新疆调研报告
2013.10.30
一、新疆煤炭行业发展特点与资金需求
（一）五大煤炭矿区各有定位
新疆煤炭资源丰富，埋深2000、1000以浅煤炭预测资源量分别为2.19万亿吨，1.05万亿吨，占全国40%左右。新疆煤炭成矿条件优越。区内共有24个预测资源量超过100亿吨的煤田，共占总量的98%。其中5个煤田预测资源量超过1000亿吨（准东煤田、沙尔湖煤田、伊宁煤田、吐鲁番煤田和大南湖-梧桐窝子煤田），共占全区预测资源量的60%。此外，还有8个400-1000亿吨的煤田和11个100-400亿吨的煤田。新疆煤质总体较好，新疆煤炭以中低变质的长焰煤、不粘结煤和弱粘结煤为主，其次为中变质的气煤、肥煤和焦煤。
全疆共分五大矿区，准东、伊犁、吐哈、库拜、和丰矿区。准东矿区定位为煤电和煤制气基地，吐哈矿区定位为疆煤外运，库拜矿区定位为煤焦化基地，伊犁矿区、和丰矿区定位为煤制气、煤化工基地。目前看，准东、吐哈矿区开发较快。
（二）铁路运输成本远高煤炭价格
兰新铁路是新疆通向内地的唯一铁路干线，95%的出疆物资和90%的进出疆人员都依靠该线路，造成运力长期紧张和成本不断走高。运费过高长期困扰新疆发展，乌鲁木齐到全国其他省区的平均距离约3760公里，按照平均每吨公里的运输成本为0.15元，新疆煤炭运往内
地的平均运输成本高达564元/吨，高过当地煤炭价格。
（三）煤企销售压力大盈利一般
2013年新疆预计产煤1.7亿吨，到2015年规划产能为4.5亿吨。目前煤炭销售以本地为主，今年销售压力比去年大，我们去的雨田煤业库存有20万吨。
当前发电用末煤坑口含税价150-200元/吨，用于兰炭厂的块煤220-280元/吨；除去开采成本，大部分企业吨煤净利在40-60元/吨，企业盈利状况一般。
（四）小煤矿技改将会产生一定资金需求
以新疆的资源条件，未来煤矿大型化是必然趋势，因此小矿扩建整合也是迟早的事，要盯紧政策变化带来的融资机会。按当地政府要求，到2015年，自治区规划9万吨以下的小矿采矿证到期将不再核准，届时将有小煤矿技改扩建需求，但新疆小矿主的资金实力较弱，没有享受到煤炭黄金期的暴利，靠自身改扩建难度大，预计一部分小矿会联合重组，一部分小矿会引进大的煤炭企业重组。
目前规模30万吨以下矿井约260处，假设有50%技改到90万吨，预计新增产能1亿吨，按吨产能投资200-300元算，需要投入200至300亿元左右。
（五）未来疆内煤炭新增需求主要体现在三方面
一是煤电转化新增5000余万吨。目前在建特高压将新增1900万千瓦左右疆电外送能力，预计新增耗煤五千余万吨。
二是煤制气转化远景目标耗煤1.8亿吨左右。目前国家在新疆规
划了600亿立方煤制气项目，全部达产后年消耗煤炭1.8亿吨煤炭。但这个转化可能只是一个远景目标，煤制气目前仅新疆庆华第一条生产线在试车，600亿立方全部投产可能要到2020年。
铁路外运增量约5000万吨。兰新二线预计明年建成，预计增加运力1亿吨，其中分配给煤炭的运力预计5000万吨。
煤电转化、煤制气、铁路外运增量加起来共新增煤炭需求2亿吨以上。而目前在建和规划建设的煤炭产能已经可以满足需求，因此未来新疆煤炭不存在供不应求的状况。
二、新疆煤制气项目发展情况
（一）新疆煤制气项目概况
目前国家在新疆规划了两个煤制气基地，一个在准东，另一个在伊犁，规划分别为300亿立方，共计600亿立方，目前仅庆华一家进行了试运行，估计顺利的话今年至明年能达产13.75亿立方的气。
在新疆20多个煤制气项目中，主体以国企为主，民企仅有广汇、庆华等少数几家，普遍存在规模大，融资能力强、议价能力强的特点。（二）发展煤制气项目的三大前提条件基本具备
除技术外，煤制气项目需要配备低价煤炭资源、丰富的水资源和输气管网。从煤炭资源来看，新疆煤炭储量大、价格低，且新疆采取项目配资源政策，各煤制气项目均配有自己的煤矿。
从水资源来看，新疆虽然总体缺水，但水资源分布不均是其最大的特点，煤制气项目主要集中在伊犁和准东两个地区，伊犁处于河谷、靠近天山山脉，水资源丰富，该地煤制气项目拥有足够的水资源，且
水价仅为1元/吨，在成本中占很小的比重。准东地区引额尔齐斯河水，预计供水能力可达2亿立方米，水供给规划上可以保证。
从管网建设来看，伊犁地区中石油已将管线修到英也尔乡，连接西气东输二线，各煤制气企业只需自修管道接到英也尔乡站。目前西气东输二线还有80亿立方米的缺口，西气东输三线2012年10月已开工，预计2015年建成，设计输量300亿立方米，煤制气的供应已包含在其中。准东地区，中石化建设新粤浙、新鲁两条管道，设计输量均为300亿立方米，保证煤制气上网。此外中石油、中石化均与煤制气项目签订了气源协议。
（二）煤制气项目理论上已具备一定的经济性
从庆华的项目测算看，假设以褐煤为原料煤和动力煤，煤价为200元/吨，采用碎煤加压气化技术，则煤制气总成本约为1.03元/立方米。虽然与发改委制定的天然气直供工业价格相比并无明显优势，但是与西气东输二线等进口气价2.3元/立方米相比明显具有优势。加上西气东输二线平均管输费 1.08元/立方米，终端成本约为2.11元/立方米。
而据庆华介绍，其已产气的完全成本约为1元/立方米，如果四期全部建成，规模效应下成本还会继续下降。另外，焦油、石脑油等副产品的深加工也会带来可观的收益。
（三）天然气产量不足使下游需求充分
2000年至2012年，我国天然气年消费量已由247亿立方米增至1471亿平方米，平均复合增速达16.03%，而国内产量不足，天然气
进口量高达425亿立方米，对外依存度由2007年的2%升至2012年的28.9%。
国内常规天然气供应不足，对外依存度逐年提高，进口气价格昂贵、量能受限，非常规天然气中，煤层气由于煤、气矿权权属问题发展长期受限，未来是否能够突破制度瓶颈尚存疑虑；页岩气则处于开发周期的早期，数年内难以形成规模。而煤制天然气以煤为原料，储量丰富，无技术瓶颈，将成为常规气最重要的补充气源。
（四）当地政府支持力度较大
新疆煤制气价格和企业的盈利能力受到了政府一定的保护。以庆华为例，庆华煤制气不含税价1.419元/立方米、含税价1.6元/立方米，由政府协调全部卖给中石油，政府补贴0.2元/立方米，以税费返还，待市场价到1.8元/立方米时取消补贴。
（五）存在的风险
一是项目进度可能低于预期。项目建设周期长，庆华从2009年开始至今一期刚投产使用，而其他煤制气项目整体进展缓慢，同时项目的投资回收期长，使得风险加大。
二是虽然技术成熟，但大规模运作在中国还是首次，设备运行的稳定性还有待实践的检验。
三是管网资源由中石油、中石化垄断，存在对包销价格和管输价格的控制风险。
四是在水比煤显得更稀缺的情况下，水源保障也是一个不容忽视的问题。准东额尔齐斯河为跨国河流，虽然计划在支流而不是干流取
水，但今后是否会产生争议，也是一个风险。
三、新疆LNG发展情况
（一）广汇在新疆LNG领域具有行业龙头地位
新疆大部份LNG生产掌握在广汇能源手中，其余几家规模不大不足为道。广汇能源2004年开始涉足国内LNG产业，拥有多气源、多加工基地，并形成了勘探开采、生产、加工、运输、加注站、LNG汽车研发完整的产业链。全部设计产能每年15亿立方米（120万吨），在国内液化天然气的生产、运输和市场中占有主导地位，是目前国内经营规模最大的陆基LNG供应商。所生产的LNG通过公路运输，销往全国约46个城市。
（二）多气源供应下产业链较完整
广汇能源LNG的气源来源包括：哈撒克斯坦（以下简称哈国）油气田天然气、中石油吐哈油田管道天然气、哈密煤化工天然气；并分别对应吉木乃LNG生产基地、鄯善LNG生产基地、哈密煤化工生产基地；运输主要以公路运输为主，自修淖柳公路（哈密淖毛湖—甘肃柳园），拥有自己的车队；已拥有106座LNG加气站，并继续大量建设，计划再建200个加气站，同时拥有如贵铝等长期固定客户；广汇还承担了国家“863”科技攻关计划，率先在国内研发LNG汽车。
（三）遭遇中石油限量供应，但总体风险可控
鄯善LNG工厂气源为从中石油吐哈气田输送来的管道天然气，2012年供气3.8亿立方米，今年7月份后，由于中石油为达到提价目的全国限量供应，供气量减半。中石油年初供应价格为1.1元/立
方米，要涨到2.29元/立方米，双方正在博弈中，预计未来盈利将有所下降。但财务总监表示，一是该项目已收回成本，二是有自有境外油田的稳定供应，所以LNG板块总体风险可控。
（四）企业资金需求大合作金融机构较多议价空间有限
公司于2013年9 月5 日公布《金融合作项目签约公告》，与中国银行新疆维吾尔自治区分行签订战略合作协议；与国家开发银行新疆维吾尔自治区分行签定6.69 亿美元贷款合同；与中国进出口银行新疆维吾尔自治区分行签定3200 万美元的境外投资贷款。在煤化工项目上，工商银行提供30亿银团贷款，招商银行和中信银行分别提供5亿和12亿贷款。多加金融机构的支持、且大部份资金价格偏低体现了其较强的融资能力。
（五）发展中可能存在的风险
一是下游市场以部分省市为主，仍处于建设、开发和推广阶段，尚未形成全国性市场，从重卡、公交到油田钻机，再到LNG动力船，市场的确要有一个逐渐认识、接受的过程，在此过程中有可能需求不及预期；二是中石油提价预期强烈，将促使以此气源为主的LNG基地成本上升。
四、新疆煤炭高耗能产业竞争力情况
（一）煤制PVC
目前全国PVC产能利用率预计只有50%，中部和东部产能利用率更低。行业整体处于亏损状态，盈利状况恶化到了最低点，PVC-电石价差，PVC-乙烯价差都处于历史低位，中东部大多厂商处于停产状态，
有些厂商装臵停工甚至达到2年以上。中东部PVC市场面临两个冲击。一是高电价、高电石价导致的成本冲击，二是未来美国和中东地区低价进口的冲击。
受益于低成本优势，新疆的氯碱企业还有盈利，目前PVC的市场价格是6300元/吨，税后5229元/吨，圣雄的PVC的成本是4565元/吨，运到杭州的运费是540元，吨利润空间124元，空间不大。今年氯碱价格较好，企业盈利主要来自氯碱。
如果生产PVC的企业有煤炭、原盐、兰炭、电石、PVC、氯碱完整产业链，在新疆低煤价背景下还是有一定竞争力的。
（二）煤电铝
中国原铝产能产能利用率74%,2012年中国占全球原铝总产量比例已将近45%。国内原铝供给和需求呈现明显不匹配格局，较大的产能过剩对铝产品价格造成了压制。
受成本低廉的巨大优势所吸引，新疆疆内规划电解铝产能达到700-800万吨，目前东方希望、信发和其亚铝业均已大规模投产。
新疆主要企业电解铝投产情况
国内铝产能虽然过剩，但新疆电解铝产业却有一定的竞争力，这种竞争力来自于低煤价下的低电价。目前新疆市场电价为0.337元/度，自备电厂直供电价0.18元/度。新疆地区如果使用自备电厂，新疆吨铝成本完全可以压缩到10000元，当前铝税后价12000元/吨，扣除吨铝锭外运费600元，吨铝税后净利润1100元/吨。而中部地区如河南的电价0.5-0.6元/度，高电力成本直接导致其95%的电解铝厂亏损关停。
五、几点结论与建议
1、宏观周期、发展阶段、经济特性决定了新疆未来10年作为新的经济和投资增长点是值得期待的。
2、大的投资机会在项目不在资源，就项目而言，水资源及相关配套手续的齐备比煤炭资源更重要。
3、煤炭金融发展空间有限，且疆内地域差异性很大，不具备三西地区的规模开发条件。
4、大部分项目合规性比较差，挑战我部传统授信政策与授信模
式。目前当地银监局已口头通知当地银行，不用强求几证齐全，但不一定适应乌鲁木齐分部（归属西安银监）。
5、投行业务空间较大，需要我们用非常规思维开发业务。抓住该地区发展机会的关键在市场人员的开拓性，产品创新的对接程度。当地大部分规模以上企业素质较高，对投行产品的接纳能力强，象庆华、广汇，租赁、信托、债券等产品都有应用，也表示出较强的合作意愿。
6、对于此地的高耗能产业、过剩产业项目需辩证看待。
7、我们调研到部分企业的最佳介入时机不再，但未来机会仍然较多。