第七章高级期权交易策略
上一章介绍了使用两个期权的组合策略，单只股票和期权的组合策略，复制现金和股票等。本章介绍使用三个以上期权的组合策略，由于期权使用较多，策略的盈利模式更加复杂。
第一节差价策略（spread）
差价策略是指将两个或多个同类期权（多个看涨期权或多个看跌期权）组合在一起的交易策略。
1.1 牛市差价、熊市差价与盒式差价
1）牛市差价（bull spread）：这种差价可以通过买入一个较低执行价格的个股看涨期权和卖出一个相同标的但具有较高执行价格的看涨期权组合而成，并且这两个期权的期限相同，盈利模式如下图。牛市差价限制了投资者的收益同时也控制了损失的风险。
整个交易策略的盈利为两个虚线表示的看涨期权多空头盈利之和，在图中由实线表示。需要注意的是，由于看涨期权的价格和行权价成反比，买入的那份看涨期权的权利金大于写出的那份看涨期权的权利金，所以由看涨期权组成的牛市差价策略是需要初始投资的。
2）熊市差价（bear spread）：与牛市差价相反，熊市差价买入一个较高执行价格的看跌期权并同时卖出一个较低执行价格的看跌期权，两个期权标的相同期限相同。与牛市差价类似，熊市差价限定了盈利的上限的同时也控制了损失的风险。
由看跌期权所构造的熊市差价的盈利图：
3）盒式差价（box spread ）：由执行价格为K1与K2的看涨期权所构成的牛市差价与一个具有相同执行价格的看跌期权构成的熊市差价的组合。如下表所示，一个盒式差价的收益为K2- K1，盒式差价的贴现值为21()rT K K e --。
a ） 盒式差价收益（不考虑期初投入）
b ） 盒式差价盈利图：
由盈利图可知，盒式差价的盈利模式不随股价改变，盈利与否关键要看收益（K2- K1）与交易成本之间的关系。
c）盒式差价具体操作：
如果盒式差价的市场价格过低，套利者可以采用买入盒式来盈利，这时套利策略包括：买入一个具有执行价格K1的看涨期权，买入一个执行价格为K2的看跌期权，卖出一个执行价格为K2的看涨期权，卖出一个执行价格为K1的看跌期权。
反之，如果盒式差价的市场价格过高，套利者可以采用卖出盒式来营利，套利策略为买入一个具有执行价格K2的看涨期权，买入一个执行价格为K1的看跌期权，卖出一个执行价格为K1的看涨期权，卖出一个执行价格为K2的看跌期权。
1.2 蝶式差价（Butterfly Spread）
蝶式差价（butterfly spread）策略由3种具有不同执行价格的期权来组成。其构造方式为：买入一个具有较低执行价格K1的看涨期权，买入一个具有较高执行价格K3的看涨期权，以及卖出两个具有执行价格为K2的看涨期权，其中K2为K1及K3的中间值。一般来讲，K2接近于当前股票价格。这一交易策略的盈利表示在下图中。
如上图所示，如果股票价格保持在K2附近，蝶式差价会产生盈利，但如果股票价格远远偏离K2，蝶式差价会有小量的损失。因此蝶式差价对于那些认为股票价格不会有较大波动的投资者而言会非常合理。该策略需要少量的初始投资。下表给出了蝶式差价的收益（不考虑期初投资）。
注：计算整体收益时采用关系式K2=0.5(K1+K3)
价盈利图完全一致。
另外，利用与以上相反的策略可以卖空蝶式差价。这时蝶式差价等于卖出两个执行价格分别为K1与K3的期权，买入两个具有平均执行价格K2的期权。如果股票价格发生较大的变动，这交易策略会有一定数量的盈利。
1.3 备兑卖空马鞍式期权组合（Covered Short Straddle）
购买（或者拥有）股票，以你认为低于到期日股票价格的行权价售出看跌期权。同时出售具有相同行权价和到期日的看涨期权。具体可以理解为指通过以和售出的看涨期权同样的行权价卖出一份看跌期权来增加备兑看涨期权组合策略获得收益。
1）风险收益：
最大风险：支付的股票价格-行权价-看跌期权权利金-看涨期权权利金
最大收益：限制在从售出的看涨期权和看跌期权获得的权利金+行权价-股票的购买价格。
盈亏平衡点：施权价-获得的期权权利金的一半+股票价格和期权施权价差额的一半。
2）优点和缺点：
优点：a）每月获得收入。b）比备兑看涨期权策略获得更大的收益。
缺点：a）如果股价下跌，风险会很大。售出看跌期权意味着风险加倍，而且如果股票价格下降，货币损失的速度也会加倍。b）除非在到期日股票价格正好是期权的施权价，否则你必须要么执行看涨期权，要么执行看跌期权。如果股票价格下跌而要执行看跌期权，你将会以施权价买入更多的股票。c）根据现金流来计是一种成本较高的策略。d）如果股价上涨，向上收益具有上限。e）向下风险没有上限。这不是一种值得推荐的策略。
3）应用市况：当持有备兑卖空马鞍式期权组合时，你对行情的展望是牛市看涨
的。你期望价格平稳上涨。
1.4 备兑卖空勒式期权组合（Covered Short Strangle）
本策略是对备兑卖空马鞍式期权组合的一种改进。类似的组合操作方式，购买股票，以你认为低于到期日的股票价格的行权价售出虚值（较低行权价）看跌期权。出售具有相同到期日的虚值（较高行权价）看涨期权。
1）风险收益：
最大风险：支付的股票价格+看跌期权施权价-看跌期权权利金-看涨期权权利金。
最大收益：被限制与售出看涨期权和看跌期权获得的权利金+看涨期权施权价-股票的购买价格。
盈亏平衡点：随着股票价格、获得的期权权利金和施权价之间的关系而变化。2）优点和缺点：
优点：a）每月获得收入。b）获得比备兑看涨期权组合更大的收益。c）比备兑卖空马鞍式期权组合承担的风险要小一些。
缺点：a）如果股票价格下跌，承担的风险会很大。售出看跌期权意味着风险加倍，而且如果股票价格下降，货币损失的速度也会加倍。b）除非在到期日时，股票价格位于两个期权行权价之间，否则你必须要对看涨期权行权或看跌期权行权。如果股票价格下跌而要对看跌期权行权，你将需要以行权价买入更多股票。c）以现金流来计，这是中成本较大的策略。d）如果股票价格上涨，则向上
收益具有上限。d）向下风险没有上限。这不是一种值得推荐的策略。
3）应用市况：牛市看涨，期望价格平稳上涨。
1.5 领口期权组合（Collar）
购买股票，购买平价（或者虚值）看跌期权，售出虚值看涨期权。
1）风险收益：
最大风险：（股票价格+看跌期权权利金）－（看跌期权行权价－看涨期权权利金），如果该公式计算的结果是负值，那么你所进行的是一笔无风险的交易。
最大收益：看涨期权行权价－看跌期权行权价-该交易承担的风险。
盈亏平衡点：股票价格－看涨期权权利金+看跌期权权利金，希望形成风险最小的策略。
2）优点和缺点：
优点：a）当标的股票价格下跌时能够为你自己提供最大的风险保护。b）对于波动率很高的股票，你能创建出风险水平非常低甚至是无风险的交易。c）你能在低风险情况下获得高收益。
缺点：a）作为长期策略（到期期限要比一年还长）效果最好，所以获利速度很慢。b）只有在到期日时才能获得最大向上收益。c）在资本成本基础上只能获得相对较低的收入。
3）应用市况：当持有领口期权组合时，你对行情的展望是保守牛市看涨的。这种策略被认为是一种风险水平非常低的策略。
第二节组合策略
组合策略是指同时使用同一种股票的看涨期权与看跌期权的交易策略。2.1 序列组合（Strip）与带式组合（Strap）
1）序列组合是具有相同执行价格和相同期限的一个看涨期权和两个看跌期权的组合。
序列组合盈利模式：
2）带式组合是具有相同执行价格和相同期限的两个看涨期权和一个看跌期权的组合。
带式组合盈利模式：
3）两者比较：
序列组合中，投资者认为股票价格会有大的变动，同时投资者认为价格下降的可能要大于价格上升的可能。在带式组合中，投资者也是对股票价格大的变动下注，这时，投资者认为价格上升的可能大于价格下降的可能。
1）跨式组合（straddle）包括买入具有同样相同执行价格与期限的一个看涨期权和看跌期权。下图显示其盈利模式：
这里执行价格被记为K。在期权到期时，如果股票价格接近于期权的执行价格，跨式组合会导致损失。但是股票在任何方向有一个足够大的变动时，跨式组合会带来一个显著的盈利。
2）一个异价跨式组合（strangle）有时也被称为底部垂直组合（bottom vertical combination）。在这一交易策略中，投资者买入具有相同期限但具有不同执行价格的看跌及看涨期权。下图显示其盈利模式：
3）两者比较：
异价跨式组合与跨式组合类似。投资者倾向于股票价格大的变动，但不能确认是对上涨还是下跌进行下注。比较两张盈利图，我们看到股价在异价跨式组合的变动要比在跨式组合的变动更大才能盈利。但是当股价变动介于中间价格时，由于异价跨式组合初始投入较少，其损失也会较跨式组合来得更少。
答：能，牛市差价也可以由通过买入较低执行价格的看跌期权和卖出较高执行价格的看跌期权构造而成。与采用看涨期权来构造牛市差价不同的是，用看跌期权构造的牛市差价会给投资者在最初带来一个正的现金流（因为看跌期权的权利金和执行价格成正比），用此方式构造牛市差价的最大盈利就等于开仓时刻得到的现金量。
答：在不考虑成本的情况下，盒式期权理论上是一定盈利且利润值确定，但是市场不存在无风险套利的情况，在实际情况中，盒式差价并不一定能盈利。在上述例子里，如果交易成本大于0.04元，那么盒式差价的盈利反而不如银行存款。
讼的结果即将公布。以上两种情况均会造成股票价格的大浮动，这时你应该交易跨式期权吗？
答：交易跨式期权在此时看来很合理。但是，如果你的观点与市场上其他投资者的观点一致，这些观点将反映在期权价格上。这时该股票期权的价格要远远高于类似的但没有预期的较大价格跳跃的股票期权的价格。因此跨式期权交易的盈利会降低。此时，为了取得盈利，股票价格的波动需要很大。为了使交易跨式期权成为有效的交易策略，你应该认为股票价格变动会很大，但是你的观点同其他大多数投资者的观点有所不同。市场价格包含投资者的观点。为了从某投资策略中盈利，你必须同其他投资者的观点不同，同时你的观点还必须正确。
价格，结果会怎么样？
答：总体与看跌期权执行价格低于看涨期权执行价格的情况相同，但是相比来说这样对投资者初始投资要求更大，因为买入较高执行价格的看跌期权比买入较低执行价格的看跌期权所需要支付的权利金更多，买入较低执行价格的看涨期权比买入较高执行价格的看涨期权所要支付的权利金也更多。
期权套期保值交易策略 1（单选题）以下何项不是期权价格的影响因子？ ?A标的物价格（S） ?B行权价（K） ?C市场利率（r） 答案：C 2（单选题）以下何项无法组合出牛市价差（Bull Spread）？?A买进行权价较低的Call1、卖出行权价较高的Call2 ?B买进行权价较低的Put1、卖出行权价较高的Put2 ?C买进行权价较低的Put1、卖出行权价较高的Call2 答案：C 3（单选题）BuyWriteIndex（BXM）为以下何种组合？?A标的资产多头、卖出一份看涨期权 ?B标的资产多头、卖出一份看跌期权 ?C标的资产空头、卖出一份看跌期权 答案：A 4（单选题）以下何项组合为双限策略？ ?A标的资产空头、买入一份看跌期权同时卖出一份看涨期权 ?B标的资产多头、买入一份看涨期权同时卖出一份看跌期权
?C标的资产多头、同时买入一份看涨期权与一份看跌期权答案：B 5（单选题）以下何项叙述关于BXM正确？ ?A当市场上涨时，BXM表现通常会超越S&P 500 ?B无论市场上涨或下跌，BXM表现通常皆超越S&P 500 ?C当市场下跌时，BXM表现通常会超越S&P 500 答案：C 6（单选题）以下关于BXM与S&P 500之比较，何项正确？?A从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化标准差超越S&P 500 ?B从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化标准差低于S&P 500 ?C从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化收益率超越S&P 500 答案：B 7（单选题）以下何项叙述关于CLL正确？ ?A当市场上涨时，CLL表现通常会超越S&P 500 ?B无论市场上涨或下跌，CLL表现通常皆超越S&P 500 ?C当市场下跌时，CLL表现通常会超越S&P 500 答案：C 8（单选题）以下关于BXM与CLL之比较，何项正确？ ?A从1988.06.30到2011.12.31，CLL的年化收益率低于BXM
八种常用期权策略 1、买入看涨期权(Long Call) 买入看涨期权是上市期权推出以来最流行的一种交易策略。在学习更复杂的看涨和看跌策略之前，普通投资者应该先透彻理解关于买入和持有看涨期权的一些基础知识。①行情判断：看涨或强烈看涨 ②目的与好处 这一策略对于投资者的吸引力在于它投入的资金量较小，以及做多看涨期权所提供的金融杠杆。投资者主要的动机是获得标的证券价格上涨所带来的回报。要获得最佳的回报，还必须选择恰当的期权(到期日和执行价格)。一般来讲，看涨期权“价外”(out-of-the-money)的程度越高，策略的看涨程度越高，因为标的股票需要更大的涨幅才能让期权达到盈亏平衡点。 ③风险与报酬属性 最大利润：无限 最大亏损：有限(期权费) 到期时可获利润(假设股价高于盈亏平衡点)：股价－执行价格－期权费 你的最大利润取决于标的证券的潜在价格涨幅，从理论上来讲是无限的。期权到期时，一份“价内”看涨期权的价值
通常等于它的内在价值。潜在亏损虽然是有限的，但最高可以损失100%的期权费(即你购买期权所支付的价格)。无论你购买看涨期权的动机是什么，都应该衡量你的潜在回报和损失所有期权费的潜在亏损。 ④盈亏平衡点：执行价格＋期权费 这是期权到期时的盈亏平衡点，然而在到期之前，由于合约的市价中还包含剩余的时间价值，盈亏平衡点可能发生在低一些的股票价位。 ⑤波动率的影响：波动率上升为正面，下降为负面，波动率对期权价格的影响发生在时间价值的那一部分。 ⑥时间衰减：负面影响 期权价格的时间价值部分通常会随着时间流逝而下降或衰减(time decay)。随着合约接近到期日，时间价值会加速衰减。 2.买入看跌期权(Long Put) 做多看跌期权是投资者希望从标的股票价格下跌中获利的理想工具。在了解更复杂的看跌策略之前，投资者应该先彻底理解买入和持有看跌期权的基础知识。①行情判断：看跌②目的与好处 买入看跌期权而不持有标的股票是一种纯粹方向性的看空投机策略。投资者买入看跌期权的主要目的是从标的股票的价格下跌中获利。买入看跌期权可以作为卖空股票的替代，
一文说透所有期权基本交易策略 ?字号 ? ? ? 评论邮件纠错 2015-07-20 11:30:40来源：和讯网作者：渤海证券 相比于股票和期货，期权是一种更为复杂也更为灵活的投资工具。利用传统的投资工具，投资者只能通过判断市场的涨跌获取收益，而利用期权，无论是趋势市还是震荡市，几乎在所有的市场预期下，投资者都有相应的策略来捕获盈利并控制风险。本报告将结合不同的市场预期，介绍相应的期权基本交易策略。 基本的交易策略可以参考以下步骤： （1）了解期权基本头寸的风险收益特征； （2）判断市场未来走势，做到“两判断、一了解”；（3）根据对市场的预期，选择相应的投资策略，并寻找相对“便宜”的期权进行建仓；（4）根据实际市场走势的变化，及时调整组合。 下面，我们将对每一步进行详细的介绍。 1、交易前需了解的期权基本知识 进行交易之前，首先需要对期权头寸的收益风险特征以及影响期权价格的因素有所了解，这样才能更好地理解并应用期权的交易策略。 1.1构成策略的六种基本头寸 期权有四种基本头寸--认购期权多头、认购期权空头、认沽期权多头和认沽期权空头，再加上标的资产的多头和空头，构成了期权基本交易策略的六种基本头寸。每种期权头寸包括不同行权价、不同到期日的数十个期权合约，巧妙地从中选取合适的合约，几乎可以从任意的市场走势中获利。 存续期内期权的损益变化是在期权价格-标的资产-时间三维曲面中的一条曲线，到期日期权头寸损益是确定的，为了便于分析，我们往往选取该曲面在到期日这一时间切片上的损益图来进行分析。标的资产的损益较为简单，为一条直线，而期权头寸到期日的损益则较复杂，是非线性的。六种基本头寸的到期日的损益图如图1所示。
买入认购期权 （1）适用情况：预期股票价格会上涨，不确定幅度，但又不希望承担下跌带来的损失。（2）原理：买入认购期权，获得到期日买入标的证券的权利。 图中可见，当标的证券价格低于行权价时，买方亏损额保持不变，为权利金金额；标的证券价格上涨高于行权价时，买方亏损缩小；标的证券价格继续上涨超出行权价加权利金之和（即盈亏平衡点）时，买方扭亏为盈。 （3）要点： 最大盈利无上限。当标的证券上涨时获得收益。标的证券价格涨得越多，认购期权买方由此可以获得的收益就越大。 最大损失有限。如果标的证券价格下跌，低于行权价格，认购期权买方可以选择不行权，那么最大损失就是其支付的全部权利金。 查看更多内容查看在线课程 买入认沽期权 （1）适用情况：预期股票价格会下跌，不确定幅度，但又不希望损失股价上涨带来的收益。（2）原理：买入认沽期权，获得到期日卖出标的证券的权利。
图中可见，标的证券价格高于行权价时，买方亏损额保持不变，为权利金金额；标的证券价格跌至行权价以下时，买方亏损缩小；标的证券价格继续跌至行权价减权利金之差（即盈亏平衡点）以下时，买方实现扭亏为盈。 （3）要点： 当标的证券下跌时获得收益。标的证券价格下跌越多，收益越大，标的证券价格跌到0元时收益达到最大值。最大盈利=行权价格-权利金。 承担有限的损失。如果标的证券价格上涨，高于行权价格，认沽期权买方可以选择不行权，那么最大损失就是其支付的全部权利金。 查看更多内容查看在线课程 备兑开仓 （1）适用情况：主要适用于以下两种情况。 a.假设投资者持有某只股票，而该股票的价格前期已有一定升幅，若短期内投资者看淡股价走势，但长期仍然看好，那么投资者可通过卖出虚值认购期权赚取权利金，从而获取额外收益。 b.假设投资者持有某只股票，投资者认为股价会继续上涨，但涨幅不会太大，如果涨幅超过目标价位则会考虑卖出股票，那么投资者可通过卖出行权价格在目标价位以上的虚值认购期权赚取权利金，从而获取额外收益。 （2）原理：持有足额标的证券的基础上，卖出相应数量的认购期权合约。
第九章期权的回报和交易策略 【学习目标】 本章分析了期权合约到期时的回报和盈亏分布状况，从而给出了期权买方是否要执行期权的决策规则。介绍了几种最常见的期权交易策略，包括标的资产与期权的组合、差价组合、差期组合、对角组合和混合期权。学习完本章，读者应学会使用多种方式，包括回报图、盈亏图、盈亏状况分析表和符号运算方法等来对期权合约进行分析，同时掌握基本的期权交易策略。 我们知道，一个投资者进行某一金融资产的投资，必然是希望从中获取相应的回报（Payoff），而其现在为该金融资产支付的合理价格，就应该等于这一回报的现值。进一步来看，如果从将来的回报中减去投资者为此资产支付的价格（暂不考虑利息），就可以得到这一金融资产未来的盈亏状况（Profit and Loss1），即该投资者在这一投资上的真实损益。因此，可以说，一项金融资产的回报和盈亏状况，是投资者最关心的，也可以理解为金融投资的本质要素。这一章的主要内容，就是引入金融资产的回报和盈亏分析，主要介绍了期权合约的回报和盈亏分析方法。同时，在期权交易中，市场上广泛存在着将期权、标的资产和其他金融资产相互组合的交易策略，而这些交易策略的实质就是通过不同资产的组合，获取特定的回报和盈亏状况。 第一节期权合约的回报和盈亏分布2 一、股票和债券的回报和盈亏分析 我们从两个最熟悉的金融资产——普通股和无违约风险的贴现债券3开始分析。假设一只股票XYZ的目前价格为100美元，一个1年后到期、面值为100美元的贴现债券当前价格为91美元。图9.1给出了一年后该股票和该债券的回报分析。 从图9.1中可以看出，一年后股票的回报等于其实际的价格，随着价格的变化而变化；而贴现债券的回报则等于投资者将收到的价值，即100美元的债券面值，不受其他因素的影响。因此，从这里我们可以发现，一项金融资产的未来回报就是其未来的价值，而且与当前购买价格无关。 图9.2和图9.3进一步给出了这个股票和贴现债券的盈亏状况。值得注意的是，图9.2中同时画出了股票多头和空头的盈亏状况。显然，盈亏状况等于回报减去购买价格之差。当股票价格涨到105美元的时候，股票多头盈利5元，而股票空头由于需要以105元买入股票以偿还原先借入并以100美元卖出的股票，亏损5元；反之，当股票价格跌到93元的时候，股票多头亏损7元，而股票空头在买入并归还股票后，还获利7元。从这里我们也可以再一次说明，空头是希望价格下跌，才能从中获利。而如果一个投资者同时持有该股票的多头和 1由于亏损可以视作负的盈利，因此下文我们都用profit表示profit and loss。 2为了说明方便起见，本章中的期权回报和盈亏分析均指欧式期权，而且只考虑现金流，未考虑相关的利息。 3即零息票债券，折扣发行，到期支付债券面值。
一、单项选择题 1. 下面关于买入看涨期权与现货止损单叙述正确的是（）。 A. 相比现货止损单，买入看涨期权不能确定最大亏损 B. 买入看涨期权不需要考虑时间因素 C. 现货止损单不会有止损后指数上涨带来的负面情绪 D. 现货止损单对市场价有依赖性，有些情况下不能有效止损 2. 以下关于股指期权投资中相关性套利理解错误的是（）。 A. 当有股指期货、股票现货和指数ETF三种投资标的时，是一个3X3的套利矩阵，有3种套利模 式 B. 当有股指期货、股票、指数ETF和股指期权四种投资标的时，是一个4X4的套利矩阵，有6种 套利模式 C. 当只有股指期货和股票现货时，是一个1X1的套利矩阵，只有1种套利模式 D. 当只有股指期货和股票现货时，是一个2X2的套利矩阵，只有两种套利模式 3. 以下不属于股指期权套利策略的是（）。 A. 波动率套利 B. 相关性套利 C. 溢价理论套利 D. 内在价值套利 4. 在价差策略中，行权价相同，到期日不同的策略是（）。
A. 蝶式价差策略 B. 看空价差策略 C. 看多价差策略 D. 跨期价差策略 二、多项选择题 5. 以下关于期权的卖出开仓运作原理正确的有（）。 A. 与买入开仓获取权利所不同的是，卖出开仓所承担的是义务 B. 卖出开仓的本质是提供保险，获取稳定持续的保费收入 C. 卖出开仓时最大盈利为权利金收入 D. 合约标的价格出现反向波动时潜在亏损很大，所以卖出开仓的风险控制非常重要 6. 以下关于带保护的卖出看涨期权策略叙述正确的有（）。 A. 带保护卖出看涨期权策略牺牲了指数的部分上端收益 B. 带保护卖出看涨期权策略改变了投资组合原有的收益曲线 C. 带保护卖出看涨期权策略能够对冲合约标的的下行风险 D. 带保护卖出看涨期权策略将投资组合原有的收益曲线的下端下移、上端上移 7. 以下买入看跌期权运用正确的有（）。 A. 当投资者的风险厌恶度较高时，可以使用实值看跌期权，虽然此时权利金很高，但风险大大降 低了
带你认识常用的期权交易策略 期权策略繁多，常用的有单腿、跨式、垂直价差、比例式价差等，那怎样才能选择出最匹配投资看法的策略呢？经常会有投资者在方向看对的情况下，不知道为什么期权策略就是没有盈利，这可能是因为选择的策略跟观点的匹配度不够。例如最简单的看涨看法，单腿策略就可以采用买看涨或者卖看跌两种操作都可以匹配“看涨”这一观点，但是会由于波动率和时间维度的影响，有时候标的确实上涨了，买看涨却亏钱了。 在对行情的看法上，大致可以分为上、中、下三个维度，即上方对压力位的判断、中部对行情走势的判断以及下方对支撑位的判断。在对走势判断的维度上，如果认为标的行情未来会上涨，可以买入看涨期权；如果认为标的行情未来会下跌，可以买入看跌期权；没有看法则不购买任何期权。在对支撑位以及压力位判断的维度上：如果认为上方有压力位，就可卖出上方压力位所在行权价位的看涨期权；如果认为下方有支撑位，就可卖出下方支撑位所在行权价位的看跌期权；没有看法则不卖出任何期权。投资者只有一种看法时，可以只做单腿策略；当存在两种甚至多种观点时，就可以通过组合构建多腿策略。 存在一段行情，50ETF经历了一小段上涨后，当前价格为2.970元，投资者可以对行情的未来走势有多重看法：是否继续上涨？有无压力位？有无支撑位？ 存在一段行情，50ETF预期缓涨，当前价格是3.075元，投资者研判行情在3.0元位置有较强支撑，但是后市若跌破2.9元后会急速下跌，那怎样才可以在缓涨和大幅下跌双重行情里都能获利呢？ 存在一段行情，50ETF在经历前期一波大幅回落之后，进入整理阶段，维持长时间的区间宽幅振荡，压力位为2.35元，支撑位为2.30元，无明显上涨或下跌趋势。那怎样才可以在没有趋势的振荡行情里利用期权获利呢？ 以上的组合策略中，一般是根据行情的观点，通过对趋势的研判，先确定中部基调的趋势策略，并辅助上方和下方对支撑位和压力位的判断，来增强策略收益或者减少策略构建成本。 以上是对上涨行情中的期权策略选择进行举例分析，在下跌行情中，可以看跌期权为主，也能构建类似的策略。 当涉及更多腿的组合策略例如蝶式、鹰式或者其他复杂策略时，也可以通过这方法去构建，把策略构建的思维转换到基于对行情的判断上。如果单纯的通过到期损益图等工具去应用策略，会遇到多个策略构建方式不同，但损益图几乎一样有困扰，例如领口策略、牛市看涨价差策略和牛市看跌价差策略这三者。但是基于对行情看法的分解，可以先确定基调，比如是做多标的，还是买入看涨，或是卖出看跌，并且再通过更细化的观点，来辅助买入或者卖出更虚值的期权。比如领口策略是牺牲上方收益来换取下方保护，牛市看涨价差是为了降低组合权利金而构建的低成本的买入看涨期权，牛市看跌价差是为了减小裸卖风险而构建的低风
常用的期权交易策略分析 期权是现代金融市场中运用非常广泛、变化非常丰富、结构非常精妙的金融衍生产品，交易者通过期权、期权与其他金融产品的组合、期权与期权的组合，可以构造出具有不同盈亏分布特征的交易策略，实现不同的回报，满足不同的风险收益偏好。具体来说，期权具有如下应用：通过买入看涨或看跌期权在牛市或熊市增加杠杆，提高收益；买入看涨期权代替买入标的资产，降低交易成本；买入看跌期权或卖出看涨期权对冲市场下行风险；买入看跌期权锁定标的资产的账面收益；卖出看跌期权，从而锁定标的资产的买入价。 裸露头寸策略 裸露头寸策略是指仅仅买入或者卖出某一单一期权合约，是普通投资者最常用的策略，往往用于投机增加杠杆，降低交易成本。期权分为看涨期权和看跌期权，而投资者进行期权交易即可以买入也可以卖出，于是裸露头寸策略就有四种：买入看涨期权、卖出看涨期权、买入看跌期权、卖出看跌期权。在这四种策略中，买入看涨期权和卖出看跌期权对标的资产价格未来走势的看法是一致的，都是看涨；买入看跌期权和卖出看涨期权对标的资产价格未来走势的看法是一致的，都是看跌的。 期权与标的资产组合策略 期权裸露头寸策略是最简单的期权投资方法，但是往往风险比较大，而通过期权和标的资产的组合则可以构造更复杂的投资策略，并且通过合适的组合降低风险。 保护性看跌期权策略就是一种常用的期权与标的资产组合策略。该种策略的构成是持有标的资产的多头，同时买入看跌期权，这主要是一种避险对冲策略。特点是通过支付一定的权利金方式，可以有效地覆盖标的资产朝不利方向变动所产生的风险。与用期货避险相比，该策略提供了标的资产价格下行风险的保护，但是没有对最大收益设置限制，并且不需要缴纳保证金，没有保证金风险。想要更便捷、更高效、更实时地了解高手访谈、交易心得、、交易规则、高手活动等，就关注证期金融网吧
外汇期权交易 一、外汇期权基本常识介绍 外汇期权是期权的一种，相对于利率期权、期货期权等其他种类的期权来说，外汇期权买卖的是外汇，即期权买方在向期权卖方支付相应期权费后获得一项权利，即期权买方在支付一定数额的期权费后，有权在约定的到期日按照双方事先约定的协定汇率和金额同期权卖方买卖约定的货币，同时权利的买方也有权不执行上述买卖合约。 下面向大家介绍一下有关外汇期权的一些基本常识、概念。 平价、折价和溢价期权：平价期权是指执行价格与个人外汇买卖实时价格相同的期权。折价期权是指执行价格高于个人外汇买卖实时价格的看涨期权，或执行价格低于个人外汇买卖实时价格的看跌期权。溢价期权是指执行价格低于个人外汇买卖实时价格的看涨期权，或执行价格高于个人外汇买卖实时价格的看跌期权。目前国内开办的个人外汇期权均为平价期权和折价期权，暂不办理溢价期权。因此，国内只对平价期权和折价期权进行报价，仅在买入期权平盘时才对溢价期权进行报价。 执行价格：是指个人外汇期权到期日，客户如选择执行外汇期权时与银行的外汇买卖交易价格。执行价格为外泡期权合同签订是银行公布的个人外汇买卖实时价格或实时价格加/减一定的点数。 参考价格：是指判断客户是否执行期权的依据，是指期权到期日北京时间下午14：00国际外汇市场价格，统一采用路透报价系统TKFE、AUDH=和CADH=页码各币种报价的中间价。如果参考价格优于执行价格即客户执行期权有盈利，银行代客户执行该外汇期权，并将客户收益存入指定账户。 国内外汇期权的平盘与执行：在期权到期日前，客户均可在银行任意一个营业日向银行柜台询价卖出持有的期权。到期日客户无须再办理资金交割。 客户在申请办理个人外汇期权时，须委托银行在外汇期权到期时有收益的情况下，由银行代为执行外汇期权，并进行轧差交割。到期的外汇期权的有效执行时间为外汇期权最后一个工作日，截止时间为北京时间下午14：00。客户在此时点必须在指定的活期存折账户上存入足额的期权卖出货币，否则视为自动放弃执行权利。 银行默认的客户买入期权交割方式为轧差交割，如客户（期权买方）选择按照期权合约进行交割，须向银行书面提示。 注：轧差交割即由银行代理进行外汇期权的交割，并按照市场价格北京时间14：00路透报价系统TKFE、AUDH=和CADH=页面公布的各币种中间价）再做一笔反向的交易，所得盈利直接存入客户指定的账户。 二、外汇期权的优点 外汇期权买卖是近年来兴起的一种交易方式，它是原有的几种外汇保值方式的发展和补充。 ⑴为客户提供外汇保值的方法； ⑵为客户提供从汇率变动中获利的机会； ⑶具有较大的灵活性，期权买方有权根据市场变化决定是否执行期权。 外汇期权的优点是可锁定未来汇率，提供外汇保值。由于具有较大的灵活性， 在汇率变动向有利方向发展时，也可从中获得有利的机会。
第七章高级期权交易策略 上一章介绍了使用两个期权的组合策略，单只股票和期权的组合策略，复制现金和股票等。本章介绍使用三个以上期权的组合策略，由于期权使用较多，策略的盈利模式更加复杂。 第一节差价策略（spread） 差价策略是指将两个或多个同类期权（多个看涨期权或多个看跌期权）组合在一起的交易策略。 1.1 牛市差价、熊市差价与盒式差价 1）牛市差价（bull spread）：这种差价可以通过买入一个较低执行价格的个股看涨期权和卖出一个相同标的但具有较高执行价格的看涨期权组合而成，并且这两个期权的期限相同，盈利模式如下图。牛市差价限制了投资者的收益同时也控制了损失的风险。 整个交易策略的盈利为两个虚线表示的看涨期权多空头盈利之和，在图中由实线表示。需要注意的是，由于看涨期权的价格和行权价成反比，买入的那份看涨期权的权利金大于写出的那份看涨期权的权利金，所以由看涨期权组成的牛市差价策略是需要初始投资的。 2）熊市差价（bear spread）：与牛市差价相反，熊市差价买入一个较高执行价格的看跌期权并同时卖出一个较低执行价格的看跌期权，两个期权标的相同期限相同。与牛市差价类似，熊市差价限定了盈利的上限的同时也控制了损失的风险。
由看跌期权所构造的熊市差价的盈利图： 3）盒式差价（box spread ）：由执行价格为K1与K2的看涨期权所构成的牛市差价与一个具有相同执行价格的看跌期权构成的熊市差价的组合。如下表所示，一个盒式差价的收益为K2- K1，盒式差价的贴现值为21()rT K K e --。 a ） 盒式差价收益（不考虑期初投入） b ） 盒式差价盈利图：
试题 一、单项选择题 1. 在股票损益图中，股票价格和股票多头、股票空头的关系说法正确的（）。 A. 股票多头损益和股票价格成正相关 B. 股票空头损益和股票价格成正相关 C. 股票价格和股票多头损益、股票空头损益是非线性关系 D. 股票价格和股票多头损益、股票空头损益都是倒“U”型关系 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 2. 看好后市上行，又担心现在买入后被“套牢”，则可以（）期权，锁定未来的买入价格，。 A. 买入认购 B. 买入认沽 C. 卖出认购 D. 卖出认沽 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 3. 对于期权的四个基本交易策略理解错误的是（）。 A. 投资者预计标的证券快速上涨，但是又不希望承担下跌带来的损失，可买入认购期权 B. 预计标的证券价格快速下跌，而如果标的证券价格上涨也不愿承担过高的风险，可买入认沽 期权 C. 预计标的证券价格将温和上涨，可卖出认购期权 D. 预计标的证券温和缓涨或者维持现有水平，可卖出认沽期权 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 4. 以下属于买入认沽期权的好处的是（）。 A. 保护现货下行风险 B. 保留价格上行所带来的利润 C. 资金占用少 D. 无需进行保证金动态管理 您的答案：C,A,B 题目分数：10 此题得分：0.0 5. 处于下跌趋势时，可以采取的期权交易策略有（）。 A. 买入认购 B. 买入认沽
C. 卖出认购 D. 卖出认沽 您的答案：C,B 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 买入认购期权的运用场景有（）。 A. 看好股价，担心套牢 B. 高杠杆，以小博大 C. 对冲融券卖空 D. 博取短期反弹 您的答案：A,B,C,D 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题 7. 期权的四项基本交易策略分别为买入认购、卖出认购、买入认沽、卖出认沽。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 8. 当投资者的风险厌恶度较高时，上涨幅度不大，可以使用实值认购期权，虽然此时权利金很 高，但风险大大降低了。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 9. 卖出认购期权和卖出认沽期权的最大收益都是有限的（）。 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 10. 盈亏平衡点指的是股价在某一价格时，期权持有者行权时是不赚不亏的，对于买入认购期权 的投资者来说，盈亏平衡点的计算方法是行权价格加上权利金。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 试卷总得分：90.0
常见期权交易策略 一、单边交易 (2) 1、买入认购期权（Long Call） (2) 2、买入认沽期权（Long Put） (2) 3、卖出认购期权（Short Call） (2) 4、卖出认沽期权（Short Put） (2) 二、套利交易 (2) 1、牛市看涨价差组合 (2) 2、牛市看跌价差组合 (3) 3、熊市看涨价差组合 (3) 4、熊市看跌价差组合 (4) 5、买进蝶式价差组合 (5) 6、卖出蝶式价差组合 (5) 7、基差看涨期权组合 (6) 8、基差看跌期权组合 (7) 9、买进跨式组合 (8) 10、卖出跨式组合 (8) 11、买进勒式组合 (9) 12、卖出勒式组合 (10) 三、套保交易 (10) 1、持保立权策略（Covered Call） (10) 2、保护性看跌期权策略（Protective Put） (11) 3、抛补期权组合策略 (12) 4、双限期权策略（Collar ） (12)
一、单边交易 1、买入认购期权（Long Call） 操作背景：投资者强烈看好后市，标的物价格会持续上涨。 2、买入认沽期权（Long Put） 操作背景：投资者强烈看空后市，标的物价格会持续下跌。 3、卖出认购期权（Short Call） 操作背景：投资者认为后市震荡偏空，标的物价格呈现不涨的态势，故卖出认购期权，可以获得权利金收入。 4、卖出认沽期权（Short Put） 操作背景：投资者认为后市震荡偏多，标的物价格呈现不跌的态势，故卖出认沽期权，可以获得权利金收入。 二、套利交易 1、牛市看涨价差组合 策略：买入一份实值看涨期权，卖出一份虚值看涨期权，期权有相同的到期日。 市场预期：牛市 风险：有限 回报：有限 盈亏平衡点：买入看涨期权行权价+支付的净权利金
期权科普之高端篇：图解8种常用期权策略本文将以图文形式为大家介绍8种期权策略，每张图的X轴代表标的股票的价格，Y轴代表期权的盈利和亏损(零轴以上为盈利，以下为亏损)。走势线与零轴的交叉点即盈亏平衡点。 1. 买入看涨期权(Long Call) 买入看涨期权是上市期权推出以来最流行的一种交易策略。在学习更复杂的看涨和看跌策略之前，普通投资者应该先透彻理解关于买入和持有看涨期权的一些基础知识。 ①行情判断：看涨或强烈看涨 ②目的与好处
这一策略对于投资者的吸引力在于它投入的资金量较小，以及做多看涨期权所提供的金融杠杆。投资者主要的动机是获得标的证券价格上涨所带来的回报。要获得最佳的回报，还必须选择恰当的期权(到期日和执行价格)。一般来讲，看涨期权“价外”(out-of-the-money)的程度越高，策略的看涨程度越高，因为标的股票需要更大的涨幅才能让期权达到盈亏平衡点。 ③风险与报酬属性 最大利润：无限 最大亏损：有限(期权费) 到期时可获利润(假设股价高于盈亏平衡点)：股价－执行价格－期权费 你的最大利润取决于标的证券的潜在价格涨幅，从理论上来讲是无限的。期权到期时，一份“价内”看涨期权的价值通常等于它的内在价值。潜在亏损虽然是有限的，但最高可以损失100%的期权费(即你购买期权所支付的价格)。无论你购买看涨期权的动机是什么，都应该衡量你的潜在回报和损失所有期权费的潜在亏损。 ④盈亏平衡点：执行价格＋期权费 这是期权到期时的盈亏平衡点，然而在到期之前，由于合约的市价中还包含剩余的时间价值，盈亏平衡点可能发生在低一些的股票价位。 ⑤波动率的影响：波动率上升为正面，下降为负面 波动率对期权价格的影响发生在时间价值的那一部分。
期权交易策略 一、基本交易策略 1、买进看涨期权 2、卖出看涨期权 3、买进看跌期权 4、卖出看跌期权 二、标的资产与期权组合 1、标的资产多头和看涨期权空头
2、标的资产空头和看涨期权多头 3、标的资产多头和看跌期权多头 4、标的资产空头与看跌期权空头
三、价差期权交易策略 差价（Spreads）组合是指持有相同期限、不同协议价格的两个或多个同种期权头寸组合（即同是看涨期权，或者同是看跌期权）。其主要类型有牛市差价组合、熊市差价组合、蝶式差价组合等 1、牛市差价(Bull Spreads)组合-----投资者预期价格上升 看涨期权 购买较低执行价格（X1）的看涨期权并售出同一股票的较高执行价格（X2）的看涨期权而构造牛市价差。
看跌期权 购买较低执行价格（X1）的股票看跌期权并售出同一股票的较高执行价格（X2）的看跌期权也可以构造牛市价差。
2、熊市价差（bear spreads）组合-----投资者预期价格下跌 看跌期权 购买入较高执行价格（X2）的股票看跌期权并售出同一股票的较低执行价格（X1）的看跌期权而构造牛市价差 看涨期权 购买较高执行价格（X2）的股票看涨期权并售出同一股票的较低执行价格（X1）的看涨期权也可以构造熊市价差。
3、蝶式差价组合（Butterfly Spreads）组合是由三种四份具有相同期限、不同协议的同种期权头寸组成。 特点： 蝶式差价组合中X2非常接近股票现价。如果到期时股票价格保持在X2非附近，该策略获利，如果股票价格在任何方向上有较大波动，则会有少量损失。 对于认为股票价格不会发生有较大波动的投资者，这是一个非常适当的策略。
1、买入看涨期权（Long Call） 交易策略：按执行价格（A）买入看涨期权。 预期市场走势：牛市或波动率增大。越是看大涨，越可以购买深虚值（高履约价格）的看涨期权。看涨期权的优势是在下跌的行情中风险是有限的而在上涨的行情中可以利用杠杆作用盈利。 到期损益情况： 收益：在上涨的行情中是无限的。 损失：最大损失为初始权利金。 损益平衡点：标的物的价格上涨超过履约价格，权利金的价格高于初始建立部位付出的价格。 30天期市场敏感性指标： 标的物下跌平值上升 Delta + ++ +++ Gamma ++ +++ ++ Theta - - - - Vega + ++ + Delta：随标的物价格上升逐步增长到+1，看涨期权也进入实值。 Gamma：在平值期权时最高，尤其在期权接近到期日。 Theta：随着期权失去时间价值，部位的价值在降低。 Vega：如果预期波动性提高，部位价值趋于上升。标的物价格越接近履约价格，剩余时间越多，Vega越高。
2、卖出看涨期权（Short Call） 交易策略：按执行价格（A）卖出看涨期权。 预期市场走势：熊市或波动率减小。期权卖出者希望市场逐级下跌且波动率减小。虽然，通常越是看大跌，越可以卖出实值期权（低履约价格）以获得更多的权利金收入，但最佳的履约价格是由剩余时间和Vega值所决定的。市场小幅下跌将使期权卖出者获得较高的收益，该收益最大限制为卖出期权所得的权利金。 到期损益情况： 收益：最大收益为卖出看涨期权得到的权利金。 损失：在上涨的行情里是无限的。 损益平衡点：标的物的价格上涨超过履约价格，权利金的价格高于卖出部位所得的权利金。 30天期市场敏感性指标： 标的物下跌平值上升 delta - - - - - - gamma - - - - - - - theta + ++ + vega - - - - Delta：随标的物价格上升逐步下降到-1，卖出期权也进入实值。 Gamma：在平值期权时最高，尤其在期权接近到期日时。 Theta：随着卖出的期权失去时间价值，部位的价值在增长。 Vega：如果预期波动性提高，部位价值趋于下降。标的物价格越接近履约价格，剩余时间越多，Vega越高。