未制定出一套健全的应收而未收的账
款的控制措施和程序。首先，尚且没有树立相应的应收而未收的款项目标，只是盲目的追求利润最大化，忽视了固定时期的现金增长变动情况。其次，企业还未建立独立的信用管理机构，其信贷调控相对落后，没有正规的客户端，造成了消息滞后，不利于应收而未收的款项的收回。 （三）坏账比例高 应收而未收的款项不能及时收回，负债率是很高的。盲目的商业信用，仅仅增加销售产品，反而忽略了贷款的及时到位。公司与公司互欠货款数量的比重高，会造成资金短缺。正是因为这种现象没有强制的有效手段，公司的负债率增加，在这种情况下，为使公司顺利的发展下去，我们不得不依靠于银行贷款，应收而未收的账款不能及时到账，会变成恶性循环，使贷款变成应收而未收的款项，由此以往，造成了许多资金沉淀的流通不畅，会使公司走向破产。 二、解决山西汾酒集团应收账款问题管理的对策 （一）建立专门的信用管理机构 构建独立的信用管理机制及部门，会使信贷风险降低，通过调节征信管理部门，巩固各团队的友好关系，最大限度的降低信贷危害。企业的信用管理部门可以从三个方面入手。首先，加强应收账款的风险防范意识。企业主管人、销售人员和财务人员需全面了解应收而未收的款项不能及时到账的危害，了解其后果的严重性。公司在制定信贷政策的同时，要理性的计算其好处及各种信贷政策的成本，不能目光短浅。其次，完善销售考核制度和约束制度。公司需要以销售和退
山西汾酒2019年经营成果报告 一、实现利润分析 1、利润总额 2019年实现利润为284,510.45万元，与2018年的217,441.91万元相比有较大增长，增长30.84%。实现利润主要来自于内部经营业务，企业盈利基础比较可靠。 2、营业利润
3、投资收益 2019年投资收益为负9,779.84万元，与2018年的99.79万元相比，2019年出现较大幅度亏损，亏损9,779.84万元。 4、营业外利润 2018年营业外利润亏损259.97万元，2019年扭亏为盈，盈利168.07万元。 5、经营业务的盈利能力 从营业收入和成本的变化情况来看，2019年的营业收入为 1,188,007.33万元，比2018年的938,193.79万元增长26.63%，营业成本为333,571.33万元，比2018年的316,983.28万元增加5.23%，营业收入和营业成本同时增长，但营业收入增长幅度大于营业成本，表明企业经营业务盈利能力提高。 实现利润增减变化表 项目名称 2019年2018年2017年 数值增长率(%) 数值增长率(%) 数值增长率(%) 营业收入1,188,007.3 3 26.63 938,193.79 55.39 603,748.17 0 实现利润284,510.45 30.84 217,441.91 57.2 138,324.39 0
营业利润284,342.38 30.61 217,701.88 57.2 138,484.67 0 投资收益-9,779.84 -9,900.02 99.79 11.44 89.55 0 营业外利润168.07 164.65 -259.97 -62.2 -160.28 0 二、成本费用分析 1、成本构成情况 2019年山西汾酒成本费用总额为892,307.94万元，其中：营业成本为333,571.33万元，占成本总额的37.38%；销售费用为258,128.82万元，占成本总额的28.93%；管理费用为85,540.26万元，占成本总额的9.59%；财务费用为-10,269.34万元，占成本总额的-1.15%；营业税金及附加为225,336.87万元，占成本总额的25.25%。 成本构成表(占成本费用总额的比例) 项目名称 2019年2018年2017年 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 成本费用总额892,307.94 100.00 719,570.47 100.00 465,353.05 100.00 营业成本333,571.33 37.38 316,983.28 44.05 182,101.97 39.13 销售费用258,128.82 28.93 162,698.26 22.61 108,025.36 23.21 管理费用85,540.26 9.59 62,842.99 8.73 54,558.19 11.72 财务费用-10,269.34 -1.15 -2,734.43 -0.38 -1,454.85 -0.31 营业税金及附加225,336.87 25.25 179,559.35 24.95 123,780.8 26.60
目录 一、公司基本内容介绍和行业现状 (2) （一） ....................................... 公司基本介绍 2 （二） ........................................... 行业现状 3 二、财务报告分析.. (4) （一） ....................................... 偿债能力分析 4 1、短期偿债能力 (4) 2、长期偿债能力 (5) （二）运营能力分析 (5) （三） ....................................... 盈利能力分析 6 1、销售盈利 (6) 2、资本利润 (6) 3、每股收益 (6) （四） ........................................... 发展能力7 （五）现金流量表中相关现金流量数据分析公司偿债能力、收 益质量 1、偿债能力 (7) 2、收益质量 (8) （六） ........................................... 杜邦分析9 （七）该公司存在的问题及改进措施 12
三、三年筹资、投资变化以及存在问题 (12) （一）筹资活动 (12) （二）投资活动 (13) 四、独立董事制度 (15) （一）山西汾酒股份有限公司关于独立董事规定...?? (15) （二） ....................... 独立董事制度对公司治理的影响16 （三） ................................. 独立董事真正的独立16 五、股票分置改革 (17) （一） ....................... 股票分置改革时间、方式及数量17 （二） ......................................... 限售股解禁17 六、会计政策的选择和变更以及信息披露的完整性问题?? (19) （一） ....................................... 会计政策变更19 （二） ....................................... 会计估计变更19 （三） ....................................... 年度报告披露20 （一） ........................................... 自身优势21 （二） ............................ 2012年后的行业发展前景22 （三） ......................................... 市盈率比较22 一、公司基本内容介绍和行业现状 （一）公司基本介绍
山西汾酒价格表 汾酒，清香型白酒的典型代表，工艺精湛，源远流长，素以入口绵、落口甜、饮后余香、回味悠长特色而著称。我国白酒有酱香（茅台、湟金梦酒等）、浓香（五粮液、泸州老窖等）、清香（汾酒等）。下面看山西汾酒价格表 52度汾酒集团帝王黄升级版1000ml（买一赠一） ￥189.00 共12个评价 前往苏宁易购 53°十年老白汾酒475ml酒_价格_评价_团购_特价_介绍_产地_图片_中酒网 ￥115.00￥460.00 共2164个评价 前往中酒网
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山西汾酒2020年三季度财务分析综合报告 一、实现利润分析 2020年三季度利润总额为115,612万元，与2019年三季度的77,165.2万元相比有较大增长，增长49.82%。利润总额主要来自于内部经营业务，企业盈利基础比较可靠。在营业收入迅速扩大的同时，营业利润也迅猛增加，经营业务开展得很好。 二、成本费用分析 2020年三季度营业成本为93,508.1万元，与2019年三季度的 99,170.96万元相比有所下降，下降5.71%。2020年三季度销售费用为58,108.22万元，与2019年三季度的28,341.66万元相比成倍增长，增长1.05倍。从销售费用占销售收入比例变化情况来看，2020年三季度大幅度的销售费用投入带来了营业收入的大幅度增长，企业的销售活动取得了明显的市场效果，但相对来讲，销售费用增长明显快于营业收入的增长。2020年三季度管理费用为25,459.12万元，与2019年三季度的19,811.12万元相比有较大增长，增长28.51%。2020年三季度管理费用占营业收入的比例为7.33%，与2019年三季度的7.21%相比变化不大。管理费用与营业收入同步增长，销售利润有较大幅度上升，管理费用支出合理。本期财务费用为-1,689.74万元。 三、资产结构分析 2020年三季度企业不合理资金占用项目较少，资产的盈力能力较强，资产结构合理。2020年三季度存货占营业收入的比例出现不合理增长。从流动资产与收入变化情况来看，流动资产增长慢于营业收入增长，并且资产的盈利能力有所提高。与2019年三季度相比，资产结构趋于改善。 四、偿债能力分析 从支付能力来看，山西汾酒2020年三季度是有现金支付能力的，其现金支付能力为382,518.45万元。企业财务费用小于0或缺乏利息支出数据， 内部资料，妥善保管第1 页共3 页
山西杏花村汾酒集团的品牌营销研究 【摘要】：21世纪是品牌竞争的时代。一个国家拥有品牌的数量多少、质量高低、价值大小反映了一个国家的经济实力,一个企业拥有的品牌质量和价值反应了这个企业的可持续发展能力。山西杏花村汾酒集团(以下简称汾酒集团)是全国最大的清香型白酒生产企业,但是在各白酒企业纷纷打造品牌内涵、开展强势品牌营销的今天,汾酒集团的步伐显得缓慢。因此在竞争中,汾酒集团落在了后面。品牌营销是一个系统工程,由产品质量和创新、企业识别体系、品牌形象、品牌战略模式、品牌延伸、品牌整合传播、品牌资产和品牌保护这八个要素构成,以这些要素为主建立了品牌营销模型。通过对汾酒集团与其它知名白酒企业的品牌营销过程进行比较研究,发现汾酒集团品牌营销过程中存在的问题有:技术创新力度小,品牌认知度、忠诚度和正面联想度不高,企业识别体系没有很好的在企业内部和外部运用,品牌营销过程没有经过系统的整合,品牌定位与品牌个性塑造方向不一致,品牌宣传力度不足,保护措施不到位等。根据品牌营销模型和比较研究的结果,汾酒集团可以从以下几方面入手提升品牌营销效应:将品牌营销提高到战略高度,对品牌营销要素加以系统的整合和运用;对产品的质量、技术、工艺、流程、材料、包装等进行全方位控制和创新;将企业理念贯彻到企业行为和视觉识别系统中,提升企业和品牌形象;采取向上的品牌延伸战略;副品牌不应仅仅以包装作为命名和定位依据,更重要的是体现主品牌不同方面的文化内涵;加强品牌保护力度和危机
管理能力;合理运用内部营销、关系营销和大市场营销理论,整合企业内外部所有力量,共同指向品牌营销的方向,提升企业品牌资产的价值,树立强势品牌。【关键词】：汾酒集团品牌营销营销模型强势品牌【学位授予单位】：山西财经大学 【学位级别】：硕士 【学位授予年份】：2007 【分类号】：F273.2;F426.82;F224 【目录】：摘要6-7Abstract7-111导论11-151.1论文的研究背景、目的与意义11-131.1.1研究背景11-121.1.2研究目的121.1.3研究意义12-131.2论文的研究方法和结构13-151.2.1研究方法13-141.2.2研究结构14-152品牌营销理论回顾15-202.1品牌的理论回顾15-172.1.1品牌区别论15-162.1.2品牌价值论16-172.2品牌营销理论回顾17-203汾酒的品牌发展历史及现状20-303.1汾酒集团简介203.2汾酒集团的发展历史20-233.2.1建国前汾酒的成名与发展20-213.2.2建国后汾酒的品牌发展历程21-233.3汾酒品牌发展现状23-303.3.1我国白酒行业发展现状及趋势23-243.3.2汾酒集团的品牌营销现状24-304品牌营销模型的建立30-444.1建立品牌营销模型的意义30-324.1.1建立品牌营销模型的理论意义30-314.1.2提升品牌营销模型的现实意义31-324.2品牌营销模型的建立32-444.2.1品牌营销模型要素的选取
山西汾酒现金流量表分析
1 现金流量表项目分析一、 山西汾酒的日常经营业务收现虽然收到国家下降的趋势，但金额仍比较大，是可持续但是其仍然是企业资金的主要来源，政策、市场环境的影响有所下降，的 又明显降低。结合销售收现来看，在销售收现减少的情况2014年有所增加，“购不过，年的采购付现却有所增加，下，2013这是值得关注的；2014年企业的这也说明了随后企业的成本与有了明显的减少，买商品、接受劳务支付的现金”收入还是匹配的。（3 ）支付的其他与经营活动有关的现金2
20142012年有所上升，而察山西汾酒该项目近三年的变化可以看到，2013年较主要是销售结合利润表来看，管理费用变化不大，年有一个明显的大幅度下降。企这可能与企业的广告费以及宣传费的投入有关。同时也说明了，费用的变化，业的各项费用在随着销售的下滑发生着缩减。购建固定资产、无形资产和其他 年来均为此支付了一定的金额。说明山西汾酒近年来期资产所支付的现金”一 山西汾酒仍花费如此多用于分配活动的大部分比例。近年来白酒行业并不景气，股利或偿付利息，并不一定有利于其公司的发展，应当值得关注。) 现金流量表水平分析二、趋势分析(3 图1 现金流量净额趋势分析（万元）150,000.00100,000.0050,000.000.00-50,000.00经营活动产生的现金流量净额-100,000.00投资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额-150,000.00现金及现金等价物的净增加额-200,000.002014年2013年2012年 “现金及现金等价从汾酒集团近三年的现金流量表现金流量变化趋势来看，但依年度有所回升，2012年度大幅度下降，2014物的净增加额”2013年度相比投资活动和筹资活动产生的现金流量变化都比较平可以看出，从图1然是负值。可以看1对现金净增加额产生影响的主要是经营活动产生的现金流量，从图稳，年还是有所好转的，但由于整个行业的市场低2014出汾酒集团的现金流量状况迷，导致汾酒集团的现金流量状况依然不尽如人意。图2 经营活动产生的现金流量分 8,000,000,000.0销售商品、提供劳务收到的现经营活动现金流入小7,000,000,000.0购买商品、接受劳务支付的现6,000,000,000.0经营活动现金流出小经营活动产生的现金流量净 5,000,000,000.04,000,000,000.03,000,000,000.02,000,000,000.01,000,000,000.00.0201420122013-1 ,000,000,000.00 年度经营活动产生的现金流量净额大幅下降，主要2013从经营活动来看，年有所回升，20142013年“销售商品、提供劳务收到的现金”大幅下降，而是年“购买商品、接受劳务支付的现金”大幅下降，现金支出减少，2014主要是采购支
摘要 随着中国经济不断地快速发展,白酒行业也将慢慢的迎来了属于自己的春天,但繁荣的背后是各大酒企白热化的竞争,面对这样的状况，如何在激烈的竞争内生存和发展,成为各大就业的首要目标，所以现阶段山西汾酒在不断地探寻属于自己的营销之路。所以本文的主要内容是:从白酒业的营销环境到竞争者环境分析和汾酒的SWOT分析，再以顾客为中心策略，产品策略，渠道策略，品牌策略, 营销管理体制改革及实施过程,再到存在的问题均作详细分析,并从中挖掘其优势与劣势,机会与挑战,成功与不足,进而找出相应对策，使得山西汾酒行业在市场上可以继续发展。 关键词：白酒行业；山西汾酒；营销策略；营销环境分析；SWOT分析。 Abstract As China's economic rapid development unceasingly, liquor-making industry will be gradually ushered in our own spring, but behind the prosperity is each big wine companies white-hot competition, in the face of such situation, how in the fierce competition in the survival and development, become each big the primary goal of obtain employment, so the present stage of shanxi 汾酒 in constant search for their own marketing road. So the main content of this article is: from the liquor industry marketing environment to the competition environment analysis and SWOT analysis of 汾酒, customer-focused strategy, product strategy, channel strategy, brand strategy, marketing management system reform and the implementation process, and then to have a detailed analysis of existing problems, and to exploit its advantages and disadvantages, opportunities and challenges, the success and shortage, and then find out the corresponding countermeasures, made shanxi 汾酒industry can continue to develop in the market. Keywords:Liquor industry; Shanxi 汾酒; Marketing strategy; Marketing environment analysis; A SWOT analysis 目录 第1章绪论 1 1.1课题研究背景和意义 1 1.1.1研究背景 1 1.1.2研究意义 1 1.2国内外研究现状 2 1.2.1国外研究现状 2 1.2.2国内研究现状 3 1.2.3国内外研究现状综述 5 1.3研究的内容与方法 5 第2章相关理论基础 6 2.1市场营销的定义 6 2.2 环境分析法 6
山西汾酒2019年三季度财务分析详细报告 一、资产结构分析 1.资产构成基本情况 山西汾酒2019年三季度资产总额为1,418,029.12万元，其中流动资产为1,103,169.59万元，主要分布在存货、货币资金、应收票据等环节，分别占企业流动资产合计的36.18%、30.62%和24.83%。非流动资产为314,859.54万元，主要分布在固定资产和递延所得税资产，分别占企业非流动资产的52%、23.34%。 资产构成表 项目名称 2019年三季度2018年三季度2017年三季度 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 总资产1,418,029.1 2 100.00 1,026,455.3 2 100.00 857,578.45 100.00 流动资产1,103,169.5 9 77.80 743,669.07 72.45 590,207.4 68.82 长期投资1,369.23 0.10 1,453.04 0.14 1,234.45 0.14 固定资产163,727.98 11.55 167,712.74 16.34 165,889.47 19.34 其他149,762.32 10.56 113,620.47 11.07 100,247.14 11.69 2.流动资产构成特点
企业持有的货币性资产数额较大，约占流动资产的55.45%，表明企业的支付能力和应变能力较强。但应当关注货币性资产的投向。企业营业环节占用的资金数额较大，约占企业流动资产的36.18%，说明市场销售情况的变化会对企业资产的质量和价值带来较大影响，要密切关注企业产品的销售前景和增值能力。 流动资产构成表 项目名称 2019年三季度2018年三季度2017年三季度 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 流动资产1,103,169.5 9 100.00 743,669.07 100.00 590,207.4 100.00 存货399,113.81 36.18 263,418.34 35.42 198,141.45 33.57 应收账款1,808.65 0.16 10,248.01 1.38 6,180.59 1.05 其他应收款0 0.00 0 0.00 1,871.97 0.32 交易性金融资产0 0.00 0 0.00 0 0.00 应收票据273,903.73 24.83 325,905.67 43.82 220,616 37.38 货币资金337,843.63 30.62 94,181.79 12.66 149,842.99 25.39 其他90,499.76 8.20 49,915.26 6.71 13,554.41 2.30 3.资产的增减变化 2019年三季度总资产为1,418,029.12万元，与2018年三季度的 1,026,455.32万元相比有较大增长，增长38.15%。
山西汾酒财务分析报告 Document number【980KGB-6898YT-769T8CB-246UT-18GG08】
目录
一、公司基本内容介绍和行业现状 （一）公司基本介绍 山西杏花村汾酒集团有限责任公司为国有独资公司，以生产经营中国名酒——汾酒、竹叶青酒为主营业务，年产名优白酒5万吨，是全国最大的名优白酒生产基地之一。
山西汾酒集团下属3个全资子公司，7个控股子公司，3个参股子公司，3个隶属单位。核心企业汾酒厂股份有限公司为公司最大子公司，1993年在上海证券交易所挂牌上市，为中国白酒第一股，山西第一股。 汾酒集团经营特点：首先，产品结构调整由低档向中高档趋势明显，替代部分中低档产品份额，近几年销售收入和利润率大幅增长。其次，白酒行业集中程度高，两极分化日趋严重，想成了不同程度的寡占市场结构，汾酒集团独占一方市场。最后，在产品差异化上，培养出自己的特色产品，有效建立自己的消费群体。 （二）行业现状 1.行业竞争现状 从目前的白酒现状来看，区域的名优品牌有强劲的发展，譬如说江苏的洋河、山西的汾酒、安徽的古井贡酒、四川的沱牌舍得等等，各地的名优白酒品牌在近几年的发展中强势突围，已经逐渐在白酒市场上拥有一定的市场竞争力。跨入2013年，这种激烈竞争现状将有增无减。 中高档酒的市场扩容速度仍旧较高，预计白酒上市公司销售额仍能保持20%-30%左右增长。因而，在2013年，白酒企业的销售份额将持续上涨，上涨趋势将放缓，而激烈的市场竞争将加剧白酒市场份额的争夺。 中高档酒品牌主要依靠提价，稳步放量。经济型白酒市场向名优白酒企业集中。团购模式即厂家通过团购商和核心终端直接开发渗透客户，在价格、品质和配送等方面都具有核心优势，从而直接覆盖消费群，夺取更大的市场份额。 2.主要影响因素 ①白酒行业的原材料主要为粮食，近几年我国一方面在调整国家粮食储备政策，要求尽量依靠自己出产的粮食满足国内供给，另一方面针对进口粮食会有更严格的要求。粮价一直在上涨，白酒价格上涨是定势。 ②我国白酒业的硬件设施和管理标准与国家食品卫生标准差距很大，标准化体系不健全，受2012年出现酒鬼酒“塑化剂”风波这一事件的影响，预计白酒业放缓趋势将进一步延续，而区域名酒、地方品牌或继续强势崛起，抢夺白酒市场份额的现象将愈加激烈。 ③白酒行业受高档酒消费禁酒令、节俭风影响，虽然整个行业受到影响，但是对地方名酒的影响没有一线名酒的损失大，反而是地方名酒崛起的机会。 二、财务报告分析 （一）偿债能力分析 偿债能力是企业持续经营的基础，企业如果不能偿付到期债务就会面临被宣告破产的危机。由于偿债能力分析的核心是企业负债与资产的对称程度，因此偿债能力取决于双方各自的数量、质量及两者间的对比。
山西杏花村汾酒厂股份有限公司 （600809） 价值分析报告
投资要义： 山西汾酒是我国清香型白酒的典型代表，历史悠久，在国内外消费者中享有较高的知名度、美誉度和忠诚度。在激烈的白酒市场竞争中，如何续写汾酒灿烂和传奇，是山西汾酒面对的重大课题。而这个老牌企业看似平静的财务报表之下，股价能不能持续上扬，会不会再次遭遇2008年的大动荡呢，就是投资者最为关心的问题。 针对此，我们对山西杏花村汾酒厂股份有限公司进行了分析，建立财务指标体系，并通过比较其近几年的各项财务比例数据的变化趋势，预测企业的发展的前景，掌握企业的财务状况、经营成果和现金流量状况等，研究企业经营中的问题，做出相应的投资评级，调整投资决策，获取最大效益。 主要内容： ☆微观分析公司情况分析：企业背景分析 公司主要产品及其竞争优势 公司主要竞争优势 公司基本财务状况分析 ☆中观分析行业情况分析：行业的发展前景分析 公司在行业的优势，SWOT分析 公司未来机遇 ☆宏观分析宏观环境分析：PEST分析 市场对行业的热度 ☆风险分析 ☆估值分析 1 企业背景资料分析 1.1 企业背景分析 山西杏花村汾酒集团有限责任公司为国有独资公司，以生产经营中国名酒——汾酒、竹叶青酒为主营业务，年产名优白酒5万吨，是全国最大的名优白酒生产基地之一。 集团公司下设22个子、分公司，员工8000人，占地面积230万平方米，建筑面积76万平方米。核心企业汾酒厂股份有限公司为公司最大子公司，1993年在上海证券交易所挂牌上市，为中国白酒第一股，山西第一股。 公司拥有“杏花村”、“竹叶青”两个中国驰名商标，据2006年《中国500最具价值品牌排行榜》公布，“杏花村”品牌价值已达47.76亿元。公司主导产品有汾酒、竹叶青酒、玫瑰汾酒、白玉汾酒、以及葡萄酒、啤酒等六大系列。汾酒是我国清香型白酒的典型代表，素以入口绵、落口甜、饮后余香、回味悠长而著称，在国内外享有较高的知名度、美誉度和忠诚度。主要品种有国藏汾酒、青花瓷汾酒、老白汾酒等。竹叶青酒是国家卫生部认定的唯一中国保健名酒。 汾酒文化源远流长，是晋商文化的重要一支，与黄河文化一脉相承。汾酒历史上有过四次成名。早在1500年前的南北朝时期，汾酒就作为宫廷御酒受到北齐武成帝的推崇而一举成名，并被载入廿四史；晚唐大诗人杜牧的千古绝唱“借问酒家何处有？牧童遥指杏花村”