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财务杠杆与资本结构

财务杠杆与资本结构专题

一、资本成本

1、资本成本：（1）是一种机会成本

（2）是公司可以从现有资产获得的、符合投资人期望的最小收益率；

（3）数量上等于各项资本来源的成本加权平均数；

（4）又称最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率。

二、个别资本成本

1、债务的税后成本

∑

=+-?+=

-?N

i i

dt i i v K T I P F P 1

)

1()1()1(

其中，v P 为债务的现值（债务发行价格或借款金额）； F 为发行费用占债务发行价格的百分比； i P 为第i 期本金的偿还金额； i I 为第i 期债务的利息；

N 为债务的期限，通常用年表示； T 为所得税率；

dt K 为税后债务成本。 ★几点说明：

（1）因公司债券可以平价、溢价或折价发行，因此，v P 有三种可能，即z y v P P P P ,,0=（平价、溢价、折价三种实际可能的发行价格）。

（2）F 有两种情形：F=0（即不考虑发行费用），F ≠0（考虑发行费用）；

（3）T 亦有两种情形：T=0（不考虑所得税），T ≠0（考虑所得税）。（4）当F=0，T=0，0P P v =，且债务具有固定偿还期和偿还金额，该债务称为最简单债务，其特征为：

A 、债权人的收益=债务人的成本；

B 、对于平价发行债券而言，债券的价值等于债券面值，即债务成本=债券票面利率；

C 、对于银行借款债务成本，就是借款合同成本；

D 、此时的dt K =d K ，即内含报酬率。

（5）当F ≠0，T=0时，手续费减少了债务人得到的资金，但未减少利息支付，故比F=0时的资本成本要高。

（6）当F ≠0，T ≠0时，债务人的利息支出可减少债务人的所得税。（7）在估计债务成本成，要注意区分债务的历史成本和未来成本，作为投资决策和企业价值评估依据的资本，只能是借入新债务的成本。

（8）债务价格（溢价、折价）、手续费均影响折现率的计算，但与利息抵税无关。

2、留存收益成本

留存收益：指企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对企业追加投资。

留存收益成本估算难于债务成本，因为很难对企业未来发展前景及对未来风险所要求的风险溢价作出准确的测定。留存收益成本的计算方法：（1）股利增长模型法

假设收益以固定的年增长率递增（这个假设非常重要），

则留存收益成本g P

D K s +=0

（参见“股票收益率”相关内容）（2）资本资产定价模型法

根据资本资产定价模型，)(F M F s s R R R R K -+==β

其中：M R 为“平均风险股票必要报酬率”， F R 为市场无风险报酬率。（3）风险溢价法

理论基础：按“风险越大，要求的报酬率越高”的投资原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而普通股股东会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。留存收益成本c dt s RP K K +=

其中，c RP 为风险溢价，一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%-5%之间，当市场利率达到历史最高点时，c RP ≈3%，当市场利率达到历史最低点时，c RP ≈5%，通常采用均值4%。

3、新发行普通股成本

按股利增长模式计算，企业新发行普通股成本g F P D K nc +-?=)

1(0

（F=0或F ≠0） 4、加权平均成本

加权平均成本一般以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本进行加权平均来确定，其公式为：

∑==

j j

w W K K 1

其中，j K 为个别资本j 的成本，j W 为个别资本j 占全部资本的比重。 ★注意确定j W 的几种口径：

A 、按账面价值确定，当资本账面价值与市场价值差别较大时，计算结果与实际有较大的差距，会贻误筹资决策；

B 、按市场价值确定，反映企业目前的实际情况，为弥补证券市场价格变动频繁不便，可选用平均价格。

C 、按目标价值确定，以未来预计的目标市场价值确定权数，这种权数能体现期望的资本结构，更适用于企业筹措新的资金，但实际上难于客观合理确定证券目标价值，该方法不易推广。

三、财务杠杆

1、经营风险和财务风险

（1）经营风险：指企业未使用债务时（即没有债务时）经营的内存风险，影响企业经营风险的因素主要有：

产品需要、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。（2）财务风险：指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。当债务比重较高时，股权投资者负担较多的债务成本，并经营较多的负债作用所引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险；反之，当债务比重较低时，财务风险较小。

2、经营杠杆系数和财务杠杆系数（1）经营杠杆

固定成本在销售收入中的比重大小对企业风险有重要影响。

在某一固定成本（占销售收入的）比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用，被称为“经营杠杆”，经营杠杆具有放大企业风险的作用。经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数（DOL ）表示，它是息前税前盈余变动率与销售量变动率之间的比率（两个比率的比率）。

Q EBIT

EBIT

DOL ??=

其中：息前税前盈余用EBIT 表，销量用Q 表示。（见“生产性资本投资专题”第四点“息前税后收益”的解释） ★理解“息前税后收益”：

根据现有利润表格式及项目，假设不存在“投资收益、补贴收入和营业外收支”项目，财务费用为全部支付给债权人的利息并用I 表示，则：“利润总额”=“营业利润”=扣除财务费用的“息后税前营业利润”（简称息后税前营业利润）=“息前税前营业利润”-I ，此处的“息前税前营业利润”即为“息前税前盈余”。假定：

A 、企业的（变动）成本—销量—利润保持线性关系，即L=Q （P-V ）-F ；（L 为利润，P 为产品单位销售价格；V 为产品单位变动成本，包括单位变

动产品成本、单位变动销售费用、单位变动管理费用；F 为总固定成本，包括固定产品成本、固定销售费用、固定管理费用。

B 、可变成本QV （包括变动销售成本、可变销售费用、可变管理费用）在销售收入QP 中所占比例不变；

C 、固定成本F （包括固定产品成本、固定销售费用、固定管理费用）保持稳定。

则L= Q （P-V ）-F =QP-Q[单位变动产品成本（流转税可视为变动成本的一部分）+单位变动销售费用+单位变动管理费用]-（固定产品成本、固定销售费用、固定管理费用）=销售收入-销售成本-销售税金及附加-销售费用-管理费用=息前税前营业利润=EBIT 则，DOL 可通过销售额和成本来表示：

F V Q P Q F

Q P Q F V Q P Q Q F V Q P Q EBIT Q Q EBIT Q

Q EBIT EBIT

DOL Q -?-??-?=

-?-??-?-?=???=??=/)( 令)(),(变动成本总额销售额SV V Q S P Q =?=?，则F

VC S VC S F V Q P Q F Q P Q DOL S ---=-?-??-?=

★DOL 可用于计算单一产品的经营杠杆系数，S DOL 除了用于计算单一产品的经营杠杆系数外，还可用于计算多种产品的经营杠杆系数。（2）经营杠杆系数说明的问题

A 、在固定成本不变的情况下，DOL 说明了销售额增长/减少所引起的利润增长/减少的幅度。如销售额为S1时，DOL S1=a ，说明销售额为S1时，销售额增长/减少会引起利润a 倍的增长/减少。

B 、在固定成本不变的情况下，销售额在超过盈亏临界点销售额时，销售额越大，DOL 越小，经营风险越小

★理解：∵F VC S F

F SV S F F VC S F VC S VC S DOL S --+=--+--=---=1 ∴F F VC S DOL S =--?-)()1(

又∵S-VC=S （1-VC/S ）=S ×单位边际贡献率（用h 表示）

下图。

C 、可以使DOL 下降，即降低经营风险的途径。

根据上图，当S>F/h 时，要使DOL 下降，只要使F VC S F

DOL S --+=1中等号右边的分母S-VC-F 尽可能大即可，而S-VC-F 尽可能大的途径有：S ↑，VC ↓，F ↓。

（3）财务杠杆系数

一般来说，企业在经营中总会发生借入资金，即企业负债经营，不论利润多少，债务利息是不变的，股权投资者的收益是利润-利息部分，这种债务对股权投资者收益的影响称为“财务杠杆”。

财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数（DFL ）表示，DFL 越大，财务杠杆作用越大，财务风险越大，反之亦然。

I EBIT EBIT

T I EBIT EBIT N T EPS EBIT EPS EPS EBIT EBIT EPS EBIT EBIT EPS EPS

DFL EBIT -=

-?-?-=?=???=??=)1()(1)(/

其中，I 为债务利息。

（4）财务杠杆系数能说明的问题

A 、息前税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度；

B 、在资本总额、息前税前盈余相同时，负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大，预期的每股收益也会相应较高。

★理解：假设资本总额=Z 0，息前税前盈余=EBIT 0，资本总额中债务资本比重为x ，即负债比率=x ，利息率=i 0，资本总额中权益资本比重为（1-x ），权益资本全部为普通股，每股面值为M 0，则有：债务资本额= Z 0x ，债务利息I= Z 0x i 0

权益资本额= Z 0（1-x ），普通股股数N= Z 0（1-x ）/ M 0 由

EBIT EBIT

DFL -=

有，x

i Z EBIT EBIT DFL 0000

，显然，x ↑,分母↓，分式↑，即DFL

↑，即x ↑，DFL ↑

由N T I EBIT EPS )

1()(-?-=有，

)

11(111)1(1)1()1()1()(000

0000000000

0000+-=--+-?-=--?-=--?-=x x x

i Z EBIT i T M x x i Z EBIT Z i Z T M M x Z T x i Z EBIT EPS βα

显然， x ↑，(1-x) ↓, x -1β↑, )11(+-x

α↑,EPS ↑。综上所述，x ↑，DFL ↑，EPS ↑结论成立。

3、总杠杆系数

当经营杠杆与财务杠杆共同起作用时，销售额稍有变动会使每股收益产生更大的变动。这种经营杠杆和财务杠杆连锁作用被称为总杠杆作用。总杠杆作用的大小用总杠杆系数（DTL ）表示。

（1）DTL=DOL ×DFL= Q

EPS EPS EBIT EBIT EPS EPS Q Q EBIT EBIT

??=?????（定义式）根据定义式有Q

Q DTL EPS EPS ??=?，这个公式有时用于已知DOL 、DFL 、目前每股收

益及销售额增加倍数，求解每股收益增加到何种程度。

例：A 公司DOL=1.5，DFL=1.8，目前每股收益=1.5，若销售额增加一倍，则每股收益将增长多少？

解：Q

Q DTL EPS

EPS ??=?=1.5×1.8×1=2.7，EPS ?=2.7×1.5=4.05

新的每股收益=目前每股收益+EPS ?=1.5+4.05=5.55

（2）因为N T I F VQ PQ N T I EBIT EPS )1)(()1()(----=-?-=，N

T V P EPS Q )

1)(('--=

I F VQ PQ VQ

PQ N

T I F VQ PQ Q N T V P EPS Q EPS EPS Q Q EPS Q Q EPS EPS

DTL Q ----=

----?--=?=???=??=)1)(()1)((/

所以，I

F VC S VC S I F VQ PQ VQ PQ DTL ----=----=（推导式）

（3）总杠杆系数的意义

A 、能够估计出销售变动对每股收益的影响；

B 、它使人们看到了经营杠杆与财务杠杆的相互作用，为达到某一总杠杆系数，经营杠杆与财务杠杆有多种组合。

四、资本结构理论（一）资本结构原理

通常情况下，企业的资本由长期债务资本和权益资本构成。资本结构是企业各种“长期资金筹集来源的构成和比例关系”，也就是“长期债务资本和权益资本各占多大比例。

人们对资本结构的几种不同认识：

（二）资本结构管理 1、每股收益无差别点

通过分析每股收益的变化来判别资本结构是否合理，这种方法假定：能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不合理。

每股收益受长期负债融资、权益融资（即资本结构）、销售水平的影响，处理这三者的关系，需要运用融资的每股收益分析方法。而融资的每股收益分析是利用每股收益无差别点进行的。每股收益无差别点内容参见“股票专题三”。 2、最佳资本结构及最佳资本结构下的公司总价值（1）观点

以每股收益高低作为对筹资方式进行选择的衡量标准，其缺陷是没有考虑风险因素。

只有在风险不变的情况下，每股收益的增长才会直接导致股价上升，实际上“经常是”随着每股收益的增长，风险也加大，如果每股收益的增长不足以“补偿”风险增加所需的报酬，尽管每股收益增长，股价仍然会下降。

因此，最佳资本结构应当是使公司总价值最高，而“不一定”是每股收益最大的资本结构。

同时，公司总价值最大时资本结构，公司资本成本是最低的。（2）公司总价值的计算

假设：公司总价值（或称公司的市场总价值）=V

公司股票的总价值（或称公司股票的市场总价值）=S ，

公司债券的价值（或公司债券的市场价值）=债券的票面价值=B ，净投资=0，净利润全部作为股利发放（★今年教材改为“假设公司经营利润可以永续，股东和债权人的投入及要求的回报不变，则股票的市场价值可以表示为：

注意第2章和第10章“经营利润”定义，经营利润=销售收入-销售成本-销售、管理费用-折旧摊销-经营利润所得税。则有：

1、s

T I EBIT S )

1)((--=，因为N T I EBIT EPS )1()(-?-=，所以N EPS T I EBIT K S s ?=--=?)1)((=全部作为股利发放的净利润，s K 是采用资本资产定价模型计算的权益资本成

本，)(F M F s R R R R K -+==βs

2、V=S+B

3、可求公司的加权平均资本成本K W

★S

K T I EBIT S )

1()(-?-=，而N T I EBIT EPS )1()(-?-=，因此，S ×K S = EPS ×N ，即

K EPS N S 1

显然，上式左边为符合市盈率的定义，右边是公司权益资本成本的倒数，06版教材P114提到“股票期望报酬率模型可以用来计算特定公司风险下的股东要求的必要报酬率，也就是公司的权益资本成本”，因此，上述公式右边也即是投资者期望报酬率的倒数。

14年版财务管理学精讲(第六章杠杆原理与资本结构)

第六章杠杆原理与资本结构学习目的与要求通过本章的学习，掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计算；理解杠杆效应与风险之间的关系；理解资本结构的概念与影响因素；掌握最佳资本结构的确定方法。本章重点、难点本章的重点是经营风险与经营杠杆的概念及两者之间的关系，财务风险与财务杠杆的概念及两者之间的关系，三个杠杆系数的计量及关系，资本结构优化选择的方法。难点是资本结构优化选择的每股收益分析法和比较公司价值法。第一节杠杆原理财务管理的杠杆效应表现为在存在特定费用的情况下，一个财务变量以某一比例变化时，引起另一个相关的财务变量以一个较大的比例变化。合理运用杠杆可以有助于公司合理规避风险，提高资本运营效率。财务管理中的杠杆效应有三种：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。一、经营风险和经营杠杆——经营风险经营风险是指由生产经营活动而产生的未来经营收益或者息税前利润的不确定性。任何公司只要从事经营活动，就必然承受不同程度的经营风险。通常，经营风险可以用息税前利润的概率分布对其期望值的偏离程度，即息税前利润的标准差或标准离差率来衡量。（识记）在市场经济中，经营风险的发生及大小取决于多方面，一般来说，主要有以下几个方面。（领会） 1.市场需求变化的敏感性。在不考虑其他因素的情况下，市场对公司产品的需求越稳定，则公司的经营风险越低；反之，公司销售状况对市场需求环境变化的反应越敏感，则经营风险越高。 2.销售价格的稳定性。在同类产品竞争的条件下，如果能够保持相对稳定的销售价格和市场占有率，则经营风险较小；反之，销售价格随着竞争形势而波动，或单纯以价格策略维持市场占有率，必然导致经营风险较高。 3.投入生产要素价格的稳定性。在生产经营过程中，公司要投入原材料、动力、燃料、工资等。这些要素的价格变动越大，公司的经营风险越高。 4.产品更新周期以及公司研发能力。在高技术环境中，产品更新的周期短。如果公司缺乏研究开发新技术、新产品的能力，必然会被市场淘汰，公司的经营风险会上升。 5.固定成本占总成本的比重。当产品销售量增加时，单位产品所负担的固定成本就会相应地减少，但是当销售量减少时，单位产品所负担的固定成本会随之增加，公司的利润就会相应减少。此时，如果固定成本占总成本的比重越大，利润减少的幅度就会越大，经营风险就会越高。在控制经营风险的各种方法中，合理地调整经营杠杆是非常有效的方法。一、经营风险和经营杠杆——经营杠杆 1.经营杠杆的含义（识记）经营杠杆是指在某一固定生产经营成本存在的情况下，销售量变动对息税前利润产生的作用。由于固定成本存在而导致的息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆。 2.经营杠杆系数的概念及计算（应用）经营杠杆是把“双刃剑”，不仅可以放大公司的息税前利润，也可以放大公司的亏损。经营杠杆的大小用经营杠杆系数（DOL）衡量。经营杠杆系数是指息税前利润变动率相对于销售量变动率的倍数。

资本结构与资产结构的分析

2 第六章资本结构与资产结构的分析学习目标本章主要介绍基于资产负债表的资本结构、资产结构及二者匹配关系的分析。通过本章的学习,了解资本结构的概念,理解影响最佳资本结构的宏观因素与微观因素,了解资产结构的概念、作用与优化的意义,掌握资产结构的具体分析方法,掌握资本结构与资产结构关系配合的几种类型及实际运用。【关键概念】资本结构(capital structure) 资产结构(structure of asset) 关系(relationship) 【引导案例】参见教材P112 3 第一节资本结构的分析一、资本结构的含义资本结构有广义概念与狭义概念之分。广义的资本结构就是指企业全部资本的构成及其比例关系,全部资本既包括长期资本,也包括短期资本;狭义的资本结构就是指企业各种长期资本的构成及其比例关系。在分析企业的长期偿债能力时,资本结构问题十分重要,资本结构分析就是判断长期偿债能力的一个重要因素。资本结构分析的主要目的就是优化资本结构与降低资本成本。 4 二、最佳资本结构的影响因素 (一)宏观因素 1、经济周期 2、国家各项宏观经济政策 3、金融市场因素 4、行业差别因素 (二)微观因素 1、企业的资金成本 2、企业的资产结构 3、企业的偿债能力 4、经营风险与财务风险

5 三、资本结构的具体分析 ( ) 1.流动负债变化的原因 (1) 流动资金需要。 (2) 节约利息支出。 (3) 增加企业资金弹性。 2、流动负债比较差异分析 3、流动负债结构变动分析 6 三、资本结构的具体分析 ( ) 1.非流动负债变化的原因 (1) 企业对长期资金的需求。 (2) 调整企业资本结构与风险程度。 (3) 银行信贷政策及资金市场的供求状况。 2、非流动负债比较差异分析 3、非流动负债结构变动分析 7 三、资本结构的具体分析 ( ) 1.所有者权益变动的原因 (1) 公司股本的变化。 (2) 未分配利润的变化。 2、所有者权益比较差异分析 3、所有者权益结构变动分析 8 三、资本结构的具体分析 ( ) 1、总负债结构变动分析 2、负债与所有者权益结构变动分析 9 第二节资产结构的分析一、资产结构的含义 (一)资产结构的基本特征 1.整体性与封闭性 2.动态性与层次性 (二)不同资产结构下的收益与风险水平 1.保守型资产结构的收益与风险水平 2.风险型资产结构的收益与风险水平 3.中庸型资产结构收益与风险水平 10 二、资产结构反映的信息 ( ) ( ) ( ) ( )

资本成本与最新资本结构之杠杆原理

第七章资本成本与资本结构第二节杠杆原理一、经营风险与财务风险（P245）二、经营风险的衡量(P246) (一)财务管理中杠杆的含义（二）财务管理中常用的利润指标及相互的关系（三）经营杠杆（P246） 1.含义：固定成本的存在使得销售量每变动一个百分点就会使息税前利润变动更大的百分点。 EBIT=（P-V）Q – F

种类公式用途定义公式 DOL Q Q EBIT EBIT //??= 用于预测简化公式记忆公式 DOL F M M EBIT M -== ＝基期息税前利润基期边际贡献用于计算教材公式 (1)用销量表示：()()()q BE Q P V Q DOL Q P V F Q Q -== --- (2)用销售收入表示：s S V EBIT F DOL S VC F EBIT -+= = -- 用于客观题中考虑相关影响因素

【提示】公式推导 ①基期:EBIT=(P-V)×Q-F ②预计期:EBIT 1=(P-V)×Q 1-F ②-①＝△EBIT ＝(P-V)×△Q DOL EBIT M EBIT Q V P Q Q EBIT Q V P Q Q EBIT EBIT =-=??-=??= )(//)(// 【例题·计算题】项目 2008年 2009年单价（P ） 10元/件 10元/件单位变动成本（V ） 5元/件 5元/件销量（Q ） 10000件 20000件固定成本 20000元 20000元求2009年经营杠杆系数。【答案】

08年M=(P-V)×Q=(10-5) ×1=5(万元) EBIT=5-2=3(万元) 09年M= (10-5) ×2=10(万元) EBIT=10-2=8(万元) DOL 09=△EBIT/ △Q= 1 /)12(3 /)38(--=1.67 或者=DOL 09=5/3=1.67 3.结论

企业财务风险与最佳资本结构的研究

企业财务风险与最佳资本结构的研究企业财务风险与最佳资本结构的研究1、相关理论综述 1.1、概念在一个特定的时期内，企业为了发展而筹措资本，众所周知，筹资都是有成本的，最佳的资本结构指的就是筹资成本最低，而企业价值最大，最佳的资本结构也是企业的目标资本结构。要想达成最佳的资本结构虽然很难，但也并非完全是雾里看花，切不可光凭经验，一定的辅助定量手段是必须要有的。本文的目的正在于此。筹资因为有成本，有成本就会带来风险是人所共知的事实。企业的财务风险是指企业的财务结构不合理，或者可以这样来表述，由于筹资的方式筹资的工具不恰当造成企业无法偿还债务。财务风险是任何一个企业都无法避免的，而无论它筹资与否，财务风险的涵盖范围很广，本文针对的是资本结构和财务风险之间的关系，而对其他类型的财务风险不去加以论述。 1.2、本研究的意义企业存在的目的当然是为了追求利润，追求投资者的投资收益，也可以说是最大的企业价值。但一个企业要发展壮大，完全靠自有资金既不现实也不是最好的方式，那么企业就需要筹资，就会形成资本结构，如何选择资本结构常常使企业的经营者头痛，他们总是希望找到最佳的方案又总是事与愿违，说明这个决策并不是那么容易就能做出。财务风险和企业的负债筹资总是密不可分的。一方面，负债筹资

是希望利用财务杠杆作用来获得企业发展的动力，也就是为企业赢得更多的利润，更大的价值，也可以利用资金打压竞争对手，扩大自身的市场覆盖能力，提高自身的产能，依靠规模降低生产或者服务成本；另一方面，不论企业是赚钱了还是亏本了，筹来的钱都必须还本付息，这是天经地义的，财务风险也由此而产生。简单地说就是负债筹资是为了发展，其出发点是积极的，但如果没有操作好反而会给企业带来非常大的风险。中国是最大的发展中国家，市场经济很不完善，企业财务风险和资本结构之间的关系具有独特的特点，也具有代表性，西方的理论无法照搬照抄，这就是本研究的理论意义。如何优化资本结构，对我国上市公司整体管理能力的提升是个挑战，自身的管理能力提升了，企业的投资价值自然提升，这对提振投资者信心，促进我国资本市场的发展都会起到很好作用，这就是本研究的现实意义所在了。 2、我国上市公司资本结构与财务风险现状分析 2.1、我国上市公司财务风险的现状我国上市公司在财务管理工作中，以及具体的财务管理目标的制定，都存在财务风险，财务风险贯穿于各项财务目标的制定，运行过程中。具体分析，我国上市公司财务风险的现状主要包括以下几种类型： 2.1.1、筹资风险上市公司财务管理工作中，筹资风险又可以分为一些更加具体的风险类型，包括：利率风险，财务杠杆风险，汇率风险等等。

财务管理(2017)章节练习_第09章资本结构

章节练习_第九章资本结构一、单项选择题（） 1、下列各种资本结构的理论中，认为有负债企业价值与无负债企业价值相等的是（）。 A、无税MM理论 B、有税MM理论 C、权衡理论 D、代理理论 2、当负债达到100%时，企业价值最大，持有这种观点的资本结构理论是（）。 A、代理理论 B、有税MM理论 C、无税MM理论 D、优序融资理论 3、考虑了企业债务的代理成本与代理收益后，资本结构的权衡理论模型可以扩展为（）。 A、VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（债务的代理成本）+PV（债务的代理收益） B、VL = VU +PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（债务的代理成本） C、VL = VU +PV（利息抵税）-PV（债务的代理成本） D、VL = VU +PV（利息抵税）-PV（债务的代理成本）+PV（债务的代理收益）4、下列关于财务困境成本的相关说法中，错误的是（）。 A、发生财务困境的可能性与企业收益现金流的波动程度有关 B、财务困境成本的大小取决于成本来源的相对重要性和行业特征 C、财务困境成本现值的是由发生财务困境的可能性和财务困境成本的大小决定的 D、不动产密集性高的企业财务困境成本可能较高 5、下列关于资本结构的影响因素表述不正确的是（）。 A、收益与现金流量波动较大的企业，要比现金流量较稳定的类似企业的负债水平低 B、成长性好的企业，要比成长性差的类似企业负债水平高 C、一般性用途资产比例高的企业，要比具有特殊用途资产比例高的类似企业的负债水平低 D、财务灵活性大的企业要比财务灵活性小的类似企业的负债能力强。 6、甲公司因扩大经营规模需要筹集长期资本，有发行长期债券、发行优先股、发行普通股三种筹资方式可供选择。经过测算，发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点为120万元，发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点为180万元。如果采用每股收益无差别点法进行筹资方式决策，下列说法中，正确的是

企业资本结构浅析

企业资本结构浅析资本结构属于企业理财范畴。研究资本结构是分析财务风险、确定筹资策略、利用财务杠杆的前提。在社会主义市场经济条件下，竞争激烈，风险丛生，企业财务管理人员乃至经营管理者如何读识报表、分析报表，如何通过研究资本结构来确定合理的筹资结构、财务结构和资产结构，引导企业的资本结构实现良性循环，从根本上缓解企业资金紧张状态，正是本文的初衷。一、资本结构的“横向联想” 资本结构指企业的全部资金来源中除流动负债以外的长期负债与所有者权益之比，它是企业可以长期使用的“资本”，故又称为企业的“永久性筹资项目”。资本结构与财务结构有着密切联系，但从严格定义讲又有所不同。财务结构指企业的全部资金来源中负债和所有者权益乃至各构成项目分别占企业总资本的比重，其中当然包含着资本结构。实际上财务结构反映了企业全部资金来源中各负债项目和所有者权益项目的构成情况，而资本结构则是财务结构中相对稳定的部分，是企业赖以进行长期投资、长期经营、长期运转的“资本”，因此它是研究财务结构的重点。资本结构与资产结构也不同。资产结构指企业用全部资本经营的各资产项目与企业总资产之比。它是企业经营策略的结果，而不像资本结构是筹资策略的结果。资产结构比值大小，直接影响到企业的经营风险，进而影响到财务风险，从而使企业遭受总体风险。例如，企业增大存货比重，固然既能保证生产经营活动正常进行，又能在通货膨胀条件下获取物价上涨利益，但它毕竟流动性差，变现慢，甚至积压日久，变成残次冷背者有之。又如企业放宽商业信用条件，增加赊销额以实现销售利润的增长，但将会导致坏帐损失的增加。这种应收帐款比重的增加，使企业经营风险下降，但又导致了违约风险- 财务风险的增加。企业只有在比较总体风险的大小中选择适中的资本结构，而不能脱离资本结构单纯分析资产结构。资本结构、财务结构均与筹资结构有直接的渊源关系。筹资结构决定着资本结构和财务结构，同时它又受现存的资本结构和财务结构的制约。例如，人们选择筹资结构的标准，一是综合加权资金成本低，二是资本组合风险小。要使综合加权资金成本降低，受负债的免税效应趋使，通过增加筹资中的负债比重就可达到。但资本组合中负债比重增大，又会增加企业的财务风险，也因此会影响到负债筹资的效果。所以，要使企业的财务风险保持在其可承受的范围内，企业在筹资中又不能使负债比重过大，而要和现存的资本结构结合起来，达到一个适中的组合。可见，资本结构涉及到企业筹资、经营、利益分配等各个方面，是反映企业资金实力的重要指标，是衡量企业偿债能力的重要尺度，同时也是检验企业财务风险，进而涉及企业整体风险的重要依据，它是企业进行筹资决策的起点和归宿。二、资本结构的“标准参照值” （一）资本结构模型。在进一步研究确定资本结构标准参照值时，可以设定一个定量分析模型，然后再结合相关因素的定性分析，找出其相对合理的区间。其公式为：负债总额期望权益资本收益率－期望收益率权益资本总额期望收益率－负债资金成本率................................... （1-）

资本结构与资产结构的分析

2 第六章资本结构与资产结构的分析学习目标本章主要介绍基于资产负债表的资本结构、资产结构及二者匹配关系的分析。通过本章的学习，了解资本结构的概念，理解影响最佳资本结构的宏观因素和微观因素，了解资产结构的概念、作用和优化的意义，掌握资产结构的具体分析方法，掌握资本结构和资产结构关系配合的几种类型及实际运用。【关键概念】资本结构(capital structure) 资产结构(structure of asset)关系(relati on ship) 【引导案例】参见教材P112 3第一节资本结构的分析一、资本结构的含义资本结构有广义概念与狭义概念之分。广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系，全部资本既包括长期资本，也包括短期资本；狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系。在分析企业的长期偿债能力时，资本结构问题十分重要，资本结构分析是判断长期偿债能力的一个重要因素。资本结构分析的主要目的是优化资本结构和降低资本成本。 4二、最佳资本结构的影响因素 (一)宏观因素1.经济周期2.国家各项宏观经济政策3.金融市场因素 4.行业差别因素 (二)微观因素1.企业的资金成本2.企业的资产结构3.企业的偿债能力 4.经营风险和财务风险 5三、资本结构的具体分析() 1 .流动负债变化的原因(1)流动资金需要。(2)节约利息支出。

(3)增加企业资金弹性。 2.流动负债比较差异分析 3.流动负债结构变动分析 6三、资本结构的具体分析() 1 .非流动负债变化的原因(1)企业对长期资金的需求。甘(2)调整企业资本结构和风险程度。(3)银行信贷政策及资金市场的供求状况。 2.非流动负债比较差异分析 3.非流动负债结构变动分析 7三、资本结构的具体分析()1 .所有者权益变动的原因(1)公司股本的变化。(2)未分配利润的变化。2.所有者权益比较差异分析3.所有者权益结构变动分析 8三、资本结构的具体分析()1 .总负债结构变动分析2.负债与所有者权益结构变动分析 9第二节资产结构的分析一、资产结构的含义(一)资产结构的基本特征1 .整体性和封闭性2 .动态性和层次性(二)不同资产结构下的收益与风险水平1 .保守型资产结构的收益与风险水平 2 .风险型资产结构的收益与风险水平3 .中庸型资产结构收益与风险水平 10二、资产结构反映的信息()()()() 11三、优化资产结构的意义（一）影响资产结构优化的因素1.内部因素（1）经营管理水平。（2）风险偏好。（3）资本结构。（4）盈利状况。（5）企业规模。2.外部因素（1）行业特征。（2）经济波动。 12三、优化资产结构的意义（）1.充分考虑企业的风险与报酬2 .考虑

财务杠杆与资本结构

财务杠杆与资本结构（全部投资内部收益率与自有资金内部收益率的关系）房地产项目可行性研究过程中经常用到IRR（内部收益率）指标，用来评价项目的投资价值和盈利能力，内部收益率概念又可细分为全部投资内部收益率和自有资金内部收益率，二者到底是何种关系呢？首先来解释一下名词，内部收益率是指资金流入现值总额与资金流出现值总额相等，净现值等于零时的折现率。它是一项投资渴望达到的报酬率，该指标越大越好。一般情况下，内部收益率大于等于基准收益率时，该项目是可行的。全部投资内部收益率，顾名思义，就是假设项目投资全部使用自有资金，不发生融资利息支出，这种情况下项目能够达到的收益率。自有资金内部收益率，也很容易理解，就是由于使用了贷款等外部融资，自有投资金额下降了，但同时付出了更多的利息，利润总额也有一定下降，在这种情况下，计算自有投资所能达到的收益率。全部投资内部收益率与自有资金内部收益率的关系如下：理论上，设某项目的全部投资为P，其中自有资金为Pm, 贷款额为PL，全部投资内部收益率为IRR，自有资金的内部收益率为IRRm，银行贷款利率为IL，根据三者的关系可得： P＝Pm＋PL IRRm=(P·IRR-PL·IL)/Pm=((Pm+PL)IRR-PL·IL)/Pm=IRR+(IRR-IL)·PL/Pm 令 k=Pm/P，其中k为自有资金在全部投资中的比例，则有： IRRm=IRR+(IRR-IL)·(1-k)/k 整理上式可得： IRR=k·IRRm+(1-k)IL 最终公式表明：全部投资内部收益率是自有资金内部收益率和贷款利率的加权平均值，权数分别为自有资金比例和贷款比例。换言之，自有资金内部收益率是由全部投资内部收益率及其与贷款利率的差值所决定，并且当IRR>IL时，IRRm>IRR； IRR

财务管理-确定最佳资本结构

资本结构决策【知识点1】资本结构的影响因素内部因素：营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性、股权结构等。外部因素：税率、利率、资本市场、行业特征等。一般规律： 1.收益和现金流量波动较大的企业要比现金流量较稳定的类似企业的负债水平低； 2.成长性很好的企业因其快速发展，对外部资金需求比较大，要比成长性差的类似企业的负债水平高；——经营风险与财务风险的反向搭配。 3.盈利能力强的企业因其内源融资的满足率较高，要比盈利能力较弱的类似企业的负债水平低； 4.一般性用途资产比例比较高的企业因其资产作为债务抵押的可能性较大，要比具有特殊用途资产比例高的类似企业的负债水平高； 5.财务灵活性大的企业比财务灵活性小的类似企业的负债能力强。这里的财务灵活性，是指企业利用闲置资金和剩余的负债能力以应付可能发生的偶然情况和把握未预见机会（新的好项目）的能力。【提示】企业实际资本结构往往是受企业自身状况和政策条件及市场环境多种因素的共同影响，并同时伴随着企业管理层的偏好与主观判断，从而使资本结构的决策难以形成统一的原则和模式。【知识点2】资本结构决策方法一、综合资本成本比较法综合资本成本=长期借款资本结构×借款个别资本成本 +长期债券资本结构×债券个别资本成本 +普通股资本结构×股票个别资本成本 +优先股资本结构×优先股个别资本成本

综合资本成本比较法，是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险的差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的综合资本成本，并根据计算结果选择综合资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。【例10－5】某企业初始成立时需要资本总额7000万元，有以下三种筹资方案：其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税率为25%。要求：采用综合资本成本比较法选择相对较优的筹资方案。『正确答案』方案一：加权平均资本成本＝500/7000×4.5%＋1000/7000×6%＋500/7000×10%＋ 5000/7000×15%＝12.16% 方案二：加权平均资本成本＝11.34% 方案三：加权平均资本成本＝10.39% 由于方案三的综合资本成本最低，因此在适度的财务风险条件下，企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金。【评价】二、每股收益无差别点法

财务风险的分类及应对方法

财务风险的分类及应对方法一、财务支付风险 1、负债过度风险企业利用财务杠杆进行负债经营对于扩大经营规模无疑是一个基本策略，但如果过度举债，将会因财务结构存在风险而造成再融资风险的困难，而且负担沉重的举债成本也会影响企业总体的经济效益。在现阶段中国，在快速发展的行业面面临着这样一个问题，即圈地为王，先把优势资源抢到手里再说，做大之后再做强。过分追求企业的高速发展，用发展来掩盖危机，是当前中国企业发展惯用的一种策略，这种策略往往会导致资金结构中负债资金比例过高，导致企业财务负担沉重，导致偿付能力不足。 2、或有负债形成的风险更具隐蔽性典型表现是企业的乱担保。部分企业对外担保数额大，期限长，甚至未经同意和审批，董事、经理擅自以公司名义为他人担保等，给企业带来较大的风险。大部分企业对担保疏于管理，也不按照制度规范在表外披露，如果担保对象一旦无法偿债，担保企业的或有负债就转化成负债，突如其来的债务负担很可能导致企业资金紧张甚至资不抵债，诱发企业的财务风险。同时对于集团公司而言，集团旗下的成员企业具备独立的法人资格，能够发生独立的借贷关系，并以自有全部资产作为借款的保证，集团公司无法进行统一授信。同时集团成员之间往往存在互相联保、挪用、拆借资金的现象，结果造成集团融资总量过度，超过了集团整体的风险承受能力。一旦关联企业中出现某家债务失控，极易引发集团整体联动性风险。 3、筹资结构风险资金结构，亦称资本结构，是指企业各种资金的构成及其比例关系。资金结构有广义和狭义之分。狭义的资金结构是指长期资金结构;广义的资金结构是指全部资金(包括长期资金、短期资金)的结构。在投资过程中，应考虑短期资产与短期负债，长期投资与长期负债等的匹配如果缺乏统一规划，就会导致资金长短结构配置不合理。在筹资时如果较少考虑资本结构和财务风险等，不仅造成较高的财务费用，同时也会增大偿付风险。例如德隆，德隆投资了太多的长期项目，而中短期项目投资太少，用2年时间做10年业务，只会加剧资金链紧张，违背多元化结构的基本原则——产业互补、分散风险、稳健经营。二、资金营运风险企业在资金运营管理方面主要存在如下问题： 1、货币资金管理风险货币资金是企业生存、发展的必备资源，是企业生产经营活动的基本前提，也是最易出现问题的资源。对于集团公司来讲，货币资金的风险管理不仅体现在如何杜绝资源的流失、短缺、盗窃及挪用上，而且要考虑如何优化配置发挥资源优势。如果资金管理体制分散、监控失衡，母公司掌握不了子公司的资金状况、控制不了下属成员单位的资金运作行为，就不能对集团最有贡献的业务活动在集团层面给于资金分配的支持，最终造成投资不当，筹资失控，内部资金融通失调等风险，一个子公司出现的问题就可能把母公司拖到无休无止的债务、担保纠纷中。从国内外大型集团公司的经验来说，其资金管理一般都是高度集中的通过资金的集中管理，可以在集团内部形成一个“内部资本市场”。通过这一“内部资本市场”的操作，管理层可以得到更明晰的数据来辨别那些对集团最有贡献的业务活动，按项目的优越性安排筹投资顺序的问题，从而引导集团的资金分配，解决资金分散、效率低下，发挥集团的资源调配优

财务管理资本成本与资本结构

第9章资本成本和资本结构习题练习题 1 ．每股利润无差异点是指两种筹资方案下，普通股每股利润相等时的 ( ) 。 A.成本总额 B.筹资总额 C.资金结构 D.息税前利润 2 ．资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。用相对数表示的计算公式为 ( ) 。 A.资本成本 = 每年的资本费用／筹资总额 B.资本成本 = 每年的资本费用／ (筹资总额—资本取得成本 ) C.资本成本 = 每年的资本占用成本／筹资总额 D.资本成本 = 每年的资本占用成本/（筹资总额—资本取得成本) 3 ．在以下各种筹资方式中资金成本最高的是（）。 A ．债券 B ．银行借款 C ．优先股 D ．普通股 4 ．某公司发行普通股股票 600 万元，筹资费用率为 5 ％，上年股利率为 14 ％，预计股利每年增长 5 ％，所得税率 33 ％。则该普通股成本率为 ( ) 。 A ． 14.74 ％ B ． 9.87 ％ C ． 19.74 ％ D ． 14.87 ％ 5 ．某公司利用长期债券、优先股、普通股、留存收益来筹集长期资金 1000 万元，分别为 300 万元、 100 万元、 500 万元、 100 万元，资金成本率分别为 6 ％、 11 ％、 12 ％、 15 ％。则该筹资组合的综合资金成本率为（）。 A. 10.4% B. 10 ％ C . 12% D 10.6 ％ 6 ．某公司本期息税前利润为 6000 万元，本期实际利息费用为 1000 万元，则该公司的财务杠杆系数为 ( ) 。 A ．6 B ．1.2 C ．0.83 D ．2 7 ．财务杠杆系数同企业资金结构密切相关，须支付固定资金成本的债务资金所占比重越大，企业的财务杠杆系数 ( ) 。 A ．越小 B ．越大 C ．不变 D ．反比例变化 8 ．企业发行某普通股股票，第一年股利率为 15 ％，筹资费率为 4 ％。普通股成本率为 21 ． 625 ％，则股利逐年增长率为 ( ) 。 A ．2．625 ％ B ．8 ％ C ． 6％ D ． 12．625 ％ 9 ．某企业拟发行一笔期限为 3 年的债券，债券面值为 100 元，债券的票面利率为 8 ％，每年付息一次。企业发行这笔债券的费用为其债券发行价格的 5 ％。由于企业发行债券的利率比市场利率高，因而实际发行价格为 120 元。假设企业的所得税税率为 15 ％，则企业发行的债券成本为 ( ) 。 A． 5.6 ％B． 7.16 ％ C． 7.2 ％D． 7.8 ％

财务杠杆与资本结构

财务杠杆与资本结构专题一、资本成本 1、资本成本：（1）是一种机会成本（2）是公司可以从现有资产获得的、符合投资人期望的最小收益率；（3）数量上等于各项资本来源的成本加权平均数；（4）又称最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率。二、个别资本成本 1、债务的税后成本

∑ =+-?+= -?N i i dt i i v K T I P F P 1 ) 1()1()1( 其中，v P 为债务的现值（债务发行价格或借款金额）； F 为发行费用占债务发行价格的百分比； i P 为第i 期本金的偿还金额； i I 为第i 期债务的利息； N 为债务的期限，通常用年表示； T 为所得税率； dt K 为税后债务成本。 ★几点说明：（1）因公司债券可以平价、溢价或折价发行，因此，v P 有三种可能，即z y v P P P P ,,0=（平价、溢价、折价三种实际可能的发行价格）。（2）F 有两种情形：F=0（即不考虑发行费用），F ≠0（考虑发行费用）；（3）T 亦有两种情形：T=0（不考虑所得税），T ≠0（考虑所得税）。（4）当F=0，T=0，0P P v =，且债务具有固定偿还期和偿还金额，该债务称为最简单债务，其特征为： A 、债权人的收益=债务人的成本； B 、对于平价发行债券而言，债券的价值等于债券面值，即债务成本=债券票面利率； C 、对于银行借款债务成本，就是借款合同成本； D 、此时的dt K =d K ，即内含报酬率。（5）当F ≠0，T=0时，手续费减少了债务人得到的资金，但未减少利息支付，故比F=0时的资本成本要高。（6）当F ≠0，T ≠0时，债务人的利息支出可减少债务人的所得税。（7）在估计债务成本成，要注意区分债务的历史成本和未来成本，作为投资决策和企业价值评估依据的资本，只能是借入新债务的成本。（8）债务价格（溢价、折价）、手续费均影响折现率的计算，但与利息抵税无关。 2、留存收益成本留存收益：指企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对企业追加投资。

信息披露质量、资本结构与公司财务风险

信息披露质量、资本结构与公司财务风险企业财务风险问题一直是理论界和实务界研究的焦点和热点问题,学者们对影响企业财务风险的因素进行了大量研究,发现作为公司内部治理的主要组成部分的资本结构,是影响企业财务风险的主要因素之一,合理的和适合公司战略发展的资本结构对财务风险的控制有着积极的影响。而据信息不对称理论和信号传递理论得知,信息披露与资本结构存在一定的联系。在国外成熟的证券市场中, 完善的信息披露制度有助于上市公司利用股权融资优化资本结构、规避市场风险。但在国内,信息披露质量是否有助于优化资本结构,进而降低公司的财务风险?或者信息披露质量、资本结构与公司财务风险之间是否存在联系?相关研究很少。因此,本文以创业板上市公司为研究对象,实证研究信息披露质量、资本结构与公司财务风险之间的关系。首先,本文对信息披露质量、资本结构与财务风险的概念进行界定,回顾了相关国内外文献和理论,并对三者之间的作用机理进行剖析并提出研究假设。其次,对假设进行实证检验和分析。本文选取273家创业板上市公司一共1365个研究样本,将信息披露质量、资本结构和财务风险纳入同一研究框架构建模型,进行实证研究,得出结论如下:资产负债率与财务风险显著正相关,即随着负债率的提高,企业面临的财务风险也会增加;长期负债率与财务风险负相关,但不够显著;流动负债率与财务风险显著正相关,即过高的流动负债,增加了公司的短期偿债风险;信息披露质量与财务风险显著负相关,即提高信息披露质量,有助于降低公司财务风险;信息披露有助于缓解资本结构对财务风险的正向影响,即对于信息披露质量高的公司,随着负债率的增加,其财务风险增加的幅度要小于信息披露水平低的公司。最后,从创业板上市公司和监管机构这两个角度提出相应的政策建议,以期通过提高信息披露质量、优化资本结构、降低和控制财务风险,促使创业板上市公司实现可持续发展。

杠杆效应与资本结构

第七章杠杆效应与资本结构第一节资本成本一、资本成本的概念资本成本是公司的投资者(包括股东和债权人)对投入公司的资本所要求的最低收益率或投资的机会成本，即投资于具有相同风险和期限的其他证券所能获得的期望收益率。二、个别资本成本（一）债券资本成本（二）优先股成本优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。（三）普通股和留存收益的成本三、加权平均资本成本公司往往通过多种方式筹集所需资本，为此，融资决策就要计算确定公司全部长期资金的总成本——加权平均资本成本。加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。第二节杠杆原理一、经营风险与经营杠杆（一）经营风险经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益(指息税前收益)或收益率带来的不确定性。（二）经营杠杆（Q→EBIT）二、财务风险与财务杠杆（一）财务风险财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。（二) 财务杠杆（EBIT →EPS）三、公司总风险与总杠杆（一）总风险公司总风险是指经营风险和财务风险之和（二）总杠杆总杠杆反映销售量与每股收益之间的关系，用于衡量销售量变动对普通股每股收益变动的影响程度。

第三节资本结构决策一、完美资本市场中的资本结构公司向外部投资者筹集资金时，最常见的选择是，单纯以股权融资，或者股权融资与债务融资相结合。注意，本节有时将债务称作杠杆（借债会放大风险，故称其为杠杆），两者通用。 (一)套利与公司价值 MM第一定理：在完美资本市场中，公司的总价值等于公司资产产生的全部现金流量的市场价值，它不受公司资本结构选择的影响。 (二)借债、风险与资本成本 MM第二定理：有杠杆股权的资本成本等于无杠杆资本成本加上与以市值计算的债务与股权比率成比例的风险溢价（三）根据MM定理确定投资项目的资本成本二、债务和税收（一）利息税盾的估值利息税盾是假若公司无杠杆时需要额外支付的税额。（二）维持目标债务与股权比率时的利息税盾如果公司调整债务以维持目标债务与股权比率，那么就可用加权平均资本成本折现公司的自由现金流量，计算出公司的有杠杆价值VL。将VL与无杠杆价值VU相比较，即可确定利息税盾的价值。其中，VU是将公司自由现金流量以无杠杆资本成本，即税前W ACC折现得出的。（三）调整现值法调整现值法是确定投资的有杠杆价值VL的另一种估值方法。它首先计算投资的无杠杆价值VU，即不考虑债务税盾效应时的价值；然后加上利息税盾的价值，再减去由其他市场摩擦引起的成本。三、财务困境、管理者激励与信息（一）财务困境成本与公司价值财务困境成本的现值由两个重要的定量因素决定： 1．发生财务困境的概率。 2．公司遭遇财务困境的成本大小。财务困境成本的大小取决于这些成本来源的相对重要性，而且，成本大小也因行业而异。（二）管理者激励、债务的代理成本和代理收益 1.债务的代理成本在公司遭遇财务困境时，即使投资项目的净现值为负，股东仍可能从公司的高风险投资中获利，此即“过度投资问题”：管理者和股东有动机投资于净现值为负的高风险项目。公司面临财务困境时，它可能不会选择为净现值为正的新项目融资。在这种情形下，存在着“投资不足问题”：股东不愿意投资于净现值为正的项目。股东拒绝投资净现值为正的项目，放弃了投资机会的净现值，这将对债权人和公司的总价值造成损害。对于那些未来可能有大量的盈利性增长机会需要投资的公司而言，这种成本将更高。 2.债务的代理收益使用债务的一个优势就是，使得公司原先的股东能够维持他们的股权不被进一步稀释。作为大股东，他们有强烈的利益动机，去做最有利于公司的事情。发行股票的其中一个负面

财务杠杆与财务风险

财务杠杆与财务风险财务杠杆是指由于固定性财务费用的存在，使企业息税前利润（EBIT）的微量变化所引起的每股收益（EPS）大幅度变动的现象。也就是银行借款规模和利率水平一旦确定，其负担的利息水平也就固定不变。企业盈利水平越高，扣除债权人拿走某一固定利息之后投资者（股东）得到的回报也就愈多。相反企业盈利水平越低，债权人照样拿走某一固定的利息，剩余给股东的回报也就愈少。当盈利水平低于利率水平的情况下，投资者不但得不到回报，甚至可能倒贴。一、财务杠杆系数（DFL）：是指普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数，也叫财务杠杆程度，通常用来反映财务杠杆的大小和作用程度，以及评价企业财务风险的大小。公式一基本公式：DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT) 式中：DFL为财务杠杆系数；△EPS为普通股每股利润变动额；EPS为变动前的普通股每股利润；△EBIT为息税前利润变动额；EBIT为变动前的息税前利润。公式二：由于EPS=(EBIT-I)(1-T)/N，所以△EPS=△EBIT(1-T)/N 代入基本公式得： DFL=EBIT/(EBIT-I) 式中：I为利息；T为所得税税率；N为流通在外普通股股数。公式三：在有优先股的条件下，由于优先股股利通常也是固定的，但应以税后利润支付，所以此时公式应改写为： DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/(1-T)] 式中：PD为优先股股利。财务杠杆系数（DFL）= 息税前利润EBIT/[息税前利润EBIT-利息-优先股股利/（1-所得税税率）] 公式四：根据：企业投资收益率（即息税前利润率ROA）=息税前利润÷资本总额推得：息税前利润=企业投资收益率×资本总额代入公式二推得： DFL=企业投资收益率×资本总额/[企业投资收益率×资本总额－负债利率×(资本总额×负债比率)]=企业投资收益率/（企业投资收益率－负债利率×负债比率）即：DFL=ROA/(ROA－I×D)，D为负债比率。可见在企业投资收益率和负债利率确定的条件下，企业的产权结构决定经营风险。二、财务杠杆的原理只要企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且产权比率（债务资本/权益资本）越高，财务杠杆利益越大。所以财务杠杆利益的实质是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。因为投资利润率大于负债利息率，企业所使用的债务资金所创造的收益(即息税前利润) 除债务利息之外还有一部分剩余，这部分剩余收益归企业所有者所有；若是企业投资收益率等于或小于负债利率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，使一部分债务风险转移给权益资本，这样便会降低企业使用权益性资金的收益率。这便是财务杠杆损失的本质所在。

资本结构和财务杠杆的关系

资本结构和财务杠杆的关系企业的资本结构是指公司长期资本(长期负债、优先股、普通股)的构成及其比例关系,是公司采取不同的筹资方式形成的,其杠杆比率即表示资本结构中债务资本和权益资本的比例关系。因此从一般意义上说资本结构就是指负债比率,即债务资本占资本总额的百分比。财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股收益之间的关系,用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。两者之间的关系如下:。式中,EPS为普通股每股收益,EBIT为息税前利润, I为利息费用,D为优先股股息,T为所得税税率。利用财务杠杆,就是运用公司固定的融资成本这个杠杆,通过增加或减少息税前利润而引起的普通股每股收益更大的变化,即随着息税前利润发生增减变动,每一元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加,从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。财务杠杆系数(DFL)用来衡量财务杠杆的作用度大小,等于每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数,其简化的计算公式:。由此可知,财务杠杆作用度大小主要取决于资本结构,当公司在资本结构中增加负债或优先股筹资比例时,固定的现金流出量就会增加,从而加大了财务杠杆作用度和财务风险。一般来说,财务杠杆系数越大,每股收益因息税前利润变动而变动的幅度就越大;反之就越小。较大的财务杠杆可以为公司带来较强的每股收益扩张能力,但固定筹资费用越多,由此引发的财务风险就越大。如果公司全部资产收益率低于固定筹资费率,那么普通股收益率就会低于公司投资收益率或出现资本亏损的情况。基于上述理论,说明企业进行融资决策时,既要避免财务风险,又要合理利用财务杠杆,将债务资本和权益资本的比例保持在一个恰当的比例,使得股东财富最大化。

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