2019 年
中国券商资产管理行业概览
| 非银金融系列行业概览
报告摘要
券商资产管理公司是经中国证监会批准，依法登记注册，受托管理
客户资金的金融机构。投资者将资产托付给券商资产管理公司，券
商资产管理公司按照与投资人签订合同，以约定方式、条件对被委
托资产进行运作与管理，在券商资管中，投资者资产是现金为主的
高流动性金融资产。2018 年以前，中国券商资管行业发展迅速，市
场规模不断增长，2018 年出现下降趋势。2018 年，由于
《资管新规》发布，中国券商资管市场规模下降至133,569.3 亿元。
热点一：发展初期及时清理整顿化解业务风险
中国证监会于2004 年8 月全面部署和启动券商综合治理工作，随后
制定并出台一系列相关政策法规规范市场，对于市场的及时清理整顿，该治理工作极大程度上成功化解了中国券商资管行业的风险，为券商资管行业的后续健康发展奠定了有利的监管基础。
热点二：中国券商资产管理行业业务结构不合理
根据2019 年中国证券投资基金业协会信息披露，截止2019 年3 月底，中国券商及其子公司私募资产管理业务规模共计132,718.3 亿元，产品数量合计18,060 只。其中定向资产管理计划产品数量共计
13,464 只，资产规模107,998.5 亿元，占私募资产管理业务总规模
比例为81.0 。
热点三：发挥自身优势，减少监管套利
资管新规的出台，重点针对资产管理业务的多层嵌套、杠杆不清、
套利严重、投机频繁等问题，设定统一的规范和标准，监管层在细
节上全方位出击，在一定程度上封锁券商资管的通道业务，要求各
券商资管机构要发挥自身优势，加强主动管理，减少监管套利。
目录
1. 名词解释 (5)
2中国券商资产管理行业市场综述 (7)
2.1中国券商资产管理定义及分类 (7)
2.2中国券商资产管理行业发展历程 (8)
2.3中国券商资产管理行业市场现状 (10)
2.4中国券商资产管理行业产业链 (11)
2.4.1上游分析 (12)
2.4.2中游分析 (12)
2.4.3下游分析 (13)
2.5中国券商资产管理行业市场规模 (13)
3中国券商资产管理行业驱动因素 (16)
3.1发展初期及时清理整顿化解业务风险 (16)
3.2监管政策适时“松绑”，为券商资产管理业务快速发展提供基础 (16)
3.3跨业合作促进券商资产管理的飞速发展 (17)
4中国券商资产管理行业制约因素 (18)
4.1业务结构不合理 (18)
4.2投资范围有限造成市场竞争激烈，差异化优势难以显现 (19)
4.3风险控制不足 (20)
5中国券商资产管理政策分析 (21)
6中国券商资产管理行业发展趋势 (23)
6.1发挥自身优势，减少监管套利发展主动管理业务 (23)
6.2推动资产证券化，发展专项资管 (24)
7中国券商资产管理行业竞争格局 (25)
7.1中国券商资产管理行业竞争现状分析 (25)
7.2中国券商资产管理行业典型企业分析 (26)
7.2.1广发证券资产管理（广东）有限公司 (26)
7.2.2华泰证券（上海）资产管理有限公司 (28)
7.2.3海通证券资产管理有限公司 (30)
图表目录
图2-1 券商资产管理分类 (7)
图2-2 中国券商资产管理发展历程 (8)
图2-3 券商资管业务规模 (11)
图2-4 券商资管产业链 (11)
图2-5 中国券商资产管理行业市场规模，2014-2023 年预测 (14)
图4-1 券商资管业务结构 (18)
图5-1 券商资产管理相关政策 (21)
图6-1 中国ABS（资产证券化）市场规模，2014-2018 年 (24)
图7-1 中国券商资管产品市场规模，2018 年 (26)
1. 名词解释
?通道业务：商业银行或银行集团内各附属机构作为委托人，以理财、委托贷款等代理资金或者利用自有资金，借助券商、信托公司、保险公司等银行集团内部或者外部第三方
受托人作为通道，设立一层或多层资产管理计划、信托产品等投资产品，从而为委托人的目标客户进行融资或对其他资产进行投资的交易安排。
?权益性投资：为获取其他企业的权益或净资产所进行的投资。
?刚性兑付：信托产品到期后，信托公司必须分配给投资者本金以及收益，当信托计划出现不能如期兑付或兑付困难时，信托公司需要兜底处理。
?基金管理人：基金产品的募集者和管理者，主要职责是按照基金合同约定，负责基金资产的投资运作，在有效控制风险的基础上为投资人争取最大的投资收益。
?影子银行：游离于银行监管体系之外、可能引发系统性风险和监管套利等问题的信用中介体系（包括各类相关机构和业务活动）。
?资产配置：根据投资需求将投资资金在不同资产类别之间进行分配，通常是将资产在低风险、低收益证券与高风险、高收益证券之间进行分配。
?系统性风险：金融机构从事金融活动或交易所在的整个系统（机构系统或市场系统）因外部因素的冲击或内部因素的牵连而发生剧烈波动、危机或瘫痪，使单个金融机构不能幸免，从而遭受经济损失的可能性。
?工具套利：利用同一标的资产的现货及各种衍生证券的价格差异,通过低买高卖来赚取无风险利润的行为。
?非标资产：即非标准化债权资产，未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产。
?金融租赁：由出租人根据承租人的请求，按双方的事先合同约定，向承租人指定的出卖人，购买承租人指定的固定资产，在出租人拥有该固定资产所有权的前提下，以承租人
支付所有租金为条件，将一个时期的该固定资产的占有、使用和收益权让渡给承租人。?通货膨胀：在货币流通条件下，因货币供给大于货币实际需求，导致现实购买力大于产出供给,导致货币贬值，而引起的一段时间内物价持续而普遍上涨的现象。
?金融监管：金融行政管理机关（中央银行或其他金融行政管理机关），为维护金融体系的稳定，防止金融混乱对社会经济的发展造成不良影响，而对商业银行和其他金融行政管理机关以及金融市场的设置、业务活动和经济情况进行检查监督、指导、管理和控制。
?货币政策：通过中央银行调节货币供应量，影响利息率及经济中的信贷供应程度来间接影响总需求，以达到总需求与总供给趋于理想的均衡的一系列措施。
?委外：银行委外业务，是指银行理财资金委托外部投资，基金公司资产管理计划、券商资产管理计划、信托计划、保险计划成为委外投资的四大形式。
?跟庄：跟随庄家吸筹、吸盘、拉升、出货的整个过程。是股票市场中高效操盘的一种手段。?大资管：是对目前中国资产管理行业环境的一种泛指。由于监管的不断放开，资产管理行业进入进一步的竞争、创新、混业经营的阶段。
?坐庄：利用资金优势打压或拉升股价即是坐庄.坐庄之人一般是大公司等。
?ABS：Asset-backed Securities，资产支持证券。以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的过程。
2 中国券商资产管理行业市场综述
1. 中国券商资产管理定义及分类
“券商”，即证券公司，券商资产管理公司是经中国证监会（以下简称“证监会”）批准，
依法登记注册，受托管理投资者资金的金融机构。投资者将资产托付给券商资产管理公司，券商资产管理公司按照与投资人签订的合同，以约定的方式、条件对被委托的资产进行运作
与管理。在券商资管中，投资者资产是以现金为主的高流动性金融资产。
中国券商资产管理分为三种（见图2-1）：
图2-1 券商资产管理分类
来源：头豹研究院编辑整理（1）定向资管：受托的券商资管公司与单一客户签订定向资产管理合同，并使用该客户账户在合同约定范围内进行投资。投资方式可为参与融资融券交易，也可将持
有的证券作为融券标的。对标其他投资方式，定向资管的特点是需要在资产管理合同中约定具体投资方向，并且必须在单一客户专用证券账户中运作。定向资管分为主动定向资管和被动定向资管，主动管理定向资产管理业务投向债券、同业存款、信托计划及股票；被动管理定向资产管理业务投向信托贷款、银行委托贷款、资产收益权及票据。
2集合资管：券商集合一部分客户资产，对该资产进行统一管理。集合资管是券商针对高端客户开发的创新型理财产品，将集合资产投资于业绩优秀、成长性高、
流动性强的股票或权益类证券以及股票型证券投资基金。集合资管在中国资管市
场发展较早，在通道业务放开前，集合资管业务是券商资管最重要的业务板块。3专项资管：投资机构针对客户特殊要求和资产具体情况，设定特定投资目标，并通过专门帐户为客户提供资产管理服务。
2.2中国券商资产管理行业发展历程
中国券商资产管理行业起步于1995 年，在23 年发展过程中共经历四个阶段（见图2-2）。
图2-2 中国券商资产管理发展历程
(1) 第一阶段：萌芽阶段（1995-2000 年）来源：头豹研究院编辑整理
1995 年，中国人民银行批准券商从事资产管理业务，券商在资产管理业务初期依靠证券承销业务过程中与客户建立的关系，接受客户大量委托资金并代理证券投资。由于在此阶
段缺乏监管，券商对客户“委托理财”资金进行“保底”承诺，同时具有交易信息不透明、披露不充分的缺点。
(2) 第二阶段：规范发展阶段（2001-2011 年）
2001 年12 月，为加强对证券交易所的管理，明确证券交易所职权和责任，维护证券市场正常秩序，证监会发布《证券交易所管理办法》（以下简称“《办法》”）,《办法》对证券交易所应当在业务规则中代理客户买卖证券业务做出详细规定，并实施下列监管：（1）与客户所签订代理协议的格式必须符合法规要求；（2）承担客户委托的责任，并定期抽查执行客户委托情况；（3）要求客户每月过后 5 日内就其交易业务和客户投诉等情况提交报告，报告格式和内容由证券交易所报证监会批准后颁布。《办法》的发布在一定程度上规范了券商资产管理业务。2003 年12 月，证监会发布《证券公司客户资产管理业务试行办法》，本次出台法规明确券商可从事定向资产管理、集合资产管理和专项资产管理三种客户资产管理业务，同时强调要以防范风险为中心，增加监管措施和法律责任相关内容，突出对投资者利益的保护，明确持续监管措施和外部审计制度，券商资管行业进入规范发展阶段。
(3) 第三阶段：快速发展阶段（2012-2015 年）
2012 年，证监会为规范券商资产管理活动，保护投资者合法权益，维护证券市场秩序，根据《证券法》、《证券公司监督管理条例》和其他相关法律、行政法规，制定并出台《证券
公司客户资产管理业务管理办法》（以下简称“《办法》”），《办法》对券商资管业务范围、基本业务规范、风险控制、客户资产托管以及监管措施和法律责任提出新要求。此阶段券商能够承接银行、信托等委外资金通道业务，券商资管通道业务蓬勃发展，推动着券商资管行业进入快速发展阶段。
(4) 第四阶段：严格监管阶段（2016 年至今）
2016 年6 月，证监会建立以净资本和流动性为核心的风险控制指标体系，加强券商风险监管，督促券商加强内部控制、提升风险管理水平和防范风险，并根据《证券法》等有关法律法规，制定并发布了《证券公司风险控制指标管理办法》。2018 年4 月，中国人民银行、银保监会、证监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“《资管新规》”），本轮监管强调，金机融构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务，自此通道业务被监管文件全面叫停。然而，券商资管产品很大程度上依赖通道业务，如券商常使用的“银证合作”模式，即银行与券商签署协议设立定向资产管理计划，银行委托券商资产管理部门管理自有资金，券商将委托的
自有资金购买银行的贴现票据，银行到期收回兑付资金，从而银行得以释放贷款额度。而本次《资管新规》强调金融系统要去除通道业务，标志着券商资管进入严格监管阶段。
2.3中国券商资产管理行业市场现状
根据中国证券投资基金业协会披露信息显示，券商资管及其子公司占据资管市场规模26.0%，同私募基金市场规模持平，仅次于公募基金市场规模。截至2019 年3 月，基金管理公司及其子公司、券商、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模约51.4 万亿元。其中，公募基金管理机构管理的公募基金业务规模13.9 万亿元，基金管理公司及其子公司私募资产管理业务规模11.0 万亿元，券商及其子公司私募资产管理业务规模13.2 万亿元，期货公司及其子公司私募资产管理业务规模1,187.0 亿元，私募基金管理机构资产管理业务规模13.2 万亿元（见
图2-3）。
图2-3 券商资管业务规模
来源：中国证券投资基金业协会，头豹研究院编辑整理
2.4中国券商资产管理行业产业链
中国券商资产管理行业产业链由上至下可分为上游资金端，中游券商资管机构，下游各类投资标的（见图2-4）。
图2-4 券商资管产业链