固定收益证券定价
在定价过程中，实际上假设了贴现率不随时刻变化，也确实是讲不管是从现在开始的一年依旧从明年开始的一年，只要时刻长度相同，不同时刻起点的利率是相同的。
实际情形不是如此的，投资者认为现在的一年期利率不等于一年后的一年期利率
从固定收益证券的到期收益率来看，利率不随时刻变化意味着所有信用风险相同的债券的到期收益率都相等。
假设短期债券和长期债券的收益率相同，那么由于长期债券的期限比短期债券的期限长，投资者在持有长期债券时的风险明显要大于投资者持有短期债券时的风险，长期债券的吸引力下降使得价格下跌，收益率上升，而短期债券由于风险小，价格会上升，收益率下降，最终两者的收益率应该是有区别的
结论：
收益率的大小与时刻应该是有关的．（收益率的期限结构）
不同形状的收益率曲线
将具有同样信用级别而期限不同的债券收益率的关系用坐标图曲线表示出来便形成了收益率曲线。
收益率和期限间的关系被称为利率期限结构。
一样来讲，市场上所用的收益率曲线差不多上对国库券市场价格和收益的观看形成的。
两个缘故：
其一，国债是无风险资产，信用差别并不阻碍收益率，因为所有国债的信用级别是相同的，没有信用度的差异对收益率的阻碍；
其二，国债市场是最活跃的债券市场，它具有最强的流淌性，专门高的交易频率。
向上的收益率
曲线(正常的)
反向的收益率曲线
水平收益率曲线
国债收益率曲线的要紧功能是，能够其作为基准给债券定价和给其他的债券市场上的债券品种设置收益率标准。在银行贷款、公司债、抵押和国际债券方面。
但传统方式构造的国债收益率曲线并不是度量贴现率和债券期限关系的一种令人中意的方法。
缘故：到期时刻相同的证券可能具有不同的收益率。
一样地，任何债券都可被看作是零息债券的组合。
附息国债的价值等于复制其现金流量的所有零息债券价值的总和。
债券价格应等于所有零息债券的价值和。
如果这一点不成立，关于市场参与者来讲，就有可能通过套利交易来猎取无风险收益。
要确定每一零息债券的值．就有必要明白具有相同到期的零息国债的收益率，这一收益率被称为即期利率
描画即期利率和期限关系的曲线被称为即期利率曲线。
由于零息国债的期限可不能长于1年，因此，不可能只从对国债市场活动的观看来构建这么一条单一曲线，而只能从对国债实际交易收益率中理论上推出即期收益率曲线，由此，这一收益被称为理论即期收益率曲线，它也确实是利率期限结构的几何描述。
构建国债的理论即期收益率曲线，第一要选择以何种国债的收益率曲线作为基础。
可供选择的国债类型包括
(1)新发行国债；
(2)新发行国债及有选择的非新发行国债；
(3)所有的附息中长期国债与短期国库券；
(4)零息国债。
当用于构建理论即期利率曲线的债券选定后，就要确定构造曲线的方法，方法取决于被选定的证券。
如果是零息国债，则程序专门简单，缘故是所观看到的利率即为即期利率。如果选定的是公布或者新发行国债与特定非新发行国债，则其中所用的方法被称为自力性方法
如果所用的是全部附息国债与短期国库券，则其中的方法使用复杂的概率统计知识。
线性推算法
运用新发行国债收益率曲线构造理论即期利率曲线的过程。
一样新发行国债包括3个月、6个月和1年期的短期国库券，2年、5年、10年的中期国债，30年的长期国债。
短期国库券是零息债券，中期和长期国债是附息债券。
构造60个半年期即期利率的理论即期收益率曲线的情形，即6个月期利率到30年期利率。
除了3个月期短期国库券外，当使用公布国债构造时，仅有6年期限点，其余54个期限点由平价收益率曲线上周围的到期日点推算出来的，常用的简单推算方法是线性推算法。
通过在较低期限点收益率上依次运算出来的结果，则可得到所有中间半年期满时的收益率。
【例1】假设平价收益率曲线中2年和5年期的公布国债收益率分别是6％和6．6％，在这两个期限点间有6个半年期，则2．0年、2．5年、3．0年、3．5年、4．0年以及4．5年的推算收益率的运算如下：
2．5年收益率＝6．00％十0．10％＝6．10％
3．0年收益率＝6．10％十0．10％＝6．20％
3．5年收益率＝6．20％十0．10％＝6．30％
4．0年收益率＝6．30％十0．10％＝6．4％
4．5年收益率＝6．40％十0．10％＝6．50％
存在两个咨询题：
第一，在一些期限点之间存有较大差额，差额可能是由线性推算法在估量这些期限点收益率时误导的，例如5年到10年间同10年到30年间的期限点收益率就存有较大差额。
另外．新发行国债本身的收益率可能被误导，这是因为在回购市场上可用新发行国债来进行融资，导致实际收益率大于报价(可观看到的)收益率。
自力性方法
用Boot Strapping方法(自力性方法)将平价收益率曲线转化为理论即期收益率曲线。
为简单起见，用那个方法运算10年期的理论即期收益率曲线，即要运算20个半年期的即期收益率。
除6个月期和1年期之外的所有债券均以面值交易(100)，这些债券的票面利率等于其到期收益率。
6个月期和1年期债券是零息债券，且其价格小于面值。
假设每种债券的市价等于其面值，则其到期收益率便等同于票面利率。
差不多原则：附息国债的价值等于复制其现金流量的所有零息债券值的总和。
观看6个月期短期国库券，短期国库券是零息债券，因而其年收益率5．2 5％等于即期利率。
同样地，关于1年期国库券，收益率5．5％等于1年期即期利率。
给定这两个期限点的即期利率，可运算出1．5年期的零息国债的理论即期利率。
理论上讲，1．5年期零息国债的价格应等于实际的1．5年期附息国债的三个现金流量现值，其中用作贴现因子的收益率为同现金流量相匹配的即期利率。
表列示了1．5年国债票面利率为5．75％，票面价值为100，则其现金流量是、
0．5年；0 ．0575×l00×0．5＝2．875
1．0年：0 ．0575×l00×0．5＝2．875
1．5年；0 ．0575×100×0．5十100＝102．875 现金流量的现值：
2．875／(1十Z1)十2．875／(1十Z2)2十l02．875／(1十Z3)3
其中：
Z1＝半年期理论即期利率的1／2
Z2＝1年期理论即期利率的1／2
Z3＝1．5年期理论即期利率的1／2
因为半年期即期利率和1年期即期利率分别是5．25％和5．50％．则Z1＝0．02625，Z2＝0．0275
1．5年期附息国债现值的运算为
由于1．5年期附息国债的价格为100美元，则下面的关系成立；
从而解出的1．5年期债券理论即期利率如下：
Z3＝0．028798
将这一收益率乘以2，则得到债券等价收益率5．76％，这便是1．5年期理论即期利率。
如果这种证券在现实中存在，则这一利率便是市场所认可的1．5年期零息国债利率。
在已运算的Z1、Z2、Z3(6个月、1年、1．5年)以及2年期债券的票面利率与价格基础上，可按照同样方法得到2年期债券的理论即期利率，同样，可进一步推出其余16个半年期的理论即期利率。
国债以即期收益率为定价基础
国债的价格等于用理论即期收益率折现现金流量的现值
什么原因国债以即期收益率为定价基础呢?这是套利交易的结果。
【例】：若发行面值100，票面利率为10％的10年期国债，按照即期收益率为基础定价为115.420 6。
115.420 6美元的理论价格能够被认为是一组零息债券的价值和，也确实是，如果购买的是利率为10％的10年期国债，然后将其进行本息分离处理，马上产生115．420 6美元的收入。
相反，现假设利率为10％的10年期国债是以收益率曲线给出的10年期国债的到期收益率为基础定价．
从表中可知，10年期国债的到期收益率为7．8％。
如果10年期国债用7．8％作为贴现率定价，则以115．0826美元的价格购买这一国债的国债，交易商就应抓住机会购买，然后作本息分离处理，并将由此衍生出的零息债券出售。
正如刚刚讲明的，这一过程所产生的现金流为115.420 6美元。由此，交易商所购买的每100美元面值所实现的套利利润为0.338美元。
攫取这一套期利润的交易商行为将会抬高该种国债的价格，只有当价格达到115．420 6美元(既用理论即期收益率作为折现率所得到的理论价格)时，套利交易才会消逝。也正是这种套利交易行为，迫使国债以理论即期收益率为定价基础的力量，这确实是无套利定价原理。
【案例1】
假设从现在开始1年后到期的零息票债券的价格为98元，从1年后开始，在2年后到期的零息票债券的价格也为98元（1年后的价格）。另外，假设不考虑交易成本。
咨询题：（1）从现在开始2年后到期的零息票债券的价格为多少呢？
（2）如果现在开始2年后到期的零息票债券价格为99元，如何套利呢？
(1) 从现在开始1年后到期的债券Z0×1
(2) 1年后开始2年后到期的债券Z1×2
(3) 从现在开始2年后到期的债券Z0×2
动态组合复制策略：
（1）先在当前购买0.98份的债券Z0×1；
（2）在第1年末0.98份债券Z0×1到期，获得0.98×100＝98元；
（3）在第1年末再用获得的98元去购买1份债券Z1×2；
自融资策略的现金流表
那个自融资交易策略的损益：
确实是在第2年末获得本金100元，这等同于一个现在开始2年后到期的零息票债券的损益。
那个自融资交易策略的成本为：
98×0.98＝96.04
如果市价为99元，如何套利？
构造的套利策略如下：
（1）卖空1份Z0×2债券，获得99元，所承担的义务是在2年后支付100元；
（2）在获得的99元中取出96.04元，购买0.98份Z0×1；
（3）购买的1年期零息票债券到期，在第一年末获得98元；
（4）再在第1年末用获得的98元购买1份第2年末到期的1年期零息票债券；
（5）在第2年末，零息票债券到期获得100元，用于支付步骤（1）卖空的100元；
远期利率
我们能够通过收益率曲线推出以后利率的市场预期——远期利率。
假定一个投资者投资1年期的债券面临两种选择：
选择1：购买1年期的国债。
选择2：现买一种6个月的国债，6个月到期后再买另外6个月到期的国债。
按照无套利原则，这两个选择所产生的收益率将是相同的。现在我们假设投资者差不多明白6个月和1年的该国债的即期收益率，然而不明白从6个月到12个月的这种国债的即期收益率。
有关于现在来讲，那个利率是以后的，称为该种国债的6个月的远期利率。
求出远期利率：
假定1年期国债的到期价值为1000元，则1年期国债的价格能够如下表示：
1000／[(1十Z2)×(1十Z2)〕
其中Z2是理论上1年期债券即期利率的一半。
假定投资者以p元的价格购买6个月的国债，在6个月末该国债的价格为p ×(1十Z1)
其中Z1是理论上6个月期债券即期利率。
令f为6个月国债远期利率的一半，则p元投资1年后的价值为
p×(1十Z1)×(1十f)
假设投资p元1年之后的价值为l 000元，则
p×(1十Z1)×(1十f) ＝1000
按照无套利原则，选择1和选择2的投资成效是相同的
f的两倍为该国债的6个月远期利率。
利用上一节，明白6个月的债券利率为0．080，也确实是Z1＝0．040 1年期即期利率＝0．83，则Z2＝0．04l 5，代入方程，得到
f＝1．0415×1．0415／1．040 0－1＝0．043
在债券等价收益基础上远期利率f值为8．6％
从另外一个角度来看，到期价值为1000元的1年期国库券的价格为9 21．9(元)
把921．9元以8％的即期利率投资6个月的话，则6个月末的价格为958.776(元)
如果将958．776以8．6％的即期利率再投资6个月的话，则1年末的价格为1000(元)
通过即期收益率曲线，能够运用同样的方法确定期限更长的远期利率，1年，1．5年，2年，2．5年的…．甚至运算出以后任何时刻的远期利率
一样地，t期间的即期利率，半年的即期利率以及隐含的远期利率(半年)的关系如下：
往常面的数据为例子来算算看：
Z1也确实是6个月的即期利率为2．625％，可得到
什么情形下需要远期利率产品
【案例2】向阳公司是一家化工企业，其原材料需要从国外进口。向阳公司的财务总监在制定2009年财务预算时，估量公司由于在5～11月进口
原材料而需要向银行借款200万美元，即在2009年5月份需要借款，而在2009年11月左右可还款。假设公司能够直截了当使用美元贷款和还款，不考虑汇率咨询题。
如果2009年5月利率上升，如何办
建议：购买一远期利率产品
远期利率贷款
远期利率贷款是指银行向客户提供在以后某一时刻的某一期限的固定利率的贷款。
即期利率－－当前的利率
远期利率－－以后某一时刻的利率
例如，当前的六个月期利率称为即期利率
三个月后执行的六个月期的贷款利率，确实是远期利率。即在三个月后才开始贷款，贷款的期限为6个月，则从现在开始算9个月后到期，用3×9表示。
远期利率的运算
【例】3个月期的即期年利率5.25％，表示当前的1元钞票三个月后的利息为5.25%*3/12元
假设12个月期的即期年利率为5.75％
咨询：3个月后执行的9个月期的远期利率（3×12）是多少
无风险套利原则
先以5.25％的利率存款3个月，再把得到的利息加上本金一起以存款9个月的总收益
直截了当以5.75％存款12个月的总收益
两者相等：
(1 5.25%*3/12)(1*12-3/12)1 5.75%*12/12F i ++=+（）
什么原因下式是合理的呢
12/12*5.75%3/12*5.25% 5.84%(13/12*5.25%)*(123)/12
F i -==+-
如果市场上的远期利率为6％（大于5.84% ）
构造一个无风险套利组合I：
(1) 以5.75%的利率借入12个月后到期的贷款1元；
(2) 把借入的1元投资于无风险资产3个月，利率为5.25%；
(3) 再以市场上的6%远期利率水平卖出一个三个月后开始的9月期远期贷款，即在3个月后提供本金额为1*(1+5.25%*3/12)的9个月期贷款，利率水平为6%。
组合的现金流情形：
(1) 在期初交易日，获得的贷款1元又投资于无风险资产，而提供远期贷款还没发生现金流，因此期初的净现金流为0。
(2) 在3个月后，投资于无风险资产的1元钞票到期，收到本加息一共：1*(1+5.25%*3/12)；
这刚好用于提供远期贷款的本金：
1*(1+5.25%*3/12)，
因此净现金流也为0。
(3) 在12个月后，期初的1元贷款到期，因此要支付本加息为：1*(1+ 5.75%*12/12)；
而提供给别人的远期贷款也到期，其本金为：1*(1+5.25%*3/12)
因此本加息的收益一共为：
1*(1+5.25%*3/12)*(1+6%*9/12)。
那么净现金流为：
1*(1+5.25%*3/12)*(1+6%*9/12)- 1*(1+5.75%*1 2/12) = 0.122%
总结I：
远期利率> 5.84% →
构造套利组合I猎取无风险的利润→
→远期利率＝ 5.84%
如果市场上的远期利率为5.8% （小于5.84% ）
构造如下的无风险套利组合II：、
(1) 以5.25%的利率借入3个月后到期的贷款1元；
(2) 把借入的1元投资于无风险资产12个月，利率为5.75%；
(3) 再以市场上的5.8%远期利率水平买进一个三个月后开始的9月期远期贷款，即要求在3个月获得本金为1*(1+5.25%*3/12)的9个月期贷款。
组合的现金流情形：
(1) 在期初交易日，获得的贷款1元又投资于无风险资产，而卖出远期贷款还不发生现金流，因此期初的现金流为0。
(2) 在3个月后，1元钞票的贷款到期，需要支付本加息一共：1*(1+5. 25%*3/12)；而现在，起初签订的远期贷款开始生效，能够提供的贷款本金刚好能用于支付：1*(1+5.25%*3/12)。因此，净现金流仍旧为0。
(3) 在12个月后，投资12个月的无风险资产获得回报，本加息为：1 *(1+5.75%*12/12)；
而远期贷款到期，需要支付的本加息一共为：1*(1+5.25%*3/12)*(1+5. 8%*9/12)。
现金流为：
1*(1+5.75%*12/12) - 1*(1+5.25%*3/12)*(1+5.8%*9/1 2) = 0.03%
总结II：
远期利率< 5.84% →
构造套利组合II猎取无风险的利润→
→远期利率＝ 5.84%
无风险套利的原理：
只要市场上的远期利率不满足前面的公式，都能找到无风险套利组合来实现套利机会。
--市场上的远期利率大于理论值5.84%，可构造套利组合I 获得套利收益，
--市场上的远期利率小于5.84%，则构造组合II 获得套利收益。
这两种套利组合的存在，将改变市场上的即期贷款和远期贷款的供求关系，最终将使得远期利率满足前面的公式而达到供求平稳。
远期利率运算的一样公式
假设在时刻t （以年为单位）交易
在时刻T （以年为单位）交割
远期利率为iF ，即iF(t ×T)
再假设t 年期的即期年利率为it ，T 年期的即期年利率为iT
咨询：iF 为多少？
写出无套利定价等式(1t *)(1T-t *)1*t F T i i T i ++
=+（） 远期利率的运算公式**(1*)*()T t F t T i t i i t i T t -=
+- 复利运算时 *()**t F T t i T t i T i e e e -= **()
T t F T i t i i T t -=-
远期贷款－－表上业务
银行如果直截了当提供远期贷款，那么它就要自己承担利率上涨的风险
否则，构造组合规避风险
例如上面的例子，提供（3×12）的远期贷款，远期利率为5.84％ 表上业务－－银行不乐意
构造如下组合，就可完全排除风险
(1) 以5.75%的利率借入12个月后到期的贷款1元；
(2) 把借入的1元投资于无风险资产3个月，利率为5.25%；
咨询题：借钞票12个月，要占用信贷指标和资本金
远期利率协议（FRA）的定义
一种远期利率产品
在固定利率下的远期对远期贷款
功能：
用于规避以后利率波动的风险（买方）
在以后利率波动上进行投机（卖方）
特点：
没有发生实际的货款本金交付
可不能在资产负债表上显现，从而也不必满足资本充足率方面的要求场外市场交易产品（由银行提供）
银行在各自的交易室中进行全球性交易的市场
在一份远期利率协议中：
买方名义上承诺去借款
卖方名义上承诺去贷款
有特定数额的名义上的本金
以某一币种标价
固定的利率
有特定的期限
在以后某一双方约定的日期开始执行
交易日——远期利率协议交易的执行日
交割日——名义贷款或存款开始日
基准日——决定参考利率的生活
到期日——名义贷款或存款到期日
协议数额——名义上借贷本金数额
协议货币——协议数额的面值货币
协议期限——在交割日和到期日之间的天数
协议利率——远期利率协议中规定的固定利率
参考利率——市场决定的利率，用在固定日以运算交割额 交割额——在交割日，协议一方交给另一方的金额，按照协议利率与参考利率之差运算得出。 交割额的运算方法
ir 参考利率，ic 协议利率，A 协议数额，DAYS 是协议期限的天数，B ASIS 是转换的天数.
【案例】
假定日期是2008年4月12日，星期一,公司预期以后1月内将借款100万美元，时刻为3个月。假定借款者能以LIBOR 水平借到资金，现在的LIBOR 是6%左右。
为幸免上升利率风险，购买远期利率协议。这在市场上被称为“1~4月”远期利率协议，14远期利率协议。
一银行可能对如此一份协议以6.25%的利率报价，从而使借款者以6.25％的利率将借款成本锁定。
具体程序
交易日是2008年4月12日
即期日通常为交易日之后2天，即4月14日，星期三。
贷款期从2008年5月14日星期五开始， 2008年8月16日星期一到期(8月14日是星期六），协议期为94天
利率在基准日确定，即5月12日
假定5月12日基准日的 参考利率为7.00％
运算交割额：
)(1)(BASIS DAYS i BASIS DAYS A i i r c r ?+??-交割额＝()1()94(7.00% 6.25%)*1,000,000*360941(7.00%*)360
1923.18r c r DAYS i i A BASIS DAYS i BASIS -??+?-=+=交割额＝
【案例3】
如果你已知以后一年内每三个月可有一笔固定金额的现金收入，且打算将收入转为存款，于一年终止后再逐笔收入本利一并向银行取回。但你认为以后利率有走低的趋势，那么可通过一系列远期利率协议，如下图所示，将长期的收益完全固定，如此就可保证利息收益，规避利率下跌的风险。
小结
利率的大小跟固定收益证券的到期期限是有关的，这确实是所谓的利率期限结构咨询题。
第一部分给出了三种常用的利率曲线，分别为向上倾斜、向下倾斜、平行，对应着利率随时刻变化的三种模式；
第二部分介绍了如何用Boot Strapping方法来构造利率曲线；
第三部分按照利率曲线提出了远期利率的概念并介绍了有关的运算方法。
第1章固定收益证券概述 1．固定收益证券与债券之间是什么关系？ 解答：债券是固定收益证券的一种，固定收益证券涵盖权益类证券和债券类产品，通俗的讲，只要一种金融产品的未来现金流可预期，我们就可以将其简单的归为固定收益产品。 2．举例说明，当一只附息债券进入最后一个票息周期后，会否演变成一个零息债券？ 解答：可视为类同于一个零息债券。 3．为什么说一个正常的附息债券可以分拆为若干个零息债券？并给出论证的理由。 解答：在不存在债券违约风险或违约风险可控的前提下，可以将附息债券不同时间点的票面利息视为零息债券。 4．为什么说国债收益率是一国重要的基础利率之一。 解答：一是国债的违约率较低；二是国债产品的流动性在债券类产品中最好；三是国债利率能在一定程度上反映国家货币政策的走向，是衡量一国金融市场资金成本的重要参照。 5．假如面值为100元的债券票面利息的计算公式为：1年期银行定期存款利率×2+50个基点－1年期国债利率，且利率上限为5%，利率下限为4%，利率每年重订一次。如果以后5年，每年利率重订日的1年期银行存款利率和国债利率如表1.4所示，计算各期债券的票面利息额。 表1.4 1年期定期存款利率和国债利率 第1次重订日 计算的债券的票面利率为：1.5%×2+0.5%-2.5%=1%，由于该票面利率低于设定的利率
下限，所以票面利率按利率下限4%支付。 此时，该债券在1年期末的票面利息额为100×4%=4元 第2次重订日 计算的债券的票面利率为：2.8%×2+0.5%-3%=3.1%，由于该票面利率低于设定的利率下限，所以票面利率仍按利率下限4%支付。 此时，该债券在2年期末的票面利息额为100×4%=4元 第3次重订日 计算的债券的票面利率为：4.1%×2+0.5%-4.5%=4.2%，由于该票面利率介于设定的利率下限和利率上限之间，所以票面利率按4.7%支付。 此时，该债券在3年期末的票面利息额为100×4.2%=4.2元 第4次重订日 计算的债券的票面利率为：5.4%×2+0.5%-5.8%=5.5%，由于该票面利率高于设定的利率上限，所以票面利率按利率上限5%支付。 此时，该债券在4年期末的票面利息额为100×5%=5元 第5次重订日 计算的债券的票面利率为：6.7%×2+0.5%-7.0%=6.9%，由于该票面利率高于设定的利率上限，所以票面利率按利率上限5%支付。 此时，该债券在1年期末的票面利息额为100×5%=5元 6．某公司拟发行固定利率8%的债券，面值为1000万元，但由于市场的变化，投资者改成发行浮动利率和逆浮动利率两种债券，其中浮动利率债券的面值为400万元，逆浮动利率债券的面值为600万元，浮动利率债券的利率按照下面的公式确定： 1 month Libor＋3% 假定债券都是按照面值发行，请根据以上信息确定逆浮动利率债券的利率确定方法，并给出浮动利率债券与逆浮动利率债券的顶和底。 解答： 若债券都按照面值发行，则根据现金流匹配原则和无套利原理，浮动利率和逆浮动利率每一期的票面利息额之和应等于固定利率的票面利息，因此，现金流应满足：
《固定收益证券》综合测试题（一） 一、单项选择题 1．固定收益产品所面临的最大风险是（B ）。 A.信用风险 B.利率风险 C.收益曲线风险 D.流动性风险 2．世界上最早买卖股票的市场出现在（ A ） A.荷兰 B.英国 C.印度 D.日本 3．下列哪种情况，零波动利差为零？( A ) A.如果收益率曲线为平 B.对零息债券来说 C.对正在流通的财政债券来说 D.对任何债券来说 4．5年期，10%的票面利率，半年支付。债券的价格是1000元，每次付息是（ B ）。 A.25元 B.50元 C.100元 D.150元 5．现值，又称（ B ），是指货币资金现值的价值。 A.利息 B.本金 C.本利和 D.现金 6．投资人不能迅速或以合理价格出售公司债券，所面临的风险为（ B ）。 A.购买力风险 B.流动性风险
— C.违约风险 D.期限性风险 7．下列投资中，风险最小的是（A ）。 A.购买政府债券 B.购买企业债券 C.购买股票 D.投资开发项目 8．固定收益债券的名义收益率等于（A ）加上通货膨胀率。 A.实际收益率 B.到期收益率 C.当期收益率 D.票面收益率 9．零息票的结构没有（B ），而且对通胀风险提供了最好的保护。 A.流动性风险 B.再投资风险 C.信用风险 D.价格波动风险 10．下列哪一项不是房地产抵押市场上的主要参与者（D ） A.最终投资者 B.抵押贷款发起人 C.抵押贷款服务商 D.抵押贷款交易商 11．如果采用指数化策略，以下哪一项不是限制投资经理复制债券基准指数的能力的因素？( B) A.某种债券发行渠道的限制 B.无法及时追踪基准指数数据 C.成分指数中的某些债券缺乏流动性 D.投资经理与指数提供商对债券价格的分歧 12．利率期货合约最早出现于20世纪70年代初的（A ） A.美国
《固定收益证券分析》作业一 1．三年后收到的1000元，现在的价值是多少？假设利率是20%，但各自情形如下： a.年复利 b.半年复利 c.月复利 d.连续复利 解：a. 现值=1000/ (1+20%)3 =578.7037 b. 现值=1000/ (1+20%/2)6 =564.4739 c. 现值=1000/ (1+20%/12)36 =551.5323 d. 现值=1000/e 20%×3=548.8116 问题： （1）连续复利，1000/(1+20%/365)3*365，是日复利 2．考虑下列问题： a.有一只1年期国债，零息贴现发现，发行日为3月15日，到期日为第二年的3月15日， 当前日期为第二年3月10日，价格为99.97，问：到期收益率为多少呢？ b.另有一只2年期付息券，息票率为4.3%，每年付息一次，发行日为07年10月20日，09 年10月20日到期，当前日期为08年3月10日，价格为101.05，问：到期收益率为多少？ 解：假设到期收益率为y A． 99.97=100/(1+y)5/365，求得：y=2.21% B.按全价算： 101.05= 4.3/(1+y)224/365+104.3/(1+y)1+224/365 求得：y=4.68% 问题： （1）全价求法，答案却为3.6％；公式用错了 3．有某公司本打算发行固定利率9% 的债券，面值5000万元。但由于市场的变化，投资者改成发行浮动利率和逆浮动利率两种债券，其中浮动利率债券的面值3000万元，逆浮动利率债券的面值2000万元，浮动利率债券的利率按照下面公式确定： 1-month LIBOR+3% 假定债券都是按照面值发行，请根据以上信息确定逆浮动利率债券的利率确定方法。
名词解释： 1、投资：为了获得可能但并不确定的未来值而作出牺牲确定的现值的行为。有时间性、不 确定性、收益性三个特征。 2、实物资产：创造收入的资产，且一旦拥有就可以直接提供服务。包括土地、建筑、机器、 知识等。 3、金融资产：实际资产的索取权，定义实际资产在投资者之间的配置。 4、债券回购交易：是指债券买卖双方在成交同时就约定于未来某一时间以某一价格双方再 行反向成交的交易，是以债券为抵押品拆解资金的信用行为。 5、债券：公司、企业、国家、地方政府及政府有关部门为筹措资金向社会公众发行的、保 证按规定时间向债券持有人支付利息和偿还本金的凭证。 6、金融债券：是一种由金融机构发行的，以解决资金来源以及资金去向时限的不匹配而发 行的债券。 7、国库券：指国家财政当局为弥补国库收支不平衡而发行的一种政府债券。因国库券的债 务人是国家，其还款保证是国家财政收入，所以它几乎不存在信用违约风险，是金融市场风险最小的信用工具。 8、扬基债券：在美国债券市场上发行的外国债券，即美国以外的政府、金融机构、工商企 业和国际组织在美国国内市场发行的、以美元为计值货币的债券。“ 9、欧洲债券：票面金额货币并非发行国家当地货币的债券。是指以外在通货为单位，在本 国外在通货市场进行买卖的债券。 10、年金：一系列固定金额的现金收付称为年金，满足三个条件，定期支付相同金额、 每次支付所相隔的时间固定、于每次支付时计算复利。 11、当期收益率：只持有债券一期而不卖出债券，所能得到的报酬率。 12、到期收益率：指投资者购买债券后一直持有至到期日为止（中途不转让），所能获 得的年报酬率。 13、修正的久期：当利率发生微小变动时，债券价格的变动幅度。 14、凸性：当利率上涨时，久期会高估债券价格下跌的幅度，而利率下跌时，久期则低 估债券价格上涨的幅度。 15、可转换债券：它可以转换为债券发行公司的股票，通常具有较低的票面利率。从本 质上讲，可转换债券是在发行公司债券的基础上，附加了一份期权，并允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。 16、可交换债券：是指上市公司股份的持有者通过抵押其持有的股票给托管机构进而发 行的公司债券，该债券的持有人在将来的某个时期内，能按照债券发行时约定的条件用持有的债券换取发债人抵押的上市公司股权。可交换债券是一种内嵌期权的金融衍生品，严格地可以说是可转换债券的一种。 17、认股权证债券：附认股权证公司债券指公司债券附有认股权证，持有人依法享有在 一定期间内按约定价格（执行价格）认购公司股票的权利，是债券加上认股权证的产品组合。 18、点利率：有时称为即期利率，指的是贴现国债（零息国债）的到期收益率。 19、利率期限结构：连接贴现国债到期收益率与其到期时间的点所形成的曲线，也叫点 利率曲线。 20、分割国库券：在美国市场上，证券商可将付息国债的息票拆开，衍生成各种期限的 零息国债。 21、弱有效市场假定：股价已经反映了全部能从市场交易数据中的到的信息，这些信息 包括比如过去的股价历史与交易量。
Fixed-income treasury Ppt3 1、公式： Practice Question 3.1 Suppose currently, 1-year spot rate is 1% and marketexpects that 1-year spot rate next year would be 2%and 1-year spot rate in 2 years would be 3%. Compute today ’s 2-year spot rate and 3-year spot rate.(已做答案） 2、Current Yield Compute the current yield for a 7% 8-year bond whose price is$94.17. How about the current yield if price is $100, $106,respectively? 3Case 3.1 Consider a 7% 8-year bond paying coupon semiannually which is sold for $94.17. The present value using various discount rate is: A. What is the YTM for this bond? B. How much is the total dollar return on this bond? C. How much is the total dollar return if you put the same amount of dollars into a deposit account with the same annual yield?
1.1年期国债的收益率是4.7%，5年期国债的收益率是5.7%，微软发行的5年期公司债券的收益率是7.9%，加州比萨厨房公司发行的一年期公司债券的收益率是6.7%。由加州比萨厨房公司和微软公司发行的债券的违约风险溢价分别是多少？ 习题： 2.你投资了通胀指数化债券，面值是1000元，息票率是4.6%。你支付了面值的价钱购买了该债券，到期期限是两年。假设这两年的通货膨胀率分别是 3.2%和2.1%。请计算面值、利息、本金偿还、总支付以及未来两年内的名义和实际的收益率。 时间通胀率面值利息本金偿还总支付 名义收益率实际收益率010001 3.2%103247.47047.477.95% 4.6%2 2.1% 1053.67 48.47 1053.67 1102.14 6.80% 4.6% 3.一只可转债券的面值是1000元，现在的市场价格是995元。发行债券的公司股票价格是32元，转换率为31股。债券的转 换价值是多少？转换溢价是多少？ 4.一只债券每半年付息一次，面值是1000元，5年到期，息票率是11%。如果年利率为10%[半年利率为5%]，那么这只债券的内在价值是多少？ 5. 一只债券每年支付一次利息，息票率为10%，面值是1000元，5年到期。现在以低于面值111元的价格出售。这只债券的到期收益率是多少？如果半年付息一次呢？
6.一只债券的息票率是10%，面值是1000元，15年到期，利息每半年支付一次。债券5年后可赎回，赎回价格为1070元。如果现在债券以1100出售，那么债券的赎回收益率为多少？ 7.一只三年期的面值为1000元的债券，售价为973元。债券的息票率为8%，利息是年付的。假定利息再投资的收益率为：第二年7%，第三年10%。那么债券的实现的复合收益率是多少？ 8.你购买了一只到期期限是12年，到期收益率是11%，面值是1000元的零息债券。假设你在持有一年之后将债券出售，假设在出售该债券时的到期收益率为12%，那么你的持有期收益率是多少？9.下表中列出的是面值为1000元，但期限不同的零息债券目前的市场价格： 时间价格 1952.38 2898.47 3831.92 4763.23 （1）1年期、2年期、3年期和4年期零息债券的到期收益率分别是多少？ （2）第2年，第3年和第4年的远期利率分别是多少？ （3）面值为1000元，期限是4年，年付息一次，息票率为12%的债券的价格是多少？10.1年期债券的到期收益率是6.3%，2年期零息债券的到期收益率是7.9%。那么， （1）第二年的远期利率是多少？ （2）根据期望假说，明年的1年期利率的期望值是多少？（3）根据流动性偏好假说，明年的1年期利率的期望值比上一题中的值高还是低？原因是什么？
计算题 题型一：计算普通债券的久期和凸性 久期的概念公式：t N t W t D ∑=?=1 其中，W t 是现金流时间的权重，是第t 期现金流的现值占债券价格的比重。且以上求出的久期是以期数为单位的，还要把它除以每年付息的次数，转化成以年为单位的久期。 久期的简化公式：y y c y c T y y y D T +-+-++-+=]1)1[()()1(1 其中，c 表示每期票面利率，y 表示每期到期收益率，T 表示距到期日的期数。 凸性的计算公式：t N t W t t y C ?++=∑=122)()1(1 其中，y 表示每期到期收益率；W t 是现金流时间的权重，是第t 期现金流的现值占债券价格的比重。且求出的凸性是以期数为单位的，需除以每年付息次数的平方，转换成以年为单位的凸性。
例一：面值为100元、票面利率为8%的3年期债券，半年付息一次，下一次付息在半年后，如果到期收益率（折现率）为10%，计算它的久期和凸性。 每期现金流：42%8100=?=C 实际折现率：%52 %10= 息票债券久期、凸性的计算
即，D=5.4351/2=2.7176 利用简化公式：4349.5%5]1%)51[(%4%)5%4(6%)51(%5%516=+-+?-?++-+=D （半年） 即，2.7175（年） 36.7694/（1.05）2=33.3509 ； 以年为单位的凸性：C=33.3509/（2）2=8.3377
利用凸性和久期的概念，计算当收益率变动1个基点（0.01%）时，该债券价格的波动 ①利用修正久期的意义：y D P P ??-=?*/ 5881.2% 517175.2*=+=D （年） 当收益率上升一个基点，从10%提高到10.01%时， %0259.0%01.05881.2/-=?-≈?P P ； 当收益率下降一个基点，从10%下降到9.99%时， %0259.0%)01.0(5881.2/=-?-≈?P P 。 ②凸性与价格波动的关系：()2*2 1/y C y D P P ???+??-=? 当收益率上升一个基点，从10%提高到10.01%时， %0259.0%)01.0(3377.82 1%01.05881.2/2-=??+?-≈?P P ； 当收益率下降一个基点，从10%下降到9.99%时， %0676.0%)01.0(3377.82 1%)01.0(5881.2/2=??+-?-≈?P P
浅谈保险资管金融产品创新 ——读《固定收益证券手册》有感 本书主要固定收益产品领域的经典杰作，所涵盖的内容广泛而深刻，既是很好的固定收益类产品的入门书籍，更是一本固定收益产品领域的百科全书。本书提供了固定收益证券的全面知，包括：一级和二级债券市场、投资收益计算、远期利率分析、欧洲债券市场、新兴市场债券、稳定价值投资、抵押贷款与抵押贷款市场、信用风险模型、收益率曲线交易的分析框架、市场收益率曲线和拟合利率期限结构、对冲利率期限结构风险因素的模型、对基准投资组合的量化等等从这本书中，我深深的感到固定收益类金融产品以及衍生品的丰富，当前，中国固定收益类产品丰富程度以及金融创新深度还处在较为初级的阶段。尤其是保险资管产品，和成熟金融市场差距巨大。这一方面表明中国保险资管金融产品还有这巨大的发展潜力，无论是规模和还是种类，也表明，做好金融产品创新，开发受广大客户欢迎的产品，是保险资管公司赢得未来市场竞争，占据市场高地的核心。对于保险资管公司如何创新，从大到小，我有三点新的感悟。 一是创新的目标应是服务金融业健康发展、服务各类客户的细分需求。金融创新不是为了单纯某个项目创新，不是为了公司短期利润而创新，更不能为了创新而标新利益，而且要服务广大客户的需求，服务金融业健康发展的长期需求。目前，中国固定收益类市场，尤其是保险资管类固定收益产品，种类缺乏，流动性差，对于广大客户风险对冲、期限互换、收益锁定、增强流动性等多种功能需求不能实现，这对于中国金融市场也是潜在的风险。从这些需求出发，“量身定做”创新设计金融产品，既能超前的满足广大客户的需求，抢得市场先机，也能够获得监管机构的认可。 二是要加大与“大资管”同业的交流与学习，要深入研究大资管市场金融产品设计的最新的创新点，举一反三，积极推进在保险另类投资领域的应用，开发
《固定收益证券》 一、单项选择题（每小题 2 分，本题共 28 分。每小题只有一个选项符合题意，请选择正确答案。） 1．目前我国最安全和最具流动性的投资品种是（B） A. 金融债 B.国债 C.企业债 D.公司债 2．债券的期限越长，其利率风险（A）。 A. 越大 B. 越小 C.与期限无关 D.无法确定 3．5 年期， 10%的票面利率，半年支付。债券的价格是 A.25 元 B.50元 C.100元 D.1501000 元，每次付息是 （元 B）。 4．下列哪种情况，零波动利差为零？（A） A. 如果收益率曲线为平 B.对零息债券来说 C. 对正在流通的财政债券来说 D.对任何债券来说 5．在投资人想出售有价证券获取现金时，证券不能立即出售的风险被称为（ A. 违约风险 B.购买力风险 C.变现力风险 D.再投资风险 C）。6．如果采用指数化策略，以下哪一项不是限制投资经理复制债券基准指数的能力的因素？（B） A. 某种债券发行渠道的限制 B.无法及时追踪基准指数数据 C. 成分指数中的某些债券缺乏流动性 D. 投资经理与指数提供商对债券价格的分歧7．如果采用指数化策略，以下哪一项不是限制投资经理复制债券基准指数的能力的 因素？(B) A. 某种债券发行渠道的限制 B. C. 成分指数中的某些债券缺乏流动性无法及时追踪基准指数数据 D.投资经理与指数提供商对债券价格的分 歧 8．投资于国库券时可以不必考虑的风险是（ A. 违约风险 B.利率风险 C. 9．某人希望在 5 年末取得本利和20000现在应当存入银行（B）元。 A） 购买力风险 元，则在年利率为 D.期限风险 2％，单利计息的方式下，此人 A.18114 B.18181.82 C.18004 D.18000 10．固定收益市场上，有时也将（ A. 零息债券 B.步高债券A）称为深度折扣债券。 C. 递延债券 D.浮动利率债券 11．贴现率升高时，债券价值（A） A. 降低 B. 升高 C.不变 D.与贴现率无关 12．以下有三种债券投资组合，它们分别对一笔7 年到期的负债免疫。所有债券都是政府 发行的无内置期权债券。 有人认为：“因为三种组合都对负债进行了免疫，所以它们有同样程度的再投资风险”。他的看法正确吗？（D） A. 不对， B 组合比 A 组合的再投资风险小 B.不对，C组合比A组合的再投资风险 小
固定收益证券估值与分析 Fixed Income Valuation and Analysis by Swiss Financial Analysts Association 第1章基础知识 1.1 基本属性 1.1.1 什么是债券 ● 1.1.1.1 历史背景 当前大多数债券采取的结构是，在债券到期时的偿付日或者到期日附近的若干偿付日偿付本金，但按照一定的规则，在整个债券存续期内都支付利息。 这种本金偿付与利息支付分离的现象是历史演化的结果，实际上，这种分离结构并非一直如此明显。直到今天，大量抵押债务的本金偿付和利息支付是同时进行的，结构相对模糊。各种形式的年金和贴现票据（通常是持续期较短的）也在资本市场上长期扮演了重要的角色。通常，我们认识到的有固定期限、平均支付利息并在到期时偿付本金的金融债务工具，是一个相对较新的发明。 但是，所有这些不同形式的固定收益结构的共同特征是：都包括确定了支付时间和支付数量的现金流。 ● 1.1.1.2 金融结构 从金融的观点来看，简单地说，债券就是一系列的现金流。一次性偿还纯债券（即在到期日
一次性支付本金且不可赎回的债券）的现金流是平均支付的数量相同的现金，且最后在到期日支付大笔现金。有规律平均支付的数量相同的现金代表息票支付，在到期日支付的大笔现金代表最后一次息票支付和本金偿还。 我们还可以对此进一步抽象，把每一次现金支付当成一个分开的零息票债券。既然每一个零息票支付可能有与其他支付不一样的收益率，并且得到不同的贴现值，那么，把债券当成一系列的零息票支付，就会让人明白为什么人们希望用收益率曲线（或更确切地说是期限结构）对这些零息票的支付进行合理定价。 ● 1.1.1.3 法律结构 债券的法律结构包含了其名义价值（即债券到期日支付的本金）及其息票（即利息的支付而不是本金的偿付）的法律地位不一样的事实。后文将要谈到，这个事实可能导致套利，并在过去促进了某些重要金融工具的发展。 1.1.2 息票与本金 ● 1.1.2.1法律处理不同 正如前文提到的，债券息票支付和本金偿付的法律处理是不一样的。特别是在那些区分资本所得税和收入税的国家，法律处理的不同经常导致财政后果。尤其是当资本所得税率和收入所得税率不一样时，这种法律处理的不同会影响债券的税后价值，有同样税前期望回报的债券可能有不同的税后期望回报。这种法律上和财政上的差别会导致实际的不同（如作为息票的未来现金支付和同样数量的本金偿付会有不同）。这种不同就会导致套利。 80年代早期原始发行折价债券（OID）的发展就是一个经典的例子。OID债券以大幅折价发行，但是息票支付低于当时市场息票利率，所以债券的收益率接近正确的市场收益率。既然OID的回报较于类似的平价债券的回报，有更大比例是“资本”（也就是原始发行价格的折扣替代了一部分息票的支付），则当资本所得税比收入税低时，OID的税后回报相对较高。这种结构能够在两种税率下有效地进行套利。 税务当局采取了行动防止这种套利，但这是在OID结构（和高利率）刺激零息票债券市场的建立之后了。零息票债券市场本身导致了本息分离债券（STRIPS）的产生（首先在美国，然后在很多其他国家）。 ● 1.1.2.2金融等价 若暂时对息票（或利息）和本金（或资本）不加以人为区分，把它们都当成一种现金流，则容易发现任何债券的基本潜在结构是确定时间内支付单笔现金（在这之前没有其他支付）的众多承诺的合成。 也就是说，债券的基本结构是一系列零息票债券的合成。这个观点是是复杂债券分析的基础，也是后文将提到的本息分离债券的源头，本息分离债券能够通过将每个息票支付以及最后的本金支付当成分开的零息票债券，从而从普通的政府债券获得。 该观点的一个关键的分析结果是：要正确估计债券价格，就不能假设所有收到的现金流以单一的收益率进行再投资。为了对债券正确定价，人们不得不观察每个现金流的期限结构以及
基本概念总结 1.请解释固定收益证券的定义和范畴 固定收益证券是承诺未来还本付息的债务工具以及相关衍生品的总称。包括基础性债务工具、结构型债务工具、固定收益证券衍生品等。基础性债务工具包括资本市场工具如国债、公司债等；货币市场工具包括：国库券、同业拆借、商业票据等；结构型债务工具包括：嵌入衍生产品如含权债券；资产证券化产品如抵押贷款支持证券；固定收益证券衍生品包括：利率衍生品，如远期利率协议，国债期货；信用衍生品，如信用违约互换等。 2. 固定收益证券面临的主要风险： 1）利率风险2）再投资风险3）信用风险4）流动性风险 3. 固定利率债券价格特征 1）固定利率债券价格与贴现率呈反向关系 2）对于给定的债券，贴现率下降导致的债券价格上升的幅度大于贴现率上升相同基点导致的债券价格下降的幅度 3）随着时间的推移，债券的价格将收敛到面值。 4）贴现率变动同样的幅度，息票率越高的债券价格波动越小 5）贴现率变动同样的幅度，剩余期限越长的债券价格波动越大 4.远期利率协议 远期利率协议是指买卖双方同意从未来的某一时刻开始的一定时期内按照协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。 5.利率期货 利率期货是指以债务工具或利率作为标的资产的期货合约。 6.利率互换 交易双方约定在未来的一定期限内，根据同种货币相同的名义本金交换现金流。 7.债务工具的基本要素包括发行条款、到期条款、计息条款、还本条款和含权条款。 8.按照发行主体的不同，资本市场交易的债务工具包括政府债券、政府机构债券、地方政府债券和公司债。 9.主要的利率衍生产品包括：利率远期，利率期货，利率期权 10.到期收益率，总收益率。到期收益率与即期利率的关系 到期收益率是使未来现金流现值与当前债券价格相等的收益率。 总收益率是在预先设定的未来利率条件下计算债券投资的未来总收入，相应得到的内含收益率就是总收益率。 即期利率是以当前时刻为起点的一定到期期限的利率，它代表了此期间无现金流的收益率。 即期利率是到期收益率的一个特例；n年期债券的到期收益率是0到n年即期利率的一种加权平均。 11.利率期限结构 不同期限的利率水平之间的关系就构成了利率期限结构，也称为收益率曲线。 12.利率的典型特征：名义利率的非负性、均值回归、利率变动非完全相关、短期利率比长期利率更具波动性。 13.在大多数市场中前三个主成分通常可以解释利率期限结构变动的大部分原因，这三个因子分别为：水平因子，斜率因子，曲度因子。 14.传统的利率期限结构理论主要包括：纯预期理论，流动性偏好理论，市场分割理论和期限偏好理论。
1、某8年期债券，第1~3年息票利率为6.5%，第4~5年为7%，第6~7年为7.5%，第8年升为 8%，该债券就属于（A 多级步高债券）。 3、固定收益产品所面临的最大风险是（B 利率风险）。 5、目前我国最安全和最具流动性的投资品种是（B 国债） 6、债券到期收益率计算的原理是（A 到期收益率是购买债券后一直持有到期的内含报酬率）。 7、在纯预期理论的条件下，下凸的的收益率曲线表示（B 短期利率在未来被认为可能下降）。 9、如果债券嵌入了可赎回期权，那么债券的利差将如何变化？(B 变小) 28 下列哪种情况，零波动利差为零？A.如果收益率曲线为平 某人希望在5年末取得本利和20000元，则在年利率为2％，单利计息的方式下，此人现在应当存入银行（B.18181、82）元。 在投资人想出售有价证券获取现金时，证券不能立即出售的风险被称为（C.变现力 风险）。 如果采用指数化策略，以下哪一项不是限制投资经理复制债券基准指数的能力的因 素？B.无法及时追踪基准指数数据
以下有三种债券投资组合，它们分别对一笔7年到期的负债免疫。所有债券都是政 府发行的无内置期权债券。 有人认为：“因为三种组合都对负债进行了免疫，所以它们有同样程度的再投资风 险”。他的看法正确吗？ D.不对，C组合比B组合的再投资风险大 21） C 利息指数化结构可以较早获得现金流 D 适用的债券品种不同 22、为什么通胀指数化债券的发行期限一般比较长？（ABD） A 债券的期限越长，固定利率的风险越大 B 期限长能体现通胀指数化债券的优势 D 减少了发行短期债券带来的频繁再融资的需要 23、一般来说，货币政策当局就可以通过观察通胀指数债券与普通债券之间的利差来估算社会成员的通胀预期。如果假设通胀风险溢价不变，而普通债券的名义收益上升，同时通胀指数化债券的实际收益不变，则货币政策当局有可能采取的措施有哪些？（AB） A 提高利率 B 提高存款准备金
第8章固定收益证券计算 8．1 固定收益债券定价 （1）bndprice函数 目的：给固定收益债券定价 格式：[Price,AccruedInt]=bndprice(Yield,CouponRate,Settle,Maturity) [Price,AccruedInt]=bndprice(Yield,CouponRate,Settle,Maturity,Period,Basis,EndMonthRule, IssueDate,FirstCouponDate,LastCouponDate,StartDate,Face) 参数：Yield 半年为基础的到期收益 CouponRate 分红利率 Settle 结算日期，时间向量或字符串，必须小于等于到期日 Maturity 到期日,日期向量 Period 选择项，年分红次数，缺省值2，可为0，1，2，3，4，6，12 Basis 选择项，债券的天数计算法。缺省值为０＝实际值／实际值，1=30/360，2=实际值/360，3=实际值/365 EndMonthRule 可选项，月未规则，应用在到期日是在小于等于３０天的月份．０代表债券的红利发放日总是固定的一天，缺省１代表是在实际的每个月未 IssueDate 可选项，发行日期 FirstCouponDate 可选项，第一次分红日。当FirstCouponDate和LastCouponDate同时出现时，FirstCouponDate优先决定红利发放结构 LastCouponDate可选项，到期日的最后一次红利发放日。当FirstCouponDate没标明时，LastCouponDate决定红利发放结构。红利发放结构无论LastCouponDate是何时，都以其为准，并且紧接着债权到期日． StarDate 可选项，债权实际起始日（现金流起始日）。当预计未来的工具时，用它标明未来的日期，如果没有特别说明StarDate，起始日是settlement date Face 面值，缺省值是１００ 上面所有的参数必须是１＊NUMBONDS或是NUMBONDS＊１的向量。当为可选项时，用（〔〕）代替，在向量用NaN填写没说明的输入项。 描述：本函数表明给定日期和半年收益后，计算价格和利息。其中Price是价格，AccruedInt是结算日的利息。Price和Yield有如下公式： Price+Accrued—Interest=sum(CashFlow*(1+Yield/2)^(-Time)) 例8-1
《固定收益证券》 一、单项选择题（每小题2分，本题共28分。每小题只有一个选项符合题意，请选择正确答案。） 1．目前我国最安全和最具流动性的投资品种是（ B ） A.金融债 B.国债 C.企业债 D.公司债 2．债券的期限越长，其利率风险（ A ）。 A.越大 B.越小 C.与期限无关 D.无法确定 3．5年期，10%的票面利率，半年支付。债券的价格是1000元，每次付息是（ B ）。 A.25元 B.50元 C.100元 D.150元 4．下列哪种情况，零波动利差为零？（ A ） A.如果收益率曲线为平 B.对零息债券来说 C.对正在流通的财政债券来说 D.对任何债券来说 5．在投资人想出售有价证券获取现金时，证券不能立即出售的风险被称为（ C ）。 A.违约风险 B.购买力风险 C.变现力风险 D.再投资风险 6．如果采用指数化策略，以下哪一项不是限制投资经理复制债券基准指数的能力的因素？（ B ） A.某种债券发行渠道的限制 B.无法及时追踪基准指数数据 C.成分指数中的某些债券缺乏流动性 D.投资经理与指数提供商对债券价格的分歧 7．如果采用指数化策略，以下哪一项不是限制投资经理复制债券基准指数的能力的 因素？( B ) A.某种债券发行渠道的限制 B.无法及时追踪基准指数数据 C.成分指数中的某些债券缺乏流动性 D.投资经理与指数提供商对债券价格的分歧8．投资于国库券时可以不必考虑的风险是（ A ） A.违约风险 B.利率风险 C.购买力风险 D.期限风险 9．某人希望在5年末取得本利和20000元，则在年利率为2％，单利计息的方式下，此人现在应当存入银行（ B ）元。 A.18114 B.18181.82 C.18004 D.18000 10．固定收益市场上，有时也将（ A ）称为深度折扣债券。 A.零息债券 B.步高债券 C.递延债券 D.浮动利率债券 11．贴现率升高时，债券价值（ A ） A.降低 B.升高 C.不变 D.与贴现率无关 12．以下有三种债券投资组合，它们分别对一笔7年到期的负债免疫。所有债券都是政府发行的无内置期权债券。 有人认为：“因为三种组合都对负债进行了免疫，所以它们有同样程度的再投资风险”。他的看法正确吗？（ D ） A.不对，B组合比A组合的再投资风险小 B.不对，C组合比A组合的再投资风险小 C.不对，B组合比C组合的再投资风险大 D.不对，C组合比B组合的再投资风险大13．5年期，10%的票面利率，半年支付。债券的价格是1000元，每次付息是（ B ）。
固定收益证券及固定收益证券市场 1固定收益证券概述 1.1固定收益证券定义 固定收益证券是一大类重要金融工具的总称，是一种要求借款人按预先规定的时间和方式向投资者支付利息和偿还本金的债务合同，主要包括国债、公司债券、资产抵押证券等。 从投资收益的角度来看，投资收益水平与金融产品的现金流密切相关，这主要表现在两个方面，一方面是现金流的流量，另一方面是现金流的频率及可靠程度。固定收益证券能提供固定数额或根据固定公式计算出的现金流。例如，公司债券的发行人将承诺每年向债券持有人支付一笔固定数额的利息。其他所谓的浮动收益债券则承诺以当时的市场利率为基础支付利息。例如，某一债券可能以高于美国国库券利率三个百分点的利率支付利息。除非借款人被宣布破产，这类证券的收益支付将按一定数额或一定公式进行支付，因此，固定收益证券的投资收益与债券发行人的财务状况相关程度最低。但从固定收益证券的实际现金流量来讲，收益的固定性是很弱的，其中一个主要的原因是，大量的固定收益证券的现金流量本身就是不固定的，它们的现金流量和收益率与市场供求状况以及政策机构的利率调控有着非常紧密的关系。另一个主要的原因也是植根于市场的原因，也就是风险的存在，由于有各种风险，使得固定收益证券最终实现的收益率，有着很大的不确定性，但另一方面，由于固定收益证券都有较为固定的票面利率作为保障，因而在固定收益证券市场上，证券的价格波动远远低于股票等权益类证券市场的波动幅度，在一定程度上也体现了其收益相对固定的显著特征。 1.2固定收益证券基本特征 固定收益证券作为一大类金融产品，主要有以下九个基本特征： 1)发行人 一般来说，固定收益证券的发行人有3大类：中央政府及其机构、地方政府和公司。在这三大类发行主体中，又进一步细分为国内和国外两部分。 2)到期日和到期条款 到期日是指固定收益证券所代表的债务合约中止的时间，截止到到期日，借款人应该已经按时偿还了合约规定的全部利息和本金。到期日可以是分期的，也可以是一次性到期的。 债券的到期条款，指对债券清偿日期、条件等加以规定的条款。多数债券有固定的到期日，即债务人承诺偿还本金的日期。对同一债务人的债券，人们经常以其到期日的不同加以区别，如福特公司2010年9月20日到期债券。 债券到期条款的主要功能，一是给投资者就收回本息的时间以确定的预期；
第 1 章固定收益证券概述 1．固定收益证券与债券之间是什么关系？ 解答：债券是固定收益证券的一种，固定收益证券涵盖权益类证券和债券类产品，通俗的讲，只要一种金融产品的未来现金流可预期，我们就可以将其简单的归为固定收益产品。 2．举例说明，当一只附息债券进入最后一个票息周期后，会否演变成一个零息债券？ 解答：可视为类同于一个零息债券。 3．为什么说一个正常的附息债券可以分拆为若干个零息债券？并给出论证的理由。 解答：在不存在债券违约风险或违约风险可控的前提下，可以将附息债券不同时间点 的票面利息视为零息债券。 4．为什么说国债收益率是一国重要的基础利率之一。 解答：一是国债的违约率较低；二是国债产品的流动性在债券类产品中最好；三是国债利率能在一定程度上反映国家货币政策的走向，是衡量一国金融市场资金成本的重要参照。 5．假如面值为100 元的债券票面利息的计算公式为： 1 年期银行定期存款利率×2+50个基点－ 1 年期国债利率，且利率上限为5%，利率下限为4%，利率每年重订一次。如果以 后 5 年，每年利率重订日的 1 年期银行存款利率和国债利率如表 1.4 所示，计算各期债券的 票面利息额。 表1.4 1 年期定期存款利率和国债利率 重订日 1 年期银行存款利率（ %） 1 年期国债利率（%）债券的息票利率 第 1 次 1.5 2.54% 第 2 次 2.8 3.04% 第 3 次 4.1 4.5 4.7% 第 4 次 5.4 5.85% 第 5 次 6.77.05%解答： 第 1 次重订日 计算的债券的票面利率为： 1.5%× 2+0.5%-2.5%=1%，由于该票面利率低于设定的利率下 限，所以票面利率按利率下限4%支付。 此时，该债券在 1 年期末的票面利息额为100×4%=4 元 第 2 次重订日 计算的债券的票面利率为： 2.8%× 2+0.5%-3%=3.1%，由于该票面利率低于设定的利率下 限，所以票面利率仍按利率下限4%支付。 此时，该债券在 2 年期末的票面利息额为100×4%=4 元 第 3 次重订日 计算的债券的票面利率为： 4.1%× 2+0.5%-4.5%=4.2%，由于该票面利率介于设定的利率 下限和利率上限之间，所以票面利率按 4.7%支付。 此时，该债券在 3 年期末的票面利息额为100×4.2%=4.2 元 第 4 次重订日 计算的债券的票面利率为： 5.4%× 2+0.5%-5.8%=5.5%，由于该票面利率高于设定的利率 上限，所以票面利率按利率上限5%支付。 此时，该债券在 4 年期末的票面利息额为100×5%=5 元 第 5 次重订日
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11、某固定收益证券期限越长，则流动性越（）、风险越（）。（） A、弱大 B、弱小 C、强大 D、强小 12、债券资产的价格是（）。 A、收益 B、利息 C、利率 D、利润 13、下列指标不考虑货币时间价值的是（）。 A、适当贴现率 B、到期收益率 C、赎回收益率 D、当期收益率 14、“金边债券”指的是（）。 A、国债 B、公司债券 C、国际债券 D、金融债券 15、一般情况下，下列资产风险最大的是（）。 A、国库券 B、银行存款 C、股票 D、固定收益债券 16、以下债券不属于外国债券的是（）。 A、扬基债券 B、欧洲债券 C、武士债券 D、龙债券 17、货币时间价值原理的四个基本参数不包括（）。 A、期数 B、每期利率 C、期限 D、现值 E、终值 18、债券评级机构评定债券等级，下列（）债券安全性最高。 A、AAA级 B、AA级 C、BBB级 D、CCC级 19、某固定收益证券到期，债务人不支付利息偿还本金属于（）风险。 A、违约 B、市场 C、不可抗力 D、管理 20、某投资者8000元买入一份债券，一年后可以得到面值金额10000元，该债券属于（）。 A、付息债券 B、一次性还本付息债券 C、零息债券 D、以上都不是 二、计算题（必须要有计算过程，1、4题6分，2、3、5题10分，6题18分，共60分） 1、老王将本金10 000元存入银行5年，年利率10%，每年计息一次，请计算： （1）如果是单利计息，则到期时该存款本利和是多少？（3分） （2）如果是复利计息，则到期时该存款本利和是多少？（3分）（提示：1.15=1.6105,1.1-5=0.6210） 2、小李投资20 000元本金，投资期限为10年，年利率10%，每季度按复利计息一次，问： （1）该投资期数、每期利率是多少？（2分） （2）该投资实际年收益率是多少？（4分）（1.0254=1.1038） （3）该投资到期，小李可以得到多少？（4分）（提示：1.110=2.5937,1.02540 =2.6851） ;..
固定收益证券的市场风险分析 郭晓红 200727015 07金工（1）班 摘要：固定收益证券在中国的发展非常迅速，投资人对其市场风险的分析日益重视，并通过多种手段来分析和防范市场风险。本文通过对固定收益证券的市场风险进行存续期间和凸性分析，提出影响市场风险的因素，同时给出证券投资的一些原则和方法。 关键字：固定收益证券；市场风险；存续期间；凸性 固定收益证券所面临的市场风险通常有：利率风险、信用风险、再投资风险、赎回风险和流动性风险。在现今中国投资债券主要考虑的是利率风险、再投资风险和流动性风险。其中利率风险又是其中最主要的风险，下面就固定收益债券的利率风险来评价其市场风险。 一、利率风险的评价 利率风险是指现金流的现值依赖于利率，并随其变化而变化。当市场利率上升时，债券价格就会随之下跌，反之则反是。这就是所谓的利率风险，因利率变动而造成固定收益价格变动的风险。如何评价固定收益证券的利率风险的方法有许多种，这里运用比较常见的方法就是债券的存续期间和凸性来评价利率风险。 所谓债券的存续期间简单地说就是债券的平均到期期限，由于存续期间的长短可以代表债券价格对利率变动之敏感度大小，故为评价利率风险的一项有利工具。 1.存续期间与利率风险 债券价格P = C/(1+r)n i=1=C 1+r +c 1+r +L(C +F)/(1+r)n ,可知债券价格是各个期间的收益的现值总和，我们求P 关于利率r 的导数可得?p p ?r 1+r =?D ，由此可看出，存续期间就是债券债券价格对利率微小变化的敏感度。 2. 影响存续期间的因素 ○ 1债券的到期时间。其他条件不变，债券的到期日愈远，存续期间也随之增加，但增加的幅度会递减。例如，有三种债券 A 、B 、C ，票面利率均为6%，收益率也为 6%，但A 为五年到期，B 为十年到期，C 为无期限，则D(A)=4.393%,D(B)=7.662%,D(C)=17.667%。 ○ 2存续期间与息票利率之间的关系。其他条件不变，息票利率越高，存续期间越短。当债券的息票利率越高，代表每期固定支付的利息越多，也就是投资者回收成本的速度越快，所以存续期间会越短。 ○ 3存续期间与到期收益率的关系。其他条件不变，到期收益率越高，存续期间越短。债券的到期收益率越高，可代表持有债券至到期的报酬越高，此时即使利率有所变动，债券的收益率仍不致下跌太多，即拥有较少的利率风险。 3. 凸性