论企业最佳资本结构的决策方法
摘要:资本结构是自有资本与负债资本在资本总额中的构成比例,对资本结构的研究主要是确定合理的负债水平,即最佳的资本结构。确定最佳资本结构的分析方法主要有EBIT-EPS分析法、公司价值分析法、比较资金成本法和因素分析法等。通过以上分析方法的研究,对企业的资本结构决策分析及优化。
关键词:最佳资本结构决策分析方法优化
资本结构及其管理是企业筹资管理的核心问题。企业应综合考虑有关影响因素,运用适当的方法确定最佳资本结构,提升企业价值。如果企业现有资本结构不合理,应通过筹资活动优化调整资本结构,使其趋于科学合理。
一、最佳资本结构及其判断标准
(一)资本结构与最佳资本结构
资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指企业中长期资本价值的构成及其比例关系,尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。
企业资金结构是由企业采用的各种筹资方式筹集资金而形成的,各种筹资方式不同的组合类型决定着企业资金结构及其变化。企业筹资方式总体来看分为负债资金筹资方式和自有资金筹资方式两类,因此,资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题。
不同的资本结构会给企业带来不同的后果。企业利用债务资本进行举债经营具有双重作用,既可以发挥财务杠杆作用,也可能带来财务风险。因此企业必须权衡财务风险和资金成本的关系,确定最佳资本结构。最佳资本结构是指企业合理的负债结构,
(二)最佳资本结构的判断标准
最佳资本结构是在一定条件下使企业平均资金成本最低、企业价值最大化的资本结构。资本结构最优的标准有两方面:一是平均资金成本最低;二是企业价值最大化。
从理论上讲,最佳资本结构存在的,但由于企业内部条件和外部环境的经常性变化,动态地保持最佳资本结构十分困难。在实践中,目标资本结构通常是企业结合自身实际进行适度负债经营所确立的资本结构。
二、最佳资本结构的分析方法
案例分析：清华同方的资本结构与筹资方式选择案例 背景资料：清华同方股份有限公司(股票代码600100, 以下简称“清华同方”)是经国家体改委、国家教委批准, 由北京清华大学企业集团作为主要发起人, 以社会募集方式设立的股份有限公司, 公司股票于1997年6月27日正式在上海证券交易所挂牌交易。公司主要经营范围是: 计算机及周边设备的生产、销售、技术服务和维修；互联网信息服务业务；医疗器械的生产等。 自发行上市以来, 清华同方连续三年保持收入年平均增长100%, 净利润年平均增长50%左右的高增长业绩, 如表1所示, 在沪深千余家上市公司中表现突出,1998及1999年度上市公司50强评选中, 位列3和4位。 表1 清华同方上市以来经营业绩增长及股本扩张情况 资本结构状况 清华同方的各项财务指标显示, 其资本结构的安全性很强，如表2所示。 表2 清华同方资本结构指标 注: 由于表1-2中指标是根据合并报表计算所得, 股东权益中不包括少数股东权益, 所以股东权益比率与资产负债比率之和并不等于整数1。 清华同方的资产负债率从1998年末期以来呈现出一个下降的趋势, 到2001 年中期已经
下降到33.71%, 相对于上市公司平均约50%的资产负债率, 显示了较强的资产安全性。股东权益 (不含资本公积和盈余公积) 比率一直保持在40% 多, 即使是最低的2000年中期也在40%以上, 在1999年末期更是达到了51.31%。 另外, 在比较低的资产负债率的前提下, 清华同方的长期负债在负债总额中占的比例也不大, 基本上是流动负债, 如表1- 3所示。 表3 负债结构 增发情况 2000年12月, 清华同方公告增发新股, 发行2000万A股，股票面值1.00元/ 股。发行对象是清华同方股权登记日收市后登记在册的社会公众投资者(老股东)和机构投资者(国家法律、法规禁止者除外)。该次增发募集的资金主要用于投资建设和实施包括网络平台在内的网络及其相关技术产业化项目, 从而推动公司在实践中发展成为网络平台运营与管理服务的供应商、网络系统产品与技术服务的供应商、电子商务全面解决方案的供应商, 实现公司经营战略的提升。 此次增发股份于2000年12月27日(向一般法人投资者发行的可流通股份345 万股于2001年3月27日)上市流通, 上市之后很快就跌破了发行价46元/股。并且, 在上市流通之后到2001年7月爆发的国有股减持危机之前, 也没有回涨到发行价位。从2001 年1月到6月一直处于一个下跌趋势当中。7月以后随着股票市场走势整体转弱, 清华同方的股价何时能够达到分析预计中的77元也很难让人看到希望。 2001年6月最后一个星期的收盘价的平均值为26.93元, 中期报告中每股净资产为4.58 元,市净率只有5.88倍。 要求：根据资本结构相关理论和我国资本市场的实际情况，分析清华同方在具有良好的发展前景、经营业绩和投资项目, 而且资产负债率也很低（2000年中期只有40.41%）的时候, 为什么没有依靠内部积累, 没有大规模举债, 也没有发行可以有抵税作用的债券, 而是选择了不断扩充股本的筹资方式呢?
本科生毕业论文开题报告书 题目名称_______ 企业资本结构研究 _________________
变化，所以必须使资本结构保持一定弹性。
二、研究内容 文章主要以理论研究为基础。在对企业资本结构研究的一些意义和必要性进行简单的简要的说明，然后就是第二部分，对资本结构的含义、代表理论、内涵等理论进行简单的概述。第三部分，从企业资本结构的优化目标论入手，分析企业资本结构研究对企业的管理的成效。第四部分，对我国企业资本结构存在的问题进行描述。第五部分以第四部分存在的问题进行分析。第六部分以第五部分存在的问题提出相应的管理对策。第七部分，也就是本文的结尾部分，提出结论，必须根据我国的具体环境及企业的具体情况做出具体的分析，根据我国的市场化程度和资本结构理论加以权衡和考虑企业的资本结构。
四、进程安排和采取的主要措施 2012年10月20日前：选定论文题目，并撰写开题报告。 2012年11月18日前：完成论文第一稿的撰写。 2012年12月12日前：完成论文第二稿的撰写。 2012年12月21日前：完成论文第三稿的撰写。 2012年12月28日前：完成论文定稿的撰写。 2013年5月16日前：进行论文答辩准备。 2013年5月31日前：完成论文答辩。 2013年6月8日前：根据答辩小组意见对论文进行最后修改，完成论文定稿五、主要参考文献(不少于10篇) [1]2010 年财政部会计资格评定中心.财务管理[M].中国财政经济出版社，2010 [2]陶新元.财务管理学[M].西南财经大学出版社，2006 [3]财政部注册会计师考试委员会办公室.CPA财务成本管理[M] ，2010 [4]李晓丹.国有资产管理与经营[M].中国统计出版社，2008 [5]周首华.现代财务理论前言专题[J].会计之友，2002，(2) [6]余辉?上市公司资本结构优化问题研究[J].会计师，2010，(8) [7]鲁升亮、王颖梅?财务分析[M].湖南人民出版社，2009 [8]孙静涛、高东升?管理会计[M].化学工业出版社，2008 [9]刘怀珍?如何优化企业资本结构[J].当代经济，2007，(5) [10]谢咏梅?企业资本结构优化分析[J].商业文化，2009，(3) [11]原毅军，孙晓华?宏观经济要素与企业资本结构的动态优化[J].经济与管理究，2006，(5) [12]严鸿雁，杨宜?资产专用性与公司资本结构的关系研究[J]?财会月刊，2009，(3) [13]靳远文?优化我国企业资本结构的对策[J].现代企业，2007，(6) [14]刘会平?企业资本结构优化分析[J]?中国集体经济杂志，2009，(1) [15]刘重?企业资本结构优化分析[J]?现代商贸，2009，(1) 六、指导教师意见
第六章：资本结构决策习题 一、单项选择题 1、经营杠杆给企业带来的风险是指（） A、成本上升的风险 B 、利润下降的风险 C、业务量变动导致息税前利润更大变动的风险 D、业务量变动导致息税前利润同比例变动的风险 2、财务杠杆说明（） A、增加息税前利润对每股利润的影响 B、企业经营风险的大小 C、销售收入的增加对每股利润的影响 D、可通过扩大销售影响息税前利润 3、以下关于资金结构的叙述中正确的是（） A、保持经济合理的资金结构是企业财务管理的目标之一 B、资金结构与资金成本没有关系，它指的是企业各种资金的构成及其比例关系 C、资金结构是指企业各种短期资金来源的数量构成比例 D、资金结构在企业建立后一成不变 4、某公司发行普通股股票600万元，筹资费用率5%，上年股利率14%，预计股利每年增长5%，所得税率33%。则该普通股成本率为（） A、14.74% B、9.87% C、20.47% D、14.87% 5、每股利润无差异点是指两种筹资方案下，普通股每股利润相等时的（） A、成本总额 B、筹资总额 C、资金结构 D、息税前利润 6、某公司负债和权益筹资额的比例为2：5，综合资金成本率为12%，若资金成本和资金结构不变，当发行100万元长期债券时，筹资总额分界点（） A、1200万 B、200万 C、350万 D、100万 7、一般而言，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，则（） A、经营杠杆系数越小，经营风险越大 B、经营杠杆系数越大，经营风险越小 C、经营杠杆系数越小，经营风险越小 D、经营杠杆系数越大，经营风险越大 8、如果企业资金结构中负债额为0，则该企业的税前资金利润率的变动风险主要来源于（） A、负债利率变动 B、资金利率变动 C、产权资本成本率变动 D、税率变动 9、下列筹集方式中，资本成本相对最低的是（） Ａ、发行股票Ｂ、发行债券Ｃ、长期借款Ｄ、留用利润 10、资本成本很高且财务风险很低的是（） Ａ、吸收投资Ｂ、发行股票Ｃ、发行债券 Ｄ、长期借款Ｅ、融资租赁 11、某企业发行为期１０年，票面利率10％的债券1000万元，发行费用率为3％，适用的所得税税率为33％，该债券的资本成本为（）
企业资本结构与融资决策问题研究 摘要：通过对影响企业资本结构的各种因素分析，指出企业的最佳资本结构和最优融资顺序，为分析国有企业的融资行为，探索规范企业融资行为的途径和方法提供了理论上的依据。 关键词：资本结构融资决策权益负债 企业融资活动是一个动态的过程，表现为既定目标下的企业融资结构的选择，也就是说企业融资行为合理与否必须通过融资结构来反映，合理的融资行为将形成一种优化的融资结构，不合理的融资行为必然导致融资结构的失衡。 一、企业的融资结构和资本结构 （一）融资结构 融资结构指企业在取得资金来源时，通过不同渠道筹措的资金的有机搭配以及各种资金所占的比例。具体地说，是指企业所有的资金来源项目之间的比例关系，即自有资金（权益资金）及借入资金（负债）的构成态势，它是资产负债表的右方的基本结构，主要包括短期负债、长期负债和所有者权益等项目之间的比例关系。企业的融资结构不仅揭示了企业资产的产权归属和债务保证程度，而且反映了企业融资风险的大小，即流动性大的负债所占比重越大，其偿债风险越大，反之则偿债风险越小。从本质上说，融资结构是企业融资行为的结果。企业融资是一个动态的过程https://www.doczj.com/doc/a212353266.html,，不同的行为必然导致不同的结果，形成不同的融资结构。企业融资行为的合理与否必然通过融资结构反映出来。合理的融资行为必然形成优化的融资结构，融资行为的扭曲必然导致融资结构的失衡。由于企业生产经营所处的阶段不同，对资金的数量需求和属性要求也就不同，形成了不同的融资组合。对融资结构可以从不同的角度做进一步的划分：按资金来源不同可以划分为内源融资和外源融资；按资金属性不同可分为债务融资和权益资本融资；按占用时间的长短可分为长期融资和短期融资。
文献综述 1 前言 西方学术界对资本结构的研究较早，且己发展成为比较成熟的理论，半个多世纪以来学者们纷纷从各个方面对资本结构的影响因素进行了研究，且釆用的方法也多种多样，但检验结果存在较大差异，不过大量的实证研究结果也推动了资本结构理论的发展，为我国学者在研究资本结构影响因素时带来了极其丰富和宝贵的研究思路以及借鉴意义。 总的来看，国内外文献在影响资本结构的公司特征因素研究方面最为丰富,我们可以看出,影响资本结构的公司特征因素包括企业规模、资产结构、公司风险、独特性、非债务税盾、获利能力、资产担保价值、行业因素、股权结构等等诸多因素，且文献得出的结论不统一，这可能是由于研究方法以及选取的样本存在差异。宏观经济因素方面的文献数量相对较少，这可能是因为许多宏观经济的因素无法可靠衡量，数据难以获取导致。 2主体 2.1 西方资本结构理论发展 纵观国外资本结构优化研究，可分为：结构优化理论研究和企业资本结构实证研究；资本结构优化理论的发展史一般可分为三个阶段：早期资本结构优化理论、经典资本结构优化理论和现代资本结构优化理论。 1952年，David·Durand在美国国家经济研究局上提交的学术论文《企业债务和权益成本计量方法的发展和问题》拉开了资本结构优化理论研究的序幕，他将当时的资本结构优化理论划分为三种类型：净收益理论、净经营收益理论以及传统折中理论。 早期资本结构优化理论都是在企业和个人所得税为零的前提下提出的，又同时考虑了资本结构对资本成本和企业价值的双重影响。由于这三种理论都是建立在经验判断基础上，因而缺乏实际运用价值，所以一直没有进入主流经济学的视野。1958年是一个重要的分水岭，这一年美国经济学家Modigliani和Miller发表了题为《资本成本、公司财务和投资理论》的论文，揭开了资本结构优化理论研究的新篇章，标志着经典资本结构优化理论的诞生。
龙源期刊网 https://www.doczj.com/doc/a212353266.html, 国内外资本结构理论综述 作者：邵榕筠 来源：《金融经济·学术版》2013年第01期 摘要：资本结构理论研究的根本问题是资本结构与企业价值的关系，在研究根本问题的过程中，对资本结构影响因素的研究也是必不可少的。本文对国内外资本结构理论作了一个较为丰富的综述，并关注了近年来资本结构理论的研究趋势，以期为资本结构的进一步研究提供一些视角。 关键词：资本结构企业价值研究综述 一、引言 资本结构是企业进行融资活动，在内部决策与外部约束共同作用下形成的状态，其包含的信息含量巨大，涉及到企业运营的方方面面；大多数学者的研究表明，其对企业价值的相关性是相当显著的，因此资本结构的研究具有重大的意义。 资本结构的研究主要有两大部分：一是资本结构的影响因素，二是资本结构与企业价值的相关性。前者是试图对既存的资本结构作出解释，后者实际上回答了是否有最优资本结构的存在这一问题。这两大部分是相互贯通的：给定资本结构与企业价值相关时，在理想状态下以企业价值最大化为目标进行的融资决策就构成了对资本结构的影响；对资本结构与企业价值相关性进行分析时更不能忽略影响资本结构的因素。即使对于这两大部分的研究都十分密集，资本结构研究的主题或是落脚点始终是其对企业价值的影响（后者），前者的研究是为后者服务的。正是通过对前者的研究，使得人们发现对后者的研究需要在不同层面上有所区分，否则会得到错误的结论。 近年来的研究趋势体现为细化研究样本的异质性、注重资本结构调整的动态性、由单个公司决策模型转向产业内企业之间的相机决策、强调资本结构决策与企业投资战略相配合以及越来越关注资本结构决策过程中各主体行为的影响，总之是不断增强资本结构研究的实际意义。本文对一些代表性的资本结构理论进行梳理，以期为资本结构的进一步研究提供参考。 二、解释既存资本结构 既存资本结构的形成有两方面原因：一是直接受到客观环境的制约；二是各种因素通过影响决策主体的主观决策间接影响资本结构。 国外学者研究影响资本结构的因素可以归为五类：国家因素、宏观经济因素、行业因素、公司特征因素、决策主体行为因素。Kester（1988）采用了国度虚拟变量，并分别用账面价值和市场价值度量负债比率，研究结果表明采用账面价值度量时日本企业财务杠杆明显高于美国，而采用市场价值度量时没有明显差异。Booth等人（2001）对发展中国家企业资本结构与
第6章资本结构决策 一、简答题 1、MM 资本结构理论的基本观点有哪些？ 2、简述资本结构的种类。 3、企业资本结构决策的影响因素有哪些？如何影响？ 4、确定普通股成本的方法有哪些？ 5、什么是加权平均资本成本？各种资本的权数有哪些确定方法？各有何优缺点？ 6、资本成本对企业财务管理的有何作用？ 7、试说明资本成本比较法的基本原理和决策标准。 8、试分析比较资本成本比较法、每股收益分析法和公司价值比较法在基本原理和决策标准上的异同之处。 二、单项选择题 1．下列筹资方式中，资本成本最低的一般是（）。 A.发行股票 B.发行债券 C.长期借款 D.保留盈余资本成本 2．只要企业存在固定成本，那么经营杠杆系数必（）。 A.恒大于1 B.与销售量成反方向变动 C.与固定成本成方向变动 D.与风险成反方向变动 3．财务杠杆效应是指（）。 A. 提高债务比例导致的所得税降低 B. 利用现金折扣获取的利益 C. 利用债务筹资给普通股股东带来的额外收益 D. 降低债务比例所节约的利息费用 4．某企业的预计的资本结构中，产权比率为3/5，债务税前资本成本为12％。目前市场上的无风险报酬率为5％，市场上所有股票的平均收益率为10％，公司股票的β系数为1.2，所得税税率为25％，则加权平均资本成本为（）。 A.10.25% B.9% C.11% D.10% 5、假定某企业的资产负债率为45%，据此可以断定该企业（）。 A．只存在经营风险B．经营风险大于财务风险 C．财务风险大于经营风险D．同时存在经营风险和财务风险 6．财务杠杆影响企业的（）。 A.税前利润 B.税后利润 C.息前税前利润 D.财务费用 7．一般来说，企业的下列资金来源中，资本成本最高的是（）。 A．长期借款B．债券 C．普通股D．优先股 8．用无差别点进行资本结构分析时，当预计销售额高于无差别点时，采用（）筹资更有利。A．普通股B．优先股 C．留存收益D．长期借款 9．下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是（）。
国内外资本结构理论综述 邵榕筠 安徽财经大学 摘要：资本结构理论研究的根本问题是资本结构与企业价值的关系，在研究根本问题的过程中，对资本结构影响因素的研究也是必不可少的。本文对国内外资本结构理论作了一个较为丰富的综述，并关注了近年来资本结构理论的研究趋势，以期为资本结构的进一步研究提供一些视角。 关键词：资本结构企业价值研究综述 一、引言 资本结构是企业进行融资活动，在内部决策与外部约束共同作用下形成的状态，其包含的信息含量巨大，涉及到企业运营的方方面面；大多数学者的研究表明，其对企业价值的相关性是相当显著的，因此资本结构的研究具有重大的意义。 资本结构的研究主要有两大部分：一是资本结构的影响因素，二是资本结构与企业价值的相关性。前者是试图对既存的资本结构作出解释，后者实际上回答了是否有最优资本结构的存在这一问题。这两大部分是相互贯通的：给定资本结构与企业价值相关时，在理想状态下以企业价值最大化为目标进行的融资决策就构成了对资本结构的影响；对 资本结构与企业价值相关 性进行分析时更不能忽略 影响资本结构的因素。即使 对于这两大部分的研究都 十分密集，资本结构研究的 主题或是落脚点始终是其 对企业价值的影响（后者）， 前者的研究是为后者服务 的。正是通过对前者的研 究，使得人们发现对后者的 研究需要在不同层面上有 所区分，否则会得到错误的 结论。 近年来的研究趋势体现为 细化研究样本的异质性、注 重资本结构调整的动态性、 由单个公司决策模型转向 产业内企业之间的相机决 策、强调资本结构决策与企 业投资战略相配合以及越 来越关注资本结构决策过 程中各主体行为的影响，总 之是不断增强资本结构研 究的实际意义。本文对一些 代表性的资本结构理论进 行梳理，以期为资本结构的 进一步研究提供参考。 二、解释既存资本结构 既存资本结构的形成有两 方面原因：一是直接受到客 观环境的制约；二是各种因 素通过影响决策主体的主 观决策间接影响资本结构。 国外学者研究影响资本结 构的因素可以归为五类：国 家因素、宏观经济因素、行 业因素、公司特征因素、决 策主体行为因素。Kester （1988）采用了国度虚拟变 量，并分别用账面价值和市 场价值度量负债比率，研究 结果表明采用账面价值度 量时日本企业财务杠杆明 显高于美国，而采用市场价 值度量时没有明显差异。 Booth等人（2001）对发展 中国家企业资本结构与发 达国家进行对比，发现发展 中国家企业长期负债比例 显著低于发达国家，他们还 研究了宏观经济因素对资 本结构的影响但他们采用 的是发展中国家和发达国 家的混合样本，可能导致结 果不太准确。从中观层面 看，公司资本结构会受到所 处不同行业的影响。Daly、 Bowen等（1984）通过实证 检验量化了行业对资本结 构的影响，发现大约有 27.5%的企业资本结构变化 可以用所处行业的不同解 释。从微观层面上看，公司 内部特征以及决策主体的 行为对资本结构也有着影 响。Wessels和 Titman（1988）提出规模、 资产结构、成长性、非债务 税盾、波动性、独特性和盈 利性是资本结构的影响因 素，其后纷纷有学者用不同 的方式对其进行检验，得到 了并不一致的结论，其原因 可能是由于样本的异质性， 还有一个很重要的原因可 能是大部分实证研究采用 的是静态资本结构时点指 标，这与各因素对资本结构 影响的机理并不匹配。 随着研究的不断深入以及 代理理论、信息经济学和博 弈论等理论的兴起，更加微 观的决策主体行为对资本 结构的影响受到学者的关 注。Myers和Majluf （1984）建立的优序融资
第六章资本结构决策 一、判断题 1、一般而言，一个投资项目，只有当其投资报酬率低于其资本成本率时，在经济上才是合理的；否则该项目将无利可图，甚至会发生亏损。 2、某种资本的用资费用高，其成本率就高；反之，用资费用低，其成本率就低。 3、根据企业所得税法的规定，企业债务的利息不容许从税前利润中扣除。 4、根据企业所得税法的规定，公司以税后利润向股东分派股利，故股权资本成本没有抵税利益。 5、一般而言，从投资者的角度，股票投资的风险高于债券，因此，股票投资的必要报酬率可以在，债券利率的基础上再加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。 6、F公司准备发行一批优先股，每股发行价格6元，发行费用0.3元，预计年股利为每股0.8元，则其资本成本率约为14.04%。 7、当资本结构不变时，个别资本成本率越低，则综合资本成本率越高；反之，个别资本成本率越高，则综合资本成本率越低。 8、在一定的产销范围内，固定成本总额相对保持不变。如果产销规模超出了一定限度，固定成本总额也会发生一定的变动。 9、资本成本比较法一般适用于资本规模较大，资本结构较为复杂的非股份制企业。 10、公司价值比较法充分考虑了公司的财务风险和资本成本等因素的影响，进行资本结构的决策以公司价值最大化为标准，通常用于资本规模较大的上市公司。 11、每股收益分析法的决策目标是股东财富最大化或股票价值最大化，而不是公司价值最大化。 二、选择题 1、如果企业一定期间内的固定生产成本和固定财务费用均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应应属于（）。 A.经营杠杆效应 B.财务杠杆效应 C.联合杠杆效应 D.风险杠杆效应 2、下列各项中，运用普通股每股收益无差别点确定最佳资本结构时，需计算的指标是（）。 A.息税前利润 B.营业利润 C.净利润 D.利润总额 3、下列资金结构调整的方法中属于减量调整的是（）。 A.债转股 B.发行新债 C.提前归还借款 D.增发新股偿还债务 4、假如某企业的股权资本与债务资本的比例为60:40，据此可断定该企业（）。 A.只存在经营风险 B.经营风险大于财务风险 C.经营风险小于财务风险 D.同时存在经营风险和财务风险
天津商业大学宝德学院 学士学位论文开题报告论文题目企业资本结构决策方法分析 姓名 学号 专业名称 导师姓名 2011年月日
目录 一、背景与意义 (3) 1.研究背景 (3) 2.研究意义 (3) 二、文献综述 (4) 三、研究内容 (5) 四、研究的思路与方法 (5) 五、研究的时间安排 (7) 六、参考文献 (8)
一．背景与意义 1、研究背景 中国的对外贸易在近十几年来取得了迅猛发展，而由于出口严重顺差导致国际上许多国家对中国设置了贸易壁垒，再加上前两年国际金融危机对对外贸易产生的重大影响，外贸企业需要通过优化资本结构来提高风险应对能力、财务管理水平和市场竞争力。 企业资产负债表的试算平衡关系为总资产恒等于总负债加所有者权益，企业的负债中又包括短期负债和中长期负债。从性质上讲，资产代表资本的运用，负债和所有者权益代表资本的来源。从企业资本的来源看，负债与权益，或负债与整个资本来源的比例，就是资本结构。资本结构理论本质上是资本来源分析，但其研究又不仅仅局限于融资。从财务活动过程看，资本的运动过程包括资本的筹集、资本的投资和资本的分配，三者都是资本运动中不可缺少的环节。资本结构的优化问题对任何企业都很重要。外贸对经济经济社会发展具有重要意义，在目前外贸企业面临严峻的国内外竞争环境的条件下，迫切需要提升企业的竞争能力，优化资本结构，降低资本成本，控制财务风险是其重要举措之一。因此，本文在介绍企业发展现状和总结企业经营特征的基础上，分析和总结企业资本结构的现状和存在的问题，提出进一步优化企业资本结构的对策建议，为企业优化资本结构，提高财务管理水平和市场竞争能力，以求获得更好的发展提供参考。 2、研究意义 资本结构是指企业的各种长期资本筹集来源的构成及其比例关系。通常情况下企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成。资本企业的资本结构决定着企业财务管理目标的实现，最优的资本结构客观存在时，能实现企业价值最大化，即达到财务管理的最优目标。 对于企业而言有合适的负债是对公司有益的，负债筹资是一把双刃剑，既可以带来财务杠杆利益，又能引起筹资风险。一方面，负债经营有利于提高企业的经营规模，增强企业的市场竞争能力，可使企业得到财务杠杆效益，提高企业股东的收益，另一方面，企业债务规模过于膨胀，资本结构比例不合理，也会增加企业经营风险。最优的资本结构是实现企业价值最大化的基础保障。 浅析企业的资本结构与资本成本营运资本是企业进行生产经营活动必备的物质条件，企业所需要的资本必须通过适当的渠道和运用相应的筹资方式来筹措。企业通过对资本结构和资本成本的分析研究，可以寻找最佳的资本结构，以
产业组织理论与资本结构关系研究 基于产业组织理论的资本结构决策研究是资本结构理论的重要组成部分。近年来在这一领域的研究中取得了一系列进展。本文将从产业特征、竞争战略、产业生命周期以及市场利益相关者等方面论述其与资本结构的关系，以期为国内相关研究提供参考。 关键词：资本结构产业组织理论竞争战略 资本结构研究是公司财务理论研究的一个重要方面，自1958年Modigliani 和Miller的开创性论文发表以来，资本结构理论得到了迅速的发展，尤其是20世纪70年代至80年代期间，基于资本市场不完善的研究模型使得对资本结构的研究达到了高峰。但是这些理论在研究资本结构决策时，往往假定外在产品市场是给定的，不考虑产品市场竞争特性对公司融资行为的影响，其决策的基础也是股东价值最大化。 那公司的资本结构决策与外部产品市场之间是否存在联系呢？20世纪80年代中期以来，国外的研究者已经将产业组织理论和公司财务理论结合在一起形成了战略公司财务的观点。如1986年，Brander和Lewis在《美国经济评论》上发表了“寡占与财务结构：有限责任效应”一文，首次将产业组织理论和公司财务理论结合在一起，分析了公司资本结构对公司产品市场行为的影响。产业组织理论是从竞争与垄断的角度研究同一产业内部各企业间的资源配置问题，关于产品市场竞争和资本结构之间互动关系的研究有助于解释不同竞争结构和竞争战略的行业在资本结构方面的差异。资本结构研究的产业组织分析范式认为，公司的产业特征、产品竞争战略、永续经营战略、产品生命周期和产品市场利益相关者等产业因素与公司资本结构之间有着强烈的互动关系。因此本文从产业特征、竞争战略、生命周期以及市场利益相关者方面论述其与资本结构的相互关系。 产业特征与资本结构的关系 同行业的企业具有相似的资本结构，不同行业的资本结构差别比较显著，并且具有时间上的稳定性。 （一）产业集中度对资本结构的影响 产业集中度的高低也会影响企业的资本结构，集中化在很大程度上决定了企业的经营行为，并产生市场作用。产业集中与否的主要区别在于两种不同市场的
【教材例题】某企业目前已有1 000万元长期资本，均为普通股，股价为10元/股。现企业希望再实现500万元的长期资本融资以满足扩大经营规模的需要。有三种筹资方案可供选择： 方案一：全部通过年利率为10%的长期债券融资； 方案二：全部是优先股股利率为12%的优先股筹资； 方案三：全部依靠发行普通股股票筹资，按照目前的股价，需增发50万股新股。 假设企业预期的息前税前利润为210万元，企业所得税税率为25%。 要求：在预期的息税前利润水平下进行融资方案的选择。 第一种方法： 表三种筹资方案每股收益（EPS）比较单位：元 项目 方案一 （债券） 方案二 （优先股） 方案三 （普通股） EBIT 2 100 000 2 100 000 2 100 000 利息支出500 000 税前收益 1 600 000 2 100 000 2 100 000 所得税（25%）400 000525 000525 000 税后收益 1 200 000 1 575 000 1 575 000 优先股股利600 000 普通股收益 1 200 000975 000 1 575 000 普通股股数（N）100万股100万股150万股 EPS（每股收益） 1.20.975 1.05 结论：选择EPS（每股收益）最大的方案一（债券）。 第二种方法： 方案一与方案三，即长期债务与普通股筹资方式的每股收益无差别点，EPS1=EPS3： 解方程，得方案一与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT为150(万元)。 【手写板】 （大股×大息-小股×小息）/（大股-小股）——适用于没有优先股的情况 （150×50-100×0）/（150-100）=150 方案二与方案三，即优先股与普通股筹资的每股收益无差别点，EPS2=EPS3： 解方程，得方案二与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT为240(万元)。 方案一与方案二，即长期债务与优先股筹资的每股收益无差别点，EPS1=EPS2： 结论：方案一与方案二是平行的，不会产生每股收益无差别点，并且债务融资在任何同一预期条件下均比发行优先股能提供更高的每股收益。 推导过程：
【案例背景】大宇资本结构的神话韩国第二大企业集团大宇集团1999年11月1日向新闻界正式宣布，该集团董事长金宇中以及14名下属公司的总经理决定辞职，以表示?对大字的债务危机负责，并为推行结构调整创造条件?。韩国媒体认为，这意味着?大宇集团解体进程已经完成?，?大宇集团已经消失?。大宇集团于1967年开始奠基立厂，其创办人金字中当时是一名纺织品推销员。经过30年的发展，通过政府的政策支持、银行的信贷支持和在海内外的大力购并，大宇成为直逼韩国最大企业——现代集团的庞大商业帝国：1998年底，总资产高达640亿美元，营业额占韩国GDP的5％；业务涉及贸易、汽车、电子、通用设备、重型机械、化纤、造船等众多行业；国内所属企业曾多达41家，海外公司数量创下过600家的记录，鼎盛时期，海外雇员多达几十万，大宇成为国际知名品牌。大宇是?章鱼足式?扩张模式的积极推行者，认为企业规模越大，就越能立于不败之地，即所谓的?大马不死?。据报道，1993年金宇中提出?世界化经营?战略时，大字在海外的企业只有15家，而到1998年底已增至600多家，?等于每3天增加一个企业?。还有更让韩国人为大宇着迷的是：在韩国陷入金融危机的1997年，大宇不仅没有被危机困倒，反而在国内的集团排名中由第4位上升到第2位，金宇中本人也被美国《幸福》杂志评为亚洲风云人物。 1997年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大字仍然我行我素，结果债务越背越重。尤其是1998年初，韩国政府提出?五大企业集团进行自律结构调整?方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担。大字却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发行债券，进行?借贷式经营?。1998年大宇发行的公司债券达7万亿韩元（约58.33亿美元）。1998年第4季度，大宇的债务危机已初露端倪，在各方援助下才避过债务灾难。此后，在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽作出了种种努力，但为时已晚。1999年7月中旬，大宇向韩国政府发出求救信号；7月27日，大宇因?延迟重组?，被韩国4家债权银行接管；8月11日，大宇在压力下屈服，割价出售两家财务出现问题的公司；8月16日，大字与债权人达成协议，在1999年底前，将出售盈利最佳的大宇证券公司，以及大字电器、大字造船、大字建筑公司等，大宇的汽车项目资产免遭处理。?8月16日协议?的达成，表明大字已处于破产清算前夕，遭遇?存?或?亡?的险境。
企业资本结构影响因素的研究 摘要：企业是重要的市场经济主体之一，资本结构决策的优劣直接关系到企业的后续发展。本文分析了我国上市公司资本结构的现状，并结合资本结构的几个重要理论从微观方面阐述了影响我国企业资本结构的因素。根据我国企业资本结构的影响因素以及其存在的问题，文章提出了几点优化上市公司资本结构的对策及建议。 关键词：企业；资本结构；融资 资金是企业的生命之源，企业的生产、运营都离不开资金，那么如何优化企业资本结构就是无法逃避的问题。如何选择最佳融资方式以适应投资决策的需求，一直以来就是企业融资中使人费解的问题。 一、资本结构概念 关于资本的概念，资本是能够为企业带来剩余价值的价值。资本并不一定是企业所拥有的，它有可能是从外界借入的，此时资本就属于一种负债。在这些企业投入运营的财产中，有的是企业盈利后的积累，有的则是外部投资者采取某种方式的投资，组成起来就是资本结构。资本结构又叫做融资结构，代表着企业在某一时期的筹资组合。不同的筹资组合，带给企业不同的收益，同时还决定了企业偿还负债的能
力，进而影响着企业的下一次融资。 二、资本结构理论概述 关于资本结构的解释，在西方的历史长河中，有两种，分别是广义和狭义。这两种解释对于资本结构的外延阐释不同，广义上集中表现在资产负债表中的股东权益和负债，狭义上只包括长期资本。本文采用广义的资本结构概念，重点研究我国企业融资中出现的各种问题，是资本结构达到最优。资本结构的理论进展很大，包括：传统资本结构理论（净收益理论、净营业收益理论、折中理论），现代资本结构理论（MM定理及其修正理论、权衡理论），新资本结构理论（代理成本理论、信息传递理论）。上述理论带给我们众多启示，结合我国的国情，主要从微观进行考虑影响我国企业优化资本结构的因素，进行改进。 三、资本结构影响因素分析 通过以前学者已有的研究成果可以看到，影响企业资本结构的因素很多，主要从微观因素进行分析。 （一）公司规模。公司规模对企业资本结构的选择中有着不可忽略的作用，其对资本结构的影响表现在对企业资产负债率的影响。比如，代理成本理论表明，规模大的公司有一个特点便是透明度高，贷款人能够得到的信息更多，根据信号传递理论，大公司比小公司的信用能力强、信息披露更为规范充实，信息不对称所带来的成本就更少，所以大公司
企业资本结构的决策方法及评价 随着公司治理结构理论的完善与发展，资本结构逐渐成为国内外学者探讨的焦点。本文从企业财务管理的角度，分别论述了无风险条件和风险条件下资本结构的决策方法，并对资本结构的决策方法进行了评价。 关键词：资本结构财务风险财务杠杆 所谓最优的资本结构是指企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低、企业价值最大化时的资本结构。其判断标准有三个：有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化；企业加权平均资本成本最低；财务风险适度。其中，加权平均成本最低是其主要标准。从理论上讲，最优资本结构是存在的，但由于企业内部条件和外部条件经常发生变化，寻找最优的资本结构十分困难。下面从企业财务管理的角度，探讨资本结构决策的方法。 无风险条件下的资本结构决策方法 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。不同的融资方式具有不同的资本成本。企业应综合考虑各种筹资的渠道和方式，研究各种资本来源的构成。求得筹资方式的最优组合，以便得到合理的资本结构。 （一）加权平均资本成本（WACC） 由于受多种因素的制约，企业不可能只使用某种单一的筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资金，为进行筹资决策，就要计算确定企业全部长期资金的总成本——加权平均资本成本。加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。其计算公式为： WACC = 上式中：WACC—加权平均资本成本；Kj—第j种个别资本成本；Wj—第j 种个别资本占全部资本的比重（权数）。当个别资本占全部资本的比重，是按账面价值确定的，其资料容易取得。但当资本的账面价值与市场价值差别较大时，如股票、债券的市场价格发生较大变动，计算结果会与实际有较大的差距，从而贻误筹资决策。为了克服这一缺陷，个别资本占全部资本比重的确定还可以按市场价值或目标价值确定，分别称为市场价值权数、目标价值权数。
如何进行资本结构决策？ 人力资源管理牛若婵 1240320034 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。广义的资本结构是指企业全部资金的来源构成及其比例关系，包括债务资本与股权资本的结构，长期资本与短期资本的结构，以及债务资本的内部结构、长期资本的内部结构和股权资本的内部结构等。狭义的资本结构指各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系，不包括短期债务资金。 资本结构是企业筹资决策的核心问题。企业的资本结构是否适当决定着企业未来发展的成败。企业的筹资方式可分为债务筹资和权益筹资两大类，也可分为短期资本和长期资本。一般意义上的资本结构就是指债务资本和权益资本的比例关系。对于一个企业来说，最佳资本结构是：使综合资本成本（加权平均资本成本）最低，同时企业价值最大。 在企业的资本结构决策中，合理地利用债务筹资，科学地安排债务资本的比例，是企业筹资管理的一个核心问题。（1）由于债务利息率通常低于股票股利率，而且债务利息在所得税前利润中扣除，企业可享有所得税节税利益，从而债务资本成本率明显低于股权资本成本率。因此，在一定的限度内合理地提高债务资本的比例，可以降低企业的综合资本成本率。（2）由于债务利息通常是固定不变的，当息税前利润增大时，每1元利润所负担的固定利息会相应降低，从而可分配给股权资本的所有者的税后利润会相应增加。因此，在一定的限度内合理地利用债务资本，可以发回财务杠杆的作用，给企业股权资本的所有者带来财务杠杆利益。（3）公司的价值与公司的资本结构式紧密相关的，资本结构对公司的债务资本市场价值和股权资本市场价值，进而对公司总资本的市场价值具有重要影响。因此，合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。 资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。它是公司财务理论的核心内容之一，也是资本结构决策的重要理论基础。主要有早期资本结构理论，MM资本结构理论和新的资本结构理论。主要讨论资本结构是否影响企业价值。⒈早期资本结构理论存在以下三种观点。 ⑴净收益观点认为公司的综合成本率上升，公司的价值下降；净营业收益观点认为，资本结构域公司价值无关；传统折中观点认为，适度增加债务资本有利于提高公司价值，但若负债过度，只会导致综合资本成本率升高，公司价值下降。 ⑵ MM资本结构理论观点简要归纳为：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。⑶新的资本结构理论主要包括以下三种资本结构理论。①代理成本理论认为债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。②信号传递理论认为，公司可通过调整资本结构来传递有关盈利能力和风险方面的信息，以及公司如何看待股
美的电器上市公司资本结构的现状及分析 内部融资与外部融资的对比分析 企业的资金来源包括内部融资和外部融资，内部融资是企业内部资金的积累；外部融资是外部投资者（包括股东和债权人）投入的资本。下面统计出美的电器2008-2011年度的内外部融资状况，见表1： 表1 美的电器2008-2011年度的内外部融资状况 年度内部融资股权融资债务融资 2008 1124.54 1643.09 536.94 2009 2399.24 1589.95 802.33 2010 1958.66 2193.37 2360.34 2011 3584.41 5205.97 539.69 根据美的电器2008-2011年度的内外部融资状况，可以计算出年度内每种融资方式占据融资总额的比例，见图1 图1 从表1与图1可以看出，美的电器的内外部融资比例存在一定程度的波动，内部融资比例基本维持在30%-50%的水平，股权融资比例在2011年大幅提升，债务融资比例在2010上涨后2011年又大幅下降。 美的电器财务杠杆效应的实证分析 通过上述资本结构现状可以看出，美的电器的财务杠杆效应并没有得到充分利用，有必要对其进行深入分析，相关财务指标见表2 表2 美的电器2008-2011年度的财务杠杆效应指标 年度总资产息税前利润率债务利息率净资产收益率 2008 6.96 5.83 17.06 2009 11.25 6.89 29.59 2010 7.62 6.86 21.26 2011 7.94 5.31 20.01 总体来说，美的电器2008-2011年度的总资产息税前利润率基本都大于债务利息率，产生的是财务杠杆正效应，可以进一步扩大负债规模，以此提高净资产收益率，获得更多的
资本结构的案例研究 一、引言 从理论上来讲，完全竞争的市场体制下公司资本结构与市场价值无关。但在现实市场经济中，企业的资本结构与其市场价值有密切的关系，寻求最佳的资本结构有利于提高企业价值。我国咋传统的计划经济时期，企业的独立自主性弱。随着社会主义市场经济体制和现代企业制度逐步建立，如何促进企业资本结构优化成为企业经营管理中的重点问题，对企业资本结构优化问题进行研究具有重要的现实意义。近年很多国内学者对我国上市公司资本结构的研究表明，由于市场环境、企业制度及金融体制等方面的差异，西方的资本结构理论并不能很好地解释和指导我国上市公司的融资行为。如何运用资本结构理论、结合中国实际来分析和研究中国上市公司的资本结构优化问题，也具有重要的理论价值。本文以丰原药业作为案例分析其资本结构特征，找出影响资本结构的因素并分析其与企业价值的关系，并在文章最后提出相应的对策建议。 二、丰原药业资本结构特征 一般来说，反映资本结构的指标有五个：（1）股东权益比率=股东权益总额/资产总额*100%。反映所有者提供的资本在总资产中所占的比重，体现企业的基本财务结构是否稳定；（2）资产负债率=负债总额/资产总额*100%。反映总资产中有多大比例是通过借债得来的；（3）资本负债比率=负债总额/股东权益期末数*100%。该指标比资产负债率更能准确揭示企业的偿债能力，因为公司只能通过增加资本的途径来降低负债率，资本负债率为200%是警戒线，若超过应格外关注。（4）长期负债比率=长期负债/资产总额*100%。判断企业债务状况的一个指标，它不会增加企业的短期偿债压力，但是它是属于资本结构性问题，在
经济衰退时会给企业带来额外风险。（5）有息负债比率=（短期借款+一年内到期长期负债+长期借款+应付债券+长期应付款）/股东权益期末数*100%。该指标通过财务费用减少利润，因此，公司在降低负债率方面，应当重点减少有息负债而不是无息负债，这对于利润增长或扭曲为盈具有重要意义。在揭示公司偿债能力方面，100%是国际公认的有息负债对资本的比率的资本安全警戒线。 表1：丰源药业资本结构特征 从表中可以看出公司是风险小，报酬低的财务结构，股东权益比率较大；资产负债率相对较高，负债在资产中份额较高，但相对合理；资本负债率远低于200%的警戒线，股东权益足以清偿债务；长期负债率在近两年较低，表明企业资本结构在优化；有息负债率低于100%的警戒线，相对合理。 三、资本结构影响因素及与企业价值关系 （一）宏观经济因素 公司是处在一个宏观环境当中的，因此它的资本结构与宏观经济之间的关系是密切相关的，如果一个国家的经济快速增长，那么企业将会扩大生产规模，提高融资幅度，增加借债，从而使企业的资产负债水平上升。如果经济出现衰退的倾向时，企业的决策者将会意识到未来经营的困难性，从而做出收缩规模，减少负债这种类型的措施来减少外界威胁对企业带来的不利影响。而且从经济理论上