四川师范大学本科毕业论文
我国上市公司股权融资偏好的成本与收益分析
——以海尔为例
学生姓名李娅男
院系名称商学院
专业名称财务管理
班级2010级
学号2010xxxxxx
指导教师丁一
完成时间2014年 5 月 15 日
我国上市公司股权融资偏好的成本与收益分析
——以海尔为例
学生姓名：李娅男指导教师：丁一
内容摘要：本文基于我国上市公司的股权融资偏好现状，通过西方资本结构理论对公司融资选择的适用性分析，引入股权融资成本与收益计量模型，并以海尔作为实证样本，得出我国上市公司的股权融资成本低于债务融资成本，股权融资会在一定程度上增大企业价值的研究结论，从成本与收益两个方面对股权融资偏好行为进行了解释。
关键词：股权融资偏好融资成本公司价值 MM理论融资优序理论
Analysis on the Cost and Income of Equity Financing Preference in China Listed Companies ——Take Haier Co. Ltd as A Empirical Sample
Abstract:Basing on the present situation of equity financing preference in China listed companies, and through analyzing the applicability of western capital structure theory to financing choice of listed companies, this paper quotes the cost and income measuring models of equity financing, and takes Haier Co. Ltd as a empirical sample, and brings forward the research conclusion, which not only equity financing cost is lower than debt financing cost, but also to some extent equity financing can increase firm value. This conclusion would translate the behavior of equity financing preference from aspects of cost and income.
Key words: Equity Financing Preference Financing Cost Firm Value MM Theory Pecking Order Theory of Financing
目录
一、我国上市公司的融资现状分析 (1)
二、西方资本结构理论在我国上市公司的适用性分析 (2)
（一）西方资本结构理论概述 (3)
（二）西方资本结构理论对我国上市公司融资选择的适用性 (4)
三、我国上市公司股权融资的成本与收益计量模型 (5)
（一）股权融资成本计量模型 (6)
（二）股权融资收益计量模型 (7)
四、海尔股权融资偏好的实证分析 (8)
（一）海尔股权融资偏好现状 (9)
（二）海尔股权融资的成本分析 (10)
（三）海尔股权融资的收益分析 (11)
五、我国上市公司股权融资偏好的成本与收益分析 (12)
（一）我国上市公司股权融资偏好的成本分析 (13)
（二）我国上市公司股权融资偏好的收益分析 (14)
六、结束语 (15)
参考文献 (16)
【注意】：
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我国上市公司股权融资偏好的成本与收益分析
——以海尔为例
企业在融通资金时，面临多种融资方式的选择，只有综合权衡融资所带来的成本、风险与收益，建立最佳资本结构，才能达到企业价值最大化，实现财务管理目标。而我国上市公司的融资行为与西方资本结构理论相背离，表现为强烈的股权融资偏好。尽管国内学者已对该问题进行了大量研究，但其分析通常集中在定性方面，如股权融资偏好的原因、危害及对策等，而为数不多的定量分析主要基于股权融资成本展开研究，这显然是不够的。因此，本文从成本与收益两个方面更为深入地探讨我国上市公司的股权融资偏好行为，具有较强的必要性与可行性。
一、我国上市公司的融资现状
上市公司的融资方式包括内部融资和外部融资。内部融资是指利用留存收益融资；外部融资又分为债务融资和股权融资，其中，债务融资主要有银行借款与发行债券；股权融资主要有首次公开发行股票、配股与增发。目前我国上市公司的融资顺序表现为：股权融资占首位，债务融资次之，内部融资极少。①尚未上市的公司穷尽其所能实现股票首发并上市；已经上市的公司乐此不疲地配股、增发，截止2006年50.49%的平均股权融资比例，充分说明我国上市公司具有强烈的股权融资偏好。
二、西方资本结构理论对我国上市公司融资的适用性分析
（一）西方资本结构理论概述
西方资本结构理论是研究资本结构变动与股票市价、资本成本及企业价值之间关系的理论，著名的有MM理论与融资优序理论。
1．MM理论
Franco Modigliani和Merton Miller于1958年建立了MM理论，其发展经历了无税模型、公司税模型、米勒模型，后又引入破产成本形成权衡理论。
MM理论表明，在负债比率相对较低时，破产成本不明显，债务税盾可以增大企业价值；随着负债比率的逐步上升，破产成本明显提高，将会抵消债务税盾，导致企业价值减小。当债务税盾现值的增加值等于破产成本现值的增加值时，形成最佳资本结构，企业价值达到最大化。因此，企业应保持适度的负债比率，综合权衡债务税盾与破产成本，按照最佳资本结构进行融资。
（1）……
①……
三、我国上市公司股权融资的成本与收益计量模型
①裴丽娟、夏涌，融资结构理论与我国上市公司的股权融资偏好[J]，经济视角，2007，（1）：93．
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（一）股权融资成本计量模型
融资成本是企业融资时向资金融出方支付的资金使用费，向中介机构支付的中介费，以及产生的其他相关代价。我国上市公司偏好于发行普通股融资，其股权融资成本主要包括以下两个部分：
1．发行费用
发行费用是指上市公司在筹备和发行股票的过程中所产生的费用，主要包括中介机构费、上网发行费和其他费用，可在股票发行收入中扣除。其中，中介机构费包括承销费用、注册会计师费用、资产评估费用、律师费用等；上网发行费为股票发行总额的3.5?。
2．股利支出
我国上市公司的股利分配形式复杂多变，侧重于发放股票股利，现金股利支付率通常偏低，不分配现象较为普遍；股利支出与企业的经营状况、现金流量情况、未来投资计划等因素相关，没有固定的金额，缺乏稳定性。因此，本文采用资本成本的一般公式来计量股权融资成本：
01(1)(1)
n
t
t
t s D P f K =-=+∑
（1） 其中：P 0为普通股的发行价格；f 为普通股的发行费用率；D t 为第t 年普通股的股利支出；K s 为股权融资成本，即普通股资本成本率。
（二）股权融资收益计量模型
图1 股权融资收益构成图
四、海尔股权融资偏好的实证分析
（一）海尔股权融资偏好现状
表1给出了海尔历年的资本结构情况，其资产负债率均在50%以下，最高的1997年也才达到47.59%，股权资本远远大于债务资本。
七、结束语
本文通过运用西方资本结构理论，构建了我国上市公司股权融资的成本与收益估算模型，并将其进行适当修正后应用于青岛海尔股份有限公司的股权融资偏好的实证分析中，得出了我国上市公司的股权融资成本偏低以及股权融资能提高公司价值的结论，因而从股权融资成本和收益两个方面对我国上市公司偏好股权融资的现象进行了解释。然而本文主要是基于我国股权分置背景下进行的探讨，股权分置改革的进行，使上市公司面临的市场环境和治理环境出现了相应的变化，这些变化会对上市公司的融资偏好和融资行为产生一定的影响。因此，在今后的研究中，基于西方资本结构理论分析我国上市公司股权融资偏好的思路，仍可为探讨股权分置改革之后我国上市公司的融资行为提供借鉴意义。
附录：
……
参考文献：
[1]宋献中、吴思明，中级财务管理[M]，大连：东北财经大学出版社，2002：178~190.
[2]裴丽娟、夏涌，融资结构理论与我国上市公司的股权融资偏好[J]，经济视角，2007，（1）：93．
[3]Franco Modigliani、Merton Miller，Corporate Income Taxes and the Cost of Capital：A Correction[J], American Economic Review，1963，(June)．
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