北方民族大学学士学位论文论文题目:理财产品中的投资组合分析
院(部)名称:数学与信息科学学院
学生姓名:任帅
专业:统计学学号: 20100707
指导教师姓名:李欣
论文提交时间: 2014年5月10日
论文答辩时间:
学位授予时间:
摘要
近些年，我国居民逐渐富裕了起来，闲置资金多了起来，理财需求变大，投资理财业务日益兴起。投资于某种证券是为了获得收益,受经济因素、政治因素等影响，投资收益具有不确定性。本文介绍了马克维茨均值-方差模型、资本资产定价模型，这两种模型均是探讨在证券市场中实际组合投资问题。目前，我国金融市场已有多家公司提供针对个人的理财顾问服务、金融产品的销售服务。
论文的主要内容和结构安排如下：
第一章阐述了研究目的、研究思路和本文的基本框架。
第二章论述了国内外投资组合理论。第一部分对马柯维茨均值-方差模型进行展开论述，详细介绍了该模型的产生历史、假设条件、应用原理以及应用的局限性，最后对该模型进行了评述。第二部分对资本资产定价模型进行展开论述。该模型是在基于马柯维茨均值-方差模型上的拓展，它在一定程度上克服了均值-方差模型的局限性。
第三章介绍了我国个人理财产品的发展情况。首先介绍了我国商业银行理财产品的种类、规模，分析指出我国商业银行理财产品的发展趋势。然后分析论证当前理财产品市场存在的问题，提出应对策略。然后进行投资组合模型在我国理财产品中的实证分析。投资者有着不同程度的风险偏好，与之适用的投资策略理应有所区别。通过进行实际案例分析，针对某一个家庭的理财需求，将相关的指标量化，带入投资组合模型，从而得出投资组合方案。该实例具有代表性，说明了在不同需求下，个人对应着不同的理财策略。
第四章，对本篇论文进行总结。
关键字：投资组合、个人理财、投资工具
Abstract
In recent years, Chinese increasingly affluent residents up idle funds more up, larger financial needs, investment and wealth management business is increasingly emerging. This article describes the Markowitz mean - variance model, the capital asset pricing model, these two models are discussed actual portfolio investment in the stock market problems. At present, China's financial markets, there are many companies providing financial advisory services for individuals, financial product sales service.
The main content of the thesis and structure arrangement is as follows:
The first chapter describes the basic framework of the research objectives, research ideas and the paper.
The second chapter discusses the portfolio theory and abroad. The first part of the Markowitz mean-variance model to start on, detailing the history of the model generated, assumptions, application of the principles and limitations of the application, the model was last reviewed. The second part of the capital asset pricing model to start on. The model is based on Markowitz mean - variance model to expand on it to some extent overcome the mean-variance model limitations.
The third chapter describes the current development of personal financial products. This chapter based on the actual development of China's financial market, China's commercial banks from the types of financial products, size, analyzes the development trend of China's commercial banks pointed out that financial products. Then China's commercial banks are currently exploring personal finance product characteristics and problems.
The fourth chapter is the empirical analysis of the model portfolio of financial products in the country.Due to investor preferences vary widely, and not the same preference, so the portfolio should be timely and appropriate transformation to meet different needs. The second part of this chapter, make an example for demonstration. Finally, concluded that an important role in portfolio theory, where theory and practice of conflict suggest improvements.
The fifth chapter, summarize in this paper.
Key words: Portfolios；Personal Finance；Financial Tools
目录
第1章绪论 (1)
1.1选题的背景及研究意义 (1)
1.2研究思路和方法 (1)
1.3全文的基本框架 (1)
第2章国内外投资组合理论研究综述 (3)
2.1国外投资组合理论研究 (3)
2.2 马柯维茨的均值-方差模型 (3)
2.3 资本资产定价模型 (8)
第3章商业银行理财产品组合策略的实证分析 (11)
3.1 我国商业银行个人理财产品的发展现状 (11)
3.1.1银行理财产品种类及数量不断增多 (11)
3.1.2 人民币理财产品逐年走俏 (11)
3.1.3我国商业银行个人理财业务尚且处于起步阶段 (11)
3.2 我国商业银行个人理财产品存在的问题 (11)
3.3 有效投资组合理论在理财中的应用 (11)
3.3.1 理财工具的选择 (12)
3.3.2 投资时间安排 (12)
3.3.3 投资比例的确定 (12)
3.3.4 举例说明 (12)
3.4 投资组合的实际案例分析 (14)
3.5投资组合应用于个人理财中存在的问题及改进措施 (15)
3.5.1 投资组合理论在个人理财应用中的评价 (15)
3.5.2投资组合理论在个人理财应用中的改进措施 (16)
第4章结论 (18)
致谢 (20)
第1章绪论
1.1选题的背景及研究意义
改革开放以来，我国经济飞速发展，国民闲置资金增多。根据中国人民银行统计数据，2014年3月，我国居民个人储蓄存款超过48万亿元1，投资理财业务在中国有着强烈的市场需求、巨大的投资空间。
当前，我国经济持续平稳较快发展，国内个人理财业务面临着新机遇、新挑战。从微观层面上看：居民对购房、养老等问题感到担忧，个人理财业务逐渐兴起。从宏观层面上看，我国证券市场的改革逐步深入，证券市场日臻完善，有超过48万亿的居民个人储蓄资金正在寻求出路。
然而，纵观我国金融机构提供的理财服务和产品，理财产品品种单一、专业理财人才缺乏、理财理论研究落后等一系列问题突出，国内个人理财业务发展尚不健全。其中，理财产品品种单一，难以满足不同种类客户实际需求；理财方案不科学，投资者和理财顾问在理财相关知识和技巧上匮乏等问题。
在实际操作过程中，投资计划管理人总是以投资组合理论为决策依据，制定投资组合方案。作为投资规划的重要部分，投资组合理论对个人理财的应用产生着重要的影响。
在我国国内，部分金融机构已经开始发展针对个人和家庭的理财顾问服务、金融产品的销售服务，但其服务的广度和深度还远远不够，在实际操作过程中投资组合理论指导力度不够。在实践中，国内理财市场存在需求与供给的不均衡、理论研究不成熟、个人理财业务不完善等问题。从中国理财市场的基本国情出发，建立符合中国金融市场情况的个人理财理论体系，发展具有可操作性的个人理财实务，是解决这些问题的破题之道。
1.2研究思路和方法
本文采取了理论论述与实例分析相结合的论述结构。首先，介绍现代投资理财的理论基础。其次，对国内外投资组合理论研究情况进行综述，并介绍关于个人理财理论的研究内容以及个人理财在我国的发展情况。再次，举例分析有效投资组合的应用，说明在个人理财实务中，投资者选择投资组合的策略选择。最后，对本篇论文进行总结，着重指出投资组合理论在实际理财应用中的不足和改进措施。
1.3全文的基本框架
第一章阐述了研究目的、研究思路和本文的基本框架。
1资料来源：https://www.doczj.com/doc/ae18747237.html,/
第二章论述了国内外投资组合理论进行综述。第一部分对马柯维茨均值-方差模型进行展开论述，详细介绍了该模型的产生历史、假设条件、应用原理以及应用的局限性，最后对该模型进行了评述。第二部分对资本资产定价模型进行展开论述。该模型进一步发展了马柯维茨均值-方差模型，在一定程度上克服了均值-方差模型的局限性。
第三章介绍了我国个人理财产品的发展情况。首先介绍了我国商业银行理财产品的种类、规模，分析指出我国商业银行理财产品的发展趋势。然后分析论证当前理财产品市场存在的问题，提出应对策略。然后进行投资组合模型在我国理财产品中的实证分析。投资者有着不同程度的风险偏好，与之适用的投资策略理应有所区别。通过进行实际案例分析，针对某一个家庭的理财需求，将相关的指标量化，带入投资组合模型，从而得出投资组合方案。该实例具有代表性，说明了在不同需求下，个人对应着不同的理财策略。
第四章，对本篇论文进行总结。
第2章 国内外投资组合理论研究综述
证券市场中潜藏着巨大的投资利润空间，投资者根据各证券的表现以及对证券种类的偏好来选择最理想的投资机会。如何在风云变幻的资本市场中实现保本增值获得最大的利润，现代投资组合理论对此问题进行了深入的研究和探讨。
2.1国外投资组合理论研究
1952年，马克维茨率先建立投资组合模型。60年代初期，众多经济学家在马克维茨研究的基础上，建立了资本资产定价模型（CAPM ）。
20世纪60年代中后期开始，众多金融学家围绕简单随机等权组合进行了深入的研究，产生了大量经典的著作。投资组合理论通过把不确定性量化从而使投资决策理论科学化。经过近百年的发展，投资组合理论体系已经逐步完善。当前，把理论应用于实际成为众多经济学家关注的焦点。人民也日益注重投资策略的问题，在决策中构建最优组合、平衡风险和收益，成为个人理财规划的方向。
2.2 马柯维茨的均值-方差模型
1）模型假设条件
1、证券市场是完全竞争市场。在完全竞争市场中，每个投资者都掌握充分的信息，因而证券的价格是有效率的。
2、未来收益是用期望收益来代表的；风险是用方差来衡量的。
3、风险规避型投资者。
4、用相关系数衡量相关性。
5、假定收益率服从正态分布。
6、资产是无限可分的。
7、投资者可以自由投资和收回投资。
8、不计交易成本。
马克维茨假设投资者都是风险规避者，除非有对风险的补偿，否则他们不愿意进行投资。投资者根据风险分散的原则采取多元化的投资组合策略，通过建立二次规划模型，来将期望收益率的方差减少至最小，从而有效降低投资组合的风险。
2）投资组合预期收益率及方差
投资组合的预期收益率是各有价证券预期收益率的加权平均数。用以下公式表示：
i n
i i p R X R ∑==1其中，p R 表示证券组合的预期收益率；
i X 表示证券i 的期初市场价值在组合中所占的比重；
i R 表示预期收益率；
1、证券收益率的方差。 方差的计算公式为:∑=-=n j i ij i n R R R Var 12)()(
)(i R Var 表示第i 种证券预期收益率的方差；
ij R 表示第i 种不同时期证券收益率；
i R 表示第i 种证券的预期收益率；
n 这里表示计算预期收益率的时期数目；
2、协方差和相关系数。假设存在两种不同的证券A 和B ，证券A 和B 收益率之间的协方差计算公式如下:()()
B Bi N
i A Ai B A R R R R N R R --=∑=11)cov( 相关系数的计算公式如下:B A B A R R σσρ)
cov(=
其中：B A σσ,分别表示证券A 、B 的标准差。 ρ表示相关系数，且1≤ρ。
当1=ρ时，两种证券的收益率完全正相关；即此时存在线性函数B A bR a R += (a 、b 为常数，且b>0)；当1-=ρ时，两种证券收益率完全负相关，此时b<0，所示；当0=ρ时，两种证券的收益率不相关，即不存在任何线性关系。
3、证券组合的方差。计算证券组合方差的公式如下:
∑∑∑=≠==+=n i n
j i j j i j i i
n i i p R R X X X 112122
)cov(2σσ其展开式共有2n 项。 此式中10<
第二项是证券组合有效分散风险的关键。在该项中，相关系数10<<ρ，则当它的值越小（即正相关时相关性越小），协方差越小，从而第二项的值也越小，如
ρ时，则当它的绝对值越大，协方差为负值的绝对值也越大，还会冲减总值。果0
<
3）有效边界
1、证券组合的可行域
在收益率-标准差坐标平面上可以找到一点与任意一种组合策略对应。
2、有效证券组合与有效边界
①有效证券组合，是指在已知风险水平的条件下，该投资组合具有更高的收益率。
图2-1列出了在不存在卖空条件下，N种证券构成证券组合的可行域。
图 2-1 证券组合的可行域
由图2-1可以看出，在以上可行区域内，点A、点E、点H为有效投资组合；而点B、点C、点F、点G不是有效投资组合。
②风险偏好不同的投资者会有不同的选择。保守型投资者（即厌恶风险的投资者）会选择靠近E点的有效组合；激进型投资者会选择靠近H点的有效组合。
③无差异曲线
可以用函数来表示经济决策问题。在使投资者的效用最大化过程中，投资的预期收益率和风险方差影响着投资效用。通过效用函数的量化，可以在预期收益率-风险坐标系中刻画效用的无差异曲线。
图 2-2 证券组合的无差异曲线
④有效边界的计算
在模型中，对于每一只证券赋予一定的权重，且各权数之和为1、各权数均不小于0，在此约束条件下，求解有效边界上的点。用公式表示为:
????
??????+∑∑∑=≠==n i n j i j j i j i i n i i R R X X X Min 11212)cov(2σ（1）
其中:
∑==n i i X
11；
∑==n i P i i R R X
1；
n i X i ...3,2,1,0=≥；
其中：
2σ表示组合资产收益率的方差；
2i σ表示第种风险资产收益率的方差；
i i X 表示第种风险资产在组合中的投资比例；
ij i j ρ表示第种风险资产的收益率与第种风险资产的收益率的相关系数；
i i n R 表示第种资产的年实际平均收益率；
r 表示组合资产的预期收益率。
不相关风险资产投资优化模型：
2122
min i n
i i X σσ∑== 存在无风险资产时风险资产组合优化模型：
()[]
P X f X f P R R R R σσ-+=
4）最优证券组合
依据马克维茨的均值-方差模型的假设条件，有效边界上的点可以满足不同偏好的投资者。投资者通过比较自己面临的无差异曲线，对于不同的投资组合策略进行选择，即他们最终会选择无差异曲线与有效边界相切的点对应的组合。如图2-3，A 点是无差异曲线与有效边界的相切点，所代表的投资组合便是最优的组合。
图2-3 最有证券组合
5、马柯维茨均值方差模型的局限性
马克维茨均值-方差模型从投资组合的收益和风险角度刻画了投资组合的选择问题，并且确定了资产组合的有效边界，从而解决了资产组合的选择问题。但是，马克维茨均值-方差模型存在应用困难的问题。当N 很大时，计算量成几何级数上升，由于初期计算机发展性能低下，给应用带来很大的困难。
从马柯维茨的基本假设上看，这些假设并不是现实资本市场的真实反映，这在一定程度上制约了马克维茨模型的应用。第一，许多证券的收益并不服从正态分布；第二，投资者不可能会在同一时间进行投资决策；第三，应用该理论可以得到最优的静态均衡组合，但是从现实投资角度来看，资本市场上投资的风险收益都是不断变化的；以上所列举的这些缺点，制约着马克维茨均值-方差模型的应用空间。
2.3 资本资产定价模型
夏普等人建立了著名的“资本市场理论”，提出了著名的资本资产定价模型（简称CAPM ）。
1）模型假设条件
资本资产定价模型以投资组合理论为基础，同样适用投资组合理论的假设条件。它的有关假设比投资组合理论更为严格：
1、证券市场完全自由。投资者可以根据其财力进行任意资产、任意数量的交易，且交易费用为零。
2、投资者具有预期一致性。
3、投资者具有充分流动的资金。（投资者借贷资金风险利率相同且借入借出不受限制）
4、市场是完善的。税收不对资产的交易和选择产生影响。
2）资本市场线 将投资者的约束效率边界假定为相同，即由市场组合的线性连接和无风险资产组合组成，其方程可表示为：P M f
M f P R E R E σσ?-+=；
该方程所表示的直线就是著名的资本市场线，其中：
P E 为P 的期望收益率
P σ为P 的标准差
M E 为组合M 的期望收益率
M σ为组合M 的标准差
f R 为无风险资产收益率，一般用同期利率代替。
在资本市场线上通常以无风险利率f R 加上风险溢价P λσ，M f M R E σλ-=
来衡量
各个投资组合的期望收益。
3）资本资产定价模型
由于用标准差衡量证券组合的风险由两部分组成，一种称为系统风险，市场的不确定性是这种风险的起因，不可消除；另一种是非系统风险，是由自身的原因所产生的风险，可以通过分散来消除。如图2-4所示。
图 2-4 资本资产定价模型中的风险
为了衡量一种证券的系统风险，一般可采用常见的β系数。其计算方法是用一项资产(假设为资产A)与市场资产组合的协方差AM COV 去除以市场资产组合的方
差2M σ，即：2M AM
A COV σβ=
把β系数带入资本市场线公式，得到新的证券的市场线方程：
))(()(f M A f A R R E R R E -?+=β
上式即资本资产定价模型（CAMP ），该方程可以用于所有的资本证券价值的衡量，可以界定风险和回报率之间的关系。
4）单指数模型和β的测定
β的测定在资本资产定价模型中具有决定性的作用。线性回归是对β值有效估计的方法：
i M i i i e R R ++=βα
式中，i R 为证券收益率；
M R 为市场指数的收益率；
i β为市场的系统风险；
e是随机变量，用来描述剩余收益的变动情况，反映某一有价证券收益率与平i
均收益率的偏差。
在假定资产收益只与市场总体收益有关的条件下，他认为每种证券收益的方差不再是必须的。该模型极大的简化了运算，实际操作简单，因而具有很高的价值，成为众多理财服务机构的最经常使用的证券收益预测工具。
5）资本资产定价模型的局限性
资本资产定价模型（CAPM）在对投资组合理论的超越得到了大多经济学家的认可。但是仍与实际资本市场存在偏差，因而仍存在应用的局限性。具体表现为：
1、纯理论的市场假设不符合实际。
2、模型的假设条件过于苛刻。比如完全自由地证券市场、交易费用为零等条件，在实际资本市场中并不存在。
3、在实际经济活动中，很难使用 来刻画风险。对于投资者而言，买房与卖方的预期并不一定相一致；对于风险的偏好和承受力也不尽相同。
4、单指数模型还有其独有的缺陷。例如，过分强调某一指数对资产价格的影响，而忽略其他因素对资产价格的影响；目前我国证券市场中尚无基准无风险利率等。
第3章商业银行理财产品组合策略的实证分析
在个人理财市场上，投资者的自主选择余地较大，拥有不同资产规模测投资者，在不同的时间里选择不同的理财工具，均所对应着不同的投资策略。由于投资者的理财需求和风险偏好存在差异，所以理财产品的投资组合策略并不是一成不变的。本章在第二章理论论证的基础上，对个人理财所涉及的工具、时间和策略抉择进行实例探究。
3.1 我国商业银行个人理财产品的发展现状
3.1.1银行理财产品种类及数量不断增多
目前，我国居民的理财意识不断增强。在国内理财市场，商业银行抓住机遇，不断推出各种各样的理财产品。随着理财产品的不断增多，我国个人理财市场也逐步完善，银行理财产品所占市场份额不断增大。在此过程中，个人客户有了更多的选择，投资渠道不断扩大，投资风险得到了分散。
3.1.2 人民币理财产品逐年走俏
根据统计资料，我国商业银行2007年共发行人民币理财产品1302款，发行外币产品1760款，相比于2006年有了很高的增速。当前我国个人客户的理财观念日益增强，人民币投资工具逐步得到重视。
在我国，央行票据、国债等投资工具具有低风险的特征，其稳定收益日益得到居民的青睐。相比于银行储蓄，人民币理财产品的收益更高，因而其吸引力更大，适合不能够承担风险的人群。
3.1.3我国商业银行个人理财业务尚且处于起步阶段
在国外，个人理财业务已经发展了近百年，理财市场成熟，相关的法规、体制健全，居民理财知识较为普及。相比而言，我国商业银行的理财业务起步较晚，理财市场规模较小，居民理财意识不足。中国的理财市场存在巨大的发展潜力。
3.2 我国商业银行个人理财产品存在的问题
1、产品具有严重的雷同性，缺乏自主创新的产品；
2、理财产品结构简单、种类单一，不能满足客户的需求；
3、缺乏个性产品、研发力度不足；
4、理财产品市场进入门槛高，且受期限较短的理财产品主导；
3.3 有效投资组合理论在理财中的应用
通过第二章的论述我们知道，投资者通过对收益和风险的衡量找到最优的投资
《基金投资分析》课程 标题:嘉实基金公司投资管理水平的评价及其产品的投资建议 年级专业 09保险 组长朱进波 组员王亚飞、郭见鹄、干亚菁、 张丽娜、张盈、赵怡 指导教师张毅 上海师范大学金融学院 2012年6月 目录 1、基金公司的市场排名....................... 错误!未定义书签。 2、基金公司投资管理的特点................... 错误!未定义书签。 3、基金产品的营运特点....................... 错误!未定义书签。 净值增长情况分析........................... 错误!未定义书签。 资产配置变动情况分析....................... 错误!未定义书签。 投资持有人变动情况分析..................... 错误!未定义书签。 基金市场评级变动分析....................... 错误!未定义书签。 基金经理变动情况分析....................... 错误!未定义书签。 管理费和份额增减变动情况分析............... 错误!未定义书签。 4、基金产品的投资建议....................... 错误!未定义书签。 关注偏股型基金的中长期收益................ 错误!未定义书签。 提倡嘉实300的稳健运营.................... 错误!未定义书签。 对比债券型基金的内外表现.................. 错误!未定义书签。
附录........................................... 错误!未定义书签。 1、基金公司的市场排名 表一 2009-2011年基金公司的市场前五排名 从上面的过去三年的基金公司的前五排名情况来看，嘉实公司的排名一直稳居前四，但是也不难发现，从2009年至2011年，嘉实公司的排名则是呈下降的趋势——即从2009年第二名，一年跌一位，2011年时排在南方基金之后排第四。 我们同时也统计了2010年基金公司规模及份额变动情况。从最新排名结果来看，2010年国内基金公司的行业发展体现出新的特点。早期强者恒强，弱者恒弱的“马太效应”正在逐步消减。老牌基金公司的竞争压力日趋加大。 经过一轮牛熊市场的历练，2010年一批中小型基金公司取得突破性发展。数据结果显示，剔除货币型及ETF联接基金，2010年60家基金公司总资产规模亿元，同比减少亿元。基金管理总份额亿份，同比增加亿份。从数据上看，华夏、嘉实、易方达三家老牌基金公司继续保持资产管理规模的较大优势。其中华夏基金公司管理资产规模达到亿元，是60家基金公司中唯一一家管理规模达到2000亿元以上的基金公司。管理规模在1000亿元以上的有易方达、嘉实、博时、南方、广发、大成和银华这七家。2010年排名前十的基金公司还有华安以及工银瑞信等公司。前十家基金公司中，与2009年排名相比，南方、广发以及银华基金公司的排名略有上升。而嘉实、博时以及大成都有下降趋势，同时交银施罗德基金公司则由09年的第七名，滑落到10年的第十六名。从行业集中度来看，2010年前十大基金公司仍基本占据公募行业半壁江山，前十大公司管理资产占据总规模的%，规模保持能力较强。 从2011年的基金公司排名来看，是稳中有变。其中突出的就是交银施罗德基金公司则由2010年的第十六名重新杀回到2011年的第七名，而与此同时嘉实与博时则进一步跌落一位，2011年的排名分别为第四和第六位。另一方面，南方基金则首次杀到前三甲，位列华
股票投资组合分析 一.数据的搜集、整理与录入 （一）.我们组选择的五支股票分别为： 韦国照-通鼎互联（002491），杨志武-常林股份（600710），赖玲玲-长城集团（300089），黄筱予-青松建化（600425）.黄艳色-中联重科（002157）。 （二）.收集与录入数据 根据自2014年以来的这五支股票的月收盘价数据。通过整理，用excel表
计算，分别得到每支股票的各自的月百分比收益率和对数收益率。 根据公式： 月百分比收益率= 1 1t t t P P P ---， 月的对数收益率=1 ln t t P P -（其中，t P 表示该月的收盘价，1t P -表示该月的开盘价） 对数据进行录入，根据上面的公式我们得到上证指数以及我们所选择的五支股票的各自的百分比月收益率和月的对数收益率，用excel 计算，得到如下所示： 1.上证指数（1A0001） 2.通顶互联（002491） 月份 开盘价 收盘价 每股月盈利 每股收益率（%） 对数收益率（%） 1月
3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 3.常林股份（600710） 月份开盘价收盘价每股月盈利每股收益率（%）对数收益率（%）1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月
4.长城集团（300089） 5.青松建化（600425） 月份开盘价收盘价每股月盈利每股收益率（%）对数收益率（%）1月 2月 3月 4月 5月
6月 7月 8月 9月 10月 11月0 12月 6.中联重科002157） 月份开盘价收盘价每股月盈利每股收益率（%）对数收益率（%）1月 2月 3月 4月 5月0 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 二.对百分比收益率和对数收益率的结果进行分析 观察上表中的数据，可知（1）：上证指数的收益率较小时其他的股票收益率 也较小甚至出现收益率为负值的情况，说明股票价格的变动在一定程度上受到上
《证券投资学》参考资料 基金管理中国债投资组合策略分析 在现行《证券投资基金管理暂行办法》中规定：1 个基金投资于国债的比例，不得低于该基金资产净值的20％。从目前3 家证券投资基金总共60个亿的发行规模来看，按照其招募说明书规定，3 个基金投资于国债的资金应为12亿。由于国债与股票的性质不一样，国债的投资组合管理与股票的投资组合管理也不一样，如何对国债的投资组合进行管理是一个很复杂的问题。下面将讨论国债投资组合的各种策略，并结合现状对基金管理中国债投资组合方案进行设计和分析。 一、国债投资组合的一般策略介绍 国债投资组合策略指的是为了满足客户的投资需求所选择的国债投资组合原则和方式方法，它对于国债的管理起着至关重要的作用，对于相同的投资目的、不同的投资策略可能有截然不同的效果。60年代以前国债投资组合的管理策略只有被动式策略，基本上以“买入并持有”为主；70年代初，发展了积极式管理策略。到了70年代后期，西方大多数国家出现了破记录的通货膨胀和利率变动，国债的收益也变得很不稳定，机构客户普遍希望能有合适的策略来管理国债，从而得到稳定的收益，因此许多投资组合专项管理技术应运而生。近几十年来，被动式投资组合策略、积极式管理策略与在此基础上产生的各种投资组合专项技术在不同的场合起着积极的作用。 1、被动式投资组合策略（Passive portfolio strategies） 被动式投资组合策略是指顺从市场，进行稳妥投资的策略，其支持者认为在选择市场机会的时候，容易出错，不如顺应市场，从而得到稳定收益。被动式投资组合策略包括买入并持有策略与指数化策略。 （1）、买入并持有策略（Buy and hold） 买入并持有策略为最简单的投资组合策略，国债投资组合经理只需要根据资金条件，寻找一些期限与资金投资期较为相近的品种来减少价格与再投资风险，他并不需要考虑进行积极地市场交易来获取更高的收益。这种策略可以避免国债二级市场风险，按照国债买入时的 条件，获得无风险收益。许多成功的国债投资组合经理将此策略进一步发展为“改进的买入并持有策略”，那就是在买入国债之后，当发现该品种有较为有利的价位时，增加其持仓量。当然，如果该类操作较为频繁，那么该策略就成为积极式管理策略了。 对应于此种策略，国债投资组合经理主要考虑短期国债。这种策略的缺点是资金流动性较差。 （2）指数化策略（Indexing） 在有效的市场中，大量的实证研究证明大多数国债投资组合经理不能超过市场的表现，因此许多国债投资组合经理都倾向于将国债资产指数化，也就是说国债投资组合经理选择一种投资组合，使其表现与市场上国债指数（如雷曼兄弟指数、美林指数、所罗门兄弟指数） 的表现基本吻合。这种情况下，判断一个国债投资组合经理成功与否的标准已不是所得到的收益与风险，而是其投资组合的表现与指数表现的差异，因此在选择指数化策略的时候，参考指数的选择是很重要的。 2、积极式管理策略（Active management strategies） 积极式管理策略是指运用各种方法，积极主动地寻找市场机会的策略。其支持者认为国债市场的效率不强，市场上有许多被低估或高估的国债，从而可以买进或卖出来获得收益。积极式管理策略主要应用以下方法： （1）利率预测（Interest rate anticipation） 应该说在所有的国债管理方法中，利率预测是风险性最大的一种，因为预测利率所依靠的是远期利率的不确定性预测，当预测到利率可能往上走的时候，就应该尽量使手中的资本保值；当预测到利率可能下降的时候，就尽量地多获得一些资本利得。实现这些目标通常是通过调整投资组合的期度来实现的，预测到利率要下降的时候，尽量使投资组合的期度更长；而当预测到利率要上升时，尽量减短投资组合
组合投资案例分析 姓名：xxx 学号：xxx 实际案例 交易情况： 开始日期：2010.10.8 结束日期：2010.11.23 本金：50万元 收益：52400元 交易一：23.21元买入用友软件，10000股，以25.93卖出，获利27200元 交易二：13.98元买入九芝堂，9000股，以16.51元卖出，获利22770元 交易三：12.47元买入中国铝业，5000股，易12.72元卖出，获利1250元 交易四：7.26元买入金融街，10000股，以7.38元卖出，获利1200元 均值——方差分析 （1）持有有期收益率 持有期收益率是投资者投资于股票的综合收益率。持有期收益率的计算公式为： n p n p p r i *1)(001+-=
I 是i 年现金股利额，0p 是股票买入额，1P 是股票卖出额，n 是 股票持有股数。 （2）算数平均收益 算术平均收益率)(r 是将各单个期间的收益率(rt)加总，然后除以期间数(n)，计算公式如下： n r r n i i ∑==1 （3）风险度量——方差与标准差 1.方差 方差用来度量随机变量和其算术期望之间的偏离程度。收益率的方差是一种衡量资产的各种可能收益率相对期望收益率分散化程度的指标，通常用收益率的方差来衡量资产风险的大小，计算公式为： ∑=-=n i i r E r m 122 )]([1σ 式中：2σ表示方差，m 为持有天数，i r 表示资产在第i 中状态下 的收益率，n 表示资产有可能产生的不同收益率的种数，E(r)表示资产的期望收益。 2.标准差 方差的实际值与期望值之差平方的平均值，而标准差是方差的平方根。 标准差：2/1122 })]([1{∑=-=n i i r E r m σ
年金基金的投资组合：理论、模型与实践 李曜 （上海财经大学金融学院，上海200433） 摘要：企业年金在我国处于变革和发展的关键时期，未来巨量资金的投资组合问题值得关注。本文回顾了西方养老基金投资领域的研究文献，无论是税收套利模型还是对养老金收益担保公司的看跌期权模型，都不能解释现实。国际经验研究表明，企业年金的投资组合和发起企业的经营活动现金收益率有密切关系。本文提出了一个考虑发起企业的经营活动现金回报率之后的年金组合理论模型，分析了当前我国行业年金、地方企业年金以及保险公司经办年金等三类年金的投资组合情况，并提出了相关政策建议。 关键词：企业年金；投资组合；理论模型；海外养老金投资 作者简介：李曜，经济学博士，上海财经大学金融学院副教授，研究方向：公司金融与投资理论。 中图分类号：F8309 文献标识码：A The investment of corporate pension fund: theory, model and practice Abstract：China’s corporate pension fund is at the crucial stage of transform and development. The investment of such a huge fund needs pre-research. The paper reviews the western literature on pension fund investment. Whether the theoretical tax arbitrage model or the put-to-PBGC model cannot be applied in the practice. The empirical study indicates that the affinity exists between the cash flow return of company and its pension’s portfolio. The author advocates a pension portfolio model inspired by such an affinity. At last the paper analyses the present investment of three patterns o f China’s pensions managed by the industry, the local authority, and the insurance company. The author gives policy suggestions in conclusion. 2004年以来至今，一系列企业年金法规制度以前所未有的密度出台，为我国企业年金的长足发展夯实了制度基础，将我国企业年金推入了一个全新时代。2005年8月，劳动和社会保障部公布了获得37个年金基金管理资格的29家机构，年金正式具备了开展市场化运作的条件。按照企业年金规模占GDP的比例估计，2012、2020、2030年分别可以达到10%、15%和20%，具体规模分别为1.5万亿元、5.8万亿元和14.5万亿元。[1] 因此，在市场前景广阔、法规政策引导、相关机构齐备的新形势下，我国年金基金的投资成为一个非常现实和迫切需要研究的问题。本文拟总结西方年金基金投资的理论以及实践经验，为我国年金的投资提供借鉴。 年金投资组合的理论及经验研究 年金基金管理中，首先需要确定基金的资产组合，西方学者在该领域的研究主要有两个理论模型。一个是税收套利（tax arbitrage）模型，由Black 和Tepper分别提出（Black , 1980; Tepper, 1981），他们认为养老基金应全部投资于公司债券。理由是公司债券是所有金融工具中税负最重的，必须提供足够的收益，才能吸引纳税投资者的投资，而免税投资者持有公司债券相当于获得了“经济租金”。比如一种债券提供10%的收益率，才能吸引一个30%边际税率的纳税投资者，纳税投资者获得了7%的税后投资回报，而免税投资者则可以多获得3%的收入。税收套利模型认为养老基金法人作为免税投资者，应充分利用免税优势，获得最大利益。这一理论模型仅仅从税收角度考虑问题，在实践中，很少有养老基金完全采用这一理论。Bodie等人对美国539个企业的养老基金进行了研究（Bodie, Light, Morck, Taggart,1985），发现不到10%的基金是100%的固定收入证券组合。 另一个理论模型可以称为“对养老金收益担保公司的看跌期权模型”（the Put to PBGC）。由Sharpe, Treynor和Harrison等提出（Sharpe,1976; Treynor, 1977; Harrison and Sharpe, 1983），他们认为养老基金资产组合应该全部投资于股票和其他高风险的资产。原因在于美国政府的养老金收益担保公司（pension benefit guaranty corporation, PBGC）保证了参保企业养老基金的最终责任，在公司无法支付退休职工的养老金时，由PBGC接管养老基金的全部资产并加上发起公司净资产市场价值的30%。这等于是公司养老计划和
投资组合案例三 可口可乐公司股票估值 120103班第19组 陈明3112000110（执笔） 陈润城3112000111（统筹策划） 韦昭亦3212002283（资料收集） 2014-12-01
目录 一、背景 (1) 二、估值模型介绍 (1) 1绝对估值模型 (1) 2相对估值模型 (2) 三、可口可乐公司股票估值 (3) 4.1红利贴现模型估值 (3) 4.2加权平均资本贴现模型估值 (3) 4.3市盈率倍数法估值 (5) 四、结果对比和分析 (6) 附录 (7)
一、背景 可口可乐公司(The Coca-Cola Company)成立于1886年5月8日，总部设在美国乔亚州亚特兰大，是全球最大的饮料公司，拥有全球48%市场占有率以及全球前三大饮料的二项。在很多国家的市场上都占有主导地位。 可口可乐公司的股价从1996年6月的每股45美元涨到1997年6月的每股70美元和很高的市盈率 从截止到1997年8月的情况看，近来可口可乐公司的业务不断拓展，其利润能够稳定增长。但是可口可乐公司的股价却是滑落到了58美元，为了判定可口可乐公司的当前股价，运用三种股票估值方法进行估算分析。根据其结果和估值方法的优缺性判定可口可乐公司当前股价是被高估还是低估。 二、估值模型介绍 1.绝对估值模型 （一）股利贴现模型：简称DDM，是一种最基本的股票内在价值评价模型。 优点：（一）红利贴现估价模型简单、直观，使用简洁与快捷。（二）可以更好的反映公司内在价值，强调公司创造未来现金流量和股利分配的能力而不仅仅是当前每股盈利状况。 缺点：它本身附加多种假设或限制条件，产生对它估价结果质疑。除少数部分具有稳定高红利的股票使用其估计有效外，其他估计大有偏颇，模型缺乏普遍适用性。 计算公式：P = D ×（1 + g）/（ k — g） 其中： P= 股票的内在价值 = 1997年的红利 D m = 1998年预期红利率（1998年四个季度红利之和除以当前股价） g = 预期的红利增长率 （二）加权平均资本成本贴现模型：即资本现金流贴现模型。WACC是反映一个公司通过股权和债务融资的平均成本，项目融资的收益率必须高于这个加权平均资本成本，该项目才具有投资价值。在这个模型中是用WACC作为贴现率对自由现金流进行贴现得出公司完全价值，公司价值减去债务市场得出股票市场价值。 优点:比其他常用的建议评价模型涵盖更完整的评价模型，框架最严谨，自由现金流替代股利，更科学、不易受人为影响；受市场短期及周期性变化的影响
××××企业年金基金投资组合说明书企业年金基金积极进取投资组合说明书 一、投资目标和理念 1.投资目标：通过专业化地深入研究证券市场和基金产品、精心构建基金组合， 在风险相对可控的前提下，获得超越市场的投资回报。 2.投资理念：发掘机会，精选基金，积极投资带来回报。 二、投资范围 在允许企业年金计划开立证券账户、获准进入银行间债券市场之前，主要以投资开放式基金为主。 三、投资策略与管理 1.资产配置策略 依据xx资产权益投资的MVPS模型和证券市场选时系统的结果，综合比较固定收益类品种和权益类品种的风险与收益，确定权益类品种的投资比例，动态调整股票型、混合型、债券型和货币型基金的比例。 （1）战略资产配置（Strategic Asset Allocation） ①.《 ②.关键点包括：经济周期、人口红利、重大政策变动等 ③.中长期策略配置
④.每年审查 （2）战术资产配置（Tactic Asset Allocation）：MVPS ①.宏观（Macro）：GDP、FAI、TS、C、CPI、IR、Forex等 ②.估值（Valuation）：Earning/Cycle、Risk Premium等 ③.政策（Policy）：Public Finance/Monetary Policy等 ④.情绪（Sentiment）：Liquidity、Technicals等 ⑤.^ ⑥.每月更新 2．基金公司评估 xx资产每半年对全部基金公司进行一次整体评估。通过与基金公司投研团队的对面交流，xx资产基金专业投资人员分析讨论、集体打分，确定基金公司评估结果。 通过多年的评估投资实践，xx资产总结出基金公司评估的五因素分析方法：把基金公司评估主要分为公司治理、风险控制、投资团队、业绩表现和投资理念五大关键因素。通过分析五大因素的变化预测基金公司的发展态势。 3．基金选择策略 基金品种选择主要依据xx资产自主开发的多因素分析模型，从基金公司、基金品种和基金经理多层次、从风险收益、特征、业绩归因等多角度对基金品种进行定量化评估。 4．证券投资选时 xx资产采用业内首创的证券投资选时系统，利用数量化方法对市场波动进行动态研究和预测，目前已进入试运行阶段。主要包括以下内容：（1）、 （2）神经网络模型，预测大盘走势； 神经网络模型，预测大盘走势。从系统论的角度看，股票价格的形成机制是一个非线性系统，具有高度的复杂性，传统的回归方法过于简单，而时间序列预测方法对非平稳状态难以识别。相比之下，神经网络模型用于非线性时间序列的预测逐渐成为潮流。 神经网络模型具有自组织、自适应和自学习能力，“证券投资选时系统”采用了有限脉冲神经网络法进行证券指数预测，包括以每交易日的数据为基础的短
基金管理中国债投资组合策略分析(doc 6页)
《证券投资学》参考资料 基金管理中国债投资组合策略分析 在现行《证券投资基金管理暂行办法》中规定：1 个基金投资于国债的比例，不得低于该基金资产净值的20％。从目前3 家证券投资基金总共60个亿的发行规模来看，按照其招募说明书规定，3 个基金投资于国债的资金应为12亿。由于国债与股票的性质不一样，国债的投资组合管理与股票的投资组合管理也不一样，如何对国债的投资组合进行管理是一个很复杂的问题。下
妥投资的策略，其支持者认为在选择市场机会的时候，容易出错，不如顺应市场，从而得到稳定收益。被动式投资组合策略包括买入并持有策略与指数化策略。 （1）、买入并持有策略（Buy and hold） 买入并持有策略为最简单的投资组合策略，国债投资组合经理只需要根据资金条件，寻找一些期限与资金投资期较为相近的品种来减少价格与再投资风险，他并不需要考虑进行积极地市场交易来获取更高的收益。这种策略可以避免国债二级市场风险，按照国债买入时的 条件，获得无风险收益。许多成功的国债投资组合经理将此策略进一步发展为“改进的买入并持有策略”，那就是在买入国债之后，当发现该品种有较为有利的价位时，增加其持仓量。当然，如果该类操作较为频繁，那么该策略就成为积极式管理策略了。 对应于此种策略，国债投资组合经理主要考虑短期国债。这种策略的缺点是资金流动性较差。
（2）指数化策略（Indexing） 在有效的市场中，大量的实证研究证明大多数国债投资组合经理不能超过市场的表现，因此许多国债投资组合经理都倾向于将国债资产指数化，也就是说国债投资组合经理选择一种投资组合，使其表现与市场上国债指数（如雷曼兄弟指数、美林指数、所罗门兄弟指数） 的表现基本吻合。这种情况下，判断一个国债投资组合经理成功与否的标准已不是所得到的收益与风险，而是其投资组合的表现与指数表现的差异，因此在选择指数化策略的时候，参考指数的选择是很重要的。 2、积极式管理策略（Active management strategies） 积极式管理策略是指运用各种方法，积极主动地寻找市场机会的策略。其支持者认为国债市场的效率不强，市场上有许多被低估或高估的国债，从而可以买进或卖出来获得收益。积极式管理策略主要应用以下方法： （1）利率预测（Interest rate anticipation） 应该说在所有的国债管理方法中，利率预测是
2010年第9卷第1期（总第140期） 吴 丹 （北京林业大学, 北京 100083） 中国股市最优投资组合构造及风险分析 摘 要： 投资组合可以分散风险，但其只能分散组合中的非系统风险，却无法降低组合中的系统风险。所以，投资者们常常会通过分散投资降低非系统风险，而对于系统风险，则可以在选股时，人为地选择系统风险较合理的股票加入投资组合。本文利用马柯维茨“均值/方差”理论和CAPM 模型，采用定性和定量分析相结合的研究方式，试图构造一支中国A 股市场的最优投资组合，并进一步分析组合的投资风险结构。以期为投资者提供一种较为科学的投资组合构建方法，即在一定风险下获得最大收益，并提供相关投资建议。 关键词： 投资组合；系统风险；非系统风险Abstract ：Portfolio risk will be spread. But it can distract the non-systematic risk and can not reduce the systemic risk in the portfolio. Therefore, investors often invest through diversification to reduce non-systematic risk. And for systematic risk, you can select low -risk stock to join the portfolio artificially. In this paper, I would use Markowitz "Mean /Variance" theory and the CAPM model, combining qualitative and quantitative research, to construct an optimal portfolio in Chinese A-share market. Furthermore, I would analyze the risk structure in this portfolio.
基金公司的投资策略分析 摘要 对于问题一，我们引入股票变异系数=收益率的标准差/期望收益率来判断各股的价值；由于期望收益率代表着股票的收益，标准差则反映了股票的波动情况，所以变异系数越小，则表示股票相对风险小，收益率高。我们以20082012 :年的数据为基础，以期望收益率大于10%为指标进行筛选后，对剩余的股票进行变异系数的计算，选取变异系数为正且最小的厦门钨业作我们认为最有投资价值的股票，并从宏观经济趋势、行业现状及未来发展、企业分析三个方面，在附录一中对其进行价值评估。 对于问题二，我们采用二次指数平滑预测法，计算出问题一中的股票变异系数选出系数最小的10种股票的趋势预测值和涨幅。以厦门钨业为例，该股在2013年呈现上升趋势，年度最高收盘价趋势预测值为49.94，涨幅为28.12%。其他各股的涨幅大都在20%40% :之间，最低增幅为兖州煤业的4.60%，最高增幅为广汇能源的38.59%。 对于问题三，我们采用层析分析法建立以最优投资组合为目标的层次分析结构，准则层为风险、收益两个指标，方案层为10种股票。通过Excel软件解得各股在最优投资组合中所占的权重，计算每种股票的投资金额；再根据问题四建立的马克维兹均值—方差模型，求出投资组合的总风险。 对于问题四，我们采用马柯维茨的“期望收益率－方差投资组合模型”，以投资组合的方差最小为目标函数，建立收益期望大于25%的投资组合模型，最后计算出的最小风险为最小风险为13.44%。 对于问题五，我们从经济发展、行业分析、和不同投资组合的风险与收益分析三个方面出发，在附录二中给出了一份完整的投资报告。 关键字：股票变异系数二次指数平滑层次分析法马克维兹均值—方差模型
组合无形资产评估案例 案例 某厂是一国有企业，在多年的生产经营中开发出某系列产品，销售遍及全国各地，该系列产品的商标已经注册，并被评为知名商标。目前，企业拟进行整体股份制改造，要求对该系列商标的价值进行评估，现委托A资产评估事务所进行该项评估工作。评估人员经调查分析后，决定采用分层法进行评估。 一、分层法评估的基本思路及步骤 层次分析法，简称AHP法（Analytical Hierarchy Process）是美国学者Saaty提出的一种运筹学方法。这是一种综合定性和定量的分析方法，可以将人的主观判断标准，用来处理一些多因素、多目标、多层次复杂问题。 采用AHP法进行组合无形资产价值的分割，关键问题是找到影响组合无形资产的各种因素及其对组合无形资产价值的贡献份额，即比重。其基本原理是： 首先，确定各种因素对组合无形资产价值的贡献权重作为AHP法的总目标； 其次，将影响组合无形资产价值的具体要素作为方案层的组成要素； 再次，将产生组合无形资产的直接原因作为准则层的组成元素。 最后，在分清了AHP法的三个层次后，就可以在相邻层次的各要素间建立联系，完成AHP 法递阶层次结构模型的构造。 运用AHP法解决问题，大体可以分为四个步骤： 第一步：建立问题的递阶层次结构模型； 第二步：构造两两比较判断矩阵； 第三步：由判断矩阵计算被比较元素相对权重（层次单排序）； 第四步：计算各层元素的组合权重（层次总排序）。 （一）分析模型的建立 在进行组合无形资产的分割时，我们总是可以评估出组合无形资产的价值（组合无形资产超额收益的折现或资本化），关键是要找出组合中不同类型无形资产带来的超额收益在总的组合无形资产价值中的贡献，即比重。这样，可以将确定不同无形资产在组合无形资产价值中的权重作为AHP法的总目标，而其中各种不同类型的无形资产应作为方案层的各个不同要素。由于各种不同类型的无形资产对超额收益产生的作用不同，贡献大小不一样，因此将超额收益产生的各种原因（在业绩分析中可以确定）作为准则层的诸元素。分清了AHP法中的三个层次（问题复杂的还可以将准则层分若干子层次），就可以在相邻层次各要素间建立联系。这一点可以依据一般经济活动的逻辑规律或咨询被评估单位的高级管理人员做到。下层次对上一层次某一因素，即各种类型无形资产对超额收益产生的原因，有贡献的用连线联结起来的，无贡献的不划连线。至此，完成了AHP法层次递层结构模型的构造，称为组合无形资产分析结构图。 说明： A层：进行层次分析的总目标，在已确定出组合无形资产形成的超额收益中，分析求出各种无形资产在超额收益中的贡献份额或权重；
【分析】 1.影响组合方差（或组合标准差）的因素有三个：投资比例、单项资产的标准差（或方差）、相关系数（协方差）。——注意多选题。 资产组合预期收益率的影响因素有两个：投资比例、单项投资的预期收益率。 2.组合方差与相关系数同向变化。相关系数越大，组合方差越大，风险越大。反之，相关系数越小，组合方差越小，风险越小。 3.相关系数最大时，组合方差最大。相关系数最大值为1，此时： 组合标准差=单项资产标准差的加权平均值 由此表明，组合的风险等于组合中各项资产风险的加权平均值。也就是说，当两项资产的收益率完全正相关时，两项资产的风险完全不能互相抵消，所以，这样的资产组合不能抵销任何风险。 4.相关系数最小时，组合方差最小。相关系数最小值为－1，此时， 方差达到最小值，甚至可能为0。因此，当两项资产的收益率具有完全负相关关系时，两者之间的风险可以充分地抵消，甚至完全消除。因而，这样的资产组合就可以最大程度地抵消风险。 5.在实际中，两项资产完全正相关或完全负相关的情况几乎是不可能的。绝大多数资产两两之间都具有不完全的相关关系，即相关系数小于1且大于-1（多数情况下大于0），因此，会有： 资产组合收益率的标准差大于0，但小于组合中各资产收益率标准差的加权平均值。因此，资产组合可以分散风险，但不能完全消除风险。 【例·单项选择题】在计算由两项资产组成的投资组合收益率的方差时，不需要考虑的因素是（）。 A.单项资产在投资组合中所占比重 B.单项资产的β系数 C.单项资产的方差 D.两种资产的协方差 【答案】B 【解析】根据资产组合收益率方差的计算公式可知，其中并未涉及到单项资产的β系数。
最优投资组合模型 陈家跃1 肖习雨2 杨珊珊3 1．韶关学院2004级数学与应用数学广东韶关 512005 2．韶关学院2003级信息技术(1)班广东韶关 512005 3．韶关学院2004级信息技术班广东韶关 512005 摘要 本文通过各种投资回报数据,对各种投资方案的回报效益进行分析,以平均回报期望为回报率,用回报方差来衡量风险,建立了在VaR(风险价值)约束下的经典马柯维茨(Markowitz)均值-方差模型，并从几何角度具体地阐述了此模型的算法,最后根据此算法和借助数学软件LINGO、MATLAB计算出在VaR=1%,…,10%下的最优投资组合为方案一投资1421万美元,方案二投资2819.5万美元,方案三投资759.5万美元,得到的最大净收益为500.00万美元,结果令人满意. 关键词:马柯维茨均值-方差模型;VaR约束;置信水平
1问题的提出 某基金会有科学基金5000万美元，现有三种不同的投资方式，分别为政府债券、石化产业股票、信息产业股票，为了保证其基金安全增殖，设计收益最大且安全的投资方案，要求(1)获得最大的投资回报期望(2)投资的风险限制在一定的范围。保证该投资方案资金保值概率不低于95%。（假设石化产业的投资回报率变化与信息产业的投资回报率变化彼此独立） 三种投资方式分别为： 投资方式一： 购买政府债券，收益为5.6％/年； 投资方式二： 投资石化产业股票 根据有关的随机抽样调查，得到四十宗投资石化产业股票的案例记录(如附录图表一)； 投资方式三： 投资信息产业股票 根据有关的随机抽样调查，得到四十宗投资信息产业股票的案例记录(如附录图表二)。 2 模型的假设 2．1 该基金投资持有期为一年； 2．2 投资政府债券的风险为零； 2．3 方案二和方案三中选取的八十只股票具有代表性，能反映总体股市情况； 2．4 不考虑交易过程中的手续费，即手续费为零； 2．5 总体投资金额设为单位1. 3 符号的约定 ?：表示证券组合在持有期t?内的损失； P X：表示第i种方案的投资权重（投资比例）； i c：表示置信水平，反映了投资主体对风险的厌恶程度； 2 σ：表示第i种方案的投资回报方差； i
股票市场中的股票选择分析 作者：41534080 金融数学2班陈琳艳 摘要： 1、发达的市场是近似信息高效的。这是信息和它对投资的影响可以迅速的反映到资 产价格上。在考虑各种投资的风险误差后，要做到“突破市场的平均水平”是很困难的。 2、预期收益和风险之间存在着权衡关系。因为市场是趋于有效性的，所以只有在投资者承担额外风险是，才会获得较高的预期收益。风险和预期收益之间有着直接关系。但是对于投资者而言，在希望获得更高收益的情况下承担越来越多的风险很可能是不合适的。 3、投资者进行投资时，其风险水平要与风险偏好和约束保持一致。投资者为了实现其财务目标，他们应该承担并管理谨慎的风险，以使其税后收益最大化。税收对投资收益影响很大，投资者应该考虑税收的影响。但是投资需要根据个人的风险潘浩和财务目标来警醒。如果财务目标看起来无法实现，那么投资者在进行高风险投资之前应该仔细的考虑一下。 4、投资者需要考虑在不同资产类型和行业之间进行投资，以及在不同国家进行投资，从而利用全球市场中不断增加的机会。正如投资组合理论所述，人们可以投资风险分散的、由高风险资产所组成的投资组合，并且不增加或仅少量增加投资组合的整体风险。 5、《投资学》帮助读者懂得如何管理金钱，从而使自己的所得中的获益最大化。为实现这一目标，读者需要学习了解目前存在的各种投资选择，更为重要的是，在未来几年读者必须建立一套分析投资和思考投资的方法，这种方法将伴随读者面临新出现的、不同的投资机会。 关键词：有关股票投资股票分析 正文： 1、引言 《投资学》由投资领域著名学者弗兰克.K.赖利教授与埃德加.A.诺顿教授编著。这本书令读者了解现存的多种投资选择，投资即在一段时间内将当前资源投入到某种用途中，预期在未来获得资源，并从中培养读者分析投资和思考投资的能力。 2、《投资学》主要内容 《投资学》第一部分向读者阐释了投资的概念、投资中的重要问题、金融环境、投资策略以及职业道德在投资中的就业机会。第二部分则向读者描述投资的环境。《投资学》分条述说现存的多种投资选择，包括共同基金(将多个投
一．什么是资产管理业务 顾名思义，“资产管理”就是特定金融机构对客户资产进行的管理活动，通常所说的“资产管理业务”是指专业的金融服务机构作为受托投资管理人，借助自身在人才、技术和信息等方面的专业优势，将委托人所委托的资产进行组合投资，从而实现委托资产收益最大化，资产所有者和管理者之间的法律关系为信托关系。资产管理的资金来源一般有三个渠道：机构、企业和个人，他们是资产管理行业的客户。其中，机构客户包括了政府和保险基金、慈善基金、养老基金等各类基金。 二．资产管理行业的投资者分析 从全球角度上看，资产管理行业是所有金融服务行业中规模最大和发展最快的。而各个国家对资产管理机构的划分和称呼都不尽相同。 以美国为代表的现代投资体系中，证券公司（投资银行）常常是一个大的金融集团，通过设立共同基金、保险公司等进行资产管理；而我国的证券公司和基金公司是相对独立的机构，投资基金和养老基金所占比例明显低于国际水平。 1. 共同基金：以美国为代表的现代资产管理行业模式中，共同基金处于核心地位。国际性投资银行都自己设立基金，通过基金形式实现资产管理。 2. 养老基金：养老金计划以保值为目的，在这一基础上再考虑增值。越来越多的国家的养老金计划实行个人账户模式，这种模式的特点是具有累积性和增长性，资金供给比较稳定，在经济波动中表现出较强的抵抗能力。这些积累的养老基金，是资产管理行业的发展的重要资金来源。 3.私募基金：美国的私募基金两大特点是：1）针对富裕的私人投资者；2）针对风险－收益都较高的投资产品。另外，发达国家许多私人信托投资都可以归结于私募基金。我国的私募基金指非公开宣传的，私下向特定投资人募集资金进行的一种集合投资。 4. 证券公司：发达国家的证券公司（投资银行）通常是一个大的金融集团，虽然多数公司都在内部设有资产管理部，但仅是个协调机构，具体资产管理业务要通过设立共同基金，或通过设立资产管理子公司来进行。即国外的证券公司可以管理多只共同基金，大型的资产管理公司下也可能有多只基金，而我国的证券公司和基金公司是相对独立的机构。三．国外资产管理产品的发展 国外资产管理产业最主流的投资产品是共同基金，以美国为例，据美国投资公司协会（ICI）统计，49%的美国家庭持有共同基金，约76%的共同基金资产被个人投资者持有。然而，在上世纪90年代末大量的资产管理产品作为共同基金的替代物涌现，它们在许多方面具有共同基金的特性，因而给共同基金的发展带来了严重威胁。这些产品包括：可交易基金、管理账户、组合投资计划、综合性选择等。 1.交易所交易基金
相邻的拐角投资组合 相邻的拐角投资组合是指这样的最小方差边界：（1）在该边界中，投资组合持有相同的资产；（2）一个投资组合到另一个投资组合的资产权重的变化率是恒定的。当最小方差的边界经过一个拐角投资组合时，资产的权重要么是从零变为正的，要么就是从正的变为零。 表英国机构投资者的拐角投资组合 假定无风险利率为2%。 运用上表所给的信息，回答下列问题： 1请问有效边界上的任意投资组合的长期债券的的最大权重是什么？ 2请问期望收益率为7%的有效投资组合的资产类别的权重是什么？ 3在期望收益率为7%的有效投资组合中，哪种资产特别重要？ 4请解释第三问。 解：1长期债券的最大权重为0%，因为在任意一个挂角投资组合中，长期债券都不是正的权重，并且任意有效投资组合都可以由拐角投资组合的加权平均来表示。 2将拐角5号投资组合（期望收益率为7.30%）和拐角6号投资组合（期望收益率为6.13%）确定为相邻的投资组合。根据拐角投资组合的原理，可以得到： 7.0=7.30w+6.13(1-w) 解得w=0.744,1-w=0.256。这样：
3在期望收益率为7%的有效投资组合中，不动产的权重超过了40%，成为持有的主要资产。4不动产在除了第一个拐角投资组合的所有拐角投资组合中都是前两位的持有资产。由于与其他资产类别的低相关度，房地产大大降低了风险。 伊恩.托马斯的战略性资产配置 伊恩.托马斯现年53岁，是伦敦金融城的一家证券公司的审计官。他的身体健康，并且计划在12年后退休，伊恩.托马斯期望养老金收入来源于两个途径，能够提供他每年的退休金收入需求的60%。 伊恩.托马斯最喜欢的一个慈善机构的受托人找他，希望他能够捐赠15万英镑给一个新建大楼的项目。因为他的两个孩子现在都已独立，房子贷款也已还清，伊恩.托马斯每年还有17万英镑的薪金收入，以及储蓄、投资和继承遗产的275万英镑的净财产，他考虑到了财务的安全性。因为他预期能够得到一笔巨大的养老金，他觉得可以为该慈善机构15万英镑。他跟受托人保证他将在6各月内（在一个纳税年度）捐赠这笔资金。伊恩.托马斯想要完全从他的储蓄中拿出这笔捐赠的钱；该慈善机构要求这笔资金必须是现金或者现金等价物的形式而不是其他有价证券的形式。他的275万英镑的净资产包括了价值24万英镑的房子。在他想着手另外的不动产投资时，他会将这24万英镑包括到总的不动产配置中去；他剩余的净资产是以证券的形式持有的。由理财规划师建议，伊恩.托马斯建立一个投资规划方案。对于经过慎重考虑后的风险，伊恩.托马斯决定自己能够承担，并且对自己以及公司的未来很乐观。对于他之前投资的股票，伊恩.托马斯表现出非常明显的偏见。他和他的规划师在一系列资本市场预期上取得了一致的看法。目前无风险利率为2%。伊恩.托马斯能够使用收益为2%的六个月银行存款。 以下是关于伊恩.托马斯的几点关键信息的总结： 目标 收益目标。收益目标是为了能够赚取平均每年8.5%的收益。 风险目标。根据他的庞大的资产以及他的投资收益期的第一阶段长度来看，伊恩.托马斯有着平均水平以上的意愿和能力去承担风险，也就是能够接受标准差18%以下的能力。 约束 流动性要求。伊恩.托马斯除了计划中的15万英镑的捐赠之间以外，还拥有最低限度的流动性需求。 时间期限。他的投资期限是多期的，第一阶段是到退休之前的12年，第二阶段是退休之后。 税收考虑。伊恩.托马斯持有应税价值251万英镑的证券。 伊恩.托马斯表示他不愿借钱（使用保证金交易）来购买风险资产。没有大的相关法律以及规章方面的因素或独特的环境来影响他的决策。 投资规划方案说明伊恩.托马斯先生的资产“……应该追求多样化，以使在任意一个资产类别、投资类型、地理位置或者期限内的发生大损失的风险最小化，否则有可能阻碍伊恩.托马斯实现他的长期投资目标。”它进一步指出投资结果将会根据绝对风险调整后的表现以及根据投资规划方案只能给定的基准相关的表现来进行评价。下表2列出了根据表1得出的表2的结果。 表1 伊恩.托马斯的资本市场预期