铜套期保值计划书 TYYGROUP system office room 【TYYUA16H-TYY-TYYYUA8Q8-
提要：
金融危机阴霾未散，包括中国在内的世界各国通过扩大基建投资、向市场注入流动性等方式刺激经济取得了明显效果，大宗商品铜的价格在上半年出现大幅上涨。但是世界经济依然在泥潭中挣扎，复苏之路漫长，伴之而来的商品价格剧烈波动在所难免。
从各国最新公布的最新经济数据来看，世界经济有望筑底回升。对于企业来
讲，可能面临进入一个生产经营的扩张周期，在这个周期里企业生产所需的原材料采购量、库存量，甚至是产成品库存量都会增加。
对铜的生产、加工、经销、消费企业而言，铜价的波动将直接影响其盈利能
力。在金融危机肆虐的08年，正是因为铜期货套期保值作为一种规避价格波
动风险的有效手段，帮助了众多涉铜企业及时锁定了成本，从而突显了套期保值对于企业重要性。
本文从对铜价格运行趋势的整体研判出发，针对企业实际生产经营情况,设计
了一整套买入套期保值方案，并对实际操作过程中可能面临的的相关细节进行了系统阐释。
目录
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第一部分方案概述
一、服务对象
本方案是一德期货经纪有限公司北京营业部专门针对北京赛尔科瑞特电工有限公司的实际生产经营情况设计的“买入套期保值方案”。
通过对企业的实地调研以及和公司相关领导的沟通与交流，我们了解到企业的基本情况如下：
1、北赛电工是专业生产高速电气化铁路所需的高强高导接触线和承力索的合资企业，产品技术优势领先。
2、企业的主要生产原材料为阴极铜，按设计生产目标为每年消耗铜万吨，初期企业需要对每月500吨铜用量进行套期保值。
3、企业产品优势明显，在行业处于领先和垄断地位，同业竞争压力相对较小，依靠所处的行业背景，在可预期的未来产品销售有明确保证。
4、由于独特的行业背景，企业在订单签订后即使面临原材料价格上涨，仍有一定的议价空间。
二、套期保值策略
通过对企业的生产经营情况进行研究和分析，我们认为：企业在销售订单签订后，需要在现货市场采购铜作为生产原材料，而且由于用量较大，只能根据生产计划进行分批次采购，如果订单签订到生产完成期间铜市场价格出现大幅上涨，将会极大地压缩企业利润空间，所以如何成功规避铜价的上涨带来的风险，对企业的持续稳定经营至关重要。
我们建议企业采用：铜买入套期保值。
三、铜买入套保基本操作方法
基本步骤：
在销售订单签订同时，在期货市场买入与现货采购量相对应的铜期货合约；
当需要在现货市场实际采购原材料铜时，在期货市场卖出铜期货合约平仓或实物交割。
由于铜的期货价格走势与现货价格走势基本相同并且随着期货合约到期日的临近，二者趋向一致，在步骤1操作完成后，市场可能出现两种情况：
（1）期、现价格都上涨，这时虽然现货市场原材料采购价格比订单签订时高，但由于在期货市场的赢利（期货低价买入，高价卖出），可以弥补现货上涨给企业带来的影响；
（2）期、现价格都下降，这时企业在期货市场的套期保值是亏损的（期货高价买入，低价卖出），但在现货市场的采购成本也下降，可以锁定铜的采购成本。
因此，在销售价格确定的情况下，通过有效地执行买入套期保值策略，企业可以锁定成本、稳定利润。
四、应用本方案进行套期保值的优势
（1）、买入保值能够回避未来现货价格上涨的风险；
（2）、企业通过买入保值可以使公司按照原先的经营计划合理生产，强化过程管理，顺利完成销售计划；
（3）、企业认为目前现货市场的价格合适，但由于资金、外汇、库容等原因不能立即买入，可以先在期货市场建立相应头寸。
第二部分铜加工企业进行买入套期保值的必要性
通过前面的论述，我们了解到套期保值对企业的生产经营是大有益处的，结合对北赛电工企业情况的进一步分析，我们认为贵公司在市场上进行买入套期保值是恰当和妥当的。这一方面是由于企业生产所需的主要原材料在国内市场长期处于供小于求的局面，需要从国外大量进口；其次，铜的市场价格波动频繁且剧烈，对企业的生产经营将会产生很大影响；再者，公司的行业背景和产品销售特点使得企业在进行买入套期保值方面有着得天独厚的优势。
一、铜国内长期存在供需缺口，需要从国外大量进口，对于铜加工企业来说，进行买入套期保值是必然选择
铜是重要的工业原材料，其需求量与经济形势密切相关。前几年中国经济一直高速增长，因而对铜的需求量也大幅增加，供需矛盾严重。这次经济危机也影响到国内，但随着政府扩大基建投资规模、拉动内需等一系列政策的推出，经济复苏的信号逐步显现。随着世界各国的经济刺激方案发挥作用，世界经济正在逐步走出低谷，中国的进出口在得到恢复。目前市场对铜的需求量正在进一步增加，“中国因素”也促使国际市场铜价格保持坚挺，对于铜的加工企业来说选择合适的时机进行买入套期保值是必然的选择。
二、铜的价格波动频繁、剧烈
市场经济在其运行过程中不可避免地存在着商品价格波动的风险，影响企业生产和经营的正常运行，企业的生产和经营中往往无法确定成本、锁住利润，然而商品价格波动风险又不象一般商业风险能够通过向保险公司投保来转移，怎样才能转移商品价格风险？套期保值交易为企业解决这类问题提供了良好的途径。
铜属于典型的价格波动巨大的大宗商品，依照（图1）可以看出铜的价格波动性很大：
2001年至2006年国内铜价从13000附近涨到80000附近涨幅波动接近65000点；2006年至2008年上半年维持的盘整区间的振幅波动也在上下40000点左右；08年下
半年仅半年时间由于经济危机影响铜价的跌幅波动达到65000点；09年上半年的上涨行情的幅度波动也达到20000点，自低点算起涨幅超过100%。
一般性统计：铜每年的价格波动区间在不出现特殊情况（例如经济危机）下，价格波动区间在20000-30000元左右，近年来的月波动幅度在7000——8000元。铜价格这种大幅、剧烈的波动给企业带来极大的风险，因此必须合理应用套期保值工具进行避险操作。
图1：2001至2009年铜价格走势图
三、铜的期货市场成熟，许多相关企业都在参与套期保值
铜是最早上市的期货品种之一，市场成熟、规范，并且功能完善，上期所铜期货的价格与LME、ＣＯＭＥＸ市场关联紧密，其影响力也随着国内期货市场的不断的发展而日渐增强。铜期货的参与者众多，许多上下游企业都密切关注这个市场，大家都高度关注如何有效发挥期货市场“发现价格”、“规避风险”的功能。
四、北赛电工企业的自身特点决定了其参与买入套期保值的优势明显，有很大盈利空间
在对北赛电工企业的生产经营情况进行深入分析后，我们发现该企业非常适于参与期货套期保值，企业的优势体现在以下几个方面：
核心技术国际领先，股东背景及业内影响力使得产品销售渠道稳定，行业竞争不充分，企业在行业内处于相对垄断地位。
当原材料铜的价格上涨以后，该企业还有和下游需求方议价的能力，从而提高产品销售价格，这种情况就决定了该企业参与买入套期保值有着巨大的潜在盈利空间。
由于销售渠道稳定，使得企业生产的可计划性强，套保方案所针对的问题更集中，因而实际效果会更好。
第三部分铜加工企业在牛市中应用买入套期保值的效果
自2009年年初，铜市场走了一波幅度很大的上涨行情，沪价从25000点涨至50000点前后（见图2），伦敦铜从2800点左右涨至将近6600点（见图3），铜市场价格总体涨幅均超过100%。面对涨幅如此之大的牛市行情，如果铜加工企业不能在市场中利用“买入套期保值”操作锁定生产成本，将会使企业暴露在巨大的市场风险之中。
图2：沪铜指数2009年走势图
图3：伦铜2009年走势图
假如：铜加工企业在今年上半年铜价上涨的牛市条件下，需要每个月在现货市场购进原材料铜500吨，如果每月按生产计划在现货市场买入铜其成本是每月递增的，这样无疑会给企业带来了成本提高的风险，随着铜价格的逐步走高对于企业就越不利。相反如果能够合理运用套期保值工具，就可以帮助企业最大限度地规避价格上涨风险。
以今年上半年的持续上涨行情为例，如果企业在一月就以25000元的相对较低价格在期货市场买入未来几个月需要用量的铜期货合约，企业套期保值赢利产生的赢利将会有效锁定采购成本。（参见下图明细）
表1：企业套期保值盈利
依据上表可以看出，通过套期保值工具的应用，今年铜价的上涨给企业带来的成本提高可以有效地通过期货市场进行套期保值盈利来弥补，如果不利用套期保值,企业的实际采购成本将大大增加,最终的生产利润会大大缩水,甚至会产生亏损.
第四部分行情分析
一、铜的历史行情波动非常剧烈
图4：沪铜指数历史图表（月线单位：元/吨）
资料来源：文华财经
从历史图表可以看到，铜从20003年开始的价格波动一直比较剧烈，行情大起大落，这对实体经济中的生产、加工、贸易等企业的影响是相当巨大的。
2003年9月份至2006年6月份，由于“中国需求”这个因素的影响下国际铜价走出了一轮历史性的牛市行情。在牛市行情最疯狂的阶段，仅仅2006年4月当月铜价每吨就上涨了20000元以上，5月份与6月份的波动幅度超过了每吨23000元。
2009年年初至2009年初由于受到金融危机的影响，国际铜价又走出了一轮历史性的下跌行情，其下跌幅度之快，实是历史所罕见，尤其以10月份雷曼兄弟破产为标志的国际金融危机的剧烈升级，金融系统风险骤增，仅仅10月当月铜价每吨就下跌了23000元。
2009年年初国际铜价展开反弹，截至9月份铜价最高反弹至每吨50000元以上，其力度与强度大大高于其他大宗商品。
通过统计数据来看，从2006年1月至2009年8月，沪铜每吨每月波幅平均为7865元，是一个让人非常吃惊的数字。
图5：国内铜期货月度波幅统计（单位：元/吨）
资料来源：一德期货北京营业部交易部交易开拓者
二、导致铜波动剧烈的主要因素
1.铜的金融属性提高
铜的金融属性主要表现在以下三个方面：
首先，铜具有良好的自然属性和保值功能，历来作为仓单交易和库存融资的首选品种。许多投行直接或间接参与仓单交易，并通过具有现货背景的大型贸易商进行融资操作。
其次，铜是较好的投机载体。期铜是最成熟的商品期货交易品种之一，大量投资资金介入，利用金融杠杆投机炒作，这本身就体现了其泛金融属性的特征。近几年大量宏观基金、CTA基金和指数基金乐此不疲地进入金属投资领域，期铜因其具有一系列
不可或缺的特征和不可替代的国际地位而成为基金投资的首选。即使一些商品指数基金在去年第四季度进行指数配置的调整，期铜的指数配置比例仍然非常稳定。
再次，铜作为资产类别的一种，可以直接作为投资获利的金融工具，也可以用来对冲美元贬值的风险，还可以作为对抗通货膨胀的保值手段。
2.大宗商品市场投机气氛浓厚
格林斯潘任美联储的主席时，一直放任货币增长，将美元利率维持在历史的低水平上，这是导致本次次级贷的直接原因，大量的过剩流动性不仅流入了次级贷、结构性金融产品以及金融衍生品市场，而且也进入到大宗商品市场，造成了大宗商品的暴涨暴跌。如下图：
图6：原油价格走势
资料来源：MRCI
图7：高盛商品价格指数
资料来源：MRCI
从近期来看，钢材期货上市后也有资金进行了强烈的投资炒作（如下图）。在一个大宗商品越发被金融资本控制、投机气氛强烈的市场中，企业遭受的影响越来越大，套期保值对于保持企业经营稳定性的作用也比以往任何时候都更重要。
3.美元币值的不稳定
美元币值变化也是导致国际大宗商品价格剧烈波动的主要原因。自从美国次贷危机爆发以后，美联储采取了宽松的货币政策，持续下调利率导致美元走软，以美元标价的国际大宗商品价格迅速飙升。2008年下半年，随着美国次贷危机不断加剧，危机逐步向其他国家扩散和蔓延，全球股市下跌，避险资金追逐美国国债，导致美元不断走强，国际油价迅速下跌。进入2009年，全球经济形势继续恶化，美元国债仍然是较好的避险资产，美元继续升值。同时全球对原油需求不振，原油价格仍然处于低位，
而为了刺激经济，美国采取赤字财政政策和过度扩张的货币政策，美联储的资产负债表已经扩张到约万亿美元。
图8：美元指数
资料来源：MRCI
三、近期铜行情分析与展望
本周铜价波动较大，沪铜主力合约波幅在4000 元左右。周一LME 休市，当日全球商品、股票大跌；周二LME 开市，加深跌幅；直至周四，期铜触底反弹，价格回升；周五更是加大涨幅。整体而言，铜价仍处于震荡上行之中，预计此状态有望延续9月中旬。
图9：沪铜近期走势（单位：元/吨）
资料来源：文华财经
图10：LME铜近期走势（单位：元/吨）
资料来源：文华财经
现货方面，由于铜价波动较大，本周市场情况变化较快。周初铜价大跌，市场分歧加大，卖方滞销，买方也谨慎采购。周二市场情况较差。而周三以后铜价回升，市场情况大有好转。目前冶炼企业开工率稳定，进口比价较低，进口环比将继续减少，整体市场供给量稳定。消费方面，企业普遍按需采购，之前预计的旺季行情尚未出现。今年市场的特点是淡季不淡，旺季不旺，9 月份市场情况明显好转的情况并不显着，追溯到7、8 月的情况，从数据来看，其实市场成交量也没有非常清淡。整体而言，现货表现一般，伴随着价格上涨，市场情况相对有所改善。
废铜方面，销售不佳，后期供应量受限。近期贸易商惜售心理严重，废铜与电解铜价差超过3000 元，但销售情况仍旧不好。
本周LME铜库存增加9275吨，增加的库存主要集中在亚洲、美洲，LME持仓量回落，CFTC 基金净持仓本周空头回补1692手，多头减持612手。
目前市场焦点集中在资金流动性以及市场信心这两点上。全球经济的复苏对价格的运行构成一定的支撑，而全球流动性充裕是市场保持强势的关键所在，在步出淡季之后面对较为强劲的全球经济数据，市场表现出的犹豫与动荡明显表现在对货币政策的担忧上，有关货币的消息通常会导致价格的剧烈变动，但近期的区间仍然在维持。
由于流动性大格局不可能很快收缩，加上近期宏观面的偏暧数据及消费旺季的来临，投资性需求及图表推动令铜铝锌保持强势，在这种格局下，价格在已经偏高的情况下交易者保持着更谨慎的态度。目前市场最让人担忧的仍然是信心，周初连续几日的大跌，市场信心开始产生动摇，但伴随着本周后期的价格回升，市场情况又得到好转，预计下周行情将延续振荡上行格局。
图11：铜近期基本面数据
资料来源：一德期货研发部
第五部分铜买入套期保值策略
一、企业套保方案
表2：套保方案
二、套保方案项目说明
企业类型
本方案涉及的企业为以铜为生产原材料的企业，故企业为需求型企业。
企业所适用的套保类型
需求型企业因需要在对现货市场中购入的原材料进行套期保值，故其套期保值类型为买入型套期保值。
企业需求量
期货合约一般按月交割，故进行套保时一般做法是以月为统计周期，计算企业生产所需要的原材料的需求量，本方案针对的企业月需求铜量为500吨。
每月需求量对应套保手数
沪铜期货合约每张（手）为5吨，每月500吨需求量，对应期货合约为100张（手）。
决策周期
企业需定期根据生产经营情况、现货市场情况、期货市场行情、库存情况、宏观经济基本面等因素着手制定对当期套期保值头寸的决策。决策内容包括以下方面：第一、确定当期须进行套保的需求量。第二、分析市场环境。第三、确定套保决策。
一般企业要取得套期保值的最佳效果必须持续的对套期保值进行决策，其周期不宜过长，因为市场在较长周期中会有比较大的变化；但也不宜太短，由于套期保值遵循的是一个相对稳定的原则，决策周期过短会增加重复性、无意义工作，一般而言按：1星期、10天、半月为一个决策周期较为常见，这里我们建议以10天为一个决策周期。
资金运用
资金下限：以每月需要铜500吨的企业为例，那么套保的基本要求是能够建立起与每个月实际采购现货数量相同的期货套期保值头寸，因此需要的保证金数额为：50000(元/吨)×10%×5(吨/手)×100(手)=2500000元。考虑到期货的价格将会变动，我们必须留有一定的结算准备金，保守估计以历史月平均波动值的两倍计算15730，我们需要的结算准备金为7865000元，因此为了保证整个套保流程不因为资金问题所影响，最低资金量下限约等于：2500000+7865000=约1000万元。
常规资金：为了更好地应对价格牛市时建立更多保值头寸的需要，以及价格熊市时套期保值头寸产生的浮动亏损，我们初步估算进行本次套保需要的最佳资金量应为资金下限的倍，即1500万元。
资金上限：特殊情况下，企业可能需要在期货市场进行实物交割，这时所需资金量为现货实盘价格：50000（元/吨）×500（吨）=2500（万）
三、套期保值头寸的建立和调整
1、我们认为9-10月的铜价将处于一个高位震荡上行状态，随着铜价从金融危机下的历史低点到现在的反弹幅度已经达到100%以上，多空分歧明显加剧。
2、我们将使用常规策略进行套保，企业需求量为500吨/月，即套保头寸量为100手，并在本月的决策周期中分3次建立。
3、策略转换：当铜持续一个决策周期保持强势，我们将考虑启动牛市策略；如果铜持续一个决策周期保持常态，我们将维持常规策略；如果铜持续一个决策周期保持跌势，我们将考虑启动熊市策略。
第六部分铜买入套期保值的注意事项
一、套期保值原则：
1、商品种类相同原则
种类相同或相关原则，是指在做套期保值交易时，所选择的期货品种必须和套期保值者将在现货市场中买进或卖出的现货商品或资产在种类上相同或有较强的相关性。
2、商品数量相等原则
数量相等或相当原则，是指在做套期保值交易时，买卖期货合约的规模必须与套期保值者在现货市场上所买卖的商品规模相等或相当。。
3、月份相同或相近原则
月份相同或相近原则，是指在做套期保值交易时，所选用的期货合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场上实际买进或者卖出现货商品的时间相同或者相近。
4、交易方向相反原则。
交易方向相反原则，是指在做套期保值交易时，套期保值着必须同时或相近时间内在现货市场上和期货市场上采取相反的买卖行动，即行进反向操作。
二、资金管理：
1、判断基差及资金风险
在实际套期保值实际操作中，应采取逐日盯市计算基差变化的手法，判断在保值期内未来时段内基差的变化趋势及市场的正、反方向，以减少基差变化所带来的风险。
虽然期货市场及现货市场行情走势基本一致，但不排除短期内行情出现极端情况大涨大跌或者两个市场出现短期内相反运行的情况例如利率、现货市场价格发生重大变化、时间跨度较长或者突发变化趋势或者任何一方的波动过于剧烈，导致现货市场及期货市场二者的亏损及收益无法完全对冲，从而导致套期保值的效果不好甚至套保失败，出现一些亏损。
进行合理的套期保值操作只能规避大多数正常市场环境下的风险，而不能完全消除风险。套期保值交易的持仓量及实物交割量在正常情况下不受限制，但在市场发生风险时，为化解市场风险，按有关规定实施减仓时，交易所将按先投机后套期保值的顺序进行减仓。有可能使套保头寸中途强行平仓。此风险无法预测及控制。
2、保证金资金管理
在进行铜买入套期保值交易中，期货账户上应该存有除以用保证金外，还应该存有足够的准备保证金，如果期货市场上短期内出现大幅下跌，由于是套期保值交易目的是规避现货市场上成本上涨的风险，所以在所持有的多头头寸在短期内按照套期保值策略不作处理时出现亏损的话，期货账面上须有足够的准备保证金，否则会被通知追加保证金。此外，套期保值企业持仓进入交割月前一个月，交易所将提高持仓保证金比例，因此企业还需注意后备资金的充足。
三、交割环节：
一、交割必须为法人户,个人客户不能涉及交割。
二、提前申请套期保值头寸。
三、做好保证金及准备保证金的充足准备。
第七部分附录
一．期货名词解释及套保策略举例：
开仓：指买入或卖出期货合约。
平仓：指期货交易者卖出或者买入与其所持期货合约的品种、数量及交割月份相同但方向相反的期货合约，了结期货交易的行为。平仓可通过对冲买卖和实物交割两种方式完成。
持仓：指已买入或卖出的期货合约尚未平仓。
买空：又称多头，指先买进后卖出的期货交易。投机者预料商品价格会上涨时，先买进期货合约；待价格真正上涨时，再以高的售价对冲平仓，以赚取价差收益。
卖空：又称空头，指先卖出后买进的期货交易。投机者预料商品价格会下跌时，先卖出期货合约；待价格真正下跌时，再以低的进价对冲平仓，以赚取价差收益。
保证金：指期货交易者按照规定标准交纳的资金，用于结算和保证履约。包括结算准备金、交易保证金两种。
结算准备金：指会员存入期货交易所或客户存入期货经纪公司的、为交易结算预先准备的款项。它是尚未被合约占用的保证金。
交割：指期货合约到期时，根据期货交易所的交易规则和程序，交易双方通过该期货合约所载商品所有权的转移，了结到期未平仓合约的过程。
仓单：指交割仓库开出并经期货交易所认定的标准化提货凭证。
交易保证金：指根据成交合约的数量及规定比例计算、从结算准备金中划转的持仓合约占用的保证金。在每日无负债结算制度下，交易保证金应根据持仓合约当日结算价的变化而调整。
平仓盈亏：指按照合约的初始成交价与平仓成交价计算的已实现盈亏。
浮动盈亏：又称持仓盈亏，指按持仓合约的初始成交价与当日结算价计算的潜在盈亏。
牛市策略举例
在价格不断上涨的牛市中，需求型企业为避免购进原材料上涨所带来的风险，应当尽可能的早和尽可能的多的建立起套保头寸，最大限度的避免价格上涨带来的不利影响。
以2006年1月至2006年6月铜的价格持续上涨行情为例：
表3：沪铜指数月线行情表格（单位：元/吨）
我们在1月份建立起三个月需求量的套保头寸，如企业每月的铜需求量为500吨，那么对应期货合约为100张，即在1月份月初开盘时买入300张期货合约。至2006年3月底收盘时平仓，期货合约所带来的利润为：（50261-41764）×5××5××5）=元。铜每吨平均每月上涨：元。
表4：2006年1月至2006年6月铜价波动情况
熊市策略举例
在价格不断下跌的熊市当中，需求型企业所需要购进的原材料成本将不断的降低，这对企业是极为有利的，然而并不能保证完全能够准确把握熊市的开始与结束，所以我们在熊市中仍然必须进行套期保值，以避免行情在反转时对企业购进原材料成本造成不利影响。但我们也应当注意策略在熊市的持续过程中我们的套保策略应当尽
可能的减少套保头寸上的负面影响，在不影响头寸安全的前提下，将套保上的损失降到最低。
以2008年7月至2009年1月铜价格持续下跌的熊市行情为例：
表5：沪铜指数月线行情表格（单位：元/吨）
资料来源：交易开拓者
在熊市中我们的策略是将套保的头寸按月建立，并且将每月的每月头寸量分摊到每日进行建立，这样做的结果就是随着价格的下跌，我们套保的头寸的成本也在不断降低，使熊市中我们可以以最低的成本建立起对所有需要购进的原材料的套头保护。
我们每月只建立下月需求量的套保头寸，而不是像牛市中一样直接建立若干个月需求量的套保头寸，而且我们将这些头寸量分摊到每天进行建立，这样我们就能够取得一个平均的价格，在价格不断下跌的行市中，平均价格要比期初价格要优。以企业每月需求500吨铜为例：
表6：熊市策略效果表格
可以看到使用熊市套保策略，我们每吨少亏损了2600左右，这即是说我们可以享受到现货价格下跌带来的好处为每吨2600元，而不是像传统的套保策略中只能做到现货与期货完全的盈亏相抵。
震荡市策略列举
由于震荡市的价格走势较为随机，上涨下跌的幅度都不大，所以套保头寸上的盈利或亏损情况也较为随机，但其盈利或亏损的幅度都不会很大，由于震荡市孕育着牛市和熊市，所以我们也必须一贯性的进行套保，以免行情向对企业生产经营不利的方向发展时我们留有风险敞口。不过鉴于震荡市的特点，我们可以使用普通的套保策略即可，如我们可以使用在月初对当期需求量进行套保，或按决策周期分批进入。
我们以2009年4月1日至2009年6月31日的震荡行情为例：
表7：震荡策略效果表格