浅议中航油集团巨额亏损事件带来的启示前言：2004年底，中国航空油料集团（以下简称：中航油）新加坡分公司由于石油期货衍生品投资出现重大失误，导致巨额亏损，资不抵债，不得不向新加坡最高法院申请破产保护。中航油事件的发生，给国家造成了共计5.5亿美元的巨额财产损失。本文将通过对中航油事件的简要分析，试图找出此次导致国有资产巨额亏损事件的原因，以及事件给我们带来的启示与教训。
关键词：中航油亏损期货与期权交易中航油的失误高盛的阴谋启示与教训
一、中航油亏损事件简介
中航油新加坡股份有限公司，是中国航空油料集团的海外子公司，于1993年在新加坡注册建立。起初，公司发展并不顺利。但是在总裁陈久霖的带领以及企业大量员工的共同努力之下，公司慢慢走出困境，发展壮大，并于2001年12月6日在新加坡交易所主板挂牌上市。公司从起初单一的对外进出口贸易企业发展为工业生产与进出口贸易业务结合的大规模实体型企业，前景一片大好。为了进一步发展企业，并且对国有资产进行保值，国家同意中航油集团在国际期货交易市场利用石油期权交易进行套期保值操作。起初，企业严格遵守纪律，操作得当，效果也颇为理想。然而，随着时间推移，企业对风险的警惕性开始放松，对于石油期权投资的胆子慢慢大了起来。2003年底至2004年间，由于种种原因，中航油新加坡分公司判断石油价格走势失误，公司持有的期权投机合约面临亏损。为了避免损失，公司总裁陈久霖在2004年1月采用风险极高的“挪盘”行为（与另一家期权交易商互换手中的期权合约），想要翻本。结果，国际油价持续上涨，中航油面临更大亏损。此时，陈久霖失去了应有的冷静与理性，更听信了国外“专业机构”的怂恿，继续在2004年6月与9月进行了两次“挪盘”活动，并且为提供节节攀升的期权交易保证金四处举债、贷款，最终使得一次正常的投资失败事件迅速恶性膨胀，成为一场自杀式的疯狂“豪赌”。最终，公司不再有能力支付银行不断高涨的保证金要求，集团资金链濒于崩溃。祸不单行，中航油的各大债权人像是事先约好了一般，同时上门逼债。在多方势力“内外夹攻”之下，中航油集团被迫在期货市场上高位斩仓，使得巨大的虚拟账面浮亏变为实实在在的资金亏损。最终，中航油新加坡分公司实际亏损5.5亿美元，而公司实际净资产仅有1.45亿美元，已然资不抵债，在这次“豪赌”中完败出局。公司总裁陈久霖急于求成，焦躁冒进，亲手毁掉了他穷尽半生心血建立起的企业，至今仍悔恨不已。
事件发生之后，一连串疑问也随之出现：中航油所从事的期权交易活动，究竟是一种怎
样的金融投资活动？事件过程中，中航油进行的“挪盘”活动，又是什么意思？这次国有企业资产巨额损失事件的背后，究竟原因何在？对此，笔者查阅了相关文献与资料，进行了一些简单分析，希望通过这篇文章与各位一同分享。
二、期货期权相关知识简介
1、什么是期货交易
要弄清中航油亏损事件的真相，有必要对中航油在事件中进行的一系列期权交易活动进行了解，而期权又来源于期货，是期货交易的一种金融衍生产品。
期货交易是一种远期交易行为，买卖双方事先约定交易价格与交易物品的种类和数量，到了约定好的交割时间，就以事先约定好的价格、数量进行交易。这样做的好处是可以预防在未来可能出现的价格波动，从而控制交易风险。期货交易的对象是一些很容易确定其质量与成色、价格频繁波动、易于储藏和运输的特定物品，称为“标的物”。交割期货的时间可以是一星期、一个月、甚至一年之后。
为了进一步推广期货交易，美国将期货合约进行标准化与规范化，允许合约转手买卖，并逐步完善了保证金制度。这样，统一标准的期货交易在全世界范围内得到认可，在期货市场上也逐渐出现了大量专门以经营、倒卖期货合约为业的投资者群体。随着时代的发展与变迁，投资者们在期货市场上相互交易的，已经不再主要是“标的物”了，而是一张张标准化、规范化的期货合约。投资期货合约，已经成为全球众多投资者的一种重要理财手段。
然而，期货市场最开始是为了进行实实在在的大宗商品远期交易而建立的。因此，期货交易与其他虚拟资本交易不同，拥有实物交易的一些特征。虽然目前期货市场上实物交易的份额已经非常小了，但这些特征仍旧保留了下来，最为典型的几个如下：
（1）期货合约：为由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量的“标的物”的标准化合约，作为约束交易双方履行付款供货义务的契约而存在。一旦投资者购买或出售期货合约，买卖双方都必须受到合约的约束，在交割时间来临时必须无条件地执行合约上的付款交割要求。
（2）执行价格：期货合约是远期交易契约，规定的是实实在在的商品交易。在合约中事先约定的“标的物”远期交易价格，就是该合约的执行价格。到期交割时无论当时“标的物”实际价格是多少，合约的购买方必须按照执行价格付款购买规定数量的“标的物”；同样，出售方也必须按照执行价格出售合约规定数量的“标的物”。如果卖方手中没有现货，则必须在期货交易市场上以现价购进“标的物”，再以执行价格卖给购买方。
（3）合约的交割：举个例子，持有一张在5月份交割，以20,000元/吨的执行价格购
买10吨铜的期货合约，也就意味着该合约购买方如果选择交割，就必须按照合约规定，付款200,000元给卖给你这张合约的人，而这个人也必须在期货市场购买10吨符合合约要求的铜卖给你。如果5月份铜的实际市场价为30,000元/吨，那恭喜你，你只需要花费合约规定的200,000元就可以买到10吨铜；而出售合约的人必须以300,000元从期货市场上购买10吨铜再以200,000元卖给你。这样你就赚了100,000元。
（4）保证金：是指期货交易者按照规定标准交纳的资金，用于结算和保证履约。作为远期现货交易的买卖双方，必须先向交易所支付一定数目的保证金，从而确保可以按照合约进行供货或者是付款。但由于期货商品数量庞大（一般以吨为单位），因此保证金支付额度并不是全额的，一般只需要支付实际价格的5%就可以进行期货合约的买卖活动。即只用支付5元保证金就可以在交易所交易价值100元的期货合约。这种金融杠杆效应，一方面为广大资本并不充裕的投资者投资期货合约带来了巨大的便利。比如：人们投资5,000元便可以购买总价值100,000元，单价为10,000元的期货合约10份；另一方面，也使得期货市场的价格波动对投资者带来的风险成倍增大。同样是上面的例子，一旦该期货合约价格波动，比如下跌10%，对于投资者而言，由于最终交割是全额结算，因此，总价值跌了10%的合约使得投资者损失了10,000元。而投资者起初只投入了5,000元，把本赔得精光还要欠5,000元。
（5）平仓：是指期货交易者买入或者卖出与其所持期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货合约，了结期货交易的行为。也就是说，持有合约的投资者在合约即将到期，要实际交割的时候，将合约卖出。这样，投资者就不用进行实物交割了，只需要支付相应的保证金即可。
随着资本市场的进一步完善与规范，在经济全球化的世界大趋势之下，投资期货合约已经不能满足投资者们的需要了。于是，在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具——期货交易选择权，也称期权，正式出现在期货投资市场上。
2、什么是期权交易
期权是期货的金融衍生品，与期货十分类似，也具有规范化合约、保证金、执行价格、金融杠杆等一系列期货交易的特点。但是，期权是一种交易选择权，比期货更为复杂。期权的特殊之处如下所示：
（1）期权的权利金
期权合约本身是有价格的，称为权利金。权利金是期权的买方为了获得期权而向期权卖方支付的金额。权利金的影响因素包括时间长短、“标的物”本身属性、“标的物”价格波动情况等多个方面，计算起来比较复杂。但由于本文只是粗略介绍期权交易的相关知识，因此
将权利金的计算暂时就定义为“标的物”的期权合约执行价格与其在期货市场上的实际价格之差。举例来讲：期货市场上标价15,000元/吨的铜，如果一份期权合约执行价格是14,000元/吨，那么该期权合约权利金就是1000元/吨。如果投资者A决定出售10吨这种执行价格为14,000元/吨的铜的期权合约给投资者B，那么，投资者B就需要按照金融杠杆比例支付给投资者A权利金1000*10*5%=500元。
（2）期权合约对买卖双方的约束
期权合约与期货合约不同，对于买卖双方有不同的要求：
对买方而言，要想购买一份期权合约，必须提前给卖方支付权利金。但是，在支付了权利金之后，买方对于拥有的期权合约，可以有两种处理方法——如果按照期权合约执行交割对买方有利，那么买方可以选择按照合约进行交割，赚取交割差价；如果“标的物”实际价格走势与期权买方的预期相反，买方可以选择拒绝执行合约，让合约作废。这样，买方不必强行交割，只会损失权利金。
B、对卖方而言，只要出售期权合约，就可以赚取权利金作为收益。然而，在获得这项稳定的“收入”的同时，期权卖方必须同时向期权交易所提供保证金，保证能够履行期权合约。不仅如此，在期权合约到期时，如果买方提出要履行合约进行实物交割，那么卖方就是砸锅卖铁也要按照合约进行交割。
由此可见，对于期权的买家来说，他们必须提前支付权利金，但风险是有限的，最多只会将权利金全部赔进去。而对于卖家来说，他们一来就可以收获权利金，但是风险是无限大的，一旦实际价格与他们的预期相反，买方又提出要执行合约进行交割，卖方就会遭受巨大损失。不仅如此，卖方的收益是有限的，上面已经提到，一旦实际价格对买方不利，买方就会选择让合约作废，这样卖方最多只能获得权利金。实际上，针对期权交易这种买卖双方利益、义务不对等的特点，人们往往把购买期权的行为视为利用期权进行套期保值，而将出售期权这种高风险但可以迅速收获权利金作为回报的行为视为期权投机行为。
（3）期权的分类
期权有多头看涨期权；多头看跌期权；空头看涨期权以及空头看跌期权四种。这四种不
同的期权类型，其含义如下所
示：
多头看涨期权
“多头”指投资者买入一
份期权合约；“看涨”指这份期权合约规定该投资者在某一交割时间，按照合约规定的执行价格买进一定数量的标的物。那么对于该投资者而言，其收益方式如图所示：（注：该图X
轴为“标的物”实际市场价格；Y 轴为投资者收益情况，绿色实线表示投资者利润）1○
1 由图可知，多头看涨期权的投资者在购买多头期权合约的同时，就已经向该合约的出售者支付了权利金。那么，对于该投资者而言，只有当期货市场上的“标的物”价格上涨（坐标点向X 轴右侧移动），并且在图中所示的收支相抵点右侧，才能收回权利金的成本，如果实际价格继续上攻，那么投资者可以选择执行交割已获得更大利益；反之，如果实际价格下跌（坐标向X 轴左侧移动），买方可以选择作废合约，只损失权利金。
多头看跌期权
“多头”指投资者买入一份期权合约；“看跌”则意味着合约规定该投资者在交割时间按照执行价格卖出一定数量的标的物。其投资收益情况如下图所示：
由图可知，投资者购买
了一份期权合约，预先支付
了权利金。但是到了交割时
间，可以有权利向合约的出
售方按照执行价格出售一
定数量的标的物。那么，对
于投资者而言，只有标的物
实际价格下跌（坐标点向X
轴左侧移动），并且在收支相抵点左侧，投资者才能“高价”出售标的物并从中获利。如果实际价格不跌反涨，投资者也可以选择废除合约，仅仅损失权利金。
C 、空头看涨期权
“空头”指投资者卖出一份期权合约，获得权利金，并且向交易所交纳保证金；“看涨”指合约规定拥有此合约的投资者在规定的交割时间以执行价格购买标的物。那么对于卖出此合约的投资者而言，他就有义务在规定的交
割时间按照执行价格卖出标的物给合约拥有者。那么，对于这个期权合约卖方而言，
他的 收益方式如下示： 1 ○1：图片来源：百度图片
收益 +
执行价格
如图，X轴表示“标的物”的实际价格，Y轴表示投资者收益，与前面两个图一样。对于卖出期权合约的投资者而言，他可以收获一笔权利金，随着实际价格的下跌（向X轴左侧移动），投资者获利可以增大，但是最高上限为权利金收益，因为如果实际价格再下跌，
合约的购买方可以废除该合约。然而，如果实际价格一旦上涨（向X轴右
侧移动），
那么该期权合约的卖方就会遭受损失。不仅如此，那么合约的购买方可以选择执行交割，那么合约的出售方的损失从图中可知，是无限大的。
D、空头看跌期权
“空头”指投资者卖出一份期权合约，获得权利金并缴纳保证金；“看跌”指拥有合约的人在交割时间按照执行价格卖出标的物。那么，对于出售该合约的投资者而言，他实际上就可以在交割时间按照执行价格购买标的物。出售空头看跌合约的投资者既可以收获权利金，又可以按照执行价格买入标的物，看上去好像是个一箭双雕的事情，因为前面讲到：期权合约的购买方可
以选择执行或者不
执行合约；而卖方
必须执行合约并交
纳保证金。然而，
请注意，该投资者
是“出售”一份“到
期出售标的物”的
期权合约。因此，在逻辑上依然是该投资者为合约的出售方，因此，该投资者必须缴纳保证金，而且如果合约购买方需要，必须强制执行“买入标的物”的操作；而购买方可以按照合约卖出标的物也可以选择作废合约。那么，该类出售看跌期权合约的投资者收益图示如下：同样，X轴是实际价格，右移为上涨；左移为下跌。由图可知，对于出售期权的投资者而言，实际价格上涨带来的收益最大为权利金收入；一旦价格下跌，投资者必须履行合约强制买进标的物，损失也是无限大的。
相关的基础知识已经介绍完了。那么，让我们来看一下整个中航油事件中，总裁陈久霖在进行实际操作时，到底哪些地方出现了失误，以至于遭受如此巨大的损失。
三、中航油亏损事件分析
（1）投机取巧、焦躁冒进。
2003年，由于美国对伊拉克动武，全球气氛再度紧张，加上美元严重贬值，以及我国、实际价格
—
—
下跌上涨
下跌上涨
实际价格
印度等发展中国家高速的经济发展势头使得原油市场需求迅速扩大等因素，国际原油价格开始大幅上涨。随着原油价格不断推高，国内用油企业运营利润普遍降低。中航油作为国内航油市场主要供应商，经营业绩也受到严重影响。据中航油新加坡公司总裁陈久霖回忆说：“那个时候公司经营形势不好，很难通过进口贸易赚钱。不能光吃老本，更不能对不起中航油作为中国‘走出去企业一面旗帜’的荣誉。”于是，陈久霖选择通过期货市场上的衍生品投机活动来改变公司经营状况。而这个冒险的决定不仅改变了公司的经营，更彻底地改变了陈久霖自己，以及整个中航油集团的命运。
其实，在国际期货市场上，衍生品交易现象十分常见。但是，进行期货市场衍生品交易的投资者们，一般是利用衍生品交易来规避、对冲现货交易价格波动带来的风险，其基本模式是：当价格上涨时公司通过购买看涨期权合约，通过在期权合约上的盈利来规避价格上涨带来的采购成本增大的风险；而当价格下跌时原油供应商通过购买看跌期权合约规避库存贬值的风险。然而，中航油一开始就想通过卖出期权合约的这种收益有限而风险无穷的方式来改善公司经营业绩，还想通过这种风险投机活动“大捞一票”。期货衍生品交易，对冲风险应当是第一目的，这是铁律。若把大赚其钱当作期权交易的首要目标，决策者必然患得患失、焦躁冒进。陈久霖想搞好企业、为国争光的精神是值得肯定的。但他急于求成，一味投机取巧，心态一开始就没有摆正，中航油新加坡分公司后来一系列的决策失误由此开始了。
（2）贪图利益、忽视风险
2003年3月，国家批准中国航空油料集团公司进行境外期货套期保值业务。本来，国家批准中航油开展期货期权交易是为了对国有资产进行保值，规避价格风险，结果陈久霖却误认为这是一个绝好的投机机会。在他的大力主催下，中航油衍生品交易规模进一步扩大，并在2003年3月底开始从事投机性期权交易。2003年伊拉克战争期间，中航油第一次大规模参与石油期权投机活动，获得了200万美金的净利润。尝到了甜头之后，陈久霖逐渐把整个公司业务重心都向衍生品交易倾斜，开始全力从事投机性期权交易活动。这无疑完全违背了国家的初衷，更将公司以及国有资产置于巨大的风险之上。然而，初战告捷的陈久霖完全沉浸在胜利的喜悦里，还意犹未尽地准备加大投机交易额度，完全没有意识到眼前利益背后隐藏着的巨大风险，更完全没有料想到，一只巨大的黑色猛兽，已然悄悄地逼近了中航油集团。。。。。。
（3）引狼入室，踏进圈套
中航油之所以在期权投机的道路上越走越远，很大一个因素是由于企业第一次在期权投机市场上“斩获”的那200万美金。然而，随着相关资料的不断披露，让我们重新审视一下，
中航油投机期权的“第一桶金”究竟是怎么来的。
2003年3月24日，美国发动了伊拉克战争。陈久霖看到了这个机会，在石油期权市场上做多石油；同时，作为欧美最大石油投机交易所第一大股东——高盛集团，却在这个时候选择做空石油期权。结果伊拉克战争导致石油价格飞涨，中航油也因此大赚一笔，也就是前文提到的那200万美金。然而，令陈久霖百思不得其解的是，高盛为什么在伊拉克战争期间会做空石油，而且赔了钱。这个在美国金融界称王称霸数十年的金融大鳄也有看走眼的时候？陈久霖心中犯了嘀咕。于是，陈久霖开始认真研究起国际石油价格的历史数据，他发现，过去21年来，即使在第二次波斯湾战争的时期，全球油价也没有超过50美元一桶。原来高盛在石油上做空的大方向是对的，中航油第一次投机赚了大钱原来只是偶然巧合。果然，伊拉克战争结束之后，全球油价开始跳水，最低跌至25美元一桶附近。看到这里，陈久霖不禁出了一身冷汗：“人家高盛果然是高，早就预见到石油价格会下跌。自己做多能挣钱纯粹是运气好跑得快，在刀尖上舔到糖吃了。”于是，2003年底，中航油投机策略改变，开始亦步亦趋地“模仿”老前辈高盛集团的做空策略，并且雇用了两位国外资深操盘手，委托他们全权处理期权投机事项。两个老江湖出手不凡，短短几天时间就将中航油做空的仓位拉高到了200万桶原油。
一下子做空200万桶原油，而且其中一部分合约即将到期交割，该怎么处理，未来又该怎么操作，陈久霖自己心里没底。于是，陈久霖希望找一个相关方面的专业“导师”，给中航油在期权操作方面提供一些合理化建议。然而，在确定“导师”的人选上，陈久霖犯了一个致命的错误。
中航油找的咨询公司，名字叫做J.Aron，在中国叫“杰润公司”，是高盛下属的商品交易部门，并且一直是高盛旗下最赚钱的部门。在全球衍生品交易市场上，杰润也是很有分量的大腕级公司。陈久霖认为：杰润公司丰富的交易经验，能够为初涉期权投资市场的中航油提出一些建议。不仅如此，陈久霖还希望杰润指导他如何利用石油期权投机套现。然而，他却没有想明白：杰润公司是高盛集团的分支企业，要让它给中航油提供期权投资的建议，还要让它指导中航油如何在期权市场上获利。要知道，金融市场是“零和”的市场，有人赚钱必然有人亏钱。陈久霖此举是想让杰润帮着中航油从自己的老东家——高盛集团的口袋里挣钱，怎么可能！这种与虎谋皮的错误心理，使得中航油引狼入室，最终酿成大祸。
（4）饮鸩止渴、自掘坟墓
眼见中航油已经上钩，高盛集团开始行动。首先，高盛集团偷偷减少石油做空的仓位，并指示其遍布全球的各下属公司大规模做多石油。在完成先期部署之后，高盛手下一帮子“黑
嘴”们开始在欧美各大媒体上大放厥词，极力唱多石油。从2004年起，国际油价就一直不断震荡上行。这下陈久霖傻眼了：2004年3月28日，中航油集团期权投机账目上出现了540万美元的浮亏。这时，正确的做法应该是及时斩仓，迅速离场。因为中航油集团是国有企业，有自己的主营业务，并不是风险投资公司，完全没有必要拿国家的财产去冒险。然而，前面已经提到，中航油在期权市场上的投资出发点就是套现获利，动机本身就是错的。在投机取巧的思想以及急于求成的心态的引导下，陈久霖失去了理性与冷静，没有采用这个正确的做法，而是选择了“挪盘”操作：支付更多的保证金，并且再次支付大量权利金，自己将自己做空的期权进行回购，并且在期货交易市场上出售更多的做空期权合约，想要翻本。然而，“挪盘”行为是极其危险的高风险行为，通过“挪盘”操作，中航油持有了更多的做空期权合约，支付了更多的保证金。这就好比是赌输了之后便再多押一倍的筹码，准备把输的钱赢回来一样。这种行为，无疑是饮鸩止渴，使得原本还有法挽救的局面彻底失控。不仅如此，陈久霖此时还傻乎乎的认为，高盛集团也跟他一样在做空，而他认为高盛是不可能亏钱的。“石油价格上涨一定只是一个短期的波动罢了，损失很快能够拿得回来。”对此，陈久霖仍旧深信不疑。
然而，陈久霖不知道的是，高盛集团早就已经开始做多原油期权；他更不知道的是，高盛一开始做空并且赔了钱，原本就是一个圈套。高盛早就想要利用石油价格长期处于低位的状态，突然做多拉高，从中牟取暴利，只不过一时还没有找到“接刀子”的肥羊罢了。中航油初生牛犊不知深浅，一下子就掉进了高盛精心制作的圈套。果然，全球油价一路高歌猛进，中航油的账面浮亏，陡然增大至3000万美元。这下陈久霖急了：中航油新加坡分公司净资产仅有1.5亿美元，账面浮亏已经达到非常危险的水平。他又找来杰润公司，希望能够给他出出主意，度过眼前的难关。
前面已经提到，杰润公司是高盛集团的下属部门，可以说是高盛的“儿子”。中航油最初持有200万桶原油做空期权的时候，就是杰润公司为其设计的资产运作方案；中航油2004年4月第一次在期权交易上进行“挪盘”操作，也是杰润公司帮着打点料理的；这次，中航油再次亏损，又要杰润公司出马“救人”。可以说，这时，对于杰润公司以及幕后的高盛集团而言，中航油已经再无任何秘密。
2004年10月，陈久霖已经完全懵了，在杰润公司一系列“专业”指导之下，中航油拥有的石油期权交易总量居然达到5,200万桶。而企业每年实物贸易量才进口1,500万桶，企业在投机市场上的份额已经超过企业三年的进口总和，中航油已经岌岌可危。而国际油价在高盛的全力“运作”之下，于2004年10月坚挺地站上了50美元一桶的大关，打破了21
年来的最高纪录，也彻底打碎了中航油的希望。这时的陈久霖已经完全疯狂了，他已然无路可退，只有不断地继续“挪盘”，继续出售新的、更大的看空期权合约，才能依靠回收的权利金应付交易所的保证金要求，勉强维持企业正常运转。而实际上，为了支付巨额的保证金，陈久霖已经不得不将原准备用于收购新加坡石油公司的1.2亿美元贷款以及6,800万美元应收账款，全部打入期权交易保证金账户，更在国际金融市场上多次大量借贷，而这一系列“病急乱投医”的自杀式行为，又是杰润公司的建议。这时的中航油已经山穷水尽，得到相关情报之后的高盛集团，终于开始露出它的真面目。
（5）国际大鳄，残忍绞杀
走投无路的陈久霖秘密返回国内，向中航油总部求援。集团考虑再三，决定施以援手，一系列紧急救援方案随之启动。然而，已经太迟了。早就通过各种渠道了解到这点的高盛集团没有给中航油任何喘息的时间与机会，它纠集旗下与中航油有资金来往的仆从公司，对中航油集团发动了总攻：
首先，高盛让其长期“合作伙伴”，自己间接持有大量股份的日本三井财团打先锋，命令其所属的三井能源风险管理公司，以中航油新加坡公司无法按时偿付该公司的巨额贷款为由，正式向中航油集团发出违约函。然而，中航油集团由于刚刚调动大量资金救援新加坡分部，流动资金几乎耗尽，面对咄咄逼人的三井能源公司，集团一时间实在筹措不出资金。于是，三井公司乘机以公开起诉相威胁，逼迫中航油将持有的部分石油期权合约在55.43美元的历史高位上强行斩仓。这样，中航油的账面浮亏一下子变成了实实在在的资金亏损，共计1.32亿美元。然而，对手并未满足，很快，2004年11月8日，中航油再度被逼斩仓，又亏损1亿美元。
此外，2004年9月，陈久霖第二次“挪盘”期间，为了填补交易所保证金的巨大窟窿，中航油新加坡公司在杰润公司的“指导”下，又向日本三井财团旗下的三井住友银行借款1,483万美元，并且把与上海浦东国际机场进出口公司的一笔价值1,326万美元的燃油交易所得抵押给三井住友银行的户头。为配合高盛行动，三井住友银行在三井能源公司向中航油集团发难之后不久，也加入了高盛集团的“联合部队”中，不仅强行抵收了中航油用于抵押的燃油交易款项，更加紧催逼中航油集团偿还剩余债务，导致中航油集团资金链濒于崩溃，不得不又多次在期货市场上强行斩仓。在国际金融大鳄的残忍绞杀之下，中航油集团倒下了。。。。。。
最终，中航油集团实际亏损总计5.5亿美元，国有资产损失惨重；我国投入大量人力物力，苦心经营十余年，一直视为“境外贸易尖兵”的中航油新加坡分公司彻底破产；我国试
图通过中航油集团，发展属于我国的大型国际化航油贸易集团的美好愿望也被无情地毁灭了。当尘埃落定、硝烟散去之后，留给我们的，只有一片凄凉，与无尽的遗憾。
四、中航油亏损事件带给我们的启示
前事不忘，后事之师。虽然，震惊中外的中航油集团巨额亏损事件已经得到处理，相关责任人也受到了应有的处罚。然而，在事件过程中，我国企业家面对国际金融大鳄时表现出的幼稚无知、麻痹大意以及从事金融投资活动时暴露出的贪功冒进、焦躁自负等弱点都值得我们深思。实际上，通过近几年来的认真反思，国家部委与国内相关专家痛定思痛，找出了一系列我国企业，尤其是大型国有企业存在的漏洞与不足之处。笔者进行了一定程度的搜集整理，归纳如下：
1、一味逐利、本末倒置
中航油集团在当时是我国最大的航空用油进口贸易公司。老老实实做好航空用油料的进出口贸易业务，才是中航油集团的本职工作。作为航空燃料的中间商，中航油就算要在期货市场有所操作，其主旨也应当是通过相关衍生品锁定价格上涨带来的成本增长风险。而只有在相应的衍生品中（期货、期权或者掉期合约）进行购买期货合约的操作，才能锁定现货价格上涨后的风险，使公司的经营成本得到控制。而且，国家对此也早有明确规定与指示。可是，中航油新加坡公司在此次事件中却完全忘记了国家对自己的定位，将自己作为投机者在期货市场上进行卖出期权合约的投机活动，而且投入金额巨大。不仅如此，公司在投机活动出现损失之后没有吸取教训，及时止损，反而爆发了赌徒心理，投入更多资金，参与风险更高的投机活动。结果是越赌越输、越输越赌。最终，公司完全抛弃了自己的本职工作，蜕变成一个红了眼的赌棍，置国家、人民的公共财产安全于不顾。这是彻彻底底的本末倒置行为，是完全错误的。
2、监督缺位、权责失衡
其实，在事件发生之前，同大多数中国海外上市公司一样，中航油集团是有相应的公司监督结构的，各种监督机关基本没有缺失，也有一个“符合国际惯例”的风险防范机制。集团甚至还聘请了世界上最大的安永会计师事务所为其制定了《风险管理手册》及《财务管理手册》。但是，在这场由陈久霖主导的“疯狂豪赌”中，公司相关的监督结构和机制却统统都失效了。究其原因，我国国有企业内部监督缺位，领导人员，尤其是高级领导人员权利与责任分配不对称等问题，是导致此次事件发生的另一个重要因素。
我国国有企业内部由于种种原因形成的“长官”意识，并没有因其到海外上市和经营而发生根本性改变。企业集团的“老总”们个人主义色彩仍然相当浓重，而对他们的制衡机制
与相关规章制度却很不到位，“内部人控制”现象极其严重。尽管中国航油集团公司事前曾经派出党委书记和财务经理，试图对新加坡分公司总裁陈久霖实施分权与监督，但都被中航油新加坡分公司以种种理由隔离于公司核心业务之外或转派到下属公司。以至于总公司派来的党委书记在新加坡两年多，竟一直不知道陈久霖从事场外期货投机交易。不仅如此，看似完善的公司监管体系也形同虚设，对于多笔数额巨大的资金进出完全没有进行任何监管与控制，并且没有及时向总公司汇报。相关部门的监督人员、财务人员甚至一同参与其中，伪造财务数据，欺上瞒下。最终，作为公司“一把手”的陈久霖，仅凭一己之力就完全掌控了公司的发展方向，在公司各种关键性重大决策上独断专行，最终将公司带入了深渊。
3、缺乏知识、盲从轻信
中航油集团之所以会蒙受如此巨大损失，还有一个重要原因就是自己引狼入室，将公司机密完全泄露给竞争对手。不仅如此，中航油还犯了偏听轻信的错误，仅凭杰润公司一家之言就草率决策，最终落入对手精心设下的圈套之中。而这揭示出以下问题：（1）国内相关金融体系并不完备，缺乏能够胜任大规模国际化投资的相关人才，使得我国企业在处理金融投资活动时找不到能够很好胜任业务的国内操作人员，以至于长期严重依赖国外的操作与管理人员。不仅如此，在很多重大、机密的企业投资决策活动中，由于缺乏经济安全与保密意识，往往有意无意地造成重要商业机密外泄，给竞争对手以可乘之机。
（2）不少对外贸易企业，甚至不少国有大型企业领导人员对于国际金融投资，尤其是金融衍生品投资的市场风险，以及如何正确、稳妥地进行大规模金融投资操作不能正确、全面地认识。要么盲目乐观、麻痹大意；要么惟利是图、贪功冒进；还有的过于谨慎、错失良机。在这种情况下，我国企业在从事投资活动时往往出现各种失误，给企业，甚至是国家财产造成损失。
（3）我国企业从事国际化投资，尤其是国际金融衍生品项目投资方面经历尚浅，对于长期浸淫其中的国际金融大鳄的危险性与攻击性估计不足，没有对其进行防范。在实际投资操作中，有的企业缺乏独立决策意识，邯郸学步，机械地仿效他人；有的企业贪图蝇头小利，掉进对方精心设下的圈套之中；还有的企业不能识破合同中各式各样的文字陷阱，主动签订“不平等条约”。
四、总结
中航油集团2004年发生的巨额国有资产亏损事件，使我们了解到我国企业在进行金融投资活动，尤其是在从事风险较高的金融衍生品投资活动中，与之配套的资金进出监督机制、金融风险控制措施以及自我保护意识等方面都还存在不足之处。而且，国际金融大鳄们对我
国参与国际金融投资的企业也一直虎视眈眈，时刻准备“突袭”。但是，我们不必过分紧张，更不可因噎废食。国际金融投资，尤其是国际金融衍生品投资对于国有资产而言，无论是保值增值，控制价格风险，还是套现获利，都有积极的作用。通过中航油事件，我们要吸取经验教训：一方面，我们要更加积极、深入地学习并完善金融投资的有关知识与技巧，规范国内金融投资市场，健全相关法律法规制度。另一方面，在实际进行金融投资时，我们要更加谨慎，更加稳健。对于那些在金融市场中游弋的国际金融大鳄们，我们更要加倍留意，时刻提防。笔者相信，只要我们吸取教训，及时亡羊补牢，完善相关规章制度，时刻保持警惕，我国企业一定能够在国际金融投资市场中发展得更大、更好。
衍生金融工具会计“中航油”事件案例分析
1、根据案例内容，请做出中航油卖出石油看涨期权的会计分录？ （1）交易日：2013年10月中航油卖出200万桶石油看涨期权（假设每份合约为1美元，到期日为2014年4月份，并约定期权执行价格为每桶35美元，此外公司须向交易商按合约价的10%支付期权保证金）： 借：其他应收款——期权保证金 7000000 贷：卖出期权——看涨期权合约 2000000 银行存款——美元 5000000 同时在表外按期权的名义本金额登记期权： 借：表外负债——卖出期权合约反向 7000000 贷：表外负债——卖出期权合约 7000000 （2）期权费结算日（通常交易日后2天进行） 借：银行存款——美元 7000000 贷：其他应收款——期权保证金 7000000 （3）期末日：2014年4月份期权到期，由于石油价格上涨（纽约轻原油价格约为38美元/桶），对买入期权者有利，中航油需履行期权合约账面价值共亏损580万美元： 借：交易损益 5800000 贷：卖出期权——看涨期权合约 5800000 （4）中航油高层没有及时撤出市场，而是选择延期交割，并选择卖出更多的看涨期权用获得的权利金填补保证金的窟窿。2004年4月份至2004年10月份期间，中航油卖出的有效合约盘口达5200万桶（增加5000万桶期货合约，假设合约的执行价格为45美元一桶）：
借：其他应收款——期权保证金 0 贷：卖出期权——看涨期权合约 银行存款——美元 0 (5) 期权费结算日（通常交易日后2天进行） 借：银行存款——美元 0 贷：其他应收款——期货保证金 0 （6）至2004年10月份，石油期货价格每涨1美元，公司就必须追加5200万美元，共支付额外权利金8000万美元，账面亏损已达1.8亿美元： 借：其他应收款——期权保证金 贷：银行存款——美元 借：交易损益 0（0-5800000） 贷：卖出期权——看涨期权合约 0 （7）至2004年12月份，中航油衍生产品合约被强行平仓，共亏损5.54亿美元，中航油资不抵债，宣告破产： 借：交易损益 0（0-0） 贷：卖出期权——看涨期权合约 0 借：卖出期权——看涨期权合约 0 贷：其他应付款 0 资产负债表表外登记期权交易冲回： 借：表外负债——卖出期权合约 7000000 贷：表外负债——卖出期权合约反向 7000000 2、试根据分录，分析中航油被市场逼入“破产”境地的过程？
中航油风险管理案例分析 一、案例背景 中国航空油料集团唯一的一家海外公司——中国航油（新加坡）股份有限公司（以下简称中航油）在2004年11月29日发布了一个震惊的消息：这家新加坡上市公司因石油衍生产品交易，产生了5.5亿美元的巨额亏损，致使中航油向新加坡法院申请破产保护。最后发布公告申请停牌重组，这一重组事项涉及16000名股民，100多家债权人，是新加坡历年来债务金额巨大、债权人众多而复杂的一次重组，也是中国首例在海外上市的中资企业进行的重组。该公司自1997年以来，凭借6年内净资产增长762倍，成为股市上的明星公司，其总裁陈久霖也被评为“亚洲经济新领袖”，因此，中航油事件也被认为是继1995年“巴林事件”后最大的经济丑闻。 中航油的前身是1993年5月由中国航空油料总公司，中国对外贸易运输总公司和新加坡海皇轮船有限公司出资在新加坡建立的一家合资企业，头几年经营状况一直不佳。直到1997年7月，中航油总公司派出了陈久霖这个自称“打工的皇帝”，带着49.2万新元，赴新加坡接管了当时濒临破产边缘的公司。2001年12月中航油在新加坡交易所主板上市，成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的海外中资企业。其净资产由1997年的16.8万美元猛增至2003年的1.28亿美元，市值超过65亿元人民币，曾被国内誉为继中石油、中石化和中海油之后的“第四大石油公司”。中航油以突出的业绩被选入新
加坡国立大学MBA课程教学案例；获颁新加坡上市公司“最具透明度”企业；被美国应用贸易系统(ATS)机构评选为亚太地区最具独特性、成长最快和最有效率的石油公司。 由于中国内地航空油的供应几乎被中航油的母公司中航油集团所垄断，所以内地航空公司需要以高于新加坡航空油市价6成至7成的价格，每月从中航油进口至少20万吨航空油，约占中国市场总需求的1/3。可以说，中航油在内地航空油供应行业占据垄断地位。 二、调查情况 中航油作为中航油集团下一个海外上市公司。中航油集团向中航油董事会派驻了4名成员，包括陈久霖本人，而他也是以集团副总经理的身份兼任中航油董事和执行总裁。中航油的内控体系由部门经理、风险管理委员会和内部审计部三部分组成，这一风险管理体系曾被广泛认同：成立独立的风险管理部门，使风险管理日常化、制度化；聘请安永会计师事务所为其设计了《风险管理手册》及《财务管理手册》，明确规定了相应的审批程序和各级管理人员的权限，通过联签的方式降低资金使用的风险；采用世界上最先进的风险管理软件系统将现货、纸货和期货三者融在一起，全盘监控。另一方面建立三级风险防御机制，通过环环相扣、层层把关的三个制衡措施来强化公司的风险管理，等等。中航油设有专门的7人风险管理委员会及风险监控软件系统。其中，风险控制的基本结构是：实施交易员、风险控制委员会、审计部、总裁、董事会层层上报，交叉控制，每名交易员在其经手的交易损失达到20万美元时要向风险控制委员会报告，以征求
中航油集团原总经理荚长斌因巨亏案被责令辞职 中航油集团原总经理荚长斌因巨亏案被责令辞职 2007年02月07日07:40 广州日报点击浏览更多最新图片 历时两年之久的中航油巨亏案中的责任人受到应有 的处罚。昨天上午，国资委在北京宣布了关于中航油巨亏事件的处理决定，原中国航空油料集团公司（简称中航油集团）总经理荚长斌被责令辞职，原中航油集团副总经理、中国航油（新加坡）有限公司（简称中航油）总经理陈久霖被“双开”。目前，陈久霖仍在新加坡服刑。 中航油集团新上任的党委书记孙立接任总经理一职，在进入中航油集团之前，孙立是中石油化工与销售公司的总经理。 荚长斌引咎辞职 昨天上午，国资委在北京宣布了中航油巨亏事件的处理决定，直接责任人陈久霖被“双开”（开除党籍、开除公职），负有领导责任的荚长斌被责令辞职。
早在一年前，新加坡初级法庭已对中航油巨亏事件的当事人作出了处罚，其中，原中航油集团副总经理、原中航油总经理陈久霖被判4年3个月监禁及33.5万新元罚款；原中航油前财务总监林中山被判罚15万新元及两年监禁；中航油前董事顾炎飞、董事主席荚长斌及非执行董事李永吉分别被罚款15万、40万、15万新元。 中航油巨亏丑闻发生在2004年。从陈久霖2003年下半年开始介入原油期货交易至2004年11月30日终止所有原油期货交易，中航油累计亏损了5.5亿美元！ 中石油孙立“接印” 国资委同时宣布了一项新的人事任命，刚刚上任中航油党委书记的孙立成为中航油集团的新任总经理。 记者昨天打开中航油集团的网站发现，在“管理团队”一栏中，党委书记、总经理已换上了孙立的照片，三位副总经理分别是李纯坚、龚丰、张志刚，总会计师是赵寿森。 公开资料显示，孙立今年54岁，已在中石油系统服务超过
No1315[收费论文]安永专家剖析八大风险案例[A420060601]gjj 安永专家剖析八大风险案例 近期的中航油事件．因为参与航油期货对冲买卖，导致中航油5．5亿美元的巨额亏损。这一事件，不但对企业造成了严重损失．也可能对中国以至全球造成一些负面的影响。这一事件的惨痛教训再次告诫我们，必须从经验中学习．吸取教训，建立良好的风险管理体制。 拥有20多年专业经验的安永中国营运委员会主席胡展云．曾为中国多家企业提供重组、上市、审计、风险管理及并购交易咨询等专业服务。他为中央企业负责人所做的风险管理演讲．从对8家因风险管理不善及欺诈事件而引致严重亏损或倒闭的国内外公司案例的分析人手，引发我们，特别是中国企业领导人冷静思考如何建立一套现代化风险管理机制，在实践中，找到一套适合中国企业特色和发展的方案。 请看安永权威专家胡展云如是说教训与启示： 从别人失败经验中吸取教训近年来我们看到，国际上多家跨国公司因风险管理不善及欺诈事件而引致严重亏损或倒闭，同时我们也看到，企业及监管机构都在推行改革，希望能恢复投资者的信心。在此通过审视安然公司、八百伴公司、世通公司、百富勤公司、巴林银行和中国的3家国有控股上市公司等8个案例的事件发生经过，了解引致公司倒闭或严重损失的内控缺陷，从而总结一下应该从案例中吸取什么教训。 案例1：美国安然公司(Enron)为什么会出事儿 2000年，安然是美国最大的石油和天然气企业之一，当年的营业收入超过1000亿美元，雇佣员工2万人，是美国《财富》500强中的第七大企业。 但就在2001年末，安然宣布第三季度6．4亿美元的亏损，美国证交会进行调查，发现安然以表外(投资合伙)形式，隐瞒了5亿美元的债务，亦发现该公司在1997年以来虚报利润5．8亿美元。 在此同时，安然的股价暴跌，由2001年初时的80美元跌至80美分。同年12月，安然申请破产保护令，但在之前10个月内，公司却因为股票价格超过预期目标而向董事及高级管理人员发放了3．2亿美元的红利。 安然事件发生后，在对其分析调查时发观安然的董事会及审计委员会均采取了不干预(“hands—o仟')监控模式，没有对安然的管理层实施有效的监督，包括没有查问他们所采用“投资合伙”的创新的会计方法。事件发生之后，部分董事表示不太了解安然的财务状况，也不太了解他们的期货及期权的业务。 由于安然重视短期的业绩指标，管理层的薪酬亦与股票表现挂钩，这诱发了管理层利用创新的会计方法和做假，以赢取丰厚的奖金和红利。虽然安然引用了非常先进的风险量化方法监控期货风险，但是营运风险的内部控制形同虚设，管理高层常常藐视或推翻公司制定的内控制度。这是最终导致安然倒闭的重要因素。案例2：美国世通公司(Worldcom)为什么会倒闭 世通是美国第二大电信公司，事发前在美国财富)500强中排名前100位。 然而就在2002年，世通被发现利用把营运性开支反映为资本性开支等弄虚作假的方法，在1998年至2002年期间，虚报利润110亿美元。 事发之后，世通的股价从最高的96美元暴跌至90美分。世通于2002年末申请破产保护令，成为美国历史上最大的破产个案，该公司于2003年末完成重组。世通的4名主管(包括公司的CEO和CFO)承认串谋讹诈，被联邦法院刑事起诉。 这是美国最大的个案，美国证交会和法院在调查中发现：世通的董事会持续赋予公司的CE0 (BernardEbbers)绝对的权力，让他一人独揽大权，而Ebbers~缺乏足够的经验和能力领导世通。美国证监会的调查报告指出：世通并非制衡机制薄弱，而是完全没有制衡机制。世通的董事会并没有负起监督管理层的责任，该公司的审计委员会每年召开会议仅花3~5小时，会议记录草草了事，每年只审阅内审部门的最终审计报告或报告摘要，多年来从未对内审的工作计划提出过任何修改建议。 由于世通为公司的高级管理层提供的丰厚薪酬和奖金，远多于他们对公司的贡献，这使得他们形成了一个既得利益的小圈子。这种恶性循环，最终导致世通倒闭。 案例四
中航油事件深层剖析 鲁晨光 我是一个投资组合和风险控制理论研究者[1]，同时也是股票、期货、期权交易者。我从从2003年开始重点交易纽约石油期货和期权。半年前我就写过一篇介绍石油期权期货交易策略的文章[2]。我的策略是：卖出近期期货和做多期权，加倍做多远期期货。我采用这种策略，一万多美元的帐户赚了5万多。中航油就是因为卖空石油期货和做多期权亏损了五亿多美元。听到这个消息，我比其他人更加感到遗憾。我想，我赚哪一点小钱算什么？中国人的钱是廉价劳动汗水换来的。我的努力要是能减少国人汗水白流，那对我是莫大幸事。所以我很想把我对中航油事件的分析和认识写出来供大家分享。 1．中航油事件图解 中航油参与石油期货期权的交易从2003年下半年开始，那时油价波动上涨，中航油初战告捷，2003年盈利580万美元。2004年一季度，中航油在油价涨到30元（指美元，后面相同）以上开始做空，以后越亏加仓越大，最后做空石油5200万桶, 在油价50元以上被迫强行平仓，合计亏损约5.5亿美元。 我根据纽约轻原油期货行情和《中航油末路纪实》一文[3]制作了图1。 图1. 中航油失败过程图解 纽约轻原油市场是石油期货交易量最大的市场，其交割的石油标准有所不同，所以叫轻原油。其价格稍高。该市场成交量超过伦敦石油期货市场的两倍，一个月份的期货合同总持仓量达到十几亿桶。所以该市场是石油交易主战场。中航油参与交易的是伦敦石油期货市场和场外衍生交易市场。这些市场油价走势是类似的。 2．例外的第六次石油危机 回顾石油行情历史，可见影响油价最重要的几个因素是：产量，需求，战争，货币贬值――特别是美元贬值，因为国际上的石油交易以美元标价。而战争的主要因素也是来自石油资源和运输通道的争夺。比如不久的伊拉克战争和70年代的第二次中东战争(争夺苏伊士运河控制权。 关于石油危机，流行的说法只讲暴涨，不讲暴跌，这是不全面的。如果把油价暴跌也当作危机，那么世界石油市场就经历了6次危机。 第一次，从１９７３年１０月到１９７４年１月，油价从每桶３．１１美元上升到１１．６５美元。主要原因是第二次中东战争造。战争造成产量下降，同时中东产油国用油价作为武器反击支持以色列的西方国家。 第二次：１９７８年底到１９８０年底，油价从每桶１３．３４美元上升到４３美元。主要原因是两伊战争造成石油减产和恐慌。 第三次：１９８５年底到１９８６年１０月，油价由每桶２８美元下降到６．８美元。主要原因是：前两次石油危机后，西方国家，特别是美国加大石油投资，造成石油供过于求。有人认为，阿拉伯国家联合降价导致油价下跌，为的是打击美国企业。布什家族经营石油，当然也难免受到惨重打击。美国的开采成本比中东高，根本经不起降价的打击。油价上涨，美国经济和美国人民受害；油价下跌，美国石油企业受害。这正是美国，特别是两位布什总统，插手中东，拉拢沙特和科威特、打击伊拉克的重要原因。
中航油新加坡公司内部控制案例分析 中航油新加坡公司在高风险的石油衍生品期权交易中蒙受高达5.5亿美元的巨额亏损,成为继巴林银行破产以来最大的投机丑闻。利用内部控制概念的最新发展—企业风险管理框架中的控制环境、目标制定、事项识别、风险评估、风险反应、控制活动、信息与沟通、监控八要素分析法,可以发现中航油事件的根源是内部控制的严重缺陷。 中国航油(新加坡)股份有限公司(下称“中航油新加坡公司”)成立于1993年,是中央直属大型国企中国航空油料控股公司(下称“集团公司”)的海外子公司,20RR年在新加坡交易所主板上市,成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的中资企业。在总裁陈久霖的带领下,中航油新加坡公司从一个濒临破产的贸易型企业发展成工贸结合的实体企业,业务从单一进口航油采购扩展到国际石油贸易,净资产从1997年起步时的21.9万美元增长为20RR年的1亿多美元,总资产近30亿元,可谓“买来个石油帝国”,一时成为资本市场的明星。中航油新加坡公司被新加坡国立大学选为MBA的教学案例,陈久霖被《世界经济论坛》评选为“亚洲经济新领袖”,并入选“北大杰出校友”名录。但20RR年以来风云突变,中航油新加坡公司在高风险的石油衍生品期权交易中蒙受巨额亏损而破产,成为继巴林银行破产以来最大的投机丑闻。 20RR年一季度油价攀升,公司潜亏580万美元,陈久霖期望油价能回跌,决定延期交割合同,交易量也随之增加。二季度随着油价持续升高,公司账面亏损额增加到3000万美元左右,陈久霖决定再延后到20RR年和20RR年交割,交易量再次增加。10月份油价再创新高,而公司的交易盘口已达5200万桶。为了补加交易商追加的保证金,公司耗尽2600万美元的营运资本、1.2亿美元的银团贷款和6800万元的应收账款资金,账面亏损高达1.8亿美元,另需支付8000万美元的额外保证金,资金周转出现严重问题。10月10日,向集团公司首次呈报交易和账面亏损。10月20日,获得集团公司提前配售15%的股票所得的1.08亿美元资金贷款。10月26日和28日,因无法补加合同保证金而遭逼仓,公司蒙受1.32亿美元的实际亏损。11月8日至25日,公司的衍生商品合同继续遭逼仓,实际亏损达3.81亿美元。12月1日,亏损达5.5亿美元,为此公司向新加坡证券交易所申请停牌,并向当地法院申请破产保护。 一、内部控制问题分析 20RR年3月,新加坡普华永道会计师事务所提交了第一期调查报告,认为中航油新加坡公司的巨额亏损由诸多因素造成,主要包括:20RR年第四季度对未来油价走势的错误判断;公司未能根据行业标准评估期权组合价值;缺乏推行基本的对期权投机的风险管理措施;对期权交易的风险管理规则和控制,管理层也没有做好执行的准备等。但归根到底,中航油新加坡公司问题的根源是其内部控制缺陷。 (一)控制环境 中航油新加坡公司聘请国际著名的安永会计师事务所制定了国际石油公司通行的风险管理制度,建立了股东会、董事会、管理层、风险管理委员会、内部审计委员会等制衡制度和风险防范制度,还受到新加坡证监会的严格监管。但在“强人治理”的文化氛围中,内控制度的威力荡然无存,这是中航油事件发生的根本原因。 1.内部人控制。 在中航油新加坡公司的股权结构中,集团公司一股独大,股东会中没有对集团公司决策有约束力的大股东,众多分散的小股东只是为了获取投资收益,对重大决策基本没有话语权。董事会组成中,绝大多数董事是中航油新加坡公司和集团公司的高管,而独立董事被边缘化,构不成重大决策的制约因素。这样,股东会、董事会和管理层三者合一,决策和执行合一,最终发展成由经营者一人独裁统治,市场规则和内部制度失效,决策与运作过程神秘化、保密化,独断专行决策的流程化和日常化。公司总裁陈久霖兼集团公司副总经理,中航油新加
麦吉尔大学管理学院刘锋 此次中航油事件涉及在大宗石油交易中金融工具的使用问题。 金融衍生工具有两种用途，其一是套期保值，其二是用于投机。前者是企业常用的规避风险的有效方式。后者则完全是投机者基于自己对标的产品价格波动的预期来进行操作以期获得超额利润的手段。 中航油作为中国最大的进口航空用油公司，其操作直接关系到国内航空用油的命脉。由于中航油不断需要在现货市场上购买航空用油，国际油价的上涨，将使购油成本增加，从而造成损失。中航油应该使用金融衍生工具规避国际油价波动带来的风险。在规避油价上涨带来的风险时，正确的方法应该是多头（购买）远期合约或期货，或看涨期权。将远期的交易价格锁定在今天约定的执行价格上。 对于多头远期合约或期货合同，当远期价格上升时，执行期货合同可以获利，与现货市场高价买入带来的损失对冲；如果远期价格下降，执行期货合约将带来损失，而现货市场上以低价买进可以获利，二者对冲从而规避了价格波动的风险。对于看涨期权，如果远期价格高于合同的执行价格，则可以按照约定的执行价格成交；如果远期价格低于合同的执行价格，则不执行合同，损失的只是较少的期权费（相 当于保险费）。这时可从现货市场以低于执行价格的市场价购买标的产品。 然而中航油在此次事件中完全忘记了自己的定位，将自己作为投机者在期货市场上进行投机活动。在此次事件中，中航油交易人员预期油价将从某一高位下跌，而后采用了基本与他们预期相一致的衍生工具，即空头（卖出）看涨期权。当油价下跌至执行价格以下时，期权持有者将不会行权，从而卖者获得佣金（期权费）收入。 即使进行投机，如果预期油价上升，亦应该采用多头看涨期权或期货的方式来安排头寸；如果预期油价下跌，应该采用空头看涨期权和期货或者多头看跌期权安排头寸。其中多头看跌期权相对最安全，因为损失仅限于期权费（佣金）。而此次中航油采用的空头看涨期权的方式来安排头寸，却是这类策略中风险最大而潜在收益最有限的一种方式。也就是说，即使油价下跌，获利空间最大也仅仅限于期权的价格，即期权的佣金，相当于保险公司的保费收入。相反，如果油价朝着与预期相反的方向上扬，其损失将是无限的。 中航油事件始末 中航油在2003年第一次航油市场价格为每桶20多美元时出售了200多万桶2004年航油卖出期权（即空头看涨期权），卖价为36美元/桶。佣金收入为200多万美元。中航油预期2004年航油价格会低于36美元/桶，如果市场真的如此，期权的买方将不会行权。这样200万美元的佣金即成为公司的赢利。如果2004年航油市场价高于36美元/桶，期权的买方将行权，即中航油必须以36美元/桶的价格卖出200多万桶石油。高出部分即为公司亏损。进入2004年以来，航油价格由于多种因素的影响，出乎意料的直线上升，在油价高于36美元/桶后，公司的损失不断扩大，这时，中航油不但没有采取措施来规避价格上涨带来的风险，反而将赌注越下越大，他们预期航油价格不可能达到每桶48美元，先后两次将行权价格提高到45美元/桶和48美元/桶，同时将头寸从200多万桶放大到最后的5000多万桶，翻了将近25倍。即油价在高于48美元/桶的价格上每上升1美元，合约的净损失为5000万美元。在此过程中，由于要保持头寸，在油价上涨的过程中，必须不断追加保证金。如果保证金不能按期到位，交易所为了保护债权人的利益，将会采取强行平仓的方式，平仓后，巨额损失变现。这次事件中，中航油头寸的保证金总缺口最后达到了5.5亿美元之巨。 此次事件所暴露出来的问题 (一) 中航油作为国内航油业唯一一家进出口公司，完全摆错了自己的位置，为了避免航油价格波动，他们本该采取套期保值的风险管理策略，而不是期货市场的投机行为。作为一个油料进出口公司，他们完全高估了自己的专业背景，应该是没有资格和条件进行投机活
摘要：1995年英国巴林银行倒闭，10年后“中航油”事件，一个是有着光荣历史的老牌商业银行，一个是中国“走出去”的成功典范，历史戏剧性的重演，我们应有所警示。本文从1992年coso发布的内部控制的五要素出发，对两大事件进行比较分析并有所启示。 关键词：中航油；巴林银行；内部控制 一、引言 1995年，英国巴林银行倒闭在世界范围内引起轩然大波。这家百年老店，却由于年仅28岁的交易员尼克?里森在新加坡期权市场交易中的违规操作导致破产。近十年后，在新加坡市场上，中国航空油料（新加坡）股份有限公司也申请破产。中航油（新加坡）于2001年在新加坡成功上市，一度被业界捧为神话。在公司总裁陈久霖的带领下于2003年初开始做石油衍生品交易获利，且一发不可收拾，最终因导致公司亏损达554亿元之巨。不难发现，两者的失败有很多相似之处，本文从公司内部控制的角度出发对两者进行比较分析，以期对当今公司的内控与风险管理提供教训与警示意义。 二、两大事件内部控制比较分析 （一）控制环境存在的问题。巴林银行，这样一个老牌企业，管理层的管理哲学、经营理念实在让人不敢恭维，一方面巴林银行一直认为雇佣的员工都是值得信赖的，其实不然，人都是自利的而且人的自利行为得靠制度约束。再者，管理层存在投机心里，过度相信里森。另外，时任巴林银行董事长彼得?巴林曾经表示由于资产负债表本身是反映的过去而不具有决策价值。 “中航油”是中国航空油料控股公司（下称“集团公司”）的海外子公司，其控制环境不同于巴林银行的是：有着国企的通病。首先，公司内部人控制，陈久霖身兼集团公司副总经理，在新加坡分公司基本上是他一人说了算。其次，陈久霖早期的成功使得集团公司对其十分信任并委以重任，陈久霖由此自我膨胀、刚愎自负，使其自身不受内部控制、监督的的制约。 从上述分析可以看出，二者控制环境区别主要在于：巴林银行是员工诚信问题，中航油是管理层不受约束。当然相同之处很明显，二者都存在过度投机心理，却缺乏风险意识。 （二）风险评估存在问题。巴林银行长期以来的优越感，使得管理层缺乏风险意识，对风险管理机制不重视。首先，不能有效的识别风险，巴林银行原有一个错误账户，而里森所在新加坡分公司又设立一个错误账户，很明显的风险事项却被管理层忽略。其次，风险水平不受限制，期货交易具有高风险，而公司却对此没做相关规定，到了后来，伦敦按照里森的要求每天汇入1000万英镑，公司却从不质疑。 中航油同样存在风险评估问题。第一从风险识别上看，作为公司总裁的陈久霖对期货交易的风险可定是熟知的，但是他的赌博性让他不顾风险，妄求收益。第二，风险水平上看，大量的买进期货合约，风险水平大大超过了可承受范围。第三，风险应对机制上看，当时的账面亏损已经达到8000万美元，而且管理层已经认识到问题的严重性，但是却没有采取必要的风险应对措施，任由陈久霖一意孤行，直至公司申请破产。 从上述分析，二者区别主要在于：巴林银行是对风险不能有效识别，中航油是不顾风险孤注一掷。相同之处，二者风险管理机制都不健全。 （三）控制活动存在问题。巴林银行，里森身兼交易员与清算员，不合理的岗位设置为其掩盖交易失误提供方便。同时，对于高风险的期货交易，巴林银行缺乏有效的控制活动，里森每天要求伦敦汇入1000万英镑，公司还能审批且不深究。 中航油控制活动的失效表现在两方面，一方面是公司编制有《风险管理手册》，规定损失超过500万美元就要上报集团公司，当陈久霖在获悉出现580万美元的账面亏损后，却不斩仓上报，而是继续加大买入。从上述对比看出，二者控制活动主要区别：巴林银行缺乏有效
中航油管理舞弊案例分析 一、案例背景 中国航空油料集团唯一的一家海外公司——中国航油（新加坡）股份有限公司（以下简称中航油）在2004年11月29日发布了一个震惊的消息：这家新加坡上市公司因石油衍生产品交易，产生了5.5亿美元的巨额亏损，致使中航油向新加坡法院申请破产保护。最后发布公告申请停牌重组，这一重组事项涉及16000名股民，100多家债权人，是新加坡历年来债务金额巨大、债权人众多而复杂的一次重组，也是中国首例在海外上市的中资企业进行的重组。该公司自1997年以来，凭借6年内净资产增长762倍，成为股市上的明星公司，其总裁陈久霖也被评为“亚洲经济新领袖”，因此，中航油事件也被认为是继1995年“巴林事件”后最大的经济丑闻。 1、公司发展历程和行业地位 中航油的前身是1993年5月由中国航空油料总公司，中国对外贸易运输总公司和新加坡海皇轮船有限公司出资在新加坡建立的一家合资企业，头几年经营状况一直不佳。直到1997年7月，中航油总公司派出了陈久霖这个自称“打工的皇帝”，由后来的明星企业家一落成为阶下囚的人，带着49.2万新元，赴新加坡接管了当时濒临破产边缘的公司。上任后不久，陈久霖就向总公司提出了把公司重新
定位为石油贸易企业的转型方案。在陈久霖的精心策划下，中航油于2001年12月在新加坡交易所主板上市，成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的海外中资企业。其净资产由1997年的16.8万美元猛增至2003年的1.28亿美元，市值超过65亿元人民币，曾被国内誉为继中石油、中石化和中海油之后的“第四大石油公司”。中航油以突出的业绩被选入新加坡国立大学MBA课程教学案例；获颁新加坡上市公司“最具透明度”企业；被美国应用贸易系统(ATS)机构评选为亚太地区最具独特性、成长最快和最有效率的石油公司。由于中国内地航空油的供应几乎被中航油的母公司中航油集团所垄断，所以内地航空公司需要以高于新加坡航空油市价6成至7成的价格，每月从中航油进口至少20万吨航空油，约占中国市场总需求的1/3。可以说，中航油在内地航空油供应行业占据垄断地位。但是，在国内市场上，包括中石化、中石油等石油公司都拥有石油产品进出口权，因此，他们会影响到中航油的行业垄断地位；在国际市场上，中航油所占市场份额很小，同时还面临着全球石油巨头对中国10亿美元的航空燃油市场的觊觎。 2、公司战略目标 2003年中航油的年报显示，为了不断获得超常的发展速度，中航油的发展逐步偏离了进口航空油料采购的主业，开始全力进行大量的石油资本运作。该公司2003年来自投资的回报已占公司税前利润的68%，而航油进口和国际石油贸易才各占16%。正是由于这种战略
从中航油事件看其内部控制 [摘要]本文通过中航油（新加坡）股份有限公司事件对中航油内部控制进行分析，通过目标分析，因素分析，对其发展过程和失败的原因进行剖析。 [关键词]中航油；内部控制；目标分析；因素分析 一．事件背景 中国航油（新加坡）成立于1993年，由中央直属大型国企中国航空油料控股公司控股，总部和注册地在新加坡。在总裁陈久霖的带领下，由起初拥有的20万美元发展成为一家年销售额达数十亿美元的石油贸易公司，并最终在新加坡挂牌上市。 中航油（新加坡）的母公司中国航油集团的前身是中国航空油料总公司（简称中航油总公司），它是我国国内航空公司油料的总供应商，得天独厚的政策背景使其垄断了高成长中的中国航空燃油大市场。 陈久霖，毕业于北京大学，1997年亚洲金融危机期间，被母公司派往新加坡接管当地的子公司中国航油（新加坡）股份有限公司。中航油（新加坡）公司1993年成立，成立之后就处于持续亏损状态，净资产仅为21.9万美元。但在他接手之后，公司业绩迅速有起色，并很快垄断了中国国内航空油品市场的采购权。到2003年，中航油（新加坡）公司的净资产已经超过1亿美元，总资产达到30亿美元。由于在新加坡的成就，陈久霖还被提升为中航油总公司副总裁。二．事件概述 然而，而就是这样一家明星企业在2004年11月30日发布了一条令全世界都为之惊叹的消息：这家公司因石油衍生产品交易总计亏损5.5亿美元，亏损额已远远超过其净资产1.45亿美元。由于其严重资不抵债，已向新加坡最高法院申请破产保护。曾被称为“打工皇帝”的公司总裁陈久霖被停职。 在2003年下半年，中航油开始了巨额亏损路程： 2003年下半年公司开始交易石油期权，最初涉及200万桶石油，中航油在交易中获利。 2004年一季度，油价攀升导致公司潜亏580万美元，公司决定延期交割合同，期望油价能回跌，交易量也随之增加。
新加坡中航油案例过程 国航油(新加坡)股份有限公司(下称“中航油新加坡公司”)成立于1993年，是中央直属大型国企中国航空油料控股公司(下称“集团公司”)的海外子公司，2001年在新加坡交易所主板上市，成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的中资企业。在总裁陈久霖的带领下，中航油新加坡公司从一个濒临破产的贸易型企业发展成工贸结合的实体企业，业务从单一进口航油采购扩展到国际石油贸易，净资产从1997年起步时的21.9万美元增长为2003年的1亿多美元，总资产近30亿元，可谓“买来个石油帝国”，一时成为资本市场的明星。中航油新加坡公司被新加坡国立大学选为MBA的教学案例，陈久霖被《世界经济论坛》评选为“亚洲经济新领袖”，并入选“北大杰出校友”名录。但2004年以来风云突变，中航油新加坡公司在高风险的石油衍生品期权交易中蒙受巨额亏损而破产，成为继巴林银行破产以来最大的投机丑闻。 2003年下半年中航油开始参与200万桶原油期货买卖，初期获利； 2004年一季度国际油价飙升，中航油持淡仓，录得账面亏损580万美元，为求收复失地，加大投资增持淡仓； 2004年二季度油价续升，中航油账面亏损增至3000万美元。为避免在账目上出现实际亏损，公司决定将交割日期延后至2005及2006年，再加大投资，希望油价回落时可翻身； 2004年10月中航油的原油期货合约已增至5200万桶，油价到达历史高位，中航油面临巨额亏损；
2004年10月10日中航油首次向中航油集团呈交报告，说明交易情况及面对1. 8亿美元的账面损失，并已缴付了期货交易的8000万美元补仓资金，公司同时面对严重的现金流问题，已接近用罄2600万美元的营运资金、1.2亿美元的银团贷款及6800万美元的应收贸易款，上述数据从未向其它股东及公众披露；2004年10月20日中航油集团为了筹集资金支付补仓资金，透过德意志银行新加坡分行配售15%的中航油股份，令集团持股比例由75%减至60%，集资1.0 8亿美元； 2004年10月26日－28中航油未能补仓，多张合约被逼平仓，实际损失增至1.32亿美元； 2004年10月26日－29巴克莱资本开始追债行动，要求中航油偿还2646万美元； 2004年11月8日中航油再有合约被逼平仓，亏损增加1亿美元； 2004年11月9日三井(Mitsui)能源风险管理公司加入追债行列，追讨7033万美元； 2004年11月16日另一批合约被平仓，再亏7000万美元； 2004年11月17日Standard Bank London Ltd追讨1443万美元，并指如果未能在12月9日支付欠款，将会申请将之破产； 2004年11月25日最后一批合约被平仓，总亏损合计达3.81亿美元，债权银行陆续追债，合计追讨2.48亿美元，该公司同时已违反法国兴业银行牵头的1. 6亿美元银团贷款条款，同样面对被清盘危机；
重庆科技学院 《金融工程》期中论文题目中航油期权交易案例分析 学院数理学院 专业班级数学与应用数学2011级-01班 学生姓名王启萌学号2011444840 指导教师职称 评阅教师职称 2014年5月1日
摘要 我通过学习期权的这些知识，引入中航油巨亏事件，从而进一步探讨期权在市场上的操作和期权交易的风险。我从最基础的期权知识讲起，大概地叙述一下课本上期权的内容。然后介绍中航油（新加坡）公司案例的作用，进一步地了解期权交易对我们的生活有着怎样的意义。之后我通过介绍中航油事件经过，分析巨亏原因，从公司投资策略和人物性格心理详细分析中航油（新加坡）公司的亏损因素。 我所讲的内容中包括我们所学的期权市场、期权交易制度、期权保证金制度、逼仓、期权的回报与盈亏分布等等知识，这些知识在我们半学期的学习中都有提到过，也都深入学习过，我从这个事件中运用这些知识进行探讨，使事件更加清楚明了。 【关键词】逼仓看涨期权空方期权期权市场保证金
目录 前言 (4) 1.中航油期权交易分析 (4) 2.背景介绍 (6) 2.1公司背景 (6) 2.2人物背景 (6) 3.事件始末 (7) 4.从交易策略分析 (8) 5.从人物角度分析 (10) 6.事件引发的警醒 (11) 6.1进行定期风险评估 (11) 6.2建立完善的内部监督体制 (11) 6.3有强大的套保队伍 (12) 7.中国期权其他案例 (13) 7.1埃通公司 (13) 7.2上海贝岭 (14) 7.3武汉国有资产经营公司 (15) 7.4联想集团 (16) 参考文献 (16)
前言 我们到此学了10个星期的《金融工程》，根据书本上所说，所谓期权，是指赋予其购买者在规定期限内按照双方约定的价格购买或出售一定数量某种资产的权利的合约。按期权买者的权利划分，期权可以分为看涨期权和看跌期权，这个知识点在我们课本的P146页中有介绍。所谓看张期权，就是赋予了多方未来按约定价格买入某种资产的权利，未来如果价格上涨，多方将执行这个权利；如果价格下跌，多方有权放弃这个权利。而看跌期权正好相反。在我看来，期权合约其实呢，就是规定一种权利，这种权利可能是未来以既定价格买进某个金融产品的权利，也可以是卖出的权利。 股票期权计划作为一种长期激励机制萌芽于70年代的美国，在90年代得到长足的发展。随着改革开放的深入和高新技术产业的发展，我国近两年来也开始了对期权制度的探索和实践。但是由于我国宏观经济环境和政策法则的限制，我们的企业不得不采用了很多变通的办法来实现我们的期权梦。 1.中航油期权交易分析 中航油事件，是近年来十分严重的国际金融事件。之前我们在课堂上看了327国债事件，国债事件和中航油事件是完全不同的两个事件，中航油事件是基于石油期权交易上的。我们在书上学习枯燥的概念和计算，却没有一个实际的案例让我们去深入思考到底期权交易在
一、中航油事件 中航油新加坡公司于2001年12月6日批准在新加坡交易所上市。在上市的《招股说明书》中，中航油新加坡公司的石油贸易涉及轻油、重油、原油、石化产品和石油衍生品等五个部分，公司的核心业务是航油采购，公司交易的衍生品包括纸货互换和期货交易。中航油2004年11月底宣布，公司因进行衍生品交易而蒙受5亿多美元巨额亏损，震惊国内外市场。随后，中航油在新加坡证券交易所的指示下，委任普华永道为特别审计师，调查导致公司亏损原因，同时检讨公司内部管理、风险管理和监管政策。普华永道认为，2003年底至2004年，中航油新加坡公司错误地判断了油价走势，调整了交易策略，卖出了买权并买入了卖权，导致期权盘位到期时面临亏损。目前，中航油的债务重组方案已经通过债权人的同意，将债务偿还比例提高到54%，将8年债务偿还期缩短至5年。 二、内部控制存在的问题 中航油公司的内部控制包括部门领导、风险管理委员会和内部审计三个方面，其在每一个方面都存在着问题，下面我们分别从三个方面来分析其内部控制失效的原因。 （一）部门领导。中航油负责人一直独立于中国航油集团公司班子的领导之外，陈久霖是此次事件的总负责人，是新加坡公司的CEO，在决策和管理上，他拥有了超过其职位的权力。他连续两次不任命总公司派来的财务经理，而选新加坡当地人作为财务经理，总公司派来的党委书记在任两年，竟不知道陈的场外期权交易，陈进行的场外交易根本不向董事会报告，更不会进行披露，这实际上使得新加坡分公司成为陈自己的天下。 （二）风险管理委员会。中航油公司本身有一整套内部控制制度，为了追求制度的完美，他们还聘请了国际四大会计师事务所之一的安永会计师事务所制定了《风险管理手册》，在该手册中规定：损失超过500万美元，必须报告董事会，并立即采取止损措施等。然而，当陈久霖在处理期货头寸的过程中，这些规定的流程成为形式，设定的风险管理体系并没有发挥任何作用。在公司开始期权这项新产品交易时，风险管理委员会没有进行任何必要的分析和评估工作；交易开始后，未能对期权交易设置准确的限额，也未能准确地报告期权交易；在期权交易挪盘时，风险管理委员会未能监督执行相关的交易限额，或者未能控制公司的超额交易；风险管理委员会向审计委员会提供的公司衍生品交易的报告，实际上隐瞒了公司在期权交易中面临的各种问题；也未向董事会报告公司的期权交易和损失情况。 （三）内部审计。内部审计形同虚设，财务经理对总经理负责而不是董事会，这就意味着公司总经理陈久霖一手控制着财务部门，内部审计没有定期向审计委员会报告，而且报告内容重复敷衍了事，更重要的是内部审计部门的报告使人错误的认为公司的内部控制措施运行良好。 三、中航油事件对国有企业的反思 中航油事件暴露了海外国有企业存在的一个大问题内部控制问题。下面我们就内部控制如何失效，如何加强内部控制，并结合我国的实际情况来具体分析进而探讨相应的解决办法。 （一）建立合理的干部任命制度。一直以来我们国有企业干部都是行政任命产生，虽然我们不能说所有的干部任命都是“走关系，靠门路”，但是这其中人际关系网确实很重要，人际关系网的重要就有可能导致官僚作风严重，进而忽略能力问题还有可能导致周围人的愤愤不平。所以我们有必要建立一套完整的干部任命制度，使其更符合市场经济的发展。赋予国有企业干部相应的职权，不得行使超过其职位权力之外的权力。建立国有企业干部的有效牵制制度，不能使国有企业变成某个人的天下。虽然这与中国的
企业风险管理：中航油公司内部控制案例分 析 【摘要】中航油新加坡公司在高风险的石油衍生品期权交易中蒙受高达5.5 亿美元的巨额亏损, 成为了继巴林银行破产以来最大的投机丑闻。利用内部控制概念的最新发展———企业风险管理框架中的控制环境、目标制定、事项识别、风险评估、风险反应、控制活动、信息与沟通、监控八要素分析法, 可以发现中航油事件的根源是内部控制的严重缺陷。 一、简介 中国航油( 新加坡) 股份有限公司( 下称“中航油新加坡公司”) 成立于1993 年, 是中央直属大型国企中国航空油料控股公司( 下称“集团公司”) 的海外子公司, 2001 年在新加坡交易所主板上市, 成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的中资企业。在总裁陈久霖的带领下, 中航油新加坡公司从一个濒临破产的贸易型企业发展成工贸结合的实体企业, 业务从单一进口航油采购扩展到国际石油贸易,净资产从1997 年起步时的21.9 万美元增长为2003 年的1 亿多美元, 总资产近30 亿元, 可谓“买来个石油帝国”, 一时成为资本市场的明星。中航油新加坡公司被新加坡国立大学选为MBA 的教学案例, 陈久霖被《世界经济论坛》评选为“亚洲经济新领袖”, 并入选“北大杰出校友”名录。但2004 年以来风云突变, 中航油新加坡公司在高风险的石油衍生品期权交易中蒙受巨额亏损而破产, 成为继巴林银行破产以来最大的投机丑闻。 2004 年一季度油价攀升, 公司潜亏580 万美元, 陈久霖期望油价能回跌, 决定延期交割合同, 交易量也随之增加。二季度随着油价持续升高, 公司账面亏损额增加到3 000 万美元左右, 陈久霖决定再延后到2005 年和2006 年交割, 交易量再次增加。10 月份油价再创新高, 而公司的交易盘口已达5 200 万桶。为了补加交易商追加的保证金, 公司耗尽2 600 万美元的营运资本、1.2 亿美元的银团贷款和6 800 万元的应收账款资金, 账面亏损高达1.8 亿美元, 另需支付8 000 万美元的额外保证金, 资金周转出现严重问题。10月10 日, 向集团公司首次呈报交易和账面亏损。10 月20 日, 获得集团公司提前配售15%的股票所得的1.08 亿美元资金贷款。10 月26 日和28 日, 因无法补加合同保证金而遭逼仓, 公司蒙受1.32 亿美元的实际亏损。11 月8 日至25 日, 公司的衍生商品合同继续遭逼仓, 实际亏损达3.81 亿美元。12 月1 日, 亏损达5.5 亿美元, 为此公司向新加坡证券交易所申请停牌, 并向当地法院申请破产保护。 二、内部控制问题分析 2005 年3 月, 新加坡普华永道会计师事务所提交了第一期调查报告, 认为中航油新加坡公司的巨额亏损由诸多因素造成, 主要包括: 2003 年第四季度对未来油价走势的错误判断; 公司未能根据行业标准评估期权组合价值; 缺乏推行基本的对期权投机的风险管理措施; 对期权交易的风险管理规则和控制, 管理层也没有做好执行的准备等。但归根到底, 中航油新加坡公司问题的根源是其内部控制缺陷。
中航油巨亏事件 去年年底，出现了一件震动中国经济界的大事，“中航油”在海外石油贸易和期货市场交易的博弈中，一下损失了5.5亿美元。三井物产作为三井财团的一员，拥有世界上很多油田的股权，是这场赌博的庄家(受益者)。在这场赌局中，三井财团有两个重要的关键成员，一个是日本“三井住友银行”，向赌徒“中航油”进行放债；另一个是参股三井住友银行的美国“高盛公司”，通过其在新加坡的子公司“阿尔龙”向赌徒“中航油”提供财务管理和期货交易咨询。显然，在一个四人游戏的麻将赌桌前，三井财团占了三个位子，并扮演着不同角色，而另一个位子留给了“中航油”。由于三井物产拥有全球的贸易和情报网络，加上财团另一成员“商船三井”掌握的全球货运订单情报，就可以轻易判定石油价格将持续上涨，提前埋下大量订单。只要“中航油”不断从“三井住友银行”借钱，然后按照“高盛公司”的意见投入赌局。这样一来，三井物产就可以赚到大把的银子。 现在，“中航油”输光了银子，欠了三井财团的成员(伙伴)“三井住友银行”和“高盛公司”的债。他们向“中航油”催债是再合法不过的事了，欠债还钱天经地义。或者他们可以逼迫中航油的后台为他们莽撞和缺少经验的儿子“中航油”把钱垫上。“中航油”实在还不起债，把股份折价抵给债主们也是不错的事情。今后，“三井住友银行”和“高盛公司”成了与中国垄断巨头在一起工作的董事，可以分享超额垄断利润。同时，对于中国在国际石油市场的重大行动，三井财团会更容易地捕获到有价值的情报，这对把握石油市场变化和控制贸易风险带来了更多的好处。即使“中航油”清盘这种最坏的情况发生，三井物产赚取的利润从整个财团看足够弥补“中航油”欠三井财团成员的2千万美元债款。对于三井财团这一年在石油生意中赢利的不止一个5.5亿美元利润而言，这点儿债款损失只是个小意思。 浅谈商品的话语权（一） 2006-11-22 09:18 作者：51不锈钢信息网信息来源：51不锈钢信息网对于商品的话语权，很多专家、学者都从多个侧面进行过精辟的阐述，笔者想从虚拟经济等角度加以细化，使之更具有可操作性。 首先谈一下什么是"话语权"？ 所谓话语权就是说话的权利，即控制舆论的权利。话语权掌握在谁手里，决定了社会舆论的走向。且不说"怎么谈"，单论"谈什么"，就已经由话语权决定了。一旦决定了谈什么，很多问题高搁一边，更别说怎么谈了！ 话语权是掌握在媒体控制者手中，掌握在拥有经济权利的人手里，他们一般学有所成，控制着媒体和其他经济实体，而他们想说的，一定和自己有关，并且对自己有利。 知道了话语权的解释之后，就不难理解商品的话语权了。也就是说商品的定价权往往掌握在一个或几个国家或者是一个或几个大财团的手中，他们根据自己的战略需要或使某种商品狂涨或使某种商品暴跌，别人无权伸手或即使伸手要么被捉，