IEC,NO.9,2011
一、引言
随着“欧猪五国”（PIIGS ）债务危机的轮番上演，主权债务危机愈演愈烈，其深度及广度远超当初的市场预期。债务危机不仅引起债券市场的巨大波动，甚至波及到银行系统以及外汇市场，为缓解危机而采取的紧缩性财政政策还累及实体经济受挫，债务危机的传染效应又将危机进一步蔓延至核心国家，由此引发全球对主权债务问题的广泛关注。一时间，主权风险不绝于耳，颠覆了人们对“主权债务绝对安全”的信念，给全球经济金融市场带来巨大动荡。
事实上，不仅是PIIGS ，现今主要发达经济体的财政风险指标和债务水平均已超过警戒线。一场集中在发达经济体的全球主权债务危机的大幕正在缓缓拉开，而现在还只是序幕。
各债务危机国的现况怎样？主权债务问题的集中爆发将给发达经济体和全球经济格局带来怎样深远的影响？主权债务危机的演化发展将呈现怎样的新趋势？这都是国际金融市场迫切关注的问题。本文试图通过对在欧元区经济体中位列第三、第四的意大利和西班牙债务问题的具体剖析，结合分析外围国家的经济现况和债务走向，给出有价值的参考。
二、欧债危机加速器：意大利债务危机的演进
意大利作为欧元区第三、全球第八大经济体，2010年GDP 总规模为1.55万亿欧元，远高于其他外围国家（希腊、葡萄牙和爱
尔兰三国GDP 总规模也仅为
5570亿欧元）。意大利具有全球
第三大的国债市场，仅次于美国和日本。一旦意大利爆发危机，将是欧债危机从欧洲边缘国家扩散至核心国家的重大升级。
截至2010年末，意大利的国债规模高达1.843万亿欧元，仅次于美国和日本，为欧元区最大债务国。2010年意大利财政赤字占GDP 的比例为4.6%，虽比前一年有所下降，但公共债务占GDP 的比例已达119%，远高于欧盟《稳定与增长公约》规定的上限，在欧元区仅次于希腊（图1）。
评级机构穆迪警告将可能下调意大利主权债务评级后，引发市场巨大的恐慌，意大利银行股遭到抛售，国债收益率飙升。截至2011年8月3日，意大利十年期国债收益率已升至6.3%，接近7%的救助
内容提要肇始于希腊的欧洲主权债务危机呈现出逐步扩大和不断升级的态势。不
仅希腊等欧元区外围国家的财政和债务状况愈加恶化，部分核心国家的债务水平也已具备爆发危机的客观条件。目前国内学者对欧债危机问题的研究主要集中在希腊和欧元区整体，对欧元区其他危机国家的分析较少。本文力图通过对在PIIGS 的债务危机中真正具有决定性影响的意大利和西班牙债务危机的演进、原因和影响的剖析，一并分析外围国家的经济现况和债务走向，由此阐明了欧债危机再升级的发展趋势和可能后果。关键词
欧债危机意大利西班牙欧元区外围国家趋势
欧债危机再升级的发展趋势评估
———基于意、西及欧元区外围国家债务问题的分析
王艳
68··
临界点，与德国国债息差384个基点，也接近希腊、葡萄牙、爱尔兰接受救助前的息差水平。
随着国债收益率的飙升，意大利融资环境呈现恶化，未来将不得不继续以高成本进行发债融资。融资成本的增加令其面临的债务风险越来越大，“借新债还旧债”的模式难以为继。而目前的市场恐慌情绪意味着意大利政府的每一次标售都将面临巨大挑战，意大利将迎来极为艰难的时刻。此外，自金融危机爆发以来,意大利经济增长一直处于疲弱状态，出口增长趋势微弱，进口商品价格高涨。而最新的PMI指数表明，意大利制造业增速为衰退以来最低水平，制造业已陷入停滞，经济增长进一步放缓。恶劣的经济环境使得意大利债务危机雪上加霜。主权债务庞大和经济增长疲软，使得意大利具备危机爆发的客观条件。
三、意大利债务危机再升级的原因
意大利债务危机既有制度原因，也有政策原因，不仅内因，还有外因。归纳起来，第一，主权债务危机的爆发源于政府财政赤字过高，而最低工资和高福利制度
是导致过高赤字和债务危机的根
本原因。第二，二战以来，凯恩斯
主义大行其道，次贷危机爆发以
后，各国政府纷纷采取扩张性财
政政策拯救经济，造成政府的债
务水平大幅增加，这是导致债务
危机的重要原因。第三，欧元区货
币政策与财政政策二元分离，统
一的货币政策和分立的财政政策
使得赤字和债务可调节余地有
限。第四，债务危机是美国次贷危
机和全球金融危机的传染效应和
后续反应，金融危机是债务危机
的触发因素。第五，评级机构警告
下调主权评级导致金融市场恐慌
性抛盘，对危机加重起到推波助
澜的作用。
此外，欧元区缺乏危机救助
机制，监管不力、财政纪律存在制
度漏洞，劳动力市场僵化、成本居
高不下，科技投入低、创新不足，
产业结构不完善、经济结构失衡，
经济金融化等诸多原因，亦导致
经济增长乏力，泡沫化程度高，赤
字和债务庞大。
以上是意大利债务危机的形
成原因，而意大利债务危机再升
级的触发因素主要有以下四点：
其一，欧盟银行业监管局(E-
BA)公布的欧盟银行业健康状况
压力测试结果，令市场加大了对
意大利银行业的担忧。2011年7
月15日公布的压力测试结果显
示，在91家参加测试的银行中，有
8家未获通过，预计需要增资25
亿欧元，另有16家银行涉险过关。
虽然测试结果明显好于市场预期，
但由于测试没有包含具体主权债
务违约的假设方案，并未直接体现
主权债务违约所带来的负面影响，
低估了未能通过测试的银行数量。
因此，测试的可信度受到质疑，使
市场对意大利银行业的担忧有增
无减。
其二，因希腊发生债务违约
几成定局而导致市场恐慌情绪蔓
延。欧元区国家和IMF在上一轮
1100亿欧元（1584亿美元）援助
的基础上，再向希腊提供1090亿
欧元（1570亿美元）贷款。希腊债
务违约几成定局。据路透统计，意
大利银行对希腊、爱尔兰、葡萄牙
和西班牙的风险敞口总共大约
500亿欧元。一旦希腊发生违约，
市场的恐慌情绪将蔓延至欧元区
的核心国家，市场的投资方向将
发生逆转，资金会撤出股市、债
市、商品市场，寻求避险。这将导
致资产价格大幅波动，或引发新
一轮的金融危机。
其三，意大利政治局势动荡，
金融市场对政治事件异常敏感。
市场对于意大利内部的政治事件
异常敏感。从1990年至今，意大
利内阁更换过10次，平均每届内
阁延续时间仅有两年。从议会结
构来看，意大利议会并不存在绝
对的多数党，总理贝卢斯科尼所
在的执政党，无论在参议院还是
图1意大利债务规模和债务占GDP比例均居欧元区前列
69
··
国际经济合作2011年第9期
在众议院都没有占到50%以上的席位。作为意大利金融市场最为信任的经济部长特雷蒙蒂，为缓解债务危机力推削减赤字计划，而他也于近期遭到腐败指控。市场担心贝卢斯科尼意图削弱或撤除特雷蒙蒂之职，致使未来财政紧缩计划顺利实施的前景堪忧。
其四，债务总额过高，而2011年八九月又是全年债券赎回和融资高峰，加大了债务危机爆发的风险。当前意大利政府面
临的困境是其财政现金流非常紧张。据路透估计，意大利2011年的融资需求为1878亿欧元。主要集中于8月和9月，分别为379亿和596亿欧元，占比达11.1%和17.7%。而与此同时，8月和9月却要支付高达304亿和519亿欧元的到期债券赎回，使得债券赎回和融资需求叠加形成高峰，更加大了债务危机爆发的风险。
四、意大利债务危机的影响
意大利债务危机对金融市场造成了重大冲击。为应对债务违约，银行信贷下滑，银行间的拆借利率上升，加之主权评级面临被下调后，增加了融资的风险溢价，国债收益率大幅上扬，金融市场融资成本上升，融资压力巨大。在此情况下，对意大利的巨额救助不仅将降低对其他待援国家的救助能力，也导致了银行业的危机，进而对实体经济构成威胁。
（一）未来2年融资压力巨大，欧洲救助资金将面临干涸，债务违约风险大增
欧洲的救助资金一直被视为
此轮欧债危机的最大“防火墙”，
截至2011年7月仍有余额近
5600亿欧元。然而，2011年7月
至2013年中期（EFSF资金到期
日期），意大利国债市场融资需求
高达近7560亿欧元（赤字1110
亿欧元，国债赎回和票息支付为
6450亿欧元）。这就意味着，一旦
意大利被迫接受救助，目前的救
助资金将面临干涸。最直接的结
果，即是诸多外围国家因失去资
金支持，主权债务违约的风险大
增（图2）。
（二）欧洲银行业对意大利国
债风险敞口巨大，债务危机必将
触发银行业危机
意大利国债市场此前因规模
巨大，流动性相对较好而成为诸
多欧元区银行的重要投资主体。
欧元区最大的91家银行持有的
意大利国债规模高达近1000亿
欧元，为对PIIGS其他四国债务
总敞口的近2倍。因此，一旦意大
利国债市场遭遇困境，对欧洲银
行业的冲击巨大，由此导致银行
坏账增加、流动性恶化、信贷萎
缩、融资成本飙升等诸多重大问
题，欧元区的经济复苏也将更加
步履维艰。
（三）财政紧缩计划的实施对
实体经济造成直接影响，金融市
场风险大增加剧了实体经济的恶
化
意大利为从根本上解决债务
危机问题，不得不通过实施财政
紧缩计划，大幅压缩行政开支和
福利支出，以削减赤字。此举抑制
了投资和消费，无疑对意大利实
体经济产生不利影响。此外，银行
惜贷以及融资成本上升也会抑制
经济，金融系统面临的巨大风险
又通过市场的传导机制进一步放
大，使投资者信心受挫，出现恐慌
性抛售，对市场的冲击力集中而
剧烈，很可能会对金融系统带来
毁灭性的打击，从而使实体经济
进一步恶化。
五、西班牙债务危机的
演进与影响
2010年，西班牙GDP约为
1.06万亿欧元，约为希腊、葡萄
图2欧洲救助资金不足以承受意大利申请救助
数据来源：CNY
70
··
IEC,NO.9,2011
牙、爱尔兰三国GDP之和的两倍左右。作为欧元区第四大经济体，西班牙目前经济复苏依旧乏力、失业率居高不下、制造业复苏疲弱、房地产行业依旧毫无起色。疲弱的经济状况极大地削弱了西班牙对于债务风险的防范能力，使得西班牙成为继意大利之后又一个面临债务危机的欧元区核心国家。
据统计，金融危机以来，西班牙房地产价格已经下跌了超过20%，新屋开工数量已经降到了历史低点，相关抵押资产价格大幅走低。受此影响，西班牙银行业的信贷风险陡升，银行业潜在的损失可能达到30%。从2011年5月开始，西班牙PMI指数再次下降到50以下，制造业再度陷入萎缩，经济前景低迷。
西班牙失业率也一路攀升到21.29%的历史最高点，是欧盟平均失业率的两倍，进一步拖累经济增长。长期居高不下的失业率一方面表明西班牙经济的疲弱，另一方面也意味着政府财政紧缩计划将面临巨大的阻力，财政赤字压力很难在短期内解决。就业问题已成为经济复苏的头等难题。
据德意志银行预计，2011年西班牙政府债务规模约为7300亿欧元，约占欧元区整体债务总额的9%，相当于希腊、爱尔兰和葡萄牙三国的债务之和。
除了西班牙政府债务之外，西班牙的银行业债务风险也是欧元区无法回避的问题。据国际清算银行的统计，如果西班牙银行业出现债务问题，仅德国便可能遭受1819亿美元损失，法国和
英国的潜在损失也都在1000亿
美元以上。
西班牙2010年赤字占GDP
的比例高达9.24%。迫于欧盟成
员国的压力，西班牙政府正力求
在2011年将这一数据降至6%。
尽管西班牙政府已经实施30年
来规模最大的“减赤”措施，但
IMF认为，西班牙为防止债务危
机而采取的措施不够完善，其面
临的债务风险相当巨大。截至
2011年8月3日，西班牙5年期
CDS跳涨至纪录高位，而十年期
国债收益率已升至6.5%，与德国
国债息差404个基点，均创下历
史新高。
随着国债收益率急速上升，说
明投资者对西班牙削减赤字和债
务的能力缺乏信心。由此可见，目
前西班牙国内经济复苏面临巨大
压力，债务违约风险日甚一日，成
为欧元区又一重大隐患。这样一个
对欧元区举足轻重的国家一旦爆
发债务危机，同样会给目前举步维
艰的欧洲经济带来致命打击。
六、欧元区外围国家现
况分析
意大利、西班牙再度成为欧
债危机风暴的中心眼，这让已疲
惫不堪的欧元区各国再次手忙脚
乱。然而，这并不意味着希腊、葡
萄牙、爱尔兰等欧元区外围国家
已经转危为安。
（一）经济基本面堪忧
如表1所示，根据德意志银
行的预计，希腊、葡萄牙经济在
2011、2012年仍将继续保持负增
长，而爱尔兰未来两年的经济增
长也十分缓慢。三国的失业率近
三年来也一路上扬。2011年失业
率继续居高不下，已分别高达
16.2%、14%、12%。
据德意志银行预计，2011、
2012年希腊和葡萄牙出口乏力，
经常账户将入不敷出，年增长均
在-6%以上，而爱尔兰的经常账
户状况亦难有起色，国际收支状
况堪忧。唯一值得庆幸的是，未来
两年三国的CPI上涨的压力不
大。根据德意志银行的预计，未来
两年其CPI涨幅均在3%以内，
通胀压力不大，否则势必引发更
大的经济动荡和社会危机。
为缓解危机，三国未来两年
的财政紧缩幅度都在5—10%之
间。然而，在经济低增长甚至是负
增长、高失业率、经常账户逆差等
恶劣的形势下，其实体经济已是
羸弱不堪。在此状况下，若要承
受幅度如此巨大的财政紧缩政
策，定然力不从心。
（二）债券市场压力巨大数据来源：路透社
表1欧元区外围三国债务规模及债务/GDP呈不断上升趋势
71
··
国际经济合作2011年第9期
截至2011年7月，希腊、葡萄牙和爱尔兰的10年期国债收益率较之其他欧元区国家均大幅上扬。希腊的10年期国债CDS在高位继续上行，而葡萄牙、爱尔兰的CDS分别急速上扬300多个基点，站上1000基点的高位，表明其在债券市场上压力巨大。
如表1所示，尽管目前希腊、爱尔兰、葡萄牙已获得纾困资金的援助，但其债务规模依然庞大，且债务规模/GDP的比例在未来两年内将继续上升。
由此可知，经济增长停滞、高失业率、经常账户逆差的现况使希腊、葡萄牙、爱尔兰等欧元区外围国家的实体经济羸弱不堪，且短期内难以得到改善。大幅度的财政紧缩政策对本已奄奄一息的实体经济意味着雪上加霜，恐难得到有效执行。欧元区外围国家未来几年内债务压力依然巨大，若财政紧缩计划不能有效执行，将使其无法再获得援助，并将导致其主权债务面临更大的危机。
七、欧债危机再升级的发展趋势
（一）高福利难以缩减，紧缩性财政政策面临巨大阻力，欧债危机难有实质性改观
最低工资和高福利制度是西方民主制度的三大支柱之一，而这一制度设计本身就扼杀了经济活力和经济增长，存在制度性缺陷。高福利意味着政府的高支出，而高支出必然伴随着高税收。高额的税收抑制了投资，抬高了劳动力成本。而随着新兴市场快速发展和低廉劳动力的吸
引，发达国家传统制造业不断萎
缩，就业机会减少，税基缩小，税
收增长无法跟上福利开支的增
长。即使在经济较好的年份，政
府庞大的支出都需举债维持，一
旦遇到经济发展减缓、停滞或衰
退，政府的赤字就更加严重。若
要延续高福利、高工资、高消费、
低劳动的生活方式，只能靠举债
维持，寅吃卯粮。
发达国家的高福利极难缩
减，因为在民主制度下，缩减福利
的政策必将招致民众强烈反对。
政客们为了取悦选民，不会轻易
调整高福利政策。政府财政紧缩
计划将难以有效执行，财政赤字
压力很难在短期内解决，欧债危
机亦难有实质性改观。
（二）主权债务困境拖累下，
发达经济体进入低经济增长周期
发达经济体解决债务危机的
方法有两个：一是通过财政紧缩，
大幅压缩行政开支和社会福利支
出，增加税收，将财政赤字转变为
盈余，并长期积累，用来偿还债
务；二是由国家的中央银行增发
货币直接购买政府债券。
对于第一种方法，如果实施
财政紧缩，由于整顿规模巨大，这
将是一个长期的痛苦过程。财政
紧缩意味着政府将增加税收、削
减支出，在拖累经济下滑的同时，
也会抑制企业投资和居民消费意
愿，令经济活动更加疲弱。
对于第二种方法，如果国家
央行增发货币购买债券，将导致
经济体流动性泛滥，稀释货币购
买力，加剧通货膨胀，给经济种下
恶果。
不论哪种方法，给经济带来
的负面影响都是十分严重的，庞
大的债务及财政压力必将拖累发
达经济体进入低经济增长周期。
（三）债务危机正在从外围国
家向核心国家蔓延，主要发达经
济体均背负巨额债务，质变正悄
然发生，全球主权债务危机或将
全面爆发
IMF2011年4月份的数据显
示，全球主要国家和地区的债务
总量大部分呈增长态势，其中除
了希腊、葡萄牙等外围国家之外，
债务增幅靠前的不乏日本、美国、
英国、西班牙、法国等核心国家，
其中美国和日本的财政赤字也在
增长，这些国家都潜伏着巨大的
主权信用风险。2011年8月5
日，标普将美国长期主权信用评
级由“AAA”降至“AA+”，评级展
望为负面。这是美国主权信用评
级历史上首次遭“降级”，金融市
场顿时掀起轩然大波，全球股市
大跌，美国很可能面临债务违约
已引发国际金融市场的广泛担
忧。
主权债务问题经过一个长期
积累的过程，发达经济体所背负
巨额债务短时间内无法解决。一
般压缩财政赤字只能缓解债务膨
胀，实现长期稳定的财政盈余才
是解决债务问题的根本途径。为
此，除了实施紧缩性财政政策之
外，债务负担沉重的国家必须通
过寻找新的经济增长点，提高经
济增速。而目前尚未形成新的经
济增长点，经济增速可能在相当
长的时间内小于国债的实际利
率。因此，高负债国家要想在短期
内实现稳定的财政盈余几乎是不
72
··
IEC,NO.9,2011
可能的。若无法采取有效措施保证财政收支平衡，则债务/GDP 亦无法降低，债务危机必将愈演愈烈。此外，随着发达经济体增长速度放缓、竞争力下降、人口老龄化等问题涌现，财政压力进一步增加，主权债务风险将更加严重。接下来，量变必将产生质变，更大规模的全球主权债务危机或将浮出水面。
（四）欧债危机并不等同于欧元危机，债务危机必将进一步深化欧洲一体化进程
金融史学家金德伯格和提出“金融不安定假说”的明斯基曾通过大量著述来论证一国和国际货币金融体系的内在不稳定性，证明即便是金本位制和布雷顿森林体系也是不稳定的货币体系，亦难逃垮台的命运。若从这一视角出发，将欧债危机单纯归咎于欧元显然失之偏颇。因为即使在汇率完全浮动的许多国家，依然会发生债务危机、银行危机和金融危机。危机是金融货币体系内在不稳定性的必然结果。
虽然欧元的设计本身有其制度性缺陷，但由于欧盟成员国存在经济发展和财政税收等的不平衡，欧盟目前更大程度的财政政策的统一还有些遥远，这需要把更多国家权力让渡给欧盟机构，短期内很难被民众接受。随着欧债危机的深化，必将促使各国寻找更深层原因，并据此进行一些规则和制度安排并强化监管，最大程度降低危机的损失。目前，欧盟各国正力图从盟约里面寻找更多的协作空间，诸如财政政策协作，税收和福利政策的协调等。这将在很大程度上克服欧元的缺
陷，深化欧洲一体化进程。
（五）财政赤字和债务在短期
内可以刺激经济发展，但经济的
长期稳定发展必须重新回到财政
平衡的道路上来。
欧债危机中，欧洲央行没有
采取美国式滥发货币来购买国债
的危机救助模式。各国在接受救
助的同时，一致采取了财政紧缩
政策，力图削减赤字和债务，以从
根本上消除危机，虽然这个过程
必将痛苦而漫长。中国金融学的
主要奠基人黄达教授曾在其经典
著作《财政信贷综合平衡导论》一
书中强调了现代西方主流经济学
所忽视的平衡理念。主流西方经
济学倡导不平衡理念，强调财政
赤字是支持经济增长的法宝。而
欧债危机再升级和全球主权债务
危机的大趋势雄辩地证明了财政
赤字在短期有利，但其副作用长
期而深远。欧元要奠定全球货币
制度基础，就需要使不平衡的财
政回归平衡，这也是所有债务危
机国都应该深刻汲取的教训。
（作者单位：四川大学经济学
院）
参考文献：
余永定：从欧洲主权债危机到全
球主权债危机？《国际经济评论》，2010
年第6期。
李稻葵、张双长：欧洲债务危机：
预判与对策，《经济学动态》，2010年第
7期。
郑联盛：欧洲债务问题：演进、影
响、原因与启示《国际经济评论》，2010
年第3期。
周茂荣、杨继梅：“欧猪五国”主权
债务危机及欧元发展前景，《世界经济
研究》，2010年11期。
“Sovereign Rating News and Finan-
cial Markets Spillovers:Evidence from
the European Debt Crisis”，Monetary
and Capital Markets Department and
IMF Institute，IMF Working Paper，
March2011.
“What is the risk of European
Sovereign Debt Defaults?Fiscal Space,
CDS Spreads and Market Mispricing of
Risk”，By Joshua Aizenman，Michael
Hutchison，Yothin Jinjarak，February
2011.
“A Market Perspective on the Eu-
ropean Sovereign Debt and Banking Cri-
sis”，OECD Journal:Financial Market
Trends，February2011.
“Sovereign Debt and the Financial
Crisis:Will This Time Be Different?”?
By Carlos A.Primo Braga,Gallina An-
dronova Vincelette，World Bank Publi-
cations,2010.
IMF,“Fiscal Monitor Update:Stay-
ing the Course on Fiscal Adjustment”,
June17,2011
IMF,“Fiscal Monitor”,World Eco-
nomic and Financial Surveys,April
2011.
IMF，“Global Financial Stability
Report”，April2011.
J.P.Morgan,“Global Fixed Income
Markets Weekly”,July15,2011.
J.P.Morgan，“Global Data Watch”，
Economic Research，July15,2011
Goldman Sachs，“Investors em-
brace‘risk-off’mode as Washington
continues to fumble”，Portfolio Strategy
Research，July29,2011.
73
··
国际经济合作2011年第9期
论述欧债危机产生的原因，对我国经济发展的影响 和我国应汲取的经验和教训 一、欧债危机产生的原因 （一）对欧债危机产生的根本原因大家的看法各不相同，而我更倾向于“欧元区制度缺陷，各国无法有效弥补赤字”这种观点。 （二）外部原因主要有两点：一是金融危机中政府加杠杆化使债务负担加重；二是评级机构不再受西方国家约束，正确调整评级（三）内部原因：我看来，产生欧债危机最主要的还是其内部原因导致的。所以，我将就其内部原因详细分析一下 1、产业结构不平衡：实体经济空心化，经济发展脆弱 以旅游业和航运业为支柱产业的希腊过度依赖外部需求，在金融危机的冲击面前显得异常脆弱；以出口加工制造业和房地产业拉动经济的意大利在危机面前显得力不从心；随着世界经济日益全球化和竞争加剧，意大利原有的竞争优势逐渐消失，近10 年意大利的经济增长缓慢，低于欧盟的平均水平；依靠房地产和建筑业投资拉动的西班牙和爱尔兰经济本身存在致命缺陷；近几年葡萄牙开始进行经济结构的转型政府在扶持高科技企业上面投入了大量资金，美国金融危机的爆发，导致融资成本随之飙升，从而使葡萄牙企业受到冲击，影响到整个国民经济。 总体看来，PIIGS 五国属于欧元区中相对落后的国家，他们的经济更多依赖于劳动密集型制造业出口和旅游业。随着全球贸易一体化的深入，新兴市场的劳动力成本优势吸引全球制造业逐步向新兴市场转移，南欧国家的劳动力优势不复存在。而这些国家又不能及时调整产业结构，使得经济在危机冲击下显得异常脆弱。 2、人口结构不平衡：逐步进入老龄化 3、刚性的社会福利制度 从2008到2010年，爱尔兰和希腊GDP都出现了负增长，而西班牙近两年也出现了负增长，这些国家的社会福利支出并没有因此减少，导致其财政赤字猛增。
欧洲债务危机分析论文 希腊主权债务危机自xx年末起，经多轮谈判协商，历程艰难。 那么希腊危机根源何在？ 宏观失衡是一个重要因素。作为欧盟成员国中规模较小、较不富裕的国家，1999-xx年间希腊GDP年均增长率为3.9%，高于欧盟平均水平。然而希腊经济过度依赖消费，同一时期经济增长对消费依赖程度平均为90.4%，导致外部逆差扩大、政府债台高筑。过度债务容易导致违约和危机。 简言之，希腊处于一个困境：债权人知道，希腊缺乏信誉度，不可能以其可负担的利率借到资金。希腊仍将依赖数量越来越大的官方融资。而这又创造了一个更深的陷阱。 爱尔兰是欧元区第二个接受救助的国家。 __之前，爱尔兰吸引了大量的资本流入，带来了国内经济的繁荣，但全球 __使得资本流入嘎然而止，银行坏账累积。爱尔兰政府在xx年9月为银行债务提供了担保。但由于经济陷入衰退，加上纾困银行，爱尔兰政府的财政成本上升，爆发了公共债务危机。
如果没有外部融资，爱尔兰政府将会违约。但欧盟提供了救助，爱尔兰的债务水平近一步上升。 xx年3月份，葡萄牙成了第三个申请资金援助的欧元区国家。 3月份，葡萄牙以将近6%的利率借入10亿欧元的一年期贷款（作为比较，德国能以1.3%的利率借到同样的贷款）；五年期贷款利率 则高达10%。只有一个经济高速增长的国家才能负担这么高的利率。但葡萄牙的经济增长在欧元区极为迟缓,。不景气的经济、沉重的利 息支出、艰巨的财政调整措施，都让葡萄牙举步维艰。 纾困的困境： ①由于希腊，爱尔兰和葡萄牙无力偿付过高的债务，人们建立 了一种机制，为它们提供偿债所需融资。按照设想，提供这种融资是为了换取它们采取相关措施，让它们的债务负担在未来变得可持续。但用来解决欧洲外围国家债务问题的这种模式，本身就提高了它们的债务水平。按照人们的设想，流动性问题的出现只是暂时的，官方融资能够帮助相关国家进行改革，让它们能够以正常状态回归自愿市场。但事实是，第一个接受救助的希腊，恢复的状况远不及预期，现在必须有新增资金不断流入，目前的局面才可以继续下去。只有得到公共资金的支持，外围国家的债务才可以无限制地增长下去。
2 欧债危机的解决措施及其影响 鉴于欧债危机产生的一系列诸如影响政治和谐、经济发展、社会稳定的消极因素，欧洲各国采取了一系列措施来应对危机产生的消极影响和防止危机噩化。采取的主要措施有以下五点。 2.1 欧债危机的解决措施 2.1.1实施紧缩的财政政策 希腊为了节约财政支出，2010年1月15日，希腊向欧委会提交削减赤字的计划，提出在2010年使赤字占GDP的比例下降4个百分点，降至8.7％。此后，2011年降至5.6％、2012年降至2.8％，2013年降至2％。为此，希腊公布一系列削减公共开支措施，包括政府部门未来一年内停止招聘新公务员、公务员工资削减10％，缩减国家福利、政府工作人员和公共机构，减少债务等。由于征税管理等方面的不足，业已推出的措施没有取得令人满意的成果，因此希腊政府将采取以削减支出为核心的新紧缩措施，为此将减少政府雇员数量。2011年10月20日希腊议会通过了包括裁减国营企业员工、增加房产税等内容的新一轮紧缩措施。根据新通过的紧缩政策，将有三万公共部门工作人员被临时解雇，公共部门工作人员福利与工资将进一步削减，税收将会增加。紧缩措施还包括减少工资、改革工会集体谈判制度等。希腊政府将冻结政府的退休金计划，并削减公共部门员工12%的假期补贴，政府等部门雇员的奖金也将下调30%。如此一来，政府等公共部门雇员将减少一个月的收入。此外，将对奢侈品和烟酒等产品实施高额税负，对企业的增值税也将由19%提高到21%。希腊政府实施的财政紧缩政策将为政府带来48亿欧元的财政收入，规模等同于希腊GDP的2%，约占希腊2011年承诺赤字削减量的一半。在避免财政赤字攀升的危险的同时，还能降低财政赤字占GDP的比例。此前欧盟提出援助希腊的条件中，就有赤字比例必须减少的“硬性规定”，为获取援助提供了条件。但是财政紧缩政策引起了国民不满，造成大规模罢工，使政府部门、企业、公共服务、甚至是商店和面包房等日用品供应商暂时关闭，约150架次的国内和国际航班被迫取消。更有甚者希腊法官也宣布无
浅谈欧债危机的发展，原因及其影响 二零一一年十二月
摘要 世界经济的发展总是一波三折。在经历了美国次贷危机的冲击后，全球的经济已然伤痕累累，然而福无双至，祸不单行，刚刚从金融风暴的阴影中走出的世界经济如今再度面临着一个棘手的难题——欧洲主权债务危机。本文将从危机的发展、成因及所造成的影响这三个方面来分析本次欧债危机。 关键词：债务危机；国际经济；资本流动 正文 一、欧债危机的发展历程 欧债危机始于全球三大评级公司下调希腊主权评级，当时金融界对此并不十分悲观，认为希腊经济体系小，发生债务危机影响不会扩大。然而星星之火，可以燎原，不但希腊没能如人所愿有效的解决自身的债务危机，欧洲其它国家也开始陷入危机，包括一些外界认为较稳健的国家，及欧元区内经济实力较强的西班牙，都预报未来三年预算赤字居高不下，例如2010年2月4日，西班牙财政部指出，西班牙2010年整体公共预算赤字恐将占GDP的9.8%，希腊已非危机主角，整个欧盟都受到债务危机困扰。随后由于各国未能就解决危机的措施达成一致，欧债危机愈演愈烈，德国等欧元区的龙头国都开始感受到危机的影响，2010年2月4日德国预计2010年预算赤字占GDP的5.5%，因为欧元大幅下跌，加上欧洲股市暴挫，整个欧元区正面对成立以来最严峻的考验，有评论家更推测欧元区最终会解体收场。在2010年5月，欧洲债务危机进一步升级，欧盟成员国纷纷出台稳定措施，希望能够防止危机继续蔓延，欧盟成员国财政部长在2010年5月10日达成了一项总额高达7500亿欧元的稳定机制。在2011年初，全球三大评级公司再次下调希腊的主权评级，并且在2011年7月4日标普将希腊长期评级从“B”下调至“CCC”，指出以新债换旧债计划或令希腊处于选择性违约境地。2011年7月21日欧元区通过紧急峰会再向希腊提供1090亿欧元贷款的第二次援助。贷款到期时间从7年半延长到15年至30年；利率从4.5%降低至3.5%。银行等私营机构同意在2014年前经由回购希腊债券等方式出资大约500亿欧元援助希腊。2011年11月28日穆迪称，欧洲的债务危机正在威胁全部欧洲主权国家的信贷情况，意味即使Aaa评级的德国、法国、奥地利和荷兰都有危险，欧洲主权债务危机前途笼罩着一片看不清也猜不透的迷雾。
欧债危机的表现、原因及其解决方案 【摘要】欧洲主权债务危机本质上是欧洲经济一体化的框架缺陷在金融危机冲击下的一次总爆发。其主要的导火索可以说是希腊。希腊在2001年达到了欧盟的财赤率要求，同年加入欧元区。对于希腊来说，加入欧元区既可以降低资本流动和交易成本，消除汇率波动带来的风险，又可以从欧元区整体的低利率中受惠，但是，希腊所付出的代价也是相当巨大的。具体而言，希腊为了尽可能缩减自身外币债务，与高盛签订了一个货币互换协议。这样，希腊就通过货币互换协议减少了自身的外币债务，达到足够的财赤率加入欧元区。但随着时间的推移，希腊就必须在未来很长一段时间内支付给对方高于市价的高额回报。希腊的赤字率显然会走入低迷状态，进而导致了 2009 年的主权债务危机形成。本文就欧债危机的表现及原因进行简要的分析与判断，并简单探讨了其解决方案。 【关键字】欧债危机，表现，原因，解决方案
正如孙海泳在《欧债危机：原因与影响——欧债危机：黑云压城城欲摧》中所说的：欧债形势恶化至当前的状况可谓冰冻三尺非一日之寒。总的说来，过度举债、超前消费、政府失职、欧盟制度缺陷以及外部原因等因素的累积效应最终导致了欧债危机的爆发与持续恶化。随着希腊债务危机于2010年4月爆发，欧债危机愈演愈烈，始作俑者希腊濒临债务违约的边缘，意大利则嗷嗷待哺，葡萄牙、爱尔兰、西班牙等国风雨飘摇，法、德等国也难独菩其身。美国金融危机后主权债务风险的上升与局部危机的此起彼伏是欧债危机爆发的大背景，而诸多因素交织影响催发了欧债危机。为应对危机，欧盟、国际货币基金组织采取了诸多救助措施，但欧债危机仍未得到有效遏制，并对世界经济的恢复和发展产生了极大的不确定影响。 一、欧债危机的表现 （一）欧债危机的近况概述 2009年底希腊债务危机爆发，拉开了欧债危机的序幕。为了帮助希腊走出危机，2010年5月，IMF和欧盟启动经济救助机制，向希腊提供总额1100亿欧元贷款。但外部的救援并没有挡住债务危机蔓延的步伐。2010年11月，爱尔兰债务危机爆发；2011年7月，欧盟启动对希腊第二轮救助方案；2011年8月，意大利和西班牙10年期国债收益率急剧上升①，成为多米若骨牌倒下的新牌；2011年9月，由于IMF和欧盟认为希腊年内财政赤字控制的目标难以实现，对希腊第二轮救助一度面临搁浅。欧元区债务危机愈演愈烈。 （二）欧债危机不断恶化 北京时间2011年9 月20 日，标准普尔②将意大利长期主权债信评级从“A+”下调至“A”，并将其前景展望维持负面。标准普尔称，调降反映出其认为意大利经济增长前景趋弱，意大利国家改革计划中的举措以及实施时间表可能对促进 ①8月2日，意大利和西班牙10年期国债收益大幅上涨，分别达到6.14%和6.46%，逼近希腊、爱尔兰等国向欧盟提出经济救援时的7%临界水平。 ②标准普尔由普尔先生于1860年创立。由普尔出版公司和标准统计公司于1941年合并而成。1975年美国证券交易委员会SEC认可标准普尔为“全国认定的评级组织”或称“NRSRO”。
欧债危机的主要成因 1欧债危机的发展过程 2欧债危机的主要成因 观点一：希腊角度 1、内部原因 （1）希腊政府财政赤字和债务规模问题由来已久 首先，希腊在欧盟国家中属于“欠发达国家”，以中小企业为主的工业基础薄弱，十分倚重航运业、旅游业、博彩业等外向型产业。其次，希腊人口老龄化比率和失业率高，导致养老金、失业金等社会福利支出负担沉重；同时，社会福利支出管理体系混乱也使其效率始终不高，资源浪费严重。再次，希腊国内偷税漏税现象严重，灰色经济规模可以达到当期国内生产总值的30％～40％最后，过于庞大的公务员队伍，使得希腊政府财政更是不堪重负。 （2）希腊的经济状况存在着结构性弊端 首先，希腊过分依赖旅游业，其经济主要以旅游业为主，旅游业收入占希腊
全国GDP的15％，工业和高科技产业比重较少。金融危机爆发后，世界各国出游人数大幅减少，作为其支柱产业的旅游业受到了重创，希腊国内的经济增长放缓。其次，希腊的消费福利支出比重过大，希腊人享受的是慷慨的福利体制和丰厚的退休金，这在发达国家中都是首屈一指的。最后，在如此高福利的体系中，希腊人民不用担心失业、生病住院等，他们所得收入可进行随意的消费，储蓄的意义并不大，因为他们有着完善的国家保障体系，而这最终形成了希腊的高消费和低储蓄。 2、外部原因 （1）高盛投资银行的推动 根据欧洲共同体部分国家于1992年签署的《马斯特里赫特条约》规定，欧洲经济货币同盟成员国必须符合两个关键标准，即预算赤字不能超过国内生产总值的3％、负债率低于国内生产总值的60％。然而2001年刚刚加入欧盟区的希腊距这两项标准相差甚远。 为了顺利加入欧元区，希腊求助于美国投资银行高盛，并与高盛签订一系列将外债兑换成欧元的对冲协议。高盛运用货币掉期等金融创新手段和融资安排，帮助希腊变相重组和隐瞒了债务，最终顺利达标，加入了欧元区。希腊政府一直委托高盛负责管理协议中的这笔巨额债务，期间，高盛在市场上大量购买希腊政府债务CDS(信用违约互换)，这意味着高盛在赌希腊在债务到期后出现支付能力不足的状况。市场上的投机者也发觉希腊偿债能力空虚(为了加入欧元区，希腊政府曾经大量出售国有资产，使得日后偿债能力进一步下降)，投机炒作。在此背景下，希腊的支付信誉被一步步削弱；伴随而来的，则是希腊政府债务的CDS 价格不断上涨，达数倍之多，高盛通过将其在市场上抛售而获利颇丰。之后国际评级机构连续下调希腊主权信贷评级，希腊债务危机爆发。 （2）美国次贷危机的影响 美国次贷危机发生之后，世界经济增长的速度放缓，欧洲各国纷纷采取了扩张性财政政策，增加政府的支出，减少政府的税收以拉动国内经济的发展。使得不少政府财政赤字水平随之上升，直接扩大了欧洲经济体的财政赤字和公共债务规模，而希腊首当其冲。据统计，09年10月希腊新政府所宣布的相关数据是财政赤字和公共债务达到其GDP的12.7％和113％（08年分别是7.7%和99%），
专业：物流管理1101班 姓名：袁天祥 学号：201124141 欧洲债务危机的成因及其影响分析 作为一名外行人看‘欧洲债务危机的成因及其影响分析’，刚看到这份作业倍感压力，但经过有限时间学习之后渐渐地对欧债危机事件略知皮毛。长话短说，让我们直接进入文章主题——欧洲债务危机的成因及其影响分析。 在了解欧洲债务危机之前，先向读者们介绍一下主权债务这个名词，主权债务是指一国以自己的主权为担保向外，不管是向国际货币基金组织还是向世界银行，还是向其他国家借来的债务。现在很多国家，随着救市规模不断的扩大，债务的比重也在大幅度的增加。当这个危机爆发到一定阶段的时候可能会出现主权违约，当一国不能偿付其主权债务时发生的违约 那么整天在财经频道或网络出现的欧洲债务危机新闻，那么到底什么是欧洲债务危机呢？在这里可以向大家简单的阐述一下，简单点讲，就是欧洲许多国家的债务都要到期了，但它们拿不出那么多钱还债，就像企业的资金链要断了！当一个国家的收入无法偿还到期本息就会破产，欧猪五国都到了边缘，而且因为如果一国破产违约其他国家持有的该国债券无法收入，形成连锁反应，纷纷破产，所以称为危机。。欧债危机是由于欧元区一些国家，比如希腊，还有西班牙，葡萄牙，意大利等，政府面临着巨额的债务，这些债务是政府发行了大量的债券融资来应付财政支出，本来在发债时根据预测是能按时还本付息的，但是受到经济危机的冲击，各国经济疲软，失业率激增，政府收入减少，支出增加，导致政府无力偿还债务。爆发了债务危机。危机拖累了欧盟成员，因为，欧盟内如法德，需不断想这些国家注资，以保住欧元，这些救援国流动性减少，国内经济也受连累。整个欧元曲陷入危机。就是政府举债经营失败。一国财政支出是有一定底线需求的，政府公务、社会保障、卫生医疗、基础设施维护等等，但财政收入却来自商品市场主体的经营成果中的税收分割，如果一国市场主体在共同市场中因为技术、成本控制、销售、售后服务、经营管理等方面处于劣势，国家财政收入就失去保障，被迫赤字运行，运行期间国家市场主体在共同市场的竞争力得不到相对优势的提升，国家财政收入得不到改善，最终导致政府债务危机。这是不同生产力水平国家采取共同市场的必然结果。就如同在我们中国国内，如果没有中央政府对落后省份政府的财政转移支付，落后省份不但市场主体被兼并、挤垮，而且地方政府正常财政支出也无法应付一样的道理。共同市场，要求对落后区域的政府公务、社会保障、卫生医疗、教育环保等方面必须予以转移支付的支持，否则共同市场的事实，对落后区域是不堪重负的，因为财富向先进区域流动的太多太快，而非共同市场国家之间要好一些，毕竟汇率、进出口管制还可以对落后生产力国家有一定的自我保护。
欧债危机的原因及对我们的启示 韩宗英 怎么判断2012年的经济形势？国际形势要看三件事解决得如何：欧债危机、美国危机和中东之乱。国内形势则要看三件事情发展得如何：GDP会不会大幅度下滑、物价水平及相关政策的制定和房地产的前景。 国际形势我们用一个字可以总结，就是“乱”，现在我们所处的国际形势的确是一个乱世，现在变化之中的各种各样的经济事件、金融事件正在影响着未来世界的格局。三件大事组合在一块，影响着我们的国际形势，在构成这个“乱”字：一是欧债危机，是美国危机，三是中东乱局。 我们今天就谈一谈欧债危机---欧洲债务危机形成的原因及启示 欧债危机，是乱的重要导火索。事实上欧债危机也是大量社会矛盾、经济矛盾集中的爆发点，欧债危机不是一个简单的债务危机，而是金融社会各种矛盾的综合体。欧债危机最表象的现象是很多处于欧债危机之中的国家，它们的公共财政状况令人担忧。欧洲基本上是两个“50％”：一个50％指的是国家整个的预算和财政支出占GDP的50％，另一个是每个国家以50％的财政支出用于福利型的社会开支。也就是说，社会福利支出约占GDP的四分之一；德国的这一比例更高达43%。 欧洲实行多年的高福利政策通过保障公民“从摇篮到坟墓的一生”，一定程度上有利于缩小贫富差距、缓解社会矛盾、维护社会稳定，但同时也潜移默化地改变了欧洲人的生活方式，导致很多人不愿储蓄、不爱就业、过度消费。 任何事件的发生都有一个导火索----“压死骆驼的是最后一棵稻草” 蒁欧洲债务危机是由希腊债务危机蔓延而形成的----希腊债务危机 蚁长期的高福利政策是欧元区诸国财政负担沉重一大诱因。这些国家一直奉行高福利的社会经济政策，执政者出于选举的需要，不敢对经济和社会体制进行大刀阔斧的改革，长期维持高福利的社
欧洲债务危机的产生和影响 摘要：作为全球金融危机的延续和深化，欧洲债务危机的深层次原因在于欧元区财政货币政策二元性、欧盟内外部的结构性矛盾和各国经济失衡，国际投机炒作也加速了危机的爆发。此次事件使国际金融市场、欧元地位、欧元区稳定和主要经济体退出策略受到冲击，但对全球经济的长期影响有限。中国所受影响较小，但其所暴露的问题值得我们关注。 关键字：债务危机；全球经济；欧盟一体化 2009年10月，希腊政府宣布2009年财政赤字将达到GDP的12．7％，且远高于欧盟规定的3％的上限，希腊债务危机由此拉开序幕。12月全球三大评级公司下调希腊主权评级，希腊危机随即愈演愈烈，欧洲其它国家不断陷入危机，欧元区正面对成立11年以来最为严峻的考验。从希腊到爱尔兰，从意大利到西班牙，欧元区经济体的巨额债务问题，就像慢性发展的恶性“肿瘤”，侵蚀着尚未全面复苏的全球经济。因此，必须深刻认识本次欧洲债务危机背后的结构性问题和深层次原因，认真分析全球经济受到的的影响和冲击，获取有益启示，为化解危机的不利影响与恢复经济中长期平衡提供理论依据和决策支持。 一、欧洲债务危机的原因 首先，主权债务问题实际是本次金融危机的延续和深化。一般来说，经济繁荣期，私人部门的负债相对较高，而每次危机之后，政府的财政赤字都会出现恶化。美国次贷危机引发全球经济衰退，也点燃了欧洲暗藏于风平浪静海面下的巨大债务风险。各国为抵御经济系统性风险的救市开支巨大，部分国家多年财政纪律松弛、控制赤字不力，使得目前欧元区16国平均赤字水平超过6％，各国财政赤字过高和债务严重超标直接引发了本次债务危机（见下表）。 表1 2009年部分欧洲国家政府财政状况 其次，欧元区财政货币政策二元性导致了主权债务问题的产生。一方面，欧元区财政政策的溢出效应干扰了统一货币政策的运作，分散的财政政策和统一的货币政策使得各国面对危机冲击时，过多依赖财政政策，而且有扩大财政赤字的内在倾向[1]；另一方面，欧元区长期
、欧债危机产生的原因 一、欧元从诞生之日到次贷危机发生前夕累计升值 的欢迎，相应地，举债成本也就变得十分低廉。在此基础上， 高盛就曾帮助希腊政府粉饰财政状况以便其能够大量举债。 二、欧元区只有统一的货币政策而缺乏统一的财政政策 不 足”的缺陷。某些成员国无法根据本国特有情况在适当时间制定 适当的货币政策。同时， 欧洲《稳定与增长公约》中关于财政赤字不得超过该国 GDP 勺3%公共债务不得超过 GDP 的 60%的规定基本形同虚设，没有得到欧元区国家的遵守和执行。 三、 欧洲银行业勺信贷大幅扩张，积聚了大量风险。 四、 欧洲人口结构老龄化以及过度勺福利政策， 极大地抑制了欧元区整体竞争力勺提升 和可持续发展勺能力。 这也是欧元区国家长期低增长、 高失业， 政府债务不断加剧勺最根本 原因。 欧债危机对欧洲经济勺冲击可通过欧洲银行业和非金融部门两个渠道传导。 主权债券勺 贬值， 会直接导致欧洲银行勺资产质量大幅缩水。 与此同时， 银行自身勺融资成本也会呈现 出上升勺趋势。 这就为政府公共财政部门勺危机向银行业勺扩散埋下了隐患。 同时， 欧债危 机还会波及到欧洲勺实体经济， 主要表现在企业勺融资成本也随之上升， 资本市场上由于政 府融资需求勺提高而造成对私人部门消费和投资勺“挤出”。 一、外部原因： 金融危机中政府加杠杆化使债务负担加重。 金融危机使得各国政府纷纷推出刺激经济增 长勺宽松政策， 高福利、 低盈余勺希腊无法通过公共财政盈余来支撑过度勺举债消费。 评级 机构煽风点火，助推危机蔓延。 评级机构不断调低主权债务评级， 助推危机进一步蔓延。 全球三大评级机构不断下调上 述四国勺主权评级。 评级机构对危机起到了推波助澜勺作用， 也可成为危机向深度发展直接 性原因。 二、内部原因： 产业结构不平衡：实体经济空心化，经济发展脆弱。 以旅游业和航运业为支柱产业勺 希腊经济难以抵御危机勺冲击。 在欧盟国家中， 希腊经济发展水平相对较低， 资源配置极其 不合理，以旅游业和航运业为主要支柱产业。这些产业过度依赖外部需求 , 在金融危机勺冲 击面前显得异常脆弱； 以出口加工制造业和房地产业拉动经济勺意大利在危机面前显得力不 从心。随着世界经济日益全球化和竞争加剧，意大利原有勺竞争优势逐渐消失，近 10 年意 大利勺经济增长缓慢， 低于欧盟勺平均水平。 依靠房地产和建筑业投资拉动勺西班牙和爱尔 兰经济本身存在致命缺陷。 工业基础薄弱， 而主要依靠服务业推动经济发展勺葡萄牙经济基 础比较脆弱。 总体看来， PIIGS 五国属于欧元区中相对落后勺国家， 他们勺经济更多依赖于劳动密集 型制造业出口和旅游业。 随着全球贸易一体化勺深入， 新兴市场勺劳动力成本优势吸引全球 制造业逐步向新兴市场转移， 南欧国家勺劳动力优势不复存在。 而这些国家又不能及时调整 产业结构，使得经济在危机冲击下显得异常脆弱。 人口结构不平衡：逐步进入老龄化。 人口老龄化是社会人口结构中老年人口占总人口 勺比例不断上升勺一种发展趋势。欧元区人口年龄结构从正金字塔形逐步向倒金字塔形转 变，人口占比勺峰值从 1990 年勺 25-29 岁上移至 2007 年勺 40-44 岁，而且这一趋势仍在 进行。 刚性的社会福利制度： 从2008到2010年，爱尔兰和希腊 GDP 都出现了负增长，而西班 80%之多，导致欧债广泛受到投资者 诸国积累了大量的政府债务。 , 这就使其制度架构存在“先天
一、欧债危机产生的原因 一、欧元从诞生之日到次贷危机发生前夕累计升值80%之多，导致欧债广泛受到投资者的欢迎，相应地，举债成本也就变得十分低廉。在此基础上，诸国积累了大量的政府债务。高盛就曾帮助希腊政府粉饰财政状况以便其能够大量举债。 二、欧元区只有统一的货币政策而缺乏统一的财政政策,这就使其制度架构存在“先天不足”的缺陷。某些成员国无法根据本国特有情况在适当时间制定适当的货币政策。同时，欧洲《稳定与增长公约》中关于财政赤字不得超过该国GDP的3%，公共债务不得超过GDP 的60%的规定基本形同虚设，没有得到欧元区国家的遵守和执行。 三、欧洲银行业的信贷大幅扩张，积聚了大量风险。 四、欧洲人口结构老龄化以及过度的福利政策，极大地抑制了欧元区整体竞争力的提升和可持续发展的能力。这也是欧元区国家长期低增长、高失业，政府债务不断加剧的最根本原因。 欧债危机对欧洲经济的冲击可通过欧洲银行业和非金融部门两个渠道传导。主权债券的贬值，会直接导致欧洲银行的资产质量大幅缩水。与此同时，银行自身的融资成本也会呈现出上升的趋势。这就为政府公共财政部门的危机向银行业的扩散埋下了隐患。同时，欧债危机还会波及到欧洲的实体经济，主要表现在企业的融资成本也随之上升，资本市场上由于政府融资需求的提高而造成对私人部门消费和投资的“挤出”。 一、外部原因： 金融危机中政府加杠杆化使债务负担加重。金融危机使得各国政府纷纷推出刺激经济增长的宽松政策，高福利、低盈余的希腊无法通过公共财政盈余来支撑过度的举债消费。评级机构煽风点火，助推危机蔓延。 评级机构不断调低主权债务评级，助推危机进一步蔓延。全球三大评级机构不断下调上述四国的主权评级。评级机构对危机起到了推波助澜的作用，也可成为危机向深度发展直接性原因。 二、内部原因： 产业结构不平衡：实体经济空心化，经济发展脆弱。以旅游业和航运业为支柱产业的希腊经济难以抵御危机的冲击。在欧盟国家中，希腊经济发展水平相对较低，资源配置极其不合理，以旅游业和航运业为主要支柱产业。这些产业过度依赖外部需求,在金融危机的冲击面前显得异常脆弱；以出口加工制造业和房地产业拉动经济的意大利在危机面前显得力不从心。随着世界经济日益全球化和竞争加剧，意大利原有的竞争优势逐渐消失，近10 年意大利的经济增长缓慢，低于欧盟的平均水平。依靠房地产和建筑业投资拉动的西班牙和爱尔兰经济本身存在致命缺陷。工业基础薄弱，而主要依靠服务业推动经济发展的葡萄牙经济基础比较脆弱。 总体看来，PIIGS 五国属于欧元区中相对落后的国家，他们的经济更多依赖于劳动密集型制造业出口和旅游业。随着全球贸易一体化的深入，新兴市场的劳动力成本优势吸引全球制造业逐步向新兴市场转移，南欧国家的劳动力优势不复存在。而这些国家又不能及时调整产业结构，使得经济在危机冲击下显得异常脆弱。 人口结构不平衡：逐步进入老龄化。人口老龄化是社会人口结构中老年人口占总人口的比例不断上升的一种发展趋势。欧元区人口年龄结构从正金字塔形逐步向倒金字塔形转变，人口占比的峰值从1990 年的25-29 岁上移至2007 年的40-44 岁，而且这一趋势仍在进行。 刚性的社会福利制度：从2008到2010年，爱尔兰和希腊GDP都出现了负增长，而西班
欧洲债务危机进程 开端去年十二月全球三大评级公司下调 希腊主权评级，希腊的债务危机随即 愈演愈烈，但金融界认为希腊经济体 系小，发生债务危机影响不会扩大。 2009年12月8日惠誉将希腊信贷评级由A-下调至BBB+，前景展望 为负面。2009年12月15日希腊发售20亿欧元国债2009年12月 16日标准普尔将希腊的长期主权信用评级由“A－”下调为“BBB ＋”2009年12月22日穆迪09年12月22日宣布将希腊主权评级 从A1下调到A2，评级展望为负面。 发展欧洲其它国家也开始陷入危机，包括 比利时这些外界认为较稳健的国家， 及欧元区内经济实力较强的西班牙， 都预报未来三年预算赤字居高不下， 希腊已非危机主角，整个欧盟都受到 债务危机困扰。 2010年1月11日穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字将调 降该国债信评级2010年2月4日西班牙财政部指出，西班牙2010 年整体公共预算赤字恐将占GDP的%2010年2月5日债务危机引发 市场惶恐，西班牙股市当天急跌6%，创下15个月以来最大跌幅 蔓延德国等欧元区的龙头国都开始感受 到危机的影响，因为欧元大幅下跌， 加上欧洲股市暴挫，整个欧元区正面 对成立十一年以来最严峻的考验，有 评论家更推测欧元区最终会解体收 场。 2010年2月4日德国预计2010年预算赤字占GDP的%2010年2月9 日欧元空头头寸已增至80亿美元创历史最高纪录 2010年2月10 日巴克莱资本表示，美国银行业在希腊、爱尔兰、葡萄牙及西班牙 的风险敞口达1760亿美元 升级希腊财政部长称，希腊在5月19日 之前需要约90亿欧元资金以度过危 机。但是欧洲各国在援助希腊问题 迟迟达不成一致意见，4月27日标 普将希腊主权评级降至“垃圾级”， 危机进一步升级。 2010年3月3日希腊公布48亿欧元紧缩方案2010年4月23日希 腊正式向欧盟及IMF提出援助请求 2010年4月26日德国表示，除 非希腊出台更为严格的财政紧缩政策，否则不会“过早”援手。2010 年5月4日欧债危机升级欧美股市全线大跌。2010年5月6日欧 债危机引发恐慌，道指盘中暴跌近千点。2010年5月10日?欧盟和 IMF斥资7500亿欧元救助欧元区成员国。2010年5月20日“问题 债券”恐酿欧洲银行危机，金融股频频失血。 欧洲债务危机波及希腊、西班牙等国 希腊危机已久多项救助措施 希腊总理：控制赤字计划可信 希腊总理帕潘德里欧在印度首都新德里对记者表示，希腊控制预算赤字的计划是“可信的”，希腊政府没有采取新举措以控制预算赤字的计划。 希腊债务危机危及欧元区稳定 希腊2009年的预算赤字将超过GDP的12%，是年初声明规模的4倍。目前希腊主要通过借新债还旧债来解决目前的债务问题，希腊的债务余额将从2008年占GDP 99%上升到2011年135%的水平。2009年年底，希腊债务为2800亿欧元。 西班牙GDP下滑厉害财政赤字严重 西班牙央行预计09年GDP下滑% 西班牙央行表示，由于国内需求疲弱，预计西班牙2009年GDP下滑%，创10年最大降幅，与西班牙政府的预期相符。该国09年第四季度GDP环比降幅放缓至%，第三季度降幅为%。 西班牙今年财政赤字占% 恐沦为希腊第二
欧债危机产生原因分析及对中国的启示 摘要：欧债危机是欧盟成立以来遭遇的最大规模的破坏性事件,也是欧元区统一货币制度建立以后面临的最为艰难的困境。此次危机不仅对欧元区的经济、政治、社会、等领域造成巨大冲击,也对其他国家乃至全球产生负面影响,迫使各国重新审视自身的政府债务问题。本文从政治、经济、产业结构、各国博弈方面分析其产生原因及其对中国的启示。 关键词：欧债危机福利社会保障人民币区域化国际化 一、产生原因：从政治、经济、产业结构、各国博弈方面分析 （一）政治体制不完善 1.政府部门的失职。 在欧债危机中，政府失职是重要的助推因素。长期以来，欧洲尤其是希腊等南欧国家的政客，为了拉拢选民，追逐短期利益，不顾本国的实际经济情况，不断向选民提供高福利的承诺并且，一些政府部门自我监管不严，在政治上更多地为某些利益集团服务，甚至试图通过各种途径逃避欧盟委员会和欧洲央行的监管处罚，德法等国曾是这方面的典型。另外，一些政府对本国GDP数据盲目乐观，放任国内经济泡沫肆意膨胀，形成经济势头良好的幻觉，泡沫一旦破灭，不得不举债救助银行业，进而出现债务危机!还有些政府在危机发生的关键时刻不作为，不敢断然采取措施，而是一味拖延，导致危机升级! 2.各国政府间责任与权利之间的权衡。 一方面，现代市场经济是责任经济，任何经济主体在享受权利的同时，都必须承担相应的责任和义务，没有无责任的权利；另一方面，市场经济各主体都存在搭便车的冲动，都希望在享受权利的同时，不承担责任与义务。这样，现代市场经济就产生了责任与权利间的矛盾，也就是由谁来承担推动社会发展责任的问题，这一问题在欧盟社会表现得尤为严重.欧盟有 27个成员国，其中欧元区有17个成员国，这些国家之间经济社会发展很不平衡，随着欧洲经济一体化进程的推进，希腊、葡萄牙等经济发展水平较低的国家，在工资水平、福利制度上向经济发展水平较高的国家看齐，这就必然增加了政府的财政支出，导致这些国家债务规模不断扩大，随着财政赤字和债务规模的不断膨胀，经济实力较弱的国家必然发生债务危机。 3.政府面临效率与公平之间的矛盾。 一方面，现代市场经济是效率经济，通过竞争追逐利润是市场经济的本质特征，因而市场经济中必然有强弱胜负之分，不断实现优胜劣汰；另一方面，现代市场经济又追求公平，高福利制度是欧洲现代文明的重要特征，政府有责任保障民众较高质量的生活水平。长期实行高福利政策使得欧洲各国财政入不敷出，不得不扩大债务规模，债务压力日益沉重这种现象发展到一定程度，必然爆发债务危机。
外部原因： 金融危机中政府加杠杆化使债务负担加重 金融危机使得各国政府纷纷推出刺激经济增长的宽松政策，高福利、低盈余的希腊无法通过公共财政盈余来支撑过度的举债消费。全球金融危机推动私人企业去杠杆化、政府增加杠杆。希腊政府的财政原本处于一种弱平衡的境地，由于国际宏观经济的冲击，恶化了其国家集群产业的盈利能力，公共财政现金流呈现出趋于枯竭的恶性循环，债务负担成为不能承受之重。 评级机构煽风点火，助推危机蔓延 评级机构不断调低主权债务评级，助推危机进一步蔓延。2011年7月末，标普已经将希腊主权评级09年底的A-下调到了CC级（垃圾级），意大利的评级展望也在 11年 5月底被调整为负面，继而在9月份和10月初标普和穆迪又一次下调了意大利的主权债务评级。葡萄牙和西班牙也遭遇了主权评级被频繁下调的风险。评级机构对危机起到了推波助澜的作用，也可成为危机向深度发展直接性原因。 内部原因： 产业结构不平衡：实体经济空心化，经济发展脆弱 以旅游业和航运业为支柱产业的希腊经济难以抵御危机的冲击。在欧盟国家中，希腊经济发展水平相对较低，资源配置极其不合理，以旅游业和航运业为主要支柱产业。一方面，为了大力发展支柱产业并拉动经济快速发展，希腊对旅游业及其相关的房地产业加大了投资力度，其投资规模超过了自身能力，导致负债提高。2010年服务业在GDP中占比达到52.57%，其中旅游业约占20%，而工业占GDP的比重仅有14.62%，农业占GDP的比重更少为3.27%。加上2004年举办奥运会增加的91亿美元赤字，截止2010年希腊政府的债务总量达到3286亿欧元，占GDP的142.8％。另一方面，从反映航运业景气度的波罗的海干散货运价指数（BD神农百草膏https://www.doczj.com/doc/a918837004.html, I）看，受金融危机影响从08 年底开始航运业进入周期低谷，景气度不断下滑。航运业的衰退对造船业形成了巨大冲击。由此看出，希腊的支柱产业属于典型依靠外需拉动的产业，这些产业过度依赖外部需求,在金融危机的冲击面前显得异常脆弱。 以出口加工制造业和房地产业拉动经济的意大利在危机面前显得力不从心。意大利经济结构的最大特点是以出口加工为主的中小企业（创造国内生产总值的70%）。2010年意大利成为世界第7大出口大国（出口总额4131亿欧元，占世界出口额比重 3.25%），主 要依靠出口拉动的经济体极易受到外界环境的影响。金融危机的爆发对意大利的出口制造业和旅游业冲击非常大，2009年其出口总量出现大幅下滑，之后有所回升，但是回升的状况还主要依赖于各国的经济复苏进程。随着世界经济日益全球化和竞争加剧，意大利原有的竞争优势逐渐消失，近10 年意大利的经济增长缓慢，低于欧盟的平均水平。 图：意大利出口量及增速
次贷危机与欧债危机、美债危机的关系 2007年美国8月份爆发的美国次级住房抵押贷款危机（简称次贷危机）不仅重创美国经济，还造成了全球金融市场的巨烈震荡。次贷危机后，各国忙于本国的经济恢复与发展中，然而2009年10月，希腊新任首相乔治?帕潘德里欧宣布，其前任隐瞒了大量的财政赤字，随即引发市场恐慌。截至同年12月，三大评级机构纷纷下调了希腊的主权债务评级，投资者在抛售希腊国债的同时，爱尔兰、葡萄牙、西班牙等国的主权债券收益率也大幅上升，欧洲债务危机全面爆发。这场债务危机再次使部分国家陷入灾难中。 纵观两次危机，发生原因和国家都不同，但是存在一些联系。次贷危机由于次级住房抵押贷款借款人大量违约而引起的信贷市场上的信用危机以及以次级贷款为基础资产发行的证券大面积缩水而导致的资本市场上的次级债危机。冷静审视问题的来龙去脉，不难发现这场危机追根溯源是由美国房地产市场不断累积的资产泡沫引起的，泡沫的产生和不断堆积是危机的酝酿，泡沫轰然破灭之时就是危机爆发之日。2009年10月，希腊新任首相乔治?帕潘德里欧宣布，其前任隐瞒了大量的财政赤字，随即引发市场恐慌。截至同年12月，三大评级机构纷纷下调了希腊的主权债务评级，投资者在抛售希腊国债的同时，爱尔兰、葡萄牙、西班牙等国的主权债券收益率也大幅上升，欧洲债务危机全面爆发。2011年6月，意大利ZF债务问题使危机再度升级。这场危机不像美国次贷危机那样一开始就来势汹汹，但在其缓慢的进展过程中，随着产生危机国家的增多与问题的不断浮现，加之评级机构不时的评级下调行为，目前已经成为牵动全球经济神经的重要事件。 首先，欧债危机的国家在遭受美国次贷危机的影响加重了本国的债务危机。次贷危机加速了欧洲债务危机的发生。部分国家在次贷危机后，并没有吸取美国次贷危机的教训，而是纵容本国的泡沫，甚至在出现危机后还用ZF救助缓解危机，导致ZF举债与还债出现问题。 而一些国家为了加入欧元区，伪造债务数据，使本国财务一直处于透支状态，最终债务爆发。 其次，两次危机都与资产泡沫有联系。美国次贷危机由房贷问题引起，美国次级抵押贷款市场风暴的直接原因是美国的利率上升和住房市场持续降温。利息上升，导致还款压力增大，很多本来信用不好的用户感觉还款压力大，出现违约的可能，对银行贷款的收回造成影响的危机，对全世界很多国家包括中国也造成严重影响。而欧债危机呢？随着欧洲区域一体化的日渐深入，以希腊、葡萄牙为代表的一些经济发展水平较低的国家，在工资、社会福利、失业救济等方面逐渐向德国、法国等发达国家看齐，支出水平超出国内产出的部分越来越大。由于工资及各种社会福利在上涨之后难以向下调整，即存在所谓的“粘性”，导致ZF与私人部门的负债比率节节攀升。西班牙和爱尔兰债务问题的成因与希腊略有不同。这两个国家受到次贷危机的影响，房地产市场迅速萧条，国内银行体系出现大量坏账，最终形成银行业危机。而ZF在救助银行业的过程中，举债与偿债的能力均出现了问题。欧洲国家ZF通过举债、透支方式来缓解国内的债务问题，
摘要：欧债危机是以国家主权作为信用担保，对外借钱或者发行债券，但因各种原因不能按期如约偿还债务所造成信用违约的危机。欧债危机已在欧洲造成全面综合性危机。站在政治经济学视角上分析欧债危机可以看出：一是为什么借钱发债？借钱发债是资产阶级实现统治和欺骗民众的需要，是资本主义社会阶级矛盾恶化的结果，欧债危机是资产阶级统治和政治欺骗的一次失败和破产；二是为什么还不上钱？是因为资本主义寄生性和腐朽性所造成的经济“非生产性”失去还钱能力；三是为什么救助危机步履艰难？是因为资本主义之间的矛盾导致外部救助很难实现，现行欧盟和欧元区的体制和机制矛盾导致自我救助很难实现。 关键词：金融危机；欧债危机；资本中图分类号：F830.99(5) 文献标识码：A 文章编号：1004-0544（2012）08-0185-04 当前欧债危机的政治经济学分析 李本松 （河南工业大学思想政治教育学院，河南郑州450001） 目前欧洲债务危机是世界经济面临的主要威胁，其将怎样发展和演化现在还很难预料，这使世界经济面临着不确定性和再次危机的风险性。欧债危机自爆发以来，各方都在反思和分析这场危机，同时也在努力采取措施试图拯救危机，但是欧债危机反倒越演越烈，并形成经济、政治和社会等全面综合性危机。这一方面说明这场危机的复杂性和深刻性，另一方面也说明需要改变对危机进行反思的视角和方法，也许只有这样才能更深刻地认识到问题的本质。本文就是立足于政治经济学的理论与方法分析当前日益肆虐的欧债危机，希望能给人们提供认识欧债危机的另外的视角和启示。 一、欧债危机：金融危机的继续和当前形式 欧债危机是发生在欧洲部分国家的主权债务危机，是欧洲主权国家以国家主权为信用担保对外借债或者发行债券，但是由于各种原因不能如期偿还债务或政府无力偿还，由此导致不能到期如约偿还债务造成的违约失信的危机，这也是主权信用危机。早在2008年10月，北欧小国冰岛的主权债务问题就浮出水面，其后是中东欧国家。2009年12月，全球三大评级公司标普、穆迪和惠誉分别下调希腊的主权债务评级，标志着希腊开始陷入主权债务危机之中。此后危机越演越烈，爱尔兰、葡萄牙、西班牙、意大利等欧洲多个国家也陷入危机，欧债危机全面爆发。 这次欧债危机是由美国2007年8月的次贷危机所引发的全球金融危机引起的。随着2008年世界金融危机的全面爆发和向全球蔓延，国际金融危机的危害日渐加深和 危机的全面展开，这引起了希腊主权债务危机，并最终导致欧洲多国陷入债务危机。从欧债危机的发展和蔓延的历程来看，可以分为如下三个阶段。 第一阶段是因金融危机导致主权债务危机发生，这些国家有：冰岛、希腊等国。在2009年12月，全球三大评级公司相继下调希腊主权评级：12月8日，惠誉将希腊信贷评级由A-下调至BBB+，前景展望为负面；12月16日，标准普尔将希腊的长期主权信用评级由“A －”下调为“BBB+”；12月22日，穆迪宣布将希腊主权评级从A1下调到A2，评级展望为负面。这标志着希腊主权债务危机正式开始。 第二阶段是欧债危机的扩散。受金融危机影响，爱尔兰的银行业压力测试表明救助需要庞大资金，这就导致了爱尔兰国债收益率大幅上升，爱尔兰不得不接受欧盟和 IMF 850亿欧元救助金。2010年1月11日：穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字将调降该国债信评级。随着金融危机影响的深入，在压力不断增加的情况下，葡萄牙成为第三个要求欧盟救助的国家。欧债危机从希腊蔓延到爱尔兰、葡萄牙，这也使危机呈现出扩散趋势。 第三阶段是欧债危机的全面爆发。由于欧债危机形势持续恶化，欧债危机又蔓延到了西班牙、比利时和意大利等国家，这使欧债危机由欧洲边缘向核心蔓延，这也使危机的规模扩大了。 考察欧债危机的传播路径来看，从希腊这一点到爱尔兰、葡萄牙、西班牙，然后再到比利时、意大利等国家，这样危机蔓延近乎欧洲一周的过程中从欧洲的边缘扩散到核心区域。这个过程始终是因世界金融危机影响推动的，是金 作者简介:李本松（1969-）,男，河南信阳人，哲学博士,吉林大学经济学院经济学（理论经济学）博士后,河南工业大学思想政治教育学院副教授。