案例名称：腾讯公司估值分析
专业领域/方向：财务管理
适用课程：《财务管理理论与实务》
编写目的：本案例将学员置身于证券分析师的角色，将财务报表分析、股票估值等知识点与证券分析师的估值过程进行匹配分析，建构了以学员为中心的、教师主导的、锁定《财务管理理论与实务》课程、结合真实股票投资情景的估值分析案例。估值分析作为价值投资决策的基础，面临的最大难题在于预测的不确定性和经典模型的可用性。一方面，透彻分析公司的历史绩效，是解决预测不确定性的必由之路。然而，由于会计体系本身带来的计量误差以及管理层自由裁量权导致的偏差，使得会计信息的估值作用大打折扣。另一方面，起源于西方的CAPM 和现金流量折现等经典财务模型，本身源自完美的假设，若将其应用于我国企业价值的评估，需要对模型的功能价值和变量的选择问题进行缜密地思考和严谨地处理。本案例在透彻的公司战略分析、经营分析和财务分析的基础上，提供一个“桥接”企业的当前业绩和未来发展前景、历史财务信息与未来现金流量的预测框架；接着通过运用CAPM模型、现金流量折现模型以及情景分析，得到估值的合理结果，同时验证经典模型的实用价值；最后与相对估值法的估值结果进行比较，从而检验折现现金流预测和估值的合理性，并揭示出关键的价值驱动因素。知识点：现金流量折现估值模型、WACC、自由现金流量、资本资产定价模型
关键词：经营分析、估值、股权价值、风险与收益、相对估值法
中文摘要：何为价值？格雷厄姆的经典理论认为，价值是未来现金流的折现，估值分析是最经典的价值投资做法。而会计信息的价值相关性问题也是会计学界一直在孜孜不倦地贡献经验证据的领域。本案例以互联网龙头企业腾讯公司为分析对象，重在思考在互联网企业盈利模式不明确的前提下与估值相关的会计与财务问题，并以实际应用为根本出发点，在充分合理假设的基础上，建立“桥接”企业当前业绩和未来发展前景、历史财务信息与未来现金流量的预测模型，探索CAPM模型、现金流量折现估值模型等经典财务模型在风险与收益、价值评估中的应用难题及其处理。整个过程是一个有趣的深入探索，将估值分析的触角直接
深入到公司战略与经营的层面，同时，经典的财务理论与模型在现实的股权估值中得到活灵活现的运用。在案例分析实施过程中，教室可以激发学员的各种想法和现实思考，使估值分析不再停留在给定变量数据、代入估值模型、给定框架下的计算层面，使学员真正全程体验到公司估值的真实情境，帮助学生理解和实际运用公司财务核心理论。
英文摘要What is value? In Graham's classical theory ,value is the discount of future cash flow, so valuation analysis is the most classical method for value investment.In acounting field, the accounting informatiin's value correlation is also providing losts of empirical evidence continuously.Tencent,the internet leading correlation,will be our analysis object in this case , which focuses on thinking about internet corporations' value correlation of accounting and finational problem on the premise of its unclear profit model .And in the base of fully reasonable hypothesis ,the case begins with practical application to build a prediction model connecting corporation's performance and future development prospect, past financial information and future cash flow.At the same time , the case explores CAPM model,cash flow discount valuetion model and many other classical models' application in the risk ,return and valuation .The whole process is an interesting and deeply exploration which puts valuation analysis up to the level of company's strategy and management directly .So, the classical finational theory and model can be used vividly in the realistic equiry valuation . During the prosse of case analysis and application , teacher can inspire students' all kinds of ideas and realistic thinking, make valuation analysis out of thelevel of given variable data, using valuation model and calculating in the fixed frame. Teacher can also make students experience the real scene of company valuation and help them to understand and apply company.
腾讯公司估值分析?
李先生供职于一家大型投资银行，作为卖方分析师，一直以来跟踪互联网和软件服务行业，腾讯公司是李先生跟踪研究的上市公司之一。他的主要工作职责是对互联网和软件服务行业（包括腾讯公司）、从现有的或潜在的股票投资者的角度对公司及其发展前景进行评估，定期发布正式的公司价值评估报告。硕士研究生小黄，是东北财经大学MPAcc在读专业硕士，目前在该投资银行李先生的指导下实习。小黄的实习内容是辅助李先生的工作。在对腾讯公司进行分析时,李先生告诉小黄，要带着如下问题：软件服务行业对股东来说是否有吸引力？为什么股东会对腾讯公司感兴趣？腾讯的自我定位对盈余预测有何影响？鉴于自己对腾讯公司的预期，该股票看起来是被错误定价了吗？我是应该推荐买进、卖出，还是持有该种股票呢？要回答上述问题，远不止对腾讯公司股票估值本身, 因此，李先生从行业分析入手，开始了对腾讯公司投资价值分析的全过程。
一、行业分析
由于小黄是会计专业硕士，虽然学习过一些财务分析和估值方面的基础知识，但是并不淸楚完成正式的公司估值报告需要做哪些事情。李先生告诉小黄，行业分析、公司经营战略分析、会计分析、财务分析以及预期分析（预测与估值）是出具正式的公司估值报告不可或缺的步骤。在李先生的指导下，小黄先从公开信息、已有的研宄资料、以及汤森路透（Thomson Rueters)资讯系统屮搜集了相关资料，做好了分析准备。
(一）分析对象：腾讯公司
1.公司背景
腾讯公司，成立于1998年11月，是目前中国互联网企业中利润最大、市值最髙、规模最大、用户最多、雄踞互联网企业首位的公司。成立十年多以来，腾讯一直秉承“一切以用户价值为依归”的经营理念，始终处于稳健发展的状态。作为互联网综合服务提供商，腾讯具有其自身相对完整合理的经营模式，它以即时通讯为核心，构建了互联网增值服务，移动及电信增值服务和网络广告三大收费业务平台，业务横跨互联网多个主流细分领域，拥有数量众多的服务和产品。这套经营模式使得腾讯公司能够不断地开拓利润来源，持久保持企业的核心竞争
力，有效抵御风险。腾讯的成功被喻为“三级跳”。第一跳，推出即时通讯工具QQ，积累了庞大的客户群，同时也为腾讯和移动运营商合作带来了机会，完成企业的第二跳—通过与中国移动、联通等电信公司合作，提供无线通讯增值服务，从而实现公司盈利。2004年6月16日，腾讯在香港联合交易所上市，成为港交所上市的中国第一家互联网企业，共募得资金1.99亿美元，完成三连跳。
通过互联网服务提升人类生活品质是腾讯公司的使命。腾讯把为用户提供“一站式在线生活服务”作为战略目标，提供互联网增值服务、移动及电信增值服务和网络广告服务。通过即时通信QQ、腾讯网（https://www.doczj.com/doc/b917019104.html,）、腾讯游戏、QQ空间、无线门户、搜搜、拍拍、财付通等中国领先的网络平台，腾讯打造了中国最大的网络社区，满足互联网用户沟通、资讯、娱乐和电子商务等方面的需求。腾讯已形成了即时通讯业务、网络媒体、无线互联网增值业务、互动娱乐业务、互联网增值业务、电子商务和广告业务七大业务体系。腾讯的发展深刻地影响和改变了数以亿计网民的沟通方式和生活习惯，并为中国互联网行业开创了更加广阔的应用前景。
本案例撰写报告日为2013年2月15日，预测时间点为2013年底。以撰写报告日为基点，腾讯公司的市场表现如表1所示。
表1腾讯公司的市场数据（撰写报告日2013年2月15日）
市值（亿元）：5102.28
P/E：34.2
P/B：67.5
公司近期将发生的公司事件包括：即将召开董事会会议和股东大会、2013 年
一季报等。
2.公司的财务特征
(1)高额现金储备
分析腾讯各年度的年报，可以发现腾讯拥有巨额现金储备，包括现金及现金等价物与银行短期存款（表2)
表2腾讯现金储备分析表（单位：千元）
(2)以内源融资为主，低股利分配，降低资本成本
表3腾讯长期筹资结构表单位：千元
(3)通过预收款加快现金周转，实现高营运资本储备计算腾讯各年度的现金循环周期与净营运资金需求，见表4。
表4腾讯现金循环周期分析表单位：天
腾讯的现金循环周期不断缩短，净营运资金需求不断降低，从2009年以后 甚至成为负值。这样公司不需要自己筹措资金，靠产业链上下游的企业、客户的资金就可以运营。?
(二）行业特征与竞争态势
在李先生的指导下，小黄经过详细的分析，把行业特征概括为几点: 1.互联网正处在成长期
我国网民髙速增长，网民规模的不断扩大意味着互联网行业的潜力很大。截 至2012年12月底，我国网民达5.64亿，全年共计新增网民5090万人。互联网普及率为42.1%，与2011年底相比提升3.8个百分点，增长幅度相比去年继续缩小（见图1)。互联网的普及率已经达到一定程度的饱和。
网民数
_____ 互联网普及率
图1中国网民规模和互联网普及率
资料来源：CNNIC
手机上网用户快速增长，一方面推动了移动互联网持续不断的创新，为互联网从业者提供了很大的发展空间，2011年出现了许多受到用户欢迎的应用软件，吸引越来越多的网民使用移动互联网。另一方而，手机上网的发展为偏远农村地区的人群和不便使用互联网的地区提供了使用互联网的机会，价格低廉和操作简易的上网设备可以满足了他们的上网需求。
45.0%
40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0%
单位：万人图2 中国手机网民规模及其占网民比例示意图
资料来源：CNNIC 互联网基础资源的不断增长也从另一个方面论证互联网行业的发展潜力，截至2012年12月底，我国IPv6地址数量为12535块/32，较2011年同期大幅增长33.4%（见图3）④，位列世界第三位。
块/32 图3 中国IPv6地址数量示意图资料来源：CNNIC 2012年网民互联网应用状况基本保持2011年的发展趋势，即时通信作为第一大上网应用，网民使用率还在继续上升；电子商务类应用继续高速发展；电子邮件、论坛/BBS等老牌互联网应用使用率持续走低。
2、高风险和高未知利润
互联网行业是高未知利润、高风险的行业，在高速增长的互联网行业，需要大量资金实现高增长率和扩张计划，以达到公司设定的目标市场份额。通过专利
权和其他扩产方式和降低成本等来设置阻止其他竞争者的“进入壁垒”非常重要。而对于腾讯公司所在的互联网应用服务而言，进入和退出障碍低，技术要求不是很高，潜在的进入者又很大的机会涉足。
3.腾讯公司SWOT矩阵分析
表5 腾讯SWOT矩阵分析
二、公司分析
（一）经营状况分析
小黄同学通过查阅腾讯公司2012年报，做出的基本总结是腾讯的经营情况良好。具体如下：
●总收入为人民币438.937亿元，比上一季度增长54%；
●互联网增值服务收入为人民币319.952亿元，比去年增长38.9%；
●海外市场如美国、欧洲和韩国的游戏收入亦有所增长；
●移动及电信增值服务收入为人民币37.23亿元，比去年增长13.8%；
●网络广告业务收入为人民币33.823亿元，比去年增长69.8%；
●电子商务交易业务收入为人民币44.278亿元；
●经营盈利为人民币154.794亿元，比去年增长26.3%；
●经营利润率由上一年度的43.0%降至35.3%。
收入增长显示了自营业务交易量的增加，交易平台的服务收入对增长率的数字也有所贡献。2012年度，随着手机用户的流量及图片上传量的上升，社交网络业务呈现稳定增长。展望未来，腾讯公司将通过向第三方手机应用程序进一步开放QQ登录账户，把开放平台的覆盖范围从桌面扩展到移动终端。为最大程度地提高用户参与度，促进开放平台的长期发展，公司正采取措施激励那些拥有较大用户群但收入为中等或低等的应用之开发者。
2012年度，随着自主开发的游戏贡献的增加，网络游戏业务在用户及收入方面取得稳健的同比增长。来自中国市场的收入增长主要由中型休闲游戏及大型多人在线游戏，以及自主开发的如《御龙在天》及《轩辕传奇》等新游戏所推动。国际市场如美国、欧洲及韩国的收入贡献随着用户群的扩展而增长。QQ游戏平台的最高同时在线账户已增长至940万，较前年增长18%。由于中国游戏行业市场成熟及业内热门游戏已具规模，游戏业务增长速度将视乎新的和未来的游戏受欢迎程度及商业化进程，以及现有游戏的健康发展而定。
（二）前景分析与未来盈利预测
1.前景分析
结合腾讯的公司战略，根据行业分析和公司经营分析，小黄总结出未来前景的几个特点：
第一，十分关注移动互联网今后的发展趋势，采取了一些战略措施。虽然从2007至2012年此领域收入增长率持续下降，预测未来移动及电信增值服务增长率将会慢慢下降速度，增长将会逐渐平缓。腾讯董事局主席兼首席执行官马化腾在2012广东互联网大会上谈到腾讯未来的移动互联网发展战略时表示，腾讯将继续专注于扩大开放，专注于移动产品。腾讯将继续开放云平台，无论是否为腾讯合作伙伴，都可以利用腾讯的云平台为用户提供服务。“拥抱移动互联网，开放共赢。”这是马化腾对互联网尤其是移动互联网的总结。
第二，打造开放的移动互联网平台。马化腾亦曾在移动开发者大会上表示，腾讯正将开放战略推向移动互联网，未来将致力于为所有移动开发者打造一个开放的移动互联网平台。首先是微信，微信是腾讯第一个完全基于移动互联网打造的平台。其次，完全按照移动互联网的体验和要求重构手机Qzone一开始就考虑为移动开发者的开放平台的生态链而设计。第三，在移动互联网上尝试开放QQ
互联，也就是让其他APP可以直接使用QQ账号和密码登录。第四，腾讯还会开放应用托管、LBS、支付等服务，未来也会把腾讯基于社交的精准营销广告系统广点通推广到移动互联网，让所有的APP可以使用这个平台，最后是扶持政策。腾讯在PC互联网已经尝试了一些，比如对很小的开发商，初期的收入很少，还处在积攒人气的过程，对于开放平台的成本，腾讯在前几个月会返还给开发者，让他接近于零成本的创业。同时腾讯还会举办很多创新大赛，从中发掘一些有潜力的开发商，并提供资金支持。
第三，开始重视无线互联网研发。在2012年，腾讯还在武汉设立了无线互联网研发总部，是公司对无线互联网产业的最重要的战略布局之一。经过单机电脑、局域网与互联网三大时代后，全球科技产业进入宽带互联网和无线互联网并行的新时代。普华永道对2012年至2016年的展望报告称，全球移动互联网用户2016年将突破29亿，比目前网络用户多出两倍多，其中超过10亿的用户将来自中国。腾讯最早的产品和收入都与无线互联网密切相关，现在无线互联网不仅大大延长了用户和互联网连接的时间，更引发产业链变革，腾讯必须抓住这一战略机会。
第四，继续保持并发展为公司带来最多收益的游戏业务。在游戏业务方面，腾讯注重海外市场与全球合作。全球最大的第三方互动娱乐软件发行商——动视暴雪（纳斯达克：ATVI），与腾讯宣布建立战略合作伙伴关系。
第五，腾讯公司积极收购并注资多家行业顶尖企业以扩大业务范围。凭借巨额现金储备与快速的现金周转，对多个领域进行战略投资（见表6）。腾讯的战略投资看似与主业毫不沾边，然而事实上，其投资主要集中在电子商务、大型网络在线游戏开发商、网络视频等领域，投资对象可以总结为腾讯在这些平台的内容供应商，与公司本身具有很强的业务互补关系。
表6 腾讯战略投资案例列表
2 未来盈利预测
关于业绩的预测，小黄没有丝毫的经验，李先生对此做出了详细的解释。
基于以上几个方面，对于腾讯业务的主要方面：互联网增值业务，移动及电信增值服务，网络广告及其他进行了未来五年的预测。在2013至2017年，预计腾讯业务的增长速度会趋于平缓，但互联网增值业务和移动及电信增值业务仍会表现较强的增长势头。然后考虑到腾讯公司部分业务如微信的盈利模式尚不清晰；所以收入增长率稍作调整。
详细预测的预测期本身是一个可选择的变量，预测期一旦确定了，下一步就是要考虑为了达到预测目的需要作出一系列关于企业业绩的假设。为了得到对腾讯公司的合理预测，关键要根据腾讯经营的实际情况作出基本假设。前面的分析有助于深入地了解腾讯公司的价值取向以及当期业绩在将来是否可持续。经营与财务分析有助于深入地了解腾讯的当期业绩以及比率本身是否是可靠的业绩衡量指标。因此，财务预测是经营分析中前述步骤的延续，而不是与其他分析步骤毫不相干的独立步骤，认识到这一点很重要。
腾讯公司的业绩也会受到宏观因素的影响，且不能保证对这些因素进行预测的高度准确性。为了保证预测的顺利进行，假设商业周期变动所带来的影响将会在长期内保持平衡是非常明智的。随着互联网服务行业的逐渐成熟，假定腾讯各个业务的增长趋势，是逐年平稳下降的。这是由于竞争压力导致了逐渐损耗，为了与此保持一致而产生的，尽管腾讯公司一直为股东赚取了高于正常水平的回报，但从长期来看，一部分超额利润很可能会由于竞争而被削减，企业业绩将恢复均值，这是一种普遍趋势。
每一项预测都至少隐含着一个最初的标准，也就是说，在缺少详细信息的情况下，关于某一种特定项目金额（比如销售收入或盈余）预期走势的一些观点。在完成经营战略分析、会计分析和具体财务分析之后，最终的预测结果可能与起始的出发点大不相同。尽管如此，由于假定出发点的目的是为了支撑起具体的分析，因此，了解某些关键财务统计数据在所有企业中的“平均”表现也是非常有用的。
销售增长率趋向于“均值回归”。“销售增长模式可能的解释是，随着行业和公司的逐渐成熟，其增长率会因需求饱和而行业内部竞争而变慢。因此，即使腾讯公司目前正在飞速发展，但假定这种高速增长将无限期地持续下去通常是不切实际的。当然，企业从较高的增长率恢复到平均增长率的速度取决于企业所处行业的特点以及该企业在行业中的竞争地位。
（1）预测期的选择
我们以调整后的财务报表为基础，预测了腾讯公司从2013财年开始的5年间的简明利润表、资产负债表和自由现金流量。见电子附表。
（2）预测变量
在未来5年中，腾讯公司各个业务的增长情况见表7，对于腾讯公司而言，目前处于高增长阶段，但随后将趋向于均值回归。这是由于市场竞争的作用。一方面，竞争往往会限制公司一如既往地识别以及寻求能生产超常盈利水平的增长机会。另一方面，竞争会影响公司的利润率。最终，我们预期高利润率水平会吸引足够多的竞争者，从而导致公司的利润率以及回报率水平下降，逐渐趋向于正常水平。此时，公司的回报率等于资本成本，没有异常盈余或终值。
表8 腾讯收入预测表单位：港币百万元
三、估值分析、推荐建议与风险提示
本案例采用绝对估值（现金流折现估值模型）以及相对估值相结合的方式。为了估价公司的股权，需要将股东可以得到的现金流量以股权资本成本（即股东所要求的回报率）折现。对于现金流量折现估值模型，如下表示：公司自由现金流量（FCFF）=（1-税率t）*息前税前及折旧前的利润（EBITD）+税率t *折旧-资本性支出（CAPX）-净营运资金（NWC）的变化（一）现金流折现估值模型
1.假设条件
在2013至2017年中，腾讯公司将进入一个放缓增长阶段，从2017至2026年中的十年中，腾讯的净现金流量将趋于平缓，波动不大，若要得到2017年的现金流量，我们需要对2018年的销售增长率和资产负债表比率作出一些基本假设，即2018年的销售增长率和起初资产负债表比率与2020年相同。股权自由现金流量的预测结果见表9。
为了估价腾讯公司的股权，需要将股东可以得到的现金流量以股权资本成本（即股东所要求的回报率）折现。我们选用从1992年至2012年香港恒生指数的平均增长比率10.84%,作为股权资本成本。
估计股权资本成本是很难的。财务领域是一个动态的领域，股权资本成本的衡量指标也是不断演变的，即便深入讨论也不能解答该领域中可能出现的所有问题。一个常用的方法是使用资本资产定价模型（capital asset pricing
model,CAPM）。这种方法把股权资本成本表示为无风险资产所要求的回报率加上β系数风险溢价或系统风险溢价。
股权资本成本=无风险回报率+β系数×市场风险溢价
为估算无风险回报率，选取在香港发行的10年期国债利率3.1%作为无风险利率，其根据是考虑到被折现的是长于短期的、也就是中期的现金流量。○8
股票的系统风险或β风险反映了公司的现金流量和盈余（以及股票价格）相对于市场整体波动的敏感性。○9标准普尔（Standard & Poor’s)和价值线（Value
Line)等金融服务公司，都是根据公司股票回报率和市场指数回报率的历史关系为上市公司提供β估计值的。一些标准的在线金融网站，比如Yahoo Finance、Google Finance等，所报告的β估计值为评估上市公司的β风险提供了有效途10本案例的β值选自权威财经网站汤森路透中的官网数据，即腾讯公司的β径。○
=1.13。
最后，我们利用加权平均资本成本模型，根据以上选取变量的理由，选取在香港发行的十年国债利率 3.1%作为无风险利率，权益投资者要求的回报率则选用从1992年至2012年香港恒生指数的平均增长比率：10.84%。测量风险的β值为权威财经网站汤森路透中的官网数据：1.13.经测算，股权资本成本为11.85%. ○8参见T.Copeland,T.Koller,and J.Murrin,Valuation:Measuring and Managing the Value of Companies,2nd edition(New York:John Wiley&Sons,1994)。理论上要求使用短期利率，但是如
果在此使用了短期利率，就会产生一个难以解决的实际问题，即在较长的预测期内，如何反映预计的通货膨胀溢价？尽管原则上可以将溢价当中[E(rm)-rf]的一部分，但是，中期或长期的无风险利率可以反映出预计的通货膨胀率，这样可能更容易一些。
○9估计系统风险的一种方法是将最近某一段时期的公司股票回报率与市场指数回报率进行
回归。斜率表示β的估计值。从最根本上来说，系统风险取决于公司经营利润相对于整体经济活动和公司杠杆系数变化的敏感性。通过财务分析，对公司经营风险和财务风险进行评估，有助于合理地估计β值。
○10这些β主要通过用市场指数回报率（比如香港恒生指数）来回归5年期公司股票日回报率进行估计的。五年的估计期内，公司特有的几号或者极坏的新闻（和股票回报率）将在很大程度上影响这些估计。从而产生极高或者极低的β值。
其中，市场风险溢价，即投资者为承担β风险所要求的额外补偿为8.75％，它是预计的市场指数回报率超出无风险回报率的差额。市场风险溢价被经验值稍高，这是因为，由前面的行业分析可得，腾讯公司属于互联网行业的服务类公司，正处于成长期，行业特点是高风险和高未知利润。11
根据历史财务报表数据，腾讯公司的债务成本为4.63％。利用WACC模型，我们计算出加权平均资本成本为10.89％。
2.估值模型应用
以2013年年底为预测时间点，选用股权自由现金流模型（Free Cash Flow to Equity).计算出2013年底腾讯的估价为340.5港币（见表8），而撰写报告日（2013年2月15日）腾讯股价为274.4港币，涨幅为20.1％，推荐买入。
进行股权估值需要做出大量的假设。因此，不同的分析师得出的估值会有所不同。只有一种办法能保证分析师的估计是可靠的，那就是确保所有的假设都是根据被评估公司的经济状况做出来的。尽管在某些特定的情况下，分析师做出明显不同于这些趋势的假设是正当的，但是，对于分析师来说，重要的是能够清楚地说明做出这样假设的经营和战略方面的理由。
表10 股权自由现金流量表计量单位：港币百万元
1
我国目前还没有比较权威的关于风险溢价的证据。这里介绍一下来自美国的经验证据。在1926-2010年期间，标准普尔500指数的回报率比中期国库券利率高6.7％。因此，一般假设市场风险溢价在7％左右。但是也有人则认为，美国经济的各种变化使得以历史风险溢价为基础对未来风险溢价进行预测是无效的。最近的学术研究证据表明，近年来预计的市场风险溢价已大幅度下降到3％~5%，目前在美国，一些分析师在
1
进行估值时使用了这些较低的溢价水平。
如果被估值的公司是上市公司，分析师有可能将自己的评估值与公司的市值作比较。如果评估值与公司的市值明显不同，对于分析师来说，了解这些差异产生的原因是非常有用的。解决该问题的一种方法是重新进行估值，从而找出需要什么估值假设才能得出已知的股票价格。接着，还需要检视与分析师自己所作的假设相比，市场假设是否更有效。若要根据估值做出买卖决策，这种分析是极为有用的。
3.敏感性分析
股权价值的估计值范围很广，这表明假设的变化会显著影响分析师对公司的股权估值。然而，腾讯公司的未来有多种可能性。分别选用不同的加权平均资本成本与稳定经营期的年度增长率（g)来计算每股价格，详情见表11。
几组数据分析均表明公司的每股价格对WACC的变化较为敏感，对年度增长率次之。
(二）相对估值法
李先生告诉小黄，分析师为了判断绝对估值是否合理，通常采用相对估值来进行校对。山于腾讯公司涉及业务较为广泛，小黄很难在市场中找到一个明确的可比公司进行相对估值分析，因此分别选取了在香港以及纳斯达克上市的一些互联网企业进行P/E分析，通过P/E值预测估算出腾讯P/E值的范围，进而预测出腾讯公司的P/E值，见表13, 最后得到股价为312.5港币，从而验证了绝对估值的结论：应购买这只股票。
(三）推荐建议
由前述得到2013年年末腾讯的股价估值为340.5港币（见表8)，而撰写报告日（2013年2月15日）腾讯股价为274.4港币，涨幅（持有期的预期收益）为20.1 %，建议投资者应购买这只股票。
(四）投资风险提示
最后，对于投资讨能遇到的风险做出一定的评估。
1.移动互联网盈利模式尚不明朗。在2012年底召开的易观第五届移动互联网博览会上，奇虎360董事长周鸿祎表示受手机屏幕等多方面因素影响，暂时不看好移动互联网广告盈利模式。在APP正下方出现强制性的广告，用户的体验非常差，对手机用户的影响是致命的。虽然各大公司纷纷利用自己的优势产品进入移动互联网市场，但目前许多产品都未盈利，且未来的盈利模式还有待探寻。
虽然业界非常看好腾讯微信的市场潜力，然而公司对其商业化的谨慎态度将延长商业化的时间且将耗时耗力。2013年4月初，工信部也越位协调三大电信运营商与腾讯谈判，并将考虑运营商对微信额外收费的要求。
2.游戏的负面及监管问题。腾讯公司最主要的收入来源为游戏产业，然而国产网络游戏起步晚、发展时间过短、发展速度过快，使国产网络游戏在发展道路上步伐显得虛浮。片面注重发展速度和经济效益，使国内网络游戏在研发过程屮表现的急功近利，直接影响了当前国产网络游戏的总体质量。对血腥、暴力、色情等元素的大肆宜扬，加剧了网络游戏沉迷、未成年人犯罪等社会负面问题的出现，使网络游戏成为未成年人教育的反面典型，被部分人群深恶痛绝，使网络游
戏在艺术的道路上出现了偏。近年来对网络游戏的监管机制日益增强，腾讯能否继续依靠游戏实现大量盈利是个疑问。
3.腾讯公司受众群年龄增长问题。与其他主要的即时通信平台相比，腾讯的客户年龄层较低更依赖网络维持社交圈子，也更愿意尝试新的互联网产品。针对这样的用户群特点，腾讯推出Q-Zone、炫舞、宠物等一系列适应低龄用户的产品。极大增强QQ这一平台对用户的吸引力。当这部分客户年龄逐渐增加时，腾讯公司能否用其他产品留住这部分客户，是他们继续购买互联网增值业务以及移动互联网增值业务，有待证实。
尾声
小黄经历了一个完整的分析过程之后，受益匪浅，最后对估值过程进行了总结。
通过详尽的行业分析和公司分析，互联网产业呈现出较热的势头，随着手机互联网和电子商务的进一步发展，腾讯公司凭借QQ用户的极大黏性以及多种业务的纷繁发展，将在互联网企业中保持自己的龙头地位。腾讯对于互联网的大力投资以及战略性的海外发展，都使其利润能够保持稳定的增长。通过绝对估值法和相对估值法相结合的分析方法，投资者应该在2013年购入腾讯公司的股票，然而投资都是有风险的，腾讯公司的风险集中在互联网的盈利模式仍旧不清晰，游戏业务的负面影响和监管问题以及腾讯公司产品用户的年龄层过于单一等。李先生也向小黄提示：在相对估值法下选取可比公司时，很难找到和腾讯正面竞争的公司，选取了一些在香港和纳斯达克上市的网络公司，存在一定的局限性。
四、问题讨论[12]
问题1：估值的前提中必须包括战略分析、行业分析和公司分析么？为什么？
问题2：将财务预测转化为股权价值的估计值需要预测哪些财务变量？
问题3：在完成企业战略分析、会计分析和具体的财务分析之后，支撑起具体的分析，为了预测的出发点可能是哪些财务变量？有必要了解某些关键财务统计数据在所有企业中的“平均”表现么？
问题四:财务报表预测的程序是什么？
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i12案例最开始提出的几个问题也可以作为问题讨论，需要注意的是：把完整性的经营分析与财务分析、预测分析要结合起来考虑。
企业财务管理 企业财务管理重要性随着经济形势的不断变化和现代企业制度的逐步完善，一个好的现代企业应该是一个由人事管理、生产管理、营销管理以及财务会计管理等诸多子系统构成的组织。其中，财务会计则是各项管理活动的基础和支撑，企业管理者需要根据财务部门提供的各项数据做出正确决策。有专家称：“在新时期，财务起着‘仓库’的作用，任何智力资本最终都要转化为财务”。可见，财务管理的价值及其在企业中的重要作用。本文就如何做好企业管理提出了几个观点。 一、做好企业财务管理的重要性 （1）重视人的发展与管理观念，是现代企业管理发展的基本趋势，也是知识经济时代的客观要求。伴随着知识经济时代的到来，人本化的理财观念已深入人心，而企业管理中每项财务活动都是由人发起、操作并管理的，因此，企业发展的好坏直接取决于财务管理的强弱，也就是取决于财务人员的知识智慧以及努力程度。做好财务管理，建立责权明确的财务运行机制，是企业有效开展各项工作的基本要求。 （2）财务管作为一种经营管理手段，理贯穿于企业经营活动的各个环节，保证企业价值最大化目标的实现。将财务管理与企业经营活动联系起来，可以确保在营销活动时不会出现大的资金问题，密切把握资金动向，加大了对企业债务、资产、投资回收、现金回流和资产增值等方面的管理与监督作用。 （3）科学的财务管理确保企业在正常运营的同时扩大生产，促进企业的发展壮大。财务管理可以指导各项管理工作的深入开展，并且对各项管理工作的过程和最终结果进行全面综合的反映，根据企业的总目标和实际情况制定财务计，控制成本，实现资源利用最大化；同时，还可以防止生产过程中不必要的开支和浪费。 （4）完善的财务管理制度是企业竞争的重要保障。新经济形势下，国际社会的企业合作日益加深，汽车、网络、电信、金融、保险和一些制造业相互融为一体，共同发展。虽然过去的竞争对手转为合作伙伴，但彼此间的竞争仍然存在。因此，科学完善的管理制度可以大大提升企业的竞争实力，为企业保驾护航。 二、如何做好财务管理 （1）与其他部门密切配合。如果财务部门与其他管理部门割裂开来，财务管理不能延伸到各项管理工作之中，那财务管理就成了无本之木，其作用得不到发挥，形成经营和生产“两面化”会给企业带来很大的隐患。 （2）拥有一只高水平的财务队伍，在加强队伍建设的同时不断加强财务人员的法制观念。部分企业的财务人员专业水平相对较低，账目设置混乱，账簿的启用和交接操作不规范，不正确。部分财务人员由于自身原因或外在压力，丧失了应有的职业道德，并不如实记录账目。
财务管理目标的理解 财务管理是组织公司财务活动，处理财务关系的一项经济管理工作，而财务管理目标 既是公司财务管理出发点也是最终的目的，财务目标的选取对公司的经营将产生重大的影响。 一、确定企业财务管理目标的意义 1、激励和约束作用。确定企业财务管理目标，能调动组成企业的各经济利益主体参 与企业财务管理的积极主动性，激励其为自觉完成企业的财务管理目标而奋斗；同时会对 企业内部各经济利益主体的经济行为予以约束，使之符合国家的要求和整体利益。 2、指导和评价作用。企业的一切财务管理行为和活动都以企业财务管理目标作为行 动指南，促使企业不断降低资金成本和财务风险，提高投资报酬和资金使用效率。 3、桥梁作用。确定企业财务管理目标，是沟通财务管理理论与财务管理实践的桥梁，有利于财务管理理论更好地为实践服务。 二．财务管理的目标 1、股东财富最大化。是指通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。该观点 强调应站在股东的立场来考虑问题，认为股东是企业的所有者，其投资的价值在于它能给 所有者带来未来报酬。在股份经济条件下，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价 格来决定，因此股东财富最大化也最终体现为股票价格。股价的高低代表了投资大众对公 司价值的客观评价，反映了资本和获利之间的关系，每股盈余大小和取得的时间以及每股 盈余的风险。 2、企业价值最大化。是指通过企业财务上的合理经营，采取最优的财务政策，充分 考虑货币的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价 值达到最大。企业是多边契约关系的总和，如果将企业财务管理的目标归结为股东的目标，而忽视其他相关利益主体，必然导致矛盾冲突，最终损害企业的价值。如果把企业的财富 比做一块蛋糕，可以分属于企业契约关系的各方———股东、债权人、员工、政府等等。企业财富总额一定时，各方利益是此消彼长的关系，而当企业的财富增加后，利益各方都 会较好地得到满足。财务管理目标是这些利益集团共同作用和相互妥协的结果。从这一意 义上讲，企业应将长期稳定发展摆在首位，并强调在企业价值增长中满足各方面的利益关系。总体来说，企业价值最大化也反映了现在学着提出的相关者利益最大化的目标。 3，利润最大化。现在大多数学者都认为这一目标不可取，显然利润最大化作为现今 企业的目标是不合适的。 三、各种财务管理目标现实状况评价
影响企业财务管理目标的因素企业财务管理目标 企业目标的确定为财务管理目标确定奠定了基础。那么影响企业财务管理目标的因素是什么呢?下面告诉你影响企业财务管理目标的因素。 1.企业所有者包括政府。所有者对企业理财目标的影响主要是通过股东大会和董事会来进行的。从理论上讲，企业重大的财务决策必须经过股东大会或董事会的表决。企业经理、财务经理的任免也由董事会决定，目的是增强企业的生存能力，保护所有者自身的权益。此外，政府作为行政机构因其提供的公共服务，而以税收的形式强行参与企业的利润分配。企业要吸引更多的投资者，必须取得较好的经济效益。 2.企业的债权人。债权人把资金借给企业以后，一般会采取必要的监督措施，以保证按时收回本金和利息。因此，债权人必然要求企业按借款合同规定的用途或更有效的，合法的用途使用资金，并要求企业保持良好的偿债能力。 3.企业职工。企业职工包括一般的员工和企业经理人员，他们为企业提供了智力和体力的劳动，必然要求取得合理的报酬。职工是企业财富的直接创造者，他们有权分享企业的收益，以恢复体力和脑力，为企业创造更多的财富。可见职工的利益与企业的利益紧密相连。
因此，在确立企业财务管理目标时，必须考虑职工的利益，在 __，职工利益更应优先考虑。此外，影响企业财务管理目标的因素还有其他利益集团，如企业的供应单位、消费者等。 在我国，公有制经济居主导地位，国有企业作为全民所有制经济的一部分，其目标是使全社会财富增长。不仅要有经济利益，而且要有社会效益;在发展企业本身的同时，考虑对社会的稳定和发展的影响;有时甚至为了国家利益需要牺牲部分企业利益。并且，我国证券市场处于起步阶段，很难找到一个合适的标准来确定“股东权益”。把“股东权益最大化”作为财务管理目标，既不合理，也缺乏现实可能性。而把企业价值最大化作为财务管理目标则显得更为科学。 但是，用企业价值最大化作为企业财务管理的目标，如何计量便成了问题。为此，现在通行的说法有若干，其中，以“未来企业价值报酬贴现值”和“资产评估值”具有代表性，这两种方法有其科学性，但是其概念是基于对企业价值的一种较为狭隘的理解上的。企业是社会的，社会是由各个不同的人构成的，企业的价值不仅表现在对企业本身增值的作用上，而且表现在对社会的贡献上，表现在对最广大人民的根本利益上的贡献一。所以企业财务目标的制订，既要符合企业财务活动的客观规律，又要充分考虑企业财务管理的实际情况，使之具有实用性和可操作性。那么，企业价值最大化的衡量指标应该以相关者的利益为出发点。
企业财务管理的基本定义及内 容 财务管理是在一定的整体目标下,关于资产的购置(投资),资本的融通(筹资)和经营中现金流量(营运资金),以及利润分配的管理。财务管理是基于企业再生产过程中客观存在的财务活动和财务关系而产生的，是企业组织财务活动、处理与各方面财务关系的一项经济管理工作。它通过对资金运动和价值形态的管理，像血液一样渗透贯通到企业的生产、经营等一切管理领域。 财务管理的内容包括四个方面： （1）筹资管理 （2）投资管理 （3）营运资金管理 （4）利润分配管理 一浅析现代企业财务管理的 重要性 摘要在当今经济时代,企业管理基本以财务管理为重要核心,这已成为企业家和经济界人士的共识。本文明确提出了企业管理中财 务管理的重要性。指出财务管理的各项价值指标参数是企业经营决策中的重要参考依据。做好财务管理对于改善企业经营管理、提高经济效益具有很重要的作用。 [关键词] 财务管理资金管理目标建立现代企业管制度,实现企业可持续地发展,保障企业价值最大化,离不开现代的财务管理,在市场经济条件下,要充分发挥财务管理的作用,必须认清财务管理的地位,明确财务管理的目标,理清财务管理的关系,加强财务管理,促进企业价值最大化。因此,财务管理不仅是企业管理中相对独立的方面,而且也是一项综合性的管理工作,是企业管理不可缺少的一部分。 一、财务管理在现代企业的重要性随着我国经济体制改革的不断深入,企业规模不断的扩大,国家将企业推向市场,企业财务管理在经济活动时的财务风险和复杂性也迫切要求企业加强财务管理。所以,企业财务管理是企业一切活动的基础,也是企业管理的核心部分。财务管理在整个企业组织机构中属于最高层次,是企业的生存的 根源。因此,财务管理在资源分配、管理控制、业绩评价中起主导作用,能够对与决策有关的诸多要素进行评判,从而在经营决策中起重要作用。 二、经营中财务管理的重要性 在商品经济条件下,企业的再生产过程不仅是使用价值的生产和交换过程,也是价值的形成和实现过程。在企业再生产过程中,劳动者通过自己的劳动将生产中消耗掉的生产资料的价值转移到产品中去,然后通过实物商品的出售,使转移价值和新创造的价值得以实现,实物商品不断转动,实物商品的价值形态也不断发展为品牌商品。在经济市场条件下,一个企业经营的所有方面,都需要通过资金的形式来反映,作为企业管理核心的财务管理。资本运作是通过一系列的财务活动来实现的,包括资金筹集、资金投资、融资。 2.1 资金筹集 资金筹集是企业投资和用资的关键过程。资金是企业生存和发展的前提条件,无论是在新企业还是经营中的企业,都需要一定 的资金数量。由于资金的缺少和生产之间的矛盾,企业不得不广泛开展筹资活动,,筹集企业生产经营所需要的资金,并且加强筹资管理,准确预算资金需要量,努力降低资金成本,合理安排资金结构,并且加强筹资活动管理,合理利用资金需要量,正确运用财务杠杆效应。以取得筹资的最佳效果。 2.2资金投资
一、财务管理在企业管理中的地位和作用 （一）财务管理在企业管理中的地位 财务管理在企业科学化管理中的中心地位的确立，在相当程度上取决于企业领导人对财务管理的认识和重视。从实际情况看，无论是国有企业，还是民营企业或其他经济类型企业，凡是企业财务管理作用发挥得好的，都有一个共同的特点，这就是企业领导人对财务管理工作高度重视，企业整体管理水平也比较高。因此，对企业财务管理与企业管理关系的认识，特别是企业领导人对财务管理在企业管理中的作用的认同是实现企业管理以财务管理为中心的关键性因素。为什么说财务管理是企业管理的中心环节呢？这不是从事财务管理工作的同人自封的，而是财务管理自身的地位、作用所决定的，是在社会主义市场经济体制下企业改革和发展的必然要求。 1.财务管理深入企业生产经营的各个环节 从学科理论上讲，财务学产生于经济学之前，有关资本、资金循环周转，货币、计价、利息、收入、成本、费用、利润等，表面上表现为财务学和经济学共有的内容，但其实质是财务学的形成和发展促进了经济学的形成和发展。从实际情况看，虽然我们不能把财务学与经济学关系和企业财务管理与企业管理的关系简单地对比，但财务管理是企业管理的基础、财务管理的内容是企业管理的核心内容是不容质疑的。财务管理是基于企业再生产过程中客观存在的财务活动和财务关系而产生的，是组织企业资金活动、处理企业同各方面的财务关系的一项经济管理工作，企业生产经营的过程就是资金运动增值的过程，财务管理深入企业生产经营的各个环节。然而确立财务管理在企业管理中的中心地位，确是社会主义市场经济规律的客观要求，所以企业科学化管理必须遵循这一客观规律才行。 2.财务管理是企业经营的综合性反映 企业各方面生产经营活动的质量和效果，大都可以资金运动中综合反映出来，而通过合理地组织资金运动，又可以对企业各方面的生产经营活动起到积极的促进作用。财务管理的各项价值指标，是企业经济决策的主要依据，将企业生产情况与财务情况及时、客观地反映出来，并深入分析，寻找经营管理中的薄弱环节，提出措施，堵塞漏洞，提高效益，加强成本管理，以更低的耗费获取同样或更高的收益。所以财务管理又是企业科学管理中一项综合性的管理工作。面临着激烈的竞争，企业只有在发展中求生存，取得利润才能实现其存在的价值。企业为实现其生存发展的目的而实施各种各样的如生产、质量、销售等管理工作，而这些管理工作的轴心是财务管理，它们的最终结果都会反映到企业的财务成果上来。 3.企业财务管理贯穿企业经营全过程 企业财务管理贯穿企业经营全过程，覆盖经营全方位。搞好财务管理对于改善企业经营管理、提高经济效益具有十分重要的作用。特别是企业资金运动过程贯穿于企业生产经营过程，无论是资金筹集、资金运用，还是资金的补偿，经营成果分配都离不开财务管理。也就是说，财务管理可以把劳动、资本、技术等生产要素纳入管理范围，它融于企业管理的各个环节，这种管理上的优势，同样是企业其他任何一项管理所无法替代的。 （二）企业管理中财务管理的作用 1.管理资金的运作 资金是企业赖以生存、发展的前提，是企业从事生产经营的血液，资金管理是企业财务管理的核心内容。合理筹集资金，确保资金占用和资金成本最低。资产管理包括流动资产管理、固定资产管理和无形资产以及递延资产管理。在资产管理中要破除只讲满足需要，不讲采购成本和资金占用的观念。要树立低价少储的观念，使得储备的物资既能满足生产的需要，又要节约占用资金；要抓好固定资产的管理，避免资产的闲置与流失，同时盘活闲置资产，使其保值增值，给企业带来效益；要重视企业的无形资产，企业的形象与信誉，是给企业带来效益的重要保障；要树立极强的经济意识，让企业的资产活起来，流动起来。另外，还要
龙源期刊网 https://www.doczj.com/doc/b917019104.html, 我国企业财务管理目标的选择分析 作者：魏雅璇 来源：《新西部下半月》2015年第05期 【摘要】本文在概述财务管理目标的基础上，提出了我国企业财务管理目标的选择标准及方法。认为，选择企业价值最大化更符合我国国情，也符合社会福利最大化的经济原则。 【关键词】企业;财务管理目标;选择;价值最大化 企业财务管理目标，是一个企业发展的方向，也为企业制定了具体的工作内容。从主观的角度来分析，财务管理目标的选择，主要是为日常的工作做出一个限定。现阶段的部分企业，总是会选择一些没有边际的目标，例如效益最大化。对于基层的业务人员来讲，效益究竟要大到什么程度才能符合要求呢？这种无边际的财务管理目标，直接导致各个部门的员工开始机械性的工作，长久的无法实现目标，导致员工的工作积极性下降，并且在很多方面都未实现理想的结果。在此，本文主要对企业财务管理目标的选择进行探讨。 一、财务管理目标概述 1、财务管理目标的定义及作用 对于一个企业来讲，失去了财务管理目标，势必会导致企业的发展陷入恶性循环。近年来，很多人都在财务管理目标上投入了较多的研究。从概念上来分析，财务管理目标，主要指的是，企业进行财务管理过程和活动中，所要达到的最终的目的。在现阶段的应用中，财务管理目标被赋予了新的含义，且融入了较多的内容。纵观现代的多数企业，他们将财务管理目标，定义为财务管理的基本方向和条件限制。每一个阶段的财务管理目标都不同，为这个目标所制定的各种限制条件也存在差异。从作用来看，现代财务管理目标得到了很大的优化，因此其能够发挥的作用也是多样性的。第一，财务管理目标的设定和选择，能够帮助企业实现利润最大化。由于目前的财务管理目标不再是单一的资金获取，而变成了市场占有率，因此利润最大化是财务管理目标的积极作用。第二，股东财务最大化和企业价值最大化。财务管理目标的选择，能够保证企业在正确的轨道上发展，而不是一味在其他方面努力。 2、财务管理目标的主要原则 相对于其他的财务管理而言，目标的原则性是值得深思的。在我国，社会环境和自然环境紧密相连，且目前的自然环境遭到了严重的破坏，要想在今后更好的处理财务管理工作，就必须保证财务管理目标的原则，能够被有效的落实。结合以往的工作经验和当下的工作标准，财务管理目标的主要原则，突出表现在以下几个方面：第一，利益兼顾原则。目前，经济一体化不断提升，倘若企业仍然集中在自身利益的获取方面，势必无法实现较大的发展。未来的财务管理目标，必须坚定不移的实行利益兼顾原则。第二，可靠计量原则。财务管理不能像以往的
财务工作的重要性 一、现阶段企业财务资金管理中的突出问题 近年来，随着企、事业的发展和母子公司体制的建立，财务资金管理中的问题愈加突出，财务风险日益显露，其表现主要有以下三个方面： (一) 信息不实，难以为科学决策提供依据。现代企业管理最根本的是信息的管理，企、事业必须及时掌握真实准确的信息来控制物流、资金流。然而，目前我国相当多企、事业的信息严重不透明、不对称和不集成。 (二)监控不当，缺乏事前、事中的严格监督。目前国有企、事业中，所有者对企、事业、母公司对子公司、公司管理层对各资金运动环节普遍存在着监控不力甚至内部人控制现象，擅自挪用转移资金甚至侵吞国有资产等问题突出。 (二) 资金散乱，使用效率低下。有些企业不顾自身的能力和发展目标，盲目投资，热衷于铺新摊子，投资失误多，损失严重，使本来就十分紧张的资金状况雪上加霜。 二、财务资金管理深不下去、硬不起来 (一)有效的资金集中管理模式还没有形成。缺乏统一规范的财务资金调控制度，没有统一的信息平台，信息传递渠道不畅，财务数据、资金结算、投融资管理集中不起来，致使企业决策者难以及时准确全面掌握生产经营全过程的相关信息，无法实施有效的管理、监督和控制。 (二)管理的技术手段和方式落后。受各种人为因素的制约，规章制度只是挂在墙上，停留在本本中，缺乏强有力的手段来保障制度的有效执行，没有硬约束、硬程序，有章难循，有章不循，致使管理想硬也硬不起来。 (三)新技术经验的学习推广不够。大多数企业对以财务管理软件为核心的计算机信息管理系统的应用缺乏了解，什么样的财务管理软件能切实改善财务资金管理水平等问题心中无数。 三、如何指导企业加强和改善财务资金管理 转载自百分网https://www.doczj.com/doc/b917019104.html,，请保留此标记 (一)大力应用计算机信息技术，为企业实施资金的集中管理和有效监控提供有力保障。 1.要以财务资金管理为中心推进企业计算机网络技术的应用。依次开发运用财务、销售、采购、仓储、生产等管理子系统，做到开发一块，运用一块，见效一块，逐步实现物流、资金流、信息流的集成。 2.要从薄弱环节入手，首先建立起以财务资金管理为核心的内部信息管理系统。通过采用计算机网络手段和统一的财务管理软件，可以将过去繁琐的会计数据加工、分析及人工无法做到的基础性管理工作和“人盯人”的监控方式，减少人为因素，变成硬约束，从技术上解决信息不及时、不对称和监督乏力、滞后问题。
浅谈企业财务管理的目标 随着我国经济体制改革的不断深化,对企业财务管理体制的完善和发展提出了新的要求。如何科学地设置 财务管理最优目标,对于研究财务管理理论,确定资本的最优结构,有效地指导财务管理实践具有一定的现实意义。本文拟从确定财务管理的最优目标出发,对财务管理最优目标(企业价值最大化)进行分析研究。 一、概述企业财务管理的目标 企业是具有一定目标，在生产或流通领域从事特定活动，向社会提供商品和劳务，实现自主经营、自负盈亏、自我约束、自我发展，获取盈利的经济实体。财务管理的目标是指企业财务管理在特定的内外部环境中，通过有效地组织各项财务活动，实施各项财务管理职能，正确地处理好各项财务关系所要达到的最终目标。企业财务管理的目标具有相对稳定性、多元性、层次性。 企业财务管理目标是企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。为了完善财务管理的理论结构，有效指导财务管理实践，必须对财务管理目标进行认真的研究。企业财务管理目标是企业财务管理的出发点和归宿。因此，笔者认为财务管理目标区分为基本目标与具体目标。财务管理的基本目标是指在企业财务管理活动中起主导作用的目标，它是引导企业财务管理的航标。企业财务管理的基本目标应该与企业的总体目标一致，但要考虑财务管理的内容。西方财务管理把其内容概括为：资金的筹措、投放、运用和分配。在我国，通常把财务管理的内容划分为资金的筹集、运用和分配。它们在内容框架上并没有严格意义上的区别，都体现为筹资管理、投资管理、利润分配管理等内容。由此可以确定财务管理的基本目标和具体目标及其相互间的关系。即：企业
财务管理的基本目标反映了企业财务管理活动与其他管理活动的共同目标，企业财务管理基本目标的实现不可能由企业财务管理一方面来实现，需要企业其他管理方面的共同努力来实现。企业财务管理的基本目标直接制约着其具体目标，具体目标必须服从于或受制于基本目标。 1．财务管理的基本目标。 系统论的整体性原则认为：系统整体大于部分之和。在确定财务管理基本目标时，必须与企业管理目标保持一致，以发挥企业整体优势。故笔者认为财务管理的基本目标是：提供社会效益的同时不断追求企业经济效益的满意值。2．财务管理的具体目标 企业资金运动过程和企业财务管理基本目标决定了企业财务管理具体目标。作者认为具体目标由三个方面构成即：企业筹资的目标、企业投资的目标及损益分配管理的目标。 二、三种主要观点 对于企业的财务管理目标是什么，目前尚无统一的定论。其中最流行的观点有：利润最大化、股东财富最大化(或股价最大化)和企业价值最大化。 （一）关于利润最大化 企业利润最大化是指企业的利润在尽可能短的时间里达到最大。它强调企业生产经营的目的在于利润，而且利润总额越大越好。 企业是一个以营利为目标的组织，在市场经济环境中，投资者出资开办企业最直接的目的就是出于经济求利，利润额是企业在一定期间全部收入和全部成本费用的差额，而且是按照收入与费用配比原则加以计算的，在一定程度上，不
加强机关财务管理，提高财务管理水平 机关财务管理，是单位财务管理的重要组成部分。加强机关财务管理，是依法理财、提高资金效益、建设高效节约机关的必然要求。强化机关财务管理，不仅能减少运行成本，提高资金的使用效益，还有利于从源头上反腐倡廉有效预防和遏制腐败行为的发生。 一、机关财务管理中存在问题 （一）对机关财务管理重要性的认识不到位。受传统思想的影响，部分单位领导和人员仍旧认为机关财务就是报销开支、零碎事项，而没有把机关财务纳入到整个治黄体系的中枢地位来考虑。通过近几年的预决算分析，各级机关财务经费开支占整个单位经费开支的比重很大，涉及的开支事项、内容、人员、范围较广，与传统计划经济体制下的管理方式有很大区别。 （二）个别机关单位固定资产管理不规范，存在重资金、轻资产的心理。固定资产总账和明细账不符，账务和实物不符，购进的固定资产未及时入账。 （三）无预算乱开支、超预算开支现象存在。目前，上级财政拨款水平不及单位开支的50%，一方面给机关工作的正常运转带来很大的影响；另一方面，也为无预算开支带来了借口。根据
上级部门预算管理的要求，今后单位的各项收支都要纳入预算，经上级批准使用，出现无预算乱开支现象将带来潜在违规影响。 （四）部分日常公用经费开支管理不规范。由于黄河治理工作中应急事物比较多、临时事物安排突然，带来了部分日常公用经费开支随意，经费使用不规范的问题。一方面是工作特点形成，另一方面没有强有力的规章制度来约束。 （五）财务监督机制尚未完善。表现为上级检查多、突击检查多、被动检查多，单位之间相互检查少、财务管理人员相互检查少、日常经常性的检查少。 （六）机关财务管理人员参加学习、培训的机会少。受传统思想意识的影响，机关财务管理人员出外参加学习、参加单位组织的各类业务学习活动较少，当前财政体制改革步伐推进较快，新知识、新政策、新要求较多，不及时更新知识，很难更好的适应工作要求。 二、提高机关财务管理的建议 （一）提高加强机关财务管理工作的认识。要提高对新形势下财务管理工作重要性和必要性的认识，确立财务管理在机关管理中的重要地位。各级领导要高度重视机关财务状况管理，加强资金筹措、投放、使用和分配的管理，提高资金运作水平和使用效益，保障各项工作正常运转。 (二)加强国有资产的管理。一是抓好国有资产管理。严格固定资产购置审批程序，避免盲目购置、重复购置问题。要着力解
企业财务管理的重要性.作用及发展目标 [摘要] 针对国有企业改革中忽视管理,特别是财务管理的现象及造成的结果,阐述了财务管理在搞好国企改革中的重要性,作用,发展方向并提出一些建议。 [关键词] 重要性.发展.作用. 企业财务管理对整个企业活动具有根本性的影响,人们一度把企业财务管理主要表述为“企业利润最大化”。这种观点认为:利润代表了企业新创造的财富,利润越多,企业的财富越多,越接近于企业的目标。事实上,这种观点片面地将利润理解为企业的财富,具有一定的局限性。至少表现在三个方面:①没有考虑利润取得的时间;②没有考虑所获利润与投入资本额的关系;③没有考虑获取利润所承担风险的大小。 财务管理是企业管理的重要组成部分,企业财务管理的目标取决于企业的总目标。创办企业的目的是为了扩大财富,企业的价值在于它能给投资者带来未来报酬,因此,企业财务管理的目标应该是“企业价值最大化”或者“股东财富最大化”。这种观点既反映了利润取得的时间,也反映了资本和获得之间的关系,还反映了受风险影响的程度。 在改革上.我觉得有下面几点是比较重要的. 1 在改革中强化企业内部管理 国企改革给困境中的国有企业注入了新的活力,企业的经营管理模式发生了巨大的变化,许多国企通过调整管理机构、职工构成,建立现代企业制度等,使企业走出困境,取得了长足发展,企业经营管理也取得了较大进展,但是与经济发展的要求相比,还有很多企业内部管理显得相对落后,滞后于改革的步伐。国有企业在长期计划经济条件下形成的“等、靠、要”的依赖思想尚未根除,商品经济观念和市场竞争意识不强,面对困难与挑战较多考虑外部因素,加
强内部管理的观念淡薄。当前企业管理存在的主要问题有: 1 1 缺乏企业发展战略 可持续发展是现代企业发展的主题,而部分企业却不注重竞争策略的研究,缺乏的技术经济信息和市场预测,没有长远的发展思考;对新产品的开发、质量的保证、市场的等影响企业发展的实质问题重视不够;企业领导只注重任期内的功绩政绩,造成企业领导的短视行为。这都与激烈竞争的市场经济环境极不相称。 忽视基础管理 厚实的基础是企业发展的基本保证。目前许多企业对基础管理重视不够,主要表现在规章制度不健全,内容陈旧,脱离企业的实际;信息资料管理混乱,利用效果差;定额不全或水平落后,班组管理的作用没有充分发挥。 管理人员的概念技能不强 概念技能是一个管理人员尤其是较高高层管理人员对包括理解事物的相互关系性从而找出关键影响因素,确定和协调各方面关系权衡不同方案优劣和内在风险,进行战略决策等等方面能力的基本素质要求。现在相当一部分高层管理人员缺乏这方面的能力,这必然影响管理效能的发挥。 资金运用效率低 当前企业资金管理存在许多问题,由此引发的诸如贪污、挪用资金等问题制约了企业的发展。
企业财务管理目标选择 财务管理的目标是企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财 活动是否合理的基本标准。确立合理的财务管理目标，在理论和实践 上都有重要的意义。作者对当前我国学术界存有的几种相关财务管理 目标的观点提出自己的看法，认为企业价值最大化是我国企业财务管 理目标的现实选择。 1.当前学术界存有的主要观点 我国财务管理目标经历了1978年以前的产值最大化阶段和改革初期 的利润最大化阶段。实践告诉我们，这两种目标都不是财务管理的最 终目标。相关财务管理的目标，当前学术界主要存有以下5止鄣恪?/P> （1）股东财富最大化：是指通过财务上的合理经营，为股东带来最 多的财富。持这种观点的学者认为，股东创办企业的目的是扩大财富。他们是企业的所有者，其投资的价值在于它能给所有者带来未来报酬，包括获得股利和出售股权换取现金。在股份经济条件下，股东财富由 其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面来决定，所以股东财富最 大化也最终体现为股票价格。他们认为，股价的高低代表了投资大众 对公司价值的客观评价。它以每股的价格表示，反映了资本和获利之 间的关系；它受每股盈余的影响，反映了每股盈余大小和取得的时间；它受企业风险大小的影响，能够反映每股盈余的风险。 （2）企业价值最大化：是指通过企业财务上的合理经营，采取最优 的财务政策，充分考虑货币的时间价值和风险和报酬的关系，在保证 企业长期稳定发展基础上使企业总价值达到最大。持这种观点的学者 认为，财务管理目标应和企业多个利益集团相关，能够说，财务管理 目标是这些利益集团共同功能和相互妥协的结果。在一定时期和一定 环境下，某一利益集团可能会起主导功能。但从长期发展来看，不能 只强调某一集团的利益，而置其他集团的利益于不顾，不能将财务管 理的目标集中于某一集团的利益。从这个意义上讲，股东财富最大化 不是财务管理的最优目标。从理论上来讲，各个利益集团都能够折衷
摘要 随着我国经济体制改革的不断深化，对企业财务管理体制的完善和发展提出了新的要求，如何科学的设置财务管理最优目标，对于研究财务管理理论，确定资本的最优结构，有效地指导财务管理实践具有一定的现实意义。企业作为一个相对独立的经营个体，具有自主经营、自负盈亏、自我约束、自我发展的内在动力和机制。企业财务是指企业生产经营过程中的资金运动及其所体现的财务关系。在此关系基础上，企业财务管理则是指企业组织生产经营活动、确保企业生存和稳定发展的理财工作，它是在一定的整体目标下，关于资产的购置、融资和管理。其目标是企业财务管理工作尤其是财务决策所依据的最高准则，是企业财务活动所要达到的最终目标。 关键词现代企业,财务,管理目标
目录 一、企业财务管理目标的概念、特点和种类 (1) （一）企业财务管理目标的涵义 (1) （二）企业财务管理目标的特征 (1) （三）企业财务管理目标的种类 (2) 二、企业财务管理目标研究应注意的问题 (3) （一）财务管理目标研究的出发点问题 (3) （二）财务管理目标的结构问题 (4) （三）财务管理目标的评价指标问题 (4) 三、企业财务管理目标的比较 (4) （一）以利润最大化作为财务管理的目标 (4) （二）以每股收益最大化作为财务管理目标 (4) （三）以企业经济效益最大化作为财务管理目标 (4) （四）以企业价值最大化作为财务管理目标 (5) 四、实现企业财务管理目标的措施 (5) （一）紧密配合企业战略总目标，做好财务计划 (5) （二）促使企业设大限度地提高投资报酬率 (5) （三）合理提高资产的利用效率 (5) （四）正确进行财务分析 (6) 五、结论 (6) 企业财务管理目标是企业进行财务管理活动所希望实现的目的或结果。资本结构对企业的生存发展至关重要，优化资本结构是企业实现财务管理目标的重要
财务管理在企业管理中的重要性及作用有什么 1.一把手领导的重视 3.转变财务管理观念 要充分发挥财务管理在企业管理中的重要性，企业管理者必须深刻认识到财务管理在企业发展中的重要作用，转变财务管理观念， 改变以往财务管理就是只是管理好资金的落后观念，将财务管理从 财务部门延伸到整个企业，改变被动管理的局面。将财务管理转变 为主动为生产经营服务，从而可以最大限度的发挥财务管理在企业 发展中的重要作用。 4.实现财务管理的信息化 5.创新财务管理内容 6.进行财务战略规划、优化盈利模式 现代企业财务管理还应担当财务战略制定与执行的职能，财务应对企业的价值链进行分析与管理，支持业务部门不断优化盈利模式，参与产品定价与管理，为企业制定总体战略提供各种资源和能力分析，用以支持企业战略目标的顺利实现。 1.支持企业经营方向与目标预算 通过财务成本核算与控制，反映价值链获取附加值较高的环节或创利较好的业务模块，使企业经营层加大资源和能力投入的方向， 从而使预算目标的顺利实现。 2.财务管理在企业管理中的核心地位 3.财务管理的重要性和作用 (1)财务信息的多元性决定了财务管理的重要性
(2)企业经营的风险性决定了财务管理的重要性 随着我国市场经济的不断发展与深化，企业之间的竞争也越来越激烈，企业面临的风险也越来越多，而且所面临的风险的不确定性 也在不断增大，无处不在的企业经营风险会常常让企业的收益偏离 预期目标，因此，如何有效的规避风险，促进企业更好发展是摆在 所有企业管理者面前的一个重要难题。这时就需要充分发挥财务管 理在帮助企业规避风险的作用了，由于财务管理具有风险预警职能，企业管理者通过对财务数据的分析，了解企业面临的经营风险，建 立风险预警机制，从而可以提前预测风险给企业带来的后果，进而 帮助企业合理取舍、规避风险。 1.影响财务管理目标的经济环境 2.美国的经济环境与“股东财富最大化” 3.日本的经济环境与“企业价值最大化” 日本企业是建立在发达的银行业基础上的财务管理模式，企业的负债比率较高，一般在70%—80%之间，往往一个企业有一个银行支持，债权人与企业之间合作密切，关系稳固，特别是当企业出现财 务危机时，债权人会千方百计地帮助企业度过难关;同时，日本允许 银行持有企业股份，银行往往具有所有者和债权人的双重身份，对 企业财务管理有着重大影响。这种影响要求企业财务管理向着有利 于企业所有者和债权人共同利益的目标进行，“企业价值最大化” 适合于这一要求。同时，企业与员工之间也强调“共存共荣”，政 府也通过各种经济手段对企业进行干预，更促成企业财务管理以 “企业价值最大化”作为基本目标。 猜你喜欢：
财务管理工作目前是市场经济中一个相当重要的工作。与前些年仅注重记好账不同，目前不论是国有企业，还是蓬勃众生的私营企业，都对财务部门寄予了更高的管理期望。可以说，作为一个财务人，管理的职能现在变得更为突出了，而会计核算职能慢慢淡化成一个合规性的基础工作了。 那么，在形势繁荣而又竞争残酷严峻的市场经济中，如何做好财务管理工作呢？作为从事财务工作近十四年的老财务人，大体可以归纳出以下几点。 一、财务负责人，要做好财务管理工作，首先要取得公司老板的支持，就财务工作在公司经营中的重要地位与工作规划做好充分的沟通。如果连这一点都达不到，基本上就不要再往下看了。 现在大多数企业是私营企业，有的老板对财务的认识就是一个可以随时支取的“钱匣子”，认识很不全面；有的老板对财务的认识仅停留在记好账上，对财务工作所辐射出来的管理色彩不以为然，认识不够深入。适当向老板阐述好财务工作的重要性，是很应该的。财务管理在准确核算、资金融通、财务成本与经营成本降低、规范手续降低经营风险方面是很有作为的。这些应该向老板说明，并经常用实例向老板
展示。现在已经不是埋头傻干的年代了。财务管理工作好了，能成为经营的重要支柱，甚至是老板的左膀右臂，非常得其所在。 二、处理好与其他公司内、外部部门的业务关系，做好外围工作。 处理好老板那一关，再来处理财务部门与公司内外其他部门的关系。其实不光是财务工作，很多工作都是和人打交道的过程。韩非子说“汝果欲学诗，功夫在诗外”，就是这么一个道理。财务部门需要重点处理的外部关系，主要包括银行、税务、财政等部门的关系。现在信息社会，没有政府职能部门的经常指导，很多政策是没法完全、及时掌握的。银行部门能够给企业传递信贷政策信息以及本行的投放趋向；税务部门能够给企业提供重要的新政策，经常交流有助于企业准确处理税务事宜；财政部门能够给企业提供更多的财政信息。涉及到外贸部门的还要多和外汇管理局和出口退税管理局多打交道，这可是实打实的业务部门，有任何疑问找他们完全放心。 再说企业内部。人都是感情动物，没有交流就谈不上合作。很多时候，财务部门已经有了好的制度与流程，但实施起来磕磕碰碰，其实就是部门协调的
企业加强财务管理的重要性 财务管理是企业组织财务活动和处理财务活动中所发 生的财务关系的一项经济管理工作，是企业管理的一个重要的组成部分，是企业对其资金的形成、分配、消耗、补偿等进行计划、组织、核算和监督等工作的总称。随着我国经济体制的改变，财务管理作为一项综合的管理工作,在追求企业价值最大化过程中, 具有举足轻重的位置。企业要想在社会经济中站稳脚跟、谋求发展，必须加强财务管理，建立健全一套适应社会主义经济体系的现代企业财务管理体系，因此，加强财务管理意义重大，加强财务管理应从以下几方面入手： （一）建立和健全财务管理制度 单位财务部门要根据国家统一制定的财务管理制度和要求，制定本单位的财务管理制度。有了完备的财务管理制度，在日常财务管理中，才能不断地将制度内容进行落实、贯彻执行。一个好的制度制定出来后，必须符合企业的实际情况，也应该是具有相当可行性的，也就是应该具有可操作性。当长期按照制度所规定的事项进行操作的时候，久而久之，一些原先的制度规定或规则要求，都会慢慢变成财务人员的良好习惯，此时，企业内部的管理就会比较顺畅了，相对来讲
企业在财务管理方面的管理成本也会降低。但在日常财务管理过程中，财务管理人员仍需进行一定的管理工作，这就是财务管理所涉及的内容，这些内容概括来讲主要有资金筹措、资金运用、帐册管理、企业完税、资产评估、收益分配等几个方面。 （二）明确企业财务管理的主要职责 参与企业经营决策是财务管理的主要职责。由于资金运动循环于企业生产经营活动的每个环节，因此财务管理就要利用成本费用、收入等各项指标，来组织企业价值的形成，实现企业资金的分配。另外还要根据企业制定的目标，制定财务计划，进行成本控制，使企业生产经营的各个部门和环节按计划开支，有效地控制财产的耗费，这样财务管理才能为企业的业绩评价提供重要依据。 （三）加强财务管理的基础工作，完善原始记录和定额管理制度 原始记录是直接反映生产活动的第一记载，是企业进行经济核算的依据，也是财务管理的基础。建立原始纪录要注意准确及时，简便易行，讲求实效，符合企业管理的需要。定额是库存、用工、用钱的标准，制定计划、计算成本离不开定额。为了完成降低成本的任务，企业必须制定先进定额，这是加强成本管理有效途径。 （四）组织日常的财务管理，积极开展财务检查分析。
财务管理目标的现实选 择论文 Document number：PBGCG-0857-BTDO-0089-PTT1998
财务管理目标的现实选择 摘要 财务管理目标又称理财管理，是指企业进行财务管理所要达到的目的，是评价企业财务活动是否合理的标准，它决定着财务管理的基本方向。制度中,财务管理是企业管理的核心,而财务管理的目标又是制约企业财务管理工作质量的关键，确立合理的财务管理目标，在理论和实践上都有重要的意义。在知识经济条件下，在全球经济一体化的今天，财务管理的观念，内容，对象，方法都要有所创新，其目标也应体现时代特色，适应社会经济的发展。 我国财务管理目标的选择要适应市场的需要。现阶段，在一般情况下我国财务管理的目标基本是“利润最大化”，这样做是比较符合我国目前的现实经济情况。因为，利润目标最能反映企业的本性，追求利润是避免淘汰、维系生存和寻求的必然选择，是企业存在的根本目的。 关键字：财务管理目标现实选择价值最大化
目录 摘要.................................................... I 目录..................................................... II 1企业的本质.. (1) 2目前学术界存在的主要观点 (1) 股东财富最大化 (1) 企业价值最大化 (1) 企业经济增加值率最大化 (2) 资本配置最优化 (3) 3对各种财务管理目标的初步评价 (3) 股东财富最大化不符合我国国情 (3) 经济增加值率最大化和资本有效增值科学性值得推敲 (4) 4.国际比较借鉴 (4) 美国模式 (4) 日本模式 (5) 5我国财务目标的现实选择：企业价值最大化 (5) 6我国现代企业财务管理目标的选择及其现实意义 (6) 企业价值最大化目标符合我国的国情 (6) 企业价值最大化符合我国当前的产权制度 (6) 企业价值最大化符合企业可持续发展的长远利益 (7) 企业价值最大化实现了股东利益 (7) 参考文献 (8) 致谢词 (9)
论我国企业财务管理目标的现实选择财务 分析(1) - 财务管理的目标是企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。确立合理的财务管理目标，在理论和实践上都有重要的意义。笔者对目前我国学术界存在的几种关于财务管理目标的观点提出自己的看法，认为企业价值最大化是我国企业财务管理目标的现实选择。 1.目前学术界存在的主要观点我国财务管理目标经历了1978年以前的产值最大化阶段和改革初期的利润最大化阶段。实践告诉我们，这两种目标都不是财务管理的最终目标。关于财务管理的目标，目前学术界主要存在以下5种观点。（1）股东财富最大化：是指通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。持这种观点的学者认为，股东创办企业的目的是扩大财富。他们是企业的所有者，其投资的价值在于它能给所有者带来未来报酬，包括获得股利和出售股权换取现金。在股份经济条件下，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面来决定，因此股东财富最大化也最终体现为股票价格。他们认为，股价的高低代表了投资大众对公司价值的客观评价。它以每股的价格表示，反映了资本和获利之间的关系；它受每股盈余的影响，反映了每股盈余大小和取得的时间；它受企业风险大小的影响，可以反映每股盈余的风险。（2）企业价值最大化：是指通过企业财务上的合理经营，采取最优的财务政策，充分考虑货币的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展基础上使企业总价值达到最大。持这种观点的学者认为，财务管理目标应与企业多个利益集团有
关，可以说，财务管理目标是这些利益集团共同作用和相互妥协的结果。在一定时期和一定环境下，某一利益集团可能会起主导作用。但从长期发展来看，不能只强调某一集团的利益，而置其他集团的利益于不顾，不能将财务管理的目标集中于某一集团的利益。从这一意义上讲，股东财富最大化不是财务管理的最优目标。从理论上来讲，各个利益集团都可以折衷为企业长期发展和企业总价值的不断提高，各个利益集团都可以借此来实现其最终目标。所以，应将企业的长期稳定发展摆在首位，并强调在企业价值增长中满足各方面的利益关系。将企业价值最大化作为财务管理目标。①它更强调风险与报酬的均衡，将风险限制在企业可以承担的范围之内；②创造与股东之间的利益协调关系，努力培养安定性股东；③关心本企业职工的切身利益，创造优美和谐的工作环境；④不断加强与债权人的联系，凡重大财务决策请债权人参加讨论，培养可靠的资金供应者；⑤真正关心客户的利益，在新产品的研究? 涂⑸嫌薪细叩耐度耄欢贤ü瞥鲂虏防淳】赡苈愎丝偷囊螅员惚３窒凼杖氲某て谖榷ㄔ龀ぃ虎藿睬笮庞⒅仄笠敌蜗笏茉煊胄虎吖匦恼泄卣叩谋浠φ〔斡胝贫ㄕ叩挠泄鼗疃员阏〕鎏ǘ宰约河欣恼呋蚍ü妗５坏┩ü⒎ㄐ问桨洳疾⒏吨钍凳还芏宰约菏欠裼欣急匦胙细裰葱小?/P （3）企业经济增加值率最大化。持这种观点的学者认为，企业财务管理的目标应当具有系统性、相关性、操作性和效率性，同时提出了满足以上四个财务管理目标特征的企业财务管理目标的最优选择——企业经济增加值最大化。企业经济增加值最大化目标模式，是指企业通过财务上的合理经营，采用最优化的财务政策，充分考虑资金时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的