关于可持续增长率公式 一、关于公式 1、原理公式 可持续增长率公式=销售增长率=股东权益增长率=增加留存收益/期初股东权益 2、期初权益乘数计算: 可持续增长率公式=销售净利率×资产周转率×期初权益乘数×收益留存率 3、期末权益乘数计算: 可持续增长率公式 =增加留存收益/期初股东权益 =(留存收益/期末股东权益)/(期初股东权益/期末股东权益) =(留存收益/期末股东权益)/(( 期末股东权益--留存收益)/期末股东权益) =(留存收益/期末股东权益)/(1-（留存收益/期末股东权益)） ＝销售净利率×资产周转率×期末权益乘数×收益留存率/(1-销售净利率×资产周转率×期末权益乘数×收益留存率) 二、可持续增长率的概念是基于五个基本假设。 五个假设可分为二类：一、财务政策：资本结构不变、股利政策不变、增加债务是唯一的外部筹资来源；二、经营效率：销售净利率不变、资产周转率不变, 五假设若成立则根据公式计算出的销售增长率是可持续增长率， 五假设若有一个不成立则实际销售销售增长率不是可持续增长率， 三、五假设若成立则可持续增长率=股东权益增长率=增加留存收益/期初股东权益 销售增长率=股东权益增长率=资产增长率=负债增长率=净利增长率=留存收益增长率=股利增长率 （假设不存在优先股股利） 反过来销售增长率（不一定是可持续增长率）=股东权益增长率=增加留存收益/期初股东权益成立时 五假设不一定都成立 1、资产周转率，期末权益乘数或资产负债率，收益留存率都不变，销售净利率变化时 资产周转率不变，所以，销售增长率=资产增长率 期末权益乘数或资产负债率不变，所以，资产增长率=负债增长率=权益增长率 收益留存率不变，所以，净利增长率=留存收益增长率 所以销售增长率=资产增长率=负债增长率=权益增长率 净利增长率，留存收益增长率不一定等于销售增长率 由于销售增长率=权益增长率 所以销售增长率可按1、2、3公式计算
PPP项目财务测算模型分析 一、财务测算在项目识别、准备、采购阶段的作用 财务测算是在合理假设的前提进行，与未来实际情况存在差异，进而影响项目实际的内部收益率。财务测算实际上是和实施方案、物有所值和财政承受能力互相依托，为政府提供参考依据，为引进社会资本和招标或磋商时设定合理标的，对项目的落地实施加以保障。 物有所值指标是现值概念，判断是否采用PPP模式代替传统政府投资运营提供公共服务的一种评价方法。财政承受能力指标是年度指标，是规范PPP项目财政支出管理、控制财政风险的定量分析方法。二者应用的场景和作用不同。 二、PPP项目财务模型要素表
PPP项目中咨询机构需要根据以上财务报表建立财务测算模型，清晰准确呈现PPP项目全生命周期存在的成本、利润、风险和项目收益情况。根据财务测算模型，编制物有所值评价报告、财政承受能力论证报告、项目实施方案以及PPP项目协议中与项目回报机制相关的财务内容。 三、不同类PPP项目测算模型的异同 （一）不同行业，PPP项目涉及的运营维护内容和成本项则不同。
（二）PPP项目投资建设形成的固定资产，项目公司拥有的资产使用权和 收益权，不论折旧还是摊销，都是以投资建设形成的资产原值（包括建设期利息）为基数进行分摊，有的咨询机构忽略国家相关部门对固定资产折旧的最短 年限做出规定，例如，房屋、建筑物为20年，市政道路和高速公司的大中小修最长年限等。 （三）打包类型的PPP项目，存在将经营性、准经营性、非经营性子项目 分别建立现金流量表，对不同类型子项目分开进行财务可行性和政府补贴测算。可能导致经营性项目收益未能弥补到可行性缺口补贴中，政府未能从经营性子 项目中获利，却为准经营性和非经营性子项目支付大量的财政补贴。 （四）融资比例不同财务杠杆不同，导致同一项目因融资比例变化而使得 项目收益高低不同，从未导致政府对项目缺乏合理的判断标准，也导致投融资
【问题】可持续增长率=销售增加/基期销售=[留存率×销售净利率×（1+负债/股东权益）]/｛（资产/销售额）-[留存率×销售净利率×（1+负债/股东权益）]｝的推导过程： 【答复】 （1）注意：公式推导过程中的销售额＝本期销售额＝基期销售额＋销售增加额 销售增加＝销售增加额 本期资产总额＝资产 基期销售额＝基期销售 （2）根据：（销售增加/本期销售额）×本期资产总额＝留存率×（净利润/销售额）×（基期销售额＋销售增加额）＋留存率×（净利润/销售额）×（基期销售额＋销售增加额）×（负债/股东权益） 可知：（销售增加/本期销售额）×本期资产总额＝留存率×销售净利率×（基期销售额＋销售增加额）＋留存率×销售净利率×（基期销售额＋销售增加额）×（负债/股东权益） ＝留存率×销售净利率×（基期销售额＋销售增加额）×（1＋负债/股东权益） 即：销售增加×本期资产总额/本期销售额＝留存率×销售净利率×（基期销售额＋销售增加额）×（1＋负债/股东权益） 由于：销售额＝本期销售额＝基期销售额＋销售增加额 销售增加＝销售增加额 本期资产总额＝资产 基期销售额＝基期销售 所以，销售增加×本期资产总额/本期销售额＝留存率×销售净利率×（基期销售额＋销售增加额）×（1＋负债/股东权益）可以改写为： 销售增加×资产/销售额＝留存率×销售净利率×（基期销售＋销售增加）×（1＋负债/股东权益） 为了便于看清楚，假设“留存率×销售净利率×（1＋负债/股东权益）＝A”，则等式两边同时除以A之后得到： 销售增加×（资产/销售额）/A＝基期销售＋销售增加 等式两边再同时除以“基期销售”得到： （销售增加/基期销售）×（资产/销售额）/A＝1＋销售增加/基期销售 （销售增加/基期销售）×（资产/销售额）/A－（销售增加/基期销售）＝1 （销售增加/基期销售）×[（资产/销售额）/A－1]＝1 （销售增加/基期销售）×[（资产/销售额）－A]/A=1 销售增加/基期销售=A/[（资产/销售额）－A] 代入“留存率×销售净利率×（1＋负债/股东权益）＝A”可得： 销售增加/基期销售 ＝[留存率×销售净利率×（1＋负债/股东权益）]/{（资产/销售额）－[留存率×销售净利率×（1＋负债/股东权益）]} 1.可持续增长率=股东权益增长率 =股东权益本期增加/期初股东权益 =（本期净利×本期收益留存率）/期初股东权益 =期初权益资本净利率×本期收益留存率
增长率g的分析 增长率g的分析 在基本财务模型中，增长率g的变化是随着公司的融资政策而变化的。根据EFN与增长的关系图，得出两个简单的确定g的前提条件。 一．内部增长率 1．公式的推导 这个增长率是在没有任何外部融资的情况下公司可能实现的最大增长率。在上图中，两条直线的交点表示了所要求的资产增加额和留存收益增加额相等时的最大增长率，即把所有增加的留存收益率用于投资就能达到一个最大的内部增长率g。这时，
其中，由于内部融资并未依靠外部而增加权益资本和债务资本，留存收益投资后的收益是对应于总资产的，因此，这里的留存收益回报率有ROA 来衡量。上式就变为： 由此，我们得出了内部增长率的公式：g=b*ROA 。这里的数字是来自财务报表的期初数据，若为期末数据，则公式：g=b*ROA/(1-b*ROA)。二者的结果是一样的，b 和ROA 在不同因素影响下的变化趋势也是一样的，因此对分析的结论并无实质性的影响。 2．g 的影响因素分析 在上面的公式中，g 的大小变化取决于两个变量b 和ROA 。 （1）b 是留存收益率，也叫再投资率，是公司自己根据公司的情况确定的。b 的取值越大，说明公司将实现的净利润进行再投资的比例越大，那么，公司由此获得的增长率也会越大；反之，b 越小，说明公司把更多实现的净利润分配给股东，再投资的资金较少，因此公司的增长机会就比较小。 （2）ROA 是净利润与总资产的比例——资产收益率。这一变量可变为： 因此，ROA 的变化取决于净利润、资产这两个因素， 或者说是销售利
润率和总资产周转率这两个比率。显然，如果公司的净利润大幅增加，即使再投资率并不高，其投入再投资项目的资金也是很多的。销售利润率的增加说明公司产品获利高，这会提高公司内部资金的生成能力，由此可以提高公司的内部增长率。同时，总资产周转率的提高使得公司每单位资产能够带来更多的销售额，相对应的，更多的销售额会带来更多的利润，从而也会提高公司的增长率。反之，明年的盈利=今年的盈利+今年的留存收益*留存收益回报率 明年盈利/ 今年盈利=1+今年留存收益/ 今年盈利*留存收益回报率 1+g=1+留存收益比率*留存收益回报率 上述因素的降低会使公司的增长率变小。 二．持续增长率 1．公式的推导 可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。其保持目前财务比率(包括资产负债率)的增长率，按现有财务结构增加借款，即按留存收益增长的多少安排借款，目的是维持当前的财务杠杆和风险水平。 持续增长率公式的推到导如下： 这里，用权益资本回报率来估计现有的留存收益的预期回报率。ROE是公司全部权益资本的回报率，也是公司以往所有投资项目回报的总和。那么，公式可以变为： 在另一种推导方法下，我们还是可以得到这个公式：
财务预测的定义 财务预测是根据财务活动的历史资料，考虑现实的要求和条件，对企业未来的财务活动和财务成果作出科学可预计和测算。它是财务管理的环节之一。其主要任务在于：测算各项生产经营方案的经济效益，为决策提供可靠的依据，预计财务收支的发展变化情况，以确定经营目标，测定各项定额和标准，为编制计划，分解计划指标服务。财务预测环节主要包括明确预测目标，搜集相关资料，建立预测模型，确定财务预测结果等步骤。 进行预测的目的，是为了体现财务管理的事先性，即帮助财务人员认识和控制未来的不确定性，使对未来的无知降到最低限度，使财务计划的预期目标同可能变化的周围环境和经济条件保持一致，并对财务计划的实施效果做到心中有数。 财务预测的种类 财务预测可以不同标志进行多种分类：（1）按预对象，分为筹资预测、投资预测、成本预测、收入预测和利润预测。（2）按性质分为定性预和定量预测。（3）按预测跨度时间分为长期预测、中期预测和短期预算。（4）按预测值多寡分为单项预测和多项预测。（5）按预测态势分为表态预测和动态预测。 财务预测的程序 财务预测一般按以下程序进行： 1.确预测对象和目标。财务预测首先要明确预测对象和目标，然后才能根据预测的目标、内容和要求确定预测的范围和时间。 2.定预测计划。预测计划包括预测工作的组织领导、人事安排、工作进度、经费预算等。 3.集整理资料。资料收集是预测的基础。公司应根据预测的对象和目的，明确收集资料的内容、方式和途径，然后进行收集。对收集到的资料要检查其可靠性、完整性和典型性，分析其可用程度及偶然事件的影响，做到去伪存真、去粗取精，并根据需要对资料进行归类和汇总。 4.定预测方法。财务预测工作必须通过一定的科学方法才能完成。公司应根据预测的目的以及取得信息资料的特点，选择适当的预测方法。使用定量方法时，应建立数理统计模型；使用定性方法时，要按照一定的逻辑思维，制定预算的提纲。
浅析可持续增长率的概念及其作用 谢凤玲 （淮北市杜集区统计局，安徽淮北235037） 摘要：本文浅析可持续增长率的概念和影响因子，以及可持续增长率对企业可持续增长的指导作用。 关键词：可持续增长率；概念；作用 一、综述 可持续发展是一种发展目标和战略思想。也就是说企业在一个相当长的时期内，通过持续不断的学习与创新活动等途径，形成良好的增长机制，经济效益稳步增长，运行效率持续提高，经营规模逐年扩大，甚至在同行中的地位保持不变或有所提高。反映企业可持续发展的指标，用可持续增长率来衡量。 二、可持续增长率的概念 1.概念。就企业而言，可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策下，公司销售所能增长的最大化比率。该增长率一般不会消耗企业的财富资源，是一种可持续增长速度。可持续增长一般运用于企业财务预测，反映销售增长与资金增长之间的平衡关系。假设某公司保持目前的资本结构和股利政策，不发新股，以增加债务作为唯一的外部筹资来源；保持当前的销售净利率(可涵盖负债的利息)和资产周转率。这一般都不随时增发新股、改变经营效率和现行的财务政策，符合大多数公司的现实情况。在假设条件下，限制销售增长率就是股东权益所能扩展的速度。 2.计算公式。可持续增长率的计算公式为：可持续增长率(股东权益的增长率)：(期末的股东权益一期初的股东权益)/期初的股东权益= 留存收益/股东权益= 税后利润/销售收入= 销售收入/总资产= 总资产/股东权益= 留存收益/税后利润= 销售净利率×资产周转率×权益乘数×收益留存率= 权益资本净利率(ROE)×收益留存率 三、影响因子 1.财务指标影响。在构成可持续增长率的四项财务指标中，销售净利率和资产周转率的乘积是资产净利率，它体现了企业运用资产获取收益的能力，代表着企业的经营方针；权益乘数代表着企业的财务政策和目前的资本结构；收益留
动态可持续增长率管理模型的思考 【摘要】本文希望通过探求可持续增长率与其根本动因的函数模型，建立可持续增长率动态管理机制，服务于管理决策。 【关键词】可持续增长率动态管理信息技术 一、问题的提出： 可持续增长率的计算的意义在于为企业的健康发展提供有效的财务支持，从而让企业在扩张中可持续的发展下去，不会因为过度增长而使资金链断裂从而导致企业破产。但是现实中企业并没有按照可持续增长率进行增长，原因是多方面的。传统上可持续增长率的计算往往依赖于期末各种指标计算的结果，这给可需增长率的管理带来不便；同时上一年度的可持续增长率可能并不适应下一年度企业的环境，从可持续增长率计算公式可以看出，只要影响企业经营效率的因素或企业做出财务政策的变更，都可能导致可持续增长率的改变；此外如果企业缺乏对可持续增长率的管理机制或虽建立了相关管理机制但此机制并未得到有效运行，也可能导致可持续增长率的改变。可持续增长率的改变则意味着企业可持续成长能力的改变，管理层应当对其充分关注，特别是对影响可持续增长率的根本动因进行分析。本文希望通过探求可持续增长率与其根本动因的函数模型，结合现代信息技术建立可持续增长率动态管理机制，服务于管理决策。 二、企业扩张与资金供给关系的思考
在企业的生产循环里面，企业依次经过采购活动、生产活动、销售活动和分配活动形成了相应的经营性流动资产和经营性流动负债以及资金的流入与流出（如图1）。从某一时点来看，企业的资金的占用及其内部机构、资金的流出量、资金的流入量之间存在着比例关系，如果企业的生产经营活动是稳定的，那么从一定时期来看这些比例将保持不变。 从动态的角度来看，在经营期内的某一扩张中，其内部所能支持的扩张规模= 期初备用资金 + 经营期内的资金流入量 - 经营期内的资金流出量 - 下一期生产准备资金，如果扩张规模超过其内部所能支持的扩张规模，则意味着超额部分将依赖于资本市场，此时资本市场的供给状况将对企业扩张产生重大影响。 因此在企业的扩张过程中，如果企业不顾客观存在的比例关系和资本市场的资金供给情况，在好的情况下可能造成资产的闲置，在差的情况下可能造成资金链断裂从而导致企业破产。由此看来，企业应当树立可持续增长观念，按照可持续增长率进行增长，在此基础上对可持续增长率进行动态管理。 三、动态可持续增长率观念的提出 持续经营假设让企业在可预见的未来能够经营下去，会计分期假设让每一个年度末都有一个与期初权益相比较的权益变动值，这意味着从企业建立到可预见的未来，只要人为划定一个经营期，在这个经营期内存在影响因素的量变，那么在这个人为划定的经营期末便会存在一个可持续增长率的改变，而无论这个经营期有多长或多短（如图2）。这看上去似乎可持续增长率与经营期存在着函数关系，其实
【考点二】杜邦分析体系 杜邦体系的核心公式 权益净利率=资产净利率×权益乘数 资产净利率=营业净利率×资产周转率 权益净利率=营业净利率×资产周转率×权益乘数 反映的 内容 利用的指标可采用的模式解释 经营战略总资产净利 率（营业净 利率、总资 产周转次 数） （1）“高盈利、 低周转” （2）“低盈利、 高周转” 【提示】反向 搭配 采取“高盈利、低周转”还是“低盈利、高周 转”的方针，是企业根据外部环境和自身资源 做出的战略选择。正因为如此，仅从营业净利 率的高低并不能看出业绩好坏，把它与总资产 周转率联系起来可以考察企业经营战略。真正 重要的，是两者共同作用而得到的总资产利润 率。 财务政策权益乘数 （财务杠 杆） （1）低经营风 险、高财务杠 杆 （2）高经营风 险、低财务杠 杆 【提示】反向 搭配 在资产利润率不变的情况下，提高财务杠杆可 以提高权益净利率，但同时也会增加财务风险。 如何配置财务杠杆是企业最重要的财务政策。 资产利润率与财务杠杆，共同决定了企业的权 益净利率。企业必须使其经营战略和财务政策 相匹配。 分析方法：因素分析法。 设权益净利率F=营业净利率a×资产周转率b×权益乘数c 基数（过去、预算、同行业）：F0=a0×b0×c0
实际数：F1=a1×b1×c1 实际与基数的差异：F1-F0 计算步骤 【考点三】管理用财务报表分析体系 1.管理用资产负债表 区分经营资产和金融资产、经营负债和金融负债，所有者权益不变。 【提示】经营性资产和负债，是指在销售商品或提供劳务的过程中涉及的资产和负债。 金融性资产和负债，是指在筹资过程中或利用经营活动多余资金进行投资的过程中涉及的资产和负债。
电力行业上市公司可持续增长模型的应用研究财务管理05-2班：明杰指导教师：徐强国 容摘要:可持续增长是公司制企业实现股东财富最大化的长远目标。因此，企业是否实现了可持续增长就成为了企业成长过程中最值得关注的问题。本文通过构架詹姆斯·霍恩的可持续增长模型，计算可持续增长率、分 析可持续增长率与实际增长率的关系，讨论企业是否真正实现了可持续增长。本文选取在证券交易所上市的既 有代表性的11家电力行业上市公司2004-2008年的财务数据进行计算、分析，讨论企业及整个行业是否实 现可持续增长。 关键词：可持续增长模型;总资产周转率;销售净利率;股利分配率;产权比率 1导言 1.1 写作目的 增长是企业本能的需求。企业的增长不仅要求企业能够在激烈的市场竞争中不断提高创新能力, 保持和增强自身的创新优势, 而且也要求财务资源的合理规划与组织, 保证在资金上能 够支持企业的可持续增长能力。企业可持续增长意味着企业的实际增长必须和自身财务资源相协调, 它表达的是一种平衡增长的哲理。增长过快, 会引发财务资源的紧, 进而招致企业的财务危机和破产; 增长过慢, 会使财务资源不能有效利用, 同样会引起企业的生存危机。因此, 保持企业长期持续的竞争优势, 就成了一个值得深入研究的重要课题。[1] 电力行业作为我国社会基础建设中的重点，在整个国民经济中发挥越来越重要的作用，并伴随着现代化工业、农业的发展，以及社会消费需求的整体提高，其在经济发展中的地位也将日益凸显。上市电力公司是电力行业的重中之重，因此，上市电力公司的可持续增长能力应该受到足够的重视，对其进行评价是十分必要的。 1.1.1 传统的发展能力评价指标 分析企业的发展能力，一般都是从企业的经营规模、财务成果增长情况角度进行的，通过对企业价值驱动因素的分析、比较，评估具有较强发展能力的企业。这些指标主要包括：(1)销售增长指标，如销售增长率、三年销售收入平均增长率、利润增长率等；(2)资产规模增长指标，如总资产增长率、固定资产成新率等；(3)资本扩指标，如资本积累率、三年资本平均增长率等；(4)其他指标，如股利增长率、人均创利增长率等。这些指标虽然较全面地反映了企业在
变化条件下的收入增长率的计算及分析可持续增长率，是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下企业销售所能增长的最大比率。当企业经营效率（资产周转率和销售净利率）和财务政策（资产负债率和收益留存率）保持不变，并且不打算或不愿意发售新股；此时销售的实际增长率等于可持续增长率。 一、可持续增长率计算： ①根据期初股东权益计算可持续增长率 可持续增长率=股东权益增长率 =期初权益资本净利率×本期收益留存率 ＝销售净利率×总资产周转率×权益乘数×收益留存率 ②根据期末股东权益计算可持续增长率 可持续增长率= 当然，我们知道了可持续增长率和上述四个指标（销售净利率、总资产周转率、权益乘数、收益留存率）中的三个，另外一个也就可以求解了。 二、变化条件下的收入增长率的计算分析 可持续增长率不意味着企业的增长不可以高于或低于可持续增长率。关键在于管理人员必须预计并且加以解决在公司超过可持续增长率之上的则增长所导致的财务问题。超过部分的资金只能有两个解决办法：提高经营效率，或者改变财务政策。提高经营效率并非总是可行的，改变财务政策是有风险和极限的，因此超常增长只能是短期的.若想实际增长率高于可持续增长率，可单独采取某项措施其他指标不变，提高销售净利率，实现实际增长率。其他指标不变，提高资产周转率，实现实际增长率。 其他指标不变，提高留存收益率，或降低股利支付率，实现实际增长率。其他指标不变，提高权益乘数，实现实际增长率。其他指标不变，从外部股权融资来实现实际增长率。 （1）在保持基期的经营效率和资产负债率不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式①，计算股利支付率，即留存收益率。 （2）在保持基期的总资产周转率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式②，计算销售净利率。 （3）在涉及计算资产负债率、总资产周转率发生变化或涉及进行外部股权融资的情况下，不能根据公式①、②在已知收入增长率的情况下，计算这三个量。当上述三个量有一个发生变化时，其他影响收入增长率的指标均未发生变化时，可以如下计算： ①计算总资产周转率时，首先，预期收入＝基期收入（1+实际增长率），预期资产＝权益乘数×年末权益 年末权益＝基期权益+新增权益，新增权益＝预期收入×销售净利率×留存收益率，其次：预期收入/预期资产 求得总资产周率例：如表所示，单位万元 年度 1995 1996 1997 收入 1000 1100 1650 税后利润 50 55 82.5 股利 20 22 33
美国财务专家罗伯特·希金斯（Robert·C·Higgins）在1977年提出可持续增长模型，将可持续增长问题从定性分析引入定量分析。然而，针对这一模型，许多专家学者均持否定态度，认为模型的假设条件过于苛刻，不符合企业的实际经营状况。因此，许多学者尝试改变其假设或放宽其基本条件使之更符合企业的实际情况。其中，最典型的应属1988年由詹姆斯·范霍恩(James·C·Van Horne)提出的可持续增长静态及动态模型。此后，尽管许多专家学者尝试修正模型，但并没有任何一个修正模型得到一致肯定。因为修正后的模型虽然更符合实际经营情况，却违背希金斯提出的可持续增长率模型的预测性模型的本质。因此，这些模型的实际应用并不很多。仅有波士顿集团等少数企业使用。企业可持续增长评价的重要意义无需讳言，如何更为真实地、有效地进行评价是企业管理领域面临的挑战。有鉴于此，本文将就希金斯可持续增长率模型、范霍恩静态及动态模型进行比较分析，同时运用天士力集团的案例分析说明其实用价值。 一、可持续增长率模型的简介 作为最早将可持续增长研究引入定量分析的学者，希金斯将可持续增长率定义为“在保持现有财务比率的条件下，企业无需增发新股所能达到的销售增长率”。为了将问题简化，希金斯将可持续增长率的研究限定在以下几个假设之下：(1)企业将以市场允许的速度发展；（2）管理者不愿意或不允许筹集新的权益资本；（3）企业将维持既定的资本结构和股利政策。 基于以上前提，希金斯认为，企业的销售增长源于其自身的资产增长，但在不增加权益资本的情况下，企业资产增长只能依靠、增加留存收益或负债。也就是说，为了满足其销售增长，应该增加以下两部：（1）留存收益：RPS；（2）负债：RPS(T-1)。根据定义，所需增加的资产ΔS/A为以上两部分之和，即ΔS/A=RPST，因此可持续增长率ΔS/S=RPAT，即SGR(Sustainable Growth Rate)=RPAT 其中，R代表留存收益率，P代表销售净利率，A代表目标资本结构，T代表权益乘数，ΔS为新增销售收入，S为上一年度销售收入。 希金斯的可持续增长率从会计恒等式出发，揭示了可持续增长的本质是所有者权益的增长。同时，在明确不增发新股这一前提下，可持续增长率即为企业发展速度的上限。 鉴于希金斯可持续增长率模型应用简单，并且易于找出影响和制约企业发展的因素，所以这一模型被广泛接受并被波士顿咨询公司(Boston Consulting Group)推广使用。但是由于其模型的假设条件严格，不符合企业的实际情况，所以对于这一模型理论界存在较多争议。1988年，在希金斯模型的基础上，詹姆斯·范霍恩通过对可持续增长率的进一步研究，进一步放开了可持续增长率的条件，将可持续增长率模型分为静态及动态两种情况，使之更符合企业实际的经营环境。 根据范霍恩的研究，可持续增长率应定义为根据事先制定的经营和债务比率以及股利政策下，企业所能达到的最大年销售增长率。在静态模型下，范霍恩做出与希金斯类似的假设，包括(1)公司在未来与过去保持资产负债表和经营效果比率精确相似；（2）公司不进行外部股权筹资；（3）资本增长仅依靠留存收益；（4）折旧费用足够提供营运资产价值；（5）目标净利润中包含新增利息费用。模型的表述如下：此处的股东权益为企业目标股东权益。 虽然表述方式不一致，但是希金斯模型与范霍恩静态模型的本质是相同的，即资产的增加只能依靠负债和股东权益的增加，销售的最大增长率即为可持续增长率，而区别在于希金斯选取了股东权益年初数计算可持续增长率，而范霍恩则选取股东权益的目标值来计算。但是，这两种模型都存在缺陷，因为其假设条件过于苛刻。因此范霍恩进一步放开假设，允许公司增发新股，并引入基期股东权益E qo，新筹集权益资本E qn以及全年预计支付股利D，即范霍恩动态可持续增长模型。模型仍基于会计恒等式：资产=负债+股东权益，即： 将等式整理可以得到： 一、案例分析 天士力集团成立于1994年，作为天津市现代中药的领军品牌，天士力集团在将现代中药做大做强的基础上不断拓展业务范围，取得了良好的销售业绩。作为国内推行可持续增长较为成功的企业，本文整理归纳出2006年至2010年财务报表数据，分别利用希金斯可持续增长率模型，范霍恩静态及动态模型加以计算，再对结果进行分析。 表1天士力集团财务数据2006-2010 财会探析 可持续增长率模型在财务中的比较分析与应用 ■吕鸥高建来天津科技大学经济与管理学院 [摘要]可持续增长率模型是一个极富争议的模型，很多学者持否定的态度，认为其假设条件过于苛刻，缺乏实际作用。本文将针对基于会计口径的三种代表性可持续增长模型，即希金斯可持续增长模型，范霍恩静态模型及范霍恩动态模型，进行比较，同时以案例说明可持续增长率模型的实际应用价值。 [关键词]可持续增长静态模型动态模型 20062007200820092010 总资产3,259,813,319.583,904,334,166.123,448,124,882.534,025,330,514.765,452,698,947.48 股东权益1,434,675,445.631,818,287,791.252,092,904,038.392,171,097,498.013,424,939,579.76 营业收入2,414,345,404.642,794,905,779.383,434,215,527.413,992,645,337.104,651,591,064.18 净利润205,500,128.86162,794,112.27250,376,300.39323,640,018.65459,429,289.75 分配股利85,500,000.00146,400,000.00195,200,000.00195,200,000.00309,852,796.20 144 《商场现代化》2012年10月（下旬刊）总第699期
第二章财务报表分析 一、基本的财务比率 （一）变现能力比率 1、流动比率 流动比率=流动资产÷资产负债 2、速动比率 速动比率＝（流动资产－存货）÷流动负债 3、保守速动比率＝（现金＋短期证券＋应收票据＋应收账款净额）÷流动负债（二）资产管理比率 1、营业周期 营业周期＝存货周转天数＋应收账款周转天数 2、存货周转天数 存货周转率＝销售成本÷平均存货 存货周转天数＝360÷存货周转率 3、应收账款周转天数 应收账款周转率＝销售收入÷平均应收账款 应收账款周转天数＝360÷应收账款周转率 “销售收入”数据来自利润表，是指扣除折扣和折让后的销售净额。 4、流动资产周转率 流动资产周转率＝销售收入÷平均流动资产 5、总资产周转率＝销售收入÷平均资产总额 （三）负债比率 1、资产负债率 资产负债率＝（负债总额÷资产总额）×100% 2、产权比率
产权比率＝（负债总额÷股东权益）×100% 3、有形净值债务率 有形净值债务率＝［负债总额÷（股东权益－无形资产净值）］×100% 4、已获利息倍数 已获利息倍数＝息税前利润÷利息费用 长期债务与营运资金比率＝长期负债÷（流动资产－流动负债） 5、影响长期偿债能力的其他因素 （1）长期租赁 （2）担保责任 （3）或有项目 （四）盈利能力比率 1、销售净利率 销售净利率＝（净利润÷销售收入）×100% 2、销售毛利率 销售毛利率＝［（销售收入－销售成本）÷销售收入］×100% 3、资产净利率 资产净利率＝（净利润÷平均资产总额）×100% 4、净资产收益率 净资产收益率＝净利润÷平均净资产×100% 二、财务报表分析的应用 （一）杜帮财务分析体系 1、权益乘数 权益乘数＝1÷（1-资产负债率） 2、权益净利率 权益净利率＝资产净利率×权益乘数 ＝销售净利率×资产周转率×权益乘数
本章习题范围： 1、销售百分比法 2、外部融资销售增长比 3、内含增长率 4、可持续增长率 题型：单选题10、多选题4、计算题1 一、单选题 1、企业的外部融资需求的计算公式，错误的为（D）。 A.外部融资额=（预计净经营资产-基期净经营资产）-可以动用的金融资产-留存收益增加 B.外部融资额=资金总需求-留存收益增加-可以动用的金融资产 C.外部融资额=新增销售额×（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比）-预计销售额×销售净利率×（1-股利支付率）-可以动用的金融资产 D.外部融资额=预计经营资产增加-预计经营负债增加-可以动用的金融资产 2、某企业2009年年末经营资产总额为4000万元，经营负债总额为2000万元。该企业预计2010年度的销售额比2009年度增加10%（即增加100万元），预计2010年度留存收益的增加额为50万元，假设可以动用的金融资产为0。则该企业2010年度对外融资需求为（D）万元。 A.0 B.2000 C.1950 D.150 3、外部融资额＝（经营资产销售百分比×新增销售额）－（经营负债销售百分比×新增销售额）－计划销售净利率×计划销售额×（1－股利支付率），这个表达式成立的前提条件不包括（D）。 A.可动用的金融资产为零 B.经营资产销售百分比、经营负债销售百分比不变 C.销售增长和外部融资需求之间存在函数关系 D.股利支付率不变 4、在企业有盈利的情况下，下列有关外部融资需求的表述正确的是（C）。 A.销售增加，必然引起外部融资需求的增加 B.销售净利率的提高必然引起外部融资的减少 C.股利支付率的提高必然会引起外部融资额增加 D.资产周转率的提高必然引起外部融资额增加 5、某企业预计20×2年经营资产增加1 000万元，经营负债增加200万元，留存收益增加400万元，销售增加2 000万元，可以动用的金融资产为0，则外部融资销售增长比为（A）。 A.20% B.25% C.14% D.35% 6、某企业上年销售收入为1000万元，若预计下一年单价增长率为5%，公司销量增长10%，所确定的外部融资占销售增长的百分比为25%，则相应外部应追加的资金为（A）万元。 A.38.75 B.37.5 C.25 D.25.75 7、已知某企业净经营资产周转次数为1.653次，销售净利率为4.5%，股利支付率30%，可以动用的金融资产为0，则该企业的内含增长率为（A）。 A.5.493% B.6.318% C.4.321% D.8.688% 8、企业目前的销售收入为1000万元，由于通货紧缩，不打算从外部融资，而主要靠调整股利分配政策，扩大留存收益来满足销售增长的资金需求。历史资料表明，该公司经营资产、经营负债与销售总额之间存在着稳定的百分比关系。现已知经营资产销售百分比为60%，经营负债销售百分比为15%，计划下年销售净利率5%，不进行股利分配。若可供动用的金融资产为100万元，则据此可以预计下年销售增长率为（C）。
增长率与资金需求（讲义） 一、企业增长的实现方式 1.完全依靠内部资金增长 1)内部资金——留存收益 2)企业发展受限 3)应用——内含增长率 2.主要依靠外部资金增长 1)外部资金——净负债和股东权益（净投资资本），不包括经营负债 ．．．．．．． 2)增长不能持久 ①债务融资——加大财务风险 ②股权融资——分散控制权，稀释每股收益 3)应用——外部融资销售增长比 3.平衡增长 1)保持目前的财务结构和与此有关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加借款 按照股东权益的增长比例增加借款——股东权益与负债等比例增长，保持目标资本 结构不变（与剩余股利政策的思想一致。） 2)应用——可持续增长率 二、销售百分比法 1.假设经营资产与销售收入同比增长，则： Δ经营资产＝基期经营资产×销售增长率 2.假设经营负债与销售收入同比增长，则： Δ经营负债＝基期经营负债×销售增长率 3.计算净经营资产增加额（资金总需求）： 1)Δ净经营资产＝Δ经营资产－Δ经营负债 ＝（基期经营资产－基期经营负债）×销售增长率 ＝基期净经营资产×销售增长率 2)资金总需求应按下列顺序安排筹资（由内至外、由债至股） ①动用现存的金融资产 ②增加留存收益（预计实现的留存收益） 预计实现的留存收益＝预计销售收入×销售净利率×（1－股利支付率） ＝预计销售收入×销售净利率×收益留存率 ③增加金融负债 ④增加股本 4.计算外部融资需求（增加金融负债+增加股本） 1)根据销售增长率计算： 外部融资需求＝Δ净经营资产－可以动用的金融资产－预计实现的留存收益 ＝（基期经营资产－基期经营负债）×销售增长率 －可以动用的金融资产－预计实现的留存收益 ＝基期净经营资产×销售增长率－可以动用的金融资产 －预计实现的留存收益 2)根据销售增长额计算：
有关“可持续增长率”的解读 注：以下内容均来自于网络，感谢网友的无私奉献。 可持续增长率（一） 一、概述 企业的终极目标是获利，为了扩大利润，最直接的方法就是提高销售量，扩大市场占有率。 1、如果完全依靠内部融资（注意：包括了自发性融资），这些资金能够支撑的销售增长率比较低，是一种很有限的销售增长，会限制企业的发展，痛失商机。 2、如果完全依靠外部融资： （1）如果主要依靠借款，则企业的财务风险大大增加了； （2）如果主要依靠发行新股，则一会分散控制权；二会稀释每股盈余；三会增加筹资成本。 以上二种情况可能会暂时地支撑一个高销售增长率，但决不可能长久，换句话说，是不可持续的。 3、如果抛弃内含增长率，同时0＜股利支付率＜100%，追求内部融资与外部融资的合理搭配，这就是可持续增长率所要解决的问题了。 二、为什么要计算可持续增长率呢？ 如果企业想得到可持续地发展，就要让企业的销售增长率维持在可持续增长率的左右，让销售增长率等于或接近于可持续增长率。由此可见，可持续增长率与销售增长率是二个不同的指标。 三、可持续增长率的本质
可持续增长率是一种股东权益增长率，前者是后者的特殊形式。当股东权益增长率满足5个条件时，股东权益增长率就变为了可持续增长率，意即这时的股东权益的增长是可持续的。可持续增长率与销售增长率是性质不同的二个指标，认为可持续增长率是一种销售增长率的观念是错误的。 四、股东权益增长率的计算公式： 1、基本的股东权益增长率的计算公式是： 股东权益增长率=（期末股东权益－期初股东权益）÷期初股东权益 =股东权益变动额÷期初股东权益 现在假设股东权益的增长额为正数，得到公式①： 股东权益增长率=股东权益增加额÷期初股东权益 站在财务管理的角度，可以把权益分为资本和留存收益，所以股东权益增加额可以分为资本增加额和留存收益增加额。由于资本的增加不能年年进行，不能轻易地增加，意即不增发新股。（现实生活中，西方的股份制公司一般20年发行一次新股，我国要短一些），所以公式①就变为了公式②： 股东权益增长率=留存收益增加额÷期初股东权益 注意：公式②中的留存收益增加额刚好就是当年（当期）实现的留存收益。 对公式②进行变形，得到公式③： 股东权益增长率=留存收益增加额÷（期末股东权益－留存收益增加额） 2、继续对公式②进行变形，有公式④： 股东权益增长率=（本期净利润×本期的留存收益率）÷期初股东权益 = 期初股东权益净利率×本期的留存收益率
第17讲-可持续增长率的计算（1） 三、可持续增长率的测算 （一）含义 可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率（不改变营业净利率和资产周转率）和财务政策（不改变负债/权益比和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率。 （二）假设条件 假设对应指标或等式（1）公司营业净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加负债的利 息； 营业净利率不变（2）公司资产周转率将维持当前水平；资产周转率不变 （3）公司目前的资本结构是目标结构，并且打算继续维持下去；权益乘数不变或资产负债率不变 （4）公司目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去；利润留存率不变 （5）不愿意或者不打算增发新股（包括股份回购，下同）增加的所有者权益=增加的留存收益 （三）可持续增长率的计算 可持续增长率=满足一定前提条件下的销售增长率 因为资产周转率不变：销售增长率=总资产增长率 因为资本结构不变：总资产增长率=所有者权益增长率 因为不增发新股： 所有者权益增长率= = 1.根据期初股东权益计算可持续增长率 可持续增长率=营业净利率×期末总资产周转率×期末总资产期初权益乘数×本期利润留存率 【例题?单选题】甲公司处于可持续增长状态。2019年初总资产1000万元，总负债200万元，预计2019年净利润100万元，股利支付率20%。甲公司2019年可持续增长率是（）。（2019年卷Ⅱ） A.8% B.10% C.11.1% D.2.5% 【答案】B 【解析】本题是考查传统报表根据期初权益计算可持续增长率。可持续增长率=100/（1000-200）×（1-20%）=10%。 【教材例2-4】H公司20×1～20×5年未增发新股或回购股票，主要财务数据如表2-15所示。 表2-15 根据期初股东权益计算的可持续增长率单位：万元 年度20×020×120×220×320×420×5 收入909.0910001100165013751512.5 净利润505582.568.7575.63 股利20223327.530.25 利润留存303349.541.2545.38 股东权益300330363412.5453.75499.13 负债606623182.590.75
.专业 .专注 . PPP项目财务测算模型分析 一、财务测算在项目识别、准备、采购阶段的作用 财务测算是在合理假设的前提进行，与未来实际情况存在差异，进而影响项目实际的内部收益率。财务测算实际上是和实施方案、物有所值和财政承受能力互相依托，为政府提供参考依据，为引进社会资本和招标或磋商时设定合 理标的，对项目的落地实施加以保障。 物有所值指标是现值概念，判断是否采用PPP模式代替传统政府投资运营提供公共服务的一种评价方法。财政承受能力指标是年度指标，是规范PPP项目财政支出管理、控制财政风险的定量分析方法。二者应用的场景和作用不同。 二、 PPP 项目财务模型要素表 列表内容 基础表根据项目情况，结合相关法律法规、政策进行假设。 项目投资表数据来源为可研报告，在采购社会资本阶段动态调整。 融资计划表借款本金和利息偿还方式、借款期限、二次融资等。 根据项目资产权属，按照一定的年限进行固定资产的摊销、无形资产 折旧摊销表 的折旧。 根据项目运营维护内容分解运维成本，并链接融资计划表和折旧摊销 成本表 表中的利息成本和折旧摊销成本，纳入项目总成本中。 利润表根据项目收入、成本及税费支出，计算项目毛利、息税前利润、利润
总额及净利润。 计算项目财务内部收益率（全现金IRR）和社会资本内部报酬率（自现金流量表现金IRR）、项目投资财务净现值（NPV）和项目投资回收期（静态、动态）。 PSC 值（项目的建设和运营维护净成本、竞争性调整值、项目全部风物有所值 险成本等）、 PPP 值（运营补贴、股权投资、政府自留风险）。 项目生命期内可能存在的风险类别在不同情景假设中发生的概率及相 风险表 应风险成本。 每一年度本级政府辖区内全部PPP 项目需要从预算中安排的支出责 财政承受论证 任，占一般公共预算支出的比例应当不超过10% 。 资产负债表从资产、负债和所有者权益内在关系验证测算模型的准确性。 PPP项目中咨询机构需要根据以上财务报表建立财务测算模型，清晰准确呈现 PPP 项目全生命周期存在的成本、利润、风险和项目收益情况。根据财务测算模型，编制物有所值评价报告、财政承受能力论证报告、项目实施方案以及PPP项目协议中与项目回报机制相关的财务内容。 三、不同类 PPP 项目测算模型的异同 （一）不同行业，PPP 项目涉及的运营维护内容和成本项则不同。 行业运维内容和成本项 涉及道路工程、桥涵工程、排水工程、照明工程、绿化工程、道路保 轨道交通类项目 洁、日常养护、大中修、管理费、职工薪酬等。
第三章长期计划与财务预测 题目1 一、单项选择题 1.若企业2011年年末的经营资产为700万元，经营负债为100万元，金融资产为30万元，金融负债为500万元，销售收入为1200万元，若经营资产、经营负债占销售收入的比不变，销售净利率为15%，利润留存率为30%，企业金融资产均为可动用金融资产，若预计2012年销售收入会达到1800万元，则需要从外部筹集的资金是（）万元。 A.85 B.125 C.165 D.189 2.B企业本年销售收入为1500万元，若预计下一年产品价格会提高15%，产品销量降低10%，所确定的外部融资占销售增长的百分比为15%，则相应外部应追加的资金为（）万元。 A.3.75 B.5.875 C.7.875 D.8 3.由于通货紧缩，Y公司不打算从外部融资，而主要靠调整股利分配政策，扩大留存收益来满足销售增长的资金需求。历史资料表明，该公司资产、负债与销售总额之间存在着稳定的百分比关系。现已知资产销售百分比为50%，负债销售百分比为10%，计划下年销售净利率4%，不进行股利分配。据此，可以预计下年销售增长率为（）。 A.11.11% B.12.32% C.15% D.17.5% 4.乙企业2011年年末资产总额为5000万元，其中经营资产为4000万元，总负债为3000万元，其中经营负债总额为2000万元。该企业预计2012年度的销售额比2011年度增加15%（即增加150万元），预计2012年度股利支付率为40%，销售净利率10%，假设没有可供动用的金融资产，则该企业2012年度应追加资金量为（）万元。 A.0 B.100 C.200 D.231 5.N企业2011年的新增留存收益为400万元，所计算的可持续增长率为5%，若2012年不发股票，且能保持财务政策和经营效率不变，若预计2012年的净利润可以达到1050万元，则2012年的股利支付率为（）。 A.30% B.40% C.50% D.60% 6.K企业2010年年末的所有者权益为3000万元，可持续增长率为20%。该企业2011年的销售增长率等于2010年的可持续增长率，其经营效率和财务政策（包括不增发新的股权）与上年相同。若2011年的净利润为600万元，则其股利支付率是（）。 A.40% B.60% C.80% D.0 7.丁企业外部融资占销售增长的百分比为15%，若上年销售收入为2000万元，预计销售增长10%，则相应外部应追加的资金为（）万元。 A.60 B.50 C.40 D.30