广发研究一周回顾
编辑 李泉
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主要观点
宏观经济研究回顾
《年内我国出口增速或前高后低》主要观点：随着房地产调控力度的空前加大，地方政府融资平台的全面清理，固定资产投资将趋向降温，最终将带动我国进口增速继续回落。二季度，出口增速高位运行而进口增速回落将带动贸易顺差回升。 投资策略研究回顾
《捕捉新兴产业，关注跌出来的机会--中小盘股票投资组合》主要观点：当前的政策环境仍不足以支持市场确认底部，需要进一步密切关注地产、货币、汇率政策的变化。目前中小盘股票的调整，属高估值系统性风险的集中释放。这其中不乏被错杀或者是调整至投资安全区域的品种。因此，本次中小盘组合调整，我们建议关注“跌”出来的机会。
《本周主题：债务危机难改短期通胀格局》主要观点：当前的政策环境或仍不足以支持市场确认底部，但市场估值已经进入底部，建议关注四条主线：1．通胀主线；2．新兴产业；3．超跌品种；4．确定性投资增加的品种。 《可转债周报--转债继续跟随正股探寻方向》主要观点：我们维持前期看法，近期A 股将难以有较强上涨动力的情况下，转债则难以有较好表现，投资建议以配置为主。
行业与公司研究回顾
《房地产业(0110)--恐慌性下跌迎来反弹机会，价值投资正当其时》主要观点：鉴于房地产风险尚未释放完全，我们仍然维持整体“持有”的评级，但我们觉得一些超跌的个股具备足够安全边际，可以作为左边投资的品种，价值投资者可以考虑选择低估品种、分批建仓。
《保障性住房政策解读及对其建材行业的影响--意味深长，影响深远》主要观点：我们认为，在煤价相对稳定的前提下，今年需求和利润基本有保障，盈利无需下调；而明年盈利则可能比预想中差（但有望成为给黎明前黑夜），水泥前景长期看好，尤其参与固废处理--国内外水泥产业的发展趋势。建材股相对于A 股的相对市盈率处于历史低位，市净率处于中间位置，在此时点，投资价值的判断关键在于盈利是否下调和未来增速。
《钢价下跌幅度明显--钢铁行业周报（5月15日-5月21日）》主要观点：由于短期钢价回调预期大，下游采购并不积极，需求受到一定挑战，因此钢价短期仍以震荡为主。但钢铁板块调整幅度已大，部分公司股价接近每股净资产，安全边际显现。钢铁板块股估值优势明显，获得相对收益的可能性很大。
市场基本数据
指数名称 周末收盘 指数涨幅上证指数
2583.52
-4.19% 深证成指 10209.07-1.17% 沪深300
2768.79
-3.46% 恒生指数 19545.83.
-4.29%
上周沪深两市成交额（亿）
全部A 股 7132.96 全部B 股
29.38
2010年5月17日—5月23日
《BDO、醋酸、己二酸价差扩大--基础化工产品价格双周报（5月10日-5月23日）》主要观点：本期建议关注BDO、醋酸、己二酸等产品。投资标的建议重点关注山西三维、华鲁恒升、天利高新、神马实业。
《房地产业(0110)--欧债危机牵制国内调控，地产股触底反弹》主要观点：本周我们依旧维持“估值接近底部区域、价值投资者可考虑逐步吸纳”的观点。但鉴于房地产风险尚未释放完全，我们仍然维持地产股整体“持有”的评级。
海峡股份（002320.sz）--主业创造安全边际，垄断催生增值空间；
苏宁环球(000718.sz)--公司基本面健康，估值具有一定的安全边际；
梦洁家纺(002397.sz)--上市推动公司加速前进；
广州友谊（000987.sz）--广州友谊南宁店拜访纪要；
九洲电气(300040.sz)--电力电子领域国内领先供应商；
天虹商场（002419.sz）--立足华南，拓展全国的连锁百货企业。
目录
报告类型 0B报告名称 作者 日期 投资评级页码宏观经济 年内我国出口增速或前高后低 刘朝晖5月17日 1
李太勇5月17日 2 投资策略捕捉新兴产业，关注跌出来的机会--中小盘股票
投资组合2010-5-17
投资策略本周主题：债务危机难改短期通胀格局 李太勇5月23日 3 投资策略可转债周报--转债继续跟随正股探寻方向 李太勇5月23日 4
沈爱卿5月19日 持有 5 行业报告房地产业(0110)--恐慌性下跌迎来反弹机会，价
值投资正当其时
行业报告汽车制造业（010*******）--小排量车与新能源
黎韦清5月21日 买入 6 车补贴有望月底出台点评
行业报告保障性住房政策解读及对其建材行业的影响--意
王飞 5月22日 买入 7 味深长，影响深远
行业报告钢价下跌幅度明显--钢铁行业周报（5月15日-5
谢军 5月23日 买入 8 月21日）
谢军 5月23日 持有 9 行业报告BDO、醋酸、己二酸价差扩大--基础化工产品价格
双周报（5月10日-5月23日）
沈爱卿5月23日 持有 10 行业报告房地产业(0110)--欧债危机牵制国内调控，地产
股触底反弹
杨志清5月19日 买入 11 公司报告海峡股份（002320.sz）--主业创造安全边际，垄
断催生增值空间
徐军平5月18日 买入 12 公司报告苏宁环球(000718.sz)--公司基本面健康，估值具
有一定的安全边际
公司报告梦洁家纺(002397.sz)--上市推动公司加速前进 熊峰 5月18日 买入 13
欧亚菲5月20日 买入 14 公司报告广州友谊（000987.sz）--广州友谊南宁店拜访纪
要
公司报告九洲电气(300040.sz)--电力电子领域国内领先
谢军 5月20日 持有 15 供应商
公司报告天虹商场（002419.sz）--立足华南，拓展全国的
欧亚菲5月17日 16 连锁百货企业
宏观经济研究（2010 年5 月） 年内我国出口增速或前高后低
刘朝晖 研究员
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4 月份我国出口增速由3 月份的24.3%回升至30.5%，和我们在年
初预计的上半年出口增速在30%上下高位运行的判断基本相符合。 我们继续维持今年出口增速前高后低的基本判断，预计全年出口增速 在15%上下。4 月份进口增速由3 月份的66%回落到49.7%。我们 认为，随着房地产调控力度的空前加大，地方政府融资平台的全面清 理，固定资产投资将趋向降温，最终将带动我国进口增速继续回落。 二季度，出口增速高位运行而进口增速回落将带动贸易顺差回升。 上半年我国出口增速继续高位运行
从新出口订单指数和广交会成交数据来看，上半年我国出口增速将继 续高位运行。4 月份新出口订单指数54.5，和上月相持平，表明出口 需求继续平稳回升，但加速动力减弱。广交会数据也显示出口需求继 续平稳回升。第107 届广交会出口成交额为343 亿美元，较去年同 期的春交会成交额同比增长30.8%，这一订单增速水平和29.2%的
1-4 月我国累计出口增速还是相匹配的。从当前全球经济复苏状况来 看，发达经济体中，美国经济的复苏状况已成为一个亮点。今年一季 度，美国经济环比增长折合年率为3.2%，其中，居民消费支出增长 折合年率为3.6%，创下三年来新高。今年春季广交会上，美国到会 采购商较去年秋交会环比增加3.8%，表明美国消费回升带动其对我 国出口产品需求回升。年内，美国经济复苏趋势依然看好，其对我国 出口产品需求仍将继续回升。新兴经济体是推动全球经济复苏的另一 主力，在春季广交会上，新兴市场采购商明显增多。在新兴经济体宏 观刺激政策全面退出之前，其对我国出口需求拉动仍将较强。
下半年我国出口增速面临回落压力
下半年，我国出口增速面临的回落压力主要体现在三方面。一是，当 前，美国失业率仍然居高不下，希腊等欧洲国家债务危机呈现加剧和 扩散趋势，这将导致我国出口面临的国际贸易摩擦压力继续增大，人 民币面临的外部升值压力将增大，因此，四季度我国出口增速回落压 力较大。二是，本次广交会上，不少出口企业担心政策变化，加上面 临成本上涨、贸易保护加剧的压力，接单谨慎，不敢接长单、大单， 3 个月以内的短单占53%。三是，本次广交会上，我国第一大出口 目的地欧盟与会采购商和去年秋交会相比下降了15.2%。今年年初
以来，希腊等欧洲主权债务危机呈现扩散升级之势，欧元对美元贬值 达16%。由于人民币盯住美元，人民币对欧元汇率的大幅波动导致
我国对欧盟出口增长面临较大回落压力。__
策略研究小组
余晓宜研究员李太勇研究员林鲁东研究助理
电话：020-********-648 电话：020-********-689 电话：020-********-696 eMail：yxy2@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html, eMail：lty@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html, eMail：lld2@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html,
张海波研究助理林海研究助理
电话：020-********-337 电话：020-********-418
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A股整体估值虽已进入投资安全区域，但是政策面仍不支持市场全面确认底部，理由：
地产政策仍趋紧；
市场经济弹性有待提高。新36条意见并非刺激市场反弹政策，我们将其解读为：这是政府在财政紧张背景下，望民间投资接
力之举措；
加息、升值两大压力犹存，对市场形成不确定性波动影响；
当前的政策环境仍不足以支持市场确认底部，需要进一步密切关注地产、货币、汇率政策的变化。
目前中小盘股票的调整，属高估值系统性风险的集中释放。这其中不乏被错杀或者是调整至投资安全区域的品种。因此，本次中小盘组合调整，我们建议关注“跌”出来的机会。从以下几个方面综合考虑： ROE在通胀期间受益最大的行业：家电、信息设备、电子、建材等；
具备高成长性，且估值进入相对安全区间的次新股；
存在政策扶持预期的行业。如3G、战略性新兴产业中的新医药等；
推荐上市公司更新
5月17日调出东方锆业丽江旅游
调入日海通讯阳普医疗
债务危机难改短期通胀格局
——投资策略周报2010523
策略研究小组
余晓宜研究员林鲁东研究助理林海研究助理
电话：020-********-648 电话：020-********-696 电话：020-********-418 eMail：yxy2@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html, eMail：lld2@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html, eMail：lh19@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html, 李太勇研究员张海波研究助理
电话：020-********-689 电话：020-********-337
eMail：lty@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html, eMail：zhb@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html,
本周主题：债务危机难改短期通胀格局
我们认为短期中欧洲债务危机对中国经济增长的负面影响较小，而中国的通胀压力主要来自内部，短期中压力仍然较大。
经济增长：债务危机短期影响有限。第一，债务危机爆发后，欧元大幅贬值，根据OECD最新的全球模型，欧元贬值10%，将使欧元区的GDP在当年上升0.7%，次年上升1.3%，对经济刺激的效应明显。而贬值在前两年通过支出转换效应也仅仅使我国的GDP下降0.1%。第二，欧元区PMI领先于我国对欧盟出口同比增速约6个月，因此年底之前对欧盟出口仍然乐观。
通货膨胀：主要由内因决定。第一，从货币看，M1-M2剪刀差扩大，流动性偏好上升，说明企业和居民等微观个体具有更强的投资或消费需求。第二，从需求看，“新36条”、新疆工作会议、与地方签订保障性住房责任书，都是管理层激活民间、区域经济以及保障性住房投资的明显信号，以对冲固定资产投资增速的下滑；消费则有望继续保持稳步增长。第三，供给因素成为推高通胀的风险点。其中，恶劣天气的影响很可能使菜价持续影响通胀；猪粮比价从历史低点回归到均衡水平将给物价带来较大的压力，时间上可能出现在三、四季度。肉菜价格对通胀的影响还在于，消费者可以直接感受到其价格上涨，从而产生更高的通胀预期。
本周观点
当前的政策环境或仍不足以支持市场确认底部，但市场估值已经进入底部，建议关注四条主线：
（1）通胀主线：包括医药、零售、农林牧渔、黄金、公用事业等；
（2）新兴产业：包括新能源、新材料、新医药、节能环保、信息等；
（3）超跌品种：包括保险、地产、银行。
（4）确定性投资增加的品种：包括铁路设备和军工机械。
周末收盘：2583.52 一周涨跌幅：-4.19%
周末收盘：10209.07 一周涨跌幅：-1.17%
国际
市场指数
一周
(%)
年初
至今(%)道琼斯工业-4.02 -2.25 纳斯达克综指-5.02 -1.77 标准普尔500 -4.23 -2.46 伦敦富时100 -3.8 -6.47 法国CAC40 -3.64 -12.84 德国DAX -3.76 -2.15
日经225 -6.48 -7.22
恒生指数-4.29 -10.64 印度Sensex30 -3.23 -5.84 俄罗斯RTS -9.97 -10.15 巴西IBOVESPA -4.97 -12.14 台湾加权指数-6.88 -11.61
可转债周报
转债继续跟随正股探寻方向
李太勇 研究员 胡鸿 研究助理
电话：020-********-689 电话：0755-********
E-mail：lty@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html, E-mail：hh6@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html,
上周市场表现：转债继续好于正股，成交金额下跌
受外围市场的影响以及对经济基本面的担忧，A股市场上周继续下挫，周跌幅为4.19%，受此影响下，转债标的股票指数进一步下跌，周下跌幅度为1.87%，跌幅仅为A股指数的一半，剩余9只转债的标的股票中涨跌互现。相反，转债在弱市中继续表现出债券特性，一周累计下跌幅度仅为0.64%，跌幅不及标的股票指数一半。成交情况：转债市场总成交金额跌至7. 25亿元，成交量相比上周回落，周平均换手率下降至7.85%。
转债指标分析：债性稍微上升，股性明显下跌
上周，债券溢价指数呈现先上升后下跌再升，最新债券溢价指数为24.84%，相比前一周稍微上升，说明上周标的股票下跌过程中，转债抗跌性质继续显现，债性出现稍许回落。转股溢价指数近期继续上扬，最新为81.94%，相比较一个月前，其股性一直在下降，表明近一个月转债表现远好于正股，直接结果是其股性明显下降。
投资策略：建议谨慎操作为主，关注锡业转债
后续A股市场压力主要来源于两方面：一是通胀向上压力逐步增强，受人民币升值影响，加息迟迟难现，政策紧缩预期难以兑现；二是欧洲债务问题等外围负面影响将会持续冲击A股走势。因此，我们维持前期看法，近期A股将难以有较强上涨动力的情况下，转债则难以有较好表现，投资建议以配置为主。个券方面：锡业转债一方面已累积下跌幅度较深，具备超跌反弹的可能，另一方面其债性较强，具备抗跌性，本周可择机买入；新钢转债若继续下跌2%以上，则安全边际较高，可以考虑买入；双良转债具备配置价值；唐钢转债继续作为配置品种。本周建议投资组合（上周组合收益率为1.04%，超越转债指数-0.64%跌幅）
转债简称 权重
最新价格（5月21
日）
进攻型（20%） 安泰转债 20% 159.00元
王府转债 10% 129.34元
双良转债 20% 117.52元
锡业转债 10% 120.25元平衡型（50%）
厦工转债 10% 129.25元防御型（30%） 唐钢转债 30% 110.79元转债指数与标的股票指数 转债的债性和股性分布
上周涨幅前三名
转债名称
安泰转债
最新价格
159.00
周涨幅
4.54% 王府转债 129.34 1.02%厦工转债 129.25 0.28%
上周跌幅前三名
转债名称
新钢转债
最新价格
115.03
周跌幅
-2.51% 锡业转债 120.25 -1.68% 澄星转债 117.57 -1.66%
房地产业(0110)
估值接近底部区域，价值投资者可考虑逐步吸纳 赵强研究员沈爱卿研究员徐军平研究员
电话：021－68829698 020-********-637 021－68829441
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恐惧占据绝对上风
一个月来，在政府严厉的房地产调控政策高压之下，房地产股票大幅下挫。4月6号至5月17号，市值前10大地产股的平均跌幅达33.1%，房地产股整体跌幅达33.6%，较同期上证综指和沪深300跌幅超出了15个百分点以上。贪婪和恐惧是市场的两大主导情感，如此快速大幅下跌体现出恐惧已占了绝对上风。
价值投资者可考虑逐步吸纳
我们认为近期房地产股的恐慌性下跌已经为地产股阶段性反弹提供了有力支撑。价值投资者可以开始考虑选择低估品种逐步吸纳。理由在于：
首先，房价与股价已处于极度不对称状态。目前一些龙头地产股的股价已接近08年低点，而房价却处于历史高位。而且，即使房价下跌30%，也依旧高于08年的水平。
其次，NAV安全性好，PE率接近历史最低。部分地产股的NAV已经提供了足够的安全边际，即使房价向下调整20%，NAV依旧折价20%。
再次，政策的两难性不容忽视。政府严厉的调控政策超出以往，从目前的态势看，价格不降，调控政策不会休止；另一方面，中央对希腊债务和欧元危机高度敏感性、以及地方政府融资模式对房地产的依赖性都使得政府的调控政策会充分权衡，精确打击。当然，最理想的状态是降价保量，或者说降价保投资，但这是非常难实现的。我们在前面的策略报告中说过，政策调控决定了短期调整的时间，而调控政策的两难决定了调控的深度。从政策两难这个角度来考虑，国家的调控会适可而止。
最后，把握安全边际，践行价值投资。聪明的投资者应该把握这个机会，选择低估品种，逐步吸纳。
行业投资策略
鉴于房地产风险尚未释放完全，我们仍然维持整体“持有”的评级，但我们觉得一些超跌的个股具备足够安全边际，可以作为左边投资的品种，价值投资者可以考虑选择低估品种、分批建仓。因此，我们将股票仓位由50%提升至60%，并增加招商地产和华侨城两只股票。行业评级
前次评级 持有
行业走势
市场表现1个月3个月12个月行业指数-13.3% -19.4%-30.5%沪深300-12.7% -14.7%-2.4%
汽车制造业（010*******）
小排量车与新能源车补贴政策有望月底出台点评 杨华超研究员黎韦清研究员汤俊研究员
电话：020-********-393 020-********-630 020-********-628
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事件
有媒体报道：生产 1.6L以下、排放达到国IV标准，同时达到第三阶段《乘用车燃料消耗量限值》的小排量车，企业或将得到3000元/辆的补贴。这项拟议中的政策或将与本月底出台的新能源车补贴政策一起出台，以鼓励车企技术进步。
点评
1，汽油发动机升级到国IV的成本要小于柴油机，约为1000-2000元之间。如果企业得到的补贴是3000元的话，那么无疑将大大调动汽车企业进行产品升级的积极性。同时由于成本得到部分降低，汽车销售价格也不至于提升，有利于促进小排量汽车的销售。由于自主品牌企业在小排量汽车方面占据着较高比例，因此他们有望受益于此政策。同时我们认为此政策对下游发动机制造企业的刺激作用可能要更大。因为对于整车企业来说，实施国IV排放标准，虽然需要对整车的接口、通信设备、电子油门蹬板等做出一些改动，但这些改动比较简单，也不会增加多少成本。汽车排放的国IV标准，最重要的是对发动机进行改造。而发动机价格上升少于补贴额，因此厂商有充足动机采购国Ⅳ发动机，有利于增加国Ⅳ发动机销量。同时发动机价格的提升也将不会受到来自整车厂的阻力。受益企业包括东安、江淮、夏利等。
2，媒体报道对新能源车的补贴大致可分为三类：第一类为“节能车”，不可外接充电的混合动力车型将归入“节能车”范畴，补贴金额统一为3000元；第二类为“插电式电动车”，即纯电动模式的插电式车，补贴金额最高5万元；第三类为“纯电动车”，补贴金额最高6万元。如果媒体报道属实，则国家似乎对混合动力车的支持力度并不如其它两种力度大，这与市场原来预期的有所不同。但是，不管对哪类车型支持力度大，对上游原材料和对中游电池、电机、电控的拉动肯定是不会改变的。所以我们还是坚持我们多次重申的观点：新能源汽车相关的机会来自于中上游，下游机会并不明显。Table_Grade
行业评级
前次评级 持有行业走势
市场表现1个月3个月12个月行业指数-15.51% -14.23%-2.42%沪深300-14.46% -14.84%
0.68%
保障性住房政策对建材行业的影响
意味深长，影响深远
王飞 研究员 黄立图 研究助理
电话：020-********-638 电话：020-********、87555888-832
eMail：wf@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html, eMail：hlt2@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html,
我们认为，就建材股票而言，政策已经成为最重要的变量。建材行业基本面因素已经在股价中充分反映，对投资紧缩的政策预期也基本上蕴含在股价中，如果政策出现选择性的放松，那么建材股政策面便已经触底，投资机会出现。我们从“住房城乡建设部与各省区签订2010年住房保障工作目标责任书”的事件出发，探寻该政策背后的政治意图、操作可行性、影响的深度和广度进行分析。
最近欧美经济前景引发众人担忧，有研究者认为8月开始PPI将调头往下，领先指数已经开始徘徊不前，投资领先指数亦开始下降；在如此内外环境下，政府必然在施政思路的框架内思考如何加大国内经济增长动力，事实上，中央政府领导人已经表态，一些经济学家（巴曙松等）也提议，防止政策效应的叠加。我们在本文中论证了以下几个问题：
1、欧美经济前景、人民币汇率升值、房地产持续打压等经济环境下，政府需要在寻求经济发展动力的突
破口，而保障性住房是好的选项。A、可行性。保障性住房包括公共租赁房、经济适用房、廉租房、限价房；发展方向为公共租赁房，资金来源和土地来源等问题已经得到妥善安排，方案已经成型。B、必要性。保障性住房将安置低收入人群，有利于生产和就业，有利于增加税收、提高城市竞争力，提升消费倾向更高的中产以下阶层的消费能力，推动消费主导的内向型增长；且关系到社会安定，与目前经济状态的需求不谋而合。从政治层面来看，政府必须在这两年必须将相应的施政措施推进轨道，才能保证下一届政府顺着这个轨道延续下去。保障性住房是缓解社会矛盾、改善社会向心力的重要手段，它在政策调整中必然有所体现。
2、对建材需求的影响。从全国来看，按照住房建设部要求的建设量并不以改变建材行业生态，但是考虑
运输半径，具体省份影响较大。包括四个试点省份。上海、北京、天津、重庆，而广东省将很快跟上。
其次为财政收入宽松，房价收入比高的城市，以及外来工较多的城市。如长三角的南京、杭州；如资源型导致房价过高的宁夏等。
3、影响个股。包括海螺水泥、冀东水泥、赛马实业以及青松建化和天山股份。赛马实业在当地市场占有率非常高，资源型城市导致房价畸形发展，同时调研发现当地大工程对管道的需求依然旺盛；玻璃行业最受益品种为南玻A，各生产基地贴近保障性住房热门区域以及产业链完整；以及海螺型材。
4、判断的依据和估值。我们依然坚持《2009年度策略》、《2010年二季度策略》所述，水泥行业2010年比2011年更景气，不能高估落后产能淘汰的进度和效果，这是我们一直谨慎对待水泥的出发点（“寻机买入”）。我们认为，在煤价相对稳定的前提下，今年需求和利润基本有保障，盈利无需下调；而明年盈利则可能比预想中差（但有望成为给黎明前黑夜），水泥前景长期看好，尤其参与固废处理--国内外水泥产业的发展趋势。建材股相对于A股的相对市盈率处于历史低位，市净率处于中间位置，在此时点，投资价值的判断关键在于盈利是否下调和未来增速。在各地调研的基础上，我们详细分析了落后产能可能低于预期的原因。但是从投资角度，这些坏的预期已经反映，甚至过度反应。
综上所述，最坏的时候已经过去，乌云渐散，建议左侧投资者进场，把握政策微调的节奏买入。
风险提示：国家政策存在不确定性；保障性住房推行的进度可能低于预期。
钢价下跌幅度明显
钢铁行业周报（5月15日—5月21日）
Table_Summary
谢军 研究员 冯刚勇 研究助理 马涛 研究助理
电话：020-********-663 电话：020-********-804 电话：010-********-1820 eMail：xj@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html, fgy@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html, mt@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html,
原料：原材料价格以下跌为主
巴西矿业巨头淡水河谷称，媒体报道该公司已提议上调三季度售往中国的铁矿石价格，但此项报道并不属实。实际上三季度铁矿石价格尚未确定。可见，传统谈判机制已经崩溃，季度定价已成定局。国产铁精粉均价979元/吨，跌79元/吨；63.5%印度矿158美元/吨，跌20美元/吨；二级冶金焦均价1923元/吨，涨34元/吨；唐山废钢价格为2650元/吨，与上周持平。BDI报收3803点，跌111点。
钢价：钢价继续回调
1、国内钢价跌幅明显。钢价综合指数为156.8，周环比跌2.4%。其中长材指数跌幅2.2%，扁平材指数跌幅2.7%，扁平材走势弱于长材。由于钢价回调预期大，下游采购观望气氛浓厚，短期钢价调整压力大。
2、螺纹钢期货价格先跌后涨。5月21日1010螺纹钢收盘价为4228元/吨，环比跌139元/吨；结算价为4208元/吨，环比跌186元/吨。本周一期货价格大幅下跌，之后出现震荡反弹态势，短期内盘整的可能性更大，中期仍有反弹的可能。
毛利：毛利进一步压缩
本周主要钢材产品的成本平均降幅为 2.36%，而钢价的跌幅仅为0.2%。因此主要产品毛利均有不同程度减少。使用纯现货矿的钢厂盈利能力最差，长协矿盈利优势依然明显。就具体品种而言，冷轧板盈利可观，螺纹钢、中板、热卷有微利，线材、镀锌板亏损明显。
库存：社会库存小幅下降
钢材社会库存经过两周上升后，本周出现小幅下降。周末社会库存为1592.21万吨，周环比减少4.55万吨，降幅为0.28%。热卷、螺纹钢、线材库存明显偏高，其它品种基本正常。
行业评级与重点公司
由于短期钢价回调预期大，下游采购并不积极，需求受到一定挑战，因此钢价短期仍以震荡为主。但钢铁板块调整幅度已大，部分公司股价接近每股净资产，安全边际显现。钢铁板块股估值优势明显，获得相对收益的可能性很大。钢铁个股方面，看好前期跌幅大安全边际明显、受益于并购重组、自有资源的公司。下周建议关注：宝钢股份、金岭矿业、韶钢松山、广钢股份、酒钢宏兴、八一钢铁。行业评级
前次评级 买入
行业走势
市场表现1个月3个月12个月行业指数-14.81% -13.78%-1.40%沪深300-13.52% -14.37%
1.03%
BDO、醋酸、己二酸价差扩大
基础化工产品价格双周报（5月10日-5月23日）谢军研究员曹勇王剑雨吕丙风研究助理
020-********-663 020-********-833 020-********-635 020-********-698
eMail：xj@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html, cy25@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html, wjy3@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html, lbf2@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html,
产品价格环比走势
在我们跟踪的100种化工产品中，近两周均价（5月10日—5月23日）与前两周均价（4月26日—5月9日）相比：38种产品价格环比上升、45种下跌、17种保持平稳。其中，价格环比涨幅超过5%的产品包括：磷矿石21.9%、PU浆料 9.3%、PTMEG 5.1%。
产品价差扩大的品种
本期在我们跟踪的100种化工产品中，价差扩大的品种主要包括
顺酐法BDO、醋酸、己二酸等。分析原因，顺酐法BDO、醋酸、
己二酸价差扩大由产品价格上涨和原材料成本下降共同形成。
产品价差缩小的品种
本期产品价差缩小的品种主要包括三聚磷酸钠、TDI、PTA、草甘
膦、电石法PVC、气头硝酸铵、氨纶等。分析原因，三聚磷酸钠、
PTA、电石法PVC、氨纶价差缩小由产品价格下跌和原材料成本上升共同形成；TDI、草甘膦、气头硝酸铵价差缩小源自于产品价格下降。
重点品种与公司推荐
本期建议关注BDO、醋酸、己二酸等产品。投资标的建议重点关
注山西三维、华鲁恒升、天利高新、神马实业。
（注：产品价差=产品含税售价-主要原材料单耗*主要原材料含税价格，仅反映产品价差变化趋势，不代表产品真实吨毛利） 行业评级
前次评级 持有
行业走势
市场表现1个月3个月12个月行业指数-14.14% -8.27% 3.22%沪深300
-16.05% -10.49% 1.71%
房地产业(0110)
欧债危机牵制国内调控，地产股触底反弹
赵强研究员沈爱卿研究员徐军平研究员
电话：021－68829698 020-********-637 021－68829441
eMail：zhaoq@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html, saq@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html, xjp@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html,
上周行业焦点
1、地产股强势反弹。简评：（1）本次反弹属于触底反弹。（2）鉴于“从市净率和市盈率等指标来看，地产股当前的估值水平已经接近08年最低水平，而欧债危机对国内宏观调控起到客观上的牵制，中央稳定经济的政策可能前置”等原因，我们在上周三召开了电话会议，建议投资者从价值投资的角度，可以考虑逐步增持地产股，并将模拟组合股票仓位提升至60%。从其后的市场表现来看，市场表现符合我们的判断。
2、广州、浙江等地发布调控细则、住建部与各省市签订2010年住房保障工作目标责任书、温总理天津调研时重申“要坚决遏制部分城市房价过快上涨”。
成交量环比下跌城市占比57％，同比下跌城市占比88％
一手房市场：成交量：环比来看，成交量连续4周下滑，56.5％的城市成交量环比下跌；同比来看，也是连续4周下滑，同比下跌城市个数占比达88.2%。四个一线城市涨跌各半，北京和上海环比分别上涨20.3%、18.5%，而深圳和广州成交量环比分别下跌31.6%、8.3%；价格：环比来看，连续2周下滑行情得到终止， 58.3％的城市环比上涨；同比90％的城市上涨。存货：上周末9大重点城市的存货可消化时间为5.2月，环比增加0.3个月，已是连续5周上升。二手房市场：环比来看，止升转跌，6大城市中66.7％的城市成交量环比下跌；同比来看， 80%的城市成交量下降，连续3周下降。行业投资策略与评级
本周我们依旧维持“估值接近底部区域、价值投资者可考虑逐步吸纳”的观点。但鉴于房地产风险尚未释放完全，我们仍然维持地产股整体“持有”的评级。
模拟组合：上周三仓位调整后，组合表现良好，组合资产一周的绝对收益率为 2.1%，累计绝对收益率为-3.5%；累计绝对收益相对行业的超额收益为6.1%，相对沪深300的超额收益为6.2%。本周，我们维持组合配置不变。
一周广发研究
苏宁环球调研简报、跌破增发价地产股统计、房地产行业电话会议行业评级
前次评级持有
行业走势
市场表现1个月3个月12个月行业指数-11.2% -17.6%-26.9%
上证综指-13.2% -13.4% 1.0%
海峡股份（002320.sz）
—主业创造安全边际，垄断催生增值空间
杨志清 研究员
电话：021-********
eMail：yzq3@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html,,cn
三个垄断，三个唯一
1、公司是海安航线垄断竞争的龙头，具有资金优势、规模优势、码头优势，公司是唯一能逐步完成整合海安航线的公司，公司在海安航线的份额将大幅度提升。
2、公司是唯一能够经营西沙邮轮航线的公司,西沙航线最重要的两个要求是“安全”和“国企”，公司是海南省最大的拥有客滚运输资质的国有控股公司，政府主导+资金实力决定唯一。
3、大股东垄断海口码头，未来海南岛离岛免税政策出台后，公司是唯一可能在码头开设免税店的公司。
需求靠内需，价量齐增无悬念
1，公司对提价有一定的控制力，且海安线运价比其他市场要低50%，过去几年公司车、客运价复合增长率10%（包括成本下跌的2009 年），运价存在充足的上提空间。我们认为未来5 年公司运价将保持每年7%的增速。2、公司主要运输人和车，需求来源于旅游需求以及海南的瓜果蔬菜等农产品，属于内需导向。海南旅游经济和热带绿色农业的建设保证量的增长。
主业创造安全边际，产业延伸催生增值空间
预计公司客滚运输主业2010-2012 年EPS 分别为0.90、1.52 和1.95。考虑到主业的垄断性和成长性，给予2011 年30 倍PE，再加上每股净现金6 元，公司主业价值51 元。西沙旅游航线和免税业务中任何一项的开展，都将为公司业绩带来爆发性增长。仅测算西沙旅游航线，最保守预测2011 年可贡献EPS2 元，给予10 倍PE,价值20 元。首次给予公司目标价格71 元，强烈建议买入。
公司评级
当前价格(元)
38.69
目标价格(元)71.00前次评级 无评级
股票数据
总股本(万股)20,475.00流通A股(万股)513500主要股东:
海南港航控股有限公司主要股东持股比例41.33%流通A股比例25.08%
财务比率
ROE8.10% ROA15.85%资产负债率 4.38%每股净资产(元)10.47 2009年报数据.
苏宁环球(000718.sz)
公司基本面健康，估值具有一定的安全边际
赵强 研究员 徐军平 研究员 沈爱卿 研究员
电话： 021－68829698 021－68829441 020-********-637 eMail：zhaoq@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html, xjp@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html, saq@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html,
对苏宁环球总体印象是：房地产新政之后，即使江北项目房价调整幅度达40%，其毛利率依然能达50%以上；计算公司净资产评估值，房价悲观预期下为7.08元/股，中性预期下为10.72元/股，目前股价基本上反映了房价下跌的悲观预期。
公司主要优势
公司主要优势在于：（1）具有土地成本优势，如威尼斯水城每亩成本仅为14万元，天润城项目的单方土地成本也就600多元。（2）核心项目南京天润城及威尼斯水城土地增值税率确定，普通住宅和商铺的核定征收率分别为3.5%和4.5%，可以充分享受房价上涨带来的收益。（3）公司项目具有地域优势、区域垄断优势，楼盘具有定价权。（4）江北房价快速上涨提升公司价值，中性情景下的重估净资产评估值高达10.72元/股，依然具有较大的折价。（5）公司跨区域发展战略进入攻坚期，开发项目逐渐深入到上海、无锡及芜湖等地。
南京核心项目分析
公司核心项目为南京天润城及威尼斯水城，主要情况如下：
南京天润城：09年至今售价翻倍，盈利能力由50%左右上涨至70%以上。即便房地产新政使得楼盘售价急剧下降至09年年初水平（5000元/平方米），项目毛利率依然能保持在50%的较高水平上。
威尼斯水城：售价由09年年初的5000元/平方米，上涨至目前的9800元/平方米，项目售价接近翻番。楼盘销售量较大的房价区域为5500至6000元/平方米，若按照此价格测算，公司毛利率在50%以上，因此，项目能够经受得住房价的剧烈波动，而保持较高的盈利能力。
估值及盈利预测
绝对估值：公司净资产评估值折价严重，悲观预期下为7.08元/股，中性预期为10.72元/股，目前股价基本上反应了悲观预期。
相对估值：我们预测公司2010至2012年每股收益分别为0.67元、0.94元及1.33元；对应于PE分别为12.29倍、8.75倍、6.21倍，相对估值并不贵。
因此，我们认为，公司股价具有一定的安全边际，给予“买入”评级。公司评级
当前价格(元)
7.50目标价格(元)10.00前次评级 无评级
股价走势
市场表现1个月3个月12个月股价涨幅-38.37% -32.43%-32.50%沪深300-19.12% -16.50%-2.91%
股票数据
总股本(万股)170,266.0
5流通A股(万股)106,466.1
8主要股东:
江苏苏宁环球集团有限公司主要股东持股比例26.80%流通A股比例62.53%
财务比率
ROE24.85% ROA13.99%资产负债率66.72%每股净资产(元) 1.69 2009年报数据.
梦洁家纺(002397.sz)
上市推动公司加速前进
欧亚菲 研究员 李燕华 研究助理
电话：020-********-641 电话：020-********-636
eMail：oyf@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html, eMail：lyh9@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html,
2010年门店终端预计新增约460家，实行全面订货制截止2009年底，门店数量为1662个，公司今年准备外延扩张提速，计划新增门店约460家，其中加盟门店增加315家，直营店新增95家，床垫新增50家左右。
公司2010年起推行全面订货制，按订单组织生产，对加盟商进行精细化指导。今年5月份针对秋冬季产品的订货金额约2.7亿元。在信息系统建设上，今年年底有望实现终端全面信息化管理，将有效提升数据收集、分析能力和终端控制管理能力。
毛利率与门店质量稳步提升，区域逐步扩张
未来几年随着“寐”牌产品销售比重增加和直营销售比重增加及产品单格提升，公司毛利率将稳步提高。同时努力通过门店精细化管理，产品逐步提价，加入一些促销品生产和提高客单价等方式逐渐提高门店的平效和单店收入，与同行相比未来提升空间较大。
公司在华中地区占优绝对，09年收入占比为52.81%，同时一级市场门店较多，商场专柜门店较多。未来几年将继续巩固华中市场，重点开拓外围市场和二三线城市，今年主攻江浙、四川市场，最终形成定位华中、辐射全国、层级合理的市场布局。
1季度业绩亮丽，全年业绩可期
公司今年一季度实现营业收入1.89亿元，同比增长32.15%；实现营业利润1629.62万元，同比增长133.74%；实现归属于上市公司股东的净利润1483.12万元，同比增长146.22%；实现每股收益0.32元。随着床上用品消费市场的持续增长、公司销售终端数量、质量和形象的不断提高，公司今年业绩超预期将可期待。
盈利预测与投资建议
根据对公司收入的预测，预计公司10-12年的EPS分别为1.47、1.91 和2.42元。公司作为家纺行业区域龙头之一，市场根基较深，品牌形象也已经深入人心，在上市的推动下，公司未来几年将加速前进。目前国内家纺行业正值快速成长期，前景乐观，公司未来发展潜力很大。参考上市公司中同类公司的估值，我们给予公司半年内PE估值区间为33-35倍，对应的合理估值为48--51元，价值中枢为50元左右，给予“买入”评级。
风险提示：房地产销售出现低迷带来的不利影响，新开门店效益能否达到预期，产品存货增长过快等。公司评级
当前价格(元)
42.83目标价格
(元)50.00前次评级 无评级
股价走势
市场表现1个月3个月12个月股价涨幅-25.44% -25.44%-25.44%沪深300-14.55% -11.79% 2.57%
股票数据
总股本(万股)6,300.00流通A股(万股)1,280.00主要股东:
姜天武主要股东持股比例38.28%流通A股比例20.32%
财务比率
ROE42.20% ROA18.26%资产负债率68.00%每股净资产(元) 4.47 2009年报数据.
广州友谊(000987.sz)
广州友谊南宁店拜访纪要
欧亚菲 研究员
电话：020-********－641
eMail：oyf@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html,
我们近日对广友南宁店进行了拜访，并与管理层进行了交流。
南宁百货市场环境
南宁市场目前主商圈为朝阳商圈，但随着配套设施的完善，琅东商圈逐步开始成熟，目前是南宁百货市场最有潜力的商圈。拥有门店最多和销售规模最大的百货商是梦之岛（共3 家店，经营面积超过12 万平米）、其次为南宁百货（2 家店，经营面积约9 万平米）。广州友谊南宁店尽管门店面积较小（租赁面积2 万平米）但销售规模应列第三，其他的百货商还包括百盛和巴黎春天。受国家区域经济政策影响，整个南宁百货行业09 年和今年一季度销售增长良好。比如南宁百货一季度销售增长了29.39%，广州友谊南宁店一季度销售增长超过25%，而南宁市场还素有下半年好过上半年的特点，预计全年整个行业仍会保持较高的增速。
广州友谊南宁店步入快速增长期
2010 年是广州友谊进入南宁市场的第三个年头，2009 年该门店
实现销售额1.97 亿元，同比增长45%，同时去年第三季度该门店实 现盈亏平衡，并于去年第四季度实现了600 万以上的净利润。从今 年一季度销售情况来看，今年仍保持了25%以上的销售增幅，同时 门店有信心在今年实现3 亿的销售额，并认为在未来五年实现20% 以上的销售增长比较确定，未来的销售增长较好的主要原因为，其 一，南宁区域市场进入消费放量阶段，行业面临较好的发展机遇， 其二，来自于商圈的逐步成熟之后，客流的显著提升；其三，公司 会不断地进行品类调整，比如增加当地服装品类的品牌数量和在商 圈成熟后更多的知名化妆品牌的进入，使得公司保持强劲的内生增 长。从利润增长来看，我们认为将大幅超过收入增长，我们预计全 年南宁店的净利润可达到1500 万元以上，超过我们原来的预测数 800 万。主要是基于第一，今年由于市场较好，促销幅度较小且市场竞争趋于缓和，毛利率提升；第二，费用方面，南宁商业用电已经 可享受工业用电价格，并且企业可申请北部湾所得税税收优惠政策。投资建议
考虑到公司下半年费用较大，我们暂维持公司2010 年盈利预测0.95 元(主要基于对新开门店的谨慎预测)，同时维持2011-2012 年EPS 为1.30 和1.58 元，公司良好的经营能力和较强的成本控制能力，使得公司仍能保持较好的内生增长，同时公司接连扩张，有利于提高市场对公司长期保持较快发展的信心，同时我们看好公司2011 年的快速增长，10 年二三季度应是买入公司的良好时机，维持公司买入评级和目标价30，对应10 年35 倍PE。 公司评级
当前价格(元)
23.05
目标价格
(元)30.00前次评级 买入
股票数据
总股本(万股)35,895.81流通A股(万股)35,841.46主要股东:
广州市人民政府国有资产监督管理
委员会主要股东持股比例51.89%流通A股比例99.85%
财务比率
ROE21.67% ROA16.71%资产负债率41.58%每股净资产(元) 3.67 2009年报数据.
公司评级
九洲电气(300040.sz)
当前价格(元)
17.45
目标价格(元) 18.00前次评级
无评级
电力电子领域国内领先供应商
谢军 研究员 张小东 研究助理
电话：020-********-663 电话：020-********-665 eMail ：xj@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html, eMail ：zxd2@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html,
袁斌 研究助理 曾维强 研究助理
电话： 138******** 电话：020-********-404 eMail ：yb9@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html, eMail ：zwq3@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html,
高压变频器为公司目前主要增长点
整个行业处于高速增长阶段，国内高压变频器厂商仅有10家左右参与竞争，产品毛利相对较高。公司在高压变频器领域耕耘多年，行业经验和技术积累优势明显，另外成功上市后，可以加大对研发和渠道建设的投入，未来可以获得快速发展。
其他业务稳定增长
公司其他产品主要包括直流电源产品和电气控制与自动化设备。目前，直流电源产品和电气控制设备产品市场处于较完全竞争状态，产品毛利率相对不高，但增长比较稳定。
新能源业务静待花开
公司已经完成太阳能逆变器的开发。整个行业空间巨大，国内企业基本处于同一水平线上，公司正在积极寻求市场突破，预计今年可实现收入。风电变流器业务受制于目标客户发展进度，速度稍显缓慢。
盈利预测与估值
根据我们的预计，公司未来三年的EPS分别为：0.45元、0.55元和0.66元。给予2010年40倍的PE，目标价格18元，考虑到目前的股价为17.45元，已经接近于目标价，所以给予“持有”评级。
风险提示：
高压变频器价格快速下降导致毛利下降快于预期
股价走势
市场表现 1个月
3个月
12个月
股价涨幅 -31.77% -4.08%-17.32%沪深300
-19.12% -16.50%
-3.41%
股票数据
总股本(万股) 13,890.00流通A 股(万股) 3,600.00
主要股东:
李寅
主要股东持股比例 10.80%流通A 股比例
25.92%
财务比率
ROE 5.60%ROA 7.49%资产负债率 26.56%每股净资产(元) 12.02
2009年报数据.
天虹商场（002419.sz）
立足华南，拓展全国的连锁百货企业
欧亚菲 研究员
电话：020-********－641 eMail ：oyf@https://www.doczj.com/doc/bd3160128.html,
公司致力于成为全国性连锁百货企业
公司坚持“有效益扩张和可持续发展”的原则和“立足珠三
角、拓展长三角、辐射闽三角、面向全中国”的战略部署，积极拓 展跨区域经营。截至目前，公司已在珠三角地区确立了优势地位， 成功进入了福建和江西市场，并开始了长三角地区、华北地区的投 入。
公司经营分析
公司目前合计拥有38 家直营连锁商场，其中19 家位于深圳市， 3 家位于东莞、2 家位于惠州，在广东地区的经营面积合计达53.48万平米，是深圳市及广东省规模最大的百货类零售连锁企业。公司 以差异化策略和区域集中布店方式适应不同消费者的需求。同时公 司管理团队间接持有公司股权，完善的激励机制有利于保证公司员 工队伍的稳定
投资建议
我们预计公司2010-2012 年EPS 为1.25、1.55 和1.86 元，
参考公司绝对估值和相对估值，同时参考一级市场折扣情况，我们 认为公司询价区间为32-35 元，公司上市后合理价值区间为37-45 元，47 元以上可考虑减持。
风险提示
网点获取成本过高、以及扩张过快带来的盈利能力下降等
价格区间
发行价格 上市价格
37--43元
股票数据
总股本(万股) 40010流通股本(万股) 5010
主要股东:
天虹商场股份有限公司
主要股东持股比例 46.61%流通A 股比例
12.53%
财务比率
ROE 39.41%ROA 13.78%资产负债率 77.04%每股净资产(元) 2.58
2009年报数据
发行信息：
发行价格(元) 主承销商:
招商证券
发行市盈率
年报点评
广发证券—行业投资评级说明
买入（Buy） 预期未来12个月内，行业指数优于大盘10％以上。
持有（Hold）预期未来12个月内，行业指数相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
卖出（Sell）预期未来12个月内，行业指数弱于大盘10％以上。
广发证券—公司投资评级说明
买入（Buy）预期未来12个月内，股价表现强于大盘10％以上。
持有（Hold）预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
卖出（Sell）预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10％以上。
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