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主要观点：
文化产业纳入支柱产业，《决定》提出构建现代传播体系 十七届六中全会首次把文化产业纳入到支柱产业的发展战略中。
《决定》指出必须加快构建技术先进、传输快捷、覆盖广泛的现代传播体系，重点加快电视台台内数字化建设，构建采、编、播、存、用一体化的数字技术新体系，构建面向多个播出平台、多种用户终端的综合制播系统。音视频制播系统一站式提供商捷成股份受益显著。 中广网络定位于跨区域互联互通、内容传输与交易，2015年完成县级双向化改造 按照“136”技术方案，中广网络将建设全国有线网络互联互通平台,核心在于跨区域的内容版权交易、内容分发与传输。有线网络接入技术EPON+EoC 成为主流，2012年底其市场份额达到38.97%，同比增长
42.81%，远超其他标准。2012年底双向网络覆盖用户7919.5万户，同
比增长20%左右，覆盖率仅为36.91%。按照“三年计划”2015年底全
国县级及以上城市有线网络将全部数字化，并具备互联网接入服务，双
向化的进程要大大加快，建议关注有线网络设备龙头数码视讯。
“DVB+OTT”混合业务模式成趋势、互联网革命从手机、PAD 到机顶盒
广播和IP 网络有很强的互补性，融合广播和双向网络将会提升有线网络的价值，其中DVB 提供直播服务，OTT 提供宽带增值业务，在直播流中叠加交互层，提供增值服务，“DVB+OTT ”模式已成为趋势，有利于提升有线运营商的价值，建议关注歌华有线。互联网电视是目前的广电最瞩目的OTT 业务，我们认为随着互联网进入电视机，机顶盒迎来类似智能手机的高速发展阶段，相应的硬件设备商、运营平台、内容集成平台及相关的应用提供商受益显著，重点关注OTT 运营平台商、内容集成商百视通和乐视网。
? 投资建议：
评级未来十二个月内，传媒行业评级“有吸引力”。
重点关注数码视讯、捷成股份、百视通和歌华有线。
? 数据预测与估值：
重点关注股票业绩预测和市盈率
公司名称 股票代码股价
EPS PE PBR 投资评级12E 13E 14E 12E 13E 14E 数码视讯 300079.SZ 16.60
0.80 1.03 1.3120.8 16.1 12.7 2.30跑赢大市捷成股份 300182.SZ 32.34
0.85 1.15 1.5038.0 28.1 21.6 4.88跑赢大市百视通 600637.SH 16.00
0.470.87 1.2034.0 18.4 13.3 6.02跑赢大市歌华有线 600037.SH 6.710.280.310.3624.0 21.6 18.6
1.31跑赢大市资料来源：上海证券研究所；股价数据为2013年3月27日收盘价
有吸引力 ——维持
日期：2013年3月28日
行业：传媒行业
张 涛
021-********-1967
Zhangtaofd@https://www.doczj.com/doc/a68891238.html,
执业证书编号：S0870510120023
最近12个月行业指数与沪深300指数比较
报告编号：ZT13-AIT01 相关报告：
DVB+OTT 已成势、双向网改暗加速
——广电行业深度研究报告
证券研究报告 /行业研究/行业深度研究报告
目 录
一. 文化产业的重新解读 (4)
1.1 文化产业纳入支柱产业 新闻出版广电总局挂牌 (4)
1.2 《决定》提出构建现代传播体系 (4)
1.3 进入三网融合的业务推广阶段 (5)
二. 有线网络的发展趋势明确 (5)
2.1 NGB已实现跨区域的互联互通 (5)
2.2 中广网络定位于网络互联互通、内容交易与传输 (6)
2.3 有线接入网EPON+EoC成为主流 (8)
2.4 有线网络接入网国家标准出台 (10)
2.5 2015年前完成县城级双向化改造 (10)
三. DVB+OTT业务的融合 (12)
3.1 IP设备收看视频的用户规模越来越大 (12)
3.2 网络融合的解决方案 (13)
3.3 “DVB+OTT”混合业务模式 (14)
3.4 互联网革命：从手机、PAD到机顶盒 (16)
3.5 有线运营商跨区域创新：广告联盟与内容平台 (16)
四. 行业的重点公司 (17)
4.1 有线网络双向化改造，关注数码视讯 (17)
4.2 电视台信息化，关注捷成股份 (18)
4.3 新媒体发展，关注百视通和乐视网 (18)
4.4 有线网络运营商，关注歌华有线和广电网络 (19)
图
图1 新闻出版广电总局挂牌 (4)
图2 中国铁路总公司挂牌 (4)
图3 NGB示范网互联互通工程 (6)
图4 广电136工程 (7)
图5 国家有线的骨干网传输交换 (7)
图6 构建全国的内容分发平台 (8)
图7 截止2012年底不同技术方案的市场份额 (9)
图8 2012不同技术方案市场增速比较 (9)
图9 2012主要省份及城市EPON+EoC具体方案选型情况 . 9 图10 各省数字电视用户规模及有线数字化程度 (11)
图11 非直播收看用户在逐步增加 (12)
图12 电视终端与IP终端销量对比 (12)
图13 信息需求的“二八原则” (13)
图14 广播与IP流量成本的拐点 (13)
图15 智能融合网的工作机制 (14)
图16 智能融合网的支撑 (14)
图17 “DVB+OTT”的互补性 (15)
图18 融合业务平台：TV-store (15)
图19 全球混合广播电视现状 (15)
一.文化产业的重新解读
1.1文化产业纳入支柱产业 新闻出版广电总局挂牌
2011年中共十七届六中全会强调加快发展文化产业，推动文化产业成为国民经济支柱性产业，首次把文化产业纳入到支柱产业的
发展战略中来，对于加快文化体制改革和发展文化产业，具有重大
的意义。
2013年3月10日国务院发布《国务院机构改革和职能转变方案》，其中广电总局与新闻出版总署合并成立国家新闻出版广电总
局。据中国新闻出版报消息，中央决定蔡赴朝同志任国家新闻出版
广电总局局长、党组副书记、国家版权局局长，蒋建国同志任国家
新闻出版广电总局党组书记、副局长。国家新闻出版广电总局的方
案低于市场“大文化部”的预测方案，市场预计这可能只是整合的
第一步，可能会进一步整合成“大文化部”，我们认为国家新闻出
版广电总局的成立对于推动广电领域的改革，有积极的作用。
图1 新闻出版广电总局挂牌图2 中国铁路总公司挂牌
数据来源：中新网上海证券研究所数据来源：新华微博上海证券研究所
1.2《决定》提出构建现代传播体系
《中共中央关于深化文化体制改革、推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定》是党中央对今后宣传文化工作作出的
重要战略部署。《决定》指出，提高社会主义先进文化辐射力和影
响力，必须加快构建技术先进、传输快捷、覆盖广泛的现代传播体
系。
国家新闻出版广电总局局长蔡赴朝，针对《决定》部署今后宣
传文化工作。党报党刊、通讯社、电台电视台是党的新闻宣传事业的主阵地、主力军，必须作为构建现代传播体系的战略重点。
加快电台电视台台内数字化建设，构建采、编、播、存、用一体化的数字技术新体系，构建面向多个播出平台、多种用户终端的综合制播系统，大幅度地提升广播电视播出质量和水平。
为把握新媒体发展主动权。党报党刊、通讯社、电台电视台和重要出版社要从战略高度重视新媒体、发展新媒体。2013年1月4号，广电总局关于促进主流媒体发展网络广播电视台的意见，利用最新的编解码、存储、分发等技术，完善本地技术平台和内发系统。打造面向多业务、多终端、多网络分发的内容播出控制、媒体资源管理和数字版权管理等系统，增强面向智能终端提供服务的能力。
1.3进入三网融合的业务推广阶段
2010年1月21日，国务院印发实施《推进三网融合的总体方案》，总体方案提出了分两步走的工作目标，2010—2012年为试点阶段，2013—2015年为推广阶段；确定了推动广电、电信业务双向准入，加强网络建设和统筹规划，强化网络信息安全和文化安全监管等方面的任务。
推进三网融合，加强内容和服务创新。开展基于有线电视网络提供的互联网接入业务，大力开发高清电视、视频点播、互动电视、政务信息、远程教育医疗、电子商务等数字广播电视网络多样化服务。加快建立健全相关安全监管机构和监管系统，确保内容可控可管、安全播出。三网融合总体方案和试点方案明确，广播电视播出机构负责IP电视、手机电视集成播控平台的建设和管理，包括节目的统一集成和播出监控、电子节目指南、用户端、计费、版权等管理。我们认为三网融合总的进程可能低于市场的预期，但是随着相关政策出台、宽带升级和有线网络的升级改造，三网融合的具体业务进入实质性的推广阶段，对于三网融合的理解，应该着眼于具体业务的具体分析。
二.有线网络的发展趋势明确
2.1NGB已实现跨区域的互联互通
目前NGB已进行两期全国示范区建设试点工作。第一期包括
杭州、上海、江苏、北京、广州等8个示范城市，要求建立城市间的骨干网以及示范区内部城域网和接入网，并初步开通相关业务。第二期示范城市包括除上述8个城市以外的其余24个城市，要求初步建成全程全网，可控可管的NGB 示范网络，实现连通36个示范城市的全国骨干传输网、17个城市城域OTN 网络、接入网络，实现最终1920万用户的接入，并开通相关业务。
在实现NGB一期示范网络互联互通之后，2011年4月“中国互动新媒体科技示范工程”启动，计划在示范网范围内开展三种以上的跨区域的互动新媒体示范服务，但是由于新媒体示范项目没有很有吸引力的内容，盈利模式不明确，跨区域的网络间的流量不大，主要是单纯的单向的电视节目的流量传输。NGB互联互通实现跨区域的联合发展业务可能，为有线运营商发展互联网电视业务打下基础。
图3 NGB示范网互联互通工程
数据来源：上海证券研究所
2.2中广网络定位于网络互联互通、内容交易与传输
3月20日，在CCBN2013主题报告会上，国家广播电影电视总局科技司司长王效杰女士在报告会上解读了广播电视技术政策。王效杰透露，国家级网络公司组建方案已经过批准，未来会专门做互联互通的工作，实现各地网络、业务和运营支撑的互联互通，重点有五方面：
网络互联互通——骨干网和各地分配网在物理上相连接；
技术互联互通——统一技术标准，分发调度跨域业务；
业务互联互通——各台节目和各行业内容跨域传送；
运营互联互通——统一结算跨域业务，产业链利益分成；
管理互联互通——统一管理网络业务，确保内容安全。
国家级网络公司将会按照“136”技术方案，建设全国有线电视网络互联互通平台。“一个中心”指的是全国有线电视网络内容分发交换中心；“三个系统”指的是全国有线电视网络运营支撑系统、内容管理系统、全国有线电视骨干网传输交换系统；“六类基地”指的是广播电视内容集成基地，广播资源集成基地，数字电视出版物集成基地，数字电视互动教育内容集成基地，综合资讯服务基地，数字电视互联网内容集成基地。
图4 广电136工程
数据来源： 2013CCBN 上海证券研究所
图5 国家有线的骨干网传输交换
数据来源：2013CCBN 上海证券研究所
图6 构建全国的内容分发平台
数据来源：2013CCBN 上海证券研究所
此次136工程与在2011年第十九届CCBN主题论坛上，广电总局科技司科技与标准管理处处长盛志凡对全国有线电视网络平台“136工程”一样。我们认为国家有线网络未来的目标主要集中在网络的互联互通和视频版权集中交易、视频内容的分发，并没有直接有线网络和4G网络与电信运营商直接竞争，更多体现在视频内容的管控上，内容才是广电的优势之所在。
2.3有线接入网EPON+EoC成为主流
有线网络双向化改造中，由于初期CMTS的技术成熟，而且在开通用户不多的情况下投资较小等优势，CMTS技术覆盖用户最多，但是增长趋缓，截止2012年底，CMTS的市场份额47.07%，但是增长速度只有4.05%。EPON+EoC的市场份额达到38.97%，同比增长42.81%，高速增长。EPON+LAN的市场份额11.73%，同比增长了27.17%，快速增长。
市场调研公司Infonetics最新发布“中国同轴电缆上的以太网EoC设备市场和用户发展”报告。EOC技术正迅速成为有线电视运营商同电信运营商FTTx技术竞争的手段。Infonetics预测EoC设备在中国市场从2011年到2016年将具有33%的年均复合增长率，EoC 的调制解调器的出货量到2016年会增长6倍，现在的370万EoC 用户到2016年会发展到2400万。
图7 截止2012年底不同技术方案的市场份额
数据来源：格兰研究上海证券研究所
图8 2012不同技术方案市场增速比较
数据来源：格兰研究上海证券研究所
EoC技术多种方案并存，高低频混用适应不同场景、2012年主要省份及城市EPON+EoC的选型中，HomePlug A V应用最广泛。
图9 2012主要省份及城市EPON+EoC具体方案选型情况
数据来源：2013CCBN上海证券研究所
2.4有线网络接入网国家标准出台
目前，HiNOC、C-DOCSIS和C-HomePlugA V是广电总局推荐的三种标准，有线网络技术从原来十多种技术逐步向广电总局推荐的三种标准收敛，但是MOCA是总局没有推荐的标准中唯一的继续增长的唯一标准。
HiNOC 于2012年8月3号通过审核，8月16号发布标准，专为同轴接入设计，拥有自主知识产权，用于NGB网络的高频段，750MHz以上。C-DOCSIS技术2012年8月6号通过审核，8月17号发布标准，用于NGB网络的中低频段，下行108MHz至750MHz，上行0至65MHz。C-HomePlugA V预计近期完成审核发布，用于NGB低频段，0至65MHz。
未来网络的发展向统一、融合发展，EPON+EoC向EPoC发展，DOCSIS3.1 PHY与EPoC统一。CableLabs及北美MSO立项研究EPoC系统，预计预计2014完成标准，样机、芯片同步推出，预计2015年规模商用，EPoC可以达到10GPON同等水平，光进铜退将会延续20-30年，甚至更长。我们认为有线网络（同轴线）已经拥有完整的技术解决方案，和未来的技术演进路线，与电信网络相比有自己独特的优势，未来与电信网络形成差异化的竞争格局。
2.52015年前完成县城级双向化改造
据业内权威机构研究公司格兰研究统计：截至2012年12月底，我国有线数字电视用户13776.7万户，有线数字化程度约为64.20%（截止2012年底有线电视用户基数为21458万户，数据来源于国家广电总局）。截至目前，在我国31个升级行政区中，有青海、宁夏、黑龙江、新疆、内蒙、河北、天津、贵州等21个升级行政区及直辖市的有线数字化程度超过全国平均水平。
图10 各省数字电视用户规模及有线数字化程度
数据来源：格兰研究，上海证券研究所
据权威人士透露，国家新闻出版广电总局正在加紧制定2013年至2015年三网融合规划(以下简称“三年规划”)，其核心目标已经确定：计划到2015年底，全国县级和县级以上城市有线电视网络将全部实现数字化，并具备互联网接入服务，以及各项网络服务功能。在以前的计划中的目标为80%的具备互联网接入服务，此次三年规划加快了双向化的进程。
地市级数字化整体转换已经完成大部分，截止到2012年一季度，中国地市级已经完成整体转换的地区占总体的60%，基本完成整体转换占总体的20%，正在进行整体转换的占总体的14%，尚未启动整体转换的地区占总体的6%，可以看出80%的地区已经完成或基本完成了整体转换工作。
双向化的进程要远远落后于数字化整转的进程。根据格兰研究的数据，截止2012年年底有线网络双向网络覆盖用户7919.5万户，同比的增长率20%左右，覆盖率为36.91%（按照有线电视用户21458万户基数为），渗透用户2160万户，渗透率10.07%；发展宽带用户564万户，渗透率2.63%。据络达咨询统计数据，预计2015年我国双向网覆盖用户将超过1.7亿，开通用户将达到5000万户。
以河南省的数字化和双向化整转为例，河南有线网络集团以市场运作、现金收购的方式完成省辖市有线电视网络整合；整合河南省110个县级网络机构成立了河南广播电视网络股份有限公司。
到2013年底，全部完成各省辖市有线电视数字化双向改造和整体转换；2014年规模化开展河南省县级有线电视数字化整体转换。2015年，全面完成河南省范围内有线电视数字化整体转换。如果按照三年的计划，河南省2013年完成省辖市有线电视数字化、双向化改造，但是2014、2015年只是计划了县级、全省数字化整转，按照规划需要完成县级的双向化改造，加快了双向改造的进程和规模。
三.DVB+OTT业务的融合
3.1IP设备收看视频的用户规模越来越大
除了通过电脑终端观看视频节目外，通过手机、pad和PSP等IP终端观看视频的用户规模越来越大。根据HIS的数据，在发达国家，非直播（通过IP设备的点播视频服务）收看用户的逐步增加，同时2012年全球IP终端的销量超过电视终端，IP终端将成为观看视频节目的重要通道。
图11 非直播收看用户在逐步增加
数据来源：上海证券研究所
图12 电视终端与IP终端销量对比
数据来源：上海证券研究所
3.2网络融合的解决方案
信息需求的“二八原则”解释了为何更高宽带的双向网建设无法满足全媒体的需要。双向网共性内容的传输存在大量冗余，造成巨大宽带压力；广播网点对面的传输适用于共性内容的传输，可以有效节省双向网带宽，提高效率。
图13 信息需求的“二八原则”
数据来源：上海证券研究所
广播网特点：高质量内容、高可信度服务、点对多点传输，宽带效率高，但是业务形式单一，缺乏灵活性和便利性。双向网特点：内容质量难以保证，可信度难以保证，点对点冗余传输，宽带效率低下，但是业务形式多样，灵活便利。从成本的角度，在用户规模较小是，双向网络具有成本优势，但是随着规模的上升，广播模式显著具有成本优势，广播模式在高清中更加具有成本的优势。
图14 广播与IP流量成本的拐点
数据来源：上海证券研究所
融合单向广播和双向交互网络，利用智能引擎实现智能分发，形成新型融合网络，降低双向宽带压力，提升广电网络价值。广播网可以承载共性内容、高效分发海量数据，引导热点信息和用户需
求。双向网络承载个性内容，点对点个性传输，满足用户个性化需求。
图15 智能融合网的工作机制
数据来源：2013CCBN 上海证券研究所
图16 智能融合网的支撑
数据来源：2013CCBN 上海证券研究所
3.3“DVB+OTT”混合业务模式
DVB提供直播频道的广播服务，OTT提供宽带增值业务，在直播流中叠加交互层，提供关联信息、社交电视、精准广告、关联电子商务服务。“DVB+OTT”也被理解为双模结构，即在机顶盒中嵌入两个模块，分别可以连接有线网和互联网，很多厂商都已经推出双模机顶盒的解决方案。
图17 “DVB+OTT”的互补性
数据来源：上海证券研究所
图18 融合业务平台：TV-store
数据来源：上海证券研究所
混合模式（Hybrid）已经成获得规模应用并成为重要发展趋势。如下图所示，目前较知名的混合广播项目包括 Canvas Project、HbbTV、OIPF、Hybridcast等。
图19 全球混合广播电视现状
数据来源：2013CCBN 上海证券研究所
3.4互联网革命：从手机、PAD到机顶盒
互联网的革命最开始从电脑终端开始，随着移动互联网的发展，进入手机移动终端，智能手机和PAD进入高速发展，互联网进入进入到电视机终端，我们认为一体机特别是机顶盒迎来类似智能手机的高速发展阶段。相应的硬件设备商、运营平台、内容集成平台及相关的应用提供商受益显著。
互联网电视是目前的广电领域最瞩目的OTT业务，按照广电181号文，互联网电视业务必须捆绑唯一的拥有牌照的播控平台，不容许直接对接互联网视频，我们认为电信运营商能够容忍相当的水货、违规SP等存在，在OTT业务中，存在大量违规的盒子及相应的应用软件也是可以预期的，相当程度上互联网视频内容会直接对接电视机。
按照目前的广电政策，拥有互联网电视牌照的，拥有较强的优势。当前我国互联网电视牌照有7 张，分别是CNTV、百视通、华数、南方传媒、湖南广电、中央人民广播电台、中国国际广播电台。都在不同程度上开展互联网电视业务。
从广电总局发的客户端编号看，目前开展互联网电视业务主要集中在家电厂商与牌照商的合作，但是目前的盈利模式还不明晰，家电厂商发展动力不足。2012年11月2日华数传媒获得842.5万个互联网电视机客户端编号，以及89万个互联网电视机顶盒客户端编号，据华数传媒高层透露，华数传媒的互联网终端数量达到1600万台。同期百视通获得335万个互联网电视机客户端编号，200万个互联网电视机顶盒客户端编号。据调查机构DigitalTVResearch预测，中国互联网电视用户数发展速度将全球领先，有望在2016年突破1亿。
互联网公司进军互联网电视业务最受关注，2011年11月，小米和华数合作，推出小米机顶盒，后者提供牌照资质，而内容提供方由第三方搜狐视频、腾讯视频、PPTV等负责。发售一周后被叫停，2013年1月小米转向和CNTV下未来宽带合作,预计4月9号正式开放销售。百视通2012年6月发布自己的互联网电视机顶盒“小红”、逐步完善运营商网络、有线运营商（歌华有线等）和3C （国美）渠道商合作销售。
3.5有线运营商跨区域创新：广告联盟与内容平台
广告目前是电视台最大的盈利模式，有线网络没有整合、改造
之前，由于用户的分散等原因广告价值不大，随着网络整合、双向化改造，可以对用户进行精准的广告投放，特别是用户规模的增长有线网络的广告价值迅速上升。
2012年3月18日“有线数字电视广告联盟”由重庆、天津、南京、武汉、广州、深圳、东莞七地有线数字电视网络运营商联合发起成立。致力于联合有线数字电视网络运营商，统一制定有线数字电视广告行业标准和价值评估体系，为广告主提供有线数字电视广告的跨区域统一播发的平台。将设计广告精准投放系统，如视频点播贴片广告，有效锁定目标人群，为广告主打造广告定向投放的理想媒体平台。有线数字电视广告联盟现拥有近两千万有线数字电视用户，广告可触达近七千万电视观众。预计2013年底，联盟可望达到一亿的有线数字电视观众。
另外一方面，有线电视运营商发挥自身的渠道优势，把互联网的视频引入到有线网络，同时开展跨区域运营，增强自身的运营价值。上海东方有线技术总监王正军表示：在上海文广局的支持下，东方有线将所有的主流视频网站内容引入东方有线的高清互动平台（内网），并与陕西省网、重庆有线、北京歌华（协商中）进行链路互联互通，以降低带宽压力。
四.行业的重点公司
4.1有线网络双向化改造，关注数码视讯
从国家宣传战略考虑，有线网络（NGB）是国家宣传战略中的重要且不可缺的一环，国家从舆论宣传与导向考虑，投资发展有线网络（NGB）不可动摇。同时国家即将制定2013-2015年有线网络发展规划，2015年前完成县级市以上城市的双向化网络改造，双向网络改造需加速。
从行业的发展看，由于有线网络技术标准的出台，特别是广播和双向化技术融合的成熟，DVB+OTT业务发展方向的明确，有线运营商的盈利模式逐渐清晰，有动力完成网络的双向化改造。
在公司的选择上，我们建议关注数码视讯,首先公司围绕数字电视具有从前端设备、CA和有线网络改造（超光网）的广电设备商的龙头，公司具有完备有线网络改造（超光网）国标的融合技术，成熟的施工案例。在省一级网络改造中占据很大的优势。有线网络应用开发方面，公司有OTT业务解决方案（已经在湖南、广东落地），在多元化方面，影视剧投资在2013年有看点。我们预测2012-2015
年公司摊薄后每股收益0.80元，1.03元，1.31元和1.72元。
4.2电视台信息化，关注捷成股份
从国家战略层面，《中共中央关于深化文化体制改革、推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定》，提高社会主义先进文化辐射力和影响力，必须加快构建技术先进、传输快捷、覆盖广泛的现代传播体系。国家新闻出版广电总局局长蔡赴朝，加快电台电视台台内数字化建设，构建采、编、播、存、用一体化的数字技术新体系，构建面向多个播出平台、多种用户终端的综合制播系统，大幅度地提升广播电视播出质量和水平。
2013年1月4号，广电总局关于促进主流媒体发展网络广播电视台的意见，利用最新的编解码、存储、分发等技术，完善本地技术平台和内发系统。打造面向多业务、多终端、多网络分发的内容播出控制、媒体资源管理和数字版权管理等系统，增强面向智能终端提供服务的能力。
从行业及公司层面，电视台面临着互联网信息技术的冲击，迫切需要对媒资管理、非编制播、播出控制等环节进行升级改造，适应媒体发展的需要。目前广电总局批准的高清频道达到28个高清频道，存在较大的高清内容制作及播出的系统投资的需求，同时前期建设央视高清频道，在播出时长提高和高清内容占比上升等影响下，面临着进一步的扩容需求。同时电视台逐渐上马3D频道，也会带来相应的需求。公司是国内唯一一家可以提供一站式解决方案的公司，受益此轮信息化建设较明显。我们预测公司2012-2015年摊薄后每股收益为0.85元，1.15元，1.50元和2.00元。
4.3新媒体发展，关注百视通和乐视网
由于DVB+OTT模式成为有线电视未来发展的方向，特别是互联网电视用户蓬勃发展。相关受益的主要集中在牌照商和拥有互联网内容商。互联网电视是目前的广电领域最瞩目的OTT业务，当前我国互联网电视牌照有7 张，分别是CNTV、百视通、华数、南方传媒、湖南广电、中央人民广播电台、中国国际广播电台。都在不同程度上开展互联网电视业务。建议关注百视通和乐视网。
百视通2012年6月发布自己的互联网电视机顶盒“小红”、逐步完善运营商网络销售、有线运营商（歌华有线等）和3C（国美）渠道商合作销售，共同冲击100万销量（媒体数据）。我们预期公司2012-2015年摊薄后每股收益0.47元，0.87元，1.20元和1.50元。
乐视网公司一方面大力建设公司的互联网内容库的建设，另外一方面与CNTV合作发展乐视盒子用户，同时与富士康联手打造超级电视（预期3季度推出），公司内容变现的渠道逐渐从互联网视频用户和广告用户，转变到电视机顶盒和一体机用户，形成了内容采购、广告、到终端硬件一体化的生态圈，有利于提高用户的ARPU 值（发展模式更加互联网化）。我们预期公司2012-2015年的每股收益0.46元，0.69元，0.97元和1.25元。
4.4有线网络运营商，关注歌华有线和广电网络
对于有线运营商的价值，我们认为其价值来源于两个方面：一方面来源于其规模用户的每月固定的收视费用，其形成的稳定的收入；另外一方面，有线运营商在规模用户中开展的增值服务。目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式。我们假设有线用户的收入为永续的现金流，我们采用WACC为折现率进行折现，估算有线电视运营商的用户的理论价值。“江苏模式”的省网整合中发起人资产评估中基本采用这一方法，武汉塑料重组中的武汉广电也采取收益法估值，也采用WACC折现。
国家有线整合方案基本明确用户价值重估带来投资机会。按照用户价值在重组中重估的这个投资逻辑，我们主要关注自身价值提升的广电网络，目前市值只有理论用户价值的50%左右。我们预期公司2012-2015年
歌华有线由于北京的数字电视收视费用为18元/月，远远低于其他省份25元左右的价格，同时北京市政府出资歌华有线的数字电视的高清化整转，歌华有线的高清化渗透率最高，其开展增值业务的网络基础较好，同时与互联网电视运营商百视通合作销售小红，我们认为公司价值在于增值业务带来的ARPU值的提升。我们预期2012-2015年EPS为0.28元，0.31元，0.36元和0.46元。
分析师承诺
分析师：张 涛
本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。
公司业务资格说明
本公司具备证券投资咨询业务资格。
投资评级体系与评级定义
股票投资评级：
分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。
投资评级定义
超强大市Superperform 股价表现将强于基准指数20%以上
跑赢大市Outperform股价表现将强于基准指数10%以上
大市同步In-Line 股价表现将介于基准指数±10%之间
落后大市Underperform股价表现将弱于基准指数10%以上
行业投资评级：
分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。
投资评级定义
有吸引力Attractive行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5%
中性Neutral行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5%
谨慎Cautious行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5%
投资评级说明：
不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。
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