（编辑：段晓鑫 CE No.：BEJ250 复核：曹原 CE No.：BEI731）
恒生指数52周走势
国内外主要市场指数
收盘涨跌上证指数3,136.53 -1.18% 标准普尔指数5002,020.85 1.30% 道琼斯指数17,884.88 1.20% 纳斯达克指数4,765.10 1.03% 日经225指数17,504.62 -0.98% 富时100指数6,865.93 0.09% 欧洲Stoxx50指数3,252.66 -0.11%
大宗商品及BDI
类别收盘涨跌WTI原油48.45 -8.67% COMEX黄金1,265.00 0.04% LME铜5,717.50 0.18% CBOT大豆981.25 0.95% BDI 564.00 -0.88% 债券市场资料
产品(利率) 收盘涨跌美国2年期国债0.476 -7.03% 美国10年期国债 1.743 -2.95% 美国30年期国债 2.346 -2.95% 德国10年期国债0.320 3.13%
外币汇率
名称收盘涨跌
美元/港币7.7532 -0.01% 美元/人民币 6.2515 0.07% 欧元/人民币7.1722 1.22% 港币/人民币0.8060 0.08% 美元/日元117.52 0.22% 欧元/美元 1.1477 1.23%
昨日领涨行业
名称日涨跌领涨股涨跌
银行0.47%徽商银行 2.66% 煤炭0.28% 金山能源22.39% 地产0.15% 沈阳公用发展股份37.50% 零售0.14% 野马国际10.83% 采矿0.04% 高鹏矿业 6.03% 昨日领跌行业
名称日涨跌领跌股涨跌
公用事业-2.15% 华电国际电力股份-10.46% 石油-1.71% 胜利管道-14.49% 钟表珠宝-1.37% 明丰珠宝-39.44% 支援服务-1.35% 冠辉保安-21.67% 软件服务-1.32% 企展控股-13.33% 数据源：wind资讯
宏观要闻
美国商务部周四发布的报告显示，2014年12月美国贸易赤字飙升17.1%，至466亿美元，创下自2012年11月以来新高，远超市场预期。美元升值和美国经济的改善推动当月进口额增长2.2%，达到创纪录的2414亿美元。【彭博】
丹麦央行周四宣布将基准存款利率从负0.5%降至负0.75%，以遏制市场对丹麦克朗的需求，捍卫被欧洲央行量化宽松措施弱化了的克朗与欧元汇率挂钩政策。这是丹麦央行在两周半内的第四次降息。【彭博】
朝闻香江导读
【“大V”宏观点评】
今年财政政策注定无法足够积极
上调美经济增长预测至3%
降准这是对此前PMI跌破50的反应
【行业态势】
消息指中国试行汽车平行进口以抑制豪车价格
中国铁路设备出口面临机遇将多措并举促出口--商务部
【公司讯息】
辉瑞170亿美元收购Hospira
消息指西门子进行重组全球将裁员逾7000人
融创中国以逾45亿港元收购佳兆业49.25%股权
农行与平安银行建立全面战略合作伙伴关系
中国工商银行推出个人账户基本金属和账户农产品交易业务
腾讯发行总值20亿美元五年期及十年期票据
中移动与百度战略合作共建移动互联网云计算中心
同仁堂国药发新股收购分销业务
【近期研究报告】
信义光能(0968.HK):公司业绩随着产业蓬勃发展迅猛增长（评级：买入/目标价：2. 72港币） 医药招标步伐加速药价下行压力加剧
四环医药(0460.HK):中国领先的拥有多种独家产品的心脑血管处方药物供货商(评级:中性/目标价:5.30港币)
保利协鑫、大全新能源和顺风光电跟踪
太阳能板块第三季度情况回顾
（编辑：段晓鑫 CE No.：BEJ250 复核：曹原 CE No.：BEI731）“大V”宏观点评
今年财政政策注定无法足够积极
今年财政政策注定无法足够积极——如果按照同样口径与前些年比的话。关键在于地方政府以地方融资平台形式在前些年大举举债，其本质是财政赤字，加上这部分之后的广义财政赤字占GDP比例甚至高达8%以上。43号文之后，这块大不如从前，广义赤字比例大约一定是下滑的。这是正确的，但对经济而言是痛苦的。---@刘海影 上调美经济增长预测至3%
油价下跌，强势美元以及长期利率走低将提振经济增长，但给通胀带来下行压力。低油价为美国消费者节省约1000亿美元的支出，该部分节省将拉动其他产品和服务的消费达0.5%。此外住宅市场投资加速将带动GDP增长约0.3百分点。同时，强势美元拉低进口价格，拖累通胀。上调美经济增长预测至3%。---@屈宏斌 降准这是对此前PMI跌破50的反应
降准这是对此前PMI跌破50的反应，将降低金融机构成本，所释放出的长期限资金有助于引导融资成本下降。这意味着人民币汇率也将进入贬值通道，否则降准就仅仅只有脉冲效果而无助于中国经济的企稳。---@鲁政委
行业态势
消息指中国试行汽车平行进口以抑制豪车价格
中国将允许非授权渠道经销商出售进口汽车--即平行进口，以限制高端车价格，再次将矛头对准奥迪(NSUG.DE)、宝马(BMWG.DE)和奔驰(DAIGn.DE)等海外豪华汽车制造商。上海自贸区下周将正式试行汽车平行进口，中国政府公开表示，该计划会提高业内竞争，同时给予消费者更多选择。但接近决策层的消息人士表示，这是中国政府意在降低进口车价格的最新措施之一。中国进口汽车价格远高于其他国家。[路透网] 中国铁路设备出口面临机遇将多措并举促出口--商务部
中国商务部周四表示，考虑到全球铁路市场容量在2018年有望达1,900亿欧元，中国铁路设备出口面临难得机遇，将加快标准国际化建设、加强境外营销网络建设、拓宽外汇利用渠道支持中国铁路相关企业走出去。商务部新闻稿援引德国权威咨询机构报告称，目前全球铁路市场容量为1,620亿欧元，未来有望以每年3.4%的速度增长；而且南美、中东欧、俄语地区轨道交通设备进入车辆更新换代高峰，未来高铁将成为铁路市场的重要增长点。[路透网]
（编辑：段晓鑫 CE No.：BEJ250 复核：曹原 CE No.：BEI731）公司讯息
辉瑞170亿美元收购Hospira
世界最大制药商辉瑞公司(PFE)周四宣布，将以大约170亿美元的价格收购美国药物及医疗设备制造商Hospira Inc(HSP)。根据协议，辉瑞将为每股Hospira股票支付90美元，较该股周三收盘价溢价39%。辉瑞预计此项交易完成后首个完整财年将使其每股盈利增加10至12美分。[彭博] 消息指西门子进行重组全球将裁员逾7000人
一熟悉情况的消息人士称，德国工业集团西门子(Siemens)(SIEGn.DE)计划在全球裁减逾7,000个岗位，此为执行长Joe Kaeser重组公司的举措之一。该消息人士称，裁掉的岗位中约有3,000个在德国。西门子拒绝置评。外界此前预估该公司周五会宣布最多裁掉10,000个岗位。[彭博] 融创中国以逾45亿港元收购佳兆业49.25%股权
香港联交所周四资料显示，中国房地产商--融创中国(1918.HK)已于上月底购入陷于违约危机的佳兆业(1638.HK)49.25%股权，涉资逾45.5亿港元。联交所权益资料披露显示，融创中国是于1月30日在场外按平均每股1.8港元购入逾25.29亿股佳兆业股份，股份购买价较佳兆业停牌前即去年12月24日最后报价1.59港元溢价13.2%。[路透网] 农行与平安银行建立全面战略合作伙伴关系
农行(01288.HK)董事长刘士余与平安集团董事长兼首席执行官马明哲于深圳会面，双方就加强业务合作会谈。农行与平安银行同时签订《全面合作协议》，明确双方的全面业务战略合作伙伴关系，将强化互信、加强合作的广度与深度。[路透网] 中国工商银行推出个人账户基本金属和账户农产品交易业务
中国工商银行(1398.HK)周四表示，该行于近日对个人投资者推出了账户基本金属和账户农产品交易业务。工行是国内第一家推出此类投资产品的商业银行。工行新闻稿称，目前工行账户基本金属和账户农产品各推出了一个品种，分别是账户北美铜和账户大豆,其中账户北美铜挂钩COMEX交易所的铜期货合约，账户大豆挂钩CBOT交易所的大豆期货合约。[路透网] 腾讯发行总值20亿美元五年期及十年期票据
腾讯控股(0700.HK)周四公布，落实发行本金总额20亿美元的五年期及十年期票据，息率分别为2.875%及3.8%。这是公司去年4月设立50亿美元的全球中期票据计划其中一部分，此前分别于去年4月、5月及10月发行总值25亿美元、20亿港元及12亿港元的票据。[路透网] 中移动与百度战略合作共建移动互联网云计算中心
中移动(0941.HK)与百度宣布，双方达成战略合作，共建新一代移动互联网云计算中心－－百度亦庄新一代搜索数据中心（一期），将成为业界首个针对移动互联网业务大规模部署的云计算中心。据《腾讯科技》报道，今次百度亦庄新一代搜索数据中心（一期）由中移动和百度共同投资、合作建设，建筑总面积约为38000平方米，计划部署４万多台服务器。百度亦庄新一代搜索数据中心（一期）将于2016年初投入运营使用，届时，中移动将为百度提供1388个高功、高密机柜。[经济通] 同仁堂国药发新股收购分销业务
同仁堂国药(08138.HK)公布，向独立第三方收购大宏贸易51%股份，其在香港从事中医药产品分销；代价7142.6万元，将透过发行710万股代价股支付，发行价10.06元，较上交易日(5)收报折让4.01%。[经济通]
（编辑：段晓鑫 CE No.：BEJ250 复核：曹原 CE No.：BEI731）近期研究报告
信义光能(0968.HK):公司业绩随着产业蓬勃发展迅猛增长(评级：买入\目标价：2.72港币\20150203)
具备成本优势的最大光伏玻璃生产商信义光能是行业内最大超白光伏原片玻璃制造商，我们估计占2015年中国行业产能超过20%。信义的玻璃制造成本优势来源于规模效应，经济高效的产业链布局以及较低廉的能源成本；至于光伏电站业务，公司的竞争优势为独自发展一站式项目，自行做EPC以及强大的融资渠道。
未来三年，每股盈利年复合增长率将超40% 我们预计，销量的增长、产品组合的变化以及利润率的稳定将使光伏玻璃业务的业绩在未来三年内稳定发展，同时光伏电站和EPC业务将成为公司业绩的增长引擎。
基于行业蓬勃发展及公司估值的合理性，给予“买入”评级我们的目标价相当于16年12.5倍预测市盈率或16年3倍预测市净率。我们相信光伏将在未来成为更加重要的能源，并且中国的光伏产业将迅速成长。我们相信公司将受益于光伏玻璃销量的增长和光伏电站和EPC业务的发展。
主要下行风险因素包括：1）更高的天然气成本；2）由于全球新增光伏装机增速较慢，光伏玻璃需求减弱；3）公司光伏电站装机增长速度减慢以及光伏电站项目净利率的下降。（盛骅 CE No.:AYG180）
医药招标步伐加速药价下行压力加剧(20150127)
新讯息：去年年底，中国总理李克强指出“药价虚高现象仍然存在”。他旨在根据市场需求，建立一个合理的药品价格体系。目前药价体系已经站在十字路口，药价改革迫在眉睫。2015年1月以来，招标步伐加速明显。从山西、湖南和浙江的招标政策看，包括专利药、单独定价药品在内的采购控费将成为2015年不可避免的趋势。另外，二次议价也已经在湖北和江苏等多省解禁。
我们的观点：尽管药价体系改革的细节以及人力资源和社会保障部将如何决定补偿价格仍在讨论之中，但我们预计医药招标和价改将进一步侵蚀药品价格（包括专利药和单独定价药品），同时还将导致辅助用药或临床效果甚微的药品处方量减少（例如部分中药注射剂品种）。这将在短期内给医药公司估值带来压力。
我们认为医疗服务（医院）、医药商业、零售（零售电商）是受政策风险影响较小的子版块。（李伟 CE No.:BEJ394）
（编辑：段晓鑫 CE No.：BEJ250 复核：曹原 CE No.：BEI731）
近期研究报告
四环医药(0460.HK):中国领先的拥有多种独家产品的心脑血管处方药物供货商(评级:中性\目标价:5.30港币\20150127)
自2007年以来，四环医药控股集团成为中国最大的心脑血管处方药物供货商，公司拥有多种领先市场的独家产品组合，覆盖全国的分销网络及雄厚的研发能力。公司的主要产品例如，克林澳、欧迪美、源之久、也多佳等被广泛运用于治疗多种心脑血管疾病。除心脑血管疾病外，公司产品还涵盖中枢神经系统，新陈代谢，肿瘤及抗感染等医疗领域。经过13年的发展，四环现已成为中国医院处方药市场位列第三的领先制药企业。
主要增长动力：核心独家产品于15年医药招标周期内仍将具有相对定价优势，通过入围基药及医保目录，市场渗透率将得以提升；即将到来的医药招标将拉动新产品如罗沙替丁和回能等的销量；公司将更加积极地推进兼并收购战略，新收购的药品将为公司贡献可观收入；医疗服务投资将明显分散公司的集中风险，并且由医院带来的回报将成为公司新的业绩增长点。
估值：首予“中性”评级，目标价5.30港币我们首次覆盖四环，给予其中性评级，目标价5.30港币，这一目标价距离当下股价有6%的上行区间。我们的目标价为26倍14年预测市盈率及22倍15年预测市盈率，高于香港上市医疗公司的平均22倍/18倍的市盈率水平。我们认为，基于四环清晰的增长前景、盈利的可预见性及潜在的兼并收购目标，四环相对同类公司的估值溢价是合理的。
主要风险因素：由药价改革引起的进一步的价格下调；国内心脑血管医疗领域愈发激烈的竞争环境；退税政策的改变；就Jk-05与Fujifilm公司的潜在纠纷。（李伟 CE No.:BEJ394） 保利协鑫、大全新能源和顺风光电跟踪(20141117)
14年3季度销量强劲，利润率轻微走低中国多晶硅生产商保利协鑫和大全新能源上周发布了14年3季度经营情况。正如我们近期的行业报告中的预测，它们期内的多晶硅产量十分强劲，两家都达到了历史新高。然而，两家公司却因3季度较低的市场价格而录得环比略低的毛利率。我们估计大全的多晶硅仍比保利协鑫更具成本优势，我们估计其期内生产全成本和现金成本分别比保利协鑫低16%和17%。
我们预测14年4季度和15年上半年国内多晶硅市场价格稳定尽管今年8月中国海关发布了对进口多晶硅来料走加工模式的禁令，但进口多晶硅量于9月份就达到了历史高点。我们预计，1季度至3季度，进口量将占据国内总消费的42%。然而，中国海关将于15年1季度开始不允许继续执行来料加工模式进口。考虑到中国未来需求前景正面，我们预计14年4季度和15年上半年多晶硅的价格区间为每公斤19美元至23美元。
我们看好大全和保利协鑫经过近期股价的回调，大全目前股价相当于6.4倍15年EV/EBITDA。保利协鑫宣布计划剥离硅片生产业务，基于：1）专注于多晶硅业务和硅烷法产能的扩张（亮点：现金成本预期降至每公斤6美元）；2）降低负债率并减少利息支出。虽然尚未敲定最终交易价格，但我们的估算表明130亿港元的交易价格可以抵消15年剥离硅片业务给公司带来的损失（硅片营运利润率为4%，利息成本6.7%，15年硅片业务收入220亿港元）。
关于保利协鑫的估值，我们认为：1）公司更健康的负债水平和更高的多晶硅业务比重会提升公司的估值水平；2）投资者对关联交易和企业治理的忧虑将有损公司估值水平。
顺风光电的10月发电量不理想，仍更青睐联合光伏今年10月份，顺风光电890兆瓦的并网光伏电站发电68，751兆瓦时。我们估计这对应与年化利用小时881小时，而3季度年化年利用小时数为807小时。我们的渠道调研表明西北部的光伏电站，尤其是甘肃正面临严重的限电和补贴延迟问题（限电30%-50%）。（盛骅 CE No.:AYG180）
（编辑：段晓鑫 CE No.：BEJ250 复核：曹原 CE No.：BEI731）
近期研究报告
太阳能板块第三季度情况回顾(20141027)
我们推荐产业链中的多晶硅环节：1）除了电站环节，上游在整个产业链中拥有最高的利润率-我们估计保利协鑫与大全新能源两家的毛利率现在都已超过30%；2）最高的产能集中度。我们预计该环节的产能集中度将于未来新的硅烷法产能投入运营后得到进一步提升。3）由于硅烷法技术的铺开，该环节成本有相对更大的下降潜力。我们看好保利协鑫（3800 HK）。
我们对光伏电站运营商的长期基本面持态度乐观，我们喜欢联合光伏基于：1）估值吸引。目前其股价对应公司8.1倍的预测市盈率之估值，我们估计其他光伏电站运营商目前股价对应20倍左右的15年预测市盈率之估值。2）具备集团对其重组潜力。
14年第三季度运营情况回顾我们预计中国一线多晶硅生产商，保利协鑫与大全新能源于14年第三季度中继续满产满销。然而，两家生产商期内的多晶硅和硅片平均售价应该会环比略低。考虑到它们的多晶硅生产成本还没有取得技术上或其他里程碑式的突破，保利协鑫与大全期内的成本下降应该有限。
我们预计14年第三季度顺风光电与联合光伏的光伏发电数据分别相当于的年利用小时数800和1250小时。顺风光电与联合光伏15年的利用小时数指引分别为大于1000小时和1500小时。
14年第四季度产业链价格大致整体平稳基于滞后效应与我们的渠道调研，多晶硅价格已于今年9月见底反弹，我们预计14年第四季度其价格将趋于稳定在目前每公斤22.5美元左右的水平。至今，组件价格在传统旺季的涨价幅度让人失望。我们预计组件价格于14年第四季度将持续平稳；而受低于预期的全球需求量影响，2015年组件价格价格将面临下行风险。（盛骅 CE No.:AYG180）
（编辑：段晓鑫 CE No.：BEJ250 复核：曹原 CE No.：BEI731）
附表1：近期配股集资公司
日期代号名称配售价集资金额配售类别占已发行股本集资方法
28/01/2015 1236 国农控股HKD 0.189 HKD 26.737M 认股权证9.729 配售/发行
(业务发展)
28/01/2015 1236 国农控股HKD 0.189 HKD 40.105M 认股权证14.594 配售/发行
(业务发展)
28/01/2015 80 中国新经济投资HKD 0.350 HKD 18.000M 普通股份10.001 配售/发行
(扩大资本基础)
25/01/2015 1253 博大绿泽HKD 3.574 HKD 88.975M 普通股份 3.245 代价发行
(收购项目购景观设计及建筑服务业
务;代价相等于约7040万元人民币) 25/01/2015 1253 博大绿泽HKD 3.574 HKD 56.623M 普通股份 2.065 代价发行
(收购项目购景观设计及建筑服务业
务;代价相等于约4480万元人民币) 23/01/2015 695 东吴水泥HKD 1.300 HKD 52.000M 普通股份7.813 配售/发行
(扩大资本基础;收购项目)
23/01/2015 1188 正道集团HKD 0.175 HKD 122.141M 普通股份 4.912 配售/发行
(业务发展)
23/01/2015 1323 友川集团HKD 2.530 HKD 40.480M 普通股份 1.805 配售/发行
(扩大资本基础;收购项目)
23/01/2015 8026 长达科技HKD 0.270 HKD 4.050M 普通股份 1.92 配售/发行
(扩大资本基础)
22/01/2015 275 锦兴集团HKD 0.300 HKD 78.000M 普通股份19.326 配售/发行
(扩大资本基础)
22/01/2015 1094 中国公共采购HKD 0.137 HKD 14.855M 普通股份0.897 代价发行
(收购项目购国内招标业务;代价相等
于1200万元人民币)
22/01/2015 8311 圆美光电HKD 1.790 HKD 293.000M 普通股份12.401 代价发行
(收购项目购应用光学产品设计及开发
业务)
（来源：经济通）
（编辑：段晓鑫 CE No.：BEJ250 复核：曹原 CE No.：BEI731）
利益披露声明
截至本报告的日期，
1.主要负责撰写本报告全部或部分内容的分析师在此声明：
（i）本报告所表述的任何观点均准确地反映了上述每一位分析师对作为分析对象的证券和发行者的个人观点；
（ii）分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去，现在及将来均不会直接或间接涉及本报告所表达的任何具体建议或观点。
2.主要负责撰写本报告全部或部分内容的分析师，或其关联方，均不在本报告提及的任何公司中拥有任何权益（包括直接或间接拥有证券、安排
财务融通或担任高级管理人员）。
3.本报告由中信建投（国际）证券有限公司（下称“中信建投（国际）”）受香港证券及期货监察委员会监管（中央编号：BAU373）发出。
4.中信建投（国际）及每一间在香港从事投资银行，自营证劵交易或代理证劵经纪业务的集团公司，没有持有本报告提及的任何公司高于市场资
本值的1%。
5.中信建投（国际）及每一间在香港从事投资银行，自营证劵交易或代理证劵经纪业务的集团公司，并无向本报告提及的公司在过去12个月内
就投资银行服务收取任何补偿或委托。
6.中信建投（国际）及每一间在香港从事投资银行，自营证劵交易或代理证劵经纪业务的集团公司，并无雇员或其有关联的个人担任此报告内所
评论的任何上市公司的高级人员。
7.中信建投（国际）及每一间在香港从事投资银行，自营证劵交易或代理证劵经纪业务的集团公司，并没有为此报告所评论的任何上市公司的证
劵进行庄家活动。
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