董事会资本对企业R&D支出的影响研究
——基于中国沪深两市高科技上市公司的经验证据
周建1，2任尚华1金媛媛1，2
(1南开大学商学院天津 300071）
(2 南开大学公司治理研究中心天津 300071）
摘要：基于资源依赖理论，从董事会人力资本与董事会社会资本两个方面探讨董事会资本对企业研发投资的影响。通过对2007-2009我国高科技上市企业的实证研究，结果表明：董事会受教育程度、董事会职业背景、董事会团队异质性、董事会间联系以及董事会的政治资源与企业R&D支出正相关。研究结果可以为我国的董事会建设提供借鉴。
关键词：董事会资本；董事会人力资本；董事会社会资本；R&D支出
Study on the Impact of Board Capital on R&D Spending:
Evidence from the Listed High-tech Companies in China
Zhou Jian1, 2 Ren Shanghua 1JinYuanYuan1, 2
(1. School of Business, Nankai University, Tianjin 300071)
（2. Research Center for Corporate Governance, Nankai University, Tianjin 300071)
Abstract: Based on the resource dependence theory, it studies the relationship between board capital and R&D spending from the aspects of human capital and social capital of directors. After the empirical analysis with the data of 261 listed high-tech companies in China A-share from 2007 to 2009, the results show that board education degree, professional background, team heterogeneity, ties between the boards and political resources all have positive relationship with R&D spending. The findings can be used to direct the board construction in Chinese firms.
Key words: board capital, board human capital, board social capital, R&D spending
1 研究背景
基金项目：国家自然科学基金重点项目“中国公司治理及其评价研究”，李维安，项目编号：70532001；国家自然科学基金项目“中国企业国际化进程中制度转型、战略选择与竞争优势源泉研究”，周建，项目编号：70872048；教育部新世纪人才支持计划，周建，项目编号：NCET-08-0302；南开大学“985工程”“中国企业管理与制度创新基地”项目资助成果，周建，项目编号：批准号 1050821210
作者简介：
周建：（1964-），男，四川内江人，南开大学商学院/南开大学公司治理研究中心，教授，博士生导师，研究方向：战略管理与公司治理
任尚华：（1987-），男，陕西榆林人，南开大学商学院，硕士研究生，研究方向：战略管理
金媛媛：（1981-），女，河南洛阳人，南开大学商学院/南开大学公司治理研究中心，博士研究生，研究方向：公司治理与竞争优势
在全球经济加速一体化的竞争背景下，企业的生存与发展越来越依靠自身的技术创新能力。企业研发作为企业技术创新来源，对于不断提高并保持企业的竞争优势至关重要。
研发（Research and Development, 简称R&D）投资代表着创新对于企业在战略上的重要性，是企业在开发无形资产、实施差异化和产品创新方面的重要投入[1]。通过持续进行研发投资，企业形成自主知识产权等无形资产并提升企业资产组合中各要素的价值。Chauvi和Hirschey（1993）以及Dowling 和McGee （1994）的实证研究表明，那些在研发上投入较高的企业的平均销售额、市场份额以及利润要高于其他企业。
尽管研发投资在建立和保持企业创新能力上具有关键作用，但目前我国上市公司在开发新产品上的财务投入却严重不足。据统计，2007-2009年度高科技上市公司的研发费用占总资产的平均比例为1.4%，与欧美企业相比，我国企业的R&D支出水平普遍偏低。此外，我国上市公司之间的R&D支出差异巨大，企业所处的区域经济环境、企业的规模以及过去的绩效都会影响到企业的R&D支出。较低的研发投入会导致企业的动态创新能力逐渐下降，进而损害企业的长期竞争优势[2]。
作为公司的战略决策主体，董事会的战略参与涵盖了公司战略制定、实施、控制与评价的整个过程。根据资源依赖理论，企业需要从外部获取资源来降低企业对外部环境的依赖性，减少企业面临的不确定性，从而维持企业的生存并获得发展[3]。董事会资本代表董事会为公司提供资源的能力，会影响到企业的战略变革[4]，这其中就包括研发决策。面对包括组织和环境因素在内的大量信息来源，董事依据自身的认知基础和价值观扮演着对各种信息进行过滤、筛选和解释的角色，不同的认知基础、价值观、洞察力以及这些特质的作用会导致企业不同的战略选择。另一方面，不同的董事会团队具有的社会网络不同，因而在获取企业研发决策所需的资源与信息方面的能力不同，最终导致企业在研发投入上的不同态度。特别在当前我国的公司治理尚处于初级阶段的背景下，由于董事会集体决策能力弱，导致其不能充分发挥自身的战略角色，往往屈从大股东或个别人意志。而在很多国企中，董事会、经理层高度重合，决策与执行功能高度重合，“一把手”领导体制依旧占据国有企业董事会主力。研发投资作为企业的重要资源分配决策，董事会的决策失误会给企业的长期发展带来严重后果。
尽管国内外有不少学者关注董事会对企业研发投资的影响，但主要是从董事会结构、董事会特征的角度出发进行研究（周杰和薛有志，2008；何强和陈松，2009；刘胜强和刘星，2010；Kor，2006），缺乏从董事会资本的角度研究董事会对研发投资的影响。本文基于资源依赖理论，将董事会资本分为人力资本和社会资本，检验中国上市公司董事会资本对企业R&D支出的影响。
2 理论分析与研究假设
2.1 董事会人力资本与企业R&D支出
董事会人力资本是指全体董事带给董事会的技能、知识和视角的总称[5]。由于行业技术、竞争以及规则的发展遵循路径依赖，在某一特定行业的知识和经验能够帮助董事更好地理解该行业目前的变化（Arthur，1994），这种针对某一行业的人力资本可以帮助董事发现行业新出现的机会并评估管理者为企业发展提出的方案（Castanias和Helfat，2001）。
创新机会的发现有赖于董事对前期信息的处理过程，需要个体具有必要的机会识别和认知能力。由研发活动的不确定性和风险性给研发决策带来的复杂性和困难性，对决策者的认知能力、开放性和信息处理能力有着更大的考验。这一切都与董事所接受的教育和培训直接相关。个体的受教育程度可以反映其个性特征、认知方式以及价值观念。Datta 和Rajagopalan （1998）提出受教育程度与知识、技能、应变能力、创造力以及信息处理能力之间存在正相关关系。接受教育程度较高的团队对研发活动更加重视，对不确定性具有更高的容忍程度，更善于接受新事物[6]。企业决策者的受教育程度越高，探索和处理信息的能力和水平就越高，能更好地面对高度不确定性的研发决策，企业的创新活动也会更多[7]。高素质的董事会团队，能够对研发活动更加重视，能以开放的态度对待研发活动中的不确定性，因此能够发现更多的创新机会，在研发决策上更加理性和有效率，企业的R&D支出会更多。基于以上分析，提出如下假设：假设1 董事会受教育程度与企业R&D支出正相关。
董事的职业背景反映在认知偏好、对问题的定义、信息处理方式和战略选择上。不同职业背景出身的董事对技术创新活动有不同的偏好，对企业R& D 支出持有不同的态度。Porter (1990) 研究表明，企业的创新战略与决策者的技术背景具有明显的相关性。具有研发、营销和设计经历的决策者重视企业的技术发展，倾向加强产品和技术创新投入[8]。Hambrick Mason（1984）将营销、设计和产品研发定义为“输出
职能”，将生产、流程开发和财务等职能定义为“转换职能”。具有“输出职能”职业背景的董事，对风险的承受能力较强，从而倾向于增加企业的研发支出[9]；而具转换职能背景的董事习惯于从财务视角来评估企业的投资决策，更加关注如何规避风险，因此更有可能制定保守的研发投资决策，降低企业的研发支出[10]。基于以上分析，提出如下假设：
假设2 董事会的“输出职能”职业背景与企业R&D支出正相关。
董事会的异质性是指董事会成员在专业、经验和技能等方面的差异性。这种差异性是客观存在的，特别是随着经济与科技的迅速发展，企业日益需要综合性的、跨越众多知识领域的董事会来识别外部环境中的机遇与威胁，为企业制定正确的研发投资战略。董事会的异质性有利于拓宽董事会的视野，提升董事会解决问题的整体能力，识别出更多的研发机会。很多研究表明异质性团队更适合处理非结构化、创造性的研发投资决策，团队异质性越高，会更加重视企业的创新投入(Hambrick，1998；Carpenter 等，2004)。拥有不同职业经历的董事在决策中会有不同的认知模式，能从不同的角度来审视和分析复杂的问题，提高董事会的决策质量，降低研发决策的风险，有利于企业增加研发支出。基于以上分析，本文提出如下假设：假设3 董事会团队异质性与企业R&D支出正相关。
2.2 董事会社会资本与R&D支出
董事会社会资本是指包括董事所拥有的公司内、外部的人际关系以及由这些人际关系所带来的潜在资源在内的这样一种资产[11]。根据资源依赖理论，资源是约束企业生存与发展的重要因素，某些稀缺资源甚至决定了企业有无核心竞争能力( Penrose，1993)。通过在其他企业董事会或者政府机构担任职务，董事能够从外部获取到有用的信息和资源，从而为企业的研发决策提供重要的决策依据。
外部竞争环境的加剧，使企业逐渐将目光转向与不同利益相关的董事会建立联系，这种企业董事会之间的联系正在成为企业竞争优势的新来源。企业董事会通过任命其他企业的董事在本董事会任职，从而与其他企业的董事会建立联系。通过建立董事会间联系，企业之间可以共享资源与信息(Au, Peng和Wang，2000)，获取其他企业的生产运营（如广告、产量、R&D）信息及所处产业的特定信息( Stockman、Ziegler和Scott，1985)，从而降低外部环境的不确定性，识别企业面临的机遇与威胁，增加企业的创新活动以及创新活动的有效性。Geletkanycz 等( 1997)研究了董事会间联系对企业战略选择的影响后发现，如果一个企业的董事会成员在不同的行业担任连锁董事，那么这样的企业更易于发生战略变革。O’Hagan 和Green( 2004) 认为企业之间互派连锁董事有利于企业间的知识传递，这种知识传递能有效促进组织创新。建立董事会间联系能够帮助企业从多个途径获得关于其他企业、行业环境的信息，提高企业对资源和环境的把握能力，制定更为科学和可行的研发决策。所识别到的创新机会的增多以及对风险的客观认识和有效控制，使得董事会倾向于增加企业的R&D支出。基于以上分析，本文提出如下假设：假设4 董事会间联系与企业R&D支出正相关。
在经济处于转型阶段的中国，企业经营面临着政治不确定性和行政管理的不确定性。政治不确定性主要是指政策变化带来的不确定性，行政管理的不确定性是指政府和执法部门工作的不透明性和不规范性带来的不确定性[12]。这种不确定性会加大企业研发投资的风险，进而加大董事会的决策难度。Li和Atuahene-Gima(2001)指出，企业决策者的政治网络关系，是转型环境下企业的一种独特的社会资本。由于政府手中掌握着制订产业政策、实施行业规制等方面的权力，董事会的政治资源就显得尤其重要。通过这种交往和关系，企业可以及时、有效地规避研发投资中的风险，同时还有可能获得有用的信息，发现更多的研发投资机会。另一方面，研发项目一次性投入较大，周期较长，对企业现金流影响较大，资金约束是企业进行研发决策要面临的关键问题。基于声誉机制的董事会政治关系有助于企业获取优惠的融资和投资待遇。Khwaja 和Mian (2004) 发现，与没有政治联系的公司相比，有政治联系的公司获得了两倍多的大额贷款，而且这些贷款的违约率超过50%。余明桂、潘红波(2008) 发现，有政治关系的企业比无政治关系的企业能够获得更多的银行贷款和更长的贷款期限。此外，我国政府掌握着大量的创新资源，政府可以通过直接向企业拨付研发补贴或者减免税收进而影响企业的研发投入。丁重、张耀辉（2009）指出，企业的政治关系越强，所获得的制度倾斜就越大。企业与政府的关系可以帮助企业获得政府补助和税收减免（Shleifer 和Vishny，1994）。因此，董事会的政治资源越强，企业获得政府的政策和资金支持的可能性就越大，面临的融资约束会大大减小。在宽松的资金来源保证下，企业更有可能积极开展研发投资。基于以上分析，本文提出如下假设：
假设5 董事会的政治资源与企业R&D支出正相关。
3 研究设计
3.1 样本选择和数据来源
由于我国上市公司并不强制披露其研发费用，因此本文选取研发费用比例较高的高科技企业作为研究对象，以沪深两市2007——2009年的高科技上市公司作为研究样本。其中研发支出的信息，主要从开发支出附注中详细披露的本年研发费用总数一项来获取，部分研发支出数据来源于“支付的与经营活动相关的现金流量”的具体科目。本文所需的董事会资本数据、R&D 支出数据主要从巨潮咨询网的上市公司年报中手工收集所得，其他数据来源于CCER 经济金融数据库中的一般上市公司财务数据库和上市公司治理结构数据库。
在确定研究样本后，本文对其做出如下调整：①由于ST 和ST*公司在生产经营期间出现重要非正常干扰因素，本文剔除在2007—2009年间被ST 以及ST*的公司；②剔除那些主营业务变更或资产重组之后不再属于高科技行业的公司；③剔除治理数据和财务数据不全的公司；④剔除董事会资本数据和企业R&D 支出数据披露不全的公司。最后筛选得到261个样本观察值。
3.2 变量设计与模型构建
本文探讨董事会资本对企业R&D 支出的影响，因此因变量为R&D 支出，自变量为董事会资本。 3.2.1因变量
R&D 支出(R&D)。目前，国内外对R&D 支出的衡量指标主要有三种：R&D 费用／总资产 、R&D 费用／收入 (或主营业务收入 )、R&D 费用／企业市场价值。根据刘运国、刘雯（2007）分析，由于我国存在非流通股，企业的市场价值难以准确计量 ，并且根据之前的实证文献，“收入”极易被“盈余操纵”[13]。因此选择R&D 费用/总资产作为衡量因变量的指标。 3.2.2 自变量
（1）董事会受教育程度（EDU ）。董事会受教育程度采取董事会成员学历的平均数来衡量，其中博士研究生为4，硕士研究生为3，本科为2，专科及以下为1。
（2）董事会职业背景(BAC)。董事会的职业背景指董事会中具有“输出职能”背景的成员占董事会规模的比例。其中，具有研发、营销、设计背景的董事为具有“输出职能”，赋值为1，其他的则为0。
（3）董事会团队异质性（HET ）。Pelled （1996）提出团队成员职业经历可以作为对团队异质性的测度指标。本文采取董事的任职背景异质性作为对董事会团队异质性的衡量指标。首先借鉴Hillman 等（2000）对董事任职角色的分类方法，将董事的任职角色分为三类：管理型、支持专家型和社会影响型。管理型是指在综合管理方面具有显著的知识和专长的董事，支持专家型包括法律专家（例如律师）、金融或财务专家（银行家，风险资本家，投资银行家等）以及销售或营销专家（如广告从业人员），社会影响型包括政客、学者或者其他在非盈利环境中受尊敬并具有权利地位的成员[14]。然后本文采用文献中普遍使用的Herfindahl 指数对董事会的任职背景异质性进行测度：
∑∈-=E
i i P H 2
1 （1）
其中，E 是指董事的任职背景，包括管理型、支持专家型和社会影响型。P i 是指具有第i 种任职背景的董事占董事会规模的比例。H 值代表董事会团队异质性水平，介于0和1之间。H 值越大，表明董事会的异质性越高，越小则异质性越低。
（4）董事会间联系。本文采用董事会内连锁董事比例（DCI ）作为衡量董事会间联系的指标。企业董事会之间的联系分为直接连锁联系和间接连锁联系。直接的连锁联系是指任意两家企业之间直接通过一个或多个连锁董事而联系在一起，而间接的连锁联系是指任意两家企业之间没有直接的连锁联系，但可通过第三家企业或多家企业而间接地联系在一起[15]。由于当两公司同时任命第三方公司董事担任双方董事时，两公司间自然会产生间接连锁关系。因此，公司间有意识建立的往往是直接连锁，而非间接连锁。而且，直接连锁比间接连锁更可能成为公司间相互影响和交流信息的工具。因此，本文着重研究直接连锁关系。
（5）董事会政治资源（PCrate ）。本文借鉴陈冬华(2003)等经验做法，选择董事会中拥有政治关系背景的董事比例作为企业董事会所拥有的政治资源度量标准[16]。所谓政治关系背景是指董事本人现在(或曾经)是人大代表、政协委员、党委书记或政府部门官员。 3.2.3 控制变量
（1）企业规模(Lnsize)。很多现有研究都表明企业规模是R&D 支出决策中的一个重要因素。Cohen(1989) 研究发现在某一临界值以上，R&D 费用上升与企业规模成比例。Pavitt 等(1987) 研究表明R&D 支出强度与企业规模之间存在U 型关系。Okamuro 和Zhang （2006）认为在研发投资上，大企业比小企业具有更好的条件且更有迫切性。大企业能够通过规模经济优势来分摊研发费用，因而在进行大规模的研发投资上，
比小企业更具条件且更有动力。因此，本文选择企业规模作为本文的控制变量之一，用公司总资产的自然对数作为对企业规模的测度指标。
（2）企业成长性(Mb)。Harley 和 Roy(2002)认为高成长性的公司为了维持业务的持续增长在R&D支出上更有动力[17]，他们采用资产市场价值与账面价值之比(Market-to-Book ratio)作为衡量企业成长性的指标。吴世农（1999）采用主营业务收入增长率作为对企业成长性的关键考核指标。由于我国上市公司存在非流通股，公司的市场价值难以准确衡量。因此，本文采取主营业务收入增长率作为对企业成长性的代理变量。
（3）企业历史绩效（ROA t-1）。企业过去绩效的好坏，会对企业随后的战略选择产生直接影响。这种影响存在一个时间差，本文采用了企业进行R&D支出的前一年的绩效作为本文控制变量之一。现有研究中，总资产收益率（ROA）和净资产收益率（ROE）是使用最多的绩效指标。总资产收益率反映了公司运用全部资产获取利润的能力，净资产收益率则是从投资者的视角反映了股东的权益报酬。但是，作为证监会对配股和特别处理（ST）的考核指标，公司对净资产收益率(ROE)的盈余管理现象十分严重[18]。因此，本文采用样本公司前一年度的总资产收益率(ROA)数据来对企业的研发支出进行控制。
（4）地区（Area）。中国地区发展不平衡是一个严峻的现实。由于经济实力的不同，东部比中西部的企业在R&D支出上明显要多。因此，我们选取地区作为控制变量，东部企业取1，非东部（中西部）企业取0。
（5）年度变量（Year）：为了控制宏观经济环境对企业R&D支出的影响，本文选取2007年作为基准年，设置Year08和Year09两个年度虚拟变量。
表1 变量符号定义与测量
3.2.4 模型构建
根据以上分析，本文构建了数据模型来研究董事会资本对企业R&D支出的影响，并使用多元线性回归分析方法来检验本文的研究假设，方程的基本形式如下：
R&D=β0+β1EDU+β2BAC+β3HET+β4DCI+β5PCrate+β6Lnsize+β7Mb+β8ROA t-1+β9Area+β10Year0 7
+β11Year08+β12Year09+ε
其中，β0为截距，β1——β12为系数，ε为残差。
4 实证回归结果与分析
4.1变量的描述性统计
描述性统计结果如表2所示，样本公司企业规模、企业历史绩效差异较大，企业历史绩效标准差达到了21.9，在董事会受教育程度、董事会职业背景、董事会团队异质性、董事会政治资源、董事会间联系以及企业成长性方面差异保持在较小的范围内，标准差都小于0.5。
（1）R&D支出。R&D支出最小值为0.00041%，最大值为15.8%，平均值为1.4%，这个结果要高于刘运国、刘雯（2007）对2001-2004年上市公司研发比例统计的平均值0.59%，说明我国企业近年来对于企业创新给予了更多的重视。但是，按照企业R&D支出的绝对数值来看，R&D支出最小值为25784，最大值为778374000，标准差达到了8.643，企业之间的R&D支出差异非常大，并且东部企业平均研发费用为42507570，占总资产比例平均值为1.63，西区企业平均研发费用23445318，占总资产比例平均值为0.91。东部地区企业的R&D支出远远高于西部地区企业R&D支出。
（2）董事会受教育程度。样本董事会最高得分为3.714，最小值为1.429，均值为2.564，说明我国上市公司董事会整体的受教育程度较高，平均水平达到了研究生学历。
（3）董事会职业背景。样本企业董事会中，拥有研发、设计、营销（包括销售）背景的董事成员平均占到28.3%，最高达77.8%。这说明在高科技企业董事会中，平均大约有1/3的成员具有面对研发设计和市场的经历。
（4）董事会团队异质性。董事会团队异质性最小值为0.32，最大值为0.735，平均值为0.567，均值为0.073。这表明样本企业在董事会团队异质性方面差异较小，且整体团队异质性水平较高。其中，综合管理型董事所占比例平均值为0.515。支持专家型董事比例为0.241。由学者、政府人员以及其他有社会影响的人员担任董事的比例平均值为0.243。综上可知，目前我国企业董事会主要由具有综合管理背景的董事组成，他们对企业研发决策负有更多的责任。
（5）董事会政治资源以及董事会间联系。董事会中拥有政治背景的董事比例最小值为0，最大值为0.875，平均值为0.248。这说明尽管在我国特殊的经济环境下，目前董事会的总体政治资源还比较少。连锁董事比例最小值为0，最大值为1，平均值为0.213。我国企业的连锁董事很大一部分都是来源于母子公司的董事或者关联企业董事，企业间关联网络越大，各个成员企业拥有的连锁董事就越多。
表2 变量的描述性统计
4.2 变量之间的相关性分析
如表3所示，变量之间的Person相关系数检验结果显示，企业R&D支出与董事会的受教育程度、董事会政治资源在1%水平上显著相关，与董事会职业背景在5%水平上显著相关，这与本文的理论分析中对董事会人力资本、董事会社会资本与企业R&D支出之间的关系的初步推测相符合。企业R&D支出与董事会
团队异质性、董事会间联系的关系不显著。另外，本文所用自变量之间的相关系数都很小，表明自变量之间不太可能存在多重共线性。
表3 各变量之间的Person相关矩阵
4.3 OLS多元回归结果与讨论
根据前面建立的模型，本文采用最小二乘法（OLS），运用SPSS16.0统计软件来获取董事会资本与企业R&D支出之间分析结果，检验研究假设。首先仅引入控制变量进行OLS 回归，检验本文控制变量选取的有效性，得到模型1。根据表4的结果，控制变量大都与企业R&D支出显著相关，这说明本文选取的控制变量是有效的。然后采用逐步引入的方法：将董事会人力资本变量纳入回归，得到模型2；在模型2基础上，将控制变量加入回归，得到模型3；然后只将董事会社会资本变量，纳入回归，得到模型4；随后将控制变量加入模型4，得到模型5；最后将董事会人力资本、董事会社会资本以及控制变量全部纳入回归，得到模型6。
从回归结果来看，所有自变量回归后的方差膨胀因子VIF均小于2，即本文的模型都通过了多重共线性检验；结果显示：模型1 到6的各回归方程的拟合效果逐渐增加，模型6的拟合效果明显优于前五个模型，Adjust R2 值达到17.3%，模型6的结果显示：EDU（β1=0.008，P<0.05）、HET（β3=0.032，P<0.1）、DCI（β4=0.014，P<0.05）、Pcrate（β5=0.030，P<0.01）与R&D显著相关，BAC（β2=0.009，P>0.1）对R&D影响不显著。
表4 OLS 回归结果
注：本表采用SPSS16.0统计分析所得，*、**和***分别表示
10%、5%和1%的显著性水平；（）内为t 值
4.4 WLS 改进回归分析
本文采取测量残差绝对值︱e ︱与自变量的等级相关系数（Spearman 相关系数）对模型6进行异方差检验。由表5可知，︱e ︱与模型6中自变量董事会受教育程度、董事会团队异质性、董事会间联系、董事会政治资源显著相关，说明原模型存在异方差现象。
表5 ︱e ︱与自变量的Spearman 相关系数
Table5 Spearman correlation between ︱e ︱and independent variables
EDU BAC HET DCI PCrate
︱e ︱
0.463***
0.075
0.188***
0.115*
0.224***
借鉴周建、方刚等（2009）的经验方法，本文以1/︱e ︱为权重，采用WLS 法（加权最小二乘法）对
原模型进行修正。如表6所示，修正后的新模型中，F 值为27.001，调整R 2
为52.4%，所有自变量的回归后的方差膨胀因子VIF 均小于3。修正后的回归效果明显优于原OLS 回归分析模型，因此本文将该模型作为对研究假设的最终检验模型。在该模型中，董事会受教育程度、董事会会团队异质性、董事会政治资源与企业R&D 支出在1%水平下显著正相关，董事会间联系与企业R&D 支出在5%水平下显著正相关，董事会职业背景与企业R&D 支出在10%水平下显著正相关。表6 WLS 回归结果
平；（）内为t 值。
4.5 WLS 回归结果与讨论
（1）董事会受教育程度与企业R&D 支
出之间显著正相关（β1=0.007，P<0.01），假设1得到验证。这与何强、陈松（2011）的研究结论一致。董事会受教育程度越高，董事的知识结构就越全面，对信息的获取和分析能力更强，能够更加有效地应对外部环境的变化，从中识别出未来发展的机遇与威胁。具有较高学历的董事，其所拥有的社会关系网络的层次就会越高，因此拥有更多的渠道去获取关于企业研发决策的信息。此外，董事会的受教育程度越高，会更加重视企业的长远发展，会以更加积极和开放的心态来面对企业研发投资决策所面临的风险，从而有效地开展研发投资。因此，董事会的受教育程度越高，企业的R&D支出会越多。
（2）董事会“输出职能”职业背景与企业R&D支出之间显著正相关（β2=0.005，P<0.1），假设2得到验证。何强、陈松（2009）认为，来自研发、设计和营销等专业背景的董事，为满足客户和市场的需求，更有可能从企业长远利益的角度，增加企业的研发投
资。研发决策者的研发、营销背景会使得他们更加注重研发的产出，更有可能加大R&D 支出（韦小柯，2006）。长期直接面对客户需求或者市场的经历会使他们以更加开放的心态面对研发失败的风险，因此更有可能做出积极地研发投资决策。
（3）董事会团队异质性与企业R&D支出。董事会团队异质性与企业R&D支出之间显著正相关（β3=0.026，P<0.01），假设3得到验证。具有不同任职背景的董事，其自身的知识和技能都不同，多元化的视角能够满足研发决策所需的复杂要求，更有可能产生高质量的创新决策 。开放的视野能够帮助董事会识别和把握更多的创新机会。不同的任职背景决定了彼此不同的社会网络关系，这种多元化的网络能够给企业的研发决策提供丰富的信息和资源。因此，异型性的董事会团队更有可能增加企业的R&D支出。
（4）董事会间联系与企业R&D支出之间显著正相关（β4=0.009，P<0.05），假设4得到验证。加深企业董事会之间的联系，可以有效地降低企业经营环境的不确定性，与其他企业之间共享专业知识以及声誉。在其他企业担任董事的成员可以帮助企业获取关于企业创新所需的知识以及关键资源，提高企业对外部资源和环境的把握能力。因此，具有连锁董事身份的董事会成员比例越高，董事会越倾向于做出增加企业R&D支出的决策。
（5）董事会政治资源与企业R&D支出之间显著正相关（β5=0.023，P<0.01），假设5得到验证。在中国特殊的转型经济背景下，企业的研发投资所面临的重要风险之一就是外部政策的变化。政府手中掌握着制订产业政策、实施行业规制等方面的权力，董事会的政治资源可以帮助企业及时获取关于未来政策变化的有用信息，帮助企业有效地规避研发投资中的风险。此外，董事会的政治资源有可能帮助企业获得更多的来自政府的政策扶持。因此董事会的政治资源越多，企业的R&D支出更有可能增加。
5 结论及政策建议
5.1 基本结论
本文实证分析了董事会资本对企业R&D支出的影响。实证结果表明，董事会受教育程度、董事会输出职能职业背景、董事会异质性、董事会间联系、董事会政治资源与企业R&D 支出显著正相关。研究表明，董事会的人力资本与社会资本会有力地推动企业的研发投资，有利于企业长期竞争优势的形成与保持。
5.2 政策建议以及研究展望
实证分析的结果表明董事会资本会显著影响企业的研发投资决策，根据研究结果，本文提出如下建议：
5.2.1从人力资本与社会资本两方面来考察候选董事的任职资格
本文的结果已经表明，董事会的受教育程度、董事会的职业背景，董事会的政治资源以及董事会与其他董事会的联系会对积极推动企业的研发投资决策，有利于企业长期竞争优势的形成与保持。因此，在对候选董事考察时，应重点从董事的受教育程度与董事的职业背景两方面来考察该董事的人力资本。而在社会资本方面，重点考察董事的政治背景以
及与其他董事会的联系。
5.2.2优化董事会配置要重点关注董事会的组合效应
本文结果表明，董事会的异质性会对企业的战略决策产生积极地影响。选择与现有董
事具有不同任职背景的新董事进入董事会，能够给董事会带来新的知识、技能、视野以及
不同的社会资本，有助于企业提高决策质量。企业组建董事会，应该摒弃被动合规公司治
理准则的做法，从董事会整体的异质性角度考察董事会成员优化配置问题 。
本文对董事会资本与企业R&D支出之间的关系进行了有益的探讨。但是，企业的R&D
支出目的是为了提升企业的创新能力，最终提高企业的绩效。可以说，企业的R&D支出是
企业创造价值的一种方式，而最终目的是提升企业价值。因此，未来的研究可以探讨董事
会资本与企业绩效之间的关系。
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软件概念股（软件上市公司）包括软件外包上市公司、管理软件（包括ERP 软件上市公司、财务软件上市公司）、电力行业软件上市公司、金融行业软件上市公司、医疗行业软件上市公司、电信行业软件上市公司、物联网应用软件上市公司、智能交通软件上市公司、安全软件上市公司以及其他行业软件上市公司。 软件外包上市公司： 1.中国软件（600536.sh），公司主营软件与信息产品开发、行业应用及系统集成服务、欧美及日本地区的软件外包业务，产品覆盖系统软件、支撑软件和行业应用软件三大领域；公司还是A股唯一一家拥有LINUX操作系统与办公软件业务的企业。 2.用友软件（600588.sh），公司是亚太本土第一大企业管理软件供应商，中国最大的管理软件、ERP软件、财务软件、客户管理软件、财政软件、金融企业管理软件、资产管理软件供应商，也是中国最大的独立软件供应商；公司形成了NC、U8、“通”三条战略业务线，NC业务重点推进建筑地产、冶金、电力、烟草等行业业务，HRM软件签约中国电信、中国联通等战略大客户，ERP软件锁定6个重点行业：金融、烟草、冶金钢铁、军工、房地产和行政事业，并有望向煤炭和电信业延伸；公司通过拥有100%股权的上海英孚思为信息科技主要从事汽车行业应用软件和解决方案的设计、研发及实施。 3.浙大网新（600797.sh），公司外包服务事业集团积极推进离岸、在岸服务外包协同发展，把握并购机遇，形成了跨越日本、欧美、中国三个服务外包市场以及从ITO、BPO到KPO全方位外包服务业务体系；公司子公司InsigmaU.S.,Inc.签订软件集成开发总包协议，将以软件项目总包集成商的身份为该机构提供具有市场领先地位的核心管理平台、医疗管理等一系列软件集成开发服务。 4.海隆软件（002195） 5.神州泰岳（300002.sz） 管理软件上市公司（包括ERP软件上市公司、财务软件上市公司）： 1.久其软件（002279.sz），公司是中国领先的管理软件供应商主要从事财务决算、统计及决策分析，财务业务一体化管理等相关系统及平台的研究和开发，以提供报表管理软件、商业智能软件、ERP软件等管理软件产品及其服务为主营业务；公司参股20%的拜特科技是专业从事资金管理软件产品研发、生产及销售的高新技术企业。 2.用友软件（600588.sh） 3.华力创通（300045.sz），公司投资建设“企业信息化项目”包括网络基础平台建设和信息化系统建设，保障信息化过程中信息系统软件之间的必要交互，相互协作，为企业发展提供一个良好的信息平台。 4.三五互联（300051.sz），公司企业信息化软件通过SaaS模式为中小企业客户提供OA和CRM等服务。 电力行业软件上市公司： 1.东方电子（00068 2.sz），公司以电力系统自动化、信息化和能源管理系统解决方案为主营业务，并已进入铁道（包括铁路、城市、地铁）自动化领域和智能电网领域；公司参股45%的烟台海颐软件业务主营集中在电力、公安
中国上市公司名单 温岭114黄页网 2010-02-28 中国上市公司名单 中国上市公司名单以序列号排列 600000～600100 浦发银行（600000）邯郸钢铁（600001）齐鲁石化（600002）东北高速（600003）武钢股份（600005）东风汽车（600006） 中国国贸（600007）首创股份（600008）上海机场（600009）钢联股份（600010）华能国际（600011）皖通高速（600012） 华夏银行（600015）民生银行（600016）上港集箱（600018）宝钢股份（600019）上海电力（600021）中海发展（600026） 中国石化（600028）南方航空（600029）中信证券（600030）三一重工（600031）楚天高速（600035）招商银行（600036） 歌华有线（600037）哈飞航空（600038）四川路桥（600039）中国联通（600050）宁波联合（600051）浙江广厦（600052） 江西纸业（600053）黄山旅游（600054）万东医疗（600055）中技贸易（600056）厦新电子（600057）五矿发展（600058） 古越龙山（600059）青岛海信（600060）中纺股份（600061）双鹤药业（600062）皖维高新（600063）南京高科（600064） 宇通客车（600066）葛州坝（600068）银鸽投资（600069）浙江富润（600070）凤凰光学（600071）江南重工（600072） 上海梅林（600073）南京中达（600074）新疆天业（600075）青鸟华光（600076）国能集团（600077）澄星股份（600078） 人福科技（600079）金花股份（600080）东风电仪（600081）海泰发展（600082）博讯数码（600083）同仁堂（600085） 多佳股份（600086）中视传媒（600088）特变电工（600089）啤酒花（600090）明天科技（600091）精密股份（600092） 禾嘉股份（600093）华源股份（600094）哈高科（600095）云天化（600096）华立科技（600097）广州控股（600098） 林海股份（600099）清华同方（600100） 600101～600200 莱钢股份（600102）青山纸业（600103）上海汽车（600104）永鼎光缆（600105）永鼎光缆（600105）美尔雅（600107） 亚盛集团（600108）中科英华（600110）稀土高科（600111）长征电器（600112）长征电器（600112）宁波东睦（600114） 东方航空（600115）中国卫星（600118）浙江东方（600120）郑州煤电（600121）郑州煤电（600121）兰花科创（600123） 金健米业（600127）弘业股份（600128）太极集团（600129）波导股份（600130）波导股份（600130）乐凯胶片（600135）
我国旅游业上市公司发展现状、问题与对策 内容提要：伴随着旅游业的迅速发展，越来越多的旅游企业开始通过资本市场获取资金， 利用上市进行品牌宣传，旅游上市公司正逐渐成为我国旅游产业化经营的重要形式。同时，旅游上市公司也暴露出主营业务不鲜明、整体效益滑坡等值得关注的问题。为此，本文全 面总结和分析了我国旅游上市公司的发展现状与特征，面临的困难与问题；并在此基础上，提出了促进旅游上市公司发展的对策建议。 关键词：旅游上市公司现状问题 改革开放以后，我国旅游业凭借资源优势和市场需求的拉动，取得了迅猛的发展。十几 年来，国内旅游业产值增长速度一直高于GDP 的增长速度，目前旅游业总产值近8000亿元，约占GDP的5%，旅游业已成为国民经济中的一个重要产业和新的经济增长点。旅游 上市公司作为这样一个蓬勃发展产业的重要主体，其发展水平、经营状况、面临的困难与 制约因素等，都是十分值得关注和研究的课题。然后，近年来关于我国旅游产业、旅游经 济的研究比较多，关于旅游上市公司的文献却不多见。为了弥补以往研究的缺漏，促进旅 游上市公司及旅游产业的持续、健康发展，本文依托旅游上市公司的年报资料，全面总结 和分析我国旅游上市公司的发展状况、存在的主要问题与今后的发展策略。 一、我国旅游业及旅游上市公司的基本情况 (一)我国旅游业发展概况 经过多年发展，我国旅游业从无到有，从小到大，产业形象日益鲜明，产业规模不断壮大，已成为具有国际竞争优势的产业之一。2005年旅游业总收入达7600多亿元，比上一 年增长12%以上。其中接待入境旅游者1.2亿人次，居全球第四位；国际旅游收入达290 多亿美元，居全球第六位；国内旅游人数达到12.1亿人次，旅游收入为5200多亿元，比
2017年中国十大半导体公司排名 2017年已接近尾声，接下来就让小编带你看看最新的中国十大半导体公司排名吧!1、环旭电子(601231)环旭电子股份有限公司是全球ODM/EMS领导厂商，专为国内外品牌电子产品或模组提供产品设计、微小化、物料采购、生产制造、物流与维修服务。环旭电子成立于2003年，现为日月光集团成员之一，于2012年成为上海证券交易所A股上市公司。环旭电子股份有限公司以信息、通讯、消费电子及汽车电子等高端电子产品EMS、JDM、ODM为主，主要产品包括WiFi ADSL、WiMAX、WiFi AP、WiFi Module、Blue-Tooth Module、LED LighTIng & Inverter、Barcode Scanner、DiskDrive Array、网络存储器、存储芯片、指纹辨识器等。2、长电科技(600584)成立于1972年，2003年在上交所主板成功上市。历经四十余年发展，长电科技已成为全球知名的集成电路封装测试企业。长电科技面向全球提供封装设计、产品开发及认证，以及从芯片中测、封装到成品测试及出货的全套专业生产服务。长电科技致力于可持续发展战略，崇尚员工、企业、客户、股东和社会和谐发展，合作共赢之理念，先后被评定为国家重点高新技术企业，中国电子百强企业，集成电路封装技术创新战略联盟理事长单位，中国驰名商标，中国出口产品质量示范企业等，拥有国内唯一的高密度集成电路国家工
程实验室、国家级企业技术中心、博士后科研工作站等。由江阴长江电子实业有限公司整体变更设立为股份有限公司，是中国半导体第一大封装生产基地，国内著名的晶体管和集成电路制造商，产品质量处于国内领先水平。长电科技拥有目前体积最小可容纳引脚最多的全球顶尖封装科技，在同行业中技术优势十分突出。3、歌尔股份(002241)有限公司成立于2001年6月，2008年5月在深交所上市，主要从事微型声学模组、传感器、微显示光机模组等精密零组件，虚拟现实/增强现实、智能穿戴、智能音响、机器人/无人机等智能硬件的研发、制造和销售，目前已在多个领域建立了全球领先的综合竞争力。自上市以来，歌尔保持高速成长，年复合增长率达44.5%。4、中环股份(002129)天津中环半导体股份有限公司成立于1999年，前身为1969年组建的天津市第三半导体器件厂，2004年完成股份制改造，2007年4月在深圳证券交易所上市，股票简称“中环股份”，代码为002129。是生产经营半导体材料和半导体集成电路与器件的高新技 术企业，公司注册资本482，829，608元，总资产达20.51 亿。天津中环股份有限公司致力于半导体节能和新能源产业，是一家集半导体材料-新能源材料和节能型半导体器件-新能 源器件科研、生产、经营、创投于一体的国有控股企业。5、三安光电(600703)三安光电股份有限公司(以下简称“三安光电”或公司，证券代码：600703)是具有国际影响力的全色系
中国上市公司100强——中国南方航空 中国南方航空股份有限公司是由中国南方航空集团公司发起设立，以原中国南方航空公司基础，联合中国北方航空公司、新疆航空公司和重庆航空公司重组而成的航空运输主业公司。是中国南方航空集团公司发起设立并控股的航空公司。中国南方航空股份有限公司1997年分别在纽约(NYSE：ZNH)和香港(港交所：1055)同步上市发行股票，2003年在上海证券交易所成功上市(上交所：600029)。中国南方航空股份有限公司与中国国际航空股份有限公司和中国东方航空股份 有限公司合称中国三大航空集团。 中国南方航空股份有限公司，是中国南方航空集团公司属下航空运输主业公司，总部设在广州，以蓝色垂直尾翼镶红色木棉花为公司标志。有新疆、北方、北京、深圳、海南、黑龙江、吉林、大连、河南、湖北、湖南、广西、台湾、珠海直升机等14家分公司和厦门航空、汕头航空、贵州航空、珠海航空、重庆航空等5家控股子公司;在上海、西安、大连设立基地，在成都、杭州、南京、重庆等地共设有18个国内营业部，在新加坡、东京、首尔、阿姆斯特丹、巴黎、洛杉矶、悉尼、拉各斯、纽约、伦敦、温哥华、迪拜、布里斯班等地设有53个国外办事处。 中国南方航空股份有限公司是中国运输飞机最多、航线网络最发达、年客运量最大的航空公司。目前，南航经营包括波音777、747、757、737，空客A330、321、320、319、300、380在内的客货运输机400架，机队规模跃居世界前六。形成了以广州、北京为中心枢纽，密集覆盖国内150多个通航点，全面辐射亚洲全面辐射亚洲40多个通航点，链接欧美澳非洲的发达航线网络，航线数量660多条，每天有1500至2000个航班穿梭于世界各地，每天投入市场的座位数可达20万个。通过与天合联盟成员密切合作，航线网络通达全球884个目的地，连接169个国家和地区，到达全球各主要城市。 2009年，南航旅客运输量6628万人次，位列亚洲第一、全球第三，已连续31年居国内各航空公司之首, 是亚洲唯一进入世界航空客运前五强，国内唯一连续5年进入世界民航客运前十强的航空公司。截至2010年6月3日，南航已累计安全飞行安全飞行达700万小时，连续保证了16年3个月的空防安全，安全运输旅客已累计超过5亿人次，安全管理水平在国内、国际均处于领先地位。2008年7月16日，南航荣获中国民航局颁发的飞行安全最高奖“中国民航飞行安全五星奖”，成为国内安全星级最高、安全业绩最好的航空公司，在国际上也处于领先地位。 南航飞行实力出众，拥有3332名(不含厦航)优秀的飞行人员，是目前国内唯一一家拥有独立培养飞行员能力的航空公司，与全球知名飞行模拟器制造商CAE合资建立的飞行训练中心是亚洲规模最大的飞行训练中心;机务维修实力雄厚，旗下广州飞机维修工程有限公司(GAMECO)建有亚洲最大的飞机维修机库，南航与德国MTU公司合建有国内最大、维修等级最高的航空发动机维修基地;保障体系完善，拥有获得国家科技进步二等奖的飞行运行控制系统(SOC)，以及同获国家科技进步二等奖的发动机性能监控系统等国内航空业最为先进的IT系统。
一场事故，让中国高铁踏入一场巨大的噩梦之中。 7月23日晚间杭深线永嘉至温州南间，两列列车发生追尾事件，造成了巨大的人员、财产损失，也引起所有人对高铁安全问题的拷问。 我们相信这是一个系统性的问题，高铁产业链中的上市公司无法逃脱干系。在中国高铁这个庞大的产业链中，这是最详尽的上市公司名单，我们追寻最有价值的真相。 庞大产业链 2010年我国铁路投资达到史无前例的8426亿元，庞大的投资也催生了股市上蔚为可观的高铁板块。 4月22日修订后的“十二五”高铁规划则把2015年的高铁目标“十二五”期间新线投产总规模控制在3万公里以内，安排基建投资万亿元，到2015年全国快速铁路万公里左右。 如此庞大的投资，虽然不及前铁道部部长刘志军规划的在万亿，但也足以催生出一条庞大的产业链。 据21世纪网记者调查的情况来看，实际参与到中国高铁链条中的有32家上市公司。 其中，中国北车和中国南车负责的是动车组和城轨地铁车辆；工程承包商中国中铁、中国铁建，动车组和配件生产商晋亿实业、太原重工、马钢股份等，信息技术系统供应商辉煌科技、新北洋、世纪瑞尔等。此外，还有奥克股份、东方雨虹、中鼎股份等上市公司。 新公司不断涌现 而除了这些，一些本来名不见经传的公司也被发现参与到高铁建设中来。 比如今年5月份刚刚上市的佳讯飞鸿（为这条线路提供了“MDS多媒体指挥调度系统”。 根据佳讯飞鸿官方网站的消息，铁路数字调度通信系统，是铁路行车调度指挥和信息联络的重要通信设备，直接关系到铁路运输生产的安全和效能。可以彻底实现铁路调度、车站\站场通信数字化，适应铁路通信的未来发展趋势。 而全国18个路局，共计使用佳讯公司的设备达到数千套，在铁路调度市场占有较大份额，成为铁路调度设备最大的供应商。如京广线、温福客专、甬台温客专等线路。 同时，今创安达虽不是上市公司，但是也在这次事故中被挖掘出来。本次事故发生地温福线的防灾系统主要为今创安达提供。
中国上市公司股权激励的现状及对策研究 摘要：当今企业竞争的实质就是人才的竞争，在全球化的冲击下中国上市公司将面临更加激烈的人才竞争。在这种环境下，企业更应该吸引并留住人才，提高公司的核心竞争力。而股权激励就是解决该问题的有效方法之一。文章从股权激励的理论基础出发，通过对中国上市公司股权激励的现状进行分析，并以2011年116家上市公司为参考数据进行论证，详细的指出了我国上市公司股权激励机制存在的问题，其中包括上市公司股权激励治理结构不完善、缺乏强有效的资本市场等。同时以步步高和微软两大国内外上市企业为例，总结两者实施股权激励的成功方法，并针对上市公司存在的问题提出了建立健全上市公司股权激励治理机制、订立股票期权计划、实施员工持股制度等有效措施。 关键词：股权激励；上市公司；人才竞争；股票期权 The Study about the Current Situation and Countermeasure of the Chinese Listed Corporation’s Stock Incentive Compensation Abstract: Nowadays, the talent competition is the essence of the enterprise's competition. Under the shock of globalization, Chinese listed company will face more severe competition for personnel. On this kind of condition, the enterprises should attract and retain talents, improve the com pany’s core competitiveness. And stock incentive compensation is one of the effective methods to solve the problem. This paper based on the theory of the stock incentive compensation, through the analysis of present situation of Chinese listed corporations’ stock incentive compensation, and also has a demonstration of the 116 listed Corporations on 2011 as the reference data. It pointed out the problems exist in the stock incentive compensation mechanism of Chinese listed company, which is the imperfection of the governance structure of the listed company’s stock incentive compensation, a lack of the efficient capital market and so on. Meanwhile, this paper takes the two examples of BBK and Microsoft domestic and foreign listed companies, summarizes the successful methods of the implementation of the stock incentive compensation from them, and according to the problem which is in the listed corporation, this paper came up with some effective measures like establish and improve the corporation mechanism of the listed company, make a plan for the stock option, put into effect the system of employee’s stock ownership. Keywords:Stock Incentive Compensation; Listed Company; Talent Competition; Stock Option
苏泊尔上市公司资本结构分析 [摘要] 我国的资本市场从无到有，发展非常迅速。资本市场的飞速发展为企业提供了更加多样化的融资方式，上市公司在资本市场上直接融资的力度大大增强。融资方式的变化改变了上市公司的融资成本,使上市公司资本结构发生了重大变化。我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本，而内源融资和债权融资的比重偏低，这一现象有悖于经典的资本结构理论。本文主要对资本结构、融资方式、资本成本等基本概念作出界定和说明。以及决定我国上市公司资本结构的微观因素，并提出了优化我国上市公司资本结构的意见及建议 [关键词] 上市公司；资本结构；融资方式；资产负债率；股权结构 自从20世纪50年代MM定理诞生以来，资本结构问题便成为大家共同关注的热点问题，资本结构决策是上市公司投融资决策的核心问题，企业资本结构影响企业的融资成本和市场价值。只有深入了解全部上市公司的资本结构状况及其历史演变过程，才能对上市公司资本结构有全局性的认识，才有可能找出其存在问题的真正症结所在。至今为止对于资本结构的解释有多种理论，譬如平衡理论和优序理论。然而，无论是哪一种都不能单独地作出解释。资本结构是指企业为其生产经营融资而发行的各种证券的组合。一般地人们将其特指为企业资产中股权与债务之间的相对比例。它是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构，它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再筹资能力，决定公司未来盈利能力，成为影响公司财务形象的重要指标。在此基础之上得出我国上市公司资本结构的特点如下：通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的权益类科目差异相当大。我国上市公司的流动负债总额与西方国家差不多，大都在35%～43%之间，但我国上市公司的所有者权益比重高，超过50%，而西方发达国家都在40% 以下，相应地，我国公司的长期负债水平相当低。资本结构的顺序偏好理论认为，企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源，其次是债务资金，最后才是新的股权融资。然而，在筹集资金时，我国大多数上市公司视权益融资为首要途径，对于负债则过于谨慎，表现为上市后极力扩大股票发行额度，而且分配方案也多以配股为主，很少支付现金股利。 中外众多学者先后进行过大量有关企业资本结构和融资方式的研究。由于处在复杂多变的资本市场环境中，上市公司的资本结构和融资方式已不仅仅是一个简单的财务问题，对此进行研究将具有丰富的理论和实践指导意义。通过对1991年至2002年期间中国上市公司资本结构和融资方式的总体分析，发现中国上市公司具有以下几个特点：普遍较高的资产负债率、流动负债水平相对偏高、存在明显的股权融资偏好。这些特点与西方国家上市公司的实际情况不同，尤其股权融资偏好更是有悖于“优序融资理论”。但是，2002年沪、深两市100家样本公司数据的实证研究，从融资行为动机角度证实了在目前中国尚不完善的资本市场架构下，上市公司股权融资偏好是具有相对合理性的；同时也证实了这种融资方式普遍低效的事实。在实证研究结果的基础上不难看出，目前中国上市公司资本结构中存在不少的问题。 一、我国上市公司资本结构的现状及其成因 ( 一) 上市公司资本结构的现状 1.融资顺序逆转, 严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有 效资本市场的融资顺序, 先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的股权融资, 而我国上市公司的融资顺序则与之几乎相反。从下表中可以看出, 内源融资在上市
中国十大药企 1、中国医药集团总公司中国医药集团是由国务院国资委直接管理的中国规模最大、产业链最全、综合实力最强的医药健康产业集团。以预防治疗和诊断护理等健康相关产品的分销、零售、研发及生产为主业。旗下拥有11家全资或控股子公司和国药控股、国药股份、国药一致、天坛生物、现代制药、盈天医药6家上市公司。2003年至2014年，集团营业收入年平均增幅33%，利润总额年平均增幅45%，总资产年平均增幅34%。2014年，集团营业收入超2400亿人民币，是目前唯一一家进入世界500强的中国医药企业。2014年排名357位。 中国医药集团拥有覆盖全国31个省、自治区、直辖 市的医药流通配送网络和与国际水平接轨的30个配送中心，是国内最大的生物医药研发、生产企业，承担了80％以上的国家免疫规划用疫苗的生产任务。集团建立了生物制药、麻醉精神药品、抗感染药、抗肿瘤药、心脑血管用药、呼吸系统用药等生产基地和药材基地，拥有国内实力最强的应用性医药研究机构和工程设计院。2010年，中 国医药集团被评为国家创新型企业。 2、上海医药（集团）有限公司上海医药集团股份有限公司是一家总部位于上海的全国性医药产业集团。公司主营业务覆盖医药研发与制造、分销与零售。2014年 营业收入924亿元，根据2014年中国企业联合会评定的
中国企业500强排名，排名62位，公司综合排名位居全 国医药行业第二，是中国为数不多的在医药产品和分销市场方面均居领先地位的医药上市公司，入选上证180指数、沪深300指数样本股，H股入选恒生指数成分股、摩根斯坦利中国指数（MSCI）。 目前上药集团已发展成为一家集科、工、贸为一体 的大型企业集团，现有员工近3万人，注册资本31.58亿元，是中国规模最大、产业链最完整、营销网络最健全的医药企业，并跻身中国企业五百强，是中国2010年上海 世博会医药全球合作伙伴。上海医药的分销网络以中国经济最发达的华东、华北、华南三大重点区域为中心辐射全国各地。 3、广州医药集团有限公司广州医药集团有限公司是中国五百强企业，2014年，广州医药实现销售335.3亿元，同比增长16.24%。广州医药有限公司成立于1951年，现有员工1700多人，是华南地区最大的医药流通企业。是广州市政府授权经营管理国有资产的国有独资公司，主要从事中成药及植物药、化学原料药及制剂、生物医药制剂等领域的研究和开发(R﹠D)以及制造与经营业务(P﹠M) ，而且在医药商贸物流、大健康产业等方面有了持续快速的发展，是广州市重点扶持发展的集科、工、贸于一体的大型企业集团。目前广州医药拥有21家分子公司，除广东外还分布于湖南、福建、陕西、四川、湖北等地。旗下王老吉药业于2005年2
北京﹙38家，占100强总收入的66.81%﹚ 1 中国石油化工股份有限公司 2 中国石油天然气股份有限公司 3 中国移动有限公司 4 中国人寿保险股份有限公司 5 中国工商银行股份有限公司 6 中国建设银行股份有限公司 7 中国中铁股份有限公司 8 中国银行股份有限公司 9 中国铁建股份有限公司 11 中国电信股份有限公司 12 中国交通建设股份有限公司 15 中国海洋石油有限公司 17 五矿发展股份有限公司 18 联想集团有限公司 19 中国神华能源股份有限公司 21 中国人民财产保险股份有限公司 25 中国铝业股份有限公司 30 华能国际电力股份有限公司 32 冠捷科技有限公司 36 华润创业有限公司 41 中国国际航空股份有限公司 42 中国中煤能源股份有限公司 45 国美电器控股有限公司 46 中化化肥控股有限公司 53 中国外运股份有限公司 55 中信泰富有限公司 57 中信银行股份有限公司
64 中国粮油控股有限公司 65 大唐国际发电股份有限公司 66 中国航油﹙新加坡﹚股份有限公司 67 中国南车股份有限公司 69 中国民生银行股份有限公司 75 中国通信服务股份有限公司 79 北汽福田汽车股份有限公司 82 中银香港﹙控股﹚有限公司 84 神州数码控股有限公司 94 中国建材股份有限公司 98 中石化冠德控股有限公司 上海﹙17家，占100强总收入的11.43%﹚ 10 宝山钢铁股份有限公司 13 中国联合网络通信﹙香港﹚股份有限公司20 上海汽车集团股份有限公司 22 中国太平洋保险﹙集团﹚股份有限公司26 交通银行股份有限公司 33 中国石化上海石油化工股份有限公司 34 上海电气集团股份有限公司 52 中国东方航空股份有限公司 56 复星国际有限公司 68 中海集装箱运输股份有限公司 70 上海浦东发展银行股份有限公司 73 上海物资贸易股份有限公司 77 上海建工股份有限公司 89 中国船舶工业股份有限公司 90 上海振华港口机械﹙集团﹚股份有限公司92 中化国际﹙控股﹚股份有限公司
中国医疗器械上市公司 601607 上海医药部分医疗器械上海1994 600055 万东医疗X放射北京1997.5 600587 新华医疗消毒灭菌X放射山东2002.9 600718 东软股份医用影像 600763 通策医疗口腔医疗浙江1996 600196 复兴医药8个医疗器械公司上海 600288 大恒科技放疗系统北京2000 600661 新南洋上海交大南洋医疗器械公司上海1993 600056 中国医药部分医疗器械销售、北京 600079 人福医药药品、计生用品器械武汉1997.6 600690 青岛海尔制冷设备洁净柜山东1993 600216 浙江医药部分医疗器械销售浙江1999.10 600855 航天长峰麻醉机北京2005.1 中小企业板： 002016 世荣兆业威尔科技超声波器械广东2004 002030 达安基因医学检验、病理检验、试剂广东2004.8 002432 九安医疗电子血压计、低频治疗仪生产天津2010
000603*ST 威达广东1996 002223 鱼跃医疗医疗设备上海2008.4 002022 科华生物检验、生化分析仪、试剂上海2004 000566 海南海药主营医药人工耳蜗海南1994 002144 宏达高科威德耳B 超浙江2007.8 000676 思达高科其中两个公司有医疗影像河南1996.12 000423 东阿阿胶医药体温计、血压计山东1996.7 000705 浙江震元医药、两个公司有器械销售浙江1997 创业板 300003 乐普医疗支架北京2009.10 300030 阳普医疗实验室设备广州2009.12 300015 爱尔眼科眼科医院湖南2009.10 00325HK创生控股生产及销售骨科植入器械。江苏2005 00233HK 铭源医疗蛋白芯片体检上海2002 00853HK微创医疗支架、骨科器械上海2010 08143HK华夏医疗综合医院 00648HK 中国仁济医疗伽玛刀等肿瘤设备租赁香港 08116HK 中国公共医疗医院管理软件香港2007 00801HK 金卫医疗采写输血设备耗材、血液科医院香港2001 08130HK 杏林医疗信息国康医疗器材公司
我国上市公司分红的历史、现状与特征 我国上市公司的股利分配政策 1993年12月公布（1994年7月1日实施）的《公司法》对股份有限公司的利润分配做了明确规定：其中第三章第103条规定，股份有限公司股东大会行使职权包括“审议批准公司的利润分配方案和弥补亏损方案”。 第六章第177条规定：“公司分配当年税后利润时，应当提取利润的10%列入公司法定公积金，并提取利润的5%至10%列入公司法定公益金。公司法定公积金累计额为公司注册资本的50%以上的，可不再提取。公司的法定公积金不足以弥补上一年度公司亏损的，在依照前款规定提取法定公积金和法定公益金之前，应当先用当年利润弥补亏损。公司在从税后利润中提取法定公积金后，经股东大会决议，可以提取任意公积金。公司弥补亏损和提取公积金、法定公益金后所余利润，股份有限公司按照股东持有的股份比例分配。股东大会或者董事会违反前款规定，在公司弥补亏损和提取法定公积金、法定公益金之前向股东分配利润的，必须将违反规定分配的利润退还公司。” 第178条还规定：“股份有限公司依照本法规定，以超过股票票面金额的发行价格发行股份所得的溢价款以及国务院财政主管部门规定列入资本公积金 的其他收入，应当列为公司资本公积金。”第179条：“公司的公积金用于弥补公司的亏损，扩大公司生产经营或者转为增加公司资本。股份有限公司经股东大会决议将公积金转为资本时，按股东原有股份比例派送新股或者增加每股面值。但法定公积金转为资本时，所留存的该项公积金不得少于注册资本的百分之二十五。” 1993年12月证监会关于上市公司送配股的暂行规定：为加强证券市场管理，使上市公司的运作规范化，现根据《股票发行与交易管理暂行条例》规定上市公司向股东送股应符合以下条件： 已按规定弥补亏损(如果有的话)、提取法定盈余公积金和公益金；动用公积金送股后留存的法定盈余公积金和资本公积金不少于股本的50%；发送的股票限于普通股，发送的对象为根据股东大会决议规定的日期持有该公司股票的全体普通股股东；因送股增加的股本额与现一财务年度内配股增加的股本额两者
上市公司资本结构论文- 中国上市公司资本结构行业差异探究 摘要:以沪深两市30个行业中1700多只A股股票为样本总体,用审计学中常用的随机抽样的方法选取了6个样本行业,每个行业再随机抽选5只股票,每只股票使用近5年年报中相关数据得出长债率、ROE、资产负债率等指标,通过指标对比等方法得到结论:中国上市公司资本结构的行业间差异并不显著,各行业的资本结构相对稳定,而且资本结构并未与公司的盈利能力表现出很强的正相关性。 关键词:资本结构;融资渠道;长杠杆系数;ROE 随着1990年底上交所和深交所的陆续成立与开业,中国的资本市场建设步入了快车道,经过近20载的发展,这期间沪深交易所为中国上市公司的外部融资提供了重要渠道,使得中国公司资金来源严重依赖商业银行信贷的局面有所改善。筹资总额除了2002年相对2001年有所减少外,基本保持持续正增长的态势;在2005年之前,债券融资的占比一直很低,最高时也仅为1/4,但2005年后,债券融资获得了迅猛发展,虽呈现出轻微下降趋势,但基本已可与股票融资的规模分庭抗礼。 1 概念界定 舒尔茨认为,资本结构应包括所有负债和股东权益,即资产负债表右方所有项目之间的比例关系。而梅耶斯与马库斯则认为,资本结构是指资产负债表右下方的长期债务与股东权益之间的比例关系。本文接受后一种观点,即主张通过长期负债/股东权益(Lb/E)这一指标来反映一个公司的资本结构。下文将Lb/E定义为长杠杆系数。 2 抽样方法 为了保证样本选取的随机性,本文在抽样时采用审计抽样中常用的随机数表法:首先按照大智慧软件中对行业的分类方法,依次将工程建筑、电力、……、通信、运输物流等30个行业编号为01、02、……、29、30;然后从随机数表任意位置开始抽出6组落在01至30间的数(不落在此区间的随机数以及重复的有效随机数弃用,然后顺序往下取数,直到抽出六个不重复的有效随机数为止),有效随机数对应的行业即为所选样本行业;再用同样方法对该行业的各上市公司先编号,然后每个样本行业再从随机数表任意位置开始抽出5个公司作为企业样本。 3 指标选取 单个公司资本结构选2004至2008五年的长债权益比的加权均值做指标;盈利能力选2004至2008五年的ROE加权均值做指标。(各年数据权重设置:2004、2005年均为15%的权重;2006年为20%的权重;07、08年均为25%的权重);行业间对比时再对每个公司的相关指标以账面权益值占样本公司总账面权益值的比为权重进行加权平均。 4 数据分析 将样本公司、行业的相关数据进行筛选、加工处理后可得下表(其中各指标均值全部为2004-2008年样本行业对应指标各年行业均值的加权值): (1)在6个样本行业中,除了地产业外,各行业的长杠杆系数均值基本落在了0.1-0.3这个区间,这样的行业占样本行业总数的83.33%,表明中国上市公司各行业间资本结构差异其实很小,并不显著。 长杠杆使用程度最高的行业为房地产,最低的行业为计算机。这可能与两个行业的经营模式与银行的贷款政策有关:房地产行业的建设周期长,销售回款慢,多需融入长期资金,故长期债务较多;计算机行业的无形资产比重较大,但银行放贷时多需使用固定资产或存货等实
中国知名网络游戏公司（上市公司系列） 腾讯：QQ平台就是硬道理 是否上市：是；总部：深圳；掌门人：马化腾；公司主页：https://www.doczj.com/doc/a04747028.html, 概述：腾讯成立于1998年11月，是目前中国最大的互联网综合服务提供商之一，2004年6月在香港上市。凭借强大的QQ平台，腾讯游戏几乎无往不利，休闲网游、自制MMORPG及音乐游戏都获得了不错的成绩。腾讯09年加强了代理的力度，推出《地下城与勇士》与《战地之王》，并代理了韩国次世代网游《TERO》《C9》《上古世纪》。游戏：《寻仙》、《大明龙权》、《地下城与勇士》、《穿越火线》、《QQ三国》、《QQ音速》、《QQ幻想》、《QQ飞车》、《QQ幻想世界》 盛大网络：从游戏传奇到互动娱乐 是否上市：是；总部：上海；掌门人：陈天桥；公司主页：https://www.doczj.com/doc/a04747028.html, 资料：成立于1999年，2004年4月盛大在美国纳斯达克上市。2009年9月，母公司盛大互动将盛大游戏纳斯达克分拆上市。概述：盛大铸造了《传奇》的成功，开启了中国网游的免费时代，推出18基金，驾起了“盛大游戏、盛大文学、盛大在线”三驾马车，不断巩固其行业霸主地位并致力于发展多元化的互动娱乐平台，直到被腾讯超过。游戏：《热血传奇》、《传奇世界》、《英雄年代》、《鬼吹灯外传》、《泡泡堂》、《永恒之塔》、《冒险岛》、《彩虹岛OL》、《龙之谷》 网易：左西游右魔兽当然有饭吃 是否上市：是；总部：广州；掌门人：丁磊；公司主页：https://www.doczj.com/doc/a04747028.html, 资料：网易成立于1997年，2000年6月在美国纳斯达克上市。网易游戏前身为网易在线游戏事业部，2002年正式挂牌成为独立公司。 概述：网易长期垄断回合与西游背景网游，《大话西游2》和《梦幻西游》成绩一直不俗。2009年网易与九城扛上了，拿下暴雪《魔兽世界》的代理权，虽然巫妖王的审批一波三折，但难挡魔兽的影响力。经此一举，网易即成为国内自主研发与代理双重龙头企业。游戏：《大话西游2》、《梦幻西游》、《天下2》、《大话西游3》、《创世西游》、《新飞飞》、《大唐豪侠》、《魔兽世界》 完美时空：中国自主3D网游的旗帜
2011中国汽车工业上市公司100强 分析报告 “中国排行榜·2011中国汽车工业综合实力100强”排行榜分析报告，从宏观角度观察汽车行业的现状，综合分析汽车整车及配件行业，为战略投资者在激烈的国际市场竞争中趋利避害提供市场情报信息及决策依据，让投资者根据市场需求及时调整经营策略，选择恰当的企业投资方案。 一、汽车工业综述 2010年，在宏观经济高位趋稳，以及汽车购置税减征、汽车下乡、以旧换新、“节能产品惠民工程”节能汽车补贴等一系列政策的实施下，我国汽车市场继续保持平稳快速发展。2010年全国汽车产销1826.47万辆和1806.19万辆，同比分别增长32.44%和32.37%，产销再创新高，继续领跑全球车市。 2010年年末汽车整车市场的火爆程度超乎想象，在9月和10月狭义乘用车连续突破百万、11月又突破110万的背景下，12月的厂家销量又在年底冲到了顶点，12月的油价上涨，丝毫没有阻止汽车市场的火爆行情。 我国汽车零部件上市企业在2010年前三个季度的净利率均在6.5%以上，在国际上属于较高水平。且除了第一季度我国零部件上市企业净利率低于整车企业外，第二、三季度其净利率均超过我国整车上市企业。 中国整车的迅猛发展，直接拉动了汽车售后市场的崛起，中国的汽车零部件产业的发展开始成为世人瞩目的焦点，特别是在欧美一些汽车发达地区，中国的汽车零部件产业被称之为黄金产业，全球汽车中心随之向中国转移，这给中国汽车售后市场带来了巨大机会与竞争。 二、整车行业分析 2010年各整车集团走势直接受到09年的影响，由于基数的原因和月度间的销量调整，其产销增速差异巨大。 2010年四大集团于激烈角逐中，总体看东风表现最突出，上汽表现较好。东风在09年名列第三，而2010年已经上升到第二位，呈现低基数、高增长的良好态势。一汽集团
中国上市公司治理现状及未来工作设想 ----在G20、OECD2015公司治理峰会上的讲话 姚峰 2015年4月10日 感谢主持人。女士们，先生们： 下午好！ 非常感谢会议主办方邀请我参加此次论坛，我是中国上市公司协会执行副会长姚峰。中国证监会主席肖钢先生，因重要公务未能应邀前来演讲。他对本次会议十分关注，指派我前来参会。借此机会，我向各位简要介绍一下中国公司治理发展的现状和未来的工作设想。 首先，我简要介绍下中国资本市场的情况。经过20多年的发展，中国已经初步建立了多层次资本市场体系。在股票市场上，有主板、中小板、创业板、全国中小企业股转公司等四个板块。2014年，企业通过股票市场共融资750亿美元，比2013年增加了近70%。2014年，股票市场总市值6.1万亿美元，为GDP的58.37%。 下面，我们一起简单回顾一下中国公司治理的发展历史。中国的公司治理制度是在国有企业改革和股份制企业发展过程中逐步得以探索和建立的。在此过程中，我们积极参考、借鉴了包括OECD在内的国际组织和其他国家的先进经验，比如建立独立
董事制度等。经过20多年的努力，中国已基本建立了较为健全的公司治理法律法规体系，企业公司治理的质量和水平有了显著的提高。特别是作为公众公司的上市公司，政府相关部门和证券监管部门对其公司治理提出了更高的要求，其公司治理质量较其他类型企业的平均水平高。 自2002年中国证监会和国家经贸委联合发布《上市公司治理准则》开始，经过10多年发展，目前，以信息披露为基础的市场监督机制和以市场为导向的公司治理外部约束机制已初步形成。同时，根据中国的企业文化和股权特点，在国际通用的公司治理基本原则和框架下，形成了具有中国特色的公司治理结构。如同时设置监事会和独立董事，强化外部审计和内控体系建设等。在实践中，股东会、董事会、监事会、经理层相互制衡、协同合作，使公司管理水平和经营质量得到了不断提高，信息披露逐步规范，有效地保护了股东、投资者，特别是中小投资者的利益。曾经困扰中国资本市场发展的上市公司大股东与上市公司关系不清、大股东资金侵占问题得到了较好的解决。 但是，由于中国的公司治理实践，无论是当初的制度建立还是后续的改革、完善，都是政府导向行为，企业自主、自愿参与的程度不高，这造成了有些公司治理的细节规定不太适合企业的具体情况和实际需求，还需要进一步的优化和完善。20多年的