场外期权 研报荟萃20180208 行业背景 2017年以来，场外期权呈跨越式增长，场外期权名义保证金和交易笔数稳步增加。业内人士认为，尽管目前场外期权业务规模较小，短期内对券商业绩影响不大，但中长期看，随着金融机构对场外衍生品需求的逐步释放，场外期权业务有望成为券商创新业务的新增长点之一，尤其利好资金实力雄厚、风控能力较强的龙头券商。 中国证券业协会最新披露的数据显示，2017年前11个月，证券公司统计口径下，场外期权累计新增初始名义本金4497.57亿元，月均新增408.87亿元，同比增长37.76%。当月新增交易从1月422笔快速增长到11月的2914笔，同比增速在9月一度达427.89%。 名义本金稳定增长 交易笔数增长较快
交易对手方情况：以私募、银行和期货公司为主 交易标的情况：个股期权费占比高 从期权费的角度来看，个股期权的占比遥遥领先，除5月单月之外，其他月份的占比都在70%以上。从名义本金的角度来看，股指和个股平分秋色，10月份股指占比为50.07%，个股占比为33.34%，由此也可见到个股期权的利润率高于股指期货。
行业格局：中信中金表现突出
期权合约的标的构成，主要分为以沪深300、中证500、上证50为主的股指，A股个股、黄金期现货，以及部分境外标的。目前主要是股指期权和个股期权两个品种。从2017年新增场外期权品种来看，个股期权占比大幅提升。从组成结构来看，A股股指期权以名义本金、期权费为维度进行统计，占比分别达到49.25%、2.71%；A股个股期权以名义本金、期权费为维度进行统计，占比分别为41.51%、94.08%。 天风证券分析师陆韵婷表示，场外期权是用复制和合成的方式来满足对于风险对冲的需求。场外期权和一般的场内期权最大的区别就是它的非标准化，由于不同交易主体对于收益结构的需求是个性化的，对于风险对冲的期限和标的要求也有所区别，因此场外期权应运而生，空间广大。招商证券分析师郑积沙表示，从名义本金维度看，去年四季度新增个股期权合约占场外期权合约的比例为40%；而从贡献期权费维度看，新增个股期权合约占比达80%。A股个股期权市场处于起步阶段，未来增长空间广阔。存量场外期权规模占市值比例远低于国际成熟市场水平。预计2018年末场外股期权存量规模将达到3300亿元，占A 股市值比例达0.5%；平均每月新增名义本金将在200亿元以上。 市场集中度或持续提升 券商场外期权业务的利润来源于期权费和对冲成本之差。中信证券分析师邵子钦表示，券商期权交易业务本质是做市，在与客户背靠背的交易中抵消标的资
目录 一、主要结论 (3) 二、Delta动态对冲策略简介 (3) 三、静态对冲 (3) 四、历史模拟对冲测算方法简介 (4) 五、价内外产品对冲测算结果及结论 (4) 六、不同对冲模型和对冲频率测算结果及结论 (5) 七、看涨与看跌产品对冲成本比较 (6) 附件一、价内外产品不同对冲波动率下对冲成本和收益 (7) 附件二不同对冲模型和对冲频率测算结果 (12)
场外期权产品对冲管理策略及历史测算结果 一、主要结论 1、综合考虑对冲收益、资金占用和客户接受度等因素，初期拟发行三月期5%价外产品，预期收益率5%，年化收益率20%。 2、对冲避险将采用2%BS避险带进行盘中盯市避险对冲交易。 二、D elta动态对冲策略简介 动态对冲策略主要有为以下七种对冲策略。 1、定时对冲策略 2、避险带—Delta neutral策略 3、避险带避险法—调至避险比率的上下界 4、避险带避险法—不足量避险策略 5、避险带避险法—过度避险策略 6、 Leland 避险策略 7、效用最大化策略 股价变动路径的不同、波动率的不同以及股票对数收益率均值的不同都会导致各个避险策略的避险绩效不同，所选择的最优避险策略也会有所不同。 初期，我们拟采用最常用的BS避险带对冲策略。未来在业务稳定后，逐步根据市场状况选取不同对冲策略，降低对冲成本。 三、静态对冲 静态对冲是通过多产品组合抵消单只产品的Greeks风险暴露，降低业务整体风险的对冲策略。其优点是对冲成本低、Greeks对冲效果好。 静态对冲主要手段包括：1、丰富自身产品线，以多产品收益相互抵补、风险相互对冲的策略降低整体业务风险。2、在未来期权市场推出后，以交易所期权组合进行静态复制方式对冲风险。 初期可行的静态对冲策略是定期评估自身产品组合对冲要求，主动发行能
场外期权交易策略——以铁矿石为例 南华期货张恩德 第一章期权策略简介 期权的特点是在锁定风险的同时，还能够保留获得收益的可能。对于期权买方来说，不仅避免了追加保证金和穿仓风险，而且可以根据自身对成本和收益目标的需要，灵活指定未来买入或卖出商品的价格。 购买期权可以获得“保险”保障，但要支付一定的权利金，对于企业来说，长期购买“保险”成本成本较高。很多企业在买入期权获得保障的同时卖出期权，放弃一部分权利，构建灵活丰富的策略组合，以较低甚至零成本获得符合自身风险管理需求的保护。 “买入看涨+卖出看跌”为原材料采购成本保值和“买入看跌+卖出看涨”为库存保值已经成为产业客户较为常见的组合策略，下面分别介绍。 第二章库存保值的期权组合策略当企业库存很多，担心后期价格下跌，可以采用这种策略，买入平值看跌期权，同时卖出虚值看涨期权。买入平值看跌期权给库存做保险，卖出虚值看涨期权收取权利金，降低整体组合的成本，但是卖出期权需要交保证金。 先看一个实际的例子，2018年3月19号，客户有两万吨PB粉，当时市场价格是470元/吨，客户担心价格下跌，就做了一个组合，买入执行价位481两
从结果看，现货下跌30元，期权盈利25.13元，期权组合对冲了83.76%
上图是到期时期货价格可能的区间，A区域是期货价格低于425，B区域是期货价格位于425-545之间，C区域是时期货价格高于445。 当到期期货价格落在C区域，也正是上面案例发生的情况，现货价格上涨，期权组合的价值也在上涨，期权组合对冲掉了上涨的风险，现货采购价被锁定在低位。 当到期期货价格落在B区域，两个期权都不被执行，期权组合除了权利金外，没有其他亏损，此时企业可以以更低的价格采购现货。 当到期期货价格落在A区域，期权组合中出现亏损，卖出看跌期权被执行，期权亏损额为425减去期货价格，不管价格跌得多厉害，现货采购价格都锁在了425元/吨。 策略的优点是企业不用担心上涨的风险，把原材料的采购价格锁定在低位，同时它操作灵活，占用资金比期货保证金少50%，一吨期权组合仅需30元/吨的资金占用。 总结 上面两个策略只是两种思路，我们根据实际情况，可以弄出很多变体。 比如库存保值期权组合策略，不买入平值看跌期权，买入虚值看跌期权，这样可以进一步降低权利金的成本，当然期权组合的对库存的保护程度降低了。 当然有人可能觉得卖出期权风险比较大，那可以把卖出的期权改成卖出价差期权。比如采购成本的期权组合策略，我们可以在买入平值看涨期权的同时，卖
带你认识场外期权 场外期权作为全球交易量最大的几个衍生品之一，其关键作用是能提供解决问题的方案，因为其几乎能解决投融资当中所有问题。 结构化产品，主要是指将固定收益的特性和金融衍生品特性相结合的一种新型金融产品。结构化产品运用金融工程结构化方法，将若干个基础金融资产和金融衍生品相结合，以达到增强产品收益，或者将投资者对未来市场走势预期产品化的目的。 结构化产品包括三大要素：挂钩标的、基础金融资产和金融衍生品，其中挂钩标的可以是商品（包括商品指数）、股票（包括股票指数）、利率、外汇、信用产品和投资组合产品，等等。而基础金融资产主要是指固定收益类资产，包括银行存款、债券、保单和共同基金等。金融衍生品包括期权、互换、远期和期货，等等。 从收益角度来看，按照一定比例购买固定收益资产，随着时间的推移，固定收益资产按照固定利率不断增长，最终在到期日达到期初的本金水平。而衍生品投资，大多数是场外期权，其按照一定的回报率到期获得收益。且这个回报率并非线性增长的，是有波动的。 由于传统基础资产投资回报率逐渐下降，再加上回报率因市场各种风险并不稳定，因此从金融产品设计角度来看，利用期权特性设计基金专户、券商资管产品及银行理财产品等，不仅可以满足投资者个性化的投资需求，也增加了机构的获利渠道。 二元期权，又称数字期权、固定收益期权，是操作最简单、最流行的金融交易品种之一。如果标的资产走势满足预先确定的启动条件，二元期权交易者将获得一个固定金额的收益，反之则损失固定金额的部分投资。而结构化产品运用二元期权类型又可以分为凸式二元期权和凹式二元期权。先介绍一款凸式二元期权。 基于欧式期权的二元期权定价公式，可以判断出凸式二元期权实际上是一个上升敲出期权+一个下跌敲出期权。如果挂钩资产A指数收盘价上涨幅度超过7%，那么该期权就作废，只能获得3%的固定收益。同样，如果挂钩资产A指数收盘价下跌超过3%，那么投资者也只能获得3%的固定收益。 与凸式二元期权相对应的是凹式二元期权。 牛市价差期权是打包期权的一种。打包期权是由标准欧式期权与远期合约、现金和(或)标的资产等构成的证券组合。牛市价差期权又称多头价差期权，是买进一个低行使价的看涨期权，同时卖出一个高行使价的看涨期权。 当投资人预期标的价格上涨时，可以采取买进买权的操作来获利。但是若投资人预期该标的之涨幅有限，则可以另行卖出一个履约价格较高的买权来赚取权利
清华经济管理学院股票期权案例分析(doc 15页)
清华经济管理学院案例 清华同方员工股票期权计划 希望您对本案例中的企业发生的问题提出建设性建议,您的宝贵建议将提供给案例企业，来信请发：case@https://www.doczj.com/doc/993985171.html, 清华同方员工股票期权计划 中文摘要： 本案例主要讨论了员工股票期权计划在解决委托－代理问题上发挥的作用，深入分析了人力资本的激励机制。本案例结合清华同方的实际，探讨了在中国实施股票期权计划的内外环境，对管理机构、参与范围、执行价格、期权股票来源、数量和分配方式等关键条款的设计进行了研究，总结了一般性的规律与方法。 关键字：股票期权计划人力资本激励机制方案设计 Abstract The case mainly focuses on the Employee Stock Option Plan, its application in solving principal-agent problem and its incentive to human capital. The case also analyses the external environment and internal conditions required when implementing stock option plan. Based on the practice of Tsinghua Tongfang Co. LTD and the current circumstance in China, we discusses the key items such as administrator, eligible employees, exercise price, the total number of shares
年期货风险管理子公司发展情况 风险管理子公司业务概况 期货风险管理公司业务推出已有三年，目前已进入快速发展阶段，期货业也欲通过该项业务由场内市场向场外市场扩容。据记者获悉，目前银行、保险等金融机构也参与了该项业务的发展，可以预期，子公司业务未来将成为期货业最具潜力的创新空间。 【队伍壮大收益明显增加】 据中期协公布的最新数据显示，截至今年12月22日，期货风险管理公司登记注册的企业已经达到了51家，备案的试点业务除了最初的仓单服务、合作套保、定价服务、基差交易四项基础业务之外，还包括做市业务、第三方风险管理等。 中期协10日公示了期货公司风险管理公司工商登记信息及开户情况。通过查阅资料发现，今年以来，不少风险管理公司都增加了注册资本金。记者在采访中了解到，一些风险管理公司还在准备增资。 在中期协公示的51家风险管理公司中，平安期货的风险管理公司——平安商贸有限公司（下称平安商贸）高达10亿元的注册资本金格外“显眼”，这已超过了许多期货公司，随后是永安资本、华泰长城资本的5亿元和3.5亿元。 和讯期货通过对各期货公司高管的采访了解到，今年风险管理队伍正在进一步壮大。目前南华期货、中信期货、东证期货、银河期货、广发期货、浙商期货等旗下风险管理公司的注册资本均已达2亿元，鲁证期货、金瑞期货、光大期货旗下风险管理公司的注册资本也分别达1.5亿元、1.3亿元和1.2亿元。
” 据了解，永安资本的注册资本金曾经只有 1.5 亿元，今年 10 月增资了 3.5 亿元。 “如今风险管理公司的业务量增加了，公司要发展壮大必然要增加资本金。”永安资本 总经理刘胜喜对记者表示。永安资本在成立初期主要以仓单服务为主，去年该公司增 加了基差交易业务，今年则把合作套保和定价服务都做了起来。今年风险管理子公司 盈利能力明显提升，发展业绩也取得了很大的进步。 和讯期货在对新湖期货李北新进行采访时了解到，新湖瑞丰在发展的两三年里基 本处于盈利状态，今年的盈利额大概两三百万，权利金收入超过一千万元，业务模式 也在从传统业务往以场外期权业务为重心的转变。李北新表示，这两年主要往场外期 权方向发力，今年场外期权盈利本金成交额大约为五亿多，由于今年大宗商品和现货 贸易情况不是很好，公司发展也从传统的现货贸易慢慢退出，主要集中在场外期权上。 “新湖瑞丰去年获得了上海金融创新奖二等奖，今年在我们的努力下应该也能取 得不错的成绩。”李北新说。 同新湖期货一样，和讯期货在 对南华期货与永安期货进行采访时了解到，这两家公司今年也 取得了不错的盈利。 永安资本刘胜喜对记者说，“我们公司从 2013 年最初的仓单服务业务和基差交易 逐渐到今年四项业务全部做起来，四项业务均实现盈利，到十一月底税后利润达到 5500 万以上，而去年全年销售额为 9.6 亿元，税后利润 2020 万元。今年衍生品交易总 额大概在两个多亿，50 多家客户，目前正在尝试这一方向的纵深发展。 与永安资本不同，鲁证经贸则选择在基差贸易和定价服务（场外期权）领域深耕
个股场外期权交易规则 随着商品期权的落地，这个在国外有巨大交易量的金融衍生产品逐步得到国内投资者重视，而具有广大群众基础的股票期权却一直为少数机构把持。个股场外期权是怎样的衍生品,它是如何交易的,有什么优劣势,适合哪类别投资者哪,作为股票期权的实操者，且听我娓娓道来。 一、何为期权 又称为选择权，是指买方向卖方支付期权费(指权利金)后拥有的在未来一段时间内(指美式期权)或未来某一特定日期(指欧式期权)以事先规定好的价格(指履约价格)向卖方购买或出售一定数量的特定商品的权利，但不负有必须买进或卖出的义务(即期权买方拥有选择是否行使买入或卖出的权利，而期权卖方都必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺)。 按照权利分为:看涨期权、看跌期权，简单来说就是分别用于了在一定期限内，按照某个价格来买入、卖出特定商品的权利。 按照交割时间:美式期权、欧式期权，美式期权是在合约期限内任何一个交易日都可以行权，欧式期权是只有到期日才可以行权。 二、股票期权 股票期权是一种在沪深交易所之外交易的个股期权，期权的买方(权利方)通过向卖方(义务方)支付一定的费用(权利金)，获得一种权利，即有权在约定的时间以约定的价格向期权卖方买入或卖出约定数量的特定股票。 目前国内场外股票期权的买方一般为机构投资者和个人投资者，卖方为合格的证券公司，比如:中金证券、申万宏源等资金实力雄厚的大型券商。卖方在收取了期权费用后，必须确保股票期权的有效履约，承担期权期限内股票上涨的无限亏损。股票期权的结算方式可以是股票实物交割或现金差价交割。
三、期权合约的构成要素 标的资产:沪深两市的个股股票或股票指数 行权价格:买方有权在合约期限内按照事先约定的价格买入特定股票 期权期限:一般有效期分为1个月、3个月、6个月等，过期作废 期权类型:目前仅支持看涨期权(买方支付一定权利金，有权按照一定价格事先买入一定数量股票，在合约期限内有权卖出) 到期日:期权合约约定的最后有效日期 行权方式:股票实物交割或现金差价交割 四、场外期权—看涨期权案例 五、与配资相比较 1、杠杆比例
国际金融期权市场简介(一) 本刊编辑部 编者按 金融期权是80年代以来国际金融市场上新近设计、创造、开发出的一种颇具特色的衍生金融工具,在短短的10多年里,已经成为全球金融市场中最为活跃的新型金融工具。在国际金融衍生市场所有的交易中,金融期权同其他衍生工具的交易一样,具有套利保值、回避风险和进行投机,以高风险谋取高额利润的双重功能。本文将对金融期权市场的特征、类型和功能以及几种主要的金融期权市场作一简介,以使大家对金融期权市场有一个较为正确的认识和了解。 一、金融期权的特征、类型及功能 (一)金融期权概述 所谓期权,又称期货合约的选择权。这种选择权分两种,一种是买权,一种叫卖权。拥有买权者具有在某一特定时间内按某一特定的履约价格(敲定价格)买进特定的标的物的权利;相反拥有卖权者可在特定时间内按某一特定履约价格卖出特定的标的物。在期权交易中,买方获得了选择的权利,卖方负有履行合约的义务。 金融期权,是指在将来某一特定时间内买卖某种特定金融资产(标的物)的权利。换句话说,金融期权是由买方向卖方支付一定数额的权利金后,即赋予了买方在规定时间内按双方事先约定的价格购买或出售一定数量的某种金融资产的权利。对期权买方来讲,合约赋予他的只有权利而无义务,在合约有效期内,他既可到期行使这个权利,也可放弃而不执行这个权利,甚至转让给第三者,条件是在购买时他将支付一定数额的期权费给卖方。对期权的卖方来讲,合约赋予他的只有义务而无权利,他在收取买方付给的期权费后,则有义务按买方行使权利。提出的要求履约,当然,这种履约须在合约事先规定的时间和履约价格来进行。 从期权的买方来看,是否决定行使期权,主要取决于市价。例如,买方认购了美元期权后,当美元汇率上升,他便可以使期权;若美元价格下跌,他既可以行使期权,也可以不行使期权,这里决定行使权与否,主要取决于美元价格的升跌是否对自己有利。如果他决定行使期权,他便会向出售期权的对方,提出按期权合约的条件进行交易,而期权的卖方必须无条件履约。因此,一个完整的金融期权应包括以下条件: (1)期权性质。即买入或卖出某种标的物。(2)期权价格。又称期权费,权利金,保险费或保证金等,是期权买方为取得合约所赋予的权利,而向卖方支付的费用,通常是预先支付的。(3)履约价格。又称执行价格,协定价格,敲定价格,行使价等,是指在期权合约中事先确定在履行合约时,买入(或卖出)该期权标的物的价格。(4)期权合约金额。是在期权合约中规定的交易限额。(5)期权的开始日、到期日及交割日。开始日是指期权交易双方在合约中规定,由买方执行权利,或者买方权利生效的第一日;到期日即全球合约中指定的买方执行权利的最后一日,超过这一天将意味着买方放弃了履约的权利;交割日是按合约规定,买方提出行使期权,而卖方履行合约义务的清算日。(6)期权采用形式。如采用美式期权、欧式期权等。 (二)金融期权的特征 期权最显著的特点是,它交易的对象(即标的物)不是任何金融资产实物,而是一种买进或卖出金融资产权利的交易。这种权利交易具有很强的时间性,它只能在合约规定的有效期内行使,一旦超过合约规定的期限,就视为自动失去这种权利。其次,期权交易的双方享有的权利和承担的义务不一样,期权的买方享有选择权,他有权在规定的时间内,根据市场行情变化,决定是否行使或不行使,或者转让其权利;而期权的卖方则有义务履行合约,不得以任何理由拒绝。此外,期权交易双方的合约一旦订立,买方须事先向卖方支付一笔期权费,且不论买方是否行使期权,其期权费均不退还。下面将期权交易与期货交易,场内交易和场外交易的特征做进一步比较。 1.期权交易与期货交易的比较 期权与期货均为一种合约,都是约定在未来某一时间进行某一特定的交易,二者的交易条款均记载在合约中,均可用于市场价格出现波动时,为交易者提供最大限定的价格保护和利用价差谋取风险收益。但二者是完全不同的两种交易方式,其区别主要在:①交易的标的物不同。期货交易的标的物是代表具体形态的金融证券资产的合约;而期权交易的标的物只是一种选择权。②权利和义务不同。期货合约的买卖双方对合约的义务和责任是共同的,在履约方面双方都带有强制性。而期权合约的买方具有履约的权利,无须承担义务;卖方则必须承担其义务,而无
2018年券商场外期权业务分析报告 2018年5月
目录 一、券商场外衍生品业务的发展 (6) 1、金融衍生品包括场内、场外两大类 (6) 2、场外衍生品包括场外期权与收益互换两大类 (7) 3、2017 年场外期权业务明显提速 (9) （1）名义本金和交易笔数加速增长 (9) （2）券商交易对手：私募机构成第一位 (10) （3）个股期权与股指期权 (12) 4、监管定调规范化发展 (13) （1）对证券公司参与场外期权交易实施分层管理，产品创设期权权利集中于行业内少数头部券商 (14) （2）明确参与场外期权的投资者门槛 (15) （3）对场外期权的规模进行净资本约束 (15) （4）不得投资ST股票 (16) 二、盈利方式：期权费溢价+波动率下降 (16) 1、场外个股期权：看涨期权为主 (16) 2、Delta中性对冲，但仍面临波动率风险 (19) 3、若波动率一致，赚取期权费溢价 (21) 4、若波动率不一致，实际波动率下降则盈利 (22) 三、强者恒强，成长可期 (23) 1、市场集中度高，CR5 在90%左右，主要在于业务的规模效应 (23) 2、中信与中金规模较大，处于第一梯队 (23) 3、国内场外期权尚处于初始发展阶段，成长空间可期 (24) 4、衍生品市场是多层次资本市场建设中的重要一环 (25)
四、龙头券商利润增厚效应显著 (26) 1、案例测算：用资收益率6.5-10% (26) 2、2017年贡献利润40-60亿元 (27)
衍生品市场是多层次资本市场体系建设中的重要部分，衍生品市场的发展有助于释放券商业务空间，是券商产品创设的重要基础。从海外经验来看，美国场外衍生品规模远高于场内衍生品规模，国际一流投行的主要业务也主要集中在柜台市场和私募产品领域。国内券商场外衍生品业务仍处于初始阶段，规范化下未来发展空间可期。 券商场外期权业务开启规范化进程。2017 年结构性牛市行情激发私募基金场外个股期权的需求。从合约标的构成来看，2016 年10 月之前，个股期权名义本金、期权费占比均低于10%，而2017年以来名义本金占比提升至30%左右，期权费占比提升至80%左右。由于设计结构的不同，对于券商而言，个股期权利润率较股指期权高，贡献了大部分收入。 监管定调规范化发展。场外期权业务快速发展，但其中也产生投资者适当性的问题，4 月监管层暂停券商与私募基金开展场外期权业务，5 月11 日监管新规出台，开启规范化进程，预计对个股期权影响较大，对股指期权影响有限。新规提升参与门槛要求，且对券商参与场外期权交易实施分层管理，将创设的权利集中到了行业内少数头部券商，龙头券商优势显现。 盈利方式：期权费溢价+波动率下降。目前券商主流的对冲策略为Delta 中性对冲。以平价看涨期权为例，券商构建Delta 中性组合，包括期权短头寸和持有对应标的个股。Delta 中性策略的构建能够对冲股票价格变动风险，但仍面临波动率风险。券商利润来源于期权费对对冲成本之差，其中差异的关键在于标的波动率。
期权交易的盈亏分析 (一)看涨期权的盈亏分析： 假设A预期M公司的股票将上涨，而B则认为不会上涨。他们达成看涨期权合约，A作为买方，B 作为卖方。期权的有效期3个月，协议价格(X)为20元/股，期权费(c)为3元/股，合约规定股票数量为100股。在未来3个月中，A、B双方的盈亏分布可分为以下几种情况 (1) M公司股票市价等于或小于20元/股，则买方的最大亏损为支付的期权费总额，即100股′3元/股= 300元，卖方的盈利则为300元。 (2) M公司股价大于20元/股，却小于、等于23元／股(20 + 3 = 23)，即协议价格加上期权费，买方将 行使权利，其亏损介于0～300元之间，而卖方的赢利在0～300元间。 (3) M公司股价大于23元／股，则买方将行使权利，且将盈利，此时卖方将亏损。 该看涨期权买方和卖方的盈亏分布图如图11-1所示。 从上述分析可以看出，看涨期权买方的亏损是有限的，盈利在理论上却是无限的；看涨期权卖方的盈利是有限的，亏损在理论上却是无限的。如果不考虑时间因素，期权价值(即盈亏)取决于标的资产市价(S)与协议价格(X)的差距。对于看涨期权来说，为了表达标的资产市价与协议价格的关系，我们把S大于X时的看涨期权称为实值期权，把S=X时的看涨期权称为平价期权，把S小于X时的看涨期权称为虚值期权。(二)看跌期权的盈亏分析 假设A预期M公司的股票将下跌，而B则认为不会下跌。他们达成看跌期权合约，A作为买方，B作为卖方。期权的有效期为3个月，协议价格(X)20元/股，期权费(c)为3元/股，合约规定股票数量为100股。在未来3个月中，双方的盈亏分布可分为以下几种情况(见表11-6)。 (1) M公司股票市价大于或等于20元/股，则买方的最大亏损为支付的期权费，即100股′3元/股=300元，卖方的盈利则为300元。 (2) M公司股价小于20元/股，却大于、等于17元/股(20－3 = 17)，即协议价格减期权费，买方将行使权利，其亏损介于0～300元之间，而卖方的赢利在0～300元间。 (3) 公司股价小于17元/股，则买方将行使权利，且将盈利，此时卖方将亏损。 该看跌期权买方和卖方的盈亏分布见图11-2
证券股份有限公司 证券期货市场场外衍生品交易业务管理办法 第一章总则 第一条为保证公司证券期货市场场外衍生品交易业务（以下简称：场外衍生品交易业务）的顺利开展，建立相关业务规范、高效的决策、运行和管理体系，控制业务风险，促进业务的良性发展，特制定本管理办法。 第二条本办法所指场外衍生品是《中国证券期货市场场外衍生品交易主协议》及其补充协议、交易确认书等中国证券业协会、中国期货业协会、中国证券投资基金业协会发布的相关文件约定之下的交易，包括但不限于权益类、利率类、汇率类、大宗商品类的远期交易、互换交易、期权交易及其组合而成的交易等。 第三条本办法所指远期交易，指交易双方根据交易有效约定，在到期日以约定的远期价格和名义数量买卖挂钩标的并于结算日支付远期结算支付金额的交易。 第四条本办法所指互换交易，指交易双方根据交易有效约定，在约定日期交换收益金额的交易。其中，交易一方或交易双方支付的金额与权益类标的的表现相关，具体可分为： 1.杠杆交易型收益互换：证券公司运用客户缴纳保证金配资为客户购买标的证券的互换，或客户提供质押物，证券公司为其配资购买标的证券的互换； 2.保证金管理型收益互换：证券公司与客户签订协议，客户向证券公司支付固定收益，同时缴纳高比例履约保障金，证券公司根据客户指令使用履约保障金进行投资，并形成相关收益交付客户； 3.融资型收益互换：证券公司以互换形式从客户处融入资金作为自有资金使用，并在协议到期时向客户支付固定收益； 4.期权型收益互换：通过互换模式进行本质为期权的交易。 第五条本办法所指期权交易，指期权买方有权（但无义务）以约定的行权
价格在行权日买卖挂钩标的的交易。期权买方以支付期权费的方式拥有权利；期权卖方收取期权费，并在期权买方选择行权时履行义务。除非特别说明或交易双方另有约定，交易双方买卖挂钩标的以现金结算。具体可分为： 1.传统型场外期权：包括单向、双向、障碍、欧式、美式及奇异期权 2.通道型场外期权：证券公司充当两个客户间买卖期权的交易通道，证券公司赚取卖出期权合所得期权费与买入期权付出期权费的差； 3.融资型场外期权：证券公司以期权形式从客户处融入资金使用，并支付客户固定收益，业务模式与融资型收益互换相同。 第六条本办法适用于公司各部门、分公司及营业部参与场外衍生品交易业务。 第七条公司各相关部门应依据本办法结合自身实际工作制定本部门相关业务管理细则。 第二章业务决策和部门职责 第八条公司对场外衍生品交易业务采取集中管理、分级授权的管理方式。公司场外衍生品交易组织架构包括三个层级：董事会、公司管理层及下属专业委员会、各相关部门。 第九条公司董事会在股东大会授权范围内，授权管理层开展场外衍生品交易业务，授权管理层确定和调整业务规模。 第十条公司管理层授权业务部门在自身部门职责范围内开展场外衍生品交易业务，建立健全公司层面场外衍生品交易合规与风险管理体系，审批场外衍生品交易业务重大事项及重要制度等。 第十一条资产负债委员会确定公司层面场外衍生品交易业务开展规模，并分解到各个业务部门，业务部门、风险管理部、法律合规部对此提供决策支持。 第十二条风险管理委员会确定业务的风控指标限额，业务部门、风险管理部对此提供决策支持。 第十三条根据风险水平不同、名义本金规模大小以及对冲的难易程度，各业务部门可制定相应的分类标准，将场外衍生品交易业务划分为标准类交易与非标准类交易，并将划分标准提交公司管理层及下属专业委员会审核。对于涉及客户对我公司负有履约义务的场外衍生品交易，如：客户向我公司卖出场外期权等，
股权激励的案例分析 最近，有两个朋友咨询这方面的问题，找了相关的资料，这个算是比较不错的分析。分享。 随着大型公司股权的日益分散和管理技术的日益复杂化，世界各国的大公司为了合理激励公司管理人员，创新激励方式，纷纷推行了股票期权等形式的股权激励机制。股权激励是一种通过经营者获得公司股权形式给予企业经营者一定的经济权利，使他们能够以股东的身份参与企业决策﹑分享利润﹑承担风险，从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务的一种激励方法。 在企业里，股东和经理人追求的目标是不一致的，股东希望其持有的股权价值最大化，经理人则希望自身效用最大化，因此股东和经理人之间存在“道德风险”，需要通过激励和约束机制来引导和限制经理人行为。 在不同的激励方式中，工资主要根据经理人的资历条件和公司情况预先确定，在一定时期内相对稳定，因此与公司的业绩的关系并不非常密切。奖金一般以财务指标的考核来确定经理人的收入，因此与公司的短期业绩表现关系密切，但与公司的长期价值关系不明显，经理人有可能为了短期的财务指标而牺牲公司的长期利益。但是从股东投资角度来说，他关心的是公司长期价值的增加。尤其是对于成长型的公司来说，经理人的价值更多地在于实现公司长期价值的增加，而不仅仅是短期财务指标的实现。 为了使经理人关心股东利益，需要使经理人和股东的利益追求尽可能趋于一致。对此，股权激励是一个较好的解决方案。通过使经理人在一定时期内持有股权，享受股权的增值收益，并在一定程度上承担风险，可以使经理人在经营过程中更多地关心公司的长期价值。股权激励对防止经理的短期行为，引导其长期行为具有较好的激励和约束作用。 股权激励设计的主要几个关键点： 1. 激励模式的选择。激励模式是股权激励的核心问题，直接决定了激励的效果。 2. 激励对象的确定。股权激励是为了激励员工，平衡企业的长期目标和短期目标，特别是关注企业的长期发展和战略目标的实现，因此，确定激励对象必须以企业战略目标为导向，即选择对企业战略最具有价值的人员。 3. 购股资金的来源。由于鼓励对象是自然人，因而资金的来源成为整个计划过程的一个关键点。 4. 考核指标设计。股权激励的行权一定与业绩挂钩，其中一个是企业的整体业绩条件，另一个是个人业绩考核指标。
曾经接手过一个国有控股的国内上市公司的股权激励财务顾问项目，参与过若干中国拟上市公司的股权激励方案设计，对中国上市公司及要在中国上市的拟上市公司的股权激励略微熟悉。 先说一说这个国有控股的国内上市公司的股权激励财务顾问项目。企业内部先是对各项方式抉择不一，再就是针对何人成为激励对象，内部各种吵架（监事会主席为了能成为激励对象，不惜与主管该企业的国资委主管领导撒泼，辞去监事会主席，改任副总经理），好不容易内部达成一致。再去与各级国资委进行沟通，发现他们对自己出台的各种文件解读不一致（甚至同一处室主任和副主任对同一条款的解释也不一致）。经过对授予要求、解锁条款等与省级国资委、国家国资委逐一沟通完毕，却发现股价已经下跌超过股权激励草案时的30%，该限制性股票激励方案的预期收益不太可观，再加上预计当年业绩不太乐观，该公司草草的终止了该计划。后来证明终止是非常明智的，由于股价持续下滑，如果按照原来的计划，激励对象按照当时股价的50%购入限制性股票，在解锁后卖出，将会发生亏损。 这个项目是一个比较窝心的项目。见识了各级国资委的风格之后，再次确认我朝证监会虽然也有各种不如人意的地方，但是相比较其他部门，已经是政策制定及解读最为清晰，审核要求、审核进程最为最为公开、审核预期最为明朗的部门了。 上面都是扯淡，不喜者可以折叠。 下面说一说股权激励的方式。 1、对于上市公司而言，可选限制性股票、股票期权、股票增值权 以限制性股票、股票期权居多。民营上市公司股权激励方案设计、审核较为简单，国有非常复杂。需要详细解答，请针对疑问点，另行发问。 （1）股票期权 股票期权，一般是指一个公司授予其员工在一定的期限内，按照固定的期权价格购买一定份额的公司股票的权利,享有期权的员工有权在一定时期后出售这些股票，获得股票市价和行权价之间的差价，但在合同期内，期权不可转让，也不能得到股息。
以股票期权为对象股权激励计划相关费用的 会计与税务处理事项例解 2006 年1月证监会发布了《上市公司股权激励管理办法》（证监公司字[2005]151号，以下简称“管理办法”），自此开启了我国境内上市的公司建立规范的股权激励计划的大幕。为了规范上市公司股权激励业务的会计核算，《企业会计准则第11号--股份支付》对股权激励的会计处理方法做出了系统的规定。随着股权激励计划在我国上市公司的广泛应用，股份支付费用的公司所得税税前扣除问题出现，2012年5月国家税务总局发布了《关于我国居民公司实行股权激励计划有关公司所得税处理问题的公告》（国家税务总局公告2012年第18号，以下简称“第18号公告”），明确了股权激励计划有关公司所得税处理方法。对比会计准则和税收法规，二者对股权激励计划的处理方法存在较大差异，导致其会计核算结果与所得税处理结果不一致，而因股权激励计划费用本身往往金额大导致其对应的所得税影响数金额也超过财务报表的重要性，因此正确分析股权激励计划的会计与税务的差异并进行恰当的会计处理和纳税调整需引起会计实务界的重视。 一、我国股权激励计划的会计核算原则分析 依照《企业会计准则第11号--股份支付》的规定，对于权益结算的股份支付，公司应当以股份支付所授予的权益工具的公允价值计量，公司在等待期内的每个资产负债表日以对可行权权益工具数量的最佳估计为基础，按照权益工具在授予日的公允价值，将当期取得的服务计入相关资产成本或当期费用，同时计入资本公积中的其他资本公积，具体会计核算方法如下： 1、股权激励计划授予日 授予日未股权激励计划获得批准的日期。由于被激励对象尚未提供服务，所以除了立即可行权的股权激励外，公司在授予日不需做会计处理。 例如，2012年1月4日，上市公司泰山公司向其50名管理人员每人授予10,000份股票期权，约定从2012年1月4日起在该公司连续服务2年后，即可以8元的价格购买10,000股泰山公司股票，泰山公司在授予日通过BS模型计算其公允价值为20元。2012年1月4日即为该股票期权的授予日，泰山公司不做账务处理。 2、股权激励计划等待期内 等待期为股权激励计划授予日至可行权日的时段。在等待期内各资产负债表日。公司应当按照授予日权益工具的公允价值及预计可行权的股票数量，计算出股份支付费用的总额作为公司换取激励对象服务的代价，并在等待期内平均分摊计入成本费用和资本公积；会计上不确认此项权益工具后续的公允价值变动。 承前例，2012年有5名股权激励计划内的管理人员（下文提到的人员均为股权激励计划内的人员）离职，泰山公司估计两年中离开的管理人员比较将达到16%；2013年有6名管理人员离职。则2012年-2013年为该股权激励计划的等待期，相应的会计处理如下： （1）2012年度，泰山公司确认的股份支付费用=50×（1-16%）×10,000×20÷2=4,200,000元，对应的会计分录为： 借：管理费用- -股份支付费用 4,200,000 贷：资本公积- -其他资本公积 4,200,000 （2）2013年度，泰山公司确认的股份支付费用=（50-5-6）×10,000×20-4,200,000=3,600,000元，对应的会计分录为： 借：管理费用- -股份支付费用 3,600,000 贷：资本公积- -其他资本公积 3,600,000
2018年场外期权业务分析报告 一、场外期权的需求：主要来自于风险对冲的需求 (3) 1、实例1：来自于银行结构性理财的对冲需求 (3) 2、实例2：来自于锁定买卖股票价格的需求（高息票据） (4) 3、股票质押穿透质押比例的对冲需求 (5) 二、场外期权的实质：使用复制和合成的方式满足对于风险对冲的需求 (6) 三、券商场外期权业务的利润来源：期权费和对冲成本之差 (7) 四、场外期权对券商是一项好业务，强者的报价优势显著 (8) 五、2017年场外期权行业格局和利润空间预测 (9) 1、名义本金稳定增加 (9) 2、交易笔数增长较快 (10) 3、交易对手方情况：以私募，银行和期货公司为主 (10) 4、交易标的情况：个股期权费占比高 (11) 5、行业格局：中信中金表现突出 (12) 6、行业利润测算：全年在33-58亿元，对中信的利润表增厚效应约为7% . 12
2017年以来中国场外衍生品市场，特别是场外期权业务取得了一定程度的发展，衍生品发挥其价格发现和风险对冲的作用是建立金融强国和多层次资本市场的必要条件。本文将从场外期权的需求，实质，利润来源，行业格局和营收空间多个角度进行详细阐述。 场外期权的需求：主要来自于风险对冲的需求。需求的空间大小和合理性是该项业务能否取得大发展的决定因素，场外期权的主要需求来自于风险对冲：实例1为商业银行结构性理财对冲需求，实例2为来自于锁定买卖股票价格的需求，实例3为银行防止股票质押业务穿透质押比例的对冲需求； 场外期权的实质：使用复制和合成的方式满足对于风险对冲的需求。场外期权的实质是用复制和合成的方式来满足对于风险对冲的需求。由于不同交易主体对于收益结构的需求是个性化的，对于风险对冲的期限和标的（股指，个股，商品或是其他）要求也有所区别，因此场外期权应运而生，空间广大。大部分场外期权可以用欧式看涨，看跌和数码期权3种基本的模式进行复制和合成，只有小部分特殊结构的场外期权没有解析解，但是广泛运用的MONTE CARLO模拟数值解。 券商场外期权业务的利润来源：期权费和对冲成本之差。场外期权对冲的方式是delta（期权对于标的物的一阶导数）对冲，即只保留不大于某一阈值的delta，同时兼顾考虑其他的希腊字母；券商对冲的费用来自于对于标的的高买低卖。期权费和对冲费用的差异核心在于标的波动率，个股期权利润率高于股指期权。
投资者A和B 分别是看涨期权的买方与卖方，他们就X股票达成看涨期权交易，期权协议价格为50元/股。期权费3元/股，试分析未来3个月中该期权的执行情况。 分析因为这道题没有明确告诉我们3个中股价走势，所以我们要对此作出各种假定。请看表： 未来三个月中，股价的走势有几种情况： 1.X股票股价〈50元/股，买方弃权，损失期权费3 * 100 =300元，卖方收入300元 2.X股票股价=50元/股，买方弃权，损失期权费300元，卖方收入300元 3.50元/股〈X股票股价〈53元/股，买方可执行权利弥补期权费损失，卖方收入〈300元 4.X股票股价=53元/股，买方执行权利，买卖双方盈亏相抵 5.X股票股价〉53元/股，买方执行权利，并有获利，卖方亏损 6.若期权费上涨，如4.5元/股，股价54元/股，买方可将此权利卖给他人，获得收入150元
我们考虑了五种情况，分别就买方和卖方的操作进行了分析。当未来3个月中，每股股价是小于50元的，那么证明看涨期权买方判断失误，因为价格并未超过协定价，因此买方必定不执行期权，放弃权利，损失期权费300元。因为每个期权对应的股票是100股，300元的期权费是买方最大的亏损值。而这是卖方最愿意看到的，买方不执行，他就可以稳收期权费了，在这时，他的盈利也达到最大。如果股价停滞不前，依然在每股50元，那么期权的执行与不执行对买方而言都无多大意义，因为他无法从中获利，执行与不执行的结果都是亏损全部期权费，而卖方收入全部期权费。第三种情况，股价在3个月中的确上升了，但是没有超过协定价加上期权费即53元每股，那么只要后市朝买方的预计发展，买方就会执行权利。例如股价=52元每股，买方先以协定价50元/股的价格向卖方买入股票，然后再到股票市场以52元/股的市价出售，获得200元的赢利，除去期权费300元，亏损缩小到100元，也就是买方行使权利可以部分弥补期权费损失。对应在图上我们可以看到，从50到53的价位，买方的盈亏线有了上倾的斜率，也就是说买方的亏损在这个区域内，随着价格的上升而不断缩小。而对应的卖方因为买方期权的执行，他也不得不履约，如果市场价格52元每股，为了卖给买方一定数量的股票，他必须到股市上以市价52元/股买入，然后又无奈何地以协定价50元/股出售给买方，损失200元，这个损失是由于他自身判断失误造成的。期权费300元收入，履约亏损200元，因此净收入缩水到100元。对应在图上也可以看到，从50到53的价位，卖方的盈亏线有了下倾的斜率，也就是卖方的盈利在这个区域内，随着价格的上升而不断缩小。当股价达到53元/股的时候，买方仍旧执行期权，而这是他的盈利完全可以弥补期权费的损失，因此不亏不盈。但是卖方为了执行期权，也付出了代价，他所得到的期权费统统被履约损失而抹去了，因此在图上也是不赢不亏。如果股价再向上涨，超过53元/股，那么买方就要开始赢利，买方就有了亏损。当然，还有一种情况，我们也在最后罗列了出来，就是随着股价的上扬，期权费也开始上涨，买方执行期权的所得不如直接出售这份期权所得高，因此买方就直接出售期权。比如我们例子中，期权费上涨到4.5元/股，出售期权可的收入150元，此时虽然股价也上扬到54元/股，但是若执行期权，得到的净收入为100元，小于前者，所以投资者会选择出售期权。 以上我们用列举法观察了看涨期权买方和卖方的操作及盈亏。从买方图中看出合约在价位53元时，执行结果盈利与成本相抵持平，图表穿越横轴点即是平衡点，而股价一旦跌进50元，则买方最大损失为300元，?这也是他投资停损点。当股价在50元至53元之间盘整徘徊，投资者的成本则在0至300元之间相对应，即亏损额随价位增高而减少。当股价一旦